交易的路

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回复20：

对冲动的识别和利用

有人说，投机市场，就是把钱从冲动的人的口袋流向宁静的人的口袋。

什么是冲动呢？

让我们回忆几个例子。

2007年11月5日，中石油上市。

网上中签率为1.8%（我印象如此，实数我没有再查，有兴趣同学可以自查）。

开盘价48元。amazing！

当时我的一个朋友是帮一个超大型机构打新股，中石油上中签了将近18万股，集合竞价48.6，第一笔连续竞价直接48,18万股瞬间卖出平仓。简单盈利整体超过3%。

事后有人声讨说这是某些大型机构做高集合竞价。

我不知道某些大型机构是什么，但我判断，是散户。

因为18万股分笔成交明细，至少成交了500笔，折合一户才买400股不到。

那是一种什么样的冲动？有股神之称的巴菲特不到20港币就清仓了中石油，国人在48元的上方购买。

要么他疯了，要么我们疯了。从概率上讲，他疯了的概率不大。

于是我们买长线买成了遗产----就在那年，我才发现，做长线最大的亏损都不是因为买的股票不好，而是因为买的股票都不错，但都太贵。

有人说这是一个时点的冲动。不是的，国人的冲动可以持久的很。

2010年4月，股指期货上市交易。

由于事前准备极其充分（坛子里我有帖子，当时很多朋友不看好），所以一开盘就已经摩拳擦掌准备大规模开始套利。

即便我事前想象力再丰富，也没有料到，开盘期指就升水70点！

70点是什么概念？也就是地上扔了2万块，你只要拿100万，就能把这2万捡走。年化收益率超过20%？你太小看市场的冲动了。

第二天这个价差就收敛到0，然后重新拉开到70点！

两天白给你4万块。这仅仅是个开头。

自2010年期指上市，一直到2013年4月，期指始终维持对现货的升水结构和远月的contango结构，这就是冲动的持久性，一直在今年5月以后,期指结束了长达数年的升水转为贴水，回归了正常。做多的冲动消失了。

但取而代之的是反向的冲动。期指最高的时候曾经贴水60点-----之前我提到过我认为市场的扭曲和背离是常态，这里为我提供了一个小证明。其实从自然科学上也可以观察到，稳定是理想状态，而大多数时候，都不理想。

这两个例子只是试图像你说明，在投机市场，常态其实很少。尤其是期货市场，大家都随着情绪波动而生，而情绪大多数时候带给我们的都是冲动。

有两种冲动是根植于人性的。

贪婪和恐惧。

投机有反人性的一面，因为要克服贪婪和恐惧才可以成功。

但成功的目的其实是为了赢取更多-----这似乎更贪婪了。

这像是个悖论，很少有人提及。

其实我在之前的帖子里谈到过，我们都在寻找一个度。

人生一世不外乎身心名利，最终的结果，其实都是为了快乐，为了实现某种存在的意义，为了体验。因此，试图去赢更多，不应该被谴责，更不应该被打上所谓的道德烙印。换句话说，投机市场本身就是冷血的，这里没有正义和非正义。

回到贪婪和恐惧本身来，在情绪本身的表现上，贪婪能导致的冲动比恐惧要差一些，或者说，恐惧会迅速蔓延，而贪婪只是一点点的传染。对应在行情上，我们看到大型级别的底部，总是陡峭的。很多有经验的而老人都说，顶部都是圆的，底部都是尖的，这里面蕴含着人性的本质。大家一起来贪婪，更多的人贪婪，大家开始一起不切实际的贪婪，市场的内生力量实际上已经没有了。随着有人慢慢离场，大家的情绪预期转折会忽然很陡峭，啊，原来是这样，于是第一个人开始恐惧，继续恐惧，不停恐惧，最终是大部分人在多路狂奔：快跑啊，要死了要死了。这就是轮回，投机市场自有以来都在不停的轮回。再次研究一下这三个排比句：绝望中爆发，迟疑中上涨，欢乐里死亡。

上面谈的都是现象。如何利用冲动呢？

先回归到投机操作的最基本问题上。到底是什么引导了上涨和下跌？

技术派对这个问题十分不屑，他们的逻辑是我们只交易现象，而不是交易本质；

基本面派对这个问题的答案只有一个，那就是事实。

在我目前的理解看来，这两个回答都不让人满意。

假如事实是上涨和下跌的引导力量，那当事实不变的时候为何还有价格波动，甚至波动剧烈？有人用哲学思维说那是你的心在动。No，账上的数字确实在跳，事实是事实，可跳动的资金，也是事实。

在长期的投机生涯中，我渐渐发现，引导上涨和下跌的力量是预期的变化。

换句话说，我认为事实不重要，对事实的预期也不重要，而真正重要的是预期的变化。这是个导数。

当你认为预期的变化是从悲观向乐观转折，那么价格就会起来；当预期的变化是从乐观向悲观转折，那么价格就会下去。而在这个过程中，事实也许起作用，也许不起作用。

那么事实是不是一点也不重要？当然不！他是衡量预期的最基本基石。我的哲学里，中国的事情，永远不会太好，永远不会太差。这其实有一个隐藏的前提，就是中国的现状，一般般。既没有微博上那么黑暗，也没有新闻联播里那么光明。

所以更多的时候，我们判断预期发生转折的方向，都是在事实清晰，但大家预期混乱的冲动时刻。在这个时刻，预期发生转折的方向，其实你心里大多有数，而这个时刻，一般都是极度乐观和极度悲观的时刻。这也是所谓的price in的时刻。这也是所谓的利空出尽是利多的时刻。

回过头再说具体的操作。我们怎么利用？

利用跟识别是紧紧相随的。只说识别。

如何识别冲动，进而发现预期转折的方向（都跟冲动的方向相反）？我有很多总结，我相信将来你也会有很多。

首先是常识。不需要特别的专业素质，仅仅需要一点点常识，就像我提到的巴菲特和中石油的例子，常识是巴菲特判断错的概率很低，尤其是价格超越巴菲特卖出价格接近200%；再比如连最一般的投资者都在欢天喜地的挣钱，那是因为还没有结账而已，也就意味着结账的日子快到了；

其次是一些最基本的规律，判断price in的前提到底是什么？对于商品期货来说，如果是利空消息，那么远月的结构应该是back，如果是利多消息，那么远月的结构应该是contango。在去年年底，就有不少朋友认为可以做多棕榈油，但是我极力否定这种操作，因为远月还在升水。所谓升水就是还有多头不够死心，棕榈油的做多，一定要等到真正price in的时候。在从8000块一路下跌的路上，远月就没有贴水过，这个时刻明显还没有到来；

最后是预期转折时刻的一些变化。我有个最基本的观点，在行情转折的刚开始阶段，大部分人都是对的。我这个大部分人，是指有一些投资经验的投机老手。而在行情开始持续的过程中，这大部分人的大多数，会慢慢走向行情的反面。

大家可以自己体会一下这个过程。

今天就谈这么多吧。打字打了不少，废话似乎很多。老了罗嗦，大家包涵。

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回复21：

期货市场都是误区。不需要那么复杂。
事实不重要，预期也不重要，重要的是预期的变化方向，这是个一阶导数。
股票期货债券，最专业的是债券市场；
股票市场跟期货市场专业者比例都不大。
由于期货是完全负和市场，所以亏损面更大，而股票由于经济周期等宏观因素，会导致在某个时期内，挣钱的人还挺多。
但从根本上看，股票的参与人群，数量最多的散户，其专业知识平均也几乎为0，这一点去逛三天股吧，就知道了。
债券市场原先完全是专业投资者市场，最近几年有不少散户进入，将来也会吃苦头离开----一个有利息的完全正和收益市场都有大把的人赔钱，可想而知投机市场的残酷；
而证券市场自2010年以来，正在进行有史以来最残酷的去散户化。
没有官方说出这三个字，但这是大趋势。
中国人的风险偏好一贯很高，这从国内倾家荡产买彩票都可以看出来。喜欢以小搏大，喜欢豪赌人生，喜欢大起大落，打个麻将都喜欢黄翻。但这几年国内投机市场的风险偏好在下降，为什么？
因为在大规模的去散户化。
散户，或者说个人户，在市场的生存空间会越来越小。
将来这里就是机构投资者和专业投资者的世界。
由于天生的产品歧视和价格歧视，散户最终的归宿只有三条路：去基金，成为职业投机客，或者被市场自然消灭；
去基金也有三条路；
1、养老类的去共同基金，进入债券等稳定收益产品；
2、理财类的去私募或者公募的专户，进入权益类产品，以期待更好的收益；
3、自由发挥类的，只能走指数基金，在择时上下功夫；
90%的人不会选择去基金，其中99%的人会被市场自然消灭。
消灭的方式是一轮轮的割韭菜，一切都是轮回。
扛得住一轮牛熊市的人，再说自己是价值投资者吧。

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回复22：

想请教诸葛一个问题，你在什么情况下会改变原先设想？是以走势设定止损还是什么？
什么时候该坚持？

两种情况：
1、原有的计划中，或者止盈或者止损；
2、基本面发生重大的转折，安全考虑先出了再说；
实践操作中，主要是看心情。
单子拿着不爽，随时可能出来。
因为经验表明，大多数时候不爽，都是因为马上就要朝不利的方向扩大了。
同时，还有个经验，只要拿着单子去旅游，这单子都挣钱----愿意拿着单子出去玩，这单子一定是最放心，最踏实的。

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回复23：


今天来讲讲产业格局。基本是关于期货的内容多一些，股票少一些，没办法，因为牵涉到产业，总是商品更关键一点。当然股票也有，只是没那么犀利。
在商品中，主要分工业品和农产品。
我们研究商品的价格，最基本的要素就是供求关系。
在这里我有个经验：农产品看供应，工业品看需求。
实际上很好理解，肚皮问题会带来极大的恐慌，因为需求刚性，所以只能看弹性的供应；而工业品，由于产能可以迅速扩张（目前国内是产能迅速扩张之后的阶段），因此主要看需求。
所以在工业品上，我们更多的应该将精力放在需求上，比如分析周期类的有色，煤炭，他们的需求自2010年开始就稳定下滑，09年刺激之后再无好的表现，道理就在于此；而农产品只要在供应上不发生问题，那就没有恐慌，去年的大豆，玉米和小麦的强势上涨，就是因为天气因素导致减产超预期，实际上并没有减产多少，但人们的神经都经过了考验。
在工业的链条上，我们通常都会观察到一个现象，即下游产品的价格弹性比上游原材料更大。这跟需求弹性密切相关，课本里都有，不多说。只讲应用，在产业链改善的时候，有色这种周期类个股涨势更强的道理其实就在这里。大家可以自己仔细琢磨这个隐藏的意思。对应在商品上，实际上我们可以利用价格的传导做一些胜率极大的套利操作。
比如当你判断黑色链条进入底部区域，这时候的宏观表现会出现钢铁在不断降价，但钢铁生产的开工率没有下降，此时实际上已经进入追踪区间，一旦降价突破到某个临界点，我们就可以买螺纹同时抛焦煤。因为降价到某个程度（这个程度问题我后边还会提到），就不会再降价，而是选择限产保价，这时候对螺纹轻微利多，而对焦煤非常利空，这也是进入6月之后发生的事情。那时螺纹/焦煤的比价还在3以下，然而迅速这个比价就拉开到了3.5。在这个拐弯的地方，实际上买螺纹抛焦煤是几乎稳定盈利的。
回到那个降价的问题，企业在生产中，只追求三个目标：
1、保利润；
2、保份额；
3、保命；
出去第三条不谈，只看前两条：
保利润通常在一个比较均衡和默契的市场，竞争不太激烈，大家的毛利率都很高，属于典型的蓝海（还是红海？我搞不清，比小时候打酱油打醋还难分辨）；而进入保份额通常都是为了更残酷的挤掉同行业者；
其实我们选择长线股，其中一个要素就是要找到保利润的个股。
所以对产业链的生态环境大体上的了解，就可以让我们放弃相当一些个股，比如所有产能过剩的行业，真正去追逐应该在保份额之后：大幅度杀价兼并重组之后，就是到了保利润周期。
对于产业结构的理解还可以体现在具体的生产过程上。这是金融的特有魅力所在。
假设我买入铁矿石期货，和焦炭期货，同时抛空螺纹钢期货，这是不是就在实现一个生产过程呢？当这个过程有利可图的时候，产业客户也是这么做的。
所以当出现偏离的时候，比如长时间这个链条都是负的时候你应该怎么做？显然应该倒着做，即买入螺纹，同时抛空铁矿石和焦炭。而当生产利润很高的时候，你应该正着做，因为产业客户的大量开工会把利润压缩。
其实对于产业的研究如果深入骨髓的话，很多东西几乎是层薄薄的窗户纸。
我可以帮你把这层纸捅破，前提是你要慢慢的走到窗户边。

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回复24：

今天谈谈低风险收益机会。
谈到低风险机会，在牛市是要被嗤之以鼻的。
大家都在说一年400%的时候你在说40%，这简直是最大的out。
不过低风险收益的最大魅力是回撤很小。在资金曲线上的毛刺几乎没有。
夜夜安枕的快乐，很多人体会不到-----当然，更多人嘴里的夜夜安枕实际上无知者无畏。
国内低风险机会普遍存在于债券，所以这里主要谈谈债券，兼顾一些其他的权益类资产。
国内债券市场的发展算是比较快的。
我刚刚上班的时候，企业债还很少。这并不是说我们已经进入了一个市场化的地步。其实我们的路远远没有走完。在债券市场，我们所有的操作都是知道起点和终点的游戏（买了超日的例外），因此对于风险，可能很多人并不敏感。
非常简单的例子，国内债券评级之间的收益率差（信用利差）太不敏感。而一旦表现出一丝丝危险的时候，这个信用利差会剧烈放大-----因为没有做空装置，看到这样的机会错过，简直太难受了。我举个例子，122115，华锐债，当初是AAA。当然市场从来都没有把他当AAA，因为他的收益率比一些AA+还要高，跟一些好的AA大体相当。
一旦评级机构把他的评级从AAA调整到AA，这就是雪崩一样的15块在20个交易日里，跌没有了。收益率迅速上行到超过10%。可大多数的AA的收益率仍然在6-7%之间。到底是哪里出了问题？
假设我们有可以做空的工具，这些所谓的不合理其实都会有聪明的交易者把他们恢复。这只能说是制度的缺陷。
国债期货就要上了，我对这个品种无比期待。不仅期待之间的机会，更期待有不同期限的国债期货上市。那才是市场的福音，那才是真正意义上的利率市场化。
国内市场有个非常独特的类别，可转债。
现在很多人还对可转债的收益率抱有偏见，其实我特别喜欢这种亏损有限，但收益可能无穷的品种。所以去年年中清空债券之后除了短暂介入过126011之外，就买过中行转债。在我看来，100以内购买的中行转债是不可能亏损，而盈利则几乎没有上限。
除了可转债之外，最近几年还经常出现一些其他的低风险机会，比如换股合并。
包括广汽，广药；还有一些要约收购，比如水井坊(行情 消息 资金)之类。
从交易本质上讲，换股合并是存在无风险套利机会的，而要约收购未必，除非是全面要约收购。在这种品种的操作上，我信奉的理念是尽量选择国有企业，尽量做换股合并。部分要约可以放弃，因为多数是脉冲行情，尤其是在熊市。
低风险收益对于绝大多数人来说，都是合适的，而且门槛并不高，不过市场大多数人都是浮躁的，根本看不上这点低风险收益。
随着金融衍生品的增加，我们迎来了更多的低风险机会，比如结构化的基金折算，比如分级基金的申购赎回等等，这都依赖于自己对于市场的专注研究。
我自己的经验：
1、长期看，不回撤是很可怕的盈利；
2、通常我们只冲着10%去了，可能收获远远超过10%；
3、绝对收益永远都是生存的最重要部分。

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@诸葛就是不亮 ，好文章，有理论也有实践，但是有些具体的操作还是看不懂，基础太少，请问：是否可以推荐些帮助我看懂文章的书。谢谢！

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很多朋友都问过这个问题，我觉得短线是一切的基础，所以我会推荐以下几本书：
1、炒股的智慧：非常好的入门书，实体书我没见过，我只看过PDF版本的；
2、从业人员考试丛书：不应该嘲笑教材，最基本的交易规则和一些交易技巧都在；
3、股票作手回忆录：认识大格局，进阶必备；
4、金融炼金术：经典名作；
5、乌合之众：哲学名著，学会用哲学的思路面对市场；
另外，我比较喜欢阅读基础学科类的书籍，比如最近在看《数学的语言》，之前也推荐过《现代世界中的数学》，包括以前某高校有一门非常棒的课程《改变人类的物理学》等等，基础学科的书籍，可以让我们对世界的认识更加充分一些。

pitdoor

不错，