一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

hefeiddd

首先我申明我对价值投资的理解也是非常浅薄，但今天看到非常多的人讨论价值投资我就班门弄斧一次！(股票的涨跌不能用来衡量价值投资)

所谓的价值投资就是价格围绕价值进行波动，价格有时波动可能较大，但始终不回脱离价值的制约！价值投资不是一成不变的，时过境迁原来美国上世纪50-60年代的所谓漂亮50现在有几个还存在，但价值投资为什么现在仍然是投资主流，你能说那时的投资错了吗？随着时间的推移很多问题要站在当时的历史背景来看。同时我国现在由于系统风险较大(管理层这几年所做的正是用制度化、国际化建设，还市场的本来面目，2001年前的炒做使市场透支了经济和国力所能承受的范围，现在实际上是还债,正因为这样短期内价值投资的用武之地可能不大)而且价值投资刚刚起步，包括市场的各个参与者都有个认识和推翻然后不断修正和再认识的过程.刚才有朋友说“南方航空是当年价值投资者鼓吹的重点品种之一。下场大家也看到了。”正是这个修正的过程，也反映了价格围绕价值波动的理论基础。价值投资不是大家所说的非要上涨就是价值投资，关键是开头我所说的价格始终围绕价值波动，这已经说明了问题了！！股票的下跌也不证明价值投资错了，而是通过基本面分析，其价值在目前过高需要修正，这更能体现现在的市场开始向资源的有效配置（成熟市场的表现）发展。很多人仍不明白，公司的基本面发生变化了，价值发生变化了，股票跌了，就认为价值投资出问题了,其实是本末倒置！！就向我在上午回贴是所说，不是投资价值发生错了（很多人说只要赚钱就行，这我不反对，但投资理想念是否正确是另一回事）而是接受他的人仍未了解价值投资的本质。

个人观点仅供参考！谢谢！

hefeiddd

如何判断企业的盈利质量(如何鉴别会计信息的真实度!!)
    加强对上市公司盈利质量的分析评价，提高对盈利质量的鉴别能力，是投资者的一项基本功。
　　盈利质量应该包括什么内容目前尚无完全一致的看法，盈利质量高低的衡量也尚无绝对准确的计量尺度，但可以从概念上对高质量盈利、低质量盈利和中间盈利质量作出相对区分。
　　高质量或低质量盈利强调的是会计报表盈利所反映企业经济价值有关信息的可靠性。高质量盈利是对公司过去、现在和将来经济价值创造能力的可信性和可靠的评价，而低质量盈利是对公司过去、现在的经营成果和将来经济前景的描述具有误导性。
　　以下因素对分析评价什么是高质量的盈利，什么是低质量的盈利，密切相关，有助于投资者对上市公司的盈利质量作出恰当的分析评判。
　　会计政策的选择与运用
　　上市公司管理当局对会计政策的选择与运用是决定盈利质量的重要因素。在会计政策的选择上有稳健（或保守）和不稳健（或乐观）之分。稳健的选择所产生的盈利与乐观的选择所产生的盈利相比，前者通常不会高估现实和未来的业绩，因此通常被认为是高质量的。例如在物价上涨时，存货核算采用后进先出法；在固定资产折旧会计中采用加速折旧法；在应收帐款核算中计提较充分的坏帐准备等，都是稳健主义的做法，相对于乐观的选择而言，对其盈利的质量通常给予较高的评价。
　　分析会计政策的选用对盈利质量的影响时，还应关注以下几点：
　　1、会计政策的持续性如何，是否随意变更会计政策。会计政策的变更必须符合法律或会计准则等行政法规、规章的要求，或者这种变更能够提供有关企业财务状况、经营成果和现金流量等更可靠、更相关的会计信息。有的上市公司出于业绩支撑的压力，将原来采用较稳健的会计政策调整为较乐观的会计政策，如随意延长固定资产的折旧年限，降低坏帐准备的计提比例等，而这种调整变更并不符合上述会计政策变更的要求，从而降低了盈利的质量。
　　2、企业管理当局可能通过会计运用来影响收入和费用的确认，从而决定盈利的数额。例如通过调整类似于维护与修理费、广告费、营销费、研发费等酌量性费用的发生时间或通过安排收入、资产销售的确认时间而达到操纵盈利水平的目的。以广告费为例，由于广告费支出中的大部分对未来会计期间的业绩产生影响，而与短期业绩之间的相关性较小，因此，管理当局可以在不影响当期收入的前提下削减该项支出，从而提高当期的盈利水平，然而长期的销售将很可能受到影响。又如对于固定资产密集的公司，如果维护与修理费用不充足，资产可能提前被淘汰，将可能不能保持比较强的竞争力以及维持经营活动的有效性，盈利被高估，盈利质量下降。因此，那些受时间因素影响而和当期经营状况相关性不强的收益，会降低盈利质量。
　　3、会计政策的过度稳健。过度稳健的会计政策虽然可以暂时提高盈利的质量，但从长远的角度来看却降低了盈利的可信性和相关性。另外要关注在计提各项减值准备事项上采用过度稳健的做法是否出于“秘密准备”的考虑。
　　盈利的持续稳定性
　　盈利的持续稳定性表现在收益的水平是稳定的或收益增长趋势是稳定的，没有剧烈的上下波动。持续稳定的收益流所产生的盈利的质量较高，反之，盈利质量则较低。在分析评价盈利的持续稳定性对盈利质量的影响时，应关注以下几点：
　　1、持续稳定的收益应主要来源于主营业务。如果公司主营业务的收益稳定，公司所从事的业务和生产的产品或提供的劳务具有良好的市场发展前景，则具有相对较高的盈利质量。
　　2、持续稳定的收益应主要来源于经常性项目。一般认为，非经常性项目所产生的收益较经常性项目所产生的收益，前者的质量较低。长期投资因控制力度较弱属风险性资产，其产生的收益尽管为经常性收益，但相对主营业务而言，其盈利质量较低。
　　3、关联交易因属内部交易，透明度和可信性较低，相对非关联交易而言，其产生的收益质量较低。
　　4、持续稳定的收益是否为管理当局刻意安排的结果。有时，为了将收益在当期和未来之间转移以缓和各期之间的收益大幅波动，管理当局可能在通过安排销售收入、资产销售、广告支出、研究支出、维护与修理支出等收入和费用的确认时间，或者选用更加宽松的会计方法等合法、“可接受的”会计政策及灵活的会计运用手段来达到收益调节的目的。

hefeiddd

近期论坛中有关于大资金运做的一些讨论,应该是对大家是幸事!但真的适合所有的中小投资者吗?
你是掌握大资金的会员吗,如不是可以了解其思维习惯和投资行为,但我们学不来,怎么办呢,为我所用不是更好吗?


市场追随者的策略研究

从市场追随者角度和个别机会发现者角度来谈一下策略， 理论上应该定位成“市场追随者”，顶多是个别机会的发现者、影响者；至于影响局部市场（比如，像基金一样）、创造个股机会（比如，像券商和私募资金一样坐庄）则非常罕见；要说能影响整个市场（比如，像政策制订者一样），则近乎天方夜谭了。
　　 实际中，大量的是心理群体（或者说是“羊群”）。少部分人知道自己的力量和声音难以影响市场；也知道创造个股机会的过程需要的心血太多；所以他们恪守了市场追随者和个别机会发现者、影响者的界限，在股市这个大草原的生态系统中，做优哉优哉的土狼，不但虎豹无法猎食，还能经常抢出食物美餐一顿。
　　 最典型的例子是2003年初，在基金进行“五朵金花”的大规模兵团作战的时候，浑水摸鱼，特别是钢铁股的前期炒作。再有，就是在基金重点行业运作后期选择二线股票，例如汽车行业中的“悦达投资”、工程机械行业中的“河北宣工”。另外，还有私募资金在战略相持阶段用“群狼效应”打破均衡，表现为聚集人气品种的短暂突击。以及基于价值突变通常是“内幕消息”的短暂突击。或者基于下挫力量衰竭造成的价格突变短暂袭击，例如“海底捞月”。又或者基于上扬力量突然发生，造就可能的机会，例如“涨停敢死队”。在这些成功的实例中：（1）“群狼效应”需要内部合谋，外人难以得知；（2）“内幕消息”也是如此；（3）“追涨停”通常不具有跟随操作性质；（4）“海底捞月”方式，根据我们研究的结果，通常在分时图上开盘5分钟突然暴大量、突然加大振幅的时候开始“捞月”，第二天第三天基本都会选择出局，可追随的价值还不错，但是一般难以抢到筹码。因此，最重要的还是做“市场追随者的策略研究”。
　　 一、界定“策略研究”
　　 1 、策略研究的前提是“推断”而不是“预测”
　　 推断和预测二者的差异在于：推断是在一系列相关的重要的限定条件约束下，从某个角度出发，遵循合理的逻辑推理，获得一个结果或者说叫命题。也就是说，不同人的推断可以在事前予以充分交流和讨论，可以有靶子地辩驳，其中，结论和逻辑过程一般无需辩驳和批评，因为它们是根据限定条件和角度合理推论来的。而预测不同，预测比较难以事前辩驳。也就是说，做预测是一件非常浪费智力的活动。
　　 2、策略研究的开端需要以环境研究和公司研究作为基础
　　 费心费力做策略研究的目的是想获取超额利润，由于“别人的后花园可能是自己的陷阱”，二级市场投资就变成了一场博弈。博弈的主体包括影响者，土狼，还有大众（“心理群体”）。投资策略就是站队问题，特别是无力成为影响者的人如何站队的问题，是跟随、还是利用。
　　 不幸的是，不同的投资主体的盈利模式是不一样的，资金不纯粹依靠二级市场获利或者有时候不需要出货就可以获利(在这不是探讨的重点)诸如此类的复杂情况和资金的特点、资金看市场的远近、资金操作面临的政策环境指数位置筹码情况市场认同以及股价安全区域等纠缠到一起，大大增加了博弈分析的不确定性和难度。在没有信息优势和影响力的情形下，投资策略变得复杂而困难。尔虞我诈、诡计多端的最终结果可能是：胜利仍然只不过是“小概率事件”。
　　 因此，策略研究不得不依靠坚实的根基（政策规则的把握加上公司质地的研究）。让水无常形的博弈形式，有了坚实的土地。特别是公司有没有成长性？什么性质的成长性？公司质量如何？股价如何？有没有故事和市场人气？
　　 以此为基础，看眼花缭乱的主体，每日刀光剑影的演出，就可以看出端倪。即便退一步讲，看不清楚形势，有自己无法把握无法承受的风险，那也大不了“老子不买了！”
　　 还是以此为基础，看来自各方的消息和评论，就不再沾沾自喜于别人的观点和自己一致，而是以正确的态度，客观地分析博弈的结果，找到自己能盈利或者能避险的操作。
　　 只有坚实的根基研究，没有策略的思考，要犯错误，最常见的错误就是把公司当成了股票。股票当成了单纯的股票。要点不是预期公司甚至股票本身，而是预期别人是如何预期市场和股票的。
　　只有策略的思考，没有坚实的根基研究，也要犯错误，特别是很容易在纷繁的可能性中一次又一次迷失。
　　 3、策略研究的结果需要用“图表分析方法”确认时机、进行检验
　　图表交易、技术分析，不是假设和推理资金博弈的结果，而是从已经形成的结果上预测趋势。但是一则通过它才能对策略研究形成的股票池找出合适的时机；二则它本身是一种不同的方法，可以检验策略研究的假设和推断。
　　 二、市场追随者策略研究的基本过程
　　 首先，了解游戏规则是怎样形成的，将怎么样变化，通常这就是政策研究和环境研究的结论。
　　 其次，在知道有关的游戏规则的情况下，根据指数位置、筹码分布和资金特点来推断资金的行为会怎样？特别是市场影响者的行为会怎样？然后决定如何追随，如何利用？
　　 总之，资金博弈行为分析是研究追随者策略的钥匙，分析资金的博弈行为，需要分析几个局限条件（市场定价机制和、盈利模式、筹码；环境和政策；指数位置。）
　　 在三大限定条件的约束下，使用资金博弈分析法，首先得出A类主体（市场规则制订者，决定市场发展方向的大机构）和心理群体的行为，然后推测B类主体（局部市场影响者和领导者）的行为，最后得出C类主体（市场追随者和博弈者，土狼）的站队策略。

hefeiddd

如何提高你的投资分析的能力

从事证券投资必须要具备一定的投资能力，投资能力是一综合的能力，它包括投资分析能力、投资操作能力和投资赢利能力三个部分。绝大多数人把证券投资能力只单单的理解为投资分析能力，这种认识是不全面的，而且在你实际投资过程是非常危险的。


一、投资分析能力

投资分析能力又称为投资研判能力，这是投资体系中最基础的一种能力，它决定着后两种能力的程度。

投资分析能力具体表现在你的分析方法，一个行为或行动，它必须具有方法性，也就是投资需要一种方法去应付。在我看来，分析方法没有根本性的好差，或者说你熟悉的方法本身没有优劣之分，其实投资于股市的每个人都有自己的方法，只不过每个人对自己的方法的有效性、局限性等方面没有经过科学的统计证明它的成功概率和失败的原因，没有在原有的基础上不断的修正和提高你的方法。

投资方法本身没有好差之分，最重要的分析方法是否适合你，这点最重要，大家都应该找到适合自己的方法，人家的方法可以借鉴，但不能拿来全用，这又是危险的做法。对那种只看股评，从不经过自己大脑分析的人，其实他连最基本的分析能力都没有做好，这种人的后果更可怕，这里不做详细阐述。

投资分析方法的获得主要一是来自前辈投资大师的书籍传述和投资者本身的市场积累和研究发现。但由于真正的投资方法没有象专利受保护，所以市场上真正的投资方法，也就是来自交易师乃至投资大师的方法但在市面上不容易见到，大家见的比较多的是股评家的书籍，其实股评家（或分析师）的分析方法所具有的价值并不高，建议大家有选择的看。

目前世界上的分析流派可分为四种，一是学院派、二是基本分析流派、三是技术分析流派、四是心理分析流派，在世界上基本分析流派被广大投资者所使用，但针对目前中国股市，我本人认为技术分析流派中的资金流向分析是最重要的。其实大家没有必要对不同的分析流派没有必要进行攻击和排撤，其实各种分析流派只是对投资一个方法进行阐述，有其的合理性，又有其缺陷性，我们要能甑别里面的优点和缺陷，综合的运用到自己的分析方法之中。

投资分析方法的获得，一是学习前人的方法和著作，二是自己的研究发现和积累，三是盘感的训练和思考，四是向别人学习和交流。

能力是可以通过学习和训练获得的，要想在投资领域有所作为，必须要自己刻苦的学习。

二、投资操作能力

这是投资的关键能力，你有好的分析能力，但如果不能把分析能力有效的转化为实际投资能力，那你依然还不会做投资。说的挺好，做的不好。你会经常听某人说：我三天前看好某一个股现在如何如何，这在实际没有什么意义。当你分析一只个股和操作一个个股那是两种完全不同的概念。

如果把投资能力比喻成功力的话，投资分析最多是一成功力，投资操作就成达到5成的功力，其实这不是5倍的概念，其实是一个境界层次差异的问题。

分析能力和操作能力的差异主要区别在心理压力和进出点的确定问题，隔岸观火指点江山，那是没有心理负担的。有人说股评推荐个股时也要承受压力，但这种口碑的压力无法与股市波动给你带来切身利益相配比的，当你持有一只个股，你的压力随之就来，你的心理状况直接影响你的思维，以至导致你错误的行动。你的进出点不能判断和很好的操作，你的判断正确都会给你带来亏损和券商打工，再加上大盘趋势不确定性，你都不知道该如何应对，减仓？加仓，还是持有，都不知道该如何下手，当资金量一大的情况下，都会吓的哆嗦在下单，脑子变的空白。

当你碰到一个盘手，你会明显感觉他脸上的沧桑感，那是操作压力带来的。如果你碰到一个股评家一般都是满面红光，这是因为一是他的压力小，二是散户给养的。

如何把你的分析能力转变为你实际的操作能力？既然是能力，我前面说过了，通过学习和训练可以达到目的。特别是模拟训练是非常重要的一环，模拟越接近实盘，越能体现效果。在模拟训练的时候，一定要真实，这真实体现在你不能欺骗自己，最好有人监督。模拟训练坚持一段时间后，有了效果，要进入小资金实盘操作，也要坚持一段时间。检查投资分析的效果与实际投资效果进行绩效对比，达到最接近为止。

这里需要说明的一点，当你资金量突然增大的时候，一定要注意谨慎原则。每个人都有习惯问题，当你的资金量突然扩大的时候，操作人员一般会有一段时间的不适应期。说到绝对的时候，其实每个人在投资方面都有一个“定数”原则，也就是说也许有的人一辈子就只能最大操作一个数量的资金，操作资金突然一增大，也许灭顶之灾就来临了。我看到周围太多的操盘人员倒在资金突然增大的时候，但如果操作大资金，再来操作小资金那就容易的多。这点切记。

三、投资赢利能力

这是投资的核心能力，也是最最要紧的能力，是最高境界的一种能力。如何把你的操作转化成你的赢利，它多关键啊。它的功力几乎要在9成以上，其实投资分析和操作能力还只是术的概念，那么赢利能力那就是道。只要不断的提高你的术，才能提升你的“道”，道是无止境的。

把操作能力转化成赢利能力，需要做的事情非常多。我经常听到，一位分析能力比较强的股评家，他告诉人家一只个股或总体操作，这股评家的成绩往往不及他告诉的哪个人。为什么呢？股评家的实际赢利能力非常的弱，他不敢告诉他的朋友后续如何操作和赢利的实现，而他的朋友可能全靠在这股评家身上，一直等他的信息和指导，可惜没有。如果一个正常的回档，那股评早逃或割肉，而他的朋友却在苦苦等他的信息而获利。这里并没说他的朋友的赢利能力就比股评家强，而是他的朋友规避了大心理压力。

赢利能力的培养主要是在心理控制、分析能力、资金管理、风险控制等等方面的培养和训练。它是综合的能力训练，要建立自己的交易系统，要建立自己科学的投资哲学，要树立正确的投资理念，要不折不扣执行你的操作纪律，投资赢利能力的提高不是一朝一夕能出来的，其实学到赢利能力这一步是非常艰苦的。还有一点很重要就是你的市场经历，往往经历过93、94熊市、97、98年熊市的人往往相对的赢利能力要强一些，只要经历过熊市的人才能更理解市场带来的风险性，才能理解市场的全面，市场的积累对你来说非常的重要。目前我接触到非常多在2001年以后进入市场的基金经理，我对他的赢利能力抱有很大的怀疑。

赢利能力很重要一点要检查自己，检测自己适合在什么市况下操作。有些人适合在熊市下操作，有些人适合在牛市下操作。有些人适合买股而有些人适合卖股，所以在大的投资机构一般会这两种人都需要配备而且合理的使用他们。大家应该评估一下自己的能力，确定自己的强、弱方面的能力。合理使用和分配，规避不必要的风险。

请不要把投资能力简单的理解成分析能力，那是远远不够的或者是很危险。做投资时，要么培养自己这种综合能力，投资不是儿戏，它是一种学问。


最后说一句,你投资，你该怎么做呢？每个人都有自己的答案。

hefeiddd

价值


闹市里有家的花鸟店，花的种类不多，鸟的种类却不少，而且只只美丽非常，常常吸引很多路人流连忘返。

一个年轻人走了进去，一样的被各色的鸟儿迷住。在清脆的鸟鸣之中，他显得很兴奋，但始终很安静，并没有像一般的顾客那样向店主问来问去。终于，他停下脚步，在一只八哥面前。

店主看到他站在那里好久，就走了过去，“先生、您最好不要挑这只。”年轻人歪了一下头，看看店主。店主解释说，“以前这只鸟是这里最贵的几只之一，叫的真是好听，还会八九句问候话。可惜上个月开始就再也不叫了。”他叹了一口气，“这种鸟要是不能叫，那就送人也没人要了。否则，养在家里叫朋友看到叫人笑话。”

年轻人微微的张了张口，并没有说话，倒是很认真的观察起这只鸟来。店主倒不惊讶，不少顾客都是这种反应。店主没再多话，任由年轻人在那里看，自己走到一边去招呼别的顾客了。

年轻人看了半天，始终没有说一句话。最后，一伸手把那个养着“特别”八哥的鸟笼取了下来。走到店主面前，店主愣了一下，还是好心的提醒，“先生，这只鸟不如那边的几只，虽然贵一点，但的确物有所值。”年轻人没有回答，只是用手指了指已经放在桌上的鸟和鸟笼。店主觉得奇怪，但还是善意的说，“您挑那只鹦鹉吧，不贵，只50块，买了我把这只送给您好了。这只原来要卖2000的，可是现在真的不值钱了。”

年轻人摇了摇头，把钱包拿了出来，数了数钱包里的钱，全部拿了出来放在桌上，1360块。店主惊讶了。接着年轻人拿出一支笔和一张小纸片，店主慢慢的有些明白了。

“我只要这只鸟，2000元，余下的下回来补上。上个月药物中毒后，我就哑了。”



后记:

对于市场上消费理论一向都多,而且都有合适论据,但是一人、一 家、一企业的消费投资都是基于自身发展的需要或者类似相关的欲求。

目前的市场投资理论大多会要求有投资前的市场分析,比如针对消费层次就会有根据年龄对应的消费方向和水平来划分的时常结构。但是我们必须注意的一点就是这样的投资理论基本上都是首先设立一个理想条件的，而现实常常与之不合甚至背道而驰。一般的做法就是根据进入市场后的变化做出相应的调整。

我们就可以发现一个比较有趣的现象，作为具体的一笔投资判断不同的人有着不同的看法，但是基于根本性的大的预测或者判断则会大体相同。这样的结果就是投资者蜂拥进入一个类似的市场，大家都来走独木桥。而导致最后疯狂的竞争竟然是事前精心的计算和预测。

对于价值的判断不同的人会有不同的看法，如何投资和投资人的价值观念有很大关系，但是作为市场参与者发掘某些商品的潜在价值是其不容忽视的一项重要工作。

hefeiddd

2005是相当有趣的一年

目前这些小波动，我一点都不关心。
年初春季预期有个强势的开局。
利空因素有：
1.
2.
3.
5.
6.
7.
8.
..............

你想讲利空的我都知道。
关键是这些利空已经反应在股价当中了。

超跌了，就那么简单。

2005是相当有趣的一年。前半年，我是坛子里著名的空头，几乎和所有人对立。千点见底后，我是著名的多头。再次和所有的人对立观点。这是个有趣的V型思维。

股权分置已经结束了。
其实宝钢加长电已经占了一个市场的70%的新流通股盘。

就是现在停下改革，游戏的大局也定下了。只要这两个股不突变。
其它什么仙股/700点论在这个有趣的数学事实面前多么不堪一击。其它30%股票机会与陷阱同存。

老在问全流通后如何？我的天，你实际已经在全流通里面了。还没醒吗？

只要你看看实体经济，问自己3个问题：
商场人多吗？
你的朋友在换新手机吗？
人的脸上有希望吗？
明年会比今年好吗？

----结论是明显的，地球依然在转。
市场先生是错的。

“我们自己做的菜，我们自己也吃。”不但看多，而且做多，几乎满仓中。如果无剧烈的加息,我的观点也就这样了.
选股很重要，不要买了地雷哦。如果你不幸买到30%中的地雷，那对你依然是100%的打击。

1892年,柴科夫斯基在生命的最后的冬季写下的乐曲,温暖了无数人的心.
作为传统的圣诞芭蕾,《胡桃夹子》的季节又来了.
19世纪最美的神幻仙境,是用从指尖到脚尖的完美舞出的.

美学有个优点,它是不朽的.
如果现在还不是它的世纪,那么未来也还有很多个世纪属于它.
价值投资亦然.

但愿在这个寒冷冬天里,你也有颗温暖的心.

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《花之圆舞曲》，我的童年最喜欢的舞曲, Merry X'mas and Happy New Year.圣诞快乐.
如果你也想听听,在下面:
http://www.hongen.com/art/gdyy/amqbl/ga42311.htm
感谢俄国,感谢柴科夫斯基.

hefeiddd

1994年，美国的加德纳两兄弟也同众多的散户投资者一样，经历了十多年的散户投资生涯，为了解决华尔街信息传播的弊端，摆脱证券信息的怪圈，加德纳两兄弟在国际互联网上创建了一个属于散户自己的信息园地，它向全世界的散户投资者，昭示了一片新的天地，一个属于散户投资者大众自己的天空。

这是个被冠以"彩衣傻瓜"的股市论坛，"彩衣傻瓜"中的信息交流本着诚实可信的原则，每月吸引了超过35万的美国散户投资者光顾和访问，散户投资者们互相交换信息，访问者可在广告栏中寻找自己感兴趣的话题，然后与其他对此话感兴趣的访问者交流信息、讲座，甚至争吵。

在"彩衣傻瓜"的引领下，一向被庄家们视为"傻瓜"的散户投资取得了惊人的成绩。其中，最突出的例子，是他们早于华尔街发掘出伊尔梅格公司的股票，伊尔梅格公司是个很不起眼的小公司，位于美国犹他州的罗伊市，专门生产增加计算机储存速度的一种配件，1995年初，有些"散户"就开始互通信息，告知这种科技含量很高的"加速"配件面世了，并买进该公司股票，其中最早的投资者盈利7500％。

投资伊尔梅格公司股票的"散户"们收获惊人，同时华尔街的短线炒手们也买到了美国近几年证券市场上最大的教训，伊尔梅格开始飚升时，他们买进后稍有高利就卖出，以待回调再买入，但是"散户"们没有给炒家们机会，回调没有出现，"散户"们一致看好伊尔梅格股票，买盘不断涌入，据《华尔街日报》估计，那些短线炒家为此损失近10亿美元。

后"彩衣傻瓜"又发掘了两家产品可以用于信息高速公路的公司，"散户"们一直看好其广阔前程。

安默太公司的价位从5美元左右涨至近30美元，安克公司受到"傻瓜"们注意后，股价从6美元最高涨至41美元。

自从1994年8月加德纳发起"彩衣傻瓜"信息园地以来，"彩衣傻瓜"的散户们，股票投资的盈利率达243％，而纽约证交所股票平均盈利水平的标准普尔氏500种股票指数只增长47％，靠信息起飞，散户投资者开始配备网络资讯，并开始联手，“散户庄”的雏形就这样诞生了。机会总是光顾有准备的人！

hefeiddd

摘要：早在50年代中期国外就有人提出了公司价值理论，近几十年来，公司价值理论得到了广泛的研究。由于在我国存在着如资本市场的有效性较低等限制条件，公司价值模型及资本成本，特别是股权资本成本的概念和方法在我国实践中应用较少。这些概念和方法，对公司管理层在进行生产经营和资本运营的管理决策和在实践中进一步认识公司价值创造的来源有一定的借鉴作用。

关键词：自由现金流； 公司价值模型； 价值创造

　　公司价值的概念在国外早在50年代中期就有人提出，并在近几十年来进行了广泛的研究，研究的成果主要集中在公司资本结构理论、风险收益和资产定价理论、公司并购理论、公司价值评估理论和公司战略理论等。关于公司价值的衡量，西方学者和公司界在长期的研究和实践中从不同的角度形成了不同的公司价值观，主要有折现自由现金流量价值观、市场价值观、公司资源价值观和未来收益折现价值观等。在现代金融学和公司财务领域，折现自由现金流量公司价值观是西方被最为广泛地认同和接受的主流公司价值观，而且被西方研究者和著名的咨询公司如麦肯锡公司的研究成果所证实。这一模型在资本市场发达的国家中被广泛应用于投资分析和投资组合管理，公司并购和公司财务等领域。本文论述的理论基础是自由现金流量公司价值观，下面仅从公司自由现金流量的角度探讨公司的价值。

1 折现自由现金流公司价值模型

1.1 基本原理与模型

　　折现自由现金流量公司价值观认为公司价值等于公司未来自由现金流量的折现值。即选定恰当的折现率，将公司未来的自由现金流折算到现在的价值之和作为公司当前的估算价值。该方法的基本原理是一项资产的价值等于该资产预期在未来所产生的全部现金流量的现值总和。


（1）



　　不同的资产预期现金流量不同，如对股票来说主要为红利；对债券来说为票息和本金支付；对实物投资来说，则应为税后净现金流。折现率是预期现金流量风险的函数，风险越大，现金流的折现率越大；风险越小，则资产折现率越小。

　　公司现金流量折现价值模型主要包括股权自由现金流估价模型和公司自由现金流估价模型。股权自由现金流量（FCFE，Free Cash Flow of Equity）是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付（即利息、本金支付减发行新债务的净额）后可分配给公司股东的剩余现金流量，FCFE的计算公式为：

　　FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务   （2）

　　公司自由现金流（FCFF，Free Cash Flow of Firm）是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。FCFF是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为：

　　FCFE=EBIT×（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本（3）

　　根据增长模式不同，自由现金流贴现模型有很多种型式，如稳定增长模型、两阶段模型、H模型、三阶段模型和N阶段模型等，根据本文论述主题的需要，下面仅简要讨论FCFE和FCFF模型的基本原理。

　　FCFE折现估价模型的基本原理是公司股权价值等于公司预期股权现金流量按股权成本进行折现。




（4）


　　FCFF折现模型认为公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现。
                  


（5）

1.2 模型输入参数

　　用自由现金流量折现模型进行公司估价时，需要确定的输入参数主要有自由现金流量的预测、折现率（资本成本）估算和自由现金流量的增长率和增长模式预测。

　　1）预测未来自由现金流量

　　公司的价值取决于未来的自由现金流量，而不是历史的现金流量，因此需要从本年度开始预测公司未来足够长时间范围内（一般为5－10年）的资产负债表和损益表。这是影响到自由现金流量折现法估价准确度的最为关键的一步，需要预测者对公司所处的宏观经济、行业结构与竞争、公司的产品与客户、公司的管理水平等基本面情况和公司历史财务数据有比较深入的认识和了解，熟悉和把握公司的经营环境、经营业务、产品与顾客、商业模式、公司战略和竞争优势、经营状况和业绩等方面的现状和未来发展远景预测。

　　在分析公司和行业的历史数据的基础上，对行业和产品及公司经营的未来发展进行预测，要对公司未来在行业中的竞争优势和定位进行预测和评价，对公司销售、经营成本、折旧、税收等项目进行预测，而且要求预测者采用系统的方法保证预测中的一致性，在预测中经验和判断也是十分重要的。

　　2）资本成本

　公司资本一般可分为三大类，即债务资本、股权资本和混合类型资本，混合类型资本包括优先股、可转换债券和认股权证等。从投资者角度看，资本成本是投资者投资特定项目所要求的收益率，或称机会成本。从公司的角度来看，资本成本是公司吸引资本市场资金必须满足的投资收益率。资本成本是由资本市场决定的，是建立在资本市场价值的基础上的，而不是由公司自己设定或是基于帐面价值的帐面值。债务和优先股属于固定收益证券，成本的估算较为容易，可转换债券和认股权证等混合类型证券，由于内含期权，成本一般可分为两部分进行估算，其中内含期权的估算可用Black-Scholes期权定价公式法和二项式定价模型进行估算。普通股成本的估算模型较多，具体有：资本资产定价模型（CAPM）、套利定价模型（APM）、各种形式的扩展资本资产定价模型、风险因素加成法、Fama French三因素模型等模型。这些模型的共同点在于：（1）都建立在证券市场有效的前提下，存在无风险基准收益率和无套利定价机制；（2）基本原理都是股权资本成本＝无风险收益＋风险补偿，只是风险补偿补偿因素及估算上存在差异。

　　资本资产定价模型（CAPM）是应用最为广泛的权益资本成本股价模型，传统的资本资产定价模型（CAPM）建立在资本市场有效、投资者理性、厌恶风险并且投资组合分散程度充分和有效等假设基础之上，因此只考虑补偿系统风险因素，用单一的β来反映证券市场的系统风险程度。

　　根据资本资产定价模型(CAPM)计算公司股权资本成本的公式为：



  Ke=Rf+β[E(m)-Rf]      
(6)



　　美国公司在估算资本成本时，一般使用5-6％的市场风险溢价，β系数的预测方法较多，常用的有以下三种方法：

　　①在资本市场发达的国家，有市场服务机构收集、整理证券市场的有关数据、资料，计算并提供各种证券的β系数；

　　②估算证券β系数的历史值，用历史值代替下一时期证券的β值；

　　③用回归分析法估测β值。

　　债务成本是公司在为投资项目融资时所借债务的成本，公司债务成本与以下因素有关：

　　①市场利率水平：市场利率上升，公司债务成本会随之上升；

　　②公司的违约风险：公司的违约风险越高，债务的成本越高，公司的资产负债率越高，则债务的边际成本越高。

　　③债务具有税盾作用：由于利息在税前支付，所以税后债务成本与公司的税率有关，公司的税率越高，债务税后成本就越低。

　　公司加权平均资本成本计算公式为：



WACC=Kd(1－T)×WD+Ke×WS
（7）


2 从自由现金流价值模型看公司价值创造

　　公司的价值是公司预期产生的自由现金流量按公司资本成本折现的净现值。所以自由现金流量是公司的价值创造之源，公司的任何一项管理活动和决策必须满足以下四个中的一项或多项条件，才能为公司创造价值：

　　增加现有资产产生的现金流；

　　增加现金流的预期增长率；

　　增加公司高速增长期的长度；

　　优化融资决策及资本结构管理增加公司价值。

2.1 增加现有资产的现金流量 增加公司价值

　　1）提高营运效率增加公司价值

公司营运效率影响其营业利润率。其他条件相同时，公司营运效率越高，则其营运利润率越高，所以提高营运效率能为公司创造额外价值。可以通过许多指标来分析公司通过营运效率提高公司价值的潜力，例如通过杜邦分析体系，最常用也最简单可行的办法是进行同行业公司比较，如果公司的营业利润率大大低于行业平均水平，则应查找原因，采取措施提高营运效率以提高公司价值。

　　2）降低公司税务负担增加公司价值

　　公司的价值是其税后现金流的折现值，因此当公司营业利润一定时，任何能降低公司税负的行为都能提高公司价值。这些措施包括：

　　①跨国公司可通过公司内部成员单位之间转移定价或其他途径将利润由高税区转移到低税区；

　　②经营业绩良好的公司通过并购符合条件的营业亏损的公司可以降低当前和未来的盈利税收负担；

　　③在采用累进税制的地区，公司往往通过盈利管理使多年的利润平滑化，以避开高的边际税率区，这种办法在盈利周期性波动较大的公司采用得更多。

　　3)降低现有投资项目的净资本支出提高公司价值

　　净资本支出＝资本支出－折旧，作为一项现金流出，它降低了公司的自由现金流。净资本支出中一部分用于投资公司未来增长，一部分用于现有设备生产能力和寿命的维护，如果公司在不影响现有设备的生产能力和使用寿命的前提下压缩现有投资项目的净资本支出，则可以提高公司价值。

　　4）管理不良投资增加公司价值

　　公司一般都存在收益低于资本成本的投资项目，对此类投资应仔细分析比较投资的经营价值、剥离价值和清算价值。投资项目的经营价值是选择继续经营项目，项目在寿命周期里预期产生现金流量的折现值；项目的清算价值是终止项目并进行清算公司可以得到的现金流；项目的剥离价值是其他投资者给项目的最高买价。如果项目的剥离价值或清算价值高于经营价值，则公司可以通过剥离或清算投资项目来增加公司价值，即：

　　如果清算价值最大，则应进行清算：公司的价值增加＝清算价值－经营价值；

　　如果剥离价值最大，则应进行剥离：公司的价值增加＝剥离价值－经营价值。

　　5）降低非现金营运资本增加公司价值

　　非现金营运资金＝非现金流动资产（主要为存货和应收帐款）－流动负债（主要为应付帐款，不包括本年到期的长期债务部分）。非现金营运资产的增加为一项现金流出，对于零售和服务公司来说，公司往往通过维持一定的库存水平，采用信用销售来增加销售量，所以非现金营运资本造成的现金流出往往大于资本支出。公司可以通过加强信息管理水平降低库存和营运资本提高公司现金流，以提高公司的价值。

2.2 增长速度与公司价值

　　公司权益的可持续增长速度为公司在不通过外部融资的正常经营条件下可以长期保持的增长速度，公司权益的可持续增长速度＝利润再投资率×权益资本报酬率ROE，在存在外部融资的条件下，公司的预期增长速度＝资本再投资率×资本投资回报率ROA。如果公司的边际资本报酬率大于边际资本成本，增加投资能提高公司价值，此时应增加资本投资提高公司增长速度以提高公司价值。如果公司的边际资本回报率低于边际资本成本，则公司增长越快，价值损毁越多，此时应提高公司边际资本回报或降低再投资率以提高公司价值。

2.3 延长高速增长期的长度 提高公司价值

　　任何公司经过一段时间的快速增长后，都会进入增长速度等于或小于经济平均增长速度的成熟期。当公司的资本投资回报ROA大于资本成本，即存在超额利润时，高速增长能提高公司价值；另一方面，某一领域的超额利润会吸引竞争者进入导致竞争加剧，最终导致高速增长期的结束。因此要延长高速增长期的长度，公司必须建立并提高进入壁垒和竞争优势。公司可采取以下措施建立竞争优势，延长高速增长期的长度以提高公司价值：

　　1）价值链分析(Value Chain Analysis）

　　由于产品市场的竞争越来越激烈，产品的寿命周期越来越短，顾客的需求越来越多样化，导致顾客的忠诚度越来越低。为了找到公司竞争优势的来源，可以进行价值链分析，价值链表明消费者心目中的产品或服务价值是通过公司内部一连串的物质、信息与技术上的具体价值活动（value activities）与利润（margin）所构成，在与其他公司竞争时，其实是内部多项活动在进行竞争，透过价值链分析，可以知道公司在哪些活动占有优势，那些处于劣势。还可以进行扩展的价值链分析，将上游的供应商和下游的顾客的价值链与公司的价值链整合在一起进行分析，发现公司扩展价值链中能降低成本或增加差异化的潜在的价值改善因素，提供能增加顾客价值的产品和服务，加强基于价值管理的客户关系管理，不断提高顾客忠诚度，增加公司价值。

　　2）增加成本优势（Cost Leadership）

　　竞争中的成本领先优势能在很多方面增加公司的价值，低成本能提高营业利润率，或者公司可以在产品或服务的定价上比竞争对手更低，从而提高产品的市场份额，增加销售额，提高资本周转率。公司的低成本优势来自于规模经济、占有低成本的劳动力和其他资源的优势、靠近主要的原材料产地或需求旺盛的产品市场、对分销渠道的独占权以及能降低成本的产品设计、工艺或专有技术等等。

　　3）差异化战略与品牌优势(Differentiation)

　　拥有差异化产品和品牌优势的公司在竞争中往往处于有利地位，公司往往可以比竞争者定更高的价格提高利润率或在相同的价格下能比竞争者销售更多的产品提高周转率和运营效率。公司可以通过基于价值的系统的品牌管理来提高品牌的价值。提升品牌价值可以增加公司价值。

2.4优化融资决策及资本结构管理 增加公司价值

　　公司融资决策和资本结构管理需要按照自身的业务战略和竞争战略，从可持续发展和企业价值最大化的角度使融资产品的现金流出期限结构要求及法定责任与企业预期现金流入的风险相匹配；平衡当前融资与后续持续融资需求，维护合理的资信水平，保持财务灵活性和持续融资能力并且尽可能降低融资成本以增加公司价值。

　　公司融资决策的一个基本原则是在设计公司债务融资时尽量使公司各种类型债务的偿债现金流与公司资产产生的预期现金流匹配以降低公司的违约风险和债务融资成本，提高公司最优负债比例，利用杠杆优势增加公司价值。债务现金流和资产现金流严重不匹配会毁损公司的价值。例如，当公司采用短期负债来融资长期资产，或公司大量采用一种货币的债券融资购买预期产生另一种货币现金流的资产，都将加大公司的违约风险，导致债务成本上升，毁损公司的价值。

　　金融工程的重要的应用之一就是根据金融市场的变化趋势，运用金融工程技术，通过融资方案专业设计，还可以通过结构化衍生产品，不断降低融资成本。其中包括：根据利率变化预期设计融资产品如浮动利率债务或含有公司可赎回条款的债务以规避利率风险；利用投资者与公司之间对公司未来成长能力预期之差异设计融资产品合约如可转换证券、认股权、可赎回股票等融资方式；利用税法设计融资产品如利用资本收益和利息收益税率的差异，发行零息票债券等。

hefeiddd

看到昨夜那场漫天飞舞红黄牌的球赛,你情不自禁想起这个世界.
---我们为何而足球?

就象你常常在晚上问自己,为什么要去股市一样.
为赚钱?
喜欢智力游戏的胜利感?
喜欢刺激和赌博?
这些都是终极的问题, 影响你的行为和决策.

据说,至今在英国,有一些球队的比赛,是没有裁判的.因为人们深信,一个真正的绅士,是不会去故意犯亏的.如果他真的碰到人,绝对是因为不可避免的碰撞.

"绅士永远不需要为自己的行为解释"
因为人们信任他的品格.

可惜,所谓fair play, 公平竞赛的精神,并没有随英式足球的流传世界而发扬光大.

股市上,你很难怪我喜欢格雷厄姆的价值投资学派.

谁说世界上已经没有了骑士道？
"如果你相信—正如我一直所相信的一样—价值投资法是正确的、可行的和有利可图的，那么，请专一地奉行这一原则。坚持这一原则，不要被华尔街多变的时尚、幻象和快速获利的欲望所惑而偏离这一原则。我强调，要想成为一个成功的价值投资分析家并不需要特殊的天赋或者说是超出常人的才能。所需要的只是，第一，常人所应有的智力；第二，正确的操作原则；第三，也是最重要的，坚定的个性。"

看到价值投资书籍上穿插大段的拉丁文格言与希腊神话, 你很难想象外面那个丑陋、狭隘、欺骗的股市。为什么那么多业内的同胞要忍受越来越小的营业部，感叹没有好女友，感叹基金的黑暗,情不自禁来笔快钱......

面对这个混乱的世界,格雷厄姆说:"不管你想走哪一条路，采用什么样的方法。请保持你的道德准则和作为知识分子的正直。"

他们都忘记了
----有时候,好人也会赢.

hefeiddd

-------for reference only......来源：美国《华盛顿邮报》-----------------


专家称，生物燃料不是满足美国对交通燃料需求的一个长期而实用的解决方案。即便目前美国三亿公顷耕地都用来生产乙醇，也不能供应美国交通所用的全部汽油和柴油，只能供应2025年需求量的一半。可是这对土地和农业的影响将是毁灭性的

    生物燃料，即取自谷物、甘蔗、柳枝稷或其它作物的乙醇，正被奉为可以解决美国相当一部分交通问题的“绿色”方案。汽车制造商、中西部谷物农场主以及政治家们对乙醇欢欣鼓舞。最初，我们也对生物燃料感到兴奋：不会从化石燃料中释放二氧化碳，石油进口减少。谁能不对此抱有满腔热情呢？

    可是，在我们更加仔细地研究了生物燃料之后，我们得出的结论是，它不是满足我们对交通燃料需求的一个长期而实用的解决方案、即便目前美国三亿公顷耕地都用来生产乙醇，也不能供应我们交通所用的全部汽油和柴油，只能供应2025年需求量的一半。可是这对土地和农业的影响将是毁灭性的。

    很难理解，为什么生物燃料的鼓吹者会相信这会让我们戒除对石油的偏好。农业部关于谷物生产乙醇——目前美国提取乙醇燃料的工艺——的研究报告发现，一公顷谷物的产量大约为139蒲式耳。按平均每蒲式耳谷物可提取2.5加仑乙醇计算，每公顷土地可以产生大约350加仑乙醇。但是乙醇的燃烧值只有汽油的三分之二——从能量输出的角度来看，油箱中1.5加仑乙醇只相当于1加仑汽油。

    而且，生产乙醇需要很多能源投入：施肥、收割、运输、谷物加工等。在扣除了这些投入之后，可利用的有效净能不到上述数据的一半。一些研究人员甚至称，如果考虑到所有的投入（生产乙醇所需能源多于可从乙醇中利用的能源），那么乙醇的净能实际为负数。

    如果每加仑有效净能可达三万英热单位的话，那么仍需要四加仑谷物乙醇，才抵得上一加仑汽油。美国有七千三百万公顷谷物种植地。以每公顷出产350加仑乙醇计算，美国的全部谷物产量将产生255亿加仑乙醇，相当于63亿加仑汽油。美国每年消费一千七百亿加仑汽油和柴油燃料。这样，整个美国的谷物产量将只能供应我们运输所需燃料的3.7%。而利用美国全部的三亿公顷耕地生产谷物乙醇，将满足15%的需求。

      有人提出，我们可以不用谷物生产乙醇，而改用农业废料作为原料。但是其数量仍是沧海一粟。据美国能源部情报局最近的一项研究表明，利用谷物生产中产生的作物废料（秸秆）每年可以提供一百亿加仑乙醇。可利用的净能将大于谷物乙醇——大约为每加仑六万英热单位，相当于半加仑汽油。尽管如此，美国所有的谷物废料产生的能量也只相当于五十亿加仑汽油。另一个值得考虑的因素是：不把农业废料再投入地里，将影响土壤的肥力。

    不管是柳枝稷、杂交柳树、杂交白杨还是其它什么作物，种植任何一种作物提取生物乙醇都存在类似的局限和问题。根据乐观的估计，假定柳枝稷或其它一些作物可以每公顷产生一千加仑乙醇，是我们从谷物和秸秆中所能提取的乙醇总量的两倍多，其净能为六万英热单位，那么从三亿公顷柳枝稷中提取的乙醇仍不能满足我们目前的汽油和柴油消耗。预计到2025年，我们的需求量将翻番，乙醇只能满足不到一半的需求。

    或许更为重要的是，如此大规模的计划将对农业产生毁灭性的影响。

    最近，媒体大量报道巴西如何生产乙醇用于汽车燃料，人们为巴西的做法兴奋不已，还有议论说美国应该仿效巴西。可是，巴西每年只消耗一百亿加仑汽油和柴油，相比之下，美国的消耗量为一千七百亿加仑。美国有四百万英里的道路，巴西只有六万英里。巴西是世界上主要的甘蔗生产国，年产量大约三亿吨，因此巴西有充足的农业废料生产乙醇。

    最后，考虑到美国和世界人口预计增长速度，人道主义政策将是保留耕地用于种植粮食而不是生产燃料。每天有1.6万多名儿童死于与饥饿有关的疾病。这种局面只会更加严重。将保障人类粮食供应所需的耕地改作为汽车提供动力之用，这在道义上是错误的。这还会消耗土壤的肥力，损害粮食生产。我们将毁坏我们的子孙后代赖以生活的耕地。（作者：詹姆斯·乔丹 詹姆斯·鲍威尔，纽约理工大学教授）

hefeiddd

吃一只巨无霸芝加哥需9分鐘、肯亞3小時，售價則以中國最便宜

大家吃掉一個漢堡所花的時間，基本上差不到那裡去；可是要賺到一個麥當勞的 Big Mac得花多少時間呢？根據最新公布的大麥克指數 (Big Mac Index)，在美國芝加哥只要工作9分鐘就能買得起一個大麥克，最辛苦的是非洲肯亞，得花3個小時。

UBS 日前公佈的一項購買力調查，報告中比較全球不同城市購買一個 Big Mac漢堡所需付出的勞動工時比，在東京要工作10分鐘，香港人則花17分鐘，台北人要花20分鐘。

而英國《經濟學人》最新出爐的 Big Mac Index調查，中國大陸再度蟬聯全球 Big Mac最便宜的國家，一個只賣 1.3美元，美國要價3.15美元，這顯示人民幣超貶達 59%。而台灣的 Big Mac售價2.35美元，顯示新台幣匯率低估 25.4%。

這項指數的計算方式，以台灣為例，去年(2005) 6 月份 Big Mac價格為2.41美元，受到台幣貶值影響，今年 Big Mac價格只有2.35美元，因而推算出新台幣仍低估 25.4%。

此外， Big Mac Index也被拿來觀察比較各國的物價指數，近年來經濟發展突飛猛進的韓國，Big Mac 價格為2.56美元，高於台灣的價格，這顯示韓國相對物價的確比台灣高。

Big Mac Index 是一個非正式的經濟指數，用來測量兩種貨幣的匯率理論上是否合理。把一國當地的 Big Mac 售價，除以另一國當地貨幣價格，再把相除後的商數拿來跟實際的匯率比較，若所得商數低於匯率，就表示第一國貨幣的匯率被低估了，反之，則表示貨幣的匯率被高估。

不過，嚴格說來，用麥當勞的 Big Mac為標準，測量的結果是有誤差的。在許多國家，麥當勞的消費遠高於當地餐館，而且不同國家的人，對速食的喜好接受程度也不一樣。例如在美國，低收入的家庭可能一星期吃好幾次的麥當勞，但在馬來西亞，比較窮的人可能從來不會走進麥當勞消費。

儘管如此，Big Mac Index 仍具有巨觀的參考價值，而廣為被經濟學家所使用。

hefeiddd

在全球资本自由流动的背景下，国内的资金的缺位和成本的上升都将导致国际资金的迅速补进，尤其是目前全球流动性仍非常充裕的情况下。

按照你课本学的，加息打击经济。
按照你实际看到的，加息加热经济。

实际上，按教科书的写法，“加息会打击股市”
但是，过去80年统计资料表明，加息对股市的影响，几乎是例升。

让国内的教授慢慢学吧.........

为什么？
因为，只有开得快的车才会踩刹车。
就是你踩刹车，这还是一部快车。

对付全球流动性，央行没有一点办法。
银行不借钱，别的渠道有。
那些人不归行政命令管。好像也不归任何一个国家管。
外汇占款节节攀升、外汇储备迭创新高、银行流动性泛滥成灾.
加200点才有效，27点太少了。

你最有可能看到的是加息小雨后更热的天。

hefeiddd

学投资的道理是一样的--Alex

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传统智能以为不熟不做。这个说法很重要。做不熟识的事情，我们怎跟行内人竞争？竞争不是交差，求胜便非要把对手比下去不可。出奇才可以制胜。做不熟识的事情，皮毛尚且掌握不来，更莫说是尽在不言中的奥妙了，那又岂能出类拔萃，胜人一筹？

可是行外人却又往往有这样的误会，以为只要掌握了程序、细节便等于可以把事情做好了。不用说这些人大都以失败收场，就算侥幸成事，效果亦差劲得很。为什么？因为这些行外人对制胜之道都只知其一而不知其二也。没有错，他们是掌握了程序、细节，他们可领略不到在细节背后那些只可以意会、不能够言传，更非三言两语解释得来的奥妙。

熟读烹饪大师的食谱，掌握他的用料和做法 ——可是没有他的手势、火候和灵感 ——你说煮得出他的佳肴美食吗？不用说你也知道那是没有可能的。

没有比利的天分不可能成为球王。就算他给你倾囊传授脚法技巧，而你又照足他的指示苦练，那么你便可以成为优秀的球员吗？也不可能吧。

不管比利如何用心给你传授踢球的技巧，可是他的反应、触觉和灵感却是学不来的。要成为优秀的球员，除了拜他为师，更要跟他一起踢球，从互动中感受、领略当中的奥妙。到有一天你踢得像比利那么精彩了，你也不一定知道你的身手是怎样学回来的。

所以，过去很多工艺，从木匠、理发到厨师都没有什么训练班或速成手册可言，要入行便必须拜师；当上好几年学徒才可以出身。当中体现的就是学艺要靠潜移默化的道理了。

知识普及、教育科学化了，又怎还用跟师傅当学徒才掌握到一门手艺？要是你是学驾驶车辆般的简单操作，那么可能真的不用跟师傅，只消拿着驾车指南，在空地上慢慢尝试，相信是可以学懂驾驶汽车的。可是要成为像舒密加般神乎其技的赛车手吗，你便非要拜师不可了。

不要以为学传统工艺才要拜师，就算是搞物理、生化般的尖顶科学研究，同样要追随大师学艺才有机会成为杰出的科学家。学医的不也要追随高手作临床诊断，才不致医死人吗？于此可见，就算是传授现代尖端科技，潜移默化和心照不宣的沟通亦不可少。

你也许有过这样的经验：在电话里你总是搞不清楚对方的意思，可是坐下来面对面交谈吗，一下子你便明白对方的意思了。就算你不能完全清楚地说出对方的意思，你也意会到他的意思是什么。面对面沟通的微妙之处，正是不只用一字一句把意思说出来，还有神情、眼色和个性的交流，一切便尽在不言中了。

我们都活在传统里。家庭有家庭的传统、机构有机构的传统，行业、职业和手艺皆有传统。拜师学艺，师傅潜移默化将手艺传授给徒弟；故此学师最重要的作用是从师傅的身上体味不能言传、只可以意会的微妙讯息。拜师学艺这个传统恰好印证人的灵性是传统的温床。

一旦传统消失了，文字纪录或遗留下来的文物都不能将之复活，因为这些死物保存不到活在传统里的灵性感觉。故此就算食谱仍在，可是没有做菜的大师和欣赏过这道菜的食客，便再也做不出这道菜原来的味道，而这道菜也就从此失传了。

两百五十年前，意大利的Cremona小镇有位Antonio Stradivari（1644-1737）先生，终其一生，他制作了超过一千一百个小提琴、中提琴、大提琴；当中大约有七百个给保存下来；大提琴家马友友、小提琴家Nigel Kennedy和Yehudi Menuhin等也是用Stradivari的琴奏出美妙的音乐。

Stradivari 制造的弦乐器现今都价值连城，因为不管科学如何发达，二百多年来都没有人可以复制出Stradivari琴的音质。换了别的乐器，这些大师亦奏不出 Stradivari琴的美妙效果。随着Antonio Stradivari的逝世，他的工艺传统便从此在人世间消失了。传统来得如何奥妙又还用多说吗？

最近美国福特汽车向波音飞机公司挖角，撬走了坐第二把交椅的高级副总裁Alan Mulally过来掌舵，希望他可以令这间老牌汽车公司起死回生，这也就令我想起前文提到的传统奥妙。

Mulally是个生产飞机的老手，有三十七年经验。在上世纪的九十年代初和九十年代末，波音飞机两度给欧洲的Airbus打得几乎败下阵来，全靠Mulally扭转局面，故此他肯定是航空制造业的超级能人。

虽然Mulally研究过丰田汽车的Just-In-Time生产系统，他可从未投身汽车制造业；故此无论是对美国汽车制造业或福特汽车厂他都是个行外人，对这个行业和福特内部的微妙的关系和讯息他又领略得到吗？如果对两者都只是有皮毛的认识，掌握不到当中不可言喻的微妙传统，那么他又有望为福特作出起死回生的改革吗？

福特以至整个美国汽车制造业身陷绝境（通用汽车厂的处境则较福特更为不堪），一个外行人，哪怕他是个像Mulally般的能者，扭转乾坤的可能性恐怕也不大吧。

就算他侥幸成功，那也只是证明美国汽车制造业积累的传统已过时了，形成沉重的包袱；福特汽车厂的传统经营概念非但不是足以令这个行业复活的元素，更形成发展的障碍，故此非要作彻底的革命不可。只要Mulally有魄力和能力做个不受传统羁绊的行外人，那么他是有可能完成这个艰巨的革命的（当然还要当主席的 Bill Ford肯放手让他大刀阔斧改革才行）。

hefeiddd

这是我在一个基督教论坛看过来的，我非受洗基督徒，但是我很喜欢他们的互相帮助的精神，55168这个论坛也帮助我不少，所以转贴过来。
无论你信主还是不信主，你都需要爱。

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在新约圣经哥林多前书 13 章 1－8节这样写到："我若能说万人的方言，并天使的话语，却没有爱，我就成了鸣的锣、响的钹一般。我若有先知讲道之能，也明白各样的奥秘，各样的知识，而且有全备的信，叫我能够移山，却没有爱，我就算不得什么。我若将所有的周济穷人，又舍己身叫人焚烧，却没有爱，仍然与我无益。爱是恒久忍耐，又有恩慈；爱是不嫉妒，爱是不自夸，不张狂，不作害羞的事，不求自己的益处，不轻易发怒，不计算人的恶，不喜欢不义，只喜欢真理；凡事包容，凡事相信，凡事盼望，凡事忍耐。爱是永不止息。"
爱贯穿整本圣经，而此处，则是这个话题的又一个集中体现。
相信第一次听到这段话的朋友，没有不为之动容的。这里，我想把我对这段话的理解拿出来同大家分享。
书中讲得非常清楚，不管我们在外人看来多么的能言善辩，能说会道，不管我们是多么的有智慧，多么能干，也不管我们看起来是多么的慷慨、无私、无畏，如果我们心中没有爱，如果我们所做的一切不是发自我们内心的，那么这一切就都是肤浅的，没有价值的。因为所有这些表面的东西，随着时间的推移，终会灰飞湮灭，唯有爱，是超越时空，永不止息。举一个例子来说吧。在座的各位，能到
stanford 来，都是非常优秀的。我想请你们想一想，如果你们当初为了能够到 stanford
来，把自己一个人封闭起来学习，不接受别人的关心，也不去关心别人。当你拿到 stanford 的 offer
的时候，当你发现你是孤家寡人，而别人都生活在关怀中的时候，你是为自己拿到了 offer
而高兴，还是为自己失去了人间最重要的一种东西"爱"而黯然神伤呢？
好了，让我们回到圣经中的话语，来看看什么叫做"爱"。圣经里用肯定的语句，告诉了我们爱是什么。"爱是恒久忍耐，又有恩慈"，爱是"只喜欢真理"。换句话说，"爱"的品质很简单，就是忍耐、慈善、和诚实。可是，要做到这些，却往往不是一件容易的事情。很多时候，在我们身上表现出来恰恰相反的品质。就比如说我吧。记得以前，如果有同学来问我问题，我会耐心地给他讲一遍、两遍、三遍。讲到第三遍，如果他还不懂，我就会不耐烦了。我就会说，你怎么这么笨呀。
我自己从前是很骄傲的一个人，总是认为自己很了不起，把自己的时间看得很宝贵。如果别人在我忙的时候找我帮忙，我就会非常不愿意。我会跟他说，"没看见我正忙着吗？"
你们看，我的骄傲，很容易就表现出来了。
我个人以为，三条中的最后一条，是最难做到的。什么是诚实？诚实就是不要欺骗别人，也不要欺骗自己。当你在黑暗中行走，你的眼睛没有看到真理，你的耳朵却听到了真理的时候，你是否能够诚实地面对，停下你的脚步，回头去看看那正照在你背上的真理的光呢？
当我们说到爱的时候，我们很容易把各种爱混为一谈。上个世纪，作为牛津大学的名教授、和文学批评家的鲁益师（C.S.
Lewis），给爱做了一个归类。他将爱分为四类：亲情（affection），友情（friendship），情爱（eros）和圣爱（agape）。因为时间的关系，我不能仔细地分析这四类爱。如果大家有兴趣，欢迎底下跟我讨论。哥林多前书
13 章中所提到的爱，就是指的这第四种爱——圣爱。来自于人的爱（亲情、友情和情爱），是有限的。我们都渴望被爱，只有生活在爱中，才会愿意去付出自己的爱。我很难想象从一个生活在恨中的人身上可以产生出爱来。可是爱的源头在哪里呢？这就是神的爱。圣爱是不计回报的，是甘心情愿付出与牺牲的，是永不穷尽的。只有当你经历过这种爱，才能够甘心情愿地去承担责任，去付出，去接纳别人。要让圣爱临到你心中，就必须接受神，让圣灵在你心中做工。有很多慕道的朋友，包括我自己以前，都有一种想法。就是对于基督教的道德观和爱观，我只要在一旁看看、学
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学就好了，我不需要去信神。圣经上说的那些爱，我也可以照着做。可是我后来发现自己想错了。因为当我谦卑下来的时候，我就看到了自己的局限。我知道自己总有软弱的时候，总有不耐烦的时候，总有骄傲的时候，也总有自欺欺人的时候。这些时候，我心中的爱就没有源头。我终于认识到，只有接受来自神的爱进入到我的心中，我的爱才不会是无源之水、无本之木，我才可以做到去勇敢地承担责任，去包容别人，去付出自己。亲爱的朋友，不知道听完我的分享，你是否对什么是爱有了一个更加清楚和深刻的认识。在座的各位，你想经验圣爱吗？你想做到"凡事包容，凡事相信，凡事盼望，凡事忍耐"吗？那么就请你打开心门，让圣灵感动你，去体会圣爱。

hefeiddd

作为一个外资金融机构的研究员，站在旁观立场上，鉴于目前股权问题是目前牵动人心的问题，各个人都有自己的定见，我在这里谈我自己的看法。

我的行文风格，大部分是以省略号表达意犹未尽的思考，讨厌感叹号的大声喊叫，而这一次，我决定用3个感叹号直接先行表达我的结论：
股权问题根本不是问题！！！


这些都是金融书上一些很基本的定理，例如“一个公司发放10元股利，是否为股东创造了价值？”答案是既不创造也不毁灭价值。股利根本不相干，等于你从左边的口袋拿出10元放到你的右边口袋，你的上市公司少了10元，你的手里多了10元。

股权问题比这个复杂,由博弈理论，我推出里面主要的12种情况。
但是其中道理，和上面的股利问题的道理差不多。

博弈理论的基本一条就是永远不要对等打赌，因为别人的行动已经强烈地暗示了答案与意愿。
例如说，我与你打赌“西班牙的雨大多数落在平原上”，你应否和我打这个赌呢？答案是不要。如果我不知道答案我就不提这个问题，我提这个问题，因为我是在必胜的位置上。我的行动里面，已经强烈地暗示了答案与意愿。

回到股市股权问题，人人都在讨论“补偿问题”。
我以S代表国有股(S for State owner)。
现在我问你，假如S提出无比优厚的方案补尝A股，那么这是好事还是坏事？
有趣的是，好象人人都在猜测与盼望补偿方案

别人的行动已经强烈地暗示了答案与意愿。“西班牙的雨大多数落在平原上”

再问一个让你思考的问题，为何国有股要补偿流通股？为何不是倒过来，流通股补偿国有股？
主要的12种情况里面，其中有个推论是，在95%的情况下，国有股都不该补偿流通股。(我本来想说是在任何情况下，但是由于中国的非理性管理，还是留有余地好）。
实际上，好企业对通知的最佳策略是----毫不理会通知。
无为就是最大作为.
这个让你日夜担心的通知,不值得让你吐一口温暖的口水。

有两类机构，一类相信市场是由资金驱动的，一类相信市场是由企业的资产与赢利价值驱动的。大部分情况下，两类机构的判断是一致的，但当到某些极端情况下，区别会很明显。我还是愿意引用证券分析之父格雷厄姆的一句话：市场从短期来说是投票机，从长期来说是称重机。

跌还是要跌的，但是我对跌的看法，是由称重机出来的。
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如果铁达尼号要沉，要看你是在改变航向，还是重新编排座位。
不幸地，很多人以为重新编排座位就可以躲过冰山。
股权变更就是重新编排座位.
英语叫"Common Sense"，中文叫做"常识"。
如果你连Common Sense都没有, 那你就在船沉之前找段爱情算了，至少还有个爱情故事在流传.............
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我以态度坚定而著称，到目前为止“中性偏空”的立场还没变过。
大崩盘的情形，是可能的，但是概率不高。明智的做法，是不去猜，关键是在预先就形成一个优势策略。所谓博弈理论的优势策略，就是无论在何种情况下你都有较大利益的策略。

但即使有大崩盘，你也早就在其中了，50元的股票跌到3元你都见过了。3元跌到3角5分又有什么稀奇？

巴菲特买股的时候，从来不考虑股权结构。
任何一本好点金融书，在第2章就会有股利发展出来的Double M定理, 由从左边的口袋拿出10元放到你的右边口袋,什么都不会变。但愿某些基金经理已经爱读书了, 而不要老说自己的电脑系统的软件如何先进。
有补偿方案的垃圾，最终会无愧于垃圾的称号.


事实上，你可以把这个做一个反向指标，在各个论坛里的“股神”“股圣”“无敌高手”“独孤求败”讨论这个那个方案的就绝对不是股神。巴菲特买股的时候，从来不考虑股权结构, 也不会为此失眠。不知道那一天，中国才有自己的股神?

促进大中国区价值投资文化。
与格雷厄姆同在，与巴菲特同在,与真理同在。

hefeiddd

很多人在讨论价值投资是不是有效。这里我节选一些外行的观点。
有一个老笑话，讲2个鞋业推销员被派到一个荒岛上，一个回来汇报公司说坏消息，当地人不穿鞋，没有市场，另外一个汇报公司说当地人不穿鞋，特大喜讯，是个巨大的市场。

中国市场的混乱。其实是对价值投资的最好消息。外行称为Wonderfully Inefficient (完美的无效)
关键是价值投资在中国被某些基金劫持了概念。
发明1蓝这词的人该拉出去枪毙。

China's markets aren't for the faint-hearted, says investor Winson Fong. The Shanghai and Shenzhen benchmark indexes slid to six-and eight-year lows on March 30, after a four-year slump that has reduced them to about half of their June 2001 peaks.
``There are extraordinary risk factors,'' says Fong, the chief investment officer at Societe Generale SA's asset- management unit in Singapore. ``There's no clear direction about when and how the government will deal with untradable shares.''
Fong has plowed $250 million of the $2.3 billion he manages for the Paris-based lender into Chinese company shares -- almost all of them listed in Hong Kong, he says. Just 1.4 percent of the $250 million bought yuan stocks in China. So-called nontradable shares are owned principally by municipal, provincial and central governments and state-owned enterprises. Nontradable shares can be bought and sold only outside the exchanges.

`Wonderfully Inefficient
Through these holdings, the state controls 64 percent of the 1,379 companies that have raised funds by selling A shares, denominated
in yuan, on the 14-year-old Shanghai and Shenzhen stock exchanges, according to TX Investment Consulting Co., a Beijing-based
researcher.
A shares are restricted to domestic buyers and 26 international investors approved under China's Qualified Foreign Institutional
Investor program. B shares, denominated in U.S. and Hong Kong dollars, can be traded by all investors.
Only 32 percent of the share capital of all listed companies was tradable at the end of last year, according to the Beijing- based China
Securities Regulatory Commission.
``China is a wonderfully inefficient market,'' says Pieter Van Putten, the managing director at APS Asset Management Pte in Singapore.
``It's the perfect market for adding value through active management.'' APS runs an A-share fund.
The government's policy of retaining control of publicly traded state companies undermines corporate governance, says Lin Yixiang, 41,
president of the Beijing-based Securities Analysts Association of China.

Illegal Guarantees
The Shanghai Stock Exchange said Oct. 6 that controlling shareholders at 180 companies illegally used stock to guarantee debts in the
first half of 2004. As a result, 64 businesses revised their earnings reports and 51 others provided additional information, the exchange
said. It didn't name the companies.
The Shenzhen Stock Exchange said Sept. 29 that 311 of 505 listed companies guaranteed a total of $5 billion in loans during the same
period. Of that amount, $1.58 billion was guaranteed illegally, the exchange said. It also didn't name the companies.
Controlling shareholders ``took'' a total of $6.9 billion from listed companies in the first half, the exchanges said.

"State-owned" literally means owned by every Chinese citizen, but in reality it equals nobody's ownership and the absence of accountability,'' Lin says.
`Negotiate Rather Than Dictate'
Companies often lend money raised in share sales to parent companies and buy parent-company assets at inflated prices, according to a 2003 report by the Shanghai exchange's research center.
Exchanges only notify companies and publicly criticize them for misconduct, says Hu Ruyin, the center's director.

``The most effective measure would be to allow shareholders to bring lawsuits against those wrongdoers,'' Hu says. ``They aren't allowed right now.''
By comparison, the New York Stock Exchange can censure, fine, suspend, expel or bar companies that violate exchange rules or federal securities laws.
China's securities regulator has the power to delist, fine and censure offending companies, says Stephen Green, senior economist in Shanghai at London-based Standard Chartered Plc. It rarely does, he says.
``Listed companies are mostly state-owned, so the regulator has to negotiate rather than dictate its regulatory response,'' Green says.
Dai Biao, a spokesman for the regulator, declined to comment or reply to e-mailed questions.

Withdrawal Restrictions
On Dec. 30 last year, police arrested five executives at state-controlled Inner Mongolia Yili Industrial Group Co., China's largest dairyproducts maker, on fraud charges, the company reported Jan. 4 to the Shanghai Stock Exchange. Chairman Zheng Junhuai and four managers allegedly embezzled funds to set up separate companies in a bid to buy Hohhot-based Yili, the China Securities Journal, a state-run daily newspaper, reported Dec. 21.

Market weaknesses aside, restrictions on getting money out of China also can deter buyers. Under the institutional program, investors must keep yuan investments and earnings in the country for a year. They are allowed to buy and sell securities in that time through.

hefeiddd

　　　
　　　　华尔街策略大师安迪·凯斯勒
　　
　　　　———他曾以377％的收益率，获1999年全美盈利率第四的对冲基金。他用了5年的时间，将1亿美元的投资变成了10亿美元！
　　
　　　　———他以“30秒内，3个要点”这一独到的投资秘诀，发现了一个个获利翻几十倍的互联网公司，并能在泡沫爆破之前全身而退，成为华尔街的奇迹！
　　
　　
　　
　　　　———他是美国权威杂志《机构投资人杂志》评选出来的“全明星”分析师。
　　
　　　　———作为美国金融市场的畅销书作者，他的第一本书《华尔街之肉:我从股市绞肉机中死里逃生》，被《华盛顿邮报》誉为“对金融界内幕最具洞察、最具可看性的一本书”。他的第二本书《操纵金钱》，登上了《纽约时报》畅销书排行榜，获得了Barron’s杂志年度最佳图书称号。
　　
　　　　———他为《华尔街日报》、《福布斯》等报刊撰写过大量文章，还是国家广播公司财经频道（CNBC）、有线电视新闻网(CNN)、国家广播公司（日线NBC）频道的热门财经评论家。
　　
　　　　———他被华尔街视为互联网时代传奇的基金经理和策略大师。
　　
　　　　1996-2001年，作为华尔街著名基金经理的他与弗雷德·基特勒共同创建并经营Velocity Capital management，曾经创下了当年全美盈利率第四的对冲基金，平均年盈利率超过了50%。并成功规避了互联网泡沫的破灭，创造了华尔街的奇迹。
　　
　　　　报告会伊始，大师凯斯勒手提一根魔术棒从迷雾中上台，戏剧性的出场不仅赚足了所有在场观众的眼球注意，而更富深意的是跟本次报告会主题巧妙契合。凯斯勒本次中国巡回报告会恰是要用他的魔棒指导中国投资者透过迷雾，做好技术性股票的投资。凯斯勒向投资者介绍了四大投资利器，凯斯勒本人就是用这些利器，驰骋于华尔街的，也希望国内广大投资者能用这些利器，找到成功的股票。
　　
　　　　揭秘凯斯勒四大利器：
　　
　　　　利器一，拨开迷雾。投资就像在迷雾中穿梭，大多数人是看不清迷雾中的投资机会的，但凯斯勒可以，因为他可以看清迷雾中一些非常重要的趋势，找到非常成功的股票。作为投资者，你就要在雾还没有散的时候看清趋势，搭顺风车。而搭到顺风车的前提是“找到正确的趋势”。凯斯勒认为公司规模是判断趋势的一大依据。而在科技投资领域由于芯片技术成本的不断下降，为电子消费产业提供了无限可能，其公司规模也随之扩大，所以投资者的关键是发现这隐藏在迷雾中的趋势。
　　
　　　　利器二瞄准商业模式。在通讯行业过去的电话公司，从做电话到本地的交换机，一直到长途电话，所有的业务都是自己来做。到了英特网时代，我们又看到一个水平的层级的划分，在英特网时代绝不能够再由一家公司来包办一切了，大家看到在搜索领域我们有Google，在每个层级当中，我们判断的重点是知识产权，我们要在这当中找到一个与众不同的公司。这些公司之所以能够与众不同，是因为它们可能具有以上这些要素当中的一个或者是多个，比如说专利权，芯片、算法、版权或者是商业秘密。当你能够找到这些机会的时候，对于你来说，就是雾渐渐散开了。一个伟大投资的这样一个图像就会变得更加清晰一些。
　　
　　　　利器三垂青网络边缘的智能。对电话网络而言，经过了中央办公室交换，人工接线交换，数字交换，集成电路板交换的过程。有朝一日这样交换的网络工作就不需要放在终端的网络当中来实现，这就意味着智能从网络的中心被部署到了网络的各个边缘。于是整个架构就发生了变化，而这对于投资者来说是一个赚钱的好机会。现在世界上所有的电脑都能够实现联网，不是通过某一个中心枢纽来实现连接，而是通过英特网。这样就出现了一些具有创新思想的创业企业家，他们推出了一些新的应用，这样的一种应用，会创造一个全新的巨大的市场。一旦看到这一点的时候，雾就会更多地散开，投资者就能看清一个非常好的投资机会。
　　
　　　　利器四，寻找利润顺差。拿联想笔记本电脑来说，联想要从美国进口像微软的一套操作系统和软件以及英特尔奔腾的微处理器，来组装然后销售，在这一过程中，联想的毛利率不过5％。微软的软件虽然卖了100美元，但是它的成本是非常之低，然而微软卖出一套软件的毛利率却达到了95％，英特尔的毛利率是83％。如果把这个关系调转一下，让这些产品在中国设计，而在中国以外的国家去生产，这样所有的利润方向都正好可以对调过来。所有的关键就在于知识产权这个环节，如果能够抓住这种趋势的话，就会找到一只成功的股票。
　　
　　　　同时在技术类的股票当中，凯斯勒也向投资者介绍了一些杀手锏级的应用市场：消费电子产品市场，比如智能手机，虚拟键盘，GPS导航设备，视频游戏，虚拟音乐等；还有英特网媒体市场；医疗卫生保健市场等等。
　　
　　　　最后凯斯勒大师建议中国投资人能把他所介绍的工具运用到实际投资中，在考察公司时，看看公司所在的产品和技术领域是不是正在经历成本和价格不断地下降，是不是出现水平分层的这样一个业态，是不是出现了把智能部署到网络的趋势，是不是出现一个利润顺差的模式。当然最重要的一点，作为投资者你要先行发现这样的一个趋势，也就是在迷雾当中，你就要能够看见它们。如果你能够做到这一点的话，你的投资组合就会是上扬的一个走势，当你能够做到这一点的时候，雾就会完全地散开。

[ 本帖最后由 alex 于 2006-12-11 10:37 编辑 ]


1100万到10亿——安迪·凯斯勒
什么是财富？功成名就后的安迪·凯斯勒有时这样问自己，而答案的首选竟然是：逃脱。

资本市场上有勇气且有能力做出如此回答的人，永远只是少数。事实上，无论是在物欲横流的华尔街，还是在冷酷无情的对冲基金丛林，凯斯勒都是一个异数。他不愿做利益的附庸，所以连摩根士丹利首席分析师的高位也弃之如履；他不想做股票的奴隶，所以在2000年网络股股灾发生前，抽身而退。

攻成不易，守成更难。从优秀的华尔街分析师到成功的对冲基金经理，恰是数次在巨大诱惑前罕见的“逃脱”勇气，使凯斯勒得以守持来之不易的声誉与财富，成就英名。

华尔街上的“圣杯”分析师

多年以后，凯斯勒仍为当初做出从摩根士丹利辞职的决定感到轻松。“我实在不是适合在公司里工作的人。”在踏入华尔街的第一天，他就对美国较大的证券经纪公司——潘恩韦伯证券公司研究部主管这么说。“我连套西装都没有，对财务一窍不通，只懂技术。”

那是1985年，凯斯勒穿着褐紫红衬衫、宽松长裤前去潘恩韦伯面试。这是当时他最好的行头，也是当年刚流行的“科技怪胎时尚”装束。显然，他还没有做好从一名贝尔实验室的电机工程师摇身而为华尔街半导体行业分析师的心理准备，这身与华尔街格格不入的打扮使在路上碰见他的熟人大为吃惊。

不过，在研究部主管的力挽以及3倍薪水的诱惑下，他开始给“了解华尔街的朋友的朋友”打电话进行咨询，并遭到其中一位的怒斥：“你是个白痴吗？接受这份工作！”

就这样，26岁的凯斯勒撞进了华尔街的大门。

新的同事们祝凯斯勒好运，然而他的运气似乎糟透了。看上去华尔街的要求并不高——51％的时候做出正确预测即可，但在分析师生涯的头6个月里，凯斯勒似乎全错了。

凯斯勒错了什么？他在撰写的第一份研究报告里，对芯片股给出了“持股观望”的建议，并在一周后修正为“卖出”。时逢1985年10月，行情火热，这个建议让上司大吃一惊。凯斯勒却认为芯片行业的复苏只是表象，由于此前两年产业过度扩张，加之日本厂商的低价倾销，其前景不容乐观。
这个大胆的建议得到公司一位以苛刻著称的重要客户的赞赏，却遭到股票经纪人愤怒的质疑。那些被建议卖出的股票还在涨，但凯斯勒不打算改变观点。他坚信，身为分析师，你必须比别人更早做出预测，而不是报道已发生的事实。

1986 年春，芯片股开始下跌，并且跌到5年来最低水平。在过去半年里，一直忍受着嘲笑的凯斯勒终于得到了回报。曾经激烈指责过他的同事开始祝贺他；客户惊惶失措地询问他股价何时才能到底；《华尔街日报》、《巴伦周刊》、《商业周刊》纷纷采访他对产业的看法——入行不到1年的凯斯勒成了“当红炸子鸡”。

到了1986年7月，凯斯勒认为“芯片股大屠杀”已基本结束，对英特尔和摩托罗拉提出了“买入”建议。然而，仿佛故事重演，就在当天，两家公司的股票双双下跌。一周后，英特尔公布了盈利数字：亏损1亿美元！这是该公司有史以来最大的亏损。

真糟糕！市场看到了巨亏、关厂、裁员……于是英特尔的股价快速下挫，一直跌到16美元一线。但凯斯勒从这些现象中看到的是公司营运成本的陡降。1987年1月，芯片业整体复苏。英特尔股价一路走高，直到60美元。

一个星期一的清晨，正在家里蒙头大睡的凯斯勒被电话吵醒。“赶快过来，你进入'I.I.排名’了，电子业入选者。”

“I.I.排名”是上世纪70年代《机构投资人》杂志推出的“全美研究分析师排名”。杂志社每年5月将选票寄给机构投资人和券商，由他们选出每个产业的前3名分析师，结果于同年10月公布。这项排名被华尔街分析师视为“圣杯”，一旦入选，身价立即上涨。

凯斯勒开始接到挖角电话，但那些以投资银行业务为主的公司不入他的法眼。认为分析师一旦成为投行业务的附庸，则会丧失独立客观的分析立场，也就失去了诚实的品性和投资人的信任。

198靠9年，新婚蜜月旅行返回纽约后不久，凯斯勒接到了全球顶级投资集团摩根士丹利研究部主任的电话。

飞跃摩根士丹利

为了得到凯斯勒，摩根士丹利可谓下了“血本”。凯斯勒第一天参加公司晨间会议时才吃惊地得知，原来他的薪资水准相当于公司半导体股交易佣金收入的110％！而让其他同事更吃惊的是，凯斯勒既不是哈佛毕业，也没有MBA学历，学历只是“康乃尔大学学士”及“伊利诺大学硕士”，摩根士丹利以前可从未雇佣过这种背景的人！

让凯斯勒略感失望的是，大名鼎鼎的摩根士丹利的研究部门并不像他期望的那样出色。不过，这样的境况对凯斯勒反而有利，因为经纪人渴望从分析师那里得到尽可能多的中肯建议，所以，只要凯斯勒提出要求，他们都很乐意带他去拜见客户，走访公司。这可是凯斯勒最愿意做的事情！
他已经习惯了总是先知先觉地提出对产业前景的看法，然后忍受股价反方向运动的煎熬。在观点得到证实以前，在一片怀疑的眼光中，他坚持做的一件事情就是不停地走访公司和机构投资人。有时他得面对投资人的怒斥，但他并不以为意，甚至他还偏好咄咄逼人的客户，认为这样会使自己保持机警，逼自己做好功课。

那时垃圾债券的炒作如火如荼，凯斯勒负责研究的半导体领域并不是市场关注的焦点。在垃圾债券的躁动中，他连续几个月推荐买进迈入景气周期的英特尔，公司里却无人理睬，业务部主管甚至在他做完分析后，走过他身旁咕哝道：“景气？蠢驴！”然而没多久，垃圾债券突然崩盘。人们把目光转回到成长类科技股上来，凯斯勒的建议开始受到关注。1990年2月，在一次造访一家芯片批发商，获知2月份的订单比1月份增加了10％后，凯斯勒在第二天的晨间会议上一再强调：“景气复苏了！”

经纪人奔走相告，当天，他建议的股票全部上涨10％～15％。《华尔街日报》记者打来电话，称他为英特尔和摩托罗拉的“斧头” （华尔街把那些做出评论后会对股票走势产生明显影响的权威分析师称为“斧头”）。那位咕哝“蠢驴”的业务部主管依然在叨唠，不过这次他说的是：“好建议！”
1990年夏天，凯斯勒预言的科技股的牛市到来了。他的“I.I.排名”继续上升，达到第2名，他被晋升为摩根士丹利首席分析师。当然，这也意味着他从此很难得到一个不受干扰的休假。因为无论他和太太在哪里，只要英特尔或摩托罗拉的股价有点风吹草动，公司的电话就会打过来，紧急询问他的看法。

尽管如此，凯斯勒还是产生了“继续留在摩根士丹利也许是浪费时间”的想法。在他看来，华尔街正在改变，由于投行业务取代经纪业务，成为券商收入的主要来源，负责为投资人提供建议的研究部门的地位也在下降。

研究部门以往被视为华尔街里的“文明世界”，现在却堕落为投行部门的附庸。许多分析师行尸走肉，不再坚守为投资人提供客观建议的道德，而是致力于如何招徕股票承销业务，从而争取公司巨额的承销收入以及个人优厚的利益分配。

在一片不亦乐乎的生意声中，凯斯勒在做什么？他在做Z先生给他布置的“作业”。Z先生是凯斯勒在一次出差途中偶遇的一位极其低调的瑞士亿万富豪。他们相谈甚欢，Z先生建议他去思考工业化时代之后的盈利模式，一种技术发展所带来的新模式。

通过研究，凯斯勒首先看到了网络、多媒体以及影像产业的巨大前景。他与当时还是一家小公司的“美国在线”的CEO一起讨论，与微软负责多媒体业务的主管交流，他写的研究报告引起了业界的关注和讨论，但在其顶头上司奎特隆看来，凯斯勒将精力投入在研究这些“没有一家能让我们赚半毛钱”的公司身上，就是在“浪费时间”。

多年后，在回忆录《一个投资分析师的告白：华尔街牛肉场》中，凯斯勒写道：

我是'I.I.排名’分析师，但还没变成投行业务人员玩弄的小狗。我真的那么清高吗？不，我也很爱钱，愿意为五斗米折腰，而且很久以前我就想清楚了，在华尔街工作不就是为了赚钱吗？只不过，我的客户是机构投资人，我觉得自己对他们有责任做好研究工作，向他们推荐好股票，在华尔街靠的是声誉，没了声誉，你什么都别玩了。

1993年，凯斯勒向公司递交了辞呈。讽刺的是，5分钟后，奎特隆打来电话，告诉了他摩根士丹利刚刚获得一笔庞大的英特尔认股权证的承销生意，“恭喜！你的研究工作终于获得了回报！”

奎特隆试图挽留他，“至少得做完这件案子才能走”，许诺开出优厚的条件……可惜，凯斯勒去意已决。如果可以成为华尔街上空驾驭金钱的雄鹰，为什么要做“牛肉场”中任人宰割的肉呢？

从1100万到10亿

1996年，凯斯勒与原在JP摩根任职的朋友弗雷德一道，开始运作一笔小型对冲基金。Z先生毫不犹豫地投入了500万美元，这几乎占了他们基金初始规模的一半。

凯斯勒主要投资小型公司，他自认“太懒”。当大多数对冲基金沉迷于追随热点挣上30％时，他考虑的却是那些技术很好、管理优秀，但总有某种障碍导致它们受到投资者冷落的公司。他关注这些障碍的变化，因为一旦障碍消失，就意味着5倍甚至10倍的价值上涨空间。这种长期投资理念在热衷于快速流动操作的对冲基金丛林里等同于异端，因为寻找璞玉实在太难，谁有那耐心！

但凯斯勒与弗雷德乐此不疲。当初坚持不懈的研究现在派上了用场。只要听上几分钟，凯斯勒就能了解一家公司的技术内核，判断它是否具备投资前景；而弗雷德只要和公司CEO呆上一会儿，就能确定这个人是否值得信赖。

1997年春，在走访了当时的大热门Red Brick System公司后，他们决定抛掉手上这家公司的股票。给他们发出“卖出”信号的是公司的CFO，他在会面时关上了门。

“每次都是这样，CFO关上了门，然后股票一落千丈。我不知道他是不想让别人听到公司的经营情况，还是他正在对我们撒谎，而且不想让同事知道他是个说谎的人。谁知道呢，但是CFO关上大门的信号几乎屡试不爽。”

还有的时候，当他们发现公司的接待者在给你写一份材料用豪华纸张，写错时一张一张撕掉，丝毫不觉得可惜，他们就会对这家公司的成本控制感到忧虑。

不过，有些忧虑超出了他们的控制范围，比如1997年亚洲金融风暴以及1998年全球金融动荡。这场动荡使对冲基金陷入重灾，老虎基金、索罗斯的量子基金元气大伤，人称华尔街“梦幻组合”的长期资本管理公司被迫关闭。

然而凯斯勒却很快迎来了收获季节。在度过市场动荡期后，他当初耐心的播种开始结果，手头的股票几乎全部升值，买进时每股价格不超过1.5美元的 General Magic，最高的抛售价格是14美元；6美元/股买进的Real Network涨到了30美元；同样是6美元/股投资的Inktomi，涨到了36美元；连表现最差的伊兰科技公司的股票也从3美元涨到4.5美元。 1998年，他们基金资产规模达到1亿美元，年平均综合增长率为45％。

1999年是一个丰收年。那家在1998年表现最差的伊兰科技公司，凯斯勒在低位继续加仓，后来在100～200美元的高位逐步抛出；当初18美元/股投资的Alteon、从韩国双龙公司那里以2.5美元/股接手的股票，价格都超过了100美元……

1999年一季度，他们的盈利上涨了32％；二季度，又上涨了52％；三季度，继续上涨20％，最终以377％的年收益率，名列对冲基金排行榜第四。这家1996年以1100万美元初始规模起步的基金，在运作了3年后，资产规模已近10亿美元。

让凯斯勒骄傲的不仅于此，“我敢打赌，一只5000万美元对冲基金，1个月的交易量比我们1年的还多。”弗雷德说，“我们正在为我们的投资者服务，而不是为华尔街服务。”

1999年7月的某一天，凯斯勒应邀与一位神秘的客户共进早餐。客户自称来自巴林，“我们听说了你们和你们的绩效，很感兴趣，我明天早上先汇5亿美元给你们。”

一周后，同样的场景在同一家餐厅里上演。这次的客户来自沙特，也是5亿美元。

从天而降10亿美元，但凯斯勒和弗雷德拒绝了！他们认为，不仅不该再接受任何钱，还应该开始把资金归还给投资人。因为市场正在疯狂地飞翔，而他们得提前考虑安全着陆。

2000年一季度，他们的盈利又上升了40％。此后18个月里，他们按照预定计划，坚决逐步卖出持股，强制投资人收回他们的投资。到了年底，华尔街网络股泡沫在癫狂中爆破，许多弄潮儿被吞噬，凯斯勒则奇迹般地“逃脱”，全身而退。

谈及创造这一奇迹的原因，凯斯勒说，华尔街有句名言“高峰和谷底都不会有铃响”，但那些“撒在我们身上的钞票是救了我们的小铃铛”。
1年后，凯斯勒再次因为“逃脱”——当年从摩根士丹利的辞职——而感到幸运。

2002 年，纽约检察长斯皮策着手清理华尔街，凯斯勒曾经的同事，潘恩韦伯时期的格鲁曼、摩根士丹利时期的奎特隆以及玛丽·米克，全部落马，他们都是网络热潮中的超级明星。调查表明，为了给自己的客户公司带来好处，他们给出的股市建议与事实有出入。格鲁曼被罚1500万美元，永久性市场禁入；奎特隆被罚30万美元，吊销一年执业资格；米克虽侥幸避免了惩罚，但声誉尽丧。

其兴也勃焉，其亡也忽焉。而凯斯勒，时间见证了他的成功。如今，他不仅以未受玷污的声誉自豪，并坚持独立思考，继续寻觅知识经济财富新路线，此外，还享受着自我隔离于冷酷的对冲基金世界外的财富与温情。

在其作品《操纵金钱》的扉页上，是凯斯勒对家人温情的致辞：献给南茜，以及我的四个孩子。

在产业升级中赚大钱

上个世纪60－80年代美国出了不少投资大师，包括巴菲特、索罗斯、彼得·林奇、罗杰斯、列维和戴维斯等。但是在90年代后期以后，鲜有高水平的投资高手出现。也许这是因为美国新经济的出现以及互联网泡沫的破碎，淘汰掉了很多投资人物，也许是因为传统的投资方式越来越不流行，而很多对冲基金采取了数量化的非传统投资风格，这些数量操作目前还没有经过市场长期检验。

在喧嚣的新经济和新世纪，安迪·凯斯勒算是一位非常值得一提的投资高手。他具有丰富的华尔街工作与投资经验，在华尔街做过炙手可热的研究分析师，还做过投资银行家和风险投资家，以及以传统方式投资的对冲基金合伙人，在华尔街有20年的投资经验，并且有4本关于投资方面的书籍出版。

凯斯勒先生今年11月底将要应《红周刊》之邀访问中国，而我们要与投资高手切磋和交流甚至学习其经验，就要知道他能贡献给我们什么。我认为他在三方面值得国内投资人关注和学习。

贡献一：如何对高科技行业投资并选股

第一个在投资方面的主要贡献是凯斯勒阐述了高科技行业中的投资与选股策略。

与其他投资大师不同，由于凯斯勒有独特的研究分析师经历，他撰写了一本非常出名的《华尔街之肉》。这本书目前是作为华尔街卖方研究分析师必读的一本书，将来也会和《说谎者的扑克牌》、《查理D》等一样成为经典书籍。

在这本书里，他以非常轻松的文笔讲述了他在摩根斯坦利作为高科技行业研究分析师的工作经历（当时是美国IT和网络最流行的时代，而当时摩根斯坦利的高科技研究团队也是该领域的金牌研究团队，他的同事夸冲、米克等也都是非常著名的人物，米克还被称为“网络女皇”），讲述了他做研究推荐股票时的困惑与感受，以及如何不成为投资银行业务的“妓女”。相信其研究方法和和思路都非常值得当前国内证券公司的研究人员学习借鉴。

而凯斯勒在投资方面的主要贡献是阐述了在高科技行业中的投资与选股策略。这主要体现其经营自己的对冲基金和在其后所著的三本书中。一本是《操纵金钱》，其他两本是分别关于研究技术进步与金融市场的关系和研究生物医学方面的。

说实话，在国内证券市场中，现在讲的最多的是技术进步和产业升级，我也觉得非常有必要研究一下如何在科技行业投资和选股这一课题，但是我觉得国内仍然缺少这方面的分析方法。一方面是这个行业的公司鱼龙混杂，有很多公司只是徒有概念，区分起来很困难；另一方面是高科技行业产品的价格下降很快，让人难以捉摸。但是实际上，凯斯勒的到来将解决这个问题。他会让投资者觉得科技行业并不是复杂的行业，也并不难于分析。

贡献二：如何对科技股选时

在科技行业投资，选股的同时也必须选时，因为科技行业是个发展和变化迅速的行业。凯斯勒的分析方法很好地解决了科技行业中如何选股和选时问题。而即使在互联网泡沫时代，他也坚持自己的选股原则，并没有碰那些只是概念炒作的股票。

凯斯勒的选股原则概括起来很简单，就是选择有庞大的市场、超凡的竞争优势以及运作这个优势的商业模式的企业。用凯斯勒的原话说就是：“如果核心技术成为新的发展趋势中基础设施建设的一部分，如果这个趋势足够大的话，如果我们可以找到受保护的IP、代码、技术或者设计，或者所有人都不得不大规模购买的东西，我们就掌握了十垒打。”

　　他的瀑布理论也解决了股票的选时问题。“你不能在选时的时候做到非常准确，但是如果你能够找到能形成规模的技术，又认为相关障碍会被一一攻克，那么你真正需要做的是站在相同的位置上。当它开始起作用的时候，你就可以坐回椅子里，慢慢地数，你就会知道什么时候开始，并享受这场自由下落。”

　　这句话说起来非常抽象，但是在《操纵金钱》这本书里，有一个非常经典的投资案例来说明了他的选股与选时思路——投资伊兰公司股票的过程。这个公司生产激光二极管驱动器，也就是DVD读写光驱的驱动器。当时电脑里使用的是普通光驱，DVD读写光驱价格非常贵，尚没有普及。因此这个公司的投资时机没有到来。后来DVD读写光驱价格变得非常便宜，市场对它的需求就可以几何级数地放大（即出现庞大的市场）。你想要销售DVD读写光驱，就必须要购买伊兰公司的激光驱动器（即很好的竞争优势和商业模式）。这时候就是买入时机。最终这个股票的股价从凯斯勒他们买入时的几美元涨到了200多美元。

　　可能会有很多投资者说中国是落后的市场，没有高科技，但实际上每个时代和国家都有自己阶段性的高科技。就如凯斯勒所说，铁路行业在当时的工业革命社会背景中也曾经是高科技行业呢。而在中国，投资于科技企业反而更容易，因为我们的新能源和新技术都可以从美国过去的历史阶段中学习。

　　凯斯勒把工业革命以来的技术进步和证券市场表现都研究了个底朝天，并提供了一种分析行业的新思路。他认为，每次技术进步本身的发展步伐并没有区别，比如新能源泡沫和互联网泡沫在本质上就没区别。比如在1840年，铁路股票的卖出价格按照乘客公里数的数量来计算，这和150年后互联网泡沫年代，网络公司按照点击率定价并没什么两样。

而且按照凯斯勒的思路，他认为在亚洲国家进行投资并不困难。“在这里，我仅仅看到美国30年以前或者80年以前的发展前景，我只能找和美国当年相似的产业和公司进行投资。这就像生活在18和19世纪的英格兰，想提前知道整个工业革命的结果如何太困难了，但是现在，在这里，我已经看了整场电影。我知道如何收场。”

　　贡献三：提供了全新的选股思路

　　凯斯勒的第三个贡献是对目前我们所处的全球化技术进步的新时代提供了一个新的分析框架和选股思路。实际上，目前多数传统的经济理论对新形势下证券市场投资策略的指导越来越有局限性，很多投资者开始思考新时代全球投资格局和投资策略，凯斯勒也加入到这个思考的行列。
但是，在短短的篇幅里，很难说清楚凯斯勒对投资界的全部贡献，还是让我们共同期待安迪·凯斯勒的到来，期待他给中国的证券市场带来更多的新鲜空气！

　　关于投资交易

　　■弗雷德和我特别喜欢螺旋式上升的公司—小路货—或者说是有潜力的公司。技术很好、管理优秀，但是产品流通或其他一些因素导致这家公司无人理睬。而我们则坐在那里，戴着接球手的棒球手套等待接球。

　　■只要你能找到一个障碍进行逆向投资，那么当这个障碍消失的时候，当变化加速前进的时候，你就会赚钱。我不仅仅是在飓风之后期待建筑业股票价值上浮30％，而是会努力预测在一个壁垒消失后，会有500％到1000％的巨大价值上涨空间。

　　■最优秀的投资人不会被股价波动图或走势牵着鼻子走，而是要赶在这些曲线的前面，根据自己的观点预测未来的走向。

　　■当你考虑长期投资的时候，真正进行投资的就是你的优势，因为别人不可能知道。

　　■你可以成为一个长期投资者，但是必须不断地调整你的眼光，以适应眼下即将发生的事。我们也许正处在一个漫长的循环周期之中，就像英国长达100年的工业崛起一样漫长。但那并不是说你可以买进、持有，然后到高尔夫球场去呆到中午。

hefeiddd

隨著美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)主席格林斯潘(Alan Greenspan)的任期即將進入最後一年﹐他最廣為人知的工作－－通過調整利率來掌控經濟－－繼續得到人們的讚譽。但是在這些成績背後﹐這位78歲的經濟學家在另一個完全不同的領域也對美國人的生活產生著重大的影響﹕讓美國政府遠離金融市場。

在2002年的時候﹐民主黨參議員黛安娜．范斯坦(Dianne Feinstein)提議頒布新法規﹐對交易員使用衍生金融工具買賣能源合同的行為進行監管﹐因為在此之前安然公司(Enron Corp.)及其他公司通過操縱市場推動加州電力價格大幅攀升。當她致電格林斯潘尋求支持時﹐格林斯潘拒絕了她的要求﹐並告訴她這一提案會威脅到市場規模達幾萬億美元的衍生金融產品市場﹐而這個市場是分散金融風險的一只重要力量。

格林斯潘說服美國總統布什(Bush)任命的其他監管官員和他一道寫信反對這項提案﹐范斯坦的反對者將此作為在參議會辯論的一個武器。該提案最終以微弱劣勢未獲通過。後來她又多次提交該提案﹐其中格林斯潘至少有兩次發動這些監管官員提出反對。范斯坦說﹕"我相信如果不是格林斯潘的反對﹐這項提案已經獲得通過了。"

除了成功遏制安然事件後要求對衍生產品進行監管的呼聲﹐格林斯潘還幫助消除了大蕭條時期設置在銀行業和證券業之間的障礙﹐並鼓勵那些能創造出銀行業巨型公司的併購案。他還懇請監管機構不要對對沖基金和其他市場橫加干涉﹐這些市場正在替代銀行﹐為美國企業提供融資服務。雖然Fed是銀行業的主要監管機構﹐但在格林斯潘的帶領下﹐它對銀行的干預越來越少。

在這些主張的背後是格林斯潘一種強烈的信念﹐即認為自由的金融市場比政府監管機構更有效﹐甚至在保護經濟免受泡沫破滅衝擊方面也能比央行發揮更大作用。一架B-2隱形戰鬥機如果沒有電腦不斷調整其機翼的位置﹐就有可能墜毀﹐格林斯潘就把市場比喻成B-2的電腦﹐它們將風險不斷地進行重新分配﹐從而保證經濟體能夠消化這些衝擊。

因此。作為全球最具影響力的政府公務員之一﹐格林斯潘形成了一個自相矛盾的立場﹐他相信政府在經濟生活中應保持無為而治。他認為美國南北戰爭前的政府是最為理想的政府﹐當時經濟生活中幾乎看不到美國聯邦政府的身影﹐它甚至連國家貨幣都不發行。

而在現實生活中﹐格林斯潘有時也不得不調整這種激進的立場﹐向自己的工作(例如挽救幾近崩潰的對沖基金Long Term Capital Management)以及華盛頓的政治遊戲規則低頭。不過﹐總體而言﹐在目前金融市場規模日益擴大﹐複雜程度不斷提高﹐與普通百姓的聯繫越發緊密的關鍵發展時期﹐格林斯潘的上述觀點對於放鬆市場監管發揮了巨大的作用。格林斯潘的任期將截止到2006年1月﹐一個重要的問題是﹐他的繼任者是否仍能繼承他的主張。

批評人士稱﹐他這種不管不問的監管哲學導致Fed的監管效能下降﹐這一點從其負責監管的銀行捲入到最近的公司醜聞中就可見一斑。他的反對者還聲稱﹐為了降低現代金融體系中固有的風險﹐一定的監管還是有必要的。

格林斯潘最早是在60年代開始對外表述自己的這些觀點的。當時他是自由主義哲學家艾恩．蘭德(Ayn Rand)的擁戴者之一。他當時這樣說道﹐如果企業要為自己的聲譽負完全的責任﹐他們就會竭盡全力地維護自己的聲譽﹐否則只有死路一條。

他1963 年在蘭德的"客觀主義者"(Objectivist)時事通訊中這樣寫道﹕"在誠實交易和提供高質量產品上樹立良好的信譽是關係到每個企業家自身利益的問題。"他說﹐監管將會強行取代因信譽而起的競爭﹐從而破壞這種"至高無上的道德體系"。"在無休無止的監管文件下面暗藏著一支槍。"

如今他的言論已經沒有那麼激進﹐不過他仍然對19世紀中期的放任資本主義崇尚有加。那時候讓金融市場保持誠信的不是監管而是競爭。例如﹐當時的銀行發行自己的貨幣﹐幣值會隨著發行者信譽狀況的變化而出現波動。

格林斯潘相信﹐由於採取了金本位制﹐19世紀的經濟本質上是穩定的。在金本位制下﹐無論是美國還是其他國家﹐貨幣都與一定數量的黃金等值。如果一個國家借入了過多的外債﹐債權國就會要求其以黃金進行償還。為了避免這種情況發生﹐銀行會提高利率﹐鼓勵貸款方持有資金﹐同時由於借款成本相應提高﹐借貸行為也會減少。

在格林斯潘看來﹐政府日積月累的干預損害了這種自我調節的經濟體系。美國政府最早的干預行為就是在1863年發行本國貨幣和建立全國銀行系統。他認為﹐這些體系的瑕疵對此後數十年美國出現的週期性金融恐慌負有責任。

Fed 成立於1913年。作為最後貸款人﹐Fed會出手相助那些陷入困境的銀行﹐這降低了銀行家和企業人士謹慎從事的積极性。1933年美國政府設立了聯邦存款保險﹐存款人對於存款銀行聲譽的關注度也因此降低﹐市場的約束力量被進一步削弱。同年美國還取消了金本位制﹐再次損害了市場的功能。

他在2001年5月的一次演講中說﹕"顯然美國從此進入了因政府行政力量取代市場力量而形成的惡性循環中。"

格林斯潘用一種複雜的方式來協調工作與經濟學理論的關係。他認為﹐理想的社會應該採用金本位制﹐並且不設立央行。而金本位制的取消以及Fed的建立削弱了市場的約束力量﹐這就產生了政府干預的需要﹐Fed主席必須盡全力完成政府的這項職責。

對於格林斯潘來說﹐沒有什麼事情比阻止政府干預金融市場更為重要的了。美國前財政部長魯賓(Robert Rubin)等人曾對格林斯潘的做法提出異議﹐認為政府應該適時採取措施降低因現代市場的複雜性而產生出來的風險。格林斯潘願意容忍市場偶然發生的意外﹐以此鼓勵創新從而推動市場更有效率的運轉。

在當時供職於魯賓財政部的人士看來﹐雙方的意見分歧後來演變成了一場有關"木質網球拍"的辯論。魯賓的觀點是政府應該限制市場的作用﹐"這就好像在說用木質網球拍進行網球比賽會更好﹐"哈佛大學(Harvard University)校長勞倫斯·薩默斯(Lawrence Summers)如此說道﹐他曾擔任過魯賓的副手﹑之後還升任美國財政部部長。而格林斯潘認為用高級的鋁合金球拍更好﹐雖然有時會出點岔子﹐但這種球拍擊球會更有力。

長期以來﹐格林斯潘一直不同意政府對企業合併進行限制。自加入Fed以來﹐格林斯潘就公開反對1933年開始實行的《格拉斯 -斯蒂格爾法案》(Glass-Steagall Act)﹐該法案旨在限制銀行業和證券業之間的混合經營。之所以制定這樣的法案是因為美國政府當時認為﹐銀行股票投機行為是導致1929年美國股市大崩盤以及經濟大蕭條的誘因之一。但後來的研究對這一觀點提出了質疑。根據這項法案﹐JP摩根(J.P. Morgan & Co.)被拆成兩家公司﹐並逐漸發展成了今天的摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)和摩根士丹利(Morgan Stanley)。歷史學家切爾諾夫(Ron Chernow)在其撰寫的一部著作中稱﹐格林斯潘1984年曾擔任過JP摩根的董事﹐他參與發表了該行一份有關反對《格拉斯-斯蒂格爾法案》的專題論文。

1987年﹐就在格林斯潘加入Fed的幾個月後﹐Fed開始採取措施向廢止《格拉斯-斯蒂格爾法案》邁進。1996年Fed進一步放鬆限制。兩年後﹐Fed批准美國第二大銀行的母公司花旗銀行(Citicorp)與融保險商和證券交易商為一身的旅行家集團(Travelers Group)合併﹐加速了該法案的滅亡。

但Fed同意兩家公司合併是有條件的﹐即合併成立的花旗集團(Citigroup Inc.)將剝離不被允許經營的業務。不過花旗集團正確地估計到了《格拉斯-斯蒂格爾法案》將會被修改。這項併購案促使美國國會在一年後徹底清除了剩下的法律障礙。

Independent Community Bankers of America已退休的總裁岡瑟(Kenneth Guenther)說﹕"是格林斯潘推動了法律修改的進程。"這家小型銀行集團當時曾指控Fed干涉國會的事務﹐但未能成功。

雖然格林斯潘通常將監管問題交由手下的人處理﹐但這些人往往都會遵從他所倡導的自由放任的市場經濟模式。在格林斯潘的任期內﹐Fed批准了幾乎所有的銀行控股公司併購申請﹐僅有兩次除外。與此相反﹐他的前任保羅‧沃爾克(Paul Volcker)在其8年任期內拒絕了10宗併購申請。美國目前擁有3家資產規模超過1萬億美元的大型銀行集團－－花旗集團﹑摩根大通公司和美國銀行 (Bank of America Corp.)。

批評人士稱﹐這些併購把大量的金融風險集中到了少數幾家公司中。而格林斯潘辯稱﹐放鬆監管將會創造出更為穩定的金融體系。

他常常引用電信業的案例來說明問題。在1998至2001年之間﹐電信公司共貸款近1萬億美元﹐其中許多最後變成了壞帳﹐但沒有一家主要金融機構因此而倒閉。股票和債券持有者因此虧了不少錢﹐但為電信公司提供貸款的金融機構通過創新的方式卻有效地分散了風險﹐一些金融機構將部分貸款出售給其他機構﹐一些金融機構承銷債券發售或是在新興的信用衍生品市場進行對沖操作﹐這種操作保護金融機構免受公司拖欠貸款的衝擊。

"即使是歷史上數額最大的公司破產事件－－WorldCom和安然公司破產案－－以及發生在阿根廷的最嚴重的國家金融危機也沒有對美國主要金融機構的資金狀況構成嚴重的影響。"格林斯潘最近在一次演講中這樣說。與此相反﹐在80年代和90年代初期﹐發展中國家和房地產開發商產生的大量不良貸款打擊了美國銀行業﹐由此產生的信用危機一度讓經濟陷入了困境。

當市場向危機低頭的時候﹐格林斯潘並不願意向政府干預低頭。1997年12月份﹐美國財政部曾希望銀行能夠向韓國提供貸款﹐以避免全球金融危機的發生﹐據熟悉情況的人士稱﹐當時格林斯潘也同意了這一做法﹐但他向財政部官員表示他自己不會打電話給商業銀行提這樣的要求﹐稱讓監管者對銀行的貸款業務指手畫腳並不妥當。最後是魯賓和當時的紐約儲備銀行行長麥克唐諾(William McDonough)給商業銀行打了電話。

麥克唐諾在接受採訪時說﹐作為一位前商業銀行家﹐他能夠向那些銀行傳遞如下信息﹕重組貸款最符合它們自己的利益。

數月後﹐一個更大的考驗出現在格林斯潘面前。當時幾近破產的對沖基金Long Term Capital Management威脅要停止在美國債券市場交易﹐麥克唐諾再次出面安排該基金的債權人買下這只基金﹐這些債權人中包括幾家受Fed監管的銀行。雖然麥克唐諾稱他不斷向格林斯潘通報事情的進展﹐但他並沒有尋求獲得格林斯潘的批准。格林斯潘在向國會作證時稱﹐像救助基金這樣的行為並不多見﹐這種情況往往出現在本來高效的市場出現失靈﹑需要採取特別的措施加以應對的時候。

LTCM陷入困境令Fed頗為尷尬﹐因為Fed負責監管著該對沖基金最大的幾家債權人。不過格林斯潘並不認為這就意味著Fed需要加大監管力度。據會議紀要顯示﹐他在當年9月的一次Fed會議上這樣說道﹕"如果我們真要符合人們所認為的那種標準﹐那麼監管人員的數量會是現在的5倍。我們會把它們看得死死的﹐讓它們沒有任何喘息的空間。"Fed對LTCM的債權人並沒有採取公開的懲戒措施。

讓國會更加擔心的是對沖基金固有的經濟風險而不是Fed的監管力度是否得當。1998年國會要求包括格林斯潘和魯賓等在內的總統金融市場工作小組(President's Working Group on Financial Markets)就對沖基金和槓桿操作的監管提出建議。

據參與這件事情的人士稱﹐魯賓傾向於擴大監管﹐而格林斯潘則不然。負責協調工作小組事務的財政部官員金斯勒(Gary Gensler)回憶稱﹐格林斯潘問為什麼每年掙8萬﹑10萬美元的政府官員更能對高風險的對沖基金指手划腳﹐而不是經營這些基金﹑年收入上百萬美元的華爾街專家們﹖格林斯潘拒絕支持該小組提出的一個最具干預性的措施﹕將監管的範圍擴展到經紀公司旗下那些本不受監管的關聯公司。

格林斯潘還對Fed許多消費者保護法規的價值表示懷疑。在由7名成員組成的Fed理事會的眾多表決中﹐格林斯潘唯一未能如願的一次是1995年就要求銀行改變存款利率計算方法的提案所進行的表決﹐理事會以4票對3票通過這項提案。當時理事會的一些成員認為利率的計算方法有誤導公眾之嫌。數週後﹐由於銀行對改變計算方法而產生的成本提出抗議﹐理事會再次投票﹐並一致同意暫緩執行這項計劃﹐該提案最終未能付諸實施。

有些時候﹐格林斯潘對於此類法規也不太反感。比如﹐他現在就贊成Fed執行的關於強迫銀行到貧困社區開展業務的法規。

儘管銀行被捲入最近的金融醜聞中﹐但是Fed常常遲於採取果斷行動。批評人士指出﹐首先發現花旗集團和摩根大通幫助安然向股東隱瞞真實財務狀況的是民間訴訟人和參議院調查員。這兩家金融機構最終被美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission,SEC)提起指控﹐並在後來與該委員會﹑曼哈頓地方檢察官和Fed達成和解。這兩家公司既沒有承認也沒有否認有任何不當行為。

常常對Fed進行抨擊的監管機構Financial Markets Center的經理湯姆‧施勒辛格(Tom Schlesinger)指責道"Fed已經從一個巡警轉變成為大型金融機構身邊的顧問。"

Fed的辯護者們稱﹐Fed的主要工作是確保金融體系的健康運行﹐而不是搜尋欺詐行為。在這一點上﹐他們指出銀行體系在最近的經濟動蕩中表現的非常穩固。Fed還修改了監督程序﹐並且在去年徵收了其歷史上最大四筆罰款中的三筆。

去年﹐SEC主席唐納森(William Donaldson)將對沖基金監管列為其首要監管任務﹐他提出對沖基金應該在SEC進行註冊。SEC希望能夠接觸到對沖基金的日常信息﹐並且有權對其運營進行檢查﹐以確定有無欺詐行為。

曾在60年代與唐納森在華爾街共事的格林斯潘成為此提議的主要反對者。他在去年7月向參議員們表示﹐對沖基金提供了重要的市場流動性﹐這意味著當所有人都在拋售時對沖基金通常願意買進。在SEC註冊將會把他們嚇跑﹐由此對經濟構成沉重打擊﹐同時絲毫無助於制止欺詐行為。

格林斯潘的反對聲音讓唐納森的反對者們如獲至寶。SEC中另外四位委員之一保羅‧阿特金斯(Paul Atkins)在上月該委員會的一次辯論中表示﹐"我對格林斯潘主席和他所從事的棘手工作充滿敬意﹐我想不起格林斯潘何時還曾作出如此清晰明瞭的表述。"

在一次採訪中﹐唐納森暗示他和格林斯潘只是有不同的工作優先順序。他說﹐"我認為對沖基金提供市場流動性是一個合理的觀點。"但是"你願意為流動性容忍多少欺詐﹖如果你問我﹐我會說是零。"

這次﹐格林斯潘陣營罕見的遭遇了失敗。SEC以3票對2票通過了唐納森的提議。但是行業團體希望推翻SEC的決定﹐並考慮請求格林斯潘提供書面支持。

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投资于中国银行业的浪潮与淘金热有几分相像，外国银行正在中国这块有前途、但又高度不确定的土地上跑马圈地。上周，苏格兰皇家银行(RBS)与其伙伴美林(Merrill Lynch)和李嘉诚一道，成为了最新一批砸下重金的投资者，他们用31亿美元收购了中国银行(Bank of China)10%的股权。


股东们一般不乐意见到这种“战略投资”，他们宁愿企业要么全资收购目标公司，要么干脆一分钱也别投。那些在中国购入股份的公司以情况特殊作为借口，却还有些道理。不过，他们投入的资本显然存在被管理层挥霍的风险，这些管理层以增加贷款出名，而不是控制坏账。

苏格兰皇家银行和中国银行之间交易引发的激烈辩论，是一个受人欢迎的迹象，表明股东们不会不假思索地接受任何打入中国的行动。管理层必须说明，他们打算怎样实现与风险相匹配的回报。可能的途径有三条：低价购进、增加价值、创造选择机会。

出钱投资的银行可以以低于基础价值的价格买进股权。不过，考虑到会计制度不严，以及最近潮水般的贷款可能变成坏账，股权的真实价值很难确定。

更合理的做法是，他们可以贡献自己更先进的风险管理知识、更好的公司治理和新产品怎么操作，以此增加其中国合作伙伴的价值。但如果没有控制，这些中国的银行想变多快就会变多快。

出钱投资的银行还可以将数百万美元视为达成排他性合资协议的代价，可以在法规允许范围内分销信用卡、保险、投资产品等，这些也许是值得的。但分支机构的员工根本不知道怎样销售先进的产品，此外，还有可能与其他股东产生利益冲突。苏格兰皇家银行只有入股5%，为什么它有资格和中行各占一半股份成立合资企业，来经营那么有利可图的新业务呢？

不同的外国银行强调不同的因素。苏格兰皇家银行和中国银行交易的前提是合资和分销。汇丰银行(HSBC)与交通银行(Bank of Communications)的交易则憧憬更深入的合作。

并非巧合的是，汇丰和花旗集团(Citigroup)等在泛亚地区拥有业务的银行一般都购入规模较小、将来可能控制的银行；而苏格兰皇家银行和美国银行(Bank of America)等关注中国战略的银行则投资于大型银行，这些银行不可能交出控制权，但拥有广泛的分销网络。股东应区分二者的不同之处。

同时，投资银行家必须承认，他们不可能赢得中国各银行的上市承销商资格，除非他们准备买入这些银行的股份。上市承销费用本身并不足以成为投入这么多资金的理由，他们应将这些投资机会作为私人股本投资进行评估，他们必须获得投资私人股本应得的回报率。

hefeiddd

这论坛里股市中的精英很多，不过一般投资者也不少，如果你是高手就请直接返回，因为这些只是小弟的一点心得，写给股市新手或还不是专业投资者想成为专业人士参考的！谢谢！
做为一个专业的投资者买入某只股票时，首先要测算下这股票的内在价值 ，也就是说值不值现在市场中的交易价格。这是一个专业投资者的基本素质所形成的投资心态。
专业的投资者在长期的投资实践中会建立一套股票价值的估值方法，依据这些方法，他们能够在不同的市场条件下对股票的价值作出合理的估价。
从市场的因素对股价的影响角度考虑，股票的价值在市场上总是被高估或低估。股价的高估或低估都是投资者错误的市场判断造成的，不是自己在犯错误，就是别人在犯错误，在股市中赚钱就是对市场预测正确的投资者赚预测错误的投资者的钱。因此，专业投资者买卖某股票前，总是有这么一个疑问，买入的一只股票卖单很大时，是自己错误地买入，还是别的投资者错误地卖出？卖出前亦然！尽量让别的投资者犯错，而自己不犯或少犯，就是犯了错误也要及时纠正，这是一个专业投资者必需有的投资心态！（也许说我很残忍，但市场永远只有胜者存之！）
逆向看待股市走势的心态。专业的投资者要能客观地分析当前的市况。从股市的自身规律来讲，股市上涨见顶的时候，往往是绝大部分投资者狂热的时候，做为专业的投资者则要有一个平常之心，股市下跌见底见的时候，大部分的投资者早已心灰意冷，无所做为，而做为一个专业投资者这时应该以更清醒的头脑关注市场，争取时间从容布局。
“有路找路，没路找老主顾！”市场是瞬息万变的，谁也不可能熟悉全部的股票，我们可以重点选择一些自己熟悉的股票，放弃目前尽管涨势很好但不熟悉的投票。对一般的投资者来说，追涨杀跌是常事，可专业的投资者就不一样了！专业投资者往往只做自己有过充分研究调查的股票 （可以广泛收集投资公司或券商的报告，甚至于自己去公司调研），投资自己曾经做熟悉了的股票。对专业投资者来说，自己不熟悉的股票股价飞涨，是自己赚不到的钱，不会因放过这些股票而后悔（有时欣赏也是一种考验），自己熟悉的股票就必须牢牢揪住，不放过任何投资机会！
按自己熟悉的投资方法投资进专业投资者不同于一般投资者的又一个特点。长期的投资实践使专业投资者逐渐地熟悉了一套适应股市又适应自身个性的投资方法，按自己的方法操作胜率优于把钱挂在别人嘴皮子上（媒体，股评，小道消息）！因此，时时要有在潜意识里形成一种专业理念！
专业投资者还具有顺势操作的心态，大势是市场的共识！ 大势左右个股的基本走势，学会顺势而为，趋利避害，是对一个专业投资者的基本要求。学会空仓，熊市抓好自己的钱包，别让便宜冲晕了脑袋！ 记住，市场永远是对的！ 踩准股市的节拍才是赚钱的关键！
一日三思！对自己的心态要时时进行分析，使不良心态得到及时有效的控制，这也是专业投资者的高明之处！在股市投资过程中，任何投资者都会有不同程度地产生贪婪、恐惧和浮躁心理，不同的是，一般投资者会被因为投资失误所产生的不良心态左右下一步的投资行为，可能使下一步步投资出现更大的失误。而专业投资者能够对自己的不良心态反省，克制自己产生股价下跌被套后急于补仓或割肉的恐惧心理！
如果说一般投资者的投资心态具有人性本能的特点，那么专业投资者的投资心态则应克服人性的弱点！专业投资者的投资心态来自于长期的专业训练，来自于对股市规律的认识和对于投资技巧的掌握！但是，专业投资者也不可能不犯错误，但是在于对犯误后的态度。诚实地看待自己的每一次投资，不管失败还是成功，那都将是自己投资生涯中最宝贵的财富！
如看完本文请多多指教！谢谢！
盈余之善，臻于无为。