2004年6月14日（周一）看盘聊股茶馆，欢迎进来聊一聊

K线兵法

骏威投资重组几乎就是为了迎接日本本田汽车的广州合资案而来，也是为合资企业的未来而设计。在此之前，广州在11家国际汽车企业中选择日本本田，对其寄予振兴厚望，骏威投资也充满想象力。
　　作为重组的第一步，1996年，广州市调整汽车工业机构，他们以原广州标致为主体，把羊城汽车、广州客车厂等66家全资或控股的汽车整车和零部件企业联合起来，成立了广州汽车工业集团。
　　第二步，成立离岸公司剥离不良资产。1995、1996年骏威经营出现困难，但还持有惟一在广东省内开办中外合资汽车企业的牌照，仍然非常吸引人。第二大股东越秀企业为挽救骏威投资，不断向内注资，1997年年初将持股量从原先的18%提高至37.1%。
　　1997年重组开始后，越秀企业和广州汽车工业集团分别用旗下全资附属的雄华投资公司、中隆投资公司以51%和49%比例成立一家离岸公司NEWMAN OVERSEAS LTD.(下称NOL)。随即，越秀企业和广州汽车工业集团把持有的骏威投资股份剥离到这家公司，使其持有骏威投资72.765%的股权。这样做，为以后的股权结构调整埋下伏笔。
　　第三步，待法国标致退出，广州标致改名广州汽车集团，骏威投资控股95%。1997年骏威投资因为原广州标致的借贷拨回，获得3151.7万元利润，这是骏威投资4年来第一次扭亏为盈。
　　紧接着，1998年5月7日，广州汽车集团和日本本田汽车签约，双方各投资7000万美元，各持股50%建立新合资企业，1998年7月1日，广州本田正式成立，这是家充满了理想主义色彩的新企业，以最小的成本、依赖投资滚动发展的策略开始，起步只有3万辆，建设规模为5万辆。骏威投资间接持有广州本田47.5%。
　　

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故事还没有完。合资企业虽然接管法国人留下的设施，但需要投资建设新厂房设备，双方按股份比例要投入5亿多元。广州汽车集团当时负债29亿元，当然心有余而力不足，此时，需要骏威投资出马。这是重组的第四步棋。
　　1998年12月10日，骏威投资在香港资本市场宣布供股集资，6股老股供5股新股，发行11.4亿新股，每股作价0.465元，集资5.3亿港元。
　　整个集资活动富有戏剧性，设计很具匠心，由广州汽车工业集团旗下全资附属公司——中隆投资公司包销，几乎是一箭三雕。
　　由于第二大股东越秀企业旗下附属公司──雄华投资公司宣布放弃供股，市场的认购率也只有6成多。代表广州汽车工业集团的中隆投资公司须包销，其在NOL的股权也因此一下子从49%猛增到72.18%，雄华投资公司的股权则从51%跌到27.82%。
　　广州汽车工业集团通过这种手法，掌握了NOL72.18%的股权。发新股后，NOL在骏威投资的股权被摊薄，但还有63%多。骏威投资的控股权从此被广州汽车工业集团牢牢掌握。
　　此次配股的设计也相当巧妙，骏威投资除了改变股权结构、拿到急需的资金，还在减债。原先的总负债有9.68亿港元，负债达到资产的3.8倍，通过集资5.3亿元，负债率降到56%。
　　集资后，公众持股降到18.6%，低于联交所规定的25%界限，很快，骏威投资的大股东开始减持股份。1999年4月23日，中隆投资公司向独立第三者配售6850万股，同时在市场上出售84万股，配售只达到计划的4成，流通股回升到21.4%。5月5日，中隆投资再次配售9185.8万股，两次出让股份6.41%，令公众持股增加到25.1%。之后，越秀企业亦出售了2000万股骏威股份。
　　

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1999年是骏威投资大动荡的一年，股权和资本结构变化多，新的合资项目也在筹备中，市场是模糊的，股价也剧烈动荡，2月还在最低的0.345元，7月已经攀到最高的1.5元，11月又跌回0.5元。而运筹帷幄的骏威投资股东们不断变化手法，展现财技，获得多多收益。
　　1999年5月，骏威投资公布1998年年度业绩，因为获得8865万元呆坏账准备金回拨，公司旗下4家配套零部件企业营业额约5.5亿元，经营亏损5100元，但还是有2363万元利润。很快，7月后这四家不良资产公司被骏威投资出售给母公司，每家象征性支付1元，上市公司负债再减至40%。骏威投资可以说一身轻。
　　1999年中期港交所统计表明，骏威投资两大股东广州汽车工业集团及越秀企业趁骏威股价上升，分别多次在市场沽售1.7亿股骏威股份，共套现约8500万元。两家原持有骏威投资81.4%权益，减持至74.2%权益。广州汽车工业集团持有56.7%，套现6990万元，越秀企业持股17.5%，套现1540万元。
　　1999年1月，名扬天下的广东信托投资公司总负债361.45亿元，资不抵债146.94亿元，宣布破产倒闭，内地银行业随即收紧对中资公司的借贷。自1998年起，第二大股东越秀企业出现财务危机，总欠债额达90亿元，短期负债高达45亿元。越秀企业因债务累累，正是广信风波中一家大受影响的公司，急需筹措资金抵债。
　　他们等不及广州本田进入收获期，就急于套现。1999年7月12日，越秀企业在市场再出售1687万股骏威投资，以当日收市价1.18元计算，套现1991万元。
　　7月19日，越秀企业又透过投资银行BNP百富勤及东方惠嘉配售1亿股骏威投资旧股，每股作价1.25元，套现1.25亿元。
　　

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两次减持，越秀企业共套现1.45亿元。交易完成后，越秀企业持有骏威投资的股份从16.33%减至11.67%。原来的雪中送炭者，自己急需现金时快速抽身，把股权交给真正的汽车投资者，并获得数亿元的投资回报。这是两全其美的事。
　　和广州本田一起耐力长跑
　　1998年5月7日中日双方正式签署合作协议，1998年7月1日广州本田挂牌成立，到试生产的汽车驶出生产线，只用了5个多月时间：1998年10月27日，6辆崭新的广州本田雅阁停放在广州市政府人民广场，合资公司第一任总经理门胁轰二将新车钥匙交给了当时的市长林树森。
　　有关广州本田的幕后资本故事已经大局初定，1999年上半年，投资初期的广州本田亏损8200万元，中期业绩还有1075万元利润，这来自于一年多复杂的股权关联交易。
　　很快，广州本田开始走上正轨，一年完成超过300项生产技术改造，达到生产广州本田雅阁轿车的要求。1999年全年销售本田车9980辆，产值已达23.9亿元。
　　至2000年6月，广州本田汽车半年间已经生产12180辆，销售12055辆，市场占有率从1.7%，很快超过4.3%。6月20日，骏威投资改名骏威汽车，是香港资本市场真正的汽车股。
　　2000年9月公布的中期业绩已经展示出骏威汽车的美妙未来：自身营业额3.28亿元，增长12.19%，利润只有189.9万元，较上年同期下跌97%，但得益于广州本田收益，骏威汽车利润仍然大涨14倍，有1.6亿元之多。
　　2000年9月，广州本田的扩张需要投资数亿元，骏威汽车再次动用资本杠杆，由大股东广州汽车工业集团先发售5亿股旧股，每股作价1.28元，获得资金6.4亿元，然后大股东认购骏威汽车发行的3.5亿股新股，价格相同，这样骏威汽车拿到4.48亿元，大股东也套现1.92亿元。
　　当时，广州汽车工业集团刚与日本五十铃合资成立了“广州客车”企业，需要资金投入，减持骏威所获资金投资于此。骏威汽车配股筹集的4.48亿元，大部分用在广州本田扩大规模上，剩余资金则被用于扩充销售点和投资零件厂。
　　

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这些举动的意义很明显，广州本田是个疯狂的奔跑者，陪玩的骏威汽车需要有实力和它一起玩，不然就会被淘汰。而有大股东护航的红筹公司，有各种办法让自己在这场长跑中变得更有耐力，他们的关联交易和股权活动之频繁，远远超过寻常企业。
　　我们前面看到的多次集资、配售、股权活动，让很多幕后的国际大投资银行、制造故事的玩家高手若隐若现，没有他们，骏威汽车翻不了身，广州本田也不会这么顺利。
　　到2001年1月15日，骏威汽车持股95%附属公司广州汽车集团与最终控股股东广州汽车工业集团签订协议，购入后者的全资附属公司广州本田汽车第一销售有限公司51%股权，作价4299万港元。这家销售公司2000年度税后盈利约为1400万元，是注入骏威汽车相对优质资产。
　　可以看出，骏威汽车在中国汽车市场上的谋略是：持股汽车制造商，还要有销售网络，因为骏威汽车不会仅仅和广州本田一家“独舞”。
　　10年境遇大悲又大喜
　　翻阅骏威汽车10年多的历史，可以清晰看到广州汽车工业、广东的海外窗口公司的历史，这是一个独特的窗口，代表了一类人和企业的过去和未来。
　　而可以在中国汽车工业数十年的发展历史中，完整经历两次中外合资事件，完整记录中国汽车工业和跨国公司合作过程，从中获得巨额亏空，又有高额回报的香港上市公司，也就是骏威汽车一家，其价值远远大于简单的财务报表。
　　这个窗口也不时抖露出一些信息：2002年4月，骏威汽车把骏威客车45%股权卖给母公司，回收4973万港元。面对对手降价压力，广州本田2003年6月押后经济型轿车本田飞度上市时间，以保住广州本田利润。骏威汽车主席兼总经理张房有表示，虽然内地轿车市场减价战及进口车配额增加，但该公司不会考虑减价。
　

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　广州本田的市场控制能力很强，2002年2月为了应对市场价格调整压力，公司曾计划减产本田汽车4%，把年度计划降到4.9万辆，广本对此三缄其口，但香港上市公司骏威汽车的公告和媒体报道中，这些都是公开信息。
　　而广州的汽车野心远大于此：2001年，东风汽车公司与台湾裕隆公司合资成立的广州风神汽车有限公司在广州花都区成立，2002年7月，本田汽车出口生产基地又落户广州经济技术开发区的出口加工区内，2001年广州五十铃客车有限公司正式生产，之后，日本丰田又联合广州汽车工业集团在广州生产佳美轿车。
　　这一切，都有可能成为骏威汽车的未来新话题。它今天足够成熟，也足够有应对的实力，而资本市场更看好这家企业的市场能力，它可以吸纳广州汽车工业最优质的资产，也可以创造出来有生命力的果实。
　　但是，本田与广州汽车集团新近成立的由本田控股的出口汽车制造基地，并没有被纳入骏威上市公司的资产之中。据记者了解，日本丰田与广州汽车工业集团成立的合资企业，同样没有纳入骏威汽车的意思。
　　这些问题充满了悬念，但可以让我们变得更有想象力。（特约作者 徐迅）
　 财经时报

方圆王

后市分析:多空双方将进入平衡区


    周五，破位之后的迅速企稳，昭示出多空双方进入了一个平衡区域，但中线建仓尚需时日。

    首先，紧缩的风声开始淡化。周末，央行公布了5月份的金融运行数据：5月份信贷投放仅1132亿元，比4月份减少863亿元，比去年同期减少1404亿元，银行信贷收缩极为明显，且有过度收缩之嫌。从目前中央防止经济大起大落的调控原则出发，未来几个月应不会再有进一步的紧缩政策出台。

    其次，市场多空的力量开始转化。本周，大盘快速的破位急跌后，市场短线做空动能得到了集中释放，多数技术指标出现严重超卖，均线系统的较大乖离均将促使大盘反弹，多空力量进入一个敏感区域。目前大盘的杀跌力度已经不如前期，超跌股反弹正在酝酿，钢铁、汽车、石化等蓝筹股盘中已有明显止跌回稳迹象，将在一定程度减小大盘的震荡空间。

    目前，看来基本面与技术面能够支撑住整个市场的重心，大盘后市很可能继续维持震荡筑底的格局，投资者应在震荡中寻找具有潜力的个股逢低吸纳，静待反弹的来临。因为中小企业板为期不远，而从技术面来看，各项指标步入超卖区，反弹随时可能展开。

方圆王

把握港口类上市公司的独特投资机会
   
    在经济全球化日益推动中国成为全球制造中心的背景下,我们认为中国港口吞吐量有望保持持续增长。因此,具有地域垄断性和业务单纯性的港口类上市公司具有独特的投资机会。我们认为,未来把握这些投资机会的关键在于判断吞吐能力的有效增长。


    1、中国沿海港口吞吐量有望持续增长

    从1999年到2003年,中国港口吞吐量实现了持续增长。其中,最引人注目的是,中国沿海港口集装箱吞吐量从1559万TEU跳跃性地增长到4476万TEU,复合增长率达到30.2%,比同期中国出口的复合增长率高出7.7%。我们认为,这种增长将在较长时间持续。从宏观上看,经营环境的不断改善和比较成本的相对优势将持续提升中国作为全球制造中心的地位；从微观上看,面临日益提升的竞争压力,内资和外资企业通过物流安排降低成本的意愿将继续推动集装箱化率的提高。

    2、中国港口公司提供了独特的投资选择

    伴随着中国港口投资和运营的市场化,中国港口类公司越来越多地进入资本市场,并形成了市值较大、流动性较好的板块。例如,上港集箱、盐田港、深赤湾和天津港这四家主要港口上市公司的流通市值合计已接近140亿人民币。

    我们认为,这些上市公司的吸引力主要表现其业务单纯性和业务成长性。首先,全球绝大多数主要港口并没有单独的上市公司,同时香港的和纪黄埔等主要港口运营商并非单独从事港口业务。其次,中国港口类公司不仅可以分享其所在码头的业务增长,而且具有继续收购所在港口现有或新建吞吐能力的前景。

    3、关注有效吞吐能力的增长

    面对港口类上市公司提供的投资前景,我们认为把握投资机会必须关注有效吞吐能力的增长。首先,过去几年的吞吐量快速增长逐渐消耗了现有的吞吐能力。因此,如果吞吐能力无法增长,现有设施的改造并不能为未来提供充分保证。其次,尽管中国港口持续增长有望保持,但不同经济腹地的进出口增长前景并不一致。因此,短期内投资过大可能导致吞吐能力超过现实需求。因此,判断吞吐能力增长的有效性就成了决定投资选择的关键。

全球前十位港口吞吐量排名   
排名  港口     2003   2002  同比增长  是否有独立上市   
1     香港    2,010  1,914     5.0%         否   
2    新加坡   1,810  1,680     7.7%         否   
3     上海    1,128    861    31.0%         是   
4     深圳    1,061    761    39.4%         是   
5     釜山    1,037    945     9.7%         否   
6     高雄      834    849     4.1%         否   
7    洛山矶     718    611    17.6%         否   
8    鹿特丹     710    652     9.0%         否   
9     汉堡      614    537    14.2%         否   
10  安特为普    545    478      14%         否  
集装箱吞吐量预测(万TEU)   
吞吐量     2002   2003   2004    增速   2002  2003  2004   
沿海港口  3,376  4,475  5,482  沿海港口  37%   33%   23%   
上海港      861  1,120  1,371  上海港    36%   30%   23%   
深圳港      762  1,078  1,418  深圳港    50%   42%   32%   
天津港      241    307    369  天津港    20%   28%   20%

方圆王

对中国当前汽车产业的评价

    中国经济取得了世界公认的成就，而中国汽车产业的进步和发展，是中国最引人注目的亮点之一。这样说，可以概括为以下几条理由：


    第一，汽车产业已经成为推动中国经济快速增长的重要因素，已经表现出支柱产业对经济的拉动作用和对相关产业的带动作用。汽车开始成为中国居民消费升级的重要产品，并成为推动中国社会进步的重要力量。汽车不仅改变着中国民众的时空概念、活动节奏、交通方式和生活方式，并进而影响着中国交通结构、能源结构、城市结构和经济结构的变化，加快了中国进入现代社会的步伐。

    可以说，汽车产业的快速发展和汽车的大众消费趋势，是中国经济社会进步的一个历史性标志。

    第二，中国已经成为世界第四大汽车生产国，中国汽车产业的动向已经影响到世界汽车产业的格局。同时，中国汽车市场由潜在的市场成长为世界第三大地区市场，成为世界汽车市场最重要，也最有潜力的部分。

    可以说，中国汽车产业的快速发展和中国汽车市场的崛起，是世纪之交世界汽车产业最重大的事件。

    第三，中国汽车生产和消费在今后二十年将继续保持快速增长的态势。中国居民汽车消费热方兴未艾，据统计，仅２００３年，中国就有５５０万人新获得汽车驾驶执照，成为潜在的汽车购买者。据国务院发展研究中心产业研究部预测，中国汽车需求量在２００８年前将继续保持两位数的年增长率。到２００５年前后，轿车需求量将超过载货汽车，到２０１０年前后，轿车保有量将超过载货汽车。即使按保守的预测，中国汽车保有量在２０１０年也将达到５７００万辆，２０２０年将达到１．３亿辆，相应的汽车年需求量将分别达到８６０万辆和１７００万辆。不同机构预测的数据可能有差别，但趋势是相同的。

    可以说，中国汽车市场潜能的持续释放，是２１世纪前期世界汽车产业最值得关注的动向，并将在相当程序上左右世界汽车产业发展的格局。

    如何认识中国汽车产业当前的发展趋向

    当前，中国汽车产业不仅处于一个快速发展期，同时也进入一个新的调整转折期。这样说，主要是基于以下现象：

    第一，中国近来关于汽车产业自主研发能力和自有品牌的争论，将促使中国从关注汽车数量增长转向更加重视企业竞争能力。

    中国汽车产业近２０年的快速发展，是中国选择开放政策的结果，是中国积极与国外汽车公司合资、合作，主动融入世界汽车产业的结果。对这一判断，中国绝大多数学者、专家和业内外人士没有分歧。中国业内外专家目前的分歧主要集中于如何评价一些现象：中国汽车产量迅速增长，但企业自主开发能力却没有相应提高，也没有形成有影响的自有品牌，汽车产品大量进口而出口微不足道，相对于自主研发能力的培育，企业更重视产量的增长，十几年合资，只学会制造汽车，而没有学会开发汽车，这种状况与一些国家形成了反差。对这一现象的质疑，又诱发了对“市场换技术”政策的怀疑，并进而引发了对中国汽车产业前途的忧虑。在因特网和媒体上不少人设问：中国还能够建设一个有自主能力的汽车工业吗？这种状态符合中国发展汽车产业、开放汽车产业的初衷吗？这些疑问不能说没有道理。但是，如果用同一视角审视中国其他产业，会发现类似现象在中国几乎带有普遍性，并不是汽车产业独有的现象。这就启示我们，导致问题出现的原因带有系统性。换言之，这些现象的出现与中国目前的发展阶段，以及改革尚未完成，尚未脱离转轨阶段有关；与中国企业机制尚未完善，发育不够成熟，创新能力弱小有关；也与中国在全球产业链中处于中低端位置，总体上是技术引进国家的大格局有关。正是出于这样的理解，哈飞、吉利、奇瑞等企业的精神和业绩更显得可贵。所以，问题不是要不要培育自主研发能力，关键是如何培育自主研发能力？选择什么样的路径，需要创造什么样的环境和条件才能缩短学习过程？因此，当我们企图加快培育自主研发能力时，就要正视培育自主研发能力的困难，就要正视外部环境以及体制基础的制约；在给企业施加激励和压力，给予企业必需的政策支持时，也应该容许企业必有的学习阶段和积累过程。当我们看到绝大多数企业都选择同一行为方式，采取相似的经营策略时，当观察到哈飞等企业经历了艰难的开发之路成为少数的偶然成功者时，我们首先应该反思的是政策和管理体制是否存在缺失之处，我们的目标和发展战略是否存在可检讨之处，而不是首先追究企业的责任。

    这一场争论在目前发生有一定必然性，是中国汽车产业快速发展到当前阶段的结果，也是经过２０年竞争和开放，人们对自主开发能力的认识水平和品牌意识提高的结果。这是对发展汽车产业新一轮的反思和探索，这样的探索是有益的。在一个高度开放的国际环境中，中国汽车产业如何适应新形势下的竞争和合作，如何在中外双赢的前提下实现中国汽车产业的利益最大化，如何选择全球化条件下的发展目标、发展战略和发展模式，等等这些重大问题还没有形成大家认同的理想答案。这样的探索不仅对于汽车产业是有益的，对于中国工业化道路也是有益的。

    第二，对能源、环境以及城市交通的关注和讨论，意味着中国从关注汽车制造转向更多地关注汽车社会效应和社会政策。

    汽车产业对经济和社会有积极的拉动作用，是基础设施等社会配套条件协调发展的系统结果。否则，汽车消费就会受到制约，甚至成为公害。为了改善汽车消费环境，中国政府在硬件和软件都做出了极大的努力，也取得了显著的进步。例如高速公路的建设，仅仅用１５年的时间，中国高速公路就从零发展到２００３年的２．９８万公里，跃居世界第２位。但从总体看，中国基础设施建设依然相对落后，法律法规和管理体制、以及城市道路建设都相对滞后，还不能适应需求。当前，突出的表现是能源供给、环境保护和安全、城市交通和管理体制的改革。

    汽车消费大众化，迅速把中国石油安全变成了一个现实和紧迫的问题。２０００年，中国机动车石油消耗约６５６０万吨，估计２０１０年和２０２０年中国机动车燃油需求将达１．３８亿吨和２．５６亿吨。中国目前石油３０％需求靠进口，预计２０１０年进口比例将增大到４０％。能源结构的变化，特别是石油进口的大幅增长，对中国影响是广泛而深远的，中国石油需求的增长趋势已经引起了各方面专家的极大关注。

    汽车保有量的增加，加重了东部沿海、特别是大城市的环境污染，北京、上海、广州等大城市市区，机动车排放物已经成为第一大污染源。而尾气污染加重的趋势还在随汽车保有量增多继续增大，据中国国家环保局预测，２００５年中国机动车尾气排放将达到城市大气污染的７９％。这样的趋势和发展速度，给汽车消费热蒙上了一层重重的阴影。

    个人汽车成为城市重要交通工具，一个直接结果是中国大城市交通的拥堵和交通事故的攀升，这已经成为市民关注的焦点和政府工作的难点。据统计，北京市区一些主要道路的汽车平均速度已经下降到每小时１０公里左右，中国每年死于交通事故的人数达到１０万以上。

    这些问题出现的原因是复杂的，而对“汽车社会”逼进的速度和问题缺乏必须的认识和思想准备，以及管理体制和机制的不适应也是原因之一。

    不难看出，这些问题都是全局性的问题，是直接关乎中国能否落实全面、协调和可持续发展观的大问题，也是直接影响中国“和平崛起”的大问题。这些问题与中国现代化的目标不相容，与中国发展汽车产业的目标也不相容。中国需要的是一个能耗少、污染小、效率高的现代交通体系，这也是世界可持续发展潮流的要求。

    当然，这些问题并非中国所独有，世界各国都不同程度地出现过。但这些问题在中国显得更复杂，解决难度也更大。这是因为，中国是一个人口大国，同一问题在中国会被人口数量放大而变得更为严峻。例如，中国私人轿车按人口计算保有量还相当低，但按总量核算就成为大问题。其次，中国正处于经济快速发展、社会加速转型阶段，一些变化是这样迅速，以至于常常给人以“突发”而来不及准备的感觉。例如，汽车进入家庭没有几年，北京汽车尾气污染就迅速取代烟尘成为第一污染源。第三，中国正处于转轨过程中，许多问题解决都会遇到管理体制、运行机制的干扰。因此，解决问题要学习世界各国的成功经验，但真正解决问题恐怕还需要中国自己的探索。

    第三，管理体制进一步摆脱旧体制影响，加速形成与国际惯例接轨的、符合社会主义市场经济体制要求的管理体系。

    中国从整体看，距离“汽车社会”还有相当的距离，但在东部发达地区和部分大城市，“汽车社会”的前兆和问题已经显现。近些年来，中国政府一直关注汽车产业快速发展的问题和影响，努力探索解决问题的思路，并加快了工作步伐。例如，“道路法”、“汽车缺陷产品召回办法”、“汽车尾气管理办法和规定”、“公路超载治理办法”等都是近几年修订和颁布的。各地政府在加快城市道路建设的同时，纷纷调整城市规划和建设的思路，更加突出公共交通的建设，努力探索新型城市交通模式，加快了管理体制的改革。尽管目前中国汽车相关管理体制和法规还不够完善和理想，但趋势是明显的，方向是正确的，效果也是显著的。

    更多地关注汽车消费环境以及由此引发的“外部性”问题，说明中国对汽车产业和现代交通方式的认识更全面，对中国现代化的认识更全面。

    如何认识

    关于汽车产业政策的争论

    中国汽车产业能够取得今天的业绩，是中国政府决策和支持的结果。没有中国政府把汽车产业定为支柱产业的战略决策，就不会有汽车产业的快速成长。同样，中国汽车产业未来的发展仍然有赖于政府的政策和态度。正是出于这样的认识，国内外人士都十分关注新的汽车产业政策。总的看，这一政策文本较之１９９４年文本有了不小的进步，不仅更顺应ＷＴＯ规则的要求，同时政策的重点转向了强调培育自主开发能力和自有品牌，强调节能和替代能源开发；在政策的涵盖范围上，对消费环境和服务给予了更多的注意；政策的作用方式也转向更多地采取市场方式。希望２００４年汽车产业政策的公布实施，将有利于汽车产业更健康地成长。

    ２００４年汽车产业政策引人瞩目的另一个原因，是制定过程中各方意见分歧巨大，甚至要不要汽车产业政策都成为话题，并因意见一时难以弥合而延缓了颁布。有人调侃，如果全部满足各方意见，２００４年汽车政策就只能保留没有实质意义的第一条和最后一条。如果与１９８０年代、１９９０年代相比，反差就更显著。１９８６年讨论中国汽车发展战略和１９９４年制定第一部分汽车产业政策时，同样也是各种意见纷呈，但大多不是根本的原则分歧，争论氛围相对平和，达成共识也容易的多。１９８６年中日合作课题报告提出的“自主开放型”发展模式，以及十堰“汽车发展战略研讨会”提出的轿车战略、大集团战略、外资战略、技术引进战略，以及加快立法及制定汽车产业政策等意见，很快就达到了共识。而这一次争论不仅分歧大，而且一些分歧不仅涉及具体政策的理解，还涉及分析的基本前提假设，甚至基本的价值取向和理论依据也不完全一致。出现这些争论是正常的，一方面是因为世界和中国都在快速改变中，面对的形势更为复杂，需要解决的问题更趋复杂，要正确认识问题也比过去困难得多。其次，随着对外开放和市场化、城市化进程的加快，个人、组织、群体、国家之间的关系也发生了不小的变化，利益格局生活方式和价值观念趋势向多元，容易导致意见分歧。应该肯定，这是社会进步的表现，也是中国决策科学化、民主化的表现。所以，对待争论要有理性和平和的心态，对待问题要加倍努力认识思考。这样，才有可能真正认识全球化背景下的中国工业化的道路。

方圆王

电子元器件行业6月份投资报告

   
    行业增长速度将会加快根据主要市场研究机构的预测，04年元器件行业的增长速度将会加快，而行业景气将至少持续到2005年，其后行业景气度有可能在产能扩张的影响下出现下降。不过受下游终端产品尤其是消费类电子的旺盛需求，元器件行业即使在06年出现衰退，其下降的程度也将比较温和，不大可能再出现01、02年时的高度低迷情形。l 建议重点关注与消费类电子密切相关的元器件子行业鉴于消费类电子为本轮元器件行业景气上升的主要拉动者，我们建议投资者在5月份重点关注与消费类电子密切相关的元器件子行业，主要是显示器件行业和IC行业，另外，投资者也可对近期因需求旺盛而导致产品涨价的线路板子行业。
行业内重点公司评级
公司 本月评级 上月评级 说明（理由）
安彩高科 买入 买入 公司有较大扩张潜力，成本和规模优势明显，
业绩增长稳定
赛格三星 中性 中性 三星康宁并构后对公司未来影响较大，搬迁扩产项目已部分投入生产，04年业绩有望大幅增长。
京东方 买入 中性 国内唯一一家完全拥有TFT-LCD生产技术和并打通上下游产业链的企业，业绩优异
士兰微 中性 中性 具备国内领先地位，受益于IC行业高速增长，未来业绩继续快速增长
法拉电子 买入 中性 受益于行业景气和产能扩张，业绩有望快速增长。
生益科技 买入 买入 受益于行业景气和产能扩张，业绩有望快速增长。
长电科技 买入 买入 04年产品结构升级将导致毛利率提高，未来盈利水平有望在合资公司和新项目投产带动下快速增长。
华微电子 买入 买入 04年产量有望保持40％以上增长，05年将有新项目投产，成长前景看好。
华东科技 买入 买入 04年STN项目有望微盈，05年则可带来大量收益；参股公司04年盈利前景较好，有望获得大量投资收益。
超声电子 买入 中性 公司主导产品印刷线路板需求旺盛，价格提升，另外其STN液晶生产线在下半年即将投产，公司全年业绩有望大幅增长 。

方圆王

通信行业6月份投资报告

    相对看好电信运营行业，中性看待通信设备行业和光纤光缆行业联通A 股向流通股东实行10配3 的方案，配股结束后  配股资金主要用于收购联通集团中性的联通BVI (全新优良投资工具，透视股市的智能波段王) 公司的股权，收购股权可以提高联通A 的每股盈利。当股权收购比例达到8%时，可以使A 股公司的每股盈利（含配股增加的股本）增长3%。当股权收购比例达到10%时，可以使A 股公司的每股盈利增长。不考虑配股的情况，预计04年EPS在0.185元，以22-25倍市盈率计算合理定价在4-4.6元，在目前价位投资的风险较小。


    l 关注通信设备制造业的龙头中兴通讯海外业务和手机将成为公司的持续增长点，尤其是海外业务的增长潜力非常大。04年公司再融资实施可能性极大，方案预计为增发H股，A股配股。再融资使A股股东的市场不确定性增加，但一旦股价大幅度波动其投资时机将由此产生。但在目前的市场阶段，买入时机不成熟。　
    表：通信行业主要统计数据
名称 单位 本月止累计达到 比上年同期（±%） 比上年末新增或减少
通信业务收入  亿元  1871.4  13.1     
电信业务收入  亿元  1683.6  13.8     
邮政业务收入  亿元  187.8  6.8     
通信固定资产投资完成额  亿元  455.1  17.2     
固定电话用户合计 万户 28544.8     2214.3  
移动电话用户合计 万户 29575.0     2705.7  
无线寻呼用户 万户 611.9     -445.8  
互联网拨号用户  万户  5406.0     71.9  
互联网专线用户  万户  6.7        
宽带接入用户  万户  1559.3        
移动电话通话时长合计(含本地) 万分钟 28096437.4  57.2     
固定电话普及率  部/百人  21.2        
城市电话普及率  部/百人  31.4        
移动电话普及率  部/百人  20.9        
固定电话普及率  部/百人  21.2        
(来源：信息产业部)
行业内重点公司评级（4.30）
公司 现价 03EPS 本月评级 上月评级 说明（理由）
中国联通 4.10 0.12 中性 买入 股价进入价值投资区域
中兴通讯 25.49 1.12 中性 减持 累计涨幅较大
烽火通信 9.67 0.063 中性 ---- 光纤价格迅速回升可能性不大

txjian

　　“7月1日前上海大型国企撤出股市”这一市场传闻已经在上海乃至全国弥漫。6月8日，中央2台在一档经济新闻中辟谣说，“国资委否认了曾做出过这样的决定。”

　　但是，“近一段时间以来不断有机构客户将资金从营业部撤出，就拿我们营业部来说，有客户一下就撤走了上亿元的资金。”海通证券上海营业部的一位负责人说，并且透露这个客户就是一家大型国企。

　　传言起于对上海国资委一份文件的误读。事实上，根据这份文件，7月1日之前，并不会出现一刀切的国企资金急撤，只是部分资金离场，但是7月1日之后，影响会不断延展。

　　无风不起浪

　　2004年3月，上海市国资委颁布了《上海市国有资产营运机构投资监督管理暂行办法》(以下简称《办法》)。《办法》中第十八条规定：“本办法自2004年7月1日起实施。对本办法施行之日前尚未完成的投资项目，原则上按原项目计划实施。”

　　7月1日大限之说，由此而来。而实际上，《办法》所限制的投资项目，只是控制“以后”，并不追溯“之前”。

　　《办法》针对的是上海国资委的归口企业，包括上汽、宝钢等38家市属大型国企集团。也就是说，从2004年7月1日开始，上海国资委将决定其掌管的6000亿国资的投资方向和内容。

　　一位中央级别的大型国企的负责人告诉记者，他也看过这个文件，而且国资委是希望以上海为试点，转而向全国推广，进而加强对国有资产投资，特别是金融投资的监管。“如果全国施行，短期内对股市的影响会很大，但长期来看，能规避一些风险，减缓国有资产的流失。”

　　《办法》中，最引人注目的有两点。一是办法第十二条规定：严格限制营运机构从事期货投资、股票投资和委托理财、适度控制营运机构购买债券和基金；营运机构的金融投资规模和比例应当与自身的权益和财务融资能力匹配。

　　上海一家大型国企财务部员工向记者解释，“一般政府出台的文件，如果没有细则说明，只要有‘严格限制’这一词，我们基本会做到严格要求自己，不再从事这一类型的投资。就算申请，估计计划书也很难被批准。目前，我们已经主动结束了委托理财的合同。”

　　另一值得关注的是第六条：“市国资委对营运机构的投资活动履行出资人职责，主要职责是：组织研究国有资本投资导向；审核营运机构的年度投资计划，核准营运机构的计划外投资项目，根据需要对营运机构重大投资项目实施备案管理；组织开展投资分析活动，对重大投资项目(含金融投资)组织实施稽查、审计、后评估等动态监督管理。

　　上海国资方面的有关专家认为，计划内审批、计划外核准，实际就是对国有企业的所有投资进行监控。此前，很多国有集团本身具备项目的审批权，只需要向国资委备案，而现在所有投资审批权利都要上缴到上海市国资委。

　　缘由

　　上海国资委出台这一政策与众多纠缠不清的委托理财纠纷有关。

　　前任兰生股份(资讯 行情 论坛)总经理常中被“双规”，原因就是去年9月份常中背着公司董事会，共计投入6.2亿元在海南橡胶中心批发市场进行橡胶期货炒作，产生高达4亿元的账面损失。

　　上海国有企业参与股票与期货等方面的投资行为以及带来的风险已经引起了上海国资委的高度重视。

　　国资委有关人士告诉记者，就上海国资委对其下属国有企业的检查情况来看，国有企业从事股票、期货投资和参与房地产市场炒作的现象比较普遍，由于缺乏有效的管理机制和专业人才，风险的确比较大。

　　一位国有集团负责人透露，上海几个大集团常年都有3-6亿左右的资金在券商处托管或者通过券商委托理财，总额估算最少也不会低于200亿。“这其实是证券公司变相的资金拆借。德恒证券就是一个很好的例子。”

　　“国资委如果全面限制，有干预企业运营之嫌，其实，也许可以像社保基金那样，政府推荐一些资质好的券商、基金公司，让企业合理选择，也许会更加符合市场规律。”上海博润投资有限公司的一位分析师建议。

　　但上海政府的执行力度历来很强。

　　记者致电百联集团财务部总监，接电话的员工不愿意透露姓名，但他表示，已经按照政府的要求该退出的都退出了，还有一些合同没有到期，会在7月1日之前陆续结束并不再续签，而之后，更不会再进行不符合国资委规定的此类股票及委托理财的投资。对其他例如国债之类，则严格按照规定审批。

　　类似的情况也在宝钢集团发生，集团一位高层表示，政府的控制尤以钢铁和房地产行业为首。但他同时表示，还是市场的需求让其从金融市场撤出资金。

　　大多数的国有集团对这一问题持回避态度，在从财务部门推委到集团办公室以后，办公室的人员大都表示集团并没有进行期货或者股票投资，而委托理财已经基本停止。

　　券商的苦恼

　　上海国资委的这一办法打击最大的就是券商，机构客户撤出营业部保证金的情况并不是个别现象。

　　目前企业进入股市的资金更多的还是通过证券公司委托理财，根据一份券商内部研究报告显示，截止到今年3月底，仅上市公司的委托理财资金就超过1000亿元。

　　国盛证券的分析师张毅表示，“上市公司的委托理财资金还算是公开的，因为这些委托理财一般都可以通过上市公司的公告显示出来，那些没有上市的国有大企业进行委托理财的资金却很难被人所知。”根据张毅的估算，目前证券公司资产管理部门所接受的企业委托理财资金的整体规模很可能超过2000个亿。

　　因此，不少业内人士认为，在整体市场环境偏紧和政策压力加大的背景下，一部分委托理财资金由于各种原因存在“离场”的要求，这会在一定程度上引起证券市场资金的紧张。

　　据了解，目前有不少做委托理财的企业已经向证券公司表达出了到期结束委托协议的意向。

　　海通证券的一位人士对记者说：“一些企业的代表已经通过电话或者亲自到公司来，提出希望在协议到期后即把委托资金收回，甚至想提前结束委托协议。”这位人士向记者透露，不少企业来公司时也表现得很无奈。这样的情况也出现在南方证券、闽发证券、华夏证券等一些券商处。

　　目前市场较为普遍的担心是企业资金从股市撤离的情况会不断扩大，如果这样的情况发生，那么本就“捉襟见肘”的股市资金面将面临更加严峻的考验。

txjian

　　本报讯 (记者 郭晓军) “听到洗浴行业水价要上涨10倍的消息，我们感到很震惊！”海淀区洗浴行业协会会长李凯说。昨天，海淀区洗浴行业协会代表全区的300多家洗浴企业致信市发改委，希望政府有关部门能够正视这个行业发展现状，对该行业的水价提出一个客观的标准。

　　6月4日，北京市召开水价调整听证会，在市自来水集团的调价方案中，洗浴行业水价从原先的每立方米10元、20元、60元三档统一调整为每立方米100元。

　　据有关部门统计，北京市至少有1000家以上的洗浴中心。目前主要有三种价格档次，一是门票65元以上，属高消费洗浴中心；一类是门票在30元左右，属工薪阶层消费，数量最多；一类是门票在10元以下，属于大众浴池。

　　海淀区洗浴行业协会在这封致北京市发改委的信中称，如水价上涨，这些企业均将面临无法收回投资的处境，甚至倒闭。“如果按照100元的水价，每个宾客的成本为35元，超过门票价格，企业根本无利可图。”李凯说，这对这个行业的打击是致命的。

　　该协会建议，“在洗浴行业实行阶梯水价也是一个好方法，可让企业尽力去节水。”据市发改委有关部门负责人称，对洗浴、洗车行业的水价调整，主要是为了限制这些高耗水行业的发展。据了解，目前在不少中高档洗浴中心，洗浴已不是主体，保健、健身和商务会谈已成为主要功能之一。

txjian

　　学者分析说，从商品类别上看，食品类价格涨幅巨大，仍然是物价上涨的最大推动力。5月份食品类价格较上年同期增长了11.8%。在中国消费价格指数(CPI)中粮食所占权重约为1／3，因此，一旦粮食价格上涨走势发生改变，将直接影响CPI。

　　中国社科院金融研究中心钟伟博士认为，要控制住物价上涨，抓住食品尤其是粮食价格上涨就行了。但任何到农村看一看的人都会知道，现在种粮不赚钱，农民不愿意种地，粮食生产不出来，价格肯定要涨。粮价上涨已持续多年，目前的粮价还没有恢复到1994年的水平。

　　这位学者认为，受物价上涨伤害最深的，是那些下岗职工，和失去土地的农民。他们既没有各项保障，也没有地种，完全要靠自己买粮生活。政府应该给这部分人群一定的补贴。“如果说消费价格指数上涨能反映出一些深层次问题的话，这个问题就是，政府的粮食安全观过于陈旧。”钟伟认为，中国应该改变粮食安全观念，与美国、巴西、澳大利亚等国通过双边换文，建立中长期农产品进口协议，解决中国人多地少的矛盾。

　　从统计局最新数据还能看出，5月份农村消费价格上涨的速度仍然快于城市，其中城市涨3.9%，农村涨5.2%。其他与居民生活密切相关的统计数据包括：

　　———油脂价格涨24.6%，鲜蛋价格涨21.7%，肉禽及其制品价格涨19.7%，水产品价格涨17.5%，鲜菜价格降6.0%。

　　———西药价格降5.5%，中药材及中成药价格降6.3%，医疗保健服务价格涨5.6%。

　　———居住类价格涨4.6%。其中，水、电及燃料价格涨6.6%，建房及装修材料价格涨4.6%，租房价格涨2.9%。

txjian

截至2003年年底，各商业银行累计发放的股票质押贷款不到300亿元，与每年千亿国债回购相比相去甚远.

    在国务院《九条意见》出台后，拓宽券商的融资渠道提上日程，其中股票质押贷款被寄予厚 望。《证券市场周刊》近日得到消息，2000年2月2日公布的《证券公司股票质押贷款管理办法》（以下简称《管理办法》）修改已经进入实质阶段。

    据了解，5月25日，央行召集工、农、中、建、兴业、浦发等6家商业银行相关部门的人士齐聚一堂，对《管理办法》修改进行讨论。这些银行是目前开展股票质押贷款业务的银行。

    与会人士透露，不久，央行有可能再次召集部分证券公司的人士对该办法进行讨论。在这两次讨论的基础上，《管理办法》可能进行一定程度的修改，市场上热切盼望的券商融资渠道的拓宽将成为现实。

    渠道梗阻

    目前,证券公司融资的途径和来源主要有三个方面。

    其一是同业拆借。根据规定，拆借资金余额的上限为券商实收资本的80%，拆借最长期限为7天。

    其二是国债回购。由于我国的银行间市场与交易所市场处于相对分割的状况，大部分的券商只能在交易所市场交易。由于交易所市场的债券发行量小，债券供不应求，导致回购利率高企，特别是在新股发行时尤为明显，券商融资成本较高。

    其三是股票质押贷款。由于管理层对该项业务做了较严格的资格认定，目前我国只有部分券商获准进行股票质押贷款业务。

    随着中信、海通、长城三家证券公司发行债券工作成为现实，随着国债回购所带来的风险问题日益暴露，市场对拓宽股票质押贷款这一条券商融资渠道的需求也越发强烈。

    但现实情况是，券商通过股票质押贷款融通的资金量和从其他途径融到的资金量之间存在巨大的数字落差。一家国有商业银行机构业务部的人士告诉记者：“从《管理办法》开始执行到2003年年底，各商业银行累计发放的股票质押贷款不到300亿元。而且工商银行和建设银行发放的贷款占了绝对比重，达250亿元。”这一数字与千亿元国债回购相去甚远,更无法与拆借市场相比。根据央行公布的货币政策执行报告，仅今年一季度，证券公司和基金管理公司通过拆借和回购方式净融入资金就达1851亿元。

    券商为什么弃股票质押贷款而选择风险、成本更高的国债回购？

    深谙此项业务的业内人士分析，并不是商业银行不想把这项业务做大，股票质押贷款陷于困局，主要是两方面原因：第一是原来的有关规定对贷款用途的要求很模糊，导致商业银行操作时无所适从；第二是原来的《管理办法》中的一些规定，决定了这项业务的市场规模很难做大。

    一位不愿透露姓名的与会人士告诉记者：“在2000年制定《管理办法》时，主要考虑的问题在风险控制方面，基调是‘从严’，有些规定比较笼统，银行在具体操作时有一定困难，不容易把握。”

    修改焦点

    上述人士所说的难于操作的规定主要包括：

    第一，对于综合类证券公司的认定。在《管理办法》中明确规定：“本办法所指的借款人为依照《中华人民共和国证券法》设立的综合类证券公司。”

    根据证监会2002年公布的最新的证券公司名录统计，在124家证券公司中，有72家属于综合类券商或比照综合类券商开展业务的证券公司。这些“比照综合类券商”是否有资格进行股票质押贷款业务？这一新出现的问题令一些券商和银行在实际操作中感到十分困惑。

    第二，借款人的资质要求。对此，《管理办法》中给出了六条规定，其中包括“在近一年内经营中未出现重大的违规违纪行为，现任高级管理人员和主要业务人员无任何重大不良记录；上一年度公司经营正常，未发生经营性亏损；未挪用客户交易结算资金。”等等。

    上述商业银行的人士说：“在近几年券商的日子越发难熬的情况下，符合这几项要求的综合类券商的数目寥寥无几，这就难怪股票质押贷款业务一直停滞不前了。”

    在这次讨论会上，一些商业银行的人士也提出了适当扩大借款主体范围的问题，比如允许一些资信状况良好的基金公司、财务公司、信托公司等开展股票质押贷款。

    第三，质押物的范围。《管理办法》中第三条明确规定：“本办法所指的质押物，是指在证券交易所上市流通的、综合类证券公司自营的人民币普通股票(A股)和证券投资基金券。”

    我国的金融市场在经过4年的发展之后，金融品种不断创新，目前债券市场中企业债和可转债也得到蓬勃发展，在基金队伍中，开放式基金的规模也在不断壮大。因此，一些与会人士提出，当初将质押物的范围规定为自营股票和基金券是囿于当时的金融环境，现在如果将券商持有的企业债、可转债和开放式基金纳入质押物的范围，这也是顺应金融发展潮流的必然之选。

    加强可操作性

    据了解，修改后的《管理办法》仍然会坚持防范风险的原则，但在实际的操作性方面将会有较为明显的改进。原有的《管理办法》除了在某些具体规定方面不够明确以外，一些条文给商业银行和券商在实际操作上带来了一定的困难。(主力资金异动，同步跟踪我的财富…)

    如规定：“股票质押贷款期限最长为6个月。贷款合同到期后，不得展期，新发生的质押贷款按本办法规定重新审查办理。”“贷款人在发放股票质押贷款前，应在证券交易所开设股票质押贷款业务特别席位，专门保管和处分作为质物的股票。”“贷款人应在证券交易所开设股票质押特别席位(以下简称特别席位)，用于质押物的存放和处分；在证券登记结算机构开设特别资金结算账户(以下简称资金账户)，用于相关的资金结算。”

    某银行机构业务部的人士说：“在实际业务操作中，这样的做法比较麻烦。银行需要将质押的股票转到特别席位上，在六个月到期后再将股票转回到券商的席位上。如果券商再次申请股票质押贷款，就需要重新转换席位。这一方面给银行操作带来了不便。另一方面，券商与其经过这样严格的审查条件和繁琐的操作程序才获得期限为六个月的资金融通，还不如采用国债回购等其他渠道呢。”

    因此，在讨论中，商业银行的人士提出采用循环质押的方法也许是解决这一问题的可行之道。

    在《管理办法》中，为了控制因股票价格波动带来的风险，设立了警戒线和平仓线。在质押股票市值与贷款本金之比降至警戒线时，贷款人应要求借款人即时补足因证券价格下跌造成的质押价值缺口。在质押股票市值与贷款本金之比降至平仓线时，贷款人应及时出售质押股票，所得款项用于还本付息，余款清退给借款人，不足部分由借款人清偿。

    在实际的操作过程中，如果一只股票的价格波动较为剧烈，从警戒线到平仓线之间只需要经历很短的时间，有时银行根本无法有效地控制风险。因此银行希望能够提高警戒线。

    而如果庄家利用这一点，将股票打压至平仓线以下，利用银行的平仓捡到大量廉价筹码，然后再将股票拉升，那么券商将会承担较大的损失。

    随着《管理办法》的讨论与修改直到最终出台，这些问题应该能够得到解决。

txjian

　　本报讯（记者  王安平）招商证券日前发布的“2004年中期投资策略报告”认为，A股市场目前已进入估值相对合理的低风险区域，市场下跌空间有限。预计市场二季度的调整有望在1500点附近获得支撑，经过整固之后，市场在下半年有一波大级别的反弹行情，有望挑战年内新高。
    对于宏观经济形势的判断，招商证券认为，短期内宏观调控将导致经济增速有所回落，经济“软着陆”的可能性较大。今年下半年宏观紧缩的效应将逐步显现，股市运行的宏观环境和微观基础都将受到一定影响，但从中长期来看，促使中国经济进入新一轮增长周期的居民消费结构升级、城镇化和全球制造中心向中国转移的三大推动因素仍然存在并继续发挥着作用，中国经济的增长势头不会发生逆转，下半年股市运行仍具有良好的宏观经济支撑。
    对于股市微观运行环境，招商证券认为，上市公司今年整体盈利水平将比去年有较大的增长，这种趋势在2005年还将继续，但增速将会放缓。从市盈率、市净率、净资产收益率等指标的历史分析以及与国际成熟市场的比较分析来看，目前A股市场已进入估值相对合理的低风险区域，这为下半年展开反弹行情奠定了坚实的基础。
    招商证券认为，下半年A股市场的主要投资机会将集中在煤炭、电力、石化等资源“瓶颈”类行业，以及通信营运及电子消费品、电子元器件、食品饮料、汽车、零售、旅游、医药、银行等消费类行业中具有品牌优势的龙头公司，电力设备、交通运输等对宏观紧缩不敏感的行业以及高成长性的中小盘股也具有良好的投资机会。招商证券建议，投资者应积极关注宏观经济数据的变化，利用二季度市场回调进行持仓结构调整，在继续持有资源“瓶颈”类行业股票的同时，逐步增加对消费类行业及高成长性中小盘股的配置。

太阳升

招商证券：A股市场进入低风险区域  
2004年06月14日 08:00:52


　　招商证券日前发布的“2004年中期投资策略报告”认为，A股市场目前已进入估值相对合理的低风险区域，市场下跌空间有限。预计市场二季度的调整有望在1500点附近获得支撑，经过整固之后，市场在下半年有一波大级别的反弹行情，有望挑战年内新高。
　　对于宏观经济形势的判断，招商证券认为，短期内宏观调控将导致经济增速有所回落，经济“软着陆”的可能性较大。今年下半年宏观紧缩的效应将逐步显现，股市运行的宏观环境和微观基础都将受到一定影响，但从中长期来看，促使中国经济进入新一轮增长周期的居民消费结构升级、城镇化和全球制造中心向中国转移的三大推动因素仍然存在并继续发挥着作用，中国经济的增长势头不会发生逆转，下半年股市运行仍具有良好的宏观经济支撑。
　　对于股市微观运行环境，招商证券认为，上市公司今年整体盈利水平将比去年有较大的增长，这种趋势在2005年还将继续，但增速将会放缓。从市盈率、市净率、净资产收益率等指标的历史分析以及与国际成熟市场的比较分析来看，目前A股市场已进入估值相对合理的低风险区域，这为下半年展开反弹行情奠定了坚实的基础。
　　招商证券认为，下半年A股市场的主要投资机会将集中在煤炭、电力、石化等资源“瓶颈”类行业，以及通信营运及电子消费品、电子元器件、食品饮料、汽车、零售、旅游、医药、银行等消费类行业中具有品牌优势的龙头公司，电力设备、交通运输等对宏观紧缩不敏感的行业以及高成长性的中小盘股也具有良好的投资机会。招商证券建议，投资者应积极关注宏观经济数据的变化，利用二季度市场回调进行持仓结构调整，在继续持有资源“瓶颈”类行业股票的同时，逐步增加对消费类行业及高成长性中小盘股的配置。（记者 王安平）

太阳升

银监会主席：宏观调控成效初显 5问题需重点关注  
2004年06月14日 07:45:48


　　记者今天从银监会了解到，银监会主席刘明康日前在湖北银监局调研时表示，当前宏观调控政策成效已初步显现，随着各项措施进一步落实到位，宏观调控目标和经济“软着陆”是能够实现的。
　　但刘同时表示，当前有五方面问题仍需重点关注，包括：密切关注存款的变化，并不断分析其中的原因；分析固定资产贷款的增长和流动资金贷款的变化趋势和具体原因；关注消费贷款的做法变化和合理度；关注和把握部分中小金融机构的风险情况；关注银行业金融机构不良资产余额和比率的变化情况及其成因。
　　刘明康称，宏观调控的好机遇是推进银行监管工作的动力，可借此建设银行业良好的风险管理长效机制。他表示，在当前宏观调控中要继续关注宏观形势的走势，适时掌握和分析各项重要指标的变化，促进银行业稳健运行，积极支持地方经济平稳、快速发展。(记者　魏晞)

txjian

　　□北京首放
    本周大盘经过周初急风骤雨般的急跌之后，终于在周末展开了反弹，虽然周五股指在冲高之后有所回落，但后市大盘对反弹的要求还是非常迫切的，同时上证综指在经过了300多点的下跌之后，也具备了反弹的空间。根据历史经验，每一轮反弹行情率先走强的往往都是超跌的品种，因此，建议投资者后市重点关注行业复苏明显的低价超跌光通信股。
    行业产品需求创出新高，光通信行业复苏显著。刚刚过去的2003年，是国内光纤需求量再创新高的一年（达到1400万芯公里），大大突破了2002年的1200万芯公里的水平，并且今年的年行业增长势头依然保持良好。我国互联网市场的高速发展，使得宽带用户成几何级数增长，2003年，我国宽带网用户令人难以置信地比2002年增长了192%，新增用户占2003年全部宽带网用户的约73%。据市场研究公司国际数据公司（IDC）预测称，到2004年年底，亚太地区的宽带网用户将超过3600万。2003年亚太地区宽带接入收入为68亿美元，2004年有望增长27%，达到86亿美元。到2008年，宽带用户约为6000万，收入将达到140亿美元，其中中国市场增长最快。高速增长的行业背景和未来巨大的增长潜力，使得相关行业上市公司面临前所未有的发展机遇。2004年一季度业绩报告中，已经有多家光通信行业上市公司公布了业绩预增公告，而目前证券市场行情低迷，正是对潜力股票进行吸纳的大好时机。
    板块轮动格局中，光通信股走强正当其时。本周行情演变的最大特点就是板块轮动非常突出，不论是周初的板块轮番杀跌还是周末的板块轮番上涨，都具有一定的规律可循：周初大盘开始加速下跌，前期走强的科技股、次新股先后成为空方打压的主要对象，丰厚的获利盘兑现出局使得市场风险开始集中释放；而下半周提前于大盘展开调整的蓝筹股开始走强，成为股指短线企稳的重要推动力量。同时，钢铁、汽车、房地产等板块出现轮番上涨，市场重新出现获利机会。
    非常明显，板块轮跌的风险来自前期涨幅较大的品种，而板块轮涨的获利机会来自前期调整充分的品种。从表现强劲的股票中我们可以发现，它们大都具有低价和超跌的特征，同时，主力资金相中的板块都显然具备基本面优势，如随着宏观调控政策逐渐收到成效，钢铁、汽车、房地产等行业所承受的压力将大大减轻，加上本身质地优良，重新获得资金的关注也就在情理之中了。所以，从规避大盘系统性风险和稳健的角度出发，建议投资者关注那些低价超跌并且行业复苏迹象显著的光通信股。随着市场板块轮动格局的进一步深化，该板块凭借价格和基本面的优势，必将吸引主力资金的青睐，未来的上涨潜力不容忽视。
    个股方面，建议重点关注华源股份（600094），公司投资2亿元在崇明岛兴建占地500亩的光通信产业基地，建成后将成为上海最大的光通信产业基地。而该股目前价格不足5元，并且技术面超跌严重。同时，该股地处上海浦东陆家嘴，具备浦东开发概念，周五浦东板块联袂走强，但该股明显被市场所忽视，其后市上攻潜力不可小觑。另外，法尔胜（000890）作为目前我国唯一一家具有自主技术产权，能够提供从光线预制棒、光线、光缆钢丝以及光器件的全流程产品的光通信企业，目前股价也仅5.07元，成交量的极度萎缩显示抛盘接近枯竭，后市有望逐步走出中线上涨行情，值得跟踪关注。

太阳升

统计报告显示 经济正朝预期方向发展  
2004年06月14日 06:50:25


　　国家统计局5月份国民经济运行情况统计报告显示,5月份,国民经济继续保持较快增长,宏观调控措施的效果进一步显现,主要表现在:固定资产投资和工业生产增长速度进一步回落；市场销售稳中趋活；进出口贸易由逆差转为顺差；市场物价涨势减弱；银行信贷有所控制。下阶段宜继续加强监测,着力落实好中央各项宏观调控政策措施,确保国民经济的平稳较快增长。
　　从5月份经济运行情况看,总体形势是好的,而且正朝着宏观调控的预期方向发展。但经济运行中的一些突出问题仍不容忽视。
　　一是能源、运输等瓶颈约束依然突出。电力企业煤炭库存下降更为突出。电力供求矛盾依然突出。目前不少省级电网出现拉限电情况。其中华东、华中地区供需矛盾更为突出。
　　二是一些行业固定资产投资增速依然偏高。在清理投资项目的过程中,有些工程的施工进度可能放缓了,当期完成的工作量会有所减少,但仍需注意出现反弹。
　　以上问题说明,宏观调控的任务仍很繁重,需要进一步加强对经济运行情况的监控。当前要继续认真贯彻和落实好已出台的各项宏观调控措施,把握好调控节奏和力度,着力优化结构,深化改革,完善机制,大力推进经济增长方式的转变,认真落实科学的发展观和正确的政绩观,以确保国民经济平稳较快增长。