翻倍预期公司挖掘（5）——距离最高价打了0.75折的医药研发外包“小能手”。另外前...

术道研究员

翻倍预期公司挖掘（5）——距离最高价打了0.75折的医药研发外包“小能手”。另外前...

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：术道研究员 浏览：70 回复：1

在医药研发外包（CXO）的全球地图上，有一家中国公司用不到二十年的时间，完成了从跟随者到并跑者的角色转换。按2024年收入规模，它在国内稳居第二，在全球跻身前三；若按实验室服务收入计，其在中国市占率已接近四分之一，紧随行业龙头之后。过去五年，它把“药物发现—开发—生产”的全流程拼图逐块补齐，成为少数能提供真正意义上“端到端”服务的企业之一。

2024年，公司实现收入123亿元，同比增长6%；净利润18亿元，同比增长12%。看似平淡的数字背后，是产能与人员大幅扩张带来的短期成本压力——扣非利润一度下滑近三成。然而，进入2025年，回暖迹象明显：

一季度收入增速回升至16%，扣非利润大增56%；上半年预告收入63–65亿元、扣非利润6.2–6.5亿元，双双保持30%以上的高增长；实验室服务毛利率维持45%左右，仍是利润“压舱石”。

管理层给出的全年指引是：收入增速10%–15%，扣非利润增速30%以上，盈利拐点正在临近。

三大业务预期

CMC（小分子CDMO）：产能释放叠加订单高增

2024年CMC收入30亿元，增速10%；但新签订单增长逾35%，为后续放量埋下伏笔。华东某基地二期商业化产能于2025年陆续投产，叠加欧洲大型药企需求回暖，毛利率有望从30%区间修复至35%以上。

生物科学服务：高壁垒、高毛利、高成长

该板块已占实验室服务收入的半壁江山，GLP-1、多肽、ADC等热门分子需求旺盛。华东第三园区与西北基地的新产能投放后，规模效应将进一步抬升盈利水平，预计2025年板块收入增速15%–20%。

临床研究：数字化提效、海外占比提升

海外收入已占该板块六成以上，欧洲市场2024年同比增长23%。国内临床CRO通过数字化平台升级，毛利率有望从当前的13%逐步爬升至15%–20%。SMO（现场管理）业务亦保持双位数增长。

核心护城河：一体化、全球化、技术纵深

一体化：前端实验室项目向后端CMC导流比例超过八成，客户“黏性强、切换成本高”。

全球化：北美收入占比约六成，欧洲近两成，中国不足两成，分散了单一市场波动风险。

技术纵深：在PROTAC、寡核苷酸、基因治疗等前沿平台提前落子，研发团队1.8万人，博士逾500名，形成“技术+规模”双重壁垒。

但是国内创新药融资仍处谷底，本土订单增长乏力；临床CRO价格战、基因治疗需求暂时低迷，对毛利率形成压力；地缘政治及潜在贸易限制，可能对北美业务造成扰动，都是潜在的不稳定因素。

这家低调的全流程赋能者，正处在“规模扩张”向“质量成长”过渡的关键节点。短期看，产能释放与订单回暖已让盈利拐点若隐若现；中长期看，技术纵深、全球网络与一体化协同将决定其能否跻身真正的行业领导者。对于愿意陪伴企业穿越周期的投资者而言，当下的估值或提供了不错的风险补偿。你知道这是哪家企业吗？

前面四家公司是：北摩高科、芯源微、中源协和、辰安科技。

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