企业价值分析(投资者必修课)

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A股IPO和再融资明年将放慢 证监会放缓上市房企融资
http://www.crei.cn　　2007年12月25日　　来源：华夏时报　


“证监会前段时间在召集各大券商开会时已经打了招呼，近期将放缓房地产企业在内地A股市场的IPO审批工作及上市的房企的再融资申请。”一位不愿具名的券商透露。

此前有传言表示的“暂停”一说并不确切，上述人士表示，证监会并没有叫停地产公司上市或再融资，只是会严格加以限制。更有坊间传言，央行正在研究明年提高房地产开发贷款利率的事宜。

以金融调控为核心

“公司谋划A股借壳上市已经一年多了，但最近为我们服务的金融机构说，由于证监会将对地产企业上市从严审批，明年一年都有可能排不上。”天润集团副总裁王哲告诉《华夏时报》记者，“我们的资金链已经非常紧。”

王哲的话并非空穴来风。据券商告诉本报记者，早在11月份，在证监会召集券商召开的内部会议上，相关人士便明确表示，要放缓地产企业A股IPO和再融资，“主要是为了配合国家的宏观调控政策”。

“这件事证监会是不会正式发文的，尽管现在审批趋严，但证监会不会一刀切，而会区别对待，但具体的放行标准是什么现在并不是很清楚。”华泰证券地产分析师张驰飞说。

12月18日，央行副行长刘士余在“加强商业性房地产信贷管理专题会议”上的内部讲话中称，近段时间，房地产市场面临四个主要问题，包括商品住宅价格持续上涨、供应结构不合理、调控政策尚未得到全面落实、低收入家庭住房还面临较大困难。

这实际上是向外界发出了一个强烈的信号。一直以来，房企上市融资，然后套现囤积土地，再融资捂盘抬高房价的恶性循环被人们广为诟病，已经引起了央行的重视，放缓上市房企融资也就不足为奇。

房地产调控正转向以金融调控为核心的政策组合。“但证监会即使对地产公司A股上市或再融资严格限制，也不会是长期行为，而且会有保有压。”国信证券房地产行业首席分析师方焱说。

开发保障房房企将获益

天润集团所面临的资金链绷紧绝非个案。不仅中小开发商如此，即使是一些上市公司现金流也很匮乏。“一家上市房企由于增发方案没有获得证监会批准，目前只能通过卖地等方式来获取资金。”知情人士说。

受政策影响，富力地产在年内回归A股的可能性不大，而近期上实发展(600748行情,股吧)定向增发未获批，万科地产8月底提出拟发59亿公司债也迟迟没有下文。

但与此相反的是，天鸿宝业(600376行情,股吧)关于向特定对象发行股份购买资产方案获证监会批准。“主要是其大股东首开集团为北京市国有企业，承担了大量政策性住房的建设。”知情人士说。

他表示，放缓上市房企融资，其实就是加快开发商的开发节奏，达到供需平衡，从而抑制房价过快上涨。

“可能一些以开发中低价房为主的地产企业再融资相对容易。”方焱说。另有人士表示，政策体现了两个目的，一个是让房企“变乖”，另一个就是加深行业重组。

记者从权威人士处获悉，国务院在8月13日公布《国务院关于解决城市低收入家庭住房困难的若干意见》（24号文）前，曾多次组织各大部委开会，会上其中一个设想是通过加大保障型住房的建设，令商品房的份额逐步减少，使一部分过于逐利的开发商逐渐被边缘化，以抑制房价的进一步上涨。

但业内分析人士认为，实现这一设想“难度很大且需要较长时间”。目前，一些大型开发商拥有大量的土地储备，足够其未来几年的开发。

据了解，仅碧桂园一家企业就拥有近5400万平方米的土地储备，而最新消息是，正在紧锣密鼓筹划在港股IPO的广州恒大地产，土地储备总量已经超过了碧桂园。而且，这些企业并没有停止继续“圈地”的步伐。

相 关

金融政策加快房企整合

万通集团董事局主席冯仑公开表示，随着宏观政策面的调整，地产企业在未来3至5年内将进入合并重组及优胜劣汰的高峰期。以目前全国6万家企业计，3至5年后将只有不到5%的企业可以存活。

显然，一些实力不够强大的开发商将被逐渐边缘化甚至被淘汰，小房企受制于融资受堵，将被大企业兼并。而这也许正是政府希望看到的一种结果，即房地产行业向集约化方向发展，2005年以前地产商“以小搏大”的盛况将难再现。



　　(作者：曹盛洁)

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首开借壳天鸿宝业方案获批
http://www.crei.cn　　2008年1月2日　　来源：21世纪经济报道　



“可以预见的是管理班子调整完之后，天鸿宝业马上将开展再融资计划。”一位不愿具名的分析师对本报记者说。

　　

一切都在预料之中。

12月15日，天鸿宝业（600376.ＳＨ）发布公告称，收到证监会有关通知，有条件通过公司向特定对象发行股份购买资产方案。公司拟以每股10.8元的价格向首开定向发行55000万股Ａ股，收购首开集团直接持有的12家公司股权。

据知情人士透露，新的上市公司领导班子将很快确定。随后，管理架构将发生重大变化。此前的天鸿宝业将变为子公司，天鸿宝业总经理巴峥嵘将不再任职上市公司总经理职位。上市公司的增量业务决策权也将交由首开。

几易方案

尽管早已形成定向增发预案，中途由于拟注入资产中甘肃天鸿金运置业有限公司（下称“金运置业”）另一股东甘肃金运房地产开发（集团）有限公司，不同意首开集团将其持有的金运置业55％的股权注入公司，而由其收购首开集团所持股权。方案不得不进行修改。

此外，首开集团将其持有的北京城市开发股份有限公司96.88％的股权、北京天鸿房地产开发有限责任公司5.5％的股权、北京首开置地土地开发有限责任公司（下称“首开置地”）90％的股权划入北京城市开发集团有限公司（下称“城开集团”），并随城开集团一并注入。最终，注入公司数目由16家变为12家。

根据2007年9月5日签署的收购报告书，天鸿宝业以每股10.8元的价格向首开定向发行5.5亿股股票，收购首开主营业务资产。首开作为对价的注入资产包括下属从事土地一级开发业务、房地产开发业务和持有型物业经营的有关12家公司的股权。定向发行以后，首开控制67.92％的股份成为天鸿宝业第一大股东。

首开集团成立于2005年11月22日，由原北京天鸿集团公司和北京城市开发集团有限责任公司合并而成，注册资本10亿元。城开集团和天鸿集团都是北京房地产市场上颇具影响力的大企业。截至2004年底，两家公司累计的竣工面积达到了3300多平米，物业管理面积超过2100万平米。其中，天鸿集团是北京两大经济适用房基地之一的回龙观文化住宅区的开发主体，而城开集团也开发了方庄、望京新城等著名的大型商品住宅社区。

当时，这两大国有大集团的合并，也是北京市政府做大做强国有房地产公司的一项重大战略决定。首开集团成立后，一跃成为国内资产规模最大的房地产开发集团之一。2006年首开集团进行内部业务重组，成立置地、置业、房产经营及经济合作四大事业部。

“涉及到12家公司的权属变更问题，整个过程并非易事，相较之其它企业，首开借壳上市速度已经算较快的。进入新的会计年度后，财务需要重新审核，这也客观促使收购需在今年底完成。”内部人士对本报记者说。

上市之后

整体上市无疑将改变首开集团和天鸿宝业命运。

作为传统的国有企业，外部竞争的压力已经迫使企业意识到不得不进行改革和转折。“规模太小，将直接导致公司业绩不稳定，增加规模有利于避免业绩的波动性。”北京正略钧策企业管理咨询有限公司合伙人薛迥文在接受本报记者采访时表示。此外。不管是公司进行资产注入还是启动再融资，资本市场在推动公司进程中都起到了至关重要的作用。“由于和集团存在同业竞争关系，上市以后，天鸿宝业一直未能进行再融资，而母公司也迫切需要资本市场的平台，首开整体上市后，将形成多赢的局面。”薛迥文说。

十二家公司同时注入将使天鸿宝业的管理架构发生重大改变。知情人士告诉本报记者，由于上市公司管理班子还没确定，尽管已有多套改制方案，但管理层亦在犹豫，尚未确定采用何种方案。还要等北京市国资委的任命通知后，再做调整。

“可以预见的是管理班子调整完之后，天鸿宝业马上将开展再融资计划。”一位不愿具名的分析师对本报记者说。

而更加引人关注的是资产注入后天鸿宝业是否能成为真正的凤凰？

截至2006年度，首开集团共实现主营业务收入约121亿元，净利润仅为1.2亿元，净资产收益率偏低。而天鸿宝业2004年—2006年营业收入及净利润也处于大幅下滑状态，首先是由于公司开发项目较少，报告期内结算收入较少；其次由于公司拥有大量经济适用房项目，收入确认时间受政府政策的影响，因此收入的波动性较大。天鸿宝业2007年三季报显示，基本每股收益－0.05元，净资产收益率－1.62％，处于亏损状态。“收益率偏低也意味着有巨大的升值空间。”薛迥文说。

“本次收购后首开将不和公司构成同业竞争，集团将其在北京市场的行业地位、品牌影响力、开发能力以及与各金融机构长期良好的合作关系移植到本公司。”国信证券地产首席分析师方焱表示。

尽管公司的区域化发展模式和改革中存在的阻力致使改制过程中存在着不确定的风险。分析师们仍旧乐观地认为2008年以后，天鸿宝业的经营能力和盈利能力将大幅提升。一方面，公司目前开发项目将逐步进入结算期。公司预收账款今年三季度末已经达到了9.85亿元左右，2008和2009年很可能是集中确认收入的两年。另一方面，定向增发完成后，公司土地储备增加，经营规模扩大，这将进一步增加公司盈利能力。

　

　　(作者：　荆宝洁　)

richwood

1月2号公司定向增发正式获批，居然开盘没有涨停，在开盘价介入。
正如国泰君安的报告指出，短期的股价催化是正式获批与新任管理层上任。
中长期要看公司的内部整合和发展情况。
比较明确的是公司业绩将在近两年释放机构的预测存在分岐，但08，09年的动态PE值非常的低。
存在较大的安全边际，而且公司主要开发的经济适用房，面对市场刚性的需求，这类房子的价格不会出现大的波动。
必境老百姓买不起房的是大多数，而且公司在08奥运的主办地北京，国家在目前这么紧的调控下，仍然放行首开的定向增发，可以预期该股会有不会的表现。
不管如何，投资总有风险。公司领导上台，股价反应后，再融资会摊低收益，但就目前的情况下，是比较好的投资品种。
今年我打算大大降低投资的比例。
每一个投资，都要知道投资的故事是什么，曲终则提前散

richwood

经济半小时播出北京房地产调查，显然高房价超出百姓承受能力，二手房和新房的销售量大量减少。
房地产股的持股信心受到考验。
周边的国际经济形势越来越不乐观，明年出现意外的可能性很高。
投资需要谨慎再谨慎

均线多头

原帖由 richwood 于 2008-1-3 20:14 发表
1月2号公司定向增发正式获批，居然开盘没有涨停，在开盘价介入。
正如国泰君安的报告指出，短期的股价催化是正式获批与新任管理层上任。
中长期要看公司的内部整合和发展情况。
比较明确的是公司业绩将在近两 ...

兄弟,你怎么知道他未来的业绩估值是很低的,预测业绩是件很难的事情.

均线多头

原帖由 richwood 于 2008-1-3 20:00 发表
首开借壳天鸿宝业方案获批
http://www.crei.cn　　2008年1月2日　　来源：21世纪经济报道　



“可以预见的是管理班子调整完之后，天鸿宝业马上将开展再融资计划。”一位不愿具名的分析师对本报记者说。 ...

而更加引人关注的是资产注入后天鸿宝业是否能成为真正的凤凰？

截至2006年度，首开集团共实现主营业务收入约121亿元，净利润仅为1.2亿元，净资产收益率偏低。


这点怎么看,,,,,,为什么低?

均线多头

推荐你常去这里转转.
http://bbs.55168.cn/forum-4-1.html

richwood

公司有大量的预收帐款,因为结算的原因,没有体现在业绩里,这点被骗的可能性很低.

richwood

以实际取得未记帐的收益,除以总股本的业绩预测方式,这种预测的安全性也是比较高的.

richwood

原帖由 均线多头 于 2008-1-5 00:55 发表
推荐你常去这里转转.
http://bbs.55168.cn/forum-4-1.html

:*19*: 谢谢您的推荐一定去好好学习一下.

richwood

正如学习版的一位兄弟所说，此贴本来的目的是研究企业价值，在不断的学习过程中不断深入，也让我对于投资有了更为深刻的认识。
特别是最近从学习芒格的文章中获益良多。这部分的学习可以让人获益一生。

均线多头

原帖由 richwood 于 2008-1-5 13:16 发表
以实际取得未记帐的收益,除以总股本的业绩预测方式,这种预测的安全性也是比较高的.

未记帐的数值那里能查到?

richwood

首开的财务报表．国信和君安的财务部分都有．

richwood

巴菲特的好企业长期持有，集中持股，利空寻宝等策略，不是普通的级别，拿芒格的话说是Ｓ级，如果我们不是知道价值投资的各种方法和优缺点．光学人家的形，没有神，会赔的很惨．
价值投资最忌心浮气燥．
实用主义的理解价值投资，要以赢利说话，但最终奇妙的是只有一直坚持价值投资者获利才是最丰厚的．股票轮回兄，我大不如也．

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授人与渔，思想与理念的升华再配合实践才是真正的提高。
以下内容准为我打字输入，可能会相当漫长，见谅。
查理。芒格素描

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                                    查理*芒格的素描
                                                                   迈克尔，布劳吉

     回忆生命并把它记录下来，无异于重获新生。这样，它就能够长时间流传下来，历久弥新

                                                                               ——本杰明，富兰克林

     伯克夏。哈撒维公司杰出的成长史出自于两位金融界天才之手——一位是闻名遐迩的沃伦。巴菲特，另一位是他的“沉默搭档”查理。芒格——一位乐于躲在背后的人。
     查理是沃伦的好朋友，律师，咨询师，魔鬼的鼓吹者（沃伦在一次称他为“恐怖的非人类”），他还是美国商业史上经营最为成功的一家上市公司的主要股东。1964年沃伦开始管理伯克夏，几年后芒格也参加进来，在两人联袂管理下，伯克夏的市场价值大幅飙升13500倍，从100万美元增至约1350亿美元，这样惊人的增长不是通过大量发行股票而是靠两位谦逊的美国中西部人的到的，他们强强联手，抢先发现和把握机遇，这些机遇常常不易被其他人所察觉。
      沃伦是美国最受尊敬的上市企业的领导人之一，查理却有意避开聚光灯，默默地躲在幕后。为了更好地了解这位复杂和神秘的商人，我们还得从头说起。查理。托马斯。芒格生于1924年1月1日，出生地在美国的中心地带——内布拉斯加州的奥马哈。美国中西部地区诞生了许多名人，如威尔。罗杰斯：亨利。方达：约翰，潘兴：哈瑞，杜鲁门：沃尔特，迪斯尼：安。兰德斯：杰拉尔德，福特，当然还有沃伦。巴菲特。
      查理与巴菲特家族之间的渊源还要追溯到他的青少年时代，当时他在奥马哈的“巴菲特父子”的高档杂货店打工，距芒格家有6个街区。小店的老板和合伙人是沃伦的祖父欧内斯特，他要求严格，纪律严明，店内的年轻员工每天要不吃不喝地连续工作12个小时。据查理回忆，老板是一名反对社会主义的激进者，他要求每个职员在每日工作结束后上缴2便士，作为弥补新推出的“社会安全法案”带来的成本损失。这些员工每天拿2美元的工资——此外，他们还必须接受关于社会主义如何邪恶的长篇大论的说教。
     巴菲特杂货店艰苦的工作环境对芒格和沃伦产生了终身性的影响，在那位未来的商业合伙人离开之后，比芒格小6岁的巴菲特接着也在祖父欧内斯特的店内度过了几年艰苦的时光。、
     查理在邓迪小学开始也他的正规教育生涯，他和妹妹玛丽，凯洛同在这里接受有关伦理的说教。据老师们回忆，查理知识丰富，聪明过人，乐于用不断增长的智慧来挑战老师和同学们的传统思想，这些智慧源于他如饥似渴的阅读，而他对传记尤其痴迷。今天，查理已记不清第一次阅读杰。富兰克林格言的时间，但不是因为这些格言，查理对这位擅长中庸之道，行为古怪的政治家兼发明家产生了浓厚的兴趣。查理的父母艾尔和费罗化丝。芒格鼓励孩子们阅读，每年圣诞节都要送给他们几本书，孩子们常常在一个晚上就把这些书一口气啃完。
      芒格家的好友——戴维斯家住在他们附近，查理经常阅读艾德温，戴维斯医生的医学杂志，先生既是查理父亲最好的朋友，也是他们的家庭医生。查理早斯涉猎医学期刊的经历点燃了他毕生对科学的兴趣，14岁时，这位早熟的学者已经成为戴维斯医生最好的朋友之一。查理对医学的兴趣浓厚，他仔细观察泌尿科医生戴维斯做手术时的动作影像，深深着迷于领域类似活动的统计结果。
     后来，查理迷上了在家养仓鼠，定期跟其他小朋友互换。即使是在如此幼小的年纪，查理就展现出高超的谈判技巧，他经常会得到更大或者毛色奇异的品种。在仓鼠数量达到35只后，由于地下室老鼠窝中散发出的气味刺鼻难闻，查理的母亲强制性地终结了他的这一爱好。

[ 本帖最后由 richwood 于 2008-1-8 23:48 编辑 ]

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人类心理误判
1 奖赏/惩罚的超级反应倾向
2 喜欢/爱的倾向
3 讨厌/恨的倾向
4 回避疑虑的倾向
5 回避不一致性的倾向
6 好奇倾向
7 康德式公平倾向
8 羡慕/嫉妒的倾向
9 回报倾向
10 从简单的联系中受到影响的倾向
11 简单的,回避痛苦的心理否定
12 过度自我关注的倾向
13 过度乐观的倾向
14 对损失过度反应的倾向
15 社会证据的倾向
16 对比误判反应的倾向
17 压力影响的倾向
18 易得性误判的倾向
19 不用就忘的倾向
20 受药物错误影响的倾向
21 受衰老错误影响的倾向
22 受权威错误影响的
23 讲废话的倾向
24 重视理由的倾向
25 极端倾向__在偏向某一特定结果的几个心理倾向的共同作用下出现极端性结果的倾向

[ 本帖最后由 richwood 于 2008-1-15 19:27 编辑 ]

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