个股研究试验贴——600585 海螺水泥

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个股研究试验贴——600585 海螺水泥

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：vichar 浏览：7812 回复：38

为了练习个股分析能力，相应斑竹号召，特开此帖。
以600585 海螺水泥 为例，学习个股分析能力，希望大家踊跃参与讨论：）

14001

还是老样子，绝非推荐，仅用于大家的研究，挖掘和基本面分析的学习和应用。


纯属个人研究，绝非投资建议或者意见！

海螺股份官方网站

http://www.conch.cn/

[ 本帖最后由 14001 于 2007-3-15 10:51 编辑 ]

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先发一下机构的研究看法：

水泥行业：联合证券建材行业知名研究员周焕报告推荐----《产能结构性调整延长景气周期》摘要：

    国家“十一五”规划中把单位GDP 能耗降低20％、主要污染物排放总量减少10％作为约束性指标，而水泥行业新型干法窑能耗比占50％的落后窑型低20％，污染也大大减少，这引发了政府对行业结构调整的高度重视，从去年至今文件出台密集，淘汰落后的决心和力度大大加强。

    按照上一个8－9 年的景气周期推算，水泥行业此次应在2006－07 年见底，而06 年受基础设施大量开工、固定资产和房地产投资保持较高增长的影响，水泥需求旺盛，产量和利润都创新高，行业提前强劲复苏。

    根据发改委的要求，“十一五”余下的4 年内年均淘汰落后产能7000 万吨以上，是目前的两倍以上。淘汰力度的加大使得未来4 年内水泥总产能年均复合增长率只有约5％，而未来保持在20－25％的固定资产投资增长率、新近形成的扩大供给的房地产调控思路带来的国内建筑业总产值 20％以上的年增长使得水泥需求的年增长率将保持在7％以上，供给过剩量将从06 年的1.6 亿吨迅速缩小到10 年的0.5 亿吨，大大改善。

    供需平衡的持续改善使得水泥价格将呈现稳中有升的总体趋势，行业利润增长快于产量，景气上升态势有望延续到2010 年，景气周期长于上一轮。

    行业结构调整在大力淘汰落后产能的同时，鼓励优势企业进一步做大做强，落后产能淘汰留出的空间将主要由这些大型新型干法企业填补，它们产能扩张和利润增长的速度将超过行业总体。


    海螺水泥（600585）：作为国内规模最大、管理水平最高的水泥企业，将充分享受行业景气度上升带来的业绩增长。公司产能将持续稳健增长，06 年水泥销量7800 万吨，预计到2010年将达到1.2 亿吨以上。随着规模的扩张，公司市场份额将逐渐提高，2010 年前在华东地区的市场占有率有望提升到40％以上，从而成为国内第一个具备大区域定价权的水泥企业。合理股价40 元以上。

atwang

紧赶慢赶还是晚了

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海螺水泥：区域控制力增强的最大受益者
作者:李凡　来源: 招商证券
近日，我们对海螺水泥进行了电话调研。主要针对行业发展趋势和华东地区未来水泥市场的竞争格局进行了调研。调研要点如下：

　　一、行业向好趋势不变。

　　近期市场对水泥行业发展前景出现犹豫的原因有两个：一、进入1月份以后，水泥价格出现深幅下挫；二、从去年下半年开始，宏观调控的效果逐渐显现，固定资产投资增速下滑。

　　对于此，我们的观点是：

　　A.水泥价格下滑对行业的发展有利无弊。在11月份以华东地区为代表的部分地区水泥价格出现暴涨的时候。我们就明确指出，水泥价格的暴涨是非理性的，进入1季度后会明显下降，而且水泥价格长期居于高位对行业的发展是不利的，可能会导致小产能的死灰复燃和新建产能的增加。目前水泥价格的如期回落不仅证明了我们之前的观点，而且这种回落将保证水泥行业自05年下半年以来的良好发展趋势；B.水泥行业运行趋势的决定因素不在于需求而在于供给。我们一直对我国建材行业周期的观点是周期的波动不是有需求的波动引起的而是供给的波动。从近10年的情况来看。水泥的需求增速波动在8%-16%之间，这种波动相对于新增产能的波动明显偏小。

　　因此，我们认为水泥行业这一波上升周期目前值处于上升阶段中，还远远没有到高峰期。

　　二、华东地区将成为第一个企业对水泥价格有控制权的区域A.行业整合的第一步已经基本完成。我们认为水泥行业区域市场的整合分为两个步走。第一步是淘汰落后产能，小水泥产能变换为新型干法产能。第二步龙头企业市场份额达到对区域市场40%以上的市场份额，实现对区域市场水泥价格的控制。而华东地区已经完成了第一步。我们预计在2009到2010年将完成区域市场整合的第二步。

　　而我国的其他区域的整合目前才刚刚进入或者还未进入第一步。

　　B.海螺将是行业整合完毕的最大受益者。海螺目标在2010年之前产能达到1.5亿吨。到时，它对华东沿长江流域的水泥价格控制权是不言而喻的。因此我们强烈看好海螺在未来3-5年的发展。

　　投资建议：我们认为对周期性行业的投资策略是只要行业基本面是向上运行的。任何一次市场的犹豫心态和因为技术面的调整都将产生良好的买入时机。预计公司06-08年业绩分别为0.95、1.5和2.0元。一年目标价40-45元。

　　维持“强烈推荐A”的投资评级。

14001

水泥的原料主要是石灰石，下面是关于石灰石的小知识。

1、石灰石是用途极广的宝贵资源石灰石是石灰岩作为矿物原料的商品名称。石灰岩在人类文明史上，以其在自然界中分布广、易于获取的特点而被广泛应用。作为重要的建筑材料有着悠久的开采历史，在现代工业中，石灰石是制造水泥、石灰、电石的主要原料，是冶金工业中不可缺少的熔剂灰岩，优质石灰石经超细粉磨后，被广泛应用于造纸、橡胶、油漆、涂料、医药、化妆品、饲料、密封、粘结、抛光等产品的制造中。据不完全统计，水泥生产消耗的石灰石和建筑石料、石灰生产、冶金熔剂，超细碳酸钙消耗石灰石的总和之比为1∶3。石灰岩是不可再生资源，随着科学技术的不断进步和纳米技术的发展，石灰石的应用领域还将进一步拓宽。

2、我国石灰石资源概况及其地理分布我国是世界上石灰岩矿资源丰富的国家之一。除上海、香港、澳门外，在各省、直辖市、自治区均有分布。据原国家建材局地质中心统计，全国石灰岩分布面积达43.8万KM2(未包括西藏和台湾)，约占国土面积的1/20，其中能供做水泥原料的石灰岩资源量约占总资源量的1/4～1/3。为了满足环境保护、生态平衡，防止水土流失，风景旅游等方面的需要，特别是随着我国小城镇建设规划的不断完善和落实，可供水泥石灰岩的开采量还将减少。

全国已发现水泥石灰岩矿点七、八千处，其中已有探明储量的有1286处，其中大型矿床257处、中型481处、小型486处(矿石储量大于8000万吨为大型、4000～8000万吨为中型、小于4000万吨为小型)，共计保有矿石储量542亿吨，其中石灰岩储量504亿吨，占93%；大理岩储量38亿吨，占7%。保有储量广泛分布于除上海市以外29个省、直辖市、自治区，其中陕西省保有储量49亿吨，为全国之冠；其余依次为安徽省、广西自治区、四川(含重庆市)省，各保有储量34～30亿吨；山东、河北、河南、广东、辽宁、湖南、湖北7省各保有储量30～20亿吨；黑龙江、浙江、江苏、贵州、江西、云南、福建、山西、新疆、吉林、内蒙古、青海、甘肃13省各保有储量20～10亿吨；北京、宁夏、海南、西藏、天津5省各保有储量5～2亿吨

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海螺水泥：多重优势奠定龙头地位
作者:贺国文　来源: 国金证券

    战略布局、管理、产能规模三方面优势铸就海螺水泥的霸主地位，核心竞争力明显。
　　
　　选择在水泥消费比重占全国70％左右的华东、中南地区布局业务，保证了海螺拥有了未来较大的市场容量和发展空间。拥有丰富的石灰石资源、良好的通路条件和运输设施，进一步增加其在区域内做大做强的砝码。
　　
　　海螺水泥拥有国内最优秀的水泥业管理人才，而且其人才优势的可持续性很强。管理上更大的优势还在于其成熟管理模式的内部可复制性，能使新增资产的盈利能力在海螺模式下达到比较高的水平。.. 2006年底达6000万吨的熟料产能规模，远远比其他水泥企业拥有更为明显的规模经济优势，而且随着产能扩张计划的实施，未来区域内控制力将进一步增强。
　　
　　对于收购四家子公司的少数股东权益，我们认为是一个双赢的结局：按2005年的财务数据做静态测算，将增厚海螺水泥的EPS18.9%；海创公司通过定向增发直接持股，完善了公司的治理结构，强化了管理层和员工作为股东身份与公司未来发展的利益趋同性。

    余热发电将成为未来公司节能降本方面的亮点，从目前已投产的余热发电项目运行情况看，我们预计2007年～2008年公司的发电量分别达到6亿度和12亿度，分别节约成本约2.4亿元和4.8亿元。

　　我们预计：公司06~08年分别实现主营收入156.21亿元、185.30亿元和213.36亿元，实现净利润分别达13.03亿元、24.16亿元和30.33亿元，EPS分别达1.038元、1.542元和1.936元。从区域来看来，华东地区仍是收入和利润贡献的主要区域。

　　综合考虑相对估值和绝对估值，我们认为公司未来6～12个月合理价格为37.01~38.44元，给予“买入”投资建议。

    战略布局。我们把战略布局作为一个水泥企业是否具有长期可持续大发展潜力的第一要素。海螺水泥选择在水泥消费量最大的华东、华南市场谋局，同时在水路方便、石灰石资源丰富的地区布点，保证了自身发展的市场空间、资源条件以及运输优势，引申这种谋局布点的意义还在于提高了竞争对手的进入壁垒和成本，长期享用占领布局先机的优势。

　　..管理优势。我们对海螺管理优势的理解特别强调两点：人才和管理模式的可复制性。人才方面，以郭文叁为董事长的领导班子具有很强的凝聚力、号召力和管理效率，其管理经验和敬业精神在公司内外都有很好的口碑；宁国水泥厂培养出来的大量新型干法先进生产线的管理人才，构成了海螺管理体系中强大的第二梯队，保证了管理的可执行力。管理模式的可复制性则使海螺在全国的各生产基地体现出良好的协同效应，尤其是新增产能在海螺模式的管理中均表现出良好的盈利水平。

　　..产能规模。在产能规模方面，我们与证券市场保持一致的推崇：海螺水泥作为国内水泥行业的龙头老大，无疑将拥有最明显的规模经济效应。

　　..行业状况。水泥行业作为典型的周期性行业，各区域内行业景气的波动性亦会影响海螺水泥周期内价值的判断。我们对海螺水泥各区域内行业的基本判断是：2007年华东地区水泥行业将迎来新一轮增长，成为其2007年收入和利润的主要贡献区域；华南市场的重点则在调整和复苏，但其复苏速度要快于2004年底的华东地区；出口将维持在将高水平，成为公司一项长期发展战略，平抑国内行业的周期性波动对公司的影响。

　　公司盈利预测及说明..根据我们后文华东、华南及出口市场的判断，认为公司2007、2008年水泥和熟料的吨综合平均销售价格涨幅分别为13、7元左右。在成本方面，假定公司单位煤炭成本基本维持稳定，余热发电将使公司于2007、2008年分别节省成本2.4亿元和4.8亿元。而我们对产销量的预测是建立在公司目前的扩张行动和未来扩张计划基础之上的。有关公司2006～2008年分产品的产量、价格和毛利率假设和预测的详细数据，参见销售预测表。

　　公司目前的管理和运营模式比较稳定，尽管随着公司产能规模的扩大，费用摊薄效应将越来越明显，但出于谨慎原则，我们假定公司的管理费用和营业费用率合计为11％，与2005年保持一致。

　　对于收购四家子公司少数股东权益对业绩增厚的影响，按照2005年财务数据做静态测算，EPS增厚效应为18.9%。我们预期2007年将完成该项收购事宜且合并全年的财务报表，并将利润表中少数股东损益占利润总额的比重调减至8％。

　　其他关键假设：所得税率为33％；石膏、石灰石、粘土等原材料价格基本保持稳定；未来三年公司的资本性支出维持在27～30亿元左右；假定公司生产过程中煤耗、电耗水平基本保持稳定。

　　基于我们的假设条件，预计公司06~08年分别实现主营收入156.21亿元、185.30亿元和213.36亿元，实现净利润分别达13.03亿元、24.16亿元和30.33亿元，EPS分别达1.038元、1.542元和1.936元。从区域来看来，华东地区仍是收入和利润贡献的主要区域。

    在国内水泥行业上市公司的对比样本中，我们剔除了四川双马、西水股份、福建水泥等动态市盈率过高的公司，谨慎估计2007年国内水泥行业的平均动态PE约为23倍。

　　从国际上来看，其水泥行业经过数十年的发展后，目前处于缓慢增长阶段，我们统计了LAFARGE、HOLCIM、HEIDELBERG、TAIWANCEMENT、ASIA CEMENT、CRH等水泥企业的估值情况，其近十年的估值稳定在13～18倍PE之间。

　　考虑到中国水泥行业未来的成长性，以及海螺水泥在中国市场的绝对龙头地位、不可超越的核心竞争力、以及海螺水泥的扩张速度，我们认为给予其超出国际大水泥及国内水泥行业适当溢价，以24倍PE估值是合理的。

　　估值结论和投资建议..综合以上相对和绝对估值方法，我们认为公司未来6～12个月合理价格区间为37.01~38.44元，给予“买入”投资建议。

    水泥制造对石灰石资源的依赖，以及水泥运输短腿半径的特征决定了水泥行业的发展呈现出明显的区域性。从更深意义上来看，选址布局在水泥企业的发展过程中具有基础性的战略意义，一个布局短视的企业不可能迎来长期的可持续大发展。

　　海螺在业务区域的布局上，选择全国水泥消费量最大的华东和中南地区，这样布局最重要的意义在于有足够大的市场空间来满足其未来长期大发展的要求。相对于国内其他地区，华东和中南地区出现市场容量瓶颈的可能性较小。





    在石灰石储量方面，公司主要熟料基地所在地安徽、广西、广东等省的石灰石资源保有储量分别在30~40亿吨左右，排在全国石灰石储量前列。从我们这次调研白马山水泥厂、芜湖海螺、铜陵海螺、池州海螺的情况来看，它们目前的石灰石储量的可供使用年限都在40年以上，而且矿品味比较高(CaO％>50%)，适合生产高质量的水泥。

　　在论及公司通路优势的同时,我们调研过程中十分关注两点：是否具有条件足够优越的码头来享受水路运输的优势，以及在熟料基地、粉磨系统、矿山之间的内部传导是否有长廊皮带。从我们调研了解的情况看，海螺十分注重在码头、皮带等战略性资产方面的投入，大部分水路优势便利的基地都设有码头，而且配合公司产能的增加，码头还在不断扩建中。在熟料基地、粉磨系统以及矿山之间，公司也通过长廊皮带来内部传输，减少相关费用。

    我们认为，公司由于良好的战略布局带来的通路、资源方面的优势不具有被其他厂商模范的可能性。在长三角和珠三角适合发展水泥业务的石灰石资源和深水码头资源均被以海螺为主的水泥厂商瓜分，目前已经筑起了较高的进入壁垒，后来者需承当较高的介入成本，甚至根本就进入不了已有市场。因此，我们认为海螺在布局方面的优势具有很强的可持续性和不可超越性，这是公司未来继续施展宏图最重要的基础性资源。

　　优秀的管理人才以及管理模式的体系内的复制能力..人才在海螺水泥的管理过程中发挥最重要的作用。首先，以郭文叁为董事长的领导班子具有很强的凝聚力、号召力和管理效率，其管理经验和敬业精神在公司内外都有很好的口碑；海螺水泥的前身宁国水泥厂作为中国第一代新型干法生产线的发源地之一，培养了大量关于新型干法先进生产技术和管理人才，他们现在构成了海螺体系中各子公司生产经营管理过程中的中坚力量。

　　我们引用原国家建材局局长王燕谋先生对海螺管理层的评价：以郭文叁为首的领导班子很优秀，具有前瞻性、进取心、创造性、并且很团结、清正廉洁，不牟私利，为全体海螺人而奋斗。

　　我们在调研过程中在与海螺子公司中层干部、生产线工人的沟通过程中感受更是深切：他们无不对郭总的敬业精神、管理风格、专业水平表露出钦佩之情，这种内部超强的一致性和凝聚力是我们所始料未及的，作为投资人，我们不容忽视海螺精神在海螺成就伟业征程中所起到的作用。

　　人才优势是否具有可持续性？我们主要从激励政策来论证人才优势的可持续性。首先，海螺水泥间接的股权激励措施效果明显，海螺水泥、海螺集团及下属企业的高管和员工成立海创公司，通过海创公司持股海螺集团49％，从而成为海螺水泥的间接持股人，充分享受海螺水泥快速发展的利益，而且由于该政策惠及面广（接近8000人）、实施灵活，成为公司激励政策的主体；其次，在现金工资收入方面，我们分别了解了公司中层、技术骨干和生产线工人的工资状况，综合水平要比当地的平均工资高20％以上，具有较强的竞争力；再次，对于业务骨干，公司有一套全方位的福利措施来解决骨干家属的工作、生活以及孩子教育等方面的问题，保证其能长期安心工作，与海螺一同发展。

　　在管理方面，我们还要强调海螺的一个重要优势：优秀的管理模式在海螺体系内部具有很强的可复制性。首先，海螺体系内部已形成良好的学习、沟通和竞争机制，在生产、管理、营销方面先进的模式能迅速传导，促进整个集团管理水平的共同提高；其次，各子公司的负责人轮职机制也为先进管理模式的复制提供了保障；从我们调研的四家子公司的情况来看，硬件方面如生产线、矿山、码头、仓储设备之间的布局、建筑风格，软件方面如管理制度、激励措施、采购政策等方面都具有很强的相似性，海螺体系形成的独特海螺风格体现出良好的整体协同效应，成为中国水泥行业一道亮丽的风景线。

　　可复制的管理模式的直接意义还在于与公司产能规模的扩张相配合，无论是新建生产线还是通过购并新增的产能，都能很快融入新的海螺体系中，按照海螺模式进行生产和经营管理，达到海螺整体水平的生产和管理效率。从图表11所示，在近年持续快速扩张的情况下公司始终保持较高的ROE水平，说明了公司管理模式在新增资产经营管理上的成功。

　　从实例来看，在公司收购铜陵水泥厂、白马山水泥厂、宁波星港水泥等公司的过程中，海螺多次上演收购后短期内达产达标、扭亏为盈的好戏，海螺模式在水泥行业显示出独特的威力。

　　得益于良好的布局和管理优势，公司产能规模发挥尽致，资产盈利能力稳居行业头把交椅..占据资源和通路方面的先机，得益于显著的管理优势，规模扩张成为动态发展的必然选择。通过规模扩张至少能在竞争中体现两大优势：其一，大产能大规模能摊薄企业运营过程中产生的成本费用，带来明显的规模效应；其二，大产能保证大产销量，扩大区域内的市场份额，提高其主导价格的能力。

　　从海螺近年的产能扩张速度来看，我们认为是相当成功的：其熟料产能从2000年800万吨左右，提升到2006年底近6000万吨，目前已稳居国内水泥行业龙头老大的地位。







    在国内上市公司中，我们选取规模最大的三家水泥企业海螺水泥、华新水泥、冀东水泥对比分析发现：产能最大的海螺水泥在摊薄费用方面的规模优势最为明显，其吨产品期间费用长期以来均低于另两家水泥企业。








   




    展望未来，我们对公司继续扩大产能的发展战略充满信心，其在规模方面的优势将进一步增强。

　　通过和公司管理层的沟通，我们了解到，公司未来还会继续以扩大产能规模作为其核心战略，以谋求目前区域内更大的市场控制能力，未来几年计划以每年至少增加1000万吨产能的速度扩张。

　　公司后续的扩张模式将以目前已有版图为主，利用已占据点优越的资源和码头优势来扩建生产线，从我们调研了解的情况看，目前的土地和矿产资源充分利用后，公司将具备1.3亿吨的熟料产能，是目前产能的两倍。因此，从客观条件出发，我们认为，公司在扩张产能方面具有非常明显的先天优势。

　　收购兼并华东、中南地区的中小水泥企业是扩大产能规模的另一可取途径。我们认为，在国家优化行业结构、提高行业集中度的整体背景下，海螺作为中国水泥企业的绝对龙头，其在收购兼并方面将得到政府的有力扶持。而且海螺自身亦有十足的动力收购华东和中南地区的中小水泥企业，以缓解价格竞争激烈的局面，提高区域内的市场控制力。

　　影响盈利判断的关键事件之一：收购少数股东权益增厚公司未来利润.. 2006年8月，公司与海创公司签署了一份资产收购协议，通过向海创公司发行28799.90万股A股流通股以购买其持有的荻港海螺49%股权、枞阳海螺49%股权、池州海螺49%股权和铜陵海螺31.86%股权，收购后，海螺水泥将全资持有上述四家子公司。

　　我们按2005年的财务数据作分析，公司拟收购的四家子公司的综合ROE为22.5%，明显高于海螺水泥2005的整体ROE7.1%，拟收购资产的盈利能力比较强。
   












    公司于2007年1月4日公布了资产收购协议的展期公告，目前该方案已经呈报证券主管部门审批，预计两个月内可以得到批复，获批后即可实施该收购方案，实施2007年全年的财务报表合并。

　　对于该项收购的意义，我们认为是一个双赢的结局。

　　首先，对海螺水泥上市公司，全资拥有盈利能力很强的资产，无疑在财务上将增加其利润，我们对该项收购对EPS增厚效应做了简单的测算：定向增发28799.90万股，将扩大股本比例为22.9%；按照2005年的净利润计算，该项收购将增加净利润1.8亿元，增加比例约46.1％，故增厚EPS的比例为：(1+46.1%)/(1+22.9％)－1＝18.9%，增厚效应相当明显。

　　对于代表管理层和职工利益的海创公司通过定向增发后直接持有海螺水泥的股份，我们认为一方面增加了海创公司对海螺水泥的控股力度，更重要的在于通过直接持股，完善了公司的治理结构，强化了管理层和员工作为股东身份与公司未来发展的利益趋同性。

    在海螺水泥的生产成本结构图中，我们可以发现，能源成本所占比重高达69%。因此，我们重点分析公司在用电和用煤方面的成本优势。




    我们反复推崇海螺先进的生产管理水平能创造利润，具体到生产过程中的能源单耗水平方面，公司也采取了诸多措施以降低能源消耗水平：停止了所有能源消耗最大的湿法窑生产运营；在新增产能方面，侧重建设单线规模较大的新型干法生产线，享受单线的规模经济优势（单线规模每增加1000t/d，可降低生产成本3％左右）；各生产线在运营时十分注重节能降耗的技术改造，从2005年的运营效果看，煤和电的单耗水平平均下降了8％、5％，效果十分明显；提高生产线的运转效率，目前其全部生产线运转率维持在92％～95％的高位，部分生产线的日产量已超过了设计产能的20％，远高于全国平均运转率85％。

    纯低温余热发电技术是利用熟料生产过程中的低温废气产生低品位蒸汽，以此来推动汽轮机组做功发电。目前新型干法熟料生产线中，窑头熟料冷却机和窑尾预热器排放了大量300～400℃以下的废气，其热量约占水泥熟料烧成系统总热耗量的30％，利用这部分热量，依靠相关的设备将其转化为电能是余热发电技术的关键点。

　　领先于市场、引领行业发展，这是海螺水泥在整个中国水泥行业的形象。

　　公司的宁国水泥厂1994年引进中国第一套余热发电技术，则又一次开启了余热发电的先河，领跑中国水泥行业的技术革新。而且公司已于2005年引进了10套纯低温余热发电设备，成为国内第一家大规模安装纯低温余热设备的水泥企业。

　　领先一步的好处在于提前享受低成本优势。我们重新引用《2007年水泥行业研究报告》的研究结论：日产5000吨的新型干法熟料生产线，采用国产余热发电设备，吨熟料发电量32吨，可降低熟料生产成本13.8元，全年成本节约空间为2000万元左右。

    我们此次重点调研了池州海螺的余热发电情况，目前已投产的机组基本稳定运行，有关该项目的基本指标如图表16所列。通过图表所列示的基本指标我们还能发现：海螺水泥通过引进日本川崎公司的余热发电设备所产生的经济效益要高于国内设备。

    在和池州海螺的沟通中，我们还了解了目前已投产的宁国水泥厂9100KW、建德海螺8300KW项目的运转状况，得出的结论基本印证了我们反复强调的海螺模式的可复制性：目前已投产的三套余热发电基准的运转效率和经济指标比较接近。

　　按照公司的投资计划，投资12.5亿元的10套机组全部达产后，年发电能力将超过12.5亿度。根据和管理层沟通了解、以及从池州海螺的运行状况来看，我们预计2007年～2008年公司的发电量分别达到6亿度和12亿度，分别节约成本约2.4亿元和4.8亿元。

　　煤炭采购的比较优势明显..尽管煤炭的市场价格是决定公司煤炭成本的主要因素，但是我们还是要强调公司在煤炭采购方面的独到之处。从结论来看，和同省的另一家水泥企业巢东股份、以及江浙一带的水泥企业相比，海螺水泥目前的煤炭到厂价格为470元/吨，低于我们了解的华东地区部分企业的10％左右。

　　集中采购是海螺水泥在煤炭采购方面的一个优势，整个海螺体系各子公司全年消耗的煤炭超过700万吨，通过集中式采购的方式，可以增加和煤炭供应商的议价能力，获得相对低价购进煤炭，还能削减集团内部的采购费用，降低各生产线的用煤成本。

　　另一个优势还在于我们前面反复强调的生产线的优良布局。目前公司的煤炭主要采购点为淮南淮北煤矿，公司在安徽的子公司显然具有天然的采购优势；而且，拥有江边码头的子公司基本上都设有专门煤泊位，可通过长廊皮带直接运转生产线的煤库，避免了发生了大量的运输费用，直接降低煤炭的到厂价格。

　　我们对2007年水泥行业的基本判断：行业将迎来新一轮增长我们对2007年水泥行业的整体判断是，结构性调整仍是2007年水泥行业的主旋律。在供给方内部结构性调整过程中，供求关系将延续2006年的改善趋势，甚至出现更多积极信号。水泥价格在供求关系趋好的背景下整体维持上涨，行业集中度的提高使部分区域龙头优势进一步增强。

　　结构性调整速度加快，供给方成为改善供求关系的关键因素..从2004年以来，水泥行业固定资产投资增速在国家有针对性的宏观调控下逐年下降，今年截至9月份，水泥行业完成固定资产投资264亿元，比去年同期下降4.5％。鉴于国内水泥生产线12～18个月的建设周期，因此我们认为，2007年水泥行业新增产能的释放量将较下降，供给过剩的压力将大幅减轻，成为影响2007年水泥供求关系的关键因素。





    在新增产能（全部为新型干法生产线）减速的同时，我们认为2007年落后水泥生产线（包括机立窑、湿法窑、干法中空窑）的淘汰速度将进一步加快，主要基于以下判断：

　　由于落后水泥生产线的生产成本明显高于新型干法生产线，企业自身处于经济性考虑，有通过建设新型干法生产线替代落后生产线的内在要求。






    2005年以来水泥行业经历的周期性低谷给行业实现低成本扩张带来了良机，扩张手段分为两种：新建大规模的生产线以及购并重组。我们基于以下几个判断，认为水泥行业集中度提高速度将继续加快，区域内水泥价格制定机制的将更加健康，水泥行业的竞争格局将发生显著变化，长期而言有利于稳定和提升行业的整体盈利水平。

　　国家将在政策上，包括在项目核准、土地审批、贷款投放上有限给予12家国家重点支持和48家地方重点支持的大型企业集团，增强其在区域市场的调控能力，对全国大部分地区，甚至停止审批日产2000吨以下的水泥项目。预计到2010年，前十水泥生产企业的集中度将从2005年的15％提高30％，企业平均生产规模将从2005年的20万吨提高到40万吨左右。





    行业竞争格局将随着集中度的提高发生改变，各运输半径之内的区域龙头形成速度加快。一般而言，如果一个水泥企业在局部区域占有20％以上的市场份额，该龙头企业便在该区域内拥有适当的定价优势，至少由其主导形成价格联盟的交易成本将大幅下降。由此，我们认为，集中度的提高将积极优化水泥行业的价格形成机制，其对未来行业整体盈利水平提升的贡献力度将比以往更大。

　　对行业需求的判断－须结构性看待宏观调控对水泥行业需求的影响根据国金证券宏观策略部的判断，在整体宏观调控背景下，2007年固定资产增速将温和下降，预计2007年城镇固定资产投资增速为24％，较今年增速下降2个百分点。在讨论此轮宏观调控对水泥行业需求造成的影响时，我们认为，采用结构性分析方法会把问题看得更加清晰。

　　根据我们调研的几家企业的水泥最终用途去向，水泥应用的主要领域一般为新农村及城镇化建设、基础设施建设、工业及房地产投资等三个方面，根据调研的数据区间，我们假定对应比例约为3：3：4。此轮宏观调控的对象是工业投资领域中存在产能过剩的行业，而在新农村建设、城镇化建设和基础设施领域方面的投资是受国家政策支持，未来将保持继续保持快速增长。




    在新农村建设过程中，全国农村住房投资每年至少新增6000亿元，年增加水泥用量约2.4亿吨。在农村道路（120万km）、安全饮水、沼气、用电、通讯、广播电视等基础设施建设方面，投资概算约为4万亿元，需3.6亿吨水泥。

　　在城镇化建设方面，规划2010年城镇化水平由2005年的43%提高到50%，若今后15年以城镇化率平均每年增加1%计算，城镇新增住房每年4.6亿m2，仅此一项，每年增加水泥用量1.4亿吨。

　　在铁路、公路、机场的建设方面，水泥需求更将保持快速增长。我们目前可以统计的重大投资项目包括：仅京沪高速铁路一项工程的水泥用量就超过4000吨，而国家“十一五”期间将建设9条重点铁路专线；深圳投资59.27亿元扩建机场；国家和新疆斥资1000亿元，在天山南北建设公路、铁路、民航三位一体综合运输网络；在中国—中亚—欧洲3条东西运输大通道，中国建设或规划建设12条公路运输线路的中国境内路段等等。




    在上一部分，我们引用了2007年水泥行业年度报告中对行业总体供求关系的论述和一些主要观点，详细内容请参阅我们相关的报告。我们需要强调的是，海螺水泥作为全国水泥的龙头老大，其良好资产质量、优秀的管理水平将使其成为行业新一轮增长的最大受益者之一，至少获得行业平均增长的收益率水平。

　　在接下来的分析中，我们将会重点分析公司的三大市场：华东、华南和出口市场，我们的基本观点是华东目前仍是公司的主要收益贡献区域，公司在华南的市场地位随着结构性调整的加速将更加重要，出口是公司一项长期发展战略，将平抑国内行业的周期性波动对公司的影响。






    海螺水泥的华东区域市场主要以江苏、浙江、安徽、上海为主，同时包括江西、福建等地区，我们认为以长江三角洲为核心的华东地区未来仍是我国经济发展贡献最大的地区，其固定资产投资所占比重仍处于较大水平。





    由于国家宏观及产业政策的导向，我们认可华东固定资产投资增速低于中部、西部的发展趋势，但是需要指出的两点：其一，华东地区单位固定资产的水泥使用密度明显高于全国水平；其二，由于华东地区固定资产投资庞大基数，其增长一个百分点所带来的绝对值的增加额远高于其他地区。




    还有一个有利因素值得我们注意，经过前期对华东地区固定资产投资的宏观调控，在2006年底固定资产投资有明显的企稳迹象，结合国金证券宏观策略部对2007年固定资产投资的判断，我们认为华东地区FAI进一步走低的可能性不大。





    从我们的年度报告中关于水泥行业固定资产投资2006年的负增长状况，已经能说明产能供给增速的放缓。我们又从数字水泥上可以统计的2006年生产线的投产状况发现，华东地区尤其在海螺水泥现有市场中2006年新增的生产线非常少，更加坚定了我们不用担心新增产能投放引起2007年供给增速加快的担忧。

　　华东市场经历2005年的低谷和阵痛后，行业结构进一步优化，新型干法比例进一步提高，部分落后水泥企业在市场和政府的双重压力下已永久性退出市场。它们退出市场的直接好处在于减少了新型干法企业的竞争对手，由落后水泥企业引发价格竞争的可能性下降。






    正如我们前面所作的分析，落后水泥的减少还将提高行业集中度，大型水泥企业的优势将更加突出，各企业间形成价格联盟的交易成本明显减少，通过降价竞争的概率将下降。我们预计未来华东地区的价格在2006年底得以回升后，走势将进一步趋于稳定。

　　..目前市场观点对华东地区产能过剩的担忧，我们认为这种担心没有必要：

　　首先，水泥行业产能总体过剩是常态，就整个行业发展进程而言，历史上产能利用率几乎很少有年份超过90％；其次，目前尚没有数据统计说明水泥总产能过剩背后的结构性故事，但从下游需求了解的情况看，新型干法水泥明显比落后窑水泥更有市场前景，我们定性判断，认为有存在落后水泥过剩、而新型干法水泥并不过剩的可能性。




    总体上，我们认为2007年华东水泥市场将出现一轮新的增长，区域内水泥企业将直接受益。对华东市场占有率约20％的海螺水泥而言，无疑是市场增长的最大受益者。而且随着行业结构的进一步优化、海螺华东产能拓展计划的实施，我们认为，华东市场仍是海螺未来最重要的战略领地，其市场控制力将更加强大。

　　2007年－华南市场的调整复苏年华南水泥市场2006年处于低谷..以广东、广西为主体的华南市场，正经历着景气度的低谷时期。从2006年前11个月的产销数据来看，在全国水泥产销同比增速达19.7%时，广东和广西的需求增速仅为11％、17％。从价格来看，我们统计全国各大区域有代表性的城市（含北京、长春、上海、广州、成都、西安）PO42.5水泥价格走势，其中广州的价格同比增长为-8.47%，排在倒数第二，这也就直接导致了广东省2006年前11个月全行业的亏损。

    出现上述状况的原因，主要还是在于产能严重过剩：从全国2006年新增生产线及对应产能来看，在全国新增的77条新型干法生产线中，广东地区占10条，对应的新增熟料产能占全国新增产能的17％，成为全国新增产能的主要区域；而该地区的固定资产投资增速前11月仅为12.3%，低于全国固定资产投资增速26.6%；从产能利用率来看，我们将水泥产量按1.3：1的比例折算成熟料产量，其2006年的熟料产能利用率只有70％左右，远远低于全国平均产能利用率。




    根据我们前面对全国水泥行业的分析，以及华南地区目前的运行状况，我们认为，华南地区水泥行业的重点在于调整和复苏，落后水泥的淘汰速度在政府产业政策和市场压力的双重作用下将加快，衡量行业结构的指标如新型干法比例、行业集中度等指标都将进一步优化，基本原理与前面分析相似，不再遨述。





    由于华南地区目前产能过剩率接近30％，我们认可该地区2007年水泥行业表现略逊于全国表现的市场预期，但认为华南地区的复苏速度要快于华东地区，主要基于以下理由：从2006年前11月水泥行业的固定资产投资来看，广东、广西两地区同比增速分别为-24.6%、-23.1%，远远低于全国平均增幅，说明2007年新增产能的整体速度将放缓，供给过剩的压力减轻。

　　从行业投资结构来看，海螺水泥、台泥、海德堡、香港华润、中材等大水泥近年都加大了在华南地区的投资力度，前十大厂商的集中度超过30％，远高于2004年底华东地区集中度水平。由大水泥主导的华南市场竞争状态将更理性，容易形成价格联盟，减少华东地区小水泥引发的低价竞争局面发生的概率。

　　华东市场的经验和教训能起到很好的示范作用，尤其在政府引导措施、企业竞争策略等诸多方面，可以避免走很多浙江市场走过的弯路，缩短区域内行业的复苏周期。

　　结论：我们认为，2007年华南市场重点在于调整复苏，并且复苏速度要快于2004年底的华东地区。对于海螺水泥在华南地区1500万吨的产能，在市场竞争结构更加理性的环境下，将有优于华南市场的整体表现。

　　出口将成为海螺水泥的长期发展战略..大水泥要更大更强必然走国际化路线，2005年国内水泥市场低迷表现给海螺水泥拓展国际市场提供了契机，继2005年成功开拓出口市场后，预计2006年有1400万吨的出口量，占中国全年出口量约40％。





    海螺水泥在发展出口业务上具备天然的优势和条件。

　　首先在生产技术上有一定优势。水泥出口必须符合国际标准，尤其美国标准对水泥进口的碱含量要求非常高，目前国内只有四家水泥厂能生产美标的Type II/V水泥。海螺水泥通过池州的2条5000t/d以及1条8000t/d生产线，成为国内最大的生产美标熟料的基地。

　　水路运输和码头优势明显。大规模的水泥出口必须走水路，海螺在华东地区大部分生产基地均位于长江沿岸，无论是直接出口熟料还是通过粉磨后出口水泥，都拥有其他内陆厂商不具备的优势。更重要的是，由于南京长江大桥不能容纳出口大船的航行，而海螺拥有长江下游少有的可以停靠30000吨级以上大船的深水码头，更加凸显其出口运输设施的垄断性。




    通过我们这次调研了解到，海螺水泥目前还在扩建长江下游码头的吞吐能力，预计2007年码头建成后，其出口吞吐能力将提升到1800万吨左右；在产量方面，公司已有计划进一步扩大池州、铜陵两大出口基地的产能，以满足未来的出口需求。因此，我们认为公司的出口战略并不是短期行为，而是公司国际化战略的重要一步。

　　对2007年全行业水泥出口的判断，我们继续维持年度报告中的基本观点：出口量仍维持在较高水平，但出口增速将下降。

　　风险提示..如果国家宏观调控对固定资产投资的影响程度大于我们的预期，将影响华东地区的增长幅度和华南地区的复苏速度，从而对公司的综合销售价格和盈利水平产生负面影响。

　　随着国家对资源性产品的出口管制日趋严格，存在进一步下调水泥出口退税率的可能。出口退税率的大幅调整将影响公司水泥和熟料的出口量。








[ 本帖最后由 vichar 于 2007-3-14 22:18 编辑 ]

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水泥及辅料、水泥制品生产、销售、出口；机械设备、仪器仪表、零配件及企业生产、科研所需的原辅材料生产、销售、进口；电子设备生产、销售、技术服务；煤炭批发、零售。


注意这里，它做一些和水泥无关的产业，一会我们来看财务。

fung777

资料这么详细啊，不过个股单价对我来说太高了，目前不插手了。呵呵～大家继续。

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截止日期：2006-06-30
公告日期：2006-08-23
股东说明：就董事会所知，上述股东中，国有股东与其他股东之间不存在关联关系，不属于一致行动人。
股东总数：7548 查看变化趋势
平均持股数：166370股(按总股本计算) 查看变化趋势 编号 股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 股本性质
1 安徽海螺集团有限责任公司 622480000 49.57 限售流通A股
2 香港结算代理人有限公司 417507997↑ 33.25↑ H股流通股
3 丰和价值证券投资基金 25551817↑ 2.03↑ A股流通股
4 TCC International Limited 15000000 1.19 H股流通股
5 中国工商银行-广发策略优选混合型证券投资基金 9283762 0.74 A股流通股
6 泰和证券投资基金 9243835 0.74 A股流通股
7 中国建设银行-交银施罗德稳健配置混合型证券投资基金 8631074 0.69 A股流通股
8 景福证券投资基金 8088453↓ 0.64↓ A股流通股
9 申银万国-花旗-UBS LIMITED 7384980↓ 0.59↓ A股流通股
10 中国工商银行-广发聚富开放式证券投资基金 6593700 0.53 A股流通股

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截止日期：2006-12-31
基金名称 基金代码 持仓数量(股) 占流通股比例(%) 持股市值(元) 占净值比例(%)
基金丰和 184721 18690959 2.952 560168041.23 9.01
富国天益价值 100020 12380002 1.955 371400060 6.21
基金泰和 500002 12360096 1.952 370432077.12 8.54
银华优质增长 180010 9445742 1.492 283372260 2.69
交银施罗德稳健配置 519690 7679972 1.213 230399160 2.65
广发稳健增长 270002 6308884 0.996 189266520 2.89
申万巴黎盛利精选 310308 5679010 0.897 170370300 8.96
基金融鑫 184719 2592873 0.409 77708403.81 4.22
交银施罗德精选 519688 2310153 0.365 69304590 2.63
华夏成长 000001 1994129 0.315 59823870 2.58
基金兴安 184718 1032500 0.163 30944025 2.85
富国天惠精选成长 161005 632226 0.100 18966780 4.31
巨田资源优选 163302 199888 0.032 5996640 4.88
申万巴黎盛利强化配置 310318 100000 0.016 3000000 2.45

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从股东这方面来看，基本上都是些基金，从这个层次看，具备的大幅上涨的能量和动力。

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继续我们回答股票本身，看看它都有什么价值。

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国水泥纯低温余热发电最早应用者


    1、水泥纯低温余热发电技术
    水泥纯低温余热发电技术是指在新型干法水泥熟料生产线生产过程中，通过余热回收装置——余热锅炉将水泥窑窑头、窑尾排出大量的低品位废气余热进行热交换回收，产生过热蒸汽推动汽轮机实现热能向机械能的转换，从而带动发电机发出电能，所发电能供水泥生产过程中使用。

    2、海螺水泥首条纯低温余热发电项目介绍
    1995年8月,原国家计委与日本NEDO签订水泥纯低温余热发电示范事业协议书,该协议书明确由海螺水泥与川崎重工共同负责实施上述示范事业，工程自1996年10月开工建设至1998年2月并网发电。项目自投产以来，系统运行稳定，每小时发电量保持在7200kW。海螺公司宁国水泥厂4000t/d水泥生产线纯低温余热发电项目成为中国最早的水泥纯低温余热发电项目，该项目良好的社会经济效益得到了中日两国有关政府部门和专家的一致好评，为中国新型干法水泥余热发电起到了积极的示范作用。

     3、海螺水泥持续创新和推广余热发电技术
    随着国家能源综合利用相关政策的出台，全社会积极倡导循环经济发展模式，海螺水泥率先大规模建设水泥纯低温余热发电项目。05年1月海螺与川崎重工再度合作，引进川崎先进技术和PH锅炉关键部件，一次性在下属的7个工厂18条生产线上配套建设10套余热发电机组，总装机规模达163MW，上述机组涵盖了公司现有各种类型生产线及其组合。
“十一五”期间,海螺公司规划在现有生产线中，全部投资建设水泥纯低温余热发电装置，08年末海螺公司总装机容量将达到500MW。

     4、海螺水泥新一轮余热发电技术特点
    （1）热力系统采用闪蒸技术
熟料生产中，用于熟料煅烧的热能只能使用到60－70％，采用闪蒸技术的热力系统，实现了系统高回收效率。
    （2）低压力参数设计
提高蒸汽过热度，充分回收低品味热能，最大限度降低排烟温度，与其它类型热力系统相比多回收低品味热能20—30％。
    （3）混汽凝汽式汽轮发电机组
针对不同的热力系统，开发混汽式低参数汽轮机，提高了汽轮机相对内效率，从而提高了输出功率，汽轮机采用DEH控制，以5000t/d新型干法窑为例，实际发电量可达9500~10000kW。

  
    5、海螺水泥新一轮余热发电项目实施模式
    1、立足自身优势，引进关键技术，实现技术合作，大力开发和完善关键装备并实现余热锅炉国产化，开发非标多级补汽凝汽式低参数汽轮机组，并且可以根据各种水泥熟料生产线不同，对纯低温余热发电机组进行模块化设计、配套。
    2、自主进行工程设计、成套，如项目的土建、工艺、热力系统、给排水和电气设计；自主进行DCS开发编程、汽轮机的DEH控制系统开发设计；装备配置优化、参数选型合理、实现了标准化。
    通过以上集成创新模式，实现了国际先进技术和国内成熟技术完美结合，实施过程中形成了自主开发能力，降低了投资成本，提高了运行效益，投资回收期少于三年。

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保护环境，构建海螺和谐家园
    “为人类创造美好的生活空间”是海螺水泥的经营理念和不懈追求，海螺水泥不仅重视生产技术的提高和生产规模的扩大，以提高自己的市场竞争力，还有着强烈的社会责任感，重视工厂的环保、美化、绿化和资源综合利用，把构建和谐工厂作为自己的一贯目标。

1、依靠技术进步，彻底解决水泥生产的环境污染问题

水泥行业环境污染问题的彻底解决，必须依靠生产技术的更新和装备的升级换代。在推行最先进的新型干法水泥生产技术上，海螺水泥一直坚持不懈，并率先在国内新型干法水泥生产线的低投资、国产化方面取得突破性进展，为新型干法水泥生产在我国的推广和普及做出了突出贡献。海螺日产8000吨和三条日产10000吨熟料生产线是目前全球最先进、单线规模最大的生产线，它们的顺利建成和稳定运行，标志着中国水泥制造业的技术水平已经跨入世界先进行列。海螺水泥日产5000t/d以上大型预分解窑超过30条（包括全球仅有的7条10000t/d超大型生产线中的3条）。通过水泥生产技术的进步，从根本上彻底解决了环境污染问题。



2、严格控制污染物的产生，全面实现达标排放

海螺水泥所有新建、扩建和改建项目全部按照国家建设项目环境管理要求，开展了环境影响评价。遵守国家环保要求，环保措施与主体工程实现同时设计、同时施工和同时验收，各项工程顺利通过环保局的环保竣工验收。

所有生产线均配备有高效电收尘或袋式收尘器，有组织废气排放浓度和吨产品排放量全部满足执行标准限值。生产废水经处理全部达到或优于国家排放标准。所有产生噪声的设备均采用基础减震措施，加装消声器，建隔声间进行隔声。隔声间内部采取吸声措施，厂界和敏感点噪声达到标准要求。

  
矿山按水平台段式开采，地表剥离严格按开采进度进行，保留所有未开采地段的植被，开采实行无剥离搭配下山，石灰石矿山资源利用率达到100％，无弃土弃石排放。

  
3、大力发展循环经济，推行清洁生产，开展资源综合利用

海螺水泥不仅在建设和生产中重视生态环境保护、同时还大量利用各种工业废渣、大胆试验处理社会废弃物，以及大批增建纯低温余热发电设施，大力发展循环经济，积极分摊社会环境污染负担，增强与社会的相融性。

每年消纳粉煤灰、磷石膏、柠檬酸渣以及尾矿渣等超过1000万吨，还协助地方政府处理了包括“毒鼠强”在内的大量剧毒有害污染物，为削减区域环境污染、改善环境质量作出了贡献。

关停了所有湿法生产线，通过技术改造，全面推进水泥窑纯低温余热发电技术，不断地节能降耗，降低生产成本，提高企业效益，以节能促发展，建设节约型企业。

  
      

     4、美化绿化工厂，着力打造生态型工厂

     工厂在设计和建设中还特别重视了与周边生态环境的协调和相融，尽量保留原有的数十公顷林地，使厂区巧妙和谐地融入自然环境，保持周边地区原始风貌不变。在厂区、矿区及道路两侧实施美化绿化，保护周边景观不受影响，努力打造生态工厂。改变传统上对水泥企业的“脏、乱、差”观念，做到经济、社会和环境协调统一，自然、企业和人类和谐共存，最终实现企业发展与环境保护、社会经济和谐发展的目标。

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海螺水泥从生产线设计开始就注重节能降耗工作，选用先进的变频器、节能凤机等节能设备，在工艺设计上采取优化流程，降低风阻，减少物料倒运环节等手段降低电耗；采用先进的煅烧技术，使用低热煤、工业可燃垃圾等燃料，减少对资源的耗用，创造了可观的社会效益。与此同时公司投入大量资金，在所有生产线上，建设纯低温余热发电装置，将水泥生产废气回收发电，吨熟料余热回收发电量达40Kwhh以上，使得熟料生产热能得到充分利用。在日常生产管理中充分发挥员工积极性，广泛开展节能降耗小改小革活动，形成全员参与节能降耗的氛围。

    通过多年不懈努力，公司能耗水平不断下降，从02年到06年五年来海螺水泥万元产值综合能耗下降了13%，不断为创造了社会效益，公司也取得了不菲经济效益，实现了社会与企业双赢。

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从以上的三方面我们可以得到以下的结论：
1：海螺很注重能源的再利用。
2：海螺很注重环保，环保这个东西初期的投入相对不小，持续时间不短，但是长期来看，这一项，可以减少很多的成本，同时非常好的执行的国家关于环境保护方面的要求。
3：海螺生产线很注重能源的节约。
4：我们常讲，开源节流，从这个角度来看，海螺确实做的不错，随着时间的推移，以上的投资会很快的体现出应有的效果，给海螺减少很多的成本支出。
5：具体来讲单环保这一项，可以减少污染，减少治理环境的支出，可以避免因污染带来的处罚，可以提升员工的身体素质，减少因健康因素带来的成本，延长员工的工作寿命。



大体上看，公司正在朝更好的方向发展。

govyvy

菜鸟学习～～

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但是现在问题来了，我们以上的研究看到公司对于节流的动作，但是仅仅依靠节流并不能广大的股东带来不错的收益，接下去我们来研究一下它是如果开源的。