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近期欣网视讯发布重大资产重组公告，义马煤业借壳欣网视讯。受益于煤价上涨公司10年业绩增长明显， PE、PB双低，具有较高安全边际，同时义马集团进入扩张期，未来资产注入空间较大。
义马煤业借壳欣网视讯：义马煤业以煤炭产能1710万吨，共计81.28亿元注入欣网视讯，按照11.66元/股，折合股本69708.4万股。欣网视讯控股股东富欣投资以1.18亿元回购欣网视讯除现金（1.96亿元）外的所有资产及负债。义马煤业借壳后，新的上市公司净资产为3.14亿元现金+注入煤矿资产81.28亿元=84.42亿元。股份为12746.7万股+69708.4万股=82455.1万股。每股净资产为10.24元。按照注入后的资产利润和股本计算，09年每股收益为0.98元。
吨煤净利低、业绩弹性大：由于河南省09年电煤价格较低，注入资产09年的吨煤净利为46元/吨，远低于其它煤炭上市公司。媒体报道10年度河南省新签的电煤合同较09年上涨110元/吨，我们谨慎的假设公司电煤价格上涨80元/吨（含税），仅煤价上涨增厚10年度业绩约1.12元/股，增厚幅度114%（这里没有考虑成本、费用增量部分）。
母公司义马煤业集团进入扩张期，未来资产注入空间较大：母公司义马煤业集团09年产量2300万吨。集团制定了强势起步、强势跨越、强势腾飞三步走战略：即2008 年-2010 年是强势起步阶段，在强势起步阶段着力建设四个千万吨煤炭基地，完成产业结构的调整，加快重组整合步伐，形成煤炭、煤化工、铝工业三大主业，深化企业改革，形成具有发展和创新活力的体制和机制；2010 年-2015 年是强势跨越阶段，在强势跨越阶段，四个千万吨煤炭基地将陆续投产，逐步达到年产5000 万吨的生产能力；2015 年-2020 年是强势腾飞阶段，利用五年时间，把义煤建设成为“双千亿加双百亿”的大型企业集团。从2010年年开始提速增量，用5年时间实现大发展。2010年要实现原煤产量3000万吨以上的目标，是强势跨越阶段的第一次较大的提速增量。2010年以后，每年力争以1000万吨的速度向上攀升。
盈利预测：考虑成本增长大约10元/吨，采矿权年摊销大约3亿元，折吨煤17元。我们预计10年每股收益为1.54元。
公司估值双低，具有较高的安全边际：目前股价下，10年动态P/E为12倍，P/B为1.8倍，在所有煤炭上市公司估值最低（行业平均P/E约14.9倍，P/B约5.1倍）。公司股价具有较高的安全边际。
从P/E的角度看，我们认为煤炭行业股价在受宏观调控影响下的过度反应后，煤炭估值至少可以回到20倍P/E的合理水平，公司的股价可以到30元。
从P/B的角度看，公司的资产是以新评估后的采矿权计算的，P/B估值相对折价较多。但我们认为在新的采矿权评估资产后，煤炭行业基本上至少可以按照2.5倍P/B估值，则公司股价为25.6元。 | 
发表于 2010-3-18 18:08
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