2008，二月

价值投资理论

三、大米

　　进入12月，大米价格高位继续上涨，达全年最高。泰国4种大米（破碎率5%、25%、35%及特A1级）曼谷离岸价分别为每吨360美元、346美元、345美元和323美元，环比分别上涨5.12%、5.57%、5.75%和5.13%；同比分别上涨17.87%、23.57%、26.37%和42.92%。

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四、油料产品

　　2007年，油料及食用油价格全年一路上涨，年末仍维持高位。12月，大豆、豆粕和花生油上涨明显，豆油价格小幅上涨，棕榈油价格小幅回调。

　　12月，大豆鹿特丹到岸价为每吨515美元，环比上涨6.53%，同比上涨73.51%。豆粕鹿特丹到岸价为每吨425美元，环比上涨6.6%，同比上涨80.99%。

　　12月，花生油鹿特丹到岸价为每吨1780美元，环比上涨4.71%，同比上涨51.62%。荷兰豆油价格为每吨1155美元，环比上涨1 %左右，同比上涨65.78%；马来西亚棕榈油价格为每吨943美元，环比下降1.17%，同比上涨64.2%。

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五、食糖

　　12月，食糖加勒比海港口离岸价回升步伐加快。价格为每吨235美元，环比上涨5.64%，比上月涨幅提高了4.66个百分点。2007年全年，加勒比海港口离岸价在每吨220美元附近震荡，远低于2006年每吨328美元的平均水平。

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六、棉花

　　12月，棉花价格小幅调整。Cotlook A价格为每吨1521美元，环比下降1.22%，同比上涨16.12%。2007年，棉花价格呈缓慢攀升趋势，总体高于2006年价格水平。

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七、肉类

　　牛肉价格小幅上涨。12月，美国东海岸牛肉到岸价为每吨2635美元，环比上涨1.21%，同比下跌1.33%。

　　羊肉价格结束上涨，本月走低，低于10月份价格。12月，伦敦史密斯市场羊肉批发价为每吨4313美元，环比下降3.13%，同比上涨6.24%。

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八、水产品

　　虾价格小幅上涨。12月，纽约批发价达每吨10748美元，创三年来新高。环比上涨1.77%，同比上涨13.01%。

　　鱼粉价格弱势震荡。12月，不来梅港口价为每吨1087美元，环比上涨1.55%，同比下降13.43%。总体看2007年鱼粉价格大幅低于2006年平均水平。

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九、柑桔

　　柑桔价格短暂上涨后继续下跌。12月，巴黎到岸价为每吨928美元，环比下降11.11%，同比上涨16.99%。

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十、化肥

　　化肥价格继续上涨，尿素和磷酸二铵价格分别攀升至全年最高。12月，尿素价格（乌克兰Yuzhnyy离岸价）为每吨385美元，环比上涨2.15%，涨幅比上月低10.86个百分点；同比上涨51.08%。墨西哥湾磷酸二铵离岸价为每吨594美元，环比上涨14.01%，同比上涨133.86%。

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据农业部农垦局统计，农垦系统全年秋冬作物播种面积为508.91千公顷，比上年同期增加30.47千公顷，增长6.37%。秋冬播种面积居前5名的垦区是：湖南垦区，湖北，江苏垦区，新疆兵团和江西垦区。五垦区共完成秋冬播种面积370.06千公顷，占农垦秋冬播种面积的72.72%。

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长春大成新玉米收购价1450元/吨

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沈阳新玉米贸易商收购价1260元/吨

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山东青岛新玉米进饲料厂价1780元/吨

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河北石家庄新玉米贸易商收购价1600－1620元/吨

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郑州新玉米进厂价1720元/吨

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2008年乙醇前景已经确凿无疑的乐观

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今年玉米价格将受到生物燃料发展的影响，成为投资行业的新宠。

前方有雾

◆08年玉米种子毛利率将逐步恢复：

　　我们认为支持08年玉米种子毛利率将逐步回升，最主要的理由是经历了几年严重的供过于求，大量制种企业由于存货难以销售而面临出局的厄运。08年玉米种子供给将从19.2亿公斤下降到18亿公斤，尤其是新制种量从16.2亿公斤下降至10.5亿公斤，由于存货的竞争力普遍不足，行业供给的压力将大为减轻。我们预计，08年玉米种子毛利率将显著回升，而没有明显库存积压的企业由于产品的竞争力，将显著受益。

　　◆敦煌登海背后是先锋，德农和敦煌登海之争本质上是中外种业之争：

　　近两年玉米种子市场郑单958一家独大，占据20%-30%的市场，而万向德农旗下的北京德农最为行业领先者，拥有11%的市场份额。

　　而不容忽视的是外资力量的崛起，全球种业龙头杜邦先锋通过登海先锋和敦煌先锋已经开始参与国内玉米种子的竞争。登海先锋04年开始销售活动，06年已实现净利润3200万元，同比增长9倍；敦煌先锋也将于08年开始正式销售。先锋的策略完全不同于国内企业，在产品质量和成本投入上远高于国产种子，实现单粒播种和袋装销售后售价是国产种子的3倍，毛利率从国产的30%提高到68%。

　　我们认为，目前出现的德农和敦煌登海之争本质上是中外种业之争，随着敦煌先锋和登海先锋的逐步成熟，这一中外之争将会愈演愈烈。

　　◆良种和营销推广体系是种子公司竞争力的关键，先锋的经营理念将极大冲击国内种业公司：

　　我们认为，良种和营销推广体系是种子公司竞争力的关键，这一点德农和先锋都有能力做到。

　　目前，先锋对国内种业公司的冲击将在两方面有利于国内种子行业。

　　首先是市场容量的上升，“先玉335”的单粒播种、袋装销售使部分制种企业逐步放弃价格竞争，玉米种子市场容量由过去50-70亿元提升至100-200亿元。

　　其次是毛利率的提升，每公斤20元的售价使“先玉335”的毛利率达到68%，远高于之前的30%。在我们文中对德农和先锋盈利的测算中，登海先锋仅有北京德农销量的1/20，但盈利却达到了北京德农的1/3。

　　我们认为，对于三家种业公司来说，万向德农取决于逐步改善产品售价、扩展产品种类和公司的利润确认的态度上，敦煌种业和登海种业取决于产量扩张、销售进展、先锋支持力度和对自身制种部分的认识上。

　　我们暂不给予敦煌种业和登海种业的盈利预测和投资评级，如果先锋产品在08、09年销量巨大，对公司的业绩支持弹性将很大，我们将在调研公司后更新他们的销售数据和盈利预测。