5月经济数据宏观策略联合点评:宏观数据低于预期

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5月经济数据宏观策略联合点评:宏观数据低于预期

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：1805 浏览：11513 回复：1

6月9日,统计局和央行公布5月份宏观数据。物价指数方面,CPI为2.1%,低于市场预期的2.4%。PPI为-2.9%,低于市场预期的-2.5%。经济增长方面,工业增加值为9.2%,与市场预期基本持平。社会消费品零售总额为18886亿,同比增长12.9%,略高于市场预期的12.80%。固定资产投资为131211亿,同比增长20.4%,与市场预期基本持平。
    进出口方面,进出口总额为3451.07亿,同比增长0.40%。其中,进口总额为1623.41亿,同比增长-0.3%,低于市场预期6.6%。出口总额为1827.66亿,同比增长1.0%,低于市场预期7.4%。贸易顺差为204.25亿,与市场预期基本持平。
    货币供给方面,截止5月末,M2余额为104.21万亿,同比增长15.8%,与市场预期基本持平。M2余额为31.02万亿,同比增长11.3%,与市场预期基本持平。
    信贷方面,5月社会融资总量为1.19万亿,较4月份回落5763亿,较去年同期上升424亿。其中,新增人民币贷款为6674亿,较4月份回落1255亿,较去年同期回落1258亿。
    5月蔬菜暴跌导致CPI明显回落,全年通胀压力较小
    5月CPI环比回落0.6个百分点。其中,食品环比回落1.6个百分点,非食品环比回落0.1个百分点,食品部分的大幅回落是导致CPI超预期回落的主要原因。细分来看,5月份蔬菜价格的异常性下跌(-13.6%)是食品回落的主要因素。不过我们认为蔬菜的异常性下跌属于事件性冲击,或不具有可持续性。4月份天气异常,蔬菜供给减少导致蔬菜价格环比大涨11.2%,进入5月后气候因素消除,蔬菜价格趋于正常,因此环比回落在预期之内。剔除蔬菜异常变动的影响,基于统计局公布的食品价格数据可以发现:除油脂外,粮食、肉、蛋、水产品、鲜果均有一定程度的反弹趋势。考虑到目前猪粮比和生猪价格都渐显回升趋势,通胀后期继续大幅回落的可能性并不太大,但至年底出现单月上3%的可能性也很小。
    经济增长乏力,负面因素增加
    工业增加值同比增速较4月回落0.1个百分点,并未延续4月份短暂的上升趋势,显示经济依然增长乏力。具体来看,投资继续下滑,延续13年以来的小幅回落趋势。消费略有好转,但整体仍处于底部区域徘徊。进出口大幅回落,结束前期高速增长阶段。
    信贷总量小幅回落,稳健货币政策将继续
    受制于一季度M2过快的增速,已与央行年初制定的13%目标增速产生一定的偏离,5月份社会融资总量、新增人民币贷款均略有回落,低于市场预期。不过1-5月信贷投放总量为约为4.21万亿,占全年信贷投放目标量的49.6%,与去年同期的48.0%相比几乎持平,因此,我们认为5月信贷量的回落并不会刺激央行后期加大信贷投放量。更进一步的来看,虽然近期资金面受到债市监管、节假日效应、财政存款以及同业拆借纳入缴款传闻影响而趋于紧张,但央行公开市场并没有释放流动性的举措,年初宣布启用的SLO也至今未使用。取而代之的是,央票继续象征性地发行、每周小幅收拢流动性,考虑到今年央行货币政策更多地强调“控通胀”,因此,我们认为在CPI仍处于低位徘徊的阶段,央行稳健的货币政策仍将继续。
    策略观点:数据低于预期,短期对市场影响负面,后续继续密切观察,暂不修改二、三季度乐观判断
    我们从4月中旬对市场观点由防御转向进攻的主要原因在于:我们认为结构性因素在今年并不会对A股产生影响(周转率和负债率仍将比较平稳),但二季度以后周期性因素从“量价齐跌”转向“量升价跌”会使企业盈利迎来向上拐点。
    从4月的数据来看,经济显现出“量升价跌”的趋势,符合我们的预期,但5月的数据又再次低于预期——虽然“价”的数据继续回落,但“量”的数据也不再延续回升趋势。这对我们的乐观逻辑形成了困扰。
    从分项数据来看,最低于我们预期的是房地产数据,我们曾在前期报告中提到,今年的出口形势和基建规模并不会超预期,而唯一可能超预期的因素是房地产投资产业链(《希望来自地产产业链》,2013-5-19)。但从5月数据来看,房地产投资和新开工数据再次出现回落。
    综上,必须得承认周期“量升价跌”的趋势并不如我们前期所设想的那么完美,我们乐观的逻辑确实受到了负面经济数据的挑战。
    但站在这样的时点上,我们认为立即将我们的乐观观点转向悲观也并不是一个合适的选择,逻辑在于:
    (1)毕竟这只是一个月的数据,并且“量”下滑的幅度也并不大(目前公布的数据来看,工业增加值、发电量、汽车销量等“量”的数据在5月的同比增速都是相对4月出现小幅回落,但总体来看仍然属于平稳)。此外,我们对于房地产投资产业链也并没有因为这一个月的数据而完全失去信心,因为从我们跟踪的财务数据来看,房地产开发企业的实际存货处于很低的水平,而现金流非常充裕。从逻辑上来看,只要地产需求端调控政策没有进一步加码,恢复新开工是一个非常合理的选择。
    (2)我们认为今年A股上市公司通过减少资本开支能够维持住资产周转率的稳定;并且在较低的通胀环境下,货币政策将维持稳定,不大可能造成持续的流动性紧张,这将使企业的资产负债率也将维持稳定。资产周转率和资产负债率的稳定将不会使A股上市公司的盈利在今年出现结构性的下滑,而更多地将受到周期性因素的影响。
    因此,虽然短期市场可能会继续受到负面因素的冲击,但我们现在还无法判断宏观经济这种的负面变化是阶段性的还是趋势性的,后续我们将加强对中观行业和微观企业的景气跟踪,以便决定是否调整观点。但在此之前,我们仍然维持二、三季度的市场乐观判断(逻辑参加报告《全面反击》2013-5-5,《消除熊市思维,方能积极应对》,2013-6-1)。行业上继续推荐地产投资产业链(中游周期+建筑施工)和非银金融板块(券商、保险)。