一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

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胶价内外价差巨大，沪胶是否还有补涨机会？
长城伟业  张宏明

    近期日本东京胶和沪胶走势差别相当明显，日本东京胶单底朝上，涨势甚至比大年市同价位区还要强劲，如今离0.618的反弹极限位仅一步之遥﹔反观沪胶却逊色不少，虽然是更为稳健的小双底朝止，却只反弹了23.9％，二者价差已扩大到了15.2％，二者近期走势差异为何如此之大，沪胶是否因此存在补涨的机会，值得关注！

（一）、日本东京胶是反弹，还是反转？

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        日本东京胶自2006年11月27日掉头朝上以来，一路大涨小调，其强劲势头并不亚于牛市的鼎盛时期，截止今日，多头已收复了近六成失地，离强势反弹的极限位0.618位270日元只差一步之遥，倒底是反转，还是反弹，这已不只是一个争论问题，而是一个必须作出选择的问题，对于我们国内投资者更是如此，因为沪胶已落后于日本胶达15.2％，存在一个是否会补涨的机会问题，由于沪胶持仓规模已高达9.3万余手，一旦补涨，上涨的动能将会很充足，对于场内外多头是重大投资机会，但对于场内空头则是一场突如其来的灾难。因此早作判断，早有心理准备方是上策。
        日本东京胶为何如此强劲，是不是还有潜在的利多因素尚未浮出水面？这对于日本东京胶的定性分析至关重要，若还有潜在利多因素尚未浮出水面，说明供求关系仍在朝紧张方向发展，意味着将有能力突破并站稳在270日元之上，这恐怕就不只是强势反弹了，在比价效应的压力之下，沪胶空头再压制胶价在颈线位之下就难了﹔若没有潜在利多因素在后市，则日本东京胶价自然难以维持在高位，回落变得很自然，沪胶空头继续压制胶价则有据可依。那么日本东京胶倒底有哪些因素在推动其上涨呢？
         首先，日本东京胶自见顶回落以来，向下修正的幅度达42.7％，因此从空间上看，具备大规模反弹的条件，甚至恢复性上涨，因此空间上既存在反弹的条件，也存在反转的条件，就看潜在供求关系如何演变了。没有良好空间的东西，主力资金是不感兴趣的。
        其次，日本东京胶借割胶淡季来临反弹很正常。每年年底我国天胶主产区停止割胶，11月底云南农垦陆续停割，12月底海南农垦也逐渐停割。每年1月底左右，东南亚地区将全面停割；而国内产区重新开始割胶则要到次年4月左右，东南亚地区恢复旺盛供应更是要到明年4月下旬，因此每年１月份以后全球天胶供应会逐渐减少，季节性紧张期即将来临，在近３个月的停割期，全球胶市将以消耗库存为主，这有利于日本东京胶主力多头做多，但能否将胶价维持在更高的价位，那需要更深层面的利多因素。
        再次，日本东京胶主力多头明显在试图炒作东南亚天胶主产区厄尔尼诺现象所带来的灾害性预期。由于厄尔尼诺现象光顾东南亚橡胶主产区，造成一世界第一大和第三大产胶国泰国和马来西亚的不合季节的降雨影响了割胶进程，令市场对供应担忧。基金借机推高日胶胶价。由于泰国还处在割胶期，因此厄尔尼诺现象所带来的降雨仍会反复困扰其割胶量。但我们要注意到，泰国割胶期剩余时间不多了，在停割期继续炒作厄尔尼诺现象应不合适，因此在泰国停割前基金加紧炒高期价有可能，但停割后恐怕需要新的题材，关键就看新的题材是否此厄尔尼诺现象更利多。
        最后，由于中图天胶需求绝对量很大，因此，基金不担心在停割期天胶需求存在问题，中国强劲需求有助于基金出货，或将期价维持在高位。中国海关总署周四公布的数据显示，中国2006年全年进口天然橡胶161万吨，同比增长14.6%。只要现货有旺盛需求，多头凭借资金优势大规模伺机炒作就不困难，就怕是需求持续萎缩背景下的供大于求，多头再多努力也难逃失败，当前情形恰好相反。
        从日本东京胶基金炒作的最主要题材------东南亚天胶主产区厄尔尼诺现象看，由于泰国即将进入停割期，因此该题材时效性已进入尾声，因此，我们认为日本东京胶的本轮炒作也应已进入了后期阶段，往上炒作的时间应在１月底或２月初结束，除非有新的题材出现。在１月底或２月初之前，泰国若厄尔尼诺现象减弱，雨量减小，泰国割胶速度加快，则意味着这一题材提前结束，日本东京胶本轮上涨有提前结束的可能。
        因此，从投资机会的角度看，日本东京胶近期做多的价值不大，不值得新资金进去搏弈，还能涨多高、多久就看场内多头基金的运作思路了，即使胶价突破270日元，反转了，往上追涨的价值也不大，但是这会给沪胶主力空头带来打击，主力多头肯定会借机往上寻求突破，形成内外共涨的局面，沪胶很可能会出现单边上涨的机会﹔反之，若厄尔尼诺题材提前结束，沪胶场内空头不会放手，场内多头也不敢轻举妄动。

（二）、还有哪些因素制约着沪胶多头？

         面对日本东京胶基金利用天气题材的不可抗拒性将期价炒作得如火如荼，沪胶多头在颈线位上裹足不前，不敢发力，造成内外价差巨大，无疑是有某些因素还在制约着沪胶多头。我们认为主要表现在以下几个方面。

（一）、主力多头所遇到的对手强大，而不是不堪一击的中小散户。
        交易所公布的持仓排行榜虽然看不出具体的谁是主力资金，也不能准确看出主力资金的持仓状况，但活跃在这个市场上的主要玩家并不难判断。在本月初的时侯，沪胶的持仓绝大部分都集中在703合约上，而主力多头主要是两家浙系资金独大，而空头主力资金分布则相对较为均匀，但其中赫然有在国内期市叱咤风云的大公司。浙系资金一般投机性很强，习惯于中短线运作，长线运作意愿不强﹔反观空头主力则有国内期市马拉松式选手，精于中长线运作﹔面对马拉式的对手，习惯于中短线运作的浙系资金在703合约上扩仓到极限后仍无法往上突破，信心受到动摇，不敢强势往上，只好大幅振荡换手，期价局部快速起落，持仓则由３月合约快速迁往５月合约，并采取了对锁持仓策略，避免陷入与原有空头对抉的局面。应当说，浙系资金的运作习惯及其针对本次对手特点所制定的交易策略在很大程度上导致了胶价内外价差扩大。如果这次对手不是精于中长线运作的空头，恐怕沪胶期价也早就跟上日胶的步调了。
（二）、天胶库存较大，国内现货胶反弹不力，主力多头被迫由速战速决转向持久战。
        上文，我们已分析到沪胶上的主力多头是浙系资金，其原打算倾其力集中在703合约上短炒一把，速战速决，无奈对手是马拉松式选手，加上上海期交所天胶注册仓单高达７万余吨，而国内天胶现货价基本上都在19000元／吨之下，低于705合约约1500元／吨，主力多头想逼空已不可能，被迫转向持久战，即往705合约上迁仓，并锁住部分多头头寸加以防守，再伺机而动，一旦日胶站稳270日元之上，不排除他们再度发力的可能。
（三）、国际原油期价还在大幅下跌，拖累胶价反弹力度。
        原本国际原油的超级大牛市已告一段落了，期价由80美元跌到了60美元一线，但由于受暖冬的影响，原油价格未能守住60美元一线，再下一成，由60美元一线跌到了52美元一线，这大大制约了合成胶反弹的力度，从而也拖累了国内天胶现货价的反弹力度。

        国内天胶现货价的弱势反弹，也大大制约了沪胶多头的投机信心，反而让马拉松式空头心态稳定。
（四）、全球经济增长2006年已有所放缓，2007年是否会进一步放缓，争论很大。
        从上面三个制约多头信心的因素看，沪胶已作出了充分反应，似乎没有更长一点的利空因素，从目前所能推测到的能进一步主导空头走势的只有全球经济进一步放缓，导致天胶需求下降，库存进一步增加，但目前还处于年头上，经济学家们对2007年经济增长情况分歧很大，很多经济学家倾向于将放缓，但由于油价大幅下跌，经济增长环境已改善，因此已有一些权威机构已开始对2007年全球经济增长变得乐观起来。如国际货币基金会(IMF)执行长雷托本周二称,全球经济正在经历自二战结束以来最强劲的扩张期之一,出现意外受挫的风险已经降低，他认为“经过连续四年的强劲成长後,我们预计全球经济在2007年将继续稳健增长,成长率接近5%"。我们从道琼斯工业指数强劲稳健的创历史新高的走势看，2007年全球经济增长的确不宜悲观，但一些不稳定因素，如美国地产业的进一步走向也应密切关注。由于2007年还只是刚开始，即使这一因素利多，但也是潜在的，对于当前的沪胶多头没有多少帮助。

（三）、沪胶的路线选择与应对策略

        综上所述，日本东京胶正面临反弹还是反转的十字路口上，但是与沪胶价差已扩大到15.2％，倒底是日胶上的多头基金不理智，还是沪胶上的多头过于保守，尚无法做出定论，但沪胶目前的主力持仓结构已变得多空交错复杂，多空似乎都不愿轻举妄动，应当都在等待日胶的下一步变化。日胶上基金多头已利用东南亚厄尔尼诺现象将胶价炒高到了近0.618的反弹极限位270日元一线，而全球天胶主产区大部分已进入停割期，只有泰国到１月底或２月初停割，意味着厄尔尼诺现象的题材炒作已进入尾声，在这种情况下，日本东京胶是反弹、还是反转不好预料，但投资者可以据此作好两手准备。
        一种情形是，日胶上，基金多头主力在泰国进入停割期前进一步发力拉抬期价，突破270日元，并往300日元推进，迫使场内空头认输出局，然后将期价维持在270日元上方振荡，若是这样，反弹之说就不成立，日胶将在很长一段时间里不会再创新低，而是至少演变成了在180～320日元的高位区间振荡。日胶的这种情形是沪胶主力空头最不愿看到的，不仅导致目前的颈线位难以防守，多头还会伺机拉抬，缩小内外价差，然后再形成内外齐涨共跌的局面。不过，即使日胶突破270日元，并往300日元一线推进，沪胶多头要想成为补涨后的赢家，还必须是国内天胶现货价也要一起补涨，不能期现价差越拉越大，否则就会吸引大量期现套利资金进场买现胶抛沪胶，多头不仅难以落袋为安，还要与期现套利资金纠缠不休，这不是浙系资金所习惯的。但是，如果日胶真的突破270日元，并往300日元一线推进，我们认为，沪胶应会往上突破，缩小与日胶的期现价差，技术上走出一个大头肩底形态，这对于中短线而言，仍是一次难得的做多机会，投资者可适量跟进或加码。
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        日胶的另一种情形是，期价触及270日元一线或稍破270日元一线就掉头朝下，甚至快速大幅朝下，说明日胶主力基金多头只是做了一波强势反弹，并不打算长线做多，或有突如其来的重大利空因素阻断其长线做多的打算。这种情形应会导致沪胶头肩底形态失败，沪胶重新陷入区间振荡，但是由于本轮反弹得少，多空主力持仓又交错复杂，我们认为沪胶要下跌，也不会大跌，更有可能是抵抗性下跌，即日胶大跌往下回归，而沪胶则是抵抗性下跌，从而令内外价差缩小至合理水平。这种情形对于当前的多空主力的头寸都是可以接受的，但对于场外资金而言未必是很好的中线沽空机会，因为下跌过程很可能并不顺畅，甚至空间也有限。在这种情形下，要做空应注意两点，一是要做好资金管理，只可轻仓介入，不适合重仓介入﹔二是只可逢短线风险较低时介入，不适合急追。
        对于2007年的沪胶重大投资机会的观点仍然不变，本文只是中短期机会分析，注意二者在时间跨度上的不同。后市若有重大变化作出修正，我们将会有新的报告出台，敬请关注！欢迎有兴趣的投资者交流、合作！此外，本人的搏客现已开通，欢迎观阅！
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                          长城伟业  张宏明（笔名﹕长城路遥）
                                2007年1月18日

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2007年我国商品期市重大投资机会在哪里？

        本文里的重大投资机会是指可持续性较强的重大单边走势机会，此类机会因其价格行为的可持续性较强，投资者可以中线或中线以上持有，却又不至于承受较大的逆向波动，故具有较强的可操作性和重大的投资价值。在2006年年初，笔者曾发表了一篇关于铜市全年走势的预判文章<<2006年LME铜市：先扬后抑　盛久必衰>>，其整体判断与其真实走势惊人相近，而且随后的跟踪分析也较为成功。受此启发，在2007年初，我们也打算做实此类策划工作，为安全有效的抓住2007年的重大投资机会作好准备！同时也给投资者在2007年的商品期市投资提供交易思路，但由于本文揭示的机会的时间跨度较大，有些机会的时机尚未成熟，有些甚至还只是处于粗线条的构筑之中，完成多空大转换尚需时日，故本报告切记不可作为短期操作依据，以免动手过早，先进先出，无益于机会的捕获！但机会总是为有准备的投资者提供的，因此有兴趣迎接2007年我国商品期市重大投资机会的投资者可以和我们保持密切联系，共同关注机会的进展，我们将在后面会有主要品种重大投资机会的具体研究报告和相关的跟踪说明，对于一些投入较大的投资者我们可以单独提供投资策划和交易指导，我们的联系电话是﹕13715262060或0755-21962322，QQ﹕270133616（长城路遥） 。
（一）、2007年国际国内宏观经济背景简析
        在经济全球化已经很深的今天，全球经济已经变成了相互依存、相互影响的复杂整体了，因此一个重要经济体的显著变化必然会影响到其它经济体的发展。就全球而言，欧盟和日本在本轮经济增长周期中只是有所复苏，经济增速相对较缓，谈不上有多少泡沫需要挤兑，因此在2007年即使会受到美国经济减速的影响，但预计整体会相对平稳，因此欧盟、日本在2007年对全球经济不会带来多大变数。2007年全球经济变数最大的在美国和中国，对全球商品市场影响最深的也将是美国和中国，因此在2007年国际国内宏观经济研究方面，我们将紧紧围绕美国和中国这根主线展开。
１、美国
         众所周知，2006年美国经济虎头蛇尾，经历了戏剧性的变化。第一季度美国经济增长达到了惊人的5.6%，但在随后的三个季度，美国经济增长大幅回落，第三季度的GDP增长年率已经降到2.0%。经济增涨速度加快或放缓原本很正常，但在这么短的周期内如此大幅回落，就很不寻常，其意义就如同一波涨势行情加速上扬后出现的一根大阴线，至少阶段性见顶的意味相当浓厚。在美国经济经历了一轮经济大扩张周期之后出现的大幅回落，说明美国经济大扩张周期结束的可能性最大，因此至少需要较长时间的整体修正，而这个整体的修正过程仅靠一波大幅度回落是很难完成的，我个人认为至少是一个三浪结构，即在这个整体修正过程之中会有一次反弹，甚至是强势反弹，但创不了新高，随后又会重回整体修正。这个整体修正的路线图不仅会影响全球其它经济体的经济发展状况，更会影响到全球商品期市的价格走势。从目前的情势看，美国经济增长速度的第一个回合的大幅回落已经严重的冲击了能源、金属等工业品期货价格。如ＬＭＥ铜已回落了38％，美原油已回落了29％，日本天胶曾下跌了43％，而纽约原糖更是回落了45％。同理，我们确信美国经济本轮周期性修正的余下过程同样会影响全球商品市场的价格走向。在美国经济增长修正期的反弹阶段，已经大幅回落的工业品的价格也将展开一轮反弹，尤其是胶、铝、原油、铜等。而对于仍处于牛市格局的农产品而言，美国经济的反弹将会起到助涨的作用。若反弹完毕后，继续向下修正，则可能会对商品期价构成更致命的打击。但由于第一轮大幅回落是否已结束尚处于经济学家们的争论之中，因此就去跳跃式的探讨再次向下修正问题意义不大。由于美国经济增速大幅减缓已有三个季度了，对商品期市工业品的第一轮冲击已近尾声，因此在2007年再去关心美国经济增速还能回落到什么程度及其还能给工业品期价构成多大打压已经意义不大，因此这个关注角度已没有多大投资价值。毫无疑问我们关心的是，美国经济增速随后的反弹及其反弹的幅度和可持续性有多大，这才是核心问题，因为它关系到商品期市未来的走向及其程度，包括已深幅回落的工业品的第二大浪反弹的程度和农产品牛市的进一步延伸的程度，二者应是正相关性。
        2006年造成美国经济增速急剧大幅回落的主要原因是美国房地产业大幅急剧降温。2006年，美国地产业也是一个高位大阴棒，美国的房价一路下跌，其跌幅甚至打破35年来的纪录。自2006年上半年开始，美国房价的涨幅开始下跌，到第三季度，房价急剧下跌。据美国CensusBureau提供的数字，2006年9月份，新房售价比2005年同期下跌近10％，这是35年来美国房价的最大跌幅。另据统计，2006年10月份美国已售房子的均价跌至22.1万美元，比2005年10月下降3.5％。《经济学人》杂志报道说，美国二手房的销售量全年下降了11.5％，新房销售则下降了25％，已建待售新房的数量比去年同期增加50％。在美国房地产业鼎盛时期，地产业对美国经济增长率贡献了三分之一，而在2006年第三季度对美国经济向下拉动了1.2个百分点，可见美国地产业对美国经济增长的影响之大。
        我们认为，美国地产业近10年的高速发展期应已结束，随之而来的应是较大的调整周期，由于美国经济发达，自我修复能力较强，加上其它行业仍有不错的表现，因此，美国地产业的大调整也不是一蹴而就，更不是只跌不反弹，整体而言如同美国经济增长幅度相一致，即经历第一轮大幅回落之后，将伴随一轮较大的反弹，在2006年的第四季度已出现了一些迹象，如2006年10月和11月，美国的现房销售上升，这是自2005年末以来首次出现连续两月销售增加。新屋销售也有所增加，待售房屋从7月份创纪录的57.3万套降至54.5万套。此外，美国今年１月５日公布的2006年12月份的就业数据也相当强劲，明显强于市场预期。再加止，2006年全球其它经济体表现仍相当不错，因此在2007年，美国地产业和美国经济增长出现一轮反弹是可以预期的。受此影响，已深幅回落的工业品的第二大浪反弹和农产品牛市的进一步延伸也是可以预期的。
２、中国
        对全球经济影响最大的是美国，但近年来国际炒家最感兴趣的做多题材却是中国，预计2007年，国际炒家依然会高度关注中国题材。虽然，2007年中国经济应会受到美国经济放缓的影响，经济增速将有所下降，但幅度却非常有限，大多数经济学家都持有类似观点。如，中国国家统计局总经济师姚景源预计2007年中国经济将保持平稳较快增长,国内生产总值(GDP)增长10%左右. 国家信息中心经济预测部宏观经济形势分析课题组认为，明年经济明显减速，GDP增长8.5%的概率很小，也不太可能出现GDP增长10.5%的情景；最大的可能是稳定较快增长，GDP增长9.5%左右。中国社科院“中国经济形势分析与预测”课题组预计，明年GDP将增长10.1%，而且投资反弹压力仍大，明年的实际投资增长率将保持在20%左右的水平上。
        中国经济在2007年继续保持快速增长应没有多大问题，我们关心的是中国经济在2007年是否会表现得更好！中国经济能否成为可持续引领世界经济发展的引擎，关键在于提升内需，从“中国制造”逐步转向“中国消费”。中国经济的高速发展过于依赖出口和投资，内需不足始终是一大问题，然而外需上已出现预警，不确定性在增加，主要表现在美国经济增长在2006年出现了大幅回落，美国经济在2007年的不确定性带来了全球经济增长的不确定性，全球经济增长的不确定性给中国的出口带来了不确定性。此外，人民币升值在2007年预计还将延续，这也会在一定程度上影响中国产品的出口。因此只有中国内需提升了，才能冲抵这些不利因素的负面影响，中国经济在2007年才会表现得比预期更好，从而为商品市场注入更多的活力！
（二）、ＣＲＢ指数2007年走向预判

        商品研究局（CRB）指数是以一篮子商品为基础而计算出来的反映美国商品价格波动的指数，因此CRB指数可说是通货膨胀的早期预警指标。在经济全球化的今天，全球最大经济体的ＣＲＢ指数对全球物价走向当然具有决定意义，不可不察。
        ＣＲＢ指数经过连续五年的稳步上升，如今已出现了如下特点，这些特点将对商品期市构成重大影响。１、ＣＲＢ指数已连续上涨了整整５年，存在向下修正的风险，但整体上升趋势仍未遭破坏﹔２、近半年来，ＣＲＢ指数在高位的阴线增多增长，表明原有的上升趋势的不稳定性加大，空头的力量明显增强，指数的振荡幅度将会加大﹔３、ＣＲＢ指数的趋势性指标ＭＡＣＤ５年来首次出现了顶背离和向下交叉讯号，这对原有的长期涨势是一大警讯，向下修正的风险加大。但从其月Ｋ线表现看，涨跌的力度都很大，因此多空转换仍尚需时日。
        从力度对比的角度看，ＣＲＢ指数后市的走向很大程度上取决于Ｄ点是在Ｂ点之上，还是之下。Ｄ点在Ｂ点之上，表明原有的长期上升趋势仍未破坏，多头仍占据上风，ＭＡＣＤ的向下预警作用将会削弱，ＣＲＢ指数转为高位区间振荡或向上的概率居大。Ｄ点在Ｂ点之下，表明空头首次阶段性占优，原有的上升趋势首造严重破坏，但头部形态仍不完整，即使Ｄ点跌破Ｂ点，也会有强势波段反抽，因为ＢＣ波段上涨相当强劲，空头想靠一个波段下跌就让多头丧失信心不大可能，这种原有的长期上升趋势未遭破坏，空头未占上风，而上升波段仍很强劲的情况下，美联储至今仍在防通胀风险是有道理的，因为这背后隐藏的通胀因素依然存在，其中之一就是全球性货币流通过剩问题。
        综上所述，我们的观点是，2007年ＣＲＢ指数在高位先要继续大幅振荡，然后再决定最终方向。ＣＲＢ指数2007年在高位大幅振荡与美国地产和美国经济在2007年大幅振荡修正是一致的，这意味着国际商品期市在2007年也是一个相当活跃的大起大落之年，这预示着将给期市商品投资者带来相当不错的中线机会。长线机会目前已受到了严峻的考验，不宜过早下结论，应有待于ＣＲＢ指数高位振荡完毕之后的取向再作定夺。
（三）、主要工业品﹕铜、胶、白糖2007年重大投资机会
        在具体的品种机会上，我们只关心一些热点品种，其中工业品中有铜、胶和白糖﹔农产品中包括玉米、小麦和大豆。之所以将工业品与农产品分开阐述，是因为所阐述的工业品与农产品完全处在两种不同的趋势之中。所阐述的工业品的超级大牛市至少已是阶段性结束了，并已作了大幅度、长时间回落了，今年将面临恢复性大级别反弹机会------第二大浪反弹﹔而所阐述的农产品则是仍在牛市之中，区间振荡调整完毕后则面临新一轮大级别升势的机会，为方便阐述，故分成主要工业品和主要农产品。
        主要工业品中各品种所处阶段还不太一样。铜的第一轮大调整尚未结束，还需要时间来完成这一过程，因此在2007年展开恢复性反弹的时间应比胶和糖要晚。沪胶和郑糖第一轮大调整分别下跌了45％和48％，且下跌的时间都相当充分，沪胶下跌了６个月，郑糖下跌了７个月，更重要的是它们在低位已振荡了一段时间，为今年展开大级别恢复性反弹积累了能量，创造了条件。
１、沪铜

        铜在全球市场上联动性很高，ＣＯＭＥＸ铜、ＬＭＥ３铜和沪铜的整体走势大同小异，故沪铜也反映了全球经济的任何重大变动。在2006年第二季度，国际国内铜价恐怖飙升，主要是因为﹕（１）、美国经济增长率在2006年第一季度达到了惊人的5.6％，面对如此强劲的经济增长，铜市场内空头空前被动，大大激发了投资者对商品牛市的远期预期热情，导致铜价加速泡沫化。（２）在三大交易所现铜库存极低的情况下，铜矿工人罢工事件频发，基金借机疯狂拉抬，沪铜也随之疯狂加速上扬。
        然而，大大出乎市场意料的是，美国经济增长率受美国地产业大幅急剧降温的打击而大幅回落，众所周知，美国精铜主要消费领域就是建筑业，地产业急剧降温必然带来铜消费量的减少，加上铜产量增加，尤其是中国精铜产量的增加，导致在2006年剩下的两个季度里，ＬＭＥ铜库存逐步上升，到2006年12月26日已上升至18.28万吨，受此拖累，国际国内铜价筑顶下行，至今第一大浪下跌仍未结束，仍只运行在第一大浪中的第３小浪里。沪铜指数最低已回落了37％，但由于头部形态太大、太重，预计第一大浪下跌尚有空间，还需时日，我们预计下档的两个目标位是49000点和41000点，一旦到了41000点，展开第二大浪反弹的机率极大，空间也相当巨大，目标位可以指向71000点，这就意味着存在30000点的做多空间，这是沪铜2007年存在的一个潜在的重大投资机会。
        我们认为沪铜要展开如此强劲的第二大浪反弹，应有两个条件，也可以说是两大因素，一是第一大浪下跌要相当充分，如41000点一线，为第二大浪强劲反弹提供易于反弹的空间，对主力重新做多提供强大诱惑的操作平台。二是，2007年美国经济增长速度和美国地产业双方大幅反弹，为第二大浪的反弹找到注解或主力炒作的题材，这一点非常关键，直接决定了第二大浪反弹的高度。在2007年，我们对于铜市的操作将围绕这两个条件展开。
２、沪胶

        沪胶第一大浪下跌持续了６个月之久，已是相当充分，这一点在月ＫＤ上也得到了体现，因此，为第二大浪反弹的展开已提供了良好的主要空间基础，但是展开第二大浪反弹的能量似乎还没准备好，场内的多头似乎操之过急了，尤其是日本东京胶让人费解，大有已展开第二大浪反弹，或第二大浪反弹已去大半之嫌，但是沪胶却没有那么强劲。多头这种操之过急很容易招致失败，一旦失败，期价很有可能再创新低，第二大浪反弹的能量需要重新积累。
        胶市多头操之过急的另一表现就是国际原油价格仍在大幅下跌，意味着合成胶的生产成本还在下降，合成胶价大幅上涨的条件还不成熟，若多头过早把天然橡胶价格炒得过高，很容易受到合成胶的拖累。
        从资金面去看沪胶2007年的机会是第二大浪反弹已有人在为此不懈努力，但很可能已操之过急，胶价不排除再创新低，再杀死一批过早抄底的多头，但即使期价再创新低，也不过是为第二大浪反弹提供了更理想的条件而已，毕竟第一大浪下跌的主流空间已经结束，再创新低也只不过是诱空的余波而已。但期货投资，对于绝大多数投资者而言，即使预见到了2007年将有第二大浪反弹的做多机会，但是仍无法跨越或承受当前多头操之过急失败所带来的巨大风险。
        至于，第二大浪反弹的目标位，我们认为可以看以看到24000点一线，因此可操作的空间取决于第二大浪反弹的起点了。
３、郑糖

        有关郑糖在2007年的重大投资机会分析，在2006年的12月11日发表的研究报告<<国内糖市期现价格顺利接轨 郑糖何去何从 >>中已阐述了相当清楚，投资者可以去参阅，本处不再重述！
（四）、主要农产品﹕玉米、小麦、大豆2007年重大投资机会
        在工业品的超级牛市纷纷倒下之际，农产品却纷纷走牛，有进一步向超牛演变的倾向，主要表现在ＣＢＯＴ农产品攻克一些重大阻力位后却未能出现大幅回调，说明场内趋势性多头占据上风，对中长期仍相当看好，他们对中长线持仓的时间利润明显相当有信心。我们国内农产品多头的表现也可圈可点，尤其是连玉米。
１、连玉米

        ＣＢＯＴ玉米期价创了近十年来的新高，却不见有多大深幅调整，其表现比连玉米更加强劲，对比二者有几大共同之处﹕（１）、二者都是在涨势之中，且整愈走愈强，有往大牛方向发展的趋向﹔（２）、近期整体上都是大涨小调，都是农产品市场上大牛的领头羊﹔（３）、二者的持仓规模在农产品期市上都是最大的，因此后市的爆发力都会很强﹔（４）二者的生物能源概念都在深化，都在逐步深入人心。
        在美国，已经出现了燃料乙醇业和养殖业在争抢玉米的局面，导致需求相当旺盛，库存大幅下降，在美国农业部2006年12月份的月度预测报告中，美国玉米06/07年度库期末存预测已降至了935百万蒲式耳，尚不及04/05年度期末库存的一半，基金净多持仓也达到30万余张，为2002年以来最大值，足见基金长线仍然看好！
        在国内，近几年由于玉米丰收，加上玉米能源化的程度远没有美国那么高，加上政府限制玉米能源化，导致国内玉米供应没有美国那么紧张，但是国内玉米期现价格也会水涨船高，尽管中国玉米还不需进口，但近期连玉米与ＣＢＯＴ玉米的连动性却相当高，说明ＣＢＯＴ市场上的牛市气氛已深深影响到了我国玉米市场。二者在大方向上不会出现背离，差别只在程度上而已。
        我们认为2007年连玉米存在大涨的机会的依据不仅是ＣＢＯＴ玉米的大牛相，连玉米也有大牛相了﹕（１）、连玉米整体上升趋势完好，且越来越大涨小调，涨势越来越强，说明连玉米后市对任何来自于国际国内的利多消息将越来越敏感，而从全球中长期看，潜在利多还在后头，后市还会更加疯狂﹔（２）、连玉米持仓规模已扩大至162万余手了，在2006年９月份时，连玉米的持仓也不过是60余万手，近三个月来猛增了100余万手，且仍在缓慢增加，表明趋势性看多的力量越来越强大，而且越来越多的空头深套其中，这为玉米在2007年继续走牛提供了非常重要的能量保障。在牛市中，多头往往都是最终的胜利者，这是价格行为内在规律决定的。
        我们对于连玉米在2007年相当看好，至于大牛市涨到哪里，我们不作预测，跟着牛市的节凑起舞才是上策！
２、强筋麦

        ＣＢＯＴ小麦已创了近10年来的新高，而我国粮食近几年来丰收，加上政府加强宏观调控，导致郑州强麦期价仍处在中间位，但是近半年来，强麦指数已摆脱了原有下跌趋势，已步入了上升周期，既然已步入了上升周期，又没有头部形态，因此调整完毕后，一轮新的上升是不可避免的，加上国际国内农产品作为一个板块的牛市，甚至大牛市的格局已经形成，因此在2007年，我们仍然认为在郑强麦上有重大做多机会。目前，郑强麦已完成了ＡＢＣ式两个波段回落，却幅度不深，意味着新的一轮升势应不远了，场内空头一定要小心，以免被套后，越陷越深，这对任何资金而言恐怕都是灾难性的！
３、大豆

        国际国内农产品板块整体走牛是大势所趋，这与ＣＲＢ指数仍在高位有强势表现是一致的。板块整体走牛，单个品种自然也会深受比价效应的影响，更何况是一个中长线已调整相当充分，且又已回归上升周期的品种自然也不会掉队，也会水涨船高。
        据美国农业部2006年12月份的月度供需报告数据显示，全球06/07年度大豆期末库存将会达到创记录的5572万吨，但美豆在数据公布之后的近一个月里仍然保持强势调整。也就是说ＣＢＯＴ黄豆自去年10月份出现大幅反季节上涨，且反季节上涨已经受住了现货市场库存的巨大压力，这说明ＣＢＯＴ黄豆早已充分反应完了增产所带来的库存压力，也就是说豆市最糟糕的时期已经过去，市场对利空已有较强的免疫性了，相反对利多却已是相当敏感。农产品板块利多局面已对其产生了较大的推动作用，这一情形预计在2007年仍将继续存在。故连豆在2007年仍然存在重大做多机会。
（五）、应对策略
        综合上文所述，我们认为2007年，在商品期市上仍然存在重大做多机会，但这些重大做多机会却因其所处的市况不同，导致机会生成的时间先后不同。由于农产品已经处在牛市之中，部分品种还有大牛之相，而工业部有些第一轮大调整尚未结束，故农产品上重大做多机会比工业品不仅更加确定，而且应来得更早，这一思路对于2007年的商品期市操作非常关键。我们主张，在做多农产品的同时等待工业品的机会逐步形成，绝不可以因为工业品价位偏低、农产品价位偏高而去做多工业品或做空农产品。就具体品种而言，在2007年，连玉米、连豆和沪胶的中线重大做多机会是最为值得期待的。

        以上内容只是粗线条的研判，仅供参考，不作入市依据﹔后市若有重大变化作出修正，将会有新的报告出台，敬请关注！欢迎有兴趣的投资者交流、合作！此外，本人的搏客现已开通，欢迎观阅！
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                                2007年1月12日

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国內期货市场本周个品种交易机会分析报告

www.hexun.com 【2006.11.27 09:59】来源:和讯特约

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    作者：张宏明


　　提示﹕本报告主要依据本人所著的<<价格行为分析基本原理及交易系统>>对本周的中短周期的交易机会作出研判，侧重于从价格行为的角度对机会的方向、时机和可持续性作出综合分析，未必顾及基本面的方方面面，如有不同观点，请多交流！

　　一、郑棉705合约

　　郑棉705合约自9月25日当周以来，多空原本一直很温和，一周波幅不超过300点，持仓量也不超过1.9万张，成交量也很稀少，应当说是被投资者遗忘的品种，但上一周却一鸣惊人，相当异常，主要表现在：（１）、持仓量激增至41966手，一周狂增23930手，这是自郑棉上市以来没有过的，表明有一大资金正大举介入棉花，虽然多空是一家，但想活跃郑棉的意图是相当明显的，既然有大资金光顾，故郑棉本周不仅有中线机会，也有短周期机会。（２）、上一周波幅猛扩大至535点，中、短期交易的资金都会很活跃。（３）、上一周拉出一根大阳，收在14220点，远超过双底形态的颈线位14035点，这么强劲的突破，即使没有回试颈线位，我也确信双底形态成立，没有什么好犹豫的，即使多空是一家也不例外，因为基于<<价格行为分析基本原理>>，Ｃ点高于Ａ点，表明趋势性看空的力量已严重下降，而Ｄ点两天就远高于Ｂ点，表明不仅看涨的力量猛增，而且远大于做空的力量，多空力量对比一增一减，意味着优势已完全在多头一方。（４）多头气势凶猛的双底形态发生在大振动区间的下沿，意味着期价下行之路已被截断，往上走不仅是最小阻力路径，而且是中期最小阻力路径，也就是说中期方向向上不仅明确，而且具有可持续性，这一点很重要。

　　综合上述价格行为分析，郑棉705合约中期向上的方向明确，且中期向上的可持性良好，加上双底形态突破颈线才2个交易日，故中线介入的时机还不算晚，我不相信双底形态就只涨２个交易。既然中线做多的盈利机制确立才两个交易日，剩余时空还相当充足，基于<<价格行为分析基本原理>>的周期秩序规律，后市包括本周的短周期交易系统买入信号都是有效的。

　　郑棉705合约的下一阻力位在14435点，预计短周期有一定的回档，但力量会很有限，因为14035之下已跌不动了，而原有跌势中14435～14035之间下跌力度也不大，这一次面对双底形态及多头的强大力量，空头不大可能加大阻击力度，400点的空间不足以中线放空，故在14435点遇阻回档，其力度也会小于前期同期下跌的力度，故14035点之下的多单已不足为虑，不仅可以中线持续持有，而且每遇短周期交易系统做多提示都可加仓，即只进不出。在14300点之下介入的投资者亦可中线持有，被套风险应不会超过200点，故可轻仓强行介入。在14300之上不宜急追，只可等短周回档完毕之后，在中线多头加仓时，顺势依据短周期交易系统买入。

　　我们对上述分析确信不宜，但仍需防止意外，中线多头最后的止损点设在13950点，短周期多头止损点设在14070点。

　　二、沪铝702合约


　　今年的沪铝比沪铜更受主力资金关注，因为其持仓量已有很长一段时间比沪铜要大，多空主力资金交战的痕迹也相当明显，尤其是多头主力不仅显露出信心，也很有耐心，底部形态也越造越大。沪铝702合约已由原来的小型头肩底演变成了大型复合头肩底，即原来的小型头肩底演变成了大型复合头肩底的底了。目前大型复合头肩底右肩已经构筑完成，一旦突破20420点，主升浪就在眼前，多头的波段升势具有良好的时空可持续性。基于<<价格行为分析基本原理>>的形态有效性分析，由于无论是小型头肩底的第一浪，还是复合大头肩底的第一浪上攻都相当有力度和幅度，大大增强了底部形态的可靠性。

　　自10月24日的高点20420点回落之后，多头的盈利机制总体上未遭改变，但局部破坏严重，屡屡恢复未果，直到上周五期价的高点20040点越过了11月14日高点20020点，表明多头在复合头肩底的右肩已重新占据优势，多头局部的盈利机制确立，由于是处在复合大型头肩底的右肩上，多头局部的盈利机制确立往往预示着多头的总体盈利机制即将恢复。如果判断没错，本周就应确立，即本周就应向上突破20420点。

　　由于大型复合头肩底形态具有良好的中线向上的方向性和可持续性，加上右肩已构筑完成，主升浪迫在眉睫，故中线做多的时机相当成熟，综合判断，我们认为沪铝中线做多机会良好，此时不出击，不搏，期货无法做，中线多单最后止损点设在19395点，重仓多头止损减仓点设在19590点，若突破20420点中线多单暂不设止盈点，持仓不动，让大型复合头肩底和时间帮你挣钱。

　　三、沪铜701合约

　　沪铜701合约本轮下跌并未跌破7月24日的低点60820点，故理论上仍是处于大区间振荡，上周的强势回升让这种观点更加具有现实性。因为一个大型头部形态形成跌势后，对于铜这种趋势性很强的品种，不应有如此强劲的反弹，本周如果上破66500点，场内空头要小心，如果上破68280点，多方重新占优，65000点之下的空单就被埋在谷底了，想解套就难。

　　场內中线空单就看本能否再创新低，不能再创新低或上破68280点，中线做空就难成立了，但做多的时机还需进一步观察，除非你的多单己建在63000点之下。本周中线不考虑铜，除非上破不了66500点就掉头朝下，还可考虑继续中线做空，若不回挡就买多，属于严重追涨，时机不当，则不在考虑之列。

　　四、沪胶和沪燃油

　　沪胶和沪燃油都处在本轮跌势的第五大浪中，且第五大浪都已跌去大半，对于场外资金而言，中线做空已没有时空的可持续性，且卖出时机都没有，故即使还要向下跌，也不是中线做空的机会，远去的猎物不可追，最后一浪的代价也是最高昂的。虽然中线做空已不合适宜，但跌势未改，中线做多的盈利机制还不见一点影子，故抄底仍需谨慎。鉴于跌势已近尾声，且沪胶下跌过于简单，从日线图上监控恐难及时反应多空状況。可以依据<<价格行为分析基本原理及交易系统>>在60分钟的短周期中进行监控。本周对沪胶和沪燃油只是提高监控级别，并无确信的中短线交易机会，但场内空单应逐步离场了结。

　　五、农产品

　　此处农产品包括大豆、豆粕、豆油、玉米和强麦。这些品种中线上涨已有时日，且豆类上周回落偏深，再继续追多，中线持已毫无意义，因为中线上升的可持续性已无法判定，中线做多的第一、第二时机早已过了，唯有方向还是朝上的，方向、时机和可持性若不能三合一，中线交易断不可取。同理，由于下跌方向还不见一点影子，就凭这一点，中线沽空是在恶性摸顶，不亏是运气。

　　粮食类小麦和玉米上周表现坚挺，本周要跌应比豆类还难，中线做多、做空同样都不是机会，故对场外资金而言没有中线操作机会。

　　本周机会小结

　　综上所述，本周中线可按上述方案考虑郑棉705和沪铝702的中线做多机会﹔沪铜和农产品本周对场外资金而言没有中线机会，可不予关注﹔沪胶和沪燃油虽然也没有中线机会，但后期跌势过于简单，应提高监控级别。

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郑糖初步抗跌 本轮跌势是否已近尾声？
www.hexun.com 【2006.09.28 15:20】来源:东银期货

『期市大家谈论坛』『股指期货论坛』『期货行情攻略』『和讯百科』『外汇大家谈』

    作者：张宏明


　　９月份上旬和中旬，国际国内期糖价格走势较为一致，都是以振荡盘升为主，同时国内陈糖现货价也出现了自今年１月份开始下跌以来最大的一次反弹﹔但是到了９月下旬，內外糖市明显不同步了，差异很大，美原糖三个交易日暴跌了近20％，但国内陈糖现货价仍维持在反弹高位，而郑糖期价也只是出现了抵抗性下跌，造成这种内外显著差异的原因是什么？国内糖市期现价格明显抗跌是否意味着本轮跌势已近尾声？本月报将着重对此加以研究。

　　一、 郑糖9月份行情综述



　　上图是郑糖指数日线走势图，其中方框所示部分为９月份的截止26日的走势图。从上图中，我们可以看出郑糖9月份的价格行为具有以下几个特点﹕（１）、９月份，郑糖整体上先扬后抑，即上旬中旬振荡盘升，下旬受阻回落，因而多方的努力再度受挫，整体跌势未遭实质性破坏。（２）、本月期价再度冲击长期压力线，虽然失败，但反弹的级别有所提高，即ＤＥ与ＢＣ是同一级别的反弹，反弹级别的提高彰显出多方的信心有所增强。（３）、9月下旬以来，美原糖期价连续暴跌，跌至13个月来新低，因此客观上看，美原糖的暴跌应当给郑糖带来巨大的压力，再加上本月份国储加大了抛糖的力度，两次拍卖共计28.6万吨，也应当对国内糖市期现价格产生较大冲击，但值得注意的是郑糖下旬虽然也出现一定回落，但相对于美原糖而言已抗跌得多，截止9月26日，期价非但没有创出新低，还小幅反弹，虽然跌势未改，但期价的抗跌性是否意味着空头能量在衰竭，跌势将面临着巨大挑战值得高度关注。从价格本身的月度表现看，我们初步倾向于郑糖本轮跌势已近尾声。

　　从持仓规模看，郑糖无疑既是郑商所的明星品种，也是目前国內期市最活跃的品种之一，不仅有可观的趋势性操作的主力资金在运作，也有不少日内短线资金参与，主力合约本月的成交量明显放大，虽然创造了不少日内短线交易机会，但同时也给中线操作带来了不稳定因素，因为短线过于活跃，为主力进出和换手创造了条件，中小散户趋势性操作者担心变盘。

　　二、 美国原糖9月份行情综述



　　上图是美国原糖10月合约月线走势图。本月美原糖继续大跌，不仅跌回了原有牛市升幅的0.618位之下，也初步深入到了原有历史波动区间之内，从这两个角度看，原有的大牛市已彻底结束了，与之对应的旧的供求关系也随之土崩瓦解了，取而代之的是供大于求，这是美原糖价格行为告诉我们的最主要的信息之一。

　　美原糖本月上旬和中旬也是以反弹为主，但是到了下旬却出现了暴跌，三个交易日就下跌了19.55％，表明美原糖本轮跌势在本月下旬出现了高度加速态势，意味着本轮跌势的能量出现了快速释放，这有利于本轮跌势尽早结束，这是美原糖价格行为告诉我们的最主要的信息之二。

　　综上所述，我们认为美国原糖期价的原有大牛市已结束，但本轮跌势预计也离结束不远了，这与国内期现价格抗跌所告诉我们的信息从本质上是一样的，即本轮跌势已近尾声。

　　三、 国内现糖９月份行情综述



　　上图是国内白糖现货价格走势图。从上图可以看出，国内白糖现货价9月份走势与国际糖市完全相反，不但没有跌，反而还大幅反弹400余元／吨，且维持在反弹的高位，这是本月郑糖相对抗跌的主要原因。国内现糖选择在9月份反弹，并维持在反弹高位，我们认为主要原因有﹕（１）、国内现糖自今年１月份见顶下跌以来已下跌了９个月，不但跌幅大，而且时间也很长，需要在适当条件下出现修正，因此国内现糖价格自身已有反弹的要求。（２）、目前国内的现糖还是陈糖，因此现糖的价格代表的是陈糖的价格，而陈糖在９月份正处于青黄不接的时期，陈糖现货压力正处于一年当中最小的时期，因此易于现货价格触低反弹。截止９月10日，产区云南白糖工业库存只有5、6万吨，广西也只有19万吨，一些产区甚至变成了进口的销区，足见陈糖供应在国內仍不是那么宽裕，这从第11次国储拍糖的均价高于第10次也可以得到证明。（３）、９月份正处于我国国庆和中秋双节前夕，白糖的消费需求会呈现出季节性旺盛，这给处于青黃不接的陈糖价格反弹创造了条件。

　　陈糖的价格目前维持在4400元／吨附近有其自身的原因和条件，但在新糖上市之后，目前陈糖价格的指导意义就不复存在，新糖价必然会寻求重新定位，以适应新糖的供求关系和市场预期，目前国际国内糖市期货市场远期合约的价格应会对新糖价的定位起到价格发现的作用，而不是当前陈糖的现货价对期货价有多么大的牵引作用。郑糖远期合约价格虽然难以因为当前陈糖价格高企而出现大幅上涨，但由于期现价差过大，也制约了郑糖期价进一步下滑，有利于多头能量的重新凝聚。

　　四、 国际糖市９月份基本面分析

　　９月份美国原糖期价继续大幅下跌，且呈现出加速态势，因此本月国际糖市基本面毫无疑问会呈现出整体偏空的状况，主要表现在﹕

　　（一）、国际食糖组织ISO认为2006/07榨季全球将出现220万吨食糖剩余，而ZARNIKOW更是认为2006/07榨季全球食糖将过剩310万吨。

　　在国际食糖组织对2006/07榨季第一次预测中，ISO认为本榨季全球的食糖产量将达到1.547亿吨的历史记录，比上榨季增加了480万吨，涨幅为3.2%；全球食糖消费量预计达到1.525亿吨，比2005/06榨季增长了1.83%。 因此，ISO认为2006/07榨季全球食糖将过剩220万吨。

　　而ZARNIKOW初步预计2006/07榨季全球产量将增长870万吨（原糖值），在考虑因未能统计而补上的100万吨，估计2006/07榨季全球产量达到创纪录的1.569亿吨；另一方面随着人口的增长，城市化进程的推进以及人们生活水平的提高，全球的食糖需求也将继续增长，不过受高糖价影响和替代品份额的增长，食糖的消费量增长率仅为1.7%，低于近十年来2.5%的平均增长水平。预计2006/07榨季消费量增加270万吨，达1.528亿吨。

　　无论是根据ISO的预测，还是根据ZARNIKOW的预测，2006/07榨季全球食糖都将出现过剩。供大于求的预期给美国原糖9月份期价带来了较大压力。

　　（二）、巴西2006/07榨季的产量将再次刷新纪录，增至3110万吨的新高。 目前巴西在国际糖市的份额过半，而且至9月份中南部2006/07榨季生产在有利天气的帮助下突飞猛进，进度已近70%，较往年提前。目前有大量新糖涌向市场，供应量高于常年水平使巴西糖厂面临库存压力，同时国际市场在短期内向下压力凸现。预计2006/07榨季中南部甘蔗产量达3.7亿吨，本榨季食糖生产的用蔗比例达到52%，这意味着食糖产量将比上榨季高出200万吨。巴西东北部在2005/06榨季末期增长明显，今年该地区风调雨顺，预计2006/07榨季甘蔗产量达5300万吨，并且食糖生产的用蔗比例也将略有上升。总体算下来，巴西2006/07榨季的产量将再次刷新纪录，增至3110万吨的新高。

　　（三）、在ＩＳＯ的预测中，除了欧盟之外，其它地区食糖在新榨季中产量都将有所增加。在ISO的预测中，巴西在新榨季的食糖产量达到3160万吨，高于上榨季3030万吨的产量；印度的食糖产量预计比上榨季高出250万吨，达到2340万吨的水平；欧盟在新的食糖体制实施的第一年中，食糖产量预计达到1710万吨，比上榨季大幅减少470万吨。另外，远东地区的食糖产量也逐渐得到恢复，世界上最大的进口国，如俄罗斯、美国和印度尼西亚在新榨季的食糖产量都有所增加。

　　（四）、９月份，美国纽约原油期货价格截止9月27日下跌了8.88美元／桶，一度跌破了60美元大关，生物柴油概念有所淡化，加上Amaranth基金在天然气市场遭受重创，加快了基金撤离美国原糖期市的步伐，同时激起了基金进场抛空的浓厚兴趣。

　　从上文中，我们可以看出，在一个跌势加速阶段，各种重大利空纷纷登场，但这并不意味着跌势将被强化，相反，因价格跌势所预见到的真正利空因素已经明朗，跌势的能量因此而耗尽，反倒有利于跌势的结束。因此，我们并不因为这些重大利空浮现而进场做空，相反场内空单应逢低退场。

　　五、国内糖市９月份基本面分析

　　９月份国内糖市最重大的事情莫过于国储两次拍卖白糖。下面是国储历次抛糖的统计表﹕

　　拍卖时间 最高价 最低价 平均价 拍卖数量 历时

　　2006.1.5 4640 4490 4557.9 9.2万吨 3小时37分

　　2006.1.16 4740 4500 4558.68 9.2万吨 3小时20分

　　2006.4.18 5060 4740 4871.98 9.2万吨 5小时24分

　　2006.4.25 4850 4630 4742.07 9.2万吨 4小时49分

　　2006.5.25 4930 4780 4856 9.2万吨 3小时48分

　　2006.5.30 5000 4800 4876.28 9.2万吨 4小时7分

　　2006.6.27 4690 4450 4567.55 9.2万吨 7小时5分

　　2006.7.19 4460 4270 4392.97 9.2万吨 8小时39分

　　2006.7.26 4150 4090 4121.54 7.13万吨 9小时26分

　　2006.9.13 4330 3810 3969 14.7万吨 8小时39分

　　2006.9.19 4420 4060 4218.77 13.9万吨 6小时44分

　　从上表中，我们发现９月份的两次抛糖中，成交均价发生了戏剧性变化。在９月13日的抛糖中成交均价首次跌破4000元／吨，但在９月19日的抛糖中成交均价又大幅回升至4200元／吨之上，这既反映出国储抛糖对国内陈糖现货价打压力度已变得较为有限，同时也反映出国内陈糖在9月份较为抗跌。但是这种抗跌性并不代表新糖上市后的表现，这是为何国内糖市期现价差越拉越大的原因。另据传闻，国储欲再抛售20万吨白糖，如果情况属实，则意味着，新榨季供求本身是平衡的，加上国家多抛出的20万吨糖，下一榨季的供应量加大，这对将来的销售势必产生影响。但是由于国内糖市期现价差已巨大，因此，即使将来国内新糖价格重新向下定位，但这已被郑糖当前的期价所预见到，因此对郑糖期价的影响有限。

　　五、 后市展望

　　９月份整体来看，美国纽约原糖期价出现加速下跌，本轮跌势的能量得到了一次集中释放，有利于本轮跌势尽早结束﹔而国内陈糖供应处于青黄不接期，国储抛糖效果减弱，尽管美原糖期价暴跌，也没有对国内陈糖现价产生多大影响，现货价仍维持在反弹的高位，受此支撑，国内郑糖期价也明显比美原糖期价抗跌得多。但是，我们认为，国内陈糖现价维持在反弹高位是暂时的，随着新糖逐步上市，国内现糖价格将向下重新定位，因此，我们并不认为国内白糖现价还能继续上涨，相反应逐步回落，缩小期现价差，但这是已被预见到的合理回归，因此对期价影响有限﹔而国内郑糖期价由于已表现出不俗的抗跌性，多头的人气逐步凝聚，因此已为本轮跌势的结束创造了一定的条件，基于这一点，我们倾向于郑糖本轮跌势已近尾声的判断，但跌势已近尾声离形成涨势还有一段距离，故在交易上，我们还只是主张场内空单应先逢低退场，中线做多还需耐心等待跌势终结后的涨势确立方可介入，试图逆势抢跑对于中小资金而言十分危险。

　　上文的观点仅属一家之言，难免有疏漏，欢迎交流指正。同时也欢迎对上述交易思路与我们及时交流勾通。

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LME期铜形成大型弱势 铜价会一泻千里吗？

www.hexun.com 【2006.08.30 09:41】来源:和讯特约

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    作者：张宏明


　　近期国內期市很多强势品种纷纷倒下，而且一泻千里，如郑糖705合约跌了47％，沪胶610合约跌了34.9％，沪铝611合约跌了26.75％，沪燃油也跌了20％等等，再加上原本就处于中低位的弱势品种如豆、粕、小麦、玉米、棉花也是跌得没完没了。这轮跌势它们有一个共同特点，即不仅跌幅深，而且持续时间长，很多品种还带有大型的头部，这不得不让人感受到熊市的寒气逼人。目前国内强势品种中只有沪铜还挺在高位，但是ＬＭＥ３月铜的大型头部特征已日趋明显，下跌似乎已迫在眉睫，铜价也会一泻千里吗？

　　沪铜611合约已在68000点一线窄幅横盘了６个交易日，市场陷入高度平静状态，显得比ＬＭＥ铜和美国精铜更加抗跌。但我们认为，这只是表面现象，主要是由于内外还存在较大价差的缘故，国內一部分资金在利用价差优势做多沪铜，但这并不是趋势性多头，他们所关心的只是价差走向，而不是铜价的趋势。因此，沪铜当前的抗跌表现并不能作为看涨的依据。

　　沪铜由于价差较大（截止８月29日，沪铜611合约与ＬＭＥ３月铜价差还有5382元／吨）的缘故而显得局部抗跌，但ＬＭＥ铜并没有抗跌的表现，我们所看到的是期价在8000美元一线两轮上攻失败后，整个形态愈往右愈显得乏力，毫无疑问是场内趋势性多头振荡换手出货所致，这种技术形态已具备一泻千里的潜能，只是何时打破僵局的问题。事实上，我们认为ＬＭＥ３月铜５～６月份的下跌已宣布了超牛加速上扬的结束，并为中长期下跌定下了基调。只不过由于当时伦敦金属交易所突然宣布大幅提高铜的交易保证金，打乱了场内趋势性多头进一步拉高出货的计划，并由于流动性骤然减弱而大大增加了出货的难度，才有了近两个月的高位振荡，并只好充分利用力所能及的题材（铜矿工人罢工）维持在高位来振荡出货。

　　从基本面上看，由于全球经济宏观调控（主要是加息）的力度在加大，虽然不能立竿见影的影响到铜的现实需求，但足以影响市场的预期，而且场内趋势性多头已难以象以前一样用全球经济强劲增长及其预期作为做多的后盾和炒作的题材了，因为全球经济因宏观调控而从高位降温已变得可以预期。而当前全球铜市处于供求平衡或略供大于求的状态，由于高铜价和宏观调控对铜消费的抑制作用，使得基金作盘已很难从需求上找到题材，于是转而充分利用手中所能用的题材------影响供应，即利用铜矿工人罢工。虽然我们无法考证铜市多头基金和智利一些铜矿之间的关系，但他们之间的利益是一致的，都希望铜价维持在高位更久一些，以利于高位出货，前者出期货，后者卖现货，我们注意到伦敦交易所铜库存已恢复到了12万吨以上。而此时，ＬＭＥ铜的持仓规模虽然已陆续减持了约４万张，但仍然高达21.96万张，因此趋势性运动的能量仍很充足，一旦向下突破，应有足够的能量让跌势维持得更久一些。

　　综上所述，目前ＬＭＥ３月铜大型弱势形态逼人，加上近期国内其它强势品种纷纷倒下，说明了加息等宏观调控措施已对整个商品市场产生了相当大的利空影响，这种影响应迟早会传染到铜上，而且从ＬＭＥ３月铜的形态看，已是迫在眉睫了，当然，在预期没有变成事实之前，我们也只能谨慎应对了。

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铜市加速上扬已经结束 中期回落不可避免

www.hexun.com 【2006.05.22 13:30】来源:和讯特约

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    作者：张宏明


　　提示﹕本文的定性观点和定量分析过于明确和具体化，但市场走势存在很大的不确定性，读者切勿生搬硬套，本文只是作为一种参考。

　　自３月９日，ＬＭＥ铜市超牛加速上扬以来，在短短44个交易日里上涨了4073美元，涨幅高达86.2％，然而我们发现比铜市还牛的是市场的超级乐观情绪，当铜价逼近9000美元／吨时，很多投资者认为铜价会就此突破一万美元／吨，如今铜价已回落了1000多美元时，又信心十足的认为商品牛市远未结束，就是不敢正视当前阶段铜市加速上扬已经结束、中期回落正在展开的事实。在投机市场，涨跌本是寻常事，但最致命的心态是乐极不知生悲，以及中期风险已逼近时，还要拿长期走势或显性基本面去漠视中期回落的巨大风险。

　　（一）、显性利多已无法阻止中期回落

　　我们在这里不是要去深入探讨显性利多的基本面，ＬＭＥ铜加速上扬了4073美元，还不知道其背后显性利多是没有道理的。归纳起来，主要有以下几点﹕（１）、全球经济增长仍很强劲，对铜等金属的巨大需求具有刚性，因此牛市的宏观环境犹存﹔（２）、铜矿工人罢工、自然灾害等因性导致供应紧张，消费旺季的季节性压力十分突出﹔（３）、交易所显性库存很低，空头交割困难，逼空的內因至今没有改变﹔（４）、各类基金积极推动，投机气氛高涨﹔等等。这些因素已是人尽皆知，其中大多至今也没有改变，只有第四点发生了显著的变化，即在前三点还没有实质性改变的情况下，场內基金已开始了从商品市场，包括铜市在内的撤离行动了。ＬＭＥ铜的持仓规模虽然减持较少，但也减少了１万多张，且呈下降之势，我们相信，随着ＬＭＥ铜中期回落逐步展开，基金会加大撤离的力度。

　　我们都知道这些显性利多，且知道这些显性利多并没有明显的改变，但为何基金还要撤离呢？原因很简单，那就是期价已充分，甚至透支反映了这些显性利多，基金已不相信这些显性利多能继续加速铜价上扬了，巨额帐面利润落袋为安就成了唯一选项。因此我们认为显性利多已不足以阻止中期回落。然而在中期回落已不可避免的情况下，去强调这些已被过分反映的显性利多是相当危险的，这会让你多单止盈、止损动作都很缓慢，甚至不愿止损，期待着铜价回归基本涨势早日到来，但我们应清醒的认识到，中期回落不充分，回归基本涨势是不会到来的。这在其它牛市品种，如天胶上已表现得淋漓尽致的。

　　（二）、超级大牛市是否已结束不必争论，应由市场自行确定

　　自３月９日以来，ＬＭＥ铜连续拉出了９根周阳线，本周则是一根穿头破脚的大阴线，毫无疑问，此前的加速上扬已经结束。但我们相信市场必将出现超级大牛市是否已经结束的激烈争论，事实上这种争论是毫无意义的，因为在市场还处于争论过程中时是没有答案的，而且很有可能争论尚未结束，中期回落已经结束了，这对于受此困扰而止损止盈动作变得缓慢的场内多头岂不是一场恶梦？事实上，经44个交易日的加速上扬之后刚刚出现回落，我们能拿出足够的依据证明铜市的超级大牛市已经结束了吗？当然不能，因为当我们能够拿出各种显性依据证明超级牛市已经结束时，中期回落早已经结束了，就象显性利多都人尽皆知时，超牛加速上扬也结束了一样。既然谁也无法证明超牛是否已经结束，争论是不会有结果的，只会干扰你对中期回落的判断。我们必须绕开这一备受争论的议题，由市场自行确定超牛是否已经结束，我们的精力应当更多的放在如何抓住中期回落带来的机遇上。

　　（三）、加速上扬本身就是最大的利空

　　在投机市场上，很多时候无法用纯粹的基本面，尤其是已知的基本面从一波行情的一开始就加以解释和定性，就象依据当前的显性基本面，只能得出超级大牛市远未结束的观点，不排除这一观点的正确性，但这是长期走势问题，无法跳过中期回落的问题，而且即使超级大牛市远未结束，也不妨碍中期回落。

　　在五·一长假前我们就发表了一篇机会研究报告------《铜市盛极必衰，将迎来历史性抛空机会》，对自Ａ点开始的加速上扬进行了深入的定性分析，指出牛市充分加速结束后暴跌是资本投机本性的必然结果。因为资本投机的唯一目的都是逐利，盈利后都倾向于落袋为安，尤其是在短时间內就获得暴利的情况下更是如此，而且一旦暴利开始缩水，则会出现大量获利盘竞相了结，因此牛市加速结束后易形成多杀多的暴跌局面，这不需要基本面加以解释。本周ＬＭＥ铜以穿头破脚的大阴线报收，促使场内基金开始撤退的关键原因不是因为推动原有加速上扬的显性利多发生了质变，而是因为伦敦金属交易所大幅提高了铜的交易保证金，虽然显性利多没有质变，但做多的成本却大幅上升，原有的场外资金积极进场做多的激情锐减，场内获利多头也只好落袋为安，因此从资本投机逐利的本性角度看，加速上扬本身就是最大的利空。至于铜价加速上扬对供应的刺激和需求的抑制本文自不必赘述，在《铜市盛极必衰，将迎来历史性抛空机会》一文中已有充分阐述。

　　（四）、ＬＭＥ铜黄金分割测量法

　　在４月２７日的《期市观潮》一文中，我们曾使用黄金分割测量法预测ＬＭＥ铜的目标位在8697美元，这是由于计算差错，实际数据为8856美元，与实际高度仅相差56美元／吨，可以说是高度吻合，个中原因我们不打算深究，我们只是进行量化参考而已。

　　依据黄金分割的测量结果，涨势中的第４目标位5993美元构成了中线回落的主要目标位，跌幅为32％，符合中期回落的空间要求。而从日线图上看，5993美元一线之下是稳步加速期，5993美元一线之上是振荡加速期，是加速最快的阶段，也是泡沫的重灾区，即使超级大牛市尚未结束，也只有挤掉这些泡沫，铜价才有可能回归基本涨势，市场是不会背着包袱回归基本涨势的。

　　（五）、中期回落将如何展开？

　　对于超级牛市是否已经结束，我们不必过早争论﹔对于中期回落我们的判断已很明确，亦不必再去论证，我们最关心的问题已不是会不会中期回落，而是该如何回落了，下面就对此加以研究。

　　由于ＬＭＥ铜的趋势性很强，中期回落必然与原有的超级大牛之间产生激烈碰撞，这从空多对第一目标位8007美元一线的激烈争夺就可见一斑，既然多空对8007美元一线都激烈争夺，那么我们相信多空对更低的目标位就更会激烈争夺了，因此我们认为ＬＭＥ铜的中期回落不会一气和成，而是振荡式波段下跌，那么波段下跌的低点和波段反弹的高点在哪一线就是我们必须解决的问题。

　　从静态黃金分割测量看，中期回落的第一目标位是8007美元，但期价下跌至7750美元才反弹至8560美元，依据近期价格行为的连贯性看，Ｆ、Ｅ、Ｄ三个静态目标位也会被打破才会有反弹，因此实际目标位都要有所下移才会有反弹。依据目前已经形成的第一波（8800～7750）回落幅度进行动态黄金预测看，三个目标位分别是﹕7101、6051、4352三点，其中6051美元一线与32％的中线回落目标位5993美元基本吻合，故我们所要找的两个波段低点分别是7101美元和6051美元。

　　由于回落的第一波的低点是7750美元，而目前期价已跌破了7750美元，因此7750美元已由支撑位构成反压位，故7750美元一线是继8560美元之后的又一波段高点。我们认为当期价跌破7750美元之后抵达动态黄金分割第一目标位7101美元之后会反试7750美元一线的压力，而后才会展开中线回落的最主要部分，即由7750美元一线直奔动态黄金分割第二目标位6051美元一线。

　　综上所述，中期回落的三个波段低点分别是7750、7101、6051，中期回落的两个波段高点分别是8560、7750。

　　（六）、应对策略

　　既然铜市中期回落已经展开，因此我们的交易思路就应集中在中期沽空上，在中期回落不充分之前不予考虑做反弹的问题。场內的多单无论是止盈，还是止损都应逢反弹的波段高点尽快离场。在8007美元之上的空单可中期持有，不必抢进抢出﹔场外资金则应先让期价跌至7101美元之后，在波段反彈的高点处7750美元一线再进场沽空，若不先跌至7101美元一线，波段反弹的高点我们还不敢沽空。

　　既然铜市中期回落已经展开，对其它的品种也必然产生很大的压力，这在外盘中已表现得很明显了，因此如何在国内期市利用这一点，也很重要。

　　上文的观点仅属一家之言，难免有疏漏，而且过于具体，期市交易计划不如变化，在具体操作中应以实际走势为准。同时也欢迎对上述交易思路与我们及时交流勾通。

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玉米基本涨势中的大局观与拐点意识
www.hexun.com 【2006.02.28 15:02】来源:东银期货

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    作者：张宏明


      自去年12月初以来，连玉米节节攀升，且呈加速态势，截止２月７日，609合约上涨了248点，涨幅高达19.22％，然而近两周仍然抗拒回调，俨然一幅大牛像，吸引了大批资金蜂涌而入，尤其是609合约持仓一度超过58万张，在农产品期货市场整体不振的情况下，连玉米无疑是最闪耀的明星。
     一、 连玉米的价格行为在告诉我们什么？
     价格行为分析分为整体价格行为分析和局部价格行为分析，当二者在大拐点上发生共振时重大顺势交易机会就来了，否则等待和观察是最好的选择。
     上图是连玉米609合约的周线图，从整体价格行为上看其涨势比较稳健，趋势交易者非常有耐心，底部做得很扎实，次级调整很充分，向上突破也很有力度，因而是一个非常漂亮的上升走势，因此整体价格行为告诉我们应将其视为基本涨势，也就是说它的大方向在较长的一个周期里是向上的，虽然其中难免会有不同程度的次级调整，但次级调整过后往往就是回归基本涨势。因此从交易员的角度看，在牛市中，次级调整是重大利好，加速上扬是重大利空，因此一旦连玉米再度充分次级调整，则重大顺势买入机会重现，但其前提条件是充分的次级调整。这是连玉米的整体价格行为所告诉我们的最重要的信息-------基本涨势及其所潜藏的重大顺势机会。
     从局部价格行为来看，倒数第三周是冲高回落，随后两周上涨也明显减弱，表明连玉米609合约近期出现了调整的倾向，不排除是次级调整。在基本涨势中，如果没有形态作指引，做次级调整是相当困难的，风险性也较大。选择跟基本涨势作对不是理智的选择，但忽略介入时机去单方面强调顺势是形式主义的顺势，也是最危险的顺势。这是连玉米当前局部价格行为告诉我们的又一重要信息------关注次级调整，耐心等待交易时机。
     从交易者的角度看，这是一幅场内多头趋势交易者初步取得决定性优势的涨势图，而在Ｃ点之下介入的场内空头已十分被动，好在目前已出现次级调整的倾向，但最终会调整到哪里，则完全取决于场内多头趋势交易者获利回吐的意愿。在这种一边倒的态势中，场外资金愿意做空的不多。
     二、巨大的期现价差制约着连玉米涨势的节凑连玉米经过几轮上涨之后，已开始初显疲态，其中困扰场内多头的最主要因素就是巨大的期现价差。截止2月22日大连二等玉米平舱价为1285元／吨，而连玉米609合约期价为1499元／吨，二者相差214元／吨。而以大连二等玉米注册成仓单，到期成本（到９月份）约为225元／吨，因此如果连玉米涨得过快，期现价差拉大到225元／吨之上，则期现套利变得有利可图，必然会吸引大量的实盘进场，这对场内多头是个威胁。
     因此当前连玉米609合约走势开始有所回软，主要是担心受到实盘的潜在威胁，但目前的价差只是到了警戒线，尚未到对现货商有吸引力的程度，这一点从大商所玉米注册仓单仅有极低的499即可见一斑，说明现货商仍不愿进场，因为进场无利可图，从这个角度上看，连玉米609合约的次级调整空间有限，短时间内很难低于Ｃ点。但多头估计也不会贸然大幅拉高，免遭与实盘对抗。这种强势次级调整才是最有利的选择。
      三、乙醇燃料对玉米基本涨势的影响多在长远２月USDA月度供需报告将05/06年度全球玉米的产量继续上调，总产量6.8376亿吨；饲用消费量并没有受禽流感影响，反而微幅调增至4.6585亿吨，全球期末库存微幅下降，至128.16万吨，库存消费比为18.6%，低于去年的19.2%。对燃料乙醇消费的强劲预期导致全球玉米总消费量和上一年度相比有639万吨的增长。虽然全球玉米库存仍然较大，供应并不很紧张，但是中国的情况有所不同，本月USDA对中国各项指标的预测除了进口预期减弱，相应的期末库存下降外，其他数据均未调整。玉米产量保持1.34亿吨，饲用消费1亿吨，包括工业消费在内的国内总消费1.34亿吨。期末库存微幅减少至3016万吨，这一库存水平仍落后于去年590万吨，库存消费比为22.5%，处于历史低位。
     由此可见，连玉米持续走强的主要原因就在于库存下降和玉米深加工，尤其是燃料乙醇题材的深入炒作所致。但我们认为燃料乙醇对玉米走势的影响更多的体现在更长的时间框架内，而不是一次性炒作。
     近几年，随着全球经济持续高速增长，对油品的消费需求增长迅猛，导致国际原油供应趋紧和价位居高难下，激发了全球对原油对代品的研究和开发利用，其中乙醇汽油作为一种新型清洁燃料，是目前世界上可再生能源的发展重点。
     在国外，车用乙醇汽油的生产和使用技术已经十分成熟。美国和巴西是目前世界上最大的车用乙醇汽油生产和消费国。USDA首席经济学家柯林斯称，美国2006/2007年度玉米出口量预计将达到20亿蒲式耳，而燃料乙醇消耗玉米量预计将达到21.5亿蒲式耳。用玉米生产的燃料乙醇目前占美国汽油总量的3%，但却消耗了美国玉米产量的14%；美国农业部预计，2007/2008年度将会消耗掉美国玉米产量的20%。仅在1月，就有12个州的21个乙醇工厂计划将要建设。美国是最大的乙醇生产国，可再生能源协会称，美国2005年度生产了43亿加仑乙醇，预计今年产量将达到51亿加仑，2007年产量将达到60亿加仑；而10年后，美国每年可用玉米生产150亿加仑乙醇。
      我国在玉米深加工领域也不再局限于食品，已开始瞄准替代能源，即通过玉米深加工生产乙醇，添加到汽油中成为汽车燃料。中国用玉米生产燃料酒精这一玉米深加工业的发展更是备受关注，黑龙江、吉林、辽宁、河南和安徽从2004年10月份就已经开始使用乙醇汽油，另外四个省份也在部分地区推广乙醇汽油，这不仅仅是出于对原油价格高企的担忧，还有对环境污染以及石油资源越来越稀少的考虑，因此即使原油价格在近期节节下行也不会阻止燃料油乙醇业的发展。但我们还是要看到玉米在全球范围内短期并不稀缺，而且是季节性很强的农产品，因此即使乙醇燃料题材想象空间再大，也要考虑到现货供需状况和期现价差对趋势性做多的短期制约。
     四、应对策略﹕玉米大局观与拐点意识 从上文中，我们已经很清楚的知道，连玉米整体上处在基本涨势之中，其炒作的题材就是玉米深加工中的燃料乙醇业的广阔发展前景，这一题材带有长期利好的一面，如果玉米全球库存持续下降，市场就会担心供求关系恶化，就会越认可这一题材。虽然全球玉米供求关系整体上仍是供大于求，但库存在下降，尤其是我国库存消费比已处于历史低位，对我国已是一个警告，为此业内人士透露，自3月1日起政府将不再允许使用现有的出口配额,也不计划发放新的配额，那将导致下月玉米出口停止。一旦变成事实，表明玉米供应趋紧的程度已开始引起政府的注意，短期看是利空，但长期看是利多，表明供求关系演变的方向是倾向于供不应求，这一点已被连玉米初步反应出来了，也就是说从大局观上看，玉米现货、期货都是基本涨势。
     但任何品种，大牛市既有空间上的大牛市，还有时间上的大牛市，大牛市中依然存在比较长时间或深幅的次级调整，然后才能重归基本涨势，因此在掌握好大局观的同时在实战中还应注意大级别拐点问题，不能犯形式主义的顺势而为的错误。在牛市中，次级调整的主要原因一般有三点，一是期现价差过大，遭遇实盘打压，如近期郑棉的下跌就是例证﹔二是期价阶段性加速，趋势交易者获利激增，引发持续获利回吐，如春节前后的沪胶﹔三是政府宏观调控。作为投资者前两种情况是可以分析和观察出来的，第三种则不可抗拒，因此我们关心的重点就在前两种。
     当前连玉米609合约并未出现过度加速上扬，而期现价差也只是到了警戒线，并未吸引到实盘介入，实盘几乎不构成任何威胁，至少目前是这样。但场内趋势性多头也不敢贸然急拉，而是理性的选择强势次级调整，这就是连玉米的基本情况。在这种情形下，参与连玉米609合约意义不大，我们只知道，次级调整结束后才会有重大交易机会，耐心等待和观察才是明智的选择。对次级调整结束后的重大交易机会有兴趣的投资者不妨和我们深入交流。
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2006年LME铜市：先扬后抑　盛久必衰

www.hexun.com 【2006.01.18 14:12】来源:和讯特约

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    作者：张宏明




2006年ＬＭＥ铜先扬后抑、盛久必衰，

将引发国内期市强烈地震效应

2005年，ＬＭＥ铜在挤空、挤空、再挤空声中稳步走出令人惊叹不已的超级大牛市，ＬＭＥ３月铜价大幅上涨1320.5美元／吨，涨幅高达41.8％，面对如此持久的强势，必然是多头欢乐空头愁。2005年对于铜市空头而言简直就是灾难年，但对于多头却是难得的好日子。时近岁未，2006年，铜市的天平又将向哪一方倾斜呢？铜市又将给投资者带来怎样的投资机会呢？投资者又该如何去把握好这些机会呢？我们将带着这些市场广泛关注的焦点问题进行深度分析，以期对你的投资带来巨大的帮助。



一、 2005年ＬＭＥ铜

在挤空声中稳步走出超级大牛市

2005年，ＬＭＥ铜多头挤空，并非完全一帆风顺，至少在前５个月遇到了比较大的困难，相对于04年的收盘价，ＬＭＥ铜前５个月还下跌了105.5美元，期间还经历了技术上的大圆弧顶形态的冲击，期价一度回落至2960美元。然而天有不测风云，指数基金在５月中下旬率先在ＣＯＭＥＸ铜近期合约上发起凌厉的反季节挤空行情，ＬＭＥ铜也随之逐步走强，并演变成持久挤空的超级大牛市，由此可见，ＬＭＥ铜多头轻松挤空是6月份以后的事情。

2005年尹始，国内市场跟国际市场一样，也是普遍谨慎看空，但在国际铜业组织等权威机构对2005年铜市将会供略大于求的利空报告影响下，国内市场看空的气氛更加高涨，到2005年上半年，战略性抛空的观点甚嚣尘上，大量的投资者纷纷抛空沪铜，与此同时，由于沪铜与ＬＭＥ铜比价偏低，吸引了大量国内的反套盘跨市操作，即买进沪铜的同时抛出ＬＭＥ铜，这正好赶上指数基金挤空，再加上人民币升值，导致这批反套资金无法脱身，最后几乎全军覆没，国内铜市失血严重，如今沪铜主力604合约的持仓只有4.2万张，不及年初主力合约持仓的一半。由此可见，ＬＭＥ铜持久挤空的威力是多么的巨大。

即使是代表政府行为的国储在ＬＭＥ铜上也是身陷其中，严重套牢，近期被迫在国内市场上拍卖现铜来平抑国内铜价，同时达到解救被困头寸的目的。从目前的效果看，国储的解救行动显然没有凑效，不但ＬＭＥ铜不予理会，继续稳步上行，截止12月9日ＬＭＥ铜抵达了4480.5美元的百年高度，即使是长期被国储压抑的沪铜也首次冲破了40000元的大关，国内沪铜出现了补涨的势头。

令人更不可思议的是，临近岁末，多头挤空已大获全胜，ＬＭＥ铜稳扎稳打的上涨了1320.5美元，较2004年的收盘价3160美元上涨了41.8％，按常理该获利了结了，但挤空之战似乎没有结束的迹象，ＬＭＥ铜的多头走势仍然十分稳健，而且ＬＭＥ铜的总持仓仍然高达21万余张，多空均没有萌生退意，看来，ＬＭＥ铜挤空之战注定要带进2006年。

面对场内多头指数基金节节胜利，而场内空头身陷绝境，日渐被动，市场看涨的气氛临近岁末也日渐高涨，有投资者已看到了8000美元／吨的天价。这种完好的上升通道、日渐高涨的看涨气氛，2006年ＬＭＥ铜会不会出现加速呢？一旦加速，上演最后的疯狂，对于场内空头而言无疑是灭顶之灾，但这给场外的资金提供了前所未有的抛空机会，我们认为，正是这种疯狂将会导致2006年铜市先扬后抑、盛久而衰。

二、 2005年ＬＭＥ铜

稳步走出超级大牛市的主要原因

（一）、2005年全球及美国经济出乎意料的强劲增长为铜市持久挤空提了坚实的消费基础。



资料来源：IMF

据国际货币基金组织统计的数据显示，受亚洲金融风暴和网络新经济破灭的影响，全球经济从1998年开始衰退，直到2001年才见底。2001年全球经济仅增长2.4％，比1998年还低0.4个百分点，美国更是达到了近年罕见的0.8％，只有中国一枝独秀，仍保持7.8％ 的较快速度增长﹔但随后全球经济在减息浪潮中开始恢愎增长，并在2004年抵达高峰，全球为5.1％，美国为4.2％，中国为9.8％，中美两国成为新一轮全球经济增长的火车头。

小布什上台以后，美国政府在经济上奉行双低政策，即在货币上采取低利率政策（美联储利率最低达到1％），在财政上采取减税政策，同时鼓励消费、增加政府开支等。在一系列利好政策的刺敫下，美国经济迅速摆脱911恐怖袭击和新经济破灭的阴影，日渐活跃。再加上由于受到巨额双赤子的冲击，美元也出现大幅贬值，美元指数由2002年１月的120点一路下跌至2004年12月的80.42点，跌幅高达33％，这极大的提高了美国商品在全球市场上的竞争力，美国工业持续强劲扩张，体现在股市上就是道琼斯工业指数2005年仍稳定在10500点一线波动，巩固了克林顿执政时期的发展成果，至今美国企业的盈利能力仍十分强劲，这让很多投资者有理由继续看好美国2006年的经济发展前景。

下图是近半个世纪以来，经季节调整后的美国新屋综合开工数量月度值，它反映美国房地产市场的冷暖走势。

美国经济持续强劲增长，带动了美国房地产市场的持久繁荣。从上图中，我们可以看出，美国房地产市场自1991年长达15年之久的慢牛走势进入2002年后出现飚升行情，至今仍在历史"警戒"位置运行。由于美国精铜消费46％用于房屋建设，因而，美国房地产市场的繁荣确保了美国作为全球第二大精铜消费国对精铜消费的整体需求。虽然2005年美国精铜消费需求下降了4.4％，但比市场预期要好得多，也就是说高铜价对美国精铜消费的抑制并没有市场想象的那么严重。

（二）、2005年中国因素功不可没。

经过近20年来持续高速发展，中国已成为全球新的经济巨人，2004年列全球第六位，总量为1.935万亿美元。尽管中国经济已取得了长足的发展并存在行业性供大于求的压力，但许多权威机构和经济学家仍普遍认为中国经济在未来10年仍是全球经济增长的亮点，这意味着中国经济增长很可能较长时间内保持在７％～9.5％的长期发展轨道内。中国国务院发展研究中心最新报告预测,2006年中国GDP将增长8.6%,今年增速则为9.2%.

近年来，中国铜市需求的增长速度一直保持着快于ＧＤＰ的增长速度，这是政府实施基础设施建设和鼓励个人消费拉动经济发展的必然结果。自2000年以后，国内铜消费一直保持15％左右的增长，02年消费量达到256万吨，并第一次超过美国，成为铜第一大消费国﹔04年，中国铜产量达到200万吨，但中国国内对精铜需求至少将达到320万吨，供应缺口约120万吨。

中国电网改造和新增装机容量会带动中国铜需求整体发展。中国的电力行业是驱动中国铜需求增长的原动力。自2003年起，新增装机容量就逐年增加。2003年的新增容量为3000万千瓦，2004年为5000万千瓦，2005年为6000万千瓦左右。发改委和国网公司的最新数据显示:2006年新增发电装机容量约7000万千瓦，将达到阶段性高峰。由于近几年我国电力供应严重不足，电力投资成为政府投资的重点，导致电气工业铜的消费量占我国铜销费总量的47.8％。2005年，在全球发达国家精铜消费出现小幅萎缩的情况下，中国的精铜消费需求成为推动ＬＭＥ铜稳步走出超级大牛市的中流砥柱。

（三）、2005年全球通胀预期为铜市持续走牛提供了良好的看涨氛围。

自200１年以来，代表全球大综商品物价水平的ＣＲＢ指数持续在上升通道内运行良好。2005年ＣＲＢ指数上涨了57.63点，涨幅为20.30％﹔加上美国纽约原油期货价格在2005年上涨到70.85美元／桶的历史高位，加剧了投资者对全球物价通胀的严重担忧，以致那些供应比较紧张的商品价格进一步被看高。全球通胀的氛围有利于指数基金的长线买入的策略。

（四）、2005年全球铜供应增长低于预期，供求关系虽趋于缓和，但需求仍十分强劲。

如下数据是英国商品研究机构(CRU)2005年11月份对2004年及2005年全球精炼铜产量统计及预测 (单位：千吨)：

　　 2004年 2005年 　

亚洲 5059 5856 15.38%

　　中国 2078 2433 17.10%

　　非洲 503 582 15.70%

　　北美洲 2213 2311 4.40%

　　南美洲 3733 3378 3.90%

　　世界总计 15908 16974 6.7%

上述数据表明2005年全球精铜产能增加最快的是中国和非洲，由于非洲产能总量较小，对全球影响甚微。对全球供应影响最大的南美洲和北美洲增长缓慢，这一点也符合ICSG的预测。据ICSG的预测，2005年世界铜矿产量预计将增加到1498万吨，只比2004年增长3.1％，即46万吨﹔由于没有预期到供给事故，主要是在智利和美国，导致2005年产量比ICSG年初预期的减少。据ICSG的预测，2005年世界精铜产量预计为1634万吨，只比2004年增长3.1％，即48万吨。

英国商品研究机构(CRU)在2005年11月份对2004年及2005年全球精炼铜消费量也做了如下统计及预测(单位：千吨)：

　　 2004年 2005年 　

　　亚洲 7905 8247 4.30%

　　中国 3468 3815 10.00%

　　欧洲 4091 3934 -3.80%

　　北美洲 3164 3062 -3.20%

　　美国 2410 2303 -4.40%

　　世界总计 16755 16938 1.10%

据ＣＲＵ的统计和预测，中国2005年精铜消费增长仍然迅速，但欧洲、美国等精铜消费却在下滑，相抵之后，2005年全球精铜消费仍有1.1％的增幅。这一点同样得到了ICSG的数据支持。ICSG全球精铜消费数据显示，发达国家，包括欧盟、美国、加拿大、日本、韩国等国的铜消费量都在萎缩，而发展中国家，包括中国、印度等国家铜的消费量均有所上升，其中中国贡献了新兴经济体精铜消费增量部分的80％左右，是引领全球铜消费保持稳定的头号功臣。

总之，2005年的全球铜市的供需走向特点是﹕精铜产量和消费量都有所上升，但产量的增幅比市场在年初时预期要小，正因为如此，全世界都对2005年ＬＭＥ铜稳步走出超级大牛市感到非常惊讶！ 但不管如何，2005年全球精铜供需是走向平衡的，供求关系趋于缓和，但这种缓和被全球经济的强劲增长所冲淡，而且供需缺口缩小又无法转化为交易所的显性库存，这既为指数基金持续挤空提供了巨大机会，又为其找到了源源不断的对手盘-----传统基金和中国的反套盘。

（五）、2005年指数基金抓住交易所铜的显性库存严重不足，空头交割非常困难，进行挤空、挤空、再挤空！

指数基金对于推动铜市长线走牛功不可没，他们的进退对铜价的影响相当巨大，每当铜价回档到一定程度，都能看到指数基金进场做多。2004年3-5月，对冲基金、宏观基金在铜市场实行战略上的全面获利退出，而这刚好给了指数型基金低价进入铜市的契机，这一退一进之间，标志着指数型基金与其它传统基金不同的战略眼光和交易策略。04年底指数基金再次买入，铜市持仓再次迎来一轮增长。05年4、5月份的指数基金继续大量流入。自此，铜市进入了一个上升快车道，而在今年9月，铜价出现的回调走势再次被指数基金的新增买力承接。可以看出，历次的大幅振荡和回调，指数基金在多头阵营中均起到了中流砥柱的作用。2005年，由于全球精铜需求仍然旺盛，显性库存处于历史最低水平，导致铜现货升水居高不下，现货升水下的换月溢差收入正是指数基金愿意长期驻守铜市的一个主要因素。

2005年，由于铜市产能增加，供需趋于平衡，吸引了大量的传统基金入市抛空。这一

点从ＣＯＭＥＸ铜投机性持仓总体变化趋势就可见一班。多头头寸稳步减少，空头头寸稳步增加，有报道指美国基金目前所持商品期货空头头寸高达96万张，为历年来之最，说明美国很多传统基金在实际操作中是看空商品后市的。由于铜的产能投资工程周期较长，通常要2年左右的时间才能完工，因此即使铜价再高，供应紧张的局面短期内谁也无法改变，加上交易所铜的显性库存始终极低，这对于持有大量空头头寸的传统基金而言，交割始终是个难题，没有现货交割，每到交割日就只好被迫砍仓出局或迁仓，由于现铜升水很高，导致迁仓费也很高。指数基金正是抓住传统基金始终交割困难的软胁持续挤空。因此，2005年ＬＭＥ铜的超级大牛市与其说是供应紧张所致，倒不如说是两种不同类型基金博弈策略相克所致﹔与其说是指数基金一路主动买上去的，还不如说是传统基金一路被动砍上去。



三、2006年全球铜市供需展望及价格预期

期货价格是所有投资者对于未来趋势及其所代表的潜在供求关系进行投票的综合结果，因此，当前的价格反映了人们对未来供求关系发展的普遍预期。我们观察市场机会时，自己的预期远不如市场的普遍预期重要。个人的预期对错对市场不会产生多大影响，但市场普遍预期的对错就会对市场未来的走向产生影响重大。如在2005年初时，市场普遍预期2005年全球铜市将走向供需平衡，甚至会出现小幅供大于求的局面，在这种偏空预期作用下，投资者强化了ＬＭＥ铜在3300美元一线见顶回落的观点，结果市场预期成了一个普遍的错误，价格不仅没有回落，反而稳步走出超级大牛市。应当说商品的供求关系只是商品价格走势的基础，市场普遍预期的反向推动作用可能更为直接。因此，在这里我们不必去争论2006年全球铜市真正的供需情况，我们应密切关注市场普遍预期。

目前，市场对于2006年全球铜市供需展望及价格预期分化为两派，一派是以ICSG和标准银行为首的保守派，一派是以投行高盛和摩根斯坦利为代表的乐观派，随着ＬＭＥ铜价的步步走高，市场已明显向倾向于乐观派的观点，即2006年全球铜市供需仍然紧张，铜价将继续大幅上扬，这与2005年年初时市场的普遍预期大相径庭，这是值得警惕的信号。

全球精炼铜供需平衡及价格预测

机构 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年

ICSG 产量 1523.4 1584.4 1632.8 1765.0

   消费 1564.2 1668.7 1645.0 1735.5

   供需平衡 -40.8 -84.3 -12.2 +29.5

标准银行 产量 1523.7 1586.8 1677 1808.0 1894.0

   消费 1589.4 1682.0 1711.3 1781.7 1849

   供需平衡 -65.7 -95.2 -34.3 +26.3 +45.0

   价格 1780$ 2866$ 3605$ 3125$ 2425$

麦格里 产量 1533.7 1585.7 1696.0 1828.7 1916.4

   消费 1558.9 1691.2 1696.7 1796.3 1884.5

   供需平衡 -25.2 -105.4 -0.7 +32.3 +31.8

汇丰银行 产量 1514.5 1594.6 1680.5 1796.1 1862.7

   消费 1536.4 1674.6 1687.7 1769.8 1846.1

   供需平衡 -21.9 -80.0 -7.3 +26.3 +16.5

价格 1779$ 2865$ 3509$ 3086$ 2646$

12月1日投资银行瑞银集团(UBS)在研究报告中称,上修其对2005年,以及随後两年平均铜价的预估,并预期2006年将出现供给缺口,此前预期为供给过剩.该报告预期2005年平均铜价为每磅1.64美元,前值为1.63;预期2006年为每磅1.80,前值为1.36美元。

投资银行摩根士丹利日前表示，因预期明年供应持续紧张，且供应缺口继续存在，它上调了今明两年铜的价格预测。2005年铜价预估从1.62美元/磅调升至1.67美元/磅，2006年预估价从1.40美元/磅调升至1.75美元/磅。

　　投资银行高盛日前发表的研究报告也认为，市场供不应求状态可能延续至2006年，因此调高了对基本金属价格预估值。它预测，明年铜价为4750美元/吨，2007年为4900美元/吨。

　　美林证券近日在其欧美金属和矿业报告中上调了铜的价格预期，并预计明年商品市场将延续供需紧张局面。美林证券称，目前还没有迹象表明中国需求在放缓，且发达国家需求在加速上升。据此，美林将明后两年铜价预测上调32％，分别从1.25美元/磅和1.10美元/磅调升至1.65美元/磅和1.45美元/磅。

目前，一些国际投行在预期2010年中国铜需求总量时，出现高达750万吨的预期，而国内一些投资者对铜价未来更是看高到8000美元／吨的天价，显然市场看涨的乐观气氛在燃烧。

四、冷静看待高铜价背后的隐忧

虽然ＬＭＥ铜价创下近百年的历史新高，但是其上升通道仍然完好，上涨节凑没有改变，指数基金仍牢牢控制着牛市的局面。由于市场对于2006年牛市预期普遍比较乐观，因此利多因素往往比较容易得到市场的认可，而利空因素则仍被市场所忽略，但是我们不能忽略一些实实在在的利空因素随着铜价高涨和时间推移将会不以人的意志为转移的逐步发生强化。牛市一旦逆转，这些隐藏的利空因素将会迅速浮出水面，成为打压铜市的主导力量，因此在我们耐心观察ＬＭＥ铜价发生变化的同时，应密切注意这些隐藏利空因素的变化。

（一）、2006年世界经济将继续增长，但面临诸多风险

全球经济增长2004年已经到达顶峰，目前正处于转折点，要求解决全球失衡性问题的压力日益增大，使得发达国家和发展中国家都将面临重大的风险，而利率上升、高油价和过度的财政支出已经成为全球经济增长的三大威胁。此外，全球经济增长仍然过度依赖美国和中国经济增长，欧元区经济和日本经济共占全球经济总量的近四分之一，但其增长表现令人失望。如果这种情况持续下去，全球发展不平衡就将扩大，经济增速更大幅度放慢的风险也将增加。尤其是美国联邦基金利率已上调至4.25％，2006年中很可能会达到5％的水平，这意味近几年刺激美国经济增长的宽松货币政策正走向中性偏紧，这会抑制美国经济的扩张势头，更会挤压美国地产市场的非理性繁荣，从而进一步减少对精硐的需求。总之，随着美联储利率的上调、油价高企、通胀加剧等，2006年全球经济出现意料之外的利空消息的可能性在增大，而这些利空消息对处于高位的铜价很容易构成致命打击。

（二）、在持续高价刺激下，2006年全球精铜的产能继续增加。

　　据英国商品研究机构(CRU)数据，2004年全球精铜产量为1590.8万吨，2005年的产量增长为6.7%至1697.4万吨水平。2005年精铜产量增长最为显著的是中国，高达17.1％，同期中国消费增长为10％，因此中国精铜产量的增长速度高于消费量的增长速度。由于当前铜价远远脱离了生产成本，无论是铜矿山，还是冶炼铜都是暴利，因此现存的产能具有很强的刚性，不会主动减少，而且还会进一步吸引大量新的投资去扩充产能，这一点从国家发改委的整顿通知就可以证明。发改委、财政部、国土资源部、人民银行、环保总局11月24日联合下发了《关于制止铜冶炼行业盲目投资的若干意见》。根据《意见》，国家将抓紧对已建、在建、拟建铜冶炼项目进行一次认真的清理整顿。发展改革委产业政策司认为，在铜需求阶段性快速增长、铜价暴涨的影响下，一些地方和企业不顾市场、资源等外部条件，盲目投资铜冶炼行业。预计2007年底将形成370万吨铜冶炼能力，远远超过全国铜精矿预计保障能力和国际市场可能提供的铜精矿量，但无论如何，全球及中国精铜产能在2006年将进一步增加。

（三）、高铜价必然会抑制消费。

铜是与人类关系非常密切的有色金属，被广泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、国防工业等领域，在我国有色金属材料的消费中仅次于铝，其中，电子、电气行业和机械制造业消费的铜占总消费的比例偏高，而建筑业及交通运输业消费铜相对较少。

在我国，用铜量比较大的行业如空调、冰箱、汽车等由于产品单位用量很小，铜材料成本占总成本比重小，但由于这些产品在国际国内市场竞争激烈，价格不但难涨，反而呈下跌趋势，因此转嫁铜价上涨的能力同样脆弱，降低产量或许是明智的选择。电力设备行业则承受着较大的成本上升压力。电力行业铜消费占铜总消费量的50～60％，2003年每千瓦装机容量铜成本占到产品成本的12％，2004年这个比例上升至19％。虽然我国的电力行业大多属政府投资，加上电力短缺严重，对铜的需求存在很大的政策性刚性，对铜价上涨存在较强的承受能力，但仅靠中国电力一个行业托住全球精铜的消费需求也是不现实的。目前，全世界都将2006年全球精铜需求增长的希望都寄托在中国身上，而且对此确信不已，但谁又能保证2006年中国精铜的消费需求不会受到高铜价的抑制呢？因此一旦中国2006年精铜消费增速没有市场目前预期的那么快，这就构成了出乎市场意料的重大利空。

据ＣＲＵ的统计和预测，中国2005年精铜消费增长仍然迅速，中国贡献了新兴经济体精铜消费增量部分的80％左右，是引领全球铜消费保持稳定的头号功臣。但欧洲、美国、日本等经济发达国家精铜消费却在下滑，如美国下滑4.4％、欧洲下滑3.8％，也就是说，高铜价已经开始打击了发达国家的精铜消费。

总之，由于受高铜价的困扰，铜消费需求已开始受到影响，当这种影响的量变达到一定程度以后，反过来会制约铜价的上涨，因此高铜价持续的时间越久，铜的消费需求将会受到的伤害越大，对铜价抑制的作用会越强。

五、2006年上帝

欲想叫大牛市灭亡，必先叫其疯狂。

ＬＭＥ铜自2004年５月份次级调整结束到2005年5月份期间，ＬＭＥ铜是在传统的历史区间上沿修筑了一条宽幅振荡式的缓慢上升通道。但从2005年5月份美国ＣＯＭＥＸ铜发动反季节挤空行情之后，ＬＭＥ铜的上升通道由宽幅振荡式变成了稳步振荡式，上升的速度虽然整体上有所加快，但十分稳健，并没有出现疯涨局面，我们并不关心ＬＭＥ铜后市会不会再涨，而是关心ＬＭＥ铜后市是否会出现最后的疯狂上扬走势。

ＬＭＥ铜已修筑了如此长而有力的上升通道会不会出现加速上扬呢？上帝曰﹕欲想叫它灭亡，必先叫其疯狂。在上帝看来，ＬＭＥ铜的超级大牛市在结束之前是不可能不出现疯狂的，即2005年所构筑的稳步上升通道一定会出现加速。作为投资者我们无法依赖上帝的判断，我们只能根据初始条件进行合理判断和有效决策。基于对初始条件的分析，我们认为2006年ＬＭＥ铜不出现加速上扬则是个重大意外，主要理由如下﹕

（一）、2005年ＬＭＥ铜的上升通道经受住了众多考验。在年初，几乎所有的权威机构都认为全球铜市将由2004年的极度供不应求（ＣＲＵ认为缺口高达86.2万吨）走向供求平衡，甚至略有供大于求，但ＬＭＥ铜并没有就此转势。每年的５月份到９月份是铜的传统消费淡季，铜市会遭受需求压力，但ＬＭＥ铜却出现了反季节挤空行情，并由此结束前期的宽幅振荡。７月份，ＬＭＥ铜顶住了人民币升值的压力。８月份，ＬＭＥ铜顶住了卡特丽娜对美国新奥尔良的重创和油价暴涨所引发的美国及全球经济减速的一致预期。11月份，中国国储为平抑铜价，在现货和期货两个市场同时抛铜打压，但没有取得成功。最为难能可贵的是ＬＭＥ铜2005年全年都顶住了美元升值的压力，美元指数由年初的81.07点上升至11月16日的92.63点，升幅为14.26％，ＬＭＥ铜如此长时间的背离于美元升值实属罕见。由于ＬＭＥ铜在2005年经受住了众多的利空考验，必然会增强多头的信心的同时会进一步动摇场内空头的持仓意志，没人敢进场打压，场内被困的空头也会更加孤立无援。目前ＬＭＥ铜持仓规模高达21万张，一旦出现空头集中砍仓，其上涨的动能必然非常大，这是一颗随时都有可能引爆的定时炸弹。

（二）、临近岁末，市场的多头气氛已变得非常乐观。众所周知，2005年开年尹始，全球铜市很长一段时间都沉浸在全球经济减速和铜市供求将趋于平衡的偏空气氛之中，加上美元升值、人民币升值、季节性压力、高油价、国储抛铜等重大利空因素的诱惑，吸引了大量的传统基金和来自中国的各种抛盘前赴后继的在ＬＭＥ铜上做空。国内沪铜也基本上沉浸在战略性抛空的气氛之中，对做多相当悲观。因此，2005年开始以来，指数基金在ＬＭＥ铜上做多，虽然屡战屡胜，收益匪浅，但很长一段时间得不到市场氛围的认可，如今时过境迁，国际国内铜市已开始变得相当乐观，比较保守的权威机构不仅调低了2005年全球精铜产量预期，而且还调高了2006年精铜均价，那些一直比较乐观的投行等更是认为2006年全球铜供应仍然相当紧张，缺口依然存在，大幅调高2006年精铜均价，如高盛认为2006年铜价高达4750美元／吨，比当前的最高价还高269.5美元／吨，而国内的一些投资者更是放言铜价将会涨到8000美元／吨。年末这种非常乐观的论调与年初极度悲观的论调相比是一个非常显著的变化，这种舆论导向的变化有利于ＬＭＥ铜在2006年先出现疯狂的加速走势。

（三）、指数基金继续挤空ＬＭＥ铜和ＣＯＭＥＸ铜的条件犹在。（１）、中、美两国经济仍很强劲，铜的需求仍很旺盛，供求关系虽趋向平衡，但难以转化为交易所的显性库存，场内的巨额空头仍拿不出现货交割。目前伦敦交易所铜的库存缓慢上升至80600吨，但相对于500万吨左右规模的空头头寸而言仍是杯水车薪﹔更为严重的是ＣＯＭＥＸ铜库存仅为4259短吨，空头的交割十分困难，因此指数基金继续挤空仍是很轻松的。 （２）、目前伦敦现铜高达4576美元／吨，相对于ＬＭＥ３月期铜仍升水165美元／吨，虽然相对于前期高位已有所回落，但对于指数基金而言仍是非常可观的利润，因此指数基金继续挤空仍有利可图，不会轻易改变目前的交易策略。 （３）、目前ＬＭＥ铜总持仓高达212543张，合531.3575万吨现货，相对于年初的178972张持仓规模而言，被挤兑的对手更多，指数基金不用担心找不到被动的对手盘，只要空头砍仓盘还在，指数基金的挤空手法就可以轻松实施，只要挤空现象犹存，ＬＭＥ铜继续上行，甚至加速就有可能。

（四）、意料之外的利多因素很可能成为ＬＭＥ铜完成最后疯狂的诱因或炒作题材。突发性利多因素，谁也不能认为不会发生，如在2005年智利地震谁也无法事先预计到，以及一些产铜企业工人罢工也是出乎意料之外的，这些因素最终引起2005年全球铜的产能增加并没有象市场年初预期的那么快，结果导致ＬＭＥ铜持久挤空。在整个市场看涨气氛调动起来以后，利空因素会更加被市场所忽略，利多因素，尤其是不可抗拒的利多因素会被市场过分夸大。

总之，我们认为2006年ＬＭＥ铜不出现加速上扬则是个莫大的意外，但这种加速上扬不过是超级大牛市最后的疯狂。



六、物极必反、盛久必衰的历史规律

2006年将在ＬＭＥ铜上不可避免的重演

自古以来，凡是正反相生、阴阳相克的东西没有不是一方的尽头就是相反或相克一方的开始，这一规律在空间和时间上都有充分的体现，物极必反、盛久必衰是其内在写照。由于金融投机市场是由买卖、涨跌、供求等相生相克的东西组成，因此也完全符合物极必反、盛久必衰的历史规律。一些经典的投机理论也都是建立在这一历史规律基础之上的。如道氏理论认为基本趋势存在自我否定的倾向。即基本的牛市和熊市都有自我否定的规律，当一个基本运动正在发展时，另一个基本运动即相反运动也在发生﹔牛势的尽头为熊市的来临，反之亦然。因此阴阳互转，牛熊更换在道氏理论看来是投机市场永恒的规律。再如索罗斯的盛衰理论，他认为盛衰的过程是市场浮躁的表现，最初是自我强化，但由于没有办法稳定事态的发展，最后只能任其朝相反的方向发展，所谓物极必反讲的就是这个道理。

我们在这里并不是要将理论套在现实研究和交易决策上，这样做一点也不聪明，我们只是想说明这样一个谁也无法否认和忽视的事实，即物极必反、盛久必衰的规律是投机市场永恒的规律，同时根据这一规律判断，2006年ＬＭＥ铜存在物极必反，盛久必衰的牛熊更换的初始条件和投资机会。

通过上文全面的分析，我们可以得出这样几个结论﹕

（１）2005年ＬＭＥ铜稳步走出超级大牛市是很多投资者始料不及的，是因为供应增长由于受到无法预知因素的困扰而出乎市场意料的缓慢。大多投资者无论是传统基金还是来自中国的抛盘都因没有预计到这一点而被指数基金充分利用。

（２）、市场普遍觉得2005年ＬＭＥ铜走出超级大牛市不可思议，正好说明ＬＭＥ铜无论从上涨的空间，还是从持续的时间都已经是极限中的极限了，用物极或盛久来形容已不算是夸张。

（3）、铜价之高已开始影响到了铜的需求，随着时间的推移和铜价的进一步走高，高价对需求的伤害将越来越明显。从ＣＲＵ公布的数据来看，2005年美国、欧盟、日本等发达国家的精铜消费量已经出现了萎缩，比2004年还要少。2005年中国精铜需求之所以能够继续保持强劲增长，与政府调控国内铜价，保护国内用铜企业（主要是电力设备制造商），导致国内铜价比国际市场持续低3000元／吨左右有很大的关系，目前价差更是上升到4343元／吨﹔但目前已曝出了国储事件，国储平抑铜价失败之后，国内的铜价已上升了3000多元／吨。国储之所以抛铜不只是为了解救ＬＭＥ铜上的空头头寸，平抑铜价，降低高铜价对用铜企业伤害程度才是主要目的，这从侧面也反映出高铜价已严重威胁到了中国用铜企业的有效需求，而国储对铜价的调控已是有心无力，近期沪铜已出现了补涨趋势，这会引起用铜企业的不安，减少用铜量来应对过高的铜价将变成最后的保护措施。一旦中国精铜的需求也因高价出现萎缩，或需求减缓，这将是2006年全球铜市的一大意外。

（4）、高铜价是一个双忍剑，不仅会抑制消费，还会刺激供应。2005年精铜产量虽受到地震、罢工等事件的困扰而增长缓慢，但供应受高铜价的刺激已是不争的事实，供应在2006年继续恢复是一个不可逆转的趋势。

（5）、在精铜需求受到伤害，产能正逐步释放之际，市场对2006年ＬＭＥ铜价的涨势却表现得相当乐观，ＬＭＥ铜上演最后疯涨的可能性很大，反过来，这种疯狂又会进一步强化市场的乐观情绪，最终容易出现乐极生悲，届时ＬＭＥ铜将会出现市场意料之外的崩跌。

根据上述结论，我们可以推断出，当前ＬＭＥ铜的走势完全符合物极必反、盛久必衰的历史性规律。

七、2006年铜市崩跌后的重大投资机会

2005年，ＬＭＥ铜的走势已进入极端情形，目前它已取代原油，成为引领全球物价走势的新风向标，加上整个金属体系品种众多，对工业生产影响巨大，因而ＬＭＥ铜转势后的崩跌必然会对全球整个物价走势和商品期货市场产生强烈地震效应------几乎所有的商品期货价格都会下跌。因此，我们对ＬＭＥ铜在2006年的崩跌所带来的重大机会的思考，不仅仅停留在铜自身的暴跌上，而且还要着眼于对整个期货市场的地震效应上所带来的更多机会。那么2006年铜市崩跌倒底会给我们哪些重大投资机会呢？

机会一﹕抛铜

（一）、我们对2006年ＬＭＥ铜盛久必衰充满信心！

由于2006年ＬＭＥ铜处在一个绝对空间中运行，其上升走势日渐被过于乐观的气氛所强化，投资者越来越只盯住场内空头交割困难的险境，却忽略了全球铜市供需进一步趋于平衡这样一个事实，虽然这种平衡是建立在需求旺盛的紧平衡上，但受高铜价的影响，产能正在稳步增长，需求却逐步受到伤害，因此2006年精铜供应的增长速度将会快于需求的增长速度，这很容易引起一种供需上的急剧变化，表现在价格走势上很容易由最后的疯狂急转为熊市初期的大幅暴跌。

据国际铜业研究组织(ICSG)数据显示，2003年全球精铜供需缺口为38.6万吨，04年为70.6万吨，05年为25.9万吨，但其它一些机构如ＣＲＵ则认为2005年过剩0.52万吨，从2005年ＬＭＥ铜的持久强势看，我们比较倾向于ICSG的判断。尽管这两家的数据不尽相同，但有一点是肯定的，即2003年缺口较大，2004年缺口达到最大，2005年缺口大幅缩小，接近供需平衡。从供需缺口逐步走向消失的趋势看，我们有理由相信2006年精铜将由供需平衡走向实质过剩，因此2006年才是全球精铜供需状况的真正转折年。由于ＬＭＥ铜价非常高，加上现货升水达168.5美元／吨，有利于吸引社会过剩的精铜流向交易所，成为显性库存，目前上海和伦敦期货交易所铜的库存正缓慢恢复，分别达到69853吨和81625吨，当交易所的库存增加到一定程度以后，指数基金挤空的基础就不存在了，因此我们认为2006年也是指数基金借机撤出挤空之战的一年，一旦不能全身而退，也不排除是指数基金遭受重创的一年，这叫风水轮流转。

投机市场就是这样，如果所有的人都对供求关系的发展判断对了，则大家都没有机会﹔相反，如果大多数人都判断错了则天赐良机就来了。我们判断市场提供的机会必须既要从供求关系的变化着手，也要从市场的普遍态度着手，缺一不可。2006年全球精铜供求关系已非常清楚，就是由供需平衡向实质过剩倾斜的一年，供应将逐步占据上风，而需求则进一步受到抑制，这有利于铜市在2006年结束超级大牛市，进入大熊市中运行。另一个关键性的因素就是市场当前对待2006年供需的态度，前文我们已经分析到了，市场普遍对ＬＭＥ铜的涨势越来越乐观，对供需缺口的看法愈趋肯定，这是乐极生悲的前兆，完全符合索罗斯的盛衰理论和大起大落理论。

总之，我们认为2006年ＬＭＥ铜盛久必衰是充满必然性的，这是ＬＭＥ铜自身在2006年出现重大投资机会的关键性原因之一。

（二）、2006年ＬＭＥ铜崩跌的空间巨大，投资的风险收益比非常可观

由于2006年ＬＭＥ铜不可能在供大于求的状态长时间维持涨势，如果价格走势背离供求关系的时间越久，幅度越大，则价格回归供求关系后潜在下跌程度也越厉害。因此即使是从当前的价格上结束牛势，其下跌的幅度也比以往任何一次都大，因此一旦ＬＭＥ铜后市先扬后抑，则其跌幅将更加惊人。



有经验的投资者都明白，预测价格回归的幅度是很困难的，预测具有崩跌条件的铜价回归幅度是更困难的，但是任何一个品种的历史特性都具有较大的连贯性，这是我们进行预测的基础。

从其历史图表来看，大牛市结束后第一波下跌通常要跌至500天均线（即两年线），如图Ａ点、Ｂ点所示。当时Ａ点的跌幅为28.57％。如果从现在开始下跌，则到Ｃ点的静态跌幅为（4480.5-3155.3）／4480.5=29.58％，如果2006年ＬＭＥ铜先扬后抑，上演牛市最后疯狂，则真正的跌幅无疑超过这一符合历史特性的跌幅，我们认为这一空间可能高达35％以上，即ＬＭＥ铜下跌空间将超过1500美元／吨。因此即使我们保守一点，按30％来估算，转势后抛铜的投资机会也是相当可观。

假定我们投入1000万元人民币，保证金按10％算，动用6０％的仓位，去头去尾赚取跌幅中的7０％，则我们可以获利﹕1000*60％*70％*30％/10％＝1260万元，净收益率为126％。风险按600万中的30％，即180万计算，则风险收益比为７﹕１，因此完全适合投资，而且是值得任何人等待的投资机会。

在ＬＭＥ铜第一波暴跌结束后，不排除ＬＭＥ铜将会进入大波段宽幅振荡之中，后续的投资机会依然非常大。因此我们认为2006年是铜市机会年，具体情况就不必展开赘述。



机会二﹕抛铝

在上海期货交易所，铝是唯一的另外一个金属品种，由于持仓太小，交易不活跃，一直不被市场关注，但近期明显趋于活跃，主力合约持仓量也接近4万手，加上，它与铜同为金属品种，与铜的连动性较其他品种高，因此可以作为另一个投资机会加以关注。铝与铜不同，它并不是一个供不应求的品种，伦敦交易所铝的库存高达647675吨。我国是世界第一大铝生产国，产能严重供大于求，经过大力整改后，产能依然过剩，这就是为何沪铝在2004年４月份暴跌之后，到2005年11月份以前一直在16500元／吨之下徘徊，没有什么表现。2005年11月份之后狂涨3000元／吨，这只是其价值的回归，既是向沪铜比价的回归，也是向ＬＭＥ铝比价的回归，供大于求的格局并没有多大的改变，因此，一旦ＬＭＥ铜暴跌，首当其冲的就是铝，而沪铝目前的比价回归正好提供了难得的下跌空间。铝是一个供大于求的品种，原本就易跌难涨，再加上当前的大幅急涨，将更加无法经受得起铜价暴跌的冲击，因此抛铝届时也是一个不错的机会，而且其风险更低。

机会三﹕抛空其它品种

期货市场同涨同跌的现象比较普遍，尤其是在极度恐慌情绪下，这种品种间的连动效应就更加明显，2004年４月份的那一轮国内期市普遍暴跌就是最好的证明。如今ＬＭＥ铜已是高高在上，从2005年5月17日的2960美元／吨上涨至12月９日的4480.5美元／吨，就没有象样的调整，这意味着市场已积累了太多的长线多头获利筹码需要消化，这些长线多头获利筹码无疑将成为ＬＭＥ铜转势后持续下跌的基本动能﹔而目前的稳步上升走势中，构筑的平台都属小平台，难以有多大的支撑力度，这意味着ＬＭＥ铜转势后倾向于以暴跌的方式展开，因此这会给整个期货市场带来持续性恐慌气氛，也就是说，其它的品种也会跟随大幅下跌，如果我们抓住时机抛空其它品种，如连豆、豆粕、棉花、天胶等，这跟弯腰去捡掉到墙角的钱有什么差别。因此，作为交易员，我们没有理由不去好好利用ＬＭＥ铜崩跌所带来的连动效应。

八、我们的应对策略

<<孙子兵法>>上曰﹕夫未战而庙算胜者，得算多也。又曰﹕是故胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。隔行不隔理，投机市场如战场，我们每次出击也必须做到庙算胜以及先胜而后求战，即不打无把握之仗，更不打无准备之仗﹔因此在采取行动前，制订好缜密的应对策略是十分必要的一个环节。

（一）、耐心等待时机

一般投资者一看到机会，就立马采取行动，害怕错过机会而不愿等待时机成熟，结果因忽略时机而出师不利，动手动得太早往往是看对了却还要赔钱。在华尔街，一些成功的投机大师几乎都认为耐心是交易员最优秀的品质，如罗杰斯认为他只有等钱落到了地上，才会弯腰去拾。时机成熟意味着机会的不确定性消除，此时开始行动就不会被一些偶然因素所困扰。

目前我们看到了2006年ＬＭＥ铜盛久必衰的重大投资机会，甚至可以说是必然的机会，但我们无法确定ＬＭＥ铜牛市的顶点在哪里，何时结束，而且更倾向于后市先扬后抑，即先上演牛市最后疯狂，然后一泻千里。因此耐心等待介入时机的仍是当前之要务，我们大可不必为了抓住ＬＭＥ铜在2006年盛久必衰所带来的重大投资机会而操之过急。 但在时机成熟之前，我们仍有很多重要工作要做，如准备好资金、调整好心态、观察好市场发展的态势等。在观察市场发展态势方面，由于ＬＭＥ铜在绝对空间中运行，出现头部形态的概率较小，相反出现单日反转的可能性很大，因此我们主张对价格进行纵向观察，而不是横向观察。

（二）、风险控制

上文所提到的耐心等待时机其实也是风险控制的一环，因为时机成熟意味着机会的不确定性消除，不确定性消除，交易的风险自然就小了，这是交易前的风险控制。进入到实战阶段，建仓策略和资金管理就成为风险控制的主要手段。一般而言，不同的行情和机会，应采取不同的建仓策略和资金管理策略。

由于ＬＭＥ铜上升通道很长而且日渐陡峭，市场已经积累了相当多的长线多单获利筹码，一旦上演最后的疯狂，则长线多单和短线多单都有趁机了结的强烈欲望，这种竞相回吐局面必然会令市场抛力骤增，再加上ＬＭＥ铜长期处于绝对空间中运行，一旦转势，是没有什么支撑的，因此跌势很可能会比2005年的涨势还要凶猛。但鉴于ＬＭＥ铜高点无法预见，因此我们的建仓策略是﹕先试盘，一旦确立，则快速分批建仓，不获利不加仓，这有利于我们进可攻，退可守，以此来降低和控制风险。与此同时，我们在资金管理上是﹕不满仓交易，但在有优势的情况下可适当加重仓位，而且可基于连动效应，考虑在其它品种上分散仓位。

（三）、持仓定力

人类对行情走势的研究，在时间和空间上很难提前预见得很精确，尤其是在超级大牛市的尾声通常是更加困难，因为价格行为在牛市的末期阶段很不理性，金融属性十足，一般来说，它基于供求关系，但它又远远夸大了供求关系，也就是说牛市尾声的高度通常会远远高于投资者基于供求关系所作的预测，但有两点却是可以肯定的，一是超级大牛市上演最后的疯狂是持续不了多久的﹔二是最后的疯狂结束后，价格是维持不住的，只能任由跌势发展，这是我们对2006年ＬＭＥ铜崩跌严重程度的深刻认识，认识到这一点后有助于我们在有利的情况下提高持仓的定力。在投机市场上亏钱是由于判断错误，但赚不到钱却是由于持仓定力不够，即在大机会里只赚到一点小钱就跑了。因为机会难等，所以我们认为浪费机会是无法接受的。2006年ＬＭＥ铜盛久必衰之后的崩跌无论从哪个角度上看都是一次非常难得的抛空机会，当然不容浪费，因此在对机会深刻认识的基础上提高持仓定力是非常必要的。

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期市大局观与拐点意识

www.hexun.com 【2006.01.17 07:32】来源:和讯特约

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    作者：张宏明


　　众所周知，在任何博弈市场上，价格都是以趋势的方式展开，而趋势的背后代表的是不以个人的意志为转移的潜在供求关系的持续发展，因此任何个人（垄断资金除外）跟趋势作对都是自找苦吃。在交易上，我们的观点是﹕人有智慧，不如乘势。<<孙子兵法 designtimesp=25469>>也认为善战者不责于人，但求于势。趋势代表着不可对抗的方向，代表着难以扭转的大局，因此只可顺随，充分利用，绝不可找理由与之对抗。没有大局观的投资者胸无定势，时刻都在研究趋势，一有风吹草动就迷失方向，总是被市场的一些信号或迹象所吸引，交易上长期忽左忽右，是不可能在投机市场上赚到大钱，在投机市场上赚不到大钱最终不可能盈利。因此建立在顺势基础上的大局观对任何一个投资者都是第一位的。 　　但实战投机远没有简单到只有方向一个问题，拐点问题亦不容忽视，因为趋势在方向上是直线的，但在现实中很少走直线，大多是弯曲的，即以波段的方式迂回前进，有时迂回的幅度还相当大，时间还比较长，碰到这种情形贸然顺势很容易翻车，尤其是在杠杆市场上，拐点意识更加重要，特别是在顺势交易的时机把握上不容忽视。
　　交易中，大局观与拐点意识的和谐统一如同司机开车出行。司机开车出行首要的工作是弄清楚目的地，知道往哪个方向开，否则，驾驶技术最好也很容南辕北辙，这样离目的地只会越来越远，而不是越来越近。因此对于司机来说，每次出行的首要问题就是方向问题，但在现实驾驶中，总会碰到拐弯的地方，驾驶时必须该转弯就转弯，而不能一厢情愿的强行走直线以图保持方向，忽视转弯很容易翻车。因此对于司机来说，大局观与拐点意识必须和谐统一。 　　在投机市场上更加要求做到大局观与拐点意识的和谐统一。不解决方向题，甚至与趋势作对，不但达不到盈利的目的，恐怕还要亏损。但确立方向后，在交易中某些时侯还必须象司机一样注意转弯，尤其是碰到诸如﹕进场时机的选取、次级折返、重大阻力位、重大支撑位、形态等关系到交易成败的重大问题上必须处理好拐点问题。
下面就以沪燃料油604合约的潜在机会为例。
　　从全球经济强劲增长和能原高度紧张的态势看，国际原油的大牛市仍然没有结束，基本趋势仍然是涨势，而燃料油与原油大方向保持一致，因此其基本趋势也是涨势，这就是对沪燃料油的大局观。我们看涨后市，但我们不能在Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｅ点上去买，因为Ａ、Ｂ、Ｃ三点为次级调整之中，属大局观中的向下拐点﹔Ｅ点不能买是因为它处在重大阻力位上，将多单建在重大阻力位上是不明智的选择，除非它被明确弱化了。由于Ｅ点比Ｃ点高，表明上涨能量整体上已大于下跌的能量，而Ｆ点又在Ｂ点一线受到支撑，因此如果沪燃料油的牛市未改，则Ｆ点是重新介入做多最明确的地方，至此头肩底的雏形已初见端睨。由于Ｇ点至Ｈ点的回调幅度相当浅，因此我们认为前期高点Ｃ、Ｅ一线的重大阻力位已被大大弱化，头肩底形态向上突破近在咫尺，一旦成功突破，新高是可以期待的。总之，针对沪燃料油的当前走势，我们认为基本涨势是大局观，头肩底形态则是明确的向上拐点，综合起来看，沪燃料油当前明显存在重大做多机会。 　　在大局观与拐点意识和谐统一的基础上，我们曾在05年12月初发表过两篇文章﹕<<沪胶是否会步东京胶涨势的后尘？ designtimesp=25474>>、<<沪胶﹕轻舟已过万重山，多头能否重执牛耳？ designtimesp=25475>>，强烈推荐沪胶牛市三重底做多的机会，如今已上涨了2000余点。
　　总之，我们认为，在期货市场上想赚大钱没有良好的大局观是不可能的，没有明确的拐点意识也是困难的、不安全的，但如何能在实战中将二者统一好，就要看投资者的全方位功底和良好心态了，不好一概而论，对此有兴趣的朋友欢迎来电交流，对沪燃料油本次做多机会感兴趣的朋友也欢迎交流指正。 　　我们的联系方式是﹕ 　　手机﹕13715262060 　　电话﹕0755--83684268 　　ＱＱ/TM 429265939 　　东银期货 张宏明 　　　2006年1月16日

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价格行为分析：沪胶中期跌势已近尾声

www.hexun.com 【2006.11.28 17:54】来源:和讯特约

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    作者：张宏明


      提示﹕<<价格行为分析>>栏目以本人所著的<<价格行为分析基本原理及交易系统>>为基础，专注于对价格行为的周期、方向、可持续性、盈利机制、介入时机等进行细致深入研究，推导出中短期最可能的价格路线图，供投资者进行决策参考。此外，为了更直接的向广大投资者提供互动平台，正式推出试用QQ群﹕交易直通车（429265939），欢迎积极参加。
       一、 沪胶

      目前沪胶705合约处于第五大浪的第４小浪之中，理论上存在第５小浪回落。但是由于第４小浪反弹如此强劲，做空跌势第五大浪中的第５小浪是风险远大于收益。目前继续做空沪胶的理由无非就是两点﹕（１）、跌势仍末改变，方向仍是向下的，做空是顺势而为﹔（２）、现在是消费淡季，现货压力较大，即基本面仍旧偏空。对此，我们完全赞同，但从中线交易机会的角度而言，则仍是没有沽空第５小浪的中线价值。首先，中线机会由方向、时机和可持续性构成，目前支持中线做空的只有方向，即跌势尚未发生结构性质变。但是在第五大浪中顺势沽空的第一时机ａ点一线和第二时机ｃ点一线都已过去，目前最多是第三时机，第三时机的不确定性远高于第一、第二时机，因此中线沽空的时机并不好。由于本轮跌势的第五大浪都已接近尾声了，因此可持续性已相当小了。鉴于中线沽空的时机不当、可持性又小，故即使后市再创新低，也没有参与沽空的意义，也大可不必为此后悔，更不必没有愚忠于跌势而懊恼。近期上海期货交易所天胶注册仓单库存成上升趋势，但截止上周五也只有34350吨，与2004年高峄期的二十多万吨相比，并没有大到市场无法消化的地步，更何况期价703合约已从30000点下跌到了16605点，对利空的消化已是相当的充分。但我们要注意，在跌势的尾声和涨势的初期往往是利空最集中的时候，此时的利空未必会带来多大跌幅，往往只是在打底柱，因此当前我们不能只一味的从基本面利空中去得出结论，而应从价格对基本面利空所作的反应中去找寻潜在的答案。昨天沪胶703合约低开高走，大涨850点，振幅更是高达1040点，是自30000点下跌以下来拐点处最大的一根阳线，这一变化对空头是一大风险警示，对多头却是积极信号，虽然期价还有再创新低的可能，但在第五大浪下跌中空头已不再能安全的盈利了，空头的风险加大，意味着多头的盈利机会临近。

     从60分钟的短周期看，在第五大浪中，第２小浪Ａ处是弱势反弹，第４小浪Ｂ处则已演变成了强势反弹，而且期价已有能力突破左边的平台和上方的下降趋势线，这对多头都是一些很好的迹象。目前第４小浪是否已经结束，有待进一步观察，但从60分钟的短周期看，反弹已受阻，就此进入第５小浪下跌也很正常，关键是第５小浪的表现，若不能创新低或强势横盘，则沪胶应转入升势。若再创新低，则下跌的空间和时间也很有限，如果以18030作为第４小浪的高点，则理论上能去的极限低点是14955点，可持续的时间不超过10个交易日。这些都不重要，重要的是要密切关注第５小浪的表现。从中线交易的角度上看，中线空单逢低平仓了结，不再顺势沽空。能否中线做多应视第５小浪的表现而定。
      我们的联系方式是﹕电话﹕0755--83684268 手机﹕13715262060 QQ﹕429265939

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价格行为分析：期市中线机会路线图

www.hexun.com 【2006.12.04 17:38】来源:和讯特约

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    作者：张宏明


　　提示﹕<<价格行为分析>>栏目以<<价格行为分析基本原理及交易系统>>为基础，专注于对价格行为的周期、方向、可持续性、盈利机制、介入时机等进行细致深入研究，推导出中短期最可能的价格路线图，供投资者进行决策参考。此外，为了更直接的向广大投资者提供互动平台，正式推出QQ群﹕交易直通车（429265939），欢迎参加。
　　一、 郑糖

　　今日郑糖705合约收盘价下跌57点，自Ｄ点的波段回落有所减缓，预计明天下探后会展开反弹，原因是因为左边有一平台仍需消化，而今天的表现也说明短期的下跌动能还不足以一举打掉平台，故空头尚需积累新的能量。
　　由于Ｄ点比Ｂ点低，Ｅ点比Ｃ点低，做空的盈利机制已经形成，只要随后的预计反弹是弱势反弹（这一点很关键），则意味着圆弧顶形态形成，果真如此，则面临400余点的下跌。基于圆顶形态的初步预期，可考虑中线沽空，建议介入价位在3860～3900点，止损点设在3925点。 　　二、 郑棉 　　在上一周，我们推荐郑棉中线做多，本周我们继续建议中线做多。今日郑棉705合约低开高走，收高60点，在涨势中，日线低开高走，表明郑棉还在涨势之中，因为郑棉不予理会短周期的利空。中线多单继续持有。
　　三、 沪胶

　　上一周，沪胶703合约跌破17000点之后大幅反弹，并出现涨停板，今日低开跌破17000点之后再度出现强势反弹，虽然其反弹力度没有上周同价位那么大，但是Ｆ点高于Ｄ点，初步削弱了空头的盈利机制，现在应看看小双底形态能否确立。一旦确立，多头盈利机制就形成了。基于小双底形态的初步预期，可考虑偿试性逢低做多，止损设在16950点。
　　四、 沪铝

　　在上周的中线机会的分析中，我们认为沪铝正在构筑复合大头肩底，本周我们仍维持这一判断，今日沪铝703合约收盘价上涨440点，朝我们的预期又近了一步，一旦后市越过并消化完Ｂ点之后，则大头肩底就宣告确立，面临着底部形态过后的单边上升走势。建议中线多单继续持有。
　　本文的观点纯粹从本人所著的《价格行为分析基本原理及交易系统》出发，并不考虑其它因素，难免不周全，如有不同看法，欢迎交流﹔此外，本文的观点具有相应的时效性，切莫生搬生套，应及时勾通后再作定夺。
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期市观潮：沪铜正面临一轮新的下跌机会

www.hexun.com 【2006.10.11 17:05】来源:和讯特约

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    作者：张宏明


　　提示﹕<<期市观潮>>栏目以<<价格行为分析基本原理>>为基础，倾向于对技术系统提示的拐点进行快速研究，并在短周期中寻找顺势切入点，辅之以实盘，因此具备良好的实战参考价值。我们主张从实战的角度去研究，在尊重技术系统对拐点客观提示的基础上，发挥我们的主观能力对拐点的有效性进行快速研究，去伪存真，争取客观与主观的和谐统一。
　　一、 沪铜

　　今日沪铜612合约低开后冲高回落，下跌270点，表现继续乏力，与节前强势表现大相径庭，而且近几年来，由于铜市处于大牛市中，长假之后一般都迎来大涨，但今年十一长假之后却步步走低，这种反差不得不怀疑牛市是否已经不存在了。若牛市不存在了，这种多头乏力的表现是否意味着新的一轮下跌又要展开了，我们倾向于这种判断。
　　沪铜612合约从40540点到82000点是超级大牛市的高度加速期，超牛的能量已得到充分释放，现在重续超牛已是难事，基于这一判断，我们认为ＡＢ是熊市的第一大浪，也可以说是为熊市奠定基调的一浪。随后ＢＣ浪是第二大浪反弹，是以结构较为复杂的上升楔形的方式展开的，上升楔形是多头能量逐步消耗的过程，而不是多头能量逐步积累的过程，理解这一点很关键。由于第一浪ＡＢ是一个简单的下跌浪，而ＢＣ浪是一个复杂的上升浪，因此我们认为自Ｃ点之后的第三大浪下跌应不是象ＡＢ一样那么简单的下跌浪，而应是一个多浪结构。从Ｃ点之后看，应是第三大浪下跌已完成了第１小浪下跌和第２小浪反弹，目前正面临第３小浪下跌。总之，从价格行为上分析，我们倾向于沪铜正面临一轮新的下跌。 　　从外围环境上看，超牛的龙头老大原油已下跌了20美元／桶，一些基金多头在能源期货上损失惨重。而欧佩克为了护价减产原油100万桶，我不认为这对原油是利好，而是大大利空，只有原油现货供大于求越严重，欧佩克才会越减产，就象原来的超牛时一样，欧佩克越增产，超牛越走越高，现在情形正好相反。超牛的龙头老大都不牛了，铜还能牛得起来吗？此外，我们还应注意到另一重大利空因素就是美元技术上面临巨大的升值潜力，这与ＣＲＢ指数走向正好相反，符合二者在大方向上的內在关系。美元升值，处于高价位的铜就失去了资金保值的价值，其需求就变成了只有用铜企业的现货霈求，然而现货市场上已是供大于求了。因此从美元指数、ＣＲＢ指数到基金运作的角度看，铜市都应是面临一轮新的下跌。
　　总之，无论是从价格行为分析的角度，还是从基本因素分析的角度看，我们得出的结论是一致的，即沪铜正面临一轮新的下跌，也许这是第四季度国内期市最好的一次交易机会。

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期市观潮：沪铜上升楔形已近尾声9.14

www.hexun.com 【2006.09.14 17:32】来源:和讯特约

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    作者：张宏明


      提示﹕<<期市观潮>>栏目以<<价格行为分析基本原理>>为基础，倾向于对技术系统提示的拐点进行快速研究，并在短周期中寻找顺势切入点，辅之以实盘，因此具备良好的实战参考价值。我们主张从实战的角度去研究，在尊重技术系统对拐点客观提示的基础上，发挥我们的主观能力对拐点的有效性进行快速研究，去伪存真，争取客观与主观的和谐统一。
      一、 沪铜

       沪铜612合约从整体形态上看，目前已演变成了上升楔形，即上、下轨都是朝上沿升。昨日触及下轨后受到支撑，今日高开高走，短期内又要试图去冲击上轨了。Ａ点是超牛加速后的最高点，Ｂ点是对加速上扬空间的深幅修正后的最低点。自Ｂ点之后，期价是一个振荡盘升的格局，其中ＢＣ是一个简单的１浪结构，ＤＥ则变成了一个３浪结构，从力度对比上看，ＤＥ浪是小于ＢＣ浪，符合上升楔形多头能量逐步消耗的特点。目前，我们仍然认为ＡＢ是沪铜熊市下跌的第一浪，当前的上升楔形只不过是一个比较复杂第二浪反弹，待上升楔形能量耗尽后，面临的是主跌浪。从交易的角度看，短期仍应朝上测试，目前的价位中线沽空仍不安全，做中线建仓不能急，没有局部价位优势，中线持仓是很困难的。
       二、沪胶 近几个交易日，我们一再强调，沪胶要展开一次幅度较大的反弹，今日沪胶611合约以涨停报收，基本符合预期。今日巨单封停，对场内空头的信心会产生进一步的动摇，不出意外，期价将继续朝反弹目标位挺进，只不过，我们仍无法确定是以简单的一浪结构展开，还是以三浪结构展开，不过这已不重要了，我们认为如果期价反弹的速度过快，幅度过大，可以考虑多单获利了结，不一定非要等到目标，毕竟沪胶还只是反弹而已。
       上文的观点仅属一家之言，难免有疏漏，欢迎交流指正。同时也欢迎对上述交易思路与我们及时交流勾通。我们的联系方式是﹕电话﹕0755--83684268 手机﹕13715262060 QQ﹕664316684 东银期货张宏明 2006年9月14日

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期市观潮：铜市面临方向性选择8.25

www.hexun.com 【2006.08.25 17:37】来源:和讯特约

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    作者：张宏明


　　提示﹕<<期市观潮>>栏目以<<价格行为分析基本原理>>为基础，倾向于对技术系统提示的拐点进行快速研究，并在短周期中寻找顺势切入点，辅之以实盘，因此具备良好的实战参考价值。我们主张从实战的角度去研究，在尊重技术系统对拐点客观提示的基础上，发挥我们的主观能力对拐点的有效性进行快速研究，去伪存真，争取客观与主观的和谐统一。另注，我们的交易参考群现已开通（申请加入请先加QQ﹕664316684），欢迎加入，但勿发言。
　　一、 沪铜

　　自Ｅ点之后，沪铜611合约已在对称三角形內窄幅横向运动了三周，中短期均线已处于高度粘合状态，多空成本趋于一致，这种高平衡状态不会维持太久，面临方向选择。从形态看，是没有方向感的。但有一点引起了我们的高度重视，即Ｂ、Ｄ两点都是受到了100天线的有效支撑，都引起了较大幅度上涨，目前期价再次靠近了100天线，能否引起原有的上涨很关键，若强势上涨，意味着向上突破，但由于Ｅ点低于Ｃ点，对此我们不是很有信心。如果期价在100天线上未能引起原有的上涨，意味着原有的上升结奏已发生了改变，100天均线已失去了支撑作用，期价往下突破就是顺其自然的事。

　　ＬＭＥ３月铜在100天线上所面临的问题与沪铜611合约是一样的，只不过沪铜走得比ＬＭＥ３月铜更加没有方向感。ＬＭＥ３月铜虽然也呈三角形收敛态势，但是形态重心日渐下倾，显得十分乏力。在Ａ点之前，即使没有铜矿工人罢工，期价都能不断创出新高，如今全球最大的铜矿工人罢工，铜价都显得如此乏力，场内多头都不敢借机拉抬，凸显出铜价本身并不在一个上升趋势中，而且在8000美元之上没有持续的盈利记录，而当前多头的盈利能力遭到了严重削弱，除非它有能力开拓新的上升空间，但这与当前的乏力表现不符，因此我们基本上排除了往上做多的计划，仍然主张持有适量空单，往下突破再加码，但在未向下突破前，也不要在窄幅整理的区间下沿建空单。
　　上文的观点仅属一家之言，难免有疏漏，欢迎交流指正。同时也欢迎对上述交易思路与我们及时交流勾通。 　　我们的联系方式是﹕ 　　电话﹕0755--83684268 　　手机﹕13715262060 　　QQ﹕664316684 　　

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期市观潮﹕关注沪铜波段做空的机会8.2

www.hexun.com 【2006.08.02 17:11】来源:和讯特约

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    作者：张宏明




提示﹕<<期市观潮>>栏目以<<价格行为分析基本原理>>为基础，倾向于对技术系统提示的拐点进行快速研究，并在短周期中寻找顺势切入点，辅之以实盘，因此具备良好的实战参考价值。我们主张从实战的角度去研究，在尊重技术系统对拐点客观提示的基础上，发挥我们的主观能力对拐点的有效性进行快速研究，去伪存真，争取客观与主观的和谐统一。另注，我们的交易参考群现已开通（申请加入请先加QQ﹕664316684），欢迎加入，但勿发言。

一、 郑白糖郑糖703今日减仓4778手，相比昨日收盘价仅反弹15点，还带有较长的上影线，局部弱势特征明显，因此整体跌势仍未有实质性的改观，后市仍有创新低的可能，在4200点一线大量抄底的多单只有被消化充分后，转势方有可能。虽然技术系统仍在提示向上，但未获Ｋ线印证，故对其提示不予理采。中线做多时机仍不成熟，勿操之过急。

二、 沪铜 沪铜710合约整体上在对称三角形中运行，近两个交易日靠近上轨反压线后明显受阻，昨日冲高回落，今日高开低走，经典看空拐点组合，因此明天有机会还可逢高波段沽空，低开就不追了。

三、 沪胶 今日沪胶710合约早盘大幅高开，再度冲击24000点的整数目关口位失败后振荡偏弱，但仍上涨150点，是波段反弹的廷续，毕竟收盘价在抬高。从短周期60分钟图看，目前的波段反弹受阻于24000点，下档支撑位在23300点。也可以看成是局部头肩底的右肩。往上突破24000点，局部头肩底很可能成功，可往上短周期做多﹔往下突破23300点，局部头肩底失败，可继续做空。但无论是多、还是空都只限于短周期。

四、 连豆油连豆油611合约今日冲高回落，短期有回调的倾向，但无碍中期向上走势的发展，待回调完毕后，短周期中仍将出现良好的顺势买入拐点。这轮中期上涨的金矿仍值得深挖。

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期市观潮：沪铜应会波段反弹6.15

www.hexun.com 【2006.06.15 17:58】来源:东银期货

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    作者：张宏明


　　提示﹕<<期市观潮>>栏目以<<价格行为分析基本原理>>为基础，倾向于成形的重大交易机会的发现，交易时机的选取和交易思路的制定，并辅之以实盘，因此具备良好的实战参考价值。由于期市价格对基本面具有晴雨表式的预见功能，因此我们洞悉重大交易机会时常常领先于基本面的发展，甚至与当时的显性基本面相矛盾，在制定好交易方案的情况下，我们在交易决策上不觉得困扰，但期市没有绝对的事情，因此读者不能生搬硬套，应当与我们及时沟通后再作定夺，而且我们还会根据价格行为的演变作出适当调整。
　　一、 郑白糖

　　今日郑糖703合约增仓回落，在空头逢高狙击下没有出现如期的连续反弹，说明糖市整体相当弱，自Ａ点开始的一轮跌势并未结束，跌势依然存在，不会因为波段反弹而结束，但我们还是对场内空头的乐观情绪持怀疑态度，即4000点的整数位没什么支撑，我们认为4000点一线依然有可能展开波段反弹，反弹的目标位不会高过强阻力位，建议观望的同时不放弃波段反弹的观点。
　　二、 ＬＭＥ铜

　　正如昨日预期，沪铜急速跌破第一目标位60430点之后展开了反弹，这种反弹并没有什么，也不需要基本面上的原因，纯粹是投机本性所致，在没有价格自行确立中期回落已结束的情况下，仍应保持对中期回落跌势的整体尊重。据我们的测算，本次波段反弹的目标位，也是上档阻力带应如图所示的区间（63380～65960点）。今日沪铜低开高走，反弹来势汹汹，场内空头可以继续波段换手操作。 　　　　　　　　      三、 沪胶

　　今日沪胶609合约大幅低开后沖高回落，不仅打破了第一目标位，也打破了左边支撑位Ｅ点，目前还没有迹象已站稳，存在继续下探的动能，下档支撑带在23395～22725点之间，空单可继续持有。 　　上文的观点仅属一家之言，难免有疏漏，欢迎交流指正。同时也欢迎对上述交易思路与我们及时交流勾通。

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期市观潮：LME铜破位下行6.12

www.hexun.com 【2006.06.12 17:51】来源:东银期货

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　　提示﹕<<期市观潮>>栏目以<<价格行为分析基本原理>>为基础，倾向于成形的重大交易机会的发现，交易时机的选取和交易思路的制定，并辅之以实盘，因此具备良好的实战参考价值。由于期市价格对基本面具有晴雨表式的预见功能，因此我们洞悉重大交易机会时常常领先于基本面的发展，甚至与当时的显性基本面相矛盾，在制定好交易方案的情况下，我们在交易决策上不觉得困扰，但期市没有绝对的事情，因此读者不能生搬硬套，应当与我们及时沟通后再作定夺，而且我们还会根据价格行为的演变作出适当调整。
　　一、 郑白糖

　　今日郑糖在近期609合约的带动下，集体往下突破，创出新低，这意味着多头的最后一道防线终于失守了，期价将会以更快的速度下跌，今天已有所体现。理论上讲，下一个下跌的目标位应在4000点一线，即平行区间的一倍的跌幅。609合约的破位下行为远期合约的下跌提供了新的动能。 　　二、 ＬＭＥ铜

　　上周五，ＬＭＥ铜终于跌破了下降三角形的下轨，方向上终于与沪铜保持了一致，对于沪铜空头而言无疑是迟来的动力﹕对于沪铜多头而言，最后的希望都破灭了。ＬＭＥ銅中期回落看来也是不可避免了，当然其中难免有反复。
　　经过黄金分割测算，第一目标位 6292基本上是振荡加速期的起始位，有一定支撑完全正常﹔第二目标位4742正好落在超牛加速期的起始位上，获得支撑更合情合理。
　　实现第一目位并不困难，即使超牛在空间上没有见顶也可以回落至此﹔实现第二目标位则并不容易，除非是超牛在空间上已经见顶，但这无法考证。因此，我们比较保守的目标位是6292，比较激进的目标位是4742。
　　沪铜609合约中期回落的第一目标位是60430点，第二目标位是44940点。
　　三、 沪胶

　　近日沪胶在多空激烈拉锯战下变得扑朔迷离，但整体而言，仍处在局部整理之中，今日沪胶609高开后下探回收，已是本次局部调整的第10个交易日。虽然场内趋势性多头的控盘能力已大不如前，但日胶近期合约的强势突破帮了沪胶场内趋势性多头的大忙。日本东京胶近强远弱，整体向上强势突破，表明日胶现货市场还是处在很强的大牛市之中，有强劲的现货面作基础，预计远期合约还将进步加速上扬。受此影响，沪胶也将被动的随之上涨。
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期市观潮：LME铜重心逼近下降三角形下轨

www.hexun.com 【2006.06.09 18:07】来源:和讯特约

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      提示﹕<<期市观潮>>栏目以<<价格行为分析基本原理>>为基础，倾向于成形的重大交易机会的发现，交易时机的选取和交易思路的制定，并辅之以实盘，因此具备良好的实战参考价值。由于期市价格对基本面具有晴雨表式的预见功能，因此我们洞悉重大交易机会时常常领先于基本面的发展，甚至与当时的显性基本面相矛盾，在制定好交易方案的情况下，我们在交易决策上不觉得困扰，但期市没有绝对的事情，因此读者不能生搬硬套，应当与我们及时沟通后再作定夺，而且我们还会根据价格行为的演变作出适当调整。
       一、 郑白糖

       今日郑糖703合约在各种偏空因素的影响下继续向前低逼近，但表现仍较虚弱，郑糖在此价位该如何演绎值得关注，是直接下行、反弹后再下行，还是构筑三重底，目前还缺少判定的线索，目前只是依据风险好控制的原则在前期的重大支撑位上少量做点多单，一旦破位也就放弃了。
      二、 ＬＭＥ铜

       周四晚，ＬＭＥ铜收盘价首次逼近下降三角形的下轨，虽然国际铜价没有向下形成突破，但给沪铜带来了沉重的抛压。一旦ＬＭＥ铜有效击穿ＢＤ一线，国际国内铜价将加速下行，而这也将影响到其它品种。
       三、 沪胶

       今日沪胶609合约表现不佳，没有按预期恢复上涨，而是大幅跳空低开后冲高回落，一度跌停，且持仓大幅减少3752张，场内多头似乎有弃逃倾向，这对沪胶原有的基本涨势是一个打击。场内多头对后市不宜过于乐观。但从当前的技术条件看，多头仍在反扑的条件，因为25000～26500点之间是一个成交密集区，一旦期价触及这一带，部分空头解套盘将会涌出，从而对期价形成一定的支撑。

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期市观潮：LME铜面临方向性决择6.07

www.hexun.com 【2006.06.07 17:48】来源:和讯特约

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      一、 郑白糖

       今日郑糖703合约跳空下行，以阳十字星报收，但又留下个未补完的缺口，跳势仍未虚弱，并未有结束的迹象。但期价已逼近前低，因此仍须谨防出现戏剧性的变化，毕竟在这种位子上，市场面临着双重决择。就看美糖和郑糖609合约如何演绎了。
       二、 ＬＭＥ铜

       周二晚，ＬＭＥ铜继续在下降三角形中弱势回落。上一波段回落是三连阴，这一次波段回落已是二连阴，因此预计周三晚期价将再度考验下降三角形的下沿的支撑力度。由于作为销区的沪铜抛盘沉重，今日沪铜609合约又跌了2620点，继续创新低，这对ＬＭＥ铜是很大的压力，ＬＭＥ铜是否会因此而向下突破呢？这一点无法排除，而且其结果将会在未来几个交易日给出答案，一旦ＢＤ一线所引起的反弹更小，则向下突破的概率将激增。
       三、 沪胶

       今日沪胶在日本东京胶走强的带领下下探回收，已完成了原有上升节奏中的调整空间和时间，即已调整７个交易日了，且在回调的低档完成了一个局部小双底形态，因此不出意外，随后几个交易日将会再度冲击前高，即30000点大关，但由于本次调整相比过深，因此对30000点之后的空间并不乐观，须谨慎应对。

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期市观潮：LME铜已向下破位 中期回落确立

www.hexun.com 【2006.05.22 17:58】来源:和讯特约

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    作者：张宏明


      提示﹕<<期市观潮>>栏目以<<价格行为分析基本原理>>为基础，倾向于成形的重大交易机会的发现，交易时机的选取和交易思路的制定，并辅之以实盘，因此具备良好的实战参考价值。由于期市价格对基本面具有晴雨表式的预见功能，因此我们洞悉重大交易机会时常常领先于基本面的发展，甚至与当时的显性基本面相矛盾，在制定好交易方案的情况下，我们在交易决策上不觉得困扰，但期市没有绝对的事情，因此读者不能生搬硬套，应当与我们及时沟通后再作定夺，而且我们还会根据价格行为的演变作出适当调整。
       一、 郑[url=http://futures.money.hexun.com/breed/infor_a.aspx?lm=3178]白糖[/url]

       今天郑商所的品种比其它品种要强。在沪[url=http://futures.money.hexun.com/breed/infor_a.aspx?lm=1466]铜[/url]、[url=http://futures.money.hexun.com/breed/infor_a.aspx?lm=1466]铝[/url]、胶跌停的情况下，郑糖却去回补缺口，结果功亏一篑，沖高回落，预计后市将继续向振荡区间下沿ＣＥ一线回归。由于消费旺季已经到来，不适合看得太空，但铜市暴跌，又没那么快看得那么好，因此选择观望。
       二、 ＬＭＥ铜

       上周一至周四，ＬＭＥ铜多空围绕8000[url=http://forex.money.hexun.com/currency/list.aspx?lm=1664]美元[/url]一线争夺，方向并不明朗，但周五的向下突破确立了中期回落的方向。下方两档支撑位在7101和6051美元一线。7101美元一线的支撑力度不好确定，但6051美元一线应是一个较大的支撑位。具体的内容请查看〈〈铜市加速上扬已经结束，中期回落不可避免〉〉一文。
       三、 沪胶

       受铜铝跌停的拖累，今日沪胶低开低走，跌停报收。我们在前期一再指出，沪胶场内趋势性多头仍未出局，但他们的努力显然生不逢时，上交所的其它品种都在大跌，多头终于撑不住了，被迫向下寻求支撑，下档支撑位应在缺口处，也是前期高点。鉴于沪胶基本涨势既没有结构性问题，也不是单日反转，因此我们对多、空均保持谨慎，选择观望。