友谊股份(600827)-业绩略低于预期，超市净利润大幅下降为主因

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友谊股份(600827)-业绩略低于预期，超市净利润大幅下降为主因

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友谊股份(行情 消息 资金)发布2013 年报和2014 一季报：2013 年公司实现营业收入519.26 亿元，同比增长5.41%；归属母公司净利润10.36 亿元，折合每股收益0.60 元，同比下降11.50%；扣非后净利润为9.31 亿元，同比下降13.70%。2014 年1 季度公司实现营业收入147.67 亿元，同比下降3.94%；归属母公司净利润4.17 亿元，折合每股收益0.24元，同比增长9.70%；扣非后净利润为4.03亿元，同比增长7.99%。公司业绩略低于我们之前预期。我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.64、0.70、0.78 元，目标价上调至16.00 元，对应2014 年25 倍市盈率。我们认为公司未来看点在于上海国有体制的改革预期，同时我们中长期看好公司创新业态购物中心以及奥特莱斯的潜力，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2013 年外延门店稳健推进：2013年公司实现了无锡百联奥特莱斯广场和台州百联东森购物中心的顺利开业，完成了武汉盘龙百联奥特莱斯广场经营公司的股权收购。此外，公司还有上海世博源项目（已于14年4 月开业）、南京百联奥特莱斯广场、百联杨浦滨江购物中心等一批重点筹建项目正在加速推进。同时，联华超市报告期内新增门店312 家。公司目前已经拥有4 家奥特莱斯门店，形成了成熟的奥特莱斯经营模式，在建的项目还有南京汤山店，我们认为公司是国内领先的零售业态创新者，奥特莱斯运营能力处于同行前列，在消费升级的大背景下，新兴业态将越来越多的分流传统百货的客流，并将成为未来零售业的主要渠道。

　　2013 年净利润下降，超市利润大幅下滑为主因：分行业看，2013 年公司百货、超市分别实现收入170.31、329.11 亿元，分别同比增长10.53%和3.45%，超市行业收入增速放缓，使得公司整体收入增速较低。2013年，公司净利润下降11.5%，主要是由于2013 年联华超市净利润仅为5,481 万元，较2012 年的3.44 亿元大幅下降84%。联华超市净利润大幅下降，主要是由于：1）超市行业景气度下降，且人工租金等费用刚性增长；2）联华超市关店损失增加，使得2013 年公司营业外支出高达1.09 亿，较2012 年增长265%。

　　2013 年毛利率同比下降0.47 个百分点，期间费用率同比降低0.05 个百分点：毛利率方面，2013 年公司综合毛利率为21.39%，较去年同期同比下降0.47 个百分点，其中百货、超市毛利率分别同比下降0.50、0.21个百分点至18.22%和20.21%。期间费用率方面，2013 年公司期间费用率同比降低0.05 个百分点至17.51%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.08、0.03、0.00 百分点至14.34%、3.83%和-0.65%。

　　2014年1季度收入端仍旧低靡：2014年1季度公司营业收入147.67亿元，同比降低3.94%，增速低于13年4季度的4.25%；归属于母公司的净利润41,680万元，同比增长9.70%，增速高于13年4季度的-27.50%；扣非后净利润40,264万元，同比增长7.99%，增速高于13年4季度的-41.51%。公司1季度超市部分收入同比下降4.7%，但超市部分毛利率提升显着，达19.56%，同比提升0.62个百分点，使得超市1季度净利润同比增长5.86%。

　　毛利率同比增长0.98 个百分点，期间费用率同比增加0.38 个百分点：毛利率方面，14 年1 季度公司综合毛利率为21.04%，较去年同期同比增长0.98个百分点。期间费用率方面，14 年1 季度公司期间费用率同比增加0.38个百分点至15.54%，其中销售、管理、财务费用率同比分别上升0.05、0.31、0.01 百分点至12.47%、3.53%和-0.45%。

　　评级面临的主要风险

　　百联和友谊重组后整合效应低于预期，期间费用率高企侵蚀利润。

　　估值

　　我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.64、0.70、0.78元，将目标价由12.96 元上调至16.00 元，对应2014年25倍市盈率，维持买入评级。