2004年10月8日(周五 )上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论!

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中国股市强劲反弹，股指重回千四以上
2004年10月08日 - 15:52:22 HKT
Dow Jones Newswires
中国股市周五收盘强劲反弹，中小板、小盘股全线活跃激发人气，股指重回千四。上证指数收盘涨1.88%，至1422.93点；深成指涨2.74%，至3548.41点；两市合计成交人民币160亿元，较节前最後一个交易日的142亿元有所放大。B股随大盘上扬，沪B涨3.02%，至94.73点，成交9279.43万元；深B涨3.00%，报251.25点，成交1.95亿元。多数分析师表示，大盘早间在油价飙升的压力下下探至60日线（1377点)附近。该点位恰好在1259-1496点升势的50%回彻处，调整已较充分，技术指标也已超卖，有修复要求。此外，市场对政策面仍有良好预期，不过下周方向还要取决於具体政策面的变化。初步阻力暂看10日线(1433点)。从盘面看，个股活跃，涨停股近20只，中小企业板、小盘次新股整体走强。苏宁电器(002024)、马应龙(600993)等表现抢眼；煤炭股、科技股、化纤股、医药股也受到资金追捧；原油开采类股因油价飙升而纷纷上扬；一度受到压力的石化股、航空股午後逐渐回稳或跌幅收窄。而跌幅居前的多为绩差股、问题股，业绩预亏的金果实业(000722)拉出第二个跌停板。-0-



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　　长假之后，两市上市公司今年三季报业绩披露即将开始。根据安排，两市首份三季报将于10月12日（下周二）披露，深交所中小板的首份三季报将于10月14日披露。
　　本月内三季报全部亮相
　　根据交易所公布的季报披露时间，沪市公司国电南瑞（600406，前收盘16.21元）将于10月12日率先披露业绩。该公司预测，在去年同期每股收益0.42元的基础上，今年还将增长50％以上，值得留意。深市公司金融街（000402，前收盘8.96元）和宝丽华（000690，前收盘5.55元）将率先公布三季报。而中小板的首份三季报，将由美欣达（002034，前收盘14.51元）于10月14日公布。
　　下周内，共有63家上市公司将披露三季报，其中，沪市共有16家公司，深市共有42家公司，中小板有5家公司。由于整个季报披露将在本月内全部完成，投资者每天获得的信息量将十分巨大。从10月下旬开始，沪深两市每日披露季报的公司将超过100家。
　　下周多份季报值得关注
　　下周，有多家上市公司的季报值得重点关注。沪市中，老牌绩优股烟台万华将于10月12日公布季报。另外，有色金属板块中的豫光金铅，汽车板块中的江淮汽车，以及钢铁股中的凌钢股份的三季报都将陆续登场。
　　深市中，最值得关注的是五粮液，该公司将于10月13日公布季报。同时，东阿阿胶、健特生物和吉林敖东三家医药股的季报也值得关注。(记者 曾子建)
　 成都商报

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10/8/04 16:3

󠀁󠁺󠁨󠀭󠁃󠁎 [路透北京电] 中国国家统计局周五称，第三季度全国企业景气指数为
134.6，与二季度的134.4基本持平，同比则提高1.6点，但企业盈利空间有所缩小
。

统计局网站(www.stats.gov.cn)发布全国企业景气调查报告
称，与二季度相比，三季度除建筑业、批发和零售业、房地产业企业盈利景气指数保持不变外，
其他行业盈利均有所下降。

报告并称，第三季度国有企业生产经营稳中有升，景气指数比二季度略有上升；
集体企业、股份合作企业、股份有限公司企业、乡镇和上市企业景气指数下降，而有限责任公司
、私营企业、外商及港澳台商投资企业景气与二季度基本持平。

报告最後称，三季度企业固定资产投资增速放慢，工业、建筑业、房地产业等固
定资产投资景气指数均环比下降，但交通运输仓储和邮政业、批发和零售业企业固定资产投资景
气指数则有所提高。(完)

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何帆称时机成熟 人民币升值可能迅雷不及掩耳  
　　


　　部分游资已开始撤出。当大家不再关心人民币升值的时候，反而会是升值的有利时机

　　近期国际油价高涨，人民币升值对减低原油进口成本有利

　　中国财政部部长金人庆、人民银行行长周小川上周应邀参加了七大工业国会议。人民币汇率问题再度成为全球焦点。

　　与此同时，中国国内的宏观调控正处于关键时期，有关加息的悬念在节后将更受关注。而国际油价恰在昨天冲破52美元高位，高油价的压力使宏观调控面临新的变数。同时为了安抚在调控中受到冲击的民营工商界，国务院关于鼓励非公经济发展的“36条”也将于近期出台。

　　纷繁复杂的时势将如何演变？中国社会科学院世界经济与政治研究所所长助理、国际金融研究中心副主任何帆近日在接受《民营经济报》专访时对近期的这一系列时事热点作了深入的分析。

　　本报记者　何晓晴

　　1　最近的投资回热说明什么？

　　一个庞大的住房市场的启动，引发的投资内需是非常强劲的。宏观调控稍微松一下，它就会很快反弹

　　民营经济报：我们留意到，国家统计局不久前公布的宏观数据显示，全国固定资产投资增速在5月份探底之后，又连续3个月走高。8月份固定资产投资同比增幅为26.3%，虽然低于7月份的31.4%，但同5月份的18.3%、6月份的22.7%相比，回升的态势很明显。对于宏观调控之后出现的这一反弹，您是怎么看的？这些又说明了什么？

　　何帆：这次宏观调控之后出现反弹，有它内在的原因。中国在上个世纪90年代末的时候，经济增长低于其潜在水平，2003年之后开始出现一个周期性的回升，再加上美国经济复苏等外部因素的影响，中国经济的增长势头发展得很快。从2003年来看，房地产业对于投资的增长贡献最大。首先是1996年之后的房改使得居民必须从市场上购买住房，其次，银行开始对住房提供按揭，这样就一下子启动了一个前所未有的庞大的住房市场。另外，随着户口制度等等限制人口流动的政策逐渐放开，越来越多的人开始迁移到城市，还有很多小城市的居民也迁移到大城市里去。人口向大城市迁移也带来住宅投资的增长，住宅投资增长拉动了钢材、水泥以及电力等行业的增长。而钢铁业前几年一直都是限产压库，同样过去对电力的投资也是不足。在这种情况下，投资的内在需求就非常强劲。只要宏观调控政策稍微放松一下，它就很快会反弹。

　　2　宏观调控为何民企最受伤？

　　现在外资都开始进入钢铁业，国有资本也在扩张，只有民营企业进不去

　　当前宏观调控比较多使用的是行政手段，回避风险机制的存在，使得官员在选择项目的时候对民营企业不利

　　民营经济报：这次宏观调控，民营企业受到的冲击最大。钢铁、电解铝、水泥等投资过热的典型行业，民营资本进入这三大行业频频受阻，而一些大中型国有企业则借调控之机加快收购、大举扩张，形成“国进民退”的形势。对此，您怎么看？

　　何帆：这次宏观调控，民营企业受到的打击是比较大的。之所以出现这种情况，主要是因为当前在宏观调控过程当中较多地运用了行政手段。由于官员所面对的内在的激励机制，他们在甄别不同的投资项目的时候，会出现一种所有制歧视。比如说当考虑要下一个项目的时候，那么他肯定会首先下民营企业的项目，如果说要下宝钢的项目，这些项目本身就是在政府的体制之内，是国有企业，如果宝钢的人失业了，担子还是得由政府来承担；另外一个就是，国有企业对于政策决策的影响力较强，如果决策失误的话，官员还可能会遇到一定的政治风险。但民营企业就不同了，项目下了就下了，官员不用为此承担责任。由于存在这种回避风险的激励机制，官员在进行选择的时候就会对民营企业不利。

　　从经济增长来说，民营投资的增长是非常重要的。前几年一直发国债为了什么呢？还不就是为了启动民间投资。如今民间投资被启动了，如果措施不得当，又把民间投资打压下去的话，那么将来你再想重新启动民间投资就非常难了。比如说钢铁行业以前不允许民营企业进入的，现在这样一来，民营企业又不敢进去了，但从长期来看，钢铁行业肯定是盈利的。现在是外资都开始进入钢铁行业，国有资本也在扩张，只有民营企业进不去。

　　3　保护民资积极性加息比审批好

　　调控更多的要用市场化的而不是行政化的手段

　　正是垄断带来了短缺，政策应当引导民营企业进入钢铁电力等瓶颈行业

　　民营经济报：您认为，在宏观调控中怎样才能保护民间投资的积极性呢？

　　何帆：从根本上来说，要保护民间资本的积极性，应该保持政策的一贯性和透明化。更多的要用市场化的而不是用行政化的手段。因为行政化的调控可能会带来利益的再分配。而市场化的手段，比如说加息、人民币升值等等，对所有企业影响都是一样的。因此，应更多地从宏观调控的工具上想办法。一般来说，要用到财政政策和货币政策来调整经济周期，而用产业政策来调整产业的发展。从目前情形来看，是政策工具和目标之间的配置不得当。

　　从产业政策来说，应该放松对民营企业的限制，然后通过引导鼓励民营企业进入那些关键行业和瓶颈行业。目前，钢铁和电力行业都是短缺的，如果政府认为因为短缺带来的价格上涨是不好的，于是通过干预使价格下降，这样看起来似乎可以抑制经济过热，但是不要忘记，钢材价格的下降会带来房地产利润的进一步提高，这一次虽然压下去，下一次房地产热又起来的时候，带来的投资增长会比这次更高。这样的话，调控不仅没有熨平投资的波动，反而会加剧投资的波动。

　　比较合适的办法是，鼓励竞争、增加供给，但是要给予正确的引导。现在出现投资过热，一个原因是因为从银行贷款利率很低，银行的风险控制又做得不好，为了降低不良贷款比例，银行不是下力气减少不良贷款的规模，反而有盲目扩大贷款规模的倾向，即通过扩大分母稀释不良贷款的比例。因此，企业在投资的时候，不太会考虑风险。这是今后需要解决的一个矛盾。在正确引导的前提下一定要放开。交通、能源、电力都是国家垄断的行业，正是垄断才带来了短缺和低效率，正因为短缺价格才上涨。而下游的行业却不管是国有还是民营的，都基本上变成了竞争性行业。在激烈的国内外市场竞争压力下，它们无法提高价格。这样下去的话，对下游行业是非常不利的。

　　4　加息也可能是“点刹”

　　比如房地产如果过热的话，政府可能会着重调整抵押贷款利率

　　民营经济报：现在国内关于加不加息的争论非常多。如果央行真的是按“经济学常识”来行事的话，毫无疑问去年就该加息了。但是，就是这一应该是最早作出的调控举措，在本轮宏观调控中却成了中央最艰难的抉择，以至于去年宁可选择提高存款准备金法定比率，也不愿意提高利率。对此，您是怎么看的？

　　何帆：目前，反对加息的理由主要是现在企业和居民对于利率的变动并不敏感，可能只会对房地产消费贷款利率比较敏感。对老百姓而言，即使是负利率还得存银行，因为他们缺少别的投资机会。企业对此也不敏感，而且贷款利率已经允许浮动，开始商业银行对此并没有积极的反应。同时，银行大量持有国债，而加息会影响到国债的价格，如果加息，银行的资产质量就会下降。加息也会打击股市。而之前央行不加息，是担心“热钱”会流入，现在美元开始加息了，这种顾虑会逐渐减少。而赞成加息的学者说，不加息的话，存款都是负利率了，这对老百姓来说是一种剥夺，同时对企业的投资行为也会带来扭曲的影响。另一方面，原来大家都批评用行政的手段比较多，现在越来越多的呼声是应该考虑到用宏观调控当中的市场化手段，利率政策就是一种备选。

　　坦率地说，加息对宏观经济的影响并不会太大，但加息的可能性在增加，可能会倾向于一种比较温和的加息。这实际上是政府在释放一个信号，表明政府还是在进行宏观调控。另外，也不排除这种可能性，即政府将采取提高某种利率的方式。比如说，房地产现在仍然过热的话，政府可能会着重调整抵押贷款利率这一块。从长期来看，加息是完全有必要的。因为当前资金的价格太低，不利于资金要素的有效配置。因此，资金必须表现出来它在市场上应有的成本。

　　5　人民币升值时机正在成熟

　　当大家不再关心人民币升值的时候，反而会是升值的有利时机

　　民营经济报：有报道说，现在国内已经有高达几百亿美元的游资在赌人民币升值。如果加息，会不会给人民币升值带来更大压力？

　　何帆：应该说，现在对于人民币升值的预期正在减弱，因为美联储已经开始升息，而且预计它还会进一步升息。这对于减轻人民币升值的压力有好处。事实上部分游资已经开始撤出。当大家不再关心人民币升值的时候，反而会是人民币升值的有利时机。如果在升值压力大的时候升值，那就等于是让别人来投机。而且，今年上半年还一度出现了贸易逆差，如果要等到积累了大量贸易顺差的时候来加息的话，那就很被动了。因此，我觉得，当前人民币升值的时机正在成熟。

　　民营经济报：那么，您认为人民币合理的汇率应该在一个怎样的水平？

　　何帆：不同的经济模型作出的结论不同，目前很难判断一个合理的汇率水平。大致来说，可能会升值10%左右，这种水平也是大家都能接受的。如果按照国外的购买力平价模型来计算，应该升值40%-50%。但这是不科学的。汇率的适当变化对中国出口、经济增长、FDI流入甚至物价水平等方面不会带来太大影响。对于贸易来说，一方面会影响到出口的竞争力，另外一方面也会增加进口的购买力。中国的出口55%以上是加工贸易，也许出口价格提高了，但相对而言，进口价格也会下降。特别是对石油而言，更是如此。中国在进口石油的时候，因为美元在贬值，而人民币又是盯着美元的，所以我们不得不付出巨大的代价。如果人民币相对于美元升值的话，买石油就会便宜了。

　　为了实现人民币升值，有一点是非常重要的，那就是要打掉所有对人民币投机的预期，不给投机者以可乘之机。因此，我想，中国政府一定会选择一个合适的时机，一种适当的方式，在能够有效地防止投机资本的情况下，以迅雷不及掩耳之势来解决。

　　6　放宽汇率波幅增进企业避险意识

　　企业学会套期保值回避风险，外汇市场才能真正走向市场化

　　民营经济报：近日有外电说，中国拟放宽人民币汇率波动范围，对此，您怎么看？

　　何帆：放宽人民币汇率波动范围并不为了让汇率调整到位。只是说给大家一个信号，说明汇率是有风险的。同时，这也为外汇市场的发育提供了一种动力。以前汇率盯住美元，大家不会考虑到汇率的风险，通过扩大汇率波动范围，企业可能会考虑通过套期保值等手段回避外汇风险，这样外汇市场才能够真正走向市场化。

　　事实上，中国从没有承认人民币是盯住美元的，只是1997年亚洲金融危机爆发后，在当时为了稳定国际形势，我们承诺人民币汇率不变，但并不是说我们的汇率制度就是固定汇率制度。我们实行的是有管理的浮动汇率制度。我们现在所做的种种努力，比如说人民币适当地升值，盯住更多的国际货币，扩大人民币汇率波动的范围等等，都是在有管理的浮动汇率制度范围之内。

　　当前汇率制度的弊端，最大一点就是损害了中国货币政策的自主性。因为盯住美元，你就必须在市场上买进美元，在买进美元的同时，等于是向市场投放了人民币，那么，货币供应量就得不到控制。由于投放了很多人民币，还必须做对冲，目前主要是通过发行央行票据。但发行央行票据是有成本的。现在央行票据发行越来越困难，流标的不少。为了保持汇率稳定，央行会担心热钱流入，所以就不敢轻易动利率。这样的话，中国的各种货币政策工具就很难有自主性，就很被动。

　　因此，应把国内的货币政策目标放在首位，把汇率的稳定放在第二位。首先应该让汇率波动起来，其次就是要推进外汇市场的改革。目前的外汇市场基本上是一个双边垄断的市场，应引进做市商制度，让一些有资格的企业和银行都来参加。

幽芷兰

看过

木卡姆

动态把握价值投资机会
2004-10-08 14:50 上海证券报 庄虔华，裴雷，郝国梅 　　

    从"二八"现象、"九死一生",到前期"一"的难以为继和"九"的崛起,以及近期"一"的拉高震荡,价值理念显得扑朔迷离,引发市场的普遍反思。实际上,价值理念的核心主旨并没有变,而其表现形式则丰富多彩,唯有动态认识和把握价值理念的本质,方能在瞬息万变的市场中捕捉到理想的投资机会。处于"新兴＋转轨"的中国股市,价值理念仍限于相对价值的层面上,动态性显得更为明显,一切投资机会的把握都应基于这一特征作出判断。
　　?价值投资动态性的实证分析?
　　一年多的价值投资实践证明,固守于某一具体的价值标的并不会带来理想收益,甚至会带来亏损。在对每一阶段涨幅前50名的股票及所在行业分析发现,不同上涨阶段表现为价值股之间的频繁轮换,在上涨和下跌阶段之间表现为价值股与非价值股之间的更替,既表现在个股上,也表现在行业上。
　　华尔街有句名言:"没有不合适的交易,只有不合适的价格"。无论价值投资与价格博弈都是对价值与价格偏离程度的判断。
　　动态性表现为个股和行业的频繁置换
　　基金倡导的价值投资始于2003年初,至今可分为5个阶段(按核心资产走势划分),其中3个阶段上涨、2个阶段下跌:第一阶段,2003年1月3日至4月16日,沪指上涨21.62%；第二阶段,2003年4月17日至9月30日,沪指下跌14.88%；第三阶段,2003年10月8日至2004年4月7日,沪指上涨29.79%；第四阶段,2004年4月8日至9月13日,沪指下跌28.97%；第五阶段,2004年9月14日至今(见图一)。
　　一年多的价值投资实践证明,固守于某一具体的价值标的并不会带来理想收益,甚至会带来亏损。在对每一阶段涨幅前50名的股票及所在行业分析发现,不同上涨阶段表现为价值股之间的频繁轮换,在上涨和下跌阶段之间表现为价值股与非价值股之间的更替,既表现在个股上,也表现在行业上。
　　在个股层面,第一和第三两个上涨阶段中,涨幅前50名的股票,只有8只保留在第三阶段。在第一个上涨和下跌的轮回中,第一阶段上涨的前50名股票,没有一只股票能保留下来。第三阶段上涨的前50只股票,也只有贵州茅台和武钢股份继续保留在第四阶段。第二、第四两个下跌阶段中,前50名股票中很少有核心资产的身影。不同阶段表现出较大的个股置换率,固定跟踪操作面临较大投资风险。
　　从行业层面看,第一和第三阶段的上涨行情中,涨幅前50名个股中,只有钢铁行业延续了第一阶段的强势,领涨的5个主要行业(不含科技股)在其后的下跌阶段中分别有3个跌幅超过沪指。
　　统计分析还发现,成长性股票通常是最受推崇的投资目标。第一阶段的汽车股占据涨幅前10名的5个席位,第三阶段的士兰微高居榜首,前10名股票中电子元器件股票占据3席。当然,成长性也是动态变化的,一旦这种成长性不能维持,相应股票就成为市场抛弃的对象。一汽夏利、金杯汽车出现在第四阶段的跌幅前50名股票中。
　　动态性源于股市的相对投资价值
　　从市场环境看,制度性缺陷导致中国市场缺少绝对价值的投资标的,加快了价值投资动态调整的频率。在成熟市场上,由于蓝筹股有着较为稳定的分红,投资者可以通过长期持有,获得理想的收益水平,理性的价值投资成为市场运行的主导力量。而国内市场符合业绩稳定、高水平分红、且市盈率、市净率水平合适的蓝筹股少之又少。"高融资、低回报"的制度性缺陷导致整体市场只具有相对的投资价值,波段操作也成为市场唯一的盈利模式选择。在股市发展的14年中,通过新股发行、配股、增发、可转债共筹集资金8406亿元,而上市公司派发的红利仅仅665亿元,不仅远远低于股票交易中所支出的佣金和印花税之和,更低于配股融资的金额。
　　相对价值投资,与以往概念炒作的盈利模式并无本质不同,都是通过二级市场价格波动获得资本利得,唯一不同的是它向投资者讲述的是一个更具知识含量、更有说服力的投资故事,更易于被二级市场投资者所接受。在这种市场环境下,当价值理念主导市场行为时,就很容易形成盲从心理,当大量资金追逐少量蓝筹股时,蓝筹股的高估和非价值股的低估常常会迅速走向极端,直至出现价值投机,从去年的"二八现象",到今年的"九死一生",都是估值结构极度失衡的市场反映。对于一个只有相对投资价值的市场,当波段涨幅较为可观时,理性投资者的最优选择只能是获利了结。尤其在大量机构把守的蓝筹股上,这种欲望表现得更为强烈,如果有机构先行抛售,则会迅速引起持筹心态的变化,进而导致两个结果:股价下跌、出局困难。这是前期核心资产调整和分化的重要因素。
　　动态性源于价格与价值的偏离与纠正
　　华尔街有句名言:"没有不合适的交易,只有不合适的价格"。
　　无论价值投资与价格博弈都是对价值与价格偏离程度的判断,一只透支的蓝筹股决不会比一只低估的绩差股更有投资价值,蓝筹股同样会有泡沫,绩差股也有价值低估的时候,这也正是各种游资得以生存的空间之所在。2003年底的低价股反弹和本次行情的超跌股暴涨,都是这种低估状态的市场纠正。
　　价值与价格的不断偏离与纠正是价值投资动态性的外在表现形式。任何一种投资策略,当它被大部分投资者所采纳时,就难以再成为获利的有效手段,甚至成为导致亏损的重要原因,少数人赚钱永远是股市的不二法则。
　　当基金成为市场主体时,少数人赚钱的法则决定了盲目地跟随其重仓品种操作,并不是一个有效投资策略。
　　2003年1月3日至4月16日涨幅前50名股票所处主要行业指标一览
　　行业股票　　每股收益(元)　　　净利润增长率(%)　　 涨幅(%)　　 市盈率(倍)
　　2003年 2004年中期 2003年中期 2004年中期 Ⅰ　　 Ⅱ　 03.1.3 03.4.16
　　汽车8只　 0.45　　 0.21　　　172.62　　 -21.05　67.54　-7.18 79.99
　　126.24
　　钢铁7只　 0.68　　 0.4　　　　73.28　　　25.27　59.73 -18.68 13.08
　　21.25
　　电力6只　 0.40　　 0.24　　　168.56　　　40.46　50.85 -10.15 20.98
　　33.90
　　房地产5只 0.3　　　0.14　　　 29.95　　 386.36　53.31 -26.79 20.8
　　30.92
　　金融3只　 0.31　　 0.16　　　105.55　　　20.01　68.08 -24.24 51.38
　　93.5
　　沪指　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 21.62% -14.88%
　　附注:1、Ⅰ为2003年1月3日至4月16日复权累计涨幅；
　　2、Ⅱ为2003年4月17日至9月30日复权累计跌幅。
　　?四季度的投资机会把握?
　　本轮行情面临两个层面的投资机会,一是超跌股的价格博弈机会,另一个则是基于动态价值增长的投资机会。可以预期,如果我们面临的是较大级别的反弹行情,超跌股股价纠偏结束后,价值类股票仍将是引领行情发展的主导力量。
　　超跌反弹的价格博弈机会中可以重点关注绝对股价超跌的投资机会以及低市盈率超跌蓝筹股的投资机会。
　　另外,通过大力增持煤电油运等短缺类行业股票来抵御周期性风险,通过增持具有垄断优势、品牌优势和自主定价能力的消费类股票来抵御景气回落的风险。
　　目前,市场已形成两种不同的投资模式:价值投资与价格博弈,两种模式交叉轮动产生众多的投资机会,固守某种模式可能会丧失很多机遇。实际上,两种理念在国内股市中并没有本质性的不同,都是对价值与价格偏离程度的判断,都需要领先市场的敏锐洞察力。
　　我们认为,本轮行情面临两个层面的投资机会,一是超跌股的价格博弈机会,另一个则是基于动态价值增长的投资机会。可以预期,如果我们面临的是较大级别的反弹行情,超跌股股价纠偏结束后,价值类股票仍将是引领行情发展的主导力量。
　　超跌反弹的价格博弈机会
　　回顾2001年调整以来数次反弹行情,2003年初的反弹行情和本轮行情有一定的类似之处,都是围绕股价的超跌展开的。前期市场活跃的纺织板块、奥运板块,均是以一定的概念或基本面为理由,但是真正活跃的股票都有着相同的股价特征,均是以低价与超跌股为主,基本的特点是股价平均在3-4元之间,近期跌幅在30-40%之间。由于超跌股的反弹行情并不具备内在业绩支撑,而以股价超跌为特征,所以市场炒作过程将表现为以市场内在的比价关系为基础,通过板块轮动的方式纠正前期大幅下跌形成的股价扭曲。可以重点关注以下两个方面的投资机会:
　　一是绝对股价超跌的投资机会
　　如净资产附近的超跌股、中小企业板与新股中的超跌股以及本地股、科技股中的超跌股。我们可以在近期跌破净资产与新股跌破发行价的股票中,选择其中业绩尚可、股价偏低的股票构建组合。
　　二是相对股价超跌的投资机会------低市盈率超跌蓝筹股的投资机会
　　这一部分股票受制于宏观调控与大盘走弱的双重压力,前期出现了破位下行的走势,虽然行业景气水平仍存在下调可能,但是个股股价相对于基本面出现明显超跌。
　　如近期钢铁板块中的股票大部分动态市盈率水平均在10倍以内,可以预期2004年业绩是可以得到保证的,另一方面其中大部分股票仍为机构重仓持有,目前的价格已经远低于机构持仓的平均成本,存在波段操作的投资机会。
　　关注部分蓝筹品种的中线建仓机会
　　国外统计表明,对于周期类股票,最好的增持机会可能是市盈率高的时候,而最好的减持机会可能在市盈率最低的时候。我们不应拘泥于静态价值的挖掘,价值与成长往往是联系在一起的,成长性总是价值评估的一部分,成长所带来的未来现金流的增加无疑将提升企业的内在价值,众多企业投资价值的来源也正是其未来的成长性。机构博弈的状态和获利模式决定了,机构对于核心资产中没有成长性股票的投资策略是波段退出,而不是战略做多,汽车股的走势充分说明了这一点。认识到价值投资的动态性,才能走出价值投资无风险的误区。
　　前期市场低迷过程中,出现了泥沙俱下的局面,相当一批有价值的蓝筹品种的价格已经严重偏离其价值和机构建仓成本,可以逢低中线介入。
　　考察近期QFII投资组合,可以看到,一方面,机构投资者通过大力增持煤电油运等短缺类行业股票来抵御周期性风险,如近期大幅增持的上港集箱、外运发展、长江电力、上海电力等股票,另一方面,QFII也通过增持周期行业的上游行业来抵御行业景气风险,如增持汽车行业的上游行业福耀玻璃、电力设备行业中国电南瑞等公司。最后,重点增持具有垄断优势、品牌优势和自主定价能力的消费类股票来抵御景气回落的风险。
　　可以重点关注以下三个行业的投资机会:
　　1、煤炭等资源瓶颈性行业
　　煤炭等资源瓶颈问题是中国经济面临的长期问题。目前各方面的数据表明,国内煤、电、油、运依然紧张。前7个月煤、电、油、运生产达近年来最高增长水平。今年前7个月,全国原煤产量达到8.75亿吨(比去年同期增长14.8%),铁路货物发送量12.4亿吨,其中运送煤炭5.69亿吨。煤炭价格继续保持稳定上升的态势,三季度用电高峰的到来对煤炭价格也是重要支撑。
　　其中可以重点关注的公司有:兖州煤业(600188)、西山煤电(000983)、开滦股份(600997)。
　　2、电力设备行业
　　电力设备增长的持续性来自于电力和电网的投资。电力行业的固定资产投资速度不会因宏观调控而降低,预计此轮电力设备行业景气周期至少会持续到2005年底。国家电网公司和南方电网公司有可能上市融资,这将推动电网建设,电力设备企业因此受益。
　　可以重点关注的上市公司有:国电南瑞(600406)、东方电机(600875)、许继电器(000400)。
　　3、消费类行业
　　消费升级相关的产品和服务提供商将面临前所未有的市场机遇。
　　法国巴黎百富勤(BNP)《中国消费前景》中提出,人均消费从2003-2020年年均增长10.8%,新的消费高峰就要来临,消费结构将不断改变。
　　未来10-20年房子和与住房相关的商品都将是家庭的首要需求；轿车开始大比例进入家庭,2010年城市对车的需求大概是1000-1500万辆；而教育、医疗、旅游、电信、信息和家庭娱乐商品的更新换代,都将成为消费支出中增速较快的项目。这种消费升级速度使相关产品和服务的提供商,正面临前所未有的市场机遇。
　　房地产、汽车、电子通讯消费、品牌饮品和旅游(航空)等行业将是消费升级的最大受益者。目前一些中高档消费品牌已经出现了非周期性的需求增长,而相关公司的投资价值还没有被市场完全认同,可以重点关注其中具备行业垄断优势、自主定价和品牌优势的股票。
　　例如QFII新近增持啤酒行业的燕京啤酒、服装类的黑牡丹等股票,以及具有品牌优势的五粮液、具有垄断优势的上海机场等都可加以关注。
　　在四季度均价买入来年各季度均价卖出收益情况一览
　　年份 一季度均价 收益(%) 二季度均价 收益(%) 三季度均价 收益(%) 四季度均价
　　1992　 353.05　　20.60　　 957.09　226.93　　 859.22　193.50
　　670.75
　　1993　1154.76　　72.16　　1100.44　 64.06　　 889.01　 32.54
　　877.85
　　1994　 748.56　 -14.73　　 539.37　-38.56　　 636.80　-27.46
　　662.15
　　1995　 586.26　 -11.46　　 637.00　 -3.80　　 713.95　　7.82
　　637.92
　　1996　 548.89　 -13.96　　 709.69　 11.25　　 835.98　 31.05
　　975.56
　　1997　1079.88　　10.69　　1309.73　 34.25　　1169.40　 19.87
　　1171.37
　　1998　1224.15　　 4.51　　2678.40　128.65　　1236.68　　5.58
　　1203.81
　　1999　1127.60　　-6.33　　1363.23　 13.24　　1599.76　 32.89
　　1435.37
　　2000　1683.27　　17.27　　1886.33　 31.42　　1984.97　 38.29
　　2035.13
　　2001　2045.86　　 0.53　　2183.82　　7.31　　1839.78　 -9.60
　　1694.38
　　2002　1540.09　　-9.11　　1638.75　 -3.28　　1633.28　 -3.61
　　1433.11
　　2003　1507.44　　 5.19　　1527.91　　6.61　　1421.96　 -0.78
　　1414.19
　　2004　1669.14　　18.03　　1516.89　　7.26

titanw

香港金管局抛售15.57亿港元；干预伦敦汇市
2004年10月08日 - 19:18:59 HKT
Dow Jones Newswires
香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority, 简称：香港金管局)周五再次干预汇市，这是其最新一次压低港元兑美元汇率的行为。香港金管局共抛售了15.57亿港元，买进了大约1.999亿美元。在香港金管局抛售港元之後，美元兑港元报7.7898港元。-By Gary Stride, Dow Jones Newswires; 0207-842-9481; gary.stride@dowjones.com -0-



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