随盘功课帖~

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光大重组获批、农行以及国家开发银行获得注资，这些或许并不是单一的事件，他们背后是：中国正准备进行第二轮金额高达数百亿美元的注资行动，从急剧增长的外汇储备中拿出一些资金投向国有银行。

　　这是自2004年，中央汇金公司，以600亿美元的外汇储备注资相继启动了中行、建行和工行的股份制改造以来，中国的第二轮银行业改革的开始。

　　目前，第一轮注资的三家银行已经成功进行股份制改造并在国内外上市，经营业绩逐年上升，改制取得了良好的效果和不菲的回报。

　　而目前第二轮银行改革，无论是监管者还是金融机构的掌门人都将面临更加复杂的环境和更多的难题。

　　第二轮注资

　　据报道，作为中国首家即将商业化运作的政策性银行，中国国家开发银行(CDB)将得到200亿美元注资。

　　按照国务院总理温家宝要求：“首先推进国家开发银行改革，按照建立现代金融企业制度的要求，全面推行商业化运作，自主经营、自担风险、自负盈亏，主要从事中长期业务。”

　　就在7月24日，这家面临转型的政策性银行联合淡马锡控股(Temasek)以高达90亿英镑(注：后因巴克莱现有股东行使反摊薄权，这一数字降至79.4亿英镑)的投资，认购巴克莱银行的新股份。新股东的介入，使得巴克莱同时提高了其收购荷兰银行(ABNAmro)的报价。

　　接近监管层的人士透露，国开行有可能通过发行债券来筹集入股巴克莱的资金，并且会将这笔债权转换成股权。

　　而截至今年6月，国开行不良贷款率仅为0.68%。

　　另一家接受注资的金融机构是农业银行。中央汇金公司已经计划向中国农业银行注资400亿美元，从而启动农行的股改。如果获得注资，这意味着中国最后一家大型国有商业银行的股份制改革将进入实质性操作阶段。

　　据知情人士分析，汇金计划的注资将会用于补充农行的资本金，使其资本充足率达到8%的最低监管要求。不良资产的处置则可能采取类似工行的模式，由财政部和央行分担损失。

　　400亿美元已经是国有商业银行获得的最大一笔注资。不过，一些官员和专家仍然担心，400亿美元是否能够填补农行的损失。根据农行在2005年上报的几个股改方案，包括不良贷款损失和资本金不足两个部分，农行要求的注资金额分别为8000亿元、9000亿元和10000亿元人民币。

　　而最近即将进行重组的光大银行宣布，该行财务重组方案已经获得政府批准。不过，具体重组实施方案尚有待光大银行董事会和股东大会讨论通过。获准成立“中国光大集团金融控股集团”，光大集团无疑是拿到了第一块金融控股牌照。

　　而有市场上媒介猜测，汇金将注资200亿元人民币给光大银行，补充其所需的资本金；同时，光大集团及光大控股(0165.HK)的持股比例将会被摊薄，汇金会进一步收购其手上光大银行股权，直接持有光大银行，等其资产结构稳定后，再公开上市。

　　消息人士称，注资农行等机构的资金将来自国家外汇投资公司。财政部将发行15500亿元特别国债，为外汇投资公司筹集2000亿美元的资本金，其中的650亿美元会用于从央行购买汇金，使其成为投资公司的全资子公司。

　　盘点第一轮注资

　　2004年1月，国务院通过中央汇金公司，以600亿美元(按照当时的汇率水平，折合4962亿元人民币)的外汇储备注资相继启动了中行、建行和工行的股份制改造。

　　经过3年的努力，三家国有商业银行分别在国内和香港上市。在全球前十大银行排名中，中国有3家，工行第三，中行第六，建行第七，交行也进入了前四十位。

　　银监会副主席蒋定之在盘点银行改革时表示，目前，已经取得了重大阶段性成果，可以说实现了“从输不起到了不起”的成功跨越。同以往任何时期相比，当前，我国银行业的市场形象、综合实力、资产质量、盈利能力和管理水平，都是最好的，核心竞争力有了很大提升。

　　而数据也颇能说明问题。

　　截至2006年底工行上市，汇金持有三家银行股权的净资产价值是6235亿元。而按照当时三家国有银行的市值计算，汇金持有的相应股权市值是15191.8亿元。这一市值已经超过了包括汇金公司注资和央行再贷款在内的改革成本。

　　一方面，汇金公司通过向境外投资者转让三家国有银行的部分股权和从三家银行获得分红，累计回收了968.625亿元的投资。知情人士分析，通过售股和分红，汇金公司已经收回了对三大国有商业银行近20%的注资。

　　由于汇金公司还是中行和建行的绝对控股股东，以及工行的并列大股东，按照这些权益的净资产值计算，在工行行使了超额配售权之后，汇金所持有的三家国有银行股权的净资产价值是6235.03亿元，大大超过了当时4962亿元的注资。

　　事实上，如果把央行再贷款和汇金的注资一起考虑，央行在2004年初启动的这一轮国有银行股改中向三家国有银行投入了近万亿元的成本。

　　如果仅仅考虑净资产因素，目前汇金公司通过出售股权和分红收回的投资加上所持有三家银行的净资产值还不能覆盖央行的投入。

　　如何让这三家银行的市值不断稳步提升，是汇金接下来需要面对的新问题。

　　注资并非一切

　　但业内人士指出，与上一轮银行改革相比，这一次改革面临的形势更加复杂。

　　以国开行为例，央行和出资人在改革思路上存在分歧。

　　按照中央银行的思路，国开行的改革应当是政策性银行的商业化改革。知情者称，由于国开行这些年已经进行了不少商业化运营，积累了一定的商业化运作经验，按此改起来难度较小。

　　但国开行的出资人则认为，国开行的改革没有中间路线——或者依然是政策性银行，或者直接改制为商业银行。

　　此外，国开行商业化改革的消息已经对其筹资成本产生了直接影响。今年初，国开行拟商业化改革的消息公布，因担心发债成本提高，该行副行长高坚特别强调，国开行金融债信用不会受到该行改革的影响，政府主管部门和金融监管部门对国开行金融债发行的有关政策并没有变化，该行现有的信用评级也没有发生改变。但市场认知仍有所不同，政策性金融债券与国债的信用等级开始有所分化，直接表现为该行金融债券的利率较以往有大幅提高，导致该行筹资成本有所攀升。

　　而农业银行的改革则面临更严峻的问题。

　　一位监管机构的官员说，财务重组仅仅是农行股改的一个基础，解决的仅仅是农行的不良贷款和资本不足的财务问题，与其他三家国有银行不同，农行改革最棘手的是方向性问题，即如何找到合理的业务模式，实现面向三农和商业运作的良好结合。

　　在今年1月19日召开的全国金融工作会议上，农行改革的方向被确定为“面向三农，整体改制，商业运作，择机上市”。知情人士称，根据这十六字方针，农行的改革已经不仅是国有银行改革的问题，而且关系到为“三农”提供基本金融服务的重大问题，具有政策性要求和市场化运作的双重要求，如何兼顾这两个方面，难度很大。

　　目前，农行的业务模式尚未确定。

　　7月下旬原中国银监会副主席唐双宁被任命为光大集团董事长，随后唐双宁又被选举为光大控股的董事会主席和光大银行的董事长。

　　据了解，在光大集团中，光大银行的资产占其总资产的96%。资料显示：2006年光大银行不良贷款率为7.58%，远高于股份制商业银行2.81%的平均水平。关联贷款情况严重、资本充足率也严重不足，导致新的业务和机构不能批准。

　　业内人士指出，与第一轮银行改革相比，这一轮改革的银行差异较大，困难更多，改革的风险也更大。如果将这些银行改造成为治理结构良好、风险控制水平更高、产品丰富的现代化银行，注资才仅仅是第一步

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10日随着次贷危机的扩散，各国央行纷纷出手向金融市场注资以缓解信贷危机，黄金市场则受到避险买盘青睐，上演惊天逆转好戏。
   　　各国央行注资 关注通胀数据
   　　上周四次贷风波蔓延至欧洲之后，包括美联储、欧洲央行在内的主要央行出手救市，连续向金融市场注资以缓解信贷危机。央行的行为虽在一定程度上能够起到缓和市场风险的作用，但同时也使投资者对目前的信贷危机形势更加忧虑。股市的表现对此做出反应，上周五欧洲股市均出现了较大跌幅，只有美国股市跌幅有所缩减。
   　　目前投资者对利率走向预期均有一定转变。市场预计美联储在9月底之前降息25个基点的几率为100%，预计欧洲央行9月份升息的几率为50%，本周初预期的几率为70%。认为日本央行本月升息的可能性仅为33%左右，此前预期的几率为75%。
   　　本周初，美国将公布7月通胀数据。由于之前联储声明中依然强调通胀忧虑，因此若通胀风险降低，则联储9月降息的可能性将进一步增加。
   　　黄金惊天逆转 避险功能显现
   　　近期信贷危机的发展使得黄金市场波幅剧烈。在上周四黄金出人意料的遭到大幅抛售之后，信贷危机的进一步发展使得黄金在相对低位又吸引来避险买盘，并再次出人意料的上演惊天逆转，后市的走向变得扑朔迷离。
   　　现货金周线上，由于周五的大幅反弹使得周K线收出长下影锤头形态，收盘价位于均线系统上方，显示目前黄金市场依然处于中线相对强势，而低位存在强劲支撑。均线系统整体上翘，但之前的向上发散受到了一定影响，5周均线有所走平。60周均线持续走高，使得金价的长期波动重心得以提升。MACD略微呈现空头能量，DIFF、DEA保持粘合走平，KDJ整体位于50之上，布林带则继续横向走势，上中下轨均走平。周线整体印象是低位支撑强劲但短期内维持盘整格局，失去方向指引。
   　　现货金日线上，上周五收出大阳线，基本收复了上周四的阴线失地。低点在660下方，高点则冲至676附近，与上周三的高点持平。周五尽管收盘基本守住了涨势，但冲高676之后留下的上影也显示了高位存在一定压力。连续两日的大幅波动基本维持在660～676区间内。日均线系统整体维持上行。MACD依然显示空头能量，KDJ则站在50上方，布林带开始迅速收窄，中轨维持上行。
   　　上方压力676，下方支撑668～670，更强支撑位于660附近。
   　　笔者认为，近期金融市场风云变化，黄金对此的反应也有所反复。金价处于高位时，次贷危机使得黄金市场的压力较大，而金价处于相对低位时，则吸引避险买盘。尽管上周五黄金市场大幅反弹，但整体来看还未摆脱660～676的箱体整理，676附近的压力依然明显，因此若金价无法守住668～670的支撑，则不能排除再次大幅下挫考验660支撑的可能，而价格若突破676则有望提升金价的波动区间。本周二周三将公布的美国7月通胀数据将决定短期利率走向，或将为黄金市场提供指引。

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由于以50只大盘A股为跟踪对象，新华富时中国A50指数期货（下称"A50期货"）还未上市就已引来众多非议。从指数使用权的诉讼，到"2·27行情"的问责，A50期货始终是内地市场的一块心病。
　　在此前的多次质疑里，由于A50期货极其可怜的成交量和持仓量，让那些讨论显得意义不大。有人曾指出，由于"2·27"是A50期货2月合约的交割日，期货空头大肆抛出权重股，引发现货指数大跌，从而为期货空单带来巨额收益。进入沙龙向期货专家提问>>>
　　从逻辑上说，这一质疑不无道理，但考察当时A50期货极其有限的持仓量，却不得不反问：哪个机构愿意为这么小的收益，付出搞垮指数的代价，何况从资金要求上看，很少有机构能够单独导演出这波下跌行情。
　　而现在，A50期货在短短9个交易日内接近50％的增仓，让市场开始重新解读这一危险的信号。因为，境外资金在新加坡交易所可以享受更加宽广和灵活的交易空间，而QFII制度为其横跨两市开展套利操作提供了可能。在沪深300指数期货未推出的情况下，QFII以及被QFII门槛挡在门外的对中国股市感兴趣的境外资金，自然会选择A50期货。
　　此次增仓已经表明，境外机构越来越重视该指数产品的定价功能，同时QFII制度为其期货头寸增加了更多的胜算。
　　据东方证券金融衍生品统计研究显示，A50期货已经在"5·30"行情前后表现出了较强的价格发现功能。"5·30"前的几个交易日里，A50期货明显偏空，此后在7月2日前的一周，也从短暂的多头行情转回空方主导，而在7月10日后，A50期货渐渐有多方进场，并在7月31日至昨日，多方持仓大幅增长，同时伴随现货指数的加速上升。
　　隐藏在这一期现联动行情背后的是，A50期货正试图构建自身对中国A股市场的定价权。随着持仓量的增加，这一话语权正在得到逐步强化。
　　此刻，摆在监管层面前的，首要的是对境外热钱加强监管，防止其利用境外市场衍生产品与境内股票市场联动机制赚取暴利，损害国内投资者利益；同时建立对期货市场和现货股票市场的协同监督机制，防止股指期货做空机制成为投机资金的另一暴利手段。昨日，中国证监会部署五家相关机构签署了股票市场和股指期货市场跨市场监管协作系列协议，已经为此迈出了第一步。

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针对本报昨日独家披露的《烟台氨纶上市存悬疑》事件，国务院国资委相关机构的负责人接受《上海证券报》采访时表示，如果情况属实，地方国资委相关人员存在失职嫌疑。建议有条件的地方国有企业可以参照央企推行整体上市，这个思路将从根本上规避国有资产流失隐患。
   　　这位负责人指出，如果情况属实，烟台氨纶的行为和国务院国资委2005年颁布的《企业国有产权向管理层转让暂行规定》精神不一致。他说，该文件并不直接监管烟台氨纶，但是它对烟台氨纶的上级部门———烟台国资委有约束作用。
   　　专家指出，烟台国资委作为氨纶集团的控股股东，在制订公司章程时拥有绝对的话语权，但其竟然接受了对自己不利的章程，即“设董事会不设股东会，而且没有派出股东代表进入董事会和监事会”。从这个因素来看，某些负责人存在腐败可能。
   　　专家认为，针对氨纶事件，如果情况属实，预计中央国资委将通过两级国资协调的方式间接干涉。他指出，像氨纶集团这样的情况，可以借鉴中央企业的改革思路，做成整体上市，没有必要卖给管理层。直接把它股份化改造，推向市场就可以。这样做可以避免中间环节，避免所谓的腐败。
   　　国务院国资委相关机构的负责人也表示，整体上市符合社会层面集体约束的原则，既符合改善国企的治理结构，提升它的竞争力，又能够股权多元化，满足做强做大的愿望。
   　　据了解，为堵住类似借改制造成的国资流失，国务院国资委目前正在起草一份文件，该文件将规定：母公司的管理层不得持有或间接持有下属子公司股权。已持有的，必须退出。该文件将于年内出台。有关人士分析，如果该文件出台实施，像氨纶集团这类的股权转让，都将被重新清理，要么，管理层退出氨纶集团的股权，要么，氨纶集团与烟台氨纶脱离母子关系。
   　　山东省国资委：
   　　持股会等入股省管企业主业一律不批
   　　山东省国资委对类似的问题高度重视，山东省国资委主任谭成义曾明确表示，目前其省管企业层面正在对持股会、民营企业和个人投资入股企业主业问题进行清理规范，研究可行办法促使其尽快退出；谭成义说，部分企业成立一些以职工资金为主要来源的持股会或民营企业，投资入股本企业主业，虽然对调动职工积极性发挥了一定作用，但目前看，带来的问题比较严重，突出表现在企业发展决策受到制约，内部关联交易造成利益转移，国有资产合法权益受到侵害。
   　　山东省国资委规定从现在开始，禁止这类资本投资入股省管企业主业，省国资委对这类项目将一律不予批准。 (朱剑平)

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烟台氨纶涉嫌“实际控制人”披露不实
      
      　　
      　　烟台氨纶涉嫌“实际控制人”披露不实
      　　烟台氨纶股份有限公司（下称烟台氨纶），一家存在着实际控制人是否已经易主、国有资产是否流失和违规转让等等重大疑问的待上市企业。由于上海证券报在7月18日曾以《烟台氨纶未上市，公司高管红包已落袋》为题，对烟台氨纶大股东氨纶集团股权转让进行过报道，烟台氨纶的上市合规性正面临着市场的质疑。由此，也进一步引发出市场对这家待上市企业信息披露是否透明、企业运作是否规范的强烈关注。
      
      　　
      
      　　⊙本报记者 赵碧君 朱剑平 烟台报道
      
      
      　　股权转让，实际控制人名不符实
      
      　　“发行人最近3年内实际控制人不能发生变更”，是首次公开发行股票并上市企业不能逾越的底线。针对这个底线，烟台氨纶在预披露里表示：由于烟台市国资委仍持有烟台氨纶集团有限责任公司（下称氨纶集团）51%的股权，仍为氨纶集团的控股股东，故烟台氨纶实际控制人未发生变更。
      
      　　如果仅仅从股权结构上看，没有人能够怀疑烟台市国资委对氨纶集团的控股地位。但随着记者深入地调查发现，这一“实际控制人”并不符实，烟台氨纶实际控制人在IPO申请获得通过前一个月就发生了实质性变化，烟台市国资委虽为氨纶集团控股股东，对氨纶集团的控制权实质上却已经丧失。
      
      　　根据烟台氨纶预披露，氨纶集团是其控股股东，持有公司51.87%股权。氨纶集团是我国首家氨纶纤维生产企业，曾被国务院六部委批准为国家大型二档企业。至去年底，总资产14.86亿元。
      
      　　氨纶集团原为烟台市国资委持有100%股权的国有独资企业，今年4月2日，烟台市国资委将其49%的股权以不低于19943.43万元的价格在烟台联合产权交易中心挂牌转让。最终，由氨纶集团和烟台氨纶两家公司管理层个人控制的烟台裕泰投资公司以挂牌价购得这部分股权。今年6月8日，烟台市国资委和裕泰投资签署了《股权交易合同》。6月14日，氨纶集团完成工商变更登记。
      
      　　这是一个充满着玄机的“工商变更登记”。股东变更为烟台市国资委与裕泰投资，企业类型和经营范围也同时进行了相应的变更。然而，对公司控制权起到关键作用的董事会、董事会成员、监事成员以及公司章程等，却没有同时变更。
      
      　　烟台市工商局8月8日向记者出具的资料显示，“工商变更登记”以后的氨纶集团董事会成员仍只有3名，即孙茂健、王思源与朱敏英，其中，孙茂健为氨纶集团董事长兼总经理。虽然上述董事在氨纶集团国有产权向管理层转让以前，全部系烟台市国资委委派的，但是现在他们显然已经不能够代表烟台市国资委的利益了，他们的利益已经集中体现在占氨纶集团49%股权的裕泰投资上了，因为，他们都是占裕泰投资55%股权的裕丰投资的大股东。
      
      　　根据国务院国资委与国家财政部联合制定的《企业国有产权向管理层转让暂行规定》，企业国有产权向管理层转让后仍保留有国有产权的，参与受让企业国有产权的管理层不得作为改制后企业的国有股股东代表。相关国有产权持有单位应当按照国家有关规定，选派合格人员担任国有股股东代表，依法履行股东权利。
      
      　　据此，在氨纶集团49%的国有股权转让给裕泰投资之后，按规定，烟台市国资委应另外向氨纶集团派驻国有股东代表，并对董事会进行改组，以维护国有股东权益。但工商资料表明，烟台市国资委没有这样做。
      
      　　受烟台市国资委主任指派接受记者采访的助理调研员赵明山就此告诉记者，国资委不会失去对公司的控制。但是，一个事实是，公司章程中仍然规定：“公司设董事会不设股东会”，在全部董事为裕泰投资股东的情况下，“屁股决定脑袋”是毋庸置疑的，而烟台市国资委在既没有董事会话语权，又没有股东会可以参加的状况下，控制权只可能是一句空话。
      
      　　裕泰投资的控制权不仅仅是体现在氨纶集团，也体现在烟台氨纶上，烟台氨纶9名董事中，除去3名独立董事外，孙茂健、朱敏英、王思源、汤光武、马千里、宋西全也皆是裕泰投资股东。烟台氨纶监事共3名，张德广、宫强、徐永宝也皆是裕泰投资股东。
      
      　　一些业内人士认为，烟台氨纶的预披露不符实际，其实际控制人无疑发生了实质性变化。
      
      
      　　资产贱卖，国资流失不下3亿
      
      　　作为行业老大，烟台氨纶一直受到资本的热切关注。记者了解到，早在2006年6月，烟台市国资委曾与新加坡大华投资公司签订意向书，拟将氨纶集团46%的股权以5亿至7亿元的价格进行转让。虽然因为种种原因没有最终成交，但根据赵明山对于当时行业背景处于低谷的说法，可以肯定的是，仅仅46%的股权估价就达5亿至7亿元，这也可以视作还原企业自身价值的一个参考值。
      
      　　但是，就在行业景气度越来越好的一年以后，就在烟台氨纶申请上市之时，氨纶集团的股权转让成交。只是， 人们没有看到比新加坡大华投资公司更好的转让价格。股权比例增加到了49%，可是转让价格却只有区区19943.43万元。根据烟台氨纶预披露，氨纶集团本身没有经营性资产，其资产包括烟台氨纶（占51.87%）、烟台裕兴纸张制品公司（占41.67%，为第一大股东）、烟台银桥信用担保公司（占1%）、烟台万华（占0.77%）、烟台正海电子网板股份公司（占0.5%）的股权。至2006年底，这些公司皆资产状况良好，没有一家亏损。
      
      　　这样一家被公认为好企业的控股型公司，出让时间为2007年6月8日，而其评估基准日却远在2006年9月30日，评估值仅比账面净资产增值14.44%。相关接受采访的当事人没能说清楚为什么会选择如此远的评估基准日，但烟台市国资委赵明山和氨纶集团董事兼副总经理王思源却认可这样一个事实，即2007年上半年公司业绩大幅提升。烟台国资委此时转让，因此受到众多质疑。
      
      　　质疑还不仅限于此。值得一提的是，在其评估基准日至工商登记变更日期间，氨纶集团一直持有烟台万华（600309）808万股股权。今年4月30日，这部分股改满一年的股权获准流通。在6月8日此次股权转让合同签订时，烟台万华收盘价为47.88元，49%的氨纶集团股权所含的烟台万华股权价值已达1.90亿元，几与此次股权转让价格相当。也就是说，此次股权转让中另外所含的核心资产烟台氨纶，以及其他几个公司的股权则可说近于白送。
      
      　　那么，近于白送的烟台氨纶资产又值多少？
      
      　　据了解，氨纶集团共持有烟台氨纶4850万股，至2006年底，烟台氨纶每股净资产高达7.265元，以净资产计，49%的氨纶集团股权中含有烟台氨纶资产价值1.726亿元。作为全国首个氨纶生产企业，烟台氨纶总产量与市场占有率在行业内都高于已上市的华峰氨纶，居行业第一。另外，烟台氨纶还拥有华峰氨纶所没有的科技含量更高的芳纶1313产品，该产品已经产业化并且国内生产厂家极少。况且，烟台氨纶的每股净资产远高于华峰氨纶每股净资产4.71元。由于烟台氨纶曾发行内部职工股，在山东一级半市场上，烟台氨纶的股价一度高达20元。烟台市国资委一位官员估计，烟台氨纶上市首日估价应在30元左右，以此估算，此次股权转让所含的烟台氨纶股权高达7.13亿元。而如果参照华峰氨纶6月8日之前二十个交易日的平均价格45.08元，这部分股权价值更是高达10.71亿元。
      
      　　一个不争的事实是，我国氨纶行业近年来波动较大，但从2006年初开始，随着行业自律的加强及商务部对以烟台氨纶等提请的进口氨纶反倾销的终裁，国内氨纶价格企稳并从当年6月份开始逐步回升，至2006年底升幅约达35%。据山东地方媒体《经济导报》调查，随着氨纶行业好转，基于对企业分红以及上市的预期，在山东一级半市场上，持有烟台氨纶内部职工股的人普遍存在惜售心理。
      
      　　连普通的投资者都知道烟台氨纶的价值所在，为什么烟台市国资委要将含金量如此之高的股权拱手相让呢？赵明山介绍，在向管理层转让时，烟台市国资委也不知何时能够上市。但这显然难以解释得通。据氨纶集团董事王思源介绍，烟台氨纶申请上市的正式材料是从今年3、4月份开始上报的。赵明山也坦率承认烟台市国资委知道烟台氨纶上报材料。而氨纶集团股权转让第一次挂牌时间是在4月2日至27日。据知情人士透露，在此期间，由于对转让价款不认同，裕泰投资并没有去摘牌。为此，氨纶集团股权转让又进行了延长，时间为5月10日至17日。由此可见，对于此次股权转让，烟台市国资委完全有机会待烟台氨纶上市之后再进行改制。如果说普通职工都看到烟台氨纶上市之后的升值空间的话，作为主要对国有资产保值增值负责的烟台市国资委，能看不到其资产的增值空间吗？
      
      　　对于这次氨纶集团的股权转让，山东省国资委产权处相关人士告诉记者，他们也注意到了此事，并认为：烟台市国资委转让的时机不合适。
      
      
      　　未行审计，违规受让国有股权
      
      　　随着氨纶行业从去年下半年开始好转，氨纶价格自去年底出现飙升，2007年仍维持高位盘整，氨纶生产企业盈利开始大幅增加。华峰氨纶7月28日业绩快报显示：今年上半年，其净利润增长高达1767.43%。
      
      　　而氨纶集团股权转让评估基准日，离其工商登记变更日相距近9个月的时间，而这9个月内，氨纶行业企业盈利大幅增长。据氨纶集团董事王思源介绍：今年上半年，烟台氨纶每股净利润将近1元。按氨纶集团所持4850万股烟台氨纶计，仅这半年时间，这部分净利润就达4850万元。尤其是在这9个月内，会计准则发生了变化，其所持有的烟台万华808万股股份也可上市流通。以2006年9月30日与今年6月14日烟台万华收盘价15.03元与51.55元计，仅此一项，氨纶集团净资产就至少增加2.95亿元。
      
      　　那么，此次股权转让，对这9个月内氨纶集团的净利润与净资产增加值是如何计算的呢？对此，烟台市国资委助理调研员赵明山表示：因考虑到也可能出现亏损，或盈利可能会被转移，因此烟台市国资委放弃了这部分资产。
      
      　　然而，国办发（2005）60号文明确规定，国有独资企业实施改制，自企业资产评估基准日到企业改制后进行工商变更登记期间，因企业盈利而增加的净资产，应上交国有产权持有单位，或经国有产权持有单位同意，作为改制企业国有权益；因企业亏损而减少的净资产，应由国有产权持有单位补足，或者由改制企业用以后年度国有股份应得的股利补足。
      
      　　显然，烟台市国资委此次股权转让，违背了此项规定。
      
      　　另外，国务院国资委与国家财政部联合制定的《企业国有产权向管理层转让暂行规定》中还明确规定：国有产权转让，中标的企业或者标的企业国有产权持有单位的法定代表人参与受让企业国有产权的，应当对其进行经济责任审计。参与转让的管理层，应提供其合法的资金来源证明。
      
      　　裕泰投资取得此次股权的价格为19943.43万元。按管理层个人在裕泰投资的股权比例计，氨纶集团董事长孙茂健应拿出2393万元，烟台氨纶董事长朱敏英应拿出997万元。而据烟台氨纶预披露，孙茂健、朱敏英最近一年的年薪分别为19.8万元与19.7万元。
      
      　　烟台市国资委助理调研员赵明山表示，参与此次股权转让的高管层均提供了合法的资金来源证明，主要来自于自有资金、朋友借款。面对记者仍存在的疑问，赵明山自己也不十分肯定地给记者打比方说：“他们会不会把房子抵押，向银行贷款呢？”
      
      　　然而，对于是否对氨纶集团的法定代表人进行了经济责任审计，赵明山表示，这不属于国资委职权范围。但他说肯定进行了经济责任审计，只是他本人没看到审计报告。
      
      　　山东省审计厅有关人员表示：经济责任审计必须由政府审计部门出具报告，社会中介机构无权进行。因此，记者随之采访了烟台市审计局。该局经济责任审计办公室一位周主任表示，据他所知，从2006年至今，没有对氨纶集团法定代表人孙茂健进行过经济责任审计。
      
      
      　　链接
      
      　　“实际控制”
      
      　　七种情形
      
      　　《上市公司股东权益变动信息披露管理办法》（简称《披露办法》）中虽然没有直接对“实际控制人”予以定义，但其第16条以列举的方式规定了七种“构成对上市公司的实际控制”的信息披露义务人，那么可将这七种信息披露义务人理解为上市公司的“实际控制人”。该条内容为：“信息披露义务人有下列情形之一的，构成对上市公司的实际控制：（一）股份持有人所持有的上市公司股份比例达到或者超过30%；（二）权益控制人单独或者合并计算所控制的上市公司股份比例达到或者超过30%；（三）一致行动人合并计算所持有的上市公司股份或者控制的上市公司股份比例达到或者超过30%；（四）信息披露义务人能够行使上市公司30%以上的表决权或者可以控制上市公司30%以上表决权的行使；（五）信息披露义务人行使表决权时，能够决定上市公司董事会半数以上的成员当选；（六）信息披露义务人能够行使或者控制上市公司的表决权数量，超过上市公司第一大股东在名义上能够行使的表决权数量； （七）中国证监会认定的能够实际控制上市公司的其他情形。”
      
      
      　　烟台裕丰投资股东持股情况表
      
      编号 股东（发起人） 持股
      
      名称或姓名 （%）
      
      1 孙茂健（氨纶集团董事长、总经理，烟台氨纶董事） 21.818
      
      2 朱敏英（烟台氨纶董事长、总经理，氨纶集团董事） 9.091
      
      3 王思源（氨纶集团董事） 9.091
      
      4 周国永 6
      
      5 王典新 3.636
      
      6 周爱民 0.909
      
      7 张春花 3.727
      
      8 邵正丽 0.909
      
      9 周兴琴 0.909
      
      10 李京涛 0.909
      
      11 刘作义 0.909
      
      12 徐立新 3.727
      
      13 李云 1.091
      
      14 王蓓 0.909
      
      15 刘丽华 0.909
      
      16 黄钧铭 0.909
      
      17 王中平 0.909
      
      18 唐云 0.909
      
      19 张曙光 0.909
      
      20 林荣 3.727
      
      21 常勇 3.818
      
      22 隋胜强(烟台氨纶财务负责人) 3.636
      
      23 张钢 0.909
      
      24 谢洪强 3.636
      
      25 张军岩 3.636
      
      26 王志新 3.636
      
      27 林鹏凌 3.636
      
      28 张春波 0.455
      
      29 张建军 0.455
      
      30 董旭海 0.455
      
      31 牟国永 0.455
      
      32 顾裕梅 0.636
      
      33 王国强 0.455
      
      34 陈文建 0.455
      
      35 王桦 0.455
      
      36 宋理正 0.455
      
      37 曲晓玉 0.455
      
      38 王静 0.455
      
      　　烟台裕和投资股东持股情况表
      
      编号 股东（发起人） 持股
      
      名称或姓名 (%)
      
      1 于李强（烟台氨纶副总经理） 7.333
      
      2 马千里（烟台氨纶董事、副总经理） 7.333
      
      3 钱吉明（烟台氨纶副总经理、董秘） 7.333
      
      4 宋西全（烟台氨纶董事、副总经理） 7.333
      
      5 汤光武（烟台氨纶董事） 3.333
      
      6 姜茂忠 4.444
      
      7 宋翠艳 3.889
      
      8 蔚海星 2.444
      
      9 迟海平 4.889
      
      10 刘永锦 1.111
      
      11 宫强（烟台氨纶监事） 4.889
      
      12 张德广（氨纶集团监事） 4.444
      
      13 徐永宝（烟台氨纶监事） 1.556
      
      14 王加强 4.444
      
      15 赵汉阳 4.5
      
      16 王超 4.444
      
      17 田威 4.444
      
      18 王学 1.111
      
      19 韩虎 4.444
      
      20 孙鹏 1.111
      
      21 杜玉春 1.111
      
      22 潘士东 1.111
      
      23 杨文杰 0.556
      
      24 高昆伦 0.556
      
      25 王卫庆 0.556
      
      26 张术相 0.556
      
      27 宋万全 0.556
      
      28 王京玉 0.556
      
      29 牟元生 0.611
      
      30 杨世杰 0.556
      
      31 李卫 0.556
      
      32 刘安胜 0.556
      
      33 陈刚 0.333
      
      34 李忠山 0.556
      
      35 高殿飞 0.556
      
      36 曹德龙 0.556
      
      37 王仁强 0.556
      
      38 李圣雷 0.556
      
      39 侯方震 0.556
      
      40 江泱 0.333
      
      41 刘付恒 0.556
      
      42 赵德亮 0.556
      
      43 刘鑫鹏 0.556
      
      44 毕景中 0.556
      
      45 丁连涛 0.556
      
      46 曹健萌 0.556

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不客气,随便看~:*29*:

dingding5188

随着股权分置改革的成功、国内投资者的热烈回应以及证监会关于红筹股回归A股试点办法的顺利推行，再加上两年多来国内股市的"红牛"态势，现在海外上市公司回归A股的道路真可谓是一马平川。
　　央企回归喜报频传，在8月10日中石油公司召开的临时股东大会上，中石油回归A股的议案获得通过，这意味着中石油发行A股工作又向前迈出了非常重要的一大步。
　　而与中石化、中石油并称为"中国石油三巨头"的中海油整体回归也指日可待。8月10日，中海油投资关系部总监肖宗伟向本报记者表示，中海油A股上市的具体内容不便透露，但万事俱备，回归在即。
　　在红筹回归A股途中，"整体上市"的说法一直不离左右。专业人士解释说：整体上市实际是指一家公司将其主要资产和业务整体改制为股份公司进行上市的做法。随着证监会对上市公司业务独立性的要求越来越高，整体上市越来越成为公司首次公开发行上市的主要模式。
　　毫无疑问，集团整体上市，可以在一定程度上改变中国企业资金匮乏的状况，充分利用资本市场的扶优助强作用，发展壮大具有强大示范带动作用的"旗舰型"现代企业集团，有助于打造一个更加广阔的融资平台，从而在国际间的企业竞争中争取主动地位。
　　专家也给出了整体上市的四种模式，分别为：A+H模式、反向收购母公司模式、换股吸收合并模式和换股IPO模式。从现实情况看，国资委和证监会似乎更认可A+H整体上市模式。国资委方面认为，A+H模式的优点在于引入了市场机制的同时，还能让境内的投资者分享到国内经济增长。而证监会则指出，央企上市方向是整体上市，但境外上市比境内上市效果好，证券市场的发达程度决定了公司治理的水平，依托市场规范、监管严格，公司治理水平也相对会比较高。
　　以前，由于国内证券市场处于起步阶段，很多政策、方针、法规不健全，大批在国民经济中占有举足轻重地位的大型公司迫不得已远走海外注册上市，这不仅是A股市场的一大缺憾，同时也是中国经济安全的一大隐忧，其根本原因在于海外上市使得作为这些红筹公司利润最大贡献者的中国投资者却无缘分享一丁点回报。如今，国内证券市场日趋稳定成熟，众多海外上市的大型央企也纷纷回归，中海油也是最早加入此行列的大型企业之一。
　　在2006年中海油总公司的业绩创造了历史最好水平，实现销售收入1208亿元人民币，利润481亿元，上缴税费327亿元，晋身央企利润贡献第四大企业，成为央企业绩最好的公司之一。在如此喜人的业绩支撑下，中海油计划于07年实现整体回归A股市场显得更加信心十足。
　　中海油系统目前分别在得港及内地拥有四家上市公司，分别是中海油（0883.HK）、中海油田服务（2883）、中海石油化学（3983）及已在上海交易所上市的海油工程（600583）。
　　其中中海油服于今年6月7日中海油旗下在港上市的中海油田服务股份有限公司（2883.HK，下称"中海油服"）发行A股的决议获得通过，发行A股计划也随即正式提交证监会审核，等待排队上市。
　　但整体上市也并非一帆风顺。虽然中海油服和中海化学属于H股，回归A股不存在法律障碍，只需履行正常的A+H股模式规程，但核心的上市公司中海油是在境外注册的公司，属红筹股范畴，要回归A股，必需要靠法律和政策面上的支持。
　　随后，证监会"雪中送炭"，下发了红筹股回归A股的办法草案，对红筹股回归的发行条件、发行程序、信息披露等一些操作层面的问题给予了明确的解释，彻底扫除了技术层面的障碍。
　　中海油总裁周守为在接受本报采访时也表示，虽然上市的相关细节内容不便透露，但障碍消除，中海油上市准备就绪，回归A股只是时间问题。
　　证券专家指出红筹企业的回归，一方面能够让A股更好地反映国民经济的发展变化；另一方面进一步推动A股市场的国际化，可以迅速壮大A股市场的市值规模，推动A股市场跻身于全球一流的证券市场行列。而红筹回归的发行方式主要包括三种路径：CDR模式（发行存托凭证）、联通模式及直接发行A股模式。权衡利弊，专家推测中海油的红筹回归应该也采用直接发行A股简单易行的方式。
　　就石油业来看，中国石化、中国石油、中海油若全部实现A股上市，对A股市场将产生巨大的积极影响。一方面，通过回归A股，石油巨头们可以募集充足资金，扩大主业及相关支出，充分地进行国内外的油气资源收购，促进公司的长远发展；另一方面，中国内地股民终将分享石油公司业绩增长带来的高收益。
　　时至今日，就广大投资者所关心的中海油到底何时上市的问题，恐怕谁都不能给出确切的日期。但中海油王者实力毋庸置疑，巨头回归势必将引领内地股市再掀一波更"牛"浪潮，在国内外投资者的殷切希望中，让我们静静等待中海油"王者归来"……

dingding5188

在国资委再次催促央企加快整体上市的刺激下，近期整体上市概念股普遍走强，让人们对拥有该题材的股票充满了无尽的幻想。据统计，目前，有央企背景的有意向整体上市的公司共有178家，已有11家单月涨幅达50％以上，但涨幅不足20％的有81家企业。分析师认为，这些有意向整体上市，但股价没有较大涨幅以及集团资产质量较好的公司的投资机遇凸显。

　　据统计数据显示，截至目前，有央企背景的有意向整体上市的公司有178家，石油化工业有25家，航天军工有22家，交通运输、机械设备业均有17家，电力和通信业均有13家，汽车行业有8家，钢铁业7家。自7月20日以来，涨幅在50％以上的股票共有11家，但有81家企业涨幅不足20％，其中，30家涨幅不到10％，此外还有6家出现了负增长。

　　分行业来看，电力行业里，7月20日以来除了黔源电力外，12家涨幅均在20％以上，其中，桂冠电力等7家涨幅达到了30％以上。钢铁行业中，除了新兴铸管，大多数都迎来了较大幅度的增长，涨幅最高的为鞍钢股份为60.67％，其次是攀渝钛业和武钢股份均达到了50％以上。通信行业中，除了高鸿股份与出现负增长的*ST大唐，其余6家涨幅均在20％以上。交通运输行业中，只有长航凤凰仅上涨8.38％，上涨幅度在10％以上的有外运发展、厦门港务、中储股份、南京水运、ST东北高，其余9家上涨幅度均在20％以上。机械设备业中，仅有7家公司只迎来不到10％的上涨，其中国电南自、SST湖科、时代新材上涨却不到5％。在航天军工企业中，有9家企业上涨幅度均在20％以上，只有5家未有较大幅度上涨，分别是洪都航空、哈飞股份、西飞国际、航天电器、航天动力。石油化工业中，上涨20％以上的企业有6家，出现负增长的有3家，分别是S蓝石化、S茂石化、岳阳兴长，增长不到10％的有星新材料、S乐凯、*ST华源、S鲁润和四川美丰。而汽车汽配业仅有东风科技、昌河股份上涨不足10％。

　　西南证券分析师陈毅聪表示，静态地看个股估值都会明显偏高，因此各类投资者自然会把目光转向有一定价值做为基础的题材股，因此整体上市板块便成为了市场资金心目中安全防御型的最佳选择。他认为，能够受益于资产注入的行业，应该具备二级市场估价高于产业界资产售价的特征。这些行业主要包括：IT、传媒、金融、快速消费品、机械设备、电子等。投资者可以在这些行业中寻找资产注入受益股。而钢铁、煤炭、金属、公路、电力、房地产、航运等行业的PE值相对较低，受益程度相对较小。

dingding5188

600068葛州坝，面临整体上市的最后时刻。

它整体上市后，到底会怎样？值得期待吗？值得长期投资吗？

本人参考《董事会公告》（长达537页）和《葛州坝价值分析》（2篇）等30多篇文章的一系列数据，分析如下： 国资委要将现有的159家中央企业到2010年重组至80到100家。

一、政策方面 从2004年开始至2006年这三年，是国资委对央企第一个业绩考核期的三年，对企业实行业绩考核，就意味着企业效益的好坏直接关系到集团是否被兼并重组以及集团领导未来的去留，可以说是企业和个人性命攸关的大事，也就是说，不下功夫提高效益、不做大做强企业就是死路一条，没有余地和退路，必须奋力一搏。 选择葛洲坝作为第一个央企整体上市也绝非是国资委一时心血来潮，国资委必定是综合了各方面的情况决定的，这也从一个侧面说明了葛洲坝本身具有的实力和价值。利用“葛洲坝”这一在国际上已具有一定知名度的品牌优势，把公司打造成具有国际影响力的名牌公司，这一点是显而易见的。

二、合并后的基本面 1、水电工程公司拥有控股子公司（不含葛洲坝）17家，分别为葛洲坝集团第一工程有限公司、葛洲坝集团第四工程有限公司、葛洲坝集团第五工程有限公司、葛洲坝集团第六工程有限公司、葛洲坝集团第七工程有限公司、葛洲坝集团第八工程有限公司、葛洲坝集团机电建设有限公司、葛洲坝集团基础工程有限公司、葛洲坝集团电力有限公司、葛洲坝集团三峡实业有限公司、葛洲坝集团财务有限责任公司、宜昌市葛洲坝工程监理有限公司、葛洲坝集团对外贸易有限公司、葛洲坝集团佳鸿实业有限公司、中国葛洲坝集团房地产开发有限公司、中国葛洲坝集团建筑工程有限公司、中国葛洲坝集团国际工程有限公司。 2、葛洲坝拥有控股子公司18家，分别为湖北武汉葛洲坝实业有限公司、湖北襄荆高速公路有限责任公司、湖北大广北高速公路有限责任公司、重庆大溪河水电开发有限公司、湖北南河水电开发有限公司、湖北寺坪水电开发有限公司、张家界葛洲坝水电开发有限公司、重庆葛洲坝易普力化工有限公司、武汉葛洲坝水泥有限责任公司、汉川葛洲坝水泥有限责任公司、应城葛洲坝水泥有限责任公司、襄樊葛洲坝水泥有限责任公司、枣阳葛洲坝水泥有限责任公司、宜昌葛洲坝水泥有限责任公司、潜江葛洲坝水泥有限责任公司、湖北海集房地产开发有限公司、湖北葛洲坝试验检测有限公司、湖北中葛项目管理有限公司。 3、人才和专利 企业名称 中级 高级 水电工程公司 3494 1362 葛洲坝 436 297 企业名称 专利技术（项数） 水电工程公司 33 葛洲坝 3 4、一季度财务状况 项 目 原报表 模拟报表 差异率 流动比率 0.86 0.62 -27.91% 速动比率 0.64 0.39 -39.06% 存货周转率 0.71 1.58 122.54% 应收账款周转率 1.00 5.90 490.00% 流动资产周转率 0.16 0.58 262.50% 总资产周转率 0.04 0.18 350.00% 资产负债率 61.03% 76.46% 25.28% 销售毛利率 32.30% 18.64% -42.29% 净资产收益率 0.23% 5.28% 2195.65% 每股收益 0.01 0.10 900.00% 从上表中的主要指标比较可以看到： （1）由于水电工程公司的负债率较高，所以合并后资产负债率有所上升，流动比率和速动比率有所下降，对存续公司的偿债能力将是一个考验。 （2）水电工程公司的资产经营效率远高于葛洲坝，致使合并后各项资产周转率都大获提升，这是合并后葛洲坝提高盈利能力的一个重要因素； （3）在销售毛利率方面，由于葛洲坝目前业务结构中水力发电和高速公路等都属于毛利率较高的业务，而水电工程公司属于水利水电工程施工的单一业务结构，所以合并后，整体的销售毛利率有所下降； （4）合并后，葛洲坝的净资产收益率和每股收益等盈利能力指标分别提高了2195.65%、900.00%, 主要原因是由于水电工程公司的营业收入大幅增加，而其盈利水平也较葛洲坝更高。 （5）每股净资产下降的主要原因在于，水电工程公司的换股价格按照已经国资委备案《评估报告》确定的水电工程公司整体资产的总价值 47.41亿元确定。根据企业会计准则第20号——企业合并的规定：“在同一控制下的企业合并中，合并方在企业合并中取得的资产和负债，应当按照合并日在被合并方的账面价值计量。”按照规定，编制模拟合并报表时，合并进入上市公司的资产是以水电工程公司的原账面值入账，而不是按照水电工程公司资产的评估价值入账。由于在合并后的存续公司的报表并未反映并入水电工程公司资产的公允价值，因此存续公司在合并后股本增大的情况下，发生了每股净资产降低。 5、合并后的重大合同 截至2007 年 5 月，水电工程公司合同储备金额为390.66 亿元，其中国外 169.55 亿元，国内221.11 亿元。 项目名称 签约金额（万元） 湖南辰溪清水塘水电站土建工程 29358 南水北调中线京石段应急供水工程 S34 标段 11865 南水北调中线京石段惠南庄大宁段管道第三标段 15968 四川瀑布沟水电站机电标 14006 埃塞俄比亚FAN 水电站 112140 缅甸漂亮水电站机电设备成套供货项目 11735 尼泊尔查莫利亚水电站 31979 …… 在此就不一一列举了。 6、证券的项目 序号 被投资单位名称 账面价值 评估价值（董事会报告） 评估增减值 1 葛洲坝股份有限公司 899,974,458.63 1,432,570,000.00 532,595,541.37 2 交通银行 2,500,000.00 14,454,000.00 11,954,000.00 3 长江电力权证 - 13,437,900.00 13,437,900.00 4 长江证券 53,206,932.00 242,423,673.60 189,216,741.60 5、基准日2007 年 3 月31 日，中国葛洲坝水利水电工程集团公司持有长江电力股权 3,477 万股，按基准日市场收盘价 13.04 元/股计算，此项长期投资的评估值为453,400,800 元。 中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司原持有长江电力4977 万股无限售条件流通股，在 06 年 5 月 18 日每10 股获得了 1.5 股认购权证，总共为7,465,500 股认购权证。该权证于07 年5 月 18 日行权，在此前不可进行交易，如果行权则行权价5.38 元/股，也可以在行权期内选择以 1.8 元的价格向大股东出售。如果按基准日市场收盘价 13.04 元/股计算，此项权证的评估值为 57,185,730 元。 6、广东韶能集团股份有限公司拖欠葛洲坝集团第六工程有限公司工程款，后转化为葛洲坝集团第六工程有限公司对其的股权，法律上该股份通过韶关市峡江水电安装工程有限公司持有，合计持有 1650 万股。

三、各项指标预测 1、净资产 我们都知道，合并后的每股净资产是下降了。 但是，水利水电工程公司的资产仍然是按照帐面数字来评估的，这样的水分太大了，并不能反映其真实资产。假如按照新会计准则，特别是长江证券上市后，存续公司的净资产可达到15元/股。 2、关于920项目 　 6月5日，中国葛洲坝集团公司总经理杨继学在接受记者采访时称，2002年国家预留的920万千瓦发电资产变现，将对葛洲坝集团发展产生重要影响。 今后几年，变现分配所得的资金，集团将主要用于主营业务以及解决历史遗留问题。 估计，集团会分到46亿左右的资金。这些资金，首先清理存续公司的坏帐和债务，这就是解决历史遗留问题。其余的资金，会大力发展房地产等事业，这样银行的贷款就会减少。 这样，存续公司的净资产和利润还会少吗？ 3、利润 董事会公告称，存续公司一季度的利润是0.10元，比原报表增长900%，这数据很真实。预测2007年的利润是0.26元/股，这样的预测非常保守，假如按照一季度来看，年底应该是0.40元/股的，打个折扣也有0.35元/股。 按照笔者的预测： 主营业务，390亿的合同，每年完成15%（最低），有58.50亿。10%的净利润（比较低的预算），是5.85亿。合并后总股本16.5亿，0.35元/股。 投资收益，原公司去年的投资收益是1348万，今年估计有所上升，就按去年的计算罢。存续公司新增加的那部分证券项目，有长江电力、韶能股份、交通银行、长江证券、长江权证等，估计投资收益有5000万。还不包括减持后的收益。这样，每股利润将增厚0.035元。 假如，存续公司减持长江电力和韶能股份，按照现在的市值： 长江电力：3477万股*13.85 = 4.80亿 长江权证：7465500股*1.80（最保守续回价） = 1343.79万 韶能股份：1650万股*6.88 = 1.14亿 共6.074亿元 0.37元/股 那么，全年就会有0.35+0.37+0.02（投资收益减少了） = 0.74元。 3、股价 长江证券上市批复日，将有大幅度的拉升。大家都知道，也感觉很奇怪，600068拥有长江证券巨额股份，却从来没有借券商题材拉升过。眼看着持有长江证券的海欣股份（2.3亿）、保定天鹅（5700万）、甚至是襄阳轴承（150万）大副拉升，而600068纹死不动，那些什么专家也从来不提一提，好象600068从来不曾有过长江证券似的。 在整体上市后，将进一步向上拓展股价空间。要是整体上市复牌日，不设涨跌停板限制（极有可能），当天就会拉上100%-200%. 个人预测：40-50为600068的合理价格。

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昨日，在招行权证末日轮的进程中，尾盘突发巨大买盘，将招行权证股价从0.116元快速拉升至0.146元，涨幅近30%。在招行权证归零倒计时的过程中，谁会有兴趣大笔买入招行认沽权证呢？有一种说法或许有些道理。
　　招行认沽权证原本只有22.4亿份，然而经过创新类券商的疯狂创设，现在最新的流通规模已达60.7亿份，创设的权证早已超过了原有的权证数量。现在投资者大多对创设权证采取炮轰的态度，但简单的咒骂根本不是办法，仔细的研究才会有所发现。
　　现在假想自己就是一家创新类券商，如果想要创设一份招行认沽权证，那么首先要向登记公司交纳5.45元的押金并锁定，然后才能有资格卖出一份招行认沽权证，现在的价格是0.146元，整个项目的利润率为2.7%。
　　作为证券公司，现在都在搞第三方存管，这意味着什么，没办法再挪用客户保证金，所有的运作都要依靠自有资金，如果坚持持有到期，至少也要等到9月1日，只有行权期全部结束，才能拿回自己的本金，半个月时间，2.7%的收益率，这在目前的市场上并不算太高，所以创新类券商在目前价位创设权证的欲望并不强烈。
　　既然没有了新创设的权证，已经创设的权证又如何呢？如果在目前的价格买回权证并注销，只少赚了0.146元的利润，却能够收回5.45元的流动资金，这样的事情或许会吸引部分创新类券商操作，这就带来了实质性的招行权证买盘。
　　虽说招行权证注定要末日轮，但是目前持有招行权证的投资者未必就肯按照目前的价格割肉出局。假如一个投资者是2元买入的招行权证，目前价格0.146元，基本就全军覆没了，也不会介意再多亏0.146元，相反，如果继续持有，万一有个类似钾肥权证的末日疯狂，或许还有希望，这种心理虽然不科学，但大家基本都这么想。
　　在注销性买盘和坚守性持仓的共同作用下，招行权证毅然出现了昨日尾市近30%的上涨，或许，资本市场就是一个创造奇迹的场所，一切皆有可能。（

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昨日期货概念股全线上扬，板块平均涨幅高达6.57%，成交量总计约3.27亿手，成交额总计约6.4亿元人民币。其中，西北化工、高新发展、美尔雅、万向钱潮四只个股于盘中或尾盘涨停，弘业股份、宏源证券、天利高新等个股也有5%以上的涨幅。

　　参股期货集体飚升
　　日前，在中国证监会统一部署和协调下，上证所、深交所、中金所、中登公司和中国期货保证金监控中心公司共同签署了股票和期指跨市场监管协作的五方协议。在该消息刺激下，昨日股指期货概念股多数大幅上涨。

　　作为股指期货筹备工作的新进展，五方协议的签署大大加强了市场对于期指即将推出的预测。目前，股指期货相关的制度建设已接近完成，其他相关的工作如金融期货经济业务资格申请等也在进行中。7月中旬和8月初，已先后有两批期货公司取得了金融期货经济业务资格，包括银建期货、上海久恒期货、瑞达期货等。

　　业内人士表示，未来获得期货牌照的公司预计将达到100家左右。期指推出越来越迫近，已促使期指概念股一个月来累计涨幅达到38%。

　　挖掘实质受益品种
　　取得经纪资格的期货公司有望分享期指推出后带来的巨大经济利润。数据显示，成熟市场上股指期货是期货市场中交易量最大的品种，成交量约占80%；日韩期指市场规模是股市规模的2.5倍，印度的这一数据更高达5倍。以中国A股市值来计算，未来受到市场强烈追捧的期指投资将促使期货公司手续费收入突飞猛进，参股这些期货公司的上市公司自然也将受益，如美尔雅、中大股份、高新发展等，均有望分得一杯羹。

　　不过截至目前，参股期货公司所炒作的仍仅仅是概念，其中存在着较大的风险和泡沫。一方面，有关机构对于期货公司申请金融期货经济业务资格有着明确规定，一些期货公司可能无法满足；另外，不少规模较小的期货公司，即使能够取得期货牌照，在激烈的竞争中也未必能够获得利润的高增长。

　　综合来讲，股指期货正式推出后受益最大的是权重较大的蓝筹股，而参股期货公司的这类概念股是否具备持续上涨的潜力，仍然要看期指能否为其带来实质上的收益。

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日本中央银行——日本银行１４日通过公开市场操作回收了此前注入日本银行系统的１．６万亿日元（１美元约合１１８日元）资金。分析人士认为，此举表明日本央行对美国次级抵押贷款市场危机可能导致日本金融市场出现流动性短缺的担忧大为减轻。
   　　近来，美国次级抵押贷款市场危机愈演愈烈，导致全球主要金融市场出现剧烈震荡。为应对危机可能带来的不利影响，美欧日中央银行纷纷向银行系统投入巨额资金，以增强投资者信心，保持金融市场稳定。其中，日本央行于本月１０日和１３日共向日本银行系统投入了１．６万亿日元的资金。
   　　但截至１４日上午，日本金融市场出现流动性过剩迹象。随着日本银行间的无担保隔夜拆借利率回落，加上国际金融市场趋于稳定，日本央行决定先从银行系统撤回６０００亿日元的资金。但随后银行间的无担保隔夜拆借利率继续下跌，其水平大大低于０．５％这一日本央行确定的基准利率水平。日本央行据此判断，金融市场存在流动性过剩问题，于是在１４日下午又决定从银行系统撤回１万亿日元的资金。
   　　当天，投资者对日本央行的上述举动反应平淡，东京股市继续保持回稳趋势。当天收盘时，日经２２５种股票平均价格指数比前一个交易日上涨４４．５６点，收于１６８４４．６１点，涨幅为０．２７％。
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信号~China也将撤回资金~

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600050 中国联通

金融

600036 招商银行 600016 民生银行     600000 浦发银行 000001 S深发展A

准金融概念

600030 中信证券 000562 宏源证券

建筑与工程

000090 深 天 健 600266 北京城建 600546 中油化建 600970 中材国际 600263 路桥建设

房地产

600048 保利地产 600663 陆家嘴 601588 北辰实业 000024 招商地产

000002 万 科Ａ 000031 中粮地产 600325 华发股份

机械与制造业

600031 三一重工 000837 秦川发展 000410 沈阳机床 600582 S天地

000039 中集集团 沪动重机600150 特变电工（600089）600761安徽合力

600605 轻工机械

电气设备

600875 东方电机 600388 龙净环保 600550 天威保变 600973 宝胜股份

中药

000538 云南白药 000623 吉林敖东 600436 片仔癀 600535 天士力

西药

600276 恒瑞医药 002038 双鹭药业 600518 康美药业 600867 通化东宝

医疗保健

600587 新华医疗 600079 人福科技

生物工程

600161 天坛生物 002007 华兰生物 000790 华神集团

医药销售

600511 国药股份 600211 S藏药业 600056 中技贸易 600196 复星医药

纸业与印刷

600963 岳阳纸业 600308 华泰股份 000815 美利纸业 600836 界龙实业

石化

600028 中国石化 600583 海油工程 000668 S 武石油 002064 华峰氨纶

000949 新乡化纤 600309 烟台万华 600688 S上石化 600143 金发科技

电脑与软件

600588 用友软件 600845 宝信软件 600122 宏图高科 600100 同方股份

通讯信息

600289 亿阳信通 000063 中兴通讯 600198 大唐电信 600487 亨通光电

000851 高鸿股份 000701 厦门信达 600130 波导股份 600485 中创信测

交通运输

601006 大秦铁路 000776 S 延边路 600386 北京巴士 600611 大众交通

600020 中原高速 600125 铁龙物流 600350 山东高速 600020 中原高速

航空航天

601111 中国国航 600221 海南航空 000768 西飞国际 600118 中国卫星

600879 火箭股份 600501 航天晨光 600009 上海机场 600897 厦门空港

600151 航天机电

港口海运

600896 中海海盛 600428 中远航运 600026 中海发展 000905 厦门港务

000022 深赤湾Ａ 600018 上港集团 600717 天津港

电子电器产品

600839 四川长虹 600870 厦华电子 600690 青岛海尔 000651 格力电器

600563 法拉电子 002008 大族激光 000636 风华高科 600580 卧龙电气

半导体产品

600460 士兰微 600584 长电科技 600360 华微电子 600206 有研硅股

食品饮料

600616 第一食品 600298 安琪酵母 000911 南宁糖业 000848 承德露露

600519 贵州茅台 000858 五 粮 液重庆啤酒 000729

农业农产品

600251 冠农股份 600371 华冠科技 600598 北大荒 000061 农 产 品

600354 敦煌种业 600438 通威股份

化工建材

600299 星新材料 600527 江南高纤 000728 S 京化二 600096 云天化

000792 盐湖钾肥 600596 新安股份 000786 北新建材

600458 时代新材 600496 长江精工

稀有贵重金属

600497 驰宏锌锗 000060 中金岭南 000878 云南铜业 000762 西藏矿业 600432 吉恩镍业  

600456 宝钛股份 600547 山东黄金 600489 中金黄金

600205 S山东铝 600459 贵研铂业 600888 新疆众和 000807 云铝股份

钢铁

600019 宝钢股份 000709 唐钢股份 600005 武钢股份 000761 本钢板材

能源电力

600900 长江电力 000966 长源电力 600886 国投电力 600310 桂东电力

600642 申能股份 000690 宝新能源 600550 天威保变

煤炭

000983 西山煤电 600348 国阳新能 601001 大同煤业

汽车产业

600104 上海汽车 000550 江铃汽车 000927 一汽夏利 000951 中国重汽

000625 长安汽车 600660 福耀玻璃 002048 宁波华翔 600178 东安动力

商业百货

600415 小商品城 600774 汉商集团 600821 津劝业 600723 西单商场

000501 鄂武商Ａ 600628 新世界

外贸贸易

600058 五矿发展 600500 中化国际

600153 建发股份

旅游

000069 华侨城Ａ 002033 丽江旅游 600138 中青旅 000802 北京旅游

000978 桂林旅游 600754 锦江股份

公用设施

600649 原水股份 600291 西水股份 000695 滨海能源 000426 大地基础

网络传媒

600037 歌华有线 000839 中信国安 600831 广电网络 600880 博瑞传播

000503 海虹控股 600832 东方明珠 600797 浙大网新

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深圳本地股：深市上一个特殊的群体，它们联动性较好，有行情时往往一呼百应。

龙头股：深国商(000056)，深深房A(000029)，深宝安A(000009)。

上海本地小盘股：沪市历史上较为活跃的一个群体，由于盘小且常有重组、收购题材而经常获得资金的青睐。

龙头股：轮胎橡胶（600623），轻工机械（600605），氯碱化工（600618）。

钢铁板块龙头股：G宝钢（600019），武钢股份（600005），鞍钢新轧（000898）。


石化板块：以石油开采或石油化工产品生产、销售为主营业务的上市公司为板块成员。中国石化（600028）.


港口水运：以深、沪两市主营业务为港口和远洋运输、内河运输等水运的A股上市公司为板块成员。

龙头股：G上港（600018），600717天津港、中远航运（600428）。

食品制造：以两市主营从事食品制造行业（且非酿酒业）的A股上市公司为板块成员。

龙头股：伊利股份(600887)，双汇发展(000895)。

工程机械：以两市工程机械生产和销售为主营业务的A股上市公司为板块成员。

龙头股：三一600031、桂柳工A（000528），G合力（600761）。

公用事业：以两市主营从事公共事业行业（且非公路和桥梁运营）的A股上市公司为板块成员。

龙头股: 首创股份(600008)，G广控(600098。

水泥板块：龙头股：海螺水泥(600585)，冀东水泥(000401)。

外贸板块：以两市主营从事进出口贸易的A股上市公司为板块成员。

龙头股：五矿发展(600058)，G中化(600500)。

化肥农药：龙头股：盐湖钾肥(000792)，600596、000731。

化工板块：以化学工业品生产和销售（剔除石油产品加工）为主营业务的上市公司为板块成员。

龙头股：烟台万华(600309)，600143金发.

化纤板块：以沪、深两市主营业务为化学纤维制品生产和销售的A股上市公司为板块成员。

龙头股：仪征化纤(600871)，华联控股(000036)。

仪器仪表：以两市主营从事仪器仪表制造行业（且非汽车、航天、电子元器件、通讯设备、电力设备相关仪器仪表制造）的A股上市公司为板块成员。

龙头股：飞亚达(000026)，000551 创元、卧龙(600580)。

新能源板块：以两市具有太阳能、风能、生物质能、燃料电池等新能源概念的A股上市公司为板块成员。600550、000930、

医药板块:龙头股：同仁堂（600085），云南白药（000538），恒瑞医药（600276）。

机械制造：以两市机械制造（且非电力设备、汽车/摩托车、航天、工程机械、通讯设备制造）为主营业务的A股上市公司为板块成员。
龙头股：沪动重机600150、沈阳机床(000410)、600495晋西.

家电板块龙头股：格力电器（000651），青岛海尔(600690)。

纸业板块龙头股：华泰股份(600308)，岳阳纸业(600963)。

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糖类龙头股：南宁糖业000911.

农林牧渔：以两市主营业务为农林牧渔行业的A股公司为板块成员。
龙头股：北大荒(600598)，G农产品(000061)、新希望000876、中牧600195.莫高600543。

软件板块龙头股：600588用友软件、中国软件(600536)，东软600718、新大陆(000997)。

电子元器件龙头股：华微电子(600360)、法拉电子600563、士兰微600460、生益科技600183、600584、联创光电(600363)上海贝岭(600171)。

下一代互联网：清华紫光000938。

数字电视：主营业务或部分业务为数字电视的产业链如标准、系统设备提供、网络传输运营、内容制作提供、接收终端生产等A股上市公司为板块成员。

板块龙头股：清华同方(600100)，歌华600037、中视传媒(600088)，宏盛600817、同洲电子002052、

通讯板块：以两市具有通信概念的A股上市公司为板块成员。
龙头股：亿阳信通600289、大唐电信(600198)，中国联通(600050)，中兴通讯(000063)、600487亨通光电、华胜天成600410。

网络传媒：以两市主营业务或部分业务为互联网、有线网、网络游戏、传媒等的A股上市公司为板块成员。
龙头股：博瑞传播600880、G明珠（600832）海虹控股(000503)，综艺600770、网新600797、

计算机板块：以计算机硬件及相关设备制造为主营业务的上市公司为板块成员。
龙头股：深科技A(000021)，清华同方(600100)，长城000066。

航天板块：以航天工业及其附属产业为主营业务的上市公司为板块成员。
龙头股：中国WEIXING(600118)，火箭股份(600879)。成发600391，航天科技000901


汽车板块：以两市主营业务为汽车、摩托车整车及配件生产和销售的A股上市公司为板块成员。
龙头股：G上汽（600104），江淮汽车（600418），宇通客车（600066）。

纺织板块：以沪、深两市主营业务为棉、毛、麻纺织的A股上市公司为板块成员。
龙头股：G凯诺(600398)，鲁泰A(000726)。

服装板块：以两市服装、鞋帽制成品为主营业务的A股上市公司为板块成员。
龙头股：雅戈尔(600177)，青岛双星(000599)。

商业板块：以两市商品百货的流通零售为主营业务的A股上市公司为板块成员。
龙头股：G综超(600361)，大商股份(600694)，武汉中百(000759)。


封闭式JJ：以两市上市的全部封闭式JJ为板块成员。500058、500018

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股指期货离我们越来越近，中国金融市场即将进入衍生产品的时代。中国证券市场素来有炒新的习惯，看权证上市的疯狂表现便可知道。因此不免有投资者担心，由于股指期货的推出，会分流股市的部分资金，影响股票市场的表现。
    从香港的衍生产品市场的经验来看，衍生工具对股票市场的确存在挤出效应。衍生产品成交金额占市场成交总量比例不断上升，股票的交易金额比例与活跃程度在不同程度上都有下降。权证交易量占市场的比例已经超过20%，指数期货日均交易数量13万张，持仓合约价值在1200亿港元。相比之下，香港中小型公司的日成交金额已经萎缩到25亿港元，创业板更是只有每天2亿港元左右的成交。
    仔细分析香港衍生产品的挤出效应后发现，权证才是股票市场资金挤出的主要原因，大多数股票发行权证以后，标的股票活跃程度受到了一定程度影响，成交量明显萎缩，日平均波动幅度出现比较明显的下降。主要原因是权证对于标的股票有比较明显的替代作用，再加上杠杆效应，投机者必然更青睐于投资权证。国内的权证尽管与标的股票替代效应不明显，但在股票市场出现调整时，权证市场往往比较活跃，也反映了权证与股票之间的资金挤出效应。
    相比之下，股指期货对于国内股票市场的资金挤出影响要小得多。首先，指数期货对于股票市场最直接的影响，就是投资者使用股指期货替代指数型基金。我国的指数化投资的比例非常小，在330多只基金里面，指数型基金只有不到20只。截至今年6月底，我国证券市场指数化投资基金总计规模接近1229亿元，只占投资基金总规模6.9%。由于我国指数化投资的规模小，即使由于替代效应出现资金流出，影响也非常有限。
    其次，套利交易为沪深300指数成分股带来增量资金。套利交易是通过程序化的交易模式获取现货与期货之间的价差，套利交易者不需要考虑股票本身的价值问题，他们只关心市场的定价误差，由于目前A股市场没有做空机制，套利交易只能买入现货，同时卖出期货。只要有套利机会出现的时候，沪深300指数成分股必然有增量资金买入。对于一些蓝筹指标股来说，股指期货对他们带来的资金增加大于可能的资金分流，价格继续上涨。但是对于一些非指标股票来说，由于资金集中流向蓝筹指标股，可能造成结构性的调整，出现少量蓝筹股上涨多数股票下跌的"二、八现象"。

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8月13日，香港特别行政区举行港深合作论坛，邀请深圳市高层、有关专家共同讨论“香港-深圳大都会”建设方案――《建构港深都会》报告。据不完全统计，这是香港方面第一次主动提出这一建议。报告一出炉，在香港、深圳乃至国际上引起广泛关注。这一设想若获成功，港深大都会将与纽约、伦敦“相媲美”。这不仅会对香港、深圳产生历史性影响，也必然影响中国区域经济格局，甚至会对亚太和世界经济格局产生不可忽视的作用――3000平方公里、2000万人口，2020年将达1.11万亿美元的经济总量，这些，构成了很难让世界小视的一个巨大存在。
　　金融业的融合，显然是报告中的重要内容之一。比如，该报告认为，如果港深合作，可在国际范围内吸引企业到港深交易所上市。报告还建议深圳股票交易所与香港创业板商议分工合作。报告还认为，应该促进两地商业银行的合作，争取申办两地银行间同业拆借市场，加快建立银行合作协调机制，推动银行人员和信息交流，为港资银行在深圳设点提供便利等。深圳方面派去强大的阵容，足见对这一报告的重视程度。实际上，深圳的崛起，某种程度上就是深港合作的产物。

　　港深大都会的建立，无疑将使香港国际金融中心的地位更加牢固。瑞典学者瑞斯托·劳拉詹南在其《金融地理学》中说：“东京在国际化上的薄弱使其把作为证券交易所外国上市补充部分的外汇业务留给了香港，它不擅长的资金管理和公司债券发行流向伦敦和纽约。”

　　这说明一个金融中心往往是建筑在别人的缺点之上的，还可依此推论，如果一个金融中心老是缺点频出且难以克服，就要小心被人替代。港深大都会的建议，正是建立在互相弥补不足的基础之上。在这种合作中，香港将克服其上市公司结构单一、总量有限、金融辐射腹地较小等弱点，在内地获得深圳这一强有力的战略支撑点，并在国际金融中心的激烈角逐中站稳脚跟甚至再上一个能量级，而深圳将理所当然地成为其中的一部分。

　　如果说，此前港深金融合作是基于经贸合作引致的金融需求，被动的成分大些，那么，港深大都会所蕴藏的金融含义，将是为决胜未来而提前安排的金融供给，主动的成分更多些。

　　港深大都会的建立，无疑还将促进东亚金融地域系统的竞争、合作与发展。按有关学者的理解，东亚存在着四级金融地域系统，即东京高级金融地域系统、香港次高级金融地域系统、新加坡初级金融地域系统、上海等潜在金融地域系统。也有媒体曾发出疑问，在中国，客观上是否需要两个国际金融中心（即香港和上海）？所以，实际上香港面临的竞争出现在国际和国内两个层面上。国际上，它要与东京、新加坡、首尔等一决高下；国内，又面临着与上海、深圳等城市如何分工合作的问题。

　　港深大都会的建议，很可能找到了一个能开两把锁的钥匙。同时，港深大都会的建议，也许还能给正在如火如荼发展中的长三角合作提供有益的启示。当港深大都会的建议获得赞同甚至某种形式的权威许可之后，长三角的金融一体化也会快马加鞭，这也许都是可以期待的情景。

    《国际金融报》 (2007-08-15 第01版)

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很多投资者向投资大师们请教投资秘决，以为大师们依靠准确地判断市场方向就能长期在市场中稳定获胜，其实投资大师们最为密而不传的就是资金管理的要诀。
       2003年9月笔者和上海一家期货公司的老总吃饭，他经历了中国期货市场的起伏，他告诉我他见到上海滩成功的期货、股票操盘手的成功经验最重要的就是靠资金管理。我的一位美国教师谭健飞说，在美国的基金界曾经做过这样一个调查:能够长期获胜的基金，最重要的不是什么时候、什么价格买股票，而是你买了多少。也就是投资界的术语：“资金管理”。在市场中交易体系分为“趋势型”和“盘整型”两套体系，其中趋势型体系按照交易次数一般准确率只有30%左右，这样低的成功率一样都能在市场中长期获胜，这里最关键的就是资金管理，美国的丹尼斯.斯丹利.克罗就是典型的趋势交易大师。赌场里，赌客们都是知道庄家蠃的概率比他们高，但是赌客也可以使用资金管理的方法盈利的，只要在办理的时候连续加码下注就可以保持盈利，但是有两个限制条件：
　　1、赌场规定下注金额有限，这样就限制加倍下注（又称等价鞅）的使用。
　　2、赌客的本金限制。
　　以上的说明，投资者都应该明白到资金管理在投资市场的重要性是多么的大了，就算不懂得分析技术，靠有效的资金管理一样能在市场中获利。当你还没有学会资金管理和认识到资金管理的重要性时，你还只是一个微不足道的小投资者，在市场一会儿蠃钱一会儿输钱，一直总是赚不了大钱，只有当你认识到资金管理的重要性时和学会资金管理后，才能体会成为一个市场大蠃家的乐趣。
　　资金管理的定义
　　资金管理是很多人都只是定义为风险控制（止损）的概念，其实资金管理包含“头寸管理”和“风险控制”两部分。留得青山在，不怕没柴烧。留住明天还能生存的实力，比今天获利还重要。资金管理中，头寸管理包括资金品种的组合、每笔交易资金使用的大小、加码的数量等，这些要素，都最终影响你整个交易成绩。世界上所有的赌场都限制赌徒下注的最高限额，一来是控制赌徒的损失，减少负面影响，二来也是控制赌场自己的风险，不使赌场由于某一次的偶然的运气，大额下注给赌场带来风险。一个好的专业投资者同样也应该限制自己每次的交易金额，你是无法预测你下一次的交易究竟是盈利还是亏损的。国外的专业期货，允许你在市场中多次、少量地亏损学习经验，但是不允许炒手出现一次大额的亏损。风险管理主要是涉及止损、止盈。成功的投资者，是看谁笑到最后，谁就能笑得最好。风险管理就是使投资者能在市场中长久生存下去，笑到最后，笑得最好，在机会最好的时候还能在市场中有资金交易。因为从概率的角度看，只有完成一定数量的交易，才能反映你的交易体系的真正成效，不能只看某几次交易的盈亏评价交易业绩的好坏。所以在市场中能长期生存，完成一个成功交易投资者必要的交易次数，才能体现投资者交易体系的效益。同时投资者尤其在进入市场的初期，特别需要的是投资经验和经历，挣钱是其次的事，控制交易量和风险管理。不断地向市场学习的同时自己的资金也不会伤筋动骨，当你的经验充足，就能有毅然决然资本充分展现你的才华。就像一个学生刚刚开始工作，由于没有经验，会出现很多的错误，这是可以接受的，只要不出现重大的失误，老板是会认可你的失误，老板也明白新人是需要一定的培养时间，当你逐渐成熟，老板才会将大的计划、大的项目交给你运作。重复旧的投资行为，只能得到旧的结果。如果你想让结果变好，就首先要改变旧的投资行为，按照市场中的3%成功投资大师的投资思路操作。
　　大师眼中的头寸管理
　　头寸管理包括投资品种的组合、每笔交易资金的使用大小、加码的数量等。大多数的人的观念都是一直在寻找一个高准确率的交易方法、交易体系，然而，假定同样有相同的交易机会因素，体系中最关键的因素是盈利的时候和亏损的时候投资额的大小。一般的投资者都不太理解这个概念，我在最初几年的投资过程中，也想寻找一套成功率高的交易方法、交易体系，除了强调了止损外，没有注意到头寸管理的重要性。在交易中盈利的次数很多，但是最后看帐单，结果是亏损。
　　我在想，要想成功一定要向顶尖的投资大师学习，学习他们的思路、他们的手法，这是最好的、最快的方法。在看投资大师索罗斯的书的时候，看到这样一句话：“把握好的本垒打，你做对还不够，你要尽可能多地获取。”还有就是索罗斯接班人、量子基金经理德拉肯.米勒说的：“当你一笔交易充满信心时，就要给对方致命一击，做对交易还不够，关键是要尽可能多地获利。将400美元充魔术奇迹般地变成了两亿多美元的投资大师理查.丹尼斯说：“95%的利润来源于5%的交易”。美国期货比赛常胜冠军马丁.舒华兹说：“一年的200多个交易日中，200在左右的时间是小亏小盈的，而在其它的50个交易日中获取大盈利，也就是4/5的交易时间打平，1/5的时间交易时间大盈。”这些顶尖投资大师都说明了把握交易头寸大小，尤其是在做对了交易时候的交易头寸的大小的重要意义。
　　实战头寸管理方式
　　加码的方法：
　　一、激进型：
　　1、左侧进场和反弹迎头空，下跌逢低买入，加码。
　　2、螳臂挡车：3%－5%反弹或者回调，尤其是行情启动后的第一次或者回调，“十大交易信号”的第二、第七点。
　　二、保守型：
　　1、右侧进场，当短期趋势重新扭转和大趋势同一方向运动时，加码。使用分时图选择进场。在分时图15、30、60分钟指标体系发现信号时，加码。
　　2、图形突破法：突破新高、新低加码。
　　加码的数量：
　　金字塔加码，事不过三。
　　第一笔头寸：100手
　　加码1：50
　　加码2：30
　　加码3：10
　　对于加码的头寸有两种处理方法：
　　1、按照交易体系的信号最后统一出场。
　　2、加码部分先出场，按照分时图15、30、60分钟指标体系给出的信号出场。
　　实战中分为“进场头寸管理”和“加码头寸管理”
　　进场头寸管理按照投资者的交易体系、分析方法的获胜率寻找资金分散的份数，
　　也就是比例，也可以使用后面的风险控制中的3种方式：唯物、唯心、唯物＋唯心的方式，方法有：
　　1、固定金额法
　　固定金额法是将投资资金按一定的方法分成不同的份额，按照投资者的交易体系、分析方法的获胜率寻找资金分散的份数，分批投资到不同品种中，优点是比较简单，容易操作，对于新手是很好的方法，一般建议分为5－10分，即使用20%－10%的资金参与交易，在亏损后减少头寸，在盈利时增加头寸。
　　加码原则：
　　1、金字塔加码：就是每一次加码的数量一定少于上一次加码的数量，如在低位买入了100手，第一次加码70手，第二次加码50手，第三次加码30手等等。很多投资者在实战中发现，行情看对了，买了也涨了，也一路加码了，但是最后一结帐，还是亏损，原因就在于一般的业余投资者刚开始进场，在行情的底部非常小心，在行情的前半段投入的资金非常小，到行情的中后段，走势也非常明朗，也处于加速阶段的时候才大胆进场，在高位大手加码，高位飞往的量远大于低位买入量，形成了“倒金字塔加码”，低位买入30手，第一次加码50手，第二次加码70手，第三次加码100手，这样行情稍微反转，上面大量买单一旦被套产生大师的亏损，一下就将前面买入的利润给吃掉了。
　　1、保守型加码。等待每一次行情突破新低（下跌走势）或者新高（上升走势）的时候加码。
　　3、进取型加码。等待每一次行情回调（上升走势）或者反弹（下跌走势）的时候加码，精确的加码点确认使用分时图配合技术指标或者黄金分割率确认。加码一般不超过三次。
　　下面的三种每月定期加码也是一种资金管理中的头寸管理模式：
　　1、每日获利0.5%，每周获利2.5%，每月获利10%，一个月后连本带利滚动投资：
　　月份　月回报率累计汇报率　　月份月回报率累计汇报率
　　1　　10%　　110%　　7　　10%　　　195%
　　2　　10%　　121%　　8　　10%　　　214%
　　3　　10%　　133%　　9　　10%　236%
　　4　　10%　　146%　10　　10%　　259%
　　5　　10%　　　　161%　11　　10%　　285%
　　6　　10%　　177%　12　　10%　　314%
　　起始本金10万元，每月获利10%（10万元的帐户每月获利10000元），平均来算每周目标就是2.5%，等于10万元的帐户每周获利2500元，（剔除手续费）。年终资金增值为41.4万元。
　　2、每日获利1%，每周获利5%，每月获利20%，一个月后连本带利滚动投资：
　　月份　月回报率累计汇报率　　月份月回报率累计汇报率
　　1　　20%　　120%　　7　　20%　　　358%
　　2　　20%　　144%　　8　　20%　　　430%
　　3　　20%　　173%　　9　　20%　516%
　　4　　20%　　207%　10　　20%　　619%
　　5　　20%　　　　249%　11　　20%　　743%
　　6　　20%　　299%　12　　20%　　892%
　　起始本金10万元，每周获利5%（10万元的帐户每周获利5000元），平均每天目标就是1%，等于10万元的帐户每天获利1000元（剔除手续费）。年终资金由10万元增值为99.2万元。
　　3、每日获利2%，每周获利10%，每月获利40%，一个月后连本带利滚动投资：
　　月份　月回报率累计汇报率　　月份月回报率累计汇报率
　　1　　40%　　140%　　7　　40%　　　1054%
　　2　　40%　　196%　　8　　40%　　　1476%
　　3　　40%　　274%　　9　　40%　2066%
　　4　　40%　　384%　10　　40%　　2893%
　　5　　40%　　　　538%　11　　40%　　4050%
　　6　　40%　　753%　12　　40%　　5669%
　　起始本金10万元，每周获利10%（10万元的帐户每周获利10000元），平均每天目标是2%，等于10万元帐户每天获得2000元（剔除手续费）。年终资金由10万元增值为666.9万元。这三种模式都是按照没有将利润滚动加码一次，投资者可以根据资金的情况，采用按年、季度、月、周的加码滚动方式，利润的增值一个比一个快。前提条件是在获利的情况下，而不是在亏损的时候。
　　市场稳赚方程式
　　如何使用赌场获胜的头寸管理模式很多人一看这个标题，第一直觉：是真的吗？各位得可以先来看看赌场的例子。赌场的例子就是一个最简单的头寸管理的策略。在赌场中有没有可以“稳操胜券”的策略？如果有的话，这就是等价鞅制度！条件是：你输了，你就输掉了自己下注的金额；如果你赢了，你可以得到与你下注金额相等的筹码。我们可以采用如下的方式：第一次下注，我们下1元；如果输了，我们再第二次就下2元；第三次就下4元；第四次就下8元等，以此类推，只要我们蠃一次，我们就可以羸回所有的损失还有盈利。理论上只要我们有足够的资金支持下去等到盈利的那一次机会。
　　这或许在计算中可以实现，但在实际生活中并不存在，因为赌场规定了两个限制条件：
　　⑴下注金额的有上限，这样限制等价鞅制度的使用。
　　⑵赌客的本金限制。
　　例如，第一次投资1元
　　1.1元　　　2.2元　　　3.4元　　　4.8元
　　5.16元　　6.32元　　　7.64元　　8.128元
　　9.256元　　10.512元　　11.1024元　　12.2048元
　　13.4096元　　14.8192元
　　想象一下，如果你第一次投资是100元，到第14次就需要819200元了，我有个医生朋友他曾经到澳门葡京赌大小，他就按照这种连续翻倍加码的方法下注“买大”，结果出现了连续13次“小”，没有钱再赌下去了，最后剩下5元回广州。不过，在市场中没有人来限定我们不可以使用这种方式。所以在金融工程中，“等价鞅”制度作为基本定理被引入，因为它可以帮助我们解决期权复制的难题。这实际是通过数学技巧解决问题的创举，但如果真实应用到市场实践中，等价鞅的风险就充分暴露出来了。我们可以考虑一下，沿用上面的例子，如果我们在下注64元后输了，这时我们应该下128元。但与128元相对应的盈利是多少？仅仅是1元！这是自身风险的巨大放大。如果在现实生活中进行类似的游戏，等待的或许只有死亡了。美国著名的长期资本公司，在1998年出现了重大亏损面临破产，它使用的就是这种“等价鞅”的交易策略。在9月份俄罗斯出现金融危机时“长期资本公司”发现自己需要大量复制期权加码投资以应付出现的“浮动亏损”。在这时，资本金不足的问题出现了，一旦你不能再次下注，原有的“浮动亏损”就将变成实际亏损。就这样，“长期资本公司”崩溃了，最后出现了资金不充足的情况，无法继续交易。在2004年我和当年“长期资本公司”的一位经理、现任美国高盛集团大额交易部副总裁在一起探讨“长期资本公司”当年的危机，他给我列举了许多数据和资料，说明这种操作模式是可行的，主要原因是由于资金管理的问题和风险管理失控，才导致这样的局面。目前华尔街有仍然很多投资公司采用这种投资模型。
　　满仓操作风险有多大
　　――实战中头寸管理的模式
　　很多期货投资者感觉期货市场的杠杆作用非常好，资金使用的效率放大15－20倍。但是要考虑风险性，很多投资者感觉这个杠杆不用白不用，满仓操作，尤其在我认识的河南的期货投资者中这种思想的人最多，最后的结果，当然是亏的可能性最大的。
　　下面我们举例看看。
　　这里是3种不同获胜率的交易体系、分析方法，按照不同资金分割份数出现亏损的可
能性。
      1、获胜率55%
　　满仓操作亏损的可能性为81.82%，当资金分成10份时亏损的可能性为13.44%
　　2、获胜率60%
　　满仓操作亏损的可能性为66.67%，当资金分成10份时亏损的可能性为1.73%，当资金
　　分成7份后风险下降明显减缓，继续将资金细分的意义就不大了。
　　3、获胜率70%
　　满仓操作亏损的可能生为42.86%，当资金分成10份时亏损的可能性为0.02%，当资金分成4份后风险下降明显减缓，继续将资金细分的意义不大了。
　　获胜率55%
　　资金份数 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
　　亏损概率%81.8266.6454.7744.8136.6630.0024.5420.0816.4313.44
　　获胜率60%
　　资金份数 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
　　亏损概率%66.6744.4429.6319.7513.178.785.853.902.601.73
　　获胜率70%
　　资金份数 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
　　亏损概率%42.8618.377.873.371.450.620.270.110.050.02
　　从上面这3个表格中，投资者可以很清晰的看到，虽然你的交易体系、分析方法占有获胜的优势，但是如果不管理好交易量头寸的大小，亏损的可能性还是很高的，由此可见满仓操作的风险是多么的在。另外，这里从数学的角度量化地向投资者充分说明了将资金分散投资的确能提高获胜机会。
　　在高科技待业，也是高风险回报，和期货、股票、外汇市场很像，高科技风险投资者都是分散投资，遍地撒网的。日本著名的“软银公司”孙正义，他就是大量地分散投资到许多的网络公司，数量有上千家，其中YAHOO暴涨，使他获利了巨额的利润，在2000年资产上升到1000亿美元，一度成为世界首富。最好的资金操作模式：分三次进场，获利后平仓一半，已经赚回成本后，再等待更多额外的利润。这时你的心态就非常的好，就不怕坐不住而失去赚大钱的机会了。
　　止损—别和你的亏损谈恋爱
　　“金融大鳄”索罗斯在《索罗斯谈索罗斯》一书中回忆说，1944年是他人一中最快乐的一年，“我这样说是令人奇怪的，甚至会冒犯别人，因为1944年那是大屠杀的那一年，对一个14岁的男孩儿，那是一个人难得的激动人心的神奇经历。这是很有影响作用的，因为我从长辈那里了生存的技巧。这与我的投资生涯是有必然联系的。”这位犹太人索罗斯从小经历了“二战”法西斯的追杀，在恐惧和刺激中渡过了童年，形成了独特的“生存技巧”他父亲教给他一些有关生存技巧的宝贵经验：“冒险没有关系，但当承担风险时，不要赌上全部有产。”在1992年的“英镑风暴”一战成名后对记者说：“我渴望生存，不愿意冒毁灭性的风险。”
　　期货、股票、外汇市场成功的人都是只有3%，这些期货、股票顶尖大师的故事，他们都有一个共性是，就是尤其注意风险控制。共性就是说所以成功的人必须遵守的原则，所以你要想成为一个成功的投资者，就一定要遵循“风险控制”原则。
　　鳄鱼原则
　　成功的操盘手都遵循简单的交易原则---“鳄鱼原则”。该原则引自鳄鱼的吞噬方式：被咬的猎物越挣扎，鳄鱼的收获就越多。如果鳄鱼咬住你的脚，它等待你的挣扎。如果你用手帮忙挣脱你的脚，则它的嘴巴会同时咬住你的脚与手臂，你越挣扎，便咬得越
多。所以，万一鳄鱼咬住你的脚，你惟一生存的机会就是牺牲一只脚，壮士短脚。当你在市场中被套，惟一的方法就是马上止损，无论你亏了多少，你越是加码就将套得越多。
　　项尖的投资大师都认识到，在市场中赔钱是交易的组成部分，关键是你明天有实力继续交易。
　　华尔街顶尖短线炒手马丁.舒华兹有一次做空SP500指数期货，由于共和党选举获胜，SP500股票期货指数快速地上升，马丁.舒华兹受个人的情绪控制，一路加码放空，到最后涨停还要加码，当天的亏损达到超纪录的100万美元。当天晚上在他太太和老师的疏导下，认识到：“只有先平掉原来的空头持仓，回到没有持仓的中立状态，这样你才能看清市场情况。并且做空也违背了自己的交易原则，移动平均线等指标都指示的是买入信号。”第二天果断平仓止损，使马丁.舒华兹重新回复理性，冷静地分析市场，在当月就将大部分的亏损弥补回来了，损失剩下5.7万美元了。在出现巨额亏损的情况下，人会变得极度困惑，失去理性的时候他太太和老师在扮演一个非常重要的角色，关键时刻拉了他一把，避免越陷越深。投资者在平时也需要一个这样一个充当“教世主”的人，当你在情绪失控的时候拉你一把。
　　如果发现弄错了，就应立刻纠正
　　在1987年10月19日股市崩盘的前一天，索罗斯量子基金首席基金经理斯坦利.德拉肯米勒犯下了令人难以置信的错误，由彻底做空股票转为130%的彻底做多股票，但在该月终了时他还是赚了，为什么？当他认识到他错定了的时候，他就在10月19日开市后第一个小时内果断地把所有的多头头寸平了仓，而且反手做空。如果他当时心胸狭窄一些，为了保留自己的面子，面对与己不利的证据仍维持自己原来的头寸，或者拖延等待，希望看看市场能否恢复的话，他就会遭受巨大的损失。这种善于承认错误，并毫不迟疑，毅然决然寻作出相应反应的能力，是一个伟大交易员的标志。
　　很多投资者对止损一直抱有抵触心态、回避心态和共同阵线心态。这3种心态投资者是导致没有止损的主要原因，如果投资者没有明确理解好，错误只能是一犯再犯，到死都不会改的。“抵触心态”是投资者在进入期货、股票、外汇市场时都是想来盈利的，不是想来亏损的，但是你想任何一个行业都有风险，就是吃饭这么简单的事情都有可能被骨头卡喉咙，做实业同样有风险，在美国发达的市场经济国家，每天倒闭的公司和新注册的公司一样多，古语“有人辞归故里，有人连夜赶科场。”而且实业一旦投入，就很难止损。很多投资者都是从实业积累了原始资金后再进入股票、期货、外汇市场，没有理解这个市场的特性，还是按照搞实业的思维模式。我有个做股票的朋友，搞酒楼几百万的投入，生意不好，首先装修、设备转手的时候就亏掉了一大笔，最后只剩下几十万出来。要想在市场中生存，就一定要按照赢家的思路，及时地止损，别和你的亏损投资谈恋爱。
　　“回避心态”是失败的投资者中风险控制的主要心结，绝大部分投资者在小亏5%、10%的时候就没有止损，到亏损逐步扩大到20%、30%、50%的时候不更舍不得止损了。最后的下场只有扫地出局。笔者接触很多投资者都有一种自欺欺人的想法，期货、股票我不平仓或者卖出，只是浮动亏损，无所谓，但是实际上浮动亏损和实际亏损是一样的，都记录你自己真正拥有的资产。笔者的有几个朋友在1996年地产高峰期的时候买的房子价值100万元，2003年现在的价格剩下50多万元，甚至变成了负资产，你能对别人说我的房子价值100万元，因为我当时是100万元买的，别人会以为你是疯子。
　　还有一种“抱着一起死共同阵线心态”，投资者在亏损的时候在，我身边的投资者也被套了，庄家也被套了，怕什么，顶多大家一起亏损。还有些投资者在交易场所大声地说，我套这么多，你们套这么少怕什么。这种消极的心态在投资者间相互蔓延，也是导致投资者没有及时止损的原因。
　　在华尔街被誉为“风险管理大师”的莱利.海特管理的投资基金一直保持很低的亏损率，公司的收益率平均年增长超过30%，按年度结算，最低的一年也赚了15%，如果以连续12个月作为结算期，亏损亦不超过计划的1%。在高风险的期货行当是少有的。莱利
海特从三个角度分析风险：面对风险、控制风险、回避风险。面对风险。在出现风险的时候马上及时处理，不能拖延。投资行业有名行话：“不怕错，最怕拖”。
　　在控制风险方面，莱利.海特认为不管你了解多少情况，心中多么肯定，总还是有错的可能，所以随时要有准备。所以风险控制一定要严格，决不要把身家性命押上去，对最坏的结果有所准备。莱利.海特的一位现今世界上最大的咖啡炒家朋友，他清清楚楚地知道咖啡的运输过程，与主要的咖啡出产国的部长都甚有交情，或以说对基本的因素及有关资料了如指掌。有一次请莱利.海特到他伦敦的处所去做客，席间的酒酣耳热，乘兴问莱利.海特：“海特，你怎么可能比我更懂得咖啡期货呢？”海特回答说：“没错，我对咖啡一无所中知，连喝都不喝。”“那你怎么做交易呢？我只看有多大风险。”那老兄不大相信，又问了不下5次，每次海特都是说“控制风险”。三个月后，那位朋友做咖啡期货赔掉了一亿美元。看来海特的话他是没听进去。除了面对风险和控制风险，更重要的是主动回避风险，莱利.海特的方针是平稳中求增长，波涛汹涌的市场，虽然是很多人期待的机会，但并非理想的投资对象，当你把握不好就变成是无限的。所以“宁愿错过机会，亦不想去冒受不必的风险。”这是笔者的
第一教条。莱利.海特的心得归结成两名话：
　　1、你如果不赌，就不可能会赢。
　　2、你如果把筹码全输光了，就不可能再赌。
　　这里笔者花费大量的笔墨分析投资者没有止损的心态，其实学习止损的方法一点不难，难就难在观念的转变。有名的清官海瑞，由于观念的问题，做出非常荒谬的事情：海瑞5岁大的女儿从一个男仆人手里拿点心，海瑞认为违反了封建礼法中“男女授受不亲”，大发雷霆，竟然将只有5岁的女儿逼得绝食而死，简直没有人性。这个故事说明人的观念不彻底改变，什么事情都做得出来的。对于期货、股票、外汇市场的止损的观念也是需要彻底得改变，才能在市场中生存、获胜。
　　亏损比例 翻本的需要获利比例
　　5 %5.26%
　　10 %11.11%
　　20% 25.00%
　　30%42.86%
　　40%66.67%
　　50%100.00%
　　60%150.00%
　　70%233.33%
　　80%400.00%
　　90%900.00%
　　投资者通过上面的这个表格可以看到，当得在亏损后，翻本需要获利的比例随着亏损的增加越来越大，当你亏损到90%的时候，就需要获利900%，这对一个老投资手都是一件很困难的事情，几乎是不可能的，这里还没有包括交易的手续费成本。所以投资者一定要控制好风险，尤其是新手，对市场的规律还不是很熟悉，在投资水平一般的阶段，需要的是经验，控制好亏损在30%以内，当你的水平逐步提高，就能很轻易地翻本，
加入到赢家的行列中。
　　止损的3种方法
　　1、唯物止损法：以市场的走势为依据，根据价格的反转点(图形、技术指标信号)、交易体系的信号作为止损，参照前面的分析技术的介绍。
　　2、唯心止损法：以投资者资金的亏损额度为依据，亏损到一定额度马上止损，如以2%、10%等。
3、唯物+唯心止损法：以上两者想结合，也是笔者使用的方法。
　　股票交易量公式：
　　股票买入量=(帐户资金量×唯心的止损%)÷(唯物的止损的幅度)
　　例1：股票
　　100万元资金，其股票买入的成交价20元，有股价19元为支持位，19元止损点，止损比例5%，止损比例5%，(100万×5%)÷(20－19)元=50000股。
　　例2：股票
　　100万元资金，其股票买入的成交价20元，有股价18元为支持位，18元止损点，止损比例5%，止损比例5%，(100万×5%)÷(20－18)元=25000股。
　　例3：股票
　　100万元资金，其股票买入的成交价20元，有股价15元为支持位，15元止损点，止损比例5%，止损比例5%，(100万×5%)÷(20－15)元=10000股。
　　期货交易公式：
　　交易手数／股票量=(帐户资金量×唯心的止损%×合约量)÷(唯物的止损点数)
　　合约量：橡胶、铜、铝是5、大豆、豆粕小麦都是10。
　　例1：期货
　　100万元资金，大豆期货买入的成交价2564,2530支持位，止损34点，止损比例5%,(100万×5%×10)÷34=147，一手保证金=2000元，147手×2000元=294000元，
资金使用率=29.4万元／100万元=29.4%，针对机会的成功率，资金使用率可以调整，相应止损的点数或者止损的百分比也要调整。
　　美国“威廉指标”的发明人投资大师威廉斯说：“资金管理是我投资生命中最重要的秘诀，除此以外，再也没有更重要东西了。”我感觉这样说一点也不夸张。投资者的获胜之是来自投资者的资金管理，而非所谓神奇分析体系或者占卜术的玄妙。成功的交易会赚钱，成功的交易加上顶级的资金管理技巧将会创造巨大的财富!

dingding5188

货币战争： 这个时候让大家学巴菲特不要频频换手是想骗大家不要逃，乖乖地等着被剪羊毛。这个世界上根本没有“股神”。 巴菲特跟老罗家的关系才是他发财的关键。比尔。盖茨跟巴菲特的关系也不一般。有心的网友可能已经注意到我们在股市暴跌之前关于比尔。盖茨大量抛售股票的消息。想必正是巴菲特透的口风吧！

http://news.wenxuecity.com/messa ... -gb2312-444181.html

《美国新闻与世界报道》周刊在其最新一期文章中刊文介绍了巴菲特式投资的六要素，称巴菲特的神秘之处恰在于他简单有效的投资方式。　　　

文章说，有“股神”之称的沃伦·巴菲特看起来是个慈祥长者，他似乎更喜欢家乡奥马哈的农场，而不是曼哈顿市中心的董事会会议室。这种朴素作风也体现在他的投资方式上。用他自己的话说，就是管好自己的事，做自己“力所能及”的事。

　　在２０世纪９０年代末，巴菲特成功地躲过了网络科技泡沫的破裂，只因为他觉得“我不懂这些”。同时，他却敢于大手笔投资可口可乐公司。

巴菲特的投资方式究竟有什么要素？文章列举了６点供投资者参考：

1、赚钱而不要赔钱

这是巴菲特经常被引用的一句话：“投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。”因为如果投资一美元，赔了５０美分，手上只剩一半的钱，除非有百分之百的收益，才能回到起点。

巴菲特最大的成就莫过于在１９６５年到２００６年间，历经３个熊市，而他的伯克希尔·哈撒韦公司只有一年（２００１年）出现亏损。

2、别被收益蒙骗

巴菲特更喜欢用股本收益率来衡量企业的盈利状况。股本收益率是用公司净收入除以股东的股本，它衡量的是公司利润占股东资本的百分比，能够更有效地反映公司的盈利增长状况。

根据他的价值投资原则，公司的股本收益率应该不低于１５％。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可乐的股本收益率超过３０％，美国运通公司达到３７％。

3、要看未来

人们把巴菲特称为“奥马哈的先知”，因为他总是有意识地去辨别公司是否有好的发展前途，能不能在今后２５年里继续保持成功。巴菲特常说，要透过窗户向前看，不能看后视镜。

预测公司未来发展的一个办法，是计算公司未来的预期现金收入在今天值多少钱。这是巴菲特评估公司内在价值的办法。然后他会寻找那些严重偏离这一价值、低价出售的公司。

4、坚持投资能对竞争者构成巨大“屏障”的公司

预测未来必定会有风险，因此巴菲特偏爱那些能对竞争者构成巨大“经济屏障”的公司。这不一定意味着他所投资的公司一定独占某种产品或某个市场。例如，可口可乐公司从来就不缺竞争对手。但巴菲特总是寻找那些具有长期竞争优势、使他对公司价值的预测更安全的公司。

２０世纪９０年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是：他看不出哪个公司具有足够的长期竞争优势。　　　

5、要赌就赌大的

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的６２０亿美元集中在４５只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中，前１０只股票占了投资总量的９０％。晨星公司的高级股票分析师贾斯廷·富勒说：“这符合巴菲特的投资理念。不要犹豫不定，为什么不把钱投资到你最看好的投资对象上呢？”　　　

6、要有耐心等待

如果你在股市里换手，那么可能错失良机。巴菲特的原则是：不要频频换手，直到有好的投资对象才出手。

巴菲特常引用传奇棒球击球手特德·威廉斯的话：“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象，那么他宁可持有现金。据晨星公司统计，现金在伯克希尔·哈撒韦公司的投资配比中占１８％以上，而大多数基金公司只有４％的现金。

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货币战争： 这个时候让大家学巴菲特不要频频换手是想骗大家不要逃，乖乖地等着被剪羊毛。这个世界上根本没有“股神”。 巴菲特跟老罗家的关系才是他发财的关键。