广发证券（香港）陈惠杰谈阜丰集团投资价值

清修

广发证券（香港）陈惠杰谈阜丰集团投资价值

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：清修 浏览：7831 回复：37

阜丰集团产品类别较多，主要为味精及黄原胶。其中味精业务产品主要为味精，另外集团还销售其他产品包括肥料、玉米提炼产品及淀粉糖等。

在12月中旬公布的调研报告中，陈惠杰提到“由于2012年第三季消费信心不足，加上一些沿海出口地区如广东省东莞等地区较多食肆倒闭，令味精价格回落至每吨6800元。相反由于页岩气开发令黄原胶价格上升至2.3-2.4万元，管理层表示目前黄原胶业务毛利率已上升至50%。管理层表示截至10月份集团今年完成销售96亿元人民币，相当于今年所订的目标110 亿元的87%。目前完成产量及销量分别78万吨及74万吨，分别相当于今年所订目标各 90 万吨的86.6%及82.2%。但由于味精价格回落，集团表示今年净利润 6-7 亿元之目标未必能达成。”

陈惠杰表示“我们认为味精市场能否复苏有待农历新年间的消费信心回复 令下游需求增加。至于黄原胶行业明年将有集团及其竞争对手 之新产能投产,或令明年下半年黄原胶产品价格有所回落。我们将今年味精售价预测由每吨 7600 元人民币下调至 7400 元,黄原胶售价由 20000 元上调至 22000 元,综合毛利率由 15.7%下调至 15.2%。我们将集团目标价由 3.7 元下调至 3.3 元,以 12 月 14 日收市价 3.04 元计算,潜在上升幅度 8.6%, 评级由增持下调至中性。”

那么如何看阜丰集团这家公司2013年的发展前景？内地味精行业的整合还将持续吗？味精价格的走势又将会是怎样的？

清修

一个人哭 发表于 2013-1-17 13:59
请问下阜丰行业整合淘汰竞争对手落后的产能的逻辑还成立吗？目前行业内从业企业还剩多少家？现在行业供求情 ...

目前内地味精行业主要约有十间，包括梅花集团、莲花集团、菱花集团、圣花集团、雪花集团等。目前味精行业仍不太景气，第四季集团味精价格有所下跌，主要由于经济不景下餐饮对味精需求减少。至于行业整合方面，逻辑还成立，主由仍有不少较少的味精企业生存。不过过随着目前行业集中度已渐高，淘汰竞争对手之方法成效已不及以往，目前有待行业需求增加，才为主要支持味精价格回升的主要动力。

管于悠

经济不景下餐饮对味精需求减少，这个是说在外就餐比在家就餐摄入味精要多？

清修

一个人哭 发表于 2013-1-17 13:59
再请问下，阜丰的计息负债已经很高了，最近又赎回了可转债，那么公司的财务负担非常沉重了，请问下未来阜丰 ...

阜丰负债比率由2011年起大幅上升，主要由于集团新增多个厂房。根据了解，集团暂时未有大规模产能扩张计划，我们预期他的负债比率有望下降。至于可转债方面主要是债赎债的问题，应该对公司财务负担没多大影响。

再生天地

请教几个问题：
1）产能问题：12年90万吨味精任务估计应该能完成，但目前工厂产能只有105万吨，是否意味着13年最多只有17%的产销量的增加幅度？13年以后呢？

黄原胶上半年销售了近5个亿，按照平均18000元，销量在2.7万吨，工厂产能5万吨，加上明年新疆工厂新增1万吨产能。也就意味着黄原胶销量13年以后也只能最多有20%的增幅。后续盈利增长只能靠成本费用控制了？企业的中长期成长性是否一般？

2）美国黄原胶反倾销：目前公司87.6%销量为出口。有多少比例出口美国的？相对于奥地利17.18%的税率，会同其他中国企业失去部分美国市场份额吗？
或者说单独21.69%的税率相对于另外一个国内出口大户中轩127.65%的税率，是不是也可能意味着阜丰明年的出口替代增长会比较多？

3）生产成本：主要是玉米和煤炭。预计明年成本压力会怎样？如果玉米煤炭价格走高，味精销售价格走低，会更加蚕食利润。企业有没有固定成本的财务措施啊？能看好13年业绩吗?

多谢！

lightlzq

请问阜丰的味精与黄明胶的总成本在行业中位于什么位置?最大的几个竞争对手是哪几个

600198198

一，请问国内石油行业对黄原胶的需求现状及发展态势？尤其是页岩气的大规模开发带来何种影响？
二，目前黄原胶的价格上涨内在成因是什么？可否持续？
三，公司黄原胶产品国内市场情况如何？美商务部初步决定对进口自中国的黄原胶产品征收惩罚性关税，对公司的影响的评估？
四，2013年味精价格趋势怎样？
谢谢您。

清修

再生天地 发表于 2013-1-17 14:02
请教几个问题：
1）产能问题：12年90万吨味精任务估计应该能完成，但目前工厂产能只有105万吨，是否意味着 ...

1.     2013年预期销售量不会有明显增长，我们预期公司味精2013年销量增长8%左右

2.    你说得对，黄原胶业务2013年我们也预期2013年销量增长约24%。未来盈利增长除了成本费用控制外，还有是产品价格的变动。另外，公司亦逐步推出一些新产品如高档氨基酸产品，未来料仍有增长。至于中长期的成长性则比较难说，但我们仍会密切关注公司的动向。

3.    公司目前约有10%黄原胶出口至美国。由于中国仍为主要的黄原胶出口国至美国，除非奥地利能短时间大幅提高产能，否则未必能抢去中国企业的份额。

4.    玉米为集团主要成本，占味精业务成本55%。玉米价格比较不好说，天气也是一个比较大的不确定因素。虽然有报导指2013年美国将会增加玉米耕种量，但观乎玉米需求确实有增无减，我们初步假设玉米价格上升5%。由于2013年黄原胶市场仍相对火爆，集团2013年业绩仍可看好。

清修

lightlzq 发表于 2013-1-17 14:04
请问阜丰的味精与黄明胶的总成本在行业中位于什么位置?最大的几个竞争对手是哪几个

集团黄原胶业务最大的对手为中轩。

韩剧Fans

如果买其可转债，违约风险会来自哪里？

清修

600198198 发表于 2013-1-17 14:04
一，请问国内石油行业对黄原胶的需求现状及发展态势？尤其是页岩气的大规模开发带来何种影响？
二，目前黄 ...

你好，很高兴可以跟你交流。目前黄原胶价格上升主要来自石油行业对其之需求增加，我们观察2013年仍可持续。

2013年公司黄原胶销售情况料不错，估计2013年黄原胶销售量约为6万吨左右，销售价格可望在24000至25000元人民币。美商务部对公司实施的关税未见有大负面影响。

目前公司味精价格仍较低，期待农历年过后公司可以有提价机会。

lightlzq

美国商务部对黄原胶的反倾销关税是从什么时候开始实施？

清修

奥良运动 发表于 2013-1-17 14:06
阜丰集团有破产风险吗？

破产风险一般跟现金流量有较直接的关系。虽然公司负债比率较高，但从今年上半年财报来看，经营业务现金流入仍为正数。虽然公司负债比较高，但只有管理好现金流，我们认为他破产风险不高。

清修

韩剧Fans 发表于 2013-1-17 14:06
如果买其可转债，违约风险会来自哪里？

违约风险一般是来自本金及利息不能如期支付，信用评级也有所影响。

高崎

韩剧Fans 发表于 2013-1-17 14:06
如果买其可转债，违约风险会来自哪里？

公司破产，资不抵债。

清修

周高萍 发表于 2013-1-17 14:07
请问现在味精行业的整合情况如何？12年三季度的时候公司提过一次价格，但到了10月底价格又下调了，是否因为 ...

目前味精行业最大生产商为阜丰，市占率近40%，而梅花为第二大，两者己占整个行业一半。第四季价格回调某程度上是由于产品需求有所下跌，包括餐饮公司客源减少令味精需求减少。我也认同你的看法，目前味精市场仍在低位运行，要看农历年前后公司能否作出提价。

清修

lightlzq 发表于 2013-1-17 14:14
美国商务部对黄原胶的反倾销关税是从什么时候开始实施？

目前为初步裁判结果，最终结果或会于今年6月至7月公布。

清修

字卷 发表于 2013-1-17 14:14
公司味精分部的毛利率跟梅花集团相比还是有点差距，主要是什么原因？

有可能是客户的关系。梅花集团客户包括康师傅及统一等大客户，产品毛利率可以较高一点。

高崎

高崎 发表于 2013-1-17 14:20
公司破产，资不抵债。

阜丰集团、梅花、莲花三者行业市占率至少达到了60%以上，具体我没有测算。主要目前是前两者在互掐，都想吃掉对手。不过一旦合作起来，他们两家就有定价权了，则这个行业亏损的可能性基本不会有，当然要注意反垄断法。

清修

手摇式 发表于 2013-1-17 14:38
味精行业的主要生产商阜丰、梅花、莲花等几个公司未来几年的扩产计划如何？

阜丰在过去几年大幅扩大味精产能后，目前暂没有味精业务产能扩展计划，至于黄原胶及高档氨基酸仍有新产能。至于同业，我相信他们亦未必会将产能扩充重点放在味精业务上，反而会增加一些非味精业务上，如苏氨酸及一些新产品。