市值蒸发，钱跑到哪里去了？

贺衡建

市值蒸发，钱跑到哪里去了？

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：贺衡建 浏览：24894 回复：23

今天看到有人问类似的问题，我愣了一下自己也没能准确回答，好像以前看到过，故翻出2008年10月的这篇文章，权当学习了，转自明日黄花瘦 西门吹吹牛，表示感谢！！

        最近看了一个学者的文章，讲到过去一年股市的暴跌消灭了中国刚刚萌芽的中产阶级。他算了一笔帐，从去年上证股指6000多点的高峰，到目前2000点的水平，股市缩水20万亿。以八千万到一亿股民计算，每人损失20－25万，这几乎吞噬了中国中产阶级近十年攒下的货币收入。他的由此产生一些结论我是赞同的，但是这种计算方法本能引起了我的怀疑：首先每个人损失这么多，从直接的判断上讲是不可能的，中国人绝对没有这么有钱。但是缩水的市值跑到哪里去了呢？股民存在证券交易所的钱凭空消失了吗？股民真的损失了这么多钱吗？
我自己思考了一会，觉得自己大致想明白了是怎么回事，但是不能肯定，又在网上搜索了一下，证实了自己的想法。问到这么问题的人很多，各种各样的答复都有，有相当多的人是明白是怎么回事的，举证的例子非常恰当，但是很多人绝对一团浆糊，因而表现得异常地义愤填膺。我又问了身边同事和朋友，市值蒸发真的是股民损失了那么多钱吗？他们有的也炒股，居然没有一个人能准确地回答出是怎么回事。于是，我动了念头写这篇文章，看了五六篇明白人讲述的参考文章之后，我觉得千万不能再看了，不然觉得话被人说光了，就没有写作的念头了的。
归纳网上的错误的观点,包括在报纸上发表的文章的误解，有如下几条：

1.股市是一个“零和游戏”的赌场，考虑国家的印刷税和交易费用，甚至是“负和游戏”。
2.蒸发的市值就是股民的实际损失，股民的真金白银投入到股市，结果打了水漂。损失的市值被上市公司、证券发行商、承销商、境外投资机构、国内大型投资公司和少数先知先觉的人瓜分了，散户承担了大部分的损失。
3.市值蒸发抵消了等量实际GDP的增长。如有一篇广为流传的文章讲，“股市最近半年的下跌，已经令全国各经济领域在同期创造的财富总和全部化为乌有，意味着中国劳动者在今年上半年全都在白干活，统统做了无用功，甚至还欠了1万多亿元的债。”
咋一看，似乎全都对，甚至忍不住和被套的股民一样要义愤填膺了，其实事实没有这么糟糕。
首先，说第一个问题，股票市场是零和市场吗？不一定。
如果不考虑股市的分红，也不考虑政府的税收以及交易费用，那么股市的确是零和游戏的赌场。每一笔交易，有人买，有人卖，买卖的数量刚好相等，有人赚，就有人赔，数额刚好相等。这个时候市值不管上升，还是下降，钱都在股民内部流动，从一个口袋流到另外一个口袋。哪怕一只值10块的股票，被炒到1000块一股，最后跌到5块，损失的950元也没有凭空的蒸发，只不过相当于最后接手的人替前面赚了钱的人买了单。也可以说，股市确实是一个赌场，合法的赌场。
再加上税收和交易费用的因素，那这个股市就是负和游戏。不管有没有人加入或者退出股市，依然有人赚，有人赔，但整体而言，股民是损失的，因为股民实际投入的总钱数只会是越来越少，交易越频繁，损失越多，少的钱被国家以税收，以及证券公司以交易费用的形式赚走了。这个过程中，也并没有实际的钱因为市值的波动凭空蒸发。
再加上分红的因素，如果上市公司派发的红利大于税收和交易费用之和，股民投入的钱增加了，就是正和游戏，反之红利小于税收和交易费用之和，股市就是负和游戏，哪怕外来的资金不断烘托着股市在上涨。
是不是负和就不好，正和就好呢？不一定。为什么这么讲？好的股市可以创造大量的分红，但是交易量太大导致税收和交易费用高于分红也是可能的。
但是好的股市能够为真正有活力的企业融资，使资金利用更有效，从而这个股市的企业在实业领域创造大量财富，让企业的职员更富有，让股民的分红更丰厚，有更多的钱投入到股市，也吸引更多的外来资本投入到股市，股民获得股票增值和分红，使消费和投资都活力十足，这对股市而言，未必是正和游戏，但是对社会而言，绝对是正和游戏的。
相反，股市如果被少数庄家操纵，把散户的钱圈走，转到国外或者非投资领域挥霍掉了，老百姓的消费和投资能力下降，经济就会萧条，同时实业搞不好，老百姓的工资也会下降，一个国家的实力就会大大受损，即使股市是正和的，实际经济则是负和的。

贺衡建

第二个问题，市值蒸发的损失是股民真金白银的损失吗？不是！二者没有什么关系，大盘下跌，有人损失惨重，但是也有人获利丰厚。刚才上面说的股民隐含了一个潜在的假设，即所有参与炒股的个人、上市公司和投资机构都是视作股民，然后把所有的股民视作一个整体的概念，他们内部你赔我赚的过程都可以不予理睬，不管市值怎么涨跌，股民整体真正一直在真金白银的损失只是税收和交易费用而已。所以市值的损失和股民的损失没有关系。 那么市值的增减是怎么产生的呢？简单地说，一只股票有1000股，当前股价50元，市值就是5万元，然后其中的500股以100元交易了，剩下没有交易的500股搭顺风车也涨到100元了，市值就是10万元了，这涨的5万元市值就是虚拟的，即持有股票的人不一定能够顺利地交易出去，若只有价格，而没有人接盘，也就不能换回真正的5万元的资本利得，即使卖出去赚了，赚的钱也是接手的人支付的，这个接手的人也是股民的一分子，股民并没有从股民这个概念整体之外凭空产生出5万的财富。
然后，其中的500股又以25块的交易价贱卖了，剩下没有交易的500股也跟着倒霉，股票市值跌到2.5万，和最初相比，市值减少2.5万，这也是虚拟的损失，因为股民的钱整体上并没有减少，最后贱卖股票的人的钱亏损的钱到哪里去了？被被高价出手时的卖家赚走了啊！所以高昂的市值很象肥皂泡，它的体积庞大，而真正的干货不过是泡泡的几十分之一乃至几千分之一而已，这是虚拟经济杠杆效应的特点。

股市暴跌的时候，谁手上的股票在高价位套现的就是赢家，砸在手上的股民就是输家。钱不过在股民内部流动，同时单个股民头的钱以存款和股票的形式在转换：我卖掉股票，就换来了存款，我买了股票，钱就流到别人那里，就这么简单。
在股市上，不出手，一切利润都不能当作口袋真真整整的钱来花；不割肉清仓把股票套现，也不算真正的损失。所以市值上涨时，好像所有人的股票都在增值，财富都在增加，没有人亏损，而忽视这种增加只是虚拟经济特有的现象，只是还没有兑现、很可能无法兑现的纸上富贵而已！狂热的股民往往忘记了在股市赚钱（不考虑分红）和在赌场赚钱是一样，赢的钱都是别的赌徒的赌资。
市值为什么会下跌？原因很多，需要具体情况具体对待，一般来说，暴涨暴跌，说明这个股市的投机成分比较多，本不值那么多钱的股票被炒到完全不合理的高度，泡沫不断吹大，又不断被挤破，财富就在这个过程在股民之间转移，往往是散户的钱往资本雄厚的股民手上转移。

贺衡建

所以通过上述的分析，可以得出三个问题的结论：
1.股市可能是正和游戏、负和游戏或者零和游戏，与股市的健康与否没有必然联系。但是健康的股市对社会的贡献是正的，它能够优化资金配置，把钱配置给那些能够最有效利用资金的企业，对经济发展产生巨大的推动作用。但是中国的很多上市企业把上市当作圈钱的手段，用圈来的钱来投机，而不是真正地用于实际的投资和生产，这就背离了股市存在的意义了。
2.市值的变化只是纸面上虚拟的数字变化，对整体股民投入股市的资金不造成任何实际的损失。任何时候，都是有人赔多少，就有人赚多少。那为什么股市下跌的时候，那么多人感觉亏了呢？那些高价进，又没套现把股票砸在手上的是这场赌博游戏中的最大的倒霉蛋，以中国的股市而言，这种角色多次由散户扮演的，人数众多，所以感觉市值下跌，周围的人都在亏损，他们投入到股市的钱凭空蒸发了，其实不然，他们损失的钱实际上多被上市公司、证券发行商、承销商、境外投资机构、国内大型投资公司和少数先知先觉的人賺走了，这种损失其实在高价接手股票，股市高位运行的时候就已经产生了，只不过大家开始恐惧，想套现的时候，才把损失明朗化。
3.市值蒸发挤掉了虚拟经济中的泡沫，也可能使股票低于实际的价值，但是并没有蒸发任何实际的GDP的增长，然而市值对一个国家的经济状况以及GDP增长有重要影响，所以政府一般要控制大盘，不能让它涨得离谱，也不能跌得太惨。
市值高涨的时候，就会有大量外国的钱流入股市，高价进，低价出，或者砸在手上，那么本国的股民就白赚了外国股民的钱，相当于本国财富增加；如果外国的资本流进来，低价进，而高价套现出逃，那么外国股民就白赚了本国股民的钱，就是本国的财富外流。
市值高涨的时候，股民不管是真赚了钱的，还是只是纸上富贵的人都感觉前景美妙，乐于愿意消费和投资，这样经济就会热起来，GDP也会大涨，但是与市值对应的比例是不确定的。
相反市值暴跌，股民不管是真的割肉套现亏损的，还是纸上亏损的，甚至包括那些提早套现赚钱的股民，都感觉经济开始萧条，开始压缩消费和投资，这样经济就会真的进一步萧条，GDP增长就会放慢。
所以市场投机旺盛的时候，市值一再高涨，对经济是很大的刺激，但是同时就连学生和退休的老人也把养命钱拿出来赌博，泡沫不断吹大，造成虚假繁荣，一旦泡沫挤破，成千上万的中小股民将倾家荡产，引发巨大的社会问题，政府这个时候往往会打压一下；至于股市一路狂跌，引发的后果就很明显了，政府往往迫于压力要出来救市。

贺衡建

市值的当大和萎缩效应，和帕斯卡的裂桶实验类似，桶底的压强只和桶上水管中水的深度有关，和水管的粗细无关；市值也是这样，只和股市博弈产生的交易价有关，而和实际交易的量无关。最后，我最后想再补充举个例子，说明市值是一个多么虚幻的概念。


首先要假设一个模型，因为中国的股市太复杂了，有国有股、法人股、员工股、内部员工股等等分法，一部分可以流通，一部分不能流通，流通股和非流通股的价格还不一样。通过这个简化的模型有助于帮助我们理解实际的问题。
假设有一个股票市场，交易没有手续费和税收，所有的股票都是流通的普通股，每次最少交易100股， 股票可以任意价格浮动，完全市场调节。股市上有很多上市企业，其中有一家名为甲家上市公司，股票发行了1亿股，目前股票交易价是10元每股，甲公司市值10亿元。
假设目前甲公司的股票被两个合谋的大股东张三和李四全部持有了，那么如果法律允许，他们可以肆意操纵甲公司的市值，用很少的钱把对股市市值产生异常巨大的波动，怎么做呢？
张三只放100股的盘，每股卖40元，价格突然这么暴涨，股民还没有反应过来，李四就接盘买下了，不再交易。当前的交易价就是40元，总市值就变成了40亿，增加30亿，花了多少钱达到这个目的呢，区区4000元而已。如果股票大约只值10元的话，这高出30元就是人为制造的泡沫。
张三和李四也可以联手把股市做得很低，怎么做呢，只要放出甲公司要破产的消息，股民都被他们骗得不敢交易买入。张三放100股的盘，每股卖0.01元，李四“幸运地”接手，目前的股票市值多少呢？0.01X1亿＝1百万，市值缩水了9亿9千9百万，用了多少钱呢？100X0.01＝1块而已。

当然这种极端的情况现实生活中不会出现，但是道理类似。这个过程中，甲公司市值暴涨暴跌，对张三和李四这个股东而言，没有损失一分钱，没有变化的是对他们对甲公司100％的所有权，一直牢牢掌握在自己的手里。

当然，他们要骗散户的话，交易的量会很大，持续拉高，骗得散户一个个跟进，然后把自己手头的股票悄悄地清空，这样一来，散户就成了买单冤大头。

希望我把市值涨跌的问题说清楚了，如果有错误的地方，请明白人指正，同时能够以我之昏昏，使不明白的人昭昭。

笑声密集

这篇东西不错。很多人都思考过相同的问题，能说出个所以然来的少。其实，市值只是个统计概念而已，股票如果没有发生与现金的交换，就不存在实际的盈亏，所谓的账面盈利和账面亏损，其实都是基于理想条件下的假设，是一种对现实的抽象。如果不存在交易的话，那么市值的涨跌其实毫无意义可言。

贺衡建

笑声密集 发表于 2013-1-10 17:18
这篇东西不错。很多人都思考过相同的问题，能说出个所以然来的少。其实，市值只是个统计概念而已，股票如果 ...

是的，市值其实就那回事，可以炒上天，也可以打下地

superstar0720

贺衡建 发表于 2013-1-10 17:16
市值的当大和萎缩效应，和帕斯卡的裂桶实验类似，桶底的压强只和桶上水管中水的深度有关，和水管的粗细无关 ...

这篇东西不错。很多人都思考过相同的问题，能说出个所以然来的少。其实，市值只是个统计概念而已，股票如果没有发生与现金的交换，就不存在实际的盈亏，所谓的账面盈利和账面亏损，其实都是基于理想条件下的假设，是一种对现实的抽象。如果不存在交易的话，那么市值的涨跌其实毫无意义可言。

zxbin19655

对价值投资理念是一个支撑！！

erichua

京东当初的估值故事，不就是这么讲出来的吗？

xzxhp

你说的太复杂了 我之前思考过这个问题 而且更深入 其实一句话就能说明白 股票价格是由最后一笔交易决定的 是1块钱还是100块 纯看交易双方的意愿 因此市值其实就是个很飘渺的概念

zhuzhu1000

你买的是公司的一部分所有权，还是一个供交易的筹码？在这个问题上的选择会得出完全不同的答案

kongshan

zhuzhu1000 发表于 2013-1-10 17:20
你买的是公司的一部分所有权，还是一个供交易的筹码？在这个问题上的选择会得出完全不同的答案

hehe, 所有权和筹码，很多人把这两个概念混在一个用，所以理不出头绪。  其实，关于楼主这篇雄文想澄清的问题，格雷汉姆"市场先生”一喻就可以简单而清楚的解决。 你的财产/社会财富到底值都少钱，不能疯子一个人说了算，你可以不同意（不买/不卖）.

小圣999

我觉得应该把市值这个名称修改一下，应该叫做上市公司股权的账面价值。这个账面价值是随着每一笔交易的价格改变而改变。短期看都账面价值由价格变动趋势来反映，长期看由公司的实际价值或者收益来体现。不知道这样的解释对不对。

石子馍

我们可以来假设这样一个理想化的交易模型，即：每一天的开市时间里，交易者之间还是可以自由地进行交易的，但是当天收市后，并不立即进行交易的结算，交易结算每一年只安排在当年度的最后一个交易日进行一次。如果交易与结算的规则作上述的规定，看看会发生些什么？想明白这其中的道理了，什么是投资于价值、什么是投机行为，什么是投资性的交易、什么是投机性的交易，也就明明白白了。

海林1066

股票跌的时候 我消费反而高  亏了钱 不能再亏生活嘛

erichua

写的真好。
你买的是公司的一部分所有权，--投资
还是一个供交易的筹码，           --投机

xzxhp

所谓市值就是mark to market的问题。只是个数字而已，但是给了人极大的想象空间。如果估值方法改一改，变成成本计价呢？一下子什么都变了。

笑声密集

市值是流动的吧

97boy1672

二级市场的钱被一级市场赚走了呗;P

taxli

被圈走了。。。