2004年10月9,10日(周末 )上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论!

尖尖小荷

近期，大盘在跌出1259点的新低后开始强劲反弹，在一举收复1300点和1400点的整数关卡后，于1500点大关前暂时停住了脚步。大家又开始争论起一个永恒的话题：大盘会下跌，还是会继续上涨？

　　撇开股市政策面的变化和影响不谈，近期全球经济所遭遇的一个最大的问题应该引起我们的关注，那就是石油价格的连续疯涨，将对中国企业的盈利预期产生巨大的影响，并且可能会改变中国股市的整体估值水平，引起股市的新一轮调整。

　　目前，纽约商品交易所原油期货的价格已经突破每桶53美元，创出1983年开始原油期货交易以来的历史新高。不仅如此，原油价格在突破50美元整数关后，有加速上升的趋势。其上涨势头之迅猛可谓少见。照此速度涨下去的话，60美元一桶的价格可能很快就会见到，而这个价格在几个月前是大家想都不敢去想的。自1947年至今，全球曾经经历过三次石油危机，也就是三次油价疯涨。由于中国经济过去的封闭，我们对于石油危机的滋味还没有切身体会过。今天，随着中国经济的日益强大和开放，我们将不得不面对正在到来的第四次石油危机。那么，这一次石油价格的疯涨，将会对中国经济和中国股市产生什么样的影响呢？

　　还是让我们先来看看前三次石油价格暴涨对于发达国家所造成的影响吧。

　　第一次石油危机是1973年中东战争，欧佩克（OPEC）国家为制裁西方，联手削减石油出口量，石油价格从每桶3美元上涨到每桶12美元。

　　第二次石油危机是1979年，霍梅尼上台，伊朗为报复美国支持伊朗旧国王，宣布石油禁运，油价从每桶15美元上涨至35美元，引起全球经济衰退。

　　第三次石油危机是1990年海湾战争爆发，国际市场原油价格在3个月时间内从每桶14美元上涨到40美元。由于战争很快结束，这次油价暴涨对全球经济的冲击要小得多。

　　可以看出，过去这三次油价暴涨都和战争有关，主要是OPEC国家联手控制产量，限产造成短期石油供应短缺，引起油价暴涨。而实际的石油储量及开采能力都是供大于求的。但是这一次的油价上涨原因却有本质的不同。虽然最近一直有观点认为，此次油价暴涨存在着很大的投机因素，但是石油供求基本面因素发生了根本改变却是不争的事实，而且也绝对不容忽视。

　　石油在经过上百年的开发后，从1970年至今的35年里，全球基本没有再发现大的油田储量。目前的高产量地区80%都是1972年以前发现的。现有的主产油田大部分或者已经处于开采高峰期，或者已经进入开采衰退期，如中国的大庆油田和英国的北海油田。由于北海油田的老化，英国今年第一次从石油输出国转为石油输入国。数据显示，全球石油的消费每年都在递增，尤其是近几年随着中国和印度两个大国经济出现高速发展，石油消费有加大的迹象。预计2004年石油每年新增日消费量为200万桶。而据委内瑞拉石油部长Ramir称，欧佩克目前的原油日产量已高于该集团的官方配额达200万桶，欧佩克的大多数成员国原油产能已经达到极限，在短期内提高原油供应量已无多少调控空间。国际货币基金组织研究部副董事鲁宾逊也认为，由于产油国原油存量下降，加之中国内地等对石油需求激增，在供求不平衡下，预料油价将继续高企。如果伊拉克和俄罗斯能够稳定政局，那么石油的供应能力可能还可加大一点，但即使如此，相比日益庞大的石油需求增量，也是无济于事的。这就是为什么目前一有任何风吹草动，哪怕是一次飓风，一次工人罢工，石油价格就会出现暴涨的原因所在。这也就是说，全球石油第一次出现了真正的供需矛盾，而这一矛盾不是短期内就可以调和的，因此可能会是长期的、持久的。这也是人类社会走向现代化和地球能源储量有限的根本性矛盾。

　　也许有人会说，随着人类科技的发展，我们可以寻找石油的替代品，从而减少对石油的依赖。所以，油价上涨并不是那么可怕。果真如此吗？石油需求从1972年的平均每天5300万桶到2002年的7730万桶，年复合增长为1.26%。而石油供给从1972年的平均每天5400万桶到2002年的每天7660万桶，年复合增长为1.17%。在过去的20年中，我们可以看到，无论石油价格怎样波动，石油总的需求量总是在增长。即使是1973年石油从每桶3美元涨到12美元的时候，全球耗油量也只从1973年的5730万桶/日，轻微减少到1974年的5640万桶/日、1975年的5620万桶/日，1976年又大幅回升至5950万桶/日。在原油价格上涨幅度如此巨大的时候，原油消耗量并没有减少，这说明原油的消耗是刚性的，不容易取得替代品。其结论就是，当原油大幅上涨的时候，由于原油消费的无弹性，原油使用国将无条件接受原油输出国的财富转移，或者说财富剥削。1979年的数据也可以得出类似的结论。

　　由此，我们认为，由于石油是不可再生以及不易替代的，所以，即使油价大幅上升，石油的消费也很难取代。这就意味着油价上涨将会引起全球财富的重新分配，财富将会从石油消费国无条件地转移至石油生产国。根据预测，中国2004年全年将进口原油达到1.2万吨，折合约8.8亿桶。2003年全年实现油价31美元，假设2005年全球油价在50美元/桶以上，则中国将为此多付出外汇19×8.8＝167.2亿美元，即1382亿人民币。这就相当于石油组织对中国的征税。这也是油价上涨对中国经济造成的最直接和看得见的损失。

　　那么，看不见的潜在的影响又是什么呢？1973年石油危机后，美国标准普尔指数从1972年的117.44点跌至1974年的69.72点，跌幅达40%；日经225指数也从1972年的5236点下跌到1974年的3764点，下跌了29%。这种情况会在今天的中国重演吗？

　　中国经过26年的高速增长，开始全面进入重工业时代。今天的中国有点类似于1973年的日本。日本战后出现20多年的繁荣期，到1973年，日本经济开始进入重工业化。重工业使投资规模急剧增大。大型企业之间的合并催生了三菱重工、新日本制铁等超级企业。1973年的油价暴涨引起日本通胀恐慌。1974年日本批发物价上升了31.4%，消费物价上涨了24.3%。为了抑止高物价，日本政府采取了紧缩信用的金融政策，导致企业出现大量过剩生产，工业产值急剧下降。1974年日本工业产值下降20%，130万人失去工作，出现了经济滞胀。

　　今天中国的投资规模也急剧膨胀。而中国目前的通货膨胀压力也很大。7月份CPI同比上涨了5.30%，而反映工业半成品的工业指数上涨却达17.3%，上半年原材料、燃料、动力购进价格上涨也有9.8%。这些数据说明，原材料上升过快，而企业无法有效将价格上涨转移到成品，企业毛利率在压缩，企业盈利趋于恶化。

　　根据人行对5000家企业的调查显示，7月份企业库存增长22%。这是因为油价上涨，带动原材料价格出现上涨预期，企业本能地开始囤积原材料。库存加大，使得企业存货占流动资产的比重已接近30%。在流通领域，这种情况更加明显。这说明企业的流动性开始出现问题。

　　最近由于石化价格急升，南方某市有两家化工企业已经停产。企业老板抱怨化工产品涨幅过大，企业订的原材料如果不生产直接卖出去还可以赚钱，而一旦生产出来，由于终端价格没有上去，企业还会亏损，对企业来说，只有停产。由于石油已成为现在工业社会的“百业之母”，如果类似的情况在各行业普遍出现的话，那么油价上涨所影响的就不仅仅是水、陆、空运输，燃油发电等个别直接相关行业，还将对整个中国企业的盈利预期产生巨大而深远的影响。

　　由于股市投资的就是企业的盈利预期，因此，可以预计中国股市的整体估值将会出现调整。我们已经看到的是，近日，随着油价飙升，国际货币基金组织将不久前公布的明年全球经济4.3%的增长预期，下调到了4%。在中国经济日益融入全球一体化的今天，我们似乎没有理由轻视或者忽略油价上涨对中国经济乃至中国股市的冲击。当然从长期看，随着中国生产力效率的提高，企业竞争力的增强，我们在完成产业转型后，经济仍会走好，股市仍然会走出一波大牛市，这一点，我们坚信。但是从中短期来看，对于正在到来的第四次石油危机，我们必须提高警惕，尤其是对于投资人来说。（赵丹阳）



摘自：上海证券报

真炮手

兄意见如何?能说说吗?

尖尖小荷

动态把握价值投资机会

2004年10月08日 09:00

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　　　　　　　　华泰证券　庄虔华　裴雷　郝国梅
　　从"二八"现象、"九死一生",到前期"一"的难以为继和"九"的崛起,以及近期"一"的拉高震荡,价值理念显得扑朔迷离,引发市场的普遍反思。实际上,价值理念的核心主旨并没有变,而其表现形式则丰富多彩,唯有动态认识和把握价值理念的本质,方能在瞬息万变的市场中捕捉到理想的投资机会。处于"新兴＋转轨"的中国股市,价值理念仍限于相对价值的层面上,动态性显得更为明显,一切投资机会的把握都应基于这一特征作出判断。  
    ·价值投资动态性的实证分析·  
    一年多的价值投资实践证明,固守于某一具体的价值标的并不会带来理想收益,甚至会带来亏损。在对每一阶段涨幅前50名的股票及所在行业分析发现,不同上涨阶段表现为价值股之间的频繁轮换,在上涨和下跌阶段之间表现为价值股与非价值股之间的更替,既表现在个股上,也表现在行业上。  
    华尔街有句名言:"没有不合适的交易,只有不合适的价格"。无论价值投资与价格博弈都是对价值与价格偏离程度的判断。  
    动态性表现为个股和行业的频繁置换  
    基金倡导的价值投资始于2003年初,至今可分为5个阶段(按核心资产走势划分),其中3个阶段上涨、2个阶段下跌:第一阶段,2003年1月3日至4月16日,沪指上涨21.62%；第二阶段,2003年4月17日至9月30日,沪指下跌14.88%；第三阶段,2003年10月8日至2004年4月7日,沪指上涨29.79%；第四阶段,2004年4月8日至9月13日,沪指下跌28.97%；第五阶段,2004年9月14日至今(见图一)。  
    一年多的价值投资实践证明,固守于某一具体的价值标的并不会带来理想收益,甚至会带来亏损。在对每一阶段涨幅前50名的股票及所在行业分析发现,不同上涨阶段表现为价值股之间的频繁轮换,在上涨和下跌阶段之间表现为价值股与非价值股之间的更替,既表现在个股上,也表现在行业上。  
    在个股层面,第一和第三两个上涨阶段中,涨幅前50名的股票,只有8只保留在第三阶段。在第一个上涨和下跌的轮回中,第一阶段上涨的前50名股票,没有一只股票能保留下来。第三阶段上涨的前50只股票,也只有贵州茅台和武钢股份继续保留在第四阶段。第二、第四两个下跌阶段中,前50名股票中很少有核心资产的身影。不同阶段表现出较大的个股置换率,固定跟踪操作面临较大投资风险。  
    从行业层面看,第一和第三阶段的上涨行情中,涨幅前50名个股中,只有钢铁行业延续了第一阶段的强势,领涨的5个主要行业(不含科技股)在其后的下跌阶段中分别有3个跌幅超过沪指。  
    统计分析还发现,成长性股票通常是最受推崇的投资目标。第一阶段的汽车股占据涨幅前10名的5个席位,第三阶段的士兰微高居榜首,前10名股票中电子元器件股票占据3席。当然,成长性也是动态变化的,一旦这种成长性不能维持,相应股票就成为市场抛弃的对象。一汽夏利、金杯汽车出现在第四阶段的跌幅前50名股票中。  
    动态性源于股市的相对投资价值  
    从市场环境看,制度性缺陷导致中国市场缺少绝对价值的投资标的,加快了价值投资动态调整的频率。在成熟市场上,由于蓝筹股有着较为稳定的分红,投资者可以通过长期持有,获得理想的收益水平,理性的价值投资成为市场运行的主导力量。而国内市场符合业绩稳定、高水平分红、且市盈率、市净率水平合适的蓝筹股少之又少。"高融资、低回报"的制度性缺陷导致整体市场只具有相对的投资价值,波段操作也成为市场唯一的盈利模式选择。在股市发展的14年中,通过新股发行、配股、增发、可转债共筹集资金8406亿元,而上市公司派发的红利仅仅665亿元,不仅远远低于股票交易中所支出的佣金和印花税之和,更低于配股融资的金额。  
    相对价值投资,与以往概念炒作的盈利模式并无本质不同,都是通过二级市场价格波动获得资本利得,唯一不同的是它向投资者讲述的是一个更具知识含量、更有说服力的投资故事,更易于被二级市场投资者所接受。在这种市场环境下,当价值理念主导市场行为时,就很容易形成盲从心理,当大量资金追逐少量蓝筹股时,蓝筹股的高估和非价值股的低估常常会迅速走向极端,直至出现价值投机,从去年的"二八现象",到今年的"九死一生",都是估值结构极度失衡的市场反映。对于一个只有相对投资价值的市场,当波段涨幅较为可观时,理性投资者的最优选择只能是获利了结。尤其在大量机构把守的蓝筹股上,这种欲望表现得更为强烈,如果有机构先行抛售,则会迅速引起持筹心态的变化,进而导致两个结果:股价下跌、出局困难。这是前期核心资产调整和分化的重要因素。  
    动态性源于价格与价值的偏离与纠正  
    华尔街有句名言:"没有不合适的交易,只有不合适的价格"。  
    无论价值投资与价格博弈都是对价值与价格偏离程度的判断,一只透支的蓝筹股决不会比一只低估的绩差股更有投资价值,蓝筹股同样会有泡沫,绩差股也有价值低估的时候,这也正是各种游资得以生存的空间之所在。2003年底的低价股反弹和本次行情的超跌股暴涨,都是这种低估状态的市场纠正。  
    价值与价格的不断偏离与纠正是价值投资动态性的外在表现形式。任何一种投资策略,当它被大部分投资者所采纳时,就难以再成为获利的有效手段,甚至成为导致亏损的重要原因,少数人赚钱永远是股市的不二法则。  
    当基金成为市场主体时,少数人赚钱的法则决定了盲目地跟随其重仓品种操作,并不是一个有效投资策略。  
2003年1月3日至4月16日涨幅前50名股票所处主要行业指标一览
行业股票    每股收益(元)      净利润增长率(%)     涨幅(%)     市盈率(倍)
         2003年 2004年中期 2003年中期 2004年中期 Ⅰ     Ⅱ   03.1.3 03.4.16
汽车8只   0.45     0.21      172.62     -21.05  67.54  -7.18 79.99  126.24
钢铁7只   0.68     0.4        73.28      25.27  59.73 -18.68 13.08   21.25
电力6只   0.40     0.24      168.56      40.46  50.85 -10.15 20.98   33.90
房地产5只 0.3      0.14       29.95     386.36  53.31 -26.79 20.8    30.92
金融3只   0.31     0.16      105.55      20.01  68.08 -24.24 51.38   93.5  
沪指                                           21.62% -14.88%     
    附注:1、Ⅰ为2003年1月3日至4月16日复权累计涨幅；
         2、Ⅱ为2003年4月17日至9月30日复权累计跌幅。  
    ·四季度的投资机会把握·  
    本轮行情面临两个层面的投资机会,一是超跌股的价格博弈机会,另一个则是基于动态价值增长的投资机会。可以预期,如果我们面临的是较大级别的反弹行情,超跌股股价纠偏结束后,价值类股票仍将是引领行情发展的主导力量。  
    超跌反弹的价格博弈机会中可以重点关注绝对股价超跌的投资机会以及低市盈率超跌蓝筹股的投资机会。  
    另外,通过大力增持煤电油运等短缺类行业股票来抵御周期性风险,通过增持具有垄断优势、品牌优势和自主定价能力的消费类股票来抵御景气回落的风险。  
    目前,市场已形成两种不同的投资模式:价值投资与价格博弈,两种模式交叉轮动产生众多的投资机会,固守某种模式可能会丧失很多机遇。实际上,两种理念在国内股市中并没有本质性的不同,都是对价值与价格偏离程度的判断,都需要领先市场的敏锐洞察力。  
    我们认为,本轮行情面临两个层面的投资机会,一是超跌股的价格博弈机会,另一个则是基于动态价值增长的投资机会。可以预期,如果我们面临的是较大级别的反弹行情,超跌股股价纠偏结束后,价值类股票仍将是引领行情发展的主导力量。  
    超跌反弹的价格博弈机会  
    回顾2001年调整以来数次反弹行情,2003年初的反弹行情和本轮行情有一定的类似之处,都是围绕股价的超跌展开的。前期市场活跃的纺织板块、奥运板块,均是以一定的概念或基本面为理由,但是真正活跃的股票都有着相同的股价特征,均是以低价与超跌股为主,基本的特点是股价平均在3-4元之间,近期跌幅在30-40%之间。由于超跌股的反弹行情并不具备内在业绩支撑,而以股价超跌为特征,所以市场炒作过程将表现为以市场内在的比价关系为基础,通过板块轮动的方式纠正前期大幅下跌形成的股价扭曲。可以重点关注以下两个方面的投资机会:  
    一是绝对股价超跌的投资机会  
    如净资产附近的超跌股、中小企业板与新股中的超跌股以及本地股、科技股中的超跌股。我们可以在近期跌破净资产与新股跌破发行价的股票中,选择其中业绩尚可、股价偏低的股票构建组合。  
    二是相对股价超跌的投资机会------低市盈率超跌蓝筹股的投资机会  
    这一部分股票受制于宏观调控与大盘走弱的双重压力,前期出现了破位下行的走势,虽然行业景气水平仍存在下调可能,但是个股股价相对于基本面出现明显超跌。  
    如近期钢铁板块中的股票大部分动态市盈率水平均在10倍以内,可以预期2004年业绩是可以得到保证的,另一方面其中大部分股票仍为机构重仓持有,目前的价格已经远低于机构持仓的平均成本,存在波段操作的投资机会。   
    关注部分蓝筹品种的中线建仓机会  
    国外统计表明,对于周期类股票,最好的增持机会可能是市盈率高的时候,而最好的减持机会可能在市盈率最低的时候。我们不应拘泥于静态价值的挖掘,价值与成长往往是联系在一起的,成长性总是价值评估的一部分,成长所带来的未来现金流的增加无疑将提升企业的内在价值,众多企业投资价值的来源也正是其未来的成长性。机构博弈的状态和获利模式决定了,机构对于核心资产中没有成长性股票的投资策略是波段退出,而不是战略做多,汽车股的走势充分说明了这一点。认识到价值投资的动态性,才能走出价值投资无风险的误区。  
    前期市场低迷过程中,出现了泥沙俱下的局面,相当一批有价值的蓝筹品种的价格已经严重偏离其价值和机构建仓成本,可以逢低中线介入。  
    考察近期QFII投资组合,可以看到,一方面,机构投资者通过大力增持煤电油运等短缺类行业股票来抵御周期性风险,如近期大幅增持的上港集箱、外运发展、长江电力、上海电力等股票,另一方面,QFII也通过增持周期行业的上游行业来抵御行业景气风险,如增持汽车行业的上游行业福耀玻璃、电力设备行业中国电南瑞等公司。最后,重点增持具有垄断优势、品牌优势和自主定价能力的消费类股票来抵御景气回落的风险。  
    可以重点关注以下三个行业的投资机会:  
    1、煤炭等资源瓶颈性行业  
    煤炭等资源瓶颈问题是中国经济面临的长期问题。目前各方面的数据表明,国内煤、电、油、运依然紧张。前7个月煤、电、油、运生产达近年来最高增长水平。今年前7个月,全国原煤产量达到8.75亿吨(比去年同期增长14.8%),铁路货物发送量12.4亿吨,其中运送煤炭5.69亿吨。煤炭价格继续保持稳定上升的态势,三季度用电高峰的到来对煤炭价格也是重要支撑。  
    其中可以重点关注的公司有:兖州煤业(600188)、西山煤电(000983)、开滦股份(600997)。  
    2、电力设备行业  
    电力设备增长的持续性来自于电力和电网的投资。电力行业的固定资产投资速度不会因宏观调控而降低,预计此轮电力设备行业景气周期至少会持续到2005年底。国家电网公司和南方电网公司有可能上市融资,这将推动电网建设,电力设备企业因此受益。  
    可以重点关注的上市公司有:国电南瑞(600406)、东方电机(600875)、许继电器(000400)。  
    3、消费类行业  
    消费升级相关的产品和服务提供商将面临前所未有的市场机遇。  
    法国巴黎百富勤(BNP)《中国消费前景》中提出,人均消费从2003-2020年年均增长10.8%,新的消费高峰就要来临,消费结构将不断改变。  
    未来10-20年房子和与住房相关的商品都将是家庭的首要需求；轿车开始大比例进入家庭,2010年城市对车的需求大概是1000-1500万辆；而教育、医疗、旅游、电信、信息和家庭娱乐商品的更新换代,都将成为消费支出中增速较快的项目。这种消费升级速度使相关产品和服务的提供商,正面临前所未有的市场机遇。  
    房地产、汽车、电子通讯消费、品牌饮品和旅游(航空)等行业将是消费升级的最大受益者。目前一些中高档消费品牌已经出现了非周期性的需求增长,而相关公司的投资价值还没有被市场完全认同,可以重点关注其中具备行业垄断优势、自主定价和品牌优势的股票。  
    例如QFII新近增持啤酒行业的燕京啤酒、服装类的黑牡丹等股票,以及具有品牌优势的五粮液、具有垄断优势的上海机场等都可加以关注。  
在四季度均价买入来年各季度均价卖出收益情况一览  
年份 一季度均价 收益(%) 二季度均价 收益(%) 三季度均价 收益(%) 四季度均价   
1992   353.05    20.60     957.09  226.93     859.22  193.50    670.75   
1993  1154.76    72.16    1100.44   64.06     889.01   32.54    877.85   
1994   748.56   -14.73     539.37  -38.56     636.80  -27.46    662.15   
1995   586.26   -11.46     637.00   -3.80     713.95    7.82    637.92   
1996   548.89   -13.96     709.69   11.25     835.98   31.05    975.56   
1997  1079.88    10.69    1309.73   34.25    1169.40   19.87   1171.37   
1998  1224.15     4.51    2678.40  128.65    1236.68    5.58   1203.81   
1999  1127.60    -6.33    1363.23   13.24    1599.76   32.89   1435.37   
2000  1683.27    17.27    1886.33   31.42    1984.97   38.29   2035.13   
2001  2045.86     0.53    2183.82    7.31    1839.78   -9.60   1694.38   
2002  1540.09    -9.11    1638.75   -3.28    1633.28   -3.61   1433.11   
2003  1507.44     5.19    1527.91    6.61    1421.96   -0.78   1414.19   
2004  1669.14    18.03    1516.89    7.26

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加拿大风力发电潜力大


      加《世界日报》报道，加在风力发电方面具有较大潜力，吸引了一些能源业大公司的青睐。

    加能源巨头Suncor Energy，安桥（Enbridge）以及一家由西班牙人拥有的EHN WindPower Canada于本周二共同宣布，将联合向安大略省政府提交一份关于风力发电的计划。

    该项计划拟在休伦湖（Lake Huron）东部建立一座75百万瓦特的风力发电厂，可望提供3万个家庭用电量。上述三家公司将平均投资于该项计划，还同时拥有和经营阿尔伯塔省30百万瓦特的Magrath风力发电计划。

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古巴百余家工厂将被迫关闭


      位于拉丁美洲的岛国古巴面目前正面临着严重的能源危机，电力供应的不足使该国每天的停电时间长达12小时，对人民生活和经济发展造成了严重损害。为了缓解危机，古巴政府日前作出了一项重要决定：暂时关闭118家工厂。

    据英国路透社10月1日报道，古巴国务委员会副主席兼执行秘书卡洛斯·拉赫在对全国发表的广播讲话中宣布，此次关闭的工厂将涉及钢铁、水泥，造纸以及果汁制造等多个行业。卡洛斯·拉赫没有说明这些工厂将在什么时候恢复生产，但他表示“起码在整个10月间”这118家工厂都将处于停工状态。

    古巴国务委员会主席菲德尔·卡斯特罗对电力不足的情况非常重视，他表示，引起此次能源危机的原因并不是国际油价的持续走高，而是该国发电能力的不足。卡斯特罗要求政府采取适当措施，对居民用电和用电量较大的小型私人企业进行调控。

    路透社报道说，古巴此次电力危机始于今年的5月。当时位于马坦萨斯附近的古巴最大的发电厂陷于停顿，古巴的发电量锐减了330兆瓦，相当于该国15％的用电需求。目前该发电厂仍然处于停产状态，而其他的一些发电企业也不堪重负，不得不暂时关闭以进行维护。由于目前发电量只能达到设计能力的50％，古巴政府只好每天实施用电管制，一些地区的停电时间每天长达12小时左右。

    卡斯特罗沉痛地表示：“我们都应该负责任……（发电）系统太脆弱了。”他承诺将尽快投资建设新的发电厂，但同时也承认，电力供应问题可能会持续5个月甚至更长的时间。

    路透社报道说，由于美国政府坚持对古巴实施贸易禁运政策，该国缺少足够的建设资金。一位欧洲外交官认为，在大量的资金到位以及合理的投资管理体系建立以前，古巴很难摆脱目前的困境。

高兴得很

韩国钢铁巨头将在巴西马拉尼昂州建厂


      巴西马拉尼昂州州长日前确认，世界最大钢厂之一的韩国Pohang钢铁公司(Posco)已签协议，将在马拉尼昂州首府Sao Luis建设一座年产量达400万吨的钢铁厂。目前Pohang 钢铁公司的年产量为3500万吨。

    在中国宝钢宣布将在Sao Luis工业区建设钢厂不久即传出韩国Pohang欲建钢厂的消息。Tavares州长介绍说，两家钢铁公司签署的建厂与生产协议基本相同。

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10月1日-6日，世界银行和国际货币基金组织年会将在华盛顿召开，佛期望在会上与各国际金融机构讨论合作与发展的新规划。

    由财政、计划部长若奥.塞拉率领的代表团准备和几家国际金融机构如：欧洲投资银行、阿拉白非洲发展银行、科威特和沙特阿拉伯基金会一起重新评估、商讨合作项目。

    世界银行将加强对佛扶贫项目的进程，拟在今年底或明年初对该项目提供1500万美元的资助。并提前开始准备基础设施项目，主要是2500万美元的公路项目的预算。双方将总结、分析正在进行的项目，讨论加强经济改革的措施，在佛得角建立一个更高级的发展平台，使其更具吸引力、减少对国际援助的依赖。

    欧洲投资银行将讨论在佛的圣维森特岛建立一个天然气站项目，此举既可以提高该产品的进口能力，也可以改善该产品的供货安全。

    至于阿拉伯非洲发展银行，佛期望其能增加投资额和投资项目，除了圣地亚哥岛的港口、公路基础设施项目外，还讨论了普拉亚的环城公路，以及主要干道的柏油马路等项目。另外，还将强烈要求该机构加快对圣安唐、圣尼古劳四个水洼地的援助项目，此预算约为2000万美元。

    阿拉伯非洲发展银行除了资助高等教育学院的机构外，还将为外岛的学生修建宿舍楼，并对佛供水公司提供经济资助。

    佛希望科威特、沙特阿拉伯基金会扩大其在萨尔岛、博瓦维斯特岛的卫生项目、供水项目的投资，并引进新项目，如社会基础设施项目等。

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工业巨头Danfoss加投资力度


      工业巨头Danfoss把目光瞄准中国，计划使其成为自己的第二大市场，地位仅次于欧洲。Danfoss的年销售额为160亿丹麦克朗，欧洲市场就占了60％。目前，Danfoss向中国总共出口7.5亿丹麦克朗，但计划到2015年使这一数字翻五倍，达40亿丹麦克朗。

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中国经济渡过危局 中长期升息态势已经形成


      宏观调控正在由行政型向市场化转变，加息被认为是后期政策的取向。即使短期不动利率，中长期的升息态势也已经形成。与行政调控相比，加息对GDP的影响更小

    经历了几场秋雨，北京阳光明媚，秋高气爽。陆续公布的8月份宏观经济数据，也使得专家们的心情相当不错，前期对调控可能造成较大负面影响的担忧正逐渐淡去。

    统计显示：8月份全国居民消费价格指数(CPI)比去年同期增长5.3%，涨幅与7月份持平；固定资产投资比去年同期增长26.3%、增幅低于7月份约32%；同时当月广义货币供应量、贷款余额比去年同期分别增长了13.6%、14.1%，增幅均低于7月份的15.3%、15.9%。"数据有涨有跌，说明前期的调控有一些效果，总的经济形势是很好的。"对此，北大中国经济研究中心的宋国青教授如是评论。在近日本刊记者的采访中，这种看法为多位权威人士所认同。专家认为：后期宏观调控的手段，也因此会发生相应变化。

    CPI近期有望触顶

    作为衡量通货膨胀程度的一个重要指标，CPI至今已连续3个月保持在5%以上。但专家分析，CPI偏高即将走到尽头，很快就会触顶回落。

    统计数据表明，食品价格仍然是8月份CPI上涨的最大动力。食品价格在CPI中占有三分之一权重，8月份食品类价格同比增长13.9%、仅此就拉动CPI上涨4.6%。换言之，在推动当月CPI上涨5.3%的因素中，只有大约0.7%是由非食品因素引起的。

    中国社科院农村发展所农村政策研究中心主任李成贵对《证券市场周刊》分析说：始于去年10月的粮价上涨有其历史背景。我国粮食总产量在1998年达到历史峰值51230万吨之后，几乎逐年走低。2003年总产量降至43067万吨，比1998年下降15.9%，同年在粮食大幅减产的情况下还净出口2000万吨，更加大了国内粮食的供求矛盾。同时，2003年全球粮食库存处于1996年以来的最低水平，国际粮食市场价格也大幅上涨。

    为缓解粮食供应的紧张局面，3月下旬以来，鼓励农民多种粮的措施陆续出台。中国宏观经济学会副秘书长王建预计，因秋粮在国内全年粮食产量中占80%左右，待秋粮上市以后、加上进口粮食等因素，CPI很可能就会降下来。"CPI的上涨已是强弩之末。"王建断言。银河证券首席经济学家左小蕾亦认为："估计秋收以后，特别是11月份翘尾影响减弱后，粮价对CPI的影响可能会消失。"但她提示说，工业出厂价涨幅比7月份提高0.2个百分点值得担忧；此外8月份生活资料出厂价由长期的下降转为上升，是否意味着成本推动型通货膨胀开始露头则有待观察。

    经过调整、更加精确的数据也显示出CPI上涨有限的趋势。宋国青表示，在剔除季节因素，对国家统计局公布的数据做出调整后，显而易见的是，虽然CPI从今年3月份至今的每个月都在上涨，但月环比涨幅大致维持在0.5%左右。宋国青预计，CPI虽然"一时半刻"不会降下来，但今年第四季度肯定会低于5%，全年CPI则会保持在4%至5%之间。

    进入稳定加息期

    本轮宏观调控取得成效，被认为主要是行政手段产生作用。但专家认为，目前已有"复归"市场化手段调控的必要。

    出于对经济过热的警惕，中央决策层去年就开始运用货币政策进行调控，但今年4月份演变为更猛烈的行政干预，5月份以来各项主要经济指标均明显下行、投资增速也急剧回落。国资委研究中心宏观战略部部长赵晓认为，行政调控尽管有雷厉风行的优点，却也有两个不容忽视的弱点--一是行政调控必须区分调控与保护的对象，而区分的成本极其高昂，调控不当对市场机制与政府信用造成破坏的代价甚至可能高于其"速效"的收益；二是行政调控通常难以持续，出拳时如秋风扫落叶，稍一松动则立马"葫芦起来了，瓢也起来了"。赵晓预计，下一步行政调控会逐渐淡出，转换为以参数化的市场调控为主。

    而在市场化调控手段中，加息为多位受访人士所推崇，并被分析成为后期政策的取向。

    宋国青在过去数月间一直主张"暂不调息"，如今也改变了看法。9月17日，他对《证券市场周刊》表示："过去担心调息会使调控力度过猛，现在看来不是很严重，不用等了。"社科院数量经济研究所所长汪同三依然坚持"早该加息"的观点。在加息的理由方面，左小蕾分析说，成本推动型通货膨胀的露头是最重要的理由；此外执行严格土地使用规划后的房地产价格依然持续高企，原因就在于土地的严格管理只起到减少房地产供给的预期，但需求并未改变，提高利率能在边际上减少居民对住房贷款的需求，这可能是央行调整利率的另一个重要考虑因素。

    但也有专家持认为，虽然中长期的升息态势已经形成，但短期内依然慎用利率杠杆。

    "前期行政调控的效果比调5个点的利率还厉害。"赵晓认为。他特别提示，广义货币供应量增幅连续数月远低于年初17%的调控目标、贷款余额的增幅也明显偏低，已经使明年上半年经济增长面临迅速滑落的风险，因此是否调息宜再谨慎观察一段时间更好、特别是要看贷款指标。王建亦建议，"暂时不动利率"而宜继续使用当前措施，明年仍宜以土地控制、公开市场操作为主。但即使不赞成及时加息的专家，在联系到当前各种信息时，亦不排除中央决策层加息的可能性。王建的表述是："加息可能是最后的选择，但不是最好选择。"

    "如果今年加息、第四季度的可能性较大，否则就明年了。"赵晓预计，如果调整利率，刚开始可能是微调，随后逐步到位，经过一个加息周期后，利率最终可能会达到一个较高水平，"7%的利率很多企业想都没想过，但存在这种前景"。宋国青还具体探讨了调息的几种可能性：既可能存贷款利率一起上调；也可能只调贷款利率，或不动利率而继续扩大贷款利率的上浮空间；初期调息幅度可能为25到50个基点。

    汇率变革正当其时

    与调息相关联的是人民币的汇率问题。专家认为，目前正是适度调高人民币汇率，进而为将来的汇率体制改革奠定基础的良机。

    外汇占款问题对通货膨胀的影响，一直被专家所诟病，如今问题日益严重。王建分析说，今年上半年新增外汇储备700亿元，其中超过一半是为套利通过各种渠道流入的"热钱"；而央行被迫向市场投放大量基础货币吸纳这些"热钱"，一方面会造成资金供给增加，从而加剧通胀程度；另一方面，大量"热钱"流向房地产、钢铁等行业，又会加剧这些行业的投资热度。

    赵晓认为：目前宏观经济调控已经进入了政策的调整和完善时期，现在的调整应该回到以利率和汇率等为主要杠杆的参数调整和市场化进程中来；此外，人民币升值预期逐渐走缓，投机外汇游资增长也开始减缓，这都是进行汇率调整的大好时机，不会对外汇及货币市场造成大的冲击，"我国现在的通货膨胀率为6%左右，将人民币汇率升值5%至7%，可以在一定程度上抵消现在的通货膨胀。"他提议，汇率升值应在市场悄无声息的情况下，9至10月份进行一次幅度为5%至7%的升值，在未来1至2年内再悄无声息地升到位。他认为："不动汇率是不可能的，提高汇率的可能性正逐年增加，今年是40%，明年升至70%，后年是90%！"

    尽管一直赞成将现有人民币汇率升值，但宋国青综合多方情况认为："动用汇率手段的可能性比以前更小了。"他预计，如果明年通胀率保持在3%左右，与美国持平，汇率问题将长期搁置下去。

    加息无碍增长

    如果宏观调控政策转向，采取加息政策，会不会增加投资成本、造成调控力度进一步加强，从而影响到GDP的持续稳定增长？

    7月份，宋国青曾在媒体上表述过"警惕GDP步步走低"的忧虑(见《证券市场周刊》2004年第25期)，正是源于对调控力度过猛的担忧。但看到8月份的数据，宋国青乐观了许多。宋国青认为，加息可能会不利于GDP的增长，但与行政调控相比是"两害相权取其轻"，如果不加息、继续依赖行政手段的破坏性只会更强。赵晓则强调，目前推动中国经济增长的消费升级、城市化和"世界工厂"效应等三大重要因素不容忽视--城市化每年对GDP增长的贡献在3个百分点以上、消费升级和"世界工厂"效应的贡献也很大，这样"经济增长慢下来很难"！

    "现在可以用最好的预测来预测(经济增长的前景)，"宋国青表示："明年GDP增长可能在8.5%至9%之间，通货膨胀在3%左右。

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国际游资自由进出导致当前经济过热


      国内学者在争论加息与否时可能都忽视了一个关键因素：如果说当前通货膨胀是导致我们争论的肇始因素，那么，究竟什么是当前通胀压力的根源？国内部分行业投资过热固然是主要原因，但当前通胀压力的根源恐怕还是外患——那些以赚取利差和价差为目的的国际游资。

    国际游资的三大祸端

    国际游资之所以对我国物价和经济会产生重要影响，从制度上来说，就是固定汇率制下对资本项目管制不严的结果。国际游资的自由进出不仅是造成当前经济过热的主要根源，也是引起东南亚金融危机的外部因素，更是我国宏观经济暴涨暴跌、甚至有金融危机之虞的外部祸端。

    在盯住美元的固定汇率制度下，由于经常项目的变化不大，因此，国际游资对我国经济和金融体系的冲击就反映在外汇占款的变化上。在1994年至1995年中，外汇占款高速增长，而同期我国物价也在飙升。相反，在亚洲金融危机期间，国际游资一边逃出我国，一边唱衰中国经济，鼓噪人民币贬值。2000年美国纳斯达克股票市场崩盘之后，加之欧洲经济不振，日本未走出通货紧缩的阴影，无处投机的国际游资再次进入中国。

    在对外汇占款、货币供应量和CPI的计量分析中，我们发现，这一年多来货币投放乃至物价上涨过快，就是这些游资在作祟。2002年以来，消费物价指数由平稳向高速增长发展，明显滞后于外汇占款由平稳到猛增的转折点；而外汇占款高速增长之后的数月就是CPI高涨的时期。不过，我们欣喜地看到，从今年3月份到7月份，外汇占款的同比增速已经由50%多下降到47%。

    游资的另一祸端就是它利用中国和美国投资回报率的差异进行套利套汇。中美投资回报率的差异受两个

    因素影响：一是人民币和美元之间汇率变化，二是中国投资收益率和美国投资收益率之间的利差。前者即所谓的套汇或者汇率投机，后者则为套利。

    倘若真如某些国际金融机构谏言——高幅度地加息，那么，国际游资就真的会归去来兮了。

    妥善利用国内资金

    有人会说，无论游资与否，只要外资进来、为我所用就是好的。这种意见并无对错可言，关键是看前提条件。这样的条件主要有三个：其一，我们国内有比较完善的金融市场，利率体系大体理顺；第二，我国国内的金融机构已经非常健全，风险管理能力足可匹敌于这些游资；第三，我们的政策当局有足够的市场化手段来管理这些游资。但是，在当前，这些条件显然不具备。此时不对这些游资加以严格管理，其后果是危险的。远的案例——如上个世纪80年代的拉美债务危机、90年代初的英镑危机等——不说，几年前就在我们眼前发生的亚洲金融危机就是一个血的教训。亚洲金融危机之所以爆发，同危机爆发前国际游资的大量涌入和随后的大量涌出有着极大关联。更为恶劣的是，在这场危机事后，这些游资不仅不反思自己的过失，对危机国家施以及时之救助，相反，却对这些国家的改革横加干涉。为了保障我国的金融安全，维护宏观经济的稳定，就必须对这些游资进行限制。

    除了利用外资之外，我们也应该注意到，改革开放20余年，我国国内已经有了大量的储蓄资金，这些国内的资金并未得到充分和妥善的利用。

    国内资金未得到合理利用的直观表现就是银行体系的存差(存款减贷款)很大且不断增长。早在2000年前，由于亚洲金融危机的影响，国内银行业纷纷惜贷、慎贷，以至于存差同比增速迅速提高。2000年后，存差增速虽然下降了，但存差的总量却没有停止增长。今年3月份以来，随着宏观调控措施的到位，银行业的存差再次扩大，7月份已达6万亿元人民币。虽然保持一定的存差同银行业防范风险、购置二级储备(国债)有关，但是，过大的存差显然是金融资源的浪费。

    因此，我们完全可以充分妥善地利用国内已有的大量的储蓄资金，同时，欢迎那些真正从事产业投资的国际直接投资和那些真正着眼于长期、愿意帮我们进行金融改革的国际金融机构。而对于那些只图眼前利益的国际游资，既然它们和我们的利益交集在眼下是空集，那么，走就走吧。

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国企改革:方向绝对不会变 制度决定后发优势


      最近，我国一些经济学家对国有资产流失与经济发展、产权改革、国有企业的归属、国资贱卖、国企改革是否有阴暗面等问题进行了大讨论。有人认为走过20年历程的国企改革是不做研究的人拍脑袋想出来的，造成了很大祸患，所以应该停止国企的产权改革。中国是否应该停止国企产权改革？国务院发展研究中心企业经济研究所张文魁研究员在《资产流失与国有经济发展》研讨会上，对这一问题发表了自己的看法。

    如何对待国企改革中的阴暗面

    张文魁说，无论在哪个国家，国企改革都是非常痛苦的过程，不仅会引来国资贱卖的争议，而且极有可能带来社会动荡。中国国企改革的阴暗面主要有四个方面：第一，国资贱卖，即国资流失；第二，职工合法权益得不到保障；第三，债权人的合法权益得不到保障，甚至新的控制人通过企业改制来套取银行资金和进行金融诈骗；第四，新的控制人由于战略、能力、资金或管理方式、管理文化等方面的原因，把原来不错的国有企业反而给“整跨”了。

    如何对待经济体制改革进程中的阴暗面，涉及到旧体制是否可持续，新体制带来的弊端是否可以在较大程度上得到克服和是否正在逐步克服两个问题。答案很明确，旧体制是不能再持续，新体制带来的弊端在较大程度上得到克服而且正在被克服，因此，我们不能把孩子和脏水一起泼掉，我们要努力消除“乱象”，但绝对不能停止改革。在摈弃计划经济体制、建立市场经济体制的过程中，假冒伪劣、坑蒙拐骗、欺行霸市、哄抬物价等现象一度非常严重，到现在还不能消除，甚至民愤很大（毒大米、大头娃娃等事件），但不能因此而得出应停止推行市场经济体制的结论。现在国际竞争中很大程度上是制度竞争，如果不能进行制度改革，后发优势就可能变成后发劣势。

    国企产权改革不是哪个人拍脑袋想出来的，是全国上上下下、方方面面经过20多年的探索和实践后确定的基本方针。早在80年代初中期，党中央就把国有企业改革作为我国经济体制改革的中心环节，国有企业改革在探索中走过了放权让利、承包制与租赁经营、现代企业制度试点和股份制试点、中小企业出售及股份合作制等多个阶段。党和政府关于国企改革特别是产权改革的方针政策是系统的、连续的和严肃的，是建立在大量的调查研究和反复讨论的基础上的，因此，国企改革绝对不会改变。

    如何防止国有资产流失在国企产权改革过程中，国资流失现象是存在的。但只要政策得当，实行公开性、竞争性的国资交易程序，国资流失是可以有效避免的。国资流失的原因就在于国资交易不公开、不竞争，“内部型改制”比较容易导致国资流失，因为管理层、职工来购买本企业，一般来说难以实现公开的竞价。国务院国资委成立后，先后出台了《关于规范国有企业改制工作的意见》和《企业国有产权转让暂行办法》，在清产核资、财务审计、资产评估、交易管理、定价和价款管理等各个环节都提出了明确措施来防止国资流失，确定了国资“进场交易”的基本原则，同时也对管理层收购提出了规范办法。对于防止国资流失的效果是明显的。

    关于国资流失的争议，其实还涉及到对国资质量的判断以及对改制成本的支付。许多国有企业在账面上有几亿的国有资产，可能几千万就卖掉了，如果不作深入的调查研究，可能就会认为这是严重的国资流失。其实，那几个亿的国资有可能许多是几年都收不回来的应收账款或者是在仓库里放了几年的存货，是大量的不良不实资产，而国企目前的财务会计制度并不能及时处理这些烂账，所以在改制时国资大量“缩水”是完全正常的。

    国企改制中管理层收购问题

    在中国国企产权改革各种形式中，最受争议的是管理层收购，即MBO。许多企业选择MBO的形式进行改制，的确是希望能以比较低的价格来购买国有资产，这实际上反映了管理层想以优惠的价格来取得拥有企业全部和部分产权的欲望。对于这种欲望，和西方对比，也要一分为二地分析。西方职业经理人在管理企业时得到的是市场化高薪，大企业CEO几千万美元的年收入是寻常事，而且还有很大部分来自于股权激励。而中国国企高管的薪酬长期以来的确是计划经济下的薪酬、是平均主义原则下的薪酬。因此，在国企改制时，根据实际情况对一些贡献较大的国企高管给予优惠性的购股计划是合理的。

    目前，中国处于转轨阶段，许多国企高管原来是政府委派的，他们的起始身份是“国家干部”，但是他们有些人兢兢业业地做企业，把很小、很弱的企业发展成较大、较强的企业，他们早已完成了由“国家干部”到“企业家”的转型。在国企改革方面，俄罗斯是一部活生生的反面教材，他们实行的是“大爆炸”式的私有化，实际上是将国资分掉。而中国根本不是这样的情况，中国国企改革进行了长期探索、实践和充分讨论，中国国企改革也根本不是把国资分掉。中国的国企在进行产权改革的同时，非常注重改制后企业如何发展壮大、如何一并解决社会保障、妥善安置职工等问题，这是与俄罗斯根本无法相比的。

    张文魁最后说：总之，改革进程中的确有阴暗面，但是我们对待阴暗面的办法绝对不是停止改革，而是要靠进一步改革来克服阴暗面。要通过法治、宪政等方面的改革来防止“权贵市场经济”、建立“好的市场经济”。这些才是理性学者的真知灼见。

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作者: 高兴得很
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标题: 2004年10月9,10日(周末 )上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论!

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地方居民消费价格指数连续高涨解读

      粮食成为导致高CPI的罪魁祸首

    高CPI带来的加息压力

    9月27日，国家统计局发布7月份各地区居民消费价格指数，据记者根据各地区5月份、6月份和7月份三个月的居民消费价格指数统计，共有四川、云南、河南等17个省连续三个月的消费价格指数超过4%.其中四川、云南和河南8月份的涨幅仍在7%以上。今年5月，国家发改委曾经发布严格控制地方出台涨价项目的通知，规定从今年第二季度起，当某省（自治区、直辖市）居民消费价格涨幅月环比超过（含达到）1%或者同比累计连续三个月超过（含达到）4%时，该省（自治区、直辖市）应暂停出台提价项目3个月。

    粮食成为导致高CPI的罪魁祸首

    国务院发展研究中心信息中心主任程秀生告诉记者，虽然每个省的具体涨价因素不尽相同，但粮食价格上涨是所有省份高CPI的最重要因素。他指出，2003年第三季度，在没有任何征兆的情况下，持续低迷达6年之久的国内粮食市场价格，突然出现一波跳跃式上涨，两个月内累计涨幅达40%.粮价上涨虽未引起城镇居民的恐慌与抢购，但已给各地物价上涨带来压力。而且这种上涨的翘尾因素一直持续到现在。郭金龙指出，在八大类中粮食、食品等在CPI的比重占据1／3,教育、服务类上涨幅度较小。政府控制价格里面，结构问题比较突出。对于粮食价格，体制改革市场化程度很高，对其控制力度很小。

    今年的粮食价格上涨不同于90年代初、80年代末那次上涨，因为并没有出现粮食短缺，市场也很稳定。郭金龙同时分析指出，粮食价格上涨带来的负面影响主要是带来了鸡蛋、肉禽等相关产品的上涨，引起了食品价格链的联动作用。

    高CPI背后的价格传导机制

    中国社会科学院金融研究所研究员郭金龙认为，不能忽视CPI指数背后的影响因素及传导机制。首先，市场化进程推进，总体上供求平衡甚至供大于求；其次，国际化水平的提高，国际与国内物品价格相互影响；另外，90年代后期城市化进程加快，带动了城市基础设施的建设。郭金龙指出，随着城市化进程加快，汽车、房地产等产业发展迅猛。收入增加带来消费结构的升级。近几年房地产业增长速度非常快，成为拉动中国经济增长的一个重要因素，以及公路建设、交通设施等公共事业的发展，致使钢铁、水泥、建材、原材料局部过热。郭金龙认为，在城市化这一过程中，政府最容易起到干预作用，比如，政府要控制土地、基础设施建设等带动一系列的投资，同时政府政绩的一些冲动和愿望也使得投资突出，同时也进一步加剧了煤电油运的矛盾。郭金龙指出，城市化具有强大的市场需求基础，在我国户籍制度和土地制度这一二元经济结构的大背景下，政府要把握好城市化进程加快这一好的趋势，政策更重要的不是引导，而是完全采用行政手段，以适当控制一些价格过快增长。

    高CPI带来的加息压力

    郭金龙指出，CPI指数马上有大的回落不太可能，粮食10月、11月之后才能回落，油价还没有下来，影响也很大，一两个月内，大幅度下跌的可能性不大，一些省份发展水平较低，受影响更大，粮食上涨更大。

    与此同时，投资和贷款都降了，价格CPI指数第四季度有望回落，因为第三季度价格上涨，翘尾因素仍是主要因素，占3.7%，新涨价因素不到1／3.郭金龙认为，综合看，很难判断央行会在什么情况下选择加息或者降息。利率结构复杂，很多地方已经市场化，贷款给一些银行或者贷款机构扩大了贷款浮动幅度。现在这一幅度还没有用足。从这一点看，如果加息，提高完全受政府管制的应该是存款，应该提高存款利率。但郭金龙指出，现在行政收贷款收的很厉害，如果在加息，400亿的不良债务，一紧流动性就出问题，银根再紧的话，银行吃不消。没有进一步出台，经济增长速度不会反弹，不良债券也出来了，通胀也上来了，估计还会处于左右摇摆。他同时指出，加息影响民间投资。民营经济投资小，民间投资对利率的敏感性较大，加息不利于民间投资；而且加息对资本市场，尤其对股市债券市场有不利影响。减少这方面的资金投入，将给金融体系带来挑战。

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家里没有液化汽了，打个电话就有人送过来，钱一交就完成了全部的交易。其不知，这种购物不要发票的行为正好为偷税开了绿灯。

    房县国税稽查局局长廖新民举例说，在上个世纪90年代初，房县只有县石油公司一家经营液化气，每年上交的税收都在20万元以上，最高峰达到28万元。当时征收的是营业税，税率是3%。目前，房县共有5家民企经营液化汽，液化气用户成倍增长，营业税也改为增值税，税率提高了，但每年征收到税收只有5万多元。

    为收到税款，该局曾多次派人到延安等外地生产液化气的企业进行调查，但外地经销液化气的企业也大都是民营企业，根本不承认和房县的液化气经营企业有业务往来。所以，根本取不到偷税的证据。

    偷税联合体的产生最主要的根源在于县域经济经济成分发生的质的变化。以前县域经济经济成分都还是以国有为主，国有企业、集体企业财务非常规范。而目前，县域经济以民营化为主要取向，会计、出纳、保管都是“家兵家将”，财务手续不健全，老板自己心里有一本帐就行了，再者，“肉”烂了也在自家锅里。

    廖新民称，解决这一问题的根本有出路有两个：一是在于广大消费者养成购物索要发票良好习惯。让民企的经营行为有“票”可查。只要大家都养成索要发票良好习惯，不怕企业做假帐。二是，民企要诚信纳税，不做假帐。象以前国有或者集体企业那样，健全财务制度，严格财务手续。目前，民企尽管表面上也有各种规范的财务制度及全面的帐目，但真实性大打折扣。税务机关只有查出该企业偷税的有力证据，才能定性为偷税，税务机关才以新的税收征管法进行处罚，否则，只能干看。而重要的是对于民企做假帐而税务机关又没有证据证明民企做了假帐、搞物物交易，税务机关无权干涉，法律上也没有明确的规定。所以，消费者主动索要发票，民企不做假帐，主动诚信纳税就显得非常重要。

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欧元，2010年中德双边贸易额将达1000亿欧元

    据德国《经济周刊》报道，德联邦经济与劳动部长克雷门特日前在柏林举办的第二届"中德经济论坛"会上说，中德两国经济合作将继续保持现有的活力。除汽车工业外，中国的经济发展也为德国能源、环保、化工、医药及通信等领域提供良好的发展机遇。根据该部估算，至2010年，德企业在华投资规模将从2002年的63亿欧元增至200亿欧元；中德双边贸易额将从目前接近600亿欧元增至1000亿欧元，完全有可能接近甚至超过德美贸易额。德经济部还估计，2010年中国企业在德投资将比2003年增加10倍。去年中国企业在德投资总额为1.62亿欧元。

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电子艺界将在华成立电子游戏工作室

      据报道，全球最大的电子游戏生产商电子艺界（ElectronicArtsInc.，ERTS）十月六日宣布在中国成立一家电子游戏工作室的计划。这个工作室将成为电子艺界进一步拓展亚洲市场的基石，同时也是在亚洲市场进行收购和合资的先驱。“我们计划在2010年之前在亚洲市场实现10亿美元的销售额，中国是其中的很大一部分，”电子艺界总裁兼亚洲区董事总经理约翰·尼尔曼（John Niermann）说。目前电子艺界的亚洲业务收入主要来自日本，去年日本的销售额约为1亿美元。到目前为止，中国网络游戏市场一直由台湾和韩国等地的公司所主导。中国有望于2007年成为全球最大网络游戏市场。

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菲律宾水产品瞄准中国市场

      据海外媒体报道，由于中国水产品进口持续增长，菲律宾水产品生产商正试图进入中国市场，把中国作为长期出口对象。

    联合国粮农组织在一份报告中预测，今后5年中国消费的水产品有望增长80％。菲律宾水产品销售咨询公司SeaFare集团的总裁彼得.雷德梅因说，菲律宾应该利用中国水产品需求增长的大好机会，这是10亿多人口饮食的主要组成部分。

    雷德梅因说，中国需要增加600万至800万吨水产品才能满足需求。此外，中国还需要进口水产品加工成高附加值的产品向日本、美国和欧盟出品，这也将增加水产品的进口量。

    他指出，菲律宾的水产加工者应该向中国出口鲜活水产品、新鲜冷冻寿司级金枪鱼及罐头等，因为和其他临近的金枪鱼生产国相比，菲律宾具有明显的地理和资源优势。

高兴得很

据报道，中东庞大石油生产商之一的科威特石油公司，计划在中国建立炼油库及拓展当地零售市场，投资额达到三十亿美元。报道引述中国及科威特石油业界人士指出，科威特希望透过这项投资在石油快速发展的中国市场占有一席之地。但据称，中国石油业界并不完全欢迎这项计划，因为一旦让海外石油公司拓展零售市场，将对他们构成竞争。报道表示，今年七月科威特总理访问北京期间，两国政府签订协议，当中包括同意在能源上建立更密切关系。据报导，中国石油业界只欢迎科威特石油公司投资炼油库，却不愿意看到他们拓展中国的石油零售市场，以免构成竞争；但科威特公司却期待拓展中国石油零售市场。

高兴得很

??今年以来，国际油价连创新高。几天前就在大家还在议论50美元只是一个心理关口的时候，10月6日纽约商品交易所原油期货价格首次突破52美元大关，比年初上涨了50%以上，使得世界经济和政治的神经为之震颤。

    油价中长期走势还将攀升

    日前在美国华盛顿举行的西方七国财长和央行行长会议首次将国际油价作为主要议题，并一致认为油价高企已威胁到全球经济。从其会后发表的联合声明来看，会议认为供需矛盾是油价高企的直接原因，呼吁石油生产国提高产量，以舒缓石油价格。但是要想做到这一点谈何容易。国际货币基金组织（IMF）预测，2004年全球经济将创下近30年来的最高增长率5%。虽然发达国家石油需求仍然主导世界石油需求市场，但是发展中国家的石油消费量将追超发达国家，成为石油需求的增长点。经济发展较快、人口较多的发展中地区大国，都已经进入或即将进入人均能源消费量增长较快的阶段，致使石油需求今后将进入一个相当长的增长周期。而持续多年的低油价阻碍了石油生产设备的改造和扩建，开采、输送、炼油、贮存等设施都难以适应石油需求的增长，投资建设新的石油生产设备需要相当长的周期，全球石油增产能力难以跟上需求增长的速度，石油输出国组织和其他石油出口国已接近其产能上限。尽管沙特、科威特和阿联酋扩充产能，年底前原油日产能有望增长约100万桶，但由于下半年季节性的需求大幅增长，备用产能仍然吃紧。

    参加G7会议的美、德、英等国财长还将油价高企归咎于国际石油市场的投机活动。确实，石油期货及相关投资成为今年最热门的市场，对冲基金、养老基金等机构投资者从中获利颇丰，一些大投资银行也纷纷增加在原油期货上的筹码，从而推高油价10至15美元。美国财长约翰?斯诺提出这类投机活动是地缘政治不稳定带来的“短期现象”，笔者认为，这个判断恐怕只说对了一部分。目前，伊拉克局势动荡不定，海湾国家石油设施屡遭恐怖袭击，俄罗斯尤科斯事件扑朔迷离，委内瑞拉政潮迭起，尼日利亚内乱不息等地缘政治不稳定因素，都使这些主要产油国的石油出口受到影响，国际石油市场的风险性加大，给投机活动以可乘之机。这些地缘政治不稳定因素，有些是“短期现象”；但是以伊拉克问题为核心的海湾地区的动荡，则将长期持续下去，成为国际石油市场最大的风险性。这一风险性不消除，国际石油市场的投机活动就难以制止。

    制约国际油价的因素，除了上述供需矛盾和投机活动外，还有人类对石油严重依赖和石化能源走向枯竭的矛盾，世界石油新一轮长期投资浪潮和高风险的矛盾，地缘政治多元化和美国石油霸权战略的矛盾等等。国际油价的走势受到多种矛盾和偶然事件的共同制约。可以预判，尽管某些地缘政治不稳定因素可能消除，但也不排除某些新情况出现的可能，例如美国总统布什为了赢得选民支持而动用国家战略石油储备等，都会使国际油价降低，但是国际油价从中长期看必将呈走高之势，也就是说，低油价时代已经一去不复返了。

    高位油价引发连锁反应

    油价高企给世界经济发展前景蒙上阴影。IMF估算每桶原油价格每上涨5美元，将削减全球经济增长率约0.3个百分点，美国经济增长率则可能下降约0.4个百分点。根据欧盟委员会测算，如果油价每桶上涨10美元，则两年之内欧元区经济增长率将减少0.75个百分点，通货膨胀率则增加0.6个百分点。IMF据此调低了明年经济增长速度，预测全球经济明年将增长4.3%，其中美国增长3.5%，日本增长2.3%，中国增长7.5%。有经济学家表示：油价已经成为全球经济的“晴雨表”，高油价意味着不确定性增加，经济将会走弱；如果油价维持在目前的高位，“2005年将可能引发经济衰退”。

    油价高企导致世界石油市场结构展开大调整。传统的石油出口国的产量已经不能满足国际石油市场日益增长的需求，开辟新的石油资源势在必行，从而引发世界石油市场结构的大调整。

    油价高企使各国决策者面临着困难，首先是提高了原材料的价格和成本，加重通货膨胀；而第二轮影响是紧缩效应，影响消费者收入和企业的现金流。美国财长约翰?斯诺曾公开承认：“高油价直接导致了美国经济的某些方面出现减速迹象。”日本政府表示，如果油价长期走高导致全球经济疲软，日本经济可能面临出口萎缩而遭受打击，同时，通货膨胀压力也将进一步加大。中国总理温家宝指出，中国要密切跟踪分析国际油价走势，认真研究对策。

    各国政府为了应对高油价时代的到来，纷纷从安全和发展两个方面制定了国家能源战略。首先，各国将石油保障纳入国家安全战略。美国等发达国家为了减轻对石油输出国组织的依赖，转而开辟西非、中亚和俄罗斯等地区和国家的新油源；中国、印度、东盟、韩国、巴西等经济发展较快的国家和地区集团积极寻求多渠道石油来源；沙特阿拉伯、俄罗斯等产油国都把石油作为本国经济腾飞的“金钥匙”，纷纷制定了“石油兴国”、“石油强国”的战略；世界各国都对石油运输保障和战略储备予以高度重视，例如中国、俄罗斯、哈萨克斯坦、日本、美国等国都在建设长距离输油管线，马来西亚、新加坡和印度尼西亚联合维护马六甲海峡安全，中国和印度筹建石油战略储备设施，等等。其次，世界各国都制定能源发展战略，将合理利用和节约常规能源，研发清洁的新能源和切实保护生态环境作为基本国策，以实现经济持续发展、社会全面进步、资源有效利用、环境不断改善的目标，从而形成如下发展趋势：高新技术成果在能源工业迅速推广应用；化石燃料正在向高效节能、洁净环保的方向发展；天然气的开发利用迅速增长并且前景广阔；太阳能、风能、生物质能和氢能等新能源的开发利用加快步伐；核能的开发利用重新受到重视。到本世纪中期，人类有望进入“新能源时代”。（吴广义）

    焦点回眸

    国际原油价格经过前一阶段回落后，近日再度大幅上扬，并且突破50美元关口。与年初相比，国际市场原油价格上涨了50%。其实，油价高企的原因是显而易见的，但如何平抑油价虽然被各国政府高度关注但的确也并非易事，这里面有经济原因，有政治原因，还有利益纠葛。究竟这被称作“第四次石油危机”会对全球经济带来什么样的影响，油价何时会趋于平稳，目前也许还看不太清，惟一可以肯定的是，低油价时代已经一去不复返了。

    原音重现

    全球经济复苏已经受到进一步增加的全世界范围不均衡和新威胁的影响，其中短期内最严重的威胁来自居高不下且仍在增长的国际原油价格。如果高油价持续，其结果一方面会削弱经济复苏的信心，同时带来更严重的通胀压力。

    ——摘自英国财政大臣Gorden Brown10月2日在美国举行的七国财长及央行行长会议发言

    目前，高油价对于大多数成员国的生产和通货膨胀的影响仍表现得比较温和，但对那些贫穷的国家而言无疑是沉重的包袱，严重削弱了他们对必要商品的进口能力。各国需要根据自己所处的经济周期的阶段以及目前油价所产生的通胀压力决定自己未来的货币政策。

    在能源政策上，我们需要更加平衡的供求关系。这一平衡可以通过改变税收结构、增加能源效率政策，以及鼓励替代能源创新等政策，以此保证较强劲的经济增长势头。

    ——摘自国际货币基金组织（IMF）执行总裁Rodrigo de Rato 10月3日在IMF和世界银行年会上发言

    高油价可能导致亚洲高通胀率高利率

    亚洲开发银行首席经济学家阿里日前表示，高油价可能大大降低亚洲经济增长率，导致高通货膨胀率和高利率。在亚洲石油进口国家和地区中，中国、中国香港、印度、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国可能受高油价影响最大。

    但阿里表示，即使油价居高不下，亚洲国家的流动资金也不会出现问题，因为这些国家有巨额外汇储备。他建议，亚洲国家应进行“有关能源使用效率方面主要的结构性改革”。

    科石油部长预计油价明年二季度下滑

    科威特石油部长阿尔萨巴赫认为政治与环境问题是导致目前油价上扬的主要原因，他预计目前居高不下的油价将在2005年第二季度开始下滑。