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对于当下的年轻人来说，房子的意义除了其本身应有的居住含义外，它还承载了幸福、安全感等等方面。一线城市动辄数万元一平的高房价往往让“漂一族”望而却步，“杯水车薪”已成为返乡置业的一大重要理由。

然而。“返乡置业”并非回到出生地，而是要考虑因素很多，城市发展前景、交通、教育等等多是回到交通便利、配套齐全的省会城市或热点城市。

作为90后的北漂一族，来自山西的小董就加入了返乡置业的潮流，选择了临省的省会城市西安。

房子，幸福感的保障

作为一名90后，小董坦言，“买房是肯定需要的，租房还是心里不踏实，有一套属于自己的房子幸福感会高些。”

面对北京的高房价，他无奈地表示，现阶段自己无法承受，但回到家乡附近的省会城市买一套房，还是力所能及的。虽然暂时仍在北京打拼，不过看好西安的城市建设和发展前景。

此外，从老家的婚嫁风俗来看，房子已成为结婚的一大必需品，为婚姻保驾护航。买房，是全家人必须要做的一件大事。

谈起在西安买房，小董经历了与爸文明用语博弈。在老人看来，买婚房就是在县城或者运城市买，一是离家近，二是房价低。然而，小董选择西安买房，房价是当地房价的2-3倍，且不符合家乡大多数人的选择。

最终他以婚房为谈资，再加上买的楼盘有内部折扣，优惠力度大，且西安到家已开通高铁，一小时路程，交通便利，自己以后愿意返回西安工作生活，离家近等等，动之以情、晓之以理，经过多次沟通，爸妈最终同意在西安买房。

据了解，他购买的楼盘位于西安高新区，靠近一家通讯大企业，地铁已开通，周边配套设施较完善，符合刚需的要求，目前月供3000元左右。

在小董自己看来，在西安买房要远远好于县城或运城市，首先，西安是省会城市，有发展机遇;二是，自己如果返回西安工作，有落脚点，若不返回，作为投资也可以;三是，西安具有城市资源、教育资源等优势。

的确，房子是用来住的，返乡也可以实现刚需购房，不一定非要在房价高昂的一线城市“买房吃土”。在自己经济条件允许的范围内，在老家附近购买一套房子，拥有一个安定的居所，也是不错的选择。

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春节长假，你是否都是晚睡晚起?可正当你没日没夜地玩耍时，不少人却坚持早起，不是因为他们有良好的生活习惯，而可能是为了抢一款人人熟知的理财产品：余额宝!

春节期间，余额宝靠抢，半小时内被买光

1月31日晚间，天弘基金发布公告称，为防止余额宝货币市场基金规模过快增长并保持长期稳健运行，决定自2018年2月1日起，设定余额宝货币市场基金的单日申购额度，即单日实际申购达到设定额度时，当日不再受理申购申请。

换句话来说，就是余额宝“限购”了。

自余额宝单日“限购”起，一直保持着关注，并在2月份以来，不断进行人肉测评。

2月限额之初，并没有出现余额宝被迅速抢光的情况。然而，在春节期间，大伙儿买余额宝基本靠“抢”，因为从早上9点开卖到9点半额度售罄，中间仅仅持续半小时。下面就给大家展示测评的全过程：

首先，早上9点之前打开支付宝，页面显示从2月1日到3月15日，余额宝每日9点限量发售。不过这个时候还买不了：



到了9点，页面变成可以开始购买。



为此，记者专门去查阅了余额宝春节期间的转入收益计算规则。和其他货币基金一样，如果是在2月13日下午3点之后才转入的，将在假期结束后开始计算收益。也就是说，春节期间转入的投资者们，收益都是要在春节假期结束后才能看到。

一开放购买，记者赶紧试着买入，结果出现了一个小小的bug：



系统繁忙?难不成是因为突然一下子涌入的投资者太多，后台也扛不住啦?

于是退出，再试，这次终于成功买入：



这么看来，如果从9点开售就一直等待着买入余额宝，也是不难买到的。不过到了9点半，余额宝就“准时”售罄了。页面显示，“今日额度已用完，明日9:00开售”。所以，各位客官，明日请早。



大伙儿过年肯定都领了不少压岁钱，或者抢到了不菲的红包，所以很多人“春节理财”的第一选择还是余额宝。

“宝宝们”或面临更严监管

在此次限额之前，余额宝在2017年已历经了三轮调整，分别是：

2017年5月，天弘基金下调余额宝个人账户持有限额，由100万元降低到25万元;

2017年8月，天弘基金再次下调余额宝个人账户持有限额，从25万元调整到10万元;

2017年12月，该公司继续下调额度，将余额宝的单日申购额度调整为2万元，持有额度不变;

几次调整下来，余额宝的总规模增速趋于平稳。天弘基金公布的数据显示，截至2017年末，余额宝规模稳定在1.5万亿元左右。

事实上，余额宝额度的不断调整，是监管趋严的反应。

2月12日，央行照例公布了月度金融统计数据初值，很多人没发现，央行在网页下方悄悄增加了一条注：

2018年1月，人民银行完善货币供应量中货币市场基金部分的统计方法，用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款(含存单)。



也就是说，央行开始将货币基金视作货币进行统计了。因为，货币基金虽然不是存款，但余额宝开创了货币基金支付功能之后，货币基金也像钱一样可以用于流通了。

目前，货币基金已占据公募基金的半壁江山。截至2017年年底，货币基金的资产净值规模为67357亿元，占公募基金总额的58.06%。



事实上，自2017下半年以来，监管机构就频出对货币基金监管的规定，对货基年底冲规模的监管也是动作频频。

2017年9月，监管机构发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，并于10月1日开始正式实施;

2017年12月8日，监管层召开基金评价座谈会，要求基金评价机构淡化货币基金规模，协会也不再公布包括货币基金规模的基金管理人排名;

还有消息称，日前的监管会议提出了更细化的10余条监管要求，基金管理机构不得进行任何形式的宣传扩大货币基金规模，并防控岁末年初流动性风险。

也正因如此，不少公募投研人士在接受采访时也表示，央行M2统计口径的改变与此前的监管思路一脉相承。

某大型公募副总经理对记者指出，货币基金于法有据、监管严格、持仓透明，影子定价机制有效，是典型的规范化的现金管理工具，近期监管机构采取的一系列措施，也是促使其回归本源，防范系统风险。

国信证券银行业首席分析师王剑也在其研报中指出，对于宝宝们发行和销售机构来说，还不能确定这是好消息还是坏消息。“正式纳入M2，意味着开始正式肩负货币职能，而国家为了保障货币的安全稳定，一直是施以严格的监管的。因此，宝宝们未来或许将面临更为严格的监管。”

来源：每日经济新闻记者李蕾

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今年春节，在外地工作的臧守信和王继娴小两口回到老家山东省汶上县郭楼镇蔚村过年。两人年前刚在自家院子里办了婚礼，新娘家没要彩礼，婚礼上没有豪车、盛宴，而是响应家乡喜事简办的号召，各个环节一切从简。

这让臧守信一家负担轻了不少。臧守信的家庭条件不太好，按照农村以前的“规矩”，彩礼要六万六、八万八很正常，多的甚至十几万元。臧守信的婚宴招待也从简，“在城里办婚宴每桌至少要1000元，算上婚庆礼仪得四五万元，我们的婚事省了3万多元。”

去年以来，汶上县遵循“文明、节俭、传承”的原则，重点从红白事入手，倡导喜事新办、丧事简办，遏制“天价彩礼”，提倡“厚养薄葬”，刹住铺张之风，形成了乡村文明新风貌。

过去，汶上县许多家庭在红白事上盲目攀比、讲排场，哪怕是欠债赊账也要大操大办，有的甚至要还债多年。汶上县把健全规范红白理事会作为遏制大操大办的“牛鼻子”，全县495个村全部按程序选举产生了红白理事会，对红白事明确规范，提供全过程、一条龙服务。目前，各乡镇白事全部做到“一个音箱、一首哀乐、一根布条、一碗饭菜”的“四个一规范”。

“以前一场丧事一般要摆三四十桌宴席，吹喇叭、敲锣鼓也得花3000多元，再加上烟酒少说也得花两三万元，现在简办只花了一万多元。”次丘镇黄庄村马玉娥为不久前过世的母亲简办了丧事，这也是次丘镇号召各村修订红白理事会章程后出现的第一例白事，带了一个好头。

白事上有了标准，汶上县又在红事上做起了文章。针对女方攀比和职业媒婆从中牟利造成的天价彩礼现象，汶上县成立了由各村妇联主席和计生专职人员为成员的红娘协会，义务给适龄青年介绍对象。

去年3月，义桥镇成立了红娘协会，吸纳40位会员。“以前职业媒婆说成一桩婚事一般要收费5000元，现在抵制高价彩礼现象成为越来越多男女青年的自觉行为。”义桥镇党委副书记步海霞说。

据统计，汶上县每年大约举办喜事5900例、白事4700例，较移风易俗以前相比，喜事每场可节约1.5万元，白事每场节约1.2万元，总计每年可节省费用约1.45亿元。

“不要彩礼和嫁妆，自己家业自己创”“选婿图个好郎君，不要彩礼和订金”……在汶上县，移风易俗的标语随处可见。

孔凤琴是白石镇武村人，丈夫去世早，靠种地和打零工把一儿一女拉扯***。两年前，孔凤琴嫁女儿时没要一分钱彩礼，她认为，“好日子是两个人过出来的，只要对方人品好，俺就不要彩礼钱!”“不要彩礼的好媳妇”评选表彰活动开展以来，全县相继涌现出了200余名适婚女青年争当不要彩礼的好媳妇。

汶上县文广新局副局长陈桂芹介绍，县里实施“以文化人”工程，创作演出以移风易俗为题材的文艺节目，用身边事教育身边人。目前，汶上县庄户剧团发展到25个，演出人员达800多人，创作完成了《后悔药买不来》等90多部形式多样的文艺节目，包括近期火遍汶上城乡的山东梆子《新小二黑结婚》。

汶上县还转变思路，将县移风易俗联席会议办公室由民政局调整到县文明办，民政局主要对红白理事会工作进行监督指导，县妇联、团县委主要通过评选“不要彩礼的好媳妇”、倡导青年进行集体婚礼等形式树立社会新风尚，县文广新局做好“以文化人”文艺活动演出，形成了部门齐抓共管、群众广泛参与的工作机制。去年，汶上县先后印发了《关于加强乡村文明行动移风易俗工作的实施意见》《关于进一步推进移风易俗工作的实施方案》等。

“党委政府必须建立长效机制，发挥部门联动效应，同频共振，善做善成，不做表面文章，不搞‘一阵风’‘一刀切’‘一纸令’。”汶上县委书记李志红说。

来源：人民日报记者王珂

原标题：移风易俗，负担更小——喜事简办风清清(新风扑面过大年)

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当春节来临，人们才会发现，老家的汽车消费居然如此旺盛。

“老李家新买的车不错，又可以放歌，又可以遮风挡雨，还是四个轮子。”过年回家不久，父亲就在耳边唠叨这个事情。隔壁的李大爷年前换了个“新座驾”，“闪闪亮亮”外形和炫酷的新功能惹得父亲大人心里痒痒的。隔了一天下楼，恰好看到了李大爷的新座驾，还道是什么新产品，原来是一辆低速电动车。

如今，低速电动车在老家已经不是一个新鲜玩意儿了。在大约两三年前，县里的老人们忽然兴起了一阵低速电动车的消费热潮。原来的“夕阳红”骑游队，将装备也从三轮摩托车、两轮摩托变成了低速电动车。“使用中基本上不花钱，就是用电费。”李大爷说。李大爷家住在一楼，这个新玩意儿就停在花坛旁边，一点也不费事。不过有些住在高层的，就比较费事了。

“大部分都是自己扔一根充电线下来，或者就在门卫那里充电。”父亲说。我到小区的院里看了一眼，基本上没有一个充电桩。这个快属于“五线”划分的小城市，毕竟不像北上广深或者省会城市那样，在小区内配备了充电桩。但是这丝毫不会影响人们的消费热情。在马路边上，或者菜市场周围，可以看到很多这样的小车。

在城里面瞎逛的时候，我看到在县城里不知道什么时候突然多了条“新能源汽车专卖街”，在这条街上，林立了大概四五家各种品牌的低速电动汽车，另外还有一些高速整车厂的微型汽车，比如奇瑞的小蚂蚁等。这些产品都被打上了“热销”的招牌。“销量不错，我个人感觉这个是电马儿(电动自行车和电动摩托车)一样，后面用的人会越来越多，毕竟就两三万起步的汽车。”店主说道。

四间铺面，超过三十台的产品，展示了店主对未来趋势的信心。而在农村，这种变化似乎更加明显。在附近的村里，传统的燃油三轮车已经越来越少了，而电动三轮车已经成为了大势所趋。家家户户都基本配备了一辆电动自行车，当然，传统的自行车也不可少。“电动车基本上不用花钱了，用几年之后换一个电池，又可以像新的一样动力充沛了。我觉得非常划算，但缺点就是跑不远，动力不够，但是拉点蔬菜什么的，还是足够了。”郊区一个菜农说道。

值得一提的是，即便是在村里，也能看到一些被村民从县里骑回来的摩拜或者ofo。“当然会用了，打开微信交个押金就可以了。”村里一位大妈说。可能是很久没有去村里，这样实在是让人惊讶。不过，对于离城镇比较远的村里来说，“电动化”和“网络化”显得比较遥远了。

“村子里面没有什么年轻了，出行的话还有一些乡村客运，但都是不定时间，不定点的，出门不是很方便。”一位山里的老乡说。他背着颇多的年货，在乡镇上等待乡村客运司机载满客，有时候，他会等待几个小时。但在过年期间，显然不会这样。

电动汽车这种新近流行的交通工具在农村已有燎原之势。我同事表示，从老家县城年底举行的广场促销车展上看到，为低速电动车开辟了展示专区，其中雷丁、丽驰等来自山东的品牌车辆最多，而不知名的小品牌数不胜数。在县城的繁华地段还开有一家雷丁品牌的专卖店，其外在的店面规格与形象不亚于一家传统汽车4S店。尽管在政策层面，低速电动车还算不上是法规意义上的电动车，但不妨碍其已经打着新能源汽车的旗号招揽消费者。只需2~3万元、无需驾照、无需上牌的多种“便利”，成为这种车流行开来的关键因素。

在中国汽车行业，这两年包括“电动车”在内的新能源汽车是整个行业发展的关键词。从中央政府到地方政策，再到企业，没有不在这个关键词上下功夫的。其中电动车又是焦点之中的焦点。电动车的整个产业链都处于火爆之中，而为了给电动车打造一个利于成长的环境，可谓是调集了各方资源。首先是政府补贴，基本相当于车价的一半多，有的甚至超过了车价。另外是各种消费福利，包括不限号、不限行、免除停车费等，但在城市里面推广电动车，还是难上加难。

汽车越来越多进入农村居民家中是大势所趋，即便是在县城，堵车这种从未发生过的事情这几年也在上演。当春节来临，人们才会发现，老家的汽车消费居然如此旺盛。而当前乡镇农村地区的传统燃油车还远远没有满足需求，谁能抓住农村市场谁就会在未来竞争中取得先机。而就国家大力推进的新能源车而言，在大城市已经初具规模，但在农村却被低速电动车抢了先机，未来如何规范这块市场会是一个绕不过的话题。

“最大的问题是，这些电动车驾驶者不需要驾照，缺乏驾驶知识和文明，基本是横冲直撞，想怎么开就怎么开，非常的危险。”一位驾驶者表示。一个新出行中国的到来，必将是伴随着法制的健全。

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头条

1、春节假期：全球股市企稳，美债利率继续上行

A股春节休市期间，全球股市企稳，其中美国纳指累计上涨超1%，但道指却累计微跌0.4%;欧洲三大股市累计涨幅1%左右;香港恒指累计上涨3%。春节期间，美债收益率继续上行，昨夜触及2.95%。

2、春节档期总票房突破56亿元

春节档总票房达到56.8亿元，同比2017年的33.4亿元增长七成。三大热门影片《唐人街探案2》涉及的上市公司有：万达电影、中国电影。《捉妖记2》涉及的上市公司有：横店影视、中国电影、金逸影视、光线传媒等。《红海行动》涉及的上市公司有：中国电影、文投控股、百度、幸福蓝海、完美世界等。

香港市场IMAX CHINA上涨11.14%;阿里影业上涨6.86%;橙天嘉禾上涨4.35%。

财经要闻

1、人民日报：保监会副主席陈文辉表示，重塑保险监管，做到敢于监管、严于监管、精于监管。坚持以人民为中心，摒弃本位主义，真正让监管长上牙齿。接下来防风险的整体思路是稳中求进，打防结合，使出“组合拳”。

2、央行：会同相关部门修改完善资管新规，适时推动逆周期政策回归中性。央行发布四季度货币政策执行报告，实行稳健中性的货币政策，防范化解重大风险的任务依然艰巨，会同相关部门进行修改完善资管新规，适时推动前期出台的逆周期调控政策回归中性。

3、商务部：除夕至正月初六，全国零售和餐饮企业实现销售额约9260亿元，比去年春节黄金周增长10.2%。春节期间，年俗商品、绿色食品、珠宝首饰、应季服装、智能家电、数码产品等销售保持较快增长。

4、国家旅游局：春节全国共接待游客3.86亿人次 同比增长12.1%;实现旅游收入4750亿元 同比增长12.6%

投资风向

1、上交所：进一步明确上市公司大股东通过大宗交易减持股份事项。

2、港交所主席：近两周市场波幅较大，将扩大互联互通机制。

3、节后上涨概率高达九成，谁将发大红包?狗年股市行情将于今日正式打响，迎接投资者的或将是开年“旺旺旺”。近十年数据揭示，A股春节后5个交易日上涨概率高达九成。除了历史数据支持外，外围市场在休市期间的强劲表现，也有望支撑A股节后红包行情。

4、新华社：中国传统春节假期，国际金价冲高回落。纽约市场金价基本回到节前的每盎司1330美元附近水平。业界预期，狗年金市的投资价值或仍在。历史表明，黄金可以对冲市场波动、美元急剧贬值和通胀加剧等风险。

5、中泰证券李迅雷：从资产配置的角度看，尽管金融地产两大行业发展均已过了鼎盛阶段，但还不至于“盛极而衰”，作为支撑经济发展的支柱产业，“大而不能倒”，故不必太担心发生系统性风险。因此，配置这两大行业的龙头企业既符合存量博弈的逻辑，又顺应政策上的“底线思维”。

6、海通证券荀玉根：对比历史，A股短期回调空间较充分。中期向上趋势不变，源于企业盈利保持较高增长、大类资产配置偏向股市，且估值不高。市场恢复还需时间，着眼中期，逐步进入春播时节，参照沪深300是简单高效策略，兼备价值龙头与成长龙头，行业重视金融。

7、2月21日晚，A股多家公司公告将于22日复牌。其中，多家公司股东采取措施降低和消除了平仓风险，包括大连电瓷、天夏智慧、佳讯飞鸿。多家公司披露停牌最新进展，包括神州长城、三变科技、劲胜智能、安诺其等。

社会热点

1、由于近日海南出现大雾，琼州海峡一度停航。海口、三亚飞往广州的航班一票难求。出岛车辆大量严重滞留，堵车里程一度达10公里。气象部门预计，大雾持续至22日，期间仍可能不间断停航，各港口及路面交通压力仍较大。

2、为确保广大旅客安全顺利出岛，保障市民群众出行顺畅，海口市人民政府昨晚发布紧急通知，除参与应急值守和一线服务保障的部门、单位外，其余部门和单位临时调休，具体调休时间为：2月22日(初七)放假，2月25日(初十，周日)补班。

国际要闻

1、美国1月数据出炉 “量跌价涨”态势明显。美国2018年1月数据显示，CPI环比0.5%、同比2.1%;核心通胀环比0.3%，同比1.8%，均超出预期。

2、WTI 原油期货收跌0.49美元，跌幅0.79%，报61.30美元/桶。布伦特原油期货收跌0.16美元，跌幅0.25%，报65.09美元/桶。

3、COMEX黄金期货收跌6美元，跌幅0.45%，报1325.2美元/盎司。

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此前召开的中央全面深化改革领导小组第二次会议提出了今年的八大关键领域改革，其中包括金融领域对外开放。

　　厚生智库研究员赵亚赟日前对媒体记者表示，今年我国金融对外开放或有大动作。除了已有的银行持股限制放宽外，证券业除了继续推动沪伦通外，深沪两市可能会推动与其新入股的达卡证交所的股票交易合作，即沪达通和深达通。同时中国股民交易美国中概股是一大趋势，未来或成为可能，中国证券市场不但会和发达国家和地区的交易所加强合作，也会跟发展中国家，特别是“一带一路”沿线国家的交易所合作。

　　事实上，2018年开年以来，“一行三会”针对金融对外开放都有相应部署。央行将扩大债券市场双向开放、稳步推进人民币国际化以及深度参与国际金融合作和全球经济金融治理列入今年工作重点任务；证监会提出以深化改革和扩大双向开放促进各类市场主体核心竞争力的全面提升；银监会提出2018年进一步扩大对外开放，为“一带一路”建设和国际产能合作提供市场化专业化金融支持；保监会提出今年将全面扩大保险对外开放。

　　苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任、高级研究员黄志龙昨日对媒体记者表示，尽管股票市场已经逐渐开通了深港通、沪港通，但要实现全面对外开放，仍需要较长的改革历程。相反，债券市场的双向开放的条件已日渐成熟，也有利于进一步做大人民币资产的规模，促进人民币资本项目可自由兑换。

　　“债券市场特别是国债市场的双向开放，也将是2018年推进人民币国际化的重点方向。”黄志龙表示，2018年，人民币国际化还将面临一个有利条件，即人民币汇率贬值预期基本消失，人民币双向波动、稳中有升将成为大概率事件，人民币汇率的这一走势也将促进各国央行和投资者增持人民币资产。

　　值得一提的是，证监会宣布将于3月26日启动原油期货挂牌交易。原油期货在上海期货交易所子公司上海能源交易所挂牌交易。

　　对此，赵亚赟认为，原油期货3月底挂牌交易后，最重要的意义就是提高了中国对原油乃至整个大宗商品定价权的话语权。因为上海原油期货用人民币结算，对推动人民币国际化和整合一带一路经济一体化也有很大促进作用。

　　黄志龙也认为，原油期货挂牌交易有利于建立合理的世界石油贸易新秩序和增强中国在国际石油市场中的话语权；有利于加快建立符合中国国情的现代石油市场交易体系；有利于通过价格发现功能，促进石油行业资源有效配置和产业长期健康发展。 (原标题：金融对外开放或有大动作 专家猜想沪达通和深达通) （证.券.日.报.傅.苏.颖.）

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道指收涨160点 美元、美债收益率下跌
　　道指盘中一度大涨350点，随后回吐涨幅，收涨约160点。标普小幅上涨，盘中一度涨1%。受生物科技股拖累，纳指连续第四天收跌。日元、油价大涨。美债收益率、数字货币下跌。

　　隔夜市场要闻
　　美联储1月FOMC会议纪要透露出的乐观，让市场认为不能排除激进加息可能。但圣路易斯联储主席布拉德和美联储理事Quarles立即出面“安抚”市场，重申逐步加息是合适的，只有一切都“恰到好处”时，四次加息才有可能。

　　CME比特币期货BTC 4月合约收跌275美元或约2.65%，连续第二个交易日收跌，报10095美元。

　　CBOE比特币期货XBT 4月合约收报10015美元。

　　股市
　　道指收涨逾160点，但纳指在生物科技股拖累四连跌。今日，道指一度大涨350点，标普一度涨超1%，但随后收窄涨幅。

　　标普500指数收涨2.63点，涨幅0.10%，报2703.96点。 道指收涨164.70点，涨幅0.66%，报24962.48点。 纳指收跌8.14点，跌幅0.11%，报2703.96点。

　　伦敦资本集团研究主管Jasper Lawler向英国《金融时报》表示：“股市关注的是美联储仍然担心低估了通胀率的事实。而债券市场关注的是美联储正在考虑一更快的速度加息，这导致美国10年期国债收益率攀升至2.94%、创4年来新高，使道指在上涨超过300点之后收跌。”

　　CNBC援引TS Lombard首席美国经济学家Steve Blitz评论称，市场低估了美联储加息的步伐。其认为，美联储的会议纪要传递了明确信号，通胀在联储官员心目中比1月会议声明暗示的更为重要。纪要让读者相信，只有巨大变化才可能让美联储不会选择加息四次，但市场预计今年四次加息的可能性只有约25%。

　　科技股今日集体上涨。苹果收涨0.84%，亚马逊收涨0.16%，报1484.76美元、连续三个交易日创收盘纪录新高。 Facebook收涨0.61%，微软收涨0.26%，英伟达收涨0.33%，AMD收涨1.02%，特斯拉收涨3.86%。

　　中概股涨跌各异。新浪收跌0.92%，阿里巴巴收跌0.04%，微博收跌1.49%。京东收涨1.38%，网易收涨1%，百度收涨0.98%。

　　在美上市区块链概念股中网载线收跌4.43%，迅雷收跌1.39%，人人公司收跌1.38%；兰亭集势收涨1.68%，寺库收涨0.07%。

　　富时泛欧绩优300指数收跌0.02%，报1491.25点。

　　德国DAX 30指数收跌0.07%，报12361.91点。法国CAC 40指数收涨0.13%，报5309.23点。英国富时100指数收跌0.40%，报7252.39点。

　　外汇
　　美元指数下跌0.2%，曾一度较上周五创下的三年低位反弹2%。欧元上涨0.4%，至1.2326。而美元对日元下跌1%，至106.67。

　　商品
　　WTI 4月原油期货收涨1.09美元，涨幅1.77%，报62.77美元/桶。布伦特4月原油期货收涨0.97美元，涨幅1.48%，报66.39美元/桶。

　　美国2月16日当周EIA原油库存意外下降，结束之前的三周连涨，原油产量也略有放缓。

　　COMEX 4月黄金期货收涨0.60美元，涨幅不到0.1%，报1332.70美元/盎司。

　　债市
　　美债价格普遍上涨，美国财政部完成本周2580亿美元天量国债拍卖。

　　美国10年期基准国债价格上涨4/32，其收益率则跌至2.926%。

　　两年期美债价格涨1/32，其收益率则跌至2.262%。七年期美债收益率跌3.02个基点，暂报2.8370%。

　　最新一轮国债拍卖结果显示，7年期美国国债需求明显疲软。

　　当地时间22日本周四，美国财政部以2.839%的利率拍卖290亿美元7年期国债，这一得标利率创2011年3月以来新高，也高于2.832%的招标利率。

　　不但招标利率创逾六年新高，这批7年期美国国债的需求还明显疲软，其2.49的认购倍数创去年11月以来新低，前次倍数为2.73，低于前六次标售的认购倍数均值2.53。此次标售的间接购买人从78.1%降至62.3%，低于66.6-66.7%的均值，直接购买人从10.2%升至15.6%。(华尔街见闻)

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经监管检查发现，安邦集团存在违反相关法律法规问题，保监会已依法责令安邦集团调整吴小晖董事长、总经理职务。保监会依照法律规定，会同人民银行、银监会、证监会、**等有关部门成立接管工作组，全面接管安邦集团经营管理，全权行使安邦集团三会一层职责。接管不改变安邦集团对外的债权债务关系。接管期间，接管工作组将在监管部门指导下，依法依规采取切实有效措施，保持公司照常经营，确保保险消费者合法权益得到充分保障，并依法维护各利益相关方合法权益。

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基金、股票等词汇已经贯通到人们的生活当中，我们经常会听到有人高谈阔论投资技巧，可是真正懂得其中的理论门道的则是少之又少。

　　基金从广义上说，基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。主要包括信托投资基金、公积金、保险基金、退休基金，各种基金会的基金。

　　从会计角度透析，基金是一个狭义的概念，意指具有特定目的和用途的资金。我们现在提到的基金主要是指证券投资基金。

　　曾经金融宗师翟山鹰提到那些希望通过投资理财赚钱的人经常向他咨询：在保证合法、合规的基础上，什么样的基金、股票、信托等等，是可以考虑投资的?有没有具体的前提条件?小编想这应该是绝大多数投资者所关心的问题。

　　翟山鹰表示投资的前提就是要甄别清楚这些基金、股票、信托等投资理财产品是由"人"来操盘的还是由"机器"来操盘的。

　　目前国内好的投资理财机构已经基本完成了由"人工智能"来代替"人工"进行操盘的工作，在完善的大数据采集和分析体系支撑下，分布式技术和云计算通过智能化合约的控制，以比人类操盘高手强大数万倍甚至更多的效率分析市场、寻找机会、实施风控、获取回报…在目前很多银行、证券等金融机构的操盘实践中，人类高手在机器高手面前几无胜迹。

　　这也许和现在提到的互联网时代不谋而合。互联网时代是我们所有人都要清晰意识到的"新时代"，也是改变所有工业文明出现的旧产业和旧行业的"新时代"。

　　所以投资者对于基金、股票、信托等理财产品也要找到他们的新时代!

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作者： 杨宝忠
沃尔特·施洛斯1916年出生，高中毕业后没有继续上大学，1946年加入了“格雷厄姆 - 纽曼公司”，成为一名证券分析师,1955年，格雷厄姆退休解散了自己的投资公司,他成立了自己的投资合伙公司，他在2002年退休，87岁，于2012年2月19日去世，享年95岁。

本段内容小结：沃尔特·施洛斯在投资中强调：保住本金不要亏损、喜欢下跌创新低的股票、挑选负债不高的企业、管理层持有大量股份、有很长的经营历史、上涨50%可能会卖出。

2008年沃尔特·施洛斯接受视频采访，以下是访谈录（1）
我想先简单说几句。我是从 1955 年本·格雷厄姆说要退休后开始管理基金的。我非常敬仰格雷厄姆，他的一个投资人对我说：“沃尔特，要是你成立基金，我愿意认购。”于是我就说：“好啊。”我们募集到了 19 个合伙人，他们多数人都投了 5000 美元，我们就从 19 个合伙人，10 万美元起步。我只是想说，我从来没在高盛工作过，我出身于勒布-罗德斯 (Loeb Rhoades) 证券公司，差不多算是非专业人士。
总之，我只是想告诉大家，我是从 1955 年开始的，在这行一直做到 2003 年，也许是 2001 年，我记不清了。只记得，有一天，我儿子对我说：“爸，我一只便宜的股票都找不到了。”我说：“我这把年纪了，咱们关门吧。”市场的泡沫太严重了，高科技股太疯狂了。出现这种情况，市场在三年里犯的所有错误可能要再等三年才能拨乱反正。生命短暂，这不值，我喜欢投资。
《福布斯》杂志刊登了一篇报道我的文章。我想是 2 月 11 号那期，有兴趣的话，可以读一读。
现在请大家提问吧，要是我说错了，请大家指正

Q：能讲讲你和本杰明·格雷厄姆的关系吗？还有你是怎么入行的？
W：事情是这样，我 19 岁开始工作。我父亲失业了，家里太困难，我在卡尔 M. 勒布公司 (Carl M. Loeb & Co) 找到了一份跑单员的差事。这家公司后来发展成最大的证券公司之一，勒布-罗德斯 (Loeb Rhoades) 证券公司，不过我去那工作时它规模还很小。我被分配到出纳部。一年后，我想多赚些钱，当时，我一周的工资是 15 美元，我想再多赚点。我就问能不能进证券分析部工作，当时，证券分析部被称为统计部。我找到给了我跑单员这份差事的合伙人，问他我想当证券分析师行不行。他说不行。我想可能是因为我没钱，不能给公司带来交易佣金。那时候，所有的佣金都是固定的。有钱人把自己的亲属安排到证券公司能拿到固定的佣金，现在的竞争当然激烈多了。总之，他告诉我不行，但是他说有一本书《证券分析》是本杰明·格雷厄姆写的。他说只要读了这本书，别的书都不用看了。我找到了《证券分析》，这是一本非常好的书。我发现这本书的作者本杰明·格雷厄姆是勒布公司的客户，我可以看到他们持有的股票。后来勒布送我去纽约证券交易所研究院学习。公司挑选了一部分员工，让他们学习证券交易的基础知识。本杰明·格雷厄姆在那开了一门叫“统计分析”的课。我听了他的两门课，“证券分析”和“高级证券分析”。我觉得格雷厄姆真是太棒了，他和沃伦·巴菲特有点像，我的意思是你一见到格雷厄姆就能了解他的思维方式，他的想法很有道理。
顺便讲个小插曲，那时候，我已经为格雷厄姆工作好几年了，有一次，我在他的办公室，他接到了他的律师打来的电话。律师告诉他，当天以 130 万美元给他买到了公务员保险公司 (Government Employees' Insurance, GEICO) 的股票。他转过身来对我说：“沃尔特，要是这只股票达不到预期，我们可以随时清算公司，把本钱收回来。”从这件事可以看出买得值有多重要，有时候根本想不到将来会发展得那么好。
现在请大家提问吧，不知道我刚才说的这些是不是大家想听的。请大家尽管问，我要是答不上来会告诉大家。
Q：请你谈谈你如何选择股票，选股的具体步骤是什么？
W：我喜欢买创新低的股票。我喜欢看股票的数据，顺便说一句，我觉得《价值线》(Value Line) 非常有用。我没有电脑，使用《价值线》可以很方便地查看统计数据。看到统计数据，我就能对公司做出判断，我不和管理层交流。
再讲讲我当年刚入行的时候。我参加过二战，我是在珍珠港事件之后第二天参军的。我被派到海外，去了越南。我给大家讲我这段经历是因为生活有时会受到周围发生的事情的影响。当时我们希望让苏联留在二战。一战中，苏联被德国打垮了，我们担心二战中再次出现这种情况，因为德国正在猛攻苏联。高层认为我们不能通过苏联的北海给他们提供装备，所以要建一个卡车组装厂，再开辟一条通道。我们是第一批到达的部队。我们把卡车组装好，装上给养，运到伊朗北部，把给养送给苏联人。斯大林格勒战役正在进行，德国人在那遭遇了惨败，没能继续向前推进。这样，我们阻止了德国重返法国，一两年后，我们攻入法国，因为德国要占领法国。我觉得我们做的事很有意义，但是我们没牺牲，所以没人知道波斯湾部队 (Persian Gulf Command)，你可能对这段历史感兴趣。后来我回到了美国，在海外待了一年半左右之后，我申请进入军官培训学校，就被送回了美国。在美国陆军通信兵部队 (Signal Corps)，士兵们学习通信，我被派遣到这里接受训练，一直到 12 月 15 日，我记得珍珠港事件发生在 12 月 7 日。1 月 31 日，我去了华盛顿特区。也许你不知道，珍珠港事件以前，美军在南方训练，因为南方更暖和。战争爆发后，我们的通信体系完全是一片空白，缺少译电员。1942 年，我在华盛顿特区成为了一名译电员，我在那工作了 6 个月左右。后来，军方建立了 833 通信连，招募了一些操控无线电台的高手，他们对通信非常在行，我那时候是中士，负责一些事务。
我讲这些是让大家能了解一些我的经历。我成了一名军官，本·格雷厄姆知道我的情况，因为我经常给他寄明信片，告诉他我在哪里。二战后格雷厄姆写信给我，我还在军队中，在华盛顿的五角大楼。他问我什么时候能出来，我说很快就能出去，因为我已经服役四年了。格雷厄姆说他有个证券分析师走了，回去为自己的父亲工作了，问我想不想当证券分析师。我说好啊，我真是太高兴了。1946 年年初，我开始为格雷厄姆工作。1955 年，格雷厄姆决定退休，我就自立门户了。
Q：你如何减少错误？我知道错误不可避免，你采取什么措施避免错误？
W：我不想亏钱。我买股票就买那些我认为有下跌保护的，至于能涨多少就顺其自然。我认为最主要的是挑选债务不高的公司。我喜欢看公司的年报，从委托书和年报中可以了解公司的董事持有多少股票，谁是大股东，公司的历史情况如何。我觉得买入高负债的公司，就算最后经营情况能因为高杠杆而有所好转，我也不愿意买。
我挑选股价创新低的股票，创新低的股票一般陷入了困境，所以我不喜欢负债。债务会给人带来很多麻烦，你要是了解 MBIA 和其他借贷公司，你就会知道，债务会给人带来多大的麻烦。
我喜欢买资本结构简单的公司，它们的债务不高、管理层持有相当份额的股票，而且公司也有很长的历史，找到一家公司，要看它经营多久了，做什么生意。我从来都不善于看人。要是去和管理层交谈，可能会发现他们人很好，但是我根本不了解他们，所以我最好还是看数字，而不是看人。
特别是公司没多少负债的话，要是债务不高，一般是非常安全的。有时候，买入一家公司后，它可能决定收购另一家公司并大举借债。不过，只要看公司的背景，了解公司的历史，就可以知道公司的过去和现在。在这方面《价值线》很有用，它一般提供过去 10 或 15 年的数据。不知道我是不是回答了你的问题，一句话，我就是不想亏钱。
Q：股票下跌时，你会继续买入还是重新考虑？在你买入一只股票后，股价下跌了，你会继续买吗？如果在 10 元时你很看好，跌到 5 元，你会不会更看好？
W：这个是这样，很多时候，你买入一只股票，它陷入了困境，所以股价才低迷，这时可能继续下跌。你要做的就是相信以更低的价格买入是好事。
这时你要看它的负债是多少，要看公司的历史情况。一只股票可能从 12 涨到 100，然后又从 100 跌到 70。你可能会说，哎呀，从 100 跌到 70 了，太好了，但是你没注意几年前它的股价是 10。
在投资时，千万要保住本金，不同的人有不一样的做法，有些人可能比你消息更灵通，他们知道的消息比你多。
我就是不想亏钱，我要保住本金。我的做法是如果我看好一家公司，觉得这家公司不错，会在下跌时继续买入。
大部分股票经纪人不愿意推荐正在下跌的股票，因为客户从心理上厌恶下跌的股票。如果客户在 30 美元买了，然后跌到 25 美元，经纪人不会打电话问客户想不想在 25 美元再买一些。接着，这股票又跌到了 20。经纪人一般不会让你继续买入，尽管这其实是好事，许多外行会非常紧张。经纪人会想从 30 跌到 20，客户就亏了三分之一的钱。要是再回到 30，经纪人却可能给客户打电话说跌了很多的股票涨回来了，问他们要不要卖出。
我可不愿意涨到成本价就卖出。很多时候，我是因为股票在下跌才买，它们陷入了困境。有可能的话，我觉得最好能赚 50% 的利润。问题是一只股票 30 买的，涨到了 50，如果是长期收益，我可能就会卖出。这只股票可能会涨到 200，我遇到过这种情况，对这种错误不要太在乎

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巴菲特的成功建议：无论婚姻还是商业，斤斤计较都是大毛病
“如果是职业投资者、如果对自己有信心，我建议高度集中。对于其他普通人，如果不懂投资，我建议高度分散。”
“用好生意构筑的城堡周围环绕着宽广的护城河，我们就找这样的投资机会。”
“找到好伴侣，就成功了一大半。无论是在婚姻中，还是在商业上，斤斤计较都是个大毛病。”
巴菲特投资生涯中最后悔的事是什么？他最看重的经理人品质是什么？虽然巴菲特公开了自己的投资方法，但很少能有人模仿成功的原因又是为何？在巴菲特眼中，需要哪些努力才能配得上成功？
2008年2月，巴菲特在为Emory 与 Austin 大学商学院的学生答疑解惑时将上面的问题一一揭开谜底。RanRan翻译了问答笔记全文，“聪明投资者”经授权转载，整理出了最精彩的10个问答。
巴菲特答 Emory 与 Austin 大学商学院学生问
2008 年 2 月 25 日
Emory oizueta Business School 和 McCombs School of Business at UT Austin 的学生拜访了巴菲特先生，并与巴菲特先生进行了一系列问答。
职业投资者应高度集中，普通人要高度分散
问1：随着“财富公式”(Fortune's Formula)、凯利公式的流行，投资界产生了许多关于分散与集中的争论。我知道您支持哪一方，但是我想问的是，您能否详细告诉我们，您如何分配仓位、如何摊低成本？
巴菲特：关于分散，我有两个观点。如果是职业投资者、如果对自己有信心，我建议高度集中。对于其他普通人，如果不懂投资，我建议高度分散。
从长期来看，经济一定越来越好。普通人只是要注意一点，别在价格太贵或者不该买的时候买。大多数人应该购买低手续费的指数基金，长期定投。你是个普通人，还想耍点小聪明，每个星期花一小时研究研究投资，最后你很可能后悔自己太傻。
如果投资是你的专长，分散不符合逻辑。不把资金投到第 1 位的机会，非要投到第 20 位的机会，不合理。以勒布朗·詹姆斯为例，球队里有勒布朗·詹姆斯，一定要让他上场，不能把他换下来，让他给别的球员让位。你要是有 40 个女人的后宫，没一个女人你能懂。
查理和我主要投资的就是 5 只股票。假如我管理 5000 万美元、1 亿美元或 2 亿美元的资金，我将用 80% 的仓位集中投资 5 只股票，并把 25% 的仓位分配给第一重仓股。
1964 年，我找到了一个好机会，值得下重注，我愿意用高达 40% 的仓位投资。我告诉自己的投资者，他们需要的话，可以把自己的钱撤回去。没一个人撤资。我找到的这个机会是卷入色拉油丑闻的美国运通 (American Express)。（点击右侧超链接阅读：巴菲特投资美国运通的案例）
1951 年，我几乎把自己的所有资产都投进去了，买了 GEICO 的股票。1998 年末，长期资本管理公司陷入了困境。当时新旧国债的价差拉大，我愿意把我个人账户中 75% 的资金拿出来，投资这个机会。
有一些时候，甚至在过去几年也出现过这样的机会，我愿意用高达 75% 的仓位去做一笔投资。如果你知道怎么玩，如果你真懂生意，你可以重仓。
在过去 50-60 年里，查理和我两个人，我们做了那么多笔投资，最终让我们亏损超过个人总资产 2% 的投资，一笔都没有。我们只是承受过股价波动带来的账面损失，一笔投资账面亏损 50% 的时候也遇到过。所以，我们总是说，不借钱。我们不想把自己的命运交到别人手里。
什么东西大甩卖，人们都抢着买。只有股票大甩卖，人们不高兴。看好一家公司，30 买了，跌到 20，应该再买才对。麦当劳的汉堡降价了，这不是好事吗？
问2：如今，面对市场中的众多机构投资者和对冲基金，个人投资者自己分析证券，还能有机会吗？
巴菲特：我觉得现在市场上被忽略的机会不多。问题是，我只能看那些规模比较大的投资机会，这样一来，你们和我相比，其实有比较优势。
几年前，一位朋友推荐我看一下韩国股市。我们买了市盈率只有三四倍的 Posco 公司。我找到了 20 多家基本面稳健，市盈率只有两三倍的公司。我做了个组合分散投资，因为我不太熟悉韩国股市。
我们一直在寻找特别异常的机会。有时候，在证券市场中，能出现异常的机会。我喜欢开枪打桶里的鱼，而且最好是桶里没水了再开枪。
几年前，在 30 年期和 29.5 年期国债中出现了这样的机会。由于流动性较差，旧国债的价格低 30 个基点。长期资本管理公司最开始是在相差 10 个基点时入场的，但他们杠杆太高，最后爆仓了。
大多数时候，大多数证券，市场的定价都是有效的。定价错误的机会，没人告诉你。CNBC 中没有，券商报告中也没有，只能自己找。
1951 年，我刚毕业，我翻阅《穆迪手册》和《标普手册》，寻找投资机会。我一页一页地翻。就好像一个篮球教练，在找身高 2 米以上的球员。除了足够高，我还得看协调性如何等等。要是一个 1 米 5 的人走到我面前，对我说：“你先看看我的球技吧。”我说：“不了，谢谢。”
在《穆迪手册》的第 1443 页，我找到了西部保险证券 (Western Insurance Securities)。它前两年的每股盈利分别是 21.66 美元和 29.09 美元，它的股价在 3 美元到 13 美元之间。然后，我做了该做的调研工作，研究它的盈利是否真实。
市场最后一定能把错误纠正过来。机会是有的，用不着找到太多，一生能找到 10 个，足够你发达了。只是不能犯大错，一个零都不能有。再大的数，乘以零，结果都是零。千万别一夜回到解放前。
巴菲特最看重的经理人品质
问3：请问哪个行业在 21 世纪最具成长性？为什么？
巴菲特：我们不这么考虑问题。我们不妨回顾一下 1930 年代，那时候，没一个人能预测到汽车和飞机给世界带来的天翻地覆的变化。
当时有 2000 家生产汽车的公司，现在美国只剩下 3 家了，而且都只能勉强活下去。这些公司给社会带来了巨大贡献，却给投资者带来了巨大痛苦。买这样的公司，投资者不但要选对公司，还要选对时机。
自从 Orville Wright 发明飞机以来，航空公司给投资者带来的财富总和接近零。当莱特兄弟试飞的时候，哪位资本家当场把他们击落就好了，那就算给我们后世这些投资者造福了。
再以生产电视机的公司为例。电视机厂商也曾经遍地都是，RCA 和 GE 都生产过电视机，现在你在美国根本找不到一家电视机厂商。
什么样的生意才是好生意？可口可乐是好生意。它的产品始终没变，从它诞生起到 122 年后的今天，可口可乐每天卖出 15 亿瓶。可口可乐拥有护城河。你掌握了一座城堡，总有人来争夺。
吉列占剃须刀 70% 的市场份额，毛利率为 80%，产品始终是那个产品。男人不善变，刮胡子几乎是他们唯一的打扮。
士力架在过去 40 年里始终占据糖果第一的宝座。如果你给我 10 亿美元，让我打倒士力架，我做不到。好生意经得起这样的检验。可口可乐、吉列，是打不倒的。
Richard Branson 是一位营销天才，他搞出了一个维珍可乐，到底也没能撼动可口可乐。用好生意构筑的城堡周围环绕着宽广的护城河，我们就找这样的投资机会。
成长性当然好，但我们更喜欢好生意。在今年的年报中，有一部分内容的标题是“The Great, the Good, and the Gruesome”，我将专门讨论这个问题。
问4：在众多的经理人之中，有一些最终能成为杰出的领导者。请问这样的经理人具备哪些品质？您认为他们身上具有哪些“软”技能和“硬”技能？
巴菲特：伯克希尔有 45 位经理人。我们和这些经理人，有的是一年交流一次、有的是一个月交流一次，有的是每天都交流。我一般每个月都和 Blumkins 一家吃饭，我们也一起出去度假，因为我们是朋友。
我们选择经理人，主要看他们是否热爱自己的生意。一般是经理人自己来找我们。我从来没买过别人转手倒卖的公司。我们没办法亲自打理生意，我希望经理人不辜负我们的托付。
我们几乎不和经理人签什么合同。经理人把生意卖给我，我开出支票以后，希望他们仍然像以前一样管理生意。我最关注的一个问题是，有了 5 亿美元之后，这位经理人是否还能早上 6 点钟起来去工作，把赚来的钱都送到奥马哈。
我要盯着他们的眼睛，看他们爱的是生意，还是金钱。爱钱没关系，但是他们要更爱自己的生意。我为什么每天早上 7 点就到公司上班，急着开始工作，因为我可以自由地创作自己的作品，而且我也喜欢听到别人的掌声。
我收购了一家珠宝商，Ben Bridge。这家公司已经传到第四代了，有 100 多家分店。他们只想卖给伯克希尔。创始家族和员工都不想把公司卖给别人，只选伯克希尔。
在伯克希尔旗下的 Borsheims，我们有一位经理人来自津巴布韦，她根本没读过 MBA。我们不看学历、分数或 HR 推荐，我们看的是对生意的热爱。我们也提供公平合理的薪酬，我们不愿经理人因为觉得不公平而有怨言。
（接着讲了 Forest River 的 Pete，还有内布拉斯加家具城的 B 夫人。）……
这样的人，是开多高的薪水，都请不来的。我们很荣幸，从 1965 年到现在，我们没有一个经理人转投竞争对手。有的经理人退休了、有的被辞退了。总之，我们把画布交给经理人，让他们有自由施展的天地。
投资生涯中最后悔的事
问5：在您的投资生涯中，您是否有受过诱惑，偏离了您的投资策略？如果有，您是如何处理的？
巴菲特：我不是那种自制力超强的人。我天生只想做符合逻辑的事。我在私人生活中也一样，我不在乎其他富人怎么生活。
我不会因为别人有一艘 400 英尺长的豪华游艇，我就要搞一艘 405 英尺的。我的一些朋友有豪华游艇。在他们的豪华游艇上，55 个服务人员伺候 14 个人。在这 55 个人里，有偷鸡摸狗的，有互相乱搞关系的，我可不想管这些乱七八糟的事。反正我朋友有豪华游艇，我能免费坐，多好。
我也不需要好几处大别墅。如果我想做一些发疯发狂的事，我可以做，可惜 Anna Nicole Smith 已经不在人间了。我想起一个段子，有个 60 岁的老头，娶了一个 25 岁的姑娘。这个老头的朋友问他，你怎么做到的。他说：“我和她说我 90 了。”
问6：请问您最严重的错误是什么？您最后悔的事是什么？
巴菲特：我们犯过很多错，错了就错了，我不纠结。我们没什么后悔的。投资的过程，就是做大量决策的过程，不犯错不可能。我们有些该做的投资，却没做，少赚了 100 亿美元，这样的错误不会显示在财务报表中，是别人看不出来的。
1994 年，我们支付伯克希尔的股票，收购了一家鞋业公司。这家鞋业公司现在的价值是零，当年我们支付的伯克希尔股票现在值 35 亿美元。现在，伯克希尔股票跌下来，我倒是能开心些。跌下来的时候，我当年因犯错而付出的代价就没那么大了。
1973 年，汤姆·墨菲推荐为以 3500 万美元收购 NBC，我们拒绝了。该做的没做，这是大错。
就我个人的生活而言，总有些事，我本来可以换一种做法。在我的生活中，太多的好事眷顾了我，为不开心的事耿耿于怀，不值得。
找到好伴侣，就成功了一大半。只要你身体健康、家庭幸福，一辈子一定能过得很好。没被哈佛商学院录取是我最幸运的事之一，塞翁失马，焉知非福。
走向成功的建议：千万别斤斤计较
问7：虽然您公开了自己的投资方法，但很少有人能模仿您取得成功，请问这是为什么？
巴菲特：我问过格雷厄姆同样的问题。很多人都去哥伦比亚大学听他讲课。他用当时的股票作为例子讲课。听完一学期的课，用格雷厄姆讲的例子，学生们都能做出一个肯定赚钱的投资组合了。
格雷厄姆的一生是分享的一生。因为他分享，或许他聚集的财富少了，但是他活得更幸福。钱只不过是纸面上的一串数字，一个人去世时拥有 8600 万还是 4200 万，没多大区别。在听过格雷厄姆讲课的学生中，最后 90% 都干别的去了。
我从 11 岁开始投资，第一次买股票买了 3 股 Cities Service 的优先股。我把奥马哈图书馆所有关于投资的书都读了。我开始的时候研究走势图、学技术分析。我很痴迷技术分析，但用技术分析根本没赚到钱。
19 岁的时候，我读了格雷厄姆的《聪明的投资者》，这本书改变了我的一生。因为我读了这本书，格雷厄姆是不是有什么损失呢？或许吧，我们在投资中相互竞争，格雷厄姆因此赚得钱少了，但是格雷厄姆不在乎。
格雷厄姆讲的理念，能听进去的人，一听就听进去了；听不进去的人，怎么给他讲都没用。归根结底在于人们性格的差异。人人都想要赚钱快，钱不是这么赚的。
许多人想要的东西，格雷厄姆讲的理念给不了他们。按格雷厄姆讲的，投资者做不到能掐会算，只是坚守自己的能力圈，等待明显的好机会。与赌股票第二天的涨跌相比，格雷厄姆的方法不够刺激。
大多数买互联网公司的人，连市值多少都不清楚。他们买，是因为自己觉得能涨。你让他们写下来，“我买市值 60 亿美元的 XYZ 公司，是因为……”，他们根本写不出来。
还是龟兔赛跑的道理，最后一定是乌龟胜利。查理和我两个人讲怎么投资，我们是培养了竞争对手。然而，大多数人不和我们竞争。有和我们竞争的，也没关系，我们的钱早就花不完了。
问8：在去年的 Wesco 年会上，查理说：“获得成功的最佳途径是让自己配得上成功”。请您根据您的经历谈一谈，您做了哪些努力让自己配得上成功？请您给我提供一些建议，告诉我们如何做才能配得上成功？
巴菲特：最主要的是，行得正坐得端。我刚一毕业，就向格雷厄姆提出免费为他打工，他说我免费都太贵了。我一直没放弃，始终希望能为格雷厄姆做些什么，始终在格雷厄姆眼前出现。我一直为格雷厄姆提供股票线索，一直与他保持联系。
做好事总能得好报。在生活中，千万别斤斤计较。汤姆·墨菲从来不算计。他总是为我做很多事，我根本回报不了。无论是在婚姻中，还是在商业上，斤斤计较都是个大毛病。我总是换位思考。大多数人都知恩图报。你为别人做一件事，别人能为你做两件事。
在午饭时加班，早晨第一个上班，这样的人很少。多出一份力，别人一定能注意到你。不求别人的表扬和回报，总是愿意主动出一份力。
1959 年，查理和我开始合伙做投资。我们经常各执己见。我们有分歧，但从来不争吵。出了什么错，我们从来不往对方头上算。推荐各位读《穷查理宝典》。
巴菲特保持工作和生活平衡的秘诀
问9：您在商业上取得了巨大的成功、拥有大量财富、是一位名人，您为什么能仍然如此平易近人、不骄不躁？请问您在人生中遇到的哪些人或经历的哪些事对您的世界观、人生观影响最大？
巴菲特：我很幸运，有正确的榜样引导我。告诉我你的榜样是谁，我就知道你能成为什么样的人。
人生最重要的工作之一是养育儿女。学校教的知识再多，都不如子女从父母身上学到的多。我的父亲对我的影响特别大，后来格雷厄姆也对我产生了很大影响。我的榜样从来没让我失望。
我能取得今时今日的成就，和我自己一点关系都没有。我父亲是一位股票经纪人，大崩盘之后，他没事可做了。
我出生在 1930 年的美国，出生在美国最严重的一场资本市场危机之中。我一生下来，天生就有资产配置的能力。我生在了我的天赋大有用武之地的时代。性格是我的天赋中很重要的一部分。
我天生善于做投资，后来又通过实践，完善了自己的这种能力。我没什么好骄傲的。盖茨说过，如果我出生在原始社会，早成了野兽的盘中餐。我跑不快、爬不高。我给野兽讲资产配置，它们只能把我吃了。在座的所有人，你们都赢了娘胎彩票。
我从来没捐过可能影响我生活的一分钱。有些人真是为捐款而在生活上做出了牺牲。他们因为给教堂捐款，或者在别的地方捐了钱，而放弃外出就餐，或放弃带孩子去迪斯尼游玩。有些东西不是自己掌控的，有什么理由自我膨胀。
问10：有人说，您能获得成功，一部分原因是您住在奥马哈，远离了华尔街的喧嚣。请问您认为工作和生活哪个更重要，您如何保持工作和生活的平衡？
巴菲特：我工作特别开心，工作对我来说不是工作，我可以无拘无束地做自己喜欢的事。我妻子负责带小孩。我们两个人都接受这样的安排，这也符合亚当·斯密讲的“分工”。女人的选择有限，男女的地位不是那么平等。
在我自己的生活中，我根本不参与自己不喜欢的社交活动或会议。在我的事业走上正轨以后，我从来不需要在工作和生活之间做取舍。我的消遣很简单，每周在网上打 12 个小时的桥牌。我和比尔一起打，他叫“chalengr”，我叫“tbone”。
有一次，我在哈佛大学演讲，我告诉学生们，给自己最欣赏的人打工。学生们听了，都自己做老板去了。找工作，一定要找自己欣赏的老板、自己欣赏的公司。男人一般很少面对工作和生活二者之间难以取舍的问题，女人经常面对这样的取舍。
注释：“财富公式”是美国著名物理学家约翰·凯利在1956年提出的一个数学公式，被称为“凯利公式”，它使投资者在追求最大收益的同时也可以把破产的风险降低到零。
- 小彩蛋 -

govyvy

巴菲特重仓股的共同特性应该就是巴菲特选股的思路、原则和条件，以下巴菲特核心重仓股的共同特征：


第一、产品需求永无止尽的快速消费品公司

行业内已经认识到巴菲特几十年来主要是投资消费和金融，其中消费是第一位的。只是这种消费类公司都是快速消费品，而不是耐用消费品和慢速消费品。巴菲特没有投资房地产，也没有投资一些商品更换周期长的公司。

可口可乐巴菲特一天自己就喝几瓶，华盛顿邮报天天一份新产品，宝洁吉列、美国运通的服务和产品全部都是快速重复消费。而且这些重仓股的产品和服务在生命周期上几乎都是无始无终的，不能想像美国人不再喝可乐了，也不能想像美国人不再用快递服务了，生命周期无限长的快速消费品是巴菲特核心重仓股的第一特点。

第二、买大不买小、买老不买新、买垄断不买竞争

巴菲特买大不买小，买老不买新，所有的重仓公司都是其所在行业的超级龙头和绝对老大，这些公司也是美国企业界的巨无霸。巴菲特不介入处于自由竞争阶段的行业和公司，他只买那些已经实现了完全的寡头垄断行业中的超核心龙头股。华盛顿邮报几乎是美国舆论媒体的旗帜；可乐、宝洁吉列、运通基本上这些企业都占据着整个行业的半壁江山。

这些大的企业常常被人们视为成长乏力，但事实是这些企业因为长期经营所形成的内部稳定的经营体制和机制，加上行业竞争进入垄断而非常稳定，成长性并不逊色于其它公司。

巴菲特一生没有持有过所谓的中小盘股，巴菲特所持有的股票都具有长期生命历程，都是在他们已经经营了几十年后巴菲特才介入的，没有一个较长的经营历程，巴菲特甚至不看一眼，新的公司、小的公司、没有历史的公司在巴菲特的投资组合中从来得不到起码的重视和关注，而老的、有历史的、规模巨大的、行业绝对龙头则成为巴菲特重仓的核心公司。

第三、买简不买繁

巴菲特买的公司都不是特别依赖科学技术的行当。可乐是往水里面加点糖后灌装的产品，没有技术壁垒，有人说可乐有独特的配方，什么饮料都有配方，配方不是什么复杂神秘的事情。美国运通本身是快递出生，快递也没有什么技术。宝洁、吉列更是如此。

巴菲特投资的公司都不是复杂公司，都不是工艺日新月异的行当。事实相反，我们可以看到巴菲特的核心重仓股都是几十年如一日的在单一产品上经营。

所有的重仓股在经营历史上都没有业务转型、有没有向新产业进军，持之以恒的围绕着自己单一的简单产品，在可口可乐身上这一点体现的最集中，近百年的历程中，可乐的生产工艺没变化，公司的主打产品没变化，什么都没有变，就是在这一桶小饮料上做成世界性的饮料巨头。其它几家公司也是如此。

第四、买轻不买重

巴菲特买的公司的收入的进一步增长，利润的扩张，企业的壮大基本上不需要在人力、物力、财务、技术开发、设备投入、厂房建设等投入巨大的资源和力量。大部分公司不是重资产行当，都是轻资产行当。

华盛顿邮报在这个问题代表性非常鲜明。一份报纸的成本包含办公、记者、编辑、排版等费用，但随着报纸发行量的扩大，其实成本并不同步增加，业务规模无限扩大中，成本相对锁定，一万份华盛顿邮报的成本和一百万份华盛顿邮报的成本差不了特别多。

芒格在投资历程中曾提出一个问题，一个拖拉机制造企业要扩大业务规模，前提是先花钱买配件，先花钱建生产线，厂房设备、培训员工，之后生产出拖拉机来，拖拉机能不能卖得了不得而知，但卖拖拉机必须得先投入生产拖拉机的资金，而且想扩大产量也必须同步扩大资本支出，于是这类企业就不好成长。

巴菲特显然也看到这类问题。他的重仓股选择不依赖于大量的资本支出、人力、财务的投入，业务量扩张的过程中少量的投入，甚至于不投入就可以扩大收入和利润，从而使得企业的发展过程中增加的收入大部分转化成了利润。

我们可以再看一下可口可乐这家公司，可乐与华盛顿邮报不一样，要想增加可乐的销售，还必须得增加生产车间、厂房和原料，比如可乐扩张到中国的过程就是在中国大量的建厂进行灌装。

包括很多连锁企业，沃尔玛、苏宁、肯德基这些历史上的杰出成长股都好像是说要想业务量扩大必须扩张门店，表象是如此，但实际上这类扩张是无风险的复制，它不需要业务模式的创新、不需要技术的创新、不需要经营方式的创新，是对原来已经无限成熟、无限规范的业务模式、生产工艺过程在异地，在新市场领域的扩张。

在这个扩张中，一般来说几乎没有风险，因为是此前的成功拿过来的重新利用，它不是进入一个陌生的行业，不是需要一种陌生的工艺技术、管理，它是在这个企业积累了几十年固有的成功优势和被市场完全证实可行的一套方法、原则的重新复制和再利用。

所以这类扩张固然说业务量的扩张需要额外支出一些成本，但这类成本是保障的支出，是有一系列成功经验做保障的再复制，新开的店的风险极低，而且共享了原有公司所有的软资源，信息资源、品牌资源、管理资源，扩张过程中固然有一些费用投入，但是它几乎是轻车熟路的重新复制，从而成功率非常高。

因此，适当的支出一些成本，只是这些资本的经营运作过程是原来老的模式的重演，没有新风险，一旦产品出来马上就可以转化为利润，这类企业也是轻资产公司。

第五、买每天都可以随时接触到的公司

巴菲特所持有的公司都是巴菲特任何时间都可以接触到的公司，我们发现巴菲特的核心重仓股中没有一家公司的产品和服务不容易接触到，是你每天都能接触到的，只要你想接触随时都可以接触它的商品和服务，了解它是很方便的，没有认知上的困难。

这是巴菲特的一天：

清晨巴菲特从床上起来，首先进入卫生间使用了宝洁吉列的产品进行梳洗，之后巴菲特来到了餐厅，喝了一瓶可乐，吃了一些汉堡，接着拿起了一份华盛顿邮报阅读当天的报纸，之后，巴菲特出门办事。

在办事的过程中，他用运通卡结算，在富国银行进行资金处理。这个简单和普通的一天里，巴菲特方便的，甚至是必然的接触了所有足矣了解他所重仓投入的公司所提供的产品和服务的质量。

有很多投资人提出巴菲特的长期投资成功在于他通过大量持股成为被投资公司的董事，这应该不见得没有道理，但是需要指出的是巴菲特一开始买任何一个公司时，他都不是这个公司的董事，而巴菲特一买时量是很大的，很显然，巴菲特的决策是在成为被投资公司董事之前就完成了，他是在没有成为被投资公司的董事的情况下完成的战略决策。

这个决策过程是巴菲特以普通投资者的身份完成的，为什么以一个普通投资者所做的投资决策质量这么高？因为被投资公司具有可研究、可把握、可判断、能接触、能感知的特点，正是这些特点让巴菲特能够容易判断，避免了很多认知错误，这一点是我们需要高度重视的。

第六、买上下游关系极其简单的公司

巴菲特所投资重仓股的上下游关系非常简单，重仓股中没有一家公司处于非常漫长且复杂的产业链中间。

我们看可乐，可口可乐的原料是水和糖类，我们不能想像糖和水这两个最主要的原材料会有稀缺的问题，也不能想像水和糖本身会有什么复杂的供需变化，不可能说水的供给发生了无法预期的复杂情况，糖也是最基础的商品，全球各地都能生产，绝不会被某一家公司垄断起来逼迫可口可乐接受某个高价，某一个地区的甜菜、甘蔗减产，马上会被另一个地区的甜菜甘蔗补充。于是，可口可乐不可能受到上游供货商的制约，上游供货商某一家出了问题，新的供货商很快会替代，这就是产业链短的好处。

我们可以看一下中国乳业的三聚氰胺事件，中国猪肉产业双汇的瘦肉精事件，严重的影响了企业的经营和商品信誉，但实际上这两个事件都不是企业本身有意做出不利消费者的事情，而是企业的供货商和上游原材料把问题和麻烦转嫁给了生产企业，造成了生产企业的困境和麻烦。

中国乳业和猪肉产业本身的产业链比较复杂，不可控制，于是上游供货商的问题直接变成了生产企业的问题。像华盛顿邮报、美国运通和其它几个重仓公司，都没有原料供应商，它们本身不是一个靠加工生产转化来获利的公司，它们是提供纯服务的公司，它们经营要素都是社会基础要素，这些社会基础要素都不会发生严重的风险。

金融危机发生时，很多机械制造企业都发生了困难，这些困难包括两个方面所导致：第一，金融危机使得需求严重萎缩；第二，机械制造企业有大量的库存钢铁、铜、铝等金属材料，库存由于需求萎缩不能快速转化为商品，而金属材料在金融危机影响下价格大幅下跌，于是很多机械制造企业的原材料价值大幅贬值，造成了材料损失。

比如，振华港机等一些着名的机械制造企业，都是这样深受金融危机的打击，这种打击背后根本的原因就是他们的产业链比较长、比较复杂，很多机械制造企业都是在一个很复杂的产业链中作为这个产业链的一个环节，无论是产业链的上游还是下游发生了问题，作为中间环节的公司立即受到产业链波动巨大的影响。

反观巴菲特的重仓股，就完全不存在这种情况，所有重仓股的下游消费都是直接面对着大众消费者，而且这些产品都是大众必需需要的，无论金融危机，无论社会发生什么样的变化，巴菲特重仓股公司所提供的商品都是不太容易受到影响的。于是就造成巴菲特重仓股经营环境比较稳定，同时也不依赖于很复杂的供货链，这样就不会因为产业链发生问题传导给企业，这一点是巴菲特重仓股的重要特征。

从上面文章我们知道，巴菲特的选股特点是买快速消费品行业，买超级龙头(尤其是买垄断竞争行业中的超级龙头？)，买短产业链，买产品工艺简单和产品单一公司，买轻不买重。那么巴菲特的选股原则背后的道理是什么呢？



以下是对原因的探讨

第一、为什么要买快速消费品公司

所谓的企业成长，简而言之就是净利润持续增加。净利润怎么样才能增加呢？净利润逐年持续增加的基础性前提条件是什么？答案是：主营收入逐年连续增加，且成本并不大幅度增加。

如果一个公司的主营收入不增加，在极端特殊的情况下，这个公司也可以实现净利润的增加，那就是大幅度的控制成本和费用，但是这种情况很罕见，也很难持续。可持续的成长是一个公司的净利润大幅增加总是因为主营收入持续大幅的增加，只有主营收入大力度持续增加才会导致净利润持续的大规模增加。

主营收入增加要靠什么？当然要靠主营业务量(销量)增加，要靠产品价格提升，或者产品价格和销量同时增加。主营收入持续的增加在相当程度上主要依赖销量的增加，而销量的增加内在的要求是这个产品不断地重复的消费，这个产品不会因为消费者买完以后很快饱和，它一定是消费者买到后很快的消费掉了，然后新需求立即再次产生，这样销量才能增加，主营收入才能增加。

主营收入持续成长不可能而且永远也不会发生在一个需求萎缩，需求饱和或者需求短期之内很火爆，但一旦消费者完成了一次购买，则需求再也不会快速产生的行当。

所以，快速消费品容易造就成长股的原因是它提供了无始无终、永续持久的需求，为企业主营收入增加提供条件。这就是巴菲特要买快速消费品重仓的原因。

第二、为什么要买垄断竞争行业中的超级龙头

如果在可乐行业里有一万个企业在竞争，虽然对可乐的消费是快速并且需求无限长久的，但是由于行当内有近万家企业同时生产可乐，虽然需求是增长的、持久的，但是这种需求不一定会让所有企业的销量都增加，行业需求转化不成你所投资公司的销量增长也不行，你所投资的公司可以吸纳行业的巨大需求，一定是这个行业已经形成了寡头垄断，竞争企业很少，且你投资公司是龙头老大和超级龙头。

着名产业经济学家迈克波特的一句名言：一个企业的未来决定于，这个企业所处的行业特征，只有那些有利于成长的行业才有可能孕育出好的公司。

同时，企业的未来成长还决定于这个企业在其所处的行业中的地位，如果一个企业的所处行业的地位明显处于劣势，那么行业再好也不行。这就是巴菲特买高垄断寡头竞争型快速消费品企业的原因。

第三、为什么只买轻资产公司

主营收入不断增加的企业，企业的利润就一定增长吗？答案是否定的！常识告诉我们，只有企业巨大的收入没有被更大的成本支出、费用支出吞噬掉，企业才能将不断增长的主营收入转化为利润。

如果企业的收入不断增加，同时成本也不断的增加，甚至成本比收入增加的还多，那么这种情况下企业的利润不仅不随着收入增加而增加，反而有可能降低和减少。只有收入大幅增加，成本基本不增加或者小幅增加，企业的利润才能增加。

这就是为什么巴菲特买轻资产公司的根本原因，轻资产公司其最基本的经营特征是企业的成本支出不与收入的增长同步增长，企业在很少的一部分费用支出后会引发大的收入增长。一个重资产公司，它为了获利收入增长，需要大量的投资，这样大量的成本、费用、工资吞噬了主营收入增长，无法形成利润的增长。

第四、为什么只买短产业链公司

我们可以看一下中国乳业的三聚氰胺事件，中国猪肉产业双汇的瘦肉精事件，严重的影响了企业的经营和商品信誉，但实际上这两个事件都不是企业本身有意做出不利消费者的事情，而是企业的供货商和上游原材料把问题和麻烦转嫁给了生产企业，造成了生产企业的困境和麻烦。

中国乳业和猪肉产业本身的产业链比较复杂，不可控制，于是上游供货商的问题直接变成了生产企业的问题。像华盛顿邮报、美国运通和其它几个重仓公司，都没有原料供应商，它们本身不是一个靠加工生产转化来获利的公司，它们是提供纯服务的公司，它们经营要素都是社会基础要素，这些社会基础要素都不会发生严重的风险。

金融危机发生时，很多机械制造企业都发生了困难，这些困难包括两个方面所导致：第一，金融危机使得需求严重萎缩；第二，机械制造企业有大量的库存钢铁、铜、铝等金属材料，库存由于需求萎缩不能快速转化为商品，而金属材料在金融危机影响下价格大幅下跌，于是很多机械制造企业的原材料价值大幅贬值，造成了材料损失。

比如，振华港机等一些着名的机械制造企业，都是这样深受金融危机的打击，这种打击背后根本的原因就是他们的产业链比较长、比较复杂，很多机械制造企业都是在一个很复杂的产业链中作为这个产业链的一个环节，无论是产业链的上游还是下游发生了问题，作为中间环节的公司立即受到产业链波动巨大的影响。

反观巴菲特的重仓股，就完全不存在这种情况，所有重仓股的下游消费都是直接面对着大众消费者，而且这些产品都是大众必需需要的，无论金融危机，无论社会发生什么样的变化，巴菲特重仓股公司所提供的商品都是不太容易受到影响的。于是就造成巴菲特重仓股经营环境比较稳定，同时也不依赖于很复杂的供货链，这样就不会因为产业链发生问题传导给企业。

短产业链、简单的产业链发生风险的概率低，对环境的依赖度差，由于它不特别依赖于上下游，所以当环境发生动荡的时候它不至于受牵连和波及。假如是在一个复杂的长的产业链中，产业链中任何一个环节出现了任何问题都不可避免地影响了被投资企业。因此，巴菲特选择短产业链主要是避免风险、增加确定性，减少不确定性。

第五、为什么买单一产品和简单工艺企业

单一产品和简单工艺下的持续经营更是为了确保确定性，减少风险性。如果你几十年如一日从事一项工作，你闭关眼睛都能完成这项工作，因为你做了几十年了，你太熟悉了，没有人比你更熟悉，你没有不知道不清楚的，所以你不会发生错误。

简单的生产、简单的工艺降低了错误发生的可能性，持久的经营让企业在这个行业里的经验、能力得到了长期积累和沉淀，从而极难发生严重的过失和失误。

于是，就使得被投资企业发生不确定和意外事件的概率大幅降低，这样短产业链、单一产品、简单工艺、持久经营综合实现了被投资对象的确定性和保障，也排除了各种各样潜在的和无法预知的风险。

回看巴菲特的几大选股原则其实可以简单的分为两类。一类是确保企业成长的原则；第二类是确保企业有高确定的低风险和无风险的原则。两个原则辩证统一为巴菲特选择出了高确定性、低风险但又具有持续永续成长的投资对象。

证券投资的基本的观点是投资对象只有是高成长低风险的情况下才是最优的，巴菲特的选股恰恰是既关注成长，另一方面又强调了低风险。既从风险角度思考，又从成长角度思考，二者合一创造了巴菲特的投资神话。

最佳投资机会是在风险度上最小，收益度上最大。从风险度和机会度的关系中寻求最优，收益与风险是手心手背的关系，永远不可分，只有知道风险度多大，并且克服风险才能获取收益。没有有效的认识风险不关注风险，直接追求收益往往是受其害，收益就是跨越风险之后的利得，而风险是收益不能兑现时的损失，是完全一体，是互相依存，是同体互根。必须从风险收益二方面看。

我们可以看到，那就是要确保既要高成长同时又要低风险。巴菲特关注企业的成长，但巴菲特同时还更加强烈地关注企业的稳定性和确定性成长。不稳定和不确定就是风险，巴菲特的选股思路中有一半是用来追逐成长，包括快速消费品原则、超级寡头原则、轻资产原则另一半是用来追逐低风险，包括短产业链原则、产品工艺简单原则、产品单一原则。

投资实践中一定要坚持成长因素和风险因素结合思考，同时关注，辩证统一。巴菲特的选股原则中对高成长和低风险给予了同样的重视，这也是巴菲特重仓股长期屹立不倒的根源。

其实，买大、买垄断和买轻资产的原则既是确保企业的成长性，又是为了减少企业的风险，高度垄断的大公司其抗风险能力强于小公司，这是产业界的基本常识，轻资产由于资产少所以引发风险和问题的环节也少，轻资产既有利于快速成长，又不易产生过多的问题和风险。

这些公司在基本特征上有如下特征：

第一、工业制造，重资产的行业都不太有好的回报

我们可以看到工业制造企业、石油企业，巴菲特本身持有的不多，但他们这些行业不挣钱的比例比较高，所以从行业分布上看，以工业制造、石油这些重资产企业的亏损率比较高。

工业制造、石油企业巴菲特一生投资了8家，亏损就有1家，微利的有3家，合计亏损和微利的企业占整个巴菲特投资的工业制造与石油企业的XX%，所以行业上的特征非常明显，这些工业制重资产的行业都不太有好的回报。

第二、越是巴菲特较少介入的行业，亏损率越高

我们可以看到有一个制药企业，是我们所知的巴菲特一生中唯一买过的一个制药企业，而这个企业是巴菲特亏得比较厉害的企业。换句话说，巴菲特一生只买了一家制药企业，而就这一家企业让巴菲特亏得很惨。其它也是这样，工业制造和石油企业也存在着本身投资的数量就不多，但它的亏损比例很高。

于是在这里就再次看到一个投资规律，那就是能力圈原则，巴菲特的能力圈并不在于工业制造和石油，所以他很少投资。但他亏损率很高。这意味着只要你能力对这个行业不了解，你就不可避免可能会亏损，巴菲特大挣其钱的消费和金融所以能挣钱，因为巴菲特对这几个行业是非常了解的。

巴菲特的成功是投资对象选择的成功，你选择的前提是你有选择的能力。因此，越是很少介入的行业，越是亏损率高，股神以实际证明了脱离能力圈的可怕。

第三、不挣钱、微利的公司是缺少成长性的行业和公司

以工业制造，以啤酒，以制药等几个主要亏损大户看，这些行业和公司大体上似乎已经失去了成长性，未来成长潜力不是特别高，不管能不能说没有成长性的公司不易获利，但是至少巴菲特的几个亏损股和微利股反映出他们本身成长潜力已经较差了，缺少成长性的公司比较难以赚钱。

govyvy

安邦保险集团股份有限公司(以下简称安邦集团)原董事长、总经理吴小晖因涉嫌经济犯罪，被依法提起公诉。鉴于安邦集团存在违反法律法规的经营行为,可能严重危及公司偿付能力,为保持安邦集团照常经营，保护保险消费者合法权益，依照《中华人民共和国保险法》有关规定，中国保监会决定于2018年2月23日起，对安邦集团实施接管，接管期限一年。

2017年6月以来，中国保监会根据监管工作安排，派出工作组进驻安邦集团，深入开展现场检查，强化公司现场监管，督促公司改善经营管理。目前，安邦集团经营总体稳定，业务运行基本平稳，保险消费者及各利益相关方合法权益得到了有效保护。

经监管检查发现，安邦集团存在违反相关法律法规问题，保监会已依法责令安邦集团调整吴小晖董事长、总经理职务。保监会依照法律规定，会同人民银行、银监会、证监会、外汇局等有关部门成立接管工作组，全面接管安邦集团经营管理，全权行使安邦集团三会一层职责。接管不改变安邦集团对外的债权债务关系。接管期间，接管工作组将在监管部门指导下，依法依规采取切实有效措施，保持公司照常经营，确保保险消费者合法权益得到充分保障，并依法维护各利益相关方合法权益。

接管过程中，接管工作组将积极引入优质社会资本，完成股权重整，保持安邦集团民营性质不变。

中国保监会关于对安邦保险集团股份有限公司依法实施接管的公告

安邦保险集团股份有限公司(以下简称安邦集团)原董事长、总经理吴小晖因涉嫌经济犯罪，被依法提起公诉。鉴于安邦集团存在违反保险法规定的经营行为,可能严重危及公司偿付能力,为保持安邦集团照常经营，保护保险消费者合法权益，依照《中华人民共和国保险法》第144条规定，中国保监会决定对安邦集团实施接管。

一、接管期限：自2018年2月23日起至2019年2月22日止。

二、接管组织：中国保监会会同有关方面组成安邦集团接管工作组。

三、接管组职权：从接管开始之日起，安邦集团股东大会、董事会、监事会停止履行职责，相关职能全部由接管工作组承担;接管工作组组长行使公司法定代表人职责，接管工作组行使安邦集团经营管理权。

被接管后，安邦集团继续照常经营，公司债权债务关系不因接管而变化。接管工作组将依法履职，保持安邦集团稳定经营，依法保障保险消费者及各利益相关方合法权益。

govyvy

美联储会议纪要显示，强劲的经济增速推升加息的可能。市场共识认为，美联储可能在2018年加息3-4次。知名财经网站Zerohedge评论称，即使美联储在2018年加息4次，也不会对市场造成大的灾难性影响，毕竟这也是高盛等的机构基准预期。但是，令市场特别震惊的是，高盛在美联储会议纪要公布之后的解读直播中表示，美联储在2018年加息5次大有可能。

高盛资深美国经济学家David Mericle 在美联储会议纪要公布后，重申了美联储在2018年加息4次的预期;同时补充说明称，市场面临的加息风险会更高，美联储很有可能在今年晚些时候“补充”加息1次。

如果真如David Mericle 预测，美联储今年加息5次，那么基准利率非常接近3%，很有可能导致经济衰退，对股市的影响也十分不利。

高盛预测美联储加息5次的逻辑要点

美联储加息预期推升，风险资产在未来数周甚至数月将如何消化这一重磅消息?

为什么认为通胀正处于上升通道?

David Mericle ：对于去年疲软的通胀数据确实感到惊讶，但是如果对这些数据做过度的解读就不妥了。2017年，市场对“在全球化和亚马逊等因素的影响下，通胀处于历史较低水平”的观点深信不疑，但是我们对此观点并不赞同。我认为，2017年美国通胀数据疲弱是暂时的，并没有揭示通胀数据的未来走向和其他新的东西。

近期的薪资和通胀数据确实令人振奋，但以此为依据，认为通胀水平会快速上升也是不当的。在劳动力市场，失业率可能长时间处于历史较低水平，而薪资增长和通胀水平会逐渐缓慢上升。

以上只是高盛对2018年通胀预测的一部分。除菲利普斯曲线效应外，我们还预计能源价格上涨、美元贬值、ACA法案对医疗保健通胀的影响减弱以及去年出现的一些不寻常的下跌效应将对核心通胀产生提振作用，有助于年底前将通胀推至目标。

高盛已经上调核心个人消费支出物价指数到1.9%，该项指数是否还会上行风险?

David Mericle：上行风险和下行风险都有可能出现。核心个人消费支出物价指数的绝大部分指标依赖行业趋势而不是大周期类指标。该指数下行的风险在目前的金融市场是被低估的。2017年，在一些非周期性品类的通胀数据相当疲弱;近期的研究发现，周期性品类核心通胀数据回升也不及预期。

从历史来看，在劳动市场如此紧张的情况下，通胀数据很难出现拐点。高盛预测，上行风险是大概率存在的，且目前市场并没有对此充分定价。

何种情况会导致美联储的货币政策更加紧缩?

David Mericle：我们预计美联储在2018年会加息4次。在我看来，美联储在2017年12月加息之后，今年4次加息的预测已经显得有些过时了。在财政刺激政策和薪资数据公布之后，4次加息预测显得更加“落伍”。

因此，我们认为，4次加息只是基准线。尽管在上半年，对于美联储是否会加息持怀疑态度;但是预计在今年晚些时候，可能会增加1次加息，共加息5次。

通胀预期回升并不是加息节奏变快的催化剂，至少在2018年不是。在我看来，劳动市场紧张是美联储官员考虑加快加息步伐的原因。如果失业率持续下降，如我们预期在2018年底下降到3.5%，而且经济发展势头并没有减缓的信号，加上加息不会对更广泛的金融环境产生大的影响(就像2017年那样)，美联储加快加息节奏水到渠成。

govyvy

节前突如其来的市场调整，让部分投资者感到无所适从，甚至有点恐慌。但此时，五只国家队基金却纷纷逆市大举加仓，易方达瑞惠基金从不足一成仓位骤升到六成仓位以上，嘉实新机遇基金则从不足两成仓位加到八成仓位左右。

国家队基金大举加仓

从一月下旬以来，受美股剧烈调整、蓝筹股前期获利盘增多等因素影响，A股市场开始剧烈调整，短短十个交易日，上证综指调整幅度超过500点。从市场主要指数表现看，上证综指、创业板指、沪深300、上证50等指数跌幅均高达12%，普跌行情之下，高仓位的公募基金损失惨重。

从基金净值变化情况看，节前的调整，不少公募基金净值回撤幅度超过15%， 部分风格单一的基金回撤幅度甚至超过20%。

值得注意的是，在市场剧烈调整时，一些去年年底仓位仅一两成的国家队基金，净值也遭遇大幅回撤，部分基金净值回撤幅度高达10%，这一情况表明上述基金在市场大跌时，已经大幅加仓。

根据上述基金2017年四季报，截至去年底，权益类资产占基金净值比非常低，占比最高的华夏新经济基金，股票仓位仅为40.68%;南方消费活力基金，股票仓位为24.21%;嘉实新机遇基金的股票仓位为19.14%;易方达瑞惠基金的股票仓位仅为9.28%;招商丰庆混合A的股票仓位更是只有7.47%。

但从上述基金近期调整幅度看，嘉实新机遇基金最大回撤幅度9.9%，华夏新经济最大回撤幅度7.91%，易方达瑞惠净值最大回撤幅度7.08%，南方消费活力最大回撤幅度5.54%，招商丰庆混合A回撤幅度3.38%。

从上述国家队基金定期报告重仓股披露情况看，投资风格都非常稳健，主要持有低估值大盘蓝筹股，以银行、保险、消费、航空、电子等行业龙头股为主，在上证综指、沪深300、上证50等主要蓝筹指数调整12%的情况下，嘉实新机遇基金回撤幅度高达9.9%，表明仓位至少八成以上。从该基金净值曲线看，截至1月26日，该基金净值年内上涨2.74%，而沪深300指数年内上涨幅度为8.69%，这表明该基金当时尚未加仓。根据该基金在此后市场调整时净值回撤的幅度可以推断出，该基金已经迅速将仓位从两成左右提升至八成以上。

以同样的逻辑分析可以发现，此前不足一成的易方达瑞惠基金，在市场调整时，也已迅速将仓位从原先的不足一成，骤升至六成左右。

给市场提供价值中枢

从基金定期报告看，五只国家队基金投资风格非常稳健，除了2015年的极端行情中，为了救市仓位较高以外，其余时间里仓位普遍较低。

易方达瑞惠定期报告显示，2015年三季度末，股票仓位为91.85%，而到了2015年底股票仓位降为57.08%，而至2016年又逐步降低到两成左右，直至2017年底时，股票仓位降至不足一成。根据测算，该基金当前股票仓位或高达六成左右，这是2016年来的最高仓位。

在业内人士看来，上述国家队基金成立两年多来，对维护市场稳定起了重要作用。从2016年下半以来，随着蓝筹股震荡上行，上述基金仓位持续降低，而在市场出现极端下跌行情时，迅速提升仓位，给市场以风向标作用，也给市场提供了价值中枢。

从基金经理观点看，在市场剧烈调整中，南方消费活力基金经理史博坚定看好市场，在他看来，A股配置价值不变，权益估值处于合理范围，并未显著高估，上证50、沪深300的PE处于12倍至14倍，随着盈利增长，远期动态估值还可以进一步消化，在估值回落后，吸引力进一步凸显，投资者应当坚定看好后市。

沪上某私募基金经理认为，国家队基金成立两年多来，对市场起到引领性作用，上述基金持仓以低估值蓝筹股为主，完全摒弃无业绩支撑的炒作概念股，引导市场向价值投资回归。

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百度、阿里巴巴、腾讯、京东等一批互联网高科技企业因为无法登陆A股而“游走”海外市场，这些公司表现出的良好成长性，令不少国内投资者唏嘘不已。当前，一批高成长性、创新技术领先于世界、主营业务突出的创新型企业正在崛起，如何吸引下一个腾讯和阿里巴巴，是摆在中国资本市场面前的必答题。

通常而言，在资本市场上活跃的上市公司，应是一个国家经济发展方向的代表，因此在资源配置上应向市场化倾斜，给予新技术新产业新业态新模式估值较高的容忍度，只有建设具有“包容性”的资本市场，才会造就中国“马斯克”。近一段时间，360借壳重组上市、富士康拟在A股首次公开募股(IPO)，可以说是A股变革的先声，是A股增加IPO适应性、包容性，让下一个腾讯和阿里巴巴留在A股上市的实际行动。

此举并非空穴来风，在年初的证监会系统工作会议上，“要以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度”的表态成为了今年证券监管工作的重中之重。虽只有寥寥数语，但透露出的信息量巨大。这意味着，日后不仅是互联网企业，符合国家战略的智能制造、生物医药、生态环保等领域也都有望得到特别的制度支持，尤其是在上市制度方面，大刀阔斧地改革将改变目前的市场生态环境。

要把独角兽企业吸引到A股来，难度不小。企业有自主选择上市地的权利，在全球市场紧盯高科技企业、竞相改革以留住新产业新商业模式中的优秀公司的今天，如何做好服务、便利融资、促企业合规发展，让下一个腾讯和阿里巴巴自愿留下来，不仅需要法律法规的支持、A股制度的变革，还需要监管理念的转变。一方面，中国资本市场要为转型升级的中国经济提供更强有力的支撑，需在IPO、再融资、并购重组等方面全方位拥抱这些新领域的优秀企业;另一方面，还需鼓励这类企业在合规中变革与创新，要从监管层面研判新业态新形势，区分假创新和真创新，通过建立投资者保护、从严退市制度等，避免一批垃圾公司以新经济新业态的名义跻身A股市场。

A股成为科技独角兽的舞台，还需一步步解决同股不同权、尚未盈利的科技独角兽能否上市、协议控制(VIE结构)等多个关键问题，这需留足时间，给改革以空间。可以预见，随着难题渐解，A股今后一段时间将迎来更多的新经济公司，A股上市公司结构也将逐渐发生变化，价值投资的内涵与外延也将拓宽。

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2017年可谓是中国4G流量爆发年，运营商纷纷推出互联网套餐，自身套餐也以大流量为主打卖点。自2017年年初开始，为了抢夺市场和用户，国内三大运营商陆续推出了各种不限量套餐，掀起了一场 “流量大战”。

从去年下半年开始，运营商之间的竞争聚集到了无限流量手机卡上，从199全国不限流量到99元省内不限流量，再到针对一些集团客户的49元甚至29元不限流量套餐，价格一路走低。

今年有运营商甚至已经在省内推出了10元不限流量套餐。资料显示，中国电信推出了10元包300分钟全国通话+3GB全国流量+省内不限流量，中国移动不甘示弱，也推出了10元包1000分钟通话+不限流量。

联通点燃战火 电信用户更多

最先引发流量战火的的是中国联通。2017年2月份，中国联通创新推出了无长途、无漫游、无合约、流量不限量的冰激凌套餐。以198元档为例，用户最多可用100G数据流量。根据官方介绍，用户当月全国数据流量达到15BG后，上网速率将降至最高3Mpbs，当月累积使用100GB后，将关闭上网功能，次月自动恢复。

2017年5月份，中国移动无限流量套餐“任我用”推出。新客户可分别花188元和288元享受不同档位的套餐，分别包含12GB和20GB流量，老客户则要花238元才能获得包含15GB流量的“任我用”套餐。显然，新客户的优惠力度更大，意味着中国移动希望借此从中国电信和中国联通那里挖客户的用意。

至于中国电信，则是三大运营商中推广“不限量”最卖力、门槛也最低的一家。

2017年，中国电信在全国范围内推出“十全十美”不限量套餐。根据套餐档次的不同，用户不仅可以享受到本地流量或全国流量不限量，而且还可以享受高速的光纤宽带上网和4K IPTV服务，将全家人的通信需求“一网打尽”。比如在上海，用户办理“十全十美”国内不限量套餐(299元档)，就可享受国内不限流量、1500分钟国内通话时长、500M光纤宽带和4K IPTV服务等等。

独立电信分析师付亮向记者指出，流量大战中，联通先推出不限量，电信先推了多人共享，电信多人共享的人均资费很早就在40元以下。

最新数据显示，中国电信不限量套餐新增用户达到了惊人的5000万户，中国电信市场经理不限量套餐能够显著拉升ARPU值，提高中国电信用户流量消费水平。

付亮表示，从数量上说，中国电信不限量套餐用户更多些，不过中国联通的互联网合作套餐也分走了不少资源。

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八年前他仅是国家队陪练，两个奥运周期他追风逐日，终在平昌赏得峰顶霞辉——39秒584，武大靖率先冲过平昌冬奥会短道速滑男子500米决赛终点线，新的世界纪录诞生，他自此成为冬奥会短道速滑中国男子金牌第一人。

2004年在电视前结缘李佳军、杨扬时，10岁的武大靖也许不会想到有一天自己可以站在冬奥会冠军领奖台。从走入佳木斯冰场，到索契冬奥会遗憾摘银，伤痛、泪水、孤独时常伴随，但“自己选择的路跪着也要走完”，这就是武大靖。

13岁武大靖转到南京，入选江苏队。看着儿子离家的背影，妈妈吕玉香掩面哭泣，往事历历在目。小时候家庭条件不好，为了省钱，他有时不得不穿大一号的冰鞋。“孩子还常凌晨上冰，吃了太多苦。”吕玉香说。

即便如此，在江苏期间武大靖早去晚退，训练从不含糊。不久武大靖成为吉林省冬管中心的运动员，2010年他凭借在全国联赛上的优异发挥，在当年11月份来到了国家队。

但刚开始，武大靖甚至滑不过女队员，没有参赛机会，只能给主力队员当陪练。

“只要不断努力，就会成功”，这是武大靖的信条。2011-2012赛季，武大靖出现在国际赛场，不过成绩平平，没有太大亮点。随后的赛季，武大靖积累经验，弥补不足，在赛期中异军突起，在世界杯赛500米项目中总成绩甚至排名第二。

2014年索契冬奥会短道速滑男子500米决赛，19岁的武大靖在一路领滑的情况下，最后时刻被对手超越，遗憾摘银。走出赛场，武大靖愤恨自己“太年轻”，他发誓要在平昌把错失的冠军拿回来。

此后的四个赛季，武大靖在500米项目上拿到8个世界杯赛冠军，其中2017/2018赛季在中国队整体状态低迷的情况下，他拿下两个500米冠军，成为平昌冬奥会夺冠的热门人选。

站上平昌赛场，1500米、1000米接连被判犯规，武大靖的第二次奥运之旅开头走得有些曲折。“就是憋着一股劲!”1000米比赛结束，武大靖愤愤离场，心中似乎燃起一团火。

“不服，就是干!”这是武大靖的名言。22日晚上的500米比赛，从四分之一决赛到决赛，武大靖轮轮领滑，两次打破世界纪录，冲过终点线时，身后的对手望尘莫及。

“我今天赢就赢在不给对手和裁判机会，一直全力滑，拉开差距，裁判挑不出任何毛病。”武大靖说半决赛滑了三圈后，裁判要求重新比赛，“那时候体力到了极限，就是咬牙拼着劲”。

前几日比赛中国队在多个项目中被判犯规出局，冲过终点，武大靖激动地仰天展臂。“这次我们经历了各种各样的困难，最后一天大家憋着一口气，出发前所有人一直在给我鼓励，感谢支持中国队的所有人，感谢家人对我的陪伴和鼓励，感谢所有帮助过我的人，这块金牌是我们团队集体努力得来的。”武大靖说。

能获得这枚突破性的金牌，武大靖说前辈打下了良好的基础，这样的传承他倍感珍惜，也更加期待未来。

“接下来就是北京冬奥会，我更加期待，希望取得更好的成绩，尤其在接力方面，能有很好的突破。”他说。

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过年回乡见闻似乎已经成了各大机构的一项新传统，在一线城市忙了一年的分析师们回到了家乡，展开一年一度的返乡草根调研，在节后纷纷推出了万字调研报告，其中房地产和消费升级成为焦点。

三四线地产：拆迁、棚改和去库存

拆迁、棚改、去库存是三四线城市甚至偏远农村房地产的关键词。

据家乡在山西太原北郊一个山村的申万农业组分析师王海亮称，拆迁已成了过年家人聊天最热门的话题：

好几个亲戚家住市郊，院子已经成为一片瓦砾，不过大家都喜气洋洋的，租住在附近的楼房里，等待着好几套回迁房、门面房。村里有人家的儿女给父母买了院子，正好赶上拆迁，院子拆了，拿到几百万补贴，回我们村把老院子翻修一番，富丽堂皇，彩旗飘飘。以前村子离拆迁的“垂青”一直较远，如今路已经修上来，如何在自家附近多圈几亩地，盖一片仓库出租，成为了家人讨论的重点。

中信建投房地产行业研究团队陈慎、刘璐等调研发现，东部浙江的部分三四线城市，棚改的力度和补贴的力度都相当惊人，温州市2017年中提出的棚改补贴新政策下补偿款比原先提升了30%-50%，也带来了2017年一批高购买能力的增量需求。

来自山东西南某四五线城市的广发证券首席宏观分析师郭磊认为，货币化棚改无疑是推动和他家乡类似的城市这轮房价上行的主要背景。一是拆了房子总要买，二是拆房子的补偿足够买。

总结分析师们的观察可以发现，三四五线城市的房地产市场逻辑基本上是货币化棚改带来的增量需求刺激了去库存效果，带动了成交量和价格走高。

但郭磊指出，棚改本身不是永动机，棚改力量减弱可能在两三年之后：

一旦未来棚改减速，或者货币化比例没那么高了，房价上涨动力就又消失了，未来肯定会经历这样一个过程；但从另一方面来说，过去几年内类似这样的县城的城市基础设施确实在发生变化（商品房配套设施、购物、消费环境），房子本身也有一个基于基本面的再定价，未必完全是供求失衡驱动，向下空间也不会太大。

郭磊认为，棚改和县城发展一样，甚至和中国的发展一样，是一个粗糙但又确实在带来剧烈改变的过程。有些事情让人忧虑，但有些细节又显示出80年代改革开放初县城才有的那种新鲜和活跃的味道。很难简单评判。很多人在类似问题的认识上有点偏公知化，一谈就是举债开发很严重，后果怎么怎么样。他觉得更好的一个姿态是大家跳开先见，去各地看看和感受感受。

此外，中信建投房地产行业研究团认为，去库存已经收效，2018年三四线城市房地产下一步最重要的就是补库存：

除了沈阳等部分库存本身就比较高的城市，我们调研的大部分城市土地市场都同比大幅增长，部分城市诞生新地王。如我们刚才提到，很多三四线城市尤其东部区域在去库存后，供应量有点跟不上，2018年在新增土地的供应下，二级市场能否进入一个新的平衡是一个关键点，预计这些城市2018年的新开工不会差。