我的投资心路

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蓝星新材    600299    基础化工业
研究机构：永安资产    分析师：王晓敏    撰写日期：2010-2-6
1、关于蓝星新材的估值。
2010年是央企整合的大限,整体上市与资产重组将是2009年四季度的投资主题和热点,为此我们对蓝星新材、蓝星集团、中国化工集团进行了深入研究,并相应撰写了三篇研究报告（中国化工集团篇、蓝星集团篇、盈利预测与估值篇）。
作为中国化工集团整合最成熟的板块,蓝星集团将最先实现整体上市,其中受益最大者是蓝星新材,沈阳化工(题材，主力，敢死队)（题材，主力，敢队）作为壳资源,股价也将有良好表现,中国化工集团的其他上市公司,随着各业务板块的整合上市,有的作为整合上市的载体,有的将作为壳资源出售,在未来一段时间都将作为市场关注的焦点。
从业绩来看,09年二季度以来蓝星新材各项业务明显反弹,特别是有机硅业务销售连创历史最好水平,但受上半年亏损较大影响,全年业绩依然维持在亏损边缘（为避免公司继续亏损,公司更可能会在四季度启动资产注入计划或先行将部分盈利能力好的优质资产注入）,但2010,随着各项产品的价增量涨,公司业绩会明显改善,在不考虑整体上市的情况下,预计10年全年实现销售收入1160000万元,实现净利润81600万元,每股收益1.56元,预计11年1420000万元,实现净利润110000万元2.10元,给与15倍PE,则分别对应股价23.40元和31.50元,相对9月25日11.54元的收盘价有100％和170以上的涨幅。如果考虑蓝星集团的整体上市,则应给与更高的溢价,如果按20倍PE,则分别对应股价31.20元和42元。
目前投资者过于关注09年业绩不佳的负面影响,而忽视了公司2010年以后业绩的大幅改善和整体上市的正面因素,股价严重低估,随着蓝星新材三、四季度业绩的逐步好转和整体上市的逐步临近,我们认为蓝星新材有望成为四季度表现最好的股票之一。
2、关于蓝星集团将注入的资产及盈利。
蓝星集团将注入蓝星新材的业务,包括现有业务和2011-12年建成投产的业务。
对于蓝星集团承诺注入的资产,在2007年8月31日的蓝星新材《非公开发行股票的发行情况报告书》第49页的陈述为:为了进一步减少未来潜在的同业竞争,蓝星集团将在完成蓝星石化的股权转让后,选择合适时机将硅橡胶、硅树脂产品等相关资产和业务以及其他3家项目公司资产注入上市公司。在第62页的陈述为:本次发行完成后,蓝星集团将选择合适时机将所拥有的与化工新材料主业相关的其他资产,包括海外企业等注入星新材料,使公司成为化工新材料行业国内最大、国际知名的跨国公司,从而实现公司的“国际化”战略。
（1）罗地亚:22万吨有机硅单体,正常情况下可产生40亿销售收入、5亿元净利润。
（2）安迪苏:20万吨蛋氨酸及其他相关产品,2008年销售收入10.13亿欧元,100亿元人币左右,是蓝星收购前2005年销售收入的两倍（这充分说明和安迪苏原东家英国CVC投资基金相比,在化工领域深耕多年的蓝星集团给安迪苏带来的管理上的协同效应,4亿欧元收购安迪苏,实在是捡了个大便宜）,蛋氨酸正常情况下的净利率在8％左右,考虑安迪苏的其他产品,我们认为在正常情况下安迪苏的净利润在6亿人币左右。目前安迪苏正在进行2.5万吨的蛋氨酸产能扩张,并与蓝星集团在南京打造国内蛋氨酸生产基地,一期产能在7万吨,并最终形成20万吨的蛋氨酸国内产能。达产后新增产能在6亿元左右


描绘的前景多好！
产品的价格走势需要研究。
产业链需要分析，目前的调控能对化工产业有多大影响。

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【公司研究】证券-蓝星新材-600299-深度报告-承载国家理想，欲厚积薄发
点击量：97　回复数：0 wendyxu08 发表于 2009-03-12 15:14:00
    【蓝星新材(600299)研究报告内容摘要】

    􀂄化工新材料龙头，承载国家理想。公司囊括了我国化工新材料许多技术成果和工业化产品，是国内最大的有机硅、特种环氧树脂和高端工程塑料生产企业。其发展状况决定了我国化工新材料的发展布局，代表了我国化工新材料的发展方向，承载着中国高端化工新材料实现大批量国产化的长期理想。

    􀂄化工新材料多为进口替代型，仍将实现高成长。长期以来，我国化工新材料工业一直受到国外的技术封锁，国内所需化工新材料产品大部分通过进口来解决，我国化工新材料还处于技术导向下的高成长阶段，宏观经济对其影响要小于一般化工产品，具有很强的抗周期性。

    􀂄成本压力等因素改善，业绩将会有所恢复。08年上半年原料成本高企，以及四季度的高成本库存和超低价销售，是导致公司亏损的主要原因。08年所有导致公司困境的因素都将在09年有所改善。尤其原料价格大幅下跌50％左右，而公司新材料产品价格波动仅有15％左右，公司毛利率会很快提高，业绩将会很快恢复。

    􀂄09年将有多个项目投产，产能急剧扩张。天津有机硅4万吨下游项目将与09年中期建成，预计09年能够生产1万吨左右的高质量有机硅下游产品；南通9万吨/年双酚A和5万吨/年电子级环氧树脂已经建成，预计在09年中期实现大批量投产；第二套6万吨/年的PBT装置已于08年投产，但大批量产品生产也将会延迟到09年中期，下游改性工程塑料将会达到5万吨左右；PPE项目已基本完工，09年产能达到1万吨/年；氯丁橡胶产能也有望从原来2.5万吨/年扩大到5.5万吨/年；工业硅项目也已基本完工，将于09年10月份投产。

    􀂄公司09年基本面向好，亮点互现。公司有机硅业务09年将步入发展的良好时期，电子级环氧树脂批量投产也将会在09年带来丰厚利润，工程塑料领域产能扩张将具更强盈利能力。集团整体上市启动，国外有机硅、POM等优质资产注入确定。

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【2009年度概况】
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐
｜项目名称                ｜营业收入( ｜营业利润( ｜毛利率｜占主营业务收｜
｜                        ｜万元)     ｜万元)     ｜(%)   ｜入比例(%)   ｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜有机硅(产品)            ｜ 146765.60｜  11047.50｜  7.53｜       18.88｜
｜苯酚、丙酮、苯酐、顺酐( ｜  85949.63｜    374.55｜  0.44｜       11.06｜
｜产品)                   ｜          ｜          ｜      ｜            ｜
｜环氧树脂、双酚A、工程塑 ｜ 117566.17｜   1749.03｜  1.49｜       15.12｜
｜料(产品)                ｜          ｜          ｜      ｜            ｜
｜贸易(产品)              ｜ 104892.69｜   5071.98｜  4.84｜       13.49｜
｜化工设备(产品)          ｜  86677.30｜  12335.67｜ 14.23｜       11.15｜
｜氯丁橡胶(产品)          ｜  45173.38｜   7944.79｜ 17.59｜        5.81｜
｜其他化工产品(产品)      ｜  69389.89｜   5670.52｜  8.17｜        8.93｜
｜合计(产品)              ｜ 656414.65｜  44194.04｜  6.73｜       84.45｜

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氯丁橡胶性能：氯丁橡胶由于分子链中含氯原子，因而具有极性，在通用橡胶中，其极性仅次于丁腈橡胶。氯丁橡胶的物理机械性能和天然橡胶相似。其生胶具有很高的抗张强度和伸长率，属于自补强性橡胶。它的耐老化、耐热、耐油及耐化学腐蚀性比天然橡胶好。氯丁橡胶的耐老化性甚为优越，特别表现在耐天候及耐臭氧老化上。  

　　氯丁橡胶用途：主要用于：耐老化制品，如电线、电缆外皮等；耐热、耐燃制品，如耐热运输带、胶管等；耐油、耐化学腐蚀制品，如胶管、胶辊、拖拉机配件等；其他如胶布制品、胶鞋和粘合剂等。

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｜苯酚、丙酮、苯酐、顺酐( ｜  85949.63｜    374.55｜  0.44｜       11.06｜
｜产品)                   ｜          ｜          ｜      ｜            ｜
｜环氧树脂、双酚A、工程塑 ｜ 117566.17｜   1749.03｜  1.49｜       15.12｜
｜料(产品)     


上面两项的毛利率这么低！

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2009报告期内，公司环氧树脂与PBT 项目顺利开车，其余生产装置在报告期内运行状况良好。
2010 年公司将进一步加强管理，全面提高运行质量，增强市场竞争力，抓好两个市场，以继续保
持生产经营发展的良好势头。
重点抓好9 万吨/年双酚A、
3 万吨/年氯丁橡胶等项目的管理，确保顺利
开车；
同时加强20 万吨/年有机硅单体、12 万吨／年有机硅下游系列产品项目的建设。

uime

楼主，请教如何收集信息

我随天愿

支持五粮液#*d1*# #*d1*#

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原帖由 uime 于 2010-5-11 20:31 发表
楼主，请教如何收集信息

我主要看F10和券商报告。

专业些的内容baidu查询了。

我看你收集的很多信息很好啊。呵呵

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一定要记得巴菲特关于乐观与悲观的描述。

管住自己的手。

买股票时要向娶老婆一样慎重。

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同仁堂：传统中药

天士力：现代中药

康恩贝：植物药

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汇金又开始增持3大行了。


4月中旬以来，股市持续下跌，跌幅远大于近期全球主要股市。人民日报继5月6日发文《中国经济趋好股市为何跌跌不休》之后，昨日再度发文《A股为何连续下跌》。

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这个星期发布的《国务院发布关于鼓励和引导民间投资健康发展若干意见》在宏观上是一个很重要的文件。

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600535

持有渤海银行1.934亿原始股，渤海银行计划2013年上市。

渤海银行又会成为天士力的现金奶牛了。

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600535

                   天士力
              
              8种产品进入医保目录
              主产品：复方丹参滴丸，单品种销售超12亿。FDA二期临床试验完成，等结果中，FDAⅡ期通过暂对业绩无影响，但为现代中药具备里程碑意义。
              二线产品：养血清脑颗粒增长较快全年达到2.45 亿，水林佳增速约50％（保肝护肝药），益气复脉粉针增速超过了50％，整体业务增长有加快迹象；荆花胃康胶丸、柴胡滴丸、穿心莲内酯滴丸、芪参益气滴丸。
              
              公司主要现代中药产品（包括复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、柴胡滴丸、藿香正气滴丸、荆花胃康胶丸、穿心莲内酯滴丸等产品）均已获得中药保护。
              
              看点：
              1、天士力金纳生物技术(天津)有限公司药品"流感病毒亚单位疫苗"(为预防用生物制品)于2010年5月6日收到国家食品药品监督管理局颁发的药品注册批件，天士力占55%股权，年产亚单位流感疫苗（预充式注射器包装）280万支、亚单位流感疫苗（西林瓶包装）120万瓶。较华兰生物的疫苗更为安全，因此价格可能更贵，对比进口同类疫苗为80元。
              2、二线产品的快速增长。
              3、间接持有渤海银行1.934亿原始股，渤海银行共85亿股，计划2013年上市，可能获得近十倍的超额回报。
              
              风险：
              1、二线产品的销量不能令人满意。
              2、渤海银行上市无期。
      
           其他：
         对天士力的针剂我还不是十分看好。
              
              经过去年中药针剂的事故，大家可能会十分小心，产品推广会有一定难度。
              另外，天士力的针剂主要为与外面公司合作的产品，即天士力本身在这方面的研发能力可能还有欠缺。
              
              还有广东天之骄与天士力之间的官司，可能会导致3400万元无法收回，财务报表上放在可其他应收款项

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宏观方面：

天士力主营为心脏、脑及肝脏（保肝药）方面的用药，是医药市场最重要的一块。这是较好的一方面。

随着老龄化社会的深入，心脏及脑血管方面的疾病也越来越多，用药也会越来越多。有保护品种的中药一旦市场打开，会占据稳定的市场份额。

我国是肝病大国，肝脏疾病用药占据了很大的份额。

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不管是保险业还是银行业，其特点是永不过时，但要获得丰厚的收益，一定是在它们被大众投资者忽视的时候。#*d1*#

戴维斯投资保险股的时候，很少人关注这个行业，他能以很低的价格买入，等到1965年时，大家都意识到了保险的魅力，这时候，保险的业绩增长了四番，而投资者要多花上3倍的价格才能买到这些股票，利润增长和市盈率上涨造就了戴维时双杀的暴利。


现在的市场投资者是否忽视了银行、保险和券商股呢？

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不管是保险业还是银行业，其特点是永不过时，但要获得丰厚的收益，一定是在它们被大众投资者忽视的时候#*d1*#

戴维斯投资保险股的时候，很少人关注这个行业，他能以很低的价格买入，等到1965年时，大家都意识到了保险的魅力，这时候，保险的业绩增长了四番，而投资者要多花上3倍的价格才能买到这些股票，利润增长和市盈率上涨造就了戴维时双杀的暴利。

现在的市场是否忽视了银行、保险和券商股呢？

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轮回：2008年一幕似乎再度重现(2010-05-20 09:14:11)
转载标签：股票 分类：市场估值研究
牛熊三年回顾及2009展望

毫无疑问2008是跌宕起伏、令人终身难忘的一年。无数投资者经历了从天堂到地狱的过程，很多人甚至身败名裂，一夜之间一文不名。回顾牛熊三年也许比单独看2008更有意义，短短三年新投资者经历了资本市场和实体经济所有要经历的事情，老股民也目睹了前所未有的极端状况。深刻反思这三年，把实践中验证的真理牢记心中远比金钱上的得失重要。无论成功还是失败，如果能正确的态度对待，未来无论有多大的风浪也能泰然处之。

    2005年底牛市来临前市场一片漆黑，跌破1000点时几乎所有人陷入了绝望，500点、800点不绝于耳，更有投资者经历四年熊市的煎熬后选择果断退出。黎明前的黑暗是最可怕的，但光明很快就会来临。牛市悄无声息地降临了，当许多人还在盼望着回调买入时，股指已经轻舟已过万重山，一去不回头，正如巴菲特的所言：“等知更鸟报春,那春天就快结束了。”如果投资者依据企业的估值而不是市场氛围做判断，1000点时贪婪而非恐惧是理所当然的结论，断然不会发生倒在黎明前的悲剧。

    2006年和2007年大部分时间在如火如荼的牛市中度过，疯狂的上涨使多数人开始失去理性并适应了高估值，40倍市盈率成为低估，而80甚至100倍成为了目标，再不行动态到2009年获得低估的支持。企业动辄翻倍的利润增长也不断提升投资者的预期，不切实际的非理性预测几乎没有上限。正如1000点时看500点，不断膨胀的欲望让6000点成为某些人心目中的新起点，仿佛8000、10000点如囊中探物。历史规律这时显现威力，飞流直下的暴跌令许多股票从终点回到了起点。许多简单的投资规律在三年牛熊转换中都毫无例外地再次得到验证：

1．股市运行规律适用于任何国家任何市场

    许多人心存侥幸地认为高速发展的中国可以例外，奥运会等因素能让牛市进行下去，结果却大相径庭。

2．任何股票都不可能一直维持过高的估值。

    许多价值投资者根据两三年的经验就错误地认为优质股票的估值可以例外而不会下跌，出现40、50倍市盈率仍然不断买入的情况。最典型的是大批阳光私募基金2007年不顾估值大量建仓，亏损累累。

3．股市轮回是必然的，而且每次发展的方式都不同，常常出乎投资者意料之外，不要希望根据历史经验对市场趋势进行预测，而应该以企业估值为判断标准。

    这次上涨和下跌无论是速度和绝对值都是历史罕见。没有人想到2006年上涨三倍后2007年能再度翻番，也没有人想到接着完全没有反弹的直线下跌70%。

4．优质股票才是最值得拥有的

    牛熊轮回后很多周期性股票和平庸企业被抹去大部分涨幅。而优质股票远在牛市前开始大幅上涨，总涨幅比其他股票有过之而无不及，下跌却幅度最小，当大部分股票还趴在不及股价高峰期几分之一时，很多优质股票跌幅已经小于一半，云南白药等更是接近前期最高点。大部分优质股票经过下跌后仍然能获利数倍。

5．耐心持有才能获得好收益

    牛市过程中只要耐心持有随便一只股票，都可以获得几倍利润。但大多数投资者的收益远远低于此数，原因就是频繁地买卖，结果回报率很低。

6．周期性与下跌幅度具有正相关性

    有色、钢铁等周期性最强的行业跌幅接近九成或以上，消费类周期性行业房地产、汽车、证券次之，然后是周期性较弱的银行、保险（平安遭遇黑天鹅事件例外），周期性很弱的高端白酒、红酒、零售居后，几乎没有周期性的医药行业最抗跌。巨幅下跌的强周期性行业未来可能有暴利机会，但风险很高。特别是长周期行业存在继续大幅下跌的可能以及时间成本巨大。估值仍高的医药股没有安全边际，而处于中间位置的弱周期性消费股因为业绩下滑的预期导致股价出现较好的买入机会，经济回暖后成长仍然明确风险较低。

     还有很多简单的道理可以得到一一验证，这里不列举。

    虽然2008年我正确地判断了市场的下跌趋势并躲过了大部分的跌幅，但不代表以后还能持续地复制。这种正确的判断是基于市场经历两年罕见大牛市后股票估值创出历史新高，而企业盈利达到历史性高潮后，面临全球金融危机、经济大衰退以及中国经济面临转型、人民币持续升值等诸多负面因素，使企业利润和估值的下滑趋势确定性很高，从而形成一定的反方向安全边际。这些历史性的事件并不具备普遍性，除非类似较为极端的情况再度出现，否则阶段性卖出仍然应该慎之又慎并尽量避免。尽管卖出的机会比较明确，为了平滑风险，我仍然采取了分批卖出的策略。面对过山车式的走势，投资者情绪大幅波动不可避免，避免由此而生的非理性行为关键是要有投资系统和估值标准，投资决策的依据都来自于系统中的原则，而非随性的思维，无论是顺境还是逆境都保持客观，并牢记“不守规则迟早要还的”这个道理。只有保证任何时候理性思维战胜感性思维，并建立好自己的 “制度”才能持续稳定地获利。
    历史的列车很快将要驶入2009年。经过超级熊市的洗礼，很多投资者的信心已经崩溃，加上金融危机没有结束，更让未来蒙上一层阴霾，阴谋论和末日论横行，吸引的眼球越多误导性越强。历史上几乎没有经济学家因为股票投资而成为巨富，经济学家们的预测也常常成为反向指标，宏观经济永远扑朔迷离。既然经济和市场都不可测，还是把焦点落在企业上。大幅下跌后许多股票估值回到历史低位区域。许多周期性股票PB小于1，许多优质股票PE小于20倍（当然不能把估值简单化，具体问题具体分析）。如果两年牛市竖立了一座珠穆朗玛峰，那么我们现在也许又站在了另一座高峰的山脚前，虽然未必已经是地面，但对于海拔数千米的高峰而言一两座小山坡何足挂齿？以后在高处回头一眸，也许小山坡已经消失在视线中。

    投资要大气，站在历史的高度一切会豁然开朗。如果投资标的已经落在估值系统的低估区域，那么买入后即使套牢20、30%又何妨？经济迟早会好起来，危机总会过去，而且资本市场常常提前反应。大机遇来临时就要敢于把握，无需畏惧金融危机，也不要考虑市场是否还要继续下跌，在投资标的拥有安全边际的前提下，2009年的战略就是买入、买入、再买入！当然那些不适合的标的仍然不能买，买什么、什么时候买、买多少则属于战术层面的个性化选择。

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历史总是不断地轮回。

资本市场有一个很奇怪的现象：多数人总是错的，大部分人总是在循环地做着同样的错误的事情。技术分析、投机是无效的，大部分投资者乐此不疲。总有人在在市场大幅回落后杀跌，在市场飙升后追涨。价值投资是少部分人的游戏，而真正能坚持长期持股策略的只是极少数的一小撮人。

2006年大幅上涨后，2007预期都不高，2008年几乎所有人都寄希望奥运会前能大涨，2009年所有预测都是悲观和保守的，2010年大部分人都预期上半年要涨到4000点以上，结果所有都与预期完全相反。并非让大家根据相反理论对市场进行不停的操作，而是想说明一点，从众心理往往导致失败，只有独立思考，坚持自己的原则，才能真正在股票市场获大利。

现在2008年一幕似乎又再度上演，同样的西方经济危机，同样对未来无尽的担忧，同样瀑布式的下跌，同样的信心开始崩溃，不同的是中国和世界经济已经在U型或V型的右侧。黎明前的黑暗，这种时候如果还在考虑割肉或者没有买入股票的勇气，那么就不再适宜进行价值投资了。#*d1*#

与2008年底的普遍低估不同，这次是结构性的机会，中小盘股、部分周期性企业等仍然处于高估的状态，很多股票估值则已经逼近甚至低于2008年最低点。也许还有更坏的时候，但无需关心市场是否还要下跌，还要跌多少，也不需要因为没有卖掉股票而忐忑不安，只要确认：我买到的是便宜货，我手中的股票估值很低。已经足以让我们高枕无忧。

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2009-06-30 | 安然公司破产前，盈利连年大幅度增长，但经营现金净流量为负  
现金净流量主要包括：经营活动的现金净流量、投资活动的现金净流量、酬资活动的现金净流量。

经营现金净流量为负，但投资、筹资现金净流量为正，且相加后大于经营现金净流量的绝对值，则企业现金净流量仍为正。反之亦然。

相对于一个经营良好的公司，两者正常的情况是经营现金净流量为正，投资现金净流量为负，筹资现金净流量为正、负相间。总的净流量为正。

如果经营现金净流量为负，说明企业经营资金周转不灵，可能存在存货积压、赊账过多等不利因素。如果总的净流量仍为正，说明企业是通过投资收益、出售资产、大量举债、吸收股东投资（可能有欺骗因素）等因素来维持周转的。
如：安然公司破产前，盈利连年大幅度增长，但经营现金净流量为负，完全是依靠出售资产、对外投资及作假来实现巨额“盈利”的。

针对补充提问：你的理解基本正确，经营现金净流量非常重要，所以现金流量表之附表中还要用间接法将净利润调整为经营现金净流量。而投资、筹资现金净流量均只要求在正表中用直接法填列即可。当然总现金流量为负，会造成企业资金调度困难，可能失去一些发展机遇，而偿债困难也会影响企业信用和形象。

一般认为，现金流对一个公司来说是关键，一个公司的现金流应主要靠经营活动来产生，这样才是长久之计。
比如：如果一个公司的现金流主要是由酬资活动产生的，那么这个公司就要特别关注一下了，因为一个公司不可能老是靠借钱来维持。（当然也要综合起来看，你比如，一个处于高速成长初期的企业，他就需要大量的资金，出现酬资活动的现金净流量很大的情况也是正常的）。