一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

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美国战略石油储备知多少？


　　新华社信息纽约９月４日电（记者范小林） 美国政府早在二战时期就有国家战略石油储备的构想，但直到２０世纪７０年代“石油危机”发生后，美国的战略石油储备才开始正式建立。

　　

　　建立战略石油储备的原因

　　

　　７０年代前期，阿拉伯国家以石油为武器对西方国家实施禁运，导致美国国内石油产品供应紧缺，价格飞涨，最终使美国经济陷入长时期的严重衰退。美国前总统福特于１９７５年１２月２２日签署了《能源政策和储备法》，其中最重要的内容之一就是决定建立战略石油储备，目的是为了在此后发生类似事件时，可以对美国能源市场起到保护和缓冲作用。

　　

　　美国政府从１９７７年７月２１日正式开始储备石油，当时决定的储备目标是１０亿桶，后来最终形成的储备能力为７亿桶。

　　

　　战略石油储备的储藏地点

　　

　　美国的战略石油储备深藏在墨西哥湾海岸附近地下巨大盐层洞穴里，墨西哥湾沿岸有５００多个盐质洞穴，采用简单的“水溶技术”，即用清水将盐溶解，便可将盐洞加工成巨型圆柱状“地下储油罐”。美国政府从１９７７年开始向这些巨大的盐洞内注入原油，由于盐洞很深，地层压力将封闭任何裂缝。

　　

　　据美国能源部介绍，这些储油洞穴容积非常大，每个可储藏６００万至３５００万桶原油。最典型的洞穴直径为２００英尺，深２０００英尺，储油量为１０００万桶左右。盐洞的上下几千英尺落差所形成的自然温差，使得原油在洞内不停地慢速流动，从而使原油始终保持良好的质量而不会沉淀变质。这些战略储备石油由美国能源部负责管理，储备的也是质量最好的低硫轻质原油。

　　

　　美国战略石油储备全部集中在得克萨斯和路易斯安那两个州沿海地区的一些储备点，主要出于以下考虑：

　　

　　一是安全性高。美国的战略石油均储藏在地下６１０米至１２００多米深的巨型盐洞中，这些盐洞足够容下原来的纽约世贸双塔。如此深度可以防御任何人为和战争的破坏。有效防止战争破坏是最重要的考虑之一。如果不能防止军事打击，战略石油储备就可能形同虚设。

　　

　　二是运输方便。该地区有利于石油通过海上运输线迅速运抵美国本土并进入储备。一旦需要，也可以通过发达的地下输油管道、高速公路网及海上通道运往美国各地以满足国内市场所需。

　　

　　三是加工方便。墨西哥湾一带是美国最重要的石油生产和加工基地，生产设施完备，需要时战略储备石油可以迅速加工成产品。

　　

　　四是储藏成本低。据计算，美国在地面建设油库储备石油每桶成本大约为１５美元至１８美元，开凿山体岩洞储油每桶成本更高达３０多美元，而在墨西哥湾沿海地区的地下盐层利用先打深井、再注水溶化盐层形成地下洞穴的方式储油，每桶成本只有１．５美元。

　　

　　战略石油储备的储藏过程

　　

　　美国的战略石油储备大致发展情况如下：从１９７７年开始到９０年代中期，美国的战略石油储备持续增加，并于１９９４年达到５．９２亿桶的历史记录。此后，克林顿政府战略石油储备政策发生了一些改变，几次动用这一储备以调控石油市场和平抑油价。到２０００年年底，美国的战略石油储备降至５．４１亿桶，为１０多年来的最低水平。

　　

　　布什总统上台以来，特别是“９·１１”恐怖袭击后，美国的战略石油储备政策又明显调整。布什政府认为，作为美国经济命脉的石油供应，一旦由于突发事件发生中断，可能会对美国带来灾难性的影响。因此，在２００１年１１月中旬，布什就下令能源部迅速增加战略石油储备，“为防止石油供应中断采取最大限度的长期保护措施”。目标是２００５年将战略石油储备增加到７亿桶，达到目前战略储备能力的极限。

　　

　　此后，美国的战略石油储备迅速增加，当年１２月份即增加到５．５亿桶。到２００２年底，美国的战略石油储备已经猛升到５．９９亿桶，２００４年３月又增至６．５９亿桶，２００５年７月份美国能源部的报告说，美战略石油储备目前已经达到６．９３３亿桶，并将提前实现布什政府到今年９月将之增加到７亿桶的目标。这也是该储备启动３０年来首次接近“满仓”。

　　

　　动用战略石油储备的条件

　　

　　美国国会１９９０年在重新修订《能源政策与储备法》时，曾放松了动用战略石油储备的条件，理由是“战略石油储备对维护国家经济安全的战略重要性有所降低”。

　　

　　根据新规定，除了“进口石油出现严重供应中断”的情况外，在国内石油产品供应出现中断或严重短缺的情况下，总统也可决定动用战略石油储备。此外，在企业因突发事件导致其石油供应中断的情况下，能源部可有偿向这些企业借贷战略石油，但借贷期不能超过６个月，借贷总量不能超过５００万桶。  

　　

　　对于这些深藏地底的战略石油储备，只有美国总统一人拥有决定动用的权力。一旦总统决定动用，能源部将采取招标方式向市场公布投放数量，通过竞标最终决定中标购买石油的公司进而开始动用储备石油。一切决定后即通过向位于油库底部的管道注水以提取石油投放市场。从开始决策到投放市场，只需１３天。

　　

　　目前，美国的战略石油储备大约相当于国内两个月的消费需求。由于美国国内原油生产能力强大，即使国外进口原油完全中断，国内自产原油加上战略石油储备和商业石油库存仍可使美国维持１７５天左右的基本石油产品供应。从现有能力上说，美国的战略石油储备最多每天可动用４３０万桶，现有储备量以最大动用能力提取可以持续１５５天左右。

　　

　　近来美国在动用战略石油储备方面出现的另一新特点是，不单方面采取措施，而是要同西方国家协调立场后再做决定。此次为了应对由于“卡特里娜”飓风影响美国石油生产而造成汽油短缺以及油价飙升的局面，包括美国在内的２６个国际能源机构（ＩＥＡ）成员同意采取“集体行动”，美国动用３０００万桶战略石油储备，其他成员向市场提供另外３０００万桶大部分是提炼过的成品油，可望立即使石油供应状况得到改善。

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高油价如何影响全球经济
       综合油价上涨对全球各地带来的各种影响，在油价上涨后的第一年，全球GDP将下降0.5%，也就是损失2550亿美元。到2008年，由于石油出口国对进口商品需求的增加，可能会刺激石油进口国的出口，全球经济的损失会随之减少。在油价上涨10美元后的第一年，石油进出口国之间转移的收入可达到1500亿美元。

　　石油的价格仍然是决定全球经济增长的重要因素。

　　总的来说，油价上涨通过贸易形式使进口国家的收入转移到了出口国家。油价上涨对经济造成的影响，取决于石油成本在国民收入中占的比重，一国对石油进口的依赖程度，及最终用户能在多大程度上减少对石油的消费。与此同时，也取决于气体燃料如何随油价上涨而上涨，及油价上涨对其他能源比如电力的影响。

　　油价上涨幅度越大、上涨时间越长，对宏观经济的影响越大。对于石油出口国来说，虽然油价上涨让这些国家增加了收入，但一段时间后，石油进口国的经济会出现衰退，对石油进口的需求也会降低。

===如何影响经济？===

　　油价上涨导致通货膨胀、输入成本增加、需求降低、投资支出减少、税收减少、财政赤字增加、利率上扬。

　　此外，油价上涨还常常导致名义工资上升。名义工资上升而需求减少，又会导致失业率上升，至少在短期内会发生这样的情况。如果油价上涨得越是突如其来，那么这种负面效果就越明显，对消费者和企业信心打击就越大。

　　油价上涨也会打破贸易平衡。那些石油净进口国，常常会发现本国的国际收支状况恶化，汇率受到下挫压力，汇率下挫使进口商品变得昂贵，而出口商品变得便宜，引起这些国家的实际收入下降。如果中央银行和政府货币政策不变，美元汇率可能上升，因为石油生产国对美元资产的需求可能会增加。

　　在高通胀、高失业率、汇率贬值和产值下降的情况下，政府采取的经济和能源措施又会给长期经济发展产生影响。政府虽然无法完全消除油价上涨带来的影响，但可以使这些负面影响降到低点。可是如果政府政策不当，就会使情况更加恶化。

　　如果采取过于紧缩的货币和财政政策，可能使收入和失业状况更加恶化，而如果采取扩张性的货币和财政政策，又可能只是暂时延缓收入减少，而在长期内增加通货膨胀压力，使油价上涨带来的冲击更加恶化。

　　虽然大家对油价如何影响经济增长的机制有了个大体的认识，但是大家无法更加精确地确定油价上涨对经济影响的力度。

　　在过去的定量分析研究中，大家对过去几次石油危机对宏观经济造成的破坏，以及1986年石油价格崩溃对进口国带来的利益，作出的结论是有分歧的。这其中一部分原因是因为大家使用的模型不一样。

　　但是，石油危机造成的破坏是明显的：在1973年至1974年和1979年至1980年两次石油危机中，经济增长大大放缓，事实上，自上世纪70年代以后，美国、欧洲和太平洋地区大多数国家和地区的经济下滑都与原油价格突然上涨有关，尽管可能也有其他一些因素造成了当时的经济下滑。
　　历史经验表明，石油出口国因油价上涨而带来的经济增长小于石油进口国因此而遭受的损失，因此油价上涨对于整个全球经济的影响是负面的。在过去每一次油价上涨中，全球经济增长无一例外地遭到下滑，包括1999年到2000年发生的油价上涨。

　　对经合组织和非经合组织成员的研究结果都表明，油价上涨对全球经济的总体影响是负的，也就是说，石油进口国因油价上涨而遭受的损失超过了欧佩克和其他石油出口国因油价上涨而带来的经济利益，至少在油价上涨后最初的一两年是这样的。

　　综合油价上涨对全球各地带来的各种影响，在油价上涨后的第一年，全球GDP将下降0.5%，也就是损失2550亿美元。到2008年，由于石油出口国对进口商品需求的增加，可能会刺激石油进口国的出口，全球经济的损失会随之减少。在油价上涨10美元后的第一年，石油进出口国之间转移的收入可达到1500亿美元。

===对金融市场的影响===

　　油价上涨除了影响经济活动，影响公司利润，造成通货膨胀外，还会对金融市场也造成影响，特别是在股票价格、汇率以及政府融资上。
　　国际金融市场会上调石油进口国的股票和债务估值，而对石油出口国的股票和债务估值则会下调。

　　对于像印度和印度尼西亚这样的发展中国家，如果政府继续对石油产品进行补贴，以帮助贫困家庭和国内工业，那么油价的上涨将使这些石油进口国的财政更加恶化。随着国际油价的上涨，补贴负担将加重，使政府预算平衡受到压力，增加了社会不稳定性。

　　此外，石油危机还会带来公司和消费者信心下降，从而改变投资、储蓄和支出结构和水平，而如果石油进口国措施采取不得当，又将在中期放大这些负面后果。（本文摘自国际能源署报告《油价对全球经济的影响》）

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石油美元环流现象透析
一、石油美元环流：问题的由来与影响

1、石油美元环流的概念

     石油美元环流是一种早已引起关注的独特的国际政治经济现象。一般认为，战后美国凭借政治经济霸主地位，使美圆成为最重要的国际储备和结算货币。因此，美国能够开动印钞机生产出大量美圆，并在世界范围内采购商品与服务。而其他国家需要通过出口换得美圆以进行对外支付，因许多国家对进口石油的依赖，他们必须从辛辛苦苦建立的外汇储备中拿出相当一部分支付给海湾国家等石油输出国。而石油输出国剩余的"石油美元"需要寻找投资渠道，又因美国拥有强大的经济实力和发达的资本市场，“石油美圆”以回流方式变成美国的银行存款以及股票、国债等证券资产，填补美国的贸易与财政赤字，从而支撑着美国的经济发展。美国以其特殊的经济金融地位，维持着石油美圆环流，使美国长期呈现消费膨胀外贸逆差和大量吸收外资并存的局面，美国经济亦得以在这种特殊的格局中增长。



2、石油美圆环流的影响



⑴对美国的影响



     石油美圆环流对美国产生了双重影响。一方面，石油美圆环流进一步确立了美圆的国际地位，增强了美国的国际政治、经济影响力。美圆成为国际货币体系的中枢，美国在与他国的政治经济博弈中获得了极大的主动，尽赏种种便利。另一方面，要维持石油美圆环流，就必须在国际收支平衡表上长期维持经常项目逆差和资本项目顺差，并维持美国的经济实力。因为只有维持经常项目逆差，即允许他国对美国大量出口以获得美圆，才能使美圆在世界范围内获得广泛的支持；同时美国需要利用发达的资本市场吸引外资流入，即维持资本项目顺差，这样才能抵消经常项目逆差的影响维持美国国际收支的大致平衡，从而最终能够稳定美圆的币值和地位。然而，一国对外出口是拉动本国经济增长的三大驱动力之一，而美国为了维持石油美圆环流和美圆的地位而不得不长期牺牲外贸出口的利益，而更加依赖本国消费增长和外资流入。因此，我们对美国经济进行观察时可以看到低储蓄率与过度消费、巨额财政赤字、资本市场异常发达等现象。



⑵对世界政治经济的影响



     石油美圆环流是由美国主导并服从其国家利益的。对其他国家而言，石油美圆环流使之陷于被动，不得不建立巨额美圆外汇储备。对美国外贸依存度较高的国家，如亚洲的中国和日本，在美圆贬值时往往不得不在国际外汇市场上被动买入美圆，来促使美圆升值和本国货币贬值。由于美国使用战争和金融手段加强对石油资源的控制，并调控油价，许多石油进口国大受其害。如近期油价上涨，有关方面估计今年中国仅进口原油一项就会有300亿美圆的逆差，GDP增长将会因此拖累0.7个百分点。OPEC石油输出国也因为产能受到有限，在油价上涨中丧失更多市场份额而感到得不偿失。石油美圆环流使欧洲尝试推出欧元来一定程度上降低对美圆的依赖，而此举却对美圆形成了重大挑战。从某种意义上讲， 石油美圆环流是当前美国经济的命脉所在，所以欧元的出现引起了美国人深重的的忧虑。我们已经看到了美国为狙击欧元所采取的多次政治经济军事行动。而最近美圆持续疲软和欧元一路攀升到1.33以上的高位，使人们对美圆的信心下降，OPEC考虑是否应采用欧元对石油标价，俄罗斯、中国、韩国调降本国外汇储备中的美圆权重并试图从盯住美圆转向盯一揽子货币等消息也不断冲击投资者的神经。

二、石油美圆环流面临的现状：高油价弱美圆与两大货币的博弈



高油价弱美圆：石油美圆环流对美国经济负面影响的呈现



分析近期的国际原油期货价格走势与国际汇市的波动，可以明显地看到在石油价格高企的同时，美元却持续疲软，在美元的影响下，欧元持续升值，日元也相应走强，人民币面临越来越大的升值压力。国际原油期货价格自2004年6月底36.69美圆每桶的价位启动以来一路上扬。以WTI2005年1月合约为例，9月17日起成交量明显放大，当日报收44.45美圆每桶。其后四周内在飓风、罢工、中东地缘政治风险等海量的利多消息为以对冲基金为首的投机力量提供了绝妙的炒作题材，小布什政府表示不打算动用战略石油储备来平抑油价，以及美国能源署公布的石油商业库存数据数度刺激市场等等因素的助推下，价格狂飙突进，10月27日报收52.17美圆每桶，当日盘中甚至触及55.15的历史高度。此后油价开始了一段回调，11月18日，WTI2005年1月合约报收46.38美圆每桶，并在此价位获得支撑而反弹，目前油价再一次试探50美圆心理关口。与此同时，在国际汇市上与高油价相映成趣的是美元持续疲软和非美圆货币的升值。虽然美国第三季度经济数据有不少好于市场预期，但仍未能对美元予以有力提振。11月10日美联储宣布加息25个基点，将联邦基准利率调高至2%，为自今年6月以来的第四次加息，但汇市并未给予明显回应。面对美圆贬值，小布什总统和美国财长斯诺均多次表示坚持强势美圆的立场，但在行动上却明显采取了放任美圆贬值的策略。分析家认为美圆贬值是与美国当前国际收支双赤字相关联的。美圆贬值引起了欧元、日圆、澳大利亚元、瑞郎等大幅升值，如欧元11月26日收在1.3295，盘中曾触及1.3328高点，日圆自11月8日从111.16的位置开始升值，11月25日已经升到102.54高位。弱势美圆引起了欧盟、日本等的担忧，因为对美出口受阻，对这些国家本来不甚乐观的经济增长而言无疑雪上加霜。但弱势美圆引起的一个新变化是现已变得强势的欧元似乎正悄悄改变世界货币体系的格局，各国央行和投资者对美圆信心下降，欧元的地位则相对上升，OPEC的某些成员国甚至表示正在考虑是否应放弃美圆标价。在这些传言甚嚣尘上的时候，美圆似乎作出了反映，近两个交易日，美圆已经出现了止跌回升的势头。

引起油价走高和美圆疲软的原因是多方面的，但是笔者分析认为最深刻的原因仍然要回到石油美圆环流，将其作为逻辑分析的起点。



⑴美国国际收支双赤字是维持石油美圆环流的结果



据统计，2002年美国经常项目赤字已占其国内生产总值的5%，数量达到5034亿美元。同时美国靠减税，靠借债，扶植经济增长，使得联邦政府的财政赤字持续上升，2003年联邦政府的财政赤字高达4000亿美元以上。高盛公司预测，到2006年美国的对外净债务可能高达5.8万亿美元，占美国GDP的46%。因此，美国每天至少需要向国外举借20亿美元左右的资金，方可满足国内资金的需求。到2004年，美国国际收支平衡表上经常项目和资本项目都出现了巨额赤字，俗称“双赤字”。美国第二季经常帐赤字升至纪录高点1661.8亿美元。据美国财政部2004年10月15日发布的数据，2004财年预算赤字为4130亿美元，占美国国民生产总值（GDP）的3.6%。

根据前面的分析，美国为了维持石油美圆环流就必须维持美圆强势和美国经济增长，由此带来巨大的贸易逆差，同时为了继续保持美圆币值，就必须吸纳大量外资使资本项目保持盈余以对冲贸易逆差。由于美圆的升值和美国国内消费膨胀，美国的外贸逆差呈上升之势。2002年，美中之间的逆差即达1030亿美元，总赤字更高达5000亿美元，占GDP的5%。2003年的总赤字超过6000亿美元。长期以来，美国利用外资的规模也达到非常惊人的程度。2001年出版的《美国总统经济报告》，曾提供了一些很有价值的数字。1995年时，全世界直接投资、证券投资及其他各种形式的资本流动净额为1627亿美元，其中有263亿美元流入美国，占1/6多一点。1999年和2000年，全世界国际资本流动净额分别为3439亿美元和4238亿美元，美国所吸纳的数额分别为3216亿美元和4069亿美元。简单地计算，这两年美国实际上利用了全世界96%以上净储蓄。美国已经成为一个负债经营和高度依赖外资流入的国家。如果外资流入大幅下降或中断，对美国经济的打击将不堪设想。因此，尽管美国经济尚处于复苏阶段，通货膨胀风险也不大，但是在严峻的双赤字形势面前，美联储还是调高了联邦基准利率以保持美圆资产持有者的收益率，刺激国外投资者购买美国证券。然而，对外资流入的控制毕竟不是美国人可以随心所欲的，今年外国投资者认购美国国债就出现了下降势头。因此，忧心仲仲的美国政府和经济学家把目光投向了外贸逆差上。而降低外贸逆差除了提高进口关税壁垒、反倾销等等之外，最直接的手段就是本国货币贬值。美圆贬值不仅对进口形成阻力，而且使对美主要出口国的央行产生买入美圆资产，促使美圆升值的意愿。这些对美主要出口国包括中国、日本、韩国在内，目前就是除石油输出国之外美国外资流入重要的来源国，因为他们在发展制造业和外贸中积累了大量盈余。美圆贬值的另一个作用是对竞争对手欧洲经济的打击，并对东亚国家施加压力，促使其调整经济结构，减少对美外贸依赖。



⑵高油价弱美圆是一种短期投机行为



为了配合美圆的贬值，在本轮油价上涨风潮中美国作为唯一真正有实力平抑油价的国家却放弃了这一机会，甚至被外界观察到有故意利用公布石油商业库存数据与对冲基金等投机资本相配合帮助拉抬油价和及时出仓的迹象。油价高企不仅吸引了国际汇市上的资金进入期货市场而对美圆贬值产生助力，而且它也不象原来人们理解的那样会使美国因进口原油造成巨大损失。因为美国已经建立了庞大的战略石油储备，并不因油价上涨而增加进口。而且美国的进口商能够运用期货市场对冲油价上涨的影响。相反，美国还凭借金融优势在油价上涨中大赚了一把。有报道显示，美国花旗银行在油价上涨前10天悄然进入欧洲美圆市场，维持了110亿美圆的空头头寸。另外还有大量的对冲基金在油价上涨中做多原油期货做空美圆。统计表明，油价上涨过后，其产生的溢价约有10%为石油输出国获得，而将近90%被美国人收入囊中。所以，高油价弱美圆表面上看似乎是投机力量在借题发挥，其实背后真实的操控者就是美国政府和经济调控当局。不过，我认为高油价弱美圆是美国政府的一种短期投机行为。理由如下：石油美圆环流是美国的政治经济命脉，维持石油美圆环流是美国的长远目标；油价高企美圆贬值短期内可以达到打击欧洲经济，促使东亚改善经济结构和改善美国国际收支双赤字的作用，但是美圆长期贬值将失去各国央行的支持，如果他们转而支持欧元，则石油美圆环流将会终结；短期的美圆贬值不会从根本上影响美圆的地位。目前，全世界外汇储备中美元储备资产空前上涨，仅亚洲就达到1.2万亿美元的外汇储备，占全球外汇储备总量的近80%，其中多数为美元资产。全球美元资产的累计产生了新的效应：一方面加大国际金融体系对美元资产的依存度；另一方面增加了国际经济对美元汇率的依赖。人们在担心美元贬值财富损失的同时，又不能过份逃离美元资产，也不能允许美元汇率过份走跌，还得投资于美元资产，产生了美元资产回流新趋势，从而在外部环境上给予美国经济复苏以支持。但是，当美圆过度贬值而引起市场逆转时，美国是会考虑其代价的。我认为这正是在近日有关俄罗斯、中国、韩国准备调整外汇储备的消息出来后美圆回升的解释。



   综上所述，石油美圆环流是理解石油期货市场和外汇市场态势的主线。要判断高油价弱美圆的格局还能持续多久，重点应关注美国国际收支双赤字改善状况，美国外资流入情况，OPEC和各国央行的动态。

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2.82亿吞期货老大：刘氏兄弟宏达系第三步
                 ——期货故事

　

　

    巴蜀的风渐渐炎热。赶在这个春天的末尾，蜀中枭雄刘沧龙、刘汉兄弟终于如愿将中国期货业老大收入囊中。宏达系由此在期货业陈下重兵。

　　4月29日，四川民企宏达化工（600331.SH）一纸公告，称公司于2003年4月26日与中国国际期货经纪公司（以下简称中期公司）股东兖矿集团有限公司、四川宏达（集团）有限公司、苏州恒和投资有限公司等14家股东签订了《增资扩股协议书》，协议各方决定将中期公司注册资本由42812万元增加到60000万元人民币，即增加注册资本17188万元人民币，所增加的资金全部由宏达化工以现金方式投入，占增资后注册资本的28.646％。

　　这已经是宏达系第二次对中期公司注资了。此前宏达集团曾经出资1.1亿元，如果此次增持成功，宏达集团和宏达化工总共出资2.82亿元，将持有中期公司46.9％的股权，宏达集团和宏达化工的掌门人刘沧龙则自然成为中期公司的实际控制人。

　　中期公司高层透露，中期公司增资扩股起始都是由刘沧龙的堂弟———四川汉龙集团董事长刘汉出面洽谈。难道蜀中证券界响当当的刘汉才是中期公司真正的掌舵者？实际掌控着金路集团（000510.SZ）和宏达化工两家上市公司，还与珠峰摩托关系密切的刘氏兄弟莫非正联手大举杀入时下风风火火的期货业？

　　宏达替换珠峰

　　5月12日下午，中期公司举行了一次董事会电话会议，其目的正是再次协调中期公司的增资扩股资金到位情况。

　　“其实这次宏达化工出资中期公司并不是中期公司第二次增资扩股，它实际上只是资金到位。”中期公司副董事长、兖矿投资管理有限公司董事长许天恩一语道破了此中玄机。

　　据许天恩介绍，中期公司的增资扩股方案是在去年4月确定，当时研究确定的增资扩股方案是总注册资本为6亿元，由兖矿集团出资1.9188亿元，占总股本的31.98％，名义上担任中期公司的第一大股东。第二大股东由珠峰摩托出任，汉龙集团任第三大股东。他称，他知道汉龙集团实际上控制着珠峰摩托，但具体怎么控制不是很清楚。这样，中期公司的实际控制人事实上是“宏达系”。

　　他坦称，作为一家大型国有企业，总资产220亿元，旗下有在香港和内地上市公司兖州煤业的兖矿集团，只是对中期公司进行战略投资。“中期公司是中国期货老大，去年就准备做成一个综合的金融超市，其旗下现已拥有一家证券公司”。许强调，兖矿集团对中期公司的下一步发展很看好，集团非常愿意和民营企业合作，在中期公司将保持原来的投资不变，不增持也不会减持，甘愿顶第一大股东的帽子而实非控制人。

　　但是在执行中由于某些原因珠峰摩托的资金一直没有到位，为了及时注册，中期公司的几大股东去年7月份还在兖矿集团开了一次会，当时汉龙集团的董事长刘汉也在列。兖州会议的结果是决定按证监会的建议到位多少报多少注册多少的方针，于是注册了在当时已经到位后的资金4.28亿元。汉龙集团的资金也一直没有到位。不过，后面来了刘汉堂兄刘沧龙执掌的宏达集团，出资1.1亿元。

　　珠峰摩托出资悬而未决的情况直到今年才协调好，最终决定把珠峰摩托换成宏达化工。由宏达化工顶替珠峰摩托出中期公司的增资扩股资金。于是有了4月29日宏达化工的公告。

　　据了解，12日下午中期公司董事会电话会议决定，由于去年制定的增资扩股方案确定的汉龙集团资金没有到位，汉龙集团进入中期公司董事会的陆涣文将退出，新增董事具体人选由新出资1.72亿元的宏达化工自己决定。还决定在本月底召开中期公司的股东大会，审议宏达化工进入的议案。

　　中期公司与汉龙集团被刘氏兄弟看好的中期公司成立于1992年12月28日，是中国成立最早、规模最大、市场份额最高的期货经纪公司。其董事长田源是中国期货市场创始人之一，曾任中国证监会顾问，并当选为中国期货业协会首届会长。

　　中期下设七个分公司，并在其他中心城市和重要经济城市设立25家营业部。目前员工500多名。许天恩说，宏达现在控股了中期公司，但是也不能说明中期公司一切都得听宏达的，因为公司有关章程表明重大事情必须要2／3以上的股权同意方可，而宏达离2／3还有一段距离。

　　宏达化工远在昆明出差的执行董事杨骞由于一直在开会，只是很简单地说由于宏达化工和中期公司都是证监会监管的公司，现在说宏达下一步将准备来发展中期公司以及其它情况还太早，就匆匆挂了电话。

　　记者后来辗转找到汉龙集团一位不愿透露姓名的工作人员，他说他已经好几个月没有看到老板了。“不过，公司已经很久没有做期货了，目前也没有发现公司有重操旧业的迹象，公司现在一心一意的是在做实业。”他表示，汉龙集团于2001年和阿坝州政府共同投资开发四姑娘山，汉龙先期投入2亿多元，占控股地位；同年汉龙集团还投资2亿组建了黄龙电力有限责任公司；九寨沟天然药业也被其兼并，成为汉龙集团的全资子公司。

　　其实，汉龙还在自己的老家绵阳有诸多投资，一副实业形象。曾经投资..28亿元取得绵阳小岛1700亩土地的综合开发权；出资4000万元修建了连接绵阳科学城与市区的公益性大桥———汉龙大桥；垫资9000万元修建绵广高速公路入口处的迎宾大道；旗下公司绵阳益多园房地产公司是绵阳市很有名的地产公司。

　　至于汉龙集团和汉龙实业之间的关系，知情人士称，刘汉当年从期货市场起家之后，一手打造了汉龙集团。而汉龙实业亦由刘汉以1.8523亿占42.99％股份，刘同时兼任两家公司的董事长。

　　“宏达系”羽翼渐丰

　　业内人士将刘汉的汉龙集团与刘沧龙的宏达集团合称宏达系。收编中期公司，显然为刘氏兄弟宏达系的资本布局添了浓墨重彩的一笔。而事实上，早在此前入主金路集团之时，刘氏的长袖善舞就已表露无遗。

　　有消息言之凿凿，称2001年5月15日，绵阳市政府与西藏珠峰摩托车工业公司（珠峰摩托的大股东，下称珠峰工业）签定协议，珠峰工业以1.07亿元拥有了丰谷酒业99.2％的股权。

　　令诸多业内人士一直不明白的是为什么珠峰工业入主丰谷酒业后，新上任的董事长却不是西藏珠峰的人，而是来自前期与之谈判的汉龙集团。为什么丰谷酒业大楼挂上的是汉龙集团的牌子，而不是西藏珠峰的招牌。

　　5月12日，不愿透露姓名的汉龙集团工作人员称，汉龙集团底下有一家分公司租了该大楼一层楼，所以挂上汉龙集团的牌子。

　　不过，丰谷酒业在珠峰工业的“荷包”还没有揣热，在购买协议签定4个月后，珠峰工业又匆忙把丰谷酒业转让给了珠峰工业在2001年3月成为其第一大股东的金路集团。其转让价格变成了1.49亿元，溢价4000多万。扣除珠峰工业主动豁免的2937万元，珠峰工业仍有1900多万净收囊中。而金路集团也由于丰谷酒业在当年贡献了4463万利润，报表煞是好看。

　　跟股权运作的眼花缭乱相比，金路集团二级市场股价的异动更令人叹为观止。2000年初价格为5元的金路集团股票在2001年8月上冲到28元，一年多时间价格翻了4倍。

　　到2002年董事会换届后，表面上与金路集团毫不相干的汉龙集团和宏达集团两个兄弟集团的人员竟然被选为金路集团董事，令人费解。

　　紧接着，一直在资本市场没有作为的剑南春集团突然登台。其在2002年9月公告称将受让金路集团第一大股东的股权。当时，当本报记者赶到剑南春集团见到其董事长乔天明时，他却对此异常低调，不吐一字，而其投资部负责人更活灵活现地说对此一点不知情，还表明他作为投资部负责人集团如此大的投资不可能不知道，他对该公告十分诧异。有业内人士据此分析说，显然，一切都是幕后者安排好了让剑南春集团来客串出场了一圈。

　　随后2003年1月，剑南春集团不声不响地被金路集团一个公告结束了其客串。该公告称经四川省高院调解，其第一大股东珠峰工业原持有的公司14.64％的股权已经转让给汉龙实业发展有限公司，用于抵偿所欠的本息共计1.1亿多元。

　　直至此时，迷雾才渐渐散开。随即有人士向媒体透露，珠峰工业最初入主金路集团只是代汉龙之劳，最后汉龙集团巧妙地以抵偿借款的形式刻意向外界传递汉龙实业与珠峰工业没有瓜葛而现身金路集团，堂堂正正地坐上其第一大股东位置。整个过程彰显了刘汉在资本市场“长袖善舞”。

　　与入主金路集团的大费周折不同，另一家上市公司宏达化工则可以称得上是宏达系的嫡系。

　　刘汉及其家族在2001年就成为宏达化工的实际控制人。宏达化工招股说明书显示，其第一大股东什邡宏达发展有限公司（持股22.92％），由刘沧龙（董事长）和刘海龙分别持有96.6％和3％的股份；在第二大股东广汉市平原实业发展有限公司（持股16.09％）中，宏达副董事长刘汉和刘建分别持有80％和20％的股份。招股说明书披露，刘沧龙与刘海龙系兄弟关系，刘汉与二人系堂兄弟关系。刘氏兄弟掌控了宏达股份的绝对控制权。

　　金路集团和宏达化工就这样构筑起了宏达系。公开资料没有信息表明珠峰摩托是宏达系下公司，但是在金路集团的频繁股权变动以及中期公司的增资中还是显示出了珠峰摩托与汉龙集团、宏达集团有千丝万缕的关系。

　　汉龙集团有工作人员对本报记者称，由于老板的低调，现在媒体关于汉龙集团的报道几乎都是质疑，他所知现在汉龙集团是在全力做四姑娘山以及黄龙水电两大实业投资，而非如外界所言在股市呼风唤雨，他也希望公司高层在适当的时候接受采访，澄清一切能使自己像联想、新希望等公司的员工一样不被质疑。

hefeiddd

巨额石油美元流向了哪里?

　在上个世纪70年代和80年代油价急升期间，由于石油出口国没有管理突如其来的大笔资金的能力，把大量石油美元用于消费上，使得政府预算大增，而在油价下跌时没有足够收入来支持大增的开支，从而令本国经济受到严重打击。与此同时，由于当时投资选择较少，石油出口国的投资经验有限，这些国家通常把剩余资金放在欧美的商业银行，而欧美银行由于短期内大幅增加的存款在成熟市场找不到足够需求，便把资金贷到南美等新兴市场经济国家以赚取更高息差，使得这一地区出现过度借贷问题，终于在上个世纪80年代初全球利率水平随通胀升高而急升时大大增加了这些国家的财政负担，最终酿成南美部分新兴市场经济国家的金融动荡，并对全球金融市场和经济造成打击。此次国际油价急升至今已有两至三年时间，石油出口国累积了大量石油出口收益。本轮石油美元能否有效地循环至经济和金融市场中，石油出口国如何使用这些巨额财富，而他们在使用上的变化又会对全球金融市场、利率乃至整体经济带来哪些影响，这些令全球市场非常关注。

　　2001年以来国际油价持续上升，以美国德克萨斯州西部的原油平均价格作为标准，已从2001年平均每桶25.93美元升至2005年的每桶56.49美元，5年内上升118%。

　　油价大幅上升，使得石油出口国通过出售原油赚取的金钱大幅增加。由于国际油价以美元作计价单位，因此，石油出口国出售石油所得的收入被称为石油美元。根据美国能源部预测，全球21个石油出口大国2005年共出口高达7428亿美元的石油，2006年也将达到7221亿美元，较2002年的3300亿美元超出一倍以上。其中，沙特阿拉伯、俄罗斯及阿联酋占据全球石油出口前三甲，2005年石油出口收益分别达到1620亿、1088亿及530亿美元。

　　在油价高企带动石油出口大幅增加的刺激下，这些石油出口国去年及今年均会录得大额经常项目盈余。据国际货币基金组织（IMF）统计，这些石油出口国2005年共录得逾3000亿美元的经常项目盈余，较2002年增加4倍，其经常项目盈余总额更已超出一向录得大额盈余的亚洲国家(日本除外)1900多亿美元的水平。IMF还预期，倘若国际油价在今年维持每桶55至60美元，这些国家今年将录得超过4000亿美元的经常项目盈余。单是中东地区产油国今年就可望录得近2000亿美元的经常项目盈余，占这一地区国民生产总值的比例高达23.5%。

　　与以往一样，部分石油出口国所赚取的石油美元一部分将会用作消费，进口外来商品和服务。但据国际货币基金组织预测，石油出口国2003年至2005年间仅使用了约40%的石油出口收益来作为消费，大大低于1978年至1981年间的75%。而根据国际清算银行统计，现时石油输出国组织成员国存款量并没有在2002年至2005年间明显增加。那么本轮石油美元循环到哪里去了呢？


　　综合各方面资料，在本轮石油美元循环中，部分资金已循环至当地股市、房地产市场和世界各地的直接投资、以及用来解决本地财政问题等。首先，近年来，在国际油价屡创历史新高的同时，中东地区等主要产油国股市也同步大幅上升，故一大部分石油美元已经投入至当地股市。去年升幅最大的中东地区股市指数是迪拜股市，升幅达132.4%，其次是沙特阿拉伯股市，上升103.7%；科威特股市，升78.6%；卡塔尔股市，上升70.2%；阿布扎比股市，升69.4%等等。经过过去数年大幅上升，中东地区股市市值已大幅增加，已有一定容量来吸纳与石油相关的巨额资金。阿联酋两大股市，即迪拜和阿布扎比股市市值已由2000年150亿美元大幅升至去年底的2344亿美元，5年内激增逾15倍，这足以证明当地石油生产商或拥有人积极投资中东地区股市，刺激当地股市屡创新高。

　　其次，本轮石油美元的一部分资金用在了当地不同的投资项目上。海湾合作理事会的委员指出，每个成员国现在均积极开发，把石油出口所赚取的资金投放于当地投资项目上。其中最瞩目的是阿联酋迪拜近年要打造成为中东地区金融中心和旅游热点，正进行多项大型工程。卡塔尔的多哈近年发展也十分迅速。事实上，除了当地项目外，中东石油出口国的资金也在世界各地寻找合适的投资机会，在世界各地收购或投资多项资产。

　　一些中东国家也将部分资金投放于减债上。根据《经济学家》资讯部资料显示，2004年沙特阿拉伯公共债务占国内生产总值的比率高达92%，主要是20世纪80至90年代多年累积的财政赤字，虽较日本164%为低，但仍大大高于美国的65%。相信他们会用部分石油美元来解决赤字问题，使财政状况更为稳健，有助于抵御未来油价波动的影响。

　　显而易见，在本轮石油美元循环中，中东地区等石油出口国家有了较多的投资选择。由于投资选择大大增加，他们把石油美元循环至欧美商业银行的存款或是购买美国国库债券比率不高。据美国财政部资料显示，2000年至2002年间，石油输出国组织成员国持有美国国库债券的总额约为450亿美元左右，2005年2月这一数额曾上升至676亿美元，但至9月又回落至546亿美元。虽然石油输出国组织持有美国国库债券总额在过去数年有所增加，但相对于每年数千亿美元的石油出口收益来说，这不到100亿美元的增加实在微不足道。

　　石油输出国组织成员国不将石油美元投至美国国库债券等美元资产之上，主要是由于美元在过去数年连年下跌，中东国家担心美元资产会受到美元下跌影响而令回报大减，加上“9?11”事件后美国因国家安全问题修改了相关法案，要求中东地区资金在流入美国金融机构时提供大量资料及证明，大大限制及减低了中东资金流入美国的意欲。事实上，中东等石油出口国美元资产投资减少也反映美元在国际上的地位可能正在下降。

　　不过，中东地区股市经历多年大幅上升，加上当地投资活动十分活跃，不能排除这些地区股市及经济出现过热的情况，并在未来，尤其是油价回落时，出现调整。现在，沙特阿拉伯、科威特、阿联酋等中东地区仍是实行与美元挂钩的汇率制度，故当股市及经济出现调整时，他们将会把资金重新投入风险较低的美元存款或美国国库债券等美元资产上。由于石油美元的规模庞大，这将对美元汇率和利率，以至美国和全球的金融市场构成重大影响

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十年期货“高手”他的下场!

1.入市的启蒙老师:1995年我入市是他当的培训教师,某期货公司的市场部经理,硕士学位,据他说曾在日经指数,恒生指数,东京红小豆上赚过上百亿！是他将现在的技术分析理论从国外引进中国的,那本约翰墨菲的书翻译时他功劳不小。他一直对我们说郑州绿豆对他来说是小菜一碟。只是后来深圳公安局把他抓走了,罪名是诈骗犯,但据他女友讲其实只是用对敲方法从一客户账上偷了50万元！10年了,不知他现在在干什么？

2.公司老总:我进的第一家期货公司的老总,年约当时40多岁,据他当时自我介绍在恒生指数上赚了1000多万,公司开办费就是恒生指数上赚的钱。公司红火时,他一个月手续费收入就100多万元,每天没有田鸡他是吃不下饭的！后来,郑州绿豆9509合约逼仓,一下子亏跑了大多数客户,他也去地摊吃饭了,再后来他与客户对赌交易,大多数客户钱赔光又走了一批,剩下不多客户他还是对赌,没想到客户们一次差不多都做对了,他这一下子赔光了,就卷着客户钱跑了,法院立案找不着他这个被告,至今仍无下落。

3.公司副总吕某,年轻的很,当时才21岁,但口气很大,扬言五年内将产生中国的索罗斯,其舅舅据说是中央某大机构高官。但在公司时间不长,原因是交易上只做过一次(记得做的是9607郑绿豆,46000/张买的,进去后时运不好,第二天郑交所风险提示公告一出,连续半月跌势,让个170万的客户只剩下25000元),公司老总礼貌地把他送走了,据听说现在是某省外贸厅处长！

4.张分析师:这可是个海归派,分析行情时中洋文并用,神气活现的很,有一次亲眼所见他用手机在与华尔街一洋人聊,所以我当时最佩服的人就是他！一段时间内,我把开发来的四个客户交给他交易,他给我保证可以稳定的获利,每月10%,复利增值,把我高兴的屁颠屁颠的！但是实际情况不是他说那样,反而是稳定的亏损,两个月下来50%以上的钱没了,我再也不敢让他交易下去了,他那套止损理论我是怕极了,张分析师97年就离开期市又出国了！

5.经纪人小张,当时刚大学毕业,人挺聪明,老爹是化工厂退休工人,开个付食批另部,小张一来公司就是投资顾问,投资顾问就是经纪人的意思。他的女友的哥哥是他开发的客户,投入了30万,小张很自信,自称是均线派,但操作5个多月很不理想,30万只剩下不到1万,女友的哥哥翻脸了,他老爹为保住儿媳,把个付食批另部也转让卖了还债。从此小张离开期市,到他父亲的工厂上班去了,现在是这个企业的分厂付厂长了！

6.老林:大学讲师,原是公司聘请的培训教师,后来任公司市场部经理,这可是技术分析十八般武艺都会的人,一位二汽销售公司的科长慕名委托他理财,交给他50万,他交易了几次,由于不顺手就不做了,自己说自己胆量不行！现在在某证券公司当分析师,但他决不自己买卖股票。他老婆有一次话说多了告诉我:你们这行,真正挣钱的是我们老林这种人！

7.小路:92年开始炒股,94年入期市,到98年为止共带过大约20多个客户,大的资金有几十万,最少的也不低于5万,但都是与客户不欢而散,到98年他已开发不来客户了,98年夏收麦后,他将家里卖麦的1.5万元拿来自己操作,赔光后不得不离开市场回家了。其实挺可惜的,小路人挺好,记得随机指标KDJ的基础上,他创造了JMA,是防范指标失效时使用的,如果到现在,肯定算是知识产权或者交易系统了,当时大家也说很好,可不知为什么他没用好？99年去旅游路过他老家县城,见他在路边摆个卖西瓜摊,我看到他那样心里很不好受,就想装着没看见躲过去,谁知这时一小孩吃他西瓜给钱少了,他掂刀追那小孩硬与我们撞了个面对面。

8.韩东方:原是做药材生意的,这人是老总在大街搞宣传开发来的客户,入市时带一大黑提包现金一下子交给公司120万元,牛的很！老总亲自给他当经纪人,短线每天不下五个来回,用他自己的话:直线永比曲线距离短。他相信一天只挣1%,一年就是三倍,长线不一定行。但一年以后,他已经没多少钱了,他赔了700多万,最后也成了经纪人,他学习很好,有次他还对绿豆合约完善搞了个设计寄给了郑交所,郑交所有关领导亲自找他约谈,另外他对技术分析也很精通,量价关系有独到见解。他在这个市场上一直坚持干到03年,最后真没办法了,连吃饭都成了问题。04年过了春节以后到现在再也看不到他了。

9.老程,安徽亳州人,入市时也是几十万,两个多月赔完后成为经纪人,为把女房东开发成客户,采用了先用女房东发展暧昧关系后拉其当客户的办法,女房东投了5万元,后来他也赔光了。前前后后十几个客户都是女的,他真有这方面的本事！02年老程离开期市,去年我看到他在大街十字口拉三轮车。

10.徐庶:这是他的外号,表明这个人是多么聪明！95年入市一个5万元客户他带了4年,硬是赚了10万元！但进入本世纪后开始走下坡路,他另一个客户3万元,他坚持做了3年,还有1.2万元,水平还是可以的,他04年离开期市,与老婆合伙去开了一个小饭馆！

11.大老田:我进的第二家期货营业部的副总,此人与当时市场上赫赫有名的庄家"郑州三红"(张少鸿赵运宏王栓红)是朋友,郑州绿豆9509合约逼仓时,我当时还没去他所在的营业部,但他在8月31日来到我当时所在的营业部,我们公司有几个人被套了580张单,眼看要进入交割月但连续3天涨停板(扩板50%)继续封死,我们是出不来了,公司已通知我们加钱到保证金50%,以便进入交割月看有没有机会砍仓。此时大老田出现,仗义地给赵运宏打电话,几句哥们长短的话语后,老田说赵运宏持有6000张多单,看在朋友的份上,同意与我们的580张空单协议平仓。下午,郑交所通知我们的持仓已平出,把我们几个人高兴的掉泪,当天请老田好好吃喝了一通。(后来才知道根本不是那回事,实际上郑交所当天在强行平仓,我们谁也不找也会在收市前被强平的)。我当时赔了17万,但这个斩仓过程,让我感谢老田,不久,我们几个人都跑到老田的营业部开户去了。老田营业部的正总是个大老粗乡巴老,只因为做生意发了财在老田鼓动下开了这个二级代理性质的营业部,这个正总特别能炒,自己炒亏了拿客户偷着炒,到我们知道时,我们自己的保证金都取不出来了。老田与他合伙炒,也有很大责任。这个营业部就这样倒闭了,我有10多万元至今也没讨回来！老田呢,后来被郑州公安来人给带走了,以后再没听到他的消息。

12.黄百万:就是老田的正总,做生意发财了,人称黄百万。他在老田的鼓动下开了个二级营业部,营业部倒闭后,他改换姓名与上海一家期货公司联系,又在外地开了一家二级营业部,他老婆任副总(对外不说是他老婆),这个夫妻店开了不到半年,最红火时交易量经常上交易所的排行榜,老黄对外许诺月息3%集资,把当初一些和他做过生意的人拉来,筹了上千万元,但没办法,最后老黄自己说:***,钱全变成手续费让交易所弄走了。老黄是以非法集资罪和诈骗罪被逮的,现在还在服刑期间。

13.说个女英雄,原是挺不错的女孩,在期市的诱惑下放弃军工企业办公室打字员的工作来当了经纪人,她开发客户能力很强,第一个客户是某地级市政府驻深圳办事处副主任,这个副主任投了20万,没多久让她赔光了,副主任在营业部找事,甚至脱下皮鞋要打她,后来不知怎么摆平的,两人又和好了,有一次她不小心从随身小包中掉出一封信被我们拣到了,信是那个副主任写给她的,说爱她爱到骨头里！这女的现在还在做期货,反正发现他似乎不愁客源,下单挺猛的,01年大豆上一周赚过几十万,但不到一周又吐回去再倒赔几十万。我认为她有本事在期市上继续生存。


14.再说一个女的,原是个下单员,后来就忍不住诱惑当了经纪人。她在做下单员时认识几个大户,当了经纪人后就把这几个大户当成他的消息来源,刚开始挣了一些钱,就自己开了个户,听说做的挺顺的,在交易所对面一个楼上包了个房间炒期货,每天吃饭都是酒店送,她这样干了好几年,有了私家车。但是,02年夏天突然听说她在外地跳楼自杀了,我们感到很奇怪,像她这样的富婆怎么会自杀呢？再后来又听说是黑社会讨债团伙逼死她的。

15.说个牛皮大王,此人号称"期林天霸",其实狗屁都不是。他无学无术,不知怎么也混到期市来了,到处吹牛说自己有如何如何高的交易手段,甚至跑到大街上文印店让人家帮他造假结算单,借此吹嘘去开发客户,此人最大的能耐是无中生有,自己租间50元/月民房,对外吹住在某四星级宾馆,刚开始糊弄了两个客户,凭着他吹的优化的KDJ指标交易,盈少赔多,最后让这两个客户赔的净光,一个客户是实实在在地修理了他一顿！但此人挺有能耐,现在还在市场上呆着,还在到处海吹拉客户,还在吹那谁也没见过的交易成绩,只知道他每天只吃两顿饭,营业部经理见到他就发愁,不拿工资经纪人又不能赶他走。我们见他都躲的远远的,把他看做神经病！

16.范记者:是个30多岁的中年汉子,据说是某小报记者,与我同一时间入的期货培训班,这人悟性极好,入市后不慌不忙,认真研究K线图,酒田战法出口成章,大概入市两个月后才开始交易,记得他头一次交易前,在交易厅对我们宣布:郑绿豆5911已形成一标准的上升旗形,理论测算可能要上涨2000点。他果然按此交易的,结果5万元一周内成了13.8万元,周末他请我们吃饭,趾高气昂的很,自称K派大师,并说:"都说期市没有常胜将军,不对！我就是常胜将军"。公司老总聘请他给大家讲课,又给了他个市场部副经理职位。他后来失败在96年6月中旬,原因也是大力做多,但6月13日郑交所的只允许多头平仓不允许开新仓的风险公告,他被套牢半个来月,后来只剩不到1万元割肉出来,他临走时告诉我们:同志们,一定要见好就收,这里不是常待的地方。

17.姚老师:是某中学语文教师,智商高的很,平时我们两人关系最好。他最得意的是97年9月上旬,郑绿豆冲上了54000/张高位,北京绿豆冲上了60000/张高位,市场多头气氛极浓,期评家一致看郑豆要上56000/张,京豆要上63000/张,可以肯定说当时散户中已没有空头了,但是,9月8日这天当郑豆冲至54080/吨时,姚老师却做了空单,结果他摸到了历史最高价,这成了他的见人就吹的杰作,但是,随后的6000点大跌他没坚持下来,只挣了1000点就落袋为安了。后来在跌倒48000/吨时,期价盘整了一个来月,他开始做多了,但不久郑豆又开始一跌,又跌了5000点,他将盈利吐出又赔了一点。他离开市场时说:这期货根本没规律,纯粹就是赌场。


18.孟浩然:听名字你就知道,这人具有诗人般气质,但实际上只是个中专毕业,是一家速冻食品厂文员。他是被好友拉来期市,听了两堂课就上瘾了,投入5万元,委托一个经纪人给他做,那个经纪人给他赔了4000多元,他十分生气大骂经纪人无能,于是辞掉工作自己亲自做,他对RSI指标情有独钟,他最得意时一天挣过7000元,他全身心投入,他最爱炒短线,自称短线侠客,资金忽大忽小,但总体是不断缩水的。他暴过两次仓,第三次他投入最多是10万元,全是亲戚朋友处借来的,他在我们当中最有名的名言是:"这个市场不能没有我"！但是,当他又快没钱时"醒悟"地告诉我们:"期货不能炒短线"！他是怀着恋恋不舍的心情离开期市的。

19.蒋某,是某市政协机关的小车司机,老婆长的很有姿色。他是委托一个经纪人做,10万投资,这个经纪人曾给他变成24万元,他觉得这期货不错,就让老婆跟着这个经纪人学做期货,后来这个经纪人做赔了,又变成1.6万元,这个经纪人以各种市场理由推卸责任,他老婆也帮着这个经纪人说情,他就加了4万元又让这个经纪人做,当这5万多元快赔光时,这个经纪人带着他老婆跑了,弄的他人财两空。
20.姚老弟:是个一腔热血的东北青年,特别关心时事政冶,平时我们没事就听他讲大道理。大概是自己没钱,他一直做经纪人,做单挺认真的,记得他第一个客户只3万元,他在头半个月内,平均以每天盈利600元的水平让我们羡慕。他失败在一旦套住决不"止损",终于让这3万元变成了9000元,第一个客户就这样不干了。这以后他接受教训学会了"止损",但"止损"使他越止越瘦,第二个客户的5万元由于几次"止损"也变成不到1万元。他反复研究,认为他是严格进行按纪律操作的,技术上并没有犯什么大错呀？他后来又带了几个客户,又用"锁仓"办法操作,但解仓又成了问题,这又成为失败原因。再后来他"套利"做,却往往套反,他十分苦恼。后来杨老师(后文会提到)点拨他几次,他似乎明白错在哪了,但为时已晚,他开发不来客户了,只好去干汽车销售业务了,他说他还会重回期市上来的！
前面我讲了20个在期货上败走麦城的人的事例,有人会问,难道就没有成功者的事例吗？说我是不是有意在冷落现在期货人的心？那好吧,我就再在茫茫期海中大海寻针般找出几个事例,让大家高兴高兴,支撑一下继续在期市上混下去的信心。

21.张少鸿的表弟:记得是96年吧,在其表兄影响下也来到了期市,人家可是有绝对可靠的内幕消息的人士,入市时当天一下做了50张多单,然后就持仓不动了,直到涨了8000点时才潇洒地平仓脱手,大概赚了40多万元,本利全部取出离开营业部,从此没有听到他的消息。

22.阎某,原在郑州三元期货公司当客户,后来赔光成了另一家公司的经纪人,情况也一直不太好。但他有个特长,就是最擅长请客吃饭,一顿饭3000元连眼皮都不眨一下,一次在郑州索非亚国际饭店请某个机构的一个操盘手吃饭,连带请小姐当晚化了快两万,从此交上了这个操盘手朋友。这位操盘手朋友告诉他,纪律太严不可能一直对他讲太多,只能讲个一两次,他表示这已足够了。记得是张少鸿与邓伟对阵的那段时间,小阎一次急急忙忙赶回老家,到处借钱又卖了房子,凑了50万元回来了。他跑到另一公司开户,然后满仓操作,这么一波行情下来赚了400多万。然后也是将钱全部取出,永远不来期市了。

23.吴老弟:此老弟是一家营业部员工,负责电脑维护工作,有时需要时,经理也派他去场内当一下出市代表(红马甲)。他们的席位与浙江中大期货公司的席位不远,00年浙江徐xx在小麦上坐庄,用的就是浙江中大的席位。小吴知道这个情况后,就背着自己的营业部在另一家营业部开了个户头,他的交易方向与徐xx完全一致,1200多元/吨入货,到1600元左右/吨才平,200张单3个月赚了80万元,恐怕庄家徐xx也没有这样好的成绩。他取钱后也是不干了,临走时他说:"期市是个掏一桶金的地方,我达到目标,该走啦"！

上面举这三个例子,你可能会说他们都是消息派,难道我们技术派就没有吗？好吧,我也举两个例子吧！

24.杨老师:前些时在某个论坛上发表过<一个mm经历>文章,这人也是大起大落,据我所知,他在绿豆上赔过大钱,赔的在98年到99年有一段时间离开了期市,到股市上去了。他99年又来到期市,但已是组合投资了,就是期货.股票.外汇同时都在做。他99年重来期市只入金了2万元,他的操作方法是自己有个TJ图(挺保密的始终不对任何人讲),资金管理上他是"四四二"原则(这点他倒讲了),即40%资金入市交易,40%用于防风险时刻准备另一方向交易(有点像套利但又不是),20%则是为了防止资金朝另一方向交易时不够用时使用的。反正他这几年赚了多少钱我不清楚。我只知道他有三个客户跟着他做,03年天胶行情,他的这几个客户都赚了5倍多。他有一次对我说:"从目前情况看,这个市场想把我们洗出来,可能性已不大了"！

25.王某:由于也还在期市,我不便提他名。他在期市上也是大起大落,95年曾在绿豆上被套2500多点,恼了,砍仓带反手,不仅把亏损补回来,又赚了20多万元。最有钱时挥金如土,穷困时跑去一果园当果农挣了1万元又来到期市,这几年终于稳定下来了,听说与朋友合作发明了个中国特色的指标,也是密不传人,只限他带的客户跟着他做。他擅长做小麦,他认为小麦是市场中最小风险的品种,不会做小麦的其它品种肯定做不好。从他已拥有私家车的情况来看,他在期市上是赚了钱的。


由于这些事例,我们有些人该有点信心了吧？

hefeiddd

三次世界性石油危机
第一次石油危机：1973年
第二次石油危机：1979年
第三次石油危机：1990年
大约每隔10年左右，似乎就有一次石油危机，但每次石油危机都因战争而爆发。

hefeiddd

黄金价格与汇率
                                 2005.6.20

     黄金市场的价格变化，往往与外汇市场息息相关，既如果关注的焦点是以美元计价的黄金价格，那么就很容易得出这样的结论：黄金与美元走势负相关，与对应的欧系货币—欧元走势正相关，相关系数大约为0.7。然而最近几天，市场出现了一个非常有趣的现象，黄金与美圆强势同步，黄金看起来似乎要对所有的纸币都上涨，我想很多人会这样想。

    按理说，在浮动汇率下，金价通常会反应其计价货币汇率的变化。但是，对于一种货币走势的判断，只看一个汇率，比如说美元-欧元，是非常危险的。理论上，所有的汇率都可以运用，但实践中，我们常常只用几个汇率来判断一种货币的走势。看起来黄金好象马上会减弱来自美元-欧元汇率的影响，但我认为过去数周黄金的走势并没有脱离与美元-欧元汇率的关系。让我们来看看美元、欧元以及黄金用这两种货币标记的价格。我将依次贴出这三个图来，以便将他们相互比较和分析。

        图表1

     图表2
   
    在图表1上，我们可以看见欧元从1999年一月到2002年第一季度这段期间，大幅下跌。图表2上则可看出，欧元标记的黄金价格在此期间是向上的。由此，我们可以猜想：结论（1）：如果其他货币标记的黄金价格相对稳定，那么欧元标记的黄金价格上涨则纯粹是因为欧元的贬值所致。

            图表3

      我们在看看图表3，美元标记的黄金价格，做为代表，在1999年1月到2002年第一季度这段期间内，事实上就是相对稳定的。因此，毫无疑问，欧元标记的黄金价格在那段期间的上涨，就仅仅是反映了欧元的下跌。

   现在，如果我们再来看看图表1，我们可以发现，从2002年初到今年的第一季度，欧元对美元强势上涨。我们也可以从图表2上看到，欧元标记的黄金价格在这期间相对稳定。而图表3上则确认了美元标记的黄金价格在此期间与欧元呈正比例上涨。我们得出结论（2）：相对欧元的上涨，美元是下跌的，此期间黄金价格的上扬反映的是美圆贬值。

   因此，我们可以知道什么呢？从1999年到2002年，美元标记的黄金价格稳定，反映了美元本身的稳定，而欧元标记的黄金价格上涨，则是欧元贬值的结果。从2002年到今年初，欧元标记的黄金价格稳定，反映的是欧元本身的稳定，而美元标记的黄金价格上涨，是美元下跌的结果。

   不过，从今年四月以来，欧元首先因为法国接着是荷兰反对欧盟宪法而承压。抛压导致欧元对美元下跌了大约8%。与预计一样，欧元标记的黄金价格上涨了几乎（3）恰好是：8%。因此，欧元标记的黄金价格创下了新高，但那仅仅是欧元下跌的直接结果，就如同1999年到2002年期间一样，并不意味着更多的任何其他事情。

   如果你非常仔细的观察图表3，你会注意到，在过去两周内，美元标记的黄金价格有些略微的上涨（图的最右边的那段上涨）。那是某些人所兴奋的事情。黄金对欧元和美元同时上涨的事实，暗示着新的黄金牛市的最终确认，并且现在黄金价格将对所有的货币上涨。我对此表示怀疑。是的，黄金或许有一天会脱离汇率的影响，对所有的货币上涨，我们会将那称做是泡沫，但目前显然还不明显。

   鉴于太多人感兴趣是否黄金对欧元和美元同时上涨，就意味着黄金牛市的特征出现，黄金将对所有的货币上涨。非常值得指出来，金价是靠货币汇率决定的。仅仅是浮动汇率的结果，不多也不少。这也是为什么，在你的本币贬值时，持有黄金是很好的保护你的资本的途径。其避险功能在20世纪90年代整个货币危机时，在1999年到2002年欧元贬值时以及在过去5年美元下跌时，都发挥了巨大作用。

   过去两周美元标记的黄金价格上涨是可以忽略的。我不会将我的判断放在美元标记的黄金价格微不足道的2个百分点的上涨上。金价在任何时候都不会很快的放弃与汇率的相关性。美元将继续从欧元区不确定的环境以及欧元的下跌中受益。如果欧元继续承压，欧元标记的黄金价格将继续上涨，但那并不意味着美元标记的黄金价格，或其他任何货币标记的黄金价格也将上涨。除非我们看到美元开始对亚洲货币下跌，尤其是对日圆和人民币下跌，否则美元标记的黄金价格将保持横盘甚至下跌。但一旦美元开始对日圆和人民币下跌，我们将看见美元标记的黄金价格巨幅的上涨，按我的估算，那将超过700美元。


注（1）：从1999年1月到2002年2月，欧元从1.17美元下跌至0.87美元。大约26%的跌幅。人们可以因此期望金价（或其他任何国际市场上欧元标价的价格稳定的东西）也上涨35%：100-26=74，（100-74）*100/74=35%。1999年1月到2002年2月，欧元标记的黄金价格实际上涨了38%。实际上涨的38%和预期的35%的上涨之间的差异，在统计上可以忽略。因此，可以得出结论，1999年到2002年，欧元标记的黄金价格上涨完全是因为欧元汇率的下跌。


注（2）：看图表1显示，欧元从2002年2月的0.87美元一直上涨到2005年3月的1.35美元。事实上，美元在欧元维持稳定时下跌。这可以从图表2上看出来，欧元标记的黄金价格在那期间保持稳定。欧元0.87相对的是美元1.15，欧元1.35相对的是美元0.74。因此，美元对欧元从1.15下跌到0.74时，大约下跌了36%。相应地，2002年2月到2005年3月，美元标记的黄金价格应当上涨56%，如果黄金的上涨仅仅是反映外汇市场上美元的下跌的话：100-36=64，（100-64）*100/64=56%。在2002年2月，黄金在280美元/盎司，而2005年3月，它在440美元，上涨了57%。同样的，56%和57%之间的差异可以忽略不计。从2002年到2005年这段时间，美元标记的黄金价格的上涨完全是因为美元的下跌所致，没有别的原因。


注（3）：100-8=92，（100-92）*100/92=9%。我们预计的黄金价格上涨幅度9%比实际的略高，实际是8%。但同样，这点差异在统计时可以忽略掉。



此文完成于6月20日,现在看来可能意义不如当初.

hefeiddd

世界主要石油期货市场---NYMEX

　　一、NYMEX简介

　　纽约商品交易所英文名为New York Mercantile Exchange Inc，简称NYMEX。该交易所是目

前世界上最大的商品期货交易所。目前世界市场上的能源、贵金属、铜以及铝的现货和期货价格主要以NYMEX的价格为参照，所以NYMEX在世界能源及贵金属市场中占据重要地位，在世界能源及贵金属市场上，发挥了价格发现以及风险规避的重要作用。

　　最初，在工业革命时期，纽约曼哈顿地区的牛奶商看到当时混乱的市场状况，认为有必要建立一种清晰的交易及定价机制。于是在1872年，62个黄油及奶酪商联合起草了组织章程，成立了Butter and Cheese Exchange of New York(纽约黄油及奶酪交易所)——NYMEX最初的名字，至今其名称已经经过5次变更，而其交易品种也几经沿革。20世纪中叶，NYMEX以交易土豆和铂闻名。1976年土豆期货合约的一起重大违约事件使得交易所在农产品期货交易方面丧失优势，交易所于是推出了新的交易品种并对此给予厚望。1978年，该交易所引进了取暖油期货合约，这一合约意义重大，该合约是世界上首个成功上市交易的能源期货合约，随后NYMEX乘胜追击，于1981年推出了汽油期货合约，于1983年推出轻质低硫原油期货合约，于1987年推出丙烷期货合约，于1990年推出天然气期货合约，于1996年推出电力期货合约。可以这样认为，NYMEX的变革过程，无论是交易品种的变革，还是交易时间，交易规则的变革，都反映了美国乃至世界经济的不断成长，和对价格发现与风险管理需求不断增长的过程。

　　在NYMEX的期货合约中，轻质低硫原油期货合约是目前世界上商品期货中交投最活跃的期货品种之一，而其于1956年推出的铂金(Platinum)期货合约是贵金属期货中连续交易年份最长的期货品种，至今仍是在NYMEX交易的一个期货品种。

　　从历史上看，目前的NYMEX是由两个交易所合并而成的。1994年，当时的NYMEX与COMEX合并而成目前的NYMEX。COMEX的历史最早可以追溯到1883年成立的纽约金属交易所。COMEX于1933年大萧条时期由当时的四个商品交易所合并而成：国家金属交易所(the National Metal Exchange)、纽约橡胶交易所(the Rubber Exchange of New York)、国家丝绸原料交易所(the National Raw Silk Exchange)和纽约皮革原料交易所(the New York Raw Hide Exchange)。

　　1994年两所合并之后，两所调整了交易品种在两所内部的分布。具体而言，NYMEX分部挂牌交易的交易对象有：轻质低硫原油、布伦特原油、取暖油、无铅汽油、天然气和铂的期货及期权合约，丙烷、钯、煤以及电力的期货合约，并于1994年10月引进了取暖油及原油间的炼油毛利期权合约以及汽油和原油间的炼油毛利期权合约，2001年引进了基于布伦特原油和西德克萨斯中质原油间差价的期权合约。COMEX分部挂牌交易黄金、银、铜和铝的期货及期权合约。COMEX被认为是世界上黄金和银的主要交易市场，也是北美地区铜的主要交易市场。1993年，NYMEX推出了名为NYMEX ACCESS的非工作时间内电子交易系统(after—hours electronic trading system)，允许在非工作时间内交易。自2001年9月始，NYMEX ACCESS在互联网上提供该项服务。

　　2001年11月，NYMEX完成了交易所自身的非互利化改造(demutualisation)。目前，NYMEX是一个以盈利为目的的机构。从组织结构上看，NYMEX分部有816个交易席位，COMEX有772个交易席位，所有交易都通过交易所的清算行进行清算。NYMEX在伦敦设有海外办事处(overseas office)。NYMEX还成立了自己的慈善基金会(New York Mercantile Exchange Charitable Foundation)资助NYMEX所在纽约当地社区的社会及文化服务。

　　二、NYMEX标准合约

　　1.期货合约

　　(1)轻质低硫原油期货合约

　　A.人工喊价交易时间：10：00－14：30(当地时间，本章中不说明即指当地时间)。
ACCESS系统电子交易时间：15：15－9：30(周一到周四)， 19：00－9：30(周日)。

　　B.简介：NYMEX的轻质低硫原油期货是目前世界上商品期货中成交量最大的一种。由于该合约良好的流动性以及很高的价格透明度，NYMEX的轻质低硫原油期货价格被看作是世界石油市场上的基准价之一。该期货交割地位于俄克拉荷马州的库欣，这里也是美国石油现货市场的交割地。

　　C.合约单位：1000美式桶(42000美式加仑)。

　　D.合约月份：30个连续月份，加上最初挂牌的，还未到期的36、48、60、72及84月份合约。

　　E.报价方式：美元及美分每桶。

　　F.最小价格波动：0.01美元每桶。

　　G.合约最小变动档：每张合约10美元。

　　H.每日价格限制：所有月份合约最初限幅为10.00美元/桶，但如果有任何一个合约在涨跌停板上的交易或出价达到5分钟，则停盘5分钟。之后，涨跌停板扩大10.00美元/桶。如果再次出现同样情况，停盘5分钟之后，涨跌停板再扩大10.00美元/桶。

　　I.最后交易日：如果交割月份前一个月的25日是工作日，则该日之前倒数第三个交易日是最后交易日；如果交割月份前一个月的25日不是工作日，那么25日前倒数第四个交易日是最后交易日。

　　J.交割期限：所有交割应当在整个交割月即当月的第一天至最后一天，均匀安排。

　　K.备用交割程序(ADP)：在当前交割月份合约交易中止之后，买卖双方在交易所为之配对之后，经协商可以以不同于合约规定的交割条件交割，在双方共同向交易所提交一份通知告知其意图之后，可以按其协商的结果交割。

　　L.期货转现货(EFP)：买卖双方可以向交易所申请互换手中的期货及现货头寸，交易所在收到申请之后会协助建立或清算其期货头寸。

　　M.交割方式：实物交割。

　　N.持仓限额：对于目前正在交易的不同月份到期的各个合约，其总持仓量不得超过20000个净期货头寸；对于单个合约，其持仓量也不得超过20000个净期货头寸；对于当前交割月份合约，在其最后三个交易日内持仓量不得超过1000个净期货头寸。

　　(2)取暖油期货合约

　　A.人工喊价交易时间：10：00－14：30。

　　ACCESS系统电子交易时间：15：15－9：30(周一到周四)，19：00－9：30(周日)。

　　B.简介：取暖油被称为第二号燃油，一桶原油中大约有25％的产出是取暖油。该合约早期吸引了取暖油批发商和消费量巨大的终端消费者，后来人们用该合约与柴油及航空燃油对冲。时至今日，该合约吸引了商界各方，包括炼油厂、批发商、取暖油零售商、卡车运输商、航空公司、以及海洋运输公司等参与该合约的买卖，把该合约作为一种风险管理和价格发现的工具。

　　C.合约单位：42000美式加仑(1000美式桶)。

　　D.合约月份：自下一个月份合约开始，持续18个连续月份。

　　E.报价方式：美元及美分每桶。

　　F.最小价格波动：0.01美分每加仑。

　　G.合约最小变动档：每张合约4.20美元。

　　H.每日价格限制：所有月份合约最初限幅为0.25美元/加仑，但如果有任何一个合约在涨跌停板上交易、出价达到5分钟，则停盘5分钟。之后，涨跌停板扩大0.25美元/加仑。如果再次出现同样情况，停盘5分钟之后，涨跌停板再扩大0.25美元/加仑。

　　I.交割期限：所有交割日期必须在交割月份的第五个工作日后开始，并且于当月最后一个工作日之前完成。

　　J.备用交割程序(ADP)：在当前交割月份合约交易中止之后，买卖双方在交易所为之配对之后，经协商可以以不同于合约规定的交割条件交割，在双方共同向交易所提交一份通知告知其意图之后，可以按其协商的结果交割。

　　K.期货转现货(EFP0：买卖双方可以向交易所申请互换手中的期货及现货头寸，交易所在收到申请之后会协助建立或清算其期货头寸。

　　L.最后交易日：交割月份前一个月份的最后一个工作日。

　　M.交割方式：实物交割。

　　N.持仓限额：对于目前正在交易的不同月份到期的各个合约，其总持仓量不得超过7000手；对于当前交割月份合约，在其最后三个交易日内持仓量不得超过1000手。
　　(3)纽约无铅汽油期货合约。

　　A．人工喊价交易时间：

　　10：05——14：30。

　　ACCESS系统电子交易时间：15：15——9：30(周一到周四)，19：00－

9：30(周日)。

　　B．简介：

　　在美国，汽油是石油制品中销售量最大的一种，约占全国油品消费量的一半左右，其年消费量约为1190亿加仑。纽约港是美国东海岸油品主要集散地，本期货合约主要基于该港石油价格。NYMEX与联邦政府及州政府密切联系，不断发展监管手段以使得该期货合约价格准确反映现货市场情况。

　　C．合约单位：42000美式加仑(1000美式桶)。

　　D．合约月份：12个连续月份。

　　E．报价方式：美元及美分每桶。

　　F．最小价格波动：每加仑0.01美分。

　　G．合约最小变动档：每张合约4.20美元。

　　H．每日价格限制：

　　所有月份合约最初限幅为0.25美元/加仑，但如果有任何一个合约在涨跌停板上交易、出价达到5分钟，则停盘5分钟。之后，涨跌停板扩大0.25美元/加仑。如果再次出现同样情况，停盘5分钟之后，涨跌停板再扩大0.25美元/加仑。

　　I．交割期限：

　　于交割月份的第五个工作日开始起到当月最后一个工作日为止。

　　J．备用交割程序(ADP)：

　　在当前交割月份合约交易中止之后，买卖双方在交易所为之配对之后，经协商可以以不同于合约规定的交割条件交割，在双方共同向交易所提交一份通知告知其意图之后，可以按其协商的结果交割。

　　K．期货转现货(EFP)：

　　买卖双方可以向交易所申请互换手中的期货及现货头寸，交易所在收到申请之后会协助建立或清算其期货头寸。

　　L．最后交易日：交割月前一个月最后一个工作日。

　　M．交割方式：实物交割。

　　N．持仓限制：

　　对于目前正在交易的不同月份到期的各个合约，其各月总持仓量和单月持仓量都不得超过7000个净期货头寸，对于当前交割月份合约，在其最后三个交易日内持仓量不得超过1000个净期货头寸。

　　(4)布伦特原油期货合约。

　　A．人工喊价交易时间：

　　9：45－14：30。

　　ACCESS系统电子交易时间：15：15－9：30(周一到周四)，19：00－9：30(周日)。

　　B．简介：

　　布伦特原油出产于北大西洋北海布伦特地区，日产量约500，000桶，主要在北欧加工提炼，近几年也有小部分在美国东海岸及地中海地区加工。NYMEX推出该合约主要是为了提高布伦特原油交易的有效性、流动性和实现成本控制。公开报价交易时间内，该合约在交易大厅公开报价交易，其余时间在NYMEX ACCESS这一电子交易系统平台上交易。布伦特原油期货合约到期后以现金结算交易。

　　C．合约单位：每张合约为1000美式桶(42000美式加仑)。

　　D．合约月份：18个连续月份。

　　E．报价方式：美元及美分每桶。

　　F．最小价格波动：0．01美元每桶。

　　G．合约最小变动档：每张合约10美元。

　　H．每日价格限制：无。

　　I．每日结算：

　　除了在最后一个交易日以外，本合约每日结算与轻质低硫原油期货合约一样。在最后交易日，实行在普氏每小时报价基础上进行现金交易的方式。最后交易日结束，普氏会发布普氏布伦特指数，这被用来作最后结算价。

　　J．交易所费用：

　　在合约交易的第一年里，交易所放弃收取该期货合约所有的清算及手续费，并且如果某一方交易轻质低硫原油合约以取代其原有的布伦特原油合约，交易所提供三个月的返还款。

　　K．期货转掉期(EFS)：

　　任何可以在交易所外进行掉期交易的市场参与者都可以参与。

　　L．最后交易日：交割月份前一个月的最后一天之前第15日前的那个工作日。

　　M．交割方式：现金交割。

　　N. 持仓限额：

　　对于目前正在交易的不同月份到期的各个合约，其总持仓量不得超过20000个净期货头寸，对于单个合约，其持仓量也不得超过20000个净期货头寸。

hefeiddd

世界主要石油期货市场—IPE

　　一、简介

　　伦敦的国际石油交易所是欧洲最重要的能源期货和期权的交易场所。它成立于1980年，是非营利性机构。

　　1981年4月，伦敦国际石油交易所(IPE)推出重柴油(gas

oil)期货交易，合约规格为每手100吨，最小变动价位为25美分/吨。重柴油在质量标准上与美国取暖油十分相似。该合约是欧洲第一个能源期货合约，上市后比较成功，交易量一直保持稳步上升的走势。

　　1988年6月23日，IPE推出国际三种基准原油之一的布伦特原油期货合约。IPE布伦特原油期货合约特别设计用以满足石油工业对于国际原油期货合约的需求，是一个高度灵活的规避风险及进行交易的工具。IPE的布伦特原油期货合约上市后取得了巨大成功，迅速超过重柴油(gas oil)期货成为该交易所最活跃的合约，从而成为国际原油期货交易中心之一，而北海布伦特原油期货价格也成为了国际油价的基准之一。现在，布伦特原油期货合约是布伦特原油定价体系的一部分，包括现货及远期合约市场。该价格体系涵盖了世界原油交易量的65％。

　　2000年4月，IPE完成了改制，成为了一家营利性公司。2001年6月，IPE被洲际交易所(Intercontinental Exchange， Inc。)收购，成为这家按照美国东部特拉华州(Delaware)法律成立的公司的全资子公司。

　　二、IPE标准合约

　　1?期货合约

　　(1)布伦特原油期货合约。

　　A．人工喊价交易时间： 10：02－19：30。

　　电子交易时间： 2：00－22：00(周一到周四)，2：00－20：30(周五)。

　　B．简介：

　　IPE布伦特原油期货合约是可以进行实物交割的合约，同时合约可以选择期转现进行结算。合约有以下特征：

　　▲灵活性大：通过提供与现货市场相对应的期货合约，石油工业可以利用期转现以及基差交易，锁定价格以及安排生产，这样就可以更好地控制买卖货物的时间。

　　▲价格透明：实时价格可以通过主要的数据提供商得到。因此所有的参与者均可在交易时实时了解价格情况。

　　▲小批量交易：期货交易为进行小批量交易提供了可能(1000桶的倍数)，而现货市场数量标准较高。

　　▲合约安全性强：伦敦清算所(LCH)是在伦敦交易所进行交易的买卖双方的另一方。这保证了(交易所清算会员)交易的每张合约的财务稳健性，包括交割与清算等。LCH与其会员的客户(即非会员用户或交易所非清算会员)没有义务或合同关系。

　　C．合约单位：1000桶(42000加仑)。

　　D．合约月份：12个连续月份，一季度后扩展至最长24个月，半年后至最长36个月。

　　E．报价方式：美元及美分每桶。

　　F．最小价格波动：0．01美元每桶。

　　G．合约最小变动档：每张合约10美元。

　　H．每日价格限制：无价格限幅。

　　I．最后交易日：

　　如果交割月第一天的前第15天为伦敦的银行日，交易应于当天收盘时停止。如果当日是伦敦的非银行日(包括星期六)，交易将于当天前一个工作日停止，该日期由交易所公布。

　　J．交割日期：

　　IPE布伦特原油期货合约是可交割合同(通过期货转现货)，也可以选择按最后交易日之后一天的布伦特指数价格进行现金结算。如果需要现金交割，那么必须在交易停止后的一个小时之内通知交易所(与清算所程序相同)，在交易停止后的两个工作日内通过LCH进行清算。

　　布伦特指数由IPE负责编制，并于每天的中午12点(当地时间)对外公布，该指数是前一交易日相关交割月份的21天BFO合同的所有得到确认交易的加权平均价。BFO中的B指布伦特原油(BRENT)，F指福地斯原油(FORTIES)和O指奥斯博格原油(OSEBERG)，三种原油的日产量分别大约为40万桶/日、40万桶/日和90万桶/日。指数的具体计算公式是以下三项的算术平均：A?当前月份的BFO市场的加权平均价；B?次月的BFO市场的加权平均价，加减当前月份和次月的套利交易价差的算术平均；C?相关媒体公布价格的算术平均。

　　K．期货转现货(EFP)与期货转掉期(EFS)：

　　交割月的EFP及EFS交易，可以在交割月的交易时间内报告给交易所，并在交易停止后(停牌)的一个小时内由LCH登记。这样将使同时拥有场外柜台交易头寸的市场参与者，具有更多的规避风险的机会。

L．持仓限额：无限制。 (一)
　　(2)柴油期货合约。

　　A．人工喊价交易时间：9:15－17:27。

　　电子交易时间：2:00－22:00(周一到周四)，2:00－20:30(周五)。

　　B．简介：



　　IPE柴油期货合约的设计，旨在为用户提供一个有效的保值与交易的工具。其相应的现货市场，是在ARA(安特卫普，鹿特丹，阿姆斯特丹)地区进行交割的燃料油驳船市场。它被用于欧洲及其它地方石油蒸馏产品定价的参考。

　　IPE于每一交易日的18:30计算当前合约的公开喊价交易的日加权平均价。然后提交给杰出的报价服务机构——普氏(Platts)，该机构使用该平均价作为欧洲多数蒸馏产品价格评估的基准。交易商们按与IPE柴油基准期货合约价差的形式，将现货市场上交易的燃料油、柴油及航空煤油价格报告给普氏。因此普氏公布的价格，相当于IPE加权平均价加或减去市场向普氏报告的价差。

　　C．合约单位：100公吨，交割时可按118.35立方米/手计量，相当于真空状态、15摄氏度、密度为0.845千克/公升的100吨柴油。

　　D．合约月份：12个连续月份，一季度后扩展至至24个月，半年后扩展至36个月。

　　E．报价方式：美元及美分每公吨(含欧盟进口税)。

　　F．最小价格波动：25美分每公吨。

　　G．合约最小变动档：每张合约25美元。

　　H．每日价格限制：无价格限幅。

　　I．最后交易日：

　　交易应停止于交割月第14天前的第二个工作日的中午12:00点，该日期由交易所公布。该日也是交割通知日。

　　J．交割方式：实物交割。

　　K．交割期限：在交割月的第16日至最后一天之间。

　　L．备用交割程序(ADP)：

　　如果买卖双方达成一致，配对的双方可以按照不同于合约规定的条款执行，如交割方式、交割地点。一旦运用ADP，LCH将合约对冲，并停止对双方的一切义务。

　　M．期货转现货(EFP)与期货转掉期(EFS)：

　　交割月的EFP及EFS交易，可以在交割月的交易时间内报告给交易所，并在交易停止后(停牌)的一个小时内由LCH登记。这样将使同时拥有场外柜台交易头寸的市场参与者，具有更多的规避风险的机会。

　　N．持仓限额：无限制。

　　(3)天然气期货合约。

　　A．电子交易时间：8:00－17:00(除单日合约)，8:00－16:00(单日合约)。

　　B．简介：

　　该合约最初于1997年1月上市，是目前很常见的金融工具，它主要用于：

　　▲控制天然气现货市场的价格风险；

　　▲作为一种投资工具；

　　▲为英国的天然气网提供实物(交割)；

　　▲为用户签订长期天然气现货合同提供价格参考；

　　只有在到期日之前没有平仓的合约，方才进行实物交割。实物交割地点在英国天然气网的“国家平衡点”(NBP)。交割必须在交割期内均匀进行，并且与到期日时的持仓数量一致。

　　C．合约单位：合约是以天为单位计量的，最小交易量是5手，1手=每天买或卖1000热量单位的天然气，所以5手6月合约具有的能量为：5手×30(天)×1000热量单位=150000热量单位。(交割时，1热量单位 = 29.3071 千瓦时)。

　　D．合约月份：

　　▲半年合约：是6个连续月份的合约。它有两种：4月－9月或10月－3月。该合约在挂牌位置上位于所有合约之后。

　　▲季合约：是三个连续月份的合约。有四种类型：1月－2月－3月、4月－5月－6月、7月－8月－9月，10月－11月－12月四种。在合约挂牌位置上，该合约位于半年合约与月合约之间。

　　▲月合约：是连续单日合约。该合约包括28、29、30或31天合约，具体天数取决于相关月份的日历天数。月合约在前9、10或11个(合约)月份中挂出。月合约于每个月倒数第二个工作日期满。

　　▲月余额合约：(BOM)是单个日合约的组合，具体天数取决于当前月份的剩余天数。BOM合约的天数每天都会减少，每天收盘时，BOM产生一个单日合约，并表示第二天要交割。BOM合约于每个月倒数第四个工作日期满。

　　▲单日合约：于一天前(D＋1)至七天前(D＋7)挂牌。单日合约于交割日前一天的16：00到期。

　　E．报价方式：英磅及便士每热量单位。

　　F．最小价格波动：0.01 便士/热量单位。

　　G．合约最小变动档：每张合约15英镑。

　　H．每日价格限制：无价格限幅。

　　I? 期货转现货(EFP)和期货转掉期(EFS)：

　　EFP及EFS可以用于清算或建立期货头寸，但双方应当持有数量相等、方向相反的现货、掉期头寸或期货头寸。EFP及EFS可以在交易结束之后的30分钟内进行，并根据IPE程序予以登记。

J?持仓限额：无限制。

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期货：一场游戏一场梦（王杰）

新手上路：祝福（张学友）
新手赔钱：笨小孩（刘德华 吴宗宪 柯受良）

盈利：一生爱你千百回（梅艳芳）
暴利：你知道我在等你吗（张洪量）
稳定盈利：你在何地（哥哥：张国荣）
赔钱：愿赌服输（那英）
深度套牢：黑色午夜（哥哥：张国荣）
消户出局：原来你什么都不想要（张惠妹）
心态：海阔天空（BEYOND）
心态平和：你最珍贵（张学友 高慧君）

巨亏：心如刀割（四大天王之-----张学友）
帅哥赔钱：男人哭吧不是罪（四大天王之-----刘德华）
等待外盘上涨：今夜你会不会来（四大天王之-----黎明）
机会来临时：动起来（四大天王之-----郭富城）

震荡时：雾里看花（那英）
买在最高点：站在高岗上（张惠妹）
反手做：转身（高慧君）

涨与跌：让我欢喜让我忧（周华健）
做了就赔赔了又做：钢铁男子（伍佰）
涨了又跌跌了又涨：变脸（陈琳）
致所有投资者：但愿人长久（王菲）
炒期货炒成神经病：夜半歌声（哥哥：张国荣）

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叛乱份子搅局全球石油市场  

　　长期以来，能够在年交易额达2万亿美元的全球石油市场呼风唤雨的都是那些唯我独尊的大人物，首当其冲是沙特国王和美国总统。但今年，一个自称Jomo Gbomo的人正在通过他的电子邮件悄然挤进这一行列。
　　
　　Gbomo自称是尼日利亚一反叛组织的发言人，1月份以来，该组织与尼日利亚军方多次发生冲突，接连袭击了多处石油设施，并绑架外国石油公司的工人。与此同时，Gbomo还向国际媒体发送电子邮件，声称对一系列袭击事件负责，并扬言要发动更多袭击，搅得全球油价大起大落。
　　
　　“所有的管道、集油站以及原油装卸平台都将成为我们的袭击目标，”自称Gbomo的人在2月中旬的邮件中写道。几个小时后，一场猛烈的袭击爆发，导致纽约商交所原油期货价格飙升1美元以上。不久以后，《华尔街日报》又收到署名为Jomo Gbomo的电子邮件，信中称：“事实证明我们已经能够影响全球石油价格（无论影响的幅度有多小），并吸引外国媒体的关注，这说明我们的这步棋走对了。”
　　
　　这个黯熟媒体之道的组织的出现也暴露了美国以及其他主要石油消费国面临的严峻挑战：在石油资源日益匮乏、供给路线越拉越长的今天，维护能源安全已成为刻不容缓的课题。鉴于当今石油市场日益趋紧，即使是小规模的破坏－－甚至只是威胁－－都足以导致汽油、机票乃至其他消费品价格上涨，引发全球经济动荡。
　　
　　这种局面让很多反叛势力、恐怖组织以及一些唯恐天下不乱的政府找到了可趁之机。“基地”组织正在瞄向全球第一大石油出口国沙特的石油设施。2月份一次未遂的恐怖袭击导致油价上涨超过2美元。部分伊朗官员威胁称，如果联合国对其所怀疑的伊朗核武器计划实施制裁，他们将切断波斯湾的石油供给。现在，就连Gbomo这样只装备了一些机枪以及一个电子邮件帐户的小组织，也开始把石油当成了登上国际舞台的武器。
　　
　　Gbomo所在的尼日尔三角洲人权运动组织(Movement for the Emancipation of the Niger Delta, 简称MEND)正企图控制该地区的石油命脉，并以此相威胁要求尼日利亚政府释放在押的该组织两名领导人。该组织企图通过扰乱全球市场让尼日利亚政府蒙受国际压力，进而迫使他们满足该组织的要求。
　　
　　扰乱石油市场一直是反叛分子的有力筹码。二十世纪早期，约瑟夫?斯大林(Joseph Stalin)就曾经组织石油工人罢工，动摇了俄国沙皇的统治。不过眼下的袭击数量之多以及波及范围之广让石油行业和各国政府坐立不安，他们竞相采取措施保护全球石油供给。
　　
　　美国参议院外交委员会(Senate Foreign Relations Committee)主席、共和党参议员理查德?卢格(Richard Lugar)正在力推一项法案，欲联合像中国这样的新兴石油消费大国共建紧急石油储备，同时采取其他措施来应对重大石油中断事件的发生。欧盟也在考虑采取措施维护能源装置的安全，例如构建防护带和安装传感器等。国际能源组织(The International Energy Agency)估计，在未来25年内，该组织用于建设新的石油基础设施以应对重大突发事件的支出将达到3万亿美元。
　　
　　二十世纪八十年代的卡特主义时代(Carter Doctrine)，美国曾极力维护其在波斯湾地区的利益，全球石油储备中大约三分之二来自该地区。据莱斯大学(Rice University)能源安全专家艾米?迈尔斯?贾菲(Amy Myers Jaffe)的保守估计，八十年代以来美国在波斯湾地区的军事部署每年要耗费200亿美元。
　　
　　从那以后，随著美国寻求能源来源多样化，保护能源供给的挑战也日益升级。西非、中亚和南美都成为动荡的石油出口地。
　　
　　非洲尤其令人担忧，该地区在石油供给方面的角色越来越重大，其政治局势却极为不稳。目前该地区在全球石油产量中占据略高于10%的比例，而休斯顿咨询公司IHS估计，到2010年，全球新增石油产量将有三分之一来自该地区。尼日利亚已然占据了全球石油供给的3%。而该地区不仅未能起到冲减中东动乱影响的作用，反而成为危机四伏的新要害。
　　
　　自从荷兰皇家壳牌有限公司(Royal Dutch Shell Plc)于1956年发现了尼日尔三角洲这块宝地，石油一直是很多不安因素的根源。为了争夺石油利益，当地少数民族与尼日利亚联邦政府冲突不断，彼此间也在明争暗斗。绑架事件时有发生，石油走私日益猖獗。地方腐败导致来自油井的利益很少能够流入靠近油井的社区。尼日尔三角洲西部的石油重镇瓦里成为了犯罪分子的据点。
　　
　　在安全方面，壳牌以及其他石油公司曾经长期依赖政府的庇护，政府也从中谋得大笔好处。壳牌还用金钱来换取和平，他们将当地人纳入根本不存在的公司雇员名单中，或直接付钱给社区领导人。2003年，壳牌禁止了此类行为，目前主要通过为开发项目提供资金来换取稳定的运营环境，2004年壳牌提供的资金额为2,500万美元。
　　
　　壳牌管理人士拒绝就他们在尼日利亚以及其他地区的安全措施提供更多细节，称主要出于对员工安全的考虑。“我们会继续采取必要措施保护员工、承包人以及社区人员的安全，”壳牌在一份公告中称。
　　
　　2003年以来随著油价的飙升，这个三角洲地区因石油而起的地区混战也升级为影响国际经济的冲突热点。日益增长的石油需求让石油生产商几乎掏了所有剩余产能，美国入侵伊拉克更如火上浇油，在这种形势下，尼日尔三角洲的叛乱事件开始对全球油价产生影响。
　　
　　2004年9月，曾被尼日利亚政府指控走私石油的尼日尔三角州军阀阿萨里(Mujahid Dokubo-Asari)声称要对政府发动“全面战争”。阿萨里的助手布里格斯(Annkio Briggs)当时称，阿萨里的讲话经过了仔细的斟酌，并且精心挑选了讲话时间，就是要扰乱全球油价。他的此番言论经新闻媒体报出后，纽约商交所原油期货价格首度突破了每桶50美元。
　　
　　“我们对油价非常了解，我们也很清楚，油价取决于供求状况，我们知道，供给必须保持稳定，”布里格斯在接受采访时称。“我们也对其他产油大国进行了观察，每次有危机出现，油价就会大幅上扬，这是不言自明的。”
　　
　　在同阿萨里达成暂时和平后，尼日利亚政府在去年9月以叛国罪逮捕了他。阿萨里的追随者在尼日利亚的最大城市哈科特港举行示威。去年12月下旬，不知名的武装份子炸毁了壳牌的一条重要管道。
　　
　　此后不久，自称为MEND的组织首次现身。今年1月11日，三艘载有叛乱分子的快艇袭击了尼日利亚沿岸的一个壳牌石油设施。他们同尼日利亚的一艘军舰交火，并将其击退，随后向壳牌租用的一条支援船扫射。这条支援船上无人受伤，但叛乱分子登船绑架了四名外国承包商。在另外一起类似的袭击中，武装分子也破坏了壳牌的一条管道。
　　
　　后来，出现了Gbomo的第一封电子邮件，代表MEND宣布对这些袭击事件负责。他在发给记者的电子邮件中称：“我们有能力、有决心摧毁尼日利亚的石油出口能力。”第二天，纽约的石油价格因绑架消息而上涨了1美元以上，不过收盘时有所回落。
　　
　　这一事件令在尼日利亚海上投资数十亿美元的大石油公司感到惊惶失措，它们曾期望由此能避开陆地动乱的影响。壳牌担心，开往离岸9英里左右的EA油田的船只不再安全，因而停止了那里的生产。
　　
　　美国海军已加强了在尼日利亚海域的部署。美国还给了尼日利亚多艘海岸警卫队的旧巡逻艇，美国士兵也为尼日利亚军队提供了小型船只战术的培训。但尼日利亚陆军和海军仍不足以担当重任。曾同武装分子交战过的尼日利亚军队准将扎马尼(Elias Zamani)说，现在还不清楚叛乱分子能到达离岸多远的地方。
　　
　　外界对MEND及那位所谓的发言人知之甚少。Gbomo没有当面接受过采访，也拒绝透露他的年龄、居住地点和背景等信息，只是表示他是男性，是MEND的“神经中枢”之一。近几周来，他在袭击后向十多位本国和外国记者递交了详细的现场报告。这些报告，加上他对未来袭击的准确预测以及对人质动向的了解看来，他确实很接近MEND的领导层。但同领导层联系的程度还无法得到验证。
　　
　　尼日尔三角州地区存在大量青年帮派，他们在各种政治派别、种族或部落领导人之间不断摇摆。专家称，MEND则给这种混合体带来了新的凝聚力。迄今为止，该组织的袭击已导致壳牌从三角州西部地区撤离了数百名职员，并关闭日产量总计约为455,000桶左右的生产设施，占尼日利亚总产量的五分之一左右。一位研究该组织的西方官员称，MEND看来更了解如何以尼日利亚在能源市场上的地位作砝码，来实现其目的。以前还没有看到此类有目的的活动。
　　
　　Gbomo回复了记者通过电子邮件提出的问题，但不清楚他身在何处。尼日尔三角州地区有大量的网吧。Gbomo的电子邮件都来自同一个雅虎(Yahoo)账户，其中带有电子标签显示这些邮件是从南非的一台电脑上发送的。但这些邮件的最初发出地点可能是其他地区。美国官员认为Gbomo同MEND的袭击之间肯定有联系，但不清楚司法部门的人员是否在采取办法跟踪他的电子邮件。
　　
　　在最近一次通信中，Gbomo称MEND由在该地区战斗多年的几只武装组织组成。他说，MEND有数百名武装人员。“我们不是共产主义者，也不想发动革命。我们只是一群非常痛苦的人”，他写道。
　　
　　三角洲地区同MEND领导人有过接触的社区领导人奥基里卡(W.O. Okirika)说，这个组织由当地人组成，他们希望政府将从石油中获得的财富分给当地社区。他说，如果政府不这样做，这些年轻人的军事活动还会增加，对管道的袭击可能加剧。
　　
　　首次袭击的4天后，1月15日，MEND再次洗劫壳牌在尼日尔三角洲的泵油站，与守卫的士兵展开激烈交火。据壳牌和尼日利亚军方称，共有14名士兵和两名壳牌雇员在袭击中丧生。
　　
　　Gbomo在随后致记者的电子邮件中称，他们要求尼日利亚政府释放被关押的叛军领导人阿萨里、以及一名因被控腐败而入狱的地方官员。他表示还将“发动一系列重大袭击”，呼吁所有石油工人撤离。随后的一个交易日，纽约商交所原油期货价格一跃上涨超过2美元。各通讯社援引交易员和分析师的话报导称，价格的飙升主要源于尼日利亚的叛乱，此外市场对伊朗与西方国家的关系深感担忧。
　　
　　在反叛分子的大本营，在1月11日的袭击中遭到绑架的外国承包商有床睡，可以喝瓶装水，还可以抽烟，吃上沙丁鱼，这是其中名叫克拉克(Nigel Watson-Clark)的人质后来透露的。该组织一位貌似领导者的人向人质们宣讲尼日尔三角洲地区是如何地贫困。这位西非的老雇员表示，被释放的那一刻，他相信该组织不同于那些只想要赎金的典型的尼日利亚绑架组织。
　　
　　“他们显然不是为了钱，”克拉克上个月在英国的家中接受电话采访时称。“他们主要是希望所有的外国人都离开尼日尔三角洲，他们必须对自己资源拥有一些控制权。”19天后，MEND安全释放了所有人质。
　　
　　2月15日，在准将扎马尼的命令下，尼日利亚军队对瓦里附近被怀疑有走私行为的几艘舰艇开火。社区领导人表示，这场袭击导致数名村民丧生，并毁坏了几座房屋。扎马尼对此矢口否认，但于上个月撤销了军事命令。
　　
　　3天后，尼日利亚当地午夜刚过，记者们收到Gbomo的电子邮件，警告称MEND将实施报复。几个小时候后，反叛分子持枪洗劫了壳牌旗下一个石油出口码头附近的船只，绑架了承包商Willbros Group Inc.的9名雇员。次日，纽约商交所原油期货跳升逾1美元。
　　
　　Gbomo随后将被劫人质的照片公布于众， 旁边有几个蒙面人持枪看守。2月底，他安排一些记者登上快艇，与MEND成员会面。在第二次类似的会面中，令记者们大出所料的是，该组织释放了一名人质－－69岁、患有糖尿病的得克萨斯人霍金斯(Macon Hawkins)。随后几周内，他们陆续释放了剩余人质。3月底，当他们释放最后3名人质后，纽约商交所石油价格下跌0.10美元。
　　
　　但不久后Gbomo在多封电子邮件中表示，MEND不会善罢甘休。他说，看守人质占用了800名武装分子，他们本可以投入到对石油设施的袭击中。“石油企业和他们的工人不应该被释放人质的表面所迷惑，”他写道。很多财经通讯社迅速报导了他的言论，原油价格在次日再度上涨2美元。

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20世纪期货百年风云录  
  


  

时光进入了一个新的世纪，回首上个百年，世界期货市场的发展是曲折不平的，有初期的茫然，有被连累的打击，也有成功的喜悦。但不管如何，世界期货业走了过来，那个世纪的嘲骂、委曲和褒扬都已远离我们，留下的是其不衰的生命和其对世界经济的影响。世界期货市场的上个百年到底走过了怎样的历程?它给我们带来了哪些启示?未来期货业又将走向何方?为了让广大读者了解过去，更为了思考未来，我们在此特编发《期货百年风云录》，将逝去的期货百年沧桑展示给大家。
    　　 ——编者

    在1900年，没有收音机，没有电视机，没有电话，没有英特网，商品交换的惟一方式是面对面地洽谈交易，人们每天只能从报纸上了解市场上发生了什么。但在100年前，谷物期货市场在美国的主要贸易中心城市已经有50多年的历史了。

    期货交易发展过程是这样的，最初是以现货交易为主，然后产生了中远期现货交易，出现以保证金进行现货交易的方式，再发展成为现代的期货交易。当时，最初以现货交易为主的地方已经产生了现代期货交易的雏形：交易双方在交易所内以一小部分保证金作为信用担保进行合约交易——这些合约规定在将来以规定价格、在规定地点买卖规定的商品。此类交易活动当时在农产品、奶制品和肉制品等领域极为活跃。

    从此以后，期货交易以令人难以置信的速度发展着。当期货业的脚步跨入21世纪时，风险管理意识已经在全球范围内广为传播，而期货也不仅仅应用于农产品市场，更深入到了商品之最的货币市场。

    经历了一战带来的繁荣与二战时期的萧条后，本世纪后半叶，日益增强的世界经济全球化趋势使企业、政府与个人面临许多新的风险，这带来了期货市场新的发展机遇。这时，在期货市场上，货币、利率、股指期货顺理成章地诞生了，而且，这些金融期货后来取代了直到20世纪70年代仍是期货市场主流的农产品期货，占据了主导地位。事实上，尽管美国长期国债期货（U.S. Treasury bond futures）是1977年才推出的（期权交易至1982年才推出），该合约已雄居本世纪期货交易量之首，达15亿张。

    进入“2”字头的时代，将有什么新的事情发生？这只有时间能够验证。但当我们站在新的一年、新的一个年代、新的一个世纪的门槛上，在这个拥有电话与手提电脑的时代，可以肯定的是，人们能对发生在世界任何地方的事情作出快速反应，就如他们亲临现场一般。

    最初十年：为市场定位

    期货交易以昂扬的姿态迈入了20世纪。此时，期货交易所正在为自己定位：自己究竟是什么，应从旧世纪继承些什么，为了下一个百年的收获，现在需要做些什么。

    1900年2月，芝加哥期货交易所（CBOT）与一家公司展开了一场诉讼，直到五年后最高法院才对诉讼作出判决。诉讼的起因是CBOT拒绝向一家将期货报价用于非法目的的公司提供报价。在高等法院辩论案子的过程中，律师亨利·S·罗宾逊提出了期货的套保交易和投机交易及它们与赌博的不同，这可能是最早区分以套保和投机为目的的期货交易与赌博的人之一。自此，CBOT不仅获得了对使用其报价的法定控制权，而且为那些指责期货交易活动为赌博的人提供了一条清晰的判别期货交易与赌博的界限。

    1902年，CBOT会员乔治·菲利普(George Phillips)的破产累及40％的交易所会员，该事件并于次年引发了一场是否成立一个集中的清算所的讨论。然而，由于当时交易所的诉讼案正在进行，交易所无法推进此计划。

    1907年，纽约商业交易所（NYMEX）(1872年成立时名为纽约黄油与干酪交易所)成立了一个运输委员会，以帮助改善与运费率及有关规则相关的条件。John C. De la Vergne，一位交易所会员，也是位冷藏业的先驱，提请委员会关注，用新型的冷冻车在全国各地运送黄油、鸡蛋和家禽是安全可靠的。

    在这个十年的后半个时期，NYMEX还专门抽调一个委员会协助纽约警察局打击交易所所在地6 Harrison大街一带的入室行窃犯罪活动。1977年，交易所搬至世界贸易中心大厦。
期货百年风云录(二)----第二个十年：战争刺激价格

1916年，第一次世界大战进行得如火如荼，受战争影响，玉米价格达到了1.05美元/浦式耳，这是美国内战以来的最高价，一年后，小麦价格更升到了有史以来的最高价3.25美元/浦式耳。美国参战后，基础商品价格大涨，政府不得不介入市场，暂停了小麦、糖、棉籽和棉籽油期货。出于军事需要，这时候美国建立起了一套涵盖所有商品的价格管制系统。1918年停战协议签署后，世界各国的价格管制才被取消。一战后，谷物价格波动无常，这助长了人们对谷物投机者的反感。

    一战使位于伦敦和德国汉堡的传统的原糖市场关闭，于是纽约咖啡交易所顺势于1914年推出了原糖期货。两年后，纽约咖啡交易所改名为纽约咖啡和糖交易所(NYMEX)，并于1916年将通过黑板报价的交易方式引入了交易厅。

    1919年，成立于19世纪70年代、植根于农产品交易的芝加哥黄油和鸡蛋交易所更名为芝加哥商业交易所(CME)，同时，成立了CME结算所。CME12月1日开市时，在45分钟内共计成交了三批鸡蛋合约，100位会员各象征性地交易了约100美元。

    20年代：期货业纳入政府管理

    1922年，美国设立了谷物期货管理局，旨在对谷物期货交易进行监管，防止价格垄断、维护交易秩序，这也是联邦政府对美国期货交易进行规范的开端。虽然CBOT曾经对《谷物期货法》进行过挑战，但1923年联邦高级法院维护了它的法律权威。当谷物期货管理局开始讨论设立期货价格日内涨跌幅限制时，CBOT总裁Frank L. Carey称其是对供需自由的可悲的限制。

    1925年，CBOT获得了宣布市场进入紧急状态与制定其自己的价格日涨跌幅限制的权力。然而，麻烦也在酝酿。从1924年底至1925年间，传奇式谷物投机商阿瑟库坦已交割了500万浦式耳小麦，推动小麦价格上涨超过了2美元/浦式耳。这一年，CBOT的交易量达到了540万张，该纪录一直保持到了1963年。

    几乎与此同时，政府公布了谷物交易调查的最终报告（该调查于1916年开始）。最后，CBOT决定采纳农业部长William Jardine的改革建议，包括规范大户持仓报告、建立一个集中的票据交换所。1926年，为CBOT期货交易提供保证的芝加哥期货交易结算公司终于成立了，但此时距离1919年CME创设结算所已经7年了，与1924年NYMEX成立类似机构相比，也晚了两年。

    虽然自1903年NYMEX（主要是一个现货市场）已经拥有了常规性的期货交易时段，然而直到1921年，该交易所才为黄油和鸡蛋的期货交易制定了规则。两年后，交易所总裁Julius D. Mahr报告说，期货交易令该类商品“交易量大幅增加”。起初的这些规则鼓励合约到期时进行实物交割，而不是在合约到期前对冲了结，因而99％的合约以交割作了结。

    1925年，纽约可可交易所成立。同年，在CBOT自动收报机取代了较慢的摩尔斯电码开始投入使用。

    20年代末，交易所处于大搬迁期。1856年建立的堪萨斯城期货交易所迁移了两个街区，搬到堪萨斯市温都特一处更大的场所。1928年4月25日，CME也换了一个值得自豪的大场地，搬到了华盛顿的富兰克林大街，拥有了一个占地两层，面积达5000平方英尺的交易池。在这里，载有新闻消息与最新报价的黑板围满了三个交易池四周。CME在该处交易了45年，这是它历史上使用时间最长的一处交易场地。

    1929年，CBOT搬到了位于克拉克大街的一处临时场地交易，并对位于芝加哥拉萨利大街街尾的CBOT大厦进行规划装修，CBOT于1930年入驻新场地，1967年，这个场地被命名为历史名胜。1929年，CBOT的席位费涨到了62500美元，这一价位直到1973年才被突破。  


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期货百年风云录(三)----30年代：大萧条笼罩下的年代

1930—1932年是道·琼斯工业平均指数历史上表现最差的时期。道指在1929年10月28、29两日内急跌了23％以后，1930年下跌了34％，1931年更创纪录地下跌了53％，1932年又下跌了23％。

    还留有20年代黄金岁月印记的是CBOT大厦这一标志性建筑。一直到1955年，这座45层高的建筑仍是芝加哥最高的建筑，其19000平方英尺的交易大厅是世界上最大的交易厅。

    尽管经济萧条，但纽约与芝加哥的黄油与鸡蛋交易兴旺发达。在1931年装备了自动收报机后，现货商们一边在NYMEX进行现货交易，一边关注着通过自动收报机传来的芝加哥的期货价格，一边通过电报对他们在中西部的经纪商发出指令。30年代，NYMEX涉足家禽市场，并经营着活跃的家禽现货交易。

    1933年3月6日至13日，因富兰克林·罗斯福总统宣布银行放假，CBOT暂停了交易。罗斯福同时宣布禁止美国公民私人拥有黄金。同年7月5日，纽约商品交易所（COMEX）在纽约开业，交易白银与铜合约。COMEX还热切地希望开展黄金交易，但直到1974年12月31日，这一愿望才变为现实。

    在为加强证券监管而成立证券交易委员会(SEC)两年后，1936年，美国才以《商品交易所法》取代了《谷物期货法》，并成立了商品交易所委员会。商品交易所委员会作为联邦政府管理机构，专司对期货市场的监管。新法规同时禁止一些农产品的期权交易，这一规定维持了将近50年。有关方面在新法规下采取的主要行动之一，是控告大谷物商Cargill公司操纵玉米市场，企图逼仓。结果Cargill公司虽然仍被允许从事期货交易，但该公司总裁被取消了在各个谷物交易所的会员资格，并被暂停了交易权，直到1942年才被恢复。

期货百年风云录(四)----40年代：二战带来价格管制

1940年德军入侵巴黎后，小麦价格在盟军投降可能导致战争很快结束消息的刺激下暴跌，小麦未平仓合约在六日内骤减了3700万蒲式耳。据美国商品交易所委员会的统计，从1943年7月到1944年7月，美国国内市场根本没有玉米交易，直到1944年8月，才有100万蒲式耳（200张合约）交易发生。大豆期货市场于1943年3月关闭，直到1947年7月才重开。

    1941年，在日本偷袭珍珠港前一个星期，NYMEX推出了土豆期货，日后该品种发展成了NYMEX的龙头品种，历经30年而不衰。然而，由于战争冲淡了人们的交易兴趣，1945年，土豆仅成交了80张合约。第二年，战争结束后，交易量急剧上升，达到近16000张。1948年3月，仅一个月的时间里，土豆交易量就达到了4000张，该纪录保持了近四年。在土豆期货大获成功的鼓舞下，NYMEX于1948年又推出了洋葱期货。

    在1942年与1943年，CBOT年交易量连100万张也未达到，1946年7月17日，谷物交易量创下了历史最低纪录。1946年，玉米交易了132289张合约，高于小麦55591张的交易量，自1921年以来首次超过小麦，成为CBOT最主要的交易品种。然而玉米的这一主导地位并未能保持下来，在市场一切恢复正常后，直到1965年，玉米交易才再次超过小麦，处于优势。

    战争过后，市场对鸡蛋期货合约的需求减小了。据NYMEX历史记载，铝制顶棚鸡舍的出现，使鸡舍得以长年保持恒温，因而在一年12个月中，鸡都可以产蛋，不再像过去仅有3、4、5月份产蛋，这使鸡蛋的季节性套保需求消失了。

期货百年风云录(五)--50,60年代：交易所管理体制日臻成熟 商品期货空前丰富

1953年，CME创设了交易所总裁一职以管理交易所日常运作，伊瓦瑞特 B.海瑞斯(Everette B. Harris)辞去了CBOT秘书的职位，出掌CME。三年后，也就是1956年，CBOT首次雇用了非会员的付薪总裁——Robert C. Liebenow——过去，此职位由选举出的交易所会员担任。1960年，约翰·克拉盖特被任命为NYMEX首席执行官。

    1956年，NYMEX引入了铂期货，当时，铂是惟一一个价格不受政府管制的贵金属。

    在大洋的另一边，伦敦商品交易所(the London Commodity Exchange)于1954年开业了。交易商聚集起来形成市场协会，定期进行可可、咖啡和原糖交易。二十年后，当这个交易所重组为一个非营利性公司时，在此交易的商品已扩展到还包括石油、豆粉、植物油和橡胶。

    1955年，由纽约商品交易公司协会发展而来的期货业协会(FIA）成立了。
     
    60年代：商品期货空前丰富

    60年代早期，期货市场发生的值得记述的事件之一是悉尼的羊毛期货交易所成立，这就是后来闻名于世的悉尼期货交易所。科莱·豪是一个终生从事羊毛贸易的商人，伦敦市场的远距离与时差带来的不便令他极为厌倦，在他长达十年的坚持下，澳大利亚自己的交易所终于在1960年5月开业了。据传，勤于思索的豪于1966年即曾向同僚们建议推出一个股票价格指数期货合约，实际上这一合约直到1983年才面世，比股指期货在美国登场亮相晚一年。然而在悉尼上市的全部普通股价格指数期货确实是美国以外最早上市的股指期货。

    在芝加哥，CBOT的会员1968年提议进行道琼斯工业平均指数期货交易，该合约打算采用现金结算。但这一动议很快被打消了，原因是交易所的法律顾问米尔顿 H.科恩(Milton H.Cohen)律师认为，这可能触及该州的赌博法。然而CBOT将交易股指期货的创意变通为设立一家交易上市股票期权的交易所。5年后，1973年4月6日，芝加哥期权交易所(CBOE)开业了。

    1961年CME推出的冻猪腹肉合约获得巨大成功，从而鼓舞交易所推出更多的肉类期货。1964年CME举行了活牛期货首日交易仪式，将活牲畜引入到自己的期货交易池，此举更是吸引了全世界的目光。紧接着，1966年，活猪期货推出了，1971年，饲养用小牛期货面世。直到20世纪行将结束，60年代CME推出的这些肉类期货仍在正常运行，这证明，不可储藏的易腐商品也是可以进行期货交易的。

    1966年，纽约的交易者尝试交易一种非传统农业产品，在纽约棉花交易所(New York Cotton Exchange)推出了冷冻浓缩柑橘汁期货。1969年，CBOT推出了它的第一个非谷物期货——白银，黄金期货直到1979年才上市。50年代大胆进入金属领域的NYMEX，在1962年还开立了国家股票交易所，不过，1974年该交易所便关闭了。1968年，NYMEX又增加了金属钯期货。

    期货世界的疆土在扩张时，世界金融稳定开始动摇。自1949年以来，英镑一直稳定在2.8美元，然而1967年，英国政府宣布英镑贬值至2.4美元，这是由布雷顿森林协议确立的固定汇率与固定金价的双挂钩机制失灵的先兆之一。预期英镑将贬值，芝加哥大学自由派经济学家，米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman，曾获诺贝尔经济学奖)要求卖空300000美元的英镑，但被银行的交易柜台拒绝了。这个消息见诸报端，并最终引导CME年轻的土尔其裔主席里奥·梅拉梅德(Leo Melamed)问计于米氏，请其对货币期货进行研究并予以支持。

期货百年风云录（六）-- 70年代：金融期货登场

70年代初期，到处弥漫着变革的气息。美国正面对着各方对越战的非难与抗议，世界经济动荡不安。1971年8月，美国政府宣布不再继续承担以35美元/盎司的价格接受各国央行兑换黄金的义务，勉力支撑的布雷顿森林体系土崩瓦解。是年底，二战后居主导地位的固定汇率制重新修订，汇率波幅扩大了一倍多。

    这时候，梅拉梅德和他的CME军团决议抓住机遇，将新的自由化货币市场引入期货市场，并且以惊人的速度在几个月后将计划付诸实施。1972年5月16日，弗里德曼敲响了CME开市的钟声，英镑、加拿大元、德国马克、西班牙盾、日元、墨西哥比索、瑞士法郎期货合约开始交易，自此，期货市场步入了金融时代。

    1972年，CME搬到了芝加哥联邦政府右边的一座高层建筑，交易厅几乎扩大到原来的三倍。六年后，交易厅面积又从14000平方英尺扩大到了23000平方英尺。

    正如在20年代期货市场管理不力，导致了一个新的政府部门产生对该行业进行监管，70年代的市场状况导致了商品期货管理委员会(the Commodity Futures Trading Commission，CFTC)的成立。自1966年DeAngelis公司沙拉油诈骗事件后，商品交易所委员会(CEA，成立于30年代)对大多数的改良意见置若罔闻，这引起了市场对CEA的不满。1973年，由于美国方面的生产问题加之秘鲁凤尾鱼产量锐减，玉米与大豆价格飚升至历史高位（大豆最高达近13美元/浦式耳，自1973年来，大豆价格从未再次达到这一高点；当年创造的4美元的玉米高价直到1996年才被超过）。同时，由于苏联到美国进行采购，小麦市场也一路走强。1973年夏，参院举行听证会，一致通过了对水门事件的调查。1974年国会决定设立商品期货交易委员会，1975年4月，来自加州的共和党人William Bagley出任掌舵人，CFTC正式开始运作。

    1975年1月，美国公民重新拥有私人持有黄金权前夕，有5家交易所——CBOT、CME、COMEX、MidAm、NYMEX——计划推出黄金期货。而在新加坡，当地的橡胶商早在一年前就开始为成立新加坡黄金交易所(GES，该交易所于1978年开业）作准备了。1983年GES更名为新加坡国际金融交易所。

    1975年CBOT推出了世界上首份利率期货——政府国民抵押协会抵押凭证期货(GNMA)。在CBOT迈出了尝试性的第一步之后一年，CME推出了美国短期国库券期货合约。1977年，CBOT推出了美国长期国债期货。1979年，联邦储备委员会主席保罗·法克尔(Paul Volcker)恰如其分地推了利率期货一把，他宣布，联储将致力于通过调节货币供应而不是利率来对付通货膨胀。这意味着，不受政府影响后，市场将可以自由决定利率的高低。后来，当利率上扬至二位数，市场利率风险急剧上升时，利率期货也火爆起来。

    1979年，纽约咖啡和糖交易所(the New York Coffee and Sugar Exchange)与1925年成立的纽约可可交易所(the New York Cocoa Exchange)合并成立了咖啡、糖和可可交易所(the Coffee, Sugar ＆ Cocoa Exchange)。同年，纽约证券交易所成立了纽约期货交易所(the New York Futures Exchange)，该交易所于1993年被卖给纽约棉花交易所。

    在纽约，NYMEX在70年代遇到一系列麻烦，险些导致交易所关闭。危机始于发生在1976年5月合约上的5000万磅土豆违约事件，该事件使生产者、会员与监管者趋于分裂。当年土豆交易较1975年下降了45％，会员资格费从47000美元狂跌至5000美元。后来，尽管土豆合约与交易程序均有所改进，但另一场危机仍然发生了，用于1979年3月合约交割的库存检验不合格。交易所立即停止了三月份合约的交易，并对四、五月份合约进行了清算（1987年，NYMEX了中止了土豆期货交易，直到1993年，经改进的新土豆合约才重新上市）。若不是COMEX董事会核心成员出现变动，NYMEX于1979年就被COMEX兼并了。

    在两次土豆危机之间，NYMEX一位新的、名叫迈克尔·马克(Michel Mark)的年轻的主席正致力于交易所的产品多元化，努力开拓能源市场。1974年，NYMEX尝试推出了交割地为鹿特丹的燃油期货。1978年，不稳定的原油价格影响着每一个工业化国家，NYMEX推出了2号取暖油期货合约，从此踏上了该交易所成功的能源期货之路。

    推出股指期货这一代表80年代特征的品种的实质性举措始于1977年，当时，KCBT向CFTC申请推出30种工业股票指数期货。经反复修改，两年后，该交易所提交了一份价值线期货合约。

    70年代接近尾声时，通货膨胀日趋严重，贵金属价格也随之上扬。仍由石油输出国组织控制的原油价格到1979年底超过了40美元/桶。1979年12月，苏联入侵阿富汗更加为金银市场撑了把“保护伞”。而当时，得克萨斯州的亨特兄弟已开始了他们对白银的大规模购买活动。

    尽管经济总体表现欠佳，被通胀所困扰的70年代对期货市场来说却是段好时光。在这个十年里，期货交易量增加了五倍多，1979年交易量达到了7600万张。

期货百年风云录（七）-- 80年代：期货在世界范围内得到广泛认同

几乎看不出日历已经翻到了一个新的年代。为对苏联1979年12月入侵阿富汗进行制裁，卡特总统宣布对苏实施谷物禁运，结果CFTC宣布暂停谷物交易，美国谷物期货市场于1980年1月7日和8日停市。然而，全美各地的金银市场交易却热闹非凡，其热烈的场面与1月寒冷的天气形成了鲜明的对比。COMEX金价上扬至创纪录的875美元/盎司，银价也高企至50?35美元/盎司。

    就在美联储于1979年10月开启了利率价值发现的闸门后不久，英国政府也不再对交易所进行控制，伦敦的金融期货市场发展之路也自此畅通，在随后的一个月，组建一个新的金融期货交易所的行动开始了。80年代头两年，人们一直都为能成立一个沿袭芝加哥的公开叫价模式的世界级金融期货交易所而兴奋不已。商业部的约翰·伯克希尔领头从事这项工作，1981—1985年伦敦国际金融期货与期权交易所(the London International Financial Futures Exchange)的主席一职就由他担任。在得到首相玛格丽特·撒切尔夫人祝福后的第三天——1982年9月30日，LIFFE开业了。开业时，可供交易的合约有英镑和欧洲美元，到12月1日，又有5个新合约上市。

    1984年，期货业迈出了全球化的第一步，CME与SIMEX订立了相互对冲协议，实现了联网。虽然他们两家仍旧保持着各自独立的期货交易所和结算所，但他们就同一合约可以在其中一个交易所开仓而在另一个交易所平仓达成了一致。

    在CBOT，突破常规交易时间的第一步是于1987年开始进行美国长期国债的夜间交易，该交易所也曾试探性地通过一个相互对冲系统与LIFFE联网，但未获成功。在与CBOT的协议破裂后，1988年LIFFE迅即开始发展其自己的盘后电子交易平台。

    1987年9月，当CME和路透宣布他们将联合开发名为GLOBEX的电子交易平台时，他们也在宣示着期货市场的未来。而当时，还要再等将近五年，GLOBEX才能真正开通运行，对于那时的交易者，争论的焦点是究竟该保留公开叫价市场，还是该引入这个可怖的“黑匣子”。

    1985年，纽约棉花交易所的金融期货交易分支机构——FINEX成立了。在其成立后的不到10年内，FINEX在都伯林设立了交易池，以满足欧洲对其金融产品的需求。

    当然，股指期货是80年代期货业最重要的创新，但是，若没有1981年底结算方式的一个重要进步——由实物交割发展到现金结算，这一创新将难以兴旺发展。CME的欧洲美元合约在美国是第一个不是优先采取实物交割，而是采用现金结算的合约。在世界范围内最早采用现金结算的是悉尼期货交易所(Sydney Futures Exchange )，该交易所1980年即推出现金结算的美元合约，早于CME。

    股指期货的飞速发展始于1982年2月24日，当时，KCBT推出了股指价值线期货(Value Line stock index)交易，这也是世界上第一张股指期货合约。CME紧随其后，不久于4月21日推出了S＆P 500指数期货。纽约期货交易所于5月6日推出了纽约证券交易所综合指数期货。直到20世纪结束时，这三个品种仍都保持着活跃的交易。

    KCBT还是最早推出其自己的多种指数的“迷你型”合约的交易所，较CME和NYFE两个交易所早了十多年。迷你型价值线股票指数在1983年即开始了交易，但迷你型S＆P 500 电子化交易合约（E－mini S＆P 500）和迷你型NYSE综合指数合约直到1997、1998年才相继推出。

    对期货业来说，1987年10月19日的股灾是一个分水岭。当时，股票市场创造了一个交易日内的跌幅之最，日下跌超过22％。起初，期货市场为此承受着极大的压力，受到了多方的指责，但总统金融市场工作组在对暴跌进行调查后认为，股票市场与股票衍生品之间有难以分割的联系。

    1982年，CBOT启用了一处新的办公地，该处有3.2万平方英尺的场地供农产品交易，同时由金融交易接掌了位于拉萨利(LaSalle)大街的自1930年以来一直为谷物交易所占据的交易池。一年后，CME迁往了新的40层高的CME中心，CME中心的两座办公大楼由位于第10层处的两层交易大厅连为一体，交易大厅总面积达7万平方英尺。

    80年代，期货期权获得了政府通行证，1982年，长期国债和糖期货期权首先登场。自30年代起被禁止的农产品期权，1984年得以开放。

    80年代，期货商品的数量得到了极大发展，在这个10年，有89个新合约推出，仅比前130年所开发的合约总量少两个。十年内，美国期货期权交易量增加了两倍多，到1989年，交易量达到了32300万张；美国以外交易所的交易量增长了近10倍，到80年代末时，年交易量达到了18400万张。

期货百年风云录（八）-- 90年代：科技推动变革

90年代，随着科技的发展，全球性的、24小时交易变得日益可行，交易所发展全球性、24小时交易的压力也越来越大。依照CME与SIMEX1984年的联网模式，CBOT与LIFFE再次尝试建立将公开叫价交易联网。虽然两交易所的谈判于1993年已开始，而协议也于1995年签署，但直到1997年联网才得以实现。然而公开叫价联网这时已经落伍了，人们对电子交易联网更感兴趣了。Eurex—1990年成立时名为DTB的德国交易所——的成功改变了一切。

    早在1990年DTB开业之前，LIFFE已经推出了德国政府债券(German Goverment Bond,或Bund)，当DTB投入运行时，bund已扎根LIFFE两年多了。到1994年，Bund合约已是LIFFE的支柱产品，占交易所总交易量的30％。1997年，LIFFE在该合约的主导地位开始动摇，到1998年，Bund的交易已完全转移到了DTB的电子交易平台。至此，期货业的诸多同仁们终于看到了公开叫价交易丧钟敲响后期货市场的又一缕曙光。

1992年中国第一家商品期货交易所在郑州挂牌!

    1997年秋，悉尼期货交易所宣布打算彻底关闭其公开叫价系统，转向以电子交易平台，当时此举在业内引起了极大震动，然而仅仅两年后这一壮举就顺利实现了。LIFFE于1999年秋也作出了同样的决定，向电子化交易转变。

    具有讽刺意义的是，1994年，就在CBOT会员同意兴建一个新的金融交易厅的同时，该交易所还建立了一个独立的分部——PROJECT A。PROJECT A是CBOT的盘后电子交易系统，是一个为交易所会员所拥有的营利性公司。1997年，会员们第一次拿到了PROJECT A的红利——每位1000美元。

    1997年2月，CBOT的金融市场分部拥有了一个技术先进的新交易厅，该交易厅面积为世界之最，达60000平方英尺。一些研究学者预言，这将是世界上修建的最后一个交易厅。

    毫无疑问，无论在哪里交易，CBOT的金融期货都是重要的。1992年4月，芝加哥市中心的地下管道遭受水淹，芝加哥的交易所被迫关闭。像是为了证明期货市场对消费者的重要性，全球美国长期国债(T－bond)交易在交易所关闭的那段时间大幅萎缩。CBOT受地下管道事故影响最大，4月13、14日停市，15日重新开市后缩短了交易时间，直到20日交易才恢复正常。

    技术压力确实促使CBOT和CME坐到了谈判桌前，他们在1996年成立的联合战略发起委员会(Joint Strategic Initiatives Committee)框架下，对各种可能的协作进行谈判。CBOT与CME就共用一个结算所达成协议，然而该项协议最终在1998年失败了。但同年底，BOTCC与CME的结算所就共用银行与交叉保证金问题达成了一致。虽然有迹象显示，两个交易巨头间的合并谈判或许是可行的，但其会员间长期以来形成的竞争却是难以克服的。

    在伦敦，在LIFFE击败伦敦期权交易市场四年后，1996年，伦敦商品交易所(the London Commodity Exchange)与LIFFE合并了。国际石油交易所(International Petroleum Exchange)仍是独立的，但对合并也表现出了兴趣。

    交易所的压力不仅来自期货业本身。实际上，期货业还面临着场外交易和其会员发展的交易平台的竞争。为在混战一团的金融工具市场竖起自己的大旗，CBOT于1998年成立了芝加哥经纪行，这是一个经营政府有价证券现货交易和其它场外交易产品的电子系统，CBOT还设立了一个证券结算所来为这些交易作清算。另一个挑战来自坎特金融期货交易所 (Cantor Financial Futures Exchange)，该交易所由证券交易行Cantor Fitzgerald创设，CFFE于1998年在其电子交易平台上推出了T－bonds 和T－notes，直接与CBOT展开竞争。结果，两家交易所谁也未能成功地渗透到对方的领域，至少在1999年如此。

    在这个十年与这个世纪行将结束之时，世界各地的交易所都在认真地研究非公众化(demutualisation)，或者说是从会员拥有、非营利性的机构转型。在新型交易所内，股东利益将促使交易所在竞争更为激烈的环境中迅速反应。在过去的这些年，面对新问题，委员会制管理已显得迟钝、落后了。

    不管对期货业应如何完善有多少迷乱，交易量却在不断刷新纪录。1997年，长期国债期货日交易量第一次突破了100万张，相当于1981年一个月的交易量。1993年，世界期货与期权交易量第一次超过了10亿张，五年后，美国与美国以外的交易量都达到了这一数字。

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黄金30年的牛熊历程（资料）
　　1967年11月18日，英镑在战后第二次贬值；1968年3月17日，“黄金总汇”解体；1969年8月8日，法郎贬值11.11％。
　　1971年8月15日，美国总统尼克松发表电视讲话，关闭黄金窗口，停止各国政府或中央银行持有美元前来兑换黄金。美元挣脱黄金的牢狱，自由浮动于外汇市场。
　　1972年这一年，伦敦市场的金价从1盎司46美元涨到64美元。
　　1973年，金价冲破100美元。
　　1974年到1977年，金价在130美元到180美元之间波动。
　　1978年，原油飙涨达一桶30美元，金价涨到244美元。
　　1979年，金价涨到500美元。10月，美国通胀率冲破12％。
　　1980年元月的头两个交易日，金价达到634美元，美国财长米勒宣布财政部不再出售黄金，之后不到30分钟金价大涨30美元达715美元，元月21日创850美元新高。美国总统卡特不得不出来打压金市，表示一定会不惜任何代价来维护美国在世界上的地位，当天收盘时金价下跌了50美元。
　　1980年2月22日，金价重挫145美元。
　　
　　当代首次黄金大牛市宣告结束，时间长达12年。 金价从1968年的35美元涨到1980年的850美元的12年间，每年有30％的获利率。1980年黄金投资额达1兆六千亿美元，已超出只有1兆四千亿美元的美国股票市值。而在1959年，黄金的投资额仅是美国股票市值的五分之一。
　　
　　1981年，金价每盎司的盘势峰顶是599美元。到了1985年，盘势降到 300美元左右。1987年，美国股市崩盘后，黄金价格触及486美元的峰顶后便一路下滑。
　　
　　1988 年至1999年的有关黄金市场的评论：
　　1988年2月8日：上周五每盎司金价以439美元收市，令黄金好友捏一把冷汗，因为金价支持点正好在此水平，技术分析告诉我们，此水平一旦跌破，金价就如入无支持之境，要跌至什么价位才能企稳，技术派已不敢肯定，艾略特理论的指示是180美元。
　　
　　1988年8月20日：既然投资者忧虑经济衰退迟早来临，那么黄金是不应忽略的投资工具。在30年代股市大崩溃时，最有代表性的金矿股 Homestake的股价从1929年的7美元上升至1932年的46美元(期间道指跌幅达90%)。
　　
　　1989年2月1日：金价从1980年1月20日的历史高位850美元计，到 1988年年底，美元金价已跌去52%。在这十年内，美国的通胀率升幅共达 90%，以低通胀率见称的日本也在20%的水平，而黄金的这段走势说明它没有抗拒通胀的能力，黄金应从“保值商品”上除名(有意思的是，若以日元计，这十年的金价跌幅最历害，达75%。)。
　　在80年代，黄金无息成本的弱势凸现。因为在70年代，债券及银行利息都低于通胀率，也就是“负利率”，这时黄金无息可以忽略不计，到了80年代，债券和其他固定利息的投资工具所提供的收益高于通胀率，令黄金的魅力骤然失色。
　　
　　1989年2月13日：名画和古董与金银一样是无息产品，为什么前者在80年代的价格大涨？原因是物以稀为贵。名画和古董往往是独一无二的，而金银能不断生产。
　　
　　1989年11月15日：金价从9月中旬的350美元回升至11月14日的391.5美元收市，两个月升幅达11%，令“金甲虫”兴奋不已，但往上已难有作为。
　　
　　1989年12月9日：金价在11月27日见427美元之后，市上传出苏联大量抛售黄金的消息，令市场价格大幅波动。事实上，在过去十多年中，作为世界第二大黄金出产国的“苏联卖金”传闻，对下降的金价发挥了巨大作用。
　　金价确实与通胀率无关。1981年，美国通胀率上升8.9%，当年金价却大跌32%；1986年通胀率跌至1.1%，但当年金价上升19%。
　　
　　1990年5月24日：市场出现18.7吨(每吨为二万七千盎司)黄金的沽盘，是美国清盘官将最近申请破产的储贷银行及财务公司所持黄金集中推出套现，金价大跌，推低至360美元。
　　
　　1990年7月12日：1989年新产黄金加上旧金翻碎金整合(铸成金条)等来源，黄金总供应量为二千七百二十三吨。在需求方面，首饰用去一百三十八吨、电子业用了一百三十八吨，金币消耗量一百二十三吨，其他(主要为实金持有者)购进了六百五十一吨。
　　首饰金的需求占了黄金总供应量的67%，而且1989年的首饰用黄金较 1988年的约一千五百吨增长了23%。尽管如此，金价仍是不振。1988年，各国央行买卖黄金出现净购额285吨，1989年则为净卖额二百五十五吨。
　　由于冷战式微，黄金作为政治保险效用也消失了，无利息还得付仓租的黄金恐非精明的投资人所选。
　　
　　1990年9月5日：伊拉克入侵科威特，金价从370美元反弹至417美元，又往下打回383美元。由于美国财赤日趋严重，美元汇价摇摇欲坠和全球信贷危机呼之欲出，金价长期看有向500美元的“颈线”靠拢的趋势，一旦升至 500美元，最低升幅可令金价见700 美元，中间数为850美元，最高可见1000美元。
　　
　　1991年1月12日：现在是“现金为王”，这与70年代末80年代初的“现金是垃圾”，简直天壤之别，黄金已成为“一沉百踩”的商品。但金价仍有可能凌厉反弹。
　　
　　1991年6月13日：金银一齐上升，却有不同的理由。盎司白银价在3 月曾跌至4美元以下，不及其最高价的十分之一，原因是大家以为白银供过于求。但5月中旬，美国一家机构认为白银恰恰是求过于供，1991年白银产量为四亿八千一百万盎司，需求则达五亿九千万盎司。于是白银大幅上扬，最高见4.64美元。走势派指出，白银好淡的分水岭在4.22美元，已进入上升轨道。
　　至于黄金，则是穷极思变。大部份机构投资者组合已没有黄金，美国大规模互惠基金Kemper上月解散属下的黄金基金。买卖黄金矿股票的华盛顿Spokane证券交易所宣布暂时停业，等等。人们终于开始反向操作，令金价反弹。
　　还有一个“恐惧指数”也有意思。美国的一位投资顾问根据美联储存金时价与美元(M3)供应量的关系，制成一项恐惧指数。五月底盎司金价360.75 美元，美联储存金二亿六千一百九十万盎司，M3发行量为四十亿七千六百万，等于每百美元含金值226美元，这便是恐惧指数2.26，它已接近尼克松在1971年宣布取消金本位创下的恐惧指数2点的纪录。美元含金量2.26%，意味着其余97.7%美元都是无中生有靠美国政府信用支持，而美国政府负债累累，这97.74美元全是借贷而来。于是，人们抛美元买黄金。恐惧指数的最高点是10点，正在1980年黄金历史天价时。
　　
　　1994年10月8日：英国著名的裁缝街的西装，数百年来的价格都是五、六盎司黄金的水准，是黄金购买力历久不变的明证。盎司金价若突破396美元，下一个目标是406美元，此关一破，黄金牛市便告诞生，可看1200美元。
　　
　　1996年2月5日：上周五盎司金价一度升达418.5美元，打破了1993年高价409美元，技术专家认为，此关一破，金价有机会破445美元。
　　各国央行不但卖金，而且租金。卖金方面，最高的是1992年卖了六百吨，1995估计为三千吨。金商看淡未来金价，因此设法向储存大量黄金的中央银行租金，租期三年至五年不等，然后在市场沽出。对金矿主而言，这不过是把三五年后的产金以当前价格卖出，等于把未来利润先行兑现，而央行则“盘活”了资产。据英伦银行12月上旬公布的数据，仅伦敦金商就向央行租借一千五百吨。
　　若不算央行和售金，其它早已供不应求。1995年和1994年其金产量差不多，同为二千七百八十七吨，而消耗量在四万吨水平，黄金赤字在一千一百吨至一千二百吨之间。
　　
　　1997年7月8日：西方各中央银行有秩序地消减黄金储备。资料显示，荷兰央行直接沽金，比利时铸造金币变相售金，瑞士央行计划分期出售约值五十亿美元黄金，建立“大屠杀黄金”，以示该国二次大战期间大做纳粹生意的悔意。上周四，澳洲公布今年上半年陆续卖出约值十七亿美元的黄金，虽然售金量不大，却占该国黄金储备的三分之二，说明不再把黄金视为主要货币和储备。澳洲居南非、美国之后，是世界第三大产金国。
　　结果，盎司黄金美元价在370至400美元之间徘徊约两年之久，上周四突然在纽约市场急挫，周五伦敦跌至324.75美元，为1985年以来的最低水平。
　　
　　1998年3月24日：每盎司金价在1月9日跌至278.7美元的最低价，昨在294美元水平徘徊。黄金盛极而衰，现在其市价已低于平均生产成本每盎司315美元，世界有一半金矿亏本，相继停工势所难免，这令过去二年出现新出土黄金供不应求，所提炼的黄金供应比需求少约一千吨，只是由于央行抛金及民间藏金在金价前景看淡之下纷纷沽出，以致金价下挫之势未能扭转。
　　加拿大巴烈克金矿计划大规模铸造“创世纪金币”，计划用一千吨至二千五百吨黄金造此币。如果计划落实，将是耗金量最大的金币铸造，因为以往南非克鲁格兰金币一共耗金一千四百吨，1986年日本裕仁金币用金量一百八十二吨，1991年明仁金币用金六十吨。对黄金市场而言，这是一大利好。去年各国央行售金量是八百二十五吨，“创世纪金币”将可完全消化。
　　
　　1999年7月6日：英伦银行周二以每盎司261.2美元售出二十五吨黄金，筹集得二亿九百八十万美元，这是英伦银行近二十年的首次拍卖，也是该行五次拍卖的第一次。自英国公布计划在未来三至五年出售其七百十五吨黄金储备的四百十五吨以来，金价已跌逾一成。消息宣布后金价随即跌破 260美元水平，达256.4美元，创下20年新低。
　　黄金不会人间蒸发、磨损的“永恒价值”，为市场留下祸根。因为数千年来存世的黄金估计达十二万五千吨，其中约三分之一在各国央行的金库里，其余为私人藏金和首饰物。
　　一边是央行大肆抛售(瑞士央行也计划估售一千三百吨左右黄金)，另一方面金矿主开采数量有增无减。原因有二：第一是黄金单位生产成本下降， 1998年跌20%，每盎司平均美元生产成本只有206美元；第二是矿务公司已发展出“产铜为主产金为副”的生产模式，估计副产的黄金1995年占黄金总产量的9%，2005年将增至17%。黄金随黄铜而来，意味矿场愈来愈不会把黄金产量与价格挂构。
　　有人已预估下世纪初金价见150美元，目前金价真的不知伊于胡底了。作为贷币商品甚至纯粹商品，黄金已失去“长期持有”的价值，这是投资者不得不承认和留意的。
　　
　　市场的供求与市场价格相互作用。
　　从实际需求看，黄金是供不应求的，每年大约有一千吨的缺口。但各国央行的储备买卖却是追涨杀跌，让黄金市场变得求不应供。“黄金跌得愈低，官金出售的可能性愈大”的规律。随着黄金价格的上扬，从1982年的375美元涨到1987年股市崩盘后的500美元左右，就少有中央银行出售黄金。之后，黄金再次转势，到1992年时降到350美元左右，这段期间各央行总共兑清了五百吨黄金。从1992年到1999年，黄金跌到300美元以下，各国央行总共出售了三千吨左右黄金，一年约四百吨。各国央行最后发现敌人就是它们自己。只要中央银行持有的官金过剩，每次官金出售就会成为头条新闻，金价就会下跌，出售所得相应减少。
　　下跌的金价可能刺激了它的实际需求。1990年，用于首饰和电子工业的黄金比1980年高出50％以上，比1994年高出三分之一左右。单单用于首饰生产的黄金就比1850年高出一百倍，由于人口在此期间只成长了五倍，因此，平均每人的金饰消费增加了二十倍。
　　1999年8月26日，每盎司金价跌至251.9美元，创下二十年来低位，在底部横盘两年后，于2001年再次发力上攻，到2003年年底为414美元，涨幅达60％。

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金价1700美元/盎司？你最好相信它！（美国：达纳·萨姆尔森2001.9）
该文作者具有超前的预见性哦！！


　　由于难得的经济和历史的因素相遇的关系，我相信我们正处在一个历史性关头的前夜，金价的爆炸性上涨可能很快就使上次的高点850美元/盎司翻一番。请听我的解释。

　　我的名字是达纳·萨木尔森，是美国黄金交换公司的老板。我是职业的货币收藏家、黄金交易商和资产管理人，自1980年黄金创下850美元的记录以来就从事这项工作。从那时以来，金价一直延续长期下降趋势，并在1999年终于到达了每盎司252美元的底部（我相信是如此）。如今金价仍旧停留在这个最低价上方，在向上涨的周期之前保持平衡。据我的研究，市场的基本面强烈表现出黄金的一个新的大牛市即将开始，一个使金价直冲上天，并大大高于1980年的"黄金年代"。事实上，大市场周期预示着黄金有潜力达到1700美元/盎司，比上一次的最高价翻一番。

　　在黄金市场里呆过21年多之后，经验告诉我，一代人只能碰上一到两次的挣钱的机会就在眼前，而这又太容易被我们错过了！多年来第一次，我确信金价将不只是大涨甚至暴涨，而且有能力突破历史最高价。为什么我对金价如此乐观呢？基于几个独特的历史性因素：美国的债务陷阱和信用泡沫；日本暴发和破败周期的教训；超级膨胀中的美国货币供应（M3）；美元的不稳定性；通缩、通涨与金价的关系；道·琼斯指数和金价比值的三大周期。

　　显然现在黄金为我们提供了一生只能遇到一次的投资机会。下面将是解释这个问题的论述，稍微有点长。但是如果你肯花时间研究里面的内容，我想你会同意，在不久的将来黄金就会上涨至少30%到100%，并从今天20年来的低点上涨5倍甚至更多。同样重要的是，本文将讨论你作为一个投资者怎样防止你辛辛苦苦挣来的钱财无谓地被蒸发掉，也就失去了你运用钱财的自由。

詹姆斯·布兰查尔德和他关于自由的论述
　　在我们进入正题以前，我愿意花一点时间来谈论我的朋友、导师和灵感赋予者，一个真正的黄金业巨人，詹姆斯·布兰查尔德。在1974年，他几乎是单枪匹马地为使美国的黄金私有制重新合法化作斗争的先锋战士。
　　从1982到1995年间，我曾有机会两次为詹姆斯先生工作，共为时9年。这是我职业生涯中极受教育和心情愉快的几年。詹姆斯教导我，黄金不仅是最可信任的可长期保存的财富，同时也是获得掌握钱财自由的源泉和标志。如果他今天还活着，我知道他绝对会对目前黄金的前景欣喜若狂。
　　詹姆斯的斗争哲学都是关于自由，作为独立人的自由和控制你自己命运的自由。对他来说，黄金代表掌握钱财的自由：作为世界上最古老和最普遍被接受的货币形式，黄金的价值不受政府、公司或个人的影响。他喜欢说："黄金是唯一你可以拥有它而同时不受任何人的牵制的资产。"
　　当我们进入21世纪的时候，个人自由仍旧是至关紧要的东西。虽然克服了集权主义的威胁，个人自由仍受到单位和政府的控制。同时，黄金作为投资工具被冷落在一边，而人们疯狂的追逐股票一类纸上的富贵。九十年代美国经济的巨大繁荣和强势的美元，唾手可得的股票利润和极低的通货膨胀，都因为这一代人黄金的极低的价格所造成。但是经济神话已经破灭，千百万美国人发现他们自己和股票联接在一起的财富由于公司利润缩水都迅速蒸发了。而当我们失去财富的时候，我们也就失去了自由。
　　而更糟的是，比任何时候都多的美国人发现他们自己陷于债务之中。如果你看一下今天周围新经济的现实，你就会发现，巨大的股票泡沫使我们腾云驾雾，但这是幻想的繁荣，很大程度上是依靠借来的钱和高度膨胀的货币供应。纸上财富疯狂地波动。然而黄金作为长期保值，没有任何东西可以与之相比。实在、可信赖和独立的黄金时代又来到了！


当前的美国债务陷阱和信用泡沫
　　当你深陷债务之中的时候，你就很难自由。如今的美国公司和家庭已经弹尽粮绝，使许多经济学家陷于尴尬境地。美国的非金融公司已经欠下了4万5千亿美元的债务，其中三分之二以上是在过去五年中欠下的。在过去五年里，家庭债务增加了近60%，总数达到6万5千亿美元，比以往任何时候都高。很多消费者的债务是以股票收益作抵押的，使得他们容易遭到股票崩盘的风险。而这巨大的债务是必须偿还的，不管道·琼斯指数是在11000点还是在7千点。
　　仅去年就有超过1千6百亿美元的使用"sub prime"抵押的贷款贷给低信用度的借贷者，占抵押总量的11%，而在1993年该项贷款才有400亿美元，占总额的4%。"sub prime"抵押贷款是贷给那些信用不完美的借贷者的。
　　美国如此空前的公司和个人债务都是起源于令人兴奋的然而是错误的理念上，即经济和股票市场都会永远膨胀。因为借贷和消费对经济可能有好处，银行家关心的是，能够贷款的公司和个人的债务都堆积如山，当经济走下坡路的时候就到了危险的境地。


日本繁荣和破败周期的教训
　　事实上，许多经济学家在担心美国经济面临着类似日本经济九十年代初的情况：巨大的股票和信用泡沫突然破裂，随后是长时间的痛苦的经济衰退。在不到三年间，从1989年12月到1992年8月，日经指数跌掉63%，从最高点38916点跌到只剩14309点。今天已经稳居在12000点之下。这就是八十年代令人羡慕的日本经济神话！
　　当然，美国经济和日本经济不同，美国银行比处于高度泡沫之中的日本银行强，美国高度增长的生产率是基于真正的高技术创新和投资，给我们的膨胀打下更多的物质基础。日本的政策制定者不敢采取适当的通货膨胀政策，而美国的货币增加很快，也许是太快了，这一点我们后面还要讨论。
　　然而今天美国和九十年代的日本有许多相似之处令人担忧。最大的相同点就是债务。过多的债务是日本最薄弱的地方，而太多的债务也是我们的心病。目前我们债务的数量甚至已经超过了日本八十年代末期，美国人已经深陷于股票市场之中。在去年股票市场达到顶峰的时候，美国家庭所有的股票达到其可支配收入的175%，差不多是1989年日本家庭平均所有数量的两倍！不趋而同的是在过去几十年里一些国家发生的巨大的财产或是股票市场繁荣都导致了巨大债务堆积，导致深度长期的衰退，例如日本、瑞典和英国，都发生在九十年代初。
　　和八十年代初的日本一样，美国的股票泡沫产生了大量的纸面繁荣--暂时的财富，成千万的美国人借钱--经常是从信用卡上--用于消费。在这种格林斯潘称之为"非理性的繁荣"中，许多人将招致债务的纸做抵押，换取漂亮的房子、豪华汽车、浪漫假期和其他"美好生活"的陷阱。的确，许多美国人提前使用信用卡和家庭资产借贷而向股票市场投入更多的钱，使已经过热的经济和股票市场着了火。有这样的火种，就非得燃烧不可了。自去年的顶峰以来，我们在所谓的"市场调整"中已经损失了4万亿美元纸面财富，而这仅仅是开始。这种疯狂的纸面投机反过来缠住了我们。失业人数已经达到了衰退的1991年以来的最高点，而随着.com和e经济的全面崩溃，美国人的债务已经变成实实在在的可怕的现实。

大膨胀的美国货币供应(M3)
　　货币的超额供应是通货膨胀的最基本形式，并直接和全国盛行的信用泡沫挂钩。美国的货币供应以惊人的速度增加，在过去6年里增加了80%。去年M3增加了9%还多，这还是在美联储加息的时候。今年，在降息之后，货币供应的年增长率超过了10%。只要出现经济问题，美联储似乎总是想到要无限制地增加市场现金的供应，而不管长期的代价有多大。自七十年代尼克松政府取消金本位制以来，美国的货币供应从未增加这么快，实际上美国财政部是在国家历史上第一次如此任意印制美元。这种松动的货币政策造成了巨大的通货膨胀、高企的利率和暴涨的金价。令人惊异的是至今为止在我们的主流媒体中还没有多少人谈到这点。
　　通过减息，美联储往我们的经济里添加了越来越多的货币，国家的信用泡沫得以继续胀大而不破灭。在宣布降息的时候，美联储在公开市场上买下财政部的债券，所以就向经济中注入更多的货币。这种通货膨胀的目的是鼓起衰退中的经济，但这使得已经膨胀的资产估值更高，更加大了贸易逆差，因而适得其反。有句话说"毁于消化不良的企业比饿死的企业更多"，这句话可能对经济也适用。
　　可使用的现金越多，消费越高。贷款越容易，债务越多。当我们的公民用极便宜的进口货塞满自己时，我们的贸易逆差却得了肥胖症。去年贸易赤字增加了40%。现在我们的贸易赤字大约是5000亿美元！也就是说，5000亿美元在外国人手中。当美元走软的时候会发生什么事？在某个时刻这个巨大的不平衡会导致外国投资者因为害怕美国的财政体系无法偿还债务而从美国撤离资金。这种可以理解的，但也许是不可避免的资金撤离会大大减少美元的价值，并使我们的"软着路"变成可怕的痛苦的崩溃。

不稳定的强势美元
　　似乎是蔑视几乎所有的经济学定律，尽管美国货币供应膨胀达到了天文数字，巨大的贸易逆差、增长的通货膨胀、股市直线下跌和经济萎靡不振，美元依旧令人难以置信的保持坚挺。为什么？唯一的答案似乎是尽管这造成了对国外投资者不公平的待遇，但美元是人们唯一的选择。的确，如今美元篡夺了黄金作为"世界最终货币"的角色，至少暂时是如此。自1997年初以来，美元升值了27%。结果是美国工业受到便宜进口货的冲击，降低成本无法承担货币升值近30%。由于美国靠吸引大量国外资本平衡了自身5千亿美元的赤字，必须保持美元的强势以保证债务预算的气球不至于破裂。
　　于是美联储有很多理由要保持美元继续通货膨胀，尽管这对美国的制造业造成了冲击，并给市场带来了压力。布什政府轻率地支持降息，同时大规模减税，这会大大减少预算盈余，使得未来美国政府不得不借钱。这些做法只会破坏美元的根底。
　　为了这些明显的短期利益，强势美元冒着巨大的风险。由于市场压力增大，承受压力的美国货币在基本面发生变化时就会大幅下跌，而现在基本面正在发生变化！任何欧洲或是远东经济好转的微弱迹象都会引起对国外资本投资的有力竞争，将资金撤离美国。随着我们的贸易和货币逆差增长到了不成比例的地步，国外投资者在重要地方的微小变化都很容易触发大规模撤资，使美元直线下跌，从而使我们已经蹒跚的经济雪上加霜。这将不是一个美妙的前景。
　　而对黄金投资者来说，好消息就是黄金将因此而大大升值。几个月前我们已经向我们的客户发出忠告，人为造就的强势美元应对人为压低的黄金价格负主要责任。美元走弱和金价走高可能已经不远了。

通缩、通涨和金价
　　在著名的市场分析家艾登的一系列杰出文章中，清晰地分析了美元与金价的关系，美国经济存在的通胀、通缩的风险，以及为什么金价在两种情况下都能获益。简而言之，艾登的理论是，和通常的认识不同，黄金不是商品，而纯粹是货币，因而就和任何其他货币一样对汇率做出反应。在过去十一年里，外国人在美国投资了1.7万亿美元，主要是因为欧洲和亚洲的经济相对比较弱。如此巨大的海外资本的流入，和狂热的美国消费者的花费，是我们经济繁荣以及美元空前强大的两个主要原因。
　　如今是到了收场的时候了，美国的经济奇迹和八十年代的日本经济奇迹一样，都是令人怀疑的。预测美国的经济增长率只有欧洲的一半，因而美国的利率（借入美元的成本）正在迅速向欧洲的水平靠拢。只是因为世界其他地方表现不佳才使美元维持如此强势。由于欧洲的复苏，甚至即使没有--美元必须贬值以恢复世界贸易的平衡。当这个过程不可避免地发生的时候，随着美元下跌，金价就会上升。问题只是在什么时候和有多快。
如今美国面临着严重的通货紧缩的威胁。股票市场上损失了4万多亿美元，这仅仅是开始。道·琼斯指数仍处于其历史高点附近，必定要真正下跌，只不过这个调整将显得较为温和。当再有4到8万亿美元损失时，这种财富的损失留下的真空将威胁到我们经济的生存。美联储怎样平衡这个压力？如果过去有什么启示，那就是向尸体输入更多的金钱，一种有可能引起真正通货膨胀的方法。高通涨也会导致美元贬值和黄金升值。

道·琼斯指数和金价比值关系的三大周期
　　大家都知道，道·琼斯股票指数几年来早就是过度高涨了。甚至近年来的"调整"也只是迹象。考虑一下我们刚刚考虑过的基本面--巨大的美国信用泡沫，过度膨胀的货币供应，不稳定的美元和导致通货膨胀的通货紧缩的可靠迹象，只有鸵鸟才看不到股票市场唯一要做的事就是深跌再深跌。
　　如下面一节所述，在过去100年里道·琼斯工业股票平均指数有十三次从前期的高点下跌了30%或更多。有七次下跌超过了45%！令人惊异和恐慌！从2000年1月11723的历史高点刚刚开始下跌，投资者已经受不了。等着真正的流血发生吧！
　　如果过去的表现对预测未来有什么启示的话，那就是道·琼斯指数正在向8000点或者更低点位下跌的途中。你说这不可能？谁能想到纳斯达克指数这么快就从最高点下跌了一半还多？当然，就股票指数所达到的惊人高度来说，这个预测还是保守的。
现在看一下这个事实：在一百年间只有三次金价对道·琼斯股票指数的比值变得非常低，在1929年声名狼藉的股市大崩盘之前，在1968年另一次股市高峰期和今天！
　　从更长的周期来看，可以清楚地看到，我们正处于一个历史关头，一代人碰到一次的经济转折点。在一百年里，道·琼斯指数忠实地遵循着每次18年的相对于长期平均线的上涨和下跌周期。最近的股市牛市周期始于1982年，达到的高点比以前高得多，现在已经止步了。在非常的繁荣期后，在其中道·琼斯和纳斯达克指数都离开它们的长期平均指数非常远，现在我们可能正进入一个时期，股市指数将大大低于长期平均线。也就是说，如果历史重演，在道·琼斯股票指数下跌时，其他投资渠道例如黄金将会历史性地取而代之，价格高出其长期平均线。
　　如果道·琼斯指数和以往一样，从其峰值11750点下跌30%，这只是很保守的估计，它就会跌到大约8225点。如果它达到的高度泡沫太多，更可能的是调整40%左右，达到7050点。而50%的调整则会下跌到5875点。现在让我们看一下道·琼斯指数和金价的比值(D/GR)。研究金价和股市关系的最重要的工具。D/GR是和道·琼斯工业平均指数相等的黄金的盎司数，从历史上来看，每当道·琼斯指数很高时，金价都很低，D/GR指数就很高。但是当道·琼斯指数从历史高位"调整"时，金价相对道·琼斯指数就上升，使得D/GR指数回到趋势线上。
　　下面是几个例子。
　　就在1929年大崩盘之前，当道·琼斯指数达到空前的381.17点的时候，D/RG指数超过18：1，也达到了历史高点。换句话说，在大崩盘之前，要18盎司多黄金的价格才能等于道·琼斯平均工业股票指数。在大崩盘过后，当股票下跌了大约82.9%的时候，D/GR指数减少到只有2：1。
　　与此相类似的是，1966年道·琼斯股票指数达到又一个历史高点995.01点，D/GR指数超过28：1。在8年间道·琼斯股票指数下跌了36%，达到631的底部。然而金价从每盎司35美元上涨到200美元多一点，于是D/GR指数回落到3：1。而在股票指数上涨之后，金价由于通货膨胀上涨得更快，在1980年D/GR指数达到了1：1。
　　再让我们来看现在的情况。因为金价处于20年来的低位，而道·琼斯指数达到了历史高位11750点，D/GR达到了历史最高值43：1。按照保守的算法，即道·琼斯指数像以前每次到达顶峰之后那样下跌30%，这在过去曾经出现过13次，将使道·琼斯指数达到8000点。你可以从上面的道·琼斯指数与黄金价格指数比的图表中看出，下一次触底将使D/GR指数不超过5：1。道·琼斯指数与黄金价格指数比的图表清楚地显示，触底的范围在1：1到5：1之间，5：1是保守的估计。如果道·琼斯指数为8000点，按保守的算法，金价应当在每盎司1600到1700美元之间。如果道·琼斯指数下跌40%，到达7050点，D/GR指数使金价在大约每盎司1400美元。当然，过去的历史不能保证重演，但勾画出的图景令人神往。
　　为了达到D/GR指数所勾画出的金价水平，黄金需要上涨到现有价位的6到7倍。从金市的历史上看，这种上涨并非完全没有理由。黄金的上一次大牛市在1968年（金价每盎司35美元，和股票指数峰值相当）到1980年（金价每盎司850美元，股市基本位于底部）间上涨了24倍。还应当记住，最近的一次股市上升周期中，道·琼斯指数从1982年的底部算起上涨了近11倍，也是以前难以想象的。事实上，当你查看道·琼斯指数、金价和道·琼斯指数与金价的比值的大周期时，金价从目前的低位上涨6到7倍是完全合理的，特别在当前的美国和世界经济的背景下是如此。

除了上涨，别无它路！
　　金价和股价的戏剧性的走势不仅是发生在过去，并将发生在未来。十年前也没有人想到道·琼斯指数会涨到11750点。图表显示出以及市场的基本面也指示出，世界和美国的经济都在发生巨大的破坏性的变化。美国的股票市场显然进入了一个向下的周期，可能正是最近的剧烈上升周期的镜像，另一方面，金价正从其下降周期中走出来，准备起飞。当然，没有人能准确地说出市场的变化有多快，走得有多远。但我们肯定地说，金价大牛市的前景是在过去20年里从未见过的！
　　我相信金价将以反复猛烈上涨的形式出现，并在两次大涨之间出现一些回调和相对平静的时期。目前的阻力位在上方的295、330和410美元。每一次突破上述价位都是向下一个阻力位发起冲击的信号。我相信只要金价突破每盎司330美元，我们很快就能见到375到395美元。我不预测这些突破实际发生的时间。这也就是为什么重要的是你在发生这些价格变化之前就有所了解。金价涨到400美元后就是在今天的低位上涨40%，不要错过它！
　　初次上涨只是迈出了第一步，确认黄金牛市的开始。当金价涨过400美元，下一个真正的阻力位在550到600美元之间。只要金价突破600美元，上升的空间就被打开了。这时我们的1700美元的顶也就不是不可到达的了。

再谈自由
　　当我们进入我们经济生活的下一阶段时，将不像过去的十年那么美好，要紧的是在头脑中牢记我们的自由。将我们的财富放在纸面上，我们就受到公司和政府的限制。但是将我们的财富放在黄金上，我们将不受任何人的限制。记住，财富到哪里，我们的自由就在哪里。
　　我们的老朋友布兰查尔德教会我，在这种时刻，创造财富或者丧失财富。大概更重要的是，他还教会我有坚持信仰的勇气和不在面对不利的情况下退缩。我们现在面对的经济环境是富有挑战性的。为了应战和保住我们的自由，我们应当站稳脚跟，努力工作，要机敏，有预见性。如今股市除了下跌已无路可走。而金价只有上涨。而等公众都认识到这点的时候，又将有4到8万亿的损失在股市上被蒸发掉。而相反，黄金投资者将稳坐泰山。金价每盎司1700美元？好像这不可能--当你知道了真相以后。危险的美国债务陷阱，日本繁荣和破败的灰色教训，美国过多的货币供应，不稳定的强势美元，实实在在的通缩和通涨的危险，以及令人吃惊的道·琼斯指数与金价的比值。当你把所有这些市场基本面放在一起考虑时，金价超过1000美元似乎就不仅是合理的，而且是太保守了。的确，视而不见过去的教训就使我们的财富和自由处于危险之中。请不要犯这个错误。黄金的时代来临了。你最好相信它！

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 美国：达纳·萨姆尔森

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中国面临的石油态势（《新财富》）
　　中东仍是“世界油库”，世界各国对中东石油的依赖程度仍然很高，中国也不例外。伊拉克成为世界各国关注的焦点，不仅是因为其石油储量位居世界第2，更因为其石油的开采成本是全球最低的。
本刊主笔 汪姜维 陈雪洁/文
　　在所有的能源类别中，石油一直是全球消费比例最高的能源。近10年来，石油消费量占所有能源消费量的比例一直在39%左右；而被视为最有增长潜力的天然气，近10年来占所有能源消费量的比例也仅仅微增了一个百分点，目前的比重为23%。可见，石油在可预见的未来还将是世界上最重要的能源。
　　
　　全球石油储量分布集中，中东是“世界油库”
　　全球石油资源地理分布很不均衡。从东、西半球看，约有3/4的石油资源量集中于东半球；从南、北半球看，石油资源主要集中在北半球；从纬度上看，全球油气资源主要集中在两大纬度带，一个在北纬20°~ 40°，拥有驰名世界的波斯湾及墨西哥湾两大油区和北非产油区，该带集中了世界51.3%的石油储量；另一个在北纬50°~ 70°，内有著名的北海油区、前苏联伏尔加及西伯利亚油区和阿拉斯加湾油区。
　　根据美国能源部能源情报署的数据，目前世界原油探明储量约为1.032万亿桶，其中中东地区占了全部储量的2/3。如图1，原油探明储量最多的五个国家都在中东地区，居首位的是沙特阿拉伯，其探明储量占世界总储量的1/4以上，其次是伊拉克、阿联酋、科威特和伊朗，分别占世界总储量的10.9%、9.48%、9.35%和8.69%。
　　
　　全球石油供需格局正在发生变化，中国的石油消费量增长最多
　　中东也是石油产量最多的地区。近20年来，除1982至1988年等少数几年外，中东地区的石油产量一直是世界最多的地区（如图2）。但世界上产油最多的国家并不是中东的国家，而是美国（除2000年外）。2001年，中东地区平均每天生产石油达2252万桶，占世界日均总产量的29.23%；石油产量居全球前5位的国家分别是：美国（11.63%）、沙特（11.33%）、俄罗斯（9.46%）、伊朗（4.95%）和墨西哥（4.7%），合计占全球产量的42%。我国2001年的石油产量为330万桶/天，占全球的4.28%，居第7位。

　　不过，相对于原油储量来讲，中东又是全球石油产量最少的地区，而西欧地区的相对产量最高，北美地区次之。也就是说，按照目前的日产油量，中东地区石油可开采的时间也是全球最长的，而西欧的石油会最快枯竭。
　　世界石油消费情况的分布与产量分布迥然不同。近20年来，北美地区的石油消费量一直是世界上最多的地区（如图3），该地区一直占据全球30%以上的石油消费，其2001年的消费量超过了其产油量的1.5倍。而产油最多的中东地区，石油消费量仅多于非洲地区，其2001年的消费量占全球的6.15%，只相当于其产油量的1/5。

　　然而，目前石油缺口最大的地区并不是北美地区，而是亚洲和大洋洲（如图4）。亚洲和大洋洲是世界上石油消费绝对量增长最快的地方，其2001年的日均消费量较1980年增加了1049万桶，增长了近一倍。在这一地区，消费量增加最多的国家是中国，其次是韩国和印度，但韩国和印度的增长速度要快于中国，近2年均增长了2.5倍左右。目前，中国的石油消费量居世界第3位，每天消费石油498万桶，占全球消费量的6.45%，仅次于美国（25.48%）和日本（7.03%）。

　　与亚洲和大洋洲截然相反的是，东欧和前苏联国家的石油消费量则呈现不断下滑的趋势。从图3，我们可以看到，这一下滑趋势是从前苏联解体时开始的，前苏联解体后，前苏联国家合计的石油消费量较前苏联大为减少。与之对应是，这一地区的石油产量也出现了急剧减少的趋势（图2）。
　　石油消费大国中，美国近20年的石油消费只增长了15.2%，日本只增长了9.3%，而法国、意大利和英国的石油消费量不增反减。
　　
　　世界各国对中东石油
　　的依赖程度高，中国也不例外
　　世界石油出口量最多的地方也是中东，其2000年出口量占全球石油出口量的1/3，其石油产量的80%以上用于出口。如图5-1，在前10 大石油净出口国中，中东地区的国家占了5个，其中沙特的出口量世界第一，占全球石油出口总量的13.5%。在石油进口国家与地区中，美国的1/4、欧洲的3/5和日本4/5以上的石油进口都来自中东。

　　除了中东外，非洲、东欧和前苏联国家以及中南美洲也是石油净出口地区（图5-2）。其中，俄罗斯、中南美洲的委内瑞拉和非洲的尼日利亚均位居世界石油净出口的前十位。
　　从进口来讲，亚洲和大洋洲是石油进口最多的地区。如图5-2，亚洲和大洋洲地区对进口石油的依赖程度是全球最高的，依赖程度高达62%，西欧和北美地区的进口依赖程度则相对较低，分别为50.46%、34.42%。在亚洲地区，日本是进口石油最多的国家，韩国、中国和印度次之；日本对进口石油的依赖程度高达99%，韩国的石油则完全依赖进口。
　　我国对进口石油的依赖程度也已达32%。虽然我国的原油储量在世界各国中位居第10位，产量也排在第8位，但由于石油消费增长强劲，目前的消费量已位居全球第3位，所以很多石油还需要进口。我国自1993年起就已经成为石油净进口国，而且数量逐年上升，2000年原油进口量已达7026万吨，并从1996年起成为原油净进口国。
　　从进口来源来看，2000年我国进口原油53.6%来自中东地区（如图6）。在中东地区，我国主要从阿曼（22.3%）、伊朗（10%）和沙特（8.2%）等国进口原油，而从伊拉克进口的原油只占4.53%，并且这一比例在2002年已经降至不到1%。除了中东国家外，非洲的安哥拉（12.3%）、亚太的印尼（6.5%）也是我国原油进口的主要来源地（如表1）。
　　最近几年的变化趋势还表明我国从中东地区进口原油的比例呈不断上升的趋势。1993年，我国进口原油主要来自中东、亚太地区，基本上各占42%。但近年来，我国对中东地区进口原油的依赖性不断增加。1999年，我国从中东地区进口原油所占比例为46%，到2000年上升到了54%，而2001年进一步上升至近60%。
　　不容忽视的是，石油过于依赖中东地区存在较大的风险。我国从中东进口石油必须经由马六甲海峡，而一旦出现意外，这条石油生命线很可能切断。为此，我国已出台了国家石油战略储备计划，第一步在2005年前先完成30天的石油储备即600万吨，远期目标是增至90天的石油储备（约1500-1800万吨）。
　　作为世界最大的石油进口国，美国对进口石油的依赖程度为53%。如表2，美国进口石油主要来自加拿大、墨西哥、沙特等国，并且在近两年增加了从俄罗斯进口石油的数量，减少了从委内瑞拉和厄瓜多尔进口石油的数量。
　　在世界石油进口大国中，美国、德国、法国和日本均建立了很高的战略石油储备，各自的储备量分别相当于为151天进口量、117天消费量、99天进口量和161天消费量。
　　
　　储量最多的国家
　　石油成本也低，中国的石油成本偏高
　　伊拉克成为世界各国关注的焦点，不仅是因为其石油储量位居世界第2，更因为其石油的开采成本是全球最低的。
　　我们发现，原油储量最多的六个国家，其石油成本也是全球最低的。如图7，石油储量最多的沙特、伊拉克、阿联酋（其中的阿布扎比）、科威特、伊朗（除超重油）和委内瑞拉，其石油成本均低于5美元/桶，其中伊拉克是最低的，每桶石油的成本只需2.5美元。这一地区每天的产油量可达2500万桶。不过，这一地区中，伊朗由于缺少投资并且依赖于已被过度开采的老油田，其石油生产成本较高。
　　更多的产油区的石油成本是处于5~10美元/桶之间（中等成本油区）。这一地区中，既包括产油量仅次于沙特的英国北海油区，也包括只有开发生产成本而勘探成本为零的委内瑞拉超重油和加拿大可采油的沙滩。中国陆上的石油成本也位于此区域，总成本为8.9美元/桶，较全球加权平均的石油成本（6.57美元/桶）高出35%，其中勘探开发成本为4.5美元/桶（与美国下48州差不多），生产成本为4.4美元/桶（与英国北海油区差不多）。
　　还有少数地区的石油成本超过了10美元/桶。美国Stripper Wells是全球石油成本最高的地区，其每桶的石油成本高达15.17美元，其中生产成本占了10.67美元，也居世界之最。高成本油区中，巴西的石油勘探开发成本，与处于中等成本油区的安哥拉，同为7美元/桶，是全球最高的。此外，该区域还包括加拿大东部和印尼。
　　根据国内的有关资料，我国的石油成本要比剑桥能源研究协会（CERA）的数据高出很多，按照CERA的分类属于高成本产油区。并且，与全球的石油成本相比较，我国油田的综合生产成本在逐年上升，由1989年的10.93美元/桶上涨到2000年的17.5美元/桶，年均上涨幅度为6.4%，而同期美国石油公司的综合生产成本基本稳定在9美元/桶左右。目前我国油田中经济效益比较好的大庆油田，原油成本已达17至19美元/桶。
　　另据有关资料，自1998年重组以来，我国石油行业上游企业成本逐年增加，从1998年的12.9美元/桶，先增加到1999年的13.8美元/桶，后又进一步增加到了2000年的15.2美元/桶，高出同期美国石油公司平均水平的72%，而有些油田的成本甚至高于国际油价。
　　除有特别说明外，本文图表中的数据均来自美国能源部能源情报署。

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一个从期货市场痛苦退出的老期民的经历

2004年8月16日，这一天结清了全部持仓。开始着想退出后的下一步。回想1995年12月4日进入市场至今，已是十个年头了。因为种种的原因，还是选择了放弃，放弃了 我与之 对峙近十年的期货，放弃了与我共同走过近十年的期货市场。十年间；我经历了许许多多期货市场上鲜为人知的、快乐、愉悦、兴奋、以及痛苦、郁闷、和无奈。————在退出之际，我愿意把一些交易经历讲出来与所有的期货同仁共勉。

我是怀着一种对期货神往的心境进入这个行业的，当时觉得它很神圣，能做期货的人都不一般，我既然能进来肯定也不是一般的人。就这么想着开始了我的期货生涯。对于期货 的了解 可以说是全然不知。在交易了几天之后 才知道可以先放空，基本面的供求关系那就更不用说了。(到现在我也并不关心基本面的供求关系)至于书本上的一些交易技术也是半点都不知道，好在我有一种先天的投机品质（这是我后来才发觉的）。我依靠每天波动的缝隙做交易。我做短线，每天进出一次，每一次都赚钱。也有不做的时候，没有抓到机会就不做。只要看到机会肯定不会放过它。但一天最多 只进出一次。即使是赢钱 也不知道自己做的 “好还是不好”？我只记得每天收盘的时候会有很多的人下来说今天赢了多少 多少钱（当时并不知道他们是多大的帐户，后来才知道，都是一些国企公司），我感觉赢的没有他们多，我赢的太少了。————但公司的经理经常在别人的面前表扬我，说我的盘感非常好。致使有一次我去卫生间回来，交易厅里所有人的目光一起朝我看。(他们可能是想看看这个人长什么样吧）呵呵；把我看的都有点那个了。后来很多人建议我做长线，我也开始尝试长线《——由于自己根本没有期货市场上的经验、就开始做长线———以至于后来的一败再败》在进入市场半年后的1996年6月——9月间，我在大连市场S9609合约上被逼仓。这一次的打击对于我可以用损失惨重来形容，这是我第一次追加保证金。在我续进比开户资金还要多150%的资金以后，我开始加仓———开始了在被套中的煎熬，只有看盘中的苦苦等待，并没有余力再进行交易。有时也在幻想的希望中等待着，幻想着能解除套捞以至于盈利，即使这种幻想没有任何依据（在期货市场有这种感觉是最可怕的），我依然愿意这么等下去，即使前面是万丈深渊我也不愿意改变我的看法。———最终——最终——在离交割日的前几天1996年9月4日被逼平仓出场。（S9609 3721平仓）砍掉了80%的资金，只剩下资金总量的20%。————9月的天气已感觉丝丝的凉意。我非常喜欢秋天，当秋风慢慢袭来的时候，我的心情会比较惬意。但这年的秋天并没有给我带来一丝的凉意。这一次的损失没有让我认识期货市场。但还是感觉了二个字“残 酷”————真正利害的东西并没有感觉到——也没有想到更大的——残酷 折磨——还在后面。
当然对于期货————我还是信心百倍！这次就当是对我承受能力的一次考验（当时觉得这是必须经历的痛苦过程）——这么想来——我的腰杆子立的更直了，头抬的更高了，胸也更加挺拔了。！！！

就这样砍完仓后，在帐上提出了15000元买了一手机，（当时最好的手机是“西门子”什么都算上12000元多一点）。买手机是为了问价、报价方便。我不想在交易所呆了。（这是1996年9月）我离开交易所，回家看盘。当时只有图文传送，只能看价位、看数字、没有别的。并没有现在的网络，网络是后来不久便开始有了。回家看盘是因当时的公司有时干预交易，（我这个人逆反心理很重，不愿意别人干预我的交易，即使你是对的。后来养成一个习惯——不与任何人探讨行情的涨 跌）再就是我的资金少了，不愿意在那里呆了。
我的心态开始变坏，总想急于捞本。开始的盘感荡然无存，一点也没有了。（心一直没有静下来）因为总是急于求成，想着能一下就把输的那些钱给赌回来，所以根本不正经看盘了。就这样我一直在输，几次的注入资金，当然注入的钱是越来越少。想破罐破摔了。这个期间开始了别的活动，并不全是期货了。因为当时只是一上午的交易，再就是资金也越来越少了，没必要了。（有时只是打个电话问问价）我一直对期货都是信心百倍！对于期货的信心从来没有改变过！但并没有“总结”真正“输”的原因。我开始贷款——幸运的是我没有把贷款的钱输掉，由于贷款催的及时，我在赢利时把贷款全部还清。！！！——用全部的盈利部分开始期货交易，当时的做法是尽可能的让资金翻番。就是这些资金一直让我持续到上世纪末1999年下半年——、再一次的离开市场。————这时还没有真正意识到要了解市场和了解自己，至此；我没有碰到一位在期货市场给我指点的人，没有看到一本关于期货市场“我能看的懂”的经典书籍。（期货方面的书在书店很难买到）我唯一的交易依靠是我看盘经验（看盘感觉）和我的“投机”或者说是“赌”的心里素质（心里分析）这时我是多么的渴望能有一本好书、或者能有一位前辈的指点——好能让我找出真正正确的东西——我没办法去论证什么是对什么是错了。我已被市场情绪所左右————开始了茫然、不知所措、、、、、、所有的希望、憧憬统统的转换成了 心酸、迷惘以及对现实的无奈。
因为并没有真正找到自己身上的优点和缺点，一切都是模糊的。有的只是对盘感的进一步领悟，对交易心里的进一步领悟。我就是这样一步一步和期货、对峙着。这可能也是磨练我的一个过程，我的所有期货方面的经验都是在这里一步一步的得来的。没有办法划分自己的优点缺点，也就没办法发扬优点改掉缺点。所以进步很慢，一直都在“小学生”的圈子里打转。但我不会再有被人逼仓的经历了，永远也不会、因为我已经尝到了苦头，知道了被套的利害。——这几年能够让我真正记住的，这次逼仓应该算做一次了，至今想起还历历在目。它已经慢慢的进入了我的血液，让我戒备森严，逼仓、深套、不可能再侵入我的领地了。

三个月以后；也就是1999年11月份，再次进入市场！我把仅有的这点钱当成今后的希望。在我的眼里它可能就是以后永久的希望和寄托。这时开始有一点图表分析的介入，加上前期看盘感觉，加上我的心里分析，我已经把这些钱当成了金山。（主要的交易依靠还是盘感和心里分析）——————开始交易就不顺，在S009合约路续买进，就在那一天，我记不清是几号了——可能是1999年11月26日——对就是这一天——我已经全仓持有大豆多单。当时想收盘前一定要平点仓（想把风险控制好 我的多单全都是盈利的）————可是还没等到中午收盘便跳水下来，当天便被套，虽然套的很浅，但我是满仓交易。————我真是受不了了，天要塌下来的感觉；我要砍仓————砍仓。——哎、、、、我突然意识到当天的结算价一定会很高，即使是明天跌停板也不过如此。何况明天也不太可能——我侥幸留了一天，第二天经纪公司便警告我要减仓或增加保证金————我央求说“如果破了某个价位便全部平仓”。（如果平仓我将再次希望破灭，我习惯一次性平掉所有的仓，不愿意一点一点的减仓。）好在开盘就开始向上，我又开始盈利，已经超过前期的高点。我变得有一点贪婪，我一直没有动我的持仓，经历了这一次的洗盘，更加坚定我看涨的信心了。又开始下调了，最低点是2228。因为我是满仓交易，公司一直盯着我，一有下调就打电话商量让我减仓。没办法 我不愿意减仓。我以这次下调的最低点设为我的止损点。这意味着破掉2228我将全部平仓。我一直这么挺着，担心着，我每天都坐立不安，等着电话。我已经不看盘了，如果破掉已定的价位，经纪公司会打电话给我。那就将是我砍仓的时候，也将是我希望破灭的时候。（其实到2228也没亏多少点，但我是满仓，亏50点我就50%的资金没有了。如果是亏损出来，我可能没有耐心在一点一点的做了）每当电话铃响，我便心动过速。但看到不是经纪公司的电话时，就能好一些。以至后来我开始讨厌别人给我打电话。讨厌电话铃声响。这时已经不是做期货了，是开始在赌这个点了。终于有一天电话响了，是公司的电话。、、、、、、喂、、、、你是* * *吗？现在成交的价位是——2229——这是我已定的止损价位差一个点。我慌了、——我拿着电话听着——当时觉得自己的头好大好大，忘记了身边一切的事，全身心的听着电话的那边——买价多少——卖出多少——总成交量——总持仓量——最新成交是——————我告诉对方——如果破掉了2228————卖价站住了2228既平仓————当天的最低价是2229。我捏了一把汗，那几天一直在“等”。我的心一直在忐忑，每天都是这样。看到一些人在北风呼啸的寒冬里忙碌着、（感觉到他们生活的艰难）、他们匆匆忙忙的赶着路、对于自己的目的地是那么的明确。我已经完全感觉不到外面寒风的凛然——但我已经感觉到生存的不易与艰难。——不知 到底是什么一直在这么支撑着我，能有这么大的信念。直到价格渐渐远离我的价位————一直到2000年元旦放假。2000年的零点夜姜泽民在世纪坛讲话的情景，至今我还记忆犹新。（讲的是什么已经完全记不清了，当时在想我的那些多单将会怎么样？）我当时的心情说不清楚是什么？虽然是一个千年大喜的日子，全世界的人都在庆祝这一天，可我一直却欢畅不起来；我的心一直都是这么沉着。特别是节日里更加 加重了我的孤独和无助、-——————（我自己在做什么呀？？？就这样问着自己————自己也讲不清楚在做什么）————永远都不会忘记2000年零点夜的那种复杂心情。2000年1月4日开盘，开盘的第一天，我就知道我活了。挺过来了！一直到了春节，春节过后，在我买价的基础上涨了二百多点。这就意味着我有200%以上的盈利。我终于挺过来了。我并没有在最高点平仓，而是在往下走的时候平仓出场。这次的幸运并没有给我带来好的经验教训；反而使我变的更加的贪婪，疯狂的贪婪、这种贪婪象瘟疫一样袭满了我的全身、并且开始蔓延开来（可想而知这种疯狂意味什么）就这样一心想着要把这些资金翻番，而且不止是翻一番。这样一直持续着，已经完全忘记了风险的存在！转眼到了2000年5月29日，当天彻底宣布希望的破灭；（当天上午的上半场就已封死在跌停板上，我满仓做多S101）第二天彻底暴仓。————当你真的失去的时候，你才可能真正的清醒；以至开始反省自己。——————这一次；我意识到我不适合做期货。早已发现自己有贪婪的问题存在，而且为之吃过苦头，为什么呀？？（开始恨我自己）

我开始了真正意义的寻找别的行业，期货把我伤的太深了（其实是自己把自己给伤害了）不想在接触了，永远都不想再碰期货了。这时的我已经身无分文，我是一个相对来说比较极端的人。输掉之后别说做其它生意，就是生存的资金都是个问题。我不得不想起我身边的亲人和朋友，把身边的每一个人在心里读过了一遍后，哪一个能帮上我呢？肯定会有一个人在你的心中停留，他能否伸手帮你可是一个问题。我本人可能是一直都生存在人生与期货的起落当中，身上的血液都已经沸腾。可别人会和你不一样，他会比较冷，比较清醒，所以很可能会令你失望。这是比较正常、而且是可以理解的。

慢慢静下来的时候，仔仔细细的琢磨了一下，如果没有钱，我能做什么呀？我全身上下有什么最有价值的东西？想来想去，那就是我的头脑最有价值了。和其它行业相比，那一定是期货这个行业最能让我的 才能、自身价值体现的淋漓尽致。只有期货能帮我带来、更快、更直接的东西。（自己这么认为）我觉得还是期货能够帮我，只要能把贪婪戒掉；我就可以在这里生存。（在我看来交易技术并不是问题）我开始意识到要研究期货、研究自己了（研究自己的一些先天的投机品质和一些先天带来的人性弱点）（研究期货市场绝大多数人输钱的现象）根据一些现象可以认定市场的本质。再根据自己身上的优良品质以及治命的缺点制定你的交易计划。
半年之后，2000年11月下旬我再一次进场。这一次，（经历了许多磨难之后）我更加坚定自己的信心了；一切都在把握之中。但每一次我总是如履薄冰，小心翼翼的交易。在限制好每一交易头寸风险以及严格止损的情况下，尽最大的可能进行盈利。（S109放空平均价2431）到了春节前2001年1月中旬我盈利30%，当时想持仓过春节，因为我的价位非常的好，趋势已经明朗。我知道 握住了一定会有很大的利润空间。可是2000年这一年经历了太多的磨难，这一年没有在市场里拿走一分钱；即使是盈利很多的时候也没有拿走一分钱（因为我的贪婪）。（此时我仍旧是身无分文，仅有的一点钱在期货市场）想来想去还是在春节前平仓，提走了盈利的所有部分。我记得提钱的时候公司的一位报单员也是帮我提钱的小姐问我春节到哪里过，是出去旅游还是在家里过？我回答是在家里过。——（我没钱出去旅游，心里这么想着）当时的春节气氛已经很浓了（再过一天就要放假了）。我本来对 过春节 的意识就非常的强，再加上这一年来，几次的起伏经历，很多的感慨！！尽可能把春节过的好一些，这是我的想法。！

春节后开盘开始顺趋势暴跌，算算如果春节前不平仓又可以翻倍了。但这时我还是比较谨慎。在2001年4月末，我开始建多大豆S201合约。到了7月13日也就是中国申奥成功的那一天，我已有130%的利润（300多点的盈利）但我没有对现（没有平仓）。当时坚信，一定还会涨，会涨的很高很高。（这个行情在以后的02年03年出现了）当它回撤的时候，我并没有怕它。我再一次被胜利冲昏头脑。以至于跌到我不敢相信的价位————这怎么了；怎么会这样、、、、（这期间一直都是盈利的）、、、我开始麻木、、、希望它能回升、、、（人性的弱点再次暴露无遗）、、、一定是市场出了什么问题、、、、、下跌一定是暂时的、、、、它会上升、、、会马上上涨的。（这时并没有对市场进行有效的分析，脑海里还是最早建仓时对市场的分析概念，对市场的一些细微的变化全然不知）。到了我买进的价位不得不平仓出局。（我为这次的交易经历感到耻辱，本不想讲这次经历，但还是讲了，与大家共勉吧。我称这个过程是一次做猪的过程。）又一次的贪婪——虽然这次它没有从正面进行攻击，但却从一个侧面把我击伤。虽然没有亏损，但对我的打击是非常之大。期货到底应该怎么做；我再次迷失。期货之难；绝非一般人能够理解的（没有真正实战过的人很难理解）。能在期货市场长期稳定的盈利，真的是很难、很难。难在我们本身，难在我们血液里流的人性弱点，难在你很难一下子能把这些“弱点”剔的干干净净（它时常会来攻击你）。这需要一个长期的痛苦的磨练过程。在我们与期货对峙的时候，“在阳光下”在市场压力的挤压下，人们的弱点会暴露无遗。在你弱点暴露出来的时候，也就是你输钱的时候——————所以说；在你有了很好的交易技术的基础上————还必须得有一个极高的耐心、自律机制来控制你弱点的暴露。一定要把弱点隐藏下来或是彻底处理掉；只有这样、才有可能、才有希望成功。
其实，很多关于期货市场上的一些格言，一些必须遵守的戒律，在经历前后有着完全不一样的感受。比如：永远设下止损位，永远不过量买卖，永远不让所持仓位转赢为亏，有怀疑既平仓离场，永远不要因为不耐烦而入市，也不要因为不耐烦而平仓。决不把资金押在一笔不十分理想的交易上。由于糟糕的资金管理，既使是好的交易系统也会输掉你所有的钱。--------如果你的观点是正确的，那么现在你无法自圆其说，如果你的现在是危险的，那么你一定是沉醉于幸福中的感觉。当大势极为明显之际，也可能是大势发生逆转之时。不要担心市场会出现什么变化，要担心的只是你将怎样回应市场的变化。留意潜在的风险利润的潜能会照顾自己。重仓交易时，入市后应很快有利润，否则考虑出场。长期生存的关键并不在一时暴利，而在低风险下的稳定增长。成功的代价是永远的戒心。等等。 这可能就是只有经历过磨难的人，才能真正领悟到问题的存在吧！

我的一点领悟：真正成功交易者的分界线是投资心理的控制。———— 猛烈的大火，人们看了就害怕。因此，很少人被烧死。平静的溪流，人们喜欢接近嬉戏，却往往被淹死。如果你不想失败，那就得永远永远看到自己的不足。永远的戒心！

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今年迄今白银价格最高涨幅为67%,主要因为市场预期巴克莱全球投资人(BGI)的白银上市交易基金将刺激需求.白银用于珠宝业、影像业和牙医业.  


上周银价触及每盎司14.68美元的23年高点,目前报12.80.

以下为白银在过去40年交易中的重要时刻:

1963年6月--美国用联邦储备系统发行的纸钞取代面额1美元的银币券,推动银价升至每盎司1.29美元.

1968年6月--白银同美国货币体系的关系终结,持有者最後一次将银币券兑换为白银.

1968-71年--美国经济衰退导致银价下跌,但维持在每盎司1-2.55美元的区间.

1972-78年--美元贬值,以及石油输出国组织(OPEC)的石油出口禁运推动银价上扬.银价波动区间为4.35-5.87美元.

1980年1月--白银创出每盎司53.50美元的纪录高点,当时美国德州的亨特兄弟公司试图囤积白银操纵价格.

1980年9月--两伊战争爆发後,银价从10美元猛涨至25美元.

1980年12月--银价稳定在16美元.奥地利、法国和西德成为最後一批取消白银硬币的国家,减少对白银的需求.

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期货十年：风云启示录
   


　　引言

　　最近，我又赔了一大笔钱。在天胶连续三个跌停板之后，在贪婪和悔恨的支配下(因为我一直看空，却在天胶刚刚开始暴跌之时，将空单平仓，使我失去暴利机会)入市做空，后来市场发生逆转，又连续两个涨停板，我不得不认赔出局。损失惨重，我的心情很消沉，但以从业期货十年的经历，我知道自己很快就会振作起来，重新将自己的全部精力投入到市场中。因此，我必须在这段情绪低迷的日子里，将自己这十年的期货交易经历记录下来，以此唤醒记忆，怀念自己沉迷期市的日子，怀念这十年间在自己身边发生的一些人和事，在紧张交易的时间间歇，我脑子里经常会有他(她)们的笑容一闪而过，引发我深深的感慨。我想念他们。
　　
　　我92年夏毕业，从一个滨海小城来到这座炎热的内陆城市，那时怀抱的是青春的梦想和期望实现自己人生价值的热望。临行时，父亲在我盛衣服和被子的木头箱子里叮叮当当放上了几枚硬币，应该是对他唯一儿子寄予了很大的希望的。那个木箱是父母结婚时母亲的唯一嫁妆，也是他们成家时重要的家产之一，他们把它送给将要远行的儿子，也是希望我从今往后能在社会自立，自强，取得一番作为。这些都是我现在的推测，当时也没有细问，因为家里的气氛还是有几分伤感，母亲的眼圈从上午收拾行李时就红红的，一直到晚上，我看见她偷偷转过身去抹眼睛，但再面对我时，脸上还挂着笑。夏天的晚上，因刚下过一场急急的雨，空气里散发清澈舒畅的凉意，父亲骑自行车把我送到10里远的火车站，没有象母亲似的反复叮嘱，只是说了几句路上应注意的问题，然后就是希望我好好工作，听领导的话，能有出息。父子分别的时候已经是晚上8、9点钟，刚刚雨后的天空竟然挂了一弯新月，默默注视这人世间平常而又普通的一幕。
　　
　　经过9个多小时的颠簸，我到了自己工作单位的城市。这个城市正笼罩在雨幕之中，我撑开伞，去单位报到，虽然下着瓢泼大雨，但面颊上的汗还在不停的流淌。在此后的十多年时间里，我经常想起那个在雨中去单位报到的上午，似乎预示着这几年的风雨飘摇又大汗淋漓的期货之路。然而，当时的自己并不知道期货为何物。我将要工作的单位是省建材公司，在计划向市场转型的商品经济社会，我们公司可以说是有权有钱的好单位，前几年上学时上街反官倒，就是反那些从计划体制的权力机关倒批文再到市场上卖掉的有权有势的人。然而，当自己面临毕业分配时，首先希望的就是去这样的单位。当然，等我到了公司之后，计划分配的廉价材料就已经很少了，一个年轻学生就更不会捞到什么好处，比我高一级的学兄们还是受了益的。到单位之后，领导安排我在办公室上班，写写材料，跑跑腿。生活安闲自在，但对一个要大干一场的青年学生来说，这一切又显得单调枯燥，没有新鲜感和刺激性。我要等待机会。其时，小平刚刚南巡讲话，全国各地、各行业正在加快发展，股票市场正在走向壮大，期货市场也要开始发展。为了防止各单位之间日益严重的相互拖欠，期货交易的保证金制度被看作防止形成三角债的好的交易形式。我们公司加入了上海金属交易所，比我高一级的两个学兄有幸成了国内期货市场的第一批红马甲。当时，他们很令我羡慕。我开始关心期货，我发现做期货交易不用跟人打交道，不用看别人的脸色，直接在盘上交易就可以赚钱，正符合不善交际的我。机会终於来了。
　　
　　93年5月，物资部在天津搞北洋(天津) 钢材批发交易市场，将借鉴期货保证金交易方式。公司选派年轻人去作出市代表，我积极请求，蒙领导允准，在经历了短短1个周的培训之后，成了中国新兴期货市场的一名红马甲。

　　1， 入道(1993)。
　　
　　刚开始交易的日子无疑是兴奋和刺激的。市场5.18开业，开业当天进行竞价拍卖，我们在老总的领导下，配合交易所的工作，在市场中竞得100吨线材，价格很高，大概是4200元/吨，但公司转手卖给了河北的一个客户，还赚了点钱。虽然决策是老总做的，但由于是自己进场敲的单，毕竟是处女单，自己也挺兴奋，好像多了不起似的，其实自己连线材的模样也没有见过，100吨是什么概念自己更是无从得知。当时从全国各地派到市场做出市代表的大多数是跟我一样学校刚毕业、没有结婚、无牵无挂的年轻人，很快大家就混熟了，好像是从一个学校到了另一个学校。我的公司开业当天就成交了一笔交易，使得其他人对我也很羡慕。然而，好景不长，市场除了第一天有几笔交易后，以后的成交就很寥寥。市场开始改变交易方式，从竞买到竞卖，从私下撮合，到点买点卖。点买点卖的交易方式，就是买方和卖方在不同的窗口挂要买或要卖的商品，你可以到挂买单的窗口将和约卖给他，也可以到挂卖单的窗口买进和约。这种交易方式渐渐有了一些交易量，我的交易生涯也从这种方式开始了。
　　
　　一个星期五的下午，我已经订好了从塘沽回家的船票，等交易结束铃响后我就回家。闲来无事，我在各个页面之间来回看。在点买的页面挂的买单最多，价格一般是从3700-3760不等，其中挂3750、3760价格的是最多的，成交也大多在3760。我突然生发一念，挂单3680买入，会不会有人以为是3780而卖给我呢？我试着把3680买入1手(1手=100吨)的单子挂出，在一大堆3750、60的单子中出现一个3680的单子，显得特别突出。很快的，我发现自己挂的单子成交了，血一下涌上我的大脑，有些眩晕，我连忙定神看自己是否挂错了单子。这时，在市场的西南角有一些骚动，有人在发出惊愕的声音。这时，市场的交易部经理来到我的身后，看着我的交易记录笑。我明白自己设的陷阱成功了。
　　
　　如果当时就挂单卖出，市价3760不一定会成交，但3750肯定会，因为在3750上有很多买单，这样去掉手续费后，我所代表的公司将赢利6000多元。这时，台子上的电话响了，北京一家部属公司打的电话，说自己敲错了单子，害怕自己回去无法向领导交代，想与我协议平仓。当时的自己认为自己很聪明，认为做生意应该以诚为本，不应该设圈套害人家，既然对手认错，我的小聪明已经得逞，就跟他对冲平仓算了。我爽快的答应了他，他连连道谢，说一定要请我吃饭。交易部长也称赞我维护大局。然而，等我再从公司回到天津之时，不仅没有了吃饭的下文，甚至连招呼也都不打了。我这才发现自己的愚蠢。我在一次成功的交易中饶恕了对手，但是，在此后的交易中，当我连连出错的时候，谁曾经饶恕过我？
　　
　　不管怎么样，我的第一笔交易就使我赢得了在市场中的名声，快手、机灵、豪爽成了市场其他交易员赞美我的话，我也轻飘飘的，感觉自己天生就是做交易的材料，我的前途将因为我的职业而变得明朗和平坦。当天收市后，在去塘沽的公交车上，在港口登船后，年轻人的心还一直在激烈的跳动。我为自己优秀的交易天才而感动，不到几分钟的交易就能进账6000元，而当时我一个月的工资才120元，感觉好得不能再好了。
　　
　　我永远难忘那个航行在海上的夜晚。周围的人已渐渐熟睡，苍茫无际的大海上，客轮在漆黑的夜色怀抱里孤独前行，海浪冲击着船体哗哗作响。我站在船舷，手扶栏杆，习习海风吹来，一点也不觉得凉。仰望苍穹，遥远而辽阔，深蓝的天幕上繁星闪烁，在我的记忆中已经很久没见过如此美丽的星空了，我想起了自己的童年，少年，以及刚刚过去的校园生活。我还在为白天的交易而激动，我以为自己的前途从此将如鲜花绚烂，如天上的银河般璀璨。我的人生将因我的事业而辉煌，我在内心悄悄立下志向：我将把自己的一生献给期货交易。

　　2， 受训(1993-1994)。
　　
　　作为一个交易员，我是幸运的。93年开始，全国各地开始设立期货公司，由於国内的市场不活跃，期货公司以做外盘为主。大部分的经纪人刚刚入行，在经过公司简单的培训后，就不得不出去拉客户挣手续费了。因此，他们的伤亡率很高，据统计，期货公司平均每两个月就要换一批经纪人。而我在经历了4-5个月的交易实战之后，公司决定派我到北京物资学院学习期货交易，使自己得以全面系统的学习期货市场基本知识和有关基本的交易理论。我没有为了生存去跑客户，这大概也是我在市场上能生存到现在的主要原因，否则，恐怕早就被市场淘汰了。
　　
　　物资学院的培训教材主要是美国期货协会(NFA)编写的考试材料，包括基本法规和基本常识。培训期间，我们到了中期在京城大厦最早的办公地址，模拟外盘交易，见到了中国期货市场的先驱田源、郭晓利等传奇式人物。最后在94年1月参加国家工商局组织的期货经纪人考试，3月参加了美国期货业协会在中国大陆组织的期货从业人员考试。在北京这段充实而紧张的学习生活中，我又遇见了小时候的女同学---小盼。
　　
　　盼是我初中时的班长，学习成绩非常好，经常拿全年纪考试的第一，是老师经常表扬的对象。她在初中时的个子比我高，她坐在教室后边，我坐教室前边。由於她的成绩很好，因此积极上进的我就很羡慕她，对她充满了好感。那时的她不仅是我的偶像，恐怕也是全班乃至全年级男生的偶像。她家离学校近，有几次上学路上看见她在前面走，就是不敢超过她，那时对一个女孩的好感就表现在敬而远之。但少年朦胧的心境也常难以抑制，经常做梦时看见她白皙脸颊上的两个带着腼腆笑意的酒窝。上高中时不在一个班，那种感觉也就渐渐淡忘了。当在大学校园偶然相遇，她已经变成一个娉娉婷婷的大姑娘，乌黑的披肩发，白皙的面庞，笑起来清晰可见的两个酒窝。在北京参加考试时，我就住在他们学校的招待所，她现在是学校外办的秘书。我们又愉快的回忆起年少时光。恍惚之中，我觉得自己今生不仅事业有望，上天连爱情都已安排好，真是天底下最幸福的人。
　　
　　然而，事情并不那么简单，盼已经是有男朋友的女孩子了，并且就在我做交易的那个城市。我有一些失意和伤感，但很快就遮掩过去了。但在离开北京的日子里，我从内心涌起的丝丝爱恋却越来越强，越来越烈。我给她写信，向她倾诉，静等她的回音。这种热烈而充满自卑的爱，让我充满痛苦，让我处于矛盾的焦虑和热烈的期盼之中。
　　
　　美丽的姑娘人人喜欢，甜蜜的感觉令人向往，我要去北京做交易，我要去北京找爱情。

　　3， 市场如火(1994-1995)
　　
　　我一度十分向往北京，那里有我心爱的人，有大都市的繁华，有激动人心的成功机会。然而，由于当时我找的两家期货公司都对自己有些冷淡，并且原来公司的条件又不错，可以作自营，最重要的是家里不希望我放弃安定的工作环境，再加上感情的渺茫和不确定，我的一点理性告诉自己不要盲目行事。我还是回到交易所作出市代表。
　　
　　94-95年国内的期货市场逐渐活跃，随着国家对外盘交易的严格限制，我所在的交易所线材的交易也开始活跃起来。当时比较活跃的品种很多，北京、郑州的绿豆；天津和苏州的线材；上海、深圳的铜、铝。国债期货也渐渐在上海、北京活跃起来。现在看来，当时的期货市场是最活跃的时期。相反，那时的股票市场却牛短熊长，人气远不如期货。
　　
　　然而，整个期货市场的红火并不代表参与者就能赢利。我们公司在上交所是1号席位，老总觉得挺吉利。然而一年交易下来，亏损上千万。天津的线材交易也出现了问题，自94年开始，国内由於实施宏观调控，钢材价格节节下滑，我们公司没有改变逢低买入的交易策略，还是不断的买入，结果被套，浮动亏损200多万，而且公司领导害怕承担责任，不敢下止损的指令，致使亏损越来越大。因此，经理让我去交易所减亏，积极上进的我愿意为领导分忧，希望自己给领导减轻负担，这样，我又有了自主交易的权力，主要工作是选择点位止损。这种交易不太好掌握，而且承担了很大的心理负担，起居无常、紧张刺激的交易生活，让我的脸上生满了严重痤疮，以致过年回家外甥女不敢靠近我，理由是害怕舅舅传染了她。
　　
　　交易的生活有平淡轻松的时候，也有紧张激烈的时候。94年整个市场的火热主要代表品种是就是国债期货。当时国内发生严重的通胀，国家为了保护国债持有人的利益，对以前发行的票面利率低的国债实行贴息和贴补，随着贴补率月月提高，国债期货价格一路飙升。有很多人在国债期货上发了。刚刚入市的客户，1%的保证金买入，赚10倍、20倍的人比比皆是，这是国内期货史上到目前为至最好赚的年份。在这火爆的岁月里，我为忙着给公司的线材多单选点位止损而焦虑，不过还好，市场平稳，公司的帐户状况渐有好转，转眼就到了95年的春节。
　　
　　95年的春节是那几年春节中过得最惬意的，原因就是小盼的态度有了转机。春节前，去她的学校看她。自明确对她表达自己的好感以来，我还是第一次去北京看她，时间已经过了一年。到她学校时，天已经很晚了，我把给她买的十八街麻花和果仁张给她，我看见她羞涩的笑容，手有些颤，眼神却有些抑郁。没有多说什么，也没有更多的故事，现在想来，到如今的地步，只能怪自己太年幼无知。
　　
　　第二天，我们一起上街，买车票、买书、吃饭，她的个子还是比我高，说心理话，跟她走在一起，我有些自卑。我忘了是谁说的一句话，一个男孩在真爱的姑娘面前，总是有点自卑的。这正是当时我的感受。然而，不管怎么说，这是那段时间最轻松快乐的一天。虽然是严冬，风吹到脸上却不觉得寒冷。我站在天安门广场，抬头看天，感觉特别豪迈。那天的天空真蓝，风筝高远飘逸，我的心也沉醉在那片蓝天里。
　　
　　现在想来，整个94年，我没有抓住国债期货的大行情；也没有抓住自己心爱的姑娘，真够郁闷的。人生和市场一样，当你还没有准备好的时候，机会来了，你没有抓住；等你准备好了，机会也过去了。市场无常，世事无常，人生无常，殆矣。

　　4，磨砺(1995)
　　
　　机会抓不住，磨难就来了。
　　
　　95春节过后没有几天，市场的火爆达到了顶峰。国际市场上发生了英国有上百年历史的巴林银行因为交易员过量交易而倒闭的事件，国内则发生了327国债事件。327是指财政部92年发行的3年期国债在上海证券交易所的交易代码。327事件发生在95年2月23日下午临收盘前8分钟，巨量的卖单将国债价格从151打压到147.5收盘，导致当天开仓的多头全线暴仓。事后才知，这是主力空头万国、辽国发等违规操纵市场造成的，当天晚上交易所宣布的裁判结果是最后8分钟的交易无效。
　　
　　那时天津市场也开始交易国债期货。2.23是一个星期五，当天下午的国债交易我把原来的多头全部平仓，并顺手做了30手空头，但是收盘时，国债价格就已上涨，我没有及时出来。并且，我旁边的武汉席位上得到北京的电话，还在加仓买进。收盘结束后，我的心情就十分不安，我对市场总是有敏锐的直觉，我感觉自己不妙的头寸总会出问题。正当我心怀忐忑之时，传来上海出事的消息。当时评论什么的都有，有说死猪不怕开水烫的，有称赞万国有魄力、置死地而后生的。我隐隐预感市场可能发生了重大事情，因为如果按照当时流传的贴补和贴息算法，327的价格至少应在155以上，我留下的几手单子要形成8-10万的亏损，严重超出了经理的授权，我成了与尼克＊李森一样的ROGUE TRADER(流氓交易员)，所不同的只是数量的差异。第二天，财政部发布了贴息办法，我最坏的设想成了现实。当时我患了严重的感冒刚刚恢复，我预感打击就要到来。
　　
　　同伴在一边一个劲儿的安慰我，他还没有认识到问题的严重性。一个大男孩遇到孤立无助之时，总会想起自己喜欢的女孩，喜欢听她的声音，听她的劝解。室内的空气因财政部出台的贴息办法而变得窒息，同事提议明天去北京散散心。当我给小盼打电话时，我听见她很不耐烦，因为春节期间我们共同的一个女同学问她我们之间是否有情况，这令她很尴尬；她问我是否把我们的事跟家里说了；她声明，我们之间没有任何关系。我不知道如何回答，我也不知道我们到底是什么关系，市场已经将我搞得焦头烂额，因此我决定周日去北京。
　　
　　应该说，去北京以前我还是有信心的。天津到北京也就两个小时，到北京后，我和同伴去王府井买了一枚很漂亮的紫色的玫瑰戒指和一套相同的耳钉，这是我第一次给女孩子买东西，我决心向她表白自己的心迹，希望能像电影上演的那样向她求婚，我喜欢她胜过自己。那时刚过情人节，我还买了几块巧克力。快中午的时候，我到了她的学校，办公室没有人，宿舍的室友说她出门了。我开始一遍又一遍给她打传呼，但毫无音信。昨天晚上我跟她说过自己要来，她应该知道的。我的心理开始变得失衡。我想，你可以不理我，你更可以拒绝我，但你必须明确告诉我。北京初春的天气，雾蒙蒙的，有些潮湿，我的心情落寞又消沉。我需要早点返回天津，明天还有国债的单子要处理，因此我急切盼望见他。我在校门口饭店吃饭，给她打传呼，等她的电话。孟庭苇婉约的歌声飘来，让我更加神伤。冬季到台北来看雨，我成了到北京来看雾了，无限的惆怅。
　　
　　我在她办公楼后操场的每一个角落里驻足，我想了很多可能，一会是她，一会是期货，一会期货，一会是她，最后，我坐在她办公楼的门口，等她。同事来电话，他已经先回了。春天的太阳落的早，一会我坐的台阶已经被阴影笼罩，有些冷，心绪也越来越淡。我要等她回来，把本来给她买的东西送她，毕竟是小时候的同学。我虽然喜欢她，她不喜欢我也很正常。正想着，猛抬头，看见她身着一身蓝色的风衣，笑盈盈的映在落日的余晖里向我走来。我面无表情，满腔的冤屈一下子升腾起来，你还笑！她向我解释说今天到机场迎外教，没有带传呼。我说，你把我放在你这里的书给我(一年前在北京考试时，在她处放了一些参考书)，我要赶回去。她说，现在已经没有车了，今晚住下吧。不知不觉，我流泪了，推开挡在门口的她的身体，我说，我得回去。我听见在我背后她的脚步声，后来就没有了。她也生气了。
　　
　　等我赶到火车站时，正如她所说，真的没有车了。我突然发现自己很不明智，我们是好是散还没有明确的说法，我就这样走了，是什么事呀！我得回去，把这件事摆平。这样，我又回到她的学校，来回将近2个小时。
　　
　　等我赶到她办公室时，她好像正在写什么，看到我时，她的神色很冷淡，我一度大着胆子将手放在她的肩上，她的身体微微抖了一下，闪开了。她说给我买点吃的。我在办公室等着，在刺眼的日光灯的照射下，情绪紧张激动了很长时间，头开始有些晕。
　　
　　那天晚上，在校招待所门口，我们相互冷冷的注视对方。我说，我们就这样结束吧。本来想说完之后，把那枚戒指送给她，也算一个纪念。她却说，我们本来就没有开始，谈不上结束。我一下子感觉无地自容，真是一个冷酷的女人，我狠狠地把那枚戒指扔在地上。她头也不回的回宿舍了，我转身回招待所……
　　
　　一整夜脑子木木的，什么都想，什么也都不想。一早5点起床出门，发现昨夜不经意间竟飘落了一场雪，将一切都覆盖，远远近近，白茫茫的一片，真纯洁，真干净。北京，这座一度激发我无限热望的城市，在此刻显得那么单调乏味，索然无趣。
　　
　　坐在去天津的大巴上，看着窗外的雪景，想起一首歌：青春如雪，爱情是冰，一切都必将消融。。。。。
　　
　　等我到交易所，我的可爱同事告诉我，国债的空单全部出尽，还买了一些多单。这样不但没有赔钱，还小有赢利。我心有安慰，面带苦笑。
　　
　　关于期货交易，象这种没有计划的随意单，让我吃苦头不少。在此后交易所推出的胶合板交易中，我当天进去做多，不想很快就被套牢，止损不及时，结果当天跌停，随后又是两个跌停，让我吃尽了苦头。那时几乎每一个月都会有1-2个晚上失眠，失眠后绕交易所后面的海河边散步，碰上警察被盘问是常有的事。

　　5、伤心红小豆(1995-1996)
　　
　　由於公司的自营业绩不佳，只在上海金属交易所的交易就亏损1000多万，直接危及到了公司的生存，期货交易的钢材、蔗糖、石油等都暂停交易，国债期货在327、319事件后，也被暂停。在政府决定对期货市场治理整顿的大背景下，公司决定从天津交易所撤回。期货交易部的交易主要通过燕赵期货公司进行。燕赵公司是在93年期货大潮冲击全国时成立的，成立之初是想办成一个期货交易所，那时，交易所遍地开花，纸浆、芝麻甚至西瓜都有期货，后来国家整顿期货交易市场，全国只剩14家，再后来就剩下3家，大多数的交易所都改成了期货公司。燕赵公司就是这样由交易所改造发展来的。我们公司在燕赵交易所原来存放了20万的交易保证金，后来，交易所干不成了，公司撤资，燕赵不干，说如果转为期货公司的客户可以用这些钱马上做交易，如果坚持撤资，只能等一段时间。这样，公司决定通过经纪公司再做一次，交易主要由我负责。
　　
　　当时主要的交易品种是郑州北京的绿豆、上海苏州的胶合板、还有海南天胶和苏州红小豆。95年之夏，胶合板的交易很火爆，行情大幅度震荡，不是逼空就是逼多。而我在控制好仓位的前提下，每天都在为买进卖出数字而努力工作，或焦虑不安，或轻松自在，完全的一种 交易员的生活。我的衬衣领子、袖口脏兮兮的，皮鞋也不擦，与身边西装革履的经纪人相比，形成鲜明的对比。虽然这样，生活倒也充满了生机和乐趣。几个月下来，帐面亏损5万，手续费交了10万，我开始感到了压力，我是来挣钱的，而不是来交手续费的。我在寻找把握大一点的机会，重仓长线，将亏损弥补。
　　
　　燕赵当地产红小豆，虽然品质不如天津红和唐山红，但依据苏交所的交割标准还可以交割。於是，自7-8月起，燕赵公司的客户就开始在苏州抛红豆，价格从3200一直抛到2800，将几年压库卖不出去的红豆抛售一空。当时参与苏红交易的人不是很多，1万多吨的实盘也没有人要，9511合约很快下破2000，最低到了1700以下。燕赵公司的客户大获全胜，在红豆的产区燕赵期货获得很高的声望，当地的县长亲自到省城慰问燕赵公司的经理。燕赵之地多慷慨激昂之士，酒酣之时，父母官当即拍板，决定从当年的财政收入拨出部分资金投资期货。
　　
　　苏交所鉴于95系列合约实盘压力太大，决定自96年新合约起，只能交割上一年度产的红豆。这样，9602合约期价于10月中旬以3380元/吨启动后至11月9日价格涨至4100元/吨以上，持仓已经接近20万手。燕赵公司的客户也开始在9602合约上抛空。当时，我分析由於交易所新政策的出台，极易于多头逼空。95年夏季干旱，红豆的播种面积下降，当年红豆的产量应该不高。红豆本来就是一个小品种，正常年景全国的产量不足30万吨，95年的产量应该比30万吨少，可以达到交割品质要求的就更少了。以目前盘面的持仓计算，空头要交割100万吨才可，然而，怎么也不可能找到这么多的红豆。空头显然在凭借资金实力与主力多头对抗。我从11月初在4000附近买了一笔，刚开始有点浮赢，但很快被套，11月中旬，盘面价格回落到3900，我又买了一些，后又迅速跌到3800，我再加仓，仓位已经到了70%，帐户权益不足12万。经理反复问我怎么样，我坚决看涨。但浮亏已经严重影响我的情绪，市场的一点波动都引起我严重的不安。虽然已经不再做新单，但每天的盯盘都让我心力交瘁。晚上做梦，常被剧烈的下跌吓出一身冷汗，梦醒时分，想起小盼，竟恍若隔世。
　　
　　苏州红豆市场还是不急不慢，处於调整当中，多空对峙的气氛依旧浓重。而我账面的浮动亏损还在慢慢扩大。我的神经紧张之极，但还在坚持，经理提出的减仓建议也未被采纳。到12月中旬，公司马上要年终结帐，各部门要结帐向公司汇报，这时的红豆市场在从3690的调整低位慢慢复苏。虽然我坚决要持仓，但鉴于公司实际情况，我向经理保证周五清仓。市场不急不躁地在3800-3850附近徘徊，到周五临近收盘前10分钟，我按自己的承诺平仓出局。为了让回忆更准确一些，拿出电子表，让时光倒转，再回到9年前的那个冬日的午后。那天是1995年12月15日。从我平仓后的下个星期一开始，苏州红豆市场连续暴涨到5300，直到1996年1月8日，证监会认为苏州红小豆合约和交易规则不完善，要求各持仓合约头寸减仓并不得开出9608以后的远期合约，红豆的交易史到此就基本结束了。
　　
　　我曾经不止一次的算过我的30手红豆持仓能赚多少钱，我也不止一次感觉到内心的苦涩和茫然。但在那个清仓周五的下午，我回到办公室时却是一身的轻松，困扰我一个月的红豆持仓最终平淡了结，让这一个月的梦也空，情也空，惧也空，总之，生活复归平淡，心灵复归虚空。这就是我选择的生活，这就是我的归宿。谁不如此？

　　6，大、大树和教授(1994-1996)
　　
　　红小豆事件给我的打击很大，如果平仓之后没有连续暴涨，我也不会如此遗憾，但事情恰恰发生在我刚平仓之后。但是，与这个市场的其他人相比，我幸运多了。他们当时的郁闷应该比我更多，十年过去了，不知道他们的近况怎样，也不知道我把他们的期货经历写下来，他们是否会看到。为了不至於引起歧见，我还是隐其真名，如果他们有幸能看到这篇文章，希望能电话联系，共同追忆过去的日子。
　　
　　大大概是天津市场中年龄最大的出市代表，是北方一个大铁厂派的，因为在我们这伙刚刚毕业的学生们中间年龄最大，连市场的管理人员都称呼其“枝铁大”，故我们称其为“大” 。大虽年龄较大，但穿着一贯整齐讲究，头发乌黑噌亮，身体和精神头都不亚于我们年轻人。我跟大基本没有什么交往，虽然他就住在我们隔壁，因为我不善於言辞，而大可能还负责枝铁现货销售的其它业务，当时现货市场火爆，钢厂的销售部门是最有权力的，因此大也不会屑于与我们这些刚刚学校毕业的孩子交往。据了解大的人说，大的徒弟就是现在枝铁的总经理，因此，大的面子和影响力比枝铁的销售处长还要大。大到市场来主要是来休息的。但我以为，大的身体和精神都是很好的，不需要休息。因为每当我玩到深夜要睡觉的时候，大的房间里还是人声鼎沸，大的最大爱好就是搓麻，清脆的麻将声在深夜是那么刺耳。大应该比我们这些刚毕业的学生有钱的多，有一次我推错房门走进大的房间，他们吓了一跳，慌慌张张将牌桌上的大摞的现金往抽屉里放。据说大玩牌不点钱，用尺子量一下厚度即可。这可能带点戏说性质，但我私下认为这也有可能。
　　
　　市场刚开始交易时，大一般不到场内，后来线材的交易火了，大觉得挺好玩，就开始在市场上做点交易。后来我去北京培训，据说大做得不错，大容易接受新事物，做空赚了，而我们公司向来是逢低做多的，因此赔了很多钱。然而93年底94年初，大做大了，大不仅做空还做多，他买了几万吨线材，成了市场最大的多头，一下子浮动亏损上千万。铁厂是不需要线材的，我觉得大肯定是觉得期货比麻将好玩，於是越做越大，刹不住车了。等我培训回来时，市场议论纷纷，我问了交易部长，他说你们不用担心结算问题，枝铁没有资金，但在交割仓库抵押了3000吨卷板，足够赔的。现在，大的房间晚上静静的，原来乌黑蹭亮的头发也有些乱了，白了。有一天下午，我趴在房间里看*，突然门开了，大面无表情的进来，坐在我旁边的床上，愣愣的坐了一会儿，然后，没说一句话又走了。大一贯挺直的腰板有些驼，毕竟快60的人了。
　　
　　大后来的情况我有些淡忘了。只是前几年我在当地的晚报上看到了一条新闻，枝铁和当地的政府领导人因枝铁发生巨额亏损而入狱。但愿此事与大的期货没有关系，到今天，大应该是快70的人了，但愿他还能像10年前那样潇洒，年轻，忘了在期货上发生的那些不愉快的事情，忙活了一辈子，应该有一个平静安详的晚年生活。
　　
　　大树是我很敬重的一个人。他是一家期货公司的经纪人，原来做外盘，后来国家将外盘关了，他又转到现在的公司，负责市场开发。在期货圈混，我最害怕开发客户，我老觉得这有点坑人，自己都做不好，还劝别人来做。再加上自己的虚荣心，脸皮薄，害怕自己说了半天被人家拒绝，多没有面子。但大树就没有这种心理障碍，他每天上班都穿西服，打领结，衬衣雪白，裤子笔挺，发型不乱，目光有神，说起话永远热情洋溢，永远信心满怀。这对我这种爱听摇滚、有点颓废的青年来讲，他的作派简直令人作呕。但是，我必须承认，他市场开发的能力绝对是超一流。他很快就成为公司新进经纪人的榜样。
　　
　　大树为公司带来很多的客户，他的佣金收入在公司最高，但他也毁在一个客户手里。当时，大树是业务开发部经理，手下刚招来一批经纪人。一天，一个经纪人带着一个客户要见大树，说要开户，并点名让大树代理交易。大树大致跟客户说了做期货的注意事项，客户很快的开了户，存了10万块钱，并请大树和那个经纪人吃饭。吃饭时，大树就发现这个客户精神有点恍惚，不愿多说话，就对他承担风险的能力有些担心。饭后，经纪人说自己目前没有收入，希望大树能把这个帐户让给他做，大树没有提什么异议，只是对经纪人说，我们只是参谋，做的每一笔交易必须跟客户讲清楚，否则，坚决不能下单。当时，苏州的红小豆刚被叫停，苏州的胶板持仓又达到持仓上限，因此大批的资金涌向了上海商品交易所的胶合板。胶合板在95年就炒的很火，从最低的37-38元，一直涨到60元以上，以至大量的印尼、马来西亚的胶合板涌到交易所的交割仓库，形成了庞大的库存没有消化。但是，随着新资金的流入，上海胶合板的持仓也上到了60万手，远远超过了库存。9607合约又面临逼仓，大树指导手下的经纪人和客户在42元附近都作了买单。然而，当大树最后的一个客户建完仓之后，胶合板开始下跌，大树开始止损反仓。但是，刚开来的客户坚决不同意止损平仓。当时，大树的空单已经开始获利，大树还是让经纪人去征询客户的意见，结果老是联系不上。结果，胶合板迅速的跌到40以下，那个经纪人没有经过客户的允许也跟随大树平多单反空单，刚开始还是很有利，市场一度跌到39以下，然而，就在大树准备获利平仓之时，市场传来消息，说国产胶合板也可以交割，大树又加了仓，没想到，当天收盘，胶合板的价格就又冲上40元。此后三天，胶合板天天无量涨停，大树的砍仓单怎么也出不来。最后交易所宣布9607的空头按44.2平仓，多头按45平仓。大树的客户发生了严重的亏损，新来客户的帐户砍仓完毕时，竟然出现1万元的负数。这时，大树再去找那个经纪人的时候，经纪人已不知去向。大树只好自己一个人硬着头皮去向客户汇报，没想到客户刚刚听完，脸色沉重得很难看，嘟嘟囔囔的说些什么，就让大树走了。大树还觉得这个客户还好，不跟其他客户似的，那些客户挣了钱是他们的，屁也不放一个，赔钱不管有没有责任，一论理的让经纪人赔。
　　
　　但是，谁也没有想到的事情发生了。过了几天之后，那个客户的老婆抱着孩子到期货公司来要人，原来那天大树的客户跟大树见面后就失踪了。这下麻烦大了，从公司老总到各个部门、从大树到经纪人都拿了照片满城找人，最后据说在临近省城的一个海滨城市海边发现一具男尸。原来大树的这个客户是一个单位的会计，因见别人都有点小能耐捞外快，便想法自己也能发点，听别人说，期货挺火，便偷偷从单位转出10万元炒期货，结果没想到倒欠期货公司1万元。一时想不开，就走了绝路。这件事在燕赵当地引起轰动，各种报纸竞相报导，电视新闻也发了新闻评论。发生这种情况，对期货公司的名声造成了严重不良的影响，为了平息事端，公司老总很有人情味，声明不仅不再追索债务，还给了客户家属8万元作为捐助，大树也觉得自己良心有愧，竟然闹出人命，一灰心，捐给了死者家属5万之后，就离开了期货公司。后来，关于大树的说法比较多，有的说大树在卖保险；有的说，大树在上海做促销；更有人说，大树跟原来那个客户的妻子组成了新的家庭。。。。不管怎么样，大树，作为你曾经的期市战友，衷心祝你幸福。
　　
　　教授在来期货公司以前，在一所财经学院当老师，因为厌倦平静的教书生活，他不顾妻子的反对，毅然到期货公司应聘，从一个经纪人做起，开始一段不平庸的人生。因为他教书的经历，所以大家都称呼他教授。教授的确是一个脾气很倔的人，自信事在人为，自己可以掌握自己的命运。据说有一次他到校门口买酒，卖酒的大说你一个人怎么能喝这么多酒，他以为大瞧不起他，就说如果你不信我就喝给你看，但是如果我把一瓶白酒喝完，你得免费送我一瓶，大说可以。让一般人还以为是开玩笑的话，但是教授绝对不是这样的人，只见他打开一瓶白酒，举起来咕咕咚咚一气喝干，结果在床上楞躺了两天。教授是个爱较真的人，任何时候都很自信。他看的技术分析方面的书是很多的，并且活学活用，因此，公司的很多客户都愿找他解盘，他也愿意跟不同意他观点的人争得脸红脖子粗的。
　　
　　教授先是用自家的钱做，结果不久就反复止损掉了，再跟家里要钱，老婆死活也不给他。他只能出去拉客户，教授的性格很难跟客户相处，往往客户还没有说同意不同意开户，他自己就撤了。但教授是个坚强的人，在燕赵混不下去了，他又跑到对面的大智公司宣扬自己的技术理念，在大智没有呆了没有多久，又去搞证券了。教授很有文采，经常写点文章或市场感悟什么的在报纸上发发，后来，我在财经书屋发现了教授写的一本书《决胜期市秘笈》，书中把近几年期货市场发生的重要行情作了归类，如果按照教授的技术方法交易，将会取得辉煌的战绩。这本书在上海成了畅销书，教授一举成名，不仅把前几年的亏损弥补回来，而且还有赢利。按教授自己的说法，如果不是盗版猖獗，教授的收入应该在20万以上。看来，中国的出版市场也该整治整治了。

　　7，股市风云(1996-1997)
　　
　　红小豆伤我之深，直接影响到我对期货交易的信心，红豆事件之后，我消沉了很长时间。96年初，股市很低迷，深发展、深科技、深中集、四川长虹等股票的市盈率都不到10倍，我觉得可以买一点。於是我的一点钱都买了深中集、四川长虹、伊利股份等市盈率最低的股票，春节回家，我还动员家里的人买这些股票。这次机会可能是我在投机市场上看得最准的一次，因为从96年初一直到97年中，中国股市在绩优股的带领下，走了一轮前所未有的价值发现行情，上证指数从96年初的不足550点直涨至97年5月的1500点，大盘整体上涨200%，而我等於是在最低点，牛市的前夜或刚刚启动之时买了股票，却又在刚刚启动之时平仓，可悲，可叹，可惜！
　　
　　我当时买入的四川长虹7-8元，图形上形成了一个长期的大圆底。96年4月开始长虹突破圆底，我于12、14又买了一些，很快的长虹又冲到20元以上，短短3个月不到，我的股票就已经翻番，我逐渐在20元附近出清了股票，可是在我卖了以后，价格就从来没有回到20元的价格，而且，长虹在10送6之后，又缓慢的上涨，到97年5月上涨至66元，合除权前的100元。我卖的20元绝对是一个低价。96年牛市行情的主题是绩优股，深科技在短短3-5天的时间由4元飙升到20元附近，之后在牛市的末期上涨到70元。应该说我在牛市之初入市，坚定的看好后市，一下子在我周围的圈子里赢得了名声。燕赵公司的一个客户找到我，愿意投50万让我管理，其实，到96年底，我管理的在证券市场的资金已经达到200万，当然，大部分是客户的。
　　
　　96上半年的行情让我坚信我完全可以靠在投机市场养活自己，於是我就从原来的公司停薪留职，走上了职业投资之路。后来，由於公司不景气，越来越多的人都去炒股，公司决定每个离开公司的人必须每月向公司交200元的养老保险。但我并不在意，我每天都呆在燕赵证券的大户室，频繁交易，来回搏杀。结果，我自己不足20万的保证金，交易量竟排在营业部的前三名，连续几个月成交每月成交1000多万(当时可以当天进出) ，自然成了营业部的优质客户。
　　
　　96上半年以长虹代表的绩优股在7月达到价值发现的初始目标后就陷入了震荡整理。我按市盈率选股的思路由於绩优股的调整而遭遇暂时的挫折，下半年我重仓持有的深科技一直在20-24元波动，我的帐户挣挣赔赔，没有起色，而大盘在低价垃圾股的带动下不断的上涨。我的心态很浮躁，而投资是最忌讳心态不稳的。后来的很多次交易失误都是出在心态不稳定上。心态浮躁跟欲望也有关系，我太想利用这次牛市机会赚钱了，本来客户的资金主要持仓深科技，是中长线的，但我也改变初衷，渐渐减少绩优股持仓，开始在一些垃圾股中找黑马，深纺织、琼民源、琼金盘、川盐化等成了反复交易的对象，还好，折腾3、4个月之后，客户的资金有了20%的赢利。但在牛市中没有赚其实就是赔了。12月底，中央决定整顿市场，《人民日报》发表社论：“正确认识当前的股票市场” 中提到“有暴涨必有暴跌” ，结果三个跌停彻底抹去了我下半年来的交易成绩。与其他投资人不一样的是，我知道止损，因此我的客户发生了实际性的亏损。但好在客户没有埋怨我。
　　
　　97年初，当绩优股长虹、海尔、东大阿派、深科技等再次领涨大盘的时候，我已经没有了它们的持仓。更糟糕的是，我帐户上的资金更多了，当时县城里没有证券营业部，好多的亲戚、朋友知道我炒股票赚了，就把钱交给我，让我给它们炒股票。当时没有感觉什么风险，只是他们如此信任我让我很感动。我还没有改变自己的操作思路，短线为主，希望暴富。由於离市场如此之近，当中央4、5月份再次警示风险之时，我却炒的正欢。风险来了，股市在5月份发生了暴跌，到7.1香港回归前夕，大盘已经从最高点1500点跌至1200点，我的帐户普遍亏损20%以上。首先，我无法跟老家的那些亲戚朋友交代，其次如果我把给他们赔的钱垫上，不仅我96年上半年牛市之初的利润全部吐出来，我自己还要垫上一些。当时，我的心绪糟糕透顶。那时电视台正在放一个香港电视连续剧《大时代》，最后恶贯满盈的五蟹集团的父子五人从楼顶跳下的镜头经常出现在我的脑海中，那时我的耳边也常常听见忽忽的风声，好像我也在从楼顶往下栽……
　　
　　97年7月前夕，正是全国人民庆祝香港回归的日子，然而股市的跌势仍未停止，每一次反弹都成为出货的绝好机会。我止损了很大一部分的仓位，离开酷暑中的城市，没有跟任何人说，怀着满心身的疲惫独自回到了母校，这个经常让我怀念的地方。母校是一所新建学校，想当年考大学第一志愿没有录取，就很是郁郁寡欢来到这所学校，4年过后，却深深的爱上了她。母校很漂亮，就建在是海边，西面和北面都是山，那时我们星期天常去，登高远眺，海天茫茫，雪浪一线逐沙滩，令人心旷神怡。夏日的大学校园，红瓦绿树，蓝天碧海，潮湿的海风拂面，一切感觉是那么地熟悉。我没有找往日的老师、同学，在学校的学术交流中心住下，充分放松自己的心态。白天洗海澡，在沙滩晒太阳，晚上看书，无牵无挂，也没有任何人能发现我，很是自在。我想将来有一天从投机市场退下来，回到母校一定是个不错的选择。这样遗世独立的日子过了一个周。我明白了自己必须改变投机思路，必须坚持理性交易，长线投资，严格交易计划，严格监督交易的执行和风险的控制。
　　
　　97年我在期货上的交易仅限于与客户对赌，但效果也不理想，很快就终止了。
　　
　　傍晚在学校海边的沙滩上漫步，我默诵刚刚从书上看到的一首诗：“青春/你轻柔地来而复去/从一条路到另一条路/你出现/然后又不见/脚步短促/欢乐的光辉已经黯淡//青年也许是我/正望着河水逝去/在如镜的水面上/你的行踪/流淌，消失” 我强烈而又无望地感觉到，我的青春正在流淌，消失。5年前那个满怀信心走出校园的少年现在却处在职业生涯的低谷

8，重回期市
　　
　　97年下半年，我把股市所有的持仓全部清掉，把亲戚朋友赔的钱补上还给他们，我也几乎成了穷光蛋。我发誓以后坚决不再做这种事情，不给关系亲密的人操盘，交易前必须讲明风险。对於当时的中国股市，我觉得在T+1的交易制度下，很难做短线，跟期货市场相比，股市是单个主力与所有的散户在博弈，在信息、理念方面，散户明显处於弱者地位，很难取胜；而期货市场多、空两方都有主力，散户只是选择站哪个方向而已，因此，期货市场更公平一些。
　　
　　97下半年的时候，海南咖啡和天胶期货市场相继出现问题。咖啡期货自上市之日就上演了一幕又一幕的闹剧，交易规则朝令夕改，竟然出现过1吨交割的局面，市场波动异常剧烈，天胶也是时而多逼空、时而空逼多，海南交易所成了期货市场不规范的典型代表，随着证券委、证监会不断发文整顿，咖啡、天胶期货终於寿终正寝。此时有行情的品种只剩下郑州绿豆、大连大豆和上海铜等。
　　
　　97年夏天大连大豆的滞跌引起我的关注。当时，CBOT的大豆期货在5月达到近8年以来的高点900美分之后，出现大幅度下跌，到8月没有像样的反弹直到650美分以下，大连大豆刚开始跟随下跌，但当跟跌到2750时，任CBOT如何跌，国内市场表现很坚挺，并且持仓不断扩大，11月的持仓几度上冲到30万手的限制幅度以上。通过对盘面的观察，我认为市场有人在悄悄吸纳，当时多头的主台子正好是燕赵当地的期货公司，或多或少总能听到一些信息，空头也不是传统产地的现货商，而是浙江的大户。我认为市场发生逼仓的可能性很大，多头有消化现货的能力，而空头只是借助资金实力和外盘的弱势打压而已。我决心跟多，国庆节后，我开始在2800附近买入，后来美盘反弹，市场突破2900时我又加仓买入，随后市价上涨加速，我在3050附近逐步平仓，结果我在股票市场上的损失又回来了。最后那波行情上涨到3200，以燕赵当地的一家外贸公司接下10万吨大豆宣告结束。空头饮恨，据说那次行情导致浙江一个粮食部门的头头下台，真是成者为王败者寇。其实江浙地区确有期货交易的高人，他们对大豆的后市分析相当准确，美盘大豆经过短暂的反抽至700美分之后，从11月初开始重归跌势，到次年7月跌到400美分。国内的跌势相对复杂，到次年5月份，据说是一个叫大老史的期货风云人物，硬是将大豆的价格定在2700以上，直到9月逼仓失败而崩盘，大老史也从此销声匿迹，不再有什么新的传闻。从那以后，国内大豆就狂跌不已，在美盘已经稳住的情况下，国内直跌至98年底的1800。我在期货市场上一个一直表现稳健谨慎的兄弟，在那次惨烈的熊市中炒底亏损而离开了市场。我也没有敢做空，反而因为炒底赔了一些，幸亏没有跟市场上(强+牛)，否则，我也彻底地被淘汰了。
　　
　　97年底发生了一件很有意思的事情，值得纪念。郑州绿豆在中国的期货交易史上应该占据很重要的位置。它是挂牌比较早的品种，自93年开始交易，到99年下半年退出市场，期间一直比较活跃，它不象大豆、铜铝等易受外盘影响，也不象粳米、玉米、线材、胶合板、天胶、咖啡、高粱、国债、红豆等品种，辉煌一时，很快谢幕。在期货市场治理整顿的几年里，绿豆的交易量占了是整个期货市场成交的半壁江山，如果没有绿豆的存在，恐怕很多期货公司就只得关门大吉了。然而，这一切都应该归功于郑州交易所高超的具有中国特色的市场调控艺术，使得绿豆几经磨难而屹立不倒。可以这样说，到1997年底时，一度轰轰烈烈的中国期货市场只剩下绿豆一枝独秀了。
　　
　　绿豆期货价格在97年下半年与国内的大多数农产品达到最高价5400后，就一直运行在一个下降通道中，97年底达到了4400-4500时，这时，据说中经开开始建立绿豆的多单。中经开可不是一家简单的公司，它隶属财政部，那几年是中经开最辉煌的时期，他们凭借自己得天独厚的优势，在327国债期货上做多，成了那波多头行情的最大赢家。在那次行情中，燕赵证券就赔给它5个亿，更不用说主力空头万国、辽国发了，因此说中经开是踏着万国的尸体站起来，一点也不过分。后来，在96年股票市场的大牛市行情中，中经开是四川长虹最大的庄，从7-8元一直炒到100(复权后的价格) ，应该说他们赚足了钱。至於后来他们在东方电子和银广厦上做长庄，股价上涨100倍，他们几乎成了中国资本市场上的一座丰碑，一般的投资者提起他们总是充满了敬畏。然而，2002年这座丰碑却莫明其妙地塌了，因为巨额亏损，政府宣布清算中经开公司。我听到这个消息感到很吃惊，感慨之余，心想什么时候那个以中经开为代表的极不规范的资本时代也能被历史清算呢？但是，在97年底他们炒绿豆时，中经开绝对是超级巨无霸，应该是无人敢跟他们抗衡。因此，我也跟着买了一点，然而，绿豆既不是国债，更不是四川长虹，绿豆价格在仓量齐增的情况下，一路暴跌，伟大的中经开除了让持仓瞬间增加到80万手以上外，对价格却毫无办法。而国内绿豆的产量也是不足50万吨，能够用于交割的也就是20万吨，按中经开的实力，接下绿豆实盘应该毫无问题，巨大的虚盘赢利将足够让中经开再度辉煌。然而，市场的表现却让我很是糊涂，中经开的多头威风在绿豆上似乎没了脾气，所以我果断止损，幸亏持仓少，损失不大。此后不久，更加伟大的郑交所出台降低市场风险的措施，发布缩板减仓的声明，最后干脆在某一价格多空全部平仓，毁盘重来。这样的事件在世界期货百年史上绝无仅有，却在中国期货市场上发生了，但愿也是最后一次。

9，符号公司(1998)
　　
　　当我树立起对期货交易的信心时，我决定跟几个志同道合的好哥们成立公司，吸引客户成立基金，代客户理财。98年初的几个月，忙碌而充实，众志成城，很快公司的所有事情全都办妥。符号公司，顾名思义，就是我们视金钱为数字符号，数字越多，增加越快，我们公司的客户当中就会有更多的富豪产生，我们自己也会成功。我们雄心勃勃，要做中国的量子基金，要成为中国的索罗斯。当98年夏天，我跟我以后的媳妇吹牛时，我说我要成为中国的索罗斯，她问索罗斯是谁，我说就是刮起东南亚金融风暴的老头，就是正在袭击港元的那个人。她有些不太理解，后来她说，我明白了你的理想，就是要成为一个大赌徒。
　　
　　当初成立公司之时，有一个好朋友明确反对，现在想来，确是智者之言。他说，农民顶风冒雨，辛勤耕耘，获得生存必需的粮食；工人在车间汗流浃背，制造社会需要的机械设备，养家糊口；你每天坐在电脑面前，悠闲自在，也不给社会创造财富，你凭什么能活得更好？凭你比别人聪明？比别人有运气？还是凭你有权有势？说实话，我什么也没有，我不敢担保自己就比别人聪明，首先就不是什么名校毕业，我也不敢想象自己就比别人的运气好，毕竟运气最不可靠，更没有什么权势。我反复思考他的问题，我发现我们除了一厢情愿梦想成功的冲动和热情之外，竟没有什么可以倚仗的。但是他的话有一句明显是个错误，我确实是每天端坐在电脑前，却一点也不像他说的那样悠闲自在。首先，公司成立之后，就发现还没有一个客户愿意为我们投资，就连那个曾在证券市场委托我的客户因交易不理想而撤了资，亲戚朋友的钱是只能赢不能输的，不敢接了；其次，证券市场、期货市场越来越萧条，客户越来越难拉；第三，当公司的经营遇到困难之时，合伙人的矛盾就突现出来。我本来就不善管理，公司的费用居高不下，只能靠公司的自营交易来维持。98年的行情大豆一直在高位横盘，铜也没有什么行情，就只有绿豆了。
　　
　　虽然97年郑交所毁盘重来挫伤了人们参与交易的积极性，然而不久之后，交易又重新活跃起来。这就是郑交所的高妙之处。为了生存，在 周边市场都没有合适的机会的情况下，我又炒起了绿豆。98年夏天，绿豆的现货价在3200左右，盘面期货价格已经从97年5800的高位下跌到3700-3900，由於每年11月交割的陈绿豆要贴水20%，因此AD811在3700-3900的价格并不显得高，於是从8月初，在看到市场启稳并有上涨的苗头时，我买进绿豆，买入价格在3750附近，买进不久，价格快速上涨，我又不断的加仓买进，到8月底，市场已经稳定在3900以上，并几次突破4000，我的看涨信心也急剧膨胀。但进入9月后，市场开始慢慢回调，下破3950，我没有在意，认为市场在有效突破4000以前的正常调整，然而市场盘桓几日后又下破3900，我还是认为市场是正常调整。没过几天，市场又穿破3850，这是我当时的持仓成本。我有点紧张，但还是不肯承认错误。然而，市场再也没有给我好的止损出局机会，价格在跌破3800之后开始加速，每天以60-100点的速度连续下跌，暴跌到3300时，我已经到了崩溃的边缘，经纪公司给我强行平仓，最后市场在3100-3200之间停住。我公司的自营帐户伤痕累累，已到破产边缘。
　　
　　在交易失利的同时，公司也陷入了纷争。公司经营一年，由於投入太大，没有收入，费用太高，原来的合伙人提出撤股。一哄而起，不欢而散，这是符号公司最好的写照。不仅仅是符号这种小公司，连那些大的期货公司如燕赵期货，也因市场萧条，亏损累累，股东之间纠纷不断，导致客户的保证金都险些成问题。
　　
　　98年底，当媳妇挽着我的胳膊登上婚礼的殿堂时，在期货市场忙碌了5年之后，我又成了一个穷光蛋，还有一间濒临破产的公司。真是谢天谢地，在市场无情地背弃我的时候，我却赢得了爱情；真是有愧于她，我不仅没有成为索罗斯，有一段时间连生活费都不知上那儿弄去，我自己都陷入深深的自责当中，信心更无从谈起。但是，无论在我失意，还是承担巨大市场压力时，她都默默地支持着自己的丈夫，没有怨言，更没有责备。

10，萧条(1999-2000)
　　
　　98绿豆亏损之后，公司各方面的业务都陷入了停滞。整个期货行业似乎都在苟延残喘，我对自己的将来充满了灰暗的设想。我也曾想离开市场去做其它行业，但是期货市场给我的创伤始终让我难以释怀。我从交易中得到过生活的乐趣，对交易曾经抱有很大的期盼，但更多的是难言的苦衷和种种的失落和伤感。从期货市场上撤离实非我所愿，但迫於生活的压力，我又必须离开。当时从期货交易转到证券市场的交易员和客户不在少数，原来几个一起在期货市场上混的朋友都离开了期货市场，但是，我对中国的证券市场确实没有什么好印象。吴敬琏说中国的证券市场是一个赌场，我认为只说对了一半，我认为投机市场本来就有和赌场有相似的地方，中国的证券市场不仅是赌场，更象尔虞我诈、相互倾轧的官场，是一个畸形的小社会。我没有去股市，不仅是自己对中国股市无好感，更重要的还是没有合适的机会。像我这种不会交际，不善言辞，不能鼓动人来市场交易的人在这样的市场是很难生存的。99年证券市场5、19行情的爆发使得公司的财务危机稍稍减轻，而下半年的绿豆行情又让我获得了新生。
　　
　　99年绿豆的交易更加萧条。99年7-8月份，我原来一个长期做绿豆现货的朋友告诉我，今年绿豆产区发生了干旱，十有八九要减产。当时GN911盘面价格是2750-2850之间，成交低迷，其它月份的价格差不多，但是市场明显处在一个缓慢的上升途中，我决定在严格风险控制的前提下少量买入绿豆，我买进之后，市场在缓慢的爬升，由於我持仓不大，所以心态很平和，持仓一直到国庆节后，价格已经上涨到接近3000。当时因干旱减产的消息在市场上已经广为流传，我的目标价位就设定在3100，一旦市场突破3100，我就平仓获利了解。慢慢的，到10月底的时候，价格终於成功突破3100，我也在持有多单3个月之后，获利出局。这是我交易史上持有时间最长的单子，这是跟我当时的心态和市场状态有关系。然而，没有想到的是，价格在突破3100后开始加速。我觉得市场已经涨的够多的了，於是，我就在GN001上放空，当时的价格是3300，没想到我放空之后，市场涨得更快，相继突破3500、3600的价格，我赶紧止损平仓。这样，辛辛苦苦3个月的获利，短短几天损失大半。有必要说一下那次行情之后的结局。在那次行情中，GN001最高上涨到3800，后来管理层又出台政策控制风险，最后跌停板的幅度控制在2个点，全面提高保证金到20%，从那以后，绿豆就再也没有行情了。这也是中国期货市场治理整顿下最后一个小品种的覆灭。从今往后，期货市场只剩下了铜和大豆，整个期货行业溃不成军，期货市场的治理整顿终於取得辉煌的效果。其实，那次绿豆行情根本算不上暴炒，事实上，在绿豆期货退出交易之后，现货价格因为减产达到了4000元/吨以上，郑州绿豆的那次行情还真是发现了价格，实现了期货功能。
　　
　　总而言之，绿豆之后，铜和大豆要看欧美人的脸色行事，市场上就没有了中国人能独立交易的品种。我的期货生涯好像也到了结束的时候。
　　
11，方总(2000)
　　
　　小时候，我很盼望2000年，我小时候的全部梦想都集中在2000年，因为到了2000年，我就长大了；因为到2000年，我们就要实现四个现代化；因为到2000年，我们就要过上幸福美满的新生活。但是，当2000年真的来临，全世界的人类都在迎接新世纪的时候，我刚刚参加完了在母校举行的新年班会。当同学们都在汇报自己毕业几年取得的成绩时，我没有什么可眩耀的，就背诵了7年前离开学校时在心里默念的一首诗：“以青春作盘缠你去找海/从挥霍彩云走到珍惜晚风/海仍在回回梦中、层层山外//也许你最终找不到海/也许所见之海并非心中之海/也许苦难已汹涌如潮//单存岁月的深厚、苦难的深厚/则有日月作证------/你也是海” 。如果说几年前离开校园时还有对前途的几分渺茫的话，那么此时真有一些历经沧桑的心痛了。
　　
　　2000年初，女儿降生了，给我单调的投机生活带来几分生机。就是为了女儿，我也不会沉沦，我要坚持在自己选择的人生道路上走下去。要不将来女儿问我，我的青春做什么了，我拿什么去回答她。生命越是虚空，越是需要用什么东西去填充，去证明。2000年的市场还是清淡，郑州市场绿豆没有了交易量之后，小麦又走起了绿豆的老路，在基本面不配合的情况下，玩起了逼仓的游戏，实在是没意思。大豆还好，当年夏天的一波强劲反弹，让我赚了点养家糊口的钱。
　　
　　2000年的证券市场很火，99年底市场就流传一个口号叫“两千年两千点” ，结果上证指数真的从99年底的不到1400点涨到了2000年的2000多点，真是有意思。在96年底的时候市场就流传说四川长虹97年要炒到60元，我没有相信，后来涨到了66元，不由我不信。我不知道这到底是民心所向，还是做庄的凶悍和肆无忌惮。总之，2000年的牛市是我所没有预料到的。在这轮牛市中，我认识了一个网友。
　　
　　这个网友是在金融街的期货聊天室认识的。一个杭州的叫烟斗的网友骂我们燕赵之地无美女，说什么“北京美女一回头，长江黄河齐断流；广州美女一回头，年轻小伙愁白头；燕赵美女一回头，吓坏田里两头老母牛；杭州美女一回头，两岸和解有盼头” ，而众所周知，燕赵之地出美女，多少影视美女出自燕赵大地啊。我们对这种不负责任的评论进行了严正抨击，自然各地人替各地人说话。我发现我和一个网名叫“顺势” 的站在同一战线，坚决为燕赵美女辩护。我猜顺势肯定是燕赵人士，后来经过密谈，发现果然是燕赵人，是燕赵证券派到深圳营业部做老总的，他姓方，比我长10岁，我称呼他方总。方总是典型的燕赵人性情，为人厚道，爽朗豁达。他跟我说的股票我买之后都赚了，所以我很感激他，决定他回省城时请他吃饭。
　　
　　方总回来时很忙，请吃饭都排不上队。於是我们就约好在宾馆见面。方总是我见的第一个网友，跟我想像中的基本一致，很精干，很随和，只是个子不高。方总在投资市场的经历很坎坷，94年他在上海，跟着燕赵证券、万国做空国债，结果自己的几十万元家底外带借来的钱全部输光，幸亏这几年股市红火，自己的钱才慢慢回来。他那天晚上跟我谈了他对大豆期货的看法，他认为不用害怕大豆市场的十几万吨、几十万吨大豆现货，证券市场的资金大鳄炒作一只股票动用的资金动辄十几亿、几十亿，就是100万吨大豆，也不过20几个亿，只不过一只大盘股而已。因此，不要被现货吓倒，牛市早晚要来，只是要等机会。他的话真是高人之见，他说此番话的时候已是2000年国庆节前后，2002年果然有资金在大连市场接下100万吨大豆，牛市从此开始，从2000元/吨直到4000元/吨，目前还没有见顶的迹象。
　　
　　方总看出我失意的心境，他鼓励我勇敢地在市场上生存下去。他谈起了他的一个朋友的故事。他的这位朋友95年在海南天胶期货交易中输得很惨，幸好他有60万北大车行的原始股。95年下半年北大车行上市，他按20元/股抛出原始股之后又有了1200万的资本。96年的大牛市，他跟风炒作垃圾股，结果资金到了4000多万。97香港回归，他坐庄控了康达尔50%的流通股。然而，天有不测风云，香港发生禽流感，康达尔的主业受到严重影响，股票价格快速下跌，方总朋友迫不得已又加仓，最多持仓已经达到流通股的90%。98年底，股市低迷，康达尔虽然轻松拉起，但手中的筹码一直无法出来，他就找到北京一家很有背景的公司，公司经理K先生在业内是一个响当当的人物，他们很大方地出手接了一半的筹码，方总的朋友拿到了7个亿的当初投资，这样，他手中的康达尔股票就是净赚的。当时是2000年10月，康达尔已经改名中科创业，股价40元左右，我悄悄算了一下，方总朋友光股票的资产就已经达16亿。方总说，股票今后要每年翻一倍，目前的价格还可以买，但是他自己害怕出事，因此他不会买。
　　
　　听了方总的故事，就象听一部传奇，我不禁大为感慨。炒股票就要坐庄，坐庄就要坐长庄的理论深深打动了我。投机市场风云变换，我们万不可妄自菲薄，虽然现在低迷，但说不定我们有一天也会像方总朋友那样成功，比不了那位朋友，能赶得上方总也很不错呀！
　　
　　过了不久，等我差不多要忘记方总的故事的时候，我发现中科创业连连跌停，各种传闻纷至沓来，方总提到的他那个朋友的名字却一字不差。这时，我深深佩服方总真是见多识广的高人。
　　
　　到2002年，当中科事件渐渐被人淡忘的时候，有一天新闻联播播出一条新闻：中科创业股票价格操纵案审理结束，丁福根等涉案人员被判刑。我当时立刻就惊呆了。我不敢相信自己的眼睛，是他吗？当我看重播的新闻时，我开始相信是他，虽然头发白了，比8年前稍微胖了些，但身高，脸面都证明，他就是8年前一起在北京的一个路边小饭店共进晚餐，经常电话谈论行情的金鹏信息部的丁福根。
　　
　　真是滑稽。方总的朋友走了，K先生也不见了，我的朋友却进去了。
　　
　　最早跟福根是怎么认识的忘了。94年我想去北京的时候，我们经常联系。他原来是人大的老师，长我4岁，很质朴很低调的一个人。我们都是抱着实现自己梦想的冲动而来到了期货市场，当初为了与小盼的情事想去北京发展，他也很支持。他陪我去常总的办公室，恰巧常总下班了，没有遇到，我们两个单身汉就在办公室外的小餐馆吃饭，共同展望期货市场的美好前景。没想到，仅仅几年功夫，人生竟发生如此大的变化。记得那天晚上，福根吃酸菜鱼不小心卡了喉咙，这难道是一个不好的预兆？当天晚上，我好像还跟他去了他的单身宿舍，很乱很脏的样子。出身市井、身份卑微的福根，竟然成了中国证券史股票价格操纵第一大案的主犯，真是匪夷所思。中国股市之荒诞不经由此可见一斑，如果连卑微如福根都能操纵中科创业，那渺小如我是否可以操纵华尔街？这是命运的安排？还是上帝与人开的玩笑，与股市抱着有朝一日实现发财梦的芸芸众生开的玩笑？
　　
　　人生遭际各有不同，福根，遭此劫难之后，你的生活将会如你的名字一样，幸福将会永远跟随你。等你出来，我再请你到大饭店吃酸菜鱼，这次可得注意远离股市是非，别让鱼刺卡住喉咙。

12，牛市(2001-2004)
　　
　　2001年，期货市场各品种在底部又震荡整理了一年，2001年底，大连大豆在创下1700元/吨的本轮熊市最低之后，迅速回升。牛市之初，市场的观望气氛比较浓。自99年以来，大豆期货市场成了黑龙江省大豆产区的现货批发市场，多头每次攻击，都无功而返。然而，2002年5月，在大豆期货市场的战略投资者一举接下100万吨大豆之后，牛市气氛初现端倪。2002年下半年，大豆价格突破横盘3年箱体底部，在美国减产、南美减产和中国需求持续增长的利好支持下，反复上涨，到2004年3月达到了3990元/吨的国内大豆的历史高点
　　引发郑州小麦牛市的是2002年5月的一场倒春寒，处在抽穗期的小麦遭遇一场严重的冻害，郑州小麦价格从1100元/吨起步，在连续几年减产、政策利好和周边品种上涨的刺激下，2004年3月达到1995元/吨的水平。
　　
　　2001年11月初，LME铜价创下几年新低1335后，反复震荡走高；2003年9月，铜价彻底突破自1999年以来形成的1400-1800的震荡箱体，爆发性上涨，到2004年3月达到3000美元/吨的8年以来的高位。
　　
　　多头市场的来临，使得多年来萧条的期货市场重新活跃。牛市之初，我的交易状况还不错。小麦在1100附近做多，大豆在2200做多，铜在20000附近做多，取得了不错的战绩。但由於缺乏大局观和宏观思维，平仓太早，丧失了扩大赢利的机会。然而，周围的几个朋友却取得了不俗的成绩，从赚几倍到几十倍不等。
　　
　　义哥在这次商品的十年一遇的牛市行情上演了一场咸鱼翻身的好戏！义哥本来是一家金属公司的老板，在90年代初的商品大潮中做有色金属积累了上百万的家底，后来在我们公司做期货，据说刚开始还赚了一些钱，但是在那次住友事件引发的暴跌行情中，没有及时止损，结果暴仓。98年跟亲戚朋友借了一些钱投入期货市场，也是刚开始还行，但随后不久就在漫漫熊途中损失殆尽。后来，他就离开了期货市场，据说是作装修，很辛苦。那时义哥已经是近50岁的人了，但为了生存，这也是没有办法的事。义哥是个乐观豁达的人，他的名言是：“活着干，死了算”。2003年当大豆市场出现暴涨的时候，义哥带了10万到燕赵期货开户，开户过后没有几天，以70%的仓位在19000附近买入铜，开户以前还经常打电话，开户之后就很少打电话了。过春节后没有几天，义哥到公司提钱，一下子转走100万，账面权益还有20万，也不知道义哥是怎么交易的，照义哥在酒桌上的说法是，隐忍十年，盛于今日，市场毁我，市场成我。看来期市外的人生历练，使义哥的交易功夫更加老到。正应了“功夫在诗外” 的古话。而我却因留恋市场，屡屡在志满意得之时遭受挫折。牛市走了两年没有赚到钱，总使我不断反思自己的交易理念和交易方法。离市场太近，使我什么样的机会都想抓，长线做，短线也做；大豆要抓，天胶也要抓；套利做，投机也做。本次天胶交易的失利就是因为心浮气躁，导致风险监控不严，导致在看对行情的时候反而赔了钱。
　　
　　期货市场是人性最集中的地方，期货交易是对人性最好的修炼。期货十年丰富了我的人生经历；十年期货磨炼我的意志品质，改变我对世界对人生的看法。我不知道下一个期货十年会是什么样子，但愿比这个期货十年少些无奈伤感，多些快乐精彩。但愿此生能期货一辈子，不论成败，只有过程。

后记
　　
　　当敲完文稿的最后一个字，当我从对往事的回忆中走出来时，我突然感觉期货人生是如此的虚空，感觉十年中发生的这些人和事突然之间变得如此的不真实。理性上，我知道文中提到的每一个人、每一件事都是真实的，他们就发生在这十年间的某一个时空当中，只是有的用了真名，更多的为了不影响他们目前的生活状态而用了假名。可是，那个飘零在海上、在灿烂星空下踌躇满志的少年在哪里？那个长发飘飘、脸上总是挂着两个腼腆笑意的酒窝的女孩在何方？还有大、大树、教授、方哥、方哥的朋友，还有那个暴尸海滩的客户，这些都是真的吗？就在刚才，当我把那些往情往事从记忆中的角落里一一捡起来时，感觉他们就在我的身边，正在对着我笑，跟我说话，而一旦写完，他们又倏地不见了，飘回到这十年的时空里。乐的，依旧在乐着；伤心的，依旧在伤心；高尚的依然正襟危坐；卑俗的依然萎萎缩缩。把自己沉浸在记忆里，就掉进了历史的虚空中，再面对现实时，我一下子找不到了自己。
　　
　　往事如梦，岁月如风。
　　
　　我不知道别人的十年是怎样度过，反正我的十年是这样度过的：每天端坐在电脑屏幕前，沉浸在多空无声的拼杀之中，沉浸在盈亏涨跌的思索之中，沉浸在惊喜或错愕的行情之中，这就是我的期货人生。父亲像我这么大的时候，还是一个建筑工人，他自豪他能在1个小时垒几百块砖；后来，他学会施工，小县城里有几座楼包括宾馆、剧院是他施的工；再后来，他带人干工程，有几个工程包括冷库、网点房就是他们自己盖的。我不知道退休后的他当看到自己昔日洒下汗水的建筑时是什么感觉，但是，可悲的是，他的儿子永远不会有这种见到自己劳动果实的感觉，至少现在如此。我不知道父亲将会怎么看待我的职业，我的每天的所作所为是否符合他十年前送儿子去火车站时的愿望。巴林银行的交易员尼克。李森的父亲就是伦敦郊区的泥瓦匠，当他被投进德国的监狱时，他的父亲会怎么想？
　　
　　我很害怕将来女儿长大时问我，爸爸年轻时做了些什么。为了尽一个父亲的责任，我不能也无法回避这个问题。为了准备这个回答，我现在就要填补这人生的虚空，包括写这些文字。
　　
　　本来我是一个性格内向、感情脆弱的青年，因为期货，我正在变得无比坚强。本来我是个内心狭隘悲观消极的人，现在我认为人生应该积极豁达，人生需要快乐，快乐是人生的必需品。是期货改变了我的性格，锤炼我的心态，磨炼我的意志。价格、趋势乃至人的生命，没有什么可以永恒。涨得高的将跌落下来，跌得久了，也会有涨的一天。市场如人生，起伏跌荡，人生如市场，没有永远倒楣和不走运的人。市场上，没有人会躲过涨跌、输赢的煎熬；人生中，同样也没有谁会躲过悲欢顺逆的折磨，避开生老病死的俗境。我自己所能为的，只能是尽力工作，坚持不懈。我感觉，十年前自己初入道时的冲动和梦想仍在激励着我；我坚信，成功绝不会漠视每一个对之如此执着和坚定的人。
　　
　　人生是一条单向的车道，谁都无法回头。我珍惜自己选择的期货之路，我把自己的期货十年如实记录下来，以此纪念自己的青春岁月，以此怀念这十年中发生在市场中的人和事，不论他们已经离开还是留在市场，衷心祝他们生活快乐。交易带给我们的欢乐或刻骨铭心的感叹和忧伤必将随着岁月的流逝而平息，但是，市场仍在，交易仍将持续，生活还在继续。愿我们的期货人生充实快乐，永不知老。

hefeiddd

伤逝-- 悼我国国债期货“327事件”

很久以前，有个法老梦见将有七年的饥荒要降临埃及大地，一个叫约瑟夫的年轻人给他解梦，想出了预防计划，即对谷物运用远期买入对冲。饥荒居然真的出现了，这个计划拯救了埃及人民，同时也给人们留下了这样的观点：期货市场仅局限于农业领域。直到1972年5月16日，在芝加哥商业交易所(Chicago Mercantile Exchange)的国际货币市场上引入金融期货，这个观念才被打破。
金融期货是20世纪70年代金融领域的两个重大突破之一它包括利率期货、指数期货、货币期货。在国外成熟的期货市场上，金融期货的交易额占到80％以上。
我国曾对几种金融期货分别进行了不同程度的尝试：1992年6月1日，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易；1993年3月10日，海南证券交易中心首次推出深圳股份综合指数期货的Ａ股指数期货。这两种期货交易由于推出的时机不成熟，不久就被关闭。
一筹莫展之际,一些有识之士走出国门到大洋彼岸的美国转了一圈,突然发现了一个非常成功的金融衍生工具:国债期货.1976年芝加哥商业交易所推出了91天短期美国政府券期货。国债被称为“金边债券”，由政府发行保证还本付息，信用好，安全性极强,流动性好.美国财政部成为国债期货强有力的支持者.考察者由喜上眉梢.,喜滋滋小心翼翼地把这个宝贝捧回了国内,不料,从此掀开了327事件的序幕,中国证券史上最黑暗的时刻即将来临了.
福兮，祸之所倚
当时我国国债发行极难。1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。1992年底，国库券的转让价格大大跌破面值，5年期券只标80多元，扣除应有利息，已蚀本金20多元。这时票贩子倒成了好人，他们以高于财政部二级市场转让价格收购群众的国库券。我国从1981年到1995年间，发行国债4509。33亿，个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。
通过多次国际考察，决策者对国际金融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。借鉴美国的经验，1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。上交所认为通过金融工具创新，能够带动国债市场的发展，这是比较容易获得高层支持的。国债是固定利率，风险会小一点，搞期货比较容易控制。还有一个小秘密，当时证监会成立不久，这类事还管不到，趁早干起来，免遭以后申报、审批之苦。
国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了。1993年10月25日，上交所重新设计了国债期货合约的品种和交易机制，国债期货交易向社会公众开放，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。
1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆。1994年全国国债期货市场总成交量达2。8万亿元。占上海证券市场全部证券成交额的74。6%。1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所陡然增到14家，成交总额达28000亿元。这种态势一直延续到1995年，与全国股票市场的低迷形成鲜明对照。从1995年1月到5月17日由中国证监会宣布停止的4个多月时间里，上交所国债期货的交易量达到49686。09亿元，是上交所1995年全年股票交易量的16倍。
国债期货的巨大成交和较强的流动性，带动了整个国债市场的发展：1、促进了国债现货市场的发展，统计显示，国债期货推出前的93年1月到5月，国债现货成交总额为21亿元，日成交0。19亿元，国债期货推出后的1994年同期国债现货成交总额达到378亿元，日均成交3。74亿元，分别是前者的18。5倍和19。7倍，大大提高了市场的流动性。2、促进了国债价格的发现，国债期货推出后，对现货的价格带动明显，市场中以1992年5年期为代表，国债现券从1994年1月开始走出长期滞留的面值最低谷，并在随后一年出现了25%的升幅。一些和约价格得到了正常发现，国债期货市场价格发展为我国国债发行规模、年收益的确定、期限结构安排等都提供了决策依据。
形势似乎一片大好。但问题出在“327国债期货合约”上。
祸起萧墙——疯狂的8分钟
“327” 是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。
由于期货价格主要取决于相应现货价格预期。因此，影响现货价格的因素也就成了期货市场的炒作题材。影响1992年三年期国债现券价格的主要因素有：
（1）基础价格：92（3）现券的票面利率为9。5%，如果不计保值和贴息，到期本息之和为128。50元。
（2）保值贴补率：92（3）现券从1993年7月11日起实行保值，因而，其中1995年7月份到期兑付时的保值贴补率的高低，影响着92（3）现券的实际价值。
（3）贴息问题：1993年7月1日，人民币三年期储蓄存款利率上调至12。24%，这与92（3）现券的票面利率拉出了2。74个百分点的利差，而1994年7月10日财政部发布的公告仅仅规定了92（3）等国债品种将与居民储蓄存款一样享受保值贴补，并未说明92（3）现券是否将随着储蓄利率的提高进行同步调整。因此，92（3）现券是否加息成为市场一大悬念，直接影响92（3）现券的到期价值。
（4）1995年新券流通量的多寡也直接影响到92（3）期券的炒作，由于上海证交所采用混合交收的制度，如果新券流通量大，且能成为混合交收的基础券种，那么，空方将有更多的选择余地，市场将有利于空方，如果相反，则对多方有利。
这些价格的不确定因素，为92（3）期全的炒作提供了空间。
与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，327的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高327的利率，到时会以148元的面值兑付。
但管金生不这样看。管金生何许人也？ 1988年上海三大证券公司成立，分别是上海人行的申银、交行的海通和股份制的万国。1993年首批证券商业信用评比，万国获得国内惟一最高级别AAA信用等级，在当时拥有270多家会员的上交所万国独占16。7%的交易额。万国是券商的老大，万国有一句广告词：“万国证券，证券万国”。管是这个王国的国王，有“证券教父”之称。他认为第一，国家将抑制通货膨胀作为95年经济工作的重点，因此通货膨胀回落必然会导致保值贴补率的回落；第二，对92（3）国债的贴息将增加财政支出十几亿元，因此不可能贴息；第三，1995年新国债发行额度将在1500亿元左右，比去年增加50%，因此，流通梁必然较大。于是管率领万国证券做空。
1995年2月“327合约”的价格一直在147。80元—148。30元徘徊。多空双方在148元附近大规模建仓，327品种未平仓合约数量逐渐加大。市场潜伏的危机已经到了一触即发的地步。23日，提高327国债利率的传言得到证实，百元面值的327国债将按148。50元兑付。高层想的多是国库券的发行和兑付，也许根本忘了下面有个国债期货市场。但国债的利率一浮动，疯狂就开始了。
2月23日上午一开盘，中经开率领的多方借利好用80万口将前一天148。21元的收盘价一举攻到148。50元，接着又以120万口攻到149。10元，又用100万口攻到150元，步步紧逼。
一直在327品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共上涨了3。77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。毫无疑问，万国没有这个能力。管金生铤而走险，16时22分13秒突然发难，先以50万口把价位从151。30元轰到150元，然后用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147。50元。
在最后8分钟内，万国共砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债。而所有的327国债只有240亿。光是操作就让人感叹，十个手指要多么灵活才能敲进这么多指令？据统计，当日上交所国债期货共成交8539亿元（含最后8分钟），其中80%的交易属于上海万国抛空的“327”品种。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括象辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，谁能想到自己买的是泥饭碗，但是却必须还一个金饭碗。而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。可以说，那天所有国债期货的入市者在“天堂”和“地狱”间走了一回。
当噩梦醒来后
上海著名的外白渡桥西端黄浦路15号，正门墙壁上铜牌罗列，而最能显现历史价值的无疑还是中间一块，上书 “上海证券交易所原址（1990.12.19—1997.12.18）”。门上的漆色已略显斑驳。举步而入，一面开市铜锣静静地悬在那里——已是文物。作为上海证交所的创始人和第一任总经理，尉文渊在中国证券市场发展史上一个激动人心的时刻，第一次敲响了这面锣。那正是1990年的岁末，他35岁，号称“全球交易所中最年轻的老总”.
1995年年初，他正好到美国、新西兰、澳大利亚出访。按日程应当2月28日回国，但想到工作上许多事没有安排，所以提前于22日回到国内。不料第二天，也就是2月23日，就发生了“国债327事件”。 历史悄悄地将他的证券业生涯打上了一个休止符。
尉刚回国，就有人说国债期货可能会有问题。但他当时没有在意。23日早晨一开市，果然市场上是全线向上行情。他正在办公室与人洽谈交易所购买外滩市政府大楼的事，交易部负责人报告说国债期货交易异常，有人一下子下单200万口。后来查明是辽宁国发（集团）股份有限公司通过无锡国泰恶意炒做。当天下午，他陪证监会期货部主任耿亮在场内。耿说证监会刚向财政部拿下国债期货的管理权，国债期货管理办法修改完了，准备发布。尉正在为此高兴，突然发现市场上气氛不对劲，各地国债市场都是向上的突破性行情，“327”价格大幅下跌，交易量突然放大了许多。出事了！管理办法太晚了！
尉文渊做梦都没有想到贴息，美联储调息时都是0。25%地调，咱们一下子竟然就是5个百分点。他第一个反应就是立刻发通知，随手抓了一张电脑打印用过的废纸，写了几句话发了出去，大意是说国债期货交易发生异常情况，经初步调查，发现有严重的蓄意违规迹象，交易所正在进一步调查了解。
证监会让上交所自己处理。夜里11点，尉文渊正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签定的一笔交易价格151。30元。
上海证交所的这一决定曾经在市场上引起了一定的非议，协议平仓更是有违于市场经济的原则，但是实际上万国并无700万口这样巨量的持仓，因此这一决定最大限定地保护了万国，避免几个月后一场金融风潮在我国的发生。


当时上交所规定个人持仓不得超过3万口，机构不得超过5万口，因为万国信誉好，允许多开，但是只允许开40万口。实际上那天万国开了200万口。上交所没有公布管和万国的名字，但是万国在劫难逃，如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管自己弄出的局面算，万国赚42亿元；如果按照151。30元平仓，万国亏16亿元。
2月24日，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，就国债期货交易的监管问题作出六项规定，，即1、从2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度，2、严格加强最高持仓合约限额的管理工作，3、切实建立客户持仓限额的规定，4、严禁会员公司之间相互借用仓位，5、对持仓限额使用结构实行控制；6、严格国债期货资金使用管理。同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仓专场。
2月25日下午3时，海通证券公司总经理汤仁荣将他的《紧急建议》传真给人总行副行长戴相龙证监会副主席李剑阁财政部国债司司长高坚，提议关闭国债期货市场。
3月份全国“两会”召开了之际，全国政协委员、著名经济学家戴园晨发言，要求对万国的违规予以严肃的查处。
5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。
9月15日，尉文渊也不得不离开了上交所。1999年有一次他与现任中国证监会秘书长屠光绍同机飞北京，屠说那个年代是“出英雄”的年代。龚浩成听说后加了一句：“也是出问题的年代。”尉2000年又公开在媒体亮相时身份已变成158海融证券网的CEO，但他常感慨地回想起“327国债事件”，也许因为那是他的“滑铁卢”。
9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对“327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波。”决定认为，上海证交所对市场存在过度投机带来的风险估计严重不足，交易规则不完善，风险控制滞后，监督管理不严，致使在短短几个月内屡次发生严重违规交易引起的国债期货风波，在国内外造成极坏的影响。经过四个多月深入调查取证，监察部、中国证监会等部门根据有关法规，对有关责任人分别做出了开除公职、撤消行政领导等纪律处分和调离、免职等组织处分，涉嫌触犯刑律的移送司法机关处理，对违反规定的证券机构进行经济处罚。(有关此事件与国债期货的宏观政策、法律和规则设计等问题的分析,请参见本期”衍生市场与法律”栏目董华春的文章《春天花会开——浅谈我国国债期货发展及法律问题》)
1996年4月，万国不得不与它当年最强劲的竞争对手申银证券公司合并。1997年1月，管金生被上海市高级人民法院判处有期徒刑17年。
春天在哪里
在“327”国债期货风波发生之前，中国期货市场的迅速发展。中国的期货交易从思想准备到具体付诸实施，不足10年的时间。这期间，各类期货交易所达到20多家，期货经纪公司达360多家，成交金额达几千亿人民币。我们用了不到10年的时间走了发达国家100多年走过的路程。世界最大的金属交易所伦敦金属交易所总裁沃尔夫认为“中国已经有了真正的期货交易”，日本期货协会理事长森正治对中国期货交易发展之快感到“十分震惊”，香港期货交易所执行总裁黎佳俊对上海交易所负责人说：“你们已经走在我们前面了。”但是判断一个国家期货交易发展的快与慢，不能光看数量，更要看质量。交易所的丰厚利润，使管理者、投资者的风险意识大大淡化，一味追求市场规模和交易量，放松了风险控制这个期货市场的生命线，终于导致了“327”风波的发生，并葬送了国债期货这个大品种。“327”是人们心中永远的痛，以致于有段时间一提到期货人们总会联想起欺诈、疯狂和混乱。事件发生之后，政府监管部门、各交易所均健全了交易保证金控制制度、涨跌停板制度等规章制度，并建立了诸如持仓限量制度、大户申报制度、浮动盈利禁开新仓等的交易风险控制制度。“327”国债期货风波以其惨痛的教训，成为中国期货市场重视风险管理的开端。
笔者认为经过几年的发展，目前恢复国债期货交易的可行性条件已逐渐具备。
首先我国利率市场化程度进一步加强.银行同业拆借市场利率已放开，其次是商业银行的贷款利率可以流动，再次国债回购市场交易规模不断扩大，回购利率已成为市场化程度较高的利率形式。在国债发行上1996年开始采用了公开招标形式，由承销商竞争投票确定国债发行价格与收益率。国债二级市场交易不断扩大，国债保值补贴率被取消，中央银行公开市场业务于1996年4月1日启动，这一切都大大促进了我国利率市场化的进程。
其次,国债发行和交易、结算制度趋于完备。1996年国债发行方式上采用招标发行的方式，由于承销商对市场的预期不同，因此在招标中收益率是不确定，这就带来了收益率风险，为国债期市开展提供了依据。在交易机构上形成了国债一级自营商制度；在交易、结算上形成了全国国债统一托管结算系统；投资队伍随着金融知识的普及逐渐成熟。
再次,宏观经济不断好转，市场外部条件得以改善。1995年国债暂停的一个原因是宏观经济环境恶化，通货膨胀居高不下，导致保值贴补率不断提高。随着我国宏观经济软着陆的成功，我国物价指数大幅回落，宏观经济出现了低通货、高增长的良好局面，保值补贴率被取消，国债市场发展得到政策的大力支持，财政部又推出国债专用帐户、降低交易费用等。
从1995年到2000年，是中国170余家期货企业日子极不好过的6年，监管层也整整思考了6年。2000年12月29日，中国期货业协会终于成立。经济学家戴园晨说，这一天象征着10年来风雨飘摇的期货业终获肯定，现在期货业再也不是“私生子”了。中国证监会主席周小川的到会本身就是一个积极的信号。一家期货公司的老总评价说，10年来期货业的任何一次会议都从未见过国家监管部门尤其是证监会领导的身影。“周小川能来，说明期货业的春天不远了。”包括董辅礽在内的几位经济学家认为国债期货也到了应该恢复的时候了。 中国证监会首席顾问梁定邦两年来一直在积极组织调查327国债事件，准备写一个深入的报告，梳理一下发展中国国债期货的思路。看来,中国期货业真正的春天正在向我们招手.
(作者单位:北京大学金融法研究中心)