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一季度航运股A股基本与大盘持平，H股跑赢大盘13个百分点，个股表现与我们推荐次序一致。我们认为未来一年航运板块不存在持续上涨的板块整体投资机会，主要原因为供给压力较大。从供求增速差来看，长期投资排序为集运、油轮和干散货。另外建议把握短期的运价反弹和个股的业绩超预期带来的交易性机会：从二季度的运价来看，我们认为BDI下跌空间有限有望走出上涨行情，集装箱北美航线运价在5月将如期上调，若油轮4-5月淡季运价超预期的话，可提前部署三四季度旺季的交易性机会，这都有利于航运板块的表现，因此给予航运股二季度“阶段性跑赢大盘”评级，目前首推中海集运和中国远洋，其一季度业绩有望超出市场预期，而两家公司09年年报业绩却可能低于市场预期，因此年报带来的股价回调可带来逢低介入的机会。近期油轮运价虽已比1月的水平回落不少，但跌幅小于预期，因此若二季度淡季不淡，可关注招商轮船和长航油运的交易性机会。
理由：从相对供求增速差来看，长期排序为集运、油轮、干散货：1)集运行业目前订单/现有运力比例为33%，考虑到目前有8%的运力闲置，相当于未来三年供给CAGR为12.1%，相比较而言过去10年集运平均需求增速为9.5%，而且若闲置运力大部分在今年释放的话，明年集运供给压力将小于今年。2)油轮业目前订单/现有运力比例为29%，单壳船比例11%，若假设单壳船未来三年全部拆解，则供给增速CAGR为6.6%，相比较而言过去10年油轮业平均的需求增速只有2.2%，因此相对压力大于集运。尤其是明年交船量和今年持平，但在2010年没拆的单壳船，理论上不需在2011年马上拆解，因此明年供给压力将大于今年。3)干散货目前订单/现有运力比例为61%，相当于未来三年运力增速的CAGR17.2%，相比较而言过去10年干散货行业平均需求增速只有4.8%，因此压力最大。当然，若船厂融资问题等原因导致船舶交付延迟或者取消增加，则三个子行业供求关系都将同时得到缓和，因此相对排序不变。
我们对二季度的航运运价走势相对乐观：干散货航运和全球的钢铁生产通常在二季度是旺季，而且目前Capesize的运价下跌空间有限，在全球钢产量增加、中国房地产投资保持高位的基本面支撑下，BDI在二季度上涨的概率较大。油轮运价通常在4月份达到年内低点，二季度盘整企稳，目前来看VLCC的期租水平能维持在5万美元/天的较高水平，表现好于之前预计，淡季运价有可能超过预期。集装箱运价在今年1-2月份逆势上涨淡季不淡，3月以来略有调整，但我们预计调整幅度不深，5月份北美大客户运价上调成功的概率较大，预计集运公司将在二季度扭亏。
从业绩来看，我们分别预测中国远洋、中海集运、中海发展、中远航运、长航油运、招商轮船2010年一季度能够实现+0.10元、-0.03元、+0.10元、+0.04元、+0.08元、+0.06元的每股盈利。其中中国远洋和中海集运的一季报有望超出市场预期，中远航运可能略低于市场预期，其余公司基本符合市场预期。就中海集运而言：由于欧洲航线的大幅提升更多体现在2010年一季度，因此我们预计2009年四季度单季度仍有约11亿的亏损，2009年全年将有65亿的亏损额，年报业绩可能低于市场预期。但是我们预计一季度公司的亏损有望大幅缩窄至3-4亿元，将好于市场预期。另外我们上调中国远洋、长航油运、招商轮船的2010年业绩预测，下调中远航运和中海发展的2010年业绩预测。
估值：目前中国远洋A股和H股的市净率分别为2.8倍和2.0倍，中海集运A股和H股的市净率分别为2.1倍和1.7倍。
风险：BDI在二季度上涨幅度和持续性低于市场预期。 | 
发表于 2010-4-16 15:40
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