一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

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（四）反驳技术分析理论依据的理论依据
     
     技术分析的思想、理论和方法之所以存在根本缺陷，是因为技术分析的"前提"、"前提条件"、"哲学前提"、"理论出发点"、"指导思想"、"根本点"、"依据"、"哲学基础"、"基础"、"理论基础"、"基本原则"、"基本原理"都可能存在缺点、不足乃至错误：市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演；一言以弊之，市场总是对的。所有技术分析思想、理论和方法的最大弊端，乃在于它们都有明白的假设；而只要这些假设不能成立，则相信此等一系列门派及其思想、理论和方法之力量与权威便会荡然无存！
     1、关于根据过去能否推知未来的证券分析哲学问题
     第1个小问题，针对根据过去能够推论未来的证券分析哲学，根据科学哲学家波普尔的方法论可以指出：根据过去推出未来，首先必须证明归纳推理的正确性，而必须确立归纳原理，从而会导致"无穷后退"的逻辑困难。因为主张能够根据过去能够推出未来的证券分析哲学在本质上是用一个自身尚待证明的论据来论证自身，就是用过去能够推论未来自身尚待证明的论据，以论证过去能够推论未来，所以属于一种"无穷后退"的循环论证问题。
     一方面，因为时间和空间是物质的存在方式，所以，根据过去能够推论未来的证券分析哲学，具体而言就是在Ｔ时点根据Ｔ时点的时间、空间和成交量能够推论出来t＋1时点的时间、空间和成交量。所以，另一方面，可以提出第2个小问题，因为只有t时点的时间、空间和成交量，才和t＋0时点的时间、空间和成交量完全同一，所以，是否在大趋势、中趋势和小趋势中，可能只有小趋势才最具有根据过去能够推论未来的特征。
     众所周知，应用现代投资组合理论的广大投资者一般认为单指数模型已经可以在实际证券分析工作中达到目的，是一种具有实用价值的模型。当然，在具体运用单指数模型中必须输入"正确"的数据估计数值β。对此，求得输入数据的估计数值的"最直观方法"就是选取过去一段时期t区间的样本估计数值，βt+1的估计数值可以简单地等于未作调整的样本估计数值：βt+1=βt。当然，对于β估计值最直观方法的批评则认为，同义反复只不过具有定义方面的性质，并且它本身没有预测未来的能力。其实，就是整个资本资产定价模型也是根据事前或者预期的情况而建立，而事实上却只能拥有一系列事后或者过去的资料。简言之，在使用过去的资料去推算β系数数值后，所推出的β只能代表股票价格趋势过去的变动性而已，而作为投资者，最需要的却是股票价格未来的变动性。所以，是否可以认为现代投资组合理论所主张的β系数股票风险最佳衡量方法，只是证券分析领域中的一种"驱蚊符"：
     
     一道士自夸法术高强，撇得好驱蚊符。或请得以贴室中。至夜蚊虫愈多，往咎道士。道士曰："吾试往观之。"见所贴符曰："原来用得不如法耳。"问："如何用法？"曰："每夜赶好蚊虫，须贴在账子里面。"
     
     实证分析表明，根据过去对于未来的推论、预测或者猜想正是广大市场参与者厘定投资策略的前提、基础和条件。对此，是否还可以提出第4个小问题："在将来某个特定的时刻应该做些什么，应该马上做些什么，这当然取决于人们将不得不在其中活动的那个特定的历史环境"，正如马克思１８８１年在致荷兰工人运动活动家纽文胡斯的书信中所指出，"如果一个方程式的已知各项中没有包含解这个方程式的因素，那我们是不能解这个方程式的。"
     2、证券市场的效率性理论
     一般说来，证券分析家都会继承美国金融学家哈里·罗伯茨的衣钵，认为市场的效率性可以分为"弱式效率性"、"次强式效率性"和"强式效率性"３种类型。实证分析表明，在所有发展完善的证券市场中都具有高度的弱式效率性，以及相当程度的次强式效率性。但是，即使象纽约证交所这样发展完善的证券市场也不具备强式效率性，市场行为没有包容一切。因此，"市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演；简言之，市场总是对的"有问题，从而技术分析的理论依据有问题，从而技术分析有问题。另一方面，假设证券市场具有"弱式效率性"，或者说"在高效市场弱形式假设下"，则证券价格就应该包括它本身在内的过去历史的股票价格的资料，而经过任何"技术分析"，或者用图表表示就会显得无效，就没有过去系列消息用于预测证券市场的未来趋势！为此，证券市场参与者就必须采取以除了过去价格系列以外的资料为基础的其它证券分析形式。
     3、关于"技术分析不是必然真理"的逻辑分析
     可以运用否定后件推理进行逻辑分析，其符号形式为：
     
     （Ｐ→Ｑ）＆～Ｑ≡～Ｐ
     例如，Ｐ：市场行为包容一切。
     Ｑ：每一家证券市场的行为包容一切。
     观察的结果是～Ｑ：有一家纽约证交所的市场行为没有包容一切。
     因此，结论是～Ｐ："市场行为包容一切"错误。
     
     或者，也可以利用悖论的形式对于"市场行为包容一切"做出重要分析：
     
     假设市场行为包容一切（Ｘ），那么一切和证券价格相关信息都会及时反映在市场行为上；
     而这又会使市场参与者失去了解新信息的兴趣，因为即使了解新信息也可能无法从中获益；
     而假设没有市场参与者去了解信息，那么信息就不可能进入并未市场行为所包容（－Ｘ）。
     
     当然，市场行为和信息或者一切信息之间在逻辑上可能存在的关系，应该更加具有多元性：
     
     市场行为已经预先过度包容信息；市场行为已经预先包容信息；市场行为正在包容信息；市场行为包容大部分信息；市场行为包容一部分信息；市场行为还没有但是以后会包容信息；市场行为完全没有以后也不会包容信息。
     
     应该说，和"市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演；简言之，市场总是对的"相悖的观察结果、理论分析比比皆是。但是，技术分析家却一直对此熟视无睹、故意闭起眼睛看不见乃至麻木不仁。
     长期以来，归纳法一直被奉为试验科学必须遵循的根本方法，培根也因提倡归纳法被马克思称作近代哲学和试验科学的始祖。然而，在哲学史上，１８世纪英国哲学家休谟就曾对于归纳法的合理性提出挑战，从彻底的经验论出发反而得出了怀疑论的重要结论。譬如，在９９９９次观察中，所有的天鹅都是白色的，但这还是不能保证，在第１００００次的观察中，所有的天鹅都是白色的。或许，总有一支天鹅是黑色的，而它就会切断所有的天鹅和白色之间的联系。换言之，在这以后，决不能确立由于这的必然性。所以，甚至就连归纳派的似乎是最可靠的必然结果，每天都被新的发现所推翻，以致不能从太阳总是在早晨升起来推断它明天会再升起，而且事实上今天已经知道，总会有太阳在早晨不升起的一天。这样，在哲学史上，休谟的"归纳问题"就一举割断了归纳法和必然真理之间的联系。所以，由于以简单归纳法为逻辑推理基础，"市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演；简言之，市场总是对的"也就不是"必然真理"，从而技术分析的理论依据也就不是必然真理，从而技术分析也就不是必然真理。
     4、价值规律的"实现论"
     价值规律的内涵不仅包括"价值决定论"、"价值交换论"，还包括"价值实现论"。理论上假设供求关系一致，那么，商品的价格就会和价值一致，市场就是对的。但是，非常遗憾："供求关系实际上从来不会一致；如果它们达到一致，那么只是偶然现象，所以在科学上等于零，可以看作没有发生过的事情"。因此，"市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演；简言之，市场总是对的"错误，在科学上等于零。
     除此之外，反驳"市场总是对的"论据其实几乎可以信手拈来：
     
     论据（１）：巴菲特指出，相信"市场行为包容一切"，等于在玩牌的时候不看牌就出一样荒谬；
     论据（２）：当被问及一般关于市场分析的最大误解何在问题的时候，罗杰斯指出：""市场总是对的。"实际上，市场在大多数情况下几乎总是错的"；
     论据（３）：索罗斯干脆假设"市场总是错的"；即使"市场总是错的"有时错误，索罗斯还是将它作为一个有效的命题用之如初。
     
     所以，证券分析和市场行为之间的排列组合在逻辑上可能具有４种情况：正确的证券分析和正确的市场行为、正确的证券分析和错误的市场行为、错误的证券分析和正确的市场行为、错误的证券分析和错误的市场行为。凭什么──市场就总是对的？为此，证券分析家完全应该从沉重的"市场总是对的"精神枷锁中解脱出来。
     5、对于技术分析的"内部批判"
     之所以认为"市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演；简言之，市场总是对的"错误，是因为根据理论和实际相结合的原则，可以得到一个科学、辩证而有用的重要结论：市场行为既能包容一切又不能包容一切、价格既以趋势方式演变又不以趋势方式演变、历史既会重演又不会重演；简言之，市场既对又错。如果用铁锤从事技术分析还不过瘾，那么，它就是越过边境线打入技术分析界内部所安置的一颗重磅。这样一来，我不知道在领教了这种既唯物又辩证的"强词夺理"之后，还会有人迷信什么技术分析！
     在分析"反驳技术分析理论依据的理论依据"基础上，可以得出一种重要推论：既然证券分析只有基本分析和技术分析，而技术分析又有问题，所以，从逻辑上讲，对于蹒跚而行的技术分析家而言，基本分析可能是一根不可或缺的拐杖。这里，需要指出，基本分析和技术分析"谁决定谁"的最常见误解，属于一种狡猾的"复杂问句"，本身就已错误，相当于"是鸡生蛋还是蛋生鸡"问题。其实，基本分析和技术分析之间属于一种既相区别而又相互验证的辩证关系。最后，需要强调，包括"决定论、交换论、实现论"在内，"价值规律"可能是迄今为止所有基本分析中最科学、最简单，因而也最有用的理论。我学习价值规律有３个体会：第一，我不知道在学习了价值规律之后还需要学习什么其它的基本分析理论；第二，我确实不知道在学习了价值规律之后还需要学习什么其它的基本分析理论；第三，我确确实实不知道在学习了价值规律之后还需要学习什么其它的基本分析理论。在证券市场上，"一向是个大赢家"的百万富翁大卫·李嘉图，最终成为"古典政治经济学的最优秀的代表人物"。更重要的一点，全世界最成功的基本分析家巴菲特可能就是基本分析领域的马克思。一方面，巴菲特准则包括商业准则、管理准则、财务准则、市场准则。另一方面，我认为，科学的基本分析也应该集中考察上市公司"劳动生产力"的多种情况，其中包括：工人的平均熟练程度，科学的发展水平和它在工艺上应用的程度，生产过程的社会结合，生产资料的规模和效能，以及自然条件。整体而言，尽管巴菲特准则和"劳动生产力"的内涵有所不同，但是相信它们的外延完全重合。所以，巴菲特简直就是基本分析界的马克思。

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（五）证券分析家也有难处
     
     索罗斯曾经引证匈牙利１９５６年之前的一个老笑话来说明自己在毒品合法问题上的主张。匈牙利共设法鼓励党员更加自由地发表个人意见，为此，书记同志每次开会之后都提问，而一位党员却总是回答："我完全同意书记同志的意见。"最后，书记同志说："你一定会有自己的意见。"回答是："对，但是我完全不同意自己的意见。"如果说，"我完全不同意自己的意见"在那里是一个老笑话，那么，在这里却截然相反。我的可爱之处恰好在于：虽然我起劲地攻击证券分析家尤其技术分析家，但是我一开始就战战兢兢地声明了它可能的恶毒性质。因为我深深知道，证券分析家绝对有难处。

证券分析家的难处之一，是"证券分析"理论和证券分析实践的严重脱节。在改造自然、征服自然获得物质资料的过程中，人类无所不用其极。在社会生活中，政治家为了登上总统的宝座，必然也会在人力、物力和财力上全力以赴，甚至哪怕肝脑涂地，也在所不辞。至于厚着脸皮散步什么"虚假信息"，对于候选人而言绝对是小菜一碟；大不了在高登九五之后，奉天承命颁布一道"澄清公告"的圣旨。在证券市场上，黔凯涤１９９８年中期股票价格大涨１０８％，但是每股收益却亏损０.０２６元。对此，正如公司发言人８月所表示，股价的大副上扬纯属庄家炒作的结果，和公司基本面情况根本没有联系；至于公司全年能够扭亏时，发言人也表现出十分审慎的态度。同时，我也不知道在华尔街投资银行交易部门赚取的差额利润中，有多少成份来自证券分析的功劳，有多少成份来自非证券分析的功劳。对此，完全可以发明一种针对"恶庄"而言的故事：我水平很差，只有给我１０个亿的资金，我才有把握赚钱。但是，在证券市场上，正常的"证券分析"实践不应该、不能够、也没有在人力、物力和财力上全力以赴地支持证券分析理论。究其所以然，也不仅仅是因为证券分析家只能说不能做。其次，尽管闻道有先后，"术业有专攻"，但是其它术业没有能够为证券分析家提供充足的支撑，毕竟也是铁的事实；当然，可能反过来更是如此，证券分析家在学科交往中一直奉行不等价交换的自私自利原则；因此，长期以来就造成证券分析行业和其它术业之间恶性循环的现象。最后，考察人类社会证券市场的发展史、证券分析史、证券政策史完全可以认为，证券市场的存在可能必须以一种独特的无奈的事实为重要前提条件：对于股市而言，所有的证券投资、买卖、交易在纯粹理论的层次上，应该属于一种"零和游戏"，一位投资者的所得必为其它投资者的所失，而一位投资者的所失必为其它投资者的所得。就象赌博业一样，它必须建立在或然率的游戏规则之上。就象军事学一样，它必须建立在禁止使用最有威力的核武器的共同规则之上。这就是一系列证券分析神圣理想的最大悖论根源之所在。因此，考察证券分析家也有难处所得出的重要结论在于，人们必须区别自然科学、社会科学和证券分析三种不同的"科学"境界；在证券分析领域，尚必须区别出来高概率、正确、"科学"和可操作性四种不同的境界。

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三、试错法在证券分析中的应用
     
     
     
     一部证券分析史，就是人类社会的证券分析事业不断产生、发展和变化的历史，就是破旧立新的历史，就是证券分析家之间在"科学"上相互斗争的历史。在证券分析史上，最革命的证券分析家必定最空虚，也最痛苦。在叔本华看来，如果对证券分析作整体地来考察，如果只强调它的最基本的方面，那它实际上总是一场悲剧，只有在细节上才有戏剧的意味。觥筹交错的证券分析界，其实就是一种你死我活、血流成河、尸横遍野的科学战场。因为，证券分析家批判其它证券分析家的最经常方式，就是"一针见血"地指出其它证券分析家的缺陷、错误和不足之处。考察人类社会的科学史可以发现，奴隶社会、封建社会、资本主义社会中一系列"科学"不管一度显得多么科学、显得多么堂皇、显得多么有效，但是事过境迁之后，就可能发现它们是多么虚幻、是多么荒唐、是多么无效；反之，也可能反。从一定意义上讲，人类社会的科学史，简直就是一部非科学史。具体地，在证券分析的残酷战场上，相信所有的证券分析家及其证券分析理论最终都会百孔千疮，病入膏肓，乃至自生自灭。在证券市场上，存在的一切现实的东西都会成为非现实的因素，与此对应的证券分析理论将来也会丧失自己的必然性、自己存在的条件、自己的合理性，并为崭新的、富有生命力的、更高层次的证券分析理论所代替，而这种所谓更高层次的证券分析理论同样也会趋于衰颓。因此，在证券市场上，证券分析科学和非科学的界线不是证券分析能否绝对权威、绝对正确、绝对有效，而是在它里面能否具备孕育更加权威、更加正确、更加有效证券分析的变异基因。
     
     （一） 证券分析的弊病
     
     １、如果高概率是证券分析的目的，那么证券分析家就应该"尽量少说，并且最好只说同义反复的话"。因为，根据波普尔的公式可以推论：证券分析命题的内容和其真实性概率成反比；反之，则反。
     
     假设有３种证券分析命题a、b以及a＆b。
     a：一家上市公司的每股收益将翻番；
     b：一家上市公司的股票价格将翻番；
     a＆b：一家上市公司的每股收益将翻番，并且公司的股票价格将翻番。
     如果用Ｃt表示证券分析所陈述的内容，那么，则有下列表示证券分析命题a、b以及a＆b之间关系的不等式：
     Ｃt（a）〈Ｃt（a＆b）〉Ｃt（b） （１）
     如果用Ｐ表示证券分析命题真实性的概率，现在假定在a、b是两个独立的陈述中，Ｐ（a）＝６０／１００，Ｐ（b）＝６０／１００，于是，应用概率运算的特殊合取规则，Ｐ（a＆b）＝（６０／１００）×（６０／１００）＝３６／１００。那么，会有下列表示证券分析命题a、b、a＆b真实性概率的不等式：
     Ｐ（a）〉Ｐ（a＆b）〈Ｐ（b） （２）
     比较不等式（１）、（２），可以得出重要结论：一种证券分析命题的内容愈丰富，它的真实性概率也就愈小；反之，则反。
     
     因此，假设一种证券分析命题的真实性概率越大，则它的内容可能也就越贫乏。对于一个重言式的证券分析命题"Ｘ＝Ｘ"而言，其真实性概率最大，但它却最没有任何经验内容：假设公司发行股票募集资金所投入项目能够如期开辟新的利润增长点，则公司每股收益届时会有显著增长；假设成交量能够有效放大，则后市可以看高一线，反之，后市不容乐观；至于投资策略方面，则建议广大投资者重点关注所有板块：资产重组、ＳＴ、次新股、老牌绩优以及其它板块。不过，非常遗憾，在证券分析的或然性世界上，"小概率"或者"错误"居然已经成为最大的禁忌、羞耻感和批判对象。证券分析家由于追求高概率的神圣理想所导致的证券分析内容的贫乏，就是证券分析领域最大的弊病。
     ２、跟着感觉走：因为股市前天跌了，所以昨天跌了；因为股市昨天横盘，所以今天横盘；因为股市今天涨了，所以明天会涨。证券分析家跟着感觉走的一个严重后果，就是感觉到疲于奔命。与此相反，索罗斯则把注意力集中于本质性的因素，并且它已经成为其工作态度的一个基本因素。索罗斯之所以工作，只是因为不得不工作；索罗斯由于不得不工作而怒不可遏；如果不是不得不工作，索罗斯就不工作。此外，在批判证券分析家跟着感觉走的基础上，还可以得到关于"理性投资"、"非理性投资"之间辩证关系重要问题的科学结论：理性投资以概念、判断、推理的"理性认识"为认识论基础，而非理性投资的认识论基础则在于感觉、知觉、表象的"感性认识"。
     当然，尽管"跟着感觉走"在小趋势的日常波动中针对中趋势、大趋势做出的一系列推论经常容易引起误导，但是另一方面，必须揭露指出中国一系列股评家最常用、最基本、最重要的伎俩简直可以成为证券分析领域的"厚黑学"：
     
     只要小趋势在Ｔ-1交易日下跌，股评家就信誓旦旦地预测中国股市的中趋势、大趋势下跌；只要小趋势在Ｔ交易日平盘，股评家就信誓旦旦地预测中国股市的中趋势、大趋势平盘；只要小趋势在Ｔ＋1交易日上涨，股评家就信誓旦旦地预测中国股市的中趋势、大趋势上涨。
     
     以能否检验及其程度作为标准，可以将所有的证券分析理论主要区分为：①完全可以检验的证券分析理论；②难以检验的证券分析理论；③不可检验的证券分析理论；④因为已经列举所有可能性所以简直没有必要做出检验的证券分析理论。其中，①完全可以检验的证券分析理论，必须以时间和空间作为共同存在形式："在2000年8月31日，股市将上涨1％"。②难以检验的证券分析理论经常只以时间、或者只以空间、或者以难以检验的时空尺度作为存在形式："上证指数将上10000点"；"给我充足的时间，我便能获得1万倍的净收益率"；"因为上证指数将在3000年上30000点，所以可以建议广大投资者长期持有"；"至于股市在Ｘ年Ｘ月Ｘ日的涨跌问题，在艾略特波浪理论的层次上至少应该有1亿3千4百2十1万7千7百2十8种具体可能趋势，但是其中可能只有1种具体趋势全面、正确而有效"；占星术在证券分析中的具体应用:吞吞吐吐、含含糊糊、无可无不可。③不可检验的证券分析理论，就像希腊物理学家阿基米德在《论杠杆》中所给出"给我一个坚实的支点，我便能移动地球"的命题：Ｘ年Ｘ月Ｘ日，艾略特波浪理论"应用的人的水平无限"的证券分析家，就可以从大于1亿3千4百2十1万7千7百2十8种所有可能性趋势中，挑出一个全面、正确而有效的具体证券分析预测。④因为已经列举所有可能性所以简直没有必要做出检验的证券分析理论，就像列举全部气象变化可能性"Ｘ年Ｘ月Ｘ日将下雨或者不下雨"的逻辑命题：在Ｘ年Ｘ月Ｘ日，股市既有可能上涨，也有可能平盘，还有可能下跌。所以，置身2000年8月份的中国股市，如果有所谓股评家在2000年8月17日预测"从波浪理论与ＲＳＩ的取向看，当前的市场就应该加速上涨，只有加速上升才符合Ⅲ（3）的市场特征"；在2000年8月30日预测中国股市处于敏感的季节性波动期，"当然到目前为止，笔者还评断不出：目前市场的调整方向就是指向2000年12月底"；在2000年8月31日预测"目前市场的调整方向可能就是指向2000年12月底前后。当然这只是一种推测的可能，而且是以最坏的打算来计划未来"，就有理由相信诸如此类"跟着感觉走"的股评家于中国股市的2000年第四季度，就会在各种不同方向的信誓旦旦中心安理得地风风光光。
     ３、把影响证券市场的"外因"鸡毛当做证券分析的令箭，忽视证券趋势的内生性，顾左右而言它：因为受到利空消息的影响，所以证券行市昨天跌了；因为没有任何消息的影响，所以证券行市今天横盘；因为基于利多消息的预期，所以预测证券行市明天会涨。对此，我有一个发明来讽刺把鸡毛当令箭的证券分析家：
     
     有一天，日本、台湾和泰国股市纷纷暴跌。于是，日本证券分析家就表示，日本股市之所以暴跌，是因为台湾和泰国股市暴跌；台湾证券分析家也表示，台湾股市之所以暴跌，是因为日本和泰国股市暴跌；最后，泰国证券分析家则表示，泰国股市之所以暴跌，是因为日本和台湾股市暴跌。
     
     ４、理由不充足
     作为形式逻辑的基本规律之一，充足理由律的公式可表示为：Ａ真，因为Ｂ真，并且Ｂ能推出Ａ。具体在证券分析上，可以发现"虚假理由"和"推不出"已经成为全世界证券分析家最常见的弊病。其中，一个重要的原因可能在于，技术分析的"前提"、"前提条件"、"哲学前提"、"理论出发点"、"指导思想"、"根本点"、"依据"、"基础"、"哲学基础"、"理论基础"、"基本原则"或者"基本原理"，即"市场行为包容一切、价格以趋势方式演变、历史会重演；简言之，市场总是对的"本身，就没有和充足理由律之间建立一种内在、本质的、必然的联系。
     ５、吹牛皮。在证券市场的或然性世界上，证券分析家的最大悲剧就是："她骗了所有的人；最后她发现，原来她被所有的人骗了；最糟糕的是，她连自己都被自己骗了。"
     ６、因为在证券分析哲学的层次上自觉不自觉地崇奉"万能理论"、"秘方"、"最终目标"论、"最优理论"或者拉普拉斯机械决定论，所以，在具体证券分析工作中背上"包赚不赔"的包袱。在此，也建议广大投资者对于证券分析家及其证券分析必须抱有科学的态度，而非迷信者、信仰者、崇拜者的态度。除非政治学家能够成为政治家，美学教授能够成为国际选美大赛中的"世界小姐"，体育教练能够成为体坛冠军。据说诸葛亮具有５００年的预见力，结果也只落得个"出师未捷身先死，常使英雄泪沾襟"的田地！所谓证券分析家或者证券分析师，其在证券市场上的科学功能可能只是"交代清楚，尽力而为"，只是"传道、授业、解惑"，只是"分析"。对此，也可以轻而易举地提出悖论来加以论证。另一方面，众所周知，物理学家阿基米得曾经正确地扬言，只要谁能够给自己一根足够长的杠杆和一个坚实的支点，就能够翘动整个地球！当然，对于中国的证券分析家而言，更为严重的弊病可能在于其证券分析的可操作性差，因为即使"正确"也和"具有可操作性"之间存在质的区别。
     ７、先混个脸熟再说。
     ８、以自己买卖与否作为买卖策略建议的基础。一方面，自己买了就唱多，自己卖了就唱空，自己不买不卖，就既不唱多也不唱空，经常成为证券分析家的一种诟病。另一方面，对于证券分析家而言，其实也有一种"两难推理"：如果分析家买了，投资者就会说分析家让投资者抬轿子，就会说分析家有问题；如果分析家不买，投资者就会说连分析家自己都不敢买，就会说分析家有问题，其逻辑形式为：
     
     如果Ｐ（证券分析家买了），那么Ｒ（证券分析家有问题）；
     如果～Ｐ（证券分析家不买），那么Ｒ（证券分析家有问题）；
     或者Ｐ（证券分析家买了），或者～Ｐ（证券分析家不买）；
     所以，Ｒ（证券分析家有问题）。
     
     但是，证券分析家其实有、且只有两种选择：或者买，或者不买。简单地说，之所以认为证券分析家"以自己买卖与否作为买卖策略建议的基础"属于一种弊病，撇开其它因素不说，也是因为它和充足理由律之间没有内在、本质的、必然的联系。
     ９、牛头不对马嘴。中国证券分析家的一种弊病，在于经常只是根据西方的分析理论，就武断地说中国的证券市场趋势应该如何如何如何。其实，有理由相信，在经济资源的稀缺性、公司经营管理的实证目标、由于体制性因素所导致的中国上市公司经营管理层换届可能是决定其财务状况的最重要因素、一级市场的证券发行上市的实证标准及速度、资产重组、经济政策、二级市场的效率性一系列方面，中国特色异于西方，因此，按图索骥可能一无所获，可能牛头不对马嘴，除非歪打正着。中国的技术分析家是否已经忘记，按照技术分析理论进行工作的最终结果，"只是一种关于在一种充满竞争的自由拍卖中所进行的一切事情的一种深层理解，关于这种自由拍卖的机理及其所有的意义"，而这种技术分析哲学植物显而易见根植于异国它乡的肥沃土壤。
     
     一道士过王府基，为鬼所迷，赖行人救之，扶以归。道士曰："感君相救，无物可酬，有避邪符一道，聊以奉谢。"
     
     １０、作弊。知道了基本因素之后再去从事证券分析，就像知道了答案之后再去参加考试一样，蛰居书斋的纯粹的技术分析家对此可能愤愤不平。不过，这显而易见属于一种近乎迂腐的书生议论。其次，中国证监会前副主席李剑阁1998年在《经济学家的作用、责任和命运》中指出：经济学界甚至有些人一边以经济学家的身份发表股市分析，一边暗中与机构联手炒股票，赚取不义之财。这里，李剑阁所批判的中国经济学界令人担忧的倾向同时属于证券分析中的"作弊"现象。此外，针对证券分析家的作弊现象，可以提出一个"庄家难题"：假设所有的投资者都去跟庄，那么也作为投资者的庄家怎么办？当然，对于一般的市场参与者乃至证券分析家而言，"作弊"或许也是全世界证券市场上一种可以理解的罪恶行径。在内幕交易泛滥的证券市场上，证券分析家的作弊现象就是孳生作弊独特不道德现象的温床。
     整体而言，既然被信仰者迷信为神圣、完美、理想的证券分析王国已经百孔千疮，与其讳疾忌医，还不如索性来一个"休克疗法"。另一方面，对于百病缠身的传统证券分析家，我也建议暂时推广弗洛伊德的"自由联想法"：启发病人抛开任何隐秘、羞耻感和批判意识，想说什么就说什么，爱说什么就说什么，由此摸清病人的病历、病因和病理。

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（二）金融炼金术
     
     １、假说方法在证券分析中的具体应用
     在证券市场上，之所以能够产生假说，是因为参与者在证券分析及其实践过程中，经常会遇到用过去的证券分析所不能予以合理解释、清楚说明、有效分析的趋势、现象和事实，于是，便有可能设想出一些新的理论、新的观点、新的方法来试图对这些证券分析及其实践过程中的未知的新课题加以假定性解释和推测性的说明。所以，假说完全可以成为证券分析科学的具体发展形式。所谓证券分析假说，就是以已知的证券市场事实材料和证券分析理论常识为依据，对未知的证券市场趋势、事物、现象及其规律所做出的假定性的解释与推测性的说明。至于证券分析假说的内容，应该经常表现为一个复杂的证券分析体系：既包括一系列确实可靠的证券市场趋势和证券分析理论作为证券分析假说的前提和出发点，又有推测性的纲领性基本观念作为证券分析假说的核心，还包括运用证券分析假说的基本观念对于一系列证券市场趋势的解释作为保护带。在具体的证券分析假说中，相信推测性的纲领性基本观念最重要。
     
     案例研究１、中色建设（0758）：公司1998年中期净利润同比增长160.8％，每股收益0.49元。北京长安街光彩中心每年可带来4000万元利润，所收购的有色鑫光也将有2000-3000万利润，加上其它项目足以保证未来3-5年内高成长。此外，据悉公司也正在和美国南加州大学接触，计划在美国投资设立一家互联网软件公司。根据分析，"98年末业绩预测为0.90-1.00元间，又一支绩优股即将卸下面纱"，因此，公司股价未来上涨潜力巨大。从8月18日以来股价看，主力活动迹象显著；至于股价表现一般，估计和市场的炒作氛围相关。相信如果投资者能够在年线16.16元左右分批建仓，未来上涨空间当在50％左右。〔北京 莫言钧〕
     案例研究２、四川美丰（0731）：公司流通盘仅2990万，1998年中期每股收益0.258元，净资产收益率6.52％。中国农化产品尤其7、8月以来销售逐旺，库存减少，价格回升。尽管公司此间尿素和碳酸氢氨每吨价格上涨30-50元和10-20元，但现款提货依然供不应求，产销量已逼近两年新高，相信全年每股收益可达0.77元。根据股价形态分析，8月31日以来上涨通道毕露，且有效突破16.31元最重要的成交堆积区。经过9月29日以来2个交易周一个小周期的整理，股价10月15日尾市急升5.59％。结合基本面分析，相信后市依然会有巨大的上涨潜力。〔北京 莫言钧〕
     案例研究３、大唐电信(600198)：公司主营高新科技信息产业居于中国之冠，流通股7500万。1996年、1997年净利润同比增长75.35倍、45.96％，1998年将高成长52.86％，每股收益0.342元，到2000年间净利增长平均80％。预计首次分配在1999年第2季度，1998年利润由新老股东共享。从盘口看，主力整体上好像急于拉高，震荡调整的耐心非常薄弱。据此分析，假设能够突破20元则25元可期，估计16元应为中期底部。〔北京 莫言钧〕
     案例研究４、工大高新（600701）：公司总股本1.57243461亿，流通盘6500万，1998年中期每股收益0.13元，每股净资产3元，基本面尚属一般。但是，11月18日-12月1日为公司10：3配股缴款日，7.5元／每股，所以，假设由于大势影响市价能够击穿9元，建议中线投资者勇敢介入，加上其"高新"概念也应有所回报。当然，11月24日-25日连续收在9.64元同一价位，公司股价亦有初步启稳迹象。〔北京 莫言钧〕
     案例研究5、兴业房产（600603）：公司1998年中期每股收益0.103元，估计全年业绩大于0.264元，从而因连续3年净资产收益率大于10％拥有配股资格。作为"三无概念"，第一大股东相对控股权仅为5.02％。另一方面，因12月份将出台的《证券法》可能将上市公司收购中在5％基础上增持而举牌比例从2％提高到5％并可能在场外协议受让，加上18日股价从５日、10日和年线处放量拉出一根长的上影阳线，不排除主力"试盘"的可能性，故可建议广大投资者关注。〔北京 莫言钧〕
     案例研究6、ＳＴ峨眉（0506）：经过资产重组公司1997年每股收益虽为0.12元但因每股净资产低于股票面值而进入ＳＴ之列。对此，公司在1998年曾经表示，对于"摘掉ＳＴ帽子"充满了信心。值得重视的是公司和第一大股东芜湖东泰实业在1999年6月23日签定《资产置换协议》，并将在10月30日临时股东大会审议批准后生效。假设公司能够、并且必须能够因此终于"摘掉ＳＴ帽子"，则有理由相信后市具有继续上涨50％以上的潜力。〔北京 莫言钧〕
     
     说明："案例研究"１、２、３、４、5、6分别载于《国泰证券分析快讯》第41、52、62、81、97、278期，发表时间各为1998年9月29日、10月16日、10月30日、11月26日、12月21日和1999年10月12日。
     
     假说在证券分析中的具体应用方法：（１）确立证券分析的初始假定，主要运用归纳推理、类比推理通过创造性的思维活动提出一个初步的证券分析假定；（２）完成证券分析假说，证券分析家以所确立的初始假定为前提，运用演绎推理，一方面对已知的证券市场趋势作出推延解释，被解释的证券市场趋势越多，则支持初始假定的证据就越多。另一方面，对未来的证券市场趋势作出预测，并观察其证实性或者证伪性；（３）验证证券分析假说，第一步，从证券分析假说的基本观念出发，运用逻辑推理，引申出关于证券市场趋势的结论来，也就是以待检验的证券分析假说为前件Ｐ，引申出其蕴涵的证券市场趋势Ｑ，并以此为后件，构成一个充分条件假言判断：如果Ｐ，那么Ｑ；第二步，运用证券市场趋势验证，通过证券分析及其实践，来检验从证券分析假说基本观念为前提推演出来的关于证券市场趋势的后件结论，是否真实可靠。
     为此，也建议证券分析家运用假说方法，来分析一下１９９７年-１９９８年中国股市中"国企大盘次新板块"的市场趋势，估计可能会有意料之外的收获。这里，可能存在一种关于国企大盘次新板块的"两难推理"：因为对于证券市场指数的重大影响，只要国企大盘次新板块稍微一涨中国证券市场就会涨翻天，从而更会导致更多的同类发行、上市、重组而加盟证券市场，最终的结局也就只有它们作为一个整体不会涨到那里去。此外，在应用假说的方法从事证券分析中，也可以同时提出两个"截然相反"的证券分析假说，然后走着瞧，相信它会是一种有益无害的证券分析游戏。
     需要指出，在运用假说的方法进行证券分析中，对于"验证"证券分析假说而言，重要的不是引申出来关于过去的证券市场趋势的结论，而是引申出来关于未来的证券市场趋势的结论。其次，证券分析假说的完成，是一个动态的过程。所以，最后，对于证券分析假说的"检验"也就具有相对性。换言之，运用假说方法从事证券分析的最大难点在于：在证券分析中，一次性的证伪并不被看作决定性的判决，并不一定能说明证券分析假说的错误；对于证券分析科学理论常识或者证券市场价格变化趋势而言，证券分析家不仅要"知道"，而且要"知道自己知道"，而整体上，则可能存在"知道自己知道"、"知道自己不知道"、"不知道自己知道"、"不知道自己不知道"、"知道自己知道不知道"和"不知道自己知道不知道"多种可能性；况且，众所周知，证券分析家都是厚脸皮，绝对不会甘心一驳就倒。为此，证券分析家必须善于区分证券市场上的本质和现象、必然性和偶然性、内容和形式、现实性和可能性、质变和量变。简单地说，证券分析家应用假说方法从事证券分析工作，就是提出证券分析假说，不断地测试合理的证券分析假说，并且不断地提出新的证券分析假说。这样，对于运用假说方法的证券分析家而言，"错误"反而成为证券分析家进步的阶梯。和投资家一样，证券分析家也终于公平地成为证券市场上大胆的冒险家。估计诸如此类的分析，也和"证券分析的不可能理论"之间具有千丝万缕的联系。在证券分析领域，我对正统证券分析家最正式、最强烈、最重要的哲学忠告就是证券分析对象的质变：必须由分析证券市场趋势的量变质变为分析证券市场趋势的质变。
     ２、试错法在证券分析中的应用
     应用假说方法从事证券分析，"证实"已经成为证券分析家的一种重要工具。不过，考察证券分析史可以发现，在寻求证实而不能达到目的的情况下，证券分析家就经常提出一系列辅助性的假设或者改变应用理论的初始条件，以便为预先设定的证券分析理论辩护。于是，"证实"就经常堕落成为本本主义辩护的工具。幸而，科学哲学家卡尔·波普尔的逻辑表明，证伪主义在证券分析上则可以避免经验主义、本本主义、辩护主义的重要危险。对此，波普尔一针见血地指出，一切科学理论都只是猜想和假说，它们不会被最终地证实，但却会随时被证伪。其中，证伪主义所使用的方法就是"试错法"。在证券市场上，也应该不存在一劳永逸地被揭示了的最后的终极真理、绝对完美的理想状态、神圣的永恒规律或者唯一的投资策略解决方案。
     根据波普尔的自传，解决休谟的"归纳问题"引起了一种新的科学方法理论，引起了对理性批判方法，引起了对试错法的一种分析。１９３２年，波普尔在《研究的逻辑》中表示，如果科学的标准在于"证伪"，那么，科学的方法就应当是一种以批判为目标的演绎推理。对此，可以称为"试错法"，或者"排除错误的方法"、"猜想-反驳的方法"、"试探性解决的方法"、"尝试和清除错误的方法"、"大胆尝试，严格检验"的方法。
     具体在证券市场上，相信试错法在证券分析中的应用方法为：
     （１）首先大胆地提出证券分析假说和猜想，然后在证券市场上努力寻找与其不相符合的市场趋势、实例和材料，并根据市场趋势对于证券分析假设进行修改，乃至完全淘汰。
     （２）在第一次尝试失败之后，主动提出更好的证券分析假说新命题，运用同样步骤对其进行证伪。相对归纳法"实例──假说──实例"的形式而言，试错法在证券分析中的应用程序便是"证券分析假说──证券市场趋势──证券分析假说"。由此可见，试错法在本质上属于演绎推理的方法，为逻辑学中的"否定后件推理"，其推理形式为：
     
     （Ｐ→Ｑ）＆～Ｑ≡～Ｐ
     例如，Ｐ：历史会重演。
     Ｑ：每一只股票价格趋势的历史都会重演。
     观察的结果是～Ｑ：有一只股票价格趋势的历史没有重演。
     因此，结论是～Ｐ："历史会重演"错误。
     
     （３）当然，试错法对于证券分析命题的修改、否定或者完善永无止境。分析家应用试错法从事证券分析的目的，不是最终找到一个不再能被证伪、不再适用于试错法的分析命题。因此，试错法在证券分析中的应用没有终点。只能说，证券分析家应用试错法试出了一个更好的假说，但却不能说，证券分析家找到了最好的假说。不能被证伪的最好的证券分析命题不是科学的命题。因此，根据波普尔的逻辑，证券分析家的科学任务就是去驳倒自己的证券分析命题，而且驳倒得越多越快越好。由于必须对于已经提出的证券分析假说、理论和预测进行理性的批判，所以，证券分析家以试错法为工具所作出的证券分析，就会具有"批判理性主义"的色彩。
     运用试错法从事证券分析，必须注意，科学的证券分析起源于大胆的假说和猜想，证券分析的科学价值在于证券分析家提出了惊人的、骇俗的、意料之外的分析、预测、建议。尽管证券分析的内容根据已经存在的证券分析理论判断显得不可信、不应该和不可能，但是不管它显得多么不可信、不应该和不可能，只要它能够成功地解决已经存在的证券分析理论无法回答的问题，并且居然能够在证券市场上为市场趋势所确认，它便可以"顺理成章"地成为具有科学价值的证券分析。有理由认为，"大恐慌"中的罗杰·巴布森、包罗·Ｍ·沃倍格、伯纳德·巴鲁克和约瑟夫·Ｐ·肯尼迪，以及在"大崩溃"中标新立异的约翰·Ｋ·加尔布雷斯，都是２０世纪美国证券分析史上最成功的证券分析家。在经济学界，美国麻省理工学院保罗·克鲁格曼教授早在１９９４年，就基于重投资的数量扩张、轻技术创新的模式分析而得出东亚经济无奇迹的警世明言，并且好像"别有用心"地预测亚洲经济好景不再来，从而名声大躁。１９９８年９月７日，克鲁格曼又在《财富》杂志上发表骇人听闻的宏论，建议亚洲国家实行外汇管制，采用激进但必要的经济政策。其次，在应用试错法从事证券分析中，大胆的假说、出人意料、标新立异、惊世骇俗的猜测和冒险的分析，经常是具有科学创造精神证券分析家的直觉、自由想像的结果，并不完全合乎日常的科学逻辑常识。所以，证券分析家可以选择某些形式的非理性主义，或者一些彻底的，甚至全面的非理性主义。对此，必须强调指出，在证券市场上，其实所有具备高概率、正确、科学、可操作性的证券分析，都必然具备大胆的假说、出人意料、标新立异、惊世骇俗的猜测和冒险的重要特征！最后，和波普尔的逻辑相悖，根据科学哲学家拉卡托斯的逻辑，"证券分析的瞬间理论"既不利于成熟分析理论的繁衍，也不利于新分析命题的成长。因为，对于具体的证券分析命题而言，一次性的证伪并不可以看作决定性的判决，并不一定能够说明证券分析命题的错误。何况，证券分析家都是"厚脸皮"，不会甘心一驳就倒。当然，应用理性批判主义"理性批判"理性批判主义，也完全符合波普尔的逻辑。
     ３、金融炼金术
     "炼金术"本来又称点金术，它是企图把普通金属冶变成为真金实银的幻想、道术和方法，可谓古亦有之。一般认为，炼金术滥觞于古代印度、希腊和阿拉伯。"还丹一粒，点铁成金"，中国古代灵照禅师的炼丹术其实也是一种炼金术。但炼金事业发展到１８世纪初期，近代的自然科学家特别化学家几乎将炼金术士所梦寐以求的神圣理想一举粉碎，尽管一部分炼金术士依然故我，并且踏上日趋神秘化的迷途。远在天边，近在眼前。其实，"真正的炼金术"就在金融市场及其金融分析领域。对此，乔治·索罗斯于《金融炼金术》中洋洋自得地表示，人类历史上所有的炼金术均已宣告失败，因为贱金属无论如何也炼不成贵金属，而只有独特的"金融炼金术"才有可能成功。究其原因，在于独特的金融市场，在于独特的金融分析，在于独特的金融投机家，正是"这些比炼金术士聪明的人们能从无中生出金来"。１９９２年，索罗斯的量子基金应用金融炼金术倾其全力沽空英镑和里拉大赚２０亿；英格兰银行动用１５０亿与索罗斯斗法，结果损失６８亿。在证券市场上，向久远时代的灵照禅师索取点铁成金的法术显然不可能。但是，事实和分析表明，索罗斯"真人"（Guru）却可能拥有一种真正的炼金术。
     "金融炼金术"的核心思想在于不完全理解及其反射理论。针对"市场永远是正确的"误解，索罗斯在《金融炼金术》中表示，市场在方向上永远具有某些偏颇：市场永远是错误的；市场能够影响它所预测的事件。在市场上，做成投资决策如同拟定科学假设，再以实际状况加以测试。这里，主要差异在于投资决策之假设其目的是赚钱，而非建立一项普遍有效的命题。炼金师经过长期而艰辛的奋斗，最后终于因为无法成功而放弃了努力。明确地说，科学家不论采取何种行动也无法将贱金属变成贵金属。金融现象则不然。金融炼金师采用"金融分析科学"的魔术字眼，透过咒语将其意志强加于主题之上，就可能从无中生出金来。相应地，索罗斯的一个投资方格就是坚持在投资一些部位之前，先形成一种分析命题。因此，可以将市场视为测试假设的试验室，以检验所提出的分析理论，尽管它并非严格的科学假设。事实上，成功的投资就是金融炼金术。
     其次，在大多数的情况下，市场大势压倒一切，只是有些场合错误会被纠正。正是在这些场合，金融炼金师索罗斯认为应该对抗大势。另一方面，一般的证券分析理论和不完全理解及反射理论冲突，前者可能在99％的时候有效，只有在１％的时候失败，而索罗斯则比较关心那个１％。加上由于个性，金融炼金师索罗斯始终对挑选市场趋势的反转点更加感兴趣，而不喜欢顺势操作。在没有掌握到市场趋势之后，索罗斯觉得尾随顺势操作者，实在太没有格调，于是，在市场上，索罗斯一直在尝试挑选反转点。结果，导致索罗斯乐意在每一个投资命题中寻找错误。每当找到了命题的错误，"不安全感证券分析家"索罗斯的不安全感就会得到满足。结果，索罗斯在市场上就经常被看作一个"反动派"。当然，如果自己的市场分析与众不同，金融炼金师索罗斯就会非常小心；因为与众不同容易被众人践踏。
     再者，直觉在金融炼金术中占有重要地位，甚至可以将其作为一种投资分析工具，尽管它不是最科学的方法。在市场上，炼金师索罗斯根据假设运作，把预期的系列事件形成一个命题，再拿自己的命题和实际过程比较，从而可以得到一个标准据以评估自己的假设。这种运作方式涉及若干直觉因素。但是，索罗斯自己也不能确定直觉的角色是否这么重要，因为自己还有一个理论架构寻求不均衡的状况，这种状况会发出促使索罗斯行动的信号。整体而言，索罗斯其实是合并运用理论和本能作出决定；如果喜欢的话，也可以把它叫做直觉。所以，索罗斯的金融炼金术具有一定程度的非理性主义、直觉主义，它有时会抛弃理性而借助于神秘的直觉，非理性的直觉，生物本能冲动的直觉。
     索罗斯在接受美国分析家拜伦·韦恩采访的时候曾经表示，政府主管当局应该设计一种不会奖励投机客的制度，投机客能够赚到钱，代表政府主管当局在某些方面失败；但是主管当局却不喜欢承认失败，当局宁可呼吁将投机客吊死在街灯柱上，也不愿意花一点点小小的心思自我检讨，看看自己什么地方犯了错误。与此截然相反，作为全世界最著名的金融炼金师，索罗斯则认为自己的全部成就就是靠自我否认、自我批评、自我折磨的态度得来。对别人来说，错误是耻辱的来源，对索罗斯来说，承认自己的错误是骄傲的来源。索罗斯认为自己的证券分析能力相当差，但自己确有一种特别关键的批判能力，宁愿把自己成为不安全感分析家。这种不安全感使自己保持警觉，随时准备纠正错误。众所周知，索罗斯根据投资假设操作，注意事件的实际过程是否符合自己的期望；如果不符合，索罗斯就了解自己错了。索罗斯在两个层次上做这项工作：在抽象的层次上，索罗斯把自己对错误的可能性的认为作为基石，建立起一种精致的投资哲学；在个人的层次上，索罗斯是一个非常苛刻的人，对自己和别人的错误都毫不留情。当然，索罗斯还认真区分本质因素和外部影响。当期望和事件的实际过程有差异时，不表示会马上抛售股票。索罗斯会重新检查分析命题，设法确定有什么地方出了错误。结果，索罗斯可能调整自己的分析假说，或者可能发现有某种外部影响介入整个大势。实际上，假设只是由于"外部影响"而显得自己的分析命题错误，这不会使索罗斯抛弃命题，反而会以更大的信心进行操作，最后可能增加自己的仓位，而不是抛售它，因为索罗斯知道市场的投资分析命题有什么错误，而市场却不知道。所以，最后，需要强调指出，金融炼金术的方法之所以能够在市场上发挥作用，其实并不在于炼金术能够有效地预测，只是因为它能够让炼金术士经常修正错误而已。
     众所周知，索罗斯在接受MorganStanley投资家拜伦·韦恩采访时曾经强调"你可以称我们为大势投资者"，表示自己"善于操控浪潮，却不善于驾驭游泳池里的涟漪"。相比之下，索罗斯在20世纪80年代初期找到的商品期货基金经理人维多·倪德霍夫却"拥有一种驾驭涟漪的系统"，因为倪德霍夫精于随机漫步理论，把市场看成赌场，研究赌客就可以了解市场，并且在长时间里创造了良好的投资收益率。当然，正如索罗斯所指出，倪德霍夫的方法存在一种缺陷，它只在"毫无趋势"的市场里有用，要是来了"一个历史性的趋势、一个大浪"，可能完全压倒赌博行为造成的"一系列小波浪"，就会受到非常严重的伤害。另一方面，作为所有技术分析流派的鼻祖，道氏理论将市场趋势分为大趋势、中线趋势和小趋势。换言之，置身海潮之中，从涟漪到波浪，再到浪潮，事实上就是道氏理论定义的股市趋势。据悉，浪潮、波浪和涟漪的比较在道氏理论最早的时期就已经开始了。这样以来，如果在大趋势、中线趋势和小趋势之中选择一种趋势作为索罗斯厘定投资策略的基础，则表面看来应该选择"大势"、"浪潮"、"历史性的趋势"或者"大浪"。对此，笔者却认为：索罗斯金融炼金术的基础既不在于道氏理论中的"长线趋势"，因为索罗斯显而易见不像巴菲特那样将长线趋势作为厘定证券分析哲学、市场战略和投资策略的基础；也不于道氏理论中的"短线趋势"，因为索罗斯显而易见不像倪德霍夫那样将短线趋势作为厘定证券分析哲学、市场战略和投资策略的基础；所以，索罗斯金融炼金术的基础在于道氏理论中的"中线趋势"。作为证券市场的参与者，我可以说是"从小就"潜心跟踪、运用、分析索罗斯及其金融炼金术，如果谈到收获的话，那么最大的感想可以说就是一种"中线主义的证券分析哲学、市场战略和投资策略"，其推理形式为：
     
     金融炼金术的基础或者在于道氏理论中的"长线趋势"（要么p），或者在于道氏理论中的"中线趋势"（要么q），或者在于道氏理论中的"短线趋势"（要么r）；
     金融炼金术的基础既不在于道氏理论中的"长线趋势"（非p），也不在于道氏理论中的"短线趋势"（非r）；
     所以，金融炼金术的基础在于道氏理论中的"中线趋势"（q）。
     
     4、中线主义的证券分析哲学、市场战略和投资策略是金融炼金术的可操作性数量工具
     作为所有技术分析流派的鼻祖，道氏理论将市场趋势分为大趋势、中线趋势和小趋势，而中线趋势就是股市价格在其沿着大趋势方向演进中所产生的重要回撤现象，它在正常情况下会"持续3周时间到数月不等，但很少再长"，包括在任何一个牛市中所发生的中等规模的下跌，以及在任何一个熊市中所发生的中等规模的上涨。另一方面，美国金融分析家威廉·Ｄ·江恩对此指出，以月为单位的循环分析方法重点认为一个中线的下跌趋势在大升市中可能运行3-4个月，之后市场才开始转势回升，而一个中线的上涨趋势在大跌市中可能维持3-4个月，然后再转势回落。
     实证分析表明，因为自从1994年３月以来到1998年5月，上证指数乃至中国股市出现中线或者中线以上行情之前，市场下跌趋势的平均持续时间为3.01个月，而自从1994年7月以来，上证指数乃至中国股市出现中线或者中线以上调整之前，市场上涨趋势的平均持续时间为2.97个月，所以，以上证指数为代表，中国股市中线涨跌趋势的平均时间就是2.99个月。当然，以上证指数为代表，中国股市１年之中出现中线或者中线以上上涨行情的平均机会，和中国股市１年之中出现中线或者中线以上调整的平均机会一样，都是2次。为此，整体而言，可以针对中国股市提出一种"科学研究纲领"。作为应用范围大的证券分析理论，它由"硬核"和"保护带"组成。其中，所谓硬核，就是"2.99个月理论"及其"1年2次行情"推论，其理论渊源就是道氏理论意义上的中线趋势要点或者江恩理论以月为单位的循环分析方法，而所谓保护带，则包括积极性质的"辅助性假设"和"应用理论的初始条件"。至于辅助性假设，就是"江恩理论的基本原理"，股市的时间和空间存在数学的关系，时间等于价位，价位等于时间，时间和空间可以相互转化，而应用理论的初始条件在于中国股市尽管可能受到多种"外部影响"，但是最主要地支配它的还是一种"市场机制"。
     之所以认为"2.99个月理论"及其"1年2次行情"推论可以成为针对中国股市提出一种"科学研究纲领"，是因为：首先，道氏理论意义上的"中线趋势"要点认为中线趋势就是股市价格在沿着大趋势方向演进中产生的重要回撤，一般持续3周到数月不等，但很少再长，价格回撤到沿着大趋势方向推进幅度的1／3-2／3，其中"一般持续3周到数月不等，但很少再长"由于含糊其词从而没有可检验性，而"2.99个月理论"及其"1年2次行情"推论则由于闪烁其词从而具有可检验性，它可能作出和针对股市的观察相冲突的论断。其次，它可以通过严格性的检验，因为分析可以表明，针对作为Ｔ的"2.99个月理论"及其"1年2次行情"推论、背景知识或者流行观念Ｋ和检验Ｔ所得到的证据Ｅ，Ｅ相对于Ｋ来说不可信，但相对Ｋ和Ｔ来说，却能给予Ｔ必要的经验支持，所以，Ｅ对Ｔ的检验便有严格性。再者，它具有可确认性，从而显示出顽强的生命力和优越的价值，虽然它没有，并且永远不会得到最终的证实，但仍可以暂时被看作迄今为止最简单、最合理、最有效的一种证券分析假说！最后，相对其它理论a1而言，作为a2的"2.99个月理论"及其"1年2次行情"推论逼真度高，因为假设有下列任何一种情况发生，便可以认为a2比a1具有更高的逼真度：a2比a1作出更加精确的判断，并且经受了更为准确的检验；a2比a1说明了更多的事实；a2比a1更为详尽地描述或说明了事实；a2通过了a1通不过的检验；a2设想了a1没有考虑过的试验，并且通过了试验的检验；a2把a1认为是不相关联的问题联系起来了。作为一种背景知识或者流行观念，在江恩理论以月为单位的循环分析方法中，有一个重点结论：在大升市中，一个短期的下跌趋势可能运行3-4个月，之后市场才转势回升；在大跌市中，一个短期的反弹趋势可能维持3-4个月，之后市场才转势回落。显而易见，由于"2.99个月理论"及其"1年2次行情"推论比江恩以月为单位的循环分析方法或者一般道氏意义上的"中线趋势"理论，更为详尽地描述或说明了中国股市的事实，从而逼真度更高。
     所以，从证券分析的角度看，"2.99个月理论"及其"1年2次行情"推论可以成为针对中国股市趋势而言的一种"普遍有效的通则"。根据英国科学哲学家卡尔·波普尔的"科学方法结构"理论，证券分析的模型可以由3种命题所构成：特定的初始条件、特定的终结条件和普遍有效的通则，而这3种命题可以用3种不同的方式结合。其中，通则和终结条件结合产生解释，通则和初始条件相结合产生预测，特定初始条件和特定终结条件结合产生通则的试验方法。因此，证券分析家的所有工作包括、且只包括"解释"、"预测"和"试验"以及"发现"。显而易见，可以运用"2.99个月理论"及其"1年2次行情"推论对于中国股市的中线趋势做出假说性质的预测。
     具体说来，1999年6月30日以来以上证指数为代表的中国股市中线下跌趋势之所以即使按照1999年12月27日为最低点计算，其持续下跌的时间亦为5.86个月，蔚然已经超过以1995年2月7日524.44点为起点的上证指数中级或者中级以上行情之前的下跌时间4.8个月！尽管最可能的原因在于上证指数和深圳成指在1999年6月30日以来的5.86个月中的下跌空间仅为28.28％，相对"5·19行情"高达80.9％的上涨空间显著为低，但是结合1999年6月30日-1999年12月27日中国股市中线下跌的时间全面考虑，已经有高的概率可以得到一种科学而有效的证券分析假说：自从1999年12月27日开始，中国股市将展开新一轮中线上涨趋势行情！当然，假设以上证指数为代表，中国股市自从1999年12月27日开始展开了新的一轮中级上涨趋势行情，则自从1994年３月以来到1999年12月，沪市乃至中国股市出现中级或者中级以上行情之前，市场下跌趋势的平均持续时间就为3.27个月！另一方面，自从1994年7月以来，沪市乃至中国股市出现中级或者中级以上调整之前，市场上涨趋势的平均持续时间为2.97个月，所以，以上证指数为代表，中国股市中级涨跌趋势的平均时间就是3.12个月。整体而言，针对中国股市趋势所应该提出的"科学研究纲领"的"硬核"就是"3.12个月理论"及其"1年2次行情"推论；将"3.12个月理论"及其"1年2次行情"推论，和自从1999年12月27日中国股市展示新的一轮中线或者中线以上上涨趋势行情的"初始条件"相结合，就可以产生最大胆的科学预测：中国股市自从1999年12月27日开始展开的一轮中线或者中线以上上涨趋势行情将在2000年4月1日达到最高点而转势回落，从而展开新一轮中线或者中线以上的调整！当然，由于受到各种重要的"外部影响"，中国股市的具体趋势相对"自从1999年12月27日开始展开的一轮中线或者中线以上上涨趋势行情将在2000年4月1日达到最高点而转势回落，从而展开新一轮中线或者中线以上的调整"而言，可能存在次要的量变。另一方面，根据全球股市中一种带有规律性倾向的"1月份效应"、"1月寒暑表效应"以及提前预警系统尤其中国股市独特的"5月份效应"推论，笔者亦曾经在《从股市的"1月份效应"看投资策略》中指出：""1年之计在于春"，值此1999年已经过去2000年已经来临中国股市在1月份头5个交易日急剧上涨之后大幅震荡之际，是否可以就投资策略问题提出一种最基本的证券分析假说：如果投资者在1月份买入，估计就将会在5月份有把握地获得一种中线意义上的显著收益率！"市场趋势是厘定高概率、科学、具有可操作性的投资策略的基础。正是因为"如果投资者在1月份买入，估计就将会在5月份有把握地获得一种中线意义上的显著收益率"，所以，如果撇开空间不论，则有理由相信中国股市已经自从2000年4月1日开始就进入了"危险阶段"。所以，整体而言，有理由在市场战略上相信中国股市以1999年12月27日为出发点的一轮中级上涨行情，已经自从2000年4月1日开始进入一轮中级行情的最后一段时期！
     众所周知，所谓的股市一直以来其实也是多、空双方简直永无止境的战场。如果站在多方市场战略的角度看，中国股市自从1999年12月27日以来的中级行情就可以分为"狙击战"、"闪电战"和"消耗战"3个阶段。其中，1999年12月27日-2000年1月10日属于"狙击战"，多方暗中埋伏，伺机袭击，在战斗中采用冷枪战术突袭以上海梅林为代表的空方主力部队。在2000年1月11日-2月17日的"闪电战"中，中国股市的多方主力发动一种快速的作战行动，以大量快速部队和以"网络科技题材"为最主要代表的新式股市武器，以闪电般的速度摧毁空方的抵抗能力，在中国股市上达到预定的作战目标。至于2000年2月17日-4月1日乃至5月份，中国股市的多方蔚然转入"消耗战"之中，在战术上逐渐消耗空方力量，改变多空双方力量对比，以便在4月1日乃至5月份夺取一轮中级上涨行情的"最后"胜利。当然，多方在战略上所发动的消耗战主要通过针对中、低价股的一系列具体战斗上的"歼灭战"来完成。当然，众所周知，多方在消耗战中尽管取得了一系列歼灭战的胜利，但是毕竟也在时间、以巨额资金成交量为主要代表的枪支弹药、具体战役中付出了重大的代价。
     所以，置身中国股市多方所发动的消耗战中，厘定正确、高概率、科学、具有可操作性的投资策略就非常重要。其实，早在2000年2月17日，以上海梅林、综艺股份、亿安科技、中科健和中信国安为首的多方主力部队即已转入休养生息之中，尽管多方阵营中的消耗战主力军又在2月17日之后夺取了一系列歼灭战的胜利以求最后全胜，上证指数亦在消耗战中吃力地抢占了1831.85点的战略性制高点。具体而言，从"中线主义"的立场看，多方在1999年12月27日-2000年1月10日的中国股市狙击战中，属于"低风险、高收益"，收益大于风险，赚钱简直比亏钱容易，而在1月11日-2月17日之间的闪电战中，对于广大投资者而言在战略地形上则属于一种"中度风险、中度收益"，收益和风险相当，赚钱和赔钱简直一样，至于2月17日以来的消耗战中，多方投资者其实已经闯进"高风险、低收益"的战略位置，在可操作性上属于风险大于收益，亏钱简直比赚钱容易。为此，尽管尚且不能象在1999年6月30日一样认为必须"全面、坚决、彻底地看空中国股市的中线趋势"，但是置身中国股市一轮中级行情的最后一段时期，出于厘定科学、高概率、可操作性投资策略的考虑，已经有理由建议广大投资者在市场战略上"也该歇歇了"，该放就放！否则，就不能排除在中国股市即将到来的一轮中线调整中，"愈陷愈深愈迷茫"的可能性。
     当然，置身2000年6月16日的中国股市，结合"1999年6月30日中国股市决定性地进入为期5.86个月的中趋势下跌之中居然在7月20日-9月10日间出现为期1.67个月的上涨趋势"的重要市场现象，笔者在证券分析理论的层次上"反思"认为，是否：一方面，在任何一轮"主要趋势"的上涨行情之中，夹杂其中出现的"中线"下跌趋势或者"次级返折趋势"，在趋势坐标图上可能应该存在"向右倾斜"的显著特征，就像在任何一轮"主要趋势"的下跌趋势之中，夹杂出现的"中线"反弹趋势或者"次级返折趋势"，在趋势坐标图上可能应该存在"向左倾斜"的显著特征一样；另一方面，看起来，"次级返折走势在多头市场中不一定下跌，在空头市场中也不一定反弹。它可以横向整理，相当于道氏理论中的窄幅整理"的经典技术分析论点，具有重要的证券分析价值和投资策略上的可取之处。

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（三）关于证券分析家及其证券分析的"境界"区分理论
     
     1、针对全世界所有的证券分析家，可以提出将其区分为四种境界的理论，它们分别为"证券分析哲学家"、市场战略家、投资策略家以及置身各国证券市场的"股评家"。
     对此，笔者认为在深圳的"股评家"方面有一个重大的"利好消息"必须大力宣扬以正视听：根据深圳大学法学院社会学系及精确新闻调查中心在２０００年所作１００种职业的声望民意调查，撇开"科学家"声望最高之类的发现结果不说，深圳"股评家的"声望"仅比三陪小姐强一点"，而作为证券市场的参与者，我却长期以来居然一直错误地认为股评家的"声望"应该比三陪小姐差许多！
     2、此外，更可以将全球证券分析家分为"实践派"或称"公司派"证券分析家、"传媒派"证券分析家、"学院派"证券分析家以及"政府派"证券分析家四种界别。
     3、因为所有技术分析研究的鼻祖道氏理论将所有的市场趋势分为长线的主要趋势、中线的中趋势和短线的小趋势，所以，就可以根据道氏理论将全球证券分析家及其证券分析区分为以主要趋势为基础的长线主义、以中趋势为基础的中线主义和以小趋势为基础的短线主义三种流派，它们可以各自以沃伦·巴菲特、乔治·索罗斯和维多·倪德霍夫为代表。
     4、关于证券分析的七种境界理论："自由联想法"、高概率、正确、科学、有效、可操作程度和"走在曲线前面"。
     5、在全球证券市场上，所有的证券分析家及其证券分析已经自觉或者不自觉出分化为"主观主义"、"客观主义"或者"主观见诸客观主义"的三种境界、档次、层次或者世界。
     第一种境界、档次或者层次：证券分析家在证券分析哲学上迷信"市场永远是对的"，但是其证券分析却"经常是错的"，所以，置身证券市场，证券分析家基本上落在市场趋势后面，简直生活在"主观主义"的世界里面；
     第二种境界、档次或者层次：证券分析家在证券分析哲学上信仰"市场永远是对的"，而且其证券分析也"经常是对的"，所以，置身证券市场，证券分析家基本上和市场趋势同步，其实生活在"客观主义"的世界里面；
     第三种境界、档次或者层次：证券分析家在证券分析哲学上不论相信"市场永远是对的"与否，但是其证券分析都经常因为其证券分析而"经常是对的"，所以，置身证券市场，证券分析家基本上走在市场趋势前面，已经生活在"主观见诸客观"的世界里面！
     6、针对全世界所有的证券分析家，可以从认识论的角度将其区分为"感性证券分析家"和"理性证券分析家"。其中，"感性证券分析家"的思想材料基础在于以感觉、知觉和表象为内容的"感性认识"，而"理性证券分析家"的思想材料基础则在于以概念、判断和推理为内容的"理性认识"。
     7、运用二分法可以将关于证券分析的所有理想划分为可能和不可能两种，其中后者显然虚无飘渺，因而实际上是一个幻想的问题。可以认为，首先在理论上厘清"证券分析的不可能理论"，应该是科学而有效地置身证券分析事业的重要前提。因为唯其如此，证券分析家才有可能在逻辑上知道自己可能知道什么。当然，另一方面，笔者认为整体而言完全可以将关于"知道"和"不知道"的排列组合问题具体应用到证券分析领域：知道自己知道；知道自己不知道；不知道自己知道；不知道自己不知道；知道自己知道不知道；不知道自己知道不知道。
     8、关于证券分析家及其证券分析的三种境界区分理论。
     第一种境界：证券分析家在哲学上属于形而上学的机械决定论，在社会科学上主张极权主义，从而宣言"我是对的；也不可能我是错的，而你是对的。所以，还是让我统一你吧！这将比我们各持己见更加接近真理"，在证券分析上则属于绝对论、永恒论、终极论，相信其在证券市场上消极的典型表现就是形行色色"皇帝的新装"理论；
     第二种境界：证券分析家在哲学上属于唯意志论，在社会科学上主张法西斯主义，从而宣言"我不讨论，我只开枪"，在证券分析上则属于主力决定股市趋势的"生存空间论"，相信其在证券市场上的典型表现就是"恶庄"；
     第三种境界：证券分析家在哲学上可能属于但绝对不限于证伪论，在社会科学上可能主张但绝对不限于开放性，从而宣言"我想我是对的；但可能我是错的，而你是对的。所以，还是让我们讨论吧！这将比我们各持己见更加接近真理"，在证券分析上则属于金融炼金术，相信其在证券市场上的典型表现可能就是但绝对不限于"量子基金"。

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做为一个价值投资的爱好者，我一直有两个宏大的计划：
　　（1）以自己对价值投资的理解写本关于价值投资的概论
　　（2）研究价值投资与新兴的中国股市之间的关系
　　很显然第（1）个计划是第（2）个计划的基础，由于中国股市天生的复杂性与怪异性，虽然自己有在中国股市沉浮十多年的经历，但我对第（2）个计划还是毫无心得。
　　
　　但要写本关于价值投资的概论就我个人的学识与经历来说，我对此并无把握或足够的信心，不过我愿意做一次这样的尝试，我把这种尝试视为对价值投资理论的一个再学习的过程。在格兰姆的《有价证券分析》以后价值投资的理论体系就基本完成，在随后的七八十年里除了费雪的定性分析与芭菲特对特许经营权的诠释对价值投资理论做了部分实质性的拓展外，今天关于价值投资的理论与几十年前并没多大实质性的区别。做为价值投资大师的芭菲特直到今天也没有写一本专门阐述价值投资理论的著作，也许他知道就算写成了这么一本著作除了重复前辈的观点与一些最新的个案分析外不会写出什么新意来吧。
　　
　　我知道我写的这部关于价值投资的概论只不过是对价值投资理论按自己的理解方式重新进行组合而已，目的是想把价值投资理论以最简单扼要的形式表达出来。虽然价值投资在新兴而混乱的中国股市几乎成为了投机的工具从而被扭曲与异化，但着眼于未来在越来越开放的大背景下，真正的价值投资必将发扬光大。今天对价值投资的学习与全面了解也必将成为我们未来成功投资的基础。
　　
　　多年以来我以价值投资的原则来思考市场与自我，不知不觉中已写了数百篇文章，并与无数朋友就相关问题进行过激烈而富有创意的交流与探讨，我的这本价值投资概论是无数人智慧的结晶，这是一部“网络版”的开放系统，相关的交流与探讨仍将继续在这套系统里延续。
　　
　　1：基础篇
　　格兰姆阐述价值投资理论体系的伟大著作《有价证券分析》共有七八百页，而我却将价值投资理论浓缩为几个核心概念：相关话题链接
　　（1）复利　　
　　（2）安全边际(空间)　　
　　（3）内在价值或实质价值　　
　　（4）特许经营权　　
　　
　　我认为深刻的理解了这几个概念就理解了价值投资的实质与精髓，这几个概念就是价值投资的原则，当我们以这些原则为指导所进行的投资行为就是价值投资。虽然这几个概念不能用“数理”的定量分析公式化（就此而言它们都是模糊的概念）但丝毫不影响它们的可操作性，它们都是投资的哲学而非一般的技术。
　　
　　2：“自我”篇（投资者“自我”本身就是价值投资体系中起决定性作用的因素之一）
　　就上面几个基本概念对初次接触价值投资的人来说理解起来并不容易，理解它们的过程就是一个对价值投资理论学习的过程。这一过程非常曲折复杂，并非依靠死记硬背某些所谓的投资定律或格言那么简单，这个学习的过程必须与相当长时间（至少也需要几年以上）的投资实践相互作用才能真正了解其精髓。在很大程度上价值投资的作用是由使用者对其理解的程度决定的，使用者的投资经历、学识水平、所处环境及各自的人生态度等等因素都将影响价值投资能在多大程度上发挥作用。投资者在理解价值投资时一定要意识到“自我”本身就是其中最重要的因素之一！不能深刻理解“自我”的处境是学习价值投资时要面临的最大障碍，这些年里我对这方面的问题进行过很多思考与探讨：相关话题链接
　　（1）知道自己对在哪里？　　
　　（2）风险的“层次”　　
　　（3）处境　　
　　（4）榜样　　
　　（5）洗脑　　
　　（6）标准　　
　　（7）反向　　
　　（8）为什么不能控制自己的情绪？　　
　　（9）事实和想象　　
　　（10）平衡与突变　　
　　（11）如果没有诱惑，熊市早就一步到位了！　　
　　（12）动机、决策与结果　　
　　（13）现象、本质、策略　　
　　
　　3：“误区”篇
　　在学习价值投资的时候会遭遇很多“误区”，“误区”的形成原因非常复杂：其中大多数是因对价值投资理论的误解或曲解造成、有时是因对价值投资的理解不全面造成的（真正的价值投资是对原则问题的全面而非部分或局部的体现）、有时是因某某团体为达到成功“投机”的目的故意而为之的误导造成、有时是因不能忍耐时间的考验被动或主动放弃造成的，总之原因非常多、经常都会遇到---对“误区”的深入剖析与突破是学习价值投资必不可少的重要途经。下面的一些分析也许能为我们提供一些思路：
　　（1）具有风险的思考模式(突破对所谓“成长性”的误区)　　
　　（2）蓝筹及背后的陷阱　　
　　（3）不要迷失在绩优里　　
　　（4）好股票的标准是什么？　　
　　（5）技术分析的误区　　
　　（6）“常识”的误区　　
　　4：实证篇
　　价值投资理论具有最功利的目的---就是为投资者的资本增值提供帮助，实证（或证伪）既是一个学习的过程、运用的过程更是一个反思的过程。不过就目前中国股市的现状而言任何实证（或证伪）的结论都是不可靠的，年轻的中国股市因其自身的历史背景与西方成熟市场之间缺乏可比性，更重要的是中国股市的历史太短相关数据也不充分，所谓的实证（或证伪）的实践只是开了个头还远远未到能得出结论的时候：
　　（1）我的B股实证档案之2002年度（2002—2012）　　
　　（2）我的B股实证档案之2003年度（2002—2012）　　
　　（3）深市B股的机会否？　　
　　（4）可转债的价值分析(续2)　　
　　（5）价值投资的猎物清单　　
　　
　　也许在我的这本概论中这一篇的内容是最缺乏实质意义的部分，在我的专栏中还有很多朋友们提供的更多案例，这部分内容的价值需要时间的沉淀、还需要在时光的长河中慢慢积累。
　　
　　5：资料篇
　　价值投资的学习过程是一个理论与实践相结合的过程，首先有3本关于价值投资的经典著作千万不要错过：
　　A：格兰姆的《有价证券分析》
　　B：格兰姆的《聪明的投资人》
　　C：菲雪的《怎样选择成长股》
　　这里准备了一些相关资料为大家的理论学习提供部分素材。
　　（1）芭菲特语录　　
　　（2）格兰姆的《聪明的投资人》　　
　　（3）读书笔记：格雷厄姆投资指南　　

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对几种投资战略的评介

经典股票投资战略根据对"投资者是否能够猜嬴市场"这一问题的不同回答，可划分为消极型股票投资战略和积极型股票投资战略。消极型股票投资战略也就是非时机抉择型股票投资战略，包括简单型长期持有战略和科学组合型长期持有战略。积极型股票投资战略也就是时机抉择型股票投资战略，包括价格判断型投资战略、概念判断型投资战略及心理判断型投资战略。
长期持有型投资战略以学术分析流派为主，强调对投资对象的选择，强调买入后的长期持有；否定对投资时机的判断，否定预测技术的可靠性。
价格判断型投资战略以技术分析流派为主，强调对投资时机的判断，强调市场预测技术的重要性，强调对市场价格波动（包括长期波动和短期波动）的充分利用。
概念判断型投资战略以基本分析流派为主，强调独立的投资概念的核心地位，宏观决策带有时机抉择型特征，微观决策带有长期持有型特征。
心理判断型投资战略以心理分析流派为主，强调对市场主流观点的反向操作的重要性，反对对市场进行价格预测，强调对市场进行心理评价，在市场心理分析的基础上强调对市场价格长期波动的捕捉。
在美国，基本分析流派的投资理论是美国机构投资人中的主流，约有11％的价值学派基金，18％的增长学派基金及69％的其它类概念基金；学术分析流派的投资理论对美国的机构投资人也有较大影响，这主要表现在概念基金的比重上及退休养老基金和指数基金的发展趋势上，约有2％的退休养老基金和指数基金；技术分析流派和心理分析流的投资理论对美国的机构投资人的影响面仍较小。
各主要分析流派的基本区别
对待市场的态度所使用数据的性质所使用判断的本质特征投资规模的适用性特征风险控制能力
技术分析流派市场永远是对的只使用市场内数据所作判断只具否定意义适合战役战术规模的投资极强
基本分析流派市场永远是错的只使用市场外数据所作判断只具肯定意义适合战略规模的投资极弱
心理分析流派市场时对时错兼用市场内外数据可以肯定，也可以否定无严格规模限制较强
学术分析流派不置可否兼用市场内外数据只做假设判断，不做决策判断适合战略规模的投资者研究
       事实上，上述各自的投资战略思想流派，实质上是各自反映了股票价格波动的基本统计特征中的某一特征，而股票价格的运动，则综合地体现了全部的基本统计特征。所以，对上述的各种基本的股票投资战略，应该是扬长避短，兼收并蓄。
        由于条件所限，本文只是对主要的股票投资战略及其在美国投资基金中的使用率做了初步的评介。事实上，股票和期货在分析方法上是有很多相似之处的。以上四种投资战略在期货投资中也基本适用。相信本文对期货投资者也会有一定的启发。

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成本趋同回调定律


含义一：当市场成本大面积趋同时，股价必然回调。（尤其关注多条短、中期均线处于粘合之时。）
　　含义二：趋同的资金量越大回调越深，趋同的时间越长回调越久；反之，上涨空间越小，时间越短。
　　含义三：打破市场成本趋同性是实现股价上涨的基本条件。（绝大部分情况是无力向上打破市场成本的趋同性，故反其道而行之，只能选择向下打破市场成本的趋同性。）
　　含义四：未打破市场成本趋同性前的拔高必然是空间极为有限的假突破，制造诱多行情。
　　
　　原理一：当市场成本大面积趋同时，也是场外资金进场枯竭之日。坐轿人满为患，抬轿乏人问津。大盘从横盘到微跌到暴跌，坐轿人从热望到焦虑到恐慌，此后争先恐后选择下轿。这也是“久盘必跌”的一种表现。
　　原理二：当市场成本大面积趋同时，场内任何主力胆敢拉抬30——？点，场内所有持股者（理论上）都成为获利者，一致排山倒海般做空兑现，少数人兑现成功，多数迟兑现者眼看利润将无，转化恐慌杀跌盘。这也是“少数人战胜多数人”的一种表现。
　　
　　定律与“供求关系决定价格”的一致性。
　　这与“供求关系决定价格”的原理是一致的。市场大面积成本趋同就是供求关系短暂平衡，缺乏增量资金大盘无法上涨后，先有一部分人抛出筹码，打破短暂平衡，接着大面积跟风，彻底打破平衡，供严重过于求产生了。
　　
　　定律与“横有多长，竖有多高”的非对应性。
　　个股“横有多长，竖有多高”此言有错，要两分法，即有涨有跌，不能做为一定上涨的依据。如：有许多个股“横有多长，跌有多深”的例子。本质是横的过程筹码到底是分散到集中，还是集中到分散，如是集中，庄家自己会拿出增量资金拉抬；如是分散，庄家一旦大部派发完毕，则要砸盘。自己会拿出增量资金拉抬这有别于市场大面积成本的趋同性。
　　
　　定律与政策的护盘的关系。
　　政策的不断护盘，加上动用指标股在指数上做文章（利用这一条做一点大盘指标股的护盘反弹利润是可行的），会使“郑氏回调定律”在短期内表现出一定的模糊性，但从本质上，以及较长时间上，只要政策护盘是停留在制造舆论上，而不是动用资金上，都无法改变定律的作用。
　　只有用资金护盘才能改变市场成本的趋同性，这时定律不是失去作用，而是定律的“条件——成本趋同”改变了，因而定律不适应成本趋同性已经改变了的市场。
　　如果是利空出现，在大盘头部摇摇欲坠之时，就成为向下打破市场成本趋同性的导火索。
　　
　　当市场具备极端的条件：即有巨额新增资金进场，有能力把粘合的短中期多条均线向上打破，也就是说有能力把市场已经趋同一致的成本向上打破，做到敢让它们获利，敢把它们轧空，那么就迎来了新的高点。（大盘进入新的市场成本运行阶段）
　　否则，按照《郑氏市场成本趋同回调定律》就只能选择向下打破市场成本的趋同性！（问题在于直至本文补充之日，尚未有该巨额新增资金的极端情况的例子。）
　　
　　定律与《市场群体情绪化规律》的联系。
　　股市的所有规律在现象（表象）上表现为《市场群体情绪化的羊群效应规律》起作用。市场群体情绪化表现为：
　　（1）做多时用尽了最后一分钱，所以涨过了头；
　　（2）做空时抛弃了身上的最后一条腿，所以跌到了脚底；
　　（3）到这时无道理可言，做多做空都要到了精疲力竭（用尽钱或者割尽肉）后，才有人听道理。
　　（4）当市场成本趋同时，多方的最大的敌人（无法摆脱的敌人）是——信心，在某一瞬间一起动摇，市场群体情绪化暴发，而后，头部的大厦在争先恐后的获利兑现声、逃命声中崩溃。
　　
　　————————————————
　　2002年7月起，至2005年8月，多年来，市场反复验证此定律。

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股票大作手操盘术

杰西·利弗莫尔著

译者前言

如果一本书真的值得翻译过来、值得读一读，就总要有新意。所谓新意，指的是和我们惯常的思路、立场和做法不同。只要这新意言之成理、言之有据，那么越是和你习惯的不同，对你的价值就越高、启发意义就越强。
　　恰恰正是这一点，我们要留神，因为读书的时候总是不知不觉地顺着自己的习惯、自己的思路理解过去，结果得到的往往是自己的版本，而不是原本的意味，很可能错过微言大义。说翻译比写作难，指的也是这个意思。
人生自我改进的道路仅有两条，一条是从自己的经验和错误中领悟并汲取教训；另一条就是借助他人的思想和经验教训来启发自己。这两条道路都有一个共同之处--当事人必须确实领悟到和惯常的、旧有的思想模式、行为模式截然不同的地方，所谓“今是而昨非”。我曾经在《投资正途》第一章开宗明义地指出，自己的行为模式决定了自己的命运，因此旧系统之外的新思想、新方法、新资源是改变现有人生境遇的唯一机会。我时常告诫自己，如果不能从自己的实践、从书本上、从他人那里领悟到新意，那就意味着一定还在原来的思路和习惯中打转，而这正是命运的圈套。
　　投资者都需要在市场上实际操作，难就难在实际操作。首先，投资好比选美，但是不能按照自己的标准，而是要按照流行的标准来，问题是标准时时在变；其次，在搜集信息和研究决策时，操作者主要依靠理性分析，但是一旦入市，贪婪和恐惧就不知不觉抢过了舵把。
　　如何“客观”地按照市场的标准选美？特别是如何在交易过程中确保理性始终掌舵？这是市场操作者的最大挑战。本书作者利弗莫尔以自己多年的实践经验回答了这些问题，从如何研究开始，讲到如何开立头寸，如何在持仓过程中前后一贯地保持理性，如何在危险到来时平仓了结。其中既有成功的喜悦，也有失败的懊恼。如果你留意，还会注意到，利弗莫尔亲身经历的正是美国股市上个世纪二三十年代的疯狂牛市，以及随后而来的十多年官方加强监管、市场长期调整的历史，这段历史和国内股票市场的现状相映成趣。
　　还有什么比这活生生的经历更能启发你呢？
　　本书是美国投资领域的经典著作，首次出版于1940年。杰西·利弗莫尔是一位华尔街传奇人物，本书详细讲解了他所身体力行的交易技巧和方法。正因为他是一位数十年征战市场的实践者，写的又完全是自己的实践经验和教训，既讲解了他的实用理论，又介绍了具体做法，因此，本书具有完全不同于理论书籍的独特价值。投资是一门艺术，最好有师傅手把手地领我们入门。虽然我们已经无缘得到这位投机大师的言传身教，但是毫无疑问，本书是利弗莫尔传道授业的肺腑之言，好好读一读，领会其中新意，仅次于受他本人耳提面命。
　　顺便说一说，和利弗莫尔有渊源的书共有三部，分别是《股票大作手回忆录》、《杰西·利弗莫尔：投机之王》，还有这本《股票大作手操盘术》。前两本是写利弗莫尔的，本书是利弗莫尔亲笔所写。
　　强调实践并不贬低研究，研究和操作具有分工、协作的关系。健全的投资策略大致可以分为六个环节，顺序列举，第一个环节是“现象、资料、数据”的搜集、整理；第二个环节是，提炼事实，揭示事实和事实之间的直接关系；第三个环节是，在应用性理论的指导下挖掘事实之间的内在关系，提出各种可能性和方案；第四个环节是抉择方案、形成决策；第五个环节是行动，落实决策；第六个环节是行动过程中的风险控制。
　　前面三个环节属于研究的范畴，重点在于数据全面、准确、及时，研究方法得当、先进，理论和实际恰当地结合，力求得出相对客观的结论。有时，研究工作也可能稍稍延伸到抉择方案、形成决策的阶段。
　　后面三个环节属于操作的范畴，重点在于根据市场条件灵活选择行动方案，在适当的时机果断行动，同时要求操作者具备足够心理承受能力。在行动过程中，始终采取风险控制措施。适应市场和当事人对行情的敏感度有关，操作成败与当事人的心理控制有关，因此，操作阶段是相对主观的。
从上述流程来看，研究和操作既明显区别，又承前启后、不可偏废。六个环节也是六个步骤，必须环环相扣、节奏分明。分工、协作才能提高效率，这是基本规律。国内业界的分工、协作不尽人意，研究者往往简单地提出买卖建议，操作者则往往片面强调“市场感觉”，常常缺少清晰、完整的工作流程。利弗莫尔的理论多是从实践中总结得来的，尽管如此，我们还是可以从本书领略利弗莫尔层次分明的具体做法，可以从这个角度来寻找新意。
　　最后，我要诚挚地感谢长阳读书俱乐部，他们独具慧眼地选出了本书，并让我有机会先领略这位大师的风采。
　　还要感谢陈文庆先生，他是本书台湾版本的译者，本译作曾在数处参考他的译本。
　　如果朋友们对本书有任何批评建议，或者有任何疑问，或者愿意和译者交流，或者购书有困难，欢迎和译者联系，我们将尽力解答。译者的通信地址是：“北京市朝阳区惠新南里一号院北楼3门403室，100029”，电子邮箱是dingshengyuan@263.net 。
丁 圣 元

第一章　投机，是一项挑战

　　股票，就像人，也有自己的品格和个性。有的股票弦绷得紧紧的，个性紧张，动作呈跳跃状；还有的股票则性格豪爽，动作直来直去，合乎逻辑；总有一天你会了解并尊重各种证券的个性。在各自不同的条件下，它们的动作都是可以预测的。

怎样才能从市场挣些钱

投机，天下最彻头彻尾充满魔力的游戏。但是，这个游戏愚蠢的人不能玩，懒得动脑子的人不能玩，心理不健全的人不能玩，企图一夜暴富的冒险家不能玩。这些人如果贸然卷入，到死终究是一贫如洗。
　　很多年以来，当我出席晚宴的时候，只要有陌生人在场，则几乎总有陌生人走过来坐到我身边，稍作寒暄便言归正传：
　　“我怎样才能从市场挣些钱？”
　　当我还年轻的时候，会不厌其烦地设法解释，盼着从市场上既快又容易地挣钱是不切实际的，你会碰上如此这般的麻烦；或者想尽办法找个礼貌的借口，从困境中脱身。最近这些年，我的回答只剩下生硬的一句，“不知道。”
　　碰上这种人，你很难耐得住性子。其他的先不说，这样的问法对于一位已经对投资和投机事业进行了科学研究的人来说，实在算不得什么恭维。要是这位外行朋友也拿同样的问题请教一位律师或一位外科医生，那才叫公平：
　　“我怎样才能从法律方面或者外科手术上快快挣钱？”
　　话说回头，我到底还是认定，对于有志于在股票市场投资或投机的大多数人来说，如果有一份指南或者指路牌为他们指出正确方向的话，他们还是愿意付出汗水和研究来换取合理回报的。本书正是为这些人写的。
　　本书的目的是介绍我在终生从事投机事业的过程中一些不同寻常的亲身经历--其中既有失败的纪录，也有成功的纪录，以及每一段经历带给我的经验教训。透过这些介绍，我将勾勒出自己在交易实践中采用的时间要素理论，我认为，对于成功的投机事业来说，这是最重要的因素。
　　不过，在展开下一步之前，请允许我警告你，“一分耕耘，一分收获”，你的成功果实将与你在自己的努力中所表现出的真心和诚意直接成正比。这种努力包括自己维持行情记录，自己动脑筋思考，并得出自己的结论。如果你还算明智，就不可能自己读《如何维持体形》，而将锻炼身体的事交给他人代劳。因此，如果你诚心要实行我的准则，也不可以将维持行情记录的工作假手他人。我的准则将时间和价格二要素融为一炉，在随后的章节里逐步阐明。
　　我只能领你入门，修行靠你自己。如果你借助我的引导，最终有能力在股票市场上输少赢多，我将倍感欣慰。
　　本书的读者对象是大众中的特定部分，这部分人往往表现出一定的投机倾向，我要向他们讲述我在多年的投资和投资生涯中逐步积累的一些观点和想法。无论是谁，如果天性具有投机倾向，就应当将投机视为一行严肃的生意，并诚心敬业，不可以自贬身价，向门外汉看齐。许多门外汉想也不想便将投机看成单纯的赌博。如果我的观点正确，即投机是一行严肃生意的大前提成立，那么所有参与此项事业的同行朋友就应当下决心认真学习，尽己所能，充分发掘现有数据资料，使自己对这项事业的领悟提升到自己的最高境界。在过去四十年中，我始终致力于将自己的投机活动升华为一项成功的事业，并且已经发现了一些适用于这一行的要领，还将继续发掘新的规律。
　　记不清有多少个夜晚，我在床上辗转反侧，反省自己为什么没能预见一段行情即将到来，第二天一大早便醒来，心里想出一个新点子。我几乎等不及天亮，急于通过历史行情记录来检验新点子是否有效。在绝大多数情况下，这样的新点子都离百分之百正确相差十万八千里，但是其中多少总有些正确的成分，而且这些可取之处已经储存在我的潜意识中了。再过一阵，或许又有其他想法在脑子里成形，我便立即着手检验它。
　　随着时间的推移，各色各样的想法越来越清晰、具体，于是我逐渐能够开发出成熟的新方法来记录行情，并以新式行情记录作为判断市场走向的指南针。
　　就自己满意的程度而言，我的理论和实践都已经证明，在投机生意中，或者说在证券和商品市场的投资事业中，从来没有什么全新的东西出现--万变不离其宗。在有的市场条件下，我们应当投机；同样肯定地，在有的市场条件下，我们不应当投机。有一条谚语再正确不过了：“你可以赢一场马赛，但你不可能赢所有马赛。”市场操作也是同样的道理。有的时候，我们可以从股票市场投资或投机中获利，但是如果我们日复一日、周复一周地总在市场里打滚，就不可能始终如一地获利了。只有那些有勇无谋的莽汉才想这样做。这种事本来就是不可能的，永远不会有希望。
为了投资或投机成功，我们必须就某个股票下一步的重要动向形成自己的判断。投机其实就是预期即将到来的市场运动。为了形成正确的预期，我们必须构筑一个坚实的基础。举例来说，在公布某一则新闻后，你就必须站在市场的角度，独立地在自己的头脑中分析它可能对行情造成的影响。你要尽力预期这则消息在一般投资大众心目中的心理效应--特别是其中那些与该消息有直接利害关系的人。如果你从市场角度判断，它将产生明确的看涨或看跌效果，那么千万不要草率地认定自己的看法，而要等到市场变化本身已经验证了你的意见之后，才能在自己的判断上签字画押，因为它的市场效应未必如你倾向于认为的那样明确，一个是“是怎样”，另一个是“应怎样”。为了便于说明，我们来看看下面的实例。市场已经沿着一个明确趋势方向持续了一段时间，一则看涨的或者看跌的新闻也许对市场产生不了一丝一毫的作用。当时，市场本身或许已经处于超买或超卖状态，在这样的市场条件下，市场肯定对这则消息视而不见。此时此刻，对投资者或投机者来说，市场在相似条件下的历史演变过程的记录就具有了不可估量的参考价值。此时此刻，你必须完全抛弃自己对市场的个人意见，将注意力百分之百地转向市场变化本身。意见千错万错，市场永远不错。对投资者或投机者来说，除非市场按照你的个人意见变化，否则个人意见一文不值。今天，没有任何人或者任何组织能够人为制造行情、人为阻止行情。某人也许能够对某个股票形成某种意见，相信这只股票将要出现一轮显著上涨或下跌行情，而且他的意见也是正确的，因为市场后来果然这样变化了，即便如此，这位仁兄也依然有可能赔钱，因为他可能把自己的判断过早地付诸行动。他相信自己的意见是正确的，于是立即采取行动，然而他刚刚进场下单，市场就走向了相反的方向。行情越来越陷入胶着状态，他也越来越疲惫，于是平仓离开市场。或许过了几个天后，行情走势又显得很对路了，于是他再次杀入，但是一等他入市，市场就再度转向和他相左的方向。祸不单行，这一次他又开始怀疑自己的看法，又把头寸割掉了。终于，行情启动了。但是，由于他当初急于求成而接连犯了两次错误，这一回反而失去了勇气。也有可能他已经在其他地方另下了赌注，已经难以再增加头寸了。总之，欲速则不达，等到这个股票行情真正启动的时候，他已经失去了机会。
　　我这里想强调的是，如果你对某个或某些股票形成了明确的看法，千万不要迫不及待地一头扎进去。要从市场出发，耐心观察它的或它们的行情演变，伺机而动。一定要找到基本的判断依据。打个比方说，某个股票当前的成交价位于25.00美元，它已经在22.00美元到28.00美元的区间里维持了相当长时间了。假定你相信这个股票最终将攀升到50.00美元，也就说现在它的价格是25.00美元，而你的意见是它应当上涨到50.00美元。且慢！耐心！一定要等这个股票活跃起来，等它创新高，比如说上涨到30.00美元。只有到了这个时候，你才能“就市论市”地知道，你的想法已经被证实。这个股票必定已经进入了非常强势的状态，否则根本不可能达到30.00美元的高度。只有当这个股票已经出现了这些变化后，我们才能判断，这个股票很可能正处在大幅上涨过程中--行动已经开始。这才是你为自己的意见签字画押的时候。你是没有在25.00美元的时候就买进，但决不要让这件事给自己带来任何烦恼。如果你真的在那儿买进了，那么结局很可能是这样的，你等啊等啊，被折磨得疲惫不堪，早在行情发动之前就已经抛掉了原来的头寸，而正因为你是在较低的价格卖出的，你也许会悔恨交加，因此后来本当再次买进的时候，却没有买进。
　　我的经验已经足以为我证明，真正从投机买卖得来的利润，都来自那些从头开始就一直盈利的头寸。接下来，我将列举一些自己的实际操作案例，从这些案例中你会注意到，我选择一个关键的心理时刻来投入第一笔交易--这个时刻是，当前市场运动的力度如此强大，它将率直地继续向前冲去。这只股票之所以继续向前冲，不是因为我的操作，而是因为它背后这股力量如此强大，它不得不向前冲，也的确正在向前冲。曾经有很多时候，我也像其他许多投机者一样，没有足够的耐心去等待这种百发百中的时机。我也想无时无刻都持有市场头寸。你也许会问：“你有那么丰富的经验，怎么还让自己干这种蠢事呢？”答案很简单，我是人，也有人性的弱点。就像所有的投机客一样，我有时候也让急躁情绪冲昏了头脑，蒙蔽了良好的判断力。投机交易酷似扑克牌游戏，就像21点、桥牌或是其他类似的玩法。我们每个人都受到一个共同的人性弱点的诱惑，每一次轮流下注时，都想参与一份，每一手牌都想赢。我们或多或少都具备这个共同的弱点，而正是这一弱点成为投资者和投机者的头号敌人，如果不对之采取适当的防范措施，它最终将导致他们的溃败。满怀希望是人类的显著特点之一，担惊受怕同样是另一个显著特点，然而，一旦你将希望和恐惧这两种情绪搅进投机事业，就会面临一个极可怕的危险，因为你往往会被两种情绪搅糊涂了，从而颠倒了它们的位置--本该害怕的时候却满怀希望，本有希望的时候却惊恐不宁。
    试举例说明。你在30.00美元的位置买进了一只股票。第二天，它很快急拉到32.00美元或32.50美元。你立即变得充满恐惧，担心如果不把利润落袋为安，明天就会看着这利润化为乌有--于是你就卖出平仓，把这一小笔利润拿到手里，而此时恰恰正是你该享受世界上一切希望的时刻！这两个点的利润昨天还不存在，为什么现在你担心丢掉这两个点的利润呢？如果你能在一天的时间里挣两个点，那么下一天你可能再挣2个点或3个点，下一周或许能多挣5个点。只要这个股票的表现对头，市场对头，就不要急于实现利润。你知道你是正确的，因为如果不是，你根本就不会有利润。让利润奔跑吧，你驾驭着它一起奔跑。也许它最终会扩大为一笔很可观的利润，只要市场的表现没有任何迹象引起你的担心，那就鼓起勇气，坚定自己的信念，坚持到底。再来看看相反的情形。假定你在30.00美元买进某只股票，第二天它下跌到28.00美元，账面显示两点的亏损。你也许不会担心下一天这个股票可能继续下跌3点或更多点。不，你只把当前的变化看作一时的反向波动，觉得第二天市场肯定还要回到原来的价位。然而，正是在这种时刻，你本该忧心忡忡。在这两点的亏损之后，有可能雪上加霜，下一天再亏损两个点，下周或下半个月或许再亏损5个点或10个点。这正是你应当害怕的时刻，因为如果当时你没有止损出市，后来可能会被逼迫承担远远大得多的亏损。这正是你应当卖出股票来保护自己的时候，以免亏损越滚越大，变成大窟窿。
　　利润总是能够自己照顾自己，而亏损则永远不会自动了结。投机者不得不对当初的小额亏损采取止损措施来确保自己不会蒙受巨大损失。这样一来，他就能维持自己账户的生存，终有一日，当他心中形成了某种建设性想法时，还能重整旗鼓，开立新头寸，持有与过去犯错误时相同数额的股票。投机者不得不充当自己的保险经纪人，而确保投机事业持续下去的唯一抉择是，小心守护自己的资本账户，决不允许亏损大到足以威胁未来操作的程度，留得青山在，不怕没柴烧。一方面，我认为成功的投资者或投机者事前必定总是有充分的理由才入市做多或做空的，另一方面，我也认为他们必定根据一定形式的准则或要领来确定首次入市建立头寸的时机。

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第二章  什么时候股票的动作才对头

　　当你看清某一特定股票群体的运动时，不妨就此采取行动。但是，不要纵容自己在其他股票群中以同样方式行事，除非你已经明白地看到了后面这个群体已经开始跟进的信号。耐心，等待。迟早，你也会在其他股票群体上得到与第一个股票群体同样的提示信号。

　　股票，就像人，也有自己的品格和个性。有的股票弦绷得紧紧的，个性紧张，动作呈跳跃状；还有的股票则性格豪爽，动作直来直去，合乎逻辑；总有一天你会了解并尊重各种证券的个性。在各自不同的条件下，它们的动作都是可以预测的。
　　市场从不停止变化。有时候，它们非常呆滞，但并不是在哪个价位上睡大觉。它们总要稍稍上升或下降。当一个股票进入明确趋势状态后，它将自动地运作，前后一致地沿着贯穿整个趋势过程的特定线路演变下去。
　　当这轮运动开始的时候，开头几天你会注意到，伴随着价格的逐渐上涨，形成了非常巨大的成交量。随后，将发生我所称的“正常的回撤”。在这个向下回落过程中，成交量远远小于前几天上升时期。这种小规模回撤行情完全是正常的。永远不要害怕这种正常的动作。然而，一定要十分害怕不正常的动作。
　　一到二天之后，行动将重新开始，成交量随之增加。如果这是一个真动作，那么在短时间内市场就会收复在那个自然的、正常的回撤过程中丢失的地盘，并将在新高区域内运行。这个过程应当在几天之内一直维持着强劲的势头，其中仅仅含有小规模的日内回调。或迟或早，它将达到某一点，又该形成另一轮正常的向下回撤了。当这个正常回撤发生时，它应当和第一次正常回撤落在同一组直线上，当处于明确趋势状态时，任何股票都会按照此类自然的方式演变。在这轮运动的第一部分，从前期高点到下一个高点之间的差距并不很大。但是你将注意到，随着时间的推移，它将向上拓展大得多的净空高度。
　　请让我举例说明，假定某个股票在50的位置启动。在其运动的第一段旅程中，也许它将渐渐地上涨到54。此后，一二天的正常回撤也许把它带回52.5上下。三天之后，它再度展开旅程。这一回，在其再次进入正常回撤过程之前，它或许会上涨到59或60。但是，它并没有马上发生回撤，中途可能仅仅下降了1个点或者1个半点，而如果在这样的价格水平发生自然的回撤过程，很容易就会下降3个点的。当它在几天之后再度恢复上涨进程时，你将注意到此时的成交量并不像这场运动开头时那样庞大。这个股票变得紧俏起来，较难买到了。如果情况是这样的话，那么这场运动的下一步动作将比之前快速得多。该股票可能轻易地从前一个高点上升到60、68乃至70，并且中途没有遇到自然的回撤。如果直到这时候才发生自然的回撤，则这个回撤过程将更严厉。它可能轻而易举地下挫到65，而且即使如此也只属于正常的回撤。不仅如此，假定回撤的幅度在5点上下，用不着过多少日子，上涨进程就会卷土重来，该股票的成交价将处于一个全新的高位。正是这个地方，时间要素上场了。
　　不要让这个股票失去新鲜的味道。你已经取得了漂亮的账面利润，你必须保持耐心，但是也不要让耐心变成约束思路的框框，以至于忽视了危险信号。
　　这个股票再次开始上升，前一天上涨的幅度大约6到7点，后一天上涨的幅度也许达到8到10点--交易活动极度活跃--但是，就在这个交易日的最后一小时，突如其来地出现了一轮不正常的下探行情，下跌幅度达到7到8点。第二天早晨，市场再度顺势下滑了1点左右，然后重新开始上升，并且当天尾盘行情十分坚挺。但是，再后一天，由于某种原因，市场却没能保持上升势头。
　　这是一个迫在眉睫的危险信号。在这轮市场运动的发展过程中，在此之前仅仅发生过一些自然的和正常的回撤过程。此时此刻，却突然形成了不正常的向下回撤--这里所说的“不正常”，指的是在同一天之内，市场起先向上形成了新的极端价位，随后向下回落了6点乃至更多--这样的事情之前从未出现过，而从股票市场本身来看，一旦发生了不正常的变故，就是市场在向你闪动危险信号，绝对不可忽视这样的危险信号。
　　在这个股票自然上升的全部过程中， 你都有足够的耐心持股不动。现在，一定要以敏锐的感觉向危险信号致以应有的敬意，勇敢地断然卖出，离场观望。

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第三章  追随领头羊

　　投机者应当将以下这一点看成一项行为准则，每当他把一个成功的交易平仓了结的时候，总取出一半的利润，储存到保险箱里积蓄起来。投机者唯一能从华尔街赚到的钱，就是当投机者了结一笔成功的交易后从账户里提出来的钱。

　　每当投资者或投机者有一段时间连续一帆风顺后，股票市场总会施放一种诱惑作用，使他变得或者麻痹大意，或者野心过度膨胀。在这种情况下，要靠健全的常识和清醒的头脑才能保住已有的胜利果实。不过，如果你能毫不动摇地遵循可靠的准则行事，那么得而复失的悲剧就不再是命中注定的了。
　　众所周知，市场价格总是上上下下、不停运动。过去一直如此，将来也一直如此。依我之见，在那些重大运动背后，必然存在着一股不可阻挡的力量。了解这一点就完全足够了。如果你对价格运动背后的所有原因都不肯放过，过于琐细、过于好奇，反倒画蛇添足。你的思路可能被鸡毛蒜皮的细节遮蔽、淹没，这就是那样做的风险。只要认清市场运动的确已经发生，顺着潮流驾驭着你的投机之舟，就能够从中受益。不要和市场讨价还价，最重要的，绝不可斗胆与之对抗。
　　还要牢记，在股票市场上摊子铺得太大、四处出击也是很危险的。我的意思是，不要同时在许多股票上都建立头寸。同时照顾几只股票尚能胜任，同时照顾许多股票就不胜负荷了。我在几年前曾犯过此类错误，付出了沉重代价。
　　我曾经犯过的错误是，因为当时某个特定的股票群体中某只股票已经明明白白地掉转方向，脱离了整个市场的普遍趋势，我便纵容自己随之对整个股票市场的态度转为一律看空或一律看多。在建立新头寸之前，我本该更耐心地等待时机，等到其他股票群体中某只股票也显示出其下跌或者上涨过程已经终了的信号。时候一到，其他股票也都会清晰地发出同样的信号。这些都是我本应耐心等待的线索。
　　但是，我没有这样做，而是迫不及待，要在整个市场大干一番，结果吃了大亏。在这里，急于行动的浮躁心理取代了常识和判断力。当然，我在买卖第一个和第二个股票群里的股票时是盈利的。但是，由于在买卖其它股票群中的股票时赶在零点到来之前就已经入市，结果切掉了原来盈利中的很大一块。
　　回想当年，在二十年代末期的狂野牛市中，我清楚地看出铜业股票的上涨行情已经进入尾声。不久之后，汽车业的股票群也达到了顶峰。因为牛市行情在这两类股票群体中都已经终结，我便很快得出了一个有纰漏的结论，以为现在可以安全地卖出任何股票。我宁愿不告诉你由于这一错误判断我亏损了多大金额。
　　在后来的六个月里，正当我在铜业股票和汽车业股票的交易上积累了巨额账面盈利的时候，我也力图压中公用事业类股票的顶部，然而，后者亏损的金钱甚至超过了前者的盈利。最终，公用事业类股票和其他群体的股票都达到了顶峰。就在这时，森蚺公司的成交价已经比其前期最高点低了50点，汽车类股票下跌的比例也与此大致相当。
　　我希望这一事实给你留下深刻印象，当你看清某一特定股票群体的运动时，不妨就此采取行动。但是，不要纵容自己在其他股票群中以同样方式行事，除非你已经明白地看到了后面这个群体已经开始跟进的信号。耐心，等待。迟早，你也会在其他股票群体上得到与第一个股票群体同样的提示信号。注意火候，不要在市场上铺得太开。
　　集中注意力研究当日行情最突出的那些股票。如果你不能从领头的活跃股票上赢得利润，也就不能在整个股票市场赢得利润。

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第四章  到手的钱财

　　结合时间要素记录价格资料的利弗莫尔方法，是经过30余年潜心研究各项准则的结果，这些准则为准备预期即将到来的重大市场运动提供了基本的指南。

　　当你处理富余收入时，一定要亲自出马，别把任务委派给他人。
　　不论是处理上百万的大钱，还是上千的小钱，都适用同样的主修课。这是你的钱。只有小心看护，它才会始终跟你在一起。经不住推敲的投机方式是注定亏损钱财的途径之一。
　　不合格的投机者犯下各色各样的大错，真是无奇不有。我曾经提出警告，对亏损的头寸切不可在低位再次买进、摊低平均成本。然而，那恰恰是最常见的做法。数不清的人在一个价位买进股票，假定买入价为50，二、三天之后，如果看到可以在47再次买进，他们的心就被摊低成本的强烈欲望攫住了，非在47另外再买一百股、把所有股票的成本价摊低到48.5不可。你已经在50买进100张股票，并且对100股3个点的亏损忧心忡忡，那么，到底凭什么理由再买进一百股，当价格跌到44时双倍地担惊受怕呢？到那时，第一次买进的一百股亏损600美元，第二次买进的一百股亏损300美元。
　　如果某人打算按照这种经不住推敲的准则行动，他就应该坚持摊低成本，市场跌到44，再买进200股；到41，再买进400股；到38，再买进800股；到35，再买进1600股；到32，再买进3200股；到29，再买进6400股，以此类推。有多少投机者能够承受这样的压力？如果能够把这样的对策执行到底，倒是不应当放弃它。上例列举的异常行情并不经常发生。然而，恰恰正是对这种异常行情，投机者必须始终保持高度警惕，以防灾难的降临。
　　因此，尽管有重复和说教之虞，我还是要强烈地敦促你不要采取摊低成本的做法。
　　从经纪商那里，我从来只得到过一种铁定无疑的“内幕”消息。那便是追加保证金的通知。当这样的通知到达时，应立即平仓。你站在市场错误的一边。为什么要把好钱追加到坏钱里去？把这些好钱放在荷包里多焐一天。把它拿到其他更有吸引力的地方去冒险，不要放到显然正在亏损的交易上。
　　成功的商人愿意给形形色色的客户赊帐，但是，肯定不愿意把所有的产品都赊给唯一的一个客户。客户的数量越多，风险就越分散。正是出于同样道理，投入投机生意的人在每一次冒险过程中，也只应投入金额有限的一份资本。对于投机者来说，资金就是商人货架上的货物。
　　所有投机者都有一个主要的通病，急于求成，总想在很短的时间内发财致富。他们不是花费2到3年的时间来使自己的资本增值500%，而是企图在2到3个月内做到这一点。偶尔，他们会成功。然而，此类大胆交易商最终有没有保住胜利果实呢？没有。为什么？因为这些钱来得不稳妥，来得快去得快，只在他们那里过手了片刻。这样的投机者丧失了平衡感。他说：“既然我能够在这两个月使自己的资本增值500%，想想下两个月我能做什么！我要发大财了。”
　　这样的投机者永远不会满足。他们孤注一掷，不停地投入自己所有的力量或资金，直到某个地方失算，终于出事了--某个变化剧烈的、无法预料的、毁灭性的事件。最后，经纪商终于发来最后的追加保证金通知，然而金额太大无法做到，于是，这个滥赌的赌徒就像流星一样消逝了。也许他会求经纪商再宽限一点儿时间，或者如果不是太不走运的话，或许他曾经留了一手，储存了一份应急储蓄，可以重新有一个一般的起点。
　　如果商人新开一家店铺，大致不会指望头一年就从这笔投资中获利25%以上。但是对进入投机领域的人来说，25%什么都不是。他们想要的是100%。他们的算计是经不住推敲的；他们没有把投机看作一项商业事业，并按照商业原则来经营这项事业。
　　还有一小点，也许值得提一提。投机者应当将以下这一点看成一项行为准则，每当他把一个成功的交易平仓了结的时候，总取出一半的利润，储存到保险箱里积蓄起来。投机者唯一能从华尔街赚到的钱，就是当投机者了结一笔成功的交易后从账户里提出来的钱。
　　我回想起一天我在棕榈海滩度假的往事。当我离开纽约时，手里还持有相当大一笔卖空头寸。几天之后，在我到达棕榈海滩后，市场出现了一轮剧烈的向下突破行情。这是将“纸上利润”兑现为真正金钱的机会——我也这么做了。
　　收市后，我给电报员一条短信，要他通知纽约的交易厅立即给我在银行的户头上支付一百万美元。那位电报员几乎吓得昏死过去。在发出这条短信之后，他问我他能否收藏那张纸条。我问他为什么。他说，他已经当了二十年的电报员，这是他经手拍发的第一份客户要求经纪商为自己在银行存款的电报。他还说道：
　　“经纪商在电报网上发出成千上万条电报，要客户们追加保证金。但是以前从没人象你这么做过。我打算把这张条子拿给儿子们看看。”
　　普通投机者能够从经纪公司的账户上取钱的时候很难得，要么是他没有任何敞口头寸时候，要么是他有额外资产净值的时候。当市场朝着不利于他的方向变化时，他不会支取资金，因为他需要这些资本充当保证金。当他了结一笔成功的交易之后，他也不会支取资金，因为他对自己说：
　　“下一次我将挣到双倍的利润。”
　　因此，绝大多数投机者都很少见到钱。对他们来说，这些钱从来不是真实的，不是看得见摸得着的。多年来，我已经养成习惯，在了结一笔成功的交易之后，都要提取部分现金。惯常的做法是，每一笔提取200,000或300,000美元。这是一个好策略。它具有心理上的价值。你做做看，也把它变成你的策略。把你的钱点一遍。我点过。我知道自己手中有真家伙。我感觉得到。它是真的。
　　放在经纪商账户里的钱或者放在银行账户里的钱，和你手中的钱是不一样的，手里的钱你的手指可以时常感觉到。感觉到了后就有了某种意义。这里含有某种占有感，稍稍减轻了你做出任性投机决策的冲动，而任性的投机决策导致了盈利流失。因此，一定要时常看一看你真正的钱财，特别是在你这次交易和下次交易之间。
　　普通投机者在这些方面存在太多的散漫、纰漏的毛病。
　　当一个投机者有足够好的运道将原来的资本金翻一番后，他应该立即把利润的一半提出来，放在一旁作为储备。这项策略在很多场合对我都大有裨益。我唯一的遗憾是，没有在自己的职业生涯中始终贯彻这一原则。在某些地方，它本来会帮助我走得更平稳一些的。

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第五章  关键点

　　太多的投机者听凭冲动买进或卖出，几乎把所有的头寸都堆积在同一个价位上，而不是拉开战线。这种做法是错误而危险的。

　　不论何时，只要耐心等待市场到达我所说的“关键点”后才动手，我就总能从交易中获利。
　  为什么？
　　因为在这种情况下，我选择的正是标志着行情启动的心理时机。我永远用不着为亏损而焦虑，原因很简单，我恰好在准则发出信号时果断行动，并根据准则发出的信号逐步积累头寸。之后，我唯一要做的就是静观其变，任由市场自动展开行情演变的过程，我知道，只需如此，市场自身就会在合适的时机发出信号，让我了结获利。任何时候，只要鼓起勇气和耐心等待这样的信号，我就能按部就班，从不例外。我的经验始终如一地表明，如果没有在行情开始后不久就入市，我就从来不会从这轮行情中获得太大的收益。原因可能是，如果没有及时入市，就丧失了一大段利润储备，而在后来行情演变过程中，直至行情终了，这段利润储备都是勇气和耐心的可靠保障，因此是十分必要的--在行情演变过程中，直至行情结束，市场必定会不时出现各种各样的小规模回落行情或者小规模回升行情，这段利润储备正是我不为之所动、顺利通过的可靠保障。
　　正如市场在适当时机会向你发出正面的入市信号一样，同样肯定，市场也会向你发出负面的出市信号--只要你有足够的耐心等待。“罗马不是一天建成的，”没有哪个重大市场运动会在一天或一周内一蹴而就。它需要一定的时间才能逐步完成发生、发展、终结的整个过程。在一轮行情中，大部分市场运动发生在整个过程的最后四十八小时内，这是最重要的持有头寸的时间，也就是说，在这段时间内一定要持有头寸、处身场内。这一点很重要。
　　举个例子。假定某只股票已经在下降趋势中运行了相当长时间，达到了40的低位。随后，市场形成了一轮快速的回升行情，几天之内便上涨到45。接下来，股价回落，几周时间之内始终在几个点的范围内横向波动。此后，它又开始延续前一段上涨行情，直至49.5的高度。随后市场变得很沉闷，几天之内都不活跃。终于有一天，它再度活跃起来，起先下跌了3到4个点，后来继续下滑，直到抵达接近其关键点40的某个价位为止。正是此时此地，需要特别小心地观察市场，因为如果市场要确定无疑地恢复原有的下降趋势，就应当首先下跌到比关键点40低3到4点的位置，然后才能形成另一轮明显的回升行情。如果市场未能向下跌破40，这就是一个信号，一旦市场从当前向下回撤的低点开始上冲3点，就应该买进。如果市场虽然向下跌穿了40的点位，但是跌下去的幅度没有达到3点左右，那么一旦市场上涨至43点，也应该买进。
　　如果出现了上述二种情形中的任何一种，你就会发现，在绝大多数情况下，都标志着一轮新趋势的揭幕，如果市场以明确方式来验证新趋势的诞生，就将持续上涨，一直上升到另一个关键点49.5以上--而且比这个关键点高出3点或更多。
　　在阐述市场趋势的时候，我没有使用“牛”和“熊”两个词，因为我觉得，一旦在市场行情方面听到“牛”或“熊”的说法，太多的人就会立即联想到市场将在一段非常长的时间里一直按照“牛市”或“熊市”方式运行。
　　问题是，那种特色鲜明的趋势并不经常发生--大约每4到5年仅有一回--还好，在没有发生此类行情的时候，还有很多持续时间相对较短但轮廓分明的趋势。因此，我宁愿使用“上升趋势”和“下降趋势”这两个词，它们恰如其分地表达了市场在一定时间内即将发生的情形。更进一步地，如果你认为市场即将步入上升趋势因而入市买进，几个星期之后，经过再次研究得出结论，市场将转向下降趋势，你会发现，很容易就能接受趋势逆转的事实。反过来，如果当初持有市场处于明确“牛市”或“熊市”的观点，而你的观点又被市场证实，现在要转变思路就难得多了。
　　结合时间要素记录价格资料的利弗莫尔氏方法，是经过30余年潜心研究各项准则的结果，这些准则为我预期即将到来的重大市场运动提供了基本的指南。

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第六章  百万美元的大错

耐心等待事态进一步发展，直到关键的心理时刻到来。这可以帮助你赚到不俗的利润。

　　这几章的目的是要明确若干一般交易准则。稍后，将要详细讲解将时间要素和价格结合起来的具体准则。
　　应当指出，这些一般交易准则并不是多余的。太多的投机者听凭冲动买进或卖出，几乎把所有的头寸都堆积在同一个价位上，而不是拉开战线。这种做法是错误而危险的。
　　请允许我们假定，你想买进某种股票500股。第一笔先买进100股。然后，如果市场上涨了，再买进第二笔100股，依此类推。后续买进的每一笔必然处在比前一笔更高的价位上。
　　同样的原则也应当应用在卖空的时候。除非是在比前一笔更低的价位卖出，否则绝对不要再卖出下一笔。就我所知，如果遵循这一准则，比采取任何其他方法都能更加接近市场正确的一边。原因就在于，按照这样的程序，所有的交易自始至终都是盈利的。你的头寸的确向你显示利润，这一事实就是证明你正确的有力证据。
　　根据我的交易惯例，第一步，你需要估计某个股票其未来行情的大小。第二步，你要确定在什么样的价位入市，这是重要的一步。研究你的价格记录本，仔细琢磨过去几星期的价格运动。事前你已经认定，如果你所选择的股票果真要开始这轮运动，则它应当到达某个点位；当它果真到达这个点位时，正是你投入第一笔头寸的时刻。
　　建立第一笔头寸后，你要明确决定在万一判断错误的情况下，自己愿意承担多大的风险金额。如果根据这里介绍的理论行事，也许会有一、二次你的头寸是亏损的。但是，如果你坚持一贯，只要市场到达你认定的关键点就不放弃再次入市，那么，一旦真正的市场运动开始，你就势必已经在场内了。简而言之，你不可能丧失机会。
　　然而，谨慎选择时机是绝对必要的，操之过急则代价惨重。
　　让我告诉你，有一次我一时心浮气躁，没有选好时机，结果和一百万美元的利润失之交臂。写到这里，我倍感困窘，几乎想把自己的脸转过去。
　　多年以前，我曾经对棉花强烈地看涨。我已经形成了明确意见，认为棉花即将出现一轮很大的涨势。但是，就像常常发生的那样，此时市场本身尚未准备好。然而，我一得出结论，当即一头扑进棉花市场。
　　我最初的头寸是20,000包，以市价买进。这笔指令把原本呆滞的市场刺激得上升了15点。后来，当我的指令中最后100包成交后，市场便开始下滑，24小时之内回到了开始买进时的价格。在这个价位上，市场沉睡了许多天。最后，我腻烦透了，全部卖出，包括佣金在内，损失了大约30,000美元。自然，我的最后100包是在向下回撤行情的最低价成交的。
　　几天之后，该市场再度对我产生了吸引力。它在我脑子里挥之不去，我就是不能改变原先认为该市场即将形成大行情的念头。于是，我再次买进了20,000包。历史重演。由于我的买进指令市场向上跳起来，完事后，又“砰”地一声跌回到起点。等待令我苦恼，因此我又卖出了自己的头寸，其中最后一笔再次在最低价成交。
　　六周之内，这种代价高昂的操作方式我竟重复了五次，每个来回的损失都在25,000美元至30,000美元之间。我变得厌恶起自己来。我虚掷了接近200,000美元，一丁点满意的滋味也没尝到。于是，我向自己的经理人下令，让他在我第二天走进办公室之前去掉棉花行情收报机。我不想到时候禁不住诱惑，再多看棉花市场一眼。这件事实在令人郁闷，然而在投机领域，无论何时都需要一付清醒的头脑，这种情绪显然于事无补。
　　那么，到底出了什么事呢？就在我去掉棉花行情报价机、对棉花市场完全失去兴趣的两天之后，市场开始上涨，并且上涨过程一直持续下去，直至涨幅达到500点。在这轮异乎寻常的上涨行情中，中途仅仅出现过一次向下回落过程，幅度为40点。
　　就这样，我失去了有史以来自己判断出的最具有吸引力、基础最牢靠的交易机会之一。总结一下，有两个方面的基本原因。首先，我没有充分耐心地等待价格行情的心理时刻，等时机成熟后再入市操作。事先我知道，只有棉花的成交价上升到每磅12.5美分，才说明它真正进入状态，将向还要高得多的价位进发。事与愿违，我不曾有那份自制力去等待。我的想法是，一定要在棉花市场到达买入点之前很快额外多挣一点，因此在市场时机成熟之前就动手了。结果，我不仅损失了大约200,000美元的真金白银，还丧失了1,000,000美元的盈利机会。按照本来的计划，我预拟在市场超越关键点之后分批聚集100,000包的筹码，这个计划早就刻在脑子里。如果照计而行，就不会错失从这轮行情盈利200点左右的机会了。
　　其次，仅仅因为自己判断失误，就纵容自己动怒，对棉花市场深恶痛绝，这种情绪和稳健的投机规程是不相调和的。我的损失完全是由于缺乏耐心造成的，没有耐心地等待恰当时机来支持自己预先形成的意见和计划。
　　犯了错误不要找借口。很久以前，我就学会了这一课，所有的同行都应当学会这一课。坦白承认错误，尽可能从中汲取教益。我们统统明白什么时候自己是错误的。市场会告诉投机者什么时候他是错误的，因为那时他一定正在赔钱。当他第一次认识到自己是错误的时候，就是他了结出市之时，应当接受亏损，尽量保持微笑，研究行情记录以确定导致错误的原因，然后再等待下一次大机会。他所关心的，是一段时间的总体结果。
　　甚至在市场告诉你之前，就能先知先觉地感觉到自己是错误的，这是一种相当高级的判断力。这是来自潜意识的秘密警告。这是一种来自投机者内心、建立在市场历史表现之上的信号。有时候，它是交易准则的先遣部队。下面让我详细解说。

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第七章  三百万美元的盈利

　　追逐小规模的日内短线波动是不会有真正的利润的，只要你瞪大眼睛，就能看到预告重大运动即将到来的价格形态正在形成。维持自己的行情记录，对其中包含的真正价值充满信心，相信这些价值只等自己去挖掘。

　　前一章，我介绍了由于自己缺乏耐心等待时机而错过了一次重大机会，如果抓住这次机会，本来会捕获不俗的利润。现在，我应当描述一个成功的例子，这一回我耐心等待事态进一步发展，直到关键的心理时刻到来。
　　1924年夏，小麦已经到达我所说的关键点，因此我入市买进，第一笔单子买进5百万蒲式耳。当时，小麦市场极为庞大，因此在执行这种规模的交易指令时，对价格并没有明显影响我来告诉你，如果在某只股票上投入这种规模的指令，那相当于买进50,000股。
　　就在这笔指令执行后，市场立即进入牛皮状态，并持续了数天，但是在这期间从没有跌到关键点之下。后来，市场再度开始上升，并且达到了比前一波高点高几美分的价位。从这个高点开始，出现了一个自然的回撤，有几天市场再度进入牛皮状态，最后，上涨的进程又恢复了。
　　一旦市场向上穿越下一个关键点，我就发出指令再买进第二笔500万蒲式耳。这笔单子的平均成交价比关键点高1.5美分，在我看来，这一点清楚地表明，市场正为进入强势状态做好准备。何以见得呢？因为买入第二笔500万蒲式耳的过程比第一笔困难得多了。
　　接下来一天，市场没有像第一笔头寸执行完后那样向下回撤，而是上涨了3美分，如果我对市场的分析是正确的话，这正是市场应有的表现。从此以后，小麦市场逐步展开了一轮名副其实的牛市行情。所谓牛市，我指的是市场将要开始长期上升运动，据我估计，它将要持续好几个月的时间。无论如何，我还是没有百分之百地认识到当前行情的全部潜力。后来，当我有了每蒲式耳25美分的利润之后，便清仓套现了--坐在一旁，眼睁睁看着市场在几天之内继续上涨了20多美分。
　　此时此刻，我认识到自己已经铸成大错。为什么我要害怕失去那些我从来没有真正拥有过的东西呢？我太急于求成，太急于将账面利润转换成真正的现金了，本应更耐心一点，鼓起勇气把头寸持有到底。我知道，一旦时机成熟，市场到达某个关键点，就会向我发出危险信号，并给我留下充裕时间的。
　　于是，我决定再次入市，重新买进的平均价位大约比第一个回合卖出的价位高了25美分。不过，现在我只有勇气投入一笔头寸，相当于我在第一个回合卖出数量的一半。还好，从此以后，我就一直持有这笔头寸，直到市场发出危险信号才罢手。
　　1925年1月28日，五月小麦合约的成交价达到了每蒲式耳2.058美元的高价位。2月11日，市场回落到了1.775美元。就在小麦市场发生上述不俗上涨行情的同时，还有另一种商品，黑麦，它的上涨行情甚至比小麦行情还要壮观。不过，和小麦市场相比，黑麦市场非常小，因此一笔相对较小的买进指令就会导致价格快速上升。
　　在上面介绍的操作过程中，我在市场上常常有巨额的投入。其他人也有不相上下的巨额投入。据传，有一位操作者曾经积聚了数百万蒲式耳小麦期货合约，同时还囤积了成千万蒲式耳的现货小麦，不仅如此，为了烘托、支撑他在小麦市场的头寸，他还囤积了巨额的现货黑麦。据说，此人有时还利用黑麦市场来支撑小麦市场，当小麦市场开始动摇的时候，他在黑麦市场下单买进，借此支撑小麦行情。
　　如前面所说，比较之下，黑麦市场很小、广度很窄，只要执行一笔大额买进指令，立即就能引起一轮快速上涨，而后者不可避免地折射到小麦市场，作用十分显著。无论何时，只要有人采取这种做法，大众就会蜂拥买进小麦，结果小麦的成交价也进入了新高区域。
　　这个过程一直顺利地持续着，直到主要的市场运动到达终点。当小麦市场向下回落的时候，黑麦市场也亦步亦趋地回落，从其1925年1月28日的最高点1.82美元，下跌到1.54美元，跌幅达28美分，与此同时小麦的回落幅度为28美分。5月2日，五月小麦回升到距离前期最高点3美分的位置，价格是2.02美元，但是黑麦并没有像小麦那样从下跌中强劲复苏，而是只能回升到1.70美元，此处比其前期最高点低12美分。
　　这段时间我一直密切注视着两个市场，上述反差令我受到强烈的震撼，我感觉有什么事情不对头了，因为在整个大牛市期间，黑麦总是必定领先小麦一步。现在，它不但没有领导谷物交易池里的上涨行情，自己反倒落后了。小麦已经恢复了这轮不正常回撤的绝大部分跌幅，而黑麦却做不到，大约落下了每蒲式耳12美分。这个动作完全不同于往常。
　　于是我立即着手研究，目的是要确定黑麦没有和小麦同比例地向上收复失地的原因。原因很快就水落石出了。公众对小麦市场抱有极大兴趣，但是对黑麦市场并无兴趣。如果黑麦市场行情完全是一人所为，那么为什么突然之间，他就忽视了它呢？我的结论是，要么他不再对黑麦有任何兴趣，已经出货离场，要么由于他在两个市场同时卷入过深，已经没有余力进一步加码了。
　　我当即认定，无论他是否还留在黑麦场内都没有区别，从市场角度看，两种可能性最终都会导致同样的结果，因此我立即动手检验自己的推论。
　　黑麦市场的最新报买价是1.69美元，我决意查明黑麦市场的真实状况，就在黑麦市场发出卖出200,000蒲式耳的“市价指令”。当我发出指令的时候，小麦市场的报价是2.02美元。在指令完成之前，黑麦每蒲式耳下跌了3 美分，在指令完成后2分钟之内，又重新回到1.68美元。
　　通过上述交易指令的执行情况，我发现该市场没有太多的买卖指令。然而，我还是不确定到底将要发生什么情况，因此我再次下达指令卖出第二笔200,000蒲式耳，结果大同小异--执行指令时，市场下跌了3美分，但是当指令完成后，市场仅仅回升了1美分，而没有达到先前2美分的幅度。
　　我对自己对市场状况的分析还是心存疑虑，于是发出第三笔指令，再卖出200,000蒲式耳。开头还是一样--市场再次下跌，但是，事后却没有回升。市场下跌势头以成，因而继续下降。
　　那就是我正在观察和等待的秘密警告信号。我自信地判断，如果某人在小麦市场上持有巨额头寸，却由于种种原因没有保护黑麦市场（他的原因到底是什么我并不关心），那么他同样不会或者不能支撑小麦市场。于是，我立即下达“市价指令”，卖出5,000,000蒲式耳五月小麦。这笔单子的成交价从2.01美元卖到1.99美元。那一天晚上，小麦收市于1.97美元附近，黑麦收市于1.65美元。我很高兴，因为卖出指令最后成交的部分已经低于2.00美元，而2.00美元属于关键点，市场已经向下突破了这个关键点，我对自己的头寸觉得很有把握。自然，我绝不会对这笔交易有任何忧虑。
　　几天过后，我买回了自己的黑麦头寸。当初卖出只是试验性的操作，目的是确定小麦市场的状态，结果这些头寸带来了250,000.00美元的利润。
　　与此同时，我继续卖出小麦，直至累计卖空头寸达到了1千5百万蒲式耳。3月16日，五月小麦收市于1.64美元；第二天一早，利物浦市场的行情比美国行情的折合数额低3美分，如果折算成相应的美元价格，则将导致我们的市场开市于1.61美元附近。
　　这时，我做了一件我的经验告诉我不该做的事，也就是在市场开盘之前下达指定价格的交易指令。然而，情绪的诱惑战胜了理智的判断，我发出指令在1.61美元买入5百万蒲式耳，这个价格比前一天的收市价低3美分。开盘时，成交价格的波动范围从1.61美元到1.54美元。我对自己说：“你明知故犯，活该这样的下场。”这一次还是人性本能压倒了直觉判断。我毫不怀疑，我的指令将会按照约定的价格1.61美元成交，也就是按照当天开盘价格区间的最高点买进。
　　就这样，当我看到1.54美元的价格时，又发出另一份指令，买进5百万蒲式耳。马上，我就收到一份成交报告：“买进5百万蒲式耳五月小麦，成交价1.53美元。”
　　我再次下达指令买进500万蒲式耳。不到一分钟，成交报告就来了。“买进5百万蒲式耳，成交价1.53美元，”我自然以为我的第三笔买进指令的成交价是1.53美元。随后，我要到了第一笔交易指令的成交报告。下面就是经纪商交给我的成交报告：
　　“向您报告，买进第一笔5百万蒲式耳，完成您的第一份指令。
　　向您报告，买进第二笔5百万蒲式耳，完成您的第二份指令。
　　以下是您第三份指令的成交报告：
　　350万蒲式耳，成交价153。
　　100万蒲式耳 　153 0.125
　　50万蒲式耳 153 0.25”
　　当天的最低价是1.51美元，第二天小麦已经回到1.64美元。在我的经验里，这是我头一次收到这种性质的限价指令成交报告。我发出的指令是按照1.61美元的价格买进5百万蒲式耳--市场开盘价位于 1.61，并形成了从1.61至1.54美元的波动范围，最低点比我的报买价低7美分，这个差距意味着350,000.00美元的来去。

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第八章  利弗莫尔市场要诀

　　通过持续、密切研究多种多样的行情记录，我终于认识到，如果要对即将到来的重大运动形成正确的意见，时间要素是至关紧要的。于是，我浑身是劲，集中研究市场这方面的特性。

　　许多年来，我将自己的生活完全奉献给了投机事业。现在，我终于领悟到，股票市场没有任何新东西，价格运动一直重复进行，尽管不同股票的具体情况各有不同，但是它们的一般价格形态是完全一致的。
　　正如前面所说，我感受到一种迫切的需要，即采取适当的价格记录，使之成为预测价格运动的指南。我以极大的热情投入这项工作。后来，我开始努力寻求一个出发点，来帮助我预期未来市场运动。这并非易事。
　　现在回头来看往日这些初步尝试，就能理解为什么当时不能马上取得成果了。当时，我满脑子都是投机意识，我的目的是要制定一种策略，终日在市场里买进卖出，捕捉小规模的日内变动。这是不对的，幸亏我及时清醒地认识到这个错误。
　　我继续维持自己的行情记录，对其中包含的真正价值充满信心，相信这些价值只等自己去挖掘。经过长期努力，其中的秘密终于展现出来。我的行情记录明白地告诉我，它们不会帮助我追逐小规模的日内波动。但是，只要我瞪大眼睛，就能看到预告重大运动即将到来的价格形态正在形成。
　　从此以后，我决定抹去所有微小的运动。
　　通过持续、密切研究多种多样的行情记录，我终于认识到，如果要对即将到来的重大运动形成正确的意见，时间要素是至关紧要的。于是，我浑身是劲，集中研究市场这方面的特性。我力图发现一种方法，来识别构成较小波动的成分。我意识到，即使市场处于明显趋势，其中也会包含许多小规模的振荡过程。过去它们令人混淆，但是，现在对我已经不是什么问题了。
　　我打算弄清楚自然的回撤行情或者自然的回升行情的初始阶段是由什么构成的。因此，我开始测算价格运动的幅度。起初，我计算的基本单位是一个点。这并不合适。后来是二个点，以此类推，直到最终得到结论，了解到构成自然的回撤行情或者自然的回升行情初始阶段的波动幅度。
　　为了便于说明，我印制了一种特殊设计的表格纸，排列出不同的列，通过这样的安排来构成我所称的预期未来运动的地图。每一个股票的行情都占六列。其价格按照规定分别记录在每一列内。这六列的标题分别如下：
　　第一列的标题是次级回升。
　　第二列的标题是自然回升。
　　第三列的标题是上升趋势。
　　第四列的标题是下降趋势。
　　第五列的标题是自然回撤。
　　第六列的标题是次级回撤。
　　如果把价格数据记录在上升趋势一栏，则用黑墨水填入。在其左面的两列里，都用铅笔填写。如果把价格数据记录在下降趋势一栏，则用红墨水填入。在其右侧的两列，也都用铅笔填写。
　　这样一来，不论当我将价格数据记录到上升趋势一列，还是记录到下降趋势一列，都能够对当时的实际趋势形成强烈印象。把那些数据用墨水颜色明显地区分，就会对我说话。不论是红墨水还是黑墨水，一旦持续使用，就会明明白白地讲出一个故事。
　　如果总是用铅笔记录行情，我就会意识到，现在记录的只不过是自然的振荡。（后面我将展示我的记录，请注意，书上用浅蓝色印刷的数字就是我在自己的表格上用铅笔记录的数字）。
　　我断定，在某个股票价格达到30.00美元或更高的情况下，仅当市场从极端点开始回升或回落了大致6点的幅度之后，才能表明市场正在形成自然的回升过程或自然的回撤过程。这一轮回升行情或者回落行情并不意味着原先的市场趋势正在发生变化，只是表明市场正在经历一个自然的运动过程。市场趋势与回升或回落行情发生之前完全一致。
　　请让我解释一下，我并不把单个股票的动作看作整个股票群趋势变化的标志。为了确认某个股票群的趋势已经明确改变，我通过该股票群中两个股票的动作组合来构成整个股票群的标志，这就是组合价格。也就是说，把这两个股票的价格运动结合起来，就可以得出我所谓的“组合价格”。我发现，单个股票有时候能够形成足够大的价格运动，大到足以写入记录表中上升趋势或下降趋势栏。但是，如果仅仅依赖这一个股票，就有卷入假信号的危险。将两个股票的运动结合起来，就能得到基本的保障。因此，趋势改变信号需要从组合价格变动上得到明确的验证。
　　现在让我来阐述这一组合价格方法。我将严格坚持以6点运动准则作为判断依据。你会注意到，在我下面列举的记录中，有时候美国钢铁的变化仅有比如5点，与此同时伯利恒钢铁的相应变化则可能有7点，在这种情况下，我也把美国钢铁的价格记录在相应栏目内。原因是，把两个股票的价格运动组合起来构成组合价格，两者之和达到了12点或更多，正是所需的合适幅度。
　　当运动幅度达到一个记录点时--也就是说两个股票平均都运动了6点时--从此之后，我便在同一列中接着记录此后任一天市场创造的新极端价格，换言之，在上升趋势的情况下，只要最新价格高于前一个记录便列入记录；在下降趋势的情况下，只要最新价格低于前一个记录便列入记录。这个过程一直持续到反向运动开始。当然，后面这个朝着相反方向的运动，也是基于同样的原则来认定的，即两个股票的反向运动幅度达到平均6点、组合价格达到合计12点的原则。

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书评一、把握交易的关键点

　　“投机，天下最彻头彻尾充满魔力的游戏。但是，这个游戏愚蠢的人不能玩，懒得动脑筋的人不能玩，心理不健全的人不能玩，企图一夜暴富的人不能玩。这些人如果贸然卷入，到头来终究是一贫如洗”。这是这本书第一段话，但我读起来，却倍感亲切和具体，从事了4年投资的我，从快速地赚，到迅速地赔，让我对这段话有深刻的感受。但是要在几年前，这段话对我来说就过于抽象了，这句话没有感同身受的人是难以深刻地理解的。
　　《股票大作手操盘术》总的看来，是作手当年的一些经验之谈，以今天的观点来看，这本书不是一本对市场具有很完备地理解的书。但字里行间中却透露着作手在当年的市场中，那独具慧眼和与众不同的思维以及严谨的工作作风，这是我们需要像这位当年驰骋华尔街的作手认真学习的地方。在书中作手说到：“你要尽力预期这消息在一般投资大众心目中的心理效应”。心理效应往往是我们和专家们刻意回避的地方，我们往往过于关注消息本身，而不是专注消息对大众的心理影响。我们往往以“市场消化一切消息”为由，而拒绝认为消息对大众心理的影响。
　　这本书还强调市场变化本身在投资决策中的主导地位，这是很多的高手们一致认同的观点。但是我回想自己在曾经的岁月中，老是自做聪明地去臆测市场的走向，主观地认为市场会如何。我在大盘2000点上方时，人气鼎沸中，本来已赚得很多利润的我，在贪心和主观意愿的驱使下，又杀入市场，当时我满仓买入600242华龙股份，[那时的我根本就没有资金管理的概念]，满怀着美好愿望，能在17元上方再翻一翻，当大势不好的时候，而我的股价跌到15元的时候，还怀着侥幸心理盼着股票反弹，从而使我解套，结果股价跌到11元，我的心理彻底崩溃，认赔清仓。现在回想那一幕，深感荒唐和幼稚。正像书中所说：“希望是人类的显著特点之一，恐惧也是人类显著特点之一。然而，一旦你将希望和恐惧两种情绪搅入到投机事业中，就会面临一个可怕的危险，因为你往往被两种情绪搅糊涂了，从而颠倒了它们的位置。”
　　“记住，在你袖手旁观时，其他那些觉得自己必须一天不拉地忙于交易的投机者正在为你的下一次冒险活动铺垫基础，你将从他们的错误中获得利益”。这段话很有意思，这让我想起了索罗斯，大师们观察市场的角度不同，但都不约而同地认为市场本身没有错，而市场参与者们却会犯错，你只要耐心地观察，站在市场外，冷静而客观地分析，正是这些一天到晚忙碌的人们给了你机会，你只要等待他们犯错就行了。欲想成为一个成功的投机者，我们需要的不是投机技巧，不是什么秘诀，我们只要借鉴大师们的与众不同的思维方式。人的思维决定他的行动，而他的行动决定他的事业成败。
　　这本书中，作手坦言他曾犯下一个个错误，这点我个人认为是尤其重要的。一个当年驰骋华尔街，赚过赔过几百万的大师级的人物，能如此坦诚自己在人性中的弱点，不可避免地犯下种种错误，那我们这些在中国证券市场中刚刚打滚了几年的新手，有什么资格认为自己是不可战胜的呢？又有什么资格去自我膨胀呢？未来的竞争更加激烈，未来的不确定性更加难以预料，不知什么时候我们也会踏入自己给自己设下的人性陷阱。如果说这本书给我带来什么重要的启示的话，那就是面对风云变化的市场，我们只有像作手当年那样，严谨的工作作风，积极的思考，谦虚的态度去面对市场，即使这样，也不能肯定自己就能避免人性的弱点。就像作手所说：“我们是人”。
　　我对作手关于“关键点”的运用，有着非常强烈的认同感。但是，不同人对关键点有不同的认识，并非适用于作手的就适用于你。“但是这个关键点说明的行情启动的心理时机，并恰好在这准则发出信号时果断行动。应用关键点来预期市场运动的时候，有一点必须牢记，那就是如果价格窜越之后没有按照应有的模式运动，就是 一个必须关注的危险信号”作手这句话说明了当交易的理由不存在时，止损出局是最好的选择。以上就是我读完本书的一点体会，这点浅陋的认识也只能是管窥一斑，毕竟我的投资经历和作手投资经历不能比。但是，我比他幸运，我能研究他的书，我能研究很多大师们的思想。相对来讲，我们在某些方面的认识，作手当年是无法认识到的，但不管怎样，作为一生传奇般的投资经历和悲剧性的结局，都给后人留下了广阔的思索空间。从这点而言，作手的死胜于一般人的死，作手的生也比一般人的生要有意义的多。他在投资领域的探索为我们提供了大量的经验教训，他永远是伟大的象征！

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书评二、图解股票大作手操盘术

　　早就从股票做手回忆录中领略了杰西，杰西·弗利莫尔的风采，也听说有他亲自著的书，新近承蒙丁先生将这本书翻译，又是长阳赠书，终于可以一睹大师的风采了。
　　拿到手上不免有点失望：这么薄啊。打开来一看，才翻了没有几章，可随着翻到后面，突然间一大堆图表出现在眼前，一些零星的带颜色的画线的数字和什么自然回撤自然回升之类不知所云的词语出现在眼前，不禁象发现了宝藏一样欣喜：是了，这就是杰西的独家武功秘籍了！
　　于是翻到书后面，开始先看他对于交易规则的解释，居然有10条之多而很多都有细则，看得我一头雾水，特别是六栏不同的态势描述方式更是另人一时摸不着头脑。但也更令人感兴趣，我深信有效的系统虽然结果简单明了，但规则一定比较复杂以便适应不同情况的变化。取出纸笔，画了好多条上上下下的走势线，各种颜色的，总算有点明白了书中说的回升两个字应该可以理解为反弹。
　　我习惯图形的东西，看到表格里满是数据就感觉很不适应，就象用惯了WINDOWS的人打开了UNIX的终端。于是打开交易软件创建了美国钢铁公司和伯利恒钢铁公司的两种股票，开始按表格里的数据输入，花了两小时，也同时练习了一下小键盘数字输入，累得够呛。再打开交易软件一看，哈，正如上面所示。（图中为美国钢铁公司股价以及杰西的关键数字记录）
　　这一来就简单了，甚至不用对照后面的说明，只要用这个图对照表格中对于价格在不同栏的归类就可以明白杰西在干什么了。图中红色的数字对应下降趋势终结点，蓝色的是上升趋势终结点，而紫色的是其他态势的终结点。
　　他用的方法简单地来说就是前高前低突破，就我的理解来说有三点是重要的：
　　一是滤波。只有幅度6点以上的运动才会改变他对于当前市场状态的看法，这个尺寸显然是根据经验得来的，应该适合钢铁类股票的特性，能有效确认出主要趋势。
　　二是前高前低突破，他要求3点以上的突破才为有效。这也是经验，确实滤除了一些扩散三角形的拉锯（可以看到图中下方的扩散形下一个假运动通常不超过前高前低3点）。
　　三是配合以基本分析。他强调整个版块的协调一致，甚至用将两个股票价格加起来的办法（闻所未闻）来判断整个行业一致的方向。
　　这都说明了，有一套系统的方法，并且熟悉所操作对象的特性，是保证交易成功的前提。
　　要知道，当年杰西操盘的时候，交易者能够有一个打出报价带来的报价机就已经是非常专业的了，大多数人都是盯着黑板上报价小童写出来的价格心潮澎湃地进行交易。杰西开始的时候就随身带着一个小本子记录行情，从而系统地发展出了他在这里所总结的表格操作方法，因此他的成就是必然的。
　　而在今天，我们就比他幸运多了，这些事情已经都可以由计算机来做了。杰西的思维是最重要的，我们学不到，只能获得启发，但他所描述的技术从今天的角度来看是比较粗糙的，不够直观，也就不难理解随着环境的变化他的成绩会大起大落。
　　这本书我只是初步看了一下，感觉里面还有些东西值得慢慢挖掘。今天随着技术手段的进步，现在的股市交易比起以前难度更高了，竞争也就更激烈了。与大家一起共勉，努力拓宽知识面，提高交易技术。
长阳读书俱乐部　　 johnyj

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书评三、读书感二则

　　初谈投机---读LIVEMORE书中有感之一
　　其实作为一个在市场上的投资人，我们无时无刻不在思考这样一个问题：什么是投机。在一些其他的领域，我们往往将之理解为打擦边球，钻空子之类的贬义词语，但是，在一个金融市场当中，我不得不承认，他是一种高境界的象征，至少，他是一种专门化职业的标志。但是在他的背后，往往隐含着这么一个词“消失”。
　　这的确不是耸人听闻，也不存在任何的唐突或者说片面，因为身边的例子一再地，活生生地告诉我，投机是行高尚的职业的同时，随时随地充满了不可预见的风险。打个比方，这就好象你刚才还是万人瞩目的领袖，而在一眨眼的工夫，成为了万人唾弃，不齿的对象。其中的奥秘，值得探讨，总结，深思。
　　近年来，随着中国股市的发展，技术分析，价值投资，风险投机等词语开始充斥在我们的耳边，更值得欣喜的是，渐渐地，大家开始对于这些问题重视起来，其关键本质就在于，经济模式中价格理论提示我们，操作交易源于自己的思维能力，当这种能力形成一种习惯，那么就成为了我们的交易风格，如果这种风格自己不甚满意，想要去改变，或者说去更好地完善，那么只有把新的有效的情报，柔入自己的系统，除去过时的，或者说相比之下不那么有效的一些东西，那么才能使我们有进一步层次上的提高。
　　《股市大作手操盘术》的推出，我想就是从一个侧面，更准确地说是从一个角度，一个曾经辉煌，但又陨落的股市投机人眼中，去试图探查这个不解之秘。这也是我推崇这本书的一个重要原因。
　　那么什么是投机呢？其实从翻开书的一开始，我就强烈感受到：这和我们现在的中国股市何等的相似，但似乎比我们更深一层的去思考了这个难解的问题。这也就从一个事实上，驳斥了市场中一些人有关洋面包对于中国市场不管用的批评。不管是从我们先祖所提倡的洋为中用，施夷长技以制夷等方略来看，还是我们现代的改革开放政策的实施等现象去评述。实际上，我们不得不承认，相比国外市场上的投资者或者投机者，我们国内的交易水平，分析能力明显地普遍偏低。就如书中所言“一份耕耘，一份收获，你的成功果实将与你在自己的努力中所表现出来的真心诚意直接成正比”（P2）的同时，指出“在投机生意中，或者说在证券和商品市场的投资事业中，从来没有什么全新的东西出现----万变不离其宗。”（P4）“如果我们日复一日，周复一周地总在市场里打滚，就不可能始终如一的获利了。只有那些有勇无谋的人才想这样做。这种本来就是不可能的，永远也不会有希望”（P5）。实际上，书中这样的语句和详实的例子举不胜举，这里就不一一重复。
　　另外，我想说明的是：或许有的读者知道，当LIVERMORE写出这本书的时候，已经穷苦撩倒，从而无端地或者说不负责任地去否定这本书的价值的话，我想，你本身就犯了一个严重的错误，当然这点，《股市大作手操盘术》这本书有是有所提及的。我只想说的是：如果说一个完全成功者的背后，没有失误，是一种非人的神话的话，那么读一读一个曾经辉煌过，但是却最终失败了的交易者的著作我想是非常有价值的，也是有效的。这就好比，在我们的日常生活或者工作中，一个失败的伤心的回忆往往比一个美好的记忆更加让人刻骨铭心的道理一样。而做为著者，把这些东西能够写出来，那么本身就是一种非常宝贵的财富！
　　最后再次借助LIVERMORE先生在书中的一段精彩的自我对话结束这篇文章。
　　曾经有许多时候，我也象其他投机者一样，没有足够的耐心去等待这种百发百中的机会。我也想无时无刻都持有市场头寸。你也许会问：“你有那么丰富的经验，怎么还让自己干这种愚蠢的事情呢？”答案很简单，我是人，也有人性的弱点。

　　伺机而动-----读LIVEMORE书中有感之二
　　杰西·罗利斯通·利文摩尔（Jesse Lauriston Livermore）是20世纪最著名的操盘手之一。很少有人能够像利文摩尔那样迅速地集聚财富又迅速地失去财富。
　　既然是本市场中的失败者所写的回忆类文章，那么在初期怀疑的同时，必定首先对其内在价值进行介定，以期有个正确的认识。不过甚为可惜的是，对于这么一位历史上的著名人士，我淹城似乎有点以下犯上之嫌，因为不管是从技术，或者说从思想思维上去看，就这本书而言，他的本身，已经完全超越了我本身的思维认识，那么对于我来我，我对他的定性，就是一本好书，一本非常适合我们去阅读的佳作。借助书中LIVERMORE的话，这本书目的是介绍从事投机事业的过程中的一些亲身经历，有失败也有成功；本书的读者是大众中的特定部分，这部分人往往表现出一定的投机倾向；如果我的观点成立，即投机是本严肃的生意的大前提成立，那么所有参与的朋友，就应当决心认真学习，使自己对于这项事业的领悟提升到自己的最高境界。
　　就标题而言，我写的是“伺机而动”，有的朋友或许会问，这是什么意思？我想，这就是我对LIVERMORE操作法的一个思想上的认识。具体地，我把他大致归纳如下：
　　如何形成正确的预期：（是怎么样，应该怎么样）
　　1，站在市场的角度，客观的看问题的存在，
　　2，去思考问题给市场中大多数的所谓投资人带来的心理效果---特别是与其密切相关的。
　　3，判断完成后等待市场的确认，充分地尊重市场先生的同时，验证是十分必要的。
　　总结：观察--判断--验证--执行（其间的主语对象各不相同）
　　写到这里，我想，有一点觉得有必要说一下的是：这与我的分析体系中的一些部位，存在着某种程度的相通之处。在此，我也把交易总结中的部分拿出来，互相交流：
　　市场出现从看空转化为看多的忧郁中，这时候，如果我本身是看多的话，就应该介入；如果市场是看多，但渐渐出现向看空转变，而如果自己本身看空，就可抛空
　　我想，这也是我为什么在读完这本书后，触动颇深的原因之一吧，因为，对于我来说，他的确值得我再三思考，因为本身存在着体系上的某种锲合，而通过阅读，使我至少在时间成本上，提高了效率。
　　其实这就是一种对于市场投机的认识。在看完这本书后，我想很多人都去探求其后面附带的一些表象的纯技术分析，我想，这是有点本末倒置了。当然，我不敢说它的分析技术不好，过时之类的话，但是，就象武俠小说中经常出现的情节，某些人因为只知道招式而不知道心法，从而走火入魔，或者发挥不出其内在优势甚至处处受其制约，我想这是LIVERMORE本身也不想看到的，或者说，这也是他为什么前几个章节一直没有讲具体方法而只是讲操作思路的一个重要原因。
　　孙子兵法中有一句“兵无常势，水无常形”。解释在金融市场上，也就是如果把技术分析比作工具的话，那么工具使用的好坏，我想是在于使用的人本身，也就是转换为人对于市场的认识程度上。
　　当市场处在钝化状态的时候，市场中出现的一些细微的变化和透露的情报被人忽视，那么首先要做的就是参考相似情况下的历史纪录，当然，这必须以尽量在尊重市场为大前提的同时，抛开个人的主观意见，至少是在市场没有验证或者说改变变化之前，顺应市场。注意的是，不要沉醉其中，因为市场永远是个舞台，而内在的本质，是通过表象的变化从而体现出来。或许有人说，我能够预测这次或者某次的行情，并且得到了证实，那么这又说明了什么呢？！过早的判断或者冒失的交易，随时随地地可能使你失去再战的机会和勇气。
　　写到这里，我想，朋友应该明白了我的题目（伺机而动）而表现的含义吧。那么，就此歇笔。
                                      长阳读书俱乐部　淹城

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书评四、我与杰西·弗利莫尔的交流

　　对于我来讲，一边上学，一边做股票，一边作外汇，真正能让我静下心来读的投资技巧性书籍并不多。其实不是我不想读，而是觉得大部分投资书籍似乎还隐藏着一些“话外音”，或者说与作者在思想上的交流不是很顺畅，当我无心之中翻开《股票大作手操盘术》的时候，我就不由自主地一口气把它读了下去，我感觉不是在读一本书，而是在与杰西·弗利莫尔先生进行一次跨越时代的交谈。以下便是我的一些感受。
　　作者在第一章中曾经提到过：很多年以来，当我出席晚宴的时候，只要有陌生人在场，则几乎就有陌生人过来坐到我身边，稍作寒暄便言归正传：‘我怎样才能从市场中挣些钱？’……我只能引你入门、修行靠你自己。……记得当我初入股市的时候，也是迷信所谓的专家、法则，结果可想而知。一次次地从失败中站起，又一次次地倒下去了。终于在经历了多年的实战后发现：股市中只要相信自己、活学活用才是正确的，弗利莫尔的描述让我们认识到股市中自我智慧的重要性。
　　第二章中弗利莫尔有过这样一段叙述：股票，就像人，也有自己的品格和个性。……总有一天你会了解并尊重各种证券的个性。在各自不同的条件下，它们的动作都是可以预测的。……当一个股票进入明确的趋势状态后，它将自动地运作，前后一致地沿着贯穿整个趋势过程的特定线路演变下去。……这一章实际上是在向我们说明在一段趋势真正确立后才值得我们入场参与，不要为区区几分钱的波动而盲然地介入。而一旦一只股票的趋势确立，它也不会轻易地改变自己运行轨迹，不要为了牛头而放弃了牛身！我想，“顺势而为”这句古语在纷繁复杂的市场中、在账户中的利润的引诱下又有几个人能够真正做到呢，也许这就是名家的真正伟大之处吧。仔细品味一下，同在一个市场中，为什么有人获利、有人亏损呢？其实股市中战胜自我的贪婪才有可能创造真正的财富啊！
　　第三章的题目是“追随领头羊”。通过回忆作者在20年代狂野牛市中对于铜业和汽车上涨结束的推断而错误的认为任何股票都已见顶的纰漏付出的代价告诫我们：学会等待，谨慎操作。的确，想想前一时期换大牛股（000625）长安汽车从5元涨到9元，而后横盘，最后拉升到快20元，真正能够坚持到最后享受飙升乐趣的又有几人呢？再想想最升的蓝筹股行情愈演愈烈、资源类个股的异军突起，同时一部分绩差个股却连创新低的现实，我不得不佩服弗利莫尔先生早早地就看透了这个简单而又复杂的道理。
　　第四章节的内容往往是平时投资者最容易忽视的。正向弗利莫尔所说：不论是处理百万的大钱，还是几千元的小钱，都适用同样的主修课。这是你的钱。只有小心看护，它才会始终跟你在一起。经不住推敲的投机方式是注定亏损钱财的途径之一。……的确，请认真回想您每一次成功的交易和失败交易背后的理由和动机，当您确认挂单时是否真地认识到自己在做些什么？当一些“内幕消息”无意中流入您耳中的时候，您凭什么会相信它呢？当您失误的时候您有承认错误平仓的勇气吗？当您想一夜之间暴富的时候您就是肯定可以成为富豪了吗？
　　从第五章节开始，弗利莫尔开始向读者介绍了一些实际操盘的技巧。“关键点”的研究使它有过百万美元的大错，也使它有过三百万美元的盈利。在我看来，作者所提到的“关键点”实际上和我们平常在股市中所提及的“阻力位（压力位）”和“支撑位”类似。只不过“关键点”是一个更加侧重于空间的概念，是在“阻力位（压力位）”和“支撑位”的基础上产生的独立交易工具，市场的活动是围绕这个“点”展开的。而在本书后部的弗利莫尔要决和图表等章节在我体会是把“关键点”与时间结合起来从而形成次级回升、自然回升、上升趋势、下降趋势、自然回撤、次级回撤六种状态来观察市场的。对于这部分的内容还有待我在市场中进一步应用才能做出结论。
　　最后，我读了杰西·弗利莫尔的成长经历，与华尔街许多知名人物一样，他也是白手起家；但他的与众不同在于他四起四落。也许正是这种顽强的风格使它能够成为一种传奇！总之，读完这本《股票大作手操盘术》，像是同心理医生进行过一次深刻地反省一样，久久难已忘记；更像是和一个久未谋面的朋友畅谈过的感觉，心中仍有一些意犹味尽，但又不得不作罢，弗利莫尔用笔写出了一个真实的自我