写在tcl下跌之际

舒颜

写在tcl下跌之际

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：舒颜 浏览：3599 回复：1

一、

这二天的下跌，确实很意外，实话说颇让人有些难受。我原以为在贷款豁免前，即使不上攻，也会很坚挺，即使TMT整体大幅回调，或创业板大跌，或国际局势不稳定（除美国以外的股市）。

确实市场可能有很多的获利盘，因为很久没有回调过；同时不少人觉得技术上走的不太好，前几天有点像头部，另外复权的图形在箱体顶部，可能久盘必跌；或许由于华星光电里政府介入较多的缘故，导致广东有很多听消息的跟随盘，或许这些浮筹起了作用……我不知道究竟是什么原因，我的确不知道。

之所以有上面这些虚无的猜测，是因为从基本面角度，我想不出啥理由，照例节能补贴政策结束，或日元最近有所升值，都不构成什么利空。难道贺成明离开华星而薄连明上位这件事，构成实质性利空？我看过他若干资料，也没有啥感觉。毕竟他是06年后才不断升级的高管，分明是tcl走出困境的关键人物，从战略角度理应是加强的了。

反正现在，很重要的一点是只有218亿的市值了。所以，还是想想当初买入的理由吧。




二、

我对tcl的估值，一直是这样的：面板算京东方的一半，或1倍市销率，则应该在130亿以上；电视加手机，按H股的6折算，至少60亿；家电和翰林汇，算30来亿。那么基数是这样简单可以出来了。

说明一下，他的各项业务，其实都挺有弹性，也就是每个业务都可以做好做大的。最没用的比如家电业务，也别小看，去年一百亿，过几年说不定就二三百亿规模了，因为他确实近二年家电业务上了正轨，开始了持续增长。不去比较巨头，拿海信科龙(行情 消息 资金)或合肥三洋(行情 消息 资金)来说，总是现实的。海信科龙(行情 消息 资金)市值百亿，营收去年170亿；合肥三洋(行情 消息 资金)市值50亿，营收38亿。后者以前也去过百亿市值。

手机业务，本身是世界第七，市值弹性也容易有。看看HK2618近期的翻番的凌厉走势，可以感受得到。电视业务，看创维海信的市值，他们都是200亿的级别了。面板业务就不用说了。

问题是tcl眼下的战略不是盈利，而是要增长，要行业地位，所以目前按盈利算市值不太公平。即便如此，分业务按最保守的算法，200多亿的市值是最基础的。

因此，我半年前就觉得，tcl和京东方往上的空间蛮大，比如去千亿，而往下的空间几乎没有。未来几年肯定是最好的时期，过去十年都不能比。所以就买入了，细节下面再说说。

舒颜

三、

前面文章中也说过，我喜欢按二个标准来寻找投资标的：

1、现实中主导的潜在趋势；

2、人们对它的评价。

我认为，面板的进程或趋势，显然是向好的，现在是起点；而人们也一直把tcl或京东方视作垃圾，明显在忽视利好。而且这样的标的物，还可以让我用擅长的自上而下的方法去考察，所以三者结合起来，明显是符合我口味。下面稍做展开。

1、对于面板业，市场即便目前也并没形成良好的预期。很多人仍然以为顶多一二年的景气而已，同时也认定这领域中长期仍然不合适中国大陆来做（或者说做不出效益）。但我觉得这一点似乎并没有太大疑问。事实上，我之所以会买tcl，只因为去年年中阅读的《国家竞争优势》一书。因为我看到这个模型后，第一联想到的就是面板业。当然，从相关与支持产业看，如拿http://www.fpdisplay.com/news/2013-04/info-158681-384.htm 去看，目前仍然处于早期，但由于其他要素都很合适，比如需求条件，比如机会，比如政府等等，所以面板业的春天其实已经来了。而且，我觉得大多数报告都偏于保守，即便最为积极的第一创业的报告。

2、市场明显忽视利好。过去N年，该行业或企业，自然是垃圾。但说起来，这二家其实蛮努力的，只是进程比较曲折。就tcl来说，近三年，电视整体市场增长有限，但它2011年增长了50%，2012年又增长了46%，今年一季度国内市场仍然增长40%多，显然超越行业，也让他现在成为全球老三。这不太像是垃圾公司的表现。最直接的，他搞华星，17个月上线，10个月爬坡完成，现在营运收益率很高，一年盈利20亿，也不像垃圾公司的样子。其实，从管理和时势的角度，2010年后，tcl就从07年的困境中走出来了。

他现在完全可以再上一条8.5，和一条4.5oled（中试差不多了），这样仅华星的营收规模将超越500亿。当然，京东方也蛮努力的，比如最大的客户其实是三星，就说明问题。

有个雪友是惠州的，告诉我TCL管理极差云云，我觉得可能有这样观感，但是评价事物还是要看经营表现，我前面已经举了实例。。以最典型的家电业务来说，他很多年来都在做，但是近几年的运营显然在好转，去年已近百亿。从这一点来来说，是有很大区别的，明星公司需要100个理由去证明有多好还不够，仍然还有意外，可能有黑天鹅事件，但垃圾公司只要证明没有那么差，就初步可以交待。因为“预期”，即我说的“人们的评价”，已经决定股价运行在前。





四、

二三年后京东方的营收大致会慢慢逼近千亿，超越友达。友达光电在美国的市值，09年前也去过150亿美元以上。美股对这类业务不太感冒，尚且如此。现在A股冒出个面板巨头，加上恰逢周期景气，我想未来如果京东方市值上千亿，是正常的。我看很多零部件公司，市值也都不小了，比如康得新凭借膜，欧菲光的触摸屏，市值就快300亿，[istock]歌尔声学(行情 消息 资金)[/istock]就不提了，去过600亿。面板双雄的市值现在显然没有发挥，当然关键还要看“现实中主导的潜在趋势”。

未来需要考察的主要情况有：

1、智能电视的进展。从技术、硬件、内容、政策等各环节。这将直接影响三五年后的边际需求，尤其是发达国家的需求。

2、中国和印度的销量。这主要是指整个发展中国家的需求。印度去年平板的销量仍然不到千万台（只和德国销量接近）。我过去一个月特意留心了印度的社会结构、收入状况和住房情况，以为潜力还是很大的。金砖四国和新钻11国的人口规模庞大，平板电视需求远未饱和。以中国为例，按去年四千多万台的销量，显然有很大空间。

3、以上二条是我说相关报告都保守预测的主因。此外要看的是国内零部件企业的突破；贷款豁免以及华星的未来战略发布；京东方的触摸屏进展和oled进展；韩台日的其他动态等等。

总体来说，我以为拿tcl或京东方，有点类似“草地上的金子”意味，很显眼。从业绩角度，逐季向好非常确定，所以从持有的角度，也颇简明。从大市看，TMT和医药，无疑是体现结构性机会的主要板块。