化工行业:如果石化行业试点优先股,中国石化弹性最大

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化工行业:如果石化行业试点优先股,中国石化弹性最大

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：sshoulaile 浏览：2759 回复：1

事件:2014年3月21日,继《国务院关于开展优先股试点的指导意见》后,为加快资本市场改革创新,中国证监会正式发布《优先股试点管理办法》。
　　我们总结优先股发行试点的要点如下:1)试点范围为上证50,2)目的是并购其他上市公司或者回购普通股,3)发行优先股不能转换成普通股,4)发行量上限不可超过净资产的50%,5)投资企业存在优先股股息免所得税的可能(根据《国务院关于开展优先股试点的指导意见》所述)。
　　 上证50中涵盖三支石化标的:中国石油(行情 消息 资金)、中国石化(行情 消息 资金)和中国化学(行情 消息 资金)。如果石化行业要发行优先股,中国石化(行情 消息 资金)的概率最大,概率从大到小分别为:中国石化(行情 消息 资金)>中国石油(行情 消息 资金)>中国化学(行情 消息 资金)。事实上,由于中国石油(行情 消息 资金)和中国化学(行情 消息 资金)的股息率均低于5%,我们认为两家公司很难接受股息率5%以上的优先股发行方案,因此这两家企业发行的概率较低。
　　EPS的弹性测算:在优先股股息率低于普通股收益率的情况下,发行优先股,回购普通股,能够实现经济增加值的增长,从而实现企业价值的创造。我们根据中国石化(行情 消息 资金)的优先股发行规模和股息率,进行了EPS增厚的弹性测算。假设优先股发行规模对初始普通股市值规模的占比为10%,股息率在5、6、7、8%时,EPS增厚幅度依次为7%、6%、5%、4%。可以看出,当股息率与初始普通股ROE越接近,优先股发行增厚的企业价值逐渐减弱。
　　投资建议:本轮优先股的核心在于国资国企深化改革,加快经济结构调整的步伐。这与油气领域改革将共同提振中国石化(行情 消息 资金)和中国石油(行情 消息 资金)的企业价值和估值。中国石化(行情 消息 资金)已经率先启动油品销售业务专业化重组,我们认为中国石油(行情 消息 资金)也会有相应推进。2014年将是中国石化(行情 消息 资金)、中国石油(行情 消息 资金)全方位深化改革的一年,建议持续关注。单从优先股角度出发,中国石化(行情 消息 资金)的发行概率和弹性均更大一些。

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