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发表于 2010-6-25 11:41
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原帖由 湖说 于 2010-6-25 11:13 发表 
从成交回报看，几乎皆散单~~
--刘庆平等在2.06售出3000万旧股，想在净资产值附近回补恐需些时日#*d1*#
2010年上半年超0.20的股利对应1.3X的股价，年利约30%#*31*#
买股自古谁无套，留取泰丰照利金 ...
辉立证券 黄嘉文 国际泰丰控股有限公司 (873.HK) - 最平未必是最好
概要
国际泰丰于中国制造及分销优质棉纱及床上用品，并策略地位于山东省。
中国的棉纱及床上用品市场乃高度分散，且竞争激烈。
我们分析后认为棉纺织业现正处于行业生命周期的成熟期，由竞争激烈形势、市场需求低及各公司的利润率受压可见一斑。正因获取市场份额是于行业成熟期必须的，而我们考虑到公司的市场定位及缺乏议价能力，认为如此激烈竞争的营商环境将不利于泰丰。
TTG为一家从事生产及销售棉布料及地产发展的公司，是泰丰的最大客户，亦是其供应商。而我们认为此情况将增加泰丰的业务风险，并使公司无论于上游及下游的议价能力均降低，因为大部分的风险集中同一点上。
其招股价介乎港币 2.06-3.09, 显示2010预测市盈率为6-9 倍。参照同业数据，我们合理地设定2010年的市盈率为7.5倍，显示12个月目标价为港元$ 2.56。我们并不建议认购泰丰这新股。
公司简介
国际泰丰于中国制造及分销优质棉纱及床上用品，并策略地位于山东省。公司计划于未来数年转移在中国的主线业务 - 由棉纱业务改为床上用品。因此，床上用品业务占2009年的总收入45.6%，对比2008年则只有25.7%。
我们并不认为泰丰是棉纱市场以及床上用品市场的领导者。反之，公司只是行内一家中型供应商。因此，我们认为公司的议价能力较弱，尤其于市场竞争激烈的情况下。据招股文件所指，以细支及高支棉纱的国内销售额计，泰丰位列第四大棉纱生产商，占0.2%的市场份额。同时，泰丰位列第八大床上用品生产商，占0.4%的市场份额。
竞争剧烈
中国的棉纱及床上用品市场乃高度分散，且竞争激烈。
就中国的床上用品市场而言，现在有超过1000家公司专营床上用品生产。根据Euromonitor所进行的市场调查，首五大的床上用品公司于2006年至2009年共占少于10%的总市场份额。于已发展国家的市场，床上用品工业亦曾经历有限度增长及来自贴牌生产商的激烈竞争，导致价格下降。
就棉纱市场而言，行业已出现增长放缓的迹象，亦显示出产能过剩的危险，因而导致更剧烈的市场竞争。各种棉纱的平均实现售价以负增长7% - 27%持续下滑，而高支棉纱的平均售价跌幅最大。特别是泰丰位处山东，而山东正是中国最大的棉纱生产省份，占全国产量的26.7%。这可能进一步削弱泰丰的议价能力，并损害其盈利率，皆因泰丰处于这竞争激烈的环境而不是市场领导者。
处于行业生命周期的成熟期
Euromonitor的研究已指出棉纱产品及床上用品将于2010年至2012年比2004年至2009年以较慢的速度增长。2010年至2012年棉纱产品及床上用品的复合按年增长率分别为8.5%及25%。
我们分析后认为棉纺织业现正处于行业生命周期的成熟期，由竞争激烈形势、市场需求低及各公司的利润率受压可见一斑。正因获取市场份额是于行业成熟期必须的，而我们考虑到公司的市场定位及缺乏议价能力，认为如此激烈竞争的营商环境将不利于泰丰。
依赖单一供应商/客户
TTG为一家从事生产及销售棉布料及地产发展的公司，是泰丰的最大客户，亦是其供应商。而我们认为此情况将增加泰丰的业务风险，并使公司无论于上游及下游的议价能力均降低，因为大部分的风险集中同一点上。
TTG分别占2007年、2008年及2009年的总收入的39%、22.1%及16%。TTG亦是于2007年、2008年及2009年的棉原料、棉布及其他物料采购的最大供应商，该三项分别于同年期内占总购入原料的39.3%、37.1%及29.3%。但是，泰丰已逐渐与棉原料的原始供应商，以及棉纱和TTG的床品的终端客户，发展起直接营商关系；因而减少对TTG的依赖。另外，TTG与泰丰直至现时皆没有共同的股东及公司董事。
风险分析
1) 棉原料及布料的价格及供应量有所波动
2) IBENA品牌于中国的使用权结束
3) 由美国、欧盟及其他世贸成员国对纺织业实施的入口配额、调高关税及其他贸易限制
估值
我们估计2010年的净溢利将上升28.3%，至人民币2994亿元，使预测的每股盈利由港元$0.342。其招股价介乎港币 2.06-3.09, 显示2010预测市盈率为6-9 倍。参照同业数据，我们合理地设定2010年的市盈率为7.5倍，显示12个月目标价为港元$ 2.56。我们并不建议认购泰丰这新股。
反之，我们认为下游业务公司较为可取，由于棉纱工业正经历较慢的增长，亦已步入成熟期。考虑到较高的市场领导地位，及较高的利润率, 我们建议敏华控股(1999 HK)。
以上为不看好泰丰的机构观点，先不说其将泰丰定位于棉纱业，将床品业定位于成熟期是否合理，即使按照其不乐观的估计，泰丰也应该有2.56元的定位。如果按照昨天本人上传的国内机构乐观的观点，床品业应该处于成长期，定位20倍以上的话，泰丰应该在6元之上。 |
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发表于 2010-6-24 15:40