股市到了4000点后的有关提示风险的文章

多收了三五斗

股市到了4000点后的有关提示风险的文章

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：多收了三五斗 浏览：7221 回复：51

关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知

　　                                                                              证监发[2007]69号
　　
　　
　　中国证监会各省、自治区、直辖市、计划单列市监管局，上海、深圳专员办，各证券、期货交易所，中国证券登记结算公司，中国证券投资者保护基金公司，中国期货保证金监控中心公司，中国证券业、期货业协会，会内各部门：
　　去年以来，资本市场发生了转折性变化，各项基础性制度改革取得成效，投资者信心明显增强。值得注意的是，随着市场不断活跃，大量缺乏风险意识和风险承担能力的新投资者入市，市场违规行为也有所抬头。针对当前市场情况，立足我国资本市场健康发展的全局，必须继续深入做好投资者教育，进一步强化新形势下的市场监管工作，切实防范市场风险。按照全国金融工作会议精神和年初我会确定的加强投资者教育、加强市场监管的工作部署，现就有关事项通知如下：
　　一、牢固树立保护投资者合法权益的意识，进一步增强做好投资者教育工作的主动性
　　保护投资者合法权益，始终是证券期货监管工作的出发点和落脚点。深入开展投资者教育工作，是保护投资者合法权益的重要环节。通过多年的努力，我国资本市场的投资者教育工作取得了初步成效。但与市场发展状况和投资者队伍不断壮大的实际需要相比尚有相当的差距，一些市场中介机构对投资者教育工作认识不深，重视不够，投入不足，重客户开发、轻客户风险评估，重业务规模、轻风险揭示，重投资推介、轻基本知识普及，重形式、轻实质内容等问题还比较突出。当前我国资本市场还处在新兴加转轨阶段，资本市场持续稳定运行的基础仍不牢固，加强投资者教育任重道远。切实维护好投资者的合法权益，我们必须始终坚持投资者教育和强化市场监管齐抓并举。各证监局和自律性组织必须从资本市场发展的全局出发，进一步增强对做好投资者教育和强化市场监管工作重要性的认识，按照年初全国证券期货监管工作会议的部署和尚福林主席在今年3月22日全系统视频会议上的讲话精神，督促证券期货经营机构认真担负起风险揭示的职责，增强开展投资者教育工作的自觉性和主动性，督促上市公司认真做好信息披露，提高市场透明度，不断增强投资者对市场风险的认识、警惕、防范和提高自我保护意识，严厉查处各种违法违规行为，维护资本市场健康稳定运行。
　　二、突出重点，强化风险揭示
　　结合近期市场变化和前期投资者教育工作开展情况，各证券公司、基金管理公司、证券投资咨询机构、期货经营机构和上市公司要将投资者教育工作的重点放在向投资者充分揭示风险和真实、准确、完整、及时地披露信息上来。
　　证券公司在向客户提供交易服务和交易产品时,要严格执行开户程序的规定,确保账户资料真实、准确、完整，资产权属清晰，同时要有针对性地做好各类投资者尤其是新入市的中小投资者的风险承担能力的评估工作，教育投资者树立正确的投资理念，注重长期投资，讲清投资与投机、风险与收益的关系，教育投资者认识股票投资是高风险投资，切实告诫投资者不能将日常生活必须资金和必备资金投入股市。坚决杜绝开户中的弄虚作假。
　　基金管理公司和基金代销机构要规范营销行为，特别是对新开基金账户的投资者要合规推介产品，说明基金份额与储蓄存款、债券等投资产品的差异，引导投资者充分认识基金产品的风险特征，认真做好不同风险承担能力投资者的风险测试工作，建立健全基金销售的适用性管理制度。
　　投资咨询公司要客观公正提供专业咨询服务并承担相应责任，引导投资者树立理性投资意识。
　　期货经营机构要积极宣讲股指期货的风险特征及其与股票现货市场操作的显著差异。
　　各上市公司要按照分阶段披露的原则披露重大事项，做到及时披露、及时停牌、及时复牌。要严格执行相关规定，决不允许募集资金进入二级市场。在股价异常变动时，上市公司应及时、准确、公平地发布临时报告，澄清事实并提醒投资者注意风险，使投资者特别是中小投资者了解上市公司的情况，行使知情权。
　　各证券交易所和登记结算公司要加强对上市公司股价异动的监测和分析，认真落实对股价异动和信息披露的联动监管快速反应机制，督促上市公司及时披露重大敏感信息。中国证券业、期货业协会要积极发挥行业自律职能，要加快出台投资者教育的工作方案和工作指引，做好对会员投资者教育工作的检查、督促和评估。
　　要加强与新闻媒体的合作，引导和配合媒体通过开辟专栏、征文、公益广告等多种形式教育投资者，使大家充分认识到没有只涨不跌的市场，也没有只赚不赔的投资产品，要警示投资者理解并始终牢记“买者自负”的原则，理性管理个人财富，安全第一。要让投资者理解并始终牢记“股市有风险，入市须谨慎”的投资准则，防止不顾一切、盲目投资的非理性行为。要对个别投资者中出现的抵押房产炒股、拿养老钱炒股的情况，加大告诫力度，使他们理解并始终牢记，生活必须和必备资金，关系身家性命，切勿冒险投资。要提高投资者风险防范意识和风险控制能力。要密切关注非法证券活动的新动向，告诫投资者参与非法证券活动不受法律保护，警示投资者不得参与非法证券活动。
　　三、开展投资者教育专项检查工作
　　各证监局要按照整体工作部署，对证券公司、基金管理公司、证券投资咨询机构、期货经营机构和上市公司落实投资者教育，防范市场风险工作情况进行专项现场检查。
　　证券公司专项检查的主要内容包括投资者开户记录的真实性、完备性、对客户风险揭示的充分性以及证券公司基本信息公示和财务信息披露的及时性和准确性等。基金管理公司专项检查的主要内容包括投资者风险教育基金的提取和使用情况、投资者服务中心建设情况以及基金销售机构风险揭示档案建立健全情况和发放《基金投资者教育手册》的情况。证券投资咨询机构专项检查主要内容是其开展业务合规性的情况。期货经营机构专项检查的主要内容是其落实股指期货投资者教育部署的情况。上市公司专项检查要以落实开展公司治理专项活动的各项目标为重点，在当前阶段突出做好对上市公司信息披露工作规范化的核查。
　　各证监局要结合本辖区实际制定现场检查的整体安排，在近期完成对辖区1/3重点证券期货经营网点的现场检查工作并随着工作进展可以分阶段及时提交报告。检查报告应包括现场检查具体实施方案、发现的问题、采取的监管措施以及对投资者教育的工作建议等。各自律性组织要按照分工要求，对会员单位投资者教育工作开展情况进行巡查，及时通报检查情况。
　　对于投资者教育和防范风险工作存在问题的证券公司和营业网点，要及时采取监管措施。对问题严重或整改不力的，要采取责令暂停证券开户代理业务、限制客户转托管转入等限制业务措施，并公开处理结果；对营业网点负责人、经纪业务部门负责人和分管经纪业务的高管人员采取进行监管谈话并记入诚信档案、督促证券公司进行内部责任追究、认定为不适当人选等监管措施。对违规从事证券投资咨询业务的有关机构和责任人，要严格追究责任。对于存在严重问题的基金管理公司和基金代销机构，要根据综合监管的原则和要求，采取暂停审批新产品、暂停或取消基金代销资格，并追究相关人员责任。对开展股指期货投资者教育工作落实不力的期货经营机构，实施相应的限制业务措施。对信息披露存在严重问题的上市公司，要立即立案稽查。
　　四、强化监管，及时惩处市场违法违规行为
　　各派出机构、证券交易所、证券登记结算公司要紧密配合，进一步加强一线监管，继续强化对内幕交易和操纵股价等违法行为的打击力度，尤其是要严查上市公司高管人员、证券从业人员利用内幕信息牟取不正当利益的行为。要针对当前炒作市场重组概念的情况，严格监管借壳上市等重组行为。要继续深入开展打击非法证券活动，防止不法分子利用虚假信息诱骗投资者，影响社会稳定。要向社会公布举报电话，强化对违法违规行为的社会监督。要进一步健全查处市场违法违规行为的快速反应机制，对违规行为和股价异动情况，做到早发现、早介入，发现一起、查处一起，决不姑息，进一步增强监管的有效性，保持强大的执法威慑力。
　　各单位要密切关注当前市场情况，落实监管措施，强化风险意识，切实把做好投资者教育、保护投资者合法权益的各项工作落到实处，积极维护好公开、公平、公正的市场秩序。
　　特此通知。
　　
　　
　　
　　
　　                                                                                                                                     中国证券监督管理委员会
　　                                                                                                                                       二○○七年五月十一日
　　

govyvy

呵呵

多收了三五斗

中国银监会办公厅关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知

　　银监办发〔2007〕114号

　　各银监局，各国有商业银行、股份制商业银行:

　　自《关于商业银行开展代客境外理财业务有关问题的通知》(银监办发〔2006〕164号，以下简称《通知》)公布以来，商业银行开展代客境外理财业务基本理顺了相关业务流程，积累了投资经验。在商业银行严格区分自有资金与客户资金进行境外投资并根据客户类别销售产品的前提下，为进一步丰富代客境外理财产品投资品种，促进该项业务稳健发展，现对境外投资范围做如下调整并提出相关要求：

　　一、《通知》第六条第四款中“不得直接投资于股票及其结构性产品、商品类衍生产品，以及BBB级以下证券”的规定调整为：不得投资于商品类衍生产品，对冲基金以及国际公认评级机构评级BBB级以下的证券。

　　二、商业银行发行投资于境外股票的代客境外理财产品时，需满足以下条件：

　　(一)所投资的股票应是在境外证券交易所上市的股票。

　　(二)投资于股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的50%；投资于单只股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的5%。商业银行应在投资期内及时调整投资组合，确保持续符合上述要求。

　　(三)单一客户起点销售金额不得低于30万元人民币(或等值外币)。

　　(四)客户应具备相应的股票投资经验。商业银行应制定具体评估标准及程序，对客户的股票投资经验进行评估，并由客户对相关评估结果进行签字确认。

　　(五)境外投资管理人应为与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构批准或认可的机构。商业银行应对所选择的境外投资管理人进行尽职审查，并确保其持续取得相关资格。

　　(六)商业银行应选择在与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构监管的股票市场进行股票投资。

　　三、商业银行发行投资于境外基金类产品的代客境外理财产品时，应选择与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构所批准、登记或认可的公募基金。

　　四、商业银行发行投资于境外结构性产品的代客境外理财产品时，应选择获国际公认评级机构A级或以上评级的金融机构发行的结构性产品。

　　五、商业银行开办代客境外理财业务时，应按照审慎原则和资产多样化原则，充分考虑市场形势、银行的资源、银行的风险管理能力和投资者的风险承受能力等因素，从资产配置的角度进行产品开发和投资组合设计，避免投资地域、资产类别和投资标的等集中度风险。

　　六、商业银行开办代客境外理财业务时，应制定相关投资管理制度，详尽规定甄选境外投资管理人和筛选各类投资产品的原则、基准和程序，以及相关工作人员应具备的素质和资格。

　　七、商业银行开办代客境外理财业务时，应严格遵守向客户约定的投资目标、投资范围、投资组合和投资限制等要求进行投资。

　　八、商业银行开办代客境外理财业务时，运用掉期、远期等金融市场上流通的衍生金融工具应仅限于规避风险目的，严禁用于投机或放大交易。

　　九、商业银行开办代客境外理财业务时，应按照“了解你的客户”原则，建立客户适合度评估机制，依据客户的财务状况、投资目的、投资经验、风险偏好、投资预期等资料对客户的风险承受度进行评估，确定客户风险等级，向客户提供与其风险等级适当的产品，避免理财业务人员错误销售和不当销售。

　　十、商业银行开办代客境外理财业务时，应严格管理理财业务人员，高度重视理财业务营销人员的培训，使其清楚了解所销售的理财产品的特征和风险，并在销售过程中以适当的方式全面告知客户，确保销售行为的合规性。

　　十一、商业银行开办代客境外理财业务时，应将募集的客户资金与自有资金及各相关责任人的资金完全分开，并以理财产品的名义开设独立账户。严禁商业银行及各相关责任人挪用客户资金。

　　十二、商业银行开办代客境外理财业务时，严禁与各相关责任人发生任何利益输送的行为。

　　十三、商业银行开办代客境外理财业务时，应在相关责任人的协助下严格按照《商业银行个人理财业务管理暂行办法》和《商业银行开展代客境外理财业务管理暂行办法》的要求，定期向客户披露所有便于其进行投资决策的相关信息，并对投资者权益或者收益率等产生重大影响的突发事件及时向客户披露，尽责履行信息披露义务。

　　十四、商业银行开办代客境外理财业务时，应建立并执行恰当的内部客户投诉处理程序，妥善地受理、调查及处理客户投诉。

　　十五、商业银行开办代客境外理财业务时，应建立相关的风险管理体系，制定并不断完善风险管理制度，切实防范市场风险、信用风险、操作风险和法律风险和声誉风险等各类风险，保障投资者合法权益。

　　十六、《通知》中除本次调整的条款以外的其他条款仍然适用。

　　请各银监局将此通知转发至辖内城市商业银行和外资银行等有关银行业金融机构。

　　二OO七年五月十日

多收了三五斗

提要]股市过热的三个标志：一、随着综合指数不断加速度上升，市场乐观情绪的膨胀。二、股市不可持续的高收益率。三、在惊人的赚钱示范下的大众亢奋和羊群效应。

历史总是喜欢捉弄人。不过是两年前的今天，我们还在这里竭力证明，股权分置改革试点的启动并不是错误和灾难，劝阻人们不要在牛市脚步临近时恐慌出逃。因为“大小股东在股价上的利益一致性，将会产生许多用股权分置的狭隘眼光所不能理解的现象和新机遇；”一年前的今天，我们还在继续解释，非流通股的解冻和新股恢复发行并不是洪水猛兽，终将被证明也是一只纸老虎，股改的制度变革，“将会带来中国证券市场魅力无限和更加美好的未来。”但是，令即使最乐观的人也惊讶的是，证券市场的波澜壮阔和魅力无限几乎是在一夜间已经成为不争的事实：今天所有曾经的悲观和疑虑都恍然隔世，牛市的喧嚣几乎淹没了我们周边的一切。

　　随着市场不断打破人们的预期和刷新更高的标度，许多原本冷静的市场观察者也不能不疑惑：我们是处在一个超级牛市的开头，还是已经到达疯牛癫狂的顶部？作为一门应用科学的研究者，经济学家显然不能用模棱两可的机智来回避问题的回答。
股市过热的标志

　　应当看到，自两年前股改试点、市场发生转折以来的这一轮牛市，与我国证券史上在股权分置情况下的泡沫炒作和熊牛交替不同，有着相当坚实和雄厚的基础。这一方面是由于中国经济的长期稳定高速增长，其后发累积效应逐步显现。这特别表现在中国在世界经济格局中日益举足轻重的作用和地位。实际的和心理的原因，由于中国需求造成的近年来世界许多主要原料和商品的持续上涨和大牛市，就是一个鲜明例证。另一方面，是由于股改的制度性变革，重新界定清楚了流通股与非流通股的产权关系，明晰产权的革命性推动和催化作用，释放了证券市场的巨大能量，大大拓展了资本市场的深度和广度。这就从根本上改变了我国证券市场长期游离于国民经济主流之外的边缘状态，冲击了我们过去长期依赖银行间接金融的畸形结构，发展出直接融资与间接融资相互补充、相得益彰的新天地，从整体上降低了金融风险，打通和健全了国民经济的血液循环系统。这一成功制度变革的重大意义，还在逐步显现出来。同时，随着证券市场的发展、规范、壮大和成熟，越来越多的人进入股市，既是劳动者，又是投资者和所有者，对改善国民收入初次分配，各社会阶层的融合转化和换位思考，都有积极的作用和意义。因此，如果总是对证券市场的存在和发展带着警惕和防范的眼光，因噎废食，或者继续用股权分置的狭隘眼界去认识事物，忧心忡忡地面对证券市场的急速壮大和能量释放，看不到伴随着中国经济强劲增长，中国证券市场一定会迎来自己爆发性增长与空前繁荣的必然性和合理性，显然是不可取的。

　　但是，这并不是说，我们就可以走向另一极端。发展不可跨越阶段，制度变革也不是无所不能。世界上没有只涨不跌的股市，中国股市也不例外。中国经济乃至社会发展所需要的，是一个健康的可持续发展的证券市场。暴涨暴跌并不是投资者之福，更会对国民经济以及社会的和谐、稳定产生负面的冲击和影响。因此，当前人们关注的焦点是，目前的中国证券市场，是否已经过热？是否需要引起关注和警觉？回答看来是肯定的。

　　市场过热的第一个标志是伴随着综合指数持续、加速度上升，市场乐观情绪的膨胀。从近两年前沪深股市触底反弹以来，股指在不到两年的时间里已经上涨近4倍。去年末今年初以来，进入加速上扬阶段，其间市场几乎没有任何像样的调整和消化。即使考虑到市场元气恢复和股权分置改革的因素，市场在这样短时期内的巨幅上升，放在世界证券史的大平台上，也是罕见的行情，其中孕育着难以避免的获利回吐和风险释放的压力。在股指已经进入高端区位后，在熊市末期沉寂的评论家，甚至当时竞相营造更加悲观氛围的预言家们，现在又争先恐后地调高自己的乐观预期，渲染牛市气氛，甚至不惮鼓动人们无视风险，火中取栗。其实，这种牛市思维的主导性和普遍化，往往是市场过热的外部信号。

　　市场过热的第二个标志是股市不可持续的高收益率。应当指出，中国股市的复苏和兴旺，不是结构性的优胜劣汰，而是良莠不分的普涨乃至疯涨。这就使股市几乎成了包赢不亏的赚钱机器。2006年的翻番行情，在今年前四个月，演变为更广泛、更快速的翻番盛宴。100％乃至200％以上的年收益率，已经不再是任何夸耀的理由。买什么股都赚钱，越是新手越无畏越大赚。人们似乎进入了金钱像泉水一样涌流的神话境界。“人人都是巴菲特”成了人们获利水平的真实写照（须知世界顶级富豪、股神巴菲特的年平均收益率也只是20％出头）。这样高的收益率水平，不仅是只有10％的国民经济增长和相差不多的社会资本回报率所不可能长期支撑的，而且也是国民经济的几乎其他所有行业都绝难以望其项背的。任何还没丧失理智的人都会知道，这样很少风险的高收益率，不可能也不应该持续。

　　市场过热的第三个标志是在惊人的赚钱示范下的大众亢奋和羊群效应。几天就可以有百分之几十收益的赚钱故事在社会上普遍流传。随着亲戚朋友、左邻右舍先后进入股市，人人都赚了个盆满钵满，即使是最保守和最沉着的人的心灵也被摇晃和振荡。许多连股市为何物都不知的人们盲目涌入股市，只听说是个来钱的好地方。开户人数一路飙升，不断创造日均几十万户的新记录。证券营业部人满为患，系统不堪重负，券商日进斗金。“怀着暴富的梦想，钱进，钱进”，成了股市流传的进行曲。街头巷尾、各式聚会，炒股无不是最热门的话题。贷款炒股、高息拆借，乃至典当住房和汽车炒股早已不是新闻。各行各业的上班族人心浮动，遏制上班炒股已经成为工作纪律历来最为严格的外资企业头痛的管理难题。凡是略知国外证券史的人们都熟悉，这种现象其实是市场发烧、热度过高的典型特征。

　　市场燃烧到这种热度，确实很少人能够再否认了。因此，一些热情的评论家也承认，市场也许过热了点。但这只是对一部分盲目入市的新股民的教育和风险提示问题，并不值得大惊小怪。市场整体估值仍属合理，处在正常发展的范围之内。这种估值合理说坚定了人们牛市不怕套和蜂涌入市的信心，新资金涌入又反过来成为市场持续上扬从而演绎赚钱效应的动力。因此我们必须对有关问题加以讨论。

　　明显居高的市场估值

　　应当说，股票的市场估值，往往仁者见仁，智者见智。但是，对一个市场在一定阶段上的总体估值，仍然有着业界和学术界都普遍认可的若干客观标准。

　　首先是市盈率。从横比上说，目前沪深股市的300指数股的市盈率，就是以刚刚公布完毕的2006年报业绩来衡量，已经超过了境外市场股指一般水平的一倍以上。而且与成熟市场上大盘蓝筹股股价高一些，二、三线股的股价很低不同，我国二、三级股的股价畸高，因而市场总体市盈率还显著高于指数市盈率，已经逼近50倍左右，在世界股市中鹤立鸡群。从纵比上说，有人认为，目前市场的市盈率与2001年中股市高点时近60倍的市盈率相比，仍有一些差距，因此市场还有空间。问题在于2001年的市场高点是以随后4年的漫漫熊市为代价的，我们今天显然不想重复这个历史。而且正如我在10年前一篇题为“此市盈率非彼市盈率”的文章中阐述，在股权分置情况下，三分之一的股不流通，没有市场价格，其实计算不出可比的市盈率。考虑到股改和对价因素，今天股市的市盈率实际上已经达到和超过2001年时中国股市的历史最高水平。

　　应当指出，不少认为A股估值还算合理的人，并不否认我们市场的静态市盈率水平已经比较高。他们的核心论点是由于我国经济高速增长，企业盈利增加很快，市盈率高一些也属合理，因为动态市盈率还在可以接受的范围。今年一季度上市公司净利润同比增长98.5%，差不多翻了一番，更是坚定了他们在市盈率问题上“中国特殊论”的信心。

　　但是，中国上市公司的整体利润真的可以一年翻一番吗？一季度利润的爆发性增长真的可以持续吗？须知中国经济只是保持10%左右的增长速度，就已经遇到了外部出口增长、内部资源环境制约的瓶颈。近年来，资源类商品的价格暴涨，虽然使我们许多垄断性的资源类上市公司大为得益，但实际上稍微拉长一点看，正是对我们这样一个资源匮乏国家的警示信号。内外的压力已经迫使我们加快实现对传统经济增长模式的转型。最近国家正在出台的一系列节能、减排、降耗的价格、税收、出口方面的调控措施，很快会被真切地感受。即使以一季度上市公司的利润暴涨为例，其实它在很大程度上是牛市本身的非正常产物。因为其中由于股市火爆、资产价值重估所带来的同比新增投资收益已经占去了整体净利润的40%左右，再加上由于新会计准则的使用，一些上市公司将投资股权列入可供出售的金融资产，以及债务重组计入净利润的部分，一次性的不可比收益占去了上市公司实现利润的接近一半。刨除这个新增投资收益的因素，上市公司的正常的净收益比前年同期增长其实极为有限。这还是在一季度经济偏热、能耗过大、环保欠账，宏观调控措施有待陆续推出的情况下取得的。因此，不加分析的鼓吹和渲染上市公司业绩“狂飙”，并以此推算全年，给出充满诱惑力的2007年、2008年的动态市盈率，预言股市必然上冲6000点，甚至10000点，给炽热的市场火上加油，显然是不适当的。

　　有人说，依靠上市公司的内涵式增长，显然是潜力有限了。但值得大力挖掘和期许的是企业整体上市和资产注入。这里恐怕也有很大的误解。把一个公司分为上市公司和存续公司是当年国企为满足上市条件，把不良资产剥离出来的应变措施。经过这些年的改革、发展，存续公司或母公司确实多有发展，不少公司赶上了商品大牛市，存续的不良资产成了金元宝的个别例子也是有的。但整体上市是一项证券市场的制度改造，并不是市场经济中的免费午餐。视整体上市的资产注入为天上掉馅饼的美事，既不符合多数存续母公司资产状态一般的实际，也有违市场经济中一分价钱一分货的交易本质。

　　其次看市净率。证券市场是虚拟资本的运动，它确实是有巨大的能量和魔力。但是，虚拟资本运动终究要受到真实资本存量的制约。从国外证券市场的一般情况看，股市的市值对账面净资产的比率，即市净率一般保持在2－2.5倍左右。不同行业的情况有所不同，有些资产溢价大一些，有些如房地产业，还经常会有折价，即市净率低于1。2006年度我国上市公司加权平均每股净资产为2.28元人民币，而加权平均的股价早已突破10元，市净率已到5倍左右。但是我们2006年加权平均的资产收益率只是10.5%，与境外相比尚属中下水平。从这个角度看，估值也是明显高了。

　　此外，最有说服力的恐怕还是我们在香港和大陆两地挂牌的H股公司。同一家公司，同样的产权包括分红权与表决权，股改完成又消除了A股本来享有的制度溢价。在人民币升值的大背景下，以港币标价的每股盈利高于人民币标价，H股在理论上应当对其A股有一定溢价，以反映较高的每股盈利和补偿汇率风险。但事实是，自去年下半年以来，股改后原本靠拢的A、H股差价又出现反向发展。A股对H股平均溢价到一倍左右。同一上市公司A股几十倍的市盈率，H股只有十几倍的市盈率。H股公司虽然数量不多，只有39家，但其净利润超过2000亿人民币，占A股上市公司净利润总额的一半以上，具有充分的代表性。H股公司在香港这个更加成熟、完全国际化和多种选择性的市场上的表现，对我们的估值分析，具有更直接的意义。因为香港市场上的投资者，尽管也熟知H股公司尽享中国经济高速增长、人民币升值的种种优势，但由于他们面对多个国家和地区市场的比较，不愿意为H股支付多于他们认为高于公允价值的溢价。这反映了含H股公司的A股高溢价，不是基于估值优势，而是源于国内市场封闭扭曲的特殊现象。

　　其实现在有不少人，对目前A股估值偏高、多少脱离了基本面并无异议。但是他们认为，由于人民币升值、国内流动性过剩等大环境，A股的高估值会长期维持，资产价格的泡沫化存在必然性。而在证券市场上，赚钱就是硬道理，人们只能顺势而为。因此在高估值和泡沫化的市场上仍然充满机遇，值得积极参与。这是值得澄清和回答的又一问题。

多收了三五斗

高估值市场的不可持续性
主张高估值市场会长期维持、资产价格泡沫化难以避免的观点主要有这样几个论据：1. 人民币升值背景下的流动性过剩在相当长时期内难以改变。2. 股市赚钱效应下的储蓄搬家和新增资金入市还远未穷尽。3. 今年秋天的十七大召开和明年奥运盛会保证了宏观政策的利好和稳定性。其实,这些论据并不像初看上去那么牢靠。

　　首先，人民币升值背景下的流动性过剩确实是宏观经济中的主要问题。但应当看到，随着人民币的小幅稳步升值，中央银行采取票据对冲和不断提高存款准备金率，流动性过剩问题已经开始受到认真对待。最近启动的资源、能源、环境等方面的价格、税收和进出口税率的综合调整，以及讨论中的升息等宏观调控措施，可以进一步促使经济降温，减少外汇顺差，影响乃至改变人民币升值预期。已经成立、正在加快运行的国家外汇投资公司，更将通过发债等方式，直接吸纳可达几万亿人民币转为境外外汇投资。如果再进一步落实和拓宽QDII的渠道，国内人民币流动性过剩现象的消除其实并不遥远。如果靠流动性过剩支撑高股价，那么，必然会到来的流动性过剩的减少、消失乃至逆转不是势必就带来股市的暴跌和长期萧条吗？后者显然不是人们所希望看到的。因此，把股市的价值基准放在流动性过剩而不是合理估值的假定之上，实际上充满了极大的风险性。

　　其次，现在每天超过30万涉及百万以上人口的新开户潮流并不正常，因此也不可能长期持续。在股价连续翻番之后，大量对证券市场及其风险所知不多甚至毫无所知的人像潮水般涌进股市，这属于赚钱示范下经济学和社会学称之的“羊群效应”。这里边相当多数人并不清楚他们行为的真正后果，只是看到了先行者人人赚钱的盲从之举。特别是其中很多人是承担风险能力很差的低收入阶层和社会弱势群体。他们现在蜂拥而入，逢低便买，越是低价垃圾股越追捧。一旦消息面变化，行情逆转，他们又会蜂拥而出，因此只会助长股市的暴涨暴跌，根本不可能是维系牛市的稳定力量。希望在新增资金推动的股市疯狂中，由这些许多是股盲的大众投资人接走最后一棒，其实不仅是不很光明的一厢情愿，而且也低估了监管部门的能力和公众媒体的作用。按照资产组合理论，居民积累的家庭资产，应当合理分布在货币储蓄、房产以及各类不同风险的保险、债券、基金、股票上。居民储蓄不可能也不应该无止境地转向和流入股市。实际上，由于居民储蓄是银行系统信贷扩张重要的基石，居民储蓄的大幅减少会对信贷扩张、经济增长、股市繁荣产生自动抑制的自平衡的作用。

　　最后，至于重大的政治或社会事件会束缚政府的政策空间，更是多少虚幻的理由。其实，人们过去不止一次见证过，在重大事件发生或重要的代表大会召开之时股市大幅下挫的历史。因此，这种被用来鼓励炒作信心的幻想，其实并无依据，只是被相互传播成为部分人炒作的心理慰藉。况且，即便是如一些人所说，政府决策人可能更偏好在重大盛事发生时股市有良好或正常的表现，那么更合理的逻辑也应该是他们在泡沫渐起时化解风险，而不是坐视泡沫越滚越大，结果在谁都最不希望看到的时候破裂，造成不合时宜的经济动荡和社会不安。

　　那么这样说来，我们两年前许诺的牛市，一年前描绘的证券市场的新时代就都化为乌有了吗？当然不是。恰恰相反，正是为了拥有和享受与中国经济高速增长所相得益彰的长期牛市，我们才需要脚踏实地，一步一个脚印。如果头脑发热，忘乎所以，预期膨胀，过多地透支未来的行情，把5年、10年的牛市在1年、2年内走完，我们虽然可以享受一时消化不良的盛宴，但却要承受其后漫漫熊市的煎熬，这是我们的国民经济和广大投资者都不需要的东西。

　　有人说，上面讲的这些也许全对，但市场有它自身的规律。市场即使有泡沫，也要让其自己去破裂。政府应当尊重市场运行，不应加以干预。政府干预，小了不起作用；大了造成震荡，结果往往适得其反，因此只能顺其自然。这个明显的误解正是我们下面要回答的。

　　证券市场中的政府功能

　　说政府对股市的干预效果不好，副作用很大，这主要是指行政干预。用发社论、喊话等方式强行干预市场，问题确实很多。现在政府及监管部门实际上也极少采用了。至于说到政府用经济手段干预、参与、影响资本及证券市场，则另当别论，因为这是现代市场经济中政府的一个主要功能。

　　首先，现代证券市场，不是传统的农村集市贸易，可以靠习俗和惯例维系运行，而是由无数的法律、法规、法令、部门规章、规则和办法构造起来的一架高度精密和无比敏感的机器。政府行为的痕迹，实在处处可见。对于政府或其授权机构来说，他们不是干预不干预的问题，而是本身就是其组织者和协调者。他们每一个规则或办法的制定或改变，都直接影响乃至左右这个市场的格局、估值和发展。举例说，过去的股权分置是政府行为有意或无意的结果，现在的股改，也是民意通过政府意志的体现，可见不同的政策、制度可以有截然不同的结果。从这个意义上说，要现代政府或其授权机构不干预证券市场，其实是很无知的认识。

　　其次，从经济学理论上说，证券作为投资品市场，与工业品、消费品市场不同。在工业和消费品市场上，如果需求上升，利润增加，新的资本和劳动就会流入，供给增加，导致利润下降，反之亦然。这就是著名的市场竞争导致利润平均化的规律。追求高额利润的欲望和竞争导致的利润平均化推动经济发展，形成市场经济内在制约和平衡的机制。但是投资品市场上则大不相同。如股市上涨使得人们普遍获利，高利润或赚钱效应引致资金流入，但流入后不是增加供给，降低了大家的盈利率，而是因资金进入推动股价上涨，盈利进一步提高，赚钱效应更加彰显，如此循环往复，直至危河高悬、泡沫破裂。反过来股价下跌时也是一样，越赔钱，资金越流出，后者又导致股价进一步下跌，如此恶性循环。人性中的贪婪和恐惧则在其中推波助澜。这就是为什么即使在已经高度发达的成熟市场经济国家，股市仍然有时会暴涨暴跌，急剧动荡，需要政府及监管者煞费苦心，不断与时俱进，修补漏洞，防患未然。日本二十世纪80年代后期资产泡沫及其后的破裂导致“失落的10年”，美国2000年新经济泡沫爆破导致纳斯达克股指在7年后的今天仍然只有当年市场高点的一半，不知多少人从暴富变为一贫如洗，实在是我们的前车之鉴。其相关政府部门的决策和应对也在后来一直受到人们的诟病。因此，在证券市场上，不是政府要不要干预的问题，而是如何以正确的方式引导和发挥作用。

　　从这样的大视野来看今天证券市场的表现，我们就会豁然开朗：原来我们今天股市的亢奋乃至狂热，并不是像初看上去那样是投资者的盲从和自发的市场行为，而在很大程度上是我们过往政策的结果。调整这些原本存在缺陷或者曾经有用、现已过时的政策、办法，避免股市更大泡沫的形成和聚集，防止对国民经济运行和社会和谐稳定的消极影响，恐怕是今天的当务之急。

　　例如，从宏观经济角度来说，利息率偏低，定期储蓄存款扣除物价上涨之后的真实利息为负，以至储蓄大量向股市移动，既是储户保护自身利益，寻求更高收益率的合理反应，也是股市不断攀高的主要原因之一。适时适度提高利息，特别是大幅提高实名制的个人定期储蓄存款利息，既可以给偏热的经济降温，更会通过经济减速，比较收益变化、资金流向改变的多种渠道给股市降温。特别是存贷差空间的压缩，会保障储户的合法利益，大大减少国内银行长期享受（现在外资在华银行也可以分享了）的垄断利差空间，抑制其风险放贷冲动，这样他们才可能有压力和动力去提供和改善多种金融服务。同时，失去了高利差的垄断利润来源，所谓中国股市中的金融股市值比重过大，个别银行股市值堪超世界之最，金融乃至参股金融板块的狂热炒作，自然也就不复存在。

　　再如，那么多人去买股票，实在是国内投资渠道不多，投资品种太少所致。在国外成熟证券市场上，其实交易量最大的还往往不是股票，而是债券，特别是既能提供相当有保证的固定收益，又有可观风险收益的公司债券。我们过去的少量企业债，行政审批手续繁琐，控制极严，成了少数大国企的专利。今年原来就决定要大力发展的公司债券，如果能克服部门扯皮，议而不决的状态加紧推出，既发展了直接融资，增加了企业融资渠道，分散了银行风险，又能大大分流股市资金，为散户和机构投资人提供有吸引力但较小风险的投资品种。

　　又如，QFII现在发展起来了，但QDII至今裹足不前。开了一点小口子，还有诸多限制，只让买境外固定收益品种，收益可能还不如汇率损失，市场反应自然冷淡。我们现在并不是缺外汇进来，而是外汇顺差太多，导致宏观失衡。因此目前要大力发展的不是引资和境外融资拿回国内换人民币，自己给自己增加压力和负担，而是要加大两地上市的公司在境内发行、流通的比例，改变过去境外上大头，境内上零头，人为造成A股供给的稀缺和股价高企。同时要开放QDII，发展境外投资。现在同样公司的股票，H股、红筹股的股价只有A股的一半，有的甚至只有三分之一、四分之一不到。让境内投资者包括机构可以去境外购买H股、红筹股以及其他主要资产在境内的外资企业股票，而不是只能买高高在上的A股，是降低顺差、减少流动性、增加投资人收益和分散风险的一石多鸟之举，我们何乐而不为？本国居民要支付更高的价格购买本土企业的股票，这种举世罕见的现象本来是股权分置、国内市场狭小、封闭的特定情况下的产物。股改顺利推进以来，A、H股股价反而拉大，A股国际化的进程反而开了倒车，这是极不正常的现象。显然，稳步开放国内居民、机构换汇购买H股等境外投资品种，不光是利国利民的好事，对于国内A股市场的炒作降温，也有釜底抽薪之效。

　　最后，国内垃圾股炒作泛滥成灾，人们形成“套不怕”，“不怕套”的投资信念，实在是和我们多少年来鼓励重组、借壳上市、政府买单等的逆向刺激政策密切相关。本来市场经济中应该是优胜劣汰、新陈代谢，才能形成正确的投资理念。但我们往往地方、部门利益林立、目标取向各异，在不同的政策攻关下，行小善而罔顾大义，允许乃至鼓励一个个陈年咸鱼翻身，垃圾变黄金，这怎么能单单责备我们的投资者对垃圾股珍爱有加、趋之若鹜呢？目前，监管部门正在加强打击力度，严惩违规违法，这当然是完全必要的。但是，在我们今天层层审批的制度下，任何资产重组、注入、借壳上市，没等实施早已消息满天飞，近水楼台先得月。拿到批文之前，尽管接触、谈判、报批如火如荼，但总是一再澄清无可披露。等到木已成舟，股价早已翻了几个筋斗。这些显然不是光靠严打所能奏效的，而要在制度上从源头治理。要向境外成熟市场学习，不是鼓励而是严格限制借壳行为，不受理任何在股价异动之后上报的审批事项。这样只要规则清楚、执法公正，股价结构扭曲就会逐步校正，垃圾股的炒作自然也会退潮。

　　以上几条，只是挂一漏万，但只要态度明确，开始去做，炙手可热的股市显然就会复归平稳，进入发展的正常轨道。各行各业的人们也可安心上班、工作，不致被股市的超常收益率搅得心神不宁。这里关键是时机的把握。因为宏观经济降温、世界大商品和证券牛市的转向、多渠道包括外汇投资公司的吸纳流动性，都是迟早要到来的事。如果我们行动迟缓，眼见股市泡沫坐大，各方面的效应一起滞后起作用，日后必然会带来市场的大起大落，不仅损害广大投资者利益，也会冲击经济全局。历史证明，任何风险的化解，总是越早越主动。股权分置问题的解决，如果在10年前刚冒头的时候解决，只是一个小手术，这两年做，就成了一场牵动全局的攻坚战。特别是目前股市已经形成自我循环和膨胀的系统风险：牛市本身在制造牛市。如券商的高收益，保险公司的超常利润（去年我国保险公司利润的77％以上来自证券投资），投资收益造成上市公司的重新估值等等。一旦市场逆转，众多上市公司的利润、收益、估值也会急转直下，市场会变得雪上加霜。对此我们必须要有清醒的认识。

　　在股权分置改革完成以后，中国股市依然面临整体上市的规范化改造、单一所有者控制产生的垄断和关联交易的制度变革等纵深挑战。但是，如果一项股权分置改革就已经从根本上改变了中国证券市场的运行轨迹和整体氛围，迎来了今天生机盎然的局面，我们完全可以相信，只要证券市场的参与者、监管者都能珍惜今天来之不易的市场局面，目标远大，立足全盘，中国证券市场的长期繁荣和兴旺发展，在造福经济与社会的同时，造福于我们的广大投资者，就一定是可以期许的。

多收了三五斗

●“百米冲刺”并不是股市常态

    ●全球市盈率最高需引起警觉

    ●市场状态有诸多不正常因素

    ●采取措施适当降温很有必要

    声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，不代表本网观点，不构成投资建议。投资者据此操作，风险请自担。

    自去年年底以来，国内外学者就开始了关于中国股市是否存在“泡沫”的争论。虽然这种争论在３月份曾达到高潮，但随后股市水漫金山般地一路狂升，很快使这种争论烟消云散。在业内人士和一些学者“资本市场黄金１０年”的预测声中，在投资者几乎共同的看涨预期中，中国股票市场继续走高。尽管中间也曾出现几次深度调整，但这种调整不但没有改变人们的普遍看涨预期，反而成为股市进一步快速上升的“后坐力”。如果这种趋势延续下去，很多人所预期的５０００点的目标将指日可待。

    毫无疑问，中国股市的这轮上涨有其必然性。一方面，中国经济的持续高速增长、上市公司业绩的大幅上升，为证券市场的发展奠定了宏观和微观经济基础；另一方面，股权分置改革的基本完成消除了制约中国股市发展的制度性障碍，为股市的繁荣提供了制度保证。但是问题在于，经过近两年的直线上升以后，目前的中国股市是否过热？这样的股市是否健康并具有可持续发展性？值得我们深思。

    判断一国股市是否正常或“虚高”，最简单、最常用的量化指标就是市盈率。市盈率的状况不仅反映着股票相对价格水平和投资风险的高低，而且反映着未来股价上升空间的大小。尽管由于各国情况不同，很难确定一个在各国间普遍适用的市盈率标准，但我们可以通过与国际市场平均市盈率的对比，对我国股市的状况做出粗略的判断。世界平均的市盈率一般在１５倍左右，而且发展中国家的市盈率还低于这个水平；发达国家成熟市场的市盈率则在２０倍左右。但根据４月底上交所发布的数据，当前我国沪市平均市盈率已高达５１．６１倍，这意味着我国的股市成为全球市盈率最高的市场，并且高出成熟市场平均市盈率１．５倍以上。如此高的市盈率足以证明我国股票市场价格已经严重脱离上市公司的内在价值而存在“虚高”现象。

    股市发展是否正常，还可以通过市场运行状态来判断。股票市场的运行状态主要通过市场参与者、市场气氛以及市场运行规则的维持等情况来表现。就此分析，我国目前的市场状态显然存在诸多不正常的因素。首先，在一个成熟的市场中，一般只有具有一定股票市场知识的人才会直接介入市场，而我国目前的“全民炒股”热潮却把大量没有任何股票市场知识的人卷进炒股的洪流。其次，尽管投机是证券市场的润滑剂，但在正常的市场发展中投机必须适度。我国目前的市场则短期投机炒作之风盛行，绩差股、亏损股炒作风起云涌，垃圾股鸡犬升天。再次，正常的市场应当有严格的“游戏规则”且这些规则能够被普遍遵守，我国目前的市场则是：一，违规坐庄行为有恃无恐；二，过去曾经盛行的基金“老鼠仓”问题重新抬头，进入４月以后“上投摩根举报门”事件就引起了整个基金业界的动荡；三是银行信贷资金违规入市现象又趋严重，有人估计到２月份银行个人消费贷款资金入市总规模就达３０００亿元以上。这样的市场运行状态昭示着我国的证券市场已经超越了正常发展的界限而处于风险不断积累的状态。

    除了数量标准和状态标准外，判断中国证券市场发展是否正常、股市是否过热，还可以引入过程标准。一般说，正常的、可持续发展的证券市场，不仅不应当只涨不跌或只跌不涨，而且即使在牛市环境中，证券价格的上涨也不应当是“百米冲刺”的短跑速度，而应当呈现为“马拉松”式的长跑运动。但我国证券价格的上涨过程和上涨速度却非常惊人。这样快的上涨速度估计在世界范围内绝无仅有。它在给证券业和投资者带来短期超级快感的同时，也意味着股市的上涨将很快冲击到它的尽头。

    总之，无论从数量标准、状态标准还是从过程标准来衡量，我国目前的证券市场已经“虚高”，缺乏可持续发展性。面对股市持续不断的“高烧”，我们有必要保持一份冷静，并有必要采取措施为过热的股市适当降温。（首都经济贸易大学金融学院/谢太峰）

chenyoung

现在，风险意识的确需要啊。。。

多收了三五斗

关于证券公司依法合规经营，进一步加强投资者教育有关工作的通知

机构部部函[2007]194号



各证券公司：

为巩固证券公司综合治理成果，贯彻落实我会《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》（证监发[2007]69号）的工作部署，维护投资者合法权益，促进证券行业持续健康发展，现就证券公司严格依法合规经营、加强投资者教育、进一步提升服务质量和专业管理水平等有关工作通知如下：

一、加强投资者教育和风险揭示工作

投资者教育和风险揭示工作是证券行业的一项基础工作。证券公司应当按照我会的监管要求和自律性组织的自律规则，制定投资者教育计划、工作制度和流程，明确投资者教育的内容、形式和经费预算，并指定一名高管和专门部门负责检查落实情况。证券公司应当按照我会《关于要求证券公司在营业网点建立投资者园地的通知》（证监办发[2004]51号）要求，做好投资者园地的建设工作。投资者园地要重点突出证券法规宣传、证券知识普及和风险揭示等内容，要设立信息公示专栏，公告本公司基本信息和获取公司财务报告的详细途径。证券公司应当通过公司网站、交易委托系统、客服中心等多种渠道，综合运用电视、报刊、网络、宣传材料、户外广告、培训讲座、电话语音提示、手机短信等多种方式进行投资者教育，向投资者客观充分揭示风险。

投资者教育和风险揭示工作必须有机融入证券公司的各项业务流程，具体体现在客户服务体系的各个环节。证券公司应当从开户环节着手风险揭示工作，向客户讲解有关业务合同、协议的内容，明示证券投资的风险，并由客户在风险揭示书上签字确认。要持续地采取各种有效方式让投资者充分理解“买者自负”的原则，真正明白“股市有风险，入市须谨慎”的警示。证券公司应当通过适当可行的方法了解自己的客户，尤其是新入市的中小客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好，引导投资者从风险承担能力等自身实际情况出发，审慎投资，合理配置金融资产。证券公司在进行产品和业务推介时，应当清楚说明不同产品和业务的区别，使投资者充分认识不同产品和业务的风险特征。证券公司应当向客户明确告知公司的法定业务范围，帮助投资者增强自我保护意识，提高识别能力，警惕和自觉抵制各种不受法律保护的非法证券活动。

证券公司应当积极参与中国证券业协会组织的投资者教育的各项活动，密切配合证券监管部门和各自律性组织的专项现场检查和巡查，主动、及时、客观地报告本公司落实投资者教育，防范市场风险工作的情况。

二、依法合规经营，杜绝违法违规行为

（一）规范账户开立、使用和管理

证券公司应当进一步规范和健全开户流程和复核机制，审查客户姓名或名称、身份的真实性，确保客户开户资料真实、准确、完整，资产权属关系清晰，资金账户与证券账户对应关系明确。所有新开账户均应为合格账户，均应符合客户交易结算资金第三方存管上线的要求。证券公司应当在其合法营业场所为客户办理开户，依法为客户开立的账户保密并妥善管理客户开户资料，严禁为客户办理或提供虚假账户和“拖拉机账户”，不得将客户的账户提供给他人使用。客户账户出现异常交易和可疑交易时，证券公司应当及时向证券交易所报告，并积极配合证券交易所对交易行为的实时监控。

（二）加强证券经纪业务管理

证券公司不得违反规定委托其他机构或者个人进行客户招揽、客户服务、产品销售活动。证券公司应当加强证券经纪业务营销行为的规范，将营销人员纳入公司员工范畴统一管理，明确授权范围、业务职责和禁止行为。证券公司的从业人员在证券交易活动中，执行所属的证券公司的指令或者利用职务违反交易规则的，所属的证券公司应当承担相应责任。

证券公司在经纪业务活动中不得有下列行为：从事销售非上市股票等非法证券活动；接受经纪业务客户的全权委托从事证券交易；在非证券营业场所为客户办理开户；为牟取佣金诱使客户进行不必要的证券交易；以任何方式对客户证券买卖的收益或者赔偿证券买卖的损失作出承诺；通过设立非法网点或者与网络公司、网吧等机构或个人发展客户、私下接受客户委托买卖证券；为客户提供诸如T+0透支交易、新股申购资金提前解冻等各类违规融资行为；为客户之间的融资提供担保、中介服务或者其他便利。

三、进一步提升服务质量和专业管理水平

针对当前新入市投资者较多、市场交易活跃的情况，证券公司应当采取开辟开户专用通道、延长开户工作时间、增加开户工作人员等措施，缓解开户压力，提高开户质量和效率。证券公司应当根据市场发展需求和现场交易客户情况，配设相应的服务场地、工作人员和系统设施，并加强和完善营业场所的消防和安保措施，确保营业场地有序与安全。证券公司应当加强对公司员工的培训，提高员工的业务能力和专业水平，增强员工的服务意识，提高客户服务质量。证券公司应当采取有效便捷的措施，宣传、引导投资者，抓紧实施客户交易结算资金第三方存管上线和账户规范工作。证券公司应当健全投资者投诉处理机制，建立畅通的信息反馈渠道，在公司网站和营业场所的显著位置公示自身的投拆电话、传真、电子信箱和当地监管部门的投诉电话。证券公司应当根据市场和自身业务发展需要，增加信息系统建设的投入；严格规范信息系统开发、测试和维护管理制度和操作流程；完善灾备制度，做好应急处理预案，防范技术风险，努力为投资者提供安全、便捷、高效的服务。

证券公司要根据各自实际，认真部署全面落实本通知的各项要求，并于2007年6月25日前向注册地证监局书面报告已采取的措施、开展的工作、存在的问题和取得的初步效果等情况。我会及派出机构将对证券公司投资者教育、客户服务等方面的工作作为日常监管关注事项，列为证券公司分类监管的评价考核指标。中国证券业协会可以根据证券公司的申请组织专家对其专业管理能力、信息系统安全与稳定、客户服务水平、投资者教育等方面进行专业评价；可以针对证券公司发生的重大事故、技术故障、业务纠纷与客户投诉等情况进行专业评价；专业评价结果作为日后对证券公司监管分类的依据之一。对在投资者教育、合规经营和防范风险工作中存在问题的证券公司和证券营业部，将视情节与后果的轻重，依法采取责令公司进行内部责任追究；由自律管理组织进行纪律处分；行政监管处罚等措施；涉及刑事责任的，移交司法机关处理。



                                                            二〇〇七年五月二十三日

多收了三五斗

据路透社（马德里）报道，前美联储主席艾伦·格林斯潘本周三（5月23日）在西班牙首府马德里举行的一个电话会议上表示，他非常担心中国股市有一天会出现“大幅缩水”，并称中国股市的近期上涨势头不可能持久下去。尽管如此，格林斯潘还是表示，全球经济或许能够扭转颓势，摆脱资产价格下跌的局面。

    格林斯潘在发言中说：“很显然，中国的股市上涨势头不可能持续下去，必将出现大幅的下跌。”  

    格林斯潘称：“中国廉价出口商品是推动世界经济增长的一大重要元素。总体而言，近五年来，全球经济以空前之速发展，但这种势头不会持久，全球资产价格可能会下跌。”他说：“但是，只要适当地采取资产价格刺激措施，全球经济形势将不会因此受损。不过，资产价格下跌可能不会对就业和实体经济产生太大影响。”

    早在本月初，格林斯潘曾多次宣称，美国经济今年将呈现衰退之势，但在周三的电话会议发言中，格林斯潘却表示，美国在资助其经常帐目赤字这一问题并无障碍。对此，格林斯潘表示：“事实上，我对美国的经常项目赤字这一问题并不特别关心。在我看来，这只是一种市场作用而已，我更加关心的预算赤字问题。”

    在谈及油价上涨问题时，格林斯潘表示：“原油的问题并不取决于我们是否会用光石油这一环节，问题的关键还是在于其市场销路。如果地缘政治问题仍继续威胁全球主要的能源供应国，而且投资水平仍然低下的话，那么，未来几年的全球能源市场将会面临诸多难题。”

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新华网北京５月２９日电（记者韩洁、张旭东）为进一步促进证券市场的健康发展，经国务院批准，财政部决定从２００７年５月３０日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行１‰调整为３‰。即对买卖、继承、赠与所书立的Ａ股、Ｂ股股权转让书据，由立据双方当事人分别按３‰的税率缴纳证券（股票）交易印花税。

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新闻背景：中国证券交易印花税调整历史

    １９９１年１０月，深圳市将印花税率调整到３‰，上海也开始对股票买卖实行双向征收，税率为３‰。
    １９９２年６月，国家税务总局和国家体改委联合发文，明确规定股票交易双方按３‰缴纳印花税。
    １９９７年５月，证券交易印花税率从３‰提高到５‰。
    １９９８年６月，证券交易印花税率从５‰下调至４‰。
    １９９９年６月，Ｂ股交易印花税降低为３‰。
    ２００１年１１月，财政部决定将Ａ、Ｂ股交易印花税率统一降至２‰。
    ２００５年１月，财政部又将证券交易印花税税率由２‰下调整为１‰。

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·存款准备金率：从2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

    ·利率：从2007年5月19日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

    ·个人住房公积金贷款利率：个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点

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中国人民银行１８日发布公告称，自２００７年５月２１日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。 央行解释说，这即意味着每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下千分之五的幅度内浮动。

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新华网北京５月３０日电（记者江国成　潘清）截至２８日，沪深股市账户总数突破１亿整数大关。这表明，在中国股市制度建设取得重要进展的背景下，投资者对中国经济和社会发展前景充满信心，投资股市的积极性高涨，但投资者踊跃入市也意味着加强投资者教育，增强风险防范意识已成当务之急。

    中国证券登记结
算公司最新统计表明，２８日，全国新增Ａ股开户数３８．５３万户。截至５月２８日，沪深股市账户总数已达１００２７．３６万户，其中Ａ股账户数８７２５．３２万户，Ｂ股账户数２１５．８８万户，基金账户数１０８６．１６万户。今年新增Ａ股账户数高达１４０７．７７万户，接近去年全年的５倍。　

    有关资料显示，尽管目前沪深股市账户总数已突破１亿户，但扣除１０００多万基金账户以及３５００万左右的多年不动的休眠账户，实际交易的股票账户约为６０００万户。由于投资者大多同时开设沪深两市账户，这意味着实际股票投资者仅３０００多万人，与全国１３亿多人口相比，３０００多万人并不算多，所谓“全民炒股”之说其实并不准确。

    中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求在接受新华社记者采访时也认同上述说法：“实际上正常交易的账户没有那么多。”他认为近期开户数明显增多的现象在某种意义上讲是“正常的”，中国居民资产结构已进入调整的时代。

    吴晓求认为，中国的金融体系要改革，居民调整金融资产结构非常重要，广大居民可适当加大对股票、债券的投资。不过，在中国债券市场不发达的情况下，股票投资收益虽然相对较高，但风险也比较大。投资者如果不了解股市，就不能贸然入市，最好购买基金，让专家为自己理财。

    国泰君安证券研究所所长李迅雷认为，最近进入股市的投资者人数确实增长很快，但中国城市人口有４亿以上，目前直接投资股票的人数并不算多。李迅雷说，现在有些投资者风险意识薄弱，急功近利。他建议投资者树立正确的投资理念。成熟市场的经验表明，委托基金理财是比较稳妥的选择。

    银河证券研究中心主任滕泰表示，股市账户总数突破１亿表明，广大居民对资本市场的关注度逐步提高，资本市场在国民经济和社会发展中发挥越来越大的作用。投资者风险防范意识需要进一步提高。

    许多专家认为，股市投资风险不仅是日常股价涨跌的风险，还包括国内外宏观经济发展的风险、政策调整的风险、上市公司经营风险等。投资者应该通过不断学习相关投资理财知识，合理配置投资，提高防范风险的水平。

fgq200601

今天的交易印花税调整对市场影响很大啊！！

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中国石化（600028）有关人士昨日（5月31日）表示，媒体所报道的新疆塔河油田的发现尚不构成敏感信息，公司将不会为此发公告。

    中国石化报日前的一篇新闻稿说，中国石化西
北分公司在新疆塔河油田12区勘探发现含油面积899.5平方公里，原油地质储量1.4亿至2亿吨。

    石油业内专家认为，有些投资者和分析员对各种储量的概念和提法还是比较模糊的，地质储量是尚未探明的预测数字，而真正对公司有价值的是剩余可采储量。

    中国石化A股昨日涨停收报每股14.85元人民币，达到历史最高价格。其在香港交易的H股也同时大幅上涨，该股收盘上升9.69%至8.72港元，股价也创历史新高。

    业内人士认为，对大蓝筹的追捧是股市结构性调整后的必然，目前股市正在从概念的炒作转到价值驱动。和内地股市平均50倍的市盈率相比，这个销售收入超过一万亿的国内石油巨头的市盈率只有13倍。

    有分析员指出，由于国内股市调整，一些资金流向香港股市，最先得到追捧的是那些两地价差很大的股票，中国石化在香港的股票价格由此得到推动。

    昨日华润的（0291.hk）股东大会通过决议，将公司在香港的石油分销渠道卖给中国石化，这个分销渠道主要包括20个加油站和成品油批发设施。目前中国石化在赢利能力上最值得挖掘潜力的地方是其下游贴近市场的网络，这些主要分布在全国经济发达地区的三万多座加油站是有待增值的重要资产。

    在上游勘探开发领域，中国石化在川东北地区进一步加快勘探节奏，公司同时积极调整上游产业结构，并于日前在北京成立勘探分公司。

    公司董事长陈同海指出，在目前的情况下，要在市场竞争中立于不败之地，公司必须加强上游的发展，解决自身产业发展不平衡的矛盾。公司2007年的资本支出将超过人民币1,100亿元，其中45%将投向上游领域。(记者 林威)

    ·中石化塔河油田将新增2亿多吨储量 勘探力度继续加大

    新华网乌鲁木齐５月３１日电（记者　刘宏鹏）记者３１日从中石化西北分公司获悉，近年来为中石化提供了大部分原油增加产量的新疆塔河油田，一些高产井和开发准备井相继获得高产。在塔河油田已有的６００平方公里三维控制面积内，将有望获得超过２亿吨的探明储量。

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股市繁荣需要理性


　　经历了连续10周的持续攀升后，沪深股市上周出现了较大幅度的回调。从5月29日到6月1日，上证指数收盘下跌幅度超过7%。
　　毋庸讳言，引发这次调整的直接原因，是证券交易印花税率的上调。然而，考察分析一个时期以来市场行情快速上行以至整体估值偏高、结构性泡沫显现的种种情状，客观地说，一轮较大级别的调整本已在众多专业投资人士和富有经验的老股民的预期中，这次印花税率的调整不过是“压垮骆驼的最后一根稻草”。而从一段时间来政府部门推出的一系列相关举措看，抑制“非理性繁荣”、推进股市持续健康发展的政策意图也是显而易见的。因此，这次印花税率调整，是针对股市过热而采取的一次顺势而为的调控，其目的在于通过适度的“预调”，以避免日后更大的系统性风险。

　　面对市场调整，怨天尤人无济于事，惊慌失措可能错上加错，盲目猜测下一步政策动向亦非明智之举。作为一个理性的投资者，应当冷静下来，认真思考市场下跌的深层原因，从而正确理解政策意图，理性预测未来市场走向。

　　从市场层面观察，沪深股市无疑已然出现结构性泡沫。据2006年上市公司业绩计算，沪深两市的总体平均市盈率已经达到50倍，远远超过全球主要市场的平均市盈率水平。以国际化程度较高的香港主板市场为例，其市盈率在20倍以下的股票超过60%。虽然从内地经济将长期处于黄金发展阶段、流动性过剩在较长时期内无法消除等宏观背景看，沪深股市有一定程度的“估值溢价”是可以理解的，但阶段性的“过度透支”也必然伴之以短期调整的风险。

　　再从市场上涨的速率来看，沪深证券市场在两年内上涨了300%，上证指数从3000点到4000点仅仅经历了不到50个交易日。这种上涨速度是极其罕见的。近期出现的8%以上的日换手率和盘中的大幅震荡，既说明了投资者持股心态的脆弱，也表明这种交易热度是不可持续的。

　　导致沪深股市自身必然回调的另一个重要原因，是题材股的过度炒作。虽然，上市公司的资产重组和重组预期构成了股市走强的重要动力，但题材股投机的根本是低价，在垃圾股被炒成黄金价格的情况下，即使题材兑现，股价也已失去上涨空间。在这轮行情中，与蓝筹股相比，题材股在更大程度上透支了本身并不确定的未来，出现了明显的泡沫。既然如此，其实不需要任何其他理由，下跌就可能随时出现。
　　正是基于对种种市场风险的警惕，有关部门陆续推出了一系列旨在化解风险的政策措施。远的不说，五一节后，中国证监会于5月11日和23日连续发出加强投资者教育、防范市场风险的通知；人民银行于5月18日一举推出三率齐动的货币政策“组合拳”；银监会为QDII亮起了政策“绿灯”……调整证券交易印花税率，则是在上述政策效果尚未显现、股市风险却在日积月累的情况下出台的一个更具针对性的调控举措。

　　由此可见，这轮行情调整，主要原因不是来自某项政策，而是来自市场本身风险的积累。作为“外因”的政策调控，既是应市场之“内因”而生，也是通过市场之“内因”起作用的。市场调整的方向，也必将是“内因”和“外因”的共同要求：顺应股市规律，回归投资本源，支持和服务国民经济发展大局。

　　换言之，正如阶段性的市场调整并未改变牛市之基本面一样，一定时期的政策调控也未改变政府的基本政策取向。

　　从股市基本面看，我国经济发展中的人口红利效应远未结束，工业化和城市化正方兴未艾，国际竞争优势依然明显，流动性过剩局面短期内难以改变，股权分置改革这一制度变革所带来的生产力释放效应尚未结束，适应现代公司治理结构要求的大型国企整体上市才刚刚拉开序幕……我们没有理由因一时的波动和调整而对中国股市的远大前程失去信心。

　　从基本政策取向看，随着市场经济的发展，我国需要一个发达的资本市场，它不仅是优化资源配置、建立现代企业制度的需要，也是发展直接融资、化解金融风险过度集中于银行的必由之路……我们没有理由因当下的政策调控而对积极发展资本市场的既定方针产生怀疑。更何况此次调控的本意就是要及时化解市场风险、防止更大的震荡给投资者带来更大的损失？

　　牛市需要整固，繁荣需要理性。只有这样，市场才能沿着可持续的正确轨道发展，投资者才能真正分享到国民经济发展的成果。
(中国证券报6月4日社评)

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□本报评论员

　　5月30日，证券交易印花税税率由现行的１％。调整为3％。。从最近3个交易日的情况看，沪深股市对这一政策的反应比较过激，上证指数在三日内下跌334点，回落至4000点的水平。

　　在此过程中，市场各方对印花税税率调整政策的出台理解不一，投资者行为也仿佛失去了“主心骨”，一夜之间，股市似乎突然从“最好的时代”变成了“最坏的时代”。在这样的时候，投资者更有必要冷静、全面、深入认识和理解印花税政策，否则其具体的投资行为很容易出现偏差。

　　一般分析认为，调高印花税的现实意义在于提高交易成本，限制（或警示）过度投机。不过从国际经验看，印花税是内涵丰富、功能较多的一种政策工具，各国使用方式多样，通常都是牛市上调，熊市下调，其调整并不值得大惊小怪；虽然调高印花税率的切入点在资本市场，但落脚点却在宏观经济，作为财政政策，实际上与保证宏观经济的稳定、健康运行关系密切；股票市场有其自身的运行规律，短期内可能受到具体政策的影响，而从中长期看，其运行的轨迹实质是与宏观经济以及上市公司的盈利情况密切相关。单个具体政策往往难以改变股市自身的运行轨迹。

　　不可否认，目前资本市场确实存在部分的不理性投资行为。根据证监会公布的统计数据，4月单月的股票换手率，沪市A股为119.74％，深市A股为140.17％，前者创造了94个月以来单月换手率的新高；今年前4个月，沪市A股换手率接近400％，深市A股换手率则接近440％。也就是说，今年前4个月中，沪深两市所有股票平均换手4次，每月一次。截至4月末，沪深两市市值合计是香港市场市值的113％，而交易量则达到香港市场的610％。

　　这种高换手率、高交易量说明，部分投资者对资本市场的投资，其目的更多地表现为博取短期股价价差收益，特别是市场在连续消灭2元股、3元股、5元股的过程中，对一些缺乏业绩支撑的个股单纯做多，已逐步显露出博傻、投机的特征。在这种情况下，有关部门调高印花税税率，政策意图就在于提高交易成本，限制投机和频繁买卖行为，并尝试通过对市场心理的影响，来警示过度投机，引导投资行为回归理性，这无疑对资本市场健康发展有着积极的意义。

　　应该看到，各国在使用印花税这一工具时也各有侧重、各有诉求。包括本次调整在内，我国已经对这一政策进行过8次调整，可以预见，这项措施今后仍将继续发挥不同方向的调控作用。更为重要的是，印花税调整的功效和作用，由于各经济体实际情况的不同，不能一概而论。正如在货币政策中，央行频繁使用准备金率的手段，与理论上对准备金率的判断和认识也不尽相同。本次印花税率的调整，相信与历次调整一样也无特别实质的不同。

　　尽管印花税的调整对资本市场发展趋势有着一定影响，但从历史经验看，沪深股市的运行轨迹有其自身的规律。1998年到2005年，我国证券交易印花税一直在一个较长的下降区间内，从5％。一路调降至１％。，但自2001年6月至2005年6月，沪深股市却一直处于一个较长的下跌区间中。应当说，在影响资本市场健康稳定发展的基础性制度问题没有得到解决时，印花税的调降，会产生一定的政策效应，但却不能改变市场发展的大趋势。同样道理，在股改制度效应持续释放、宏观经济保持高速增长、人民币升值、上市公司整体素质提高和并购重组趋于活跃、居民投资需求呈现刚性的诸多因素共同影响下，对我国资本市场中长期的发展趋势，我们没有理由不做出乐观的判断。

　　这样看来，调高印花税政策出台前的“无理由涨停”与调高印花税政策出台后的“无条件跌停”都是不理性的。当前市场投资人对印花税政策的排斥，这应该也算是不理智的行为。事实上，上周五对证券投资基金操作行为的抽样调查已显示，买进量明显大于卖出量。这说明，尽管印花税有所上调，但机构投资者对资本市场的中长期发展依然充满信心。

　　资本市场特别是股票市场，是高风险市场。投资人入市一定要量力而为，懂得买者自负的原则，在克服贪婪的同时，也要克服恐惧。要看到促进资本市场健康发展已经是大势所趋，而要促进资本市场健康发展就必须保证股市发展又“好”又“快”。“好”在“快”前，增长的质量自然是第一位的。要看到管理层正在通过推动上市公司综合治理，确确实实明明白白地提高上市公司质量；通过大力发展机构投资者，实实在在地引进资本市场长期投资者；通过完善资本市场交易体系，让更多的投资人找到自己合适的投资工具和投资标的。面对资本市场正在和即将迎来的翻天覆地的变化，我们有充分理由相信资本市场发展的前景必然是光明的。从这个意义上讲，证券交易印花税的调整只是资本市场发展过程中一滴水花荡起的一个小波澜，不会改变整个资本市场积极稳妥的发展态势，可谓“策”变“势”不变。
2007年06月04日      来源：上海证券报      作者：

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股指期货的推出将扩大股市的资金规模、加大其流动性和交易量，有力地推动成份股尤其是大盘蓝筹股的市值，优化股市结构，从长期来看，促进了股市的健康和繁荣发展。但我们也应看到，由于存在着巨大的杠杆效应，股指期货也蕴含着高级别的投资风险。

我们知道，在美国，股票指数期货作为动态交易工具，首先通过动态套期保值技术，实现投资组合保险，即利用股指期货来保护股票投资组合的跌价风险；其次根据期货市场所具有的流动性高、交易成本低、市场效率高的特征，进行策略性资产分配。由此，股指期货逐渐演变为实施动态交易策略得心应手的工具。特别是随着资讯与资金快速流动，电脑与通信技术不断进步的冲击，新兴企业和投资基金必须考虑如何迅速调整资产组合，而股指期货则为这一难题找到了解决方案。同时随着全球金融市场国际化程度的不断提高，使股指期货的运用更为普遍，股指期货更是进入了蓬勃发展期。

    目前，美国股指期货市场已经形成了与股票市场的良性互动关系。股指期货市场的建立与发展，降低了投资者在现货市场大量买卖股票而造成的市场冲击成本，同时又相应提高了股票市场的流动性，从而形成了股票现货市场与股指期货市场相辅相成、互为补充的关系，增强了资本市场应对危机的弹性。

    从美国市场的发展经验可以看出，股指期货推出后，股票现货和期货市场往往呈现长时间的同步增长，股指期货不仅增强了现货市场流动性，更对提高资本市场效率、改善定价机制、培育机构投资者等具有重要作用；可以预见，我国股指期货推出后，不会造成股市激烈的流动和剧烈的波动，股指期货市场与现货市场将会形成良性互动、共同发展的格局。

    （一）对流动性的影响。股指期货在上市之初，可能会吸引部分风险偏好者由现货市场转向股指期货市场，引起股市资金流向股指期货，但这只是局部和短期现象。从整体和长期看，股市和股指期货市场能够实现长期平衡的协同发展。

    首先，股指期货交易的推出使投资者可以进行当前股票现货市场上无法进行的卖空操作，利用其套期保值功能对冲系统性风险。由于股指期货的套期保值功能，将会吸引一批套利者的加入，股市的规模和流动性将会有较大的提高，从而实现股市和期市的“双赢”。

    其次，股指期货的推出给投资者提供了熊、牛两种市况下均能盈利的机会。这有利于激发投资者的投资积极性，有利于吸引场外资金的进入，有利于推动那些注重长期投资的保险基金和社保基金等机构投资者进入证券市场，最终有利于证券市场成熟理性投资主体的培育和发展，进而推动价值理念的真正形成。

    （二）对波动性的影响。股指期货的推出在短期内可能会引起股市的波动，但从长远看，会减少现货市场的股价指数的波动，并有利于我国股市走向成熟和完善。

    以往投资者只能以卖出现货股票的方式来规避风险，但当交易方向趋同时，势必造成个别品种或者整个市场的大幅波动，市场风险也随之放大，对宏观经济带来不利的影响。随着股指期货的推出，相当于市场引入了做空的机制，这样，投资者在规避风险时就不必一定在现货市场大量卖出或者买进，而是可以通过设置现货和期货的套头操作来降低投资风险。此外，股指期货的价格发现功能也会使得一些被低估或者高估的股票重新实现价值回归，这可能会使股市发生一定的波动性，但这一功能最终有利于提高股市的有效性。因此，我们在推出股指期货后，短期内可能会引起股市的波动，但从长远看，这种波动是良性的，一旦价格发现功能完成后，并不会增加股市的波动性。而且，股指期货的推出还有助于降低市场换手率，引导部分投资者从投机走向投资，延长了市场波动周期，从而使我国股市走向成熟。

    （三）对股市走势的影响。全球主要股指期货推出的过程中，并没有发生股指期货左右股票市场走势的情况。因为两者的核心是股市决定股指期货，股指期货只是对指数带来扰动影响。因此，股指期货的推出长期来看也不会影响我国股市的走势。

    总的来说，股指期货的推出将扩大股市的资金规模、加大其流动性和交易量，有力地推动成份股尤其是大盘蓝筹股的市值，优化股市结构，从长期来看，促进股市的健康和繁荣发展。但我们也应看到，由于存在着巨大的杠杆效应，股指期货也蕴含着高级别的投资风险。因此，普通投资者在进行股指期货交易之前，应当对合约制定、交易规则及操作风险等各个方面认真学习和理解，结合自身的风险承受能力，来制定切合实际的投资策略。（陈华 姜晓华）

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股票指数期货（简称股指期货）是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。简言之，是一种以股票价格指数作为“标的物”的金融期货合约。

    股市投资者在股票市场上面临的风险：一种是股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险；另一种是个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。而股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，于是，人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统风险，于是股指期货应运而生。

    股指期货的实质就是将对股票市场价格指数的预期风险转移到期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作相互抵消的。

    推出股指期货的意义

    股指期货作为基础性风险管理工具，具有价格发现、套期保值的功能，它的推出填补了由于我国股票市场缺乏卖空和融券功能，市场缺乏针对系统性风险的管理手段这一空白，将改变证券市场缺乏规避系统性风险工具的现状，为机构投资者提供资产配置和风险管理的全新选择；对于普通投资者而言，则丰富了投资手段，使价值投资理念更加深入人心。

    ■股指期货推出的直接意义就是丰富了期货市场的交易品种，给投资者增加了新的投资品种和风险管理工具。对券商而言，股指期货的推出既可以增加自营品种，也可以开拓新的业务领域，增加了新的利润来源；对基金而言，股指期货的推出既增加了投资品种，也能提高其资产配置的效率；对保险公司而言，股指期货的推出更为其资金管理提供了极为有力的风险管理工具。总之，股指期货的推出，促进了不同投资者投资模式的多元化。

    ■股指期货的推出将股票市场和期货市场连接在了一起，改变了两个市场割裂的状态。同时股指期货的做空机制改变了过去单一的只能做多的股市运作模式，给市场带来革命性的变化，对价格发现、资产配置以及套期保值等有至关重要的作用。短期内，期货和证券双方在资金、人才管理等方面可以优势互补，而从长远来说，基本市场交易制度的完善，使国内资本市场向本源意义上的国际发达的资本市场回归。

    ■股指期货的推出为投资者提供了有效的规避与分散风险的工具。投资者可以通过期货和现货的组合投资来规避系统性风险，改变了过去只能以卖出现货股票的方式来规避风险的方式。投资者既可以利用股指期货的杠杆作用进行放大投资以获取高额利润；也可以通过买入看好的股票同时买空股指期货来回避系统风险并获取套期保值的收益。总之，通过股指期货，投资者既可以在牛市中持有股票获利，也可以在股市处于大幅波动时锁定风险而获取稳定收益。

    ■股指期货的推出提高了市场上资源配置的效率。价格发现是股指期货一大功能，因而股指期货在一定程度上能够引导现货价格，从而引导和优化社会资源配置，提高配置效率，促进我国资本市场功能充分、有效的发挥。

    ■股指期货的推出可以促进股价的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用。股指期货的交易能够凝聚各种信息，有利于提高股市的透明度。如果股市价格与股指期货市场间价差增大，将会引来两个市场间的大量套利行为，从而抑制股票市场价格的过度波动；通过集合竞价可产生反映国民经济的未来变化不同到期日的股票指数期货合约价格；同时，由于股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格，也有利于提高股票市场价格的信息含量。

    ■股指期货的推出，增加了我国证券市场的国际竞争力。在证券全球化的今天，股指期货的推出成为一个国家增强本地资本市场竞争力的突破口，并不断发展成为一种必然趋势。因而，这对促进我国与国际市场接轨，增强我国证券市场的国际竞争力具有举足轻重的意义。（陈华 姜晓华）