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中国远洋：公司收购干散货资产点评
2007-9-4 9:23:00 代码:601919 作者:陆从珍 来源: 东方证券 出处: 顶点财经
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中国远洋公布收购集团干散货资产，拟以不低于18.49元发行1,296,937,124股，收购资产价值为346亿元。不足部分以本公司自有资金和/或金融机构借款等方式解决。
中远集团是全球干散货运输市场最大运营商，控制的干散货船队规模占全球的8.4%，在干散货市场具有相当大的控制力。本次收购完成后，公司成为全球最大的航运公司之一，而且干散货和集装箱不同的行业周期有助于公司业绩的稳定。
BDI指数上半年的均值为5304点，而7月份到目前的均值为6735点，今年以来的均值是5694点。公司报告的盈利预测是以今年BDI指数4000点为假设前提的，偏保守。我们认为9月份以后的BDI指数仍将维持高位。
公司本次的收购方案优于市场的预期，收购完成后，假设下半年的干散货运输价格较上半年上升5％，我们预测公司今年的每股盈利由原来的0.24元上升到1.38元。
公司的业绩对运输价格指数高度敏感，假设公司08年干散货运输价格较07年下降10％，则干散货业务的净利润将较07年下降28％。
目前主要航运股的07年动态市盈率在25－30倍之间，08年动态市盈率为22－28倍。以07年动态市盈率约25倍计算，中国远洋的目标价为35元，对应08年市盈率为30倍。
方案简介
非公开发行1,296,937,124股，分两次发行。
（1）向中远总公司的第一次发行：发行价格等于本次董事会决议公告日前二十个交易日中国远洋A股股票交易均价，即每股18.49元人民币，发行数量864,270,817股。
（2）向特定投资者的第二次发行：在取得中国证监会发行核准批文后，本公司将根据发行对象申购报价的情况并遵照价格优先原则确定具体发行价格和发行对象，发行价格不低于每股18.49元人民币。如中远总公司参加第二次发行并认购股票，其认购价格与其他特定投资者相同。发行数量432,666,307股。
募集资金用途：除中远总公司以所持有的中远散运100%的股权、青岛远洋100%的股权和深圳远洋41.52%的股权认购中国远洋A股股份外，本非公开发行所募集的人民币现金将全部用于收购中远（香港）集团有限公司（“中远香港”）持有的Golden View Investment Limited.（“Golden View”）100%的股权和广州远洋运输公司（“广州远洋”）持有的深圳远洋6.35%的股权。如本非公开发行募集的人民币现金净额低于GoldenView100%的股权和深圳远洋6.35%的股权的对价，不足部分以本公司自有资金和/或金融机构借款等方式解决。
本发行结束后，本公司将直接和间接持有中远散运、青岛远洋、Golden View和深圳远洋100%的股权。
本次收购的资产价值为346亿元，根据公司的收购方案，将有100亿元左右需要公司以现有资金或借款解决。
发行后的资产结构
拟收购资产主营业务及主要资产情况
截至2007年6月30日，目标公司共运营412艘干散货船舶，实际控制运力3,202万载重吨；其中自有船202艘，运力合计1,299万载重吨，租入船210艘，运力合计1,903万载重吨；自有船的平均船龄为14.38年。具体情况如下表所示：
根据目标公司截至2007年6月30日已签署的新造船订单，目标公司未来几年投入运营的新造船舶如下表所示：
目标公司2004年以来的干散货运量情况如下表所示：
收购集团资产后，最大的变化在于公司净利润的大幅上升，目前国际干散货市场正处于景气期，干散货公司都获得极好的收益，今年上半年，目标资产实现的净利润已经超过与去年全年相当。BDI指数上半年的均值为5304点，而7月份到目前的均值为6735点，今年以来的均值是5694点。在干散货运输需求旺盛、平均运距拉长，以及压港的共同作用下，国际干散货市场仍然显现供不应求的状态，9月份以后的BDI指数仍将维持高位。
公司本次的收购方案优于市场的预期，收购完成后，假设下半年的干散货运输价格较上半年上升5％，我们预测公司今年的每股盈利由原来的0.24元上升到1.38元。
公司的业绩对运输价格指数高度敏感，假设公司08年干散货运输价格较07年下降10％，则干散货业务的净利润将较07年下降28％至1.13元。我们目前采用该种较为保守的预测。
目前主要航运股的07年动态市盈率在25－30倍之间，08年动态市盈率为22－28倍。以07年动态市盈率约25倍计算，中国远洋的目标价为35元，对应08年市盈率为30倍。维持“增持”评级。
[ 本帖最后由 janice0920 于 2007-9-4 09:59 编辑 ] |
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发表于 2007-9-4 09:09
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