长城证券黄淑妍解读卡奴迪路四大业务线条

清修

长城证券黄淑妍解读卡奴迪路四大业务线条

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：清修 浏览：5042 回复：12

广州卡奴迪路服饰股份有限公司，是一家集创意、研发、设计、连锁经营、终端销售管理于一体的高级男装品牌零售企业。公司战略定位品牌零售商，同时管理运营多个品牌。公司主要经营自主品牌卡奴迪路（CANUDILO）和CHOCHU。此外公司代理了多个国际一线品牌，如巴利（BALLY）、菲拉格慕(Ferragamo)、阿玛尼饰品（Emporio Armani）、登喜路（DUNHILL）、新秀丽（SAMSONITE）、万星威（MUNSINGWEAR）等。

公司主品牌卡奴迪路包括商旅、假日两大系列,分别覆盖正装、休闲两大领域, 主张探索、分享与超越的品牌精神,以世界领先的时尚文化和设计理念为指引, 将艺术性与实用性完美结合,不断推出自然、简约、精致、时尚、奢华的服饰 系列产品。目前的渠道建设策略:一二线以直营模式为主,三四线城市主要以加盟模 式进行拓展。直营渠道中,一二线城市渠道数量占比约为 86%,加盟渠道中, 占比约为 15%。渠道类型主要为高级百货及购物中心、机场、酒店、奥特莱斯。公司现有门店约 440 家,直营店占比约 60%,收入占比约为 70-75%，预计今明两年各新开120家门店，其中直营约90家、加盟约30家，随着公司直营占比进一步提高，毛利率仍有提升空间。

代理业务：公司现已代理十多个国际高端品牌，目前不断有新品牌授权公司代理，代理合约期限一般为 10-15 年,兼具单店代理、免税渠道代理、区域代理、全国代理等形式,产品包括高档男装、箱包、化妆品、饰品等。我们预计,公司 2012 年 代理品牌收入占比将提升至 5%,今年占比或可提高至 10%。

港澳业务：公司现于澳门共有 2 家老店、6 家新店。其中,位于澳门威尼斯人酒店的 2 家 老店分别经营商旅、假日系列,2012 年两店年收入约港币 6000 万元,威尼斯 人酒店人流量可达 6 万/天,由于澳门地区税赋较轻(不收增值税,所得税为 12.5%)、租金低廉(两店租金约港币 50 万元/月)等原因,澳门地区净利率高于公司整体水平,约为 30%,两店将贡献净利润约人民币 1400 万元。公司去年于香港新开门店 2 家,位于汉口道步行街,预估香港门店 2012年或将出现亏损。公司今年将在香港新开 2 家百货门店,百货门店固定成本较少,预计今年香港业务将可实现保本。

定制业务：公司去年组建团购定制业务团队,由从业 20 多年、著名量身定制专家李忠担任 部门总经理,目前专职员工十多位,由量身师、销售人员、研发人员、业界知 名管理人员组成。现团队已组建完毕并开始运作接单,初期推广主要为广东、 北京、山西、湖南、湖北、西南、西北等销售业绩较好、客户资源丰富的地区。公司团购定制业务定位高端制服市场,普通面料西装价格带约为 2000-4000 元, 具体价格视所选面料款式而定,总体与批发业务价格相仿(西装吊牌价约为 8000 元,加盟商折扣率约为 3.8-4 折)。除了少量样品,定制业务基本不产生存货, 公司接单后才向工厂下单生产,公司存货风险及供应链压力较低。

根据盈利预测模型,测算公司 2012 -2014 年的 EPS 分别 为 1.65 元、2.25 元和 2.89 元,对应当前股价 PE 分别为 25X、18X 和 14X,可 比公司 2012 年、2013 年 PE 平均值为 15X、13X。

卡奴迪路四大业务板块的现状及未来成长空间有多大？渠道下沉的规模有多深？此次邀请 长城证券黄淑妍 解读卡奴迪路四大业务线条！

cctv0316

卡奴2012Q4的营业收入占到全年的38%，净利润占到全年的44%，这是由什么原因造成的？其他服装行业上市公司有类似的情况吗？谢谢黄老师！

再生天地

您对卡奴迪路的管理层的管理水平有什么了解吗？管理层管理能力以及团队稳定度？有什么看法吗？

韩剧Fans

卡奴迪路目前的估值是否合理？根据最新订货会的数据，2013年的业绩增长确定性高吗？开店计划是否能顺利实行？

600198198

请教卡奴迪路相对于国外品牌的优势在哪里？相对于国内品牌的优势在哪里？与其他福建服装类品牌相比，卡奴迪路的差异化成功吗？

清修

cctv0316 发表于 2013-2-18 14:20
卡奴2012Q4的营业收入占到全年的38%，净利润占到全年的44%，这是由什么原因造成的？其他服装行业上市公司有 ...

秋冬季一直是公司的销售旺季，四季度中春节等节假日较多，消费频率高，且秋冬产品单价较大，促成公司四季度营收和利润占比较高。其他服装公司亦有类似情况。

清修

再生天地 发表于 2013-2-18 14:21
您对卡奴迪路的管理层的管理水平有什么了解吗？管理层管理能力以及团队稳定度？有什么看法吗？

公司运营管理成熟，核心管理层及员工队伍均保持了较高的稳定性，逐步培养了一批专业的品牌管理、渠道管理和终端管理人才。公司设计总监、营销总监、采购总监、区域主管等均已服务公司8-10年，为公司持续发展提供了稳定的保障和充足的源动力。

车场

听行业内人说这家公司代理了很多国际品牌，请问具体的盈利情况怎么？

清修

韩剧Fans 发表于 2013-2-18 14:21
卡奴迪路目前的估值是否合理？根据最新订货会的数据，2013年的业绩增长确定性高吗？开店计划是否能顺利实行 ...

公司经营稳健、发展快速，未来两年业绩增长确定性较高，估值仍有进一步提升空间。

清修

600198198 发表于 2013-2-18 14:21
请教卡奴迪路相对于国外品牌的优势在哪里？相对于国内品牌的优势在哪里？与其他福建服装类品牌相比，卡奴迪 ...

公司整体定位和价格体系与国际二线高端品牌较为接近，虽然较国际品牌而言，公司积淀时间尚短，但公司具备自身的发展优势，无论在产品性价比、渠道覆盖度、版型面料，还是服务亲和力方面都体现出显著的本土化优势。对比国内男装品牌，公司定位高端子行业并且代理众多国际知名品牌，坚持品牌定位，布局契合品牌定位的渠道模式，管理运营成熟，具有显著的差异化优势。公司竞争优势描述具体请参看我们最近发布的公司深度报告《四大业务线条并驾齐驱，品牌运营王国逐渐成型》。

清修

增购 发表于 2013-2-18 14:23
之前看到投资思路“牛市思维关注家纺,熊市思维关注搜于特和卡奴迪路”，因为熊市最好选择经营压力相对较小的 ...

公司积极布局自有品牌、代理品牌、港澳业务、团购定制四大业务线条，具有较强的终端控制力及精细化运营管理能力。随着我国中产阶层崛起，高端消费日趋蓬勃发展，公司精准定位高端男装，前景广阔。我们看好公司未来高增长、高质量发展，目前估值仍有提升空间，可持续关注。

清修

车场 发表于 2013-2-18 14:23
听行业内人说这家公司代理了很多国际品牌，请问具体的盈利情况怎么？

公司现已代理十多个国际高端品牌，包括BALLY、MUNSINGWEAR、Samsonite、American Tourister、Salvatore Ferragamo、Paul&Shark、Lubiam、Renoma、SIEG、SIEG FAHRENHEIT、资生堂、雅诗兰黛等。目前不断有新品牌授权公司代理，代理合约期限一般为10-15年，兼具单店代理、免税渠道代理、区域代理、全国代理等形式，产品包括高档男装、箱包、化妆品、饰品等。公司代理品牌毛利率约为40-50%，净利率约为10%。