恍如隔世，这个最值得珍惜的姑娘

500吨的帅哥

美大城市房价近3年来首次环比上涨
时间：2009-7-30 9:04:44 出处：《中华工商时报》 作者： 阅读：3006次
    标准普尔公司28日发布的凯斯-席勒房价指数显示,今年5月份美国20个大城市房价比4月份上涨0.5%,为2006年夏季以来首次环比上涨。大城市房价环比止跌回升,成为美国房地产市场趋稳的又一迹象。美国商务部日前公布的数据显示,6月份美国新房销售量环比增加11%,创11年来最大增幅。

tree_yi

:) b:b

书生强盗

西飞国际,你飞一次也行吧!

chenyoung

原帖由 书生强盗 于 2009-7-30 14:37 发表
西飞国际,你飞一次也行吧!

http://bbs.macd.cn/thread-1277506-107-1.html

fbl125-2008

原帖由 chenyoung 于 2009-7-25 17:30 发表

截图软件，最新9.0，已经破解，免安装绿色版。2009-1-5更新链接    

b:b b:b b:b

tree_yi

:*22*:

500吨的帅哥

小偷太多,注意防火..

明朝

中金公司：这是“2·27”大跌的重演
时间：2009年07月30日 07:24:41 中财网  
　　昨日下午2点40分左右，大部分基金经理同时收到了一份来自中金公司的邮件，中金公司对市场的一些传闻予以了澄清，并建议积极加仓。这封邮件迅速在市场上扩散出来，让浮躁的市场趋于稳定。
　　中金公司在邮件中是这样写的："今天盘中大幅杀跌，市场纷纷猜测下跌的原因。有传言说证监会暂停新基金的审批，经多方求证，证监会根本没有暂停新基金发行的说法，只是因为沪深300指数基金发行太多，产品同质化比较明显，因此劝退了一家基金的审批而已。回顾2007年2月27日，市场同样在连续上涨之后突然暴跌，但随后大家并未看到任何实质利空，大盘转而向上。"
　　中金接着表示：仔细思考，今年以来驱动市场上涨的因素没有发生任何实质性变化，存款搬家才刚刚开始，大家不必在此时过于恐慌，相反应该积极建仓！！！
　　中金在文后用了三个感叹号，足见其对后市行情仍十分看好。

fbl125-2008

原帖由 明朝 于 2009-7-30 17:46 发表
中金公司：这是“2·27”大跌的重演
时间：2009年07月30日 07:24:41 中财网  
　　昨日下午2点40分左右，大部分基金经理同时收到了一份来自中金公司的邮件，中金公司对市场的一些传闻予以了澄清，并建议积极 ...

！！！b:b b:b b:b

500吨的帅哥

在某学术论坛2008年11,发表对未来股市的预测.


我教育了他许久...

500吨的帅哥

中国经济：2009不是底
         

    哈继铭     [ 2008-10-18 ]      共有7条点评
　　论坛成员　哈继铭  　 特邀嘉宾　邢自强 徐剑

一、导言

　　美国房价泡沫破灭是全球经济进入下降周期的直接原因。我们早在去年9月6日发表的《警惕美国房价下跌对中国的影响》报告中就指出，美国房市泡沫破灭是本轮经济调整的根源，美国房价将持续调整数年之久，这将重创美国消费，影响新兴市场出口和企业利润，并使中国资本市场面临调整。此后全球经济与资本市场走势与我们的预期惊人一致，究其原因，全球股市牛转熊是全球经济再平衡的必然结果。这一过程还将持续至少一年，其间将伴随资产价格和大宗商品价格的回调。本轮全球经济周期见底回升后中国能否恢复高增长将取决于中国经济能否实现两个转变：产业结构升级和增长模式由出口推动转为内需拉动。

　　全球经济失衡推动牛市：近几年全球经济失衡不断恶化（即美国经常账户逆差与新兴市场顺差不断扩大），然而失衡期间全球资产价格享受牛市盛宴（图1），美国标普指数、MSCI新兴市场指数以及中国A股05-07三年间累计上涨22%，52%与324%，原因在于，全球经济失衡从基本面、资金面以及资产重估三个层面支持资产价格：1、美国经济主要是消费驱动，而新兴市场多数为出口拉动，全球经济失衡即意味着美国消费强劲，拉动新兴市场出口强劲，推高双方经济增速和企业盈利，从基本面上支持资产价格。2、全球经济失衡下，新兴市场经常账户顺差不断扩张，带来国内流动性过剩，而石油输出国也受益于国际大宗商品价格高涨，石油美元泛滥，均从资金面推动资产价格上涨。这一点充分体现在各国银行间的资金流向（图2），08年以前的多年中，石油输出国和亚洲新兴市场经济的银行资金大量流出，而英国银行则有大量资金流入，这些资金通过英国的金融机构投入大宗商品市场和新兴资本市场，推高大宗商品价格和新兴市场股价。3、巨大的经常账户顺差使得包括人民币在内的新兴市场经济货币面临升值压力，从所谓资产重估的角度也支持资产价格上扬。

　　图 1. 全球股市牛转熊是全球经济再平衡的必然结果

资料来源：CEIC、Bloomberg、中金公司研究部

　　图 2. 各国在国际清算银行的净债权
资料来源：Bloomberg、BIS、中金公司研究部


　　“失衡”进入“再平衡”，股市牛转熊。今年以来，伴随着美国房地产泡沫的破灭，美国消费和新兴市场出口受到打压，全球经济进入再平衡过程，经济增速和企业盈利下滑，顺差缩窄，升值压力消失，推动牛市的基本面、资金面以及资产重估三要素均不复存在，并出现逆转，资本市场由牛转熊：中国经济增长与企业盈利的下滑已在近期公布的上市公司中报里表露无疑，流动性的逆转从各国银行间的资金流向也可见一斑（图2）：近期以来亚洲新兴市场经济体银行的对外净债权减少，中东石油国银行净债权也不再增长，英国银行的净债务收缩，均显示国际流动性收紧。此外，出口放缓也使得人民币升值预期显著缓解。美国标普指数、MSCI新兴市场指数以及中国A股今年初至今分别下跌27%，39%与59%。考虑到中国股市此前的涨幅高于其他市场，跌幅最大不足为奇。

　　再平衡过程还将持续至少一年。这一过程将伴随资产价格和大宗商品价格的回调。全球经济再平衡过程何时结束？美国房价调整和经常账户逆差调整是重要参考指标。美国房价从06年高点至今已经下跌26%，根据房价收入比和房价租金比与历史平均水平的偏离程度以及本轮房价下调时的信用危机，估计至少还有10%的下降空间，至少跌到明年。目前美国经常账户逆差占GDP比例已由两年前的近7%缩窄至为5%以下，要达到3%的长期均衡水平(过去30年平均水平)，至少还需一年，全球股市的黯淡表现在此前难以结束。在此期间，全球经济的再平衡带来的另一必然结果是油价等大宗商品价格的回落，然而这并不能带动股市回暖。在油价下跌的初期，股市必然进一步下跌，源于两者背后反映了共同的根源，即需求的大幅放缓。历史经验多次证明了这一点：上世纪80年代初，随着美国大幅加息，美国经济进入衰退，使得油价回落，但股市亦继续下跌（图3）。新兴市场也是如此，在亚洲金融危机和01年IT泡沫破灭期间，油价均由于需求放缓而回落，但新兴市场股市在此期间继续“跳水”（图4）。

　　图 3. 油价下跌初期不能带动股市回暖

500吨的帅哥

资料来源：Bloomberg、CEIC、中金公司研究部

　　图 4. 油价下跌初期不能带动股市回暖

　资料来源：Bloomberg、CEIC、中金公司研究部

二、中国经济短期展望：09年言底过早

　　08年难，09年更难。中国经济08年面临的困难是通货膨胀和外需走弱拖累出口增长这一中国经济重要增长动力。08年通货膨胀高企，而出口、工业生产、制造业固定资产投资放缓。进入08年后期和09年，通货膨胀见顶回落，外需的进一步下滑将使出口增速继续下滑，而且经济增长的另一主要动力——房地产将出现明显回落。发改委发布的我国70城市的房价平均水平今年8月份首次出现环比下降，而且房价下跌的城市个数由4月份的5个猛增至8月份的25个（图5~7）。然而，一旦价格出现下降，人们的预期将根本改变，而且多数消费者依然无力购买（表1），价格的进一步向下调整势在必行。我们估计未来两年全国平均房价下跌15－20%。与此同时，房地产投资增速也将大幅下滑。中金公司地产分析员认为房地产固定资产投资增速将由今年的20%降至09年的5%。我们估计这将直接拉低GDP增速1.3个百分点（表2），考虑到房地产行业对建材行业投资和相关消费的影响，总体影响更大。我们估计在没有政策调整的情况下，08年和09年我国GDP增速降至10%和7.3%。而通货膨胀08和09年分别为6.5%和2－3%（表3）。

　　图 5. 房价开始下跌

　资料来源：CEIC、中金公司研究部

　　图 6. 房价下跌的城市比重不断上升
资料来源：CEIC、国家统计局、中金公司研究部

　　图 7. 房价下跌的城市

　资料来源：CEIC、中金公司研究部

　　表1：即使考虑灰色收入，目前主要城市房价相对于消费者可承受水平高估了40%

　资料来源：CEIC、搜房网、中金公司研究部

　　表2. 房地产开发投资对于GDP的影响敏感性分析（仅考虑直接影响）
资料来源：国家统计局、中金公司研究部

　　表3.  08、09年宏观经济预测表

　资料来源：国家统计局、CEIC、中金公司研究部


　　软着陆，硬着陆？尽管GDP增速的回落看来更像“软着陆”，但是出口增速、企业利润、房地产投资、大宗商品需求增速可能出现大幅下滑。GDP的软着陆源于消费的变化惰性（inertia）较强和财政政策的自动稳定器（automatic stabilizer）作用：我国居民收入水平较低决定了基本消费品占比较大，例如食品占CPI约三分之一，居住类的消费（不包括购房）占CPI约六分之一，而且中国老百姓重视教育。这些支出刚性较强，对短期收入变化不敏感（图8）。另外，我国政府债务负担较低（图9），通常在经济增速大幅下降时，财政赤字具有增大空间，体现了积极财政政策的反周期作用。

　　图8. 历年GDP中消费增速较为稳健

　资料来源：CEIC、中金公司研究部

　　图9. 我国政府债务负担较低

资料来源：WDI、中金公司研究部

　　但值得关注的是，即使GDP软着陆，我国原材料（钢铁、水泥、电解铝）以及企业利润的周期性变化幅度远远大于GDP（图10~14）。这是因为我国经济增长受重化工业拉动较大，而且重工业利润占比较大（表4，图15）。其实日本工业化过程中原材料生产和企业利润的周期性波动也远大于GDP的变化（图16~21），所不同的是我国90年代经济下降周期中大宗商品需求尽管大幅回调但未出现负增长。但我们注意到，日本80年代经济周期调整时原材料生产下降幅度远大于60－70年代，说明随着经济工业化程度的提高，经济在上升周期的高速发展更容易导致产能过剩，从而在下降周期中出现大宗商品需求的更大幅度回调。换言之，中国90年代经济下行周期中没有出现原材料生产的负增长不等于这次回调时不出现负增长。

　　图10~14：中国企业利润和原材料生产的周期性变化幅度远大于GDP

资料来源：CEIC、中金公司研究部

　　图15. 中国工业利润中重工业比重大

注：重工业指主要提供生产资料的工业。轻工业指主要提供生活消费品和制作手工工具的工业。                                 

　　资料来源：CEIC、中国统计年鉴、中金公司研究部

　　表4. 中国重化工业化率较高


　　资料来源：H 钱纳里等《工业化和经济增长的比较研究》、CEIC、中金公司研究部

　　图16~21：日本企业利润和原材料生产的周期性变化幅度远大于GDP
　资料来源：http://www.stat.go.jp、CEIC、中金公司研究部

　　反周期政策展望。货币政策方面，中国已进入降息周期，我们预计未来12个月内基准贷款利率和存款利率分别将被下调81-135个基点以及27-81个基点；存款准备金率将被下调350-550个基点；人民币对一篮子货币汇率升值将放缓至2-3%，对美元的汇率取决于美元自身走势。

　　财政政策方面，我们预计09年1月1日起增值税转型将全面铺开（估计减少税负1500－2000亿人民币），个人所得税起征点可能被提高至3000-4000元（估计减轻税负500－800亿人民币），政府发债大幅增加以加强基础设施建设和弥补财政赤字。

　　相对财政政策而言，货币政策的反周期作用较小，原因有二：1. 经济处于下降周期时货币流通速度通常下降（图22），而且由于外部环境走弱使外贸顺差和资金流入下降，从而降低基础货币（图23）；2.经济处于下降周期时银行面对风险放贷更为谨慎，且贷款需求也会明显萎缩，因此降低利率难以鼓励贷款，过去历次中国经济下行周期中尽管降息贷款仍大幅放缓就印证了这一点（图24）。

　　图22. 经济处于下降周期时货币流通速度下降
资料来源：CEIC、中金公司研究部

　　图23. 外部环境走弱使资金流入下降，降低基础货币增速

500吨的帅哥

政府需慎用反周期“财政刺激”政策。随着人口结构老龄化，政府财政收入将放缓而支出负担加重，将来需要钱花之处尚多。考虑到这些，财政政策不宜过度扩张。况且与10年前亚洲金融危机期间政府实施扩张财政政策相比，中国经济已今非昔比，削弱了财政刺激效果：当时私人经济占比小，政府及国企占比大，积极财政政策作用较大；如今私人部门占整个经济的比重不断上升（图 34，工业产出中已有2/3来自于私营企业，固定资产投资中70%来自于非公经济），挤压了政府在经济中占比；当时银行大量发放政策性贷款支持地方政府投资，如今银行已上市，难以推行政策性贷款；当时基础设施薄弱，机场、港口、公路、桥梁等设施百端待举，亟需改善，容易发现项目进行投资。但过去10年的高速建设使得目前多数基础设施均已显著改善甚至饱和，如今可投项目有限，盲目拉动基建投资可能造成未来严重过剩。

　　图34. 私人经济占中国经济比重不断上升

在适度需求管理的基础上加强供给管理：针对近期政府提出的一保一控（保增长，控通胀），市场似乎将目光局限于财政与货币政策是放松还是收紧；然而，这类需求管理政策的放松或是收紧相当于在供给曲线不变的情形下移动总需求曲线，难以取得增长与通胀的平衡：收紧，则通胀降低但经济下滑，放松，则经济提振而通胀上升，正如美国1970年代的经历。在这一局面下，供给经济学更为有效：将总供给曲线外移，既解决了通胀，也提振了经济。美国总统里根在80年代上台后实施拉动供给的经济政策：放松行政管制，推行私有化，增加劳工市场灵活性（包括出台法案帮助雇主削弱工会力量，解雇罢工人员；削弱工会组织和罢工的司法保护），这使得美国工会成员大幅减少，工会化率从29%降至20%。美国单位劳动力成本增长从70年代的12%迅速下降至3-4%并保持至今，灵活的劳动力市场有效防止工资与物价的螺旋式上升，降低了美国此后的滞胀风险。但中国目前的劳动力市场情况与当时里根的政策形成鲜明对比，劳动力市场日趋刚性，单位劳动力成本已一改前几年的下降趋势，目前以每年5%的速度上升。这将使总供给曲线内移，增大滞胀风险。

　　中国应当积极推进结构性改革。目前中国经济和资产价格将不可避免地进入全球周期性的调整阶段，政策难改周期。中国应当利用十七届三中全会的契机，推进制度改革。除上述价格改革、加强社保建设和增强劳动力市场灵活性等政策外，还应当进行土地制度改革以提高农村收入并加速城市化进程，加强知识产权的保护以促进创新。有人常以中国城市化率仅有40%为由，认为城市化尚有很大空间从而推动经济增长。然而，城市化进程与人口结构密切联系，人口红利期城市化进程快，源于农村人口中青壮年较多，他们能够在城市中找到工作做出贡献，不断迁徙入城市；一旦人口结构进入拐点，农村人口开始老化，老年人难以再进城就业，城市化进程便显著放缓。中国的土地制度与户籍制度束缚了人口红利期的城市化进程，如果不及时改革，未来人口结构拐点到来，城市化也已有心无力。

500吨的帅哥

下面是我的回复.

jiancha(.*) 发表于：08-11-15 21:59:07 　从美国次贷爆发的次序来看，2005年和2006年次贷的销量最大，相对应的是2005年销量在2007年爆发，2006年的销量在2008年爆发，因为2007年次贷已出现问题，销量不可能向2005和2006两年的销量那么大，所以2009年次贷已见底，因为次贷还款利息都是前两年太低，到第三年开始是高利息。

王建的预测，美国次贷大概规模100万亿，其中50％卖给了世界各国，美国需要在未来几年消化50万亿的次贷，估计美国进入长期低增长时期。美国需要吹起其它的泡沫来刺激经济，来维护美元霸权，新能源和粮食是短期最佳选择。

500吨的帅哥

期货市场创新要稳妥推进
         
    姜洋     [ 2008-09-19 ]      共有2条点评
　　中国证监会主席助理姜洋表示，要更加稳妥地推进期货市场创新，美国次贷危机的爆发和风险在全球的蔓延告诉我们，市场创新必须与投资者的能力相协调。

　　姜洋强调，推进期货市场创新，一方面要做深做细，稳固推进，积极研究推出金属及农产品的期货期权，另一方面要按照高标准的原则，在风险控制和市场监管、投资者教育等方面进行更加谨慎的制度安排；同时还要加强期货市场的对外开放评估，完善对外开放的战略安排，全面开展对期货市场和期货行业对外开放的政策和评估，结合自身的发展需要，并有效实施对外开放整体战略。  

　　姜洋表示，当前期货市场的监管要坚持稳定发展，借鉴成熟市场经验，从实际出发。期货市场本身是一把“双刃剑”，它既能管理风险，但如果脱离了中国实际，对市场也会产生影响，因此稳固发展是现阶段期货市场的指导思想。与此同时，我国和主要国家的期货监管部门及市场机构保持沟通，通过培训等形式加强交流。目前我国期货市场的一些交易基本制度，以及净资本监管、期货投资者保证基金等都是学习借鉴国际市场的结果。国际市场环境是经历了上百年历史形成的，在我国诚信守法意识比较淡的情况下，证监会建立了市场产品审批和机构准入制度，建立了期货保证金以及商品和交易行为的实时监控活动。姜洋认为，这种严格的监管思想符合现阶段中国的实际，是我国期货市场取得较快发展的原因。

　　目前我国期货市场已经建立了统一的市场法规制度，2007年4月国务院全面修订发布了《期货交易管理条例》，中国证监会修改和制订了期货交易所、中介机构和管理人员等覆盖各个方面的配套规章和规范性文件。从2004年以来，先后上市了有棉花、玉米、白糖、菜籽油等商品期货，覆盖农产品、普通金属、能源和化工领域的期货体系初步形成。同时积极推进金融期货市场建设，成立了金融期货交易所。

　　姜洋表示，当前期货市场受到供求关系以外各种复杂因素的影响，中国证监会将进一步加强新时期期货市场的探索和把握，加快建设期货市场运行监控检测系统，加强跨市场和跨国界的监管合作，同时强化一线监管，维护市场秩序，更好地发挥市场功能。（记者：李箐）

500吨的帅哥

jiancha(.*) 发表于：08-11-15 21:39:47 如何规范大小非

1央企和国企要公布减持时间表，同时公布控股比例，超出绝对控股比例部分，要明确减持时间表，达不到绝对控股比例的，要公布回购时间表，对国家要逐渐退出的产业，要公布退出时间表，可以在产权交易所和大宗交易平台出让控股权，转让成功后，规定买入方几年内不允许减持，到期后要及时公布减持表。对国家需要控股的企业，要明确公布绝对控股权比例，严禁违规出卖国家利益。
2是对民企的大小非减持，可以随便减持。
3改变新股发行制度，杜绝新的大小非冲击市场。
4制定严格的并购制度，形成金融资本和实物资本合法，合规的互动，使并购可以顺利进行，严格限制恶意并购，鼓励善意并购能顺利接管企业，并且并购成功后，控股权的减持权要规定3年内不能减持。
5对连续两年亏损的企业，严格限制减持，对这样恶意减持，欺诈股民的做法，要按欺诈罪论处。
6实行严格的退市制度，剔除害群之马。 jiancha(.*) 发表于：08-11-15 21:37:36 大小非不能强制限制。


股市中有基金，私募，保险，社保四大主力，代表了金融资本，目前没有能和它们抗衡的主力，有了大小非，它们代表了实物资本，有了它们就可以制约四大主力的胡作非为。过去的市场是什么垃圾股都能飞上天，散户也被忽悠着上天入地，分不清楚什么是价值投资，总是做电梯，现在有了大小非，它们非常明白自己的企业值多少银子，不会经常让四大主力忽悠成电梯，大小非会根据自己企业的估值，低了回购，高了抛出，同时也会影响到四大主力远离垃圾股，四大主力要不转变策略，如果拉高垃圾股，垃圾企业会把第一大股东的位置让给四大主力，不信就请四大主力试试。


如何规范大小非

1央企和国企要公布减持时间表，同时公布控股比例，超出绝对控股比例部分，要明确减持时间表，达不到绝对控股比例的，要公布回购时间表，对国家要逐渐退出的产业，要公布退出时间表，可以在产权交易所和大宗交易平台出让控股权，转让成功后，规定买入方几年内不允许减持，到期后要及时公布减持表。对国家需要控股的企业，要明确公布绝对控股权比例，严禁违规出卖国家利益。
2是对民企的大小非减持，可以随便减持。

500吨的帅哥

次贷危机全面升级及中国的对策
         
    何帆     [ 2008-09-18 ]      共有3条点评
（作者：何帆、郑联盛）

　　9月7日美国政府宣布接管房利美和房地美（“两房”），之后仅一周美国第三大投行美林刚被美国银行收购，次日美国第四大投行雷曼兄弟宣布申请破产保护。更令人惊讶的是，仅两日之后，美联储向美国国际集团(AIG)提供850亿美元贷款,79.9%的AIG股权归政府所有。在半个月的时间内，美国金融市场跌宕起伏，次贷危机全面升级，演绎了全球金融历史的一次重大“火灾”。美国为稳定金融系统和楼市已付出总计约7,000亿美元代价，次贷危机已经成为大萧条以来最严重的金融危机，格林斯潘甚至认为美国已经陷入 “百年一遇”的金融危机。

　　作为全球最大的外汇储备持有国和美国最大的债权人之一，中国势必受到次贷危机全面升级的负面冲击，可能承担较大的金融风险和全球经济下滑风险。中国必须对事态的发展保持警惕，深入研究，吸取教训，并制定相关的战略和政策，以维护金融稳定和金融安全，保障国家经济利益。

一、美国次贷危机的后续发展

　　从目前危机的演进过程看，美国次贷危机全面升级，金融机构破产和金融市场动荡仍将持续。雷曼仍急欲通过出售资产实行自救，可能会避免破产厄运[1]；美国五大投行仅存的高盛和摩根士丹利由于稳健风格和更加广泛的政府关系，可能会幸免于难[2]；但是，随着危机的深入发展，尤其是9月以来的重大事件爆发，将有更多的美国金融机构出现问题（截至6月30日，美国8000多家金融机构，仅有117家出现问题）。更值得注意的是，雷曼申请破产保护和AIG陷入困境可能给62万亿美元信用违约互换（Credit Default Swaps，CDS）市场带来了巨大考验。这个市场有史以来尚未经历过大机构破产，而雷曼和AIG事件将考验CDS市场的承受能力。

　　长期而言，贝尔斯登、美林和雷曼倒下、“两房”被接管、AIG国有化，引发了美国大萧条以来最严重的金融危机，将对美金融市场和实体经济造成实质性的负面冲击。其一，将重创市场信心。虽然美国政府接管“两房”有利于保持美国市场对海外资金的吸引力，但是随着美林、雷曼的倒下和AIG被国有化，市场信心将进一步受挫。其二，可能引发更加严重的流动性困难，比如美国商业银行可能受到进一步的冲击。美林、雷曼的破产并不是真实的坏账损失导致的，而是全球流动性紧缩，雷曼无法以合理的价格卖出资产造成的（即是以市定价的会计方法造成的）。这种信用紧缩是对过去20年信用过度扩张的一种矫正，难以逆转。其三，将对实体经济产生负面作用。由于流动性短缺，金融市场危机将影响实体经济的运行，次贷危机还会造成多少破坏，什么时候市场见底，现在尚不明朗[3]。以消费和信贷支撑的美国经济可能失去增长基础，经济下行风险加大。　

　　更重要的是，次贷危机的深入发展可能导致全球经济秩序的改变。如果美国金融机构破产和债券收益率下降的损失必须由其海外投资者（主要是亚洲和中东的外汇储备持有国，比如中国和日本是美国的最大债权人）买单，那么就会影响这些海外投资者的资金进一步回流至美国。美国金融市场的融资资源将萎缩，美国金融市场和经济的发展动力将受到较大的冲击。以美国为中心、东亚国家和中东国家为外围的国际资本流动机制（所谓的后布雷顿森林体系）的运行可能受到影响，美国金融霸权可能受挫。

二、次贷危机全面升级对中国的影响

　　短期而言，中国金融机构面临着投资风险。一些金融机构持有“两房”发行的机构债，工行、建行、中行、交行和招行等披露持有雷曼等机构的债权，其中招行持有雷曼7000万美元债权、中行持有雷曼５000万美元债权。华安国际配置基金（QDII）因持有雷曼的结构性保本票据，在极端情况下可能面临清盘风险。另外一方面，外资金融机构可能套现其投资中国的金融资产，对中国金融市场稳定将造成一定的冲击。

　　长期看来，中国外汇储备资产管理面临新的困难。在美元、欧元和日元资产中，美元资产仍是中国的第一选择（不管是主动的还是被动的选择），因为欧元资产太贵，日元资产收益率太低，而且其他市场的交易成本相对美国更高。美林、雷曼倒下，政府救助“两房”和AIG之后，金融市场将对金融资产进行新的风险和价值重估。“城门失火、殃及池鱼”，美国的国债和机构债的风险需要重估。在持有1.8万亿美元外汇储备之后，中国外汇储备管理的安全性、流动性和收益性的统一面临新的挑战。

　　另外，中国实体经济将受到美国经济下滑的影响，中国经济增长转型的外部压力加剧。对中国出口和经济增长将有实质性影响。美国政府接管“两房”之后，毫无疑问将加强对消费信贷的监管，加上由于房市、股市的资产损失，美国消费将走跌，对中国的出口需求将会减少。加上人民币升值等因素，中国出口的形势不容乐观。中国上半年出口同比增长21.9％，回落5.7个百分点，贸易顺差同比下降11.8%。在次贷危机恶化和美国经济下滑风险加大的条件下，中国下半年出口还可能进一步回落，今年净出口对中国经济增长的贡献可能为零。

三、 次贷危机全面升级对中国的启示

　　次贷危机自从2006年初见端倪，2007年夏天爆发，2008年3月升级，今年9月份全面升级。目前，中国金融机构受次贷危机影响的损失值并不很大，但是次贷危机对中国金融机构、外汇储备和实体经济的影响日益显现化，中国可能要被动承担重大损失的风险。鉴此，中国应该对此保持警惕，进行深入研究，采取相关政策，以防范未来的金融风险和全球化风险。

　　其一，“走出去”战略应严防金融风险，抄底时机有待观察。中国应该对美国和全球的金融体系风险和对外投资风险进行再认识。从次贷危机的演进过程看，中国对美国和全球金融体系的风险认识不足。中国应该加强对包括美国国债、机构债等资产在内的风险评估，对美金融资产进行重新定价，以防范“走出去”的金融风险。国家开发银行投资15亿英镑购买巴克莱3.1%的股份、公司向摩根士丹利投资50亿美元等投资，目前都遭遇严重的浮亏。今年3月份贝尔斯登被收购，市场就出现次贷危机见底的声音，呼吁中国抄底。如果中国金融机构投资者相信了这一观点，那么到现在可能要蒙受巨大的损失。美国大型金融机构纷纷倒下，对中国“走出去”的确是一个机遇，但是风险并存，我们应该把握好时机。

　　其二，金融监管当局应该加强对金融机构和金融资产的风险管理。一是监管当局应该对中资金融机构的海外投资和资产进行动态监管，以防止金融机构的海外风险敞口过大；二是监管当局应该加强在华外资金融机构的监管，外资金融机构的风险管理并不一定是审慎的；三是加强金融风险防范标准和规范的制定，防止出现监管“死角”。四是相关部门应该建立相应的信息收集、风险评估和预警系统，并定期或不定期进行绩效评估，并适时调整和完善投资策略、投资组合和投资机制，以控制中国对外投资的风险和收益的平衡。次贷危机中国受到的损失较小，“不是因为中国做得好，而是因为中国投资少”。　

　　其三，应加强中国和世界的沟通，减少信息劣势，同时要创造舆论优势。从此次危机看，中国处在信息劣势之中，对次贷危机的信息沟通主要是通过媒体，而官方渠道没有得到有效利用，或者说利用效率不高。中国应理顺中国与世界的沟通渠道，充分利用双边和单边国际交往场合，强调中国在稳定全球金融市场和促进全球经济增长中的作用，以树立负责任的大国形象。中国在一定意义上承担了最终贷款人的作用，应争取社会舆论对中国积极作用的肯定。比如，中美之间有中美战略经济对话、中美商贸联委会等高层磋商机制，应该更多地关注中方的关切和中方对稳定金融市场的最后贷款人作用。

　　其四，加强区域金融合作。东亚经济持续快速增长，已成为全球经济增长最快的地区；区内各经济体之间的贸易往来不断扩大，经济和金融联系日益增强，客观上要求进一步加强本地区在金融稳定、金融市场发展和金融基础设施建设等领域的合作。从东亚金融危机、次贷危机看，国际货币基金组织一定意义上已经丧失了最后贷款人和风险监管者的职能，中国和东亚地区的经济体必须加强自救，通过加强区域货币合作对维护本地区的货币和金融稳定具有十分重要的意义。

　　其五，加强资本双向管制，防止资本大规模进出。受次贷危机全面升级的冲击，美国和其他发达国家的经济增长可能放缓，发达经济体的资产吸引力下降，如果中国经济持续保持平稳较快发展，那么对国际资本的吸引力将加大。中国需要加强对资本双向流动的监管，以防止资金的大规模进出，防止中国金融市场和金融体系受到冲击，并保证货币政策的独立性。

　　其六，中国应该加强金融机构能力建设和人才储备。中国金融机构的风险管理、投资策略和资产配置等的能力亟待提高，中国监管当局的监管能力和对风险的预警、防范和控制能力也有待改善。次贷危机的爆发和大型金融机构的倒下，为中国提供了教训。一方面，中国要加强金融机构和监管机构的建设，另一方面由于许多欧美金融机构大量裁员，中国可以适时引进相关人才，做好金融人才的储备工作。

　　第七，中国应该加快金融创新和金融发展步伐。中国金融市场处于发展的初级阶段，储蓄无法有效转换为投资，进而支持经济的发展和自我发展，因此必须通过加强金融创新，来满足经济增长的需要。随着我国经济社会的持续快速发展，企业和居民的金融需求不断增加，迫切需要高质量的金融产品与服务。比如，可以加快农村金融创新，使农村储蓄转换为有效的投资，并吸收农村剩余劳动力，促进农村的发展；可以发行城市发展债券，加快城市化进程，促进城镇就业；可以利用巨额的外汇储备建立股票市场平准基金，缓解股票市场的大幅起伏，促进直接融资市场的发展等。

　　最后，中国应该重新认识金融自由化，加强全球金融战略的研究与部署。金融是全球市场经济的核心，金融自由化似有不可阻挡之势，但是从目前看，中国对金融自由化的认识有待提高，中国也尚未制定并形成统一的全球金融战略。各机构和部门各自为战，由于利益和视角差异性使得他们对全球化、金融自由化和金融风险的理解形成差异，使得中国海外资产的配置缺乏安全性、流动性和收益性的有效统一，使得中国在国际金融市场和体系中的地位与作用无法得到集中体现。相关部门应加强合作，深入研究，重新认识经济全球化和金融自由化，充分研究全球金融体系的未来发展方向，制定中国的全球金融战略，部署相关的政策措施，为中国在未来国际金融体系中的位置和作用建立战略与制度框架。

注：
[1]在美国政府援助AIG的交易宣布之时,英国巴克莱银行同意以17.5亿美元买下雷曼的数个业务。
[2]高盛和摩根士丹利第三季业绩优于市场预期。
[3]马丁•沃尔夫认为，只有以下四个因素满足，次贷危机才能认为是见底：一是资产价格大幅下降；二是私人部门去杠杆化；三是金融部门损失得到确认；四是金融资产重组。

tree_yi

*d:1* *d:1*

500吨的帅哥

对 次贷危机全面升级及其中国的对策 的评论
最新评论jiancha(.*) 发表于：08-11-15 21:55:18 从美国次贷爆发的次序来看，2005年和2006年次贷的销量最大，相对应的是2005年销量在2007年爆发，2006年的销量在2008年爆发，因为2007年次贷已出现问题，销量不可能向2005和2006两年的销量那么大，所以2009年次贷已见底，因为次贷还款利息都是前两年太低，到第三年开始是高利息。

王建的预测，美国次贷大概规模100万亿，其中50％卖给了世界各国，美国需要在未来几年消化50万亿的次贷，估计美国进入长期低增长时期。美国需要吹起其它的泡沫来刺激经济，来维护美元霸权，新能源和粮食是短期最佳选择。 jiancha(.*) 发表于：08-11-15 21:30:29 城市大部分居民财富套在股市里，目前股市里有一亿多账户，将近3亿人，还有银行理财产品和保险投连险都套在股市里，城市人拿什么来消费，拿什么来补贴农村，不启动股市，ZF就是投资多少钱，也启动不了消费，通缩开始了。 jiancha(.*) 发表于：08-11-15 21:23:20 开征遗产税，补充财政。

500吨的帅哥

宏观经济三部曲：新与旧的不同
         

   张斌     [ 2009-07-30 ]      共有0条点评
　　本文回顾了上一轮信贷扩张后的中国宏观经济三部曲，分析了三部曲背后的原因。以此为参照，通过比较新旧两次信贷扩张后中国货币环境与实体经济环境的差异，对新一轮的宏观经济三部曲做出了展望。由于新一轮货币政策的刺激力度远远大于上一轮，再加上经济刺激计划中结构性问题的进一步恶化，未来的宏观经济将面临严重的资产价格泡沫风险和实体经济结构进一步扭曲风险，一旦泡沫破灭，中国经济各个部门的资产负债表将遭受严重打击，中国经济将面临远超过全球金融危机带来的挑战。

　　货币扩张后的宏观经济三部曲

　　温故而知新。回顾上一轮货币和信贷扩张之后的宏观经济运行，大致可以将货币、资产价格、经济增长和物价水平的变化趋势分为三部曲。三部曲中，依次看到了（1）货币供给高位和资产价格爬升；（2）资产价格泡沫和实体经济过热；（3）通货膨胀和实体经济下滑。上一轮中国的情况是每个阶段大约历时一年。
三部曲的第一章从2005年中期到2006年底，特征是广义货币增长处于高位和资产价格爬升，具体表现是广义货币高速增长（平均超过20%），股票价格温和上涨（从1000点到接近2600点），实体经济处于潜在水平（10%上下波动），CPI低位（平均2%）。

　　第二章从2007年初到2007年底，特征是资产价格泡沫和实体经济过热，具体表现是股票价格泡沫（从2600点到最高超过6000点），实体经济过热（10%以上，最高达到13%），通胀确定上升趋势。

　　第三章从2008年初到2008年底，特征是高通胀，伴随资产价格和实体经济急速下滑，具体表现是通胀走向顶峰（最高到达8.5%），实体经济减速（从10.6%到6.8%），股票价格快速下跌（从超过4500点到1800点）。

　　不仅中国如此，考察日本80年代中后期到90年代初期泡沫经济时期，我们看到了同样规律。日本的第一乐章从1986年初到1987年初，主要特征是货币供给增速处于高位，股票价格温和上涨，实体经济处于温和水平。第二乐章从1988年中期到1990年末，特征是股票价格泡沫，实体经济过热。第三乐章从1991年初到1992年中期，特征是通胀到达高位，泡沫经济破灭。在货币供给、资产价格、实体经济、通货膨胀几个关键变量的变动顺序上，日本与中国的情况大致相同，主要的区别在于（1）通胀压力自始至终压力不大；（2）货币宽松时期较长，资产价格泡沫维持时间较长；（3）泡沫危机严重破化了日本的金融机构和企业的资产负债表，日本经济从此陷入长期衰退。
理解三部曲

　　从中国和日本的例子中，我们在时间顺序上看到了货币增速保持高位——资产价格快速上升——实体经济过热——通货膨胀等几个重要宏观经济变量的轮番上涨。对于货币、资产价格和总需求关系之间变动关系的讨论参见社科院世界经济与政治研究所国际金融中心发布的工作论文 “预期 资产价格与总需求” （2009年7月）。这里我们只做一个简单介绍，附带一个例子说明问题。

　　考虑下面的货币需求方程式。 代表货币供给。 代表货币需求， 代表收入， 代表银行存款形式持有的货币利息率， 代表风险资产预期收益率，其中 代表风险资产预期收益， 代表风险资产价格， 代表风险偏好。这个货币需求函数设定中，代表性居民（同时也是企业）出于实体经济活动的交易动机和投机动机持有货币。出于交易动机的货币需求取决于收入（），收入水平越高，满足于生产经营活动的交易性货币需求越高。出于投机动机的货币需求取决于居民两种资产的投资收益率和风险偏好。居民主要有两种投资渠道，一种是银行存款，属于无风险资产；另一种是股票、房地产代表的风险资产。银行存款利率（）更高、居民更厌恶风险、风险资产收益率更低（给定风险资产预期收益，风险资产价格更高；或者给定风险资产价格，风险资产预期收益更低）等几种情况下，居民会将增加对银行存款的需要，表现为货币需求增加。反之，货币需求下降。比如，给定风险偏好和风险资产预期收益，更高的风险资产价格（）会增加货币需求。货币市场均衡条件下，货币供给等于货币需求。因为我们同时考虑了居民在货币（银行存款）和风险资产之间的投资组合均衡，当货币市场达到均衡时候，风险资产市场也达到均衡。



　　现在考虑货币供给突然大量增加。为了让货币市场（同时也是风险资产市场）恢复均衡，需要货币需求上升。短期内，货币需求增长还难以传递到总需求增长，以及由此带来的产量和价格上升，因此，出于交易动机的货币需求很难在短期内上升。为了让货币市场重新恢复均衡，（假定银行存款利率和风险资产预期收益和风险偏好短期内都没有变化），只有通过风险资产价格 上升才能让市场重新恢复均衡。

　　随着时间的延续，货币供给增长带动总需求上升，实体经济中的产量和价格上升，交易功能的货币需求上升。为了让货币市场（同时也是风险资产市场）恢复均衡，需要风险资产价格下降减少货币需求，进而满足交易性货币需求增加。

　　在这个过程中，面临一次性的货币供给增长冲击，在居民对此做出的理性反应下我们会一次看到（1）股票、房地产代表的风险资产上升；（2）经济增长加速；（3）物价上升，伴随风险资产价格下降。货币供给增加后，由于货币和风险资产市场调节速度要大于实体经济调节速度，风险资产价格会出现超调显现。

　　现实要比上面描述的情况复杂的多，货币当局可能不是一次性的制造意外的货币供给增加，而是连续不断地制造意外的货币增加或者意外货币紧缩；金融市场上可能出现莫名的亢奋情绪以及金融欺诈行为的剧增，这会改变风险偏好；可能会面临货币升值预期以及国外投机资本的冲击；实体经济结构可能悄然变化，这会改变风险资产的预期收益；如此等等。这些新情况的出现可能改变上述经济变量波动的幅度，改变变量之间轮动的时间距离甚至是次序。2009年的货币和信贷扩张是否会让中国经济会重演上一次的三部曲？我们首先就目前的货币环境与实体经济环境与上一轮货币扩张之后的货币与实体经济状况展开对比，据此展望中国宏观经济的下一个三部曲。

　　张三的案例：货币扩张后的三部曲

　　张三是一个企业家，在银行里有存款，在股市里有投资，同时还经营着实业。有一天货币当局突然决定增加货币供应，给了商业银行大量的现金。商业银行不甘心浪费头寸，想办法把这些钱贷出去牟利。于是，张三申请了很久的贷款（或者是张三在更低利率水平上才愿意接受的贷款）终于迅速批下来了，很自然地，张三的银行存款也多了。

　　突如其来的新增银行存款让张三面临新的投资选择。可以把钱继续放在银行，也可以买股票或者投资实业。投资实业，至少短期内不行，因为张三没有看到像他一样的企业家和消费者在银行存款增加以后会增加消费或是投资（张三没有看到他所面临的需求曲线向右移动），张三不敢确定扩大生产会带来更多利润。把钱留在银行，张三不甘心。对于张三来说，银行里100万元的存款和股市里100万元的股票是可以替代的两种投资品，现在银行存款多了50万，意味着他要在银行存款和股票两种替代投资品种当中凭空增加持有1/2的银行存款的投资，这完全改变了他以前确定的投资策略以及这种策略背后隐藏的他对风险的好恶程度。接下来发生的可能是（1）张三把一部分钱买股票，重新配置资产组合，结果是股票价格上涨。（2）张三没有买股票，但是有像张三一样的投资者提前动手了，股票价格比以前更贵了，张三觉得股票价格太贵了，只能作罢。虽然张三没有买股票，但是股票还是比以前更贵了。（3）张三不仅没有买股票，反而是卖股票，原因是股票已经被别人买的已经太贵了，张三觉得呆在股市里太危险。这种情况下股票也还是比以前更贵。无论出现各种情况，当银行存款突然增加的时候，由于投资实业不可能瞬间调整，像张三一样的投资者出于资产组合调整的需要，会增加股票需求。于是我们看到了广义货币增长之后的股票价格上涨。

　　股票价格上涨不仅提高了财富水平和消费水平，也提高了企业家的投资意愿，张三看到实业销售业绩不错，把实业转手也能卖个好价钱。对于现在的张三，股票价格已经很贵，银行存款收益率又低，把钱用在实业资本投资是个更好的选择，张三开始扩张产能。实体经济开始提速。

　　张三和它周围的企业家都开始扩张产能之后不久，以劳动力和原材料为代表供给方供不应求，涨价自然再合理不过，通货膨胀接踵而至。张三和象张三一样的实业家要拿出一部分钱用在实体经济上，股票收益对其相对吸引力下降，股价相应下跌。

　　新旧宏观经济三部曲的不同

　　1. 货币政策环境

　　（1）初期的货币当局政策扩张：一般性扩张vs急剧扩张

　　虽然没有上一轮中强劲的人民币单边升值预期和显著的大规模投机资本流入，货币当局通过外汇专款渠道的货币投放压力不如上一轮周期中的压力大，但如果从整体的数量型货币政策工具组合看，此轮货币当局的政策扩张力度要远大于上一轮。

　　我们将中国的广义货币增长分为两部分，一是货币当局给商业银行注入更多的货币，主要手段是增加国外或者国内净资产、下调法定准备金率以及减少央行票据净发行，下面统称为一揽子货币政策工具带来的广义货币增长；二是商业银行把以前存在货币当局的超额准备金拿出来放贷。衡量货币当局究竟有没有在实施数量上的宽松货币政策，关键看第一种力量。从对市场各种价格的影响力来看，也应该重点关注第一种力量，因为超额准备金率的信息已经反映在当前金融市场上的各种价格当中，只有第一种力量才是真正意义上的外生冲击，能够对未来市场价格和实体经济带来实质性影响。

　　按照以上区分，我们把2003年以来的广义货币增长做出了分解[1]，一部分是一揽子货币政策工具（外生力量）带来的广义货币增长，一部分是商业银行调整超额准备金率造成的货币增长。下图中，我们看到自2003年1月至2008年10月，货币当局的一揽子货币政策和商业银行下调超额准备金率共同促成了广义货币的增长。平均来看，由货币当局政策带动的广义货币增长达到13%，商业银行下调超额准备金率带动的广义货币增长达到4.3%。上一轮的货币扩张中，人民币升值预期和投机资本流入带来了大量通过外汇占款造成的基础货币投放，但是央行采取了包括公开市场业务、调整法定准备金率等频繁的数量型对冲政策。纯粹来自于货币当局政策操作带来的广义货币增长最高达到20%。2008年11月份开始，货币当局急剧放大了货币供应，各项货币政策工具带来的广义货币增长从11月份的18%上升到2008年4月份的29%，商业银行面临突出起来的流动性大量增加，暂时提升了超额准备金率，对广义货币增长带来负的贡献，商业银行对货币当局货币增长起到了一定的缓冲作用。比较而言，新一轮货币当局政策操作带来的货币增长不仅超出了广义货币增长速度，也远超出了上一轮货币政策扩张的最大力度。货币当局政策力度如此陡峭和大幅度的上升，难以用适当宽松的货币政策形容。

　　图3  广义货币增长分解和一揽子货币政策工具带来的货币增长