老和讯看盘（应网友建议，标题修改）

天玑星

明年中国宏观经济是通缩还是通胀？这个问题决定了我们下一步该怎么配置大类资产、行业和风格。
如果明年CPI出现连续数月的负增长，企业盈利将面临巨大的压力。因为在物价负增长的时候，企业一方面会出现销售收入的放缓乃至负增长，另一方面由于原材料进货在先，产成品销售价格形成在后，因此企业还会出现毛利率下降的趋势。在销售收入和毛利率下降的双重挤压下，企业的盈利可能会出现大幅下降（其实房地产企业是最典型的案例），而当物价处于下跌过程中，投资者无法判断企业盈利什么时候才是底部，也无法判断企业的价值底线。因此，如果明年出现较长时间的通缩环境，我们基本上可以决策回避股票资产，相反由于存在放松货币的预期，投资者可以大规模配置固定收益资产。反过来说，如果明年情况没有惨到通缩，在市场估值水平处于相对合理区域的情况下，投资者仍可能通过行业和个股的选择获取正回报，我们就应当从现在开始积极起来，选择优质个股进行研究分析，以把握明年可能出现的机会。
我们的看法是明年出现通缩的概率较高，至于能够持续多长时间则比较难说（事实上9月份CPI已经出现环比负增长，意味着价格实际已经开始下跌，只是跟去年同比仍有上升而已）。

天玑星

回顾上一轮通缩时期，我们发现当时经济的大环境与现在存在诸多相似之处，当然也有很多不同之外。经过93、94年的巨幅通胀之后，央行大幅紧缩货币供应量导致在其后的几年内M2增速大幅下降，CPI环比出现快速下降，房地产泡沫破裂，相关投资和消费大幅萎缩。97年亚洲金融危机之后，中国出口受阻，制造业产能利用率出现严重不足，CPI同比进入负增长时期，2000年美国科网股泡沫破灭再次打击外部需求，物价也持续处于低位直到2002年。最后帮助中国走出通缩的力量有二个，一是海外经济的复苏导致外部需求重新拉动中国的出口增长，当然加入WTO也推动了中国更快融入国际贸易体系中；二是中国房地产行业的大发展推动内需的启动（从另一个角度来看，外需的启动其实也是靠房地产拉起来的，因此2002年之后在缺乏新技术的推动下，全球经济一片繁荣，其背后的推手实质上就是货币的过量供应和资产价格膨胀所致的财富效应）。外需和内需的增长消灭了中国经济中存在的产能过剩问题，并进一步刺激投资的增长，经济进入一个自我加强的循环过程。进入07年后过度的全球需求导致全球资源产能出现瓶颈，因此以石油为代表的全球矿产资源价格大涨，而中国也面临人力资源紧张的局面

天玑星

天下没有不散的宴席，央行的职责就是在酒会进入高潮的时候把酒杯撤走，这样才能避免泡沫的出现。从21世纪之初，就不断的有经济学家质疑美国的双赤，但由于美元的储备货币地位，这种不均衡又持续了近十年，而且在次贷危机爆发之前，没有人知道这种不均衡的状况会通过什么方式来纠正。从根本上讲，次贷是过度消费的产物。过度消费导致了美元的过量发行，并进一步导致全球货币泛滥，过多的货币在追求收益率的过程中，先消灭了收益率曲线上的长短端利差，在一个平坦的收益率曲线下，金融机构只能通过承担信用风险获取超额收益，因此才产生了次贷这样的怪物。而这个过程中，金融衍生品只是起到了一个帮凶的角色，金融衍生品的采用有利于将风险分散在不同的投资者身上，也有利于风险的定价，但它并不能消除风险，不恰当的监管使得金融市场杠杆过高，当信用风险出现的时候，过高的杠杆使得市场流动性迅速丧失，市场的定价功能丧失，大厦瞬间倒塌。

天玑星

如果这场危机是由过度消费所致，那调整的过程自然意味着消费需求的萎缩和货币供应量的下降。我们已经看到了全球商品价格的大幅回调，也看到了全球房地产价格的下跌，资产价格是实物量与货币的比值，货币已经开始收缩，资产价格的下跌难以避免。泡沫的破灭也使得建立在财富效应基础上的消费需求开始大幅下降，美欧地区的消费需求已经出现负增长，新兴市场国家前景同样不乐观，中国也不会例外。因此，中国经济明年将面对着外需内需同时下降的局面，产能过剩将不可避免，通缩风险大大增加。
然而，就此得到通缩的结论仍然存在很大的不确定性。
最主要的不确定性来自政府的宏观政策。虽然越来越多的投资者认为本次危机是百年不遇，其程度和广度是我们从业以来首次见过，但相对应的政府的拯救措施也是前所未有。伯南克深知危机之后的通缩对经济的巨大危害，因此以美联储为首的各大央行都在不遗余力地向经济体注入流动性，以消除流动性危机和缓解去杠杆化带来的货币紧缩，而且在美元本位的全球货币体系下，央行印钞票的能力几乎是无限的，我们无法判断这场有形之手和无形之手的战争谁是最后的胜利者。但是深一层的思考是，如果经济是通过央行注入货币走稳并重启增长，全球经济只是回到了原来的增长模式，这种增长模式已经被证实无法持续，受过惊吓的投资者会否如此健忘我们无法判断。

天玑星

中国的情况也存在变数。从最近的政策改变来看，政府已经全面转向保经济增长，财政政策已经提枪上马，但货币政策却犹抱琵琶，由于财政支出对经济的实质刺激需要过程（需要项目立项、资金安排以及实施过程等等），货币政策如果不及时放松，整个刺激政策的效果可能会大打折扣。此外，1997年到2000年中国出口总额仅占GDP20%不到，而现在这个比值是40%，如果外需下降，现在对中国经济的影响将远远大于当年，更何况当年全球需求增长的火车头安全无恙；但话说回来，中国商品现在的竞争力也远非当年能比，出口产品结构变化已经很大，民营企业的比重上升，整个经济的弹性和灵活性比原来大了很多。当然弹性大只会缩短调整的时间和空间，并不意味着不会调整。
等到危机过去，各国政府仍然需要思考如何改变全球经济中存在的不均衡，宏观政治和经济政策的转变，可能会对未来许多年的投资策略产生重大影响。美国多年以来采取的保守主义政策正在面临挑战，民主党上台之后可能会加大转移支付的力度，通过增加对富人和公司的税负来提高相对贫困人群的福利水平，这毫无疑问可能打击企业的税后盈利和经济的创富活力，总体上来说对投资者不利（或者说对资本不利）。中国的情况也类似，贫富差距在过去的二十年中急骤扩大，对贫困人口缺乏基本的保障体系成为社会不稳定的主要根源，而所谓的经济增长保八从本质上看不过是为了维持社会的稳定，但如果政治转左，通过转移支付和对农村的扶持也有可能实现在低增长情况下的社会稳定，长期来看可能有利于中国经济内需的逐步提升，减少对外部需求的依赖，但短期可能不利于企业盈利的表现（因为回报可能更加倾向于人力而非资本）。如果资本回报下降，以市净率衡量的市场估值中枢将会面临进一步的压力，托宾Q值所代表的重置成本将不再成为安全底线。
总体来说，现在投资者面临前所未有的混乱局面，经过调整之后的股票估值也不显得昂贵了，但经济增长的动力仍然看不到，政治转向可能会改变很长一段时间内的估值中枢，我们仍要继续观察和等待。

snow-leopard

:*19*: :*19*: :*19*:

两只小猪

老和讯老师，您好！
国有股减持充实社保基金的政策，应该解读为利空，对吗？
就是多了个要钱的超级主儿？

老和讯

是的。:*19*:

ZQ6610

vv vv

淡泊赚了就跑

:) :) :) :)

ymc1980

看来要跳水了。

r320

今天的午盘和昨天正是阴阳两重天啊! :*10*:

天玑星

再次为昨天传播假消息向各位道歉，还好是收市后传播的，今天一早就纠正了

lsylsy

相关关系现象间的一种非确定性的数量关系。

起落

从918到 现 在 的 这 段 波 浪 图 得 好 好 学 习 体 会 ,努 力 搞 懂 这 些 主 力 的 波 浪 的 稳 准 狠的 操 作 思 路  ,这 批 人 可 以 说 是 期 货 短 线 的 神 ,真 是 杀 人 不 见 血,这 批 人 实 在 是 另 人 佩 服 !波 浪 玩 到 此 级别 我 等 只 能 加 强

dengjiajun1970

再次为昨天传播假消息向各位道歉，还好是收市后传播的，今天一早就纠正了
你不必道歉，咱们的政府是个无能的政府，不会那样好心的，平准基金？开玩笑，它能去救老百姓，不害老百姓就万岁了。没人把你的消息当真的。

米糠

还有怕踏空的吗？如果有，明天还有更低位的机会。赌场宣言：不怕你赚钱，就怕你不来！:*27*:

dengjiajun1970

中投公司应该请老和讯去当董事长，那帮贪官祸国殃民呀。骗子A股

michaeleong

原帖由 dengjiajun1970 于 2008-10-29 15:15 发表
再次为昨天传播假消息向各位道歉，还好是收市后传播的，今天一早就纠正了
你不必道歉，咱们的政府是个无能的政府，不会那样好心的，平准基金？开玩笑，它能去救老百姓，不害老百姓就万岁了。没人把你的消息当真的。

愿赌服输,错了就认错和总结.

命苦不能怪政府.

dengjiajun1970

QDII糟蹋得多少老百姓的血汗钱，痛心呀，白痴证监会。