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发表于 2008-9-26 09:25
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各证券机构09月26日简报
受中国联通公告大股东增持以及沪深交易所修改规则放宽大股东增持限制以及融资融券可能推出消息影响，周四大盘在央企增持概念股以及券商板块带动下，大幅上扬，量能也重新放大，不过在2300附近明显遭遇抛压，之后全天维持在2300点附近振荡。因即将面对国庆长假，虽然市场对政策利好仍有预期，但长假期间周边市场环境的不确定性仍然会使市场多空双方产生较大分歧，估计节前最后一个交易日振荡幅度会比较大。操作上建议保持谨慎，切忌追涨，继续耐心等待新机会的到来。仓位较轻的投资者，可少量仓位，利用盘中回调机会，参与券商保险股和大盘央企增持概念股等短线强势个股的短炒。
重要研究报告信息点评
目录
★某券商策略快报认为，市场正按照股东和价格两条线索展开强劲反弹，并且反弹很可能分成三个阶段来进行。建议投资者继续从这两条线索中寻找投资机会，一是重点关注增持组合中尚未发布增持公告的中国人寿、中国石化、中国神华、中国中铁、五矿发展、鞍钢股份、中海发展、上海汽车、外运发展，二是重点关注政策支持下增长明确的建筑、工程机械、重卡、医药和石化。
★某券商发表策略报告如何分享三大政策红利。建议目前应重点配置金融行业及其衍生主题，央企（地方国企）的回购主题也同样值得关注，重点推荐工行、建行、中国人寿、招行、中国平安、中信证券、中国石化、中国远洋等29家重点公司。
报告内容
★某券商策略快报，认为，市场正按照股东和价格两条线索展开强劲反弹，并且反弹很可能分成三个阶段来进行。建议投资者继续从这两条线索中寻找投资机会，一是重点关注增持组合中尚未发布增持公告的中国人寿、中国石化、中国神华、中国中铁、五矿发展、鞍钢股份、中海发展、上海汽车、外运发展，二是重点关注政策支持下增长明确的建筑、工程机械、重卡、医药和石化。
主要观点：目前，市场正沿着我们推荐的两条线索展开强劲反弹，两类组合都取得了明显的超额收益。我们判断，在当前政策救市的大环境下，市场有望继续反弹，并且反弹很可能分成三个阶段来进行，第一阶段是受政策冲击后的普涨期，主要表现为三大救市政策推出后前两个交易日的普遍性涨停；第二阶段是在中石油增持效应带动下，使得有增持举措和预期的个股获得明显超额收益，目前市场正处于这一阶段；第三阶段是市场向业绩回归，在政策支持下具有明确业绩增长的行业和股票将收到青睐。在投资策略上，我们建议投资者继续从这两条线索中寻找投资机会，一是重点关注增持组合中尚未发布增持公告的中国人寿、中国石化、中国神华、中国中铁、五矿发展、鞍钢股份、中海发展、上海汽车、外运发展，二是重点关注政策支持下增长明确的建筑、工程机械、重卡、医药和石化。
★某券商发表策略报告如何分享三大政策红利。建议目前应重点配置金融行业及其衍生主题，央企（地方国企）的回购主题也同样值得关注，重点推荐工行、建行、中国人寿、招行、中国平安、中信证券、中国石化、中国远洋等29家重点公司。
研究结论：1、作为史上罕见的指数涨停，“9.19”行情的交易细节可能预示着A股的供求关系发生逆转。无论从成交量、换手率、绝对估值水平、A-H折价率等指标来看，我们认为“9.19”绝非“4.24”翻版，从市况极为相似的2001年开放B股所引发的“2.19”行情来看，A股仍有上涨空间。2、我们判断基于博弈思维而导致的基金全行业的加仓行为可能是驱动A股上涨的另一个“导火索”。基金仓位的巨大差异决定了A股后势一旦趋涨，不同仓位基金的市场表现将产生巨大差异，对基金净值排名的影响将是致命的。出于博弈考虑，基金很可能会出现群体性的加仓行为。据我们保守测算，此举将会给市场带来约4000亿的增量资金。另外，根据我们长期的跟踪研究，目前历史上最低的基金整体仓位水平往往对应着A股阶段性的重要底部。3、宏观经济会成为制约当前A股上涨的关键因素吗？我们认为不会。一方面，7月和8月份由于受到奥运会的负面影响，其数据并不具有代表性，随着奥运影响的日益消除，9月份及以后月份的宏观经济数据可能会高于市场此前的悲观预期。另一方面，从风险溢价的角度来看，目前的估值水平可能已经包含了市场对未来不确定性所要求的风险折让。4、我们建议目前应重点配置金融行业及其衍生主题，央企（地方国企）的回购主题也同样值得关注，另外高风险偏好者可以逐步增加周期性股票的配置。毫无疑问，目前市场的配置焦点是银行业，另外保险业（银行股的主要持有方）、券商（行情转暖的最大受益者）以及参股金融的上市公司也会再现市场的正反馈效应。我们重点推荐工商银行、建设银行、中国人寿、招商银行、中国平安、中信证券、中国石化、中国远洋等29家重点公司（详见表3－3）
表 3-3 第一阶段重点关注上市公司
代码 名称 价格：元流通市值：亿元组合权重 08PE 最新PB
601398 工商银行 3.78 565.11 7.00% 10.41 2.30
601988 中国银行 3.36 218.18 5.00% 11.16 1.96
601939 建设银行 4.19 377.10 5.00% 9.10 2.16
600036 招商银行 16.41 1189.06 5.00% 9.81 3.42
600000 浦发银行 15.26 764.86 4.00% 7.67 2.50
601628 中国人寿 20.87 313.05 4.00% 27.22 4.63
601318 中国平安 33.73 1324.44 4.00% 19.21 3.06
600030 中信证券 17.88 1174.80 6.00% 13.04 2.28
601857 中国石油 11.04 441.60 4.00% 15.40 2.90
600028 中国石化 9.94 844.80 6.00% 27.78 2.82
601808 中海油服 13.10 65.50 4.00% 17.98 3.23
601919 中国远洋 14.04 250.46 3.00% 5.57 2.53
600019 宝钢股份 6.61 1157.54 3.00% 6.67 1.21
600005 武钢股份 6.90 216.33 4.00% 5.73 1.98
000898 鞍钢股份 8.26 105.84 3.00% 5.62 1.06
601088 中国神华 22.63 407.34 4.00% 15.05 3.38
601898 中媒能源 9.92 151.31 4.00% 16.79 2.31
600058 五矿发展 15.13 59.36 2.50% 7.64 1.79
600500 中化国际 7.92 113.86 2.50% 12.61 2.11
600118 中国卫星 16.39 23.44 2.00% 29.57 3.58
600795 国电电力 5.62 228.84 3.00% 27.47 2.11
600886 国投电力 8.22 79.61 2.50% 28.36 2.10
600900 长江电力 14.35 704.50 3.00% 25.11 3.67
000768 西飞国际 13.18 54.90 2.00% 33.54 1.73
600271 航天信息 21.56 85.54 1.50% 23.15 4.75
000901 航天科技 6.82 15.12 1.00% 49.53 4.05
000777 中核科技 6.88 8.71 1.50% 35.39 2.60
600316 洪都航空 11.73 20.57 2.00% 27.15 2.37
600582 天地科技 13.07 37.99 1.50% 15.16 5.80
【简评】在大盘经历两天回调重新走稳之后，乐观机构开始增多，显示目前机构对当前反弹行情的分歧较大。因当前阶段政策支持股市力度较大，为市场游资提供了良好的运作环境，不排除大盘在站稳30日均线之后，向上拓展反弹空间的可能。投资者可利用短线回调机会，适当参与短线反弹行情，但如果股价已经出现大幅拉升，则不宜追高。目前重点，一是券商股保险股银行股，二是中字头的大盘国企股，最后才是一些增长预期较高的行业的重点股票。目前节奏把握十分重要，买跌不追高短线操作尤其重要。（罗利长）
美救援计划见曙光，A股增持浪继续
美国国会 25 日就布什政府提出的 7000 亿美元大规模金融援助计划达成原则一致，这使该方案朝实
施方向迈出了关键一步。
周四（9/25）上证综指以 2297.50 点报收，上涨 80.69 点，涨幅 3.64%，深成指收盘报 7376.84 点，
上涨 293.39点，涨幅 4.14%，两市共成交 1200亿元，较前日增加 500亿元。
温家宝表示，将根据经济形势变化及时调整政策，保持宏观经济稳定，保持金融市场稳定，保持资
本市场稳定。
点评：
1. 美国国会就大规模金融援助计划达成一致，其最大的意义降低金融市场的恐慌和崩溃，避免多米
诺骨牌效应。这将推动市场继续走强。当然，正如我们之前所指出的，政府救援计划并不意味着危机结
束，在本轮次贷危机中，即使金融市场在政府的干预下终趋于稳定，家庭部门的去杠杆化过程仍将继续，
经济触底尚须时日。并且救援政策也存在一些潜在风险，如果其他全球主要经济体不联合救助，美元大
贬值将导致资金外流，使得该计划面临失败。
2. 国内证券管理层仍在积极推动央企增持上市公司的股票。从大股东为央企、作为股东的央企的利
润较好（有实力增持）以及上市公司估值合理三个角度看，煤炭、钢铁、有色金属、机械设备、建筑建
材、交通运输行业可能被增持的公司较多。另外，地方国企业也有增持可能，特别关注实力雄厚的地方
和政府主导力强的地方，比如，上海和山东等省市。
3. 展望后市，估值危机已基本调整到位，信心危机正在逐步缓解，货币政策转向或许意味这流动性
拐点已不远，不过业绩危机仍是一把悬在头上的剑。因此，市场也将有反复，但也不用过分悲观。十一
长假即将来临，对于政策的博弈可能继续演绎，后市进入震荡整理阶段。
分析师观点
【 调研速递 】 金融行业研究员 田辉（021-68419393-1225）
中国平安（601318，￥36.26，推荐）调研简报
我们与公司财务和精算部门相关人士进行了交流。
点评：
在准备金方面，资本市场下跌对分红特储准备金和万能平滑准备金产生较大影响。08 年上半年寿险
责任准备金提转差为 193.33亿元，同比少增 245.21亿元，是当期利润增长主要因素。由于资本市场近期
波动较大，预计这一因素仍将在 3季度影响公司业绩。
资本市场波动同样引发公司减值准备计提问题。公司在购买富通集团股权不到 1 年的时间内，富通
的股价已经由 19 欧元下跌至 6.55 欧元，下跌幅度达到 65%，共亏损 152 亿元，合每股 2.06 元。尤其是
美国次贷危机已经蔓延至优质贷款，境外资本市场仍面临较大不确定性。因此，公司对此项投资计提减
值准备的压力加大。另外，虽然目前资本市场面临较多的不确定性，但是我们目前仍无法调整公司长期
投资收益率水平。
公司 08年保费收入结构是最稳健的。主要是因为公司并未因市场占有率和保费增长率等指标牺牲保
费结构。这不但有利于公司保费的稳定增长，也不会对中短期的盈利产生压力。
综合上述业务看，公司整体盈利水平与证券市场密切相关，造成公司业绩波动性较大。我们依然看
好公司寿险业务的发展，但是看淡产险 08 年的盈利前景。我们预计公司 2008 年、2009 年和 2010 年每
股收益分别为2.01 元(未考虑股权投资减值准备计提)、2.55 元和3.38 元；公司各项业务估值合计为84.26
元－91.23元。
此外，在集团对寿险、产险和信托注资后，其偿付能力压力减轻，但是集团整体仍面临较大的资金
需求，加之公司股权投资减值准备问题仍未解决，我们仍维持“推荐”的投资评级。
【 信息点评 】 食品饮料行业研究员 徐静欢（021-68419393-1070）
顺鑫农业（000860，￥9.02，推荐）08 年第三季度业绩预增公告点评
公司今日发布了 08年第三季度业绩预增公告，公告称公司 08年 1-9月净利润将同比增长 50%-100%
之间，预计 08年 1-9月公司每股收益在 0.34-0.46元之间。
点评：
公司08年1-9月净利润大幅度增长的原因一方面是公司在第一季度出售了空港股份全部167.20万股
股份，获得投资收益 2825 万元，折合 EPS 为 0.06 元，这部分投资收益使公司前三季度净利润同比增长
20%；另一方面公司种猪和白酒业务情况良好。种猪业务利润的大幅度增长是因为公司从 06年种猪更新
换代和猪场改造拆迁中慢慢调整恢复过来，并且 07年猪肉价格大涨促使农民养猪积极性开始恢复，从而
带动种猪利润的增长。
预计公司 08、09、10年EPS分别为 0.60、0.78和1.00元，维持前期“推荐”的投资评级。
金融行业研究员 田辉（021-68419393-1225）
陕国投（000563，￥11.97，观望）变更公司名称点评
2008 年 9 月 23 日，公司完成了工商行政管理局关于公司名称的变更登记手续，并换发了新的营业
执照，公司名称正式由“陕西省国际信托投资股份有限公司”变更为“陕西省国际信托股份有限公司”。
点评：
公司更名标志着其今后将以新牌照开展信托业务，并将在年内完成实业投资的处理。换发新牌照有
利于公司创新类信托业务的开展，并有利于提高公司信托业务的报酬率。如果公司增发能够完成，其业
务空间将进一步扩大。
在不考虑增发的情况下，我们预计公司 2008 年每股收益为 0.275 元。如 09 年增发完成，预计 2009
年和 2010年每股收益分别为 0.6元和 0.72元。我们认为如果民生参与公司增发，则其合理估值为 19－23
元。
公司目前增发仍未上会，而这对公司未来信托业务的增长至关重要，因此我们维持短期“观望”、长
期“强烈推荐”的评级。
化工行业研究员 郑方镳（021-68419393-1201）
兴发集团（600141，￥12.95，推荐）：3季度业绩预增公告点评
兴发集团发布业绩预增公告，预计 2008 年三季度归属于母公司所有者的净利润同比增长
400%-500%。公司上年同期净利润为 5026 万元。据此计算，预计兴发集团 08 年前 3 季度实现每股收益
在 1.00元-1.20元之间（以 25200万股的最新总股本计）。
点评：
根据本次公告，兴发集团 08 年前 3 季度业绩大幅增长的主要原因包括：（1）由于 2008 年全球磷化
工行业景气，导致黄磷及磷酸盐价格大幅上涨；（2）公司黄磷等主导产品的产量同比有一定程度上升；（3）
联营公司和参股公司投资收益同比大幅上涨；（4）新企业所得税法实施，企业所得税税率下降。
根据本次业绩预告，兴发集团 7-9 月实现净利润在 11425 万元至 16451 万元之间，折合 EPS 在 0.45
元至 0.65元之间。在传统的淡季取得了突出的业绩，其最主要的原因是黄磷价格“淡季不淡”。3季度是
传统意义上的丰水期，黄磷生产企业购买的电价相对便宜，因此这个季节一般而言是黄磷企业的淡季，
黄磷价格会回落，利润也会处于低谷期。但是今年的黄磷价格在 7、8月份仍然稳步上涨，直到 8月下旬
起才从 2.4万元/吨左右的高位开始回落，目前长三角地区的价格仍在 1.9万元/吨以上。
虽然近期黄磷价格受受经济景气下滑迹象影响而出现一定回落，但我们认为对于黄磷产业链，供给
方面由于国家对资源利用和环保的严格限制，行业集中度在提高；需求方面国际国内磷肥需求的长期增
长保证了黄磷需求的长期增长趋势，因此磷化工产业受本论经济周期波动的影响相对较弱，包括兴发集
团在内的部分具有资源和技术优势的企业长期发展前景仍然看好。
结合本次公告，我们上调兴发集团的盈利预测，预计公司 08-10年 EPS分别为 1.37、1.53和 1.72元。
公司前期股价跟随整个化工板块出现大幅回调，目前的价格已经具有较大吸引力。作为拥有磷矿和电力
资源综合优势的企业，兴发集团在行业内具有长期竞争力，因此我们维持“推荐”评级。
行业公司 兴化股份（002109）前三季度净利润预计同比增长 130-160%
兴化股份修正了前期所做的盈利预测，由前期预计前三季度净利润同比增长
50-80%，修正为同比增长 130-160%。
点评：公司前三季度每股收益预计为 0.38-0.43 元。按照目前的股本计算，2007年
前三季度公司实现每股收益 0.17元，按照同比增长 130-160%计算，那么公司今年前三
季度的净利润将达到 0.38-0.43元，其中第三季度单季度的 EPS将达到 0.21-0.26元。
硝铵价格大幅上涨是公司净利润大幅增长的主要原因。第二季度以来，国内硝铵价
格大幅上涨，这直接带动了公司利润的提升。公司原本以为奥运会后，国内硝铵价格将
明显回落，但三季度公司硝铵的平均销售价格达到 3000元/吨，同比增长了 50-80%，价
格的继续高位维持将有助于公司第四季度继续实现高盈利。我们预计公司全年业绩在
0.60元左右。
小非已全部减持，市场此前担心的第二大股东深圳稳健投资持有的公司股权，已在
今年前 9个月全部减持完毕，因而未来公司将不存在小非减持风险。
在硝铵价格继续高位维持，同时 10月份稀硝酸项目的完成将增加公司硝铵产能，从
而保证公司明年产销量的增长。我们预计公司2008-2009年每股收益分别为0.61元和0.85
元，给予“买入”投资评级。
（石化与基础化工行业分析师 邓勇） 中国南车（601766，￥3.57，买入）调整部分 A 股募投项目使用募集资金额度
中国南车计划于 2008 年 11 月 14 日在北京召开临时股东大会，审议：1、累计使
用 A 股募集资金人民币 26 亿元暂时补充流动资金的议案；2、调整部分 A 股募投项目
使用募集资金额度的议案。
点评：2008年 1-6月公司由于经营活动导致现金流出 18.21亿元，造成流动资金紧
张，因此计划将 A 股募集资金人民币 26 亿元暂时补充流动资金，期限不超过 6 个月。
由于铁道部历史上现金回款较慢，根据过去几年的经验，铁路设备行业上半年计入销售
收入占全年的约 45%，但铁道部的资金投入仅占全年的 35%，中国南车销售收入的 2/3
来自于铁道部，因此年中现金流缺口巨大，我们认为至年底随着铁道部资金到位将有所
好转。另外，在中国南车以募集资金置换预先投入募集资金投资项目的资金 20.15 亿元
后，公司扣除发行费用后募集资金净额 63.69亿元尚余 17.54亿元没有使用。
在公司原募集资金公告中，列入 A 股投资项目 29 个，总投资额 1,275,388 万元，
使用 A 股募集资金 897,416 万元。上市后由于实际募集资金额度仅为 63.69亿元，与招
股说明书公告拟使用募集资金额度有差异，对募集资金使用安排调整为 636,941.06 万
元，使用量减少了 29.02%。我们认为调整后仍然保证了公司最核心项目的投入，减少了
一些非急需项目投入，这将有利于公司投资项目更快出现效益，并减少收益率的摊薄。
我们对 2008-2010年公司的预测 EPS分别为 0.137、0.182和 0.243元，我们维持未来 6
个月 4-4.5元的目标价，维持“买入”评级。需注意的短期风险是 2008年 11月 18日中
国南车在 A股市场上有 6亿股网下申购股票将可上市流通，届时可能对投资者持股心态
带来短期负面影响。
（龙华 机械行业核心研究员） 顺鑫农业（000860）发布预增公告
内容：经公司财务部门初步测算，公司 2008 年 1-9 月净利润比上年同期增长
50%-100%之间。
点评：公司盈利大幅增长的原因：1）2008 年一季度公司出售持有空港股份（600463
的全部股权 1,671,984 股,获得投资收益 2825 万元，该投资收益使公司前三季度净利润
增长 20%左右。2）2008 年前三季度公司种猪、白酒、房地产等业务利润均出现大幅增
长，使公司前三季度净利润增长 50%左右。我们预计前三季度的每股收益为 0.39元。我
们维持 2008-2009年 EPS 0.55和 0.69元的盈利预测，维持“买入”的投资评级。
（农业行业分析师 丁频）
光大证券研究所咨询服务部
周四沪深两市继续冲高。沪指收盘2297.50点，上涨80.69点，涨幅3.64%,成交866.60亿元；深市收于7376.84点，上涨293.39点，涨幅4.14%，成交333.49亿元。沪市上涨股票850家、下跌65家，深市上涨股票752家，下跌36家。
消息面，1、“股神”慷慨解囊投资高盛。美国“股神”沃伦•巴菲特旗下的伯克希尔•哈撒韦公司日前宣布，计划对华尔街巨头高盛集团投资50亿美元。高盛集团最近已由投资银行转变为银行控股公司。2、沪深交易所放宽股东增持敏感期限制。沪深证券交易所对《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》第七条做出修订，放宽相关股东增持上市公司股份敏感期限制。3、中国联通等多家公司获增持。中国联通发布公告称，其控股股东通过上交所交易系统增持公司股份约4999.99万股，占公司股份总额的0.23%。此次增持后，联通集团持有中国联通股份约129.2亿股，占公司总股本的60.97%。
昨日市场承接上一交易日惯性走高，沪指一举突破2300点，沪深300指数也涨至接近本次反弹行情的最高位，午后成交量有所减小，指数略有回调，并在尾盘反抽。在外电报道的利好传闻下，券商板块涨幅强劲，多只股票封于涨停，有增持预期的央企板块也表现不俗，航天、农业、创投等题材股也出现轮动迹象，旅游板块则出现整体回落。
市场展望：随着央企大股东增持信息的逐步披露，投资者信心有所恢复。本轮政策救市行情除开突发利好之外，后续针对央企业增持的政策不断修正，昨日，管理层修订了大股东增持的时间限制，使得大股东增持的时间更为宽裕，加上各种利好传闻，使得市场对后续政策的持续性预期有所提高。
从盘面上看，受市场追捧的主要是对有增持预期的个股，除小市值公司外，三大银行、中国石油、中国联通等已披露被增持的权重股，其股价在信息公布后，表现反而弱于大盘。一方面，这些公司目前已增持的比例和绝对金额并不大，据统计，自8月28日修改《上市公司收购管理办法》鼓励大股东增持后至昨日，共有41家上市公司大股东增持45次，共计增持约2.38亿股，而目前沪深两市A股总流通股本为6369亿股；另一方面，相关公司股价在增持公布前，涨幅均强于大盘，大股东进一步高位增持的欲望并不强烈。
我们认为，央企，特别是含H股且股价低于A股的央企，在A股市场增持，更多是表明对国内资本市场充满信心的态度，而非为了控股权和长期投资。大股东进一步增持也会考虑择时和择价，这能够在一段时期内有效维持市场的相对强势，避免股价的过度下跌，但他们追高意愿并不强烈，2500点上方套牢盘和小非的双重压力会限制股指的上行空间。
综合而言，投资者对央企增持和政策利好预期，有利于股指整固和消化前期获利盘，但考虑到国庆长假期间境外市场的不确定因素影响，股指冲高后震荡概率加大。
【热点聚焦】三条线索挖掘增持央企机会
尽管无法准确预测央企的增持计划，但仍有一些途径可以帮助投资者发现增持可能性较大的央企：一是本身持股比例较低的公司，二是手头资金充裕的公司，三是股价已经很低甚至破发的公司。
原本持股比例较低的央企股，大股东有望借增持提升控股的比例。统计显示，224只央企股中大股东持股比例低于25％的有34只。其中，持股比例最低的是高鸿股份，大股东电信科学技术研究院持股比例仅有12.42％，而市值规模较大的中国太保也存在控股比例低的问题，属于国有法人股的华宝投资有限公司的持股比例只有17.4％。
一般而言，上市公司持有的闲置货币资金越多，在股价低迷时增持或回购公司股票的可能性越大。从2008年中报财务数据统计发现，目前两市每股货币资金含量最多的公司是中材国际，每股货币资金含量为33.33元。另外，中国船舶、广船国际、东方电气、中金黄金、中工国际、华联综超、中国卫星、中远航运、五矿发展等央企目前的每股货币资金量也十分充足。
最后是那些估值明显偏低的央企，特别是已经破发的“601”部队，增持的可能性很大。
【个股点评】南京银行（601009）
光大证券研究所咨询服务部
基本情况：公司原先业务主要集中在南京地区,主要服务于南京城市居民及优质中小企业, 公司异地扩张是资产规模快速增长的主要原因。公司在二季度付息存款成本显著上升导致,说明存款回流和定期化给公司造成一定影响。公司贷款行业风险较高,且地区较为集中,关注未来资产质量走势,同时依然存在较大的限售股解禁压力。在经过连续的上涨后，近期上档抛压较为沉重。
投资建议：回避
【行业公司】我国水泥增速预计达6% 增幅下降
截至2008年8月，国家统计局公布水泥产量8.88亿吨，同比增长7.35%，而去年同期的增长为14.95%，相比较下降了7.60个百分点，下降的幅度非常明显。
华东地区在8月出现负增长，华北则是零增长，据了解，第四季度水泥需求可能将逐步转旺，但增长幅度不会很高。华东的上海、浙江和山东地区的水泥市场增速一直在下滑，并出现了负增长，有专家认为，一些地区后工业化的特征已开始出现。安徽和福建增速仍然在两位数字。华北的北京、河北和山西地区随着奥运会的结束，市场将启动，水泥的产量会有一定提升。内蒙古得益于能源基地的建设，水泥产量同比增加26.24%，天津随着滨海新区建设的加快，水泥产量增速同比高达21.93%。
中南地区进入“十一五”，经济活跃，水泥市场旺销，是继华东地区最大的水泥市场区域，占全国水泥市场的26%。广西、河南、湖北增速在15%以上，但广东由于成本压力，出现负增长，广西利用生产和物流成本的优势，加大对广东地区的水泥供应量。西南地区灾后重建还处于前期，因此，水泥市场没有太大的反应，预计明年下半年会逐步展开。东北和西北地区是今年水泥的旺销市场，陕西、宁夏和新疆是国家能源基地，基础设施建设开始启动，未来几年水泥市场被普遍看好；黑龙江和辽宁的水泥市场也在高位。
综上所述，水泥市场随着地区经济的发展也在发生变化，具有能源资源和经济欠发达地区的水泥市场正在启动，而经济发达地区，随着大规模基础设施的完成，特别是一些发达地区和城市后工业化的特征已开始出现，水泥需求逐步减弱。预计今年的水泥产量可能将达到14.5亿吨，增速在6%左右，低于预期。
【谈股论经】看穿资产减值障眼法
资产减值，一个被估计出来的损失，一个时常又会在若干年后转变成收益的损失，是真实的毁损还是无关痛痒的数字游戏？简单的全盘接受或者置之不理都不足取。要排除其中的障眼法，就一定要从企业未来自由现金创造的角度，按照不同情形分别处理。
根据绩效数据库，1389家非金融行业A股上市公司中，2002年至2007年90%以上的公司都存在或多或少的资产减值损失或者转回。其中，当年转回资产减值损失占当年计提资产减值损失的比例在10%左右。2006年最高达到19%，这显然与当时即将实施的新会计准则有很大关系。
整体上，资产减值损失对净利润的影响从2005年开始有了明显的下降。2002年至2004年一般在11%左右，而2005年至2007年下降到了6%左右。2007年，57%的公司资产减值损失与净利润相比高于这一水平。2007年转回的资产减值占净利润比例在20%以上的有26家。
最为常见的资产减值损失来自于应收账款，在上述26家公司中几乎全部存在。对于应收款，计提时的损失和转回时的收益都显而易见，更重要的是判断它是偶然发生还是经常发生，并根据性质调整其对诸如应收账款周转率、回报比率等财务指标的影响，以便作为绩效预测的合理基础。对于经常性发生的减值损失，必须将其损失与转回的净额视为一种长期存在的成本或者费用，在估值过程中予以体现。
固定资产减值损失虽然不算常见，但往往金额巨大。2000年，津劝业计提了共计6600万元固定资产减值损失，2006年，以“主要经营场所价值回升”为由予以转回，两次会计处理都对当年损益造成巨大影响。这种损失实质上是虚构的。津劝业运用一定资金建造了部分营业场所的经济事实在任何时点都没有发生过任何变化。
对于这类减值损失，分析的核心是看这部分资产是否还正常使用。若仍正常使用，这种损失没有任何意义，因为资产的价值完全在于它对企业运行的贡献，而不在于当期的市场价格。这就需要还原计提和转回的影响，会计处理之前的资产、负债、损益状况更能说明企业的实际情况。
若不能正常使用，如2005年荣华实业为在建工程计提的减值损失，该工程将预计无法完成并投产，分析的重点应是，一项在建工程不能顺利投产将对企业绩效产生何种影响，应还原到计提损失前的回报水平或更能衡量企业的综合投资绩效。2007年，该工程的清算价值被作为资产减值损失转回收益，这无疑是一项真实收益，但也是一次性的。
另一种常见的资产减值损失来自存货。但如果不是这些存货彻底报废或已变卖，而是将继续用于生产中的原材料或者将用于销售的产成品，这种计提将没太多意义，只不过是对将来可能减少的收益的一次提前汇总。在这种情况下，排除计提或者转回的干扰，形成对未来毛利率的合理判断更关键。 |
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发表于 2008-9-26 09:24
