2004年9月17日（星期五）上市公司与经济政策消息专贴，欢迎大家添加,讨论!

真炮手

银行设基金公司利与弊     
      
     
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   　　　●商业银行发展基金业务和设立基金管理公司，从整体上说是对银行业务的突破
　　●储蓄存款直接转化为投资基金，就中国目前的市场而言是不可行的
　　9月15日，来自央行的消息称，国务院已经原则上同意商业银行发展基金业务和设立基金管理公司。这也就是说，大量的储蓄资金有可能通过买银行基金的方式，间接进入股市。商业银行发展基金业务和设立基金管理公司已成趋势。
　　在此之前，银行资金特别是储蓄资金一直被严格进入证券市场，特别是1998年和2001年央行就曾严打银行资金违规入市。那么，此次对商业银行发展基金业务和设立基金管理公司支持的意见表示将对基金市场和基金公司产生什么样的影响，是否存在一些应该值得注意和防范的弊端呢，对此，记者采访了北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐教授。
　　曹凤岐说：“此意见表示说明国家对商业银行的业务有所放宽，从整体上说是对银行业务的突破，那将是对分业经营和分业管理上的重大突破。”
　　但曹凤岐表示，此意见表示只是说银行可以发起成立基金管理公司，但是没有明确说明银行自己成立基金管理公司。银行发起设立基金管理公司,可以设立货币基金,对丰富基金品种、活跃货币市场、将货币市场和资本市场有机地结合起来是有好处的。商业银行发起设立基金管理公司，应采取控股公司形式，这样才能做到分业经营、分业管理。储蓄存款直接转化为投资基金，就中国目前的市场而言是不可行的。
　　谈到央行支持商业银行设立基金管理公司将会对市场上已有的基金公司和基金市场的影响，曹凤岐说：“这将同现在的基金管理公司产生竞争。目前投资品种还不丰富，银行基金管理公司应主要经营货币基金，而其他基金管理公司主要经营证券基金。”
　　中国银河证券基金研究中心胡立峰在接受记者采访时表示，“央行支持商业银行发展基金业务和设立基金管理公司说明商业银行通过设立基金管理公司，发起基金募集资金的步伐越来越快了。中国人民银行指出，当前阶段主要应侧重于发起债券型基金。因此，我不同意大量的储蓄资金有可能通过买银行基金的方式间接进入股市的说法，我们应关注商业银行主导的基金管理公司发起的股票基金的数量和规模。对于这个事件，我们乐观其成，密切观察。”
　　谈到商业银行发展基金业务和设立基金管理公司对商业银行的改革和经营会产生怎样影响。胡立峰说：“发展基金业务和设立基金管理公司，对于商业银行来说，其自有资金并没有介入。对基金管理公司而言，股东和公司是两个不同的法人主体。二者之间应该有必要的防火墙限制，对于二者可能的关联交易，应依照基金法进行必要的限制和约束。”
　　胡立峰还表示，商业银行设立基金公司对现有基金管理公司有一定冲击和影响，银行主导的基金管理公司在客户资源、资金动员、市场销售等方面，跟现有的基金管理公司相比，优势相当明显。
（实习生 尤越） 　 国际金融报

   
      
   发表日期：2004年9月17日

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说的好!!!!!!!!!!!!!!!!!!!

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输血　三大资金入市步伐加快     
      
     
　　市场近期出现了连续的大幅上涨。近3个交易日内，上证指数上涨超过110点。而令人备受鼓舞的是，资金面也不断传来利好———三大资金即将加盟：央行明确表示支持商业银行设立基金公司；外汇局批准瑞银等3家QFII分别增加两亿美元的投资额度；新基金的建仓已近尾声。市场人士指出，这意味着，目前市场点位的安全性已经获得各方的认可，投资者下一步需要做的是找准市场热点。
　　资金动向·新闻
　　资金面三大利好
　　商业银行设立基金公司
　　近日，中国人民银行表示，商业银行设立基金管理公司后可发起股权投资基金等各类基金，包括货币市场基金、债券型基金以及股权投资基金。这表明，商业银行涉足基金业务指日可待。
　　市场人士指出，商业银行设立基金管理公司具有重要意义。长期以来，由于储蓄资金进入资本市场的渠道不畅，而在商业银行设立基金公司后，能在一定程度上将储蓄资金有效地转化为投资性基金，为资本市场提供长期稳定的资金渠道，并为市场培育更多的机构投资者。市场的共识是，这是一个明确的市场信号，中国的金融业很可能迎来混业经营时代。
　　外汇局增批QFII投资额度
　　日前，外汇局决定批准瑞士银行、花旗环球和日兴资产分别增加投资额度两亿美元。外汇局同时表示，欢迎更多境外机构加入QFII队伍，投资我国证券市场。
　　市场人士认为，瑞银等3家QFII各获两亿美元增加投资额度，一方面说明QFII看好沪深股市。另一方面，也说明管理层鼓励资金入市。
　　据外汇局资料，截至8月底，QFII已汇入资金17.95亿美元，折合人民币约148亿元，其中，有超过50亿元的资金投资A股。
　　新基金9月必须完成建仓
　　今年3月以来，新基金的发行进入高峰期，新成立的股票型开放式基金截至目前已达34家。按照基金成立后，最长建仓时间不得超过6个月的有关规定，这34只重点投资股票的基金中，至少有12只必须在9月前后将仓位增加到契约规定的底线。
　　中信经典配置基金在“告投资人书”中表示：本基金将按计划在9月15日完成既定的建仓计划，目前股指已经处在一个非常安全的区域。随着股指的继续反弹，建仓计划的完成将为业绩作出实实在在的贡献。
　　根据新基金公布的相关定期报告，11只在5月份之前成立的股票型基金，截至6月30日手中持有的现金总数高达158亿多元。市场人士分析，三季度以来，为符合建仓的时间要求，新基金加快建仓速度的迹象已经非常明显。
（实习记者　毛晋楠　记者　朱雷　刘锦旭）
　　
   
      
   发表日期：2004年9月17日

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昔日濒破产 今成国际品牌


        17/09/2004

海尔首席执行官张瑞敏以短短二十年带领昔日濒临破产的海尔走上国际舞台，去年按品牌销量计算海尔为全球第二大白色家电制造商，高踞全球雪柜市场占有率首位，列今年「世界最具影响力100品牌」之第95位，为中国首家进入此榜的品牌，去年海尔全球营业额806亿元人民币，今年品牌价值612亿元人民币，誉为中国的通用电气。
海尔传奇之处在于全球首五大白色家电公司，平均用上一百一十年才达到此规模，惟海尔不用二十年便达到此目标，尤其是海尔只用上七年便成功打入美国及欧洲雪柜市场，并于○一年六月一掷1,400万美元，购入纽约曼克顿区地标格林威治银行总部大厦作为公司美国总部，成为一时佳话。海尔张瑞敏的营商策略更成为世界各著名大学的研究个案，其中包括美国哈佛及英国牛津等。
国内白色家电市场一哥
海尔于一九八四年创立，由原山东省青岛市两家雪柜厂合组而成，当年海尔负债147万元人民币，濒临倒闭边缘，临危受命的张瑞敏接手这烫手山芋之后，立即?手进行改革，认为需有优秀的质量才可解救海尔，因为他深信「品质等于市场销售，市场销售等于世界品牌」，为了严格控制产品质量，他接手海尔后首七年，只是生产一个品种的雪柜，而当时最为人所津津乐道的，为他于一九八五年时，要负责员工以大铁锤砸烂七十六台不合规格的雪柜，至今这把大锤仍放在青岛海尔的展览厅中，张瑞敏曾笑言：「这一锤敲开海尔通往世界之路。」
现时海尔已不只是雪柜生产商，并集合了白、黑、米色家电于一身，手机通讯、金融、生物、软件、家具等多元化企业，于国内有十八个设计工业中心，十个工业园，另于海外设二十二家工厂，营销网点5.88万个。
多年来海尔为国内白色家电市场一哥，于海外亦占有重要市场地位，其中包括于美国小型雪柜市场占有率达50%，酒柜占60%市场分额，另占英国大容量冰箱市场四成。
快速及创新策略取胜
海尔的成功全赖快速及创新的发展策略，张瑞敏亦指出：「我们不同他们拚资金、拚技术，我们同他们拚速度。」其中，令张瑞敏印象深刻的莫过于制造出创新的小型雪柜，当年张瑞敏于美国一所大学宿舍?看见学生以海尔小型雪柜充当书?，他立即将公司的小型雪柜顶部改为一小平台，推出市场后大受好评，并为海尔奠下于美国小型雪柜上的地位。海尔便凭?这些细微的观察及创意，加上迅速的反应，成功获取海内外消费者的信心。
成功打入海外连锁超市
此外，成功进入海外连锁超市亦有助海尔的销情，然而此举非易事，全仗于美国市场打滚多年的美国海尔总裁迈克尔。九十年代末期，迈克尔盼将海尔带进美国最大连锁超市沃尔玛，但沃尔玛的采购主管并不给予他见面的机会。于是迈克尔便转变策略，先进入沃尔玛周边的五六家超市，让消费者向沃尔玛施压。
与此同时，海尔的职员发现，沃尔玛总部门前有一块空地，而沃尔玛的老板每天都会倚窗远望，于是海尔便在该空地竖起一块海尔广告牌。几天后，沃尔玛的经理便让手下打听海尔，令海尔成功进入了沃尔玛。
内地高档雪柜市场兵家必争
        17/09/2004

海尔以制造雪柜起家，事实上国内制造雪柜的公司为数不少，而近年中国的雪柜业总销量稳居世界第一，目前中国为世界雪柜制造大国。
国产货市占率跌至六成
可是，国产雪柜于国内的市场占有率却备受威胁，目前国产雪柜主要品牌的市场份额已由高峰期的75%跌至60%，基于外国品牌全线退出低档市场，集中火力进攻国产品牌弱项高档雪柜市场，今年国内外雪柜品牌在中国市场投入，较○三年增长五成以上，其中包括加强宣传及开展格价战等，以致外国雪柜品牌于中国高档雪柜市场占有率逾六成。
未来中国高档雪柜市场将成为兵家必争之地，基于国内低档雪柜市场竞争激烈，以致利润甚微，同时随?国内愈来愈多中产家庭，高档雪柜的需求将相应增加，根据中国城市居民调查显示，预计到二○○五年将有2,450万户中产家庭，至二○一○年则达到5,700万户，足见高档雪柜市场的拓展潜力。
借卡通兄弟动画成功拓美市场
        17/09/2004

海尔旗下冲出亚洲的不仅于家电，连其商标之一的「海尔兄弟」亦透过动画走进美国市场。「Haier」和「海尔兄弟」多年来均为海尔并驾齐驱的商标，其中「海尔兄弟」由黄种和白种小孩组成，两位小孩的可爱活泼形象于国内早已深入民心，后更推出动画片，于国内及美国亦甚受欢迎。
誉为新版《西游记》
张瑞敏曾笑言「海尔兄弟」商标是在八十年代以30元人民币，随意找了个女画工设计的。一九九四年，海尔决定为兄弟两人注入生命，投资制作五十三集《海尔兄弟》动画，动画播出后大受好评，一九九六年又再制作了五十三集，一九九七年至二○○○年间再制作一百零六集，先后共制作二百一十二集，合共投资3,000万元人民币，为目前中国最长的动画片。该片于○一年时更进军美国市场，于美国最大的儿童卡通频道「美国卡通频道」中播放。动画中的海尔兄弟分别代表「勇敢」与「智能」，故事讲述海尔兄弟与朋友一行惊险之旅，他们环游五大洲、四大洋、途经五十六国、经历二百三十八种艰难险阻的生动故事，当中揭示大自然与人类创造力，于美国被誉为新版《西游记》。
可是，海尔兄弟亦有碰钉的时候，由于两兄弟没有穿上上衣，以致印上两兄弟商标的产品被中东国家拒绝入境，为尊重当地风俗，海尔惟有以「Haier」的商标进军中东市场。其实，海尔并非一开始便以「Haier」为商标，基于公司前身是青岛电冰箱总厂，由于当时该厂是引进德国利勃（Liebherr）的技术，因此，海尔当初打出的品牌是「Liebherr　Haier」，其后自创品牌改为「Qingdao Haier」，但由于商标名称太长而不利进军国际市场，最终选择以「Haier」作为商标。「Haier」与英文「Higher」发音相近，亦有助公司宣传，更定出「Haier and Higher」。

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牢牢把握出资人的职责定位
2004-09-16



　　2003年国务院成立了国有资产监督管理委员会，第一次在国务院机构设置上实现了政府公共管理职能和国有资产出资人职能的分开。国有资产监管机构是一个全新的机构，履行的是全新的职能，如何做好国有资产监管工作，这是我国企业界特别是国有企业界十分关注的问题。为此，本刊记者专程采访了国务院国有资产监督管理委员会主任李荣融。



　　李荣融主任首先表示，党的十六大明确了国有资产管理体制改革的总体目标和基本思路，十六届二中全会和《企业国有资产监督筲理暂行条例》明确了国有资产监管机构的性质、职能和任务，十六届三中全会根据新的实践和新的认识，进一步明确了深化国有资产管理体制改革必须坚持的原则和需要采取的措施。我认为，最重要的就是要牢牢把握依法履行国有资产出资人职责这个根本，这也是国有资产监管机构做好工作的出发点和落脚点.



　　李荣融主任接着就如何做好国有资产监管工作谈了以下几点思路：



　　一是统一认识，明确定位，牢牢树立出资人意识。李荣融主任说，国有资产监管机构作为依法履行出资人职责的特设机构，与政府行政部门相比，在管理身份、管理对象、管理方式和管理目标等方面都发生了根本性变化。从管理身份看，由过去的政府公共管理者转变为国有资产出资人代表；从管理方式看，由过去政府的行政管理转变为出资人的产权管理；从管理对象看，由过去管理各种所有制企业转变为管理授权范围内的国有资产；从管理目标看，由过去的实现国家宏观调控目标转变为实现国有资产保值增值和发展壮大国有经济。实现这四个转变，必须转变思想观念，转变思维习惯，牢固树立出资人意识。



　　二是政企分开，两权分离，正确处理加强监管与落实企业经营自主权的关系。李荣融主任说，对国有资产监管机构的组建，国内外都很关注。社会各界特别是企业既欢迎义担心，最主要的担心就是怕国有资产监管机构管得太多。国务院领导多次明确指示我们不能成为“婆婆加老板”，把企业管死。为了履行好出资人职责，必须坚持政企分开，坚持经营权利所行权分离，切实做到不缺位、不越位、不错位。实现政府公共管理职能与国有资产出资人职能分开以后，最重要的就是处理好所有权与经营权的关系，真正使企业成为自主经营、白负盈亏的法人实体。



　　三是分级代表，分级监管，层层落实国有资产保值增值的责任。李荣融主任说，进一步搞好同有企业，推进国有经济布局和结构的战略性调整，发展和壮大国有经济，实现国有资产保值增值，是各级国有资产监管机构的共同任务和共同职责。各级国有资产监管机构分别代表国家履行出资人职责，对本级政府负责。上级政府国有资产监管机构依法对下级政府的国有资产监管工作进行指导和监督；下级国有资产监管机构必须严格执行国有资产监督管理的法律法规，自觉接受上级国有资产监管机构的指导和监督。



　　四是健全制度，完善程序，规范国有资产监管工作。李荣融主任说，建立健全内部规章制度，是《条例》对各级国有资产监管机构的要求，是新组建的国有资产监管机构依法履行职责、提高办事效率的重要基础。要建立健全国有资产监管机构的决策制度，完善决策程序，努力实现决策的科学化、民主化和规范化。要建立健全协调机制，完善内部工作制度，不断提高办事效率。



　　五是突出重点，整体推进，着力解决深层次的矛盾和问题。李荣融主任说，无论是深化国有资产管理体制改革，还是推进国有企业改革和发展，有不少重点难点问题需要解决，需要做的工作很多，这就要求我们要根据加强国有资产监管和推进国有企业改革发展的需要，每年选择几个亟须解决、条件时机基本具备、牵动面广的重点难点问题进行攻坚，力争突破，有重点有步骤地推进改革。



　　六是勇于探索，谨慎从事，积极稳妥地推进国有资产管理体制改革。李荣融主任说，勇于探索是与时俱进的要求，谨慎从事是实事求是的体现。建立新的国有资产管理体制的基本框架，实现体制和机制的创新，有大量的问题需要研究解决。当前，国有企业改革正处于攻坚阶段，经过多年的改革和探索，容易解决的问题已经基本解决了，剩下的都是绕不开、躲不过的重点难点问题，这就要求我们必须树立勇于探索的精神，积极解决改革中的重点难点问题。



　　李荣融主任最后强调，千条万条归结起来最重要的一条，就是必须牢牢把握国有资产出资人的职责定位。


作者：冯立新 孙勇　来源：《企业改革与管理》2004年第七期

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银行基金提出监管难题     
      
     
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    　　在股市敏感时期，任何和资本市场相关政策的出台，往往被误读为仅仅针对于股市的“利好”或“利空”，从而忽略其长远意义。
　　对于商业银行被允许组建基金管理公司，并可发起设立各种投资基金的新闻，媒体的解读就似乎有些偏离要点。
　　允许银行涉足基金业，其历史意义远不是所谓的“救市”政策，或者说是银行储蓄间接流入股市那么浅薄。如果这个政策施行，实际是中国金融制度创新的重要一步，其不仅为混业经营打开了一扇大门，也推动了融资制度的改革。
　　按照设想，商业银行设立基金管理公司后，可发起各种专门类型的基金，包括货币市场基金和各类债券型基金以及股权投资基金。这几种类型的基金可以适度交叉，而当前阶段主要侧重于债券型基金，并通过商业银行的优势，投资次级债券、金融债券、资产支持证券（M BS或ABS）以及企业债券等固定收益证券，吸引个人投资者购买。央行官员认为，这在一定程度上会将商业银行的储蓄资金有效地转化为投资性基金，为资本市场提供长期稳定的资金渠道。
　　可以看出，银行设立基金管理公司后，初期可以发起设立的基金还是债券型基金。不过，由于银行在基金销售方面具有得天独厚的优势，因而银行基金的发行量会相对较大。该类基金如果得以大规模建立，则意味着会刺激中国的债券市场，导致发债量大幅增加，企业债券可能出现大发展的局面。如果这样，企业的融资方式就取得了明显进步。按照金融理论，企业外源融资的层次依次为银行贷款、企业债券和股权融资。从银行贷款发展到债务市场发债，实际会推动中国企业融资方式的转变，提高其直接融资的比例，从而减轻银行信贷风险。
　　而一旦银行发起设立股权投资基金，则可以刺激产业投资基金和股票投资基金的发展。前者在于可以为工业企业提供新的直接融资的渠道，后者则可以为股票市场提供大量的机构投资者。
　　不管怎样，银行投资基金的设立无疑是中国金融制度创新的重要一步，其可以逐步改变企业融资方式，有利于建立多层次的金融市场。
　　在兴奋之余，我想提醒的是，对于银行进入基金领域后可能产生的风险应充分认识。对于银行存款和银行基金的资金通道，应该有法律层面的界定和规范，避免由于监管的制度缺陷或对寻租行为的放纵，导致银行出
　　现现金头寸管理漏洞，使银行现金资产随意流入基金，甚至流入股市。如果出现这种情况，则整个金融体系就隐藏着巨大的系统性风险，其危害程度是致命的。
　　由于中国的金融监管水平还处于初级阶段，银行的公司治理结构还存在缺陷，银行基金设立后，违规操作的概率极高，金融体系风险程度可能加大。因此，如何协调好监管机构的联动，为银行与基金混业带来的巨大风险设置严格的“防火墙”，则是不小的难题。
（刘杉） 　 中华工商时报
   
      
   发表日期：2004年9月17日

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油价高企未改变石化运行态势
2004-09-16



　　原油高价是把“双刃剑”

    从已披露半年报的齐鲁石化和扬子石化业绩来看，2004年二季度，“龙头”石化公司业绩继续大幅度增长，估计中国石化、上海石化2004年上半年EPS同比也将大幅度增长。但近期油价高涨可能对全球经济和石化行业产生不利影响，如何看待当前石化行业投资价值，成为众多投资者关注的焦点问题之一。

    原油价格高涨对石油股如中国石油、中海油、中原油气、辽河油田等当然是利好，但另外一个石油股中国石化由于国内成品油价格上调幅度滞后，其庞大的炼油能力将面临不利影响。

    据OECD估计，尽管上世纪90年代末期以来油价相同涨幅对经济增长影响要低于80年代，但油价每桶每上涨10美元，并在此位置上维持1年，发达国家通货膨胀率在1年后上涨1个百分点，经济增长率将下降0.25个百分点。世界银行行长沃尔芬森表示，油价每桶每上涨10美元并且持续1年，世界经济增长率将下降0．5个百分点，而发展中国家经济增长率将下降0．75个百分点.如果原油价格在每桶40美元以上持续1个季度以上，则石化行业将面临成本上升和需求下降两重压力。而用油大户航空业和汽车行业将受不利影响。

    国内炼油毛利受抑制

    由于美国汽油库存持续位于低位水平，加之环保等原因导致全球炼油能力扩张受到限制，全球炼油装置开工率不断提高，2004年7月底，美国炼油开工率高达96．2％。成品油供应紧张推升了国际成品油价格和炼油毛利。2004年1至7月布伦特和WTI原油炼油价差每桶平均高达9．05美元和6．8美元，分别比去年平均价差上升51．68％和51．01％。

    国内成品油需求旺盛，但炼油毛利受到抑制。2004年上半年，汽、柴、煤的表观消费量同比分别增长23．16％、26．67％和32．07％，为1995年以来最高。二季度，国内成品油出厂价在5月18日上调了一次，中国石化旗下炼厂出厂价每吨汽油上调100元（3．18％）、柴油上调190元（6．03％）、石脑油上调100元（3．48％），航空煤油价格不变。8月25日，发改委再次上调成品油中准价格，汽油每吨上调240元，0号柴油每吨上调220元，航煤每吨上调400元。90号汽油的中准价将由原来的每吨4342元上调到每吨4582元，0号柴油的中准价将由原来的每吨3839元上调到每吨4059元。调整后，成品油价格再创2000年国家实行成品油浮动价格以来的最高点。根据以往惯例，一旦发改委提升成品油零售价，中石化、中石油集团旗下各大炼油厂的出厂价也将同期上调。

    由于国内成品油价格调整幅度和时间均较滞后，与国际炼油毛利相比，国内炼油毛利受到抑制。不过，目前国内成品油价格是2002年以来最高价，加上国内炼油装置开工率提高，2004年1至7月，汽油和柴油炼油加权平均价差比2003年价差高13．55％，但如果8月份成品油价格不调整，7月底以后国际原油价格攀升可能会给8月份国内炼油毛利带来压力。

    下游化工保持复苏态势

    宏观调控对石化行业影响不大，中国石化产品需求继续快速上升。今年二季度，除由于扬子石化等公司检修装置，乙烯产量出现下降（乙烯基本为非贸易品）导致乙烯表观消费量同比增长较慢外，其他主要下游石化产品如合成树脂、合成橡胶和聚酯表观消费量同比分别增长18．69％、20．34％，显示中国石化产品消费需求旺盛。

    据CMAI预测，全球乙烯2004年产能仅增长73万吨（0．66％），全球以乙烯为代表的石化产品供应偏紧的格局依然没有发生变化。在需求增长明显大于供给增长速度、原油价格攀升，以及韩国LG石化罢工等因素推动下，2004年二季度石化产品价格再次高涨。因此，尽管2004年二季度原油价格大幅度攀升，但石化下游产品继续保持高盈利水平状态。

    从目前数据来看，全球以乙烯为代表的石化产品到2005年一直处于新增需求大于新增供给状态，行业运行周期到2006年出现拐点的判断基本不变。首先，全球经济复苏态势没有发生重大变化。总体上来看，2004年和2005年全球经济将继续保持较高的速度增长，因此全球石化产品需求将持续增长。其次，以乙烯为代表的石化产品产能增长低于预测，根据CMAI7月份的最新预测，2004年、2005年和2006年新增产能基本上低于此前在2004年年初的预测。另外，CMAI对DOW化学和美国乙烯毛利预测走势来看，2004和2005年基本上处于较高水平。

    中国由于扬巴（65万吨／年）和赛科（90万吨／年）两个大乙烯项目分别在明年一季度和二季度投料试车。估计，即使考虑两者对国内市场影响，预计在2005年上半年前，国内石化市场仍将处于良性运行态势中。

    国内“龙头”石化公司估值水平远低于整个A股市场平均估值水平是不争的事实，与发达成熟市场的同类公司动态比较，A股石化“龙头”公司2004年和2005年动态估值水平也较低。

    综合分析可以得出结论，原油价格高涨到目前为止还没有损害下游石化产品复苏态势，除担心原油价格持续上涨外，石化行业基本维持较乐观评级。



作者：申银万国证券 黄美龙　来源：中证网

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银行设立基金公司是冲击,还是促进     
      
     
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   　　　面对银行巨无霸的开拔,基金公司并没有简单地认为这是一个巨大威胁,甚至认为因为有了银行的参与,一些货币市场基金的优势有望被逐步挖掘出来
　　央行的表态公之于众之后,基金公司"银行号"战车起锚的前景已是一片光明。初期定位于债券型基金既有利于与现有基金管理公司的错位经营,也有助于银行储蓄资金向资本市场的流动,从存量调整向增量输入阶段过渡。
　　据上海财华信息技术有限公司的统计结果。截至6月30日,债券型、偏债型基金的总规模在188.82亿,不仅小于股票基金,也弱于货币市场基金。然而,作为整个资本市场的重要组成部分,债券基金的扩大只是时间问题。
　　从债券投资种类来看,银行在次级债、金融债券和资产支持证券等领域有着更大的优势,可以丰富目前的债券投资品种,对收益率结构多元化以及久期梯度多元化形成积极作用。鉴于目前基金公司主要专长于股票类投资,因此,银行设立基金公司重点放在丰富债券的补充作用,虽然可能会对基金公司的客户有所分流,但总体有助于将债券基金从底谷中逐步拉出。
　　如果说,目前并不热门的债券基金还不是基金管理公司最大"忧患"的话,那么货币市场基金被普遍视为银行和基金公司最大的"冲突"所在。上海财华信息技术有限公司的统计显示,市场上货币市场基金的规模在6月30日已经达到了287.37亿。在股票市场持续低迷直接影响股票基金销售的大环境下,货币市场基金成为了基金公司的一支奇兵。
　　面对银行巨无霸的开拔,基金公司并没有简单地认为这是一个巨大威胁。一位货币市场基金经理表示,目前的货币市场基金还处于发展初期,还不是相互替代的关系,将蛋糕做大在当前完全具备可能。况且,随着商业银行正式推出货币基金等产品,一些货币市场基金的优势如支付工具等将因为有了银行参与而有望被逐步挖掘出来。货币市场基金有望步入一个全新的发展阶段。
　　事实上,银行进军基金管理公司,并率先出击固定收益类产品早有征兆显露。上月公布实施的《货币市场基金管理暂行规定》可以说是最大、最强的一个信号。从最初的各方争议不绝,到两大监管机构联手出台管理办法,银行设立基金管理公司也就到了"水落石出"的阶段。因为,在统一的游戏规则下,透明、公平地推进产品竞争是银行涉足设立基金管理公司一个最起码的前提。
　　从长远趋势看,银行设立基金管理公司将大大提速金融控股集团的发展。最后采取何种模式,都将是各种产品、各种渠道、各个通路融合的催化剂。从低风险产品起步,银行迈出的不仅是设立基金公司的简单一步。
上海证券报 王炯
   
      
   发表日期：2004年9月17日

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下半年车市强力反弹无望
2004-09-16



　　随着“十一”的临近，整个车市弥漫着期待复苏的氛围，经销商也无不希望借此机会营造出一个销售的小高潮。那么，“金九银十”能否成真，年初厂家的销售计划能否完成，今年下半年持币待购能否缓解，看看专家是如何判断与分析的。

　　专家预计：9月车市反弹乏力

　　根据全国乘用车信息联席会的统计数据，今年8月份，全国乘用车的销量为183792辆，环比下降了0.27%；1-8月全国乘用车销量为1616954辆，同比增长21.04%。其中，8月份国产轿车的销量为163263辆，仅比7月份增加11辆；而8月份MPV销售了9601辆，环比下跌了6.78%。

　　全国乘用车信息联席会秘书长饶达认为，8月份全国乘用车市场仍在谷底徘徊，总产销量与7月基本持平.饶达表示，9月份可能会成为市场复苏的起点，“十一”黄金周前购车将出现季节性的市场高潮，但他提醒厂商对这种市场复苏不要过分乐观。

　　饶达预测，9月份国内乘用车的销量将超过20万辆，其中轿车的销量将占到18万辆左右。虽然9月份的轿车销售开始复苏，但同比仍将下跌4%-5%，而今年第四季度的轿车销量也可能低于去年同期水平。在此背景下，全国乘用车市场今年的增长仅可能达到10%-12%，比此前厂商预计的15%-20%要低出不少。

　　8成汽车厂今年无法完成销售计划

　　专家预计，今年将有80%的汽车企业无法完成年初制订的销售计划。

　　上海大众政策研究室的有关负责人表示，本轮宏观调控对汽车工业的影响主要表现在国家对固定资产投资规模的控制、产业政策的出台、整治车辆超限、《道路交通安全法》的实施、银行信贷的收紧和保费、油价的上涨等几个方面。

　　受宏观调控的影响，今年前8个月的国产车销量从2月份起呈不断下降的马鞍型。据了解，今年1-8月乘用车的库存超过11万辆，加上去年19.74万辆的库存，今年仅厂家手里的库存就高达30万辆。

　　在销售不景气的情况下，大部分经销商在厂家指导价的基础上再降价1万-2万元抛售库存以减轻库存压力。据估计，仅这一项，汽车厂家的利润今年将损失几百亿元。

　　同时，由于银行收紧汽车消费信贷，今年7-8月份汽车贷款消费同比由20%下降至10%，由此减少了近20万辆的销量。

　　另外，由于宏观调控，有关部门减少审批基本建设投资项目，据估计今年少批了1万多亿元的投资项目，为此汽车销售收入也要相应地减少300亿元，折合销售量约25万辆。

　　市场人士认为，在今年销售大势难以强力复苏的情况下，厂家有必要及时调整生产计划以及分配给经销商的销售计划，否则，肯定有相当一部分经销商无法承受市场困境和厂家计划的双重压力。

　　“销售计划如果超出经销商的承受能力，短时期内经销商的库存将急剧增加，资金链出现问题，一部分经销商将亏损甚至破产。如果那样，厂家肯定会受到影响，这在今年的利润和明年的销售方面都会体现出来。”一名经销商这样告诉记者。

　　持币待购可能缓解

　　全国乘用车信息联席会的负责人表示，今年10月份以后，轿车的销售环境将有所改善，持币待购的销售困境有望缓解。主要理由如下：

　　区别对待的货币适度从紧政策和“十一”将实行的汽车贷款管理办法将使消费者和经销商的贷款被适度放宽。二手车经营的政策虽未公布，但是不少整车厂已经在部分区域获得了二手车经营许可，这将有利于促进新车的销售。

　　取消进口车配额和降低关税对国产乘用车的影响不大，消费者对于国产车的观望情绪有可能缓解。加上厂商不断推出的各种促销行为，将使今年四季度的销售比三季度有较大幅度的提高。

　　销售环境在未来将会缓慢改善，这主要表现在油价方面。夏季用电高峰过去后，国内石油进口幅度减缓，加之产油国扩大产能，均使石油产生巨大的降价压力。今年四季度，国内油价有可能出现小幅下调。


作者：唐华　来源：新闻晨报

真炮手

首只ETF预计11月份推出     
      
     
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   　　　据华夏基金管理公司有关人士透露,国内首只ETF------华夏上证50ETF预计在11月份推出。
　　华夏基金管理公司总经理助理张后奇昨日在接受记者采访时介绍说,华夏基金公司目前正在紧锣密鼓地进行与华夏上证50ETF相关的各项工作:产品方案已经闭合,相关法律文件已经准备完毕；参与券商选择已经进入实质性遴选阶段；发售系统已经完成第一轮测试,并将在此基础上进行更大规模的系统测试；专门针对该产品的市场推广计划已经进入逐步落实阶段。另外,与首只ETF推出相配套的上海证券交易所、中国证券登记结算有限公司的相关交易规则和登记结算细则也已经报送中国证监会审批。
（记者 姜瑞） 　 上海证券报
   
      
   发表日期：2004年9月17日

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油价高企未改变石化运行态势
2004-09-16



　　原油高价是把“双刃剑”

    从已披露半年报的齐鲁石化和扬子石化业绩来看，2004年二季度，“龙头”石化公司业绩继续大幅度增长，估计中国石化、上海石化2004年上半年EPS同比也将大幅度增长。但近期油价高涨可能对全球经济和石化行业产生不利影响，如何看待当前石化行业投资价值，成为众多投资者关注的焦点问题之一。

    原油价格高涨对石油股如中国石油、中海油、中原油气、辽河油田等当然是利好，但另外一个石油股中国石化由于国内成品油价格上调幅度滞后，其庞大的炼油能力将面临不利影响。

    据OECD估计，尽管上世纪90年代末期以来油价相同涨幅对经济增长影响要低于80年代，但油价每桶每上涨10美元，并在此位置上维持1年，发达国家通货膨胀率在1年后上涨1个百分点，经济增长率将下降0.25个百分点。世界银行行长沃尔芬森表示，油价每桶每上涨10美元并且持续1年，世界经济增长率将下降0．5个百分点，而发展中国家经济增长率将下降0．75个百分点.如果原油价格在每桶40美元以上持续1个季度以上，则石化行业将面临成本上升和需求下降两重压力。而用油大户航空业和汽车行业将受不利影响。

    国内炼油毛利受抑制

    由于美国汽油库存持续位于低位水平，加之环保等原因导致全球炼油能力扩张受到限制，全球炼油装置开工率不断提高，2004年7月底，美国炼油开工率高达96．2％。成品油供应紧张推升了国际成品油价格和炼油毛利。2004年1至7月布伦特和WTI原油炼油价差每桶平均高达9．05美元和6．8美元，分别比去年平均价差上升51．68％和51．01％。

    国内成品油需求旺盛，但炼油毛利受到抑制。2004年上半年，汽、柴、煤的表观消费量同比分别增长23．16％、26．67％和32．07％，为1995年以来最高。二季度，国内成品油出厂价在5月18日上调了一次，中国石化旗下炼厂出厂价每吨汽油上调100元（3．18％）、柴油上调190元（6．03％）、石脑油上调100元（3．48％），航空煤油价格不变。8月25日，发改委再次上调成品油中准价格，汽油每吨上调240元，0号柴油每吨上调220元，航煤每吨上调400元。90号汽油的中准价将由原来的每吨4342元上调到每吨4582元，0号柴油的中准价将由原来的每吨3839元上调到每吨4059元。调整后，成品油价格再创2000年国家实行成品油浮动价格以来的最高点。根据以往惯例，一旦发改委提升成品油零售价，中石化、中石油集团旗下各大炼油厂的出厂价也将同期上调。

    由于国内成品油价格调整幅度和时间均较滞后，与国际炼油毛利相比，国内炼油毛利受到抑制。不过，目前国内成品油价格是2002年以来最高价，加上国内炼油装置开工率提高，2004年1至7月，汽油和柴油炼油加权平均价差比2003年价差高13．55％，但如果8月份成品油价格不调整，7月底以后国际原油价格攀升可能会给8月份国内炼油毛利带来压力。

    下游化工保持复苏态势

    宏观调控对石化行业影响不大，中国石化产品需求继续快速上升。今年二季度，除由于扬子石化等公司检修装置，乙烯产量出现下降（乙烯基本为非贸易品）导致乙烯表观消费量同比增长较慢外，其他主要下游石化产品如合成树脂、合成橡胶和聚酯表观消费量同比分别增长18．69％、20．34％，显示中国石化产品消费需求旺盛。

    据CMAI预测，全球乙烯2004年产能仅增长73万吨（0．66％），全球以乙烯为代表的石化产品供应偏紧的格局依然没有发生变化。在需求增长明显大于供给增长速度、原油价格攀升，以及韩国LG石化罢工等因素推动下，2004年二季度石化产品价格再次高涨。因此，尽管2004年二季度原油价格大幅度攀升，但石化下游产品继续保持高盈利水平状态。

    从目前数据来看，全球以乙烯为代表的石化产品到2005年一直处于新增需求大于新增供给状态，行业运行周期到2006年出现拐点的判断基本不变。首先，全球经济复苏态势没有发生重大变化。总体上来看，2004年和2005年全球经济将继续保持较高的速度增长，因此全球石化产品需求将持续增长。其次，以乙烯为代表的石化产品产能增长低于预测，根据CMAI7月份的最新预测，2004年、2005年和2006年新增产能基本上低于此前在2004年年初的预测。另外，CMAI对DOW化学和美国乙烯毛利预测走势来看，2004和2005年基本上处于较高水平。

    中国由于扬巴（65万吨／年）和赛科（90万吨／年）两个大乙烯项目分别在明年一季度和二季度投料试车。估计，即使考虑两者对国内市场影响，预计在2005年上半年前，国内石化市场仍将处于良性运行态势中。

    国内“龙头”石化公司估值水平远低于整个A股市场平均估值水平是不争的事实，与发达成熟市场的同类公司动态比较，A股石化“龙头”公司2004年和2005年动态估值水平也较低。

    综合分析可以得出结论，原油价格高涨到目前为止还没有损害下游石化产品复苏态势，除担心原油价格持续上涨外，石化行业基本维持较乐观评级。



作者：申银万国证券 黄美龙　来源：中证网

真炮手

股市资金面再添活水源头     
      
     
　　日前央行表态同意商业银行设立基金管理公司在业内引起不小反响。证券投资基金立法知名学者王连洲认为，尽管商业银行设立基金意味着基金业竞争将更加激烈，但新成员的加入将拓宽资金入市渠道，为深沪股市资金面增添了活水源头。
　　商业银行获准设立基金管理公司并非创举，目前包括招商基金、中信基金等在内的基金管理公司，已经在成功实践商业银行参与设立基金的工作。日前在市场引起不小反响的消息称，商业银行可发起各种专门类型的基金，包括货币市场基金和各类债券型基金以及股权投资基金。这几种类型的基金可以适度交叉，但当前阶段主要应侧重于债券型基金。
　　王连洲认为，目前银行参与设立基金管理公司已经不存在法律障碍。例如证券投资基金法在设立基金管理公司的发起人方面已经放开，民营企业也可以成为基金管理公司的发起人，因此商业银行发起设立基金公司有充分的法律保障。不过引起他注意的是目前国际混业经营大趋势下，国内分业经营和分业监管面临混业的冲击。这不仅需要从金融机构内部完善“防火墙”，而且应探索在未来分业监管下如何解决对银行、证券、保险的重复监管和监管空白。
　　在落实“国九条”的精神下，商业银行发展基金业务和设立基金公司，被王连洲视为有助于金融市场发挥优化资源配置功能，提高金融效率的尝试。但由于现代金融业高速发展和现行监管制度和思想的矛盾，在今后可能会出现银证保各业重复监管的问题，监管机构如何协调，避免在监管实践中因防范某一行业风险，而将更大的风险转移到另一行业，值得研究。另一方面，在金融创新层出不穷的今天，银行、证券和保险业务交叉发展，三方监管如何解决金融业创新不断出现的“擦边球”问题，也需要监管部门加强协调。
　　王连洲认为商业银行设立基金公司对证券市场的意义在于，拓宽了合规资金入市渠道，股市资金而源头多了活水储备。但制度变革是引导商业资金积极入市的决定条件。诸如股权分置、上市公司业绩等问题，只有在制度上获得不断突破解决，市场才能看到储蓄资金转化为证券市场资金。
　　部分基金公司十分乐观看待即将到来的竞争。博时基金管理公司副总裁李全认为，银行发起设立基金意味着，行业竞争将更加激烈，但却有利于优秀的基金公司脱颖而出。现有基金公司在投资管理方面存在优势，而商业银行存在营销优势，在竞争中能够取长补短，不断提高基金业的竞争力。华夏基金管理公司总经理助理张后奇也表示，目前银行、保险和证券投资基金已经在投资、营销、管理等领域合作，商业银行设立基金公司有利于基金业做大，投资业绩突出、管理优秀的基金公司将逐步培育有影响力的品牌。未来基金业与银行业的合作将不仅仅是银行销售基金，而且将是基金发挥投资优势，为银行提供后台理财服务。基金业的发展有赖于银行、保险和证券投资基金的良好合作。
（记者 王轲真） 　 深圳特区报

   
      
   发表日期：2004年9月17日

真炮手

基金经理：实质性利好未可知 缺乏核心上涨动力     
      
     
　　股市在满天的阴霾中似乎露出了一线阳光，股市出现了连续的上涨，记者采访了国联基金、国泰基金和华安基金的几位基金经理。虽然昨天的股市出现了较大幅度的反弹，但基金经理并没因此而对市场变得有所乐观。“经济面变了吗？”一位基金经理这样反问道。他认为，由于第三季度的业绩还未出台，因此市场持续上升还存在较大的阻力。昨天的反弹只是市场受政策面利好预期的一个反应，但也仅仅是一个预期而已。
　　另一位基金经理指出，虽然温总理表达了要落实国九条，但是否有实质性的成果仍是个未知数。市场可以捕捉到的比较实质性的利好消息只有两个，一是尚福林表示要强制上市公司分红，二是有望出台减额印花税的相关政策，也正是这两点给了股市此番技术性反弹一个很好的“借口”。但由于市场目前流通性风险仍然很大，与H股相比估值仍偏高，同时对资本市场的定位仍暧昧不清，如果不解决这些股市目前存在的本质问题，那么股市依旧缺乏一个上涨的核心动力。
　　对于连续两天的幅度不小的上涨，国联基金的基金经理彭焰宝认为，原因有两个，一个在于前期股指从1700点逐步跌到1300点以下的过程中，一直没有一个像样的反弹，压力很大，因此市场目前需要一个宣泄情绪的变化。另外一个方面，和前期相比，市场风险释放得相对比较多了，一些股票的投资价值开始显现。但他也指出，今天上涨的一些股票分布也比较散乱，真正的好股票可能以后才能真正领涨。但对于后市的走向，没有谁有把握确定，因为目前经济的基本面并没有任何变化。他建议投资者需要保持冷静，要坚持自己的看法。
(记者 黄磊)上海青年报


   
      
   发表日期：2004年9月16日

hdaozhang

现在也要被感恩戴德一番，果然高明啊，治国果然不能如

ren98

新华社评  资本市场正本清源

    温家宝**在13日召开的国务院常务会上再次强调抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（“国九条”）的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展。翌日，股市的红线让众多投资者再次看到了希望。
    可以说，这是中国股市面临冰海深渊最危险边缘的时候，**层释放出的阵阵暖意。
    作为一项规划中国资本市场未来发展的纲领性文件，“国九条”今年2月出台后，曾被公认为是一项“重大利好”。人们注意到的是“国九条”首次把“保护社会公众投资者的合法权益”放在特别显要的位置上而备受鼓舞。　
    但是，时间过去已半年有余，以股市为显性代表的中国资本市场却一再用令人失望的数据提醒我们，出台“国九条”和落实“国九条”之间的巨大差别。
    显然，“国九条”在贯彻落实过程中还是遇到了一些问题。
    首先，在很多人包括资本市场的直接参与者当中，对于为什么出台“国九条”，也就是说，对“国九条”意义的认识与政府制订它的初衷之间仍存在着不小的差距。　
    差距表现在，至今还有不少人把它仅仅看做是针对股市的“救市”之举。对“积极稳妥解决股权分置问题”的认识仍然不够清晰。积极但一定要稳妥是其深意，也正是因为有了稳妥二字，才对以往盲目提出“全流通”概念而引发市场恐慌的情况有了一个阶段性的了结。从而为提高投资者对市场的信心、树立较为稳定的预期而打下了基础。也正是如此，才有了“国九条”颁布之初市场的欢欣鼓舞。　
    其次，由于资本市场参与主体的日益多元化，导致了不同利益诉求者之间的利益矛盾。监管者、中介机构、大股东、中小投资者等等，利益的交织致使改革和发展的步调在一定程度上出现了错位，更有人利用话语权之利来推销完全符合自己利益的观点，进而延缓了改革的步伐。　
    凡此种种，使资本市场的改革步履维艰。
    应当看到，“国九条”并不仅仅是针对股市的发展纲领。建立一个有效率的资本市场，从而进一步完善社会主义市场经济体制才是“国九条”题中应有之义。
    只有稳步推进资本市场，改善其投资效率，真正实现其配置资源的功能，才能有效地筹措资金，为顺利实现改革目标奠定基础。
    在中国股市发展的紧要关头，温**又一次强调了落实“国九条”的重要性，这无疑让广大投资者看到了希望所在。而据了解，相关部门正在组成工作小组，分别从“拓宽券商融资渠道”、“积极稳妥解决股权分置问题”、“鼓励合规资金入市”、“完善QFII试点”、“完善资本市场税收政策”、“积极稳妥发展债市”等六个方面研究落实国务院“九条意见”。　



    应当看到，当前市场出现的问题是发展中的问题，我们要用发展的思路来解决发展中的问题。也只有这样，中国资本市场多年积累下来的问题才有最终得以解决的希望。

《新华社》

ren98

资本市场正本清源
中小股民希望所在

gaomi

真正值得期待 刺激目前股市的十大利好

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　　近日，消息面上受到各种利好消息或传闻的刺激，股市迅速展开强劲的报复性反弹行情。那么，在这些利好中有哪些是真正值得期待，并可能真正转化为上涨动力的呢，这是目前投资者极为关注的问题。近期的利好消息主要有：
　　1、温家宝总理在经济工作会上的讲话谈到落实“国九条”，并要充分保护投资者利益；温家宝总理的讲话极大鼓舞了投资者的信心，是行情转暖的重要动力。
　　2、央行否认近期加息传言。
　　3、保险资金入市。将为股市增加500亿资金，并且使得资金来源扩展。
　　4、类别表决机制。所谓类别表决机制，是指一项涉及不同类别股东权益的议案，需由各个类别股东分别审议，并获得各自的绝对多数同意才能通过的机制。在这样的安排下，一些重大事项决策时中小流通股股东具有了更多的话语权，因此，在维护投资者利益方面具有一定实质性利好作用。
　　5、强制分红。证监会表示将制定强制上市公司分红的措施，不分红的公司要限制再融资。国资委准备对下属企业的利润考核指标中加上“分红利润”这一条。同时，要对双重收税问题进行协调，要争取实现“免红利所得税”。该利好将推动股市向理性化投资发展，对崇尚价值投资的股民来说具有实质利好作用。
　　6、降低印花税。由于印花税率变动会确确实实的影响到股市的结构、换手率、活跃度、股价水平等，最终必将波及到投资者的切身收益和证券市场的行情走势。而且我国证券历史上交易印花税率的调节，往往表明管理层调节市场的政策取向，是管理层调控市场的重要工具之一。该利好可以直接降低投资者的交易成本，活跃市场，促进投资者进行长期投资和价值投资，具有实质利好作用。
　　7、央行支持商业银行设立基金公司。该利好对股市具有重大作用，商业银行设立基金管理公司后，可发起各种专门类型的基金，包括货币市场基金和各类债券型基金以及股权投资基金。设立基金管理公司在一定程度上将储蓄资金有效地转化为投资性基金，为资本市场提供长期稳定的资金渠道。
　　8、外汇局积极支持更多外资机构进入证券市场。外汇局积极支持更多的专业资产管理机构，如基金管理公司、养老金管理机构和保险资产管理公司等长期投资者提出QFII申请，投资我国证券市场，将为市场开拓资金来源渠道。
　　除了上述利好之外，投资者最期待的利好还有两种，一是在向二级市场投资者让利的基础上解决股权分置问题，另一种是严格新股发行制度，加强新股发行的审核，减少新股发行规模，严格限制已经上市公司的恶意“圈钱”。
□ 尹宏 　 深圳特区报

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国外投资机构：中国正在采取措施发展资本市场


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　　对于主管部门昨天出台的，允许商业银行开办基金业务，以及增加合格境外投资者投资额度等新措施，外资金融机构普遍反应积极，他们认为，这是中国政府促进资本市场发展的明确信号。
　　亚洲开发银行驻中国代表处首席经济学家汤敏：从我们的角度来观察，说明国家在积极推动改革，即使在宏观调控这样的大经济环境下，还继续推动这种市场化的改革，我觉得这是一个非常明确的信号，非常积极的信号。
　　亚行表示，允许商业银行开办基金公司加大了市场的参与度，使投资者有了更多的选择。目前很多外国投资者对中国市场有信心，愿意进入，而我们做出的扩大部分境外合格机构投资者投资额度的决定是积极的敞开大门的信号。
　　正在申请QFII资格的法国里昂证券则明确表示眼下的中国股市才是正常的。
　　里昂证券资本市场有限公司董事总经理傅德礼：股市现在的市盈率的标准跟国际接近一致了，而几年前你们的股市是不正常的。对中国的长期发展而言，目前的情况是很正面的。
　　傅德礼透露说，里昂证券亚太地区的2000个基金经理管理着三万五千亿美元的资金，相当大部分集中在中国的生意上，他们已经向有关部门提出了申请，希望尽早获得QFII资格。
　 经济信息联播　

gaomi

人民币三大升值压力发生明显变化
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　　■今年以来,人民币汇率所面临的市场压力和来自外部环境压力趋于缓解,物价水平虽呈逐月上升之势,但不存在转发为高通货膨胀风险,同时也不具备资本自由流动的条件。尽管外汇占款和基础货币增速较快,对保持货币政策稳定带来一定的压力,但由于近期货币信贷增幅回落较快,因此人民币汇率国内政策升值压力仍在可化解范围之中。
　　■随着人民币升值的市场压力和来自外部环境压力的逐步减轻,货币政策空间自然也就被释放出来,货币管理层似可以把注意力放在调整国内利率、稳定货币供给方面。
　　根据有关学者的区分,人民币升值压力包括:1、市场升值压力,即外汇供给大于需求,外汇市场上形成人民币升值压力。2、外部政治升值压力,即来自外国政府和利益集团要求人民币升值的压力。3、内部政策升值压力,即在出现市场升值压力的情况下,政府为了维护汇率稳定不得不通过买入外汇和卖出本国货币的形式干预外汇市场,这种干预会导致货币发行的增加和通货膨胀风险的上升,因此,在存在通货膨胀压力的前提下,反通货膨胀政策会成为推动本币升值的压力。
　　去年,人民币汇率所面临的升值压力三个方面都有,但主要是来自外部的政治性升值压力,以及市场升值压力和来自外部的政治性升值压力所造成的内部政策性压力。今年三种压力均存在,但总体趋于缓解。
　　一、市场升值压力有所缓解
　　进入2004年以后,人民币汇率仍然存在一定的市场升值压力,主要表现在外汇市场上仍然存在人民币的升值预期和外汇储备仍然处于增长态势两个方面。但是与去年相比,市场升值压力的程度已有所缓解。
　　第一,贸易收支出现逆差与政府抑制贸易收支顺差规模有利于缓解市场升值压力。从国际收支的角度看,当前人民币升值的市场压力一部分来自贸易顺差,另一部分来自资本和金融项目顺差。今年前4个月,我国贸易逆差累计达到107.6亿美元,逆差持续月份之多、逆差额之高,是1994年人民币汇率并轨以来的第一次。随着宏观调控政策成效逐步显现,进口增速明显回落,5月份以来单月贸易均实现顺差,前7个月的贸易逆差缩小至48.7亿美元。8月,中国进出口总值为983.1亿美元,增长百分之三十六点六,当月实现贸易顺差44.9亿美元,为今年贸易顺差最多的月份。1-8月累计贸易逆差9.5亿美元。从资本和金融项目看,2004年世界经济进一步复苏,美、日、欧经济逐步好转,流入发达国家的资本逐步加速。尽管进入中国的直接投资还保持相当的规模,但增速并没有大幅增加。境外证券投资在2004年继续进入中国资本市场,但规模仍有限。因此,资本和金融项目的顺差不会大幅增加。因此贸易收支状况是决定汇率市场压力的主要因素。而今年我国贸易收支出现逆差或顺差的缩小在一定程度上起到了缓解升值压力的作用。
　　第二,国内通货膨胀率的上升在一定程度上起到了缓解市场升值压力的作用。从中长期来看,货币对内贬值引起对外贬值,国内通货膨胀率的上升是导致本币汇率贬值的诱因。2004年1-8月CPI同比上升了4%。通货膨胀率的变动一般通过两个渠道对汇率的市场升值压力产生影响作用:一是对市场预期的影响。通货膨胀率的上升引起货币贬值的预期,这一预期会减少市场对人民币的需求；二是对实际有效汇率和贸易收支的影响。在其他条件相同的情况下,一国的对外竞争力取决于实际有效汇率的水平,而通货膨胀率的上升与本币升值对实际有效汇率的影响是基本相同的,在这一点上二者有相互替代的作用。因此通货膨胀率的上升可以缓解本币的市场升值压力,反之,本币汇率的升值也可以缓解通货膨胀的压力。
　　当然,值得指出的是,随着物价上涨,升息预期也随之产生,如果央行对利率水平进行调整,利率水平的上调将对人民币产生新的升值压力。因此,实际利率水平是一个重要的影响因素。
　　第三,实际有效汇率的基本稳定有利于人民币市场升值压力的缓解。实际有效汇率的贬值曾是造成前一段时间人民币升值预期的主导力量。目前,美元与世界其他主要货币经过了长达两年的调整之后,国际主要货币之间基本已经达到均衡水平,美元汇率再次发生大幅度下调的可能性已经很小。人民币在继续保持盯住美元的汇率制度下,人民币实际有效汇率在未来短期内也会基本保持稳定,对人民币汇率的短期预期不会构成突出影响。
　　第四,美元升息对人民币升值压力能起到一定缓解作用。目前,美国已经进入新一轮加息周期。美元升息将加大短期资本流入中国的机会成本,对人民币升值压力能起到一定缓解作用。
　　综合以上四个方面的因素,我们认为:受国内市场需求高涨以及美元加息的影响,目前人民币的市场升值压力得到了一定程度的缓解。
　　二、外部环境压力明显减轻
　　2003年11月以后,尽管人民币汇率仍然面临一定的市场升值压力,但外部政治升值压力却明显减轻。
　　第一,个别国家政府和利益集团逼迫人民币汇率升值的要求并未得到国际社会的广泛认可和支持。首先,美国国内多名诺贝尔经济学奖获得者及其他经济学者或官员反对美政府对人民币施压,不赞成人民币升值。其次,东亚国家并没有跟随美国大棒起舞,大多反对对人民币汇率施加升值压力。再次,2003年下半年,以前充当对人民币升值施加压力急先锋的日本政府态度也发生了明显变化,很少再提出人民币升值的要求。
　　第二,美国对中国人民币汇率的态度也发生了一定的变化。首先,美国在屡次对中国施压不果后,不再坚持以汇率水平施压为主的策略,改为要求中国实行更有弹性的人民币汇率制度,并试图通过双边贸易交涉解决中美贸易不平衡问题。其次,2003年下半年以后,世界经济状况开始有所好转,世界性通货紧缩趋势的消退在一定程度上缓解了人民币的外部政治性升值压力。进入2004年以后,全球经济尤其是美国经济的复苏为改善各国就业状况提供了有利条件。最后,在美元贬值的影响下,2003年第三季度以后,美国的贸易收支状况开始出现好转,这一变化也有助于缓解美国国内利益集团对人民币的施压。
　　第三,美元对欧元和日元汇率的回调和升值。人民币实行盯住美元的汇率制度,美元的大幅度贬值会引起人民币实际有效汇率的贬值,而人民币实际有效汇率的贬值会助长外部政治升值压力。进入2004年后,美元对欧元和日元汇率的回调,使人民币实际有效汇率出现升值趋势,这一变化缓解了人民币的外部政治性升值压力。
　　三、政策性压力在可化解范围之中
　　从人民币升值三种压力的关系而言,市场升值压力的出现一般早于外部政治升值压力和内部政策升值压力,并在一定程度上决定和制约着后两种升值压力的存在和变化。在完全自由浮动汇率制度下,市场升值压力将直接引起本币汇率的升值,但一般不会导致外部政治升值压力和国内政策升值压力的产生。而在盯住美元汇率制度下,市场升值压力不会直接引起本币汇率的升值,但有可能通过外部政治升值压力和内部政策升值压力,间接引起本币汇率的升值。
　　从上面分析可以看出,2004年以来,人民币汇率所面临的市场压力和来自外部政治性压力趋于缓解,物价水平虽呈逐月上升之势,但不存在转发为高通货膨胀风险,同时也不具备资本自由流动的条件。尽管外汇占款和基础货币增速较快,对保持货币政策稳定带来一定的压力,但由于近期货币信贷增幅回落较快,因此人民币汇率国内政策升值压力仍在可化解范围之中。随着人民币升值的市场压力和来自外部政治压力的逐步减轻,货币政策空间自然也就被释放出来,货币管理层似可以把注意力放在调整国内利率、稳定货币供给方面。（国家信息中心 王远鸿）
　 上海证券报

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调减印花税：离救市还有多远


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　　１３日在温家宝总理主持召开的国务院常务会议的讲话中，尽管涉及证券市场的只有短短的三句话，但字字掷地有声。投资者信心受到鼓舞，积弱已久的市场终于迎来了喜庆的红盘。此外，１４日收市之时，传来了印花税调减方案可能很快出台的消息。
　　印花税改重在征收方式
　　一直以来，各媒体对于印花税将调低的猜测此消彼涨。在温家宝总理指出要抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展以后，这一猜测又被提起。
　　中央财经大学财政与公共管理学院副院长刘桓在接受记者采访时说，在市场总体规模较小的时候，印花税的上调或下降对于投资的影响会比较大。但市场经过十几年的发展之后，尽管证券交易印花税每年都会带来几百亿的税收收入，但由于单边０．２％、双边０．４％的税率已经很低，而且任何政策的实施都存在效益递减的特点，目前通过降低印花税率的政策效应将大打折扣。因此印花税率的调整，其作用往往是表明政府的态度，其导向意义远远大于实际意义。
　　“值得注意的是，如果改变印花税的征收方式，意义则有本质的不同了。”刘桓说，如果将印花税由双边０．２％征收转变为单边征收，即使印花税率不降低，都将会对市场带来一定影响。这一政策将刺激投资主体买入股票，进而更加愿意持有股票。如此以来，更加有利于稳定股市，遏制投机。
　　资本市场税改当多管齐下
　　受宏观调控政策趋紧和利率调整预期等因素影响，二季度证券交易量萎缩，证券交易印花税增幅明显回落，共入库税款４３亿元，同比下降９．１％，减收４亿元。
　　印花税虽然是小税种，但是目前国家农业税以及增值税的改革成本已经相当可观，财政收入也受到一定影响。对此，西南证券研发中心分析师张刚在接受记者采访时说，在交易成本中，印花税的比例是很小的，降低印花税不足以鼓励投资主体。但是应该看到的是，虽然对于股民而言，印花税微不足道，但是扩展到整个市场，由印花税带来的财政收入还是可观的。
　　“解决的方法在于同时改革因股票分红派息带来的个人所得税和资本利得税。”张刚说，国九条指出，要完善资本市场税收政策。研究制定鼓励社会公众投资的税收政策，完善证券、期货公司的流转税和所得税征收管理办法，对具备条件的证券、期货公司实行所得税集中征管。由此可以看出，国家对于资本市场的税改不止印花税一种。如果降低或者免除分红公司因股票分红派息带来的个人所得税，可以在刺激市场活跃，增加交易量的同时，提高印花税的收入，可谓一举双得。
　　“组合拳”难打
　　业内人士分析指出，降低印花税即降低了投资者的成本，使投资者在股价上涨的同等水平下，获得更多的收益。股市在企业眼中往往成了融资的市场，而通过下调印花税则给投资主体一个“重回报”的预期。
　　证监会主席尚福林９月９日在证监会上的讲话中也指责“股权分置”，提出国资委证监会将联手强制上市公司分红。尚福林在其讲话中指出，目前正在与国资委商议，制定强制上市公司分红的措施，不分红的公司要限制再融资。他特别举出一组数字：到２００３年底，证券市场上缴印花税１９６５亿元，但上市公司分红仅有１８４４亿元，流通股东只分红６００多亿元，还要缴纳２０％的分红所得税，实际有５００多亿元，流通股东没有得到合理的回报。
　　张刚则表示，打出“组合拳”的可能性不大。财政部调低印花税，并不代表证监会与国资委会有什么行动。如实现全流通让利、强制分红等政策，在短期内是不会出台的。
　　“救市之道在于避免政府的干预，分析股市问题症结所在。”张刚说，如果是市场内的因素，就由证监会解决；如果是市场外的因素，如宏观调控措施对股市的影响，则由市场自身来决定方向。市场才是真正的救市之道。（见习记者　卢叶）
　 中国经济时报