纵横MACD论坛，有几个比我资格老？照样是个好学生。

美髯骑手

许小年 2001.09

       毫无疑问，A股市场存在着泡沫：A股市场的市盈率几乎是全世界最高的，但却没有增长潜力最高的上市公司。恰恰相反，上证A股市盈率从1995年开始上升，每股盈利却在下降，其现金分红比率（现金分红与股价比值）也从1995年的2.7％下降到2000年的0.83％。相比之下，台湾股票市场的现金分红比率平均为3％。
      
       较为严格的统计分析显示，A股价格的变动只有65％能用基本面解释，而这个比率在纽约交易所高达85％。换句话说，A股股票价格的噪音成分比美国高得多，特别是小盘股，其基本面的信息含量只有47％。上述结论和我们的日常观察相吻合：中国证券市场普遍存在价格操纵和虚假信息驱动投资等现象。如果考虑到财务报表有意或无意的会计错误，A股市场的泡沫可能比上述数字显示的还要大。至于虚假财务报表，媒体广泛报道的银广夏事件仅仅是冰山一角。
      
       就像癌细胞一样，股市吸收了大量稀缺资金，使实体经济的资金需求难以得到满足。银行对非银行金融机构贷款增长速度已大大超过对实业部门的贷款增长。不断上升的股价和借贷者提供的回扣诱使商业银行将资金贷给证券公司和私募基金。更为严重的是，上市公司有相当部分融资并未按照招股说明书进行实业投资，而将资金再投回股市。根据我们的分析，在过去几年中股市融资大约只有10％左右用于固定资产投资。A股市场自我循环的特征越发明显，吸引到股市的资金不断增加，但回归实体经济的资金日益减少，这显然是金融退化的另一种形式。
      
       因此，目前A股市场的调整是不可避免的，并且是健康的。表面上看，10％的国有股减持和银行查处违规资金遏制了A股指数的攀升势头，但深层次的原因是投资者对股价高估的担忧。减持10％的国有股不应对股指产生很大的下调压力。根据政府的计划，今年国有股减持最多不会超过200亿元，只有流通市值的1％左右。不仅如此，社保基金也会在200亿元中拿出相当部分回投股市。大盘股上市也不是指数调整的主要原因，我们通过研究发现，大盘股包括宝钢和民生银行的上市对指数并没有显著影响。
       没有什么“救市主”
      
       不管股指降到什么位置，相信这次政府也不会采取激烈的措施入市干预。目前股市正处于从赌场式的机制向以基本面为主的融资渠道转移的关键时刻。长期以来，投资者和证券公司认为中国股市存在以下规则：第一，在A股市场获利的关键是获得内部信息和操纵股价的能力。第二，政府总想将股价控制在“适当”的范围之内，并且拥有实现这一目标的所有手段，特别是当股价降到可能会影响社会稳定时，政府一定会入市干预。
      
       但这次不同了。政府没有托市的意愿，政府部门内似乎已形成共识，认为目前A股被严重高估，很难维持下去。过去干预市场的痛苦经验也说明了为什么政府在股指跌了近20％后仍未采取行动，中国证监会去年做出了最明确的不干预声明：不会以股指作为监管目标。
      
       事实上，对政府而言，为维护社会安定去干预股市理由并不充分。很多在股市有投资的人说，股价下跌可能引起社会动荡。我们认为虽然在市场调整的过程中，一些投资者会有损失，但如果政府进行干预，成本将会更大。一旦政府入市拉高指数，更多的投资者会进入股市，因为他们将政府的干预政策视为对冲投资风险的隐性保险。政府可能很快就会陷入一个恶性循环：股价越高，更多的投资者被套牢，政府托市的责任就越大。
      
       政府也不能以保护中小股东的利益为名干预市场。我们不能将保护投资者利益和保证投资回报混为一谈。国内投资者必须理解，监管者的任务是维持一个公平和有序的市场，而不是保证股价。对投资者最好的保护是充分的信息披露，严格的监管和有效的执法。
      
       即使政府想入市干预，恐怕也力不从心。从理论上讲，政府可以采取以下措施：一是向市场注入更多的资金，二是在媒体上发表官方讲话以提升人气，三是控制新股发行速度。 然而，任何一项上述政策在执行中都会受到一系列的制约。
      
       从资金面看，除去银行贷款和保险公司及社保基金，政府没有其它的资源可用。目前商业银行坏账率高居不下，让它们更深地卷入股市似乎并不明智。由于利率倒挂和过去房地产投资失败的影响，主要的保险公司也有同样的呆坏账问题。中国的社会保障体系目前的状况未必好过银行，去年基本社会保障赤字达到360亿元，而要充实所有的个人养老账户则需要相当于一年GDP的资金。
      
       在媒体发表官方讲话似乎也难以奏效。1999年5·19社论之后，A股指数出现强劲反弹。但社论遭到广泛的批评，投资者认为政府是最大的市场操纵者。表面上，社论刺激了市场人气，但实际上A股牛市背后真正的原因是政府连续7次降息。
      
       政府或监管机构限制股票供给也很困难。在旧规则下，政府能够通过配额限制新股发行速度，但配额制度在2000年被取消了，现在只要公司符合上市要求，理论上就能在任何时候上市。
      
       更为重要的是，一旦干预市场，政府将失去信誉。由于这次市场调整的根本原因在于股价过高，缺乏基本面支持，泡沫起源于过度的资金投入、上市公司质量下降以及市场不规范操作。任何想使泡沫免于破裂的干预措施都可能被认为是政府对现状的承认。更糟糕的是，一旦人们意识到政府会在压力下屈服，不管是合理还是不合理的，他们今后就不会认真看待政府的政策。例如，如果这次取消国有股减持，政府可能不得不放弃它的公司化计划和社会保障制度的改革。
      
       事实上，政府干预不仅没有必要而且没有作用。以台湾为例，当台湾股指1990年开始急剧下滑时，台湾当局通过“救市基金”大量购买股票，然而官方干预并没有阻止股指的狂泻。 目前台湾的“救市基金”所占市场份额已不足10％，很难对减少股价波动起到明显作用。
       现金分红是试金石
      
       由于A股市场正在发生的是结构性变化，很难估计指数在什么位置上才会稳定下来。投资者正在重新调整他们的预期，向理性回归将是一个长期缓慢的过程。
      
       目前我们能够说的只是在股指反弹之前还会继续下挫。台湾股市的经验可以帮助我们想像一下股价的支撑点在何处。如同国内市场，台湾市场上绝大部分也是散户投资者，并且投资者的收益和风险偏好也和大陆相类似。台北股票指数1990年达到12000点后迅速降到3000点。从那之后，股指再未回到这个历史高位。1999年末，股指又冲到10000点但持续的时间不长。虽然我们能够用基本面在一定程度上来解释股指的波动，但1990 年和 2000年的市场调整显然是由泡沫破裂所致。台湾股市可持续市盈率似乎在25～30倍左右。
      
       在投资者回归基本面之前，我们无法估计市场调整的底部在哪。猜测股指会跌到什么程度没有什么意义，更重要的是看投资者何时开始注重以及如何分析上市公司的盈利能力。在这次市场调整中，业绩优良的大盘蓝筹股表现弱于大市，而亏损的ST股票反而比指数平均高3.2％。这说明了打破旧的规则是一回事，建立新规则却是另一回事。
      
       在从投机向价值投资的转变过程中，现金分红可能会扮演重要的角色。如果现金分红比储蓄存款利率高，散户投资者会很乐意将资金留在股市中。现金分红也能指导投资者在复杂的技术曲线、美丽的故事和惊人的业绩成长背后寻找真实的价值所在。会计师事务所和上市公司可以制造虚假报表，但没有办法在现金分红上欺骗投资者。
      
       承诺现金分红对上市公司而言，将起到财务纪律的约束作用。以经济学的行话来讲，可以减少“预算软约束”的问题，在一定程度上改善上市公司的治理结构。适当的现金分红还能纠正长期以来中国资本市场上的错误观念：股本融资成本低于债务融资成本。实际上，许多国有上市公司认为，股本资金成本为零，与债务融资不同，上市公司没有向股东还本付息的压力，最多向投资者支付股票红利，而股票红利对公司来说是没有成本的。

瓜果总动员

许小年 2001.09  又发言了？

无名07

骑手半夜三更发帖啊#*)*#

美髯骑手

北京某旅游公司的广告：
       只要半个平米的价格，日韩新马泰都玩了一圈，
       一两个平米的价格，欧美列国也回来了，
       下一步只好策划去埃及南非这些更为神奇的所在，
       几年下来，全世界你都玩遍，可能还没花完一个厨房的价钱，
       但是那时候，说不定你的世界观都已经变了，
       生活在于经历，而不在于平米；富裕在于感悟，而不在于别墅。

lcw3391022

春困夏乏秋无力，冬日正好眠

美髯骑手

2010年初的敏感话题(2010-01-03 22:35:31)

标签：经济 财经 债务 过度消费 财政晰 美国 杂谈

分类：伟大的市场

1. 美元和美国经济

美国的债务危机，财政危机，都决定了美元的长期走势是“有序贬值”。

截至到2009年年末，美国政府负债逼近10万亿美金。平均每个美国人，负债逼近7万美元。而且这笔巨额债务，还在不断膨胀中，任何人不要想当然的去看待美元，一定要让数据说话。你可以去访问一下美国财政部的网站，就会看到分秒中跳动的美国债务钟。可能到2010年1月底，这个债务钟就要重新设计了，因为即将超出原设计的数字位数。至于美国的债务和财政危机因何而来，留给有兴趣的朋友自己去找吧，网络真是好东西，只要谷歌或者百度一下，公开的权威的数据都可以找到。

巴菲特对此严重事态的评论是：“我认为不断增加的外债，使得别国拥有我们越来越多的财富，这将会导致政治上的不稳定，也增加了那些居心叵测的人，对美国社会造成迫害的危险性”。美国前任财政部长对此的评论是：“天下没有免费的午餐，我们过去的过度消费，信用泛滥，将最终摧毁我们这个国家。我们承担不起这些债务，我们只是印钱来支付罢了。是的，我们正在为过去的错误买单，为我们的过度消费买单。我们要看别的国家，比如中国的脸色行事，要靠他们大发善心才能过日子。历史上我们曾使用持有的大量英国国债，左右过英国政府的重大决策。而现在这样的局面轮到了我们头上，这将导致我们的外交政策受到巨大的牵制，美国的总统还有任何处理涉外事务的弹性吗？没有了。美国现在没什么别的办法，只有继续印钱。”

从宏观的国际政治经济利益角度去看，美元上升，对美国人有什么好处？对中国人有什么好处？中国的外汇储备，绝大部分都是绿钱，是世界三大美国国债持有国之一，而且仍在持续性的买入。从危机爆发以来，美国人的印钞机就24小时没停过，我们中国同样也在跟随印钞，所以去年底到现在，我们的银行信贷增加了多少，大家自己可以去算一算，政府的公开数据可以很容易从网络上获得。我们中国为了刺激经济所做的巨额投入，信贷和财政虽然是两条线，但其实本质上是一回事，这个不在这里展开了，稍加思考，大家就会发现，我们的巨额投入不管是信贷和财政其实都是政府背书的，其中大部分是企业和个人的长期存款。去年到现在，中国为什么敢于释放这么巨量的贷款和流动性？其实是因为美国发生危机后，美元没有贬值，反而迅速升值，去年我有博客文章做过专门分析。正因为美元升值，才有了中国人民币大量释放流动性的空间。如果美元能够连续升值，那我们中国人就高兴了，可以继续对冲，同时现行的人民币汇率也会有利于出口形势的进一步好转。中国持有的巨额美国国债也可以挽回不少账面亏损，大量外汇储备也不会太过迅速的贬值。但想一想，山姆大叔会这么好吗？会让我们这么幸运下去吗？

美国人没那么好心，美元升值和贬值，实际上都是在有序的转嫁它的危机，搜刮全球财富以回补其巨额债务和赤字。美元贬值，才能让别国持有的美国国债逐步缩水，才能从美元计价的大宗商品，以及石油及金属材料成本上，扼杀中国的经济续航力。（就目前中国工业总体仍处于低转化率水平，对能源和材料的消耗巨大，这是我们的软肋。所以才有了2020年的节能减排计划，我们必须尽快通过产业结构的调整和升级提高转化率降低消耗。）

短期不确定的因素有很多，比如美国政府试图吸引资金回流美国以进一步复苏美国本土经济，比如某些经济数据的公布和突发事件，诸如此类的因素会导致美元短期（1-4周）甚至是中期产生反弹（1-4个月）。一旦短期和中期因素被充分评估和表现之后，长期的确定性因素所产生的压力，依然会导致美元缓慢回落。反弹归结为短期因素引发的技术性要大于趋势性。而且此类反弹也是延缓美元贬值速度的最好手段。美元贬值速度过快，不符合美国国家利益，也不符合中国核心利益。

虽然从宏观角度，可以论证一种长期必然性，但到了短期中期层面，并不清楚市场会以什么方式，以什么路径，在多长时间跨度内去实现这种必然性。


2.石油

个人认为，石油开始逐步表现出一种金融属性。（实质的供需关系，长期有效，因为石油仍是必须品）

美元计价的资产，话语权最大交易量最大的恐怕就是石油了。美国为了石油，发动了一系列战争，甚至可以说石油就是美元的替代物。黄金从工业角度上，从社会发展的必须品层面上，都远比不上石油。黄金更像是一种心理安慰品，心理需求远高于实质性需求。从长期宏观角度去看，石油的需求更将导致实质性的政治经济博弈，引发一系列战争，而黄金不会。明白了这一点，后面很多问题都更容易理解了。包括美国的全球搜刮战略。如果你有10亿美金，你现在是囤积石油，稀土，还是黄金？过10年之后，黄金和石油，那个更容易获得超出商品本身利润的收益？我想这问题并不难，因为随着全球经济的发展，石油还是必须品，从现有技术和未来发展速度来看，新能源在未来一段时间还不能迅速成为替代石油的主力，虽然各国都开始大力研发和培养。


3.房地产

目前公众看待房价和房地产，有太多的情绪化。站在个人角度这确实是个令人愤怒，令人心态不平衡的重大问题。但如果换一个视角，以一个宏观的整体的视角去看待呢？比如房地产在国民经济GDP的比重问题，很多人就未必清醒客观的理解。过网络上各政府职能部门公开的统计信息，可以基本弄清楚“房地产”和GDP之间的比例关系。我们就会发现，房地产是国家重要的经济支柱。而且需求在未来相当长时间是刚性的，这来自于我国未来的基本发展方向---“城市化”。城市化是一个大的发展趋势，从城市化程度上，就可以区分发达国家和发展中国家。发达国家就是基本完成城市化进程的国家，发展中国家就是正处于城市化进程中的国家。因此只要在这个发展过程中,房地产的发展就一定是一个基本的趋势。

为什么在此次危机中，我们优先刺激了楼市和车市，因为房地产和汽车两个产业能带动几十个上百个关联产业的链条。通过楼市和车市，信贷可以转化到实际工业产业，带动实体经济的复苏。车多了就要修路，而铁路，公路，房地产，也就是城市化的进程本身。房地产方面的政策调控，都是在优化和疏导产业结构，更好的推动产业有序发展，主旨并不在于“过多的”打压“所谓的”房价。房价应该是多层次的，多结构的，以适应不同的住房需求，这一点从近期中央的政策动向上可以洞悉到一些端倪，也就是说---"如果房价方面还是维持原有的基本政策，那么要实现对消费的刺激，显然是一厢情愿，因为房地产目前是个巨大的吸金黑洞，这个黑洞不尽力填补，消费很难大幅拉动。由于房地产业牵涉到利益群体太复杂，中央政府只能通过逐步的渐进式的整顿，这非常难，但这也是一种政策趋势。中国宏观经济依赖的另一只脚是出口，因此只要欧美消费不出现明显的回升导致中国出口迅速恢复，那么房价就不会跌下去多少。


4.股市

股市是整个宏观经济中重要的环节，可以作为巨大的缓冲和蓄水池。有些东西不便于说的太透彻，其实大家只需要理解两大宏观需求就好了，一是产业融资，二是国有资产的安全增值（国有资产的购并整合）与必须的减持（大非的必要套现需求）。两大需求都需要一波牛市。记得2009年年初，很多人抱着忐忑不安的心情问我对2009年的看法，大家可以去查阅我在2009年年初的分析，那些观点仍将成为推动2010年股市的宏观核心因素。不过你要知道，这是宏观因素，不是大众所考虑的短期涨跌。我拿出来讨论的东西不能解决明天涨还是跌的问题。

从2009年8月份持续到目前的这种震荡整理，把很多人搞的失去方向感，搞得迷茫还有点胆战心惊小心翼翼。从我个人理解角度来看，这是太注重短期，视野不够开阔导致的。如果能以更大的视野去看，比如抛开日线和分时图型，多从周线和月线角度去看待走势，也许就是完全不同的感受。

建议大家去看看周线月线最普通的成交量---从1664点低点以来所堆积的成交量，然后再去对比一下2006-2007年时期的成交量。我想你会发现明显的特征，不需要我过多的去解释。短短的半年时间所积累的巨额资金囤积在这里，行情是否会如你一厢情愿的那样迅速夭折？如果你觉得上证指数不够清晰，还可以参照深综指。如果你觉得指数不够说明问题，那建议你随机的翻阅200只股票，都用周线图去审视最近一年来的量价图型状态，当然如果你能加上必要的中长期均线就更好了。相信有2年以上股市经验的散户都可以发现大量经典的放量驻底形态，有的已经突破，有的还未突破。

我认为这次3478点以来的震荡，其主要意图，就是逐步抬高整体市场的平均成本。让市场整体的平均持仓成本都在3000士100点区域，当然更高就更好。从成交堆积统计图上，也可以验证到这一点。这样，就可以使属于国有资产的大非，以及2008年以来央企增持部分，具有更高的安全边际。市场平均成本和国有资产能至少有1000点的指数化成本差距。（顺便说一声，这个东西也是未来推出指数期货所必须的安全要件）


  
                          （月线统计图，显示的12月1日即代表12月全月）

在这个过程中，大盘表现出大幅震荡，跳下来然后再上去，再跳下来，反复要折腾几个来回，市场的成本中枢就在来回的震荡中被逐步的抬高了。（打开指数的月线图，你会发现只有2009年8月是阴线，其余都是月阳线）

如果能将市场平均成本控制在2900-3000点范围内，那么你想想，3000点之下的浮筹还有吗？整个市场的持仓成本重心，就会以3000点上下的区域为下边沿，而不是之前的2400-2600区域，整体上升了400点左右，甚至更多。这就是从9月份折腾到现在的结果。国有资产的优质筹码，其成本可以保证在2500点之下，那么未来成功突破3500点之后，国有资产的成本就和市场平均成本相差1000点。这就是绝对安全，个人理解，这时主升才能真正展开。

2010年虽然也有诸多不确定因素，比如通胀，资产泡沫化，刺激政策的退出等等。但2010年的整体形式一定会好于2009年，因为最困难的时期已经过去，基本面会有很多可圈可点的东西，不仅仅是经济的复苏，业绩的恢复，还有诸如融资融券，指数期货，国际版.....讲故事的资本就有了。能讲故事，才能吸引更多资金前赴后继。老百姓才会有追高的信心，而热火朝天的日子里，也是最有利于国有资产（比如大非，比如2008年增持的部分）“合理兑现”的最佳时机。

最近几天，到处都在讨论有关限售股征收20%所得税的问题。讨论了半天利多利空，其实是折射了市场群体的持仓情况，重仓的说是利好，空仓的说是利空。其实限售股解冻后，那些想套现的一定还会套现，不管你征不征这20%，这无非就是个成本问题。我只看到这个政策的背后，是透露出管理层对股市未来上涨的“预期”（加个引号，哈～）。只有股市涨了，这项税收才能真正滚滚而来。

job555

房产确实是支柱产业，所以中国的经济没未来~~就那点技术含量来抢钱的经济？#*29*#

losee

骑马的又回来了！不容易啊！

中平

话多钱少#*22*# #*22*# #*22*#

laencey

太牛了~太牛了~太牛了~太牛了~#*22*# #*22*#

Admin?

谢谢分享。。。。

zhaibaoxuan

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hhj_2

我是很久以前为了看*注册进来的，虽然不是5位ID

smiletao

看看自己ID

zlvenk88

牛人，学习了，话多钱少

chen67jin

现在赚钱好难呀

luwe0

看看自己ID

zimerman

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