2016年伊始，中国经济崩溃论导致全球金融市场动荡不安。但这样的恐慌过于夸张。中国股票和货币市场动荡是不能掉以轻心，但中国在实体经济的结构调整方面却继续取得令人鼓舞的进展。如今，中国正进入向新增长模式转型的关键阶段，经济再平衡的进展与金融改革的退步之间的错配，最终必须得到解决。但这并不意味着危机近在眼前。
中国有长期的中央计划经济经验，如今仍然擅长产业再造。2015年的趋势印证了这一点：服务业扩张8.3%，超过了曾是领头羊的制造业和建筑业，这两者去年共只增长了6%。去年，所谓的第三产业占中国国内生产总值（GDP）之比为50.5%，远高于2011年实施十二五规划时的47%目标，也比第二产业活动（制造业和建筑业）的40.5%高出了整整10个百分点。
中国经济结构的这一重大变化，对于其消费拉动的再平衡战略至关重要。服务业发展为城市提供了就业机会，而这是个人收入的重要基础。以每单位产出来看，中国服务业所需要的就业岗位数量，比制造业和建筑业加起来还要多30%。因此，第三产业的相对强势对于遏制失业、防止社会动荡（长期以来一直是中国最大的担忧）扮演重要角色。即使面临GDP增长减速，2015年城市就业岗位仍然增加了1100万个，高于政府的1000万目标，也比2014年的1070万略有增加。
坏消息是，中国在实体经济重组上取得重大进步的同时，其金融改革日程却遭遇重大挫折：股市泡沫破裂、货币政策变化处理不当及金融资本外逃。这些绝非癣疥之疾，对最终必须让其金融基础设施与其市场消费社会取得一致的中国更是如此。说到底，如果中国不能更好的协调其金融改革与实体经济的再平衡，就绝对无法取得成功。
倒退和危机是两回事
资本市场改革，特别是发展更加健全的股票和债券市场，以补助长期以银行系统为核心的信用中介体系，对上述目标至关重要。但股市泡沫破裂后，股票融资之路在可预见的未来都行不通。单是这一理由，就让人们对中国最近的金融业倒退感到尤其失望。
但倒退和危机是两回事。好消息是，中国巨大的外汇储备为它提供了重要的缓冲来应对货币和流动性危机。诚然，中国的储备在过去19个月大幅下降，减少了7000亿美元。最近，中国新增大量美元计价负债，国际结算银行的数据显示数目在1万亿美元左右（短期和长期债务之和），因此绝不能忽视外部脆弱性。但是，截止2015年12月，中国仍拥有3.3万亿美元储备，是其短期外债的四倍多，也远超一国在无法从国际市场上借贷的情况下，仍有能力偿还所有短期外部负债的原则。
当然，如果外汇储备继续以每年5000亿美元（2015年的数字）的速度减少，这一缓冲将在六年后消失。这正是90年代末亚洲金融危机期间最大的担忧。当时，人们普遍认为中国将步其他所谓的东亚经济奇迹后尘。这些经济体因为自身货币遭遇传染性袭击而耗尽储备。但既然当时没有发生这一情况，现在也肯定不会。如今，中国的外汇储备比1997-98年的1400亿美元多23倍。此外，中国仍保持巨大的经常项目盈余，与90年代末其他亚洲经济体纷纷出现大规模外部赤字的情况截然不同。
但恐慌仍然存在：如果资本外逃加剧，中国最终将无力阻止。不过，这是不正确的观点。中国对危机及其后果有着深刻的记忆，对90年代末的情况更是如此。当时，中国领导人目睹了储备耗尽和货币的崩溃，可以对看似坚不可摧的经济体所造成的破坏。事实上，正是这一认知和维持稳定的决心，促使中国集中全力囤积了现代历史上规模最大的外汇储备。近几年来，当局采取了多项开放资本账户的重要措施，没有理由会想重新关闭它们。但如果资本外逃成为更加严重的威胁，他们几乎肯定会重新思考立场。
的确，中国最近在金融改革上出了一些岔子。股市大崩盘尤其令人触目，对2015年8月的汇率政策变化不做出官方解释亦然。这些失误决不能掉以轻心，因为中国已经高调地承诺进行市场改革。但目前的情况与很多人相信近在眉睫的危机还有很大距离。
作者Stephen S. Roach是耶鲁大学教授，摩根士丹利亚洲前主席。
英文原题：False Alarm on China
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发表于 2016-2-25 19:25