2004年04月12日看盘聊股茶馆，欢迎进来聊一聊

海杉

短线调整应视为中线机遇
2004-4-11 财经新闻

周五，沪指终于在犹豫、徘徊中撕破了脸，就象六月的天，说变就变了。

　　残酷的长阴，此时悬在千八点附近，让人难受！那么后市大盘到底该怎样走呢？我们不妨从本周的成交量上来分析。

　　量比价先行。图表中K线可以作秀，但与之对应的成交量则无能如何是骗不了人的。据统计，本周沪市的成交金额为1068亿，平均每个交易日均维持在200亿以上。可以认为，目前的这种成交量还算正常，更何况周五大跌，其成交量也只不过仅有268亿，所以呢，还看出主力资金有出逃的迹象。而且，本轮自1628点的行情，原本就属资金推动型的行情，其导火线主要来自于2月份开放式基金的大规模发行，以及由于行情的火暴不断吸引场外资金的参与。

　　事实上我们也看到了近期在大盘指标股连续打压之下沪市也依旧维持在日成交200亿元的上方，一些非主流股出现加速拉升的现象非常突出，这也是场外资金进场的最主要的标志。不过，目前我们注意到管理层对开放式基金的发行已经展开宏观调控，这也将对市场预期产生影响；同时，越来越多的短线资金进场也要求大盘形成快速杀跌，从而清洗浮动筹码。

　　因此，我们只能认为是入市的资金借高位震荡之际换筹、洗盘，而减仓甚至出货的可能性并不大。

　　从形态上看，有人说目前沪指运行的格局有点像01年6月的走势，小涨大跌，表面上看，似乎有点道理，但细细分析，我们认为还是不能苟同。

　　理由之一除了成交量上的理由外，还有就是我们根本就不能否认年初出台“九条意见”的深远政治意义和经济意义，而且也不能否认想进场参与的资金利用2245-1307点反弹0.5的位1776点和近5年市场成本区1750-1800点的技术阻力阻吓短线游资，因此，我们对后市的中期走势还是相对乐观的。

　　总体而言，在周五出现一根象征性调整的长阴之后，表明要消化来自1780-1800点的阻力，其时间可能还要拖后，而使得我们更加坚信了早在3月中旬所讲的观点，那就是沪指后市必将在恐慌、犹豫、徘徊中迭创新高，也可以认为，这必是后市沪指运行的主要基调。

　　因此，在操作上，对于短期累计涨幅较大的个股应坚决予以回避，而对于成长性较好的个股，特别是电力设备、科技、环保、物流、商业板块中的个股回调到位后应采取逢低吸纳的操作策略，即短线调整应视为中线机遇。

海杉

行业景气:撑起一片晴朗天
2004-4-11 财经新闻

据国家统计局4月5日发布的数据显示，一季度全国企业景气指数延续了2003年下半年以来的持续快速发展的势头，并继续保持近年新高,企业内在活力持续增强。国有企业景气基本平稳，景气指数为127.9,比去年同期提高2.8点；股份有限公司企业景气指数为157.5,与去年第四季度基本持平，比去年同期提高4.7点。而行业景气指数无疑是2004年度上市公司经营状况的前奏曲，在对上市公司未来发展潜力越来越关注的市场背景下，一季度行业景气指数所反映出的上市公司业绩脉络与股价分裂无疑值得特别关注。

2004年一季度交通运输仓储企业景气大幅提升。企业景气指数为136.9,比去年同期提高13.1点。但该行业上市公司今年一季度的平均涨幅仅为16.89％，在上市公司的22个大行业涨幅榜中排名第19位。相信景气指数的大幅提升将给该行业股票在后市提供更大的上升空间。

房地产业、信息传输计算机服务和软件业企业景气指数分别为135.9和157.1,比去年第四季度分别提高4.6点和4.2点。上述行业的上市公司股价在一季度的表现突出，均居一季度的平均涨幅前5名的行业中。其中，信息行业平均涨幅达40.52％，平均换手率170％，高居榜首。在工业中，钢铁冶炼、水泥制造业景气指数分别比去年第四季度提高12.6点和27.0点，相关行业的上市公司在一季度的表现也在整体平均水平之上。

建筑业、住宿和餐饮业企业景气指数分别为121.2和118.5,比去年第四季度分别下降7.5点和3.0点，行业景气指数的下降，影响了相关行业上市公司股价的表现。建筑业在一季度的平均涨幅只有20.99％。同样，上述行业的上市公司2004年一季度的业绩也不容乐观，部分公司业绩甚至会同比下降。

海杉

一季度24个省级电网拉闸限电
2004-4-11 财经新闻

国家电网公司最新统计数据显示，今年一季度共有24个省级电网拉闸限电，比去年全年拉闸限电的省级电网还多两个。预计今年夏季用电高峰供电形势比去年更加严峻，今年将是近几年电力缺口最大的一年。

统计显示，一季度全国用电达4800多亿千瓦时，同比增长16.4％。一季度除吉林、辽宁、黑龙江、新疆、海南电网外，其他省级电网一律拉闸限电，形势比去年严峻得多。

海杉

如何挖掘翻番数倍的股票
2004-4-11 财经新闻

许多人到现在还念念不忘错过了当时低价买入“银广厦”的机会，还耿耿于怀失去了当时低价购进“中原油气”的时机。那么如何做个聪明人找到今后能翻倍股票的方法呢?人们暂时把今后能翻数倍的股票称为“明日之星”股。在股票历史中，“明日之星”股在被人发现之时，往往像沧海遗珠，埋没在众多股票中，然而当“明日之星”上市公司潜质显露时，股价往往翻数倍，甚至十几倍。这显然不属投机范畴，初级市场有这种机会，成熟市场也仍有这种机会。要成为“明日之星”应至少具备以下一些特征：

　　1、公司主营业务突出，将资金集中在专门市场，专门的产品或提供特别的服务和技术，而此种产品和技术基本被公司垄断，其他公司很难插足投入。那些产品和技术在市场上竞争程度不高，把资金分散投入，看到哪样产品赚钱即转向投入，毫无公司本身应具有的特色，以及无法对产品技术垄断，在竞争程度很高的领域中投入的上市公司很难成为“明日之星”。

　　2、产品技术投入的市场具有美好灿烂的发展前景，当然对市场的前景有前瞻的研判必不可少。比如，世界电脑市场的庞大需求使美国股票“IBM”和“苹果”成为当时的“明日之星”；香港因为人多地少，加上地产发展商的眼光，使地产上市公司利润和股价上升数倍。?

　　3、“明日之星”上市公司应该在小规模或股本结构不大的公司中寻找。由于股本小，扩张的需求强烈，适宜大比例地送配股，也使股价走高后因送配而除权，在除权后能填权并为下一次送配做准备。如此周而复始，股价看似不高，却已经翻了数倍。

　　4、“明日之星”上市公司所经营的行业不容易受经济循环所影响，即不但在经济增长的大环境中能保持较高的增长率，而且也不会因为宏观经济衰退而轻易遭淘汰。

　　5、公司经营灵活，生产工艺创新，尤其是在高科技范围，它们比其他公司有高人一筹的生产技巧，容易适应社会转变所带来的负面影响。

　　6、公司肯花大力气进行新技术研究和创新，肯花钱或有能力不断发展新产品，始终把研究和发展新技术和新产品放在公司重要地位，如此，公司才有能力抵御潜在的竞争对手，使自己产品不断更新而立于不败之地。

　　7、公司利润较高或暂不高，但由于发展前景可观而有可能带来增长性很快的潜在利润，这一条对发现“明日之星”十分重要，因为利润成长性比高利润的现实性更为重要，动态市盈率的持续预期降低比企的市盈率更为吸引人。

　　8、公司的股本结构应具有流通盘小、总股本尚不太大，且总股本中持有部分股份的大股东保持稳定，大股东实力较强对公司发展具有促进甚至带来优质资产的可能。

　　9、公司仍未被大多数人所认识，虽然有人听说过公司名称，但大多数投资者都不知道该公司的股本结构、潜质、经营手法、生产技巧和利润潜力等，太出名或已被投资者广为知道的上市公司不可能成为“明日之星”。

　　10、“明日之星”股在行情初起时，股价应不高，至少应在中、低价股的范围内寻找，因为从几元的股票翻倍到数十元较容易，而几十元股票要涨到数百元则对大众心理压力较大。

海杉

股票买入的七大原则
2004-4-11 财经新闻

许多股民朋友买入股票非常随便。只要有股评人士推荐，或有利好传闻，就准有人买。对于这些股民来说，买股票比买菜还随意，买菜还要挑三捡四呢。随意的结果可想而知，买入后大多被套牢，然后抱回家睡觉，等待解套。

　　如果买入股票时能掌握一些有效的原则并严格遵照执行，就可以大大减少失误而提高获利的机会。下面介绍几个有效的买入原则。

　　１．趋势原则

　　在准备买入股票之前，首先应对大盘的运行趋势有个明确的判断。一般来说，绝大多数股票都随大盘趋势运行。大盘处于上升趋势时买入股票较易获利，而在顶部买入则好比虎口拔牙，下跌趋势中买入难有生还，盘局中买入机会不多。还要根据自己的资金实力制定投资策略，是准备中长线投资还是短线投机，以明确自己的操作行为，做到有的放矢。所选股票也应是处于上升趋势的强势股。

　　２．分批原则

　　在没有十足把握的情况下，投资者可采取分批买入和分散买入的方法，这样可以大大降低买入的风险。但分散买入的股票种类不要太多，一般以在５只以内为宜。另外，分批买入应根据自己的投资策略和资金情况有计划地实施。

　　３．底部原则

　　中长线买入股票的最佳时机应在底部区域或股价刚突破底部上涨的初期，应该说这是风险最小的时候。而短线操作虽然天天都有机会，也要尽量考虑到短期底部和短期趋势的变化，并要快进快出，同时投入的资金量不要太大。

　　４．风险原则

　　股市是高风险高收益的投资场所。可以说，股市中风险无处不在、无时不在，而且也没有任何方法可以完全回避。作为投资者，应随时具有风险意识，并尽可能地将风险降至最低程度，而买入股票时机的把握是控制风险的第一步，也是重要的一步。在买入股票时，除考虑大盘的趋势外，还应重点分析所要买入的股票是上升空间大还是下跌空间大、上档的阻力位与下档的支撑位在哪里、买进的理由是什么？买入后假如不涨反跌怎么办？等等，这些因素在买入股票时都应有个清醒的认识，就可以尽可能地将风险降低。

　　５．强势原则

　　“强者恒强，弱者恒弱”，这是股票投资市场的一条重要规律。这一规律在买入股票时会对我们有所指导。遵照这一原则，我们应多参与强势市场而少投入或不投入弱势市场，在同板块或同价位或已选择买入的股票之间，应买入强势股和领涨股，而非弱势股或认为将补涨而价位低的股票。

　　６．题材原则

　　要想在股市中特别是较短时间内获得更多的收益，关注市场题材的炒作和题材的转换是非常重要的。虽然各种题材层出不穷、转换较快，但仍具有相对的稳定性和一定的规律性，只要能把握得当定会有丰厚的回报。我们买入股票时，在选定的股票之间应买入有题材的股票而放弃无题材的股票，并且要分清是主流题材还是短线题材。另外，有些题材是常炒常新，而有的题材则是过眼烟云，炒一次就完了，其炒作时间短，以后再难有吸引力。

　　７．止损原则

　　投资者在买入股票时，都是认为股价会上涨才买入。但若买入后并非像预期的那样上涨而是下跌该怎么办呢？如果只是持股等待解套是相当被动的，不仅占用资金错失别的获利机会，更重要的是背上套牢的包袱后还会影响以后的操作心态，而且也不知何时才能解套。与其被动套牢，不如主动止损，暂时认赔出局观望。对于短线操作来说更是这样，止损可以说是短线操作的法宝。股票投资回避风险的最佳办法就是止损、止损、再止损，别无他法。因此，我们在买入股票时就应设立好止损位并坚决执行。短线操作的止损位可设在５％左右，中长线投资的止损位可设在１０％左右。只有学会了割肉和止损的股民才是成熟的投资者，也才会成为股市真正的羸家。

海杉

小盘股和大盘股操作分析
2004-4-11 财经新闻

目前,市场对深圳市场发行新股期望甚高。种种迹象表明，深市中小企业科技版的推出“指日可待”。从上周开始，深圳本地股、深市中小盘科技股、新上市小盘股均得到了明显的炒作。大盘也正是在这种因素下日趋活跃，沪指轻易地站在了“6.24”的高点之上，成交量开始有了配合，市场多头重新占据了上风。

　　记得在前期第一次冲高1730点之后展开回调，市场投资者就预期下一次的冲关要重点依靠大盘蓝筹股的力量，当然，我们不能否定大盘蓝筹股所起的稳定作用对这一次创下1771点新高的支持，但是我们也要看到大盘蓝筹股的盘面已经出现了“分化”的现象。而这一次冲关的主导力量在于小盘股和重组股，所以就有必要对大盘股和小盘股的炒作思路作一定区别分析。

　　笔者认为，从整体的角度看，炒作大盘股重“业绩”，讲究价值投资理念；炒作小盘股则重“题材”，讲究投机套利理念。当然，在这两种理念的碰撞当中，成长性是必不可少的考虑前提，而归根到底体现的还是“业绩的增长”。我们先谈谈大盘股。

　　在炒作大盘股时，首先的出发点有两种可能：一是看公司的业绩好不好，目前的股价有没有体现公司的基本素质，或者说目前的价位是否合理，如果是不合理，那么就从“存在价差”的角度来挖掘潜力。另一种是看公司的基本面素质好不好，公司所处的行业的未来发展预期，公司目前是否处于“成长阶段”。如果分析是肯定的，那就从“挖掘未来潜力”的角度来投资。另外在投资过程中，操作思路主要体现在“稳”，需要有较为长的时间准备。同时还需要三个条件支持：一是龙头股的示范先锋要有充足的资金实力，起到坚持不懈的盘面信念去影响市场的投资理念；二是这种操作信念要有大众投资者长期的支持，要起到这种效果，大盘股的调整波动幅度不能太大，使得支持者能够跟得上；三是在整个市场要有“价值投资理念”的背景支持，否则没有环境支持，将被视为不适时机，再好的业绩也将会被浪费。最后，操作大盘股要紧紧地围绕着行业、政策、经济形势的变化而作出目标位置的确定，只要行业、政策、经济形势等条件没有变化，那么大盘股的炒作就没有完。换句话说，大盘股的炒作看重的是趋势，对成本的要求没有小盘股的炒作高，时间周期跨度较长。

　　在炒作小盘股时，首先的出发点是“有没有题材”。对这个题材的要求不在乎“真实与否”，而在于“能否想象”。其次的要求是该题材有没有“兴奋点”和“扩散度”。主力在操作小盘股的时候，通常考虑的要快，赚的是“先知先觉的信息时间差”，等市场对这一题材有所了解的时候，即后知后觉者加入到炒作行列的时候，那么炒作过程就基本完成了。所以炒作小盘题材股的主力非常看重的是“市场成本和自己的炒作成本”，时刻体现的是盘面的投机性。如果该小盘股的题材有行业、政策的支撑的话，那这种小盘股的炒作将过渡到中线的操作，伴随着股本的扩张形成一波“牛股”的炒作痕迹。一般而言，小盘股的炒作大都体现为波段性和局部性，讲究“短、平、快”，投机性相当浓厚。

　　从以上的操作思路的分析，投资者要注意大盘股的炒作，最好是以趋势为主，不要进行太多的短线，一旦在某个阶段被套，也不用着急，伺机在不会太大调整幅度中寻求补仓摊低成本的机会。而操作小盘股，则要有较强的短线操作能力和套利的投机思路，严格执行止损和止盈的纪律要求。

　　或许，就短期而言，我们面对的就是要以小盘股投机操作思路来寻求大盘创了新高后盈利机会，以及如何防范操作风险。

海杉

中国股市10万个为什么：大块头未必有大智慧
2004-4-11 财经新闻

小品演员潘长江长得矮小，所以他声称自己“浓缩了人生精华”；四大天王刘德华往自己的身上贴上硅胶扮健美，所以他声称“大块头有大智慧”。

　　潘长江浓缩的未必是人生的精华，这就好像大量的上海本地小盘股最终落得重组更名的下场一样，刘德华扮演的大块头同样未必拥有人类的大智慧，这或许能解释国企大盘股为什么总是涨不起来一样。

　　2004年4月8日，上海一百和华联商厦同时宣布，这两家同属百联集团的上市公司将进行合并。如果一切顺利的话，那么4月28日之后，中国股市又将开创一个新的记录，一个上市公司之间相互兼并的记录，一个中国股市减法的新记录。合并完成之后，代码600632将永远空白，代码600631将会变成上海百联集团股份有限公司，不管是上海一百还是华联商厦，不管是一百兼并华联还是华联折股进入一百，总之一百和华联都将成为历史，留在千万进进出出过这两位紧紧挨着的难兄难弟的股民的脑海深处。

　　上海一百和华联商厦于1993年2月19日同年同月同一天在上交所挂牌，上海一百的代码是600631，华联商厦的代码是600632，一前一后都曾经成为上海市场商业板块的领头羊。上海一百坐落在繁华的南京路路口，是上海和全国最大的商业流通企业之一，总股本58285万股，主营收入26亿，利润总额7000万，每股收益达到0．12元；华联商厦的前身则是创建于1918年的上海永安股份有限公司，公司除经营商业之外还兼营房地产和进出口贸易，曾经在全国零售商业企业销售排行榜金榜排名中名列第二，总股本42260万股，主营收入15亿元，利润9600万元，每股收益为0．20元。

　　两个上海商业的巨无霸为什么要合并呢？

　　避免同业竞争是一个原因。上海一百和华联商厦同属上海新成立的百联集团，而上海百联集团一共有七家上市公司，分属三大行业。华联商厦本身还是上市公司华联超市的第一大股东，持有50％的控股权。

　　为百联集团整体上市开路是另一个原因。上海一百和华联商厦合并后一共拥有14家百货商场和3家购物中心，总资产达到59亿主营收入为41亿，总利润可超过2个亿，股东权益有32亿，无论是资产规模还是净资产规模都将成为沪深两市商业板块的绝对第一。百联集团立志打造中国的沃尔玛，一百和华联的合并只是这个锻造过程中的第一步，第二步就是谋求整体上市。

　　百联集团的算盘能不能如意呢？

　　关键不在于大股东，而在于小股东。

　　根据预案，上海一百和华联商厦的合并构成关联交易，控股股东和关联股东必须回避，其持有的股份不计入有效表决权票，合并要想顺利通过，必须由出席股东大会的其他中小股东2／3以上同意才行。

　　小股东是投赞成票还是会投反对票？

　　两个上市公司的合并在中国股市的历史上是个创举。1999年的时候，曾经有人策划过原水股份和凌桥股份的合并但是没有成功。原水股份和凌桥股份的主营业务都是自来水供应。原水1999年总股本17亿，资产总额是52亿，主营利润是5个亿，但是股价最高却只有9．22元，凌桥股份当时的总股本只有2．3亿，资产总额只有4．8亿，主营业务利润只有5000万，但是股价却高达19．68元，此后的2000年甚至高达30元，是同期原水股份最高价的3倍，一个盘子大，业绩好，股价低，一个盘子小，业绩差，股价高，合并就成为一个难以解决的问题。而上海一百和华联商厦的盘子相当，上海一百总股本5．8亿，华联商厦总股本4．3亿，前者流通股1．88亿，后者流通盘为1．24亿，净资产前者为每股2．96元，后者为3．57元，二级市场的价位，前者为9．20元，后者为9．53元。方案设计者针对两家的流通股和非流通股股东设计了两套折股方案，非流通股以净资产为基准，按1：1．273的比例折股，流通股则按1．114的比例折股，另外如果不愿意参与新公司，老股东还有现金变现的选择，非流通股股东按净产值变现，流通股股东按此前12个月的平均交易值上浮5％变现，交易价格分别为7．62元和7．74元。

　　百联的合并方案在平衡各方利益上的确用心良苦，也给中小股东留下了自主的空间。但是正如媒体在报道时的担心一样，谁也不敢对此打包票，谁也不敢拍胸脯，合并后的百联股价会向何处去，是走高还是走低。走高，当然好，但是理由何在呢？

　　百联合并之前是商业股，百联合并之后还是商业股。商业企业竞争激烈，商业企业微利经营是不争的事实，百联的合并或许有规模效应，但是合并的直接后果就是流通盘突破3亿，百联将变成名副其实的大盘股，百联的利润能够有相同幅度的增长吗？

　　大块头未必有大智慧，因为有没有智慧并不在块头的大小；巨无霸未必受欢迎，因为赚不赚钱同样和块头大小没关系。

慧海慈航

拿块大冰块，估计约像这儿的录音机一样大，然后将它留置在太阳底下。你可以看到它是如何地消耗，和这身体几乎一样，渐渐地分解。不到多少时间，所剩下的就只是一滩水了。这就是所谓的变坏灭尽，一切组合而成的事物之衰败与溶解。长久以来，甚至打一开始，就已经如此了。

慧海慈航

一切的身体都由地、水、火、风四大元素所组成；一具身躯由地、水、火、风聚合，我们称为一个人。本来很难说你能称它是什么，但现在我们称它为“人”。我们被它所迷惑，说那是男性、女性，给它取名字，先生、太太等等；如此一来，我们能更易于互相辨认。但实际上并没有任何人的存在，存在的只是“地”、“水”、“火”、“风”。当它们聚合成这种为人所知的形体时，我们称此结果为“人”。现在，不要对它过度兴奋，如果你真的洞察它，那是没有任何“人”存在的。

慧海慈航

因而佛陀说，去寻找你们的归宿，意思是要你们去寻找你们真正的心。这颗心是非常重要的。一般人通常不看重要的事物，反而花时间去看不重要的事物。“心”是个重要物，佛陀教导，要在你们的自心里处找到一个依归：“以自己为自己的依止。”还有谁能作为你们的依归呢？心才是真正的依归，别无他物。

海杉

长阴终结牛市第一波



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    在高位连收2根小阴线后，周五股指深幅下挫，长阴出现。这到底是破位还是洗盘？如果已确认是调整浪展开，那么，二浪调整会以何种方式展开？可能投资者还有不少疑惑。本文重点从以上两方面作一探讨，以供参考。
    对于周五长阴的性质，笔者认为洗盘的可能性微乎其微。尽管不排除在长阴宣泄之后，下周市场有可能会迎来报复性反弹，但这改变不了这根长阴对于牛市第一波行情终结的作用。从技术形态上看，沪综指最初似乎以扩散三角形的格局拓展行情，由于市场投机热情过高导致似乎股指迭创新高、动力充沛的假象。但随着高点反复拓展的日益艰难，扩散三角形演变为上升楔形。一个5浪末的上升锲形，表示短期上升动力已是最后一棒，周五长阴只不过是宣告上升楔形已走完。但不管哪一种形态，都已经向我们发出了明确的阶段性调整信号。
    从量度升幅的黄金分割来看，尽管之前笔者有一种倾向于乐观的预期，即沪综指尽管在0.5的反弹目标位受阻，但仍希望深综指方面（目前仅完成0.382的反弹位）的补涨能带动两市大盘百尺竿头更进一步。可惜新增资金的无序化投机性炒作对深综指的帮助甚小，因此，我们回过头来仍需重视沪综指0.5反弹目标位的技术阻力。当然，如果从深综指走势特征来看，前段时间在小盘股帮助下出现补涨之后，周五堪堪回落在457点区域，而这一区域恰恰是2月下旬阶段性顶部和三月下旬平台整理区域，能否转而变为支撑，成为未来大盘走势的唯一变数。不过若仅仅是在反弹之后便再度向下，则进一步验证短期大盘进入了中级调整阶段。
    热点方面，最初笔者认为在含权填权股和网络科技股的推动下，能够带动股指加速上扬。但很明显，热点缺乏持续性和炒作的各自为政，已经暴露了各路资金互不买帐的尴尬局面。新老资金的选股思路出现了微妙变化：即从最初的正向博弈转向负向博弈。一方面老资金采取对蓝筹锁仓的模式锁定盈利，但由于仓位已满，缺乏继续上涨的动力，而新资金面对此情况不愿高位接棒来抬轿；另一方面新资金开始重新寻找旗帜，打着高成长旗帜狙击小盘股，但由于小盘股缺乏大盘蓝筹股的深度和厚度，在各路新资金追逐过程中，换来的是股价缺乏理性的暴涨（比如士兰微）。这样一来，新资金虽然能够制造黑马奔腾的景象，但对于更新的资金反而容易造成心理恐惧而不敢进场，最终演变为场内存量资金运作，这批资金尽管信心十足，但同样面临时间方面的考验，一旦有实力较弱的机构经不住时间考验兑现筹码，不排除会有多杀多的窘境出现。当然，以目前市场尚好的氛围里，这种极端情况出现的概率较小。
    不过，总的判断，新生热点在周五遭受士兰微等巨量深挫打压之后，一时尚难恢复活力，蓝筹品种又有中国石化[行情|资料|讨论]等龙头品种的破位使得该板块调整不会很快结束。热点方面的断层，使得短期大盘也需要一段时间和空间来休养生息，以图再战。
    对于二浪调整，笔者仍坚持之前看法：受牛市大氛围影响，二浪调整多半会以温和方式展开，其调整的温和性（尤其是最初）可能会让不少投资者对行情仍有意犹未尽之感。并且热点方面，仍会表现出一些个股操作机会。
    因此在操作上，我们一方面对于可能出现的二浪调整要有足够的心理准备和实际准备（主要指仓位的控制而非彻底淡出股市）；另一方面，对于未来可能出现股指反复、热点频出的格局要有清醒认识。在箱体整理格局里把握热点轮换节奏，是基于大牛市里中级调整的整体操作思路。
    具体到下周，若股指仍有反复，则尽量把握阶段性高点减持手中获利已丰的筹码，以不超过1/3仓位跟踪新热点，以静制动；当然，若下周股指继续下挫，投资者也不应留恋还有高点出现（尽管不排除此可能），减仓为第一要素。  
[ 发表时间:2004-04-10 20:01:29]

海杉

长阴破位 跌时重质



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　　本周前半段，市场依然沉浸在牛市的氛围中，股指一度创下1783点的行情新高，周五市场风云突变，指数一举跌破10日与20日均线的支撑，市场出现了恐慌性的杀跌。
　　从技术上看，由于本周五的长阴破位，股指似乎要改变自去年11月以来的上升通道，虽然本周收盘位置在30日均线之上，但相信30日均线的支撑力度是十分有限的，预计下周初大盘仍有顺势下探的过程，由于沪指目前的10周线是在1706点，而该周线在今年以来对大盘仍有较强的支撑，故下周大盘下探至1706点附近出现反弹的机会较大。操作上，在大盘未摆脱调整势态之前，建议投资者只以小量的资金参与市场热点的炒作，正所谓跌时重质，选股应以价值严重低估的绩优蓝筹股为主。对于前期靠题材而涨高的股票应获利了解。
　　而从中线来看，我们认为由于今年证券市场的基本面正发生根本的变化，所以我们依然坚持中线看好中国股市，同时我们坚信，短期的高点1783点或者1800点绝对不会是今年行情的最高点，如果大盘短期经过充分的调整，那么在下半年有望催生一波更波澜壮阔的行情，所以投资者没有必要因短期的下跌而再次失望。至于大盘的调整，从时间上来看有必要持续一个月以上，从空间上来看1600点附近很有可能是一个极限位置，因为"九点意见"的出台正是在该位置附近，同时目前上证指数[行情|资料|讨论]的半年线也在稳步上升，预计在一个多月后将达到1600点附近。所以投资者应当在大盘调整的这段时间内多研究基本面，挖掘下半年潜在的黑马。至于个股方面，建议投资者用一种中线的眼光关注太钢不锈（000825[行情|资料|讨论]），因为太钢不锈去年每股收益高达0.47元，目前市盈率仅有11倍，而股价仅有5元多，不仅远远低于市场平均水平，而更难得的是其今年的业绩在去年高速增长的基础上还有望继续大幅提高，这样，在跌时重质，并且随着不少百亿基金发行完毕后逐步入市，加上社保基金加大入市筹码，企业年金和保险资金也有望入市的情况下，这样一只价值被严重低估的绩优蓝筹股必将在众多机构抢筹下脱颖而出成为下一阶段的黑马。

海杉

首都机场逆向收购重组武汉天河后再抢先机



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    4月5日，记者从武汉天河机场了解到，首都机场与武汉天河机场的重组协议已于近期在武汉签订，这是首都机场继联合天津滨海国际机场、参股沈阳桃仙机场之后重组的第三家机场。据说，首都机场还对西安、成都、沈阳、大连、青岛等机场颇感兴趣，与山西和贵州的地方机场也正在谈判之中。

    与各地机场公司在属地化改革之后的高调挂牌不同，首都机场的这一系列收购重组行为十分低调，在与天河机场重组签字完成以后一个多月，关于重组的消息才渐次披露，而首都机场有关人士在接受记者电话采访时仍然声称“并不知情”。虽然滨海和天河机场的有关人士在接受记者采访时都认为与首都机场重组是“一件好事”，但在某些关键问题上他们仍然三缄其口。

  一种逆属地化动作

    早在2002年12月，首都机场集团成立时，其董事长李培英就曾表示，公司已确定在把首都机场航空主业规模做大的同时，投资地方机场，积极对外发展。李培英还表示，首都机场投资地方机场的计划已得到中国民航总局的批准，计划投资的外地机场第一批有5个，分别为西安、成都、沈阳、大连、青岛机场，武汉天河机场并不在其列。此后，首都机场除在去年9月斥资2.4亿元参股沈阳桃仙机场之外，并未有别的斩获。

    位于华中重镇武汉的天河机场，其地理位置十分特殊，有人曾经将之比喻为中国航空业的“天元之位”，在此之前，天河机场51%的股份由民航中南局持有，武汉市政府则持有49%，天河机场还是国内为数不多的连续4年盈利的机场。在3月5日湖北机场集团的挂牌仪式上，民航中南局将持有的51%的股份划转至湖北省人民政府，但首都机场也在同一天与湖北机场集团签订了重组协议。有消息人士透露说，首都机场集团在重组中所占的股份“达到了控股”，但天河机场的一位高管人员向记者证实，其实天河机场还没有进行清产核资，首都机场以何种方式入主天河、占多少股份并不明确，但可以肯定的是，湖北机场集团将成为首都机场集团的子公司，难道这就是重组双方对外都讳莫如深的原因？

    “我个人认为，重组双方都不愿对外张扬的真正原因是这个所谓的重组有悖于正在推行的关于机场属地化改革的精神”，一位不愿透露姓名的业内人士对记者说。

    2002年，在国务院通过的民航业改革重组方案——《国务院关于印发民航体制改革方案的通知》中，第一步将原直属民航总局的九大航空公司联合重组成三大航空集团，与民航总局脱钩；第二步就是将原由民航总局直接管理的机场全部下放到机场所在地省(区、市)管理，相关资产、负债和人员一并划转。

    “然后民航总局就发现自己成了一个只具备行业管理职能的部门，这是以往大权在握的民航总局所不能接受的。”上述业内人士特别提醒记者注意，在此次机场属地化改革中，只有3家机场被排除在外：首都机场、贡嘎机场和邦达机场，而首都机场如此大的胃口在全国跑马圈地，其实质是民航总局在企业行为的旗帜下，想继续控制地方机场的冲动之举。以天河机场为例，首都机场重组之后，天河机场的“老板”由民航中南局变成了首都机场，但最终的老板还是民航总局，“父亲辈的换了人，爷爷还是那个爷爷，这难道不是有悖于机场属地化改革的精神吗？”

    南航湖北分公司营运部副总经理吴国翔则对这种说法持不同意见。他认为，这是在用老眼光看待中国的民航体制改革。他说：“我们通常认为只有管人、财、物才是管，而行业管理就不是管。”其实对于民航总局来说，如果机场的人、财、物都由它管，但整个行业普遍亏损，那就说明它并没有管好，但如果实行属地化管理，而整个行业得到了发展，这也是它的功劳，“因此，管不管机场的人、财、物，对民航总局并不重要。”

    相反，他认为更应该关注的是首都机场在全国范围内的并购重组，能否探索出一套适合国情的能使国内机场摆脱困境的先进经营管理模式。

    首都机场抢占先机

    2003年6月，国家审计署对全国12个重点机场和38个支线机场进行审计发现，已竣工投产的12个重点机场中，有9家亏损，其中6家严重亏损，累计亏损额14.46亿元。

    分析说，造成机场项目普遍亏损的根本原因是民航体制改革不到位，机场投资建设与经营管理相脱节，难以形成决策责任机制和风险约束机制。

    鉴于上述情况，2003年，民航总局开始推进机场属地化管理，到去年底，划转地方管理的机场达到93家，其中包括民航总局所有的60个机场、总局与地方共有的5个机场、地方所有民航总局管理的3个机场及由总局控股的一部分军民合用机场。实际上，除了北京首都国际机场、西藏贡嘎机场以及邦达机场之外，其余所有民用运输机场都进行属地化管理，而且相关资产、负债和人员也一并划转。

    国家民航总局政策法规司副司长沙洪江表示，这只是民航深化“管理体制和运作机制”改革、解决“体制性或制度性问题”的开端。目前他们更关注的是，机场属地化管理后，如何及时地在管理模式和融资渠道方面寻求突破，特别是在机场的所有权和经营权之间的关系方面找到解决方案。他透露，“投资主体多元化，机场管理专业化，商业经营市场化，航空服务社会化，运行标准国际化”将是他们的目标。

    业内人士认为，一场中国机场业的并购大战即将开始。已经有迹象表明，国外专业机场管理公司如英国的BAA、瑞士的SWISSAIR免税品公司等都急于登陆中国市场，一些国内的民营企业如均瑶集团等也已经收购了部分地方机场。(独家证券参考，全新角度看股市……)

    而在这场即将到来的“盛宴”中，首都机场已经先挑了几块肥肉。

    不过，在不久前举行的“属地化后的机场管理挑战高层论坛”上，也有专家警告，机场属地化改革后带来的并非都是商机。

    专家提醒，在地方机场产权不清、责权不明、债务缠身、运营效益低下的条件下，贸然介入机场经营将有可能陷入“雷区”。此外，相当一部分地方政府不仅没有直接规划建设、管理、运营机场的经验，更没有将机场功能融入本地经济发展全盘考虑的意识。因此，属地化管理后，地方政府如何重新定位与机场的关系、机场能否与本地经济发展良性互动等方面都存在未知，这无疑给机场客流与商业化前景带来变数。


[ 发表时间:2004-04-11 20:22:42]

海杉

景气度较高的电力上市公司  
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　码 简 称 2002第一季度每股收益（元） 占全年每股收益比重（%） 2003第一季度每股收益（元） 占全年每股收益比重（%） 2002第一季度主营收入（元） 占全年收入比重（%） 2003第一季度主营收入（元） 占全年收入比重（%）
000767 漳泽电力 0.0564 25.58 0.1818 48.87 330718672.8 20.86 495442756.4 24.57
000958 东方热电 0.1274 40.51 0.1051 47.45 137057982 33 160574969.4 31.05
000966 长源电力 0.0242 24.77 0.0553 36 248436362.8 27.03 305399021.1 29.37
600292 九龙电力 0.1545 36.75 0.105 28.55 93166422.2 22.99 84287232.05 21.21
600310 桂东电力 0.0837 21 0.1044 26.3 72496384.7 23.18 71188159.21 21.57
600333 长春燃气 0.119 53.7 0.0805 22.34 129890816 29.03 170904934.8 22.08
600649 原水股份 0.0521 23.63 0.0597 26.21 167266982.1 21.32 243422704 25.22
600719 大连热电 0.1035 70.7 0.0815 98.31 156920400 42.36 182462010.6 44.75
600795 国电电力 0.1677 43.48 0.1133 23.54 729380396.7 20.47 1085948384 22.41
600886 国投电力 -0.1292 106.78 0.1677 22 611508372.7 24.11 392896529.4 28.54
评论：第一季度对于热电类上市公司是业绩表现的较好机会。

趋势为王

大盘今明两日能否起死回生，要看大盘蓝筹股的表现。

海杉

央行：4月25日起提高存款准备金率0.5个百分点  
2004年04月12日 06:50:47


　　经国务院批准,中国人民银行决定从2004年4月25日起,提高存款准备金率0.5个百分点,即存款准备金率由现行的7%提高到7.5%。
　　根据央行的安排,现执行7%存款准备金率的国有独资商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行、中国农业发展银行、信托投资公司、财务公司、金融租赁公司和有关外资金融机构,将执行7.5%的存款准备金率；根据差别存款准备金率制度要求,资本充足率低于一定水平的金融机构,将执行8%的存款准备金率。农村信用社和城市信用社暂缓执行7.5%的存款准备金率,仍执行6%的存款准备金率。
　　据介绍,提高存款准备金率0.5个百分点后,金融机构将一次性减少可用资金1100亿元左右。目前,金融机构在人民银行的存款准备金和超额存款准备金余额2万多亿元,并持有3万多亿元流动性较高的国债、金融债券和中央银行票据等资产。提高存款准备金率后,商业银行仍将保持正常的支付清算水平并具有平稳增加贷款的能力。提高存款准备金率不影响居民的经济生活。
　　央行表示,今年以来,在国民经济继续快速增长,消费需求稳定增长,城乡居民收入稳步提高,对外贸易增势强劲,财政收入大幅提高的同时,经济运行中仍然存在投资需求进一步膨胀、货币信贷增长仍然偏快、通货膨胀压力加大等问题。货币信贷过快增长会引发通货膨胀或资产价格泡沫,可能形成新的银行不良贷款,积聚金融风险。此次存款准备金率提高0.5个百分点,主要是为了防止货币信贷总量过快增长,保持我国国民经济平稳快速健康发展。(记者 薛莉)
　 上海证券报

海杉

国务院常务会议提出坚决控制投资过快增长  
2004年04月12日 06:49:50


　　国务院总理温家宝9日主持召开国务院常务会议,分析一季度经济运行情况和走势,研究采取有针对性措施解决经济生活中的突出问题。会议要求,要全面贯彻中央关于经济工作的一系列决策和部署,树立和落实科学发展观,切实把各方面加快发展的积极性保护好、引导好、发挥好,着力于深化改革、优化结构、提高效益,进一步采取有力措施,有效遏制投资过快增长势头,保持经济平稳较快发展。
　　会议认为,今年以来,各地区各部门认真贯彻党的十六大、十六届三中全会精神和中央经济工作会议部署,做了大量工作,当前国民经济形势总体上是好的。经济继续快速增长,经济效益进一步提高；农业生产向好的方面发展,中央支持农业和粮食生产的政策措施正在落实,农民种粮积极性提高；对外贸易增势强劲,利用外资保持较高水平；财政收入大幅度增加；城乡居民收入稳步提高；改革开放继续推进,社会事业全面发展。同时,必须清醒地看到,经济运行中出现的突出矛盾进一步显现,有些问题还在发展。集中表现在投资增长过快、新开工项目过多、在建规模过大,投资结构不合理,某些行业和地区盲目投资和低水平重复建设问题相当严重。由此带来煤电油运和重要原材料供求紧张状况进一步加剧,货币信贷增长再度加快,物价总水平继续上升。因此,必须继续加强宏观调控,坚决控制投资过快增长,防止通货膨胀,防止经济大起大落。这是当前经济工作十分重要而紧迫的任务。
　　会议强调,当前加强宏观调控总的要求:一要统一思想,狠抓落实。各方面的思想都要真正统一到中央对当前经济形势的判断上来,统一到中央关于经济工作的部署上来,认真落实中央宏观调控的各项措施。二要明确重点,区别对待。调控的重点是控制投资过快增长、缓解煤电油运和重要原材料供应紧张的矛盾、加强农业和粮食生产等薄弱环节。要坚持从实际出发,区别不同情况,分类指导,做到松紧适度,不急刹车,不“一刀切”。三要深化改革,完善机制。加快政企分开,更好地发挥市场配置资源的基础性作用,坚决纠正政府干预企业活动的行为。主要运用经济、法律手段,采取必要的行政手段,注重运用新思路、新机制、新办法解决问题,确保宏观调控的有力有效。四要统筹兼顾,协调发展。按照“五个统筹“的要求,更加重视农业和农村经济发展、社会事业发展和生态环境保护；更加重视转变经济增长方式,坚持速度和结构、质量、效益相统一,走节约资源、保护环境的发展路子。
　　会议提出,根据形势发展,必须进一步采取有针对性的调控措施:严格控制新开工项目,认真清理在建项目；加强金融调控和信贷管理,适度控制货币信贷增长；严格土地管理,深入开展土地市场治理整顿；严肃查处重大违法违规的经济案件；加强经济运行调节,搞好煤电油运和重要原材料供需衔接；加强农业和粮食生产,搞好粮食市场调控；加强市场物价监管,依法严厉打击扰乱市场秩序的行为；大力开展资源节约活动,推进节约型社会建设。会议要求,各地区各部门要认真履行职责,抓好各项政策措施的落实,加强宏观调控的协调和配合。
　 新华社

海杉

深圳市长：中央积极推进 深圳创业板应为时不远  
2004年04月12日 08:03:17


　　据香港文汇报报道，针对在深圳设立创业板一事，深圳市市长李鸿忠9日透露，在深圳设立创业板是既定决策，中央目前正积极推进这项工作，相信创业板的设立应该为时不远了。
　　李鸿忠在9日举行的第六届高交会新闻发布会上作上述表示的。李鸿忠说，根据日前出台的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，中央及各个相关部门正积极推进在深圳设立创业板的工作，在深圳将主板转成创业板是既定政策，相信已经为时不远了。(李雪颖 王宇)
　 中新网

海杉

A股首例主动要约收购 福布斯富豪失误先折一阵  
2004年04月12日 07:54:04






　　利用要约收购规则的增持股份，这样一个弄险的过程本应事事小心，但要约收购报告书偏偏未披露中国证监会明文要求的信息，这样一个不应有的失误会葬送掉刘志强、翟美卿夫妇精心谋划的主动要约收购大戏吗？
　　主动要约收购的低级失误
　　没人想到，以“主动要约收购”概念盛装登台的一场戏，却因为一个不应犯的低级失误暂时落幕。一个高调的开场被毁掉的同时，后来的故事亦可能发生彻底的改变。
　　2004年3月15日，山东临沂工程机械股份有限公司(600162，山东临工)接到大股东深圳南方香江集团有限公司(下称“南方香江”)的通知，“南方香江”向证监会报送了《公司要约收购报告书》，因资料不齐全暂未被受理。目前，证监会要求补充的收购人2003年度审计报告等资料正在准备过程中，准备完毕后将尽早呈报。
　　“南方香江”颇具来头，它是中国最大的家居产品代理商和经销商，同时还是广东发展银行和广发证券的大股东，其实际控制人为刘志强、翟美卿夫妇。翟原是中旅系统的一个普通职员，1985年，21岁的翟辞职独闯北京推销广东家具，5年后，刘氏夫妇创立香江金海马集团，在国内首创家具仓储式销售模式，并拓展为拥有100多万平方米的家具商场和十余家家具工厂的庞大产业。2002年度，刘氏夫妇以21亿元身家，入选“福布斯富豪榜”。此外，夫妇俩人一向以爱心捐赠名满全国，10余年间捐赠超过2亿元。
　　事实上，上述被拒一幕距离这个故事的开场方才不到20天。2004年2月24日，“南方香江”对“山东临工”股东发出全面收购要约，对10752万股流通股的要约价格，以30日均价的90%计算，为7.31元／股；对1500万股非流通股的价格则为4.68元，较其2003年第三季度的每股净资产3.651元，溢价27.17%。
　　虽然2003年的资本市场曾发生过几起要约收购，但彼时的收购人均已持有目标公司股份超过30%而触发要约收购条款，应有关规定的要求，收购人需要向目标公司全体股东发出购买其持有股份的要约。而“南方香江”此前只持有“山东临工”28.97%的股权(见股权图)，已是“山东临工”的第一大股东，此次是希望通过主动发出收购要约，以增持目标公司的股权。这也是A股市场中第一例主动要约收购。
　　但令人奇怪的是，作为并购中的重要一环，按照常理《要约收购报告书》的编制，需要逐条落实证监会的规定，但在“南方香江”已公布的《要约收购报告书》摘要中，偏偏缺少收购方的财务审计报告。
　　在目前上市公司收购过程中，并购交易审核的必要条件是，上市公司收购方不仅需要有足额的收购资金，更重要的是审核其产业经营、资产盈利能力等。证监会明确规定，上市公司《要约收购报告书》披露的信息中，应包括：“收购人为法人或者其他组织的，收购人应当披露其最近三年的财务会计报表，注明是否经审计及审计意见的主要内容；其中最近一个会计年度财务会计报告应经审计，并注明审计意见的主要内容，采用的会计制度及主要会计政策，主要科目的注释等。”
　　于是，以此为由，中国证监会干脆利落地暂未受理“南方香江”的要约收购。
　　这个奇怪的失误，让“南方香江”后面的主动要约收购之旅，增加了巨大风险。在此次要约收购消息对外公布前后，“山东临工”二级市场股价大幅上涨，2003年12月31日，“山东临工”的股价为6.68元，到2004年2月20日，“山东临工”的股价为10.6元，涨幅为58.68%。如需再次发出收购要约，即便以“山东临工”目前股价9.18元，其30日均价为9.3元，9折之后的价格相当于8.37元／股，较之原定的7.31元／股上涨了14.5%，仅此一项，“南方香江”就必须多准备出1亿多元的现金应对流通股股东可能抛售的股票。
　　而更大的风险则在于，在股价上扬之后，重新确定的要约收购价格可能高于大多数流通股股东的持股成本，在新一轮要约收购中，流通股股东接受收购要约的可能性远大于此前。
　　入主山东临工
　　事实上，“南方香江”增持“山东临工”的愿望，早在1年前就有所体现。
　　早在2002年12月25日，“山东临工”的原控股股东山东工程机械集团有限公司(下称“山工集团”)将所持6595万股国有股(占总股本的37.50%)中的5095万股(占总股本的28.97%)，拟转让给“南方香江”，每股转让价4.514元，总价款达2.3亿元，与2002年中期每股净资产3.45元相比，溢价率36.71%。
　　股权转让完成后，“南方香江”晋身第一大股东，“山工集团”则退居第二。
　　半年之后，“山东临工”就发布了业绩增长公告，公告说，2003年上半年主导产品销售形势较好，预计实现净利润将同比去年劲增50%以上。类似的信息在2004年1月13日又披露了一次。
　　2003年7月18日，国资委同意了此次国有股转让。对“南方香江”来说，尽管付出了36.71%的溢价，但并购之后上市公司的业绩就增长了50%以上，同时兼得“山东临工”的控制权与收益权，不愧慧眼识真珠。
　　尽管机械产品销售看好，但在入主之后，为使“山东临工”更放光彩，“南方香江”对其进行了更为有效的“资产整理”。2003年9月26日，“南方香江”将其所持聊城香江光彩大市场有限公司80%的股权作价，外加1.212亿元现金，置换“山东临工”的长期股权投资和流动资产(全部为其他应收款)。
　　公告说，这次所置出的资产，都是盈利能力一般的相对低效资产，而置入的聊城香江80%股权性资产，则盈利能力较强、发展前景良好，置入的现金更是为公司今后进一步发展壮大商贸物流主业提供了有力保障。
　　在市场收购完成之后，新入主的大股东与上市公司进行资产置换并不鲜见，向上市公司注入优质资产也是常事，但向上市公司大手笔地注入现金，则实属罕见。由此可见“南方香江”对“山东临工”的格外关爱。
　　“南方香江”主营房地产开发与商贸物流等业务，对于工程机械类资产的经营与管理，则不是其所长。观察者们估计，在它获得“山东临工”控制权之后，作为一个产业整合者，继续经营原有的工程机械类业务的可能性不大。
　　而作为一个财务并购者，“南方香江”或者直接出售(或与收购方进行资产置换)，或者将工程机械类业务进行打包成一家新公司，在适当的时候，再将“山东临工”中原有主营工程机械类的公司进行出售的可能性最大。
　　这一幕果然在此后不久上演。“山东临工”以与装载机等工程机械生产经营相关的净资产作为出资，与临沂市国兴投资有限公司(下称“国兴投资”)共同设立山东临工工程机械有限公司(下称“临工有限”)，新公司注册资本为3.795亿元，“山东临工”拥有98.68%的股权，“国兴投资”以现金500万元出资，占1.32%。
　　2003年中期，“山东临工”的净资产总值6.422亿元，而此次打包出资的净资产总值为3.745亿元，工程机械类资产基本尽数在内。这部分资产组建成公司后，有利于这类资产以后的出售，原因在于：新设公司股权有了拆细并多次交易的可能，在理论上，“山东临工”持有新公司98.68%的股权可以进行无数次买卖，而且交易方便。
　　此外，将资产组建成公司，“山东临工”可能在企业经营与资产交易两个方面享受到合理避税的利益。
　　在资产交易的过程中，若用货币作为交易的支付对价，收到货币方往往意味着要承担相应税负；用非货币性资产支付，根据税法，一般应按正常销售处理，对交易所得计征所得税。同时，“山东临工”这种资产打包也为股权后续的转让创造了条件。
　　在国内工程机械类上市公司中，“山东临工”并非最强者，但此时，其前景已然变得异常秀美。因此通过种种手段，增持这样的上市公司股权，当然是最直接不过的后果。
　　为何发起主动要约收购
　　在国际资本市场，要约收购发生的比例远高于协议转让。但在国内A股市场中，要约收购还只是一个新生事物，2003年虽然发生的南钢股份(600282)、江淮动力(000816)、成商集团(600828)和亚星客车(600213)四起要约收购，人们对这一新生事物的猎奇心理，远高于将要约收购作为一种并购手段的探讨。
　　但从根本来说，要约收购引入了竞争机制，可有效避免暗箱操作，使得收购价格合理化。随着绩优公司不断受到市场关注及民营资本和外资的进入，要约收购将成为一种普遍现象，而其引发的资产重组亦有别于以“保壳”为目的资产置换，强强联合、资源优化整合有望在此类重组中占主导地位。
　　具体到“南方香江”的要约收购，其主动要约收购至少可以获得如下好处。
　　第一，降低收购成本。与以往的要约收购案例一样，“山东临工”的定价也是流通股价格以市场为轴心，国有股以不低于每股净资产为基准。但引进有实力的大股东对上市公司进行重组，其股票的市场价格应该被看好，而当前定价在要约收购前的市场价格上再打9折，显然对流通股东缺乏吸引力，从而让要约成为一种走过场。“南方香江”正是利用了这一有利条件，通过要约收购完成国有股的转让，从而使得要约收购成为要约方收购非流通股的一条有效、快捷的途径。
　　第二，提高收购效率。“南方香江”在成为“山东临工”第一大股东以后，如果以协议收购方式收购山东工程机械集团公司、临沂工程机械厂配件中心、临沂友谊宾馆所持有的股权，需要一家家就转让价格、方式等进行谈判，费时费力。而通过要约收购，一次定价即可完成所有股权转让，降低了时间成本和机会成本。
　　第三，集中思想，独享成果。上市公司的发展，需要股东的思想一致，上下齐心。“南方香江”的主动要约收购，可以使与其思想不一致的其他股东出局，在“山东临工”形成只有大股东与流通股股东的格局，利于“山东临工”的思想统一。在心有他想的股东们离开之后，他们原先所持的那部分股权对应的“山东临工”未来收益，将由“南方香江”代为享受。
　　第四，股价上扬，提升形象。由于对流通股要约收购的价格，与二级市场价格之间还有着相当的差价，一方面使得流通股股东不愿意卖给收购方，从而使收购方财务压力大减；另一方面倒是可以使流通股股东相信，既然收购方敢在此价位接盘，那么现价离价值区应该不远，后市理应可看好。
　　要约收购还有待完善
　　对于这场主动要约收购，市场普遍认为是一场“资本秀”，目的无非是图名和谋利。那么，“南方香江”所图的，到底是什么？
　　此前有分析认为，“山东临工”的整个股权收购，完全是其高管有意绕道“南方香江”，推行蓄谋已久的MBO，他们下一步将联合部分职工集资成立一家新公司，然后从“南方香江”手里回购上市公司优质的核心资产，这样，原“山东临工”赢利能力极强的核心资产就到了原经营层之手。
　　在此情形下，“南方香江”若想借主动要约收购这种石破天惊的方式图名，除了引起有关部门对“山东临工”股权变化一举一动的格外关注之外，别无其他益处，因此，收购者绝非图名而来。
　　从本质上说，要约收购制度有缺陷，这是中国证券市场整体制度缺陷的一种表现，正是这种缺陷造成了人们对要约收购所产生后果的怀疑。“山东临工”主动要约收购之所以出台，正是钻了这一空子。
　　中国上市公司股权被分割为非流通的国有股、法人股和流通的社会公众股，且几类股份的持股成本、市场价格较为悬殊：国有股、法人股的转让价格低，流通股的交易价格高。首先是明显的股权结构缺陷，这种股权的分割对“同股同权同价”的观念形成了挑战。在香港市场，收购者收购大股东和公众股东所持股份的价格有时候也不相同，一般公众股东股份的价格略高。
　　而有关部门规定，非流通股要约价格不低于被收购公司最近一期经审计的每股净资产值，而流通股要约收购价格可按30天平均价打9折。这个规定实质上会使得任何一起要约收购不成功，因为要约收购本质上是收购人极其看好目标公司，是大股东同小股东竞价，出价自然应比市场平均价高。在西方全流通的资本市场上，要约收购价格一般都高于流通股，但中国资本市场上却是大股东拿溢价，小股东承受折价，出现了同国际收购市场上截然不同的行情。
　　以此来观照“南方香江”的主动要约收购，似乎完全是针对于非流通股所采取的一种收购行为。此次要约收购对流通股出价7.31元，若触发全面要约收购，涉及的收购金额共计86749.68万元。
　　在要约收购公告发布前的三个月中，“山东临工”的市场平均价一直在6至7元左右。2004年2月初，该股开始攀升。从理论上讲，当股市呈现上升趋势时，以此方式确定的要约价格将会低于公司二级市场价格，打9折更会让流通股股东惜售，“山东临工”的时机选择，在一定程度上抑制了流通股股东向要约方出售股份。(特约撰稿 吕爱兵 余晓平 记者 姚文祥)
　 财经时报

海杉

沪券商求解“返佣”之困 骗中小散户行为应叫停  
2004年04月12日 07:51:39


　　证券公司营业部给大客户“返佣”的做法在业内早已是公开的秘密。
　　伴随“返佣”现象的出现，证券行业在经纪业务方面的恶性竞争进一步加剧。更引人关注的连锁反应之一是一批“投资公司”为赚取更多的返佣，通过不规范操作手段欺骗中小散户。据悉，上海市已经有一些券商向中国证监会上书，要求尽快规范营业部的“返佣”事宜。
　　投资公司“承包炒股”
　　同样是股民，假如你是一名机构客户或者实力较强的大户，你就可以享受证券营业部自设的返还佣金政策。但对于中小散户而言，则和包括现金或实物返还等类似的优惠政策彻底无缘。而如果中小散户又不幸加入了一些有着小秘密的投资公司，结局还会更糟。
　　最近，王先生一直被炒股的烦闷所困扰。他是浦汇塘路上一家日本料理店的老板，炒股票原本虽不赚钱，但也没有亏多少，可是去年年底因为相信了一个投资公司的证券分析师，跟着他们操作股票，并且把资金全部转移到这家投资公司指定的证券营业部，在去年底至今的牛市行情当中反倒亏损了5%以上。更加让他感到烦恼的是，他的很多朋友是在他的劝说下接受了他们的指导，落得和他一样的结局。
　　记者陪同王先生去那家投资公司要个说法，结果发现了王先生等投资者证券账户上的秘密，在短短几个月当中，他们的交割单上显示了密密麻麻的成交记录，原来这家投资公司并没有什么神乎其神的本事，让投资者把资金转到他们指定的证券营业部的目的，仅仅是为了用这些资金“疯狂”地打成交量，赚取“返佣”。
　　在王先生所说的那家证券公司营业部，记者了解到，这家营业部已经分割承包了，大部分营业场所分成多个大小不等的房间(大的在10平方米左右，小的才4平方米左右)，这些房间全部承包给个人或者机构投资者。营业部对这些承包者的最低要求是拥有300万元以上资金量的客户资源，每月的成交金额不做明确要求。
　　在佣金方面，营业部只收取承包者名下客户成交量的万分之五，其余佣金部分全部归承包者所有，而其它的所有费用也都由承包者负担。简单的说，就是营业部除了收取万分之五的佣金和提供一定的信息支持之外，其它相关的收入和支出全部归承包者。这家营业部的承包制几乎可以把自身的经营成本降为零，虽然佣金的大头属于承包者，但总体上营业部的收入相当可观。
　　对营业部来说，这样的营销方式相当有效。但是，成本又往往被承包者进一步转嫁了。承包者名下的资金多数是采用会员制等方式吸引来的客户资金，由于租金压力，一些承包者靠返佣来盈利，因此短线频繁操作的情况常常出现。如此“指导”，必然导致投资操作上的盲目性，客户赔钱也是自然的了。
　　“返佣”的财务风险
　　随意走访了华鑫、东方等其他证券公司的营业部，记者发现返佣现象几乎全都存在。
　　而且，还出现了一些另外的“不正当”的做法。在佣金返还的过程中，财务处理上通常是机构给营业部开设投资咨询发票，然后营业部直接将返还的佣金打入机构账户。但是，由于营业部并不能独立财务核算，支出的佣金只有开设在营销费用当中。而如果机构不能提供发票，那还要寻找其它途径。不少营业部采取通过虚假的员工领取工资的方式转出这笔返还的佣金。此外，其他既回避政策法规，又能够减少税负的方法还有不少。
　　上海证管办的一位李先生介绍，按照目前的政策和法规，返还佣金或佣金折扣都是不符合规定的，所以业务、财务和稽查等具体处理方法也不可能规范，返佣的范围、比例等都带有很大的随意性。
　　“营业部对返佣遮遮掩掩，可能会造成财务处理不当，引起偷逃营业税、所得税等问题。不仅如此，工作人员处理业务中不确定性因素也增多，工作风险加大。所有问题的关键其实还在于证券营业部给机构客户的返佣这种营销方式。”李先生说。
　　天一证券有限公司经纪业务部门的总经理杨晟则认为，返佣是营业部竞争最直接、最简单，同时短期见效的手段，但是实际上拉开了券商间的价格大战的序幕。浮动佣金制启动以来，同业竞争、客户需求和经营成本的三重压力下，返佣现象愈演愈烈，比例越来越高，范围越来越大。合理疏导、化解市场供求矛盾，配合以严格的行政规范来防止过度竞争，才是正本清源的根本途径。(记者 胡克)  
　 经济观察报