华泰控股（香港）食品饮料分析师邱阳谈雅士利
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：清修
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论坛上很多奶爸奶妈们比较关心婴儿用品行业，此次邀请了 华泰控股（香港）食品饮料分析师 邱阳 来谈谈 主营乳品，兼营食品、营养保健的香港上市公司 雅士利。
背景资料：
中国第三大婴幼儿奶粉生产商、广东大型乳业集团雅士利于2012年年底赴港挂牌上市，代码为01230，发行超过6.44亿股，集资4.58亿美元。
2007~2009年，雅士利分别盈利约4.156亿元、亏损5.639亿元和盈利4.047亿元。今年上半年，雅士利毛利率达59%，其中婴幼儿配方奶粉的毛利率为63.6%。上半年录得盈利约2.397亿元，较上个财政年度同期的约1.98亿元增加21.1%。雅士利预期今年全年最少赚4.96亿元。雅士利方面表示，集团计划在海外建立垂直整合的生产设施，同时，有意在海外精选几家综合乳品公司进行收购和营运。
2012年上半年公司销售量增长 17%，3Q 比上半年好：从 3 季度的情况看，销售量同比增长高于上半年。销售增长受益于三四线城市‘地推’模式的深耕和母婴渠道的新动力，截止 9 月底终端销售门店共11 万家，配备 3 千多名销售人员和 3 万名导购员做宣传推广，其中新拓母婴渠道约 1 千多家，约 5 千名导购员集中于母婴渠道。新拓渠道 11 年底销售贡献约 2%，截止目前已经贡献接近 6%的销售收入，增长翻一番发展势头良好。母婴渠道销售额占整个婴幼儿奶粉销售终端的 25%，公司预测未来这个数字会上升至 50%左右，所以大力开拓此渠道将会在未来更加全面地演绎‘地推’模式。
预计公司 12 年和 13 年盈利预测分别调增至 4.79 亿、5.76 亿人民币，未来两年收入年均复合增长 17%，净利润年均复合增长 36.6%，并预测公司将继续保持不低于 50%的高分红政策。目标价调整至 2.2 港币，分别对应 12 年、13 年 13 倍、11 倍 PE，12 年行业平均估值为 18 倍。
突发事件：
据25日人民网报道，新西兰乳制品中检出低含量双氰胺。农民通常会在牧草上喷洒双氰胺，防止肥料的副产品硝酸盐流入河流和湖泊。目前新西兰两家最大的肥料公司Ravensdown Ltd.和Ballance Agri-Nutrients Ltd.暂停双氰胺的销售。尽管对于食品中可以接受的双氰胺含量没有国际保准，但在高剂量下，双氰胺对人体有毒。
点评：
此事件对目前在售的和库存产品没有影响，产品经过层层把关，在售和库存产品都是经过严格质量检测。
新西兰农业部已向市场澄清：
1.微量DCD残留无毒害，且残留物不到欧盟限值的1%。
2.据调查，使用双氰胺的奶农在500平米范围内，受到污染的奶粉整体占比不超过5%。
3.在2012年9月的一次例行检查中，发现一批次奶粉有微量DCD残留，各部门大力调查禁售问题产品，9月之后在新西兰就没有任何DCD的使用。公司亦向主要供货商恒天然乳业进一步取证：恒天然乳业出售至中国地区的奶粉均经过中国海关当局的检验检疫，通过中国进口和新西兰出口质量双重标准，不含食品安全问题。如果发现任何问题，会秉着负责任的态度解决问题，扫清风险。公司进一步向国内食品主管部门沟通，相关部门因检测雅士利产品符合国家食品检验标准，目前未采取进一步行动。目前，市场上未收到消费者关于公司产品质量问题的投诉。相信此风波会随着各地政府、供应商和生产商的质检澄清而减弱，公司将进一步加强对后续进口奶粉的质量监控，并于稍后公布一份相应的澄清公告。目前公司在欧美和澳洲都有可靠的后备奶源供应，此事件不会影响公司正常的生产和销售计划。新西兰建厂方案仍将按原计划进行，公司对质量的把控会更加谨慎。
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发表于 2013-3-1 14:27
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