逗逼传

govyvy

一、基本原则

1、逆向投资

    买入因各种原因遭到人们抛弃，受到打压的公司，只要情况稍有好转，在杠杆效应作用下就能赚很多。


2、不跟随大众

    所有人都想抓住正确的时机，大家都玩的游戏，我就不跟着掺和。如果你买的是价值，可能会买得太早，要是跌到更低了，就继续买入，必须对自己做的事有信心。


3、指导思想：不亏钱、有限投资于成长


    我现在看股票的指导思想就是不亏钱。这种理念有一个问题，对盈利能力不够重视。当股票上涨到我们认为合理的价格后，我们就会卖出，因为在我们的投资组合中对成长的投资是有限的。


4、严格遵守原则


    实现成功投资的最佳途径就是制定一些原则，制定一些只要严格遵循就会减少亏损几率的原则，并严格遵守这些原则。


二、对宏观经济的看法

1、不预测


    有些人能预测出来，但大数多人是不行的，也不要尝试预测宏观经济和牛熊市。


2、不追涨、不追热点


    要是市场涨疯了，你还想留在市场里，要么降低标准，要么买入不会参与到疯狂中的股票。因为它们不是当前的市场热捧的，在这种情况下，你可能会错过行情，因为你没有追涨，没有买大家追捧的热门股。但当市场下跌时，你买的股票可能也不会跌太多。


3、不关注大宗商品走势


    我对大宗商品毫不所知，不知道它们的价格走向。我买入开采铜矿的大宗商品公司，只是根据股价看觉得便宜，不是因为我知道铜价或白银的价格走向。


三、分散投资

1、喜欢分散投资


    我们差不多有100家公司。我喜欢拥有多支股票，巴菲特喜欢拥有几只股票，他是巴菲特，这么做没有错。但如果你不是，你必须选择适合自己的方式，就我而言，我喜欢晚上睡得安稳。分散是对不确定性的保护。


2、注意总体仓位控制


    我们常犯的错误是开始的时候太激进，一开始买得太多，股价跌到更低时，要投入大量资金才能把成本摊下来。有时候，我们开始买的实在太多了，股价跌到更低，这时再加仓就会导致过于集中。


3、每只股票分批买入的仓位


    发现值得买入的股票时，首先要知道我们不知道股价会跌到多少。我觉得如果真是非常看好的机会，第一次买入时可能最少要投入这只股票计划仓位的50%，有时候我觉得最好是70%。谁都不知道下面会怎么样，股票可能一下子就涨起来。有时候，我们觉得股票不是太便宜，不过会先买一点，先进到里面去，可能只买计划仓位的10%。


    说明：2和3点并不矛盾，2是讲总体仓位的控制，即要控制好每只股票在总体仓位中的比重，严格避免某只股票仓位过重的情况。3是讲每一只股票在买入是可以买入的仓位。以施4500万元总资金、100只持有股票来说，平均每只股票占比为1%，即45万元。但他后面也说真正看好的股票，可能占到10-15%，也就是450万到700万。对我们小资金量而言，要持有100只股票、每只股票1%资金分配太少，如果要分散投资，还是在30只股票为宜，也就是每只股票占比为3%左右。


4、最高单股仓位


    我们要是真看好了，会投入投资组合高达10%-15%的仓位。

5、换手率


    我们的平均换手率为每年25%，也就是持股时间一般为3-4年。


6、不赞同卖A换B


    一只股票一步步渐入佳境，你也慢慢熟悉这只股票，要是因为相对价值换股，在新买入的股票上还要熬三年。这些东西都有生命周期。所以说，我们不愿意用A股票换B股票。


7、行业同样应分散


    不会在投资组合中只投资一两个行业，但在发现冷门行业中有很多便宜的股票时，会加大对这些股票的投资力度。


四、行业和企业选择

1、以股权投资思维看待股票


    不要只看净资产，要研究一下公司的基本情况，觉得公司可以卖多少钱。就算公司没有出售的打算，也可以这么看，问自己花钱买入公司值不值？如果觉得价格合格就会投资。


2、购买坏行业中的好公司


    我们更愿意买入的，不能说是“重工业”的股票，但可以说是所在行业陷入困境的股票。如我们买入的克利夫兰公司有股票，它的主要业务是向钢铁厂销售铁矿石。我们买入这只股票，不是因为我们在钢铁行业寻找便宜的公司，而是因为觉得它物有所值。它做的不是好生意，它是烂行业里的好公司。


3、克服对坏行业的恐惧


    有时候人们对一个行业太恐惧，不敢买入便宜的股票。


4、不愿意购买的行业


    我不购买房地产公司的股票。我们也不愿意买入蒸蒸日上行业的股票，我也不愿意买入电脑等行业的股票。我不愿意出那么高的价格买入食品股。我不是很看好银行股，我还是对实打实制造产品的公司更放心。


5、喜欢买制造业公司，如生产鞋、汽车的公司，不喜欢电视广播公司


    只要公司制造的产品没太大问题，我就愿意买。和服务业相比，我更喜欢制造业。

6、不为有经济特权的企业给予过高出资


    巴菲物喜欢有经济特权的企业，喜欢好生意。我们也喜欢，不过我们不愿意花那么多钱买，所以我们就不买。我们买的是难做的生意。他喜欢搭顺风车，我们愿意逆水行舟。


7、不为未来价值出资


    很多人都追求有经济特权的企业。在我看来，成功投资的关键是比较价值和当前的价格。许多投资人不用现在的价值，而是用将来的价值和当前的价格比较。我没这个能力，别人如何做不我管，我还是按我们的老一套来。


8、预测公司未来的难度


    我们的投资方法是比较股票的市场价格和我们的估值，我们买股票不预测它将来会如何，我们在预测方面不是很在行。要预测公司的未来，你需要对公司了解得非常透彻，需要调研竞争对手、供应商，我们不想这么做，我们研究数字。

9、最重要的是价格


    就算公司是好公司，如果价格高得离谱， 也不值得买。


10、寻找下跌股票


    股票能够引起施洛斯的关注一般是价格下跌了。他们仔细查看创新低的股票列表，寻找下跌的股票。如果发现股票创了两年或三年新低，那就更好了。


11、自下而上后再横向比较


    他们也不是完全被动的，按照自下而上的方式找到便宜的股票，在少量买入之后，他们会横向比较行业中的其他公司，这些公司也便宜吗？便宜的原因一样吗？他们可能找到一家比开始买入公司更便宜、质量更好、利润率更高或负债率更低。如果这样，只要仍能从行业的低迷中获利，他们会换成更好的。


12、喜欢公司的快照


    我喜欢买：①资本结构简单的公司，②它们的债务不高，③管理层持有相当份额的股票，而且④公司也有很长的历史。


13、持有少量股票可以有利于更用心了解企业


    只有买入以后才能全面了解一只股票。买入之前是以旁观者的身份看股票，不会太上心。买入之后就不一样了，原来没有发现的缺点都看得很清楚。当然了，持有一段时间，也会发现开始没有看出来的机会。


14、存货的实际价值占账面价值的50%以上


    大家怎么评估存货？账面价值的50%？可能不止这些，一般来说，存货不如现金应收账款，这我们知道，但是可能也没有一些人想得那么坏。


15、不要因为折旧而迷惑了对盈利能力的判断


    假设有两家工厂，一家是40年前建的，一家是新的，两个工厂都记录在报表上。但新工厂的盈利能力可能要比旧工厂高得多。可是旧工厂不用折旧，低折旧可能有些夸大了它的盈利能力。


16、市盈率高低与是否买入没有直接因果关系


    只看市盈率低就买入股票而遭到亏损的人不在少数，我们买的股票可能是市盈率低的，也可能是市盈率高的。


17、不深研究企业生意


    我不深入研究公司的生意好不好，是因为我觉得做不来。我们买股票的这种风格，因为有资产保护，不必对生意很精通。


18、了解公司全貌


    除了资产负债表，还必须对一家公司有个大概的感觉，它的历史、背景、股东、过去的行为、生意、分红、未来的盈利状况等。必须要对公司有个整体的感觉。


19、买入陷入困境的公司


    我的客户就不喜欢陷入困境的公司。我们的行为是逆人性而动，而且我们在下跌过程中还会继续买入。


五、对公司盈利的看法


1、盈利是不稳定的


    在市盈率不变的情况下，公司下一年或下一季度的盈利变化都可能对股价造成很大影响。


2、没有预测盈利的能力


    很难具有巴菲特一样分析预测公司盈利的能力。


3、市场给的市盈率会发生变化


    即使预测得很准，别人给的市盈率也会发生改变。一家公司因为每股盈利是31分，没有达到35分的预期，股价在一天之内就从25元跌到20元，看到这种情况，我总是觉得好笑。


4、盈利可以被操纵


    盈利可以被合理合法地操纵，如果人们只看盈利，他们的认识可能会被扭曲。


六、买入标准

1、以净资产为主要因素的购入标准


    从根本上说，我们追求的是下跌保护。股价为10元，每股净资产有15元，这样的股票很安全。以净资产作为衡量标准，可以回避下跌风险，不至于遭受太大的损失。我们过去寻找股价为净资产一半的公司，要是没有，我们就找股价是净资产三分之二的。现在我们找的是股价等于净资产的。不过除非是特殊情况 或者有经济特权，我们几乎不会以高于资 产价值的价格买入股票。


2、不得超过两倍市净率


    不管什么股票，我们都不会以两倍市净率买入，这是我们的原则，我们绝对不会违反。


3、安全边际


    我觉得安全边际就是净资产远高于市场价格。


4、要有盈利能力


    我们也喜欢买入有投票有盈利能力。


5、换手股不超过20%


    有些股票一个月的换手率是20%，我们对交易量大、波动性强的股票避而远之。


6、买入时要考虑公司市值大小


    股民最愚蠢的错误就是把一股的股价和整个公司的市值等同起来。他们想不到如果一家公司有1亿股流通股，股价为1元，公司市值就是1亿元。另一家公司只有10万股流通股，股价是20元，它的市值只有2000万元。许多人只看股价，觉得第一家公司比第二家公司便宜。


7、不买小市值公司（也就是我们的创业板？）


    我们也不能买入大量小市值的股票。从我们的经验来看，最好不要买太多有价无市的股票，因为可能套在里面，行情不好的时候根本卖不出去。


8、不买以收购扩张的大公司


    我们不愿意玩收购游戏，所以一般不买大公司，进行收购的一般都是大公司。


9、股价处于历史低位


    买的时候，我发现最好买在过去几年的低点附近。一只股票从125的高点跌到60，你可能就动心了。可3年前它的股价是20，这说明股价现在还是有些脆弱。


10、公司至少要有20年以上的历史


    即使公司可能和多年以有所不同。年报中我会看业绩历史，如果公司成立没多久，我可能不会买入，因为不好评估。如果公司经营了二三十年，就可以了解它的长期业绩，然后再看资产负债表。


11、公司不能有太多的债务


七、卖出标准


1、就算格雷厄姆在21元买入了施乐公司，我可以保证他会在50元卖出，根本不理会它以后能涨到2000元。

2、卖出的时候不要太急


    如果股票达到你认为合理的价格，你可以卖出，但是许多时候只是因为股票涨了50%，人们就说卖掉锁定利润。卖出之前，重新评估公司，比较价格与净资产价值。要注意股市的估值水平：是不是股息率较低、市盈率较高？股市是否处理历史高位？人们是否非常乐观？


3、别卖得太晚


    如果我们买入价格是20元，过去这只股票曾涨到40、50元，当它回到40、50元时，我们就觉得它回到了历史价格。如是我们认识仍然是低估的，就继续拿着。我们经常卖早了。卖出东西的时候，总得让别人有利可图，这样别人才会买。要是你非得等到股价高估了，就有风险了，这时候可能没有人愿意买了，可能再次下跌。


4、不后悔


    有可能的话，我觉得一只股票最好能赚50%的利润，问题是一只股票30买入的，涨到了50，如果是长期收益，我可能会卖出。这只股票可能会涨到200，我遇到过这种情况，对这种错误不要太在乎。


5、我想说我不知道什么时候卖出最好


    我基本上一只股票50买入的，涨到100，就比较脆弱了，我可能会卖出。因为已经翻倍了，我不想操心。不过，我们是分批卖出，最好不要在一个价位全部卖出。我可能会在85就卖出部分，具体要看持有了多长时间。我们一般持股在三年左右，不频繁买卖。


12、放弃是因为资产恶化或者盈利能力远不如预期


    股票可能仍然便宜，但是恢复估值的希望越来越渺茫。

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嘿嘿

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一只花蛤

——二读《沃尔特·施洛斯资料集》
1976年，价值投资的伟大导师本杰明·格雷厄姆去世了，作为格雷厄姆最出色的学生沃尔特·施洛斯撰文缅怀他的恩师，题为《1976年：回忆本杰明·格雷厄姆与〈证券分析〉》。
施洛斯曾经在格雷厄姆的手下工作了将近10年，因此也只有他最清楚他的老师，最有资格评判他的老师。在文章的开头，施洛斯就指出，格雷厄姆是一个“有独创精神的人，也是一个思路清晰的人。他恪守道德准则，为人谦和、不摆架子。他是一个独立特行的人。”
当施洛斯重读《证券分析》序言时，他再次被格雷厄姆的见解所折服，书中说：“我们关心的主要是概念、方法、标准、原则，最主要的是要用逻辑严密的思维方式。我们不是为了理论而理论，而是追求在实践中体现理论的价值。我们有意识的避免树立过于苛刻而难以在遵循的准则，也避免提出过于麻烦而不值得采用的具体方法。”
实际上，《证券分析》已经把该说的都说了，接下来就看投资者能否将格雷厄姆的投资理念付诸实践了。施洛斯回忆他在1935年的时候，有人告诉他，格雷厄姆写了一本书《证券分析》。这个人说，只要把格雷厄姆的这本书读通了，别的书都不用看了。施洛斯刚好那时在纽约证券交易所研究院学习，而格雷厄姆也刚好在那里讲课，于是施洛斯有幸聆听到格雷厄姆的课程。
施洛斯回忆格雷厄姆，说他课讲得很好，“充满热情，逻辑严谨。”经常以低估的证券为例。比如鲍德温机车的破产债券，他会论证其基于资产和预期盈利能力，新证券会值多少钱，并将其与债券的价格比较。格雷厄姆慷慨地分享自己的思想和时间，改变了施洛斯的一生。
施洛斯也回忆戴维·多德。当时格雷厄姆在哥伦比亚商学院讲课，需要一个人给他做笔记，于是年轻的讲师多德自告奋勇，在每次格雷厄姆讲课的时候，详细地记录讲课内容。当格雷厄姆以这些笔记为基础撰写《证券分析》一书时，他坚持把多德作为合著者署名。
施洛斯认为，在投资领域，不受投资产生的情绪影响而头脑清醒地思考很不容易。恐惧和贪婪会影响人的判断力。格雷厄姆其实不是热衷赚钱，与许多人相比，他受情绪的影响较少。格雷厄姆在大萧条中遭到重创，所以他希望投资那些有下跌保护的品种。实现这一目标的最佳途径是制定一些只要严格遵守就能减少亏损概率的原则。
有一个例子可以说明这一点。格雷厄姆曾经买进公务员保险公司(就是后来的盖可保险GEICO)50%的股份，那时，格雷厄姆对施洛斯说，要是这笔投资达不到预期，我们可以随时清算公司，把本钱收回来。不过，后来公务员保险的表现远远超出了格雷厄姆的想象，“但是他买的时候不是因为这个才买的。”
格雷厄姆强调的是保护预期利润，把风险降到最低。格雷厄姆持股很有意思，大部分是鲜为人知的小公司，但是从数字上看很便宜。格雷厄姆曾经写了一份年报，其中这样说：“公司的整体投资策略有两方面：一是基于细致的分析确定内在价值，买入价格低于内在价值的证券，特别是买入价格低于清算价值的证券。二是进行套利和对冲操作。”
施洛斯回忆格雷厄姆在撰写《证券分析》第三版的时候，施洛斯给他提建议。于是在附录里有一篇关于特殊情况的文章，这篇文章其实早在1946年就发表过。在那篇文章里，格雷厄姆讲了一个关于风险回报率的数学公式。施洛斯认为，“37年后这个公式仍然行之有效。”格雷厄姆做事总是很简单，他这样写道，不管做什么投资决策，证券分析师只要用算数，也许再用一点代数，就足够了。
最后，施洛斯又追忆格雷厄姆其他的一些事。说格雷厄姆写《聪明的投资者》是给外行看的，但它主要讲的是证券分析，这就提升了证券分析行业的知名度。格雷厄姆还写了一本《存储与稳定》的书，主张使用某些大宗商品和金属来支撑货币。但是，施洛斯认为《证券分析》是格雷厄姆一生之中最杰出的成就，因为他是最早为证券分析正名的人。

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房地产再次出现抢购潮。上海夫妻离婚，彻夜排队，一切为了买房。随后购房在济南失控、杭州狂欢、南京熔断！一场轰烈的新财富征伐运动，在中国大地轰轰烈烈的展开。这一幕幕的奇特景观，一次次的在中国大地重现。为什么在中国，在菜市场买白菜都会斤斤计较的人，到了购房，买抽签表就没有理性了呢？


从1992年8月，全国各地蜂拥深圳连续多日排队购买上市公司抽签表，到后来一次次的开矿热，地产热。这一幕幕的情景，怎么看，都像文革一批批热血人群到北京到全国各地参加百万大游行一样。疯狂的人群总是显得一样的疯狂，不同的只是诉求不一样而已。



上世纪的文革，是政治性和精神层面的。目前反复出现的疯狂，确是经济层面的。每次疯狂，都有一个明显特征，就是疯狂的人们，有敏锐的嗅觉，希望通过极度的疯狂，取得某些优势。比如，政治性的文革，疯狂能赢得政治层面的优势。目前正在上演的经济“文革”，疯狂的人们，希望通过极度的疯狂，取得资源或财富的优势。



这个社会，为什么疯狂就能获得在社会上的比较优势？而不是通过诚实劳动和努力的创造来获得？为什么这些奇特事件总是发生在中国，而不是其他国家? 很明显，我们的基因是不是有问题？投机已经深深植根在一批批人的骨子里了。这些基因不仅仅植根在某些人的骨子了，而且已经深深地渗透到了我们的体制里。

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改革开放的30多年以来，中国一种处于造富运动阶段，无论从人数上、还从财富总量上，造富结果均令世界刮目相看：


    80年代发财靠投资倒把。当时暴发户主要是“倒爷”，靠特权批出内部低价商品，转手到市场高价卖出，小到肥皂，中到电视，大到钢铁汽车。其巅峰是1989年牟其中从俄罗斯倒来一架图154飞机，转手卖给了四川航空，这让他成为中国最大的“倒爷”。
90年代发财靠国企改制。当时一大批国企员工下岗，而也有一批人因此富起来了。尤其是当年颇具争议的民企入股和MBO模式，非常容易出现暗箱操作、导致国资贱卖。
00年以后发财靠房地产。当时中国进行住房改革，万科就是于是这才开始了房地产业务，这时无论是造房子的，还是炒房子的都大发横财。


    10年以后的发财靠融资。这时企业赚钱或者不赚钱都不是最关键的，关键看你会不会讲故事，最典型的代表就是京东，一年亏损几十亿，老板刘强东一年分红却可以几十亿。


    这个大盛筵一直持续到如今，我们忽然发现中国传统产业的生命期已经到了，这是一个生命周期的问题，而不是结构调整的问题。


    未来3年，中国将爆发前所未有的雪崩式的“返贫”。


富人如何“返贫”？
    首先我们先看看富人是如何“返贫”的。


    毫不客气的说，中国人的发家方式大多是不光彩的，是见不得光的。那些财富的拥有者很少敢出来晒太阳。于是这些年做移民中介的生意非常好，然而能溜走的总是少数。


    1.楼市泡沫吞噬富人财富
    如今中国亿万富豪中近一半是房产商，但楼市泡沫总有一天会破灭，到那一天，富人圈会爱红边沿。就在当下，楼市下行，已经让很多房地产商资金链断裂，甚至跑路。


   
    2.富人理财出现大面积违约
    以信托、私人银行为代表的富人理财方式已经出现了大面积违约的兆头。标普统计中国企业借款14万亿美元全球第一，影子银行融资占三分之一，这将是一个不定时的炸药包。
    3.“世界工厂”风光不再
    在上一波造富潮中，“世界工厂”成为一大推手。很多民营制造业老板抓住这个机遇，由此身家十倍增长，成为亿万富豪。但如今，中国廉价劳动力优势不再，大面积的低端制造产业无法升级转型，等待他们的，只有破产和财富大量缩水。


    4.重污染、重能耗企业被清除
    中国富人返贫，“首当其冲的是矿产、房地产和钢铁等重污染领域。本质而言，是他们精神太过贫乏，物质太过嚣张，当社会游戏规则改变时，他们缺乏足够智慧改变自己，因而守不住财富积累。”曾以7000万元嫁女而闻名的山西煤老板xxx已经被警方带走，破产崩盘。


    5.人民币升值泡沫破灭
    以前美元贬值热钱涌入曾对中国造富锦上添花，而今美元复兴热钱外流，难免对中国落井下石。有点评称，人民币贬值可能导致此前借大宗商品价格上涨暴富的富豪资产大幅缩水。


    6.泡沫产业挤出效应
    一些在中国经济高速发展时被吹胀的产业最终会现出原型，譬如以施正荣、彭小峰等为代表的光伏富豪，如今只能承受潮水退去后的“裸泳”。而这样的产业，还有多少呢？


    7.富二代败家
    富二代接班已经成为中国第一代民营企业最大的心头痛。譬如近日媒体报道的xx集团董事长李xx，其接班的十年，也是家族实业盛极而衰的十年。富二代如果没有力挽狂澜的能力，很难在未来的变局中守业。


    普通百姓财富如何“蒸发”？
    接下来，我们再看看普通百姓的财富是如何蒸发的。
    主要有8中情形：
    1. 2015年到2016年的两次大股灾，直到现在熊市还在继续；
    2. 互联网 金融，泛亚、e租宝为代表；
    3. 民间借贷崩盘带来的负面效应还一直在；
    4. 实体店的亏损还在继续，即使房租在下降，仍然无济于事；
    5. 现在天猫、淘宝开网店的基本上都已经赚不到钱了，都在那耗着；
    6. 创业者这好不容易拿到投资，却开始A轮死、B轮死、C轮死；
    7. 大量工厂的利润率越来越低，开始资不抵债，工人的工资得不到保障；
    8. 由于经济萎靡，服务业也开始萧条，大量白领的岗位岌岌可危。


    再来看一轮数据
    棉花33000跌到11000
    黄金398跌到220元/克
    白银10.5元/克跌至2.9元/克
    豆油15000/吨跌到5400/吨
    焦炭2500/吨跌至610/吨
    铁矿石1200/吨跌至300/吨
    螺纹钢6200/吨跌至1600/吨
    天然橡胶暴跌43000÷2÷2=10750，
    还没止住再减1500=9250元每吨！
    如今原材料价格在全线下跌，而物价却在飞涨！


    比如豆角十块，蒜苔九块，就连白菜萝卜都两块多，一斤葱七块多，一斤蒜都八块多，还让人活不活？干透的玉米一斤才七毛多，十斤玉米换一斤辣椒……在这种情况下，我们仅剩下的那点钱就更不值钱了！

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　截至收盘，沪指报3023.51点，涨幅0.05%，成交1528亿元；深成指报10514.58点，涨幅0.51%，成交2442亿元；创业板指报2145.87点，涨幅0.01%，成交662亿元。

　　小水看盘：
　　跟跌不跟涨！相对于美股指数的大幅反弹，今天A股的反弹力度有限，仅仅就弱势反弹了一下。

　　这就引出了另外一个问题，A股昨天的下调另有原因。什么原因呢？

　　证监会去扶贫，谁来扶贫中国股民？
　　有市场人士分析说这和上周末证监会出台的两则消息有关：一、证监会对贫困县公司开放绿色通道；二、证监会上周末出炉了最严“借壳新规”，对壳资源的操作有降温作用。

　　今天开盘以后指数高开很多，但总体上讲是逐级下行的过程，比较有亮点的是石墨烯，换一句话来讲，今天如果今天没有石墨烯概念的活跃，指数会很难看。

　　无论是上证指数还是创业板指数都是在最后一刻拉红。最后15分钟，市场主力在保险股、证券股中分别拉抬，总算将指数拉到了红线之上，表现出主力的护盘迹象。

　　从资金流向来看，深市净流出77.4亿，其中超大单、大单、中单都是净流出，只有散户在接单。沪市好一点，净流出15.6亿，但是接单的除了散户以外还有超大单，而大单和中单是净流出且流出的资金比较大。沪港通继续了昨天的态势，资金继续流出。

　　一句话点评：君子不立于危墙之下。

　　盘面解读：
　　受昨晚美股大幅反弹的影响，今日深沪两市基本都是高开，深市中的深成指和创业板指数高开的点数较大，而上证指数几乎是平盘开盘。在没有资金支持的情况下高开，沪深两市几乎同步做出了高开低走的态势，这种高开低走的态势一直持续到下午1点半左右，才告一段落。

　　在下跌的过程中，深成指和创业板指数都创出了新低，特别是创业板指数。这表明，在存量资金的博弈下，对于那些前期走强的题材股而言，一旦遇到市场震荡，投资者的心态比较浮躁，稍有风吹草动抛盘即大量涌出。

　　令人惊讶的是今天虽然是极度的缩量震荡，但是两市涨停的家数还是达到了40多家，而深市涨幅超过5%的股票到达80家左右，这些表现积极的个股，除了尚未开板的刚上市的新股，就是前期资金深度介入的石墨烯类股票。这说明A股就是个给点阳光就灿烂的市场，只要市场稍微有点企稳的意思，就有资金在里面折腾。

　　技术走势：
　　沪深两市今天的表现再一次表明，A股确实存在对海外股市跟跌不跟涨的恶劣惯性。幸亏有国家队在低位的护盘，否则今天可能再次一泻千里。

　　从技术上看，沪深两市今日是一种放量急跌之后的缩量低位盘整。就像我们昨天所说的那样，未来两市在国家队积极护盘下，可能再次拷贝前期放量杀跌后，在低位缓慢攀升的走势。而由于中秋节假期的影响，投资者都比较谨慎，估计明日市场还是会在低位震荡，节后能否出现新的热点来带动指数向上回补缺口，尚有待观察。(华.夏.时.报.)

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9月27日，中国人民银行官方微博发布信息称，2016年10月1日人民币将正式加入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）货币篮子。近期一些国际金融组织、境外央行等金融机构增加境内人民币债券资产的配置，中国银行间债券市场相关服务机构将继续提供便利。

“人民币加入SDR是国际社会对人民币国际化前期成果的肯定，为人民币成为国际化货币做了一个背书。”9月27日，原国家外汇管理局国际收支司司长管涛对21世纪经济报道记者表示，“目前中国按照可自由使用的要求进一步开放国内市场，包括对内和对外双向开放，这对于人民币在国际上的使用是有帮助的。”

10个月前的2015年11月30日，IMF执董会通过将人民币纳入SDR货币篮子的决定，该决定于2016年10月1日正式生效。中国人民银行8月发布的《2016年人民币国际化报告》称，人民币纳入SDR是人民币国际化的重要里程碑。

人民币由此成为有史以来第一个新增的SDR篮子货币。人民币入篮后，SDR货币篮子将包括美元、欧元、人民币、日元和英镑五种货币，其权重将分别为41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%。

中国银行国际金融团队主管王家强对21世纪经济报道记者表示，虽然人民币将正式纳入SDR，但人民币国际化尚未完成。需要继续推动国内利率及汇率市场化改革，如推出利率、汇率方面的衍生品。

人民币国际化的重要里程碑

在正式纳入SDR之前，人民币国际接受程度已在不断提高。

中国人民银行的数据显示，2015年跨境人民币收付金额合计12.10万亿元，同比增长21.7%，占同期本外币跨境收付总额的比重达28.7%。据环球银行金融电信协会（SWIFT）统计，2015年12月，人民币是全球第三大贸易融资货币、第五大支付货币、第五大外汇交易货币。

根据中国人民大学发布的《人民币国际化报告2016》称，截至 2015年底，综合反映人民币国际使用程度的量化指标RII（人民币国际化指数）达到3.6，五年间增长逾十倍。

IMF在审查人民币是否入篮时考察了人民币的“可自由使用”程度，包括人民币“广泛使用”和“广泛交易”。审查显示，二者大大提高。

根据IMF2015年的最终审查报告，在“广泛使用”方面，截至2014年，38个国家持有人民币资产约合718亿美元，占总外汇资产的1.1%，位于全球第7位。

在“广泛交易”方面，香港、新加坡、法兰克福和伦敦等离岸人民币中心快速发展，人民币在主要外汇市场的交易量也迅速增加。根据截至2015年4月底的地区和国家调查数据，人民币在六个地区交易中心的交易规模已达日均2500亿美元。

鉴于人民币可自由使用和出口两个重要指标已达标，2015年11月30日IMF执董会决定将人民币纳入SDR货币篮子，权重为10.92%。

央行副行长易纲曾表示，人民币加入SDR是一个里程碑式的事件，它的意义非常重大，利在长远。这标志着国际社会对人民币国际化的肯定。

王家强对21世纪经济报道记者表示，从外部影响上来说，纳入SDR提升了人民币的国际地位。中国应以加入SDR作为契机，推进债券市场的开放。与此同时，国际投资者将增持人民币资产，把人民币作为储备货币。

招商证券宏观研究主管谢亚轩对21世纪经济报道记者表示，人民币正式纳入SDR，和美元、日元等国际货币并列，从实际操作层面而言，一些国际组织将调整其外汇资产的币种结构，增持人民币资产，进而有助于人民币国际化。

人民币国际化开启新阶段

中国人民大学发布的《人民币国际化报告2016》认为，近年来人民币国际化水平稳步提高，加入SDR货币篮子后或将开始新的发展阶段。 具体而言，加入SDR货币篮子后，国际社会对中国发挥大国作用的期待更高，对人民币发挥国际货币功能的需求也会增加。通过亚投行、丝路基金、人民币跨境支付系统的务实、高效运作，引领国际资本支持“一带一路”重大项目建设，增加人民币的国际使用。

谢亚轩表示，人民币纳入SDR对其国际化的推动作用主要体现在两方面：一是推动国际组织以及外国央行调整资产结构，增持更多人民币资产；二是计价功能，近期发行SDR计价的债券，人民币本身在其中起了一定作用。

8月31日，在G20杭州峰会前夕，世界银行在中国银行间市场发行了首期SDR债券，规模为5亿SDR。首期SDR债券吸引了约50家银行、证券、保险等境内投资者以及境外央行类机构的积极认购，认购倍数高达2.47，显示出SDR债券的巨大吸引力。

中国人民大学发布的《人民币国际化报告2016》认为，“入篮”并不代表人民币国际化目标已经实现，其最终目标是要获得与中国经济和贸易地位相匹配的货币地位，注定要经历一个漫长的历史过程。人民币能否成为主要国际货币之一，还是要取决于国际市场使用和持有人民币的实际情况。

“国际投资者短期对人民币汇率制度、资本管制透明度还有一些疑惑，这需要我们在开放市场时，对汇率政策做出进一步的解释，展示推动人民币汇率市场化的改革决心。”谢亚轩表示

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第一部分  超级强势股在哪儿
超级强势股是指，买进后3—5年内，价格升幅为3—10倍的股票，买入时价格与绩差公司相近。
超级强势股买入时的技术指标为：未来长期销售收入年均增长率不低于20%；长期平均税后利润率超过5%；买入时，PSR为0.75以下或者更低。
（一）超级强势股的诞生地
超级强势股诞生于危难之时，又要能走出危难。
肯.费雪《超级强势股》笔记（一） - 简即美 - 简即美的博客
（二）谁能成为冠军王
超级强势股是什么
超级强势股不是什么
1、  不是白马股。如IBM，24年的持有复合回报率只有10%。
2、  不是大的公司。扩张起来很不容易，股价提升形成不了共振。
3、   
PSA是否适用于基础工业类股票？肯认为同样适用。但他同时认为，基础工业类股票的PSR基数要低。一般在0.4以下可以买进，0.8以上或者不到0.8以上就要卖出。对此类股票做波段性操作也是颇为成功。实践证明，股票质地越好，PSR值在最低点时也高，有的在1.5左右，但并不妨碍该股是一个低估的好股票。

肯认为，PSR值是掌握股市进出时机一个很好----可能是最好---的工具。

个人认为，超级强势股特征：（1）低PSR；（2）公司基本面开始发生变化，利润和销售在未来的预期将发生变化；（3）股价将随着PSR和销售额的变化发生双重发酵作用。

投资超级强势股的重要一步，是买入本行业基本面真正杰出的公司。真正的超级强势股，是那些以正确的价格购入的超级公司的股票。超级公司的年均成长率应在扣除通货膨胀率以后达到15%以上，它拥有不同寻常的竞争优势，因而具有突出的赢利性，毛利率和净利率都较高。理想的状况是，在你买入该公司时，金融界对该股的评价并不怎么好，反而可能很差。超级公司肯定不是当今的明星公司。超级公司不一定有第一的市场占有率，但有能力提升产品的市场占有率。

超级公司的基本面包括以下特征：

肯.费雪《超级强势股》笔记（一） - 简即美 - 简即美的博客

关于营销。一流的营销所以重要，因为它能满足公司发展的唯一需求：顾客。一流的营销包括七个方面的内容：广告、市场调查、促销、和谐和谐系、销售管理、服务、策略和产品策划。最后一条最重要。服务是公司的销售工具，也是许多公司的致命伤。聘请第三者作服务代理人，应抱着很大的怀疑心理。
关于产品防火墙。寻找别人没有的优势，带来的后果是该公司的产品毛利率较之同类产品要高。

管理层持股很重要。管理层的所持股票的价值应超过管理层薪水的十倍才有意义。如果一、二个人握有控股权，公司很可能大赢，也可能大失败。董事会无法保护少数股东的利益。控股权适当分散的公司，管理层视股东为公司的所有人，有权分享未来的荣誉。控股权过于集中的公司，少数股东常常受欺侮。少数联系解密的一群人控股，需要了解他们是什么样的人，如果做不到这一点，最好离开这家公司。
第三部分  利润分析

    提高获利能力效果最持久的办法是提高产品的毛利率。大部分优质公司至少需要支出营业额的20%用于必要的开支。如果一家公司要赚取5%的利润率，上交利税是50%，那么该公司的毛利率至少要达到30%以上。

   第四部分  如何做
（一）神奇的钥匙
关注企业，而不要关注市场。我每月去一次图书馆，只翻阅专业杂志。重点了解：谁生产高品质的产品？谁是别人所说的领头羊？谁获得了技术和商业奖励？参加金融和技术会议，也是一条最重要的途径。
（二）超级强势股在哪里？
超级强势股存在以下三类情形中：（一）在我熟悉的领域里寻找到的PSR和PRR均偏低的公司；（二）寻找不受金融界垂青的赔钱公司。公司出现阵痛，金融界一般总会逃之夭夭，但一些PSR较低的潜在超级公司会深藏其中，需要到图书馆、专业会议、与专业人士交谈等方式搜寻注。要学会运用“反向操作投资人的观点”。要背离大众，就要知道大众的想法；股市中最受欢迎的股票是当下最不受欢迎的股票。切记。
（三）何时卖出
1、最好的答案是永远不要卖出；
2、股票的PSR上涨的很高。一个PSR达到5的公司，如果净利率达到10%的话，则该股的市盈率已经达到了50倍，着实有些高得可怕了。一般来说，PSR超过了3以上，就要保持高度的警惕；
3、公司失去了成为超级强势股的特征。
阅读分析：如果是适当的价格和时点都正确的话，能够继续确保优于平均水准的增长率，且PSR值低的合理，那我就会抱牢不放。五年后该股的升幅将达到：如果该公司每年营业收入增长率为25%（25%的营业收入增长率为超级强势股的最低增长要求），PSR值为0.6,且五年来一直保持不变，则该公司每年将升值25%，五年复利为3倍；随着金融界对该股关注的增加，该股的PSR值如果增大到3，则该股的价值将多增加了5倍，两权共振，该股的投资价值将突增到15倍，可谓升幅巨大。这得之于投资复利和投资共振的结果。但有这种情况，如果这家公司过于庞大，该股的PSR值有下降的压力，因为高PSR值已经提前分享了公司高成长所带来的市值增长，未来的发展是该公司营业收入继续大幅增长，但市值（股价）却不增长，这样该公司的PSR值就会下降。这意味着该公司已经提前失去了持续为投资者带来收益的潜力，公司也失去了成为超级强势股的基本特征。这也是为什么要在PSR高点买入的投资原因，是一种投资战略行为，而不是短期投资技巧的选择，等看到玫瑰凋谢时已经为时已晚了。

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9月最后一个交易日，公开市场逆回购量缩减。据央行公告，9月30日，央行以利率招标方式开展了400亿元逆回购，包括300亿元14天期和100亿元28天期品种，中标利率分别持平于2.40%和2.55%。

鉴于今日到期逆回购量为900亿元，故单日实现资金净回笼500亿元。而从本周来看，继上周大额净投放资金后，本周公开市场净回笼资金4201亿元，创近三个月单周净回笼量新高。

这亦从侧面显示出央行有意回收流动性的意图。继上周大规模资金净投放后，央行认为本周无需再继续大规模净投放资金。

今日是9月最后一个交易日，短期资金利率跳涨。9月30日早间公布的上海银行间同业拆放利率（Shibor）显示，隔夜Shibor利率跳涨了13.90个基点，为此前少见。但1周和1月Shibor利率则下跌。

目前市场各方对于国庆长假之后的流动性情况心存谨慎。有券商观点认为，公开市场持续净回笼，体现的政策信号可能是央行无意货币宽松、维持流动性稳中偏紧的决心。目前央行已停止7天逆回购操作，这一方面是为减少节后首日资金集中到期对流动性的冲击；另一方面，则是通过“锁短放长”来拉长久期，以抬升资金成本。从这个角度上来说，央行仍在持续削减机构的杠杆水平。

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当巨头德意志银行在危机的漩涡越陷越深时，市场最大的恐慌来自于欧洲银行业会否会陷入2010年后的全面的系统性危机，而最近一系列证据显示这种可能性日益增加。

北京时间9月29日晚间，德国商业银行（以下简称德商银行）表示，将裁减近1万个工作岗位。也就是说，这一德国第二大商业银行裁员规模高达五分之一。

“持续的超低利率、恶化的商业环境是整个欧洲银行业面临的问题。”美国资产管理公司Nuveen Asset Management的高级投资经理Bob Doll对21世纪经济报道记者表示。

作为德国第二大银行，德商银行的总资产5326亿欧元，约为德银规模的1/4。德国的银行一向以资产充足率和盈利规模在欧洲领先，因此，两家德国银行的危机仅仅是今年以来的欧洲银行业深陷困局的一个最新的案例。

近期，包括瑞银在内的多家大型银行均出现利润下滑的情景，而意大利的多家银行也在本月早些时候暴露出了其规模庞大的不良贷款。

在今年年中发布的金融系统稳定性评估报告中，国际货币基金组织（IMF）将德银列为对全球系统性风险贡献度最高的金融机构，并表示德国银行体系冲击全球的外溢风险很可能比对德国国内的风险更大。

“欧洲银行危机有可能演变成一场金融危机。只要其中一家大型银行突然间倒塌，危机就会瞬间爆发。信贷流动将立即冻结。在一个依赖于信贷、信贷就是命脉的经济系统，这样的事件无异于一次金融危机。”专栏作家Izebella Kaminska周四在英国《金融时报》上撰文表示。

银行危机多米诺骨牌？

根据周四晚间的公告，德商银行今年上半年的利润仅有6.15亿欧元，较去年同期10.89亿欧元下降了44%。此前德商银行一直在寻求通过将负利率转嫁给公司和储户的方式来提升营收，但并未有显著效果。在连续6年的利润下滑后，德国商业银行只得选择收缩业务这一颇为极端的手段。

近一年来德商银行股价也随德银一路向下，但相较于德银超过55%的跌幅，德商银行股价仅跌不到35%。预计这次裁员重组成本达到11亿欧元（12亿美元）。

搅动欧洲银行业的风暴眼仍然是巨头德银。去年以来，德银可谓麻烦不断。由于对资本实力前景看淡，评级机构标准普尔在去年6月将德银债信评级下调至BBB+，仅比垃圾级高出三个级别，较雷曼倒闭前三个月的债信评级更低。去年10月，德银发布财报称第三季度税后亏损高达62亿欧元，创下有史以来最高，市场对其可能成为“第二个雷曼”的猜测之声骤起。

今年6月，德银在美国的分行连续第二次未能通过美联储的压力测试，美联储认为其资本规划存在“广泛和重大的缺陷”。随后不久，标普将德银债信评级前景展望下调至“负面”，这意味着其可能进一步下调评级。

资料显示，目前德银旗下总资产为1.63万亿欧元，但净资产只有约600亿欧元，总负债高达1.57万亿欧元。与此同时，其持有的未到期衍生品规模高达42万亿欧元，相当于整个欧盟GDP的2.8倍。

投资者担心，如果要支付美国司法部的巨额罚款，德银的资本缓冲将雪上加霜。据摩根大通预计，本次罚款的金额只要在40亿美元之上，就会对德银的资本金造成极大压力。去年德银巨亏了68亿欧元，今年第二季度净利润仅1800万欧元，同比暴跌98%。

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德银这回玩大了，节后会不会银行股暴跌，怕怕～～～

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乐趣：用《巴菲特和芒格谈估值》审视我们的持股
(2012-10-07 20:52:35)

     今天在@基金行业网的新浪微博上看到一篇《巴菲特和芒格谈估值》，感觉非常的精彩。尽管其中的绝大多数观点，我早已熟悉，但这并不影响我重温它们时的充实和快乐。据说价值投资人普遍长寿，为什么呢？我想，时常保持的内心宁静和愉悦一定是其中的重要因素。

    我还认为，此文可以当做真正信奉巴式价值投资理念的投资人检测自己手中持股的经典范本。于是，我就以身作则，用文中的几个重要理念，来审视我的最重要持仓——贵州茅台。

1、股票类似于100年后到期的债券，不同股票票息率不同。更要命的是不同企业，寿命不同。
     我在去年底一篇博文《如意算盘》中提到，茅台在停止成长之后，其股票的属性将类似于一只永不到期的债券。同时我固执地认为：茅台公司的“停止增长”，实际上是“增长等于通胀率”。茅台酒无与伦比的时间属性，使得公司产量销量到达极限之后，其售价的增长一定能跟上CPI的涨幅。

    剩下的问题是：茅台公司的寿命会有多长？有人拿地震说事。我说，茅台镇发生地震的概率，和每一个投资人家里发生地震的概率是一样的，所以这个因素可以丢在一边。价值投资人投资一家公司，未必都要持有20年或以上，但一定要有20年以上看公司的眼光。审视我们的持股，问问自己，我持有的公司20年，甚至100年以后还在不在？会如何？

2、股票内在价值全部都与未来现金流有关。
    段永平把价值投资的精髓，浓缩成以下两句话：买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流（的折现）。高人之间，道是想通的。对于茅台股票，我相信自己可以比较清晰地看到现在、将来、甚至遥远的未来，它身上流淌着的澎湃的现金流。审视我们的持股：现金，还是陷阱？

3、投资的本质不是“狗咬狗”游戏，而是你投资的资产的产出。
    把“who beats who”翻成“狗咬狗”有点损，但似乎准确形象。股票交易并不产生新的价值，只有公司的资产的产出才能整体创造额外价值。眼下的市场，趋势投资为什么越来越难做了？一个重要的原因是它的盈利模式是掏别人的口袋。可是，经过一轮又一轮的洗劫，傻子的口袋已经基本空了，而剩下的聪明人，把自己的口袋看得越来越紧了。

4、投资的精髓：确定性。投资者关注的是资产，投机者关注的是资产价格。
    确定性其实就是未来现金流的预期的确定。投资茅台股票，我非常在乎我的持股在公司总股本中的占比，也就是说，我首要关注的是我的资产比例，而不是这一资产在股市中时时变动的价格。如果你过于关心自己的“身家”，时刻控制着市值波动的“风险”，天天比较着自己的收益率在市场中的“排名”，那么，就不是巴菲特所认为的“投资者”。从这一点上说，以公墓基金为代表的机构投资人，与“投资”，其实还是有距离的。

5、运用机会成本理念可以更好地进行投资决策。
    经济学上的“机会成本”是指：为了得到某种东西所必须放弃的东西。巴菲特芒格最喜欢拿可口可乐股票说事。如果买了其它股票，而不能得到相当于持有可口可乐的收益，那么，这个投资决策就有问题。

    今年6月份在我的一篇博文《投资不是技术活》中，主持人问我：我很好奇，那等于您现在的状态是，看了茅台以后，看别的股票都看不上了？我的回答：如果用茅台的确定性、稳定性，成长性以及市盈率作为尺子来衡量，其它个股确实都上不了尺寸。我的这一回答，其实说的就是机会成本的问题。

6、“收购这家企业会比回购我们自己的股票更好吗？比购买可口可乐的股票更好吗？”我们想弄清楚购买新企业是否比增持我们已经持有的公司更好。
    前段时间，茅台股东之间的一个热烈讨论话题是“茅台股份是否应该把习酒并进来”？我是持否定意见的。原因很简单：习酒再怎么好，也比不上现在上市的茅台股份。去年一整年，我都在不断地增持二级市场股票，不是我不考虑别的投资标的，而是比来比去，确实觉得与其购买新的，不如增持已有的。

    投资者在审视持股时，必须问问自己：还有没有比这些更好的，同时自己也是能搞懂的公司？如果有，那你的持仓就不是最完美的。

7、评估企业价值可以享受知识日积月累的优势，所以我们喜欢不发生变化的企业。
    能力圈要求投资者必须搞懂自己所持有的公司。那么，怎么才算搞懂呢？当然是越深入越好。公司的运行，公司的产品最好不要变化，但投资者对公司的认识却是要不断地进步和深入。比如，投资茅台股票的，却从来没有喝过茅台酒，或者喝了也没觉得有什么好，那么这一投资是有瑕疵的。

    我的一个朋友说过一句让我称之为“经典并精彩”的话：喝茅台酒的人是不会卖出茅台股票的！另一方面，经常有人指责茅台酒是“买的不喝，喝的不买”。我想说的是：如果说这话的人既不喝，也不买茅台酒，那么他得出的茅台股票高估的结论就很不地道了。

    审视我们手中的持股，这些个公司经常发生变化吗？我们对公司的认知需要不断地深入，并且随着我们的深入，对持股公司是不是越来越有信心的呢？若是，OK；若否，有问题。

8、安全边际需要多大，取决于潜在的风险。你对投资的企业越懂，潜在的风险就越小。
    在这里，巴式投资的“能力圈”和“安全边际”的两大投资理念被打通了，融合了，也实用了。巴菲特喜欢所投资的企业不发生变化，而我们也景仰巴菲特的投资理念的始终如一，脚踏实际。

9、我犯过的最大的错误或者说错误类型是，当我发现某企业是伟大的企业时，我不肯支付较高的价格，或者在它的股价涨得较高的时候，我没能继续买入。
    当“安全边际”PK“伟大企业”时，谁应该退一步呢？巴菲特这一说法给出了答案。

    我经常听我认识的人抱怨：茅台的确是好股票，但是现在太贵了，要是象你一样前几年买就好了。我总是笑而不答（因为不叫人买股票是我坚持的原则）。但是，心里相信：今后10年或20年，他们还会不断地重复着这一说法。

10、估值的思维很简单，估值的进行很艰难。
    我记得巴菲特说过：价值投资，要么马上领悟，要么一辈子搞不懂。这与智商学识等等，没有关系。

    现金流折现的准确估值，几乎是“不可能完成的任务”。但是，不能因为无法精确，就否定思维方式。只要方向正确，距离需要到达的目标只会越来越近，这不就是价值投资者心中的愿望吗？

     “买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流（的折现）”。这就是投资的真谛！

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证监会今日召开例会，以下为内容集要：

1、“深港通”规则正式发布

证监会9月30日正式发布实施内地与香港互联互通机制若干规定，该规定的覆盖范围从沪港通扩展至深港通。发言人邓舸介绍，征求意见期间，证监会收到33条意见建议。修改意见主要集中于香港投资者识别码机制等方面。修订之后，最终发布的规定与征求意见稿相比，主要有几点变化：

调整有关表示，港方投资者识别码制度建立后，将进一步调整规则，确保两地市场平稳运行。

该规定推出后，交易所将陆续发布配套规则，确保深港通顺利开通。

2、配股规则细化：证监会就关于港股通下香港上市公司向境内原股东配售股份的规定进行修改。

两地证监会处理配股事宜将遵循三个原则：

一是对等原则。对方向本地投资者配股，两地在监管内容等方面大体相同。一方不原则上增加额外监管要求。

二是相互信赖。不改变两地规则的基础上，上市公司遵守监管地规则。上市公司向对方股东配股的，主要依赖于对方的监管。并建立信息协调机制。

三是不显著增加上市公司负担。

证监会表示，A股上市公司配股时，遵循以下流程：

一是向证监会提交申请材料，基本定稿后，上市公司向香港证监会，以套封形式提交材料，5个工作日内发放原则同意授权函;

二是中国证监会发放批文，A股上市公司向香港证监会提交修改后的文件;

三是路演确定发行价;

四是募集资金。

证监会表示，A股上市公司向香港证监会提交的内容，应该和向中国证监会提交的内容一致，无需转换繁体、中英文版，授权费1.5万港元。

3、证监会监管公司债市场：证监会批准沪深交易所公司债发布实施簿记建档指引

债券承销机构需要尽快完善内部簿记建档制度，下一步证监会及沪深交易所将加强对债券市场的风险检查，更好的服务于“三去一降一补”五大任务。

4、证监会回应QFII取消股票配置比例：以后对配置比例不做限制

证监会表示，QFII实施以来运行平稳，对市场发挥积极作用。截至今年8月底，300家机构获批QFII，总额度为815亿美元;210家机构获批RQFII，总额度5103亿元人民币。为增加投资便利，引入更多长期资金，证监会以后对配置比例不做限制，由其自主决定，取消以前关于“股票不低于50%，现金不高于20%”的规定。

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联想又卖楼了！


9月30日晚间，联想控股（03396.HK）发布公告称，该公司全资附属联想（北京）有限公司与北京市海淀区国有资本经营管理中心订立股份转让协议，拟以17.8亿元出售联创瑞业（北京）资产管理全部股权，其主要资产为北京联想研究院大厦。


在17.8亿中还包括4900万元的股东贷款，同时，17.8亿元将从股份转让协议日期起10个营业日内支付给对方。截至2016年9月30日，联想（北京）有限公司的资产净值为2.65亿元。


值得一提的是，在出售事项完成后，该物业将被租回给联想， 以确保联想集团的持续营运。


联想研究院大厦是一幢位于北京市海淀区上地西路6号、总建筑面积为8.99万平方米的商业大厦。


对于出售的原因，联想的董事认为，联想集团将透过出售事项变现该物业的市值及巩固联想集团的 整体财务状况，令其能够重新分配资金至其核心业务范围并提升本公司股东的回报。交易完成后，出售所得款项净额估计为约人民币16.96亿元，联想拟动用出售事项的所得款项净额为联想集团核心业务提供资金以进一步提升效率及提高联想集团的长远盈利。


而这距离上次联想出售旗下地产项目仅仅过去不到半个月的时间。


9月18日晚间，联想控股公告称，联想控股及融科智地与融创房地产订立两份框架协议。根据协议内容，融创拟收购联想控股41间目标公司的相关股权及债权，该等目标公司主要拥有42个物业项目的权益，框架协议项下拟进行的交易事项总代价约为人民币137.88亿元。


联想2016年半年报数据显示，截至6月30日，联想收入为1349.84亿元，同比减少4.84%；净利润约42.4亿元，同比下降17.1%，从业务收入上来看，联想控股收入主要来自战略投资项目。其中IT收入1252.3亿元，金融服务收入5.6亿元，现代服务9.4亿元，农业与食品收入12.3亿元，房地产收入44.9亿元，化工与能源材料收入25.7亿元。

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今年以来，澳大利亚各大银行出台了限贷政策，收紧了对来自海外的房地产投资者的贷款发放;随后，今年8月，加拿大不列颠哥伦比亚省宣布，为使温哥华地区的房地产降温，给海外房地产投资者加税15%。

澳大利亚和加拿大的几个大城市，是目前世界上房地产泡沫最大的城市，而政策制定者将房价飙升的主因归结为外国投资者，尤其是中国投资者。

现在，英国伦敦或许也要步澳大利亚和加拿大的后尘，对外国投资者下手了。

伦敦市长萨迪克·汗9月30日在接受英国《卫报》专访时表示，将对海外买家在伦敦房地产市场上的投资情况进行一场堪称英国历史上最大规模的调查。

萨迪克·汗表示，“我们要了解外来资金在伦敦房地产市场扮演了怎样的角色，有多大规模，进而采取行动，让伦敦本地人买得起房。”

新官上任的第一把火：楼市降温

对于外国投资者“买下”伦敦的担忧，在今年上半年达到了顶点。5月，一份调查显示，伦敦泰晤士河畔的圣乔治码头塔楼总共214套公寓，有131套被外国人买走了，其中31套是被中国香港、新加坡、马来西亚和中国内地的买家买走。该大楼最底层公寓卖价为56万英镑(约为485万元人民币)，最高处的五层阁楼卖价为5100万英镑(约为4.4亿元人民币)。

这份报告出来后 ，引起英国国内一片哗然，这被看作是伦敦楼市危机的一大标志性事件。越来越多的房子被外国人买走，导致空置率上升，而伦敦的年轻人在城里买不起房。

英国房地产联合会研究表明，2013年，15%的伦敦房地产都被外国人买走了。而根据地产服务和投资公司世邦魏理仕(CBRE)的统计显示，在伦敦西区的房产买家中，中国买家占了5%。在整个欧洲，伦敦西区是中国投资者最喜爱的地区之一，而在英国投资的中国买家，有一半都选择了伦敦。

今年6月，英国公投退出欧盟，对英国房地产造成了一些影响，但没过多久就出现好转。7月底，中国最大海外房地产中介居外表示，中国买家对英国房地产的咨询数量增长了40%。

面对巨大的房地产泡沫，伦敦市长萨迪克·汗刚刚上任，就表示要制定政策，严控外国资本大量进入伦敦，让50%的新建住房都能让普通人买得起。他批评前任伦敦市长、现任英国外交部长鲍里斯·约翰逊管理不善，导致现在伦敦的新建住房中，只有13%是普通人买得起的。

伦敦小伙过得苦，买不起也租不起

9月27日，瑞银《2016全球房地产泡沫指数》报告显示，全球18个金融中心，伦敦是房地产泡沫风险第二高的城市，仅次于温哥华。

▲瑞银：《2016全球房地产泡沫指数》

今年5月，房地产公司LSL的统计数据显示，伦敦平均房价已经涨到了60万英镑，与2009相比翻了一番，年均涨幅11%。但根据伦敦9月份工资水平，工作不满一年的员工年收入仅23000英镑(约为19.9万元人民币)。


有人说，买不起房，我租房还不行吗?

房屋租赁公司HomeLet数据显示，2015年，伦敦的平均房租为1596英镑/月(约为13813元人民币)。根据上文的年收入数据，假设工作不到4年的年轻人要租房，每月收入近70%都要付房租了(不考虑所得税)。

▲图片来源：彭博

早在今年4月1日，英国就实施了二套房买卖征收3%印花税的政策，而2017年英国将正式启动脱欧程序，这些都会影响英国楼市。8月份，英国最大的房地产中介Countrywide表示，今年伦敦房价增速将放缓至3.5%，2017年伦敦房价将自2009年以来首次下跌，预计跌幅1.25%。

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天时地利人和，什么造就了彼得·林奇？
原创 2016-09-29 点拾朱昂

林奇虽然不是全世界最富有的投资者（毕竟是一个公募基金经理，财富和巴菲特，索罗斯，老虎朱利安·罗伯逊甚至SteveCohen，David Tepper这些华尔街大鳄都相差甚远），我们也从来没有在报纸上看到林奇买私人飞机，买职业球队这种新闻。

但林奇的投资方法，他的那本战胜华尔街，对于那些成长股的选股型基金经理还是影响重大。而个人感觉，他的理念是国内的投资者相对而言最推崇的。

最近有一个朋友问我：不知道林奇的成功是否有什么时代性的背景吗？这突然让我想到是个有趣的思考。我们常常在网上会看到“如果巴菲特在中国，是不是也会亏得下岗”这类的讨论。那么彼得林奇，除了他本身的选股方法优异之外，还有什么时代背景造就了他呢？毕竟，投资是天时，地利，以及人和的游戏。

林奇做富达基金经理的时候，大概是1977年到1991年，而他业绩最出色的那一段就是美国的整个80年代。我也看了一些资料，发现80年代美国经济的政策和结构调整的主线十分清楚：

1）把供给管理和促进生产力发展放在了首位；

2）美国体制结构调整在公平和效率的取舍上明显偏向效率；

3）高度重视金融创新和金融监管；

4）摸索并建立了对方经济衰退和金融动荡的体制；

5）形成了摆脱国际竞争对手（当时的苏联）为中心的发展新模式。

所以说，虽然80年代美国的通胀非常厉害，也出现了沃尔克这样不断想办法打压通胀的美联储主席（他可曾想到，20年后的今天央行行长的任务就是不断放水）。但是整个经济的大背景更看重效率，开始看重创新，而冷战的结束也开始让全世界更加看重自身的经济发展。这种大背景本身就是企业成长的温室。

从人口结构看，众所周知，80年代是美国战后婴儿潮成长起来的黄金时期。这些二战后出生并成长起来的人们，他们的父辈相比在消费概念有很大不同。更看重消费体验，服务，而且消费的欲望也更强。在经济增长本身比较温和，中产阶级数量开始不断增长的大背景下，美国婴儿潮旺盛的消费欲望也大幅拉动消费对于美国经济增长的比例。

在这个过程中，也催生了许多消费大牛股，这本身也很符合林奇的选股标准。他甚至曾经说过，当初买福特汽车就是把他当做一个消费股，以及之后买瑞典的VOLVO。而这个情况其实和目前的中国有些类似。

目前我们这些80后也是婴儿潮的产物，消费欲望本身也很强。曾经看到一个调查，说20-30岁的人几乎不储蓄。这个结果可能有些夸大，但是you got the idea。当然，中国从大背景上来说，和美国当初经济平稳增长还是有些不同，毕竟我们的经济和政策不确定性更强。

当然，我一直认为，造就林奇伟大最最重要的原因，他在熊市入行，然后经历了美股的黄金十年，如果他晚点退休，可能会经历这个整整的黄金二十年。

下图是美国道琼斯1980年到1999年的走势图，从1000点不到的位置到了1999年的11000点，翻了11倍。即使是林奇退休的1991年，也是上涨了3倍。虽然许多人还记得1987年的大股灾，但是回头看，这是一个小的调整。

牛市，是造就林奇伟大最最重要的原因。在市场强劲的时候，加上出色的选股能力，就制造出了惊人的业绩回报！

（道琼斯1980——1999走势图）

在当前的美国对冲基金行业，如果非要找出一个和彼得·林奇风格很像的基金，我认为应该是：Tiger Global。可以说，老虎环球基金，是一个典型的成长股和赛道型的投资风格。

我们拿电子商务行业为例，老虎环球基金极其偏爱中国市场。不仅参与了京东、当当的一级市场的投资，在京东上市后，继续在二级市场购入其股票。在Novus发布的2016年第二季度对冲基金报告中，京东占比18.14%，位列老虎环球的持仓第一名。而持仓第二，是占比17.74%的亚马逊。在唯品会2016年4月22日披露的20-F年报中，老虎环球持有990000股唯品会，占总流通股的9.9%。可以说，对于中美的电商行业，老虎环球是真正的成长和赛道投资者。

如果林奇在今天怎么样？当然，这个问题只有上帝知道。但是相信许多人都知道几年前，市场曾经有一个号称林奇接班人的家伙，Legg Mason的比尔米勒。这个人也是连续15年战胜市场，呵呵，伟大的成绩啊。但是，那是2006年之前的事情了。

2006年的时候，米勒因为错过了能源股的大牛市第一次跑输市场。而2007年的8月和9月美联储两次降息又错误的让米勒认为金融危机已经结束了。重仓出击金融股，导致连续第二年跑输市场。但是这都不是灾难，如果和2008年相比的话。

米勒在2008年几乎是倒霉到家了。他买入的贝尔斯登，Washington Mutual，花旗，美林和两房不是破产就是被政府收购。这一年这位明星基金经理亏损了55%！！

林奇和米勒一样，都是天生的乐观派。如果在今天的市场，是否也会面临同样的重创？

我记得10年的时候去拜访过LeggMason，那时候我们突然发现这个基金公司的固定收益资产规模已经超过了股票的规模，我们问他们为什么，对方只是笑笑说金融危机让他们受伤太深。回来看资料才知道，米勒这位旗帜人物在08年的亏损导致了巨大的股票基金赎回。

呵呵，说的有些远了。只是想和大家分享和讨论一下：造就林奇的是什么？可能除了本身的勤奋和方法之后，还有必然的天时与地利。当然，谁又不是呢？

govyvy

来源：Seth Klarman ，Jacky J.编写

失败的投资者被情绪所控制，他们对市场波动的反应不是冷静，而是贪婪和恐惧。我们都认识这样的人，他们平时做事很负责任、很深思熟虑，但在投资时却变得疯狂。他们也许会在仅仅几分钟内便将很多个月，甚至很多年辛勤劳动和自制节俭所积累的金钱，轻松点击几下鼠标就投资出去。这些人买一个手机或者一台电脑就会阅读几份消费者杂志，并去几家商店进行比较，而当他们买入一只刚刚从朋友或者某位专家那里听说的股票时，他们反而不会花时间去做一番研究分析。那种在购买消费电子时所展现出来的理性行为和思考在投资活动中荡然无存。

许多失败的投资者将股市当作是可以不劳无获的挣钱机器，而不是投入本金以获得合理的投资回报。任何人都喜欢容易的赚快钱，不劳而获的期望或者想法煽动了投资者贪婪的欲望，贪婪使得很多投资者想通过寻找捷径来取得投资成功，每天都有数十只涨停板在屏幕上耀眼刺激，周围到处充斥着10倍牛股的诱惑，投资者进入了"快钱模式"的陷阱，往往不能自拔。他们不是让时间去发挥复利的作用，而是试图通过热门的内幕消息或者轻信专家的言论来获得快捷的赚钱。他们不会停下来仔细想想那个提供内幕消息的人怎么可能拥有哪些不是非法获得、有价值的信息，也不去想想如果这个消息真的有价值，又怎么可能让他们白白的来分享。贪婪也会以一种盲目乐观的形式体现出来，或者更加微妙地，表现在面对坏消息时满不在乎。最后，贪婪会让投资者把焦点从取得长期投资目标转向短期投机，甚至纯粹赌一把。

极度的贪婪有时会导致市场的交易者提出新时代思维来证明买入或者持有估值过高的股票是合理的，人们总是相信：这次不一样，并且给出冠冕堂皇的理由，但无数的事实证明这是最昂贵的代价。当现实被扭曲，投资者的行为就失控到了极点，保守的假设被重新审视和修改，以便证明越涨越高的价格是合理的，市场的疯狂可能接踵而至。在短期内，抵抗投机的诱惑不仅在心理上，而且在财务上都是极为困难的，因为市场的参与者都能从疯狂的交易中赚到钱，至少账面上是如此，还记得去年上半年牛轰轰的热闹场面吗？你不买股就成了"傻子"。然后，可以预见疯狂会到达峰顶，人们最终会认识到这种疯狂，但持续时间往往比你预想的要长，于是情势逆转，演变成恐慌性抛售，贪婪让位于恐惧，投资者最终可能损失惨重。

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中国政府能化解大危机的真正原因（深度）


（本文为中国人民大学农业与农村发展学院教授温铁军在中信改革发展研究基金会、中信出版集团、经济导刊联合举办的中信大讲堂·中国道路系列讲座上的演讲）

作者：温铁军 中国人民大学农业与农村发展学院教授

1“中国危机”是独特国情下的危机

在说中国危机之前，我们需要先了解什么是中国?

中国首先是一个原住民国家，我们把它叫做“世界最大的原住民大陆国家”。

这个概念就是在做国别比较中间形成的，我们和巴西比较的时候发现，巴西是一个殖民化的大陆国家，中国是一个原住民大陆国家，这两者最大的不同是什么？就是原住民的多少，我们几乎是百分之百的原住民，巴西原住民人口只占5%，30%多是混血人口，60%多是外来的殖民者人口和他们的后裔。

同理，很多人今天研究美国，说中国为什么不能像美国那样，对不起，美国的原住民人口只剩2%。我们如果像美国那样我们会怎么样？你谈这件事情的时候先把你自己作为原住民减少剩下不到2%，再说能不能照搬美国。

从这个角度来说，这是个前提条件。如果中国是一个原住民大国，那亚洲是什么？亚洲是没有被殖民化过的原住民大陆。这就发现，北美、南美都是殖民化大陆，澳洲也是殖民化大陆，对吧？

这个世界上由此至少可以有一个三分天下的感觉。

——殖民地宗主国在哪儿？欧洲

——殖民化大陆在哪儿？美洲、澳洲、半个非洲

——原住民大陆在哪儿？亚洲。

三者的经验是否可以互相照搬？有人主张可以，我说前提是先把原住民人口大规模减少或者外移，这才有可能。

当我们讨论农业问题的时候，有人说，只要我们推进农地的私有化，就会通过土地私有制条件下的自由市场交易，形成规模农场，就可以参与国际竞争。有谁注意过，世界上大规模农业没有一个是通过市场的？

美国、加拿大、澳大利亚都是大农场、巴西也是，请问这些大农场的国家中哪一个是原住民当农场主的？找出来我去学习学习。麻烦就在于你找不到。这些大农场被谁占有呢？外来殖民者。

在亚洲找不找得到大农场呢？找得到，菲律宾。为什么？被殖民化了400年。你去调查，菲律宾原住民在农场干什么？当bondary laborer，相当于包身工。农场主谁呢？外来殖民者。

因此，可以借鉴，可以分析，可以比较，可以讨论，但是不可以照搬。

而中国不仅是一个原住民大国，并且是一个数千年的文明国家历史没有中断的国家。这点也是我经常在海外交流提到的，作为中国学者，我这个人有一个毛病就是“不打内战”，但是我“外战不败”。

比如，跟欧洲的领导型国家、德国，他会说各个方面如何制度优越，只要问他一个很简单的问题就不好回答了，“请问你们国龄多少年了?”应该很多人懂啊，德国哪年立国？1832年。距今多少年呢？100多年。是一个年轻国家。在此之前德国是什么呢？是个地理概念，300多个小邦，讲着各种不同语言。这是欧洲领导型国家。

如果你说他的制度优越，我说你这个制度运行上千年再说，现在才运行一百多年，我这儿是五千年啊？你那儿是100多年啊，大家说美国是美洲或全球的领导国家，那美国多少年国龄？1863年打完南北战争才有现在的版图啊？此前100年也不是现在的版图，1845年打下了西班牙和墨西哥的几个州才有现在的版图。那，美国的国龄是多少年？100多年。仅靠一两百年资本主义历史怎么能解释清楚人类社会到底哪个制度是绝对优越的呢？

为什么中国绵延几千年没有中断，把这些道理搞清楚了，就不至于文化虚无、历史虚无了。马克思早年说，我对于人类历史五阶段的分析不包括东亚。在遥远的东亚，由于高山、大海、荒漠的阻隔，根据欧洲历史形成的这些学说，本源于**根和达尔文等等，他们都没有到过那儿，遥远的东方完全可能是人类另一个历史发展的脉络，不适合用简单的五个阶段概括，所以马克思暂时给一个假说，亚细亚方式，Asiatic Mode。

我原来有11年的底层社会工农兵的经历，20多年在机关从事政策研究的经历，搞政策研究来不得半点虚伪和骄傲，一个错误多少年都挽救不回来。所以搞政策研究比较实，我们长期不谈主义，就谈面对的问题是什么，怎么解决。

接下来，如何看待我们的当代的危机。

2先谈民国的危机及败亡

19世纪20年代到30年代是民国的黄金增长，民国经济史上叫“黄金十年”。这个黄金十年怎么中断的？被1929-33年大危机中断的，那时候就是输入型危机。

民国的黄金增长体现的也是中国人百年现代化大目标，也要面对内外两大矛盾。对内是因为地主从原来的村内地主变成在外地主，变成工商业地主，于是地主把原来的秋后算账，也叫下打租改成上打租，就是春前交租，而且把实物租改成现金租，立刻带动金融资本进入农业，过去非货币化、非资本化的小农被现代经济击垮，于是乎社会上先出现了小农破产，乡村衰败，痞子横行、土匪蠭起。这是对内造成的代价。

那么对外呢，1929-33年大危机一爆发，中国当时是白银币制，海外白银价格抬升，中国就出现白银外流，导致通缩紧缩，严重打击了正在高增长的民国经济，于是民国经济进入衰退。

政府怎么办呢？也得顶层设计，深化改革。一帮海归设计出什么？跟今天一样啊，设计出现代货币体制，放弃白银改为纸币。但是接着，1935年废弃白银改行纸币的时候，日本占领华北，东亚转向战时经济，改用纸币第一年1936年尚且没有改变通货紧缩，但到第二年1937年，日军全面进犯中国，政府必须把有限的贵金属和战略物资拿去给美国人换来军火，而这时候美国人正在支持日本军火，占日本打中国的军火的48%。

这种情况下迅速形成的是从通货紧缩转化成通货膨胀，民国从1937年起遭遇通胀，一路通胀到1948年。于是，再次由海归们搞顶层设计深化改革，借来美金追求进一步的现代币制——金圆券制度。早年的改革，1935年发行的币制，初期货币票面值小，后来通货膨胀变成几百万，再到改成金圆券时恶性贬值的新疆票，票面值60亿元才折合金圆券一万元，通货膨胀到了多少千倍。

民国真正垮于什么？工业化城市化为主的现代化形成巨大成本，无处转嫁。于是民国先亡于现代金融、现代财政，没有现代金融，没有现代财政，国民党士兵可是拿钱的，于是乎没人发军饷。你不可能成捆的把那个毛的票子送给士兵，没地儿藏啊。没人发军饷，军队就不打仗了。

注意，没有现代财政金融就没有现代军队，因此，民国真正败亡的原因乃是现代化成本过高。

3，1949年土地改革去现代化

***怎么胜的？靠农民革命。那是什么革命？农民几千年都要求“耕者有其田”，几千年都搞土地革命。那么，土地革命是共产主义革命吗？历朝历代哪一位开国之君不实行均田免赋啊？之后就会慢慢出现豪强大户占田，对不对？于是乎中兴重臣干什么？抑制豪强啊。否则，如果中兴重臣被“清君侧”，豪强没有被抑制住，这个朝代必然败亡，如果中兴得逞，再延续个百儿八十年。一般情况下，一次均田免赋构成200年朝代周期的制度基础。

土地改革意味着什么?人均分地，人均分地意味着“去现代化”。听说过这个道理吗？

1949年土地改革叫做去现代化，使88%的农民人口跟城市现代化没有关系了，***接手政府只需解决不到12%的城里人的吃饭问题，多么小的负担啊？同时，因为***给农民分地，农民不仅推着小车支援你打仗，而且国家要折实征收的农产品实物就是建立财政金融的物资基础。

因此，我们在1950年延续自民国的高通胀危机仍然难以遏制的情况下，当时新中国的银行存什么？存三白，白米、白面、白布。千万别理解错了，脑子里出现一个画面，老百姓抱着白米、白布、白布去银行，而是银行给出一个价值指数，老百姓去存的时候能买多少白米、白面、白布，到取得时候还能买等值的这些东西。当年，货币、公债和军公教人员发小米，叫三折实。这套折实体系依托于什么呢？广大农民因耕者有其田而恢复了历朝历代都有的生产积极性。

那么，客观地说1949年我们靠传统小农经济缓解民国的现代化危机。而其他大多数通过民族民主革命建立的国家，一旦革命成功之后，立刻陷入危机的主要原因是什么？无法对付城市贫民窟人口的贫困。中国怎么对付？无外乎就是土地革命让农民回家分地了。

当我们整个社会经济危机严峻到一定程度的时候，不论谁当领袖，应对办法很简单，只要再答应一回农民可以平均分地，只要不把小农基础给破坏了，农民一定高高兴兴回家，今天中国户籍农民人口仍然占70%以上。70%的人问题相对被缓解，政府主要解决的就是这30%的城里人的问题。

大家觉得不太现实，我也觉得不可能那么简单。但是，新中国历史上做了两次，毛泽东做了一次，1949年，解决危机没有？解决了。当时西方国家都不认为他可能解决危机，愣是解决了。

接着问各位，1980年邓小平搞的大包干，是不是又一次按人平均分地到户，和毛做的是不是一样的？只不过上一次叫土改，这一次叫改革开放，那次是占总人口88%的农民，到1980年是85%的农民。85%的人口回家分田种地，农民就“说有吃有喝不找你”。

看看当年大包干的时候农民的顺口溜，跟1949年的故事是一样的。政府只需集中解决15%的城市人口的矛盾。至于大包干之后采取一系列措施，那是后话。如果看历史的经验，其实有很大的可比性，如果你把发展中国家拿过来做比较，也会有很大的可比性。

毛泽东从七届二次全会就一直强调，建国之后搞不得社会主义。很明确的告诫党内老同志，我们只能搞新民主主义。那么，新民主主义到底是什么？很多人问他，特别是战争打出来的老同志，不了解什么叫这主义那主义的，他回答说：就是***领导下的民族资本主义。

毛泽东说我跟孙中山都搞民族资本主义，最大的不同，就是他是国民党领导，我是***领导。毛泽东1950年在全国政协跟民主党派对话讲得也很清楚：我们是要搞社会主义，但是还是很久的将来，在社会化大生产实现之后，才由***出面动员全国各党各派，动员全国人民，在大家同意的情况下我们可以进入社会主义。

4，高失业率下，政府成功化解了危机

2008年金融海啸爆发之后，导致外需大幅度下降，企业大量倒闭，工人大规模失业。我拿这个现象在很多国际交流场合问西方人，请问，如果你们有2500万人失业会怎么样？西方人很直接的说，那我们这个国家就没了。

西方都说China collapse，即中国崩溃，说了无数次，遭遇危机的这个阶段就应该崩溃。不仅这个阶段有2500万失业，上一个90年代有4500万人失业，听说过吗？中国怎么解决的？

查统计数据没有，不表现为统计上的失业。为什么呢？统计上叫做登记失业率，4500万国企职工下岗，不叫失业，也有叫在岗学习，待岗培训，因此，不登记为失业的数。还有80年代我们也是4000万失业。你们知道吗？我就是4000万回城待业的知识青年之一，没听说过的根本就不了解中国。

中国的很多事情，归结为是原住民人口密集的国家，没有把原住民大规模消灭，中国近3亿打工者这种流动情况在世界上任何殖民化大陆都不可能发生。问问美国多少人失业?如果超过百万级规模，就受不了。在中国这儿多少?1960年以来每次危机都是几千万失业。不都得受着吗?

当年美国制裁，邓小平跟美国特使对话的时候说：我是法国留学，自由民主平等博爱我比你还会背，但是我给不了，因为现在中国这儿人太多。这样吧，我给你送去两亿人，请你给自由、民主。好啊，当然好啊。美国人一下愣了，这什么意思？正好这之前王力雄那本书《黄祸》在美国出了，11次印刷，用的书名是西方人的“中国想象”。王力雄我很早认识，他就是告诉西方说，一旦中国出事了，这个体制维持不住了，中国人四散开来，这世界就受不了。简单归纳就是这么一个故事，但是写得血淋淋的。

当时情况很僵，杨尚昆在邓小平旁边打圆场，说：小平同志，你开口太大了，给他两亿，他怎么受得了呢？他的GDP立刻就下降，他的社会福利保障也马上就不存在了，不能给两亿。我看这样，少给点，5000万吧。我们当时全部在海外的华人总人口才不过5200万！

需知，中国历史上就不是一个对外殖民的国家。对此，今天很多人、包括著名外交家都在说，早年郑和下西洋，中国人的祖先干嘛去了？扪心自问，难道你是一个对外殖民扩张的国家吗？文化虚无主义到这个地步，就恨祖先没对外殖民扩张。这叫做没文化啊！就怕知识分子没文化。各位年轻的朋友们，将来你们长大，不，现在你们都长大了，将来你们顶事的时候，千万长点文化。

以上分析是说30年代民国应对西方1929-33年大危机，没对付得了，导致民国走向高膨胀，从此一发而不可收拾，现代化成本过重，向农村转嫁不了，因为农村已经被工商业资本搞乱了。所以，民国垮了。

知道我们上一次遭遇输入型危机怎么软着陆的吗？

2009年全球大危机爆发，中国沿海大批企业倒闭，2500万打工者失业，中国怎么解决这个问题？还要问各位，你们满网上去搜，看看哪位高官，哪位大学者讲过中国是怎样对应2008-09年的全球大危机的？这是中国的宝贵经验，但是几乎没有谁认真把中国应对全球大危机并且成功的化解危机的经验告知给世人，请问，这算有知识生产吗？高校的知识是本土吗？是依托于中国经验形成的吗？

好了，不批评他们，先说我们怎么解决的。

5，解决危机的中国经验

中国以前出口退税13%，意味着中国政府拿财政补贴给海外消费者13%。对吧？2008年金融危机爆发，外贸出不去了。彩电、冰箱、洗衣机、汽车全在库里。怎么办？中央把13%的出口退税一转，鼓励农民买这些商品，只要农村户口，立刻享受13%的价格折扣，而且告诉农民说，这优惠政策只到2010年年底！于是，农民一买，百户彩电拥有率达104台！这样，靠着农民的庞大购买力，化解了出口不畅的危机。

然而，这还是一个小的政策，只是把补贴外国消费者补贴给中国老农民。

前提是什么？买彩电得有网络，否则全是雪花啊。买洗衣机得有水是不是？买冰箱得有电对不对？温家宝一上台就认同三农，在我所了解的领导人当中他是非常重视农民利益的，从他担任总理那届开始，政府大力推进新农村建设。

温家宝在政治局2005年9月会议上提出新农村建设，2006年开始大规模增加对农村的投资。2006-2009年，三年过去，已经向农村投了几万亿用于基础设施建设。到现在2015年，国家向农村投了十几万亿，这是前所未有的历史性的大规模投资，既化解了城市的生产过剩，又实现了城乡再平衡。

但是，向农村基本建设做投资，是几乎没有回报率可言的。那私人资本干不干？当然不干。谁能干？只有国家干。

例如，国家电网向农村送电，80%线损率不能向农民多收一分钱，农电只能亏损，由国家电网抗着，若演化成坏账，则只能国家银行背着。我们听一般知识分子讲国有企业没效率，有一半对，有一半不对。因为，国家往农村修路，修到村里去了，敢跟老农民要养路费吗？敢在村口设一个卡子跟农民收费？收得着吗？真去收，一扁担打趴下你。收电费，说你多耗80%，多交80%以上电费，收得着吗？也收不着。往农村通水、电话、宽带，实现农村五通的过程，几乎都是国家干的。不是不邀请私人资本干，也给补贴，但私人不愿意干，回报率太低，回收太慢。

于是，当国家遭遇了严重的输入型危机，规律不可抗，2008-09年是全球危机，不是一个国家能解决的，我们当时叫“进口通胀”，单一国家的宏观调控没用。这时候，只能靠看得见的手，美国就是一手增加国债，一手增发货币，用增发的货币买增发的国债。

中国也如此。不同的是，中国把这套增加的流动性大部分送到基本建设当中去了。只要还有投资空间你就赢了，没空间就输了。所以林毅夫当世界银行行长之前告诉大家说，中国还有20年高增长，因为我们的内陆空间广大，当了几年世行副行长回来又说，中国还有20年，为什么呢？就是因为除了我们自己的内陆空间壮大，这得感念秦始皇老爷爷，从他那时候，当然他也太残酷了，让我们知识分子骂了他2000多年，但是，他干了一件大事，统一。从此有了这样超大型的大陆国家。

多说一句话，秦汉之际中国就告别了封建制度，以后别再说中国之所以落后是因为有2000多年封建的包袱，我们2500年前就告别封建制，进入郡县制。汉初又做了分封，发现不行，还得平七王之乱，于是汉承秦制，继续郡县。我们早已告别封建，马克思研究的欧洲是黑暗的千年封建，千万别拿欧洲史来套中国，那叫历史虚无。

我们当时是“上下两制”，一是皇权设到县，二是县下乡绅自治。因此，中国告别封建制以后就是两套治理，一套中央皇权依赖郡县制度，另一套是乡土中国依赖乡绅自主治理。

并且，这两套治理天衣无缝的整合在一起，维持了中国几千年的政治国家和文化国家的共生。这些东西不在你们的教科书里，只有我们这些立足于本土研究的人才提得出来，如果困惑于意识形态化的教科书理论，我们将无法理解这5000年是怎么走过来的。

好了，今天我们最大的麻烦是试图用皇权直接下的老百姓炕头的办法，那得多高的治理成本啊？打算把国家治理一直管制到户，有病啊？历朝历代都不可能的。所以说，除非让农村恢复村社自治，这个国家稳定不下来。恢复村社自治的前提条件，要像历朝历代的开明君主一样，均田免赋，我们是1949年均了田一直不免赋，一直到2006年温家宝当政才免赋，隔了多少年？47年，才免了赋，半个世纪左右。我们并不比人家历朝历代的开国之君先进多少！现在，只要把这套历史继承下来，今天也仍然是开明之君啊。为什么非把他们都否定，都反动，就因为你引进了一套西方意识形态啊。

还是要从我们自己的历史经验出发，看我们自己有效应对经济危机的套路，如果按民国那种比我们西化得多的办法早就垮了。

我们现在21世纪提出的生态文明新战略，恰恰是结合中国超大型大陆国家内在的多样性，城乡二元结构长期化。不可能消灭农民，也不可能消灭农村，更不可能消灭几千年传承的农业文明。

首先是不可能照搬美国的大农场制度，我老是问大家，能用美国的farmer套到中国的农民头上吗？能说Chinese farmer？farmer，是farm农场加er，应该译为“农场所有者”，中国农民能叫farmer吗？我们的农民英文是peasant，这个概念恐怕要延续很多年。

看看日韩啊，日本95%的城市化率了吧？农村不还是小农经济吗？还是田中角荣的田中之梦吗？让日本农民每户达到两公顷土地，田中的梦想就实现了，两公顷土地就是30亩地，还不是跟中国农民的梦一样吗，三十亩地一头牛，老婆孩子热炕头。现在你无外乎就是把牛改成小型拖拉机。

客观的看，日本到现在为止仍然是小农经济，韩国到现在为止仍然是小农经济。包括本国台湾，到现在依然是小农经济。尽管城市化率都已经90%以上了，都已经现代化了，但是改不出小农经济，因为是数千年文化。即使为了中华民族的文明传承，因为5000多年来的国家历史，上万年的中国文明都是农业文明！

实际上，中国人进入工业文明不到100年。我有一篇文章叫做《百年中国一波四折》，近代中国折在什么上？都折在一个不可能向外转嫁成本的内生型工业发展上。想学西方就得先学西方向外转嫁成本，如果没有办法学，如果只能成本向内转嫁，就要有一套制度安排，如何使成本转嫁不至于引起对抗冲突。

我拿了很多国家级研究课题，怎么让已经具有哲学意义的对抗性矛盾转化为现实意义中的非对抗。能不能转?如果以前能转化那为什么现在不能?等等，这是归纳分析中国人的制度经验。

6，生态文明的体制改革

我们已经不止一次地进入了和1929-33年西方生产过剩大危机一样的危机。

第一次生产过剩危机发生在1997年东亚金融风暴之后的1998年。当时国内的经济学家就公开讨论了中国进入生产过剩危机，唯一可采取的对策就是罗斯福新政。我记得当年北大经济中心，我那时候在政策部门，看到他们提交的报告，中国遭遇金融风暴爆发之后的问题是什么？是生产过剩。

西方生产过剩是进入二次大战的主因，若中国不想打仗，就得搞新农村建设。若然，新农村建设就是中国特色的罗斯福新政，谁提出的？林毅夫，1998年提出的。后来2001年他当面向江泽民主席汇报，认为中国现在所面临的严重危机叫做“双重过剩条件下的恶性循环”，这是林毅夫当年提出的理论，你们可以上网查。

他说：走出危机的主要方式要靠以国债投资为主开展新农村建设。今天所做的一切跟林毅夫1998-99年提出的政策建议高度吻合。

第二次遭遇生产过剩就是2008-09年西方大危机之后海外需求下降，中国进入生产过剩。

中国在90年代末期到现在已经两次遭遇生产过剩危机。

既然已经连续两次遭遇工业化阶段生产过剩危机，而且靠的是统筹协调，利用的是超大型大陆国家的地理纵深这种内生性优势走出来的，那现在新一代领导集体做战略调整是什么？是生态文明。

随之，2015年10月份出台的新的改革思路，叫做深化生态文明的体制改革。国家重大战略调整，针对的就是百年来工业化已经形成的利益集团，所以，中央的三中全会到五中全会，已经越来越明确开始强调利益结构多元化。在课堂上我们可以讲利益集团多元化，利益集团条块分割尾大不掉，所以，中央一定会举起反腐大旗。

中央战略转型是渐进的过程，首先是教训积累所形成的。如果不转型将无路可走，因为中国不可能向西方的殖民化大陆那样，把成本向外转嫁。我们得接受西方国家的教训，既不能进入战争，又不能破坏自己的工业基础。所以，我们得朝着多样化的生态文明转型。

整个世界的趋势也很清楚，是从60年代开始，随着人口增加，人均真实GDP每十年就下一个台阶！注意，这是世界银行的数据。同期，金融泡沫化不断增加。

通过国际贸易导致我们进口商品价格大幅度抬升，因此叫进口通胀，不仅影响中国的实体经济，而且导致银行必须抬高利率，官方利率抬高导致下层社会高利贷——县以下高利贷是普遍化的——整个要素价格随着资金价格上升而不断上抬，这种外部力量对要素定价，不是内部因产业自身的原因导致定价变化，这就使得实体产业无法继续进行，因此人们只在国内说产业问题，恐怕是没捉到病根。

总之，实体经济的低收益就变成当前新常态，现在谁干实业谁倒霉。这是客观情况。那就会出现资金析出，进入投机品市场，房地产和股市投机越盛，社会高利贷越盛行，这是相辅相成的。

同理，国际资本进入期货市场直接影响国内基础设施建设的原材料价格，导致地方债的上升，政府债务大幅度上升也是这种病因所造成的，国家就得宏观调控，但是债务与利率都上升，宏观调控就面临两难的局面。

在这种情况下因为国内的资金价格高，调控困难，导致海外低息资金大举进入，正好“我家大门常打开，张开怀抱等你”，海外资金一进来直接打垮国内高成本资金，当有人高歌着高盛养猪这个故事的时候，我告诉他们，高盛来根本不是养猪的，是携带着海外几乎0成本的资金来打你的。没点起码的常识，就说你看连高盛都来养猪了，可见我们的养猪业有多大的市场前景？完全不看中国的畜禽养殖业是严重过剩的。

海外投资我们几乎无法竞争，因为人家资金价格太低，我们又主张对外开放，于是有通过投资实业达到曲线收购，导致我们现在21个大类产业2/3是外资超过绝对比重，苦哈哈干半天，人家不是来剪羊毛，而是连羊都占了。辛辛苦苦放了一堆羊，还得压制反抗，可2/3是别人的。

接着看，人家通过这种方式形成海外投资的高收益回流资本市场，又造成资本市场高收益，所以美国的所谓标普500股票的指数经常是高的，按说应该低，但因为海外收益高，所以就带动美国股市长期在高点上。有人据此抱怨我们的股市上不去，因为经济学家没解释清楚这种输入型危机。

这种情况下，我们在做什么？这条虚线告诉人们，我们其实用环境代价，劳工社会成本代价在向他们做极低价格的商品输出，来帮它维持低通胀。

各位，你们知道美国的低通胀绝对不是说没有通胀基础，美联储大量印发货币，当然有通胀基础，为什么不爆发通胀危机？是因为它得到的商品不是自己生产的，全是发展中国家几乎白送给他的。平均每个美国人，无论是老人还是孩子一年能够消费12件中国产衬衣，7双中国产的鞋，几乎是白送吗？低价甚至白送，就帮它维持低通胀，所以他们是坐享其成啊。我们帮助美国维持了他在世界货币市场上一哥的地位。

这个国家是什么国家？我经常给学生讲，我们是革命战争打出来的革命党执政，因此这个国家对支持革命的人民承担无限责任。即使政府不发工资，公务员照常上班，5+2，白+黑，谁敢不上班吗？老师也一样，当年饿得昏倒在讲台的时候不也讲课吗？国家承担无限责任的这种上层建筑，应该依存于什么经济基础呢？只能是也承担无限责任、替国家做逆周期调节的国有经济。由此当然会出现效率低，因为干的是国家战略。当然会出现占压贷款，所以要有国有银行啊。

我讲一个故事，我自己在中国农业银行担任独立董事，有一次我们董事会讨论一个投资项目，因为中国的光伏产业受到欧洲反倾销，所有出口定单全部撕毁，那根本就不是贸易壁垒，如果相信市场经济，那对不起，中国光伏产业应该立马破产，全部贷款应该变成银行坏账，然后所有的工人全部解雇，这才叫市场经济，对不对？那中国怎么办？国务院一声令下，中农共建四大行组成银团贷款，维持私企为主的中国光伏产业的生存。

维持到什么时候？维持到重新恢复海外市场。中国现在光伏产业仍然世界第一吧？怎么维持的，就靠国家的逆周期调节，这是对国家经济安全承担无限责任，靠谁？靠承担无限责任的经济基础。

我作为一个几代知识分子出身的人，也满脑子自由、民主、平等、博爱。然而中华民族面临如此严峻全球化挑战，能只听自己心里面那些观念么？得看看国家怎么办啊？

有人说，我们还是莫谈国事的好，那还是因为你没弄懂。按照政治经济学的一般原理，什么样的经济基础决定什么样的上层建筑，因此，想政治改革的时候，很多人以为应该改革成西方政府那样，有限责任政府，没税收，就停摆，甚至政府破产。看看底特律，那是我当年在美国进修的地方，连警察都歇了。为啥？没财政啊，这就叫做有限责任政府。学啊？问问老百姓，愿意吗？

再说一句，你们有谁相信中国的中农工建四大行会破产？为什么没人相信？因为历史上几次发生过必须破产的那种关头，都没破啊，最典型的就是1997、1998年，东亚金融爆发，突然紧缩，中农共建四大行，不良资产全部在1/3以上，按说立刻破产，不是主张市场经济吗？他们该破产。当年怎么做的？你们讲金融的老师讲过吗？中央成立四大资产公司，把不良资产全部买断，再注资，让他们变成符合巴塞尔协定的银行，再改制变成商业银行。

至今告诉各位，为什么它们还是承担国家无限责任的国有企业呢？是因为80%以上的资本是官方的。我们开董事会的时候，银行行长，董事长都会很清楚的告诉大家，我们也是大股东说了算，谁是大股东？国家。所有的其他投资人加在一起不到20%。大股东是国家，当然国家意志就是你的意志。

7，实现三大差别的再平衡

经济危机一定会转化为社会矛盾甚至冲突，这是毫无疑问的。

我们可以用中国的周期性经济危机的爆发，解释当代历史上60多年来的政治矛盾及社会冲突等情况。我不是政治学家，不愿意抢人家饭碗，但是我们已经基本解释清楚了。


图上那2张纸是美国的占领华尔街运动的参与者们写的为什么参与这个运动，下面是盖洛普的民意调查结果表明美国贫困率大幅度上升，中国的贫困率显著下降。

在东亚的日韩，中国大陆、台湾，还包括越南，都叫做稳态社会结构，为什么?因为尽管日韩台没有毛泽东，越南也没有，但是他们都做的一件事跟中国一样，就是平均分配土地。

二战之后，美国占领军的刺刀逼着日本地主放弃地权，日本农民平均分配土地。国民党七八十万军队的刺刀逼着台湾的土地主交出了地权，平均分配给农民了。越南战争打出的政权，平均分配土地。中国大陆不用说了，包括南北朝鲜都土改。

总之，东亚社会全干了一件事：平均分配土地。之后就全部是稳态社会。日本自90年代后进入停滞20年，几乎零增长，日本有社会动乱吗？为什么没有？因为城市经济六大综合商社，财阀垄断。而农村经济有人叫合作社，那是按西方教科书编出的说法。

日本农村经济是高度、全方位垄断的综合农协，不仅垄断经济，也垄断政治，所有选票都包了，还垄断文化教育，是整个日本农村最大的垄断组织，因此，日本是什么经济？至今是垄断经济。日本没事，韩国也差不多。

如果看东亚社会，其实也有叫做儒家文化圈，继承了几千年政治传统的均田免赋，因此整个东亚社会至今是世界上唯一的超稳态结构。

比较其它发展中国家，没有一个搞得了东亚的土改模式，尤其是印度，甘地想搞土改，没搞成。我十次去印度，东西南北城市乡村跑遍了，特别是动乱地区，游击区。白天警察所长陪我，晚上民兵队长陪我。这就是实际情况，北方山区政府根本没法控制，警察就那几条破枪，知道打不过，所以晚上关门了，民兵队长控制。民兵队长他爹就是被政府打死的，世仇。下边的图是反抗征地的农民运动，印度的民间基本上是不可被官方控制的。

这边是在那些低种姓人群中发起的毛主义游击队，周围这些是低种姓贫民，给个枪就去打。你们也知道印度很乱，为什么？是因为34%的农民没有土地，土地私有化。农民嘛，有个三长两短就卖地，卖掉地就去城市，去城市就是贫民窟，贫民窟就是黑社会控制，你们看到《贫民窟百万富翁》那个电影，描写的就是黑社会控制。客观上印度是不大可能有稳定的。大约2/3的邦有游击队。

再看拉美化。近20年来，中国很多人强调加快城市化，有道理。去巴西也好，其它拉美国家也好，最好去看看。大都是城市化率高达70-80%以上的，比我们现在要达到的目标高得多。

但是，哪个国家能有效治理？都不可能啊。今天我们都说巴西、委内瑞拉出现了这个那个变化，难道仅仅是石油价格下跌吗？不，是因为他们都超前城市化了。意味着雇佣一个劳动力必须支付劳动力扩大再生产的全部成本，得能够养家糊口。

我们这儿为什么农民打工者给点钱就来了？是因为他只得到劳动力简单再生产的收入。只管自己吃饱。打工者家里已经分了地，是小有产的家庭劳动力外出零风险的基础。靠巨大劳动剩余的贡献，中国工业化才成功的！

大家都说刘易斯拐点，我给自己助手布置的课题叫刘易斯拐点偏移，为什么？因为城市工业只使用17-30岁的劳动力，不是刘易斯所说的全部劳动力。真问题就是“掐草尖”，只把农村年轻劳动力作为草尖掐走，草根劳动力承担了草尖的转移成本。

这些事情说清楚了，就知道中国为什么和拉美不一样，当领导人要把我们的劳动密集型产业搬到非洲，搬到拉美去时，他们能搬吗？搬不了，非洲每个劳动力的表面价格低，实际价格高得多。不是非洲人懒，是你没有做结构性的劳动力国别比较研究。

如果要是城市化率真的超过50%，中国危矣。现在只是统计上城市化达到56%。

中国的真实经验。无外乎就是我们面对生产过剩采取了对内进行大规模战略性投资，与此同时，对内投资客观上起到一个作用。讲到中国是无限责任政府的时候请你们注意，世界上没有哪个国家在制造三大差别之后能够再实现三大差别的再平衡。我们已经做了两个，正在做第三个。

当1997年、1998年发生生产过剩，1998年是李岚清副总理给江泽民写信，江泽民批示给朱镕基组织班子抓紧出对策。这个对策其实就是区域差别再平衡。市场经济20年，西部落后了，东北落后了，中部也落后了。

应对危机要上基本建设投资，从朱镕基到温家宝连续搞了西部大开发、东北老工业基地振兴，中部崛起，这三个投资政策下去之后，中国实现了区域发展的基本平衡。这件事情只有承担全民责任的无限责任政府干得出来。

所以第一个差别，区域差别，或称为沿海内陆差别，已经实现了再平衡。

第二，城乡差别再平衡。

从2005年新农村建设开始，其实2002年中央强调三农问题重中之重就已经开始了，正式的大规模投资起于2005年确立的国家十一五规划，到现在11年过去了，已经向农村投了十几万亿，现在有一个重大变化，农村老百姓绝对不放弃户口。为什么呢？那意味着一份财产。

很多人说，他们要地没用，很多人现在已经不会种地了，可我说：种不种地不重要，连那些在海外投资创业的人当你说他家里面要分地的时候，都能坐飞机回来。我们把农村安身立命的财产叫做零风险资产。无论在外边做多大，或者有多大的失败，家里永远都有饭吃。

我们刚才说城乡差别再平衡靠国家大规模投资于农村，今天的一个重要表现，就是农民不愿意放弃农村户口。

至于百年来官方都热衷的农业现代化怎么实现？那要看是美国式的？澳洲式的，还是什么日韩模式？

看看中国5000年农业，什么时候不现代化了？我们养活这么多人，西方人到中国来说只有你们的农业是最可持续的，什么是现代化，生态化的可持续农业乃最高层次的现代化农业。不可持续的农业再现代化也有害无益。

中国人实现的第二大再平衡就是城乡差别再平衡。

现在农民的孩子上学全免费还给午餐，农村中的医疗是以村为单位趸交的。因此农民的报销是全村人交的钱来报销，国家给补贴80%，村里只拿20%。农村中的各项福利，现在相对而言并不比城市差多少，有些人说我这个地方没有，那是落实的问题。国家大政方针来说，城乡差别再平衡接近于实现。

第三是贫富差别再平衡。这个再平衡是最难的，难就难在典型的中产阶级陷阱。

三大差别再平衡，如果中国真的全面实现，足以证明我们这个政府仍然是为全民承担无限责任的政府，这样就可以拿中国经验去形成经验自信，再进而形成制度自信，理论自信。

你去比啊，西方能实现三大差别再平衡吗？我们90年代有4000万失业，新世纪有2500万失业，怎么解决的？你们失业怎么办，全上街了，一般发展中国家连医保和社保都建立不起来，那你还比较什么？在这些重大问题上，如果知识分子真承担起了知识生产责任，就应该把这些化危为机的经验研究做出来。

govyvy

股市中人一向有一句话：别管是投资还是投机，别管它用什么方法，赚钱才是最重要，才是硬道理。这话确实不错。但是，还应该在赚钱前面加上可持续三个字，我认为才是最重要，才是最硬的硬道理。   中国股市历史不长，25年的时间可以说也催生出许多在股市上赚钱的方法来。据我观察，有三种方法这些年就特别赚钱：
    1、买它一个小票的组合。最好市值在50亿以下，最大也别超过100亿市值的，如此一个组合，只要你有耐心，比如建立它5-10只票票，然后你该干啥就干啥去，然后过它个三五年回来一看，估计收益得连自己都吓一跳！
    2、买它一个重组概念的组合。也别管是真重组，还是假重组，只要带有这个故事就行，然后一旦买入了，你就出外旅行去，过个三五年回来，估计你的投资收益要秒杀市场上很多的投资者。
    3、买入一个大妈级组合。可别小瞧了大妈级的，我起这个名字并不起看不起大妈级的投资者，相反，我还真的十分敬重一些大妈级的投资者。我起这个名字主要是受到雪球上一个叫“诗有秀财”的一篇帖子《我母亲的投资策略》而来的。这种大妈级组合就是在一个市场低迷时期，价别太高了，就凭着一种兴趣或者爱好，或者就听亲朋好友们谈论的股票，然后好建一个组合，然后就是持有它三五年，到时结果如何呢？呵呵，一定会秒杀市场上多数的投资者。而且，这些大妈们还可以天天跳广场舞，用不着像徐神一样，一天在股市里面泡10多个小时！别看有些投资者天天在股市里面拚杀，到最后未必能够战胜这些大妈级的投资者，你说，这是不是让市场上很多自为聪明的，特别是那些高学历的却仍在赔钱的投资者情何以堪？！
   或许有人说，这些大妈级的投资者多是以娱乐为主，钱也投得不多。你可别小看了这些大妈级的。比如，我小区就有一位，儿女全不在身边，这些年还真是以炒股为乐，你猜，人家现在持有的资金是多少？确实并不多，她跟我透露过，这个数字超百万元。是不是许多小散们还没有这个资金量？！她的方法，就是一旦买入了，不持有盈利从不出手（有时也在这些票上做做短差，摊低一下成本，同时也是驱赶寂寞），而且她还专门拣那些低价的买入，（还曾经劝我别买入茅台这种高价股，一天的涨跌就让人心理七上八下的），对于基本面也不过于关注，财务报表更是不细读（甚至会不会读我都怀疑），所以，越是牛市来了，先是消灭低价股开始，这时，我小区的这位大妈级的投资者就乐得合不拢嘴。
    有经验的中国股民们，你们说一说，上面三种赚钱模式是不是就很赚钱？我相信，你只要在中国股市已经泡了十年以上的了，你一定否认不了我说的这三种赚钱模式（当然它们有一个共同点，就是耐心地持有它几年，持有到不赚钱不出手）！
    那么为什么以上三种赚钱模式很赚钱呢？
    我尝试着分析一下原因：
    1、中国股市一向深度患有小盘宠爱症的。这一点，用不着辩论，你懂的。
    2、中国股市虽然也有钱少的时候，比如熊市低迷期，但是一旦行情变好，就钱多得泛滥成灾，就显得中国股市容量太小了，所以，不可能人人皆尧舜，但是股票可以个个成“尧舜”，个个可以飞上天。
    3、股市是讲究“御妻”的，是讲月朦胧、鸟朦胧的那种让你看不清楚的美的。重组的故事当然就在此列。
    4、中国股市是散户市（包括一些机构们）。根据一份研究报告显示，美国三大证券交易所个体散户日均成交量仅占总体成交量的11%；其中超过一万股的大单中90%是在机构与机构投资者之间进行的。相比较而言，国内成交量近90%由散户贡献，机构投资者只占了大约10%左右。德意志银行(Deutsche Bank)最新数据显示中国股市66%的散户投资者高中没有毕业；6%的散户投资者为文盲(对以上两个数据，我倒存疑，怎么会这么多低学历、文盲呢，怎么我看见在一些网络平台，如雪球上，都是高学历的聪明者呢）。
    散户多有什么特点呢？当然也就是人们说的羊群效应，不要以为羊群效应就不好，其实它有利的一方面，即是众人拾柴火焰高，因为大家有着共同的感觉，所以，反倒更容易捕捉到主题行情也说不定。特别是牛市行情一来，众多的场外散户们，就像那年日本核电站爆炸以后，中国人跟着发生抢盐风波一样，众多的场外散户进来，一哄而上，自然就显得中国股市容量太小了，股价想不炒到天上去估计都不容易的。我想，如果不是今年中国股灾场外融资杠杆太大被行政力量干预清理，今年中国股市突破历史高点，估计也是有可能的呢。现在回想起来，为什么到现在仍在3400多点犹豫呢，一个很重要的原因就是场外跑步进场的散户群众被一场突如其来的股灾给吓回去了！
    是不是还有别的原因呢？自己才疏才浅，也就先分析到这。
    股市最有意思的地方，就是它像个万花筒，不管你是什么投资流派、交易风格的人，它总是能够让你找到充足的论据去支持你的“理论”。特别是，初始阶段让你最赚钱的模式，更容易支持并强化你的理论依据（产生所谓的锚定效应），与此相反，初始阶段让你最赔钱的痛苦经历，也更容易让你怀疑并大大贬低你的理论依据。甚至，本来使用的“青龙偃月刀”是把宝刀，结果让你吃亏了，于是你就怀疑这一定是把钝刀，甚至让你怀疑这是一把害人的刀，你唯有躲避不及才是呢。
    然而，作为股市上的一个投资者，要知道你一旦进入股市，如果不是几年之内被淘汰掉，那将是终生“套牢”的（这是不是有点像吸烟的的有烟瘾一样难以戒掉）。那么，作为一个有着深谋远虑的投资者，当思考的一个问题是：自己“锚定”的这种赚钱模式究竟是不是可以持续，可以永远地复制下去呢？如果说，在股市还有最重要的事情的话，我倒认为，这才是最最重要的。
    一个不容忽视的课题是，中国股市将要实现注册制，尽管它也是在“维稳”之下的注册制，也不可能是洪水猛兽的注册制，但是有一点，中国股市将来与国际市场慢慢接轨当是大势所趋的，中国股市的扩容也将是必然的。如果将来有一天，“天”变了怎么办呢？
    当然，这个问题还是有点扯远了点，还是且行且珍惜且赚钱吧！

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