监管力度加码 价值投资望升温(名单)

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监管力度加码 价值投资望升温(名单)

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监管力度加码 价值投资望升温(名单)



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导读：
　　监管力度还在不断加码严控题材炒作 投机资金受挤压
　　监管趋严致游资操盘模式“生变”价值投资有望升温
　　一案例暗示监管部门态度微妙转变 透明化大势所趋
　　监管严控过度融资 九家上市公司定增瘦身百亿
　　市场乍暖还寒 多家公司陷定增价倒挂困境
　　"最严监管"发威私募江湖变天
　　监管趋严快钱难赚 新基金公司生存愈发艰难
　　"闲不住的手"或需要反思监管过细已成市场最大风险

　　监管力度还在不断加码严控题材炒作 投机资金受挤压
　　种种迹象表明，监管层对于概念炒作、借壳重组等的监管力度还在不断加码。

　　一方面，沪深交易所自年初以来不断强化对于异常交易的监管力度，近期更是各自出招严控市场炒作。另一方面记者注意到，自证监会并购重组委下半年的审核工作正式启动以来，对于借壳重组的审核也正不断收紧。证监会官网数据显示，仅过去一周就有5家公司的并购重组申请被否，而今年前6个月累计只有8家被否。

　　“现在没有之前忙了，休息观望的时间居多，另外也会花更多的时间来研究公司本身，往价值投资的方向靠一靠。”上海一家以趋势交易为主的中型私募基金经理便告据记者，监管层目前的高压态势使不少短线交易者的操作空间被大幅挤压。而在多数市场人士看来，监管层针对炒作之风的监管不断加码，确实有望引导价值投资逐渐回归。

　　严控炒作
据记者梳理发现，沪深交易所今年以来持续强化对异常交易的监管力度，实施监管措施的数量较去年同期均有大幅提升。近日，上证所表态将从四方面继续加大上市公司一线监管力度，深交所也表示将从七方面继续落实从严监督。除此之外，沪深交易所近期还各自祭出重拳严控市场炒作。

　　根据深交所近日披露的数据，年初以来，深交所对异常交易一直保持密切监控，上半年采取电话警示、书面警示、盘中限制交易、约见谈话和盘后限制交易等监管措施540次，较去年同期大幅上升。

　　在过去的一周，深交所更是连发三道“捉妖令”，直指热点题材炒作。7月22日，在第一封监管函中，深交所表示将针对演艺明星证券化现象，修订广播电影电视行业信息披露指引；同时起草LED光电、机器人、医疗机械、信息安全、互联网营销等行业信息披露指引。

　　7月25日，深交所发出第二道“捉妖令”，表示将加大异常交易行为监管力度，围绕“重点账户、重点行为、重点股票、重点时段”四个关键重点，强化对市场交易和系统性风险的实时盯盘和预警监测。

　　7月26日，深交所又点名几大市场热点，称针对虚拟现实、石墨烯、人工智能、PE+上市公司、资本系或合伙企业入主上市公司等热点题材，将保持高度敏感，督促公司准确完整地披露具体情况和对公司的影响，并对存在的风险进行充分揭示，同时将细化停牌冷却、内幕交易核查制度，遏制市场炒作。

　　除深交所外，上证所近日也公布了上半年针对异常交易的监管情况。今年上半年，上证所共处理异常交易行为2275起，较去年全年增加92%；发出协查函、关注函等监管工作函件1201份，较去年全年增长24%；实施书面警示、盘中暂停账户交易等自律监管措施3205次，较去年全年增长76%。

　　另外，上证所近期还采取了“以案说法”的形式，对游资、大户等常见的市场炒作手段进行解剖，以求达到严控游资乱炒和投资者教育的目的。据记者统计，7月22日和7月29日，上证所累计发布了10个异常交易的具体案例，涉及集合竞价虚假申报、强化尾市涨跌停趋势虚假申报、盘中虚假申报和盘中异常申报4类异常交易行为。

　　此外，继6月24日表示将行业研究报告对股价的影响纳入信息披露监管范围之后，上证所还在不断增加对“研报乱象”的整肃力度，加大了上市公司的信披违规问责。“一些公开发布的研究报告，存在缺乏客观依据、结论主观草率、内容捕风捉影甚至制造”噱头“等问题，容易误导中小投资者跟风交易。”上证所曾如是表示。

　　经记者比对核实，截至目前，兴发集团(600141.SH)、人福医药(600079.SH)等公司就因相关研报存在误导和夸大等问题被上证所予以匿名通报。上述案例中，相关公司均收到了交易所的问询函，相关证券公司也被交易所发函要求加强研报发布行为的内部约束。

　　挤压短线资金空间
　　与交易所严控炒作相对应，监管层对于借壳重组的审核也正不断收紧。

　　证监会官网和数据显示，证监会并购重组委上半年共受理了205家上市公司的并购重组方案，召开了46次工作会议，审核了125家上市公司的并购重组申请。就上半年并购重组审核的通过率来看，上半年125家上市公司的并购重组中，未过会的仅有8家，通过率为93.6%，高于去年同期的91.7%，整体保持稳定。

　　上半年虽平稳收官，但自7月20日证监会并购重组委下半年的审核工作正式启动以来，形势却已悄然发生变化。据记者梳理统计，目前已有5家公司的并购重组申请被否。具体来看，5家公司分别为宁波华翔(002048.SZ)、电光科技(002730.SZ)、新文化(300336.SZ)、*ST商城(600306.SH)、申科股份(002633.SZ)。

　　6月17日，证监会就《上市公司重大资产管理办法》(修订稿)公开征求意见。记者便注意到，虽然这一“史上最严”的重组新规尚未正式实施，但其威力已经显现无余。数据显示，截至7月31日，今年前七个月重大资产重组的失败家数分别为5家、4家、4家、5家、9家、13家和10家，6月和7月失败公司数量上升明显。

　　另外，并购重组监管趋严，不少上市公司也“知难而退”，主动终止了重大资产重组。据记者不完全统计，7月就有达华智能(002512.SZ)、上工申贝(600843.SH)、金字火腿(002515.SZ)等近40家公司主动终止了重大资产重组。而从年内数据来看，今年前5个月，单月终止资产重组的公司多不超过20家，而6月和7月终止的家数均接近40家，数量上升的趋势也十分明显。

　　证监会和交易所连续重拳出击，热炒题材、借壳、重组等的市场资金似有“被包抄”之势。前述趋势交易派私募基金经理便告诉记者，“目前监管的高压状态确实对短线交易者影响很大，现在圈内很多出名的游资都度假去了。”

　　在上海宽远资产合伙人梁力看来，监管层针对炒作之风的监管不断加码，也确实有望引导价值投资逐渐回归。“资金是逐利的，监管的风向在转，越来越多的人会主动回避此前被爆炒的小股票。这也是为什么这两三个月来，业绩好、分红高且市盈率低的股票涨得比较多。”梁力说。

　　不过，在前述基金经理看来，市场投机资金也具备引导和增加流动性的积极作用，而流动性反过来又可以提升市场整体的估值和溢价。如果过度抑制市场的投机力量，也容易使整个市场的流动性受到影响，影响整体的赚钱效应，接下来不排除市场会因交易量萎缩而出现阴跌。

　　“题材股熄火、蓝筹股上涨更像是一个跷跷板效应。如果过度抑制市场的投机力量，这些蓝筹股的收益最终也会受到影响。”该基金经理认为，除了近期对于题材股的打压，抑制大股东利用通道参与定增和抑制银行理财产品流入股市更值得注意。

　　“这次监管最主要的是引导产业资本流向实体，脱实向虚。对于题材股的打压，很有可能就是抑制这两种行为的配合政策，所以主题炒作的打压应该也不会一直持续。”该基金经理称。

　　无独有偶，梁力也认为，在目前的监管态势下，资本市场“赏优罚劣”的功能会得到更好的体现。“市值是对经营者、股东等的奖励。过去的机制一定程度上使大家不愿意去踏实做实业，因为亏损后重组借壳反而更能得到市场追捧。目前的监管思路，一方面扭正了资本市场的激励方向，另一方面，资金能流入切实需要资金来做实事的优秀公司，资本市场服务实体经济的功能也能更好发挥。”梁力表示。(.一.财.网.赵.星.巍.)

　　监管趋严致游资操盘模式“生变”价值投资有望升温
　　7月29日，上证所推出了《交易行为典型案例之四——盘中异常申报》一文，向市场公开发布了一批证券异常交易行为监管典型案例，涉及集合竞价虚假申报、强化尾市涨跌停趋势的虚假申报等。盘中虚假申报和盘中异常申报是上交所二级市场实时监控过程中发现的频率较高的两类异常交易行为，也是一线监管的重点。

　　对此，有业内人士表示，随着监管日趋严厉，有利于引导价值投资理念回归，“打板”的操盘模式受影响较大。

　　监管趋严
　　游资操盘模式受冲击
　　很多投资者在交易过程中会发现，明明看到还有几千手买单，为什么一抢着买入，那些买单却突然不见了？针对投资者的这些疑惑，上证所发布针对盘中虚假申报和盘中异常申报两类异常交易行为的监管案例，用真实案例帮助投资者提高风险识别能力，也对一些游资的炒作行为进行警示。

　　有私募人士对每经投资宝(微信号：mjtzb2)记者表示，此次上证所在日常监控中对盘中异常申报加强监管，意味着目前的游资操盘文化将受到极大冲击。据他透露，目前盘中异常申报主要有两种方式，一种是游资在拉抬股价过程中形成的“异常申报”，另一种是在打压股价时，也容易出现这种“异常申报”。

　　该私募人士表示，目前很多投资者都有自己的微信群，当一只个股出现有利好或利空的时候，消息扩散很快，投资者在短时间连续多笔申报并成交，导致相关股票在其申报期间发生同向大幅波动。在此期间，该类投资者的成交价格和相关股票价格往往呈现连续上升或下降的趋势。而一些资金量大的游资，可以通过大幅溢价或折价的形式大笔申报，导致个股出现“脉冲式大幅波动”。

　　此外对于临近收盘的交易，考虑到收盘价格对次一交易日的交易会有参考影响，且可能涉及基金、资产管理计划等金融产品的估值，因此，上证所对于这一时段内的异常申报行为监管更加严格，体现在对股票价格的波动幅度要求更小；如果存在大笔申报、大额申报、密集申报或连续申报等情况，且符合上证所《证券异常交易实时监控细则》第八条第三款规定的情形，可能影响市场交易秩序，构成盘中异常申报的异常交易行为。

　　一位私募人士在朋友圈指出，随着监管趋严，游资“打板”或许是最先受到影响的，也是受冲击最大的。

　　该人士表示继，据他了解，目前游资打板模式是最为暴利，获利速度最快的一种盈利模式，随着监管加强，这种模式自然受到的冲击最大。

　　此外也有私募表示，随着监管强化，必然会降低市场股票价格的波动幅度，对过去凭借资金优势，通过拉高股价出货或打低股价低吸获取博弈投资收益，甚至坐庄拉高股价套现获取投资收益的盈利模式的投资者来说，这样的监管力度无疑对他们是巨大的打击。但是这样的转变有一个过程，而监管的日趋严厉对过去长时间靠炒作、打涨停板获取博弈收益的人来说，是一个打击，这部分资金是市场最活跃的资金，短期市场会波动减少。

　　投机成本高
　　价值投资或受宠
　　对此，有分析人士表示，目前投机成本太高，市场该回归价值投资了，而在弱市(或震荡市)中，投资者该如何操做呢？

　　西藏琳琅投资王琳表示，市场回到价值投资+成长的轨道，对中长期投资是利好，通过对交易异常申报的强化监管，虽然短期会对博弈性资金产生挤出效应，也会影响市场的活跃度和赚钱效应，但是长期看有利于市场向价值和真成长的投资理念转变。其实，A股市场虽然炒风盛行，但拉长时间到5年、10年，市场从来没有亏待过好公司，都给予了较好的回报，比如茅台、伊利等，未来要多注意价值投资的机会，按照“价值+成长”的思路挖掘行业个股机会。

　　旭诚资产陈贇告诉记者，上证所此次利用真实案例解析异常申报，帮助投资者提高风险识别能力，此举可逐渐消除一些投资者利用资金优势，短时间内大量申报，造成股价剧烈波动并从中获取收益的行为，使得市场真正回归公平交易的原则，大大保护中小投资者的权益，让证券市场走上以价值投资的道路。

　　前海开源基金杨德龙表示，监管层用实际案例对投资者做风险提示，是风险教育的一种，引导投资者进行价值投资的一种做法。近期监管层对市场监管力度加大，对投机的打击较大，所以一些题材概念、垃圾股也纷纷下跌，而白马绩优股则市场表现较好，这种引导有利于投资者的价值投资理念回归。在目前行情下，投资者可积极在医药、军工等板块中挖掘机会。(.每.日.经.济.新.闻.杨.建.)

　　一案例暗示监管部门态度微妙转变 透明化大势所趋
　　自上周以来，上交所连续两周公布了两批异常交易监管案例，这些被认为旨在重点监控“游资操盘术”的案例一经发布，立刻引发市场强烈关注。随着集合竞价虚假申报、强化尾市涨跌停趋势虚假申报、盘中异常申报等常见的异常交易行为及相关案例公之于众，关于监管的标准、处罚的边界等问题被广泛探讨，市场上一时间也充斥着各种声音。但有一点应该明确，只有将监管的规则公开、过程公开、结果公开，市场各方才有了进行探讨的基础；而公开和透明正是依法全面从严监管的题中应有之义。

　　自上周以来，上交所连续两周公布了两批异常交易监管案例，这些被认为旨在重点监控“游资操盘术”的案例一经发布，立刻引发市场强烈关注。随着集合竞价虚假申报、强化尾市涨跌停趋势虚假申报、盘中异常申报等常见的异常交易行为及相关案例公之于众，关于监管的标准、处罚的边界等问题被广泛探讨，市场上一时间也充斥着各种声音。但有一点应该明确，只有将监管的规则公开、过程公开、结果公开，市场各方才有了进行探讨的基础；而公开和透明正是依法全面从严监管的题中应有之义。

　　在对某个监管标准、某一交易形式的界定进行技术层面的探讨之时，上述案例背后的监管逻辑同样不容忽视：那就是原本一直处于“待解密”状态的异常交易行为，其实已经通过这一方式向全市场进行了展示；而原本虽已处于“被执行”状态但未向市场公开的执法标准，也由此明确。抛开上述案例本身巨大的信息量，这种将原本相对“神秘”的市场监管信息向投资者公开的做法，本身就折射了监管部门态度微妙而积极的转变。

　　因此，无论市场参与者在探讨这一话题时持何种态度，其讨论的基础无疑都是上述统一、公开的监管信息。就这点而言，将这些信息展示于阳光之下，其公开透明的监管方向应该是值得肯定的。

　　此前，对市场异常交易行为的监管，《上海证券交易所证券异常交易实时监控细则》相关条款的规定较为原则性，对一些被认定为异常交易的行为并没有明确、详细的界定。尽管在执行中，监管部门已经形成了一套相对成熟的机制，但一直未进行公开，而投资者对于“异常交易行为”的表现形式、危害等也认识有限。此番，通过公开上述案例，不仅能够加深市场各方对交易规则的理解，也是将执法标准进一步明确，是将已经运行成熟的规则予以发布，而并非对市场交易者施加额外义务。

　　同时，这种对既有经验的总结和公开发布，也是监管部门“亮剑”表明态度——公开了以往未公开的监管逻辑、规则等核心信息，即意味着向市场划分了“不可为”的范围，明确了交易中不可触碰的“红线”所在。提升规则的透明度，从而有利于形成对监管政策的稳定预期，统一释放从严监管的信号。

　　进一步而言，在依法全面从严监管的大背景下，公开透明本就是题中应有之义。只有通过规则公开、过程公开、结果公开，才能保证监管部门依法、有效、公正地履行监管职责，接受全市场的监督。在这一点上，对异常交易行为的监管案例进行“解密”，无疑是监管公开实践探索的一种进步。同时，监管公开也在步入“深水区”，此次挑选市场高度关注、影响范围广、敏感度高的交易异常行为的监管案例，其中监管态度的变化值得关注。

　　坚持监管公开的方向，也为依法从严全面监管提供了坚实的基础，为后续自律监管提供了依据。尽管目前市场上出现了一些不同的声音，但应当肯定的是，监管公开的方向不会变也不应该改变，不能因市场上出现了不同意见即止步，不能因反对的声音较大而放弃尝试。其实，一个能够让全市场畅所欲言的环境和氛围，更有利于各方充分交换意见，达成共识，形成稳定的政策预期。

　　当然，依法全面从严监管的理念，监管公开的实践应当不止于市场监察。“在监管加大对游资操盘术打击力度的同时，作为市场中的投资者，我们更希望看到对上市公司方面的加强监管，尤其对欺诈上市、财务造假行为加大查处力度，这是投资者更乐意看到的监管方向。”小鳄资产投资总监黄慧向记者表示。

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监管严控过度融资 九家上市公司定增瘦身百亿
　　7月26日，九阳股份(002242)、贵人鸟(603555)两家上市公司同时发布公告：调整公司非公开发行股票方案。其中，九阳股份拟将募资金额从前期的不超过8亿元，降至不超过5.1亿元，缩水36.25%。贵人鸟的定增融资额，更是从原计划的11.07亿元降至3.96亿元，降幅高达64.2%。

　　九阳股份、贵人鸟并不是监管风暴下仅有的两家“受害者”。

　　据记者不完全统计，7月以来，有16家上市公司发布了定增方案调整公告，披露调减定增融资额的公司数量至少就达9家，平均每隔一个交易日就有1家公司发布类似公告，其中包括定增方案已经过会的公司。

　　一位券商投行人士告据记者，随着监管层对并购重组的关注，或会有更多上市公司下调、甚至放弃定增计划。投资者要警惕相关个股风险，谨慎操作。

　　定增额疯狂缩水近百亿
　　日前，证监会召集的保荐机构及保荐人举行的保荐机构专题培训，这拉开了新一轮强监管的风暴。

　　据了解，这次监管之风刮得很猛，范围很大——既涉及IPO保荐机构的审核问题，也涉及定增市场的大股东借资管参与，以及募集资金用于补充流动资金等问题。

　　在这股监管风暴的席卷下，上市公司纷纷修改募资计划，“以符合监管要求”。下面来看看哪些公司做了多少具体的“减额”。

　　在调减定增融资额的9家公司中，中小板公司和沪市主板公司各有3家，创业板公司2家，深市主板公司1家。记者统计发现，与原计划的融资金额相比，这9家公司将总计从A股市场减少融资总计高达97.67亿元。

　　从融资额减少幅度看，减幅最大的是非公开增发方案已经过会的中小板公司禾盛新材(002290)。它的定增融资额从原计划的29.6亿元，直降至7.76亿元，调降幅度达73.8%，这也是该公司第四次调整定增发行方案。

　　紧随禾盛新材之后的是沪市主板公司国机汽车(600335)。它的定增融资额从原计划的32亿元直降至10.7亿元，调降幅度66.6%。

　　接下来是贵人鸟，其定增融资额从原计划的11.07亿元直降至3.96亿元，调降幅度64.2%。

　　创业板公司长亮股份调降幅度达到62.7%，其定增融资额从原计划的4.8亿元降至1.79亿元。

　　而从减资额度看，“减肥”最多的当属力帆股份(601777)，其定增融资额从52亿元直降至28亿元，减少24亿元。其次是禾盛新材融资额减了21.84亿元；国机汽车融资额减去21.3亿元。

　　在单个项目上缩减融资额最多的，一个是新兴铸管(000778)，公司原计划17.2亿元补充流动资金，而今只有2.97亿元，减少了14.23亿元。另一个是力帆股份，公司原计划使用20亿元还贷，而今一刀砍去11.6亿元，仅余8.4亿元。

　　从这些上市公司调减的项目情况看，管理层严控方向非常明确，主要有三个。

　　一是严把“跨界”和产业虚实关。贵人鸟的公告就显示，公司原计划投资5.1亿元的“体育云平台建设项目”被取消。而之前禾盛新材合计投资20亿元的“商业保理建设项目”和“融资租赁建设项目”也遭叫停。国机汽车的“汽车融资租赁项目”也从新的定增方案中消失。

　　二是密切关注“补充流动资金”和“偿还贷款”的必要性和合理性。如贵人鸟就取消了原计划2亿元的定增偿还银行贷款的项目。之前也有冠福股份(002102)和长亮股份取消了定增偿还金融机构贷款项目。国机汽车将原计划募集资金还贷额减少了66%。新兴铸管砍去了原计划定增补充流动资金的82.6%等。

　　三是定增导向不用于“非资本性支出”。如创业板公司麦捷科技(300319)，其定增调整发行公告中，募资项目没做调整，但公司称：“出于合理性和谨慎性考虑，发行人募投项目中的铺底流动资金和预备费作为非资本性支出，将全部通过自筹方式解决，不使用本次募集资金投入。”

　　大股东券商谁最受累
　　虽然市场惨淡，但定增市场的火爆，却是今年证券市场上“最精彩的一幕”。

　　今年上半年以来，在公开增发、可转债、配股等发行规模不大的情况下，定向增发成为再融资市场中的一枝独秀。投中研究院统计数据显示，2016年上半年，有328家A股上市公司实施了定向增发方案，融资金额总计8219.68亿元，与2015年同期的2856.8亿元相比增加187.72%。从单笔融资金额看，上半年完成定增的328家企业平均单笔融资金额为25.06亿元。

　　从定向增发的资金使用用途来看，资产重组、融资并购共同占据了半壁江山，项目融资的资金规模占比也达到了30%。

　　新规的出台，会多大程度影响券商的定增和资管业务？
　　“我目前手头上就有一个涉及到补充流动资金的定增业务，很是头疼。”沪上一券商保代据记者表示，监管层要求大股东参与定增以直接的方式参与，而不是借道资管，这是为了规范行业，整治乱象。一是让信息更加透明，防止大股东进行利益输送；二是降低了杠杆的风险。

　　大股东及关联方通过资管计划参与定增，主要指的就是那些想以比市场价格低的买入上市公司股票的大股东及其关联方，自身又没有太多资金，如此就设立所谓的资管计划。自己作为劣后级通过少许资金参与定增，同时要承受股票涨跌带来的风险，而那些资管计划的优先级则享受固定收益，这是一种变相的理财产品。

　　“这项规定主要是为了杜绝上市公司主要股东借助信息等方面优势，偷偷通过通道参与定增赚钱。”上述保代人士分析，这一规定并非新出，但此次进一步明确了。

　　此前的规定，只需要穿透核查合格投资者人数，禁止三年期结构化产品参与定增（大股东参与定向增发锁定三年），防止大股东通过配资认购。

　　这次明确了新的口径，从源头上防止了大股东以任何资管产品参与定增的可能性。该保代表示，“融资人需要直接参与定增，没有了资管通道也就封死了此前在定增资管计划存续期内变相获取流动性的可能性。”

　　与其他机构相比，由于券商有融资融券这一工具，通过融券可将定向增发股票提前套现。在产品买入定向增发股票之后，如果定向增发的股票股价出现高估，券商可以将手中还处于限售期的股票通过融券的方式转给客户，变相卖出股票，等到限售股解禁之后再还券。在业内，这种融券绑定定向增发的操作模式已经成为券商资管的惯用手法。

　　此外，券商除了通过融券提早套现以外，还可以通过OTC柜台市场，为客户提供提早退出的机会。而如果定增穿透到出资人，没有了资管计划的隐身衣，大股东暗地退出牟利的可能性就不存在了。

　　事实上，在2014年7月监管层就开始关注到了股东通过资管计划参与定增的现象。证监会当时表示，结构化的资产管理产品权利义务关系复杂，上市公司大股东、董事和高级管理人员等关联方参与的资产管理产品认购非公开发行的股票后，其如何适用短线交易、内幕交易、操纵市场、高管持股变动以及相应的信息披露等法规，如何在发行方案等相关文件中事先明确约定各方的权利义务等，涉及到诸多法律规范的理解与适用，对于这些新问题、新现象，需要认真研究、合理规范。

　　通道业务规模将大减
　　至于定增对于券商资管业务的影响，多位接据记者采访的券商人士都表示，影响其实并不大。

　　“这一类业务属于通道业务的结构化产品，而公司近年来已经将主动管理作为主要发展方向，通道业务的利润贡献度已经非常小。”一位注册地在东北地区的券商资管人士告据记者，现在行业内对于通道业务的态度已经非常明确，未来主动管理能力肯定是核心竞争力。在他看来，此次结构化产品受限也“是预料之中”，“各种通道业务规模预计将大大缩减，这是行业风控新规出来的必然结果”。

　　有意思的是，今年一季度在中国基金业协会公布的证券公司资产管理业务规模前20名的券商，总的资管规模为92942亿元，但主动管理规模排名前20位的券商加总规模仅为26770亿元。在总规模20强排名中，一些小券商如华福证券、江海证券、长城证券等赫然在列，但在主动管理规模的20强中却不见这些公司的踪影。

　　“券商资管的转型势在必行，新的监管方向不但可以降低杠杆风险，还可以让上市公司的募投资金真正投向实体经济，防止企业过度融资，对整个资本市场的发展都是好事。”上述券商资管人士说。(国.际.金.融.报.姚.以.镜)


　　市场乍暖还寒 多家公司陷定增价倒挂困境
　　随着监管部门审核越来越严格，近期经常出现上市公司定增被否决的情况。另有一些公司虽然拿到了证监会发行批文，但由于股价长期低迷，尤其是在近期市场大幅下挫的情况，增发价和数量不得不进行相应的调整。

　　按照规定，自证监会的核准批复起，公司有6个月的时间实施定增，过期批复将失效。每经记者注意到，在市场大幅下挫的背景下，一些公司的定增也陷入困境。

　　市场波动促定增价调整
　　从以往案例看，上市公司在确定定增价时，往往都会相比二级市场股价有一定的折让，如定增价为某一只个股前20个交易日均价的90%。但在市场大幅度波动的情况下，谋求定增的公司往往会对定增价进行调整。

　　以中钨高新7月29日发布的《关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的价格调整方案》为例，对于价格调整的触发条件设置为：可调价期间内，AMAC有色指数(H30059)在任一交易日前的连续20个交易日中，至少有10个交易日的收盘点数较中钨高新因本次交易首次停牌日前一交易日即2015年8月5日收盘点数(即2496.18点)跌幅超过10%；或者，可调价期间内，中钨高新在任一交易日前的连续20个交易日中至少有10个交易日较中钨高新因本次交易首次停牌日前一交易日即2015年8月5日收盘股价(16.01元/股)跌幅超过20%。

　　记者注意到，6月末至今，市场氛围明显转暖，沪指从6月24日最低2807.60点一直涨至7月13日最高3069.05点。不过，近几个交易日市场再次大跌。尤其是7月27日，创业板指逾5%。2015年6、7月，部分欲进行定增的公司在市场行情持续低迷的条件下，不得不对定增价格进行了调整。

　　价格倒挂或致定增流产
　　近期一些个股也出现了上述情况。在定增价格可调期间内，定增公司尚可以应对市场价格波动；但某些公司的定增计划自证监会核准批复起已接近6个月，可能因股价不给力而流产。

　　北辰实业7月30日公告称，鉴于资本市场的变化，公司未能在证监会核准发行之日起6个月内(即2016年7月28日前)完成本次非公开发行股票事宜。因此本次非公开发行股票的批复到期自动失效。根据相关规定，公司后续若再推出股权融资计划，须重新召开董事会和股东大会审议发行方案，并按规定进行披露后上报证监会核准。

　　记者发现，北辰实业已经对定增价格进行了多次的调整，2016年6月8日刚将定增价格从4.45元/股下调为4.39元/股。不过，就在近几个交易日，股价又随市场出现了下挫，6个月的限期也满了。

　　记者注意到，与北辰实业在同一时间段拿到证监会增发批文的上海新绿、格力地产、中关村、蓝色光标和得润电子等公司也出现了定增价高于股价的倒挂现象。

　　那么，在六个月期限将满的情况下，上述公司是否会出现和北辰实业一样的情况？


“最严监管”发威私募江湖变天
　　“好不容易完成产品备案保住了私募资格，现在产品发行又要调整节奏，新规学习和适应一刻不能停。”上海一家在2月5日新规前刚完成备案的私募内部人士透露，公司今年以来一直处于紧绷状态。

　　今年以来，监管大年风不止，尤其是最近，在7月15日募集新规正式生效、7月18日资管新规出台以及8月1日“保壳”大限的叠加之下，私募更是忙得连轴转，产品发行节奏也大为打乱。在行业生态加速改变之际，无论大小私募都主动或被动地作出调整。多位私募业人士告诉记者，最近不得不经常加班，寻找变通之道。同时，大家也普遍意识到除了解燃眉之急，提高核心投研能力，增加自主发行产品才是生存之本。

　　“3+3”挡住投顾之路
　　自己发产品有点烦
　　“对我们最大的影响，是不能做投顾，只能自己发产品了。”上述私募的产品经理赵林(化名)透露。赵林所在的这家私募，刚好在1月底完成备案，属于新规生效后直接受影响的那一批。兜兜转转，花了两个多月才完成了第一只产品的备案保住了“壳”。由于人员较少，基本都是投研人员，他们发的投顾产品较多。“现在因为‘3+3’规定，我们这样刚成立不久的公司肯定很难达标。以前我们只有一个基金经理满足条件，刚刚又找了一个新的基金经理，但目前也还不能公开宣传。”

　　需要面对这个考验的私募公司不在少数。北京某大型私募市场人士也表示：“就算是我们这样的私募，目前符合要求的投资经理也只有两个，现在就等着监管明确，实在不行还要再招人。”

　　投顾产品无法上线销售，触及的是私募的生存之本。“原来可以做投顾的时候，到券商或期货公司走通道，发一个产品非常简单，只要把劣后资金找好，优先的部分直接由他们配好。券商这样的机构销售体系都很成熟，募资很快就能到位。现在不能做投顾了，自己本身又不具备成熟的销售团队，公司想上规模就很难。”赵林表示。

　　那找券商、信托等机构代销将会遇到哪些问题？除了成本的增加，最麻烦的还是流程很长。“除了客户要自己找，还要出钱找第三方或者券商等机构代销，成本大大增加。此外，券商的流程很长，我们有个产品前前后后走了半年。”赵林透露。据他介绍，找券商销售产品，需要先要进白名单，虽各家要求不一致，但普遍都比较高。发起产品光走流程通常要一两个月，最终还需要大领导签字，营业部才能上线。预计政策变化后，这一流程将拖得更长。

　　“现在的对策只能是多点撒网，先与多家券商打好关系，尽量多进几家白名单。”赵林表示。也有一些私募抓紧转移到信托通道发行产品，或者干脆借用符合“3+3”条件的壳公司等不合规方式开展业务。“私募转战信托短期内可能会比较多，但考虑到未来监管口径可能会偏向一致化，这种趋势不一定具有持续性。”格上理财研究员徐丽认为。

　　降杠杆之下
　　多个产品胎死腹中
　　另一方面，资管新规对结构化产品控制后，很多结构化产品都被扼杀在摇篮里，“对于我们这样的新私募，我们是比较愿意发结构化产品的，借此规模容易提上去。虽然现在老的产品还可以继续，但没办法接纳新的资金。”有私募无奈的表示，“现在的市场1：2结构化产品比较多，新政策降杠杆之后，想要做大规模就更难了。”

　　苦恼的也不止一家。“最近很多专注量化对冲的私募成立了指数增强量化产品。由于指数增强产品在市场整体行情不好的情况下很难赚钱，很多人开始创新做成指数增强的结构化产品，优先级获取的是所挂钩的指数收益加上许诺的确定性增强收益，比如‘沪深300+8%’。我们近期花时间和精力去找这样的投顾和产品，但是资管新规对结构化产品控制后，我们原来准备合作的几家，都说现在没有办法发产品了。”另一家私募对记者表示。

　　对于生存能力更强的大中型私募来说，冲击虽然相对较小，但改变也是刻不容缓。最直接的现象是委外资金受到新规限制变得“犹豫”。北京一家中型私募市场人士表示，原本委外资金开始找私募，可谓是私募的源头活水，但是现在监管趋严，私募做投顾要求严格，不知道银行这类大机构委外资金是否会找私募做投顾。

　　另一家某中型私募渠道人士则透露，“原来有两个银行找到我们，大概是几个亿规模想找投顾。本来都谈得差不多了，打算发产品，但后来因为通道问题遭遇搁置，现在还在等消息。”

　　自主发行或成主流
　　投研风控能力是根本
　　实际上，自去年监管收紧之后，一些大中型私募就未雨绸缪。上海一家大型老牌私募内部人士透露，自2015年年末开始，公司就加大了合规风险管理的投入，亦增加了产品运营的投入，在私募基金产品募集方面，公司两条腿走路，投顾业务模式与自主发行模式并行；在产品备案及信息披露方面，公司也配备专业的运营团队，公司的每一个产品备案、信息披露等相关工作，皆由该团队亲自完成。虽然不像一些小私募没法发投顾产品，未来公司亦会考虑进一步增加运营投入，增加自主发行的产品数量。

　　可以看到，新规生效之下，众多不以私募基金管理为目标的私募基金，正在慢慢的退出私募基金的历史舞台，亦被监管新规挡在门外，失联、保壳等事件比比皆是，众多小型私募基金发展举步维艰。而对于有3~5年历史的私募基金，特别是对于10年以上运营历史的私募基金而言，新规更好地促进私募基金行业发展，为这些机构运营提供合规底线依据。

　　格上理财研究员徐丽表示，“近期一系列新规出台，在增加私募成本的同时，还有助于促进私募行业规范化发展。私募的生存之本是投资研究能力与风险管理能力，资管新规对于投顾的投资能力提出了较高的要求，拥有顶尖资产管理能力的私募机构发展空间会更加广阔。未来私募行业鱼龙混杂现状得到明显改善，巨头化私募逐渐涌现，小型私募或面临淘汰。此外，为覆盖私募成本，私募机构需具备长期获利能力，平台化公司或多产品线、策略丰富化的机构可能会逐渐涌现。”(证.券.时.报)

　　监管趋严快钱难赚 新基金公司生存愈发艰难
　　市场持续低迷，本想借通道业务冲规模，但监管趋严，“快钱”难赚，新基金公司生存环境越发艰难。艰苦的环境或对成长有利，不少新公司开始放弃走通道业务“捷径”的计划，积极备战主动管理业务。

　　据了解，通道业务利润率并不高，此前信托会收取千分之三到千分之五的业务费，券商资管介入后，费率降至千分之一以下。一些新成立的基金公司在尚未找到业务增长点之时，参与通道业务“捡芝麻”主要是因为赚钱容易，短期内能看到效益。

　　深圳一家基金公司内部人士称，通道业务操作起来比较方便，对于处在发展初期的基金公司来说，在权益类市场持续低迷的情况下，选择发力通道业务，赚取快钱或许是一个较好的选择。

　　然而，今年以来，A股市场持续低迷，一些新成立的基金公司本欲借通道业务获得突破口，而在监管重拳出击之下，“快钱”难赚，新基金公司通道业务恐难以为继。

　　“近期一直在推行通道业务，现在监管趋严，项目最后没有落地，预计未来公司也不会把资源集中在这块业务上。”深圳一家新成立的基金公司总助对记者表示。

　　通道业务不是严格意义上的资产管理业务，无法体现基金公司的专业投资实力，但对于部分新基金公司而言，生存是最紧要的，发展通道业务也属于权宜之计。“那些通道业务对利润贡献较大的次新基金公司受到的影响较大，尤其是大股东有利润要求的基金公司。”上述基金公司总助还对记者表示。

　　“在通道类业务发展前景黯淡的情况下，新基金公司必须顺应政策变化，及时调整自己的业务发展战略。”华南一家基金公司高管对记者表示。“通道业务监管收紧，基金公司必须放弃‘赚快钱’的思路，将精力集中在体现资管能力的公募业务上。短期看压力会很大，但这有利于新基金公司的长期发展。我们希望上报发行各类涵盖热门题材的公募基金产品，打下基础，等待行情的到来。”上述基金公司高管说。

　　记者了解到，发力主动管理业务、拿业绩证明自己，是许多新基金公司的发展目标。然而这注定是一个知易行难的过程，行业变局不断，对于新成立的基金公司而言，如何顺应政策导向，寻找自己的生存空间，是它们需要努力学习和适应的。(证.券.时.报)

　　"闲不住的手"或需要反思监管过细已成市场最大风险
　　本报讯后股灾时期，期待来一波"吃饭行情"成了A股投资者最大的愿望。上半年市场一直半死不活，7月份大盘扑腾了几下准备翻身，眼看着"饭碗"端上了桌，可大伙刚要伸筷子，饭菜又被收了回去。是谁把饭菜收了回去？最近一周，市场转升为跌，而触发市场下跌的关键因素却是政策之手。一方面市场的资金面在生变，另一方面微观层面的监管活动越来越细，"水至清则无鱼"，A股骤变的游戏规则导致投资者用脚投票。

　　任泽平：旧时代结束新时代开启
　　方正证券首席经济学家任泽平在周日晚间最新发布的"宏观周报"中提醒投资者重视近期的几大变化：经济从快速下滑期步入L型缓慢探底期，物价从滞涨幻觉到温和回落，货币从主动放水到挤牙膏式宽松，政策取向从上半年稳增长到下半年供给侧改革，房市从刺激加杠杆到抑制泡沫，股市从快熊到震荡市，风格从题材炒作到业绩为王。

　　他认为，上周A股回调是震荡市下回升到区间上限后的正常调整，未来对股市过度悲观已无必要，趋势性机会尚需耐心等待，房市、股市、债市等大类资产中只有股市跌过了，货币超发背景下其他资产也都不便宜。未来股市可能继续维持存量博弈、区间震荡和结构性行情主导，但会出现大的风格切换，从题材炒作向业绩为王和价值投资转换，从市梦率到市盈率。操作的策略是波段和轮动。随着银监会对理财资金去风险资产去杠杆、证监会加强监管从严并购重组强化退市等，题材炒作的生态环境被破坏，股市开始正本清源，回归业绩和价值。随着资产回报率下降、长端债券收益率下降，股息率价值开始凸显。关注以汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的消费股，以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股。

　　任泽平指出："这或许意味着一个时代的结束，另一个时代的开启。投资应该心无执念，适应新的环境变化"。

　　"水至清则无鱼" A股会变成死水一潭？
　　对于目前市场的表现，不同风格的投资者肯定会有不同的解读。一位超过20年股龄的资深人士认为，证监会最新的监管理念出发点是好的，但由于细节性的关键要领操作不当，可能导致A股变成死水一潭，甚至在未来爆发结构性的系统风险。

　　首先，过去一段时间，对于借壳、重组的审批政策模糊不清，摇摆不定，甚至连很多投行人士现在都心里没底，不知道该不该再推进手里的项目。众所周知，A股市场由于历史原因，堆积了大量业绩欠佳的上市公司，重组、并购是很多公司扭转旧业务颓势，迎来新发展的重要手段。但最新的现象是，大量公司的重组终止，股价暴跌；或是遭证监会否决，股价暴跌。正当大家以为监管已经明确"底线"时，突然又有一两家公司的借壳或重大重组被"有条件通过"。到底让不让借壳？跨行业并购到底鼓不鼓励？投资者感到莫名其妙，证监会似乎应该明确给一个说法，而不是模模糊糊，内部开会"窗口指导"，消息传出又引发市场猜测导致大盘暴跌。

　　其次，对于退市改革的推进，出发点很好，但实际操作漏洞百出。一只相当于废纸的\*欣泰，天天放在市场上正常交易，直至出现荒唐一幕，才让证券公司通知投资者实施柜台签约和柜台交易。难道这些细节不能想好后再推出执行吗？哪国成熟资本市场有这种荒唐的交易制度？要退市就一步到位，不要再放在市场上把更多无辜的投资人圈进去。可是我们的政策为什么做不到呢？

　　第三，对于微观层面的市场监管，可谓"皇上不急太监急"。盘中有大单拉抬股价要查，研究报告发布后股价上涨也要查，这是什么规矩？是不是股价只能跌，不能涨？特别是相关股票一自查就要停牌，而A股大盘多数时间半死不活，因此停牌的股票一复牌就补跌。这种下跌风险完全由监管者一手造成。投资者的损失，是否可以索赔？

　　该人士表示，市场是一个有机的生态，监管者要明白"水至清则无鱼"的道理。纵观全球股市，没有那个市场的监管者可以肯定"确证"投资和投机的明确界限，更不能代投资者进行价值判断。历史已经证明，投资与投机没有高尚与低下之分，如果监管者有这种思想，恐怕只是幻觉。

　　政策风险已成投资A股最大风险"闲不住的手"需要进行反思
　　分析人士指出，统计数据可以非常雄辩地说明，A股市场大的系统风险多由政策导致。随着一线监管无微不至地笼罩到交易的每个环节，它正在导致越来越多微观的政策风险。每一只因监管政策而停牌以及后续暴跌的股票，都有大量的投资者参与其中，但他们受到的亏损，却不知道该由谁负责？

　　亚当·斯密很早就指出市场有看不见的手，要尊重市场规律。但如今的监管政策，却成了闲不住的手，什么都想管。这样的监管理念，可能最终适得其反，甚至可能会引发结构性系统风险，导致多输的格局。也许，现在已经到了该对具体监管细节进行认真反思的时候了。(投.资.快.报)

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