○▲◇▲○ 2006年12月26日实战看盘交流专贴 ○▲◇▲○

蓝色的思念

今天的新股不宜介入

湖边小屋

原帖由 gaofe 于 2006-12-26 11:17 发表
今天这么多斑竹，帮忙看看600125吧，9元的成本，要不要先出掉啊？急

  个人观点,将下探7.9附近.再看大盘如何来判定走势.

蓝色的思念

深发展又缺股份，又缺钱，股改还真是难题
（附加一句：网上的大批判风气真的很盛）


进退维谷深发展
      《财经》杂志/总175期    2006-12-25 00:00:00

尽管外资股东新桥进入后，深发展的业绩可圈可点，但股改方案此路不通的现实却令其一筹莫展

□ 本刊记者 毕爱芳／文

　　挥别2006年，深圳发展银行（深圳交易所代码：000001，下称深发展）留下的是一连串失望的纪录：资本充足率年底达标银监会规定已成泡影；新一轮股改方案迟迟难以问世，年底完成股改亦为幻想。
　　既不能实现银监会目标，又未能完成证监会任务，补充资本金的重大举措——通用电气金融国际金融公司(GE Capital International Financing Corporation，下称GE)入股深发展，亦因股改未完之故一直无法履行，协议行将再次到期，面临一些条款上的重新修订。
　　中国第一家股份制银行、第一家引入外资控股的银行改革实验品——深发展，正在经历从未有过的困惑。尽管外资股东新桥资本集团（下称新桥）进入后，深发展的业绩可圈可点，但股改方案此路不通的现实却令其一筹莫展，而关于新桥退出的种种传言更是因之此起彼伏。
　　在股改突破和退出这两条战线的选择上，新桥显然更寄望于前者。记者获悉，经与监管部门的漫长沟通和长期探寻，深发展提出了一个创新性的股改思路，已于12月13日的董事会上通过这一方案，主要包括无条件向流通股东分红、补发三年红利、发行认股权证等一系列内容。
　　然而这一新方案能否得获监管部门的及特别股东大会认可，深发展能否就此走出股改阴霾，一切尚难逆料。
　　
股改死结
　　今年5月深发展首次推出的现金分红股改方案，即设定一个价格区间，股价若超过这一区间，公司向每10股流通股派发不超过0.35元的分红，非流通股东所得分红转赠流通股东，相当于向每10股流通股支付最高不超过0.13元的现金对价，流通股东总计获得每10股最高0.48元的分红。
　　这一方案意味深发展要拿出7000万元资本金。方案设计者曾告诉记者，GE入股银行可使核心资本充足率达到4％，之后则可发次级债来补充资本金，如若再多拿一点资本金，就会影响核心资本充足率达标4%，进而影响下面的增资计划。
　　但该方案一经推出，即被认为对价太低而遭反对，在今年7月第一轮股改投票中被否。深发展非流通股份比例为27.57%，送股并不现实，发行权证又受到不同监管政策的制约，深发展股改成为了难题。
　　在2005年股改启动之初，深发展曾拟推出认股权证方案，由银行向非流通股东、流通股东按1∶2的比例，配发超过3亿股的认股权证，当时银监会、银行和大多数股东都同意该方案。
　　按2005年7月18日发布的《深圳证券交易所权证管理暂行办法》规定，发行认股权证的上市公司必须符合几个条件，即最近20个交易日股票流通市值不低于30亿元，流通股份不低于3亿股；深发展亦符合条件。
　　然而，发行认股权证意味着上市公司有可能向权证持有人卖出股票，具有再融资的性质。按证监会规定，上市公司再融资需有三年连续分红的记录。深发展2003年之前都有过分红，但2004年之后无分红，不具有连续三年分红这一条件，发行认股权证一直难获证监会批准。
　　深发展亦曾探讨过由非流通股东发行认沽权证的方案。认沽权证是指发行人承诺在行权期内，权证持有者可以按事先约定的价格把股票卖给权证发行人，权证发行人必须以事先约定的价格买入股票。
　　GE宣布入股深发展后，新桥、GE两家外资股东合计持股近24％，若未来流通股东行使认沽权，意味着银行外资比例将超过25％的上限。认沽权证方案虽得证监会的批准，但有违银监会的规定而被否掉。
　　按银监会的规定，资本充足率不达标的银行不可现金分红，2005年末深发展资本充足率为3.7%。鉴于深发展股改困难，顾及分红是为了完成股改、引入GE带进更多资本金，第一轮股改推出分红方案，实际已得银监会的“特批”。
　　这一“特批”的股改方案被否后，此后五个多月来，大股东、银行与监管部门多次磋商，并多次提交新的股改思路，连连被监管部门否决，深发展股改一直陷于僵局之中。


僵局待破
　　自第一轮股改失败后，经与流通股东沟通了解到，流通股东主要有两个诉求：第一，对原先股改方案的定向现金分红，不希望有价格区间约束；第二，希望银行发行认股权证。深发展董事长法兰克纽曼(Frank N. Newman)日前接受《财经》记者采访时有如上表示。
　　纽曼称，取消价格区间容易，但如何突破自身条件的不足来发行认股权证则一直难有办法。
　　11月初，深圳华侨城控股股份有限公司（深圳交易所代码：000069，下称华侨城）“送股+认股权证”的组合股改方案获批，给深发展以很大启示。华侨城的股改分为两个部分，第一部分按10送2.8股的比例送股，第二部分对流通股按10∶3.8发行认股权证。今年6月初证监会发审委曾否掉了其认股权证内容，后在10月底又通过了认股权证部分。
　　华侨城分别在2003年、2006年有过分红，并无最近三年连续分红的记录，2003年之前的几年中都曾有过分红。这与深发展的情况有些类似，2003年之前的几年中，深发展亦有过分红，只是最近三年无连续分红记录。
　　鉴于华侨城的先例，深发展向监管部门提出仿效愿望，据称其想法一度得到监管部门的积极反馈。于是深发展满怀希望本拟12月初推出“分红+认股权证”方案，孰料最终方案仍未获批。
　　12月13日深发展召开董事会，根据监管部门最新反馈意见对股改方案作出重新调整。《财经》记者了解到，此次董事会上确定的最新股改思路涵盖三个层次的内容：
　　第一，无条件定向分红。有别于第一轮含有价格区间约束的定向分红，此次将取消价格区间，且向流通股东的分红额提高一倍，即由原先的每10股赠0.48元提高到0.97元左右。第二，补发过去三年未向股东分配的红利。鉴于深发展资本金不足，此次只能以股票形式分红，具体数目尚待测算。第三，由银行发行认股权证，体现向流通股东倾斜原则，细节亦待确定。
　　新方案将分红规提高一倍，为的是增加对流通股东的吸引力；此外在监管部门的建议下，增加了补发过去三年红利的内容，但鉴于资本金不足不得发放现金红利的银行监管规定，此次以送股形式替代现金分红。
　　补发三年红利显然是在为发行认股权证作铺垫，冀望借此“达标”，突破监管所限。整个思路看似柳暗花明，但最终能否拨云见月，还需跨越银监会的门槛：目前深发展资本充足率和核心资本充足率均为3.59％，离资本充足率达标8％相去甚远，此次分红数额增加一倍，银监会能否再次特批尚难知晓。
　　
功过新桥
　　正当外界在质疑新桥并期待新股改方案之际，今年国庆后却传出“新桥受困股改拟寻退路，平安入股深发展”的说法。
　　一位知情者告诉《财经》记者，平安入股之说并非无稽之谈，国庆期间平安对深发展做了尽职调查，希望通过增发方式进入 ，未来经一系列安排使得平安持有深发展超过51％的股份,由平安来承担对价，双方当时甚至签订了排他性协议。但最终因控股权问题，所以“并未谈拢”。
　　就《财经》记者的求证，新桥有关人士称，不少潜在机构主动提出投资深发展的想法，希望银行对它定向增发一定数量的股份，并表示他们愿意来承担股改对价。但这些想法都未成形。据《财经》获知，其中甚至包括一些上市银行。
　　就“新桥退出”说法，上述人士坚决否认并表示新桥“很满意深发展改造的进展、业绩和前景，对其充满信心”，对深发展股份将长期持有。
　　事实上，尽管资本金严重不足，深发展业绩确实发生了很大改观。深发展今年第三季度报告显示，其三季度净利润比去年同期增长223%，前九个月净利润也较去年同期增长197%；三季度税后净资产收益率高达29.3%，前九个月该指标数据为21.4%。深发展董事长纽曼表示，即使其核心资本充足率达标4%，按此基数计算，深发展净资产收益率也将高达25%以上。
　　2005年新桥掌握深发展控制权后，推出首席信贷、财务执行官制度，将信贷、财务管理垂直化，将分行的信贷、财务权上收总行。纽曼表示，深发展还建立了业绩导向的奖金考核体系。针对不良贷款的处理，深发展成立了特殊资产管理委员会，以专门的机构、专门的人员负责清收不良。
　　然而，就深发展高比率的净利润增长，外界亦持有不同声音，认为深发展通过降低拨备做法来提高净利润。据三季度报告，深发展前三季度拨备前利润同比增长27%，但拨备较同期下降29%，净利润同比增长达到197%；深发展贷款损失拨备覆盖率仅为48%，远远低于九家上市银行平均水平。
　　深发展对此解释说，深发展的财务报表经过国内外会计师事务所的审计，由于关注类贷款比例大大低于业内水平，按银监会的拨备标准，该行也已完全覆盖了原有的拨备缺口。
　　如果2006年拨备保持2005年相同水平，今年前九个月税前利润比去年同期增长99%，三季度税前利润比去年同期增长164%。
　　另据银监会的一份报告，在所有股份制银行中，今年深发展不良贷款绝对额仍然居高。深发展解释称，该行对贷款按国际标准严格分类，相当部分2005年以前发放的旧贷款，原来正常类资产现在也划为不良资产，因此不良贷款绝对数额没有显著减少。但银行对新增贷款风险控制很严，不良率为1%以下。截至三季度末，深发展的不良贷款仍为145.39亿元。
　　然而，无论深发展业绩增长多快，制约其未来发展的最大瓶颈仍是资本金的匮乏，补充资本金则又重新回到股改的问题上来。目前对于无法完成股改的上市公司如何处置，尚没有明确规定，深发展面对的连环套如何解开，仍在未定之天。■

本刊记者于宁对此文亦有贡献

蓝色的思念

仅供参考


陈昌华：最大变数
      《财经》杂志/总175期    2006-12-25 00:00:00

能导致市场大幅调整的主要风险，来自中美可能的贸易摩擦

□ 陈昌华/文

    不知不觉，又到年底。回头来看，2006年真不简单：H股创出多年新高，A股彻底从多年熊市反弹出来，股改基本完成，而A股市场亦已重新开放新股上市。
　　当然，更不能不提工商银行首试“A＋H”股上市成功，而它的筹资金额更创下历史最高纪录。在两三年前，这样的情况似乎遥不可及；短短几年间，国有银行和整个中国股市一起，童话般地从丑小鸭变为白天鹅。
　　作为一名理性的投资者或负责的分析员，我们必须要问：究竟是以前看错了，还是现在我们见到的只是海市蜃楼？
　　不能否认，外部环境是中国股市（不论A股或H股）重新估值的一个很重要的因素。在过去几年中，全球股市资金供应十分充裕，这跟美联储在“911”前后长时间地把短期利率降到一个历史低水平有关。
　　一般情况下，市场资金充裕时，投资者对高风险投资品种的兴趣便随之上升，比如20世纪80年代末、90年代初，日本和美国资金钟情东南亚国家股市，以及90年代全球资金投向互联网和高科技股。在过去几年间，大量资金涌向新兴市场，特别是所谓“金砖四国”，即中国、印度、俄罗斯和巴西。
　　基于大量游资的涌入，在海外上市的中国股票股价暴升，而中国股票的市盈率亦达到多年未见的水平。从笔者的经验来看，这一波外资对中国股票的热情，比1996年红筹股热潮时有过之而无不及。海外上市中国股票的大幅升值，引发了海外投资者对中国A股的浓厚兴趣，加上中国政府推动股改的努力和当中的大幅让利，A股亦从2001年开始的漫长熊市反弹，2006年翻了一番。
　　基于中国和海外股市在信息上日益流通而趋于接近，一些能影响海外上市中国股票的因素亦可以影响国内股市。居安思危，我们在这里应考虑一下一些可以让中国股票（不论海外或国内上市）大幅调整的因素。
　　就中国经济而言，短期内可以说没有非常明显的能导致市场大幅调整的变数。在通胀偏低、外贸盈余庞大和政府财政赤字稳定的前提下，中国经济的增长幅度基本上在中国政府的控制之中，而人民币长期升值的预期对股市亦是一个非常利好的因素。
　　但繁荣的背后，中国经济中的问题——包括过度依赖投资和出口，经济增长模式十分粗放，整体金融风险过度集中于银行体系等——在过去几年间非但没有因高增长而有所缓解，反而愈演愈烈。在过去几年中，它们没有成为中国经济的重大负面因素，最主要的原因是得益于中国企业，特别是下游消费品工业和服务业生产效率的大幅提升。
　　因此，纵使因全球货币供应宽松和中、印等国需求大幅增长，导致全球资产价格急升，消费品生产环节成本的上升都被生产效益的提高大致抵消，没有造成消费品价格急升。在消费品价格基本稳定的前提下，全球央行都有较大的空间维持一个较宽裕的金融环境，从而促成了上游原材料和资产价格的上升。
　　我们对中国几个重要下游产业，包括电子（含电器产品）、纺织和食品行业做过一些研究，发现它们的毛利润率在过去五年都或多或少有所下跌，但这种下跌很大程度上被生产规模大幅扩张所抵消，这主要反映了其管理成本占销售比例的下降和资产利用效率（销售额和资产的比例）的大幅上升。即使它们的毛利润率因原材料价格上升而受压，但净资产回报率基本上能保持稳定，在某些行业中还有所提升。
    因此，它们基本上能把原材料价格的上升压力在内部加以吸收，而不用转嫁于客户，这对保持中国本土市场消费品价格和出口产品价格的基本稳定贡献良多。
　　但这种好景能长期维持吗？很有可能，因为短期中出现突变的可能性不太大。短期内，能扭转这种生产力提高势头的主要风险是贸易摩擦。可以这样说，中国下游生产力的提高在很大程度上并没有什么技术突破，而是生产规模大幅提升所带来的规模效应。如果贸易摩擦引发中国出口下跌或停滞，规模效应便会消失，而中国企业吸收成本上升压力的空间便会减少。
　　从这个角度看，最近美国大批高层官员访华的举动值得我们关注。如果这次谈得好，中美经济关系在2008年前应会更加改善，但如果这趟没什么成果，中美经济关系未来两年在民主党控制的美国国会挚肘下，可能会急剧恶化。
　　就算没有贸易摩擦等因素，现在这种主要依靠规模扩张来达到的生产力提升，亦不能长期维持。因此，如何能改变中国的增长模式，包括提高产品的技术含量，提高消费与服务业对整体经济的拉动作用，将对中国股市能否长期造好产生莫大的影响。■

作者为瑞士信贷中国研究主管

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“1.48亿平安法人股”去向渐明
      《财经》杂志/总175期    2006-12-25 00:00:00

张海间接持有的1.48亿平安法人股，其三分之二转让给平安保险副总王利平，三分之一卖给裕兴科技旗下公司，后者因有望变现而股价暴涨


□ 本刊记者 龙雪晴/文

    继中国人寿12月下旬开始路演后，中国平安保险(集团)股份有限公司（香港交易所代码：2318，下称平安保险）的A股发行亦如箭在弦上。
　　平安保险初定于2007年年初回归A股，计划发行不超过11.5亿股。按股改后的全流通政策，平安保险在A股上市之后，全部内资法人股将获流通权。此间，尤为引人注目的是绸缪多年的平安员工持股会有望套现股权，实现其激励功能。
　　2004年6月，平安保险在香港上市，共计1.9万多名平安员工通过员工股权计划间接持有平安内资法人股。平安员工持股会通过两家公司——深圳市江南实业发展有限公司（下称江南实业）、深圳市新豪时投资发展有限公司（下称新豪时），实际持有平安保险14.46%的股份。
   平安法人股流通，受益的不只是平安的员工，因为江南实业只有69.11%的股权在“平安员工持股集合”深圳市景傲实业发展有限公司（下称景傲）手中；另外30.89％的股份，已落入原广东健力宝集团有限公司（下称健力宝集团）董事长张海之手。
　　张海掌盘健力宝集团之后，于2003年以4.78亿元，购买江南实业30.89%股权，从而间接持有在港上市的平安保险法人股7400万股，经配售于当年底增持至1.48亿股（参见《财经》2005年第8期“1.48亿‘平安法人股’交易之谜”）。
　　如今健力宝集团早已江山易主，这笔平安法人股的去向令人关注。


健力宝卖股偿债
　　2005年3月张海被拘的主因之一，即是因为涉嫌挪用健力宝集团巨额资金购买“平安保险法人股”。但今年11月初张海案开庭时，检方对张海的所有指控并未涉及该收购事项。
　　张海除了间接持有平安保险法人股7400万股，还直接购入原周正毅持有的福建兴业银行7000万法人股。两项投资合计约7亿元，产权均划归于健力宝集团的控股公司三水健力宝健康产业投资有限公司（下称健康产业）名下，张海私人持有健康产业46%股份。
　　“这4个亿投资权益后来都给了健力宝集团。”庭审时，张海屡屡提及上述两项“投资业绩”作为自我辩护：“2006年初，佛山市公安局长在相关确认书上签过字。”
   “绝大部分购股资金就是挪用了健力宝集团的钱去购买的。”一位健力宝集团现任高层对此应证，“但这两笔权益没有发生侵占和损失，且张海出事之后，相关权益在2005年春移交给了健力宝集团，检察院没有对此起诉。”
    张海所购1.48亿平安法人股中，另有“5100万法人股转售”插曲。2004年8月10日，裕兴科技董事会主席祝维沙以裕兴科技旗下的北京金裕兴电子技术有限公司（下称金裕兴）与健康产业签署协议。金裕兴获得作价2.17亿元的10.435％江南实业股份，用以抵偿其在健力宝集团相应数额的债权。之后，张海又将剩下的20.45%的江南实业股权抵押给兴业银行广州分行，江南实业为其担保。
　　除通过持有江南实业股权间接拥有1.48亿平安法人股，2003年底，张海还以健康产业两次直接买入近1400万股平安法人股。这些挪用健力宝主业资金成就的投资手笔，日后却不得已在仓促中变卖，以解健力宝主业凋敝、资金断流的燃眉之急。
    2005年6月，健力宝集团负债40多亿元，深陷财务困境。经过协商，健康产业、兴业银行广州分行、江南实业及受让人王利平签订了一份债务转让四方协议。
    按协议，王利平同意偿还部分兴业银行贷款本金4.35亿元；健康产业将其所持的20.45%江南实业股权全部转让给王利平。王利平任职中国平安保险集团公司副总经理、平安养老保险股份有限公司董事长兼总经理。
    同时，与当初购买相关股份的市场价格相比，此次受让获得了约30%溢价。健康产业直接持有的1400万股平安法人股也另行出售给王利平。至此，张海时期投资的全部平安法人股已悉数售出。
    《财经》从健力宝集团高层处获悉，平安保险本欲以2.8亿元接手健力宝手上的7000万股福建兴业银行法人股。但鉴于平安已经持有兴业银行6000万股权，该项收购未被银监会批准。2005年11月，健康产业将该笔兴业法人股作价近3亿元卖给了中粮集团，所得全部用于健力宝集团偿债。


祝维沙“因祸得福”
　　2006年12月11日,停牌27个月的裕兴科技控股有限公司（香港交易所代码：8005，下称裕兴科技）复牌交易,当日股价暴涨332%,每股股价最高达3.30港元，与2004年8月26日停牌时的每股0.31港元相比飙升近十倍。
　　昔日停牌和如今股价暴涨，皆源于前面提到的同一事由：2004年8月，裕兴科技全资控股公司金裕兴以2.17亿元向广东三水健力宝健康产业有限公司购入江南实业10.435％股份，并由此间接持有了平安保险5100万股法人股。
　　此番复牌前夕，裕兴科技在12月8日的公告中以隐讳的措辞承认：2004年8月出面购买江南实业10.435%股权的交易主体金裕兴，按当时的内地法规并无充足的资本净值做出这项股权投资，且系违规动用上市公司裕兴科技的资金8860万元才得以完成该项交易的。
   公告同时表示，“相关中国法律已经于2006年1月1日修订”，之前的相关限制已被废除。并且，相关监管机关目前对裕兴科技并无任何惩罚。
   平安保险至2006年12月21日收盘价已高达每股37.15港元。裕兴科技当初以每股约4.17港元购得的5100万股平安法人股，如今尽显升值潜力。
　　但金裕兴收购江南实业股份之前，未按上市规则规定取得裕兴科技股东的批准。裕兴科技复牌后需在股东大会上向独立股东征询意见，方能对该收购事项作出追认。若不获股东同意，裕兴科技将尝试出售江南实业股份及相关平安保险国内法人股。
　　在佛山石湾看守所关押了近16个月之后，裕兴科技董事局主席祝维沙已于2006年8月取保候审，并于12月“重返工作岗位”，职务依旧。接近祝维沙的人士对《财经》记者表示，祝获释后行事极为低调，更多时间在内地而非在香港，“对他来说，内地更好办事”。
　　祝维沙2005年3月被拘之前，曾在香港为5100万股平安法人股四处寻找买家，欲以每股5港元的底价出售，终究未能脱手。如今看来，可能是“因祸得福”。
　　“市场预期平安内资法人股的实际权益能落到裕兴科技股东头上，这是裕兴复牌后股价被爆炒的重要原因。”曾于2005年初接受祝维沙委托出售平安法人股的人士告诉《财经》记者，5100万股平安法人股在当初“有价无市”，一个重要原因是金裕兴所出售的实际上是对平安法人股的“间接持有权”，存在诸多不确定因素。
　　首先在于，按《公司法》规定，江南实业作为平安保险发起股东，在平安保险上市后的三年内，不得将所持平安法人股转让。因此，健力宝及金裕兴均靠与江南实业签订“股权托管协议”，以保障所购平安法人股的分红权和质押权，即所谓“实益持有”平安法人股。
　　而且，法人股虽与H股同股同权，但不得上市交易；平安内资法人股在三年禁售期之后如果要在香港市场上套现，也必须先转成H股。
　　香港证监会人士对《财经》记者表示，内资法人股转成H股，需H股股东投票表决，尔后报证监会批准。但香港股市上极少有内资法人股转为H股的先例。“普遍的担心是，H股股东很可能不乐意自己的权益被内资法人股转来的新股东摊薄。”
无论如何，在当时，平安H股的股价仅为每股13港元左右，如今已升了近两倍，不可同日而语。


平安法人股前途
　　更重要的还是平安保险内资法人股已经打通了另一条获取流通权的路径：2007年于国内A股上市，按照新的上市规则，届时所有的平安内资法人股均可获得A股市场的流通权。
　　国泰君安的保险业分析师罗景认为，倘若平安保险2007年成功在A股上市，金裕兴就不用辗转去H股市场变现所持平安内资法人股。“只不过法人股在A股市场变现，一般也要经过一个自A股首发之后计算的禁售期。”
　　平安保险公关部总经理助理盛瑞生对《财经》记者表示，按照通行的做法，控股股东所持法人股会设定三年禁售期，一般股东所持法人股则设定一年禁售期。江南实业目前总共持有1.39亿股平安法人股，占平安保险总发行股本约2.3%，属于一般股东。
　　平安保险2006年12月公告显示，平安保险全部股份中现有58.7%是内资法人股，41.3%是H股。预期A股IPO后，内资股将占65.2％，H股占34.8%。
　　江南实业持有的平安法人股比例并不高，但转让波折却极为频繁。不无蹊跷的是，2006年2月、11月，深圳景傲两次以近乎无偿转让的形式，将其在江南实业的所有股权分别转给江南实业的另两名股东，即王利平和金裕兴。
    转让完成后，总计金裕兴及王利平分别持有江南实业约36.66%及63.34%的股份。但三方同时订立协议，表明金裕兴仍然只对5100万(10.435%)股平安股权拥有实际权益，并不会因为其在江南实业的股权变动而受影响。没有人能够解释，王利平何以成为公司惟一个人大股东，且金裕兴名义所持股份中其余20%由谁真正控制。王利平本人对《财经》问询不予作答。
    目前，金裕兴如果要对5100万平安法人股行权，仍存在一道障碍。2005年4月，佛山公安局要求深圳市工商行政管理局在2006年4月14日之前，拒绝批准转让、抵押或出售金裕兴持有的江南实业10.435%股权。至今，实施查封已超过一年。但倘若裕兴科技最终决定出售江南实业股权，仍需待佛山公安局解除该查封才能通行。■

　　本刊记者毕爱芳对此文亦有贡献

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不知道谁是胜利者？


土地新博弈
      /总175期    2006-12-25 00:00:00

通过新的拿地规则，北京市政府将执行中央政府房地产调控规则的压力传递到了开发商，行业洗牌游戏再度开始

□ 本刊记者 张映光/文


    潘石屹——SOHO中国董事长近两个月的主要事情，就是奔走于各个城市，为面临“断顿危机”的公司寻找新的土地。但是新一轮调控后的新规则令他颇不适应——11月29日，在13家开发商竞标的北京广渠路36号地的争夺中，SOHO中国沦为看客。潘在北京拍到最后一块地，还是在2004年。
    命运相近的，还有华远地产董事长任志强。这位过去北京土地市场中的活跃人物，近两个月来屡屡在竞标中铩羽而归。
    失意者纷纷将矛头指向北京土地招标新规则。“今后的土地招拍挂如果不是本着公开、透明的游戏规则，我们不知道还怎么玩下去。”在刚刚结束的《财经》年会上，SOHO中国联席总裁张欣表示。任志强更是在其博客上公开发难。
地产开发商们对于新规则的口诛笔伐，源自广渠路36号与四惠桥东北角两大地块招标案。在号称“地王”的广渠路地块招标中，标价排在第五的北京城市开发集团有限责任公司、北京城建兴华地产有限公司联合体（下称北京城建城开）以26亿元的价格中标。
    在业内人士看来，北京新土地规则在这次招标后初现端倪。自2002年北京实施土地招拍挂制度以来一直奉行的“价高者得”的旧游戏规则，正在被一套新规则取代。
    令许多在市场中活跃多年的开发商感到恐慌的是，原本以为难以执行的限价和限制户型政策（下称双限），被北京市政府通过新招标规则将包袱甩给了开发商，而开发商还没有找到适应新规则的办法。


天价“亚军”与打折“地王”
    2006年北京全年计划供应土地6500公顷，但截至6月，北京市土地供应量为3080公顷，不及一半。受土地双限政策难产的影响，一些原定于三季度入市的地块也推迟了入市时间，已上市的地块则多位于五环外地区。
    在此情况下，当广安门外、白家庄、四惠及广渠路等几块黄金地段在2006年年底宣布招标时，众多面临“地荒”的开发商中迅即掀起一场激烈的土地争夺战。
　　11月15日的四惠地块招标，是北京重塑土地规则的第一个信号。
    金地(集团)股份有限公司(下称金地集团)从13家投标房企中胜出，以高出标底近两倍的7.56亿元，取得四惠桥东北侧10万平方米住宅及公建项目用地；其楼面价格高达7382元/平方米，预计销售价格则在1.4万-1.5万元/平方米。
    然而，这个令人咋舌的价格并非最高。招标地块紧邻中远房地产开发有限公司（下称中远地产）已建成的远洋天地，志在必得的中远地产出价8亿元，却意外败北。
    方恒地产一位副总经理参与了招标过程，他在接受《财经》记者采访时分析说，金地与中远最大的不同在于，在招标中承诺将严格执行房地产调控政策，按“90平方米户型将占70％”的“双限”要求规划设计。而中远、方恒等开发商均在该地段有在售项目，“政府也许担心会形成对该地区的价格垄断”。
    在四惠地块的评标办法中，投标价格依然占有最高比重，达35分，付款进度亦占15分。但是，最终起决定作用的却是“开发理念及方案说明”这一令人难以把握的15分。
    四惠地块的竞标，实际上是政府将地产调控中出台的“双限”要求引入中标条件的初步尝试，在随后的广渠路36号地块招标中，政府试图通过土地转让来实现房地产调控目标的思路更加清楚。
    朝阳区广渠路36号住宅及配套用地原为北京市吉普车厂，东起九龙花园东路，西至化工设备厂东路，南至大郊亭路，北至广渠路。原规划建筑面积达90多万平方米，因地理位置绝佳、面积庞大、地块规整被业界认为是未来的北京新“地王”。华远地产董事长任志强认为，该地块的最终竞价有可能达到60亿元。
    但至今年10月预备出让时，该地块面积缩水近一半，建筑面积减少为46.04万平方米。另一半则不再上市。
    11月29日，北京城开和城建联合体最终以总价26亿元，楼面价格5939元/平方米的价格中标。其标价仅排在第五位，比第一名华润置地的报价低4.5亿元。


新规则的“艺术”
    新规则并不像开发商们指责的那样“不透明”，只是在打分中，不同标准的真正分值和权重发生了改变。通过这种改变，北京市政府试图在实现中央房地产调控要求和保证地方土地收益之间求取平衡。
    在11月29日广渠路36号地的招标中，逾60家开发商购买了标书，最终参与竞标的有13家，有12家承诺一次性付清全款。其中，华润置地以30.5亿元报价居榜首，世茂以30.1亿元居次；报价居最后两位的是中海地产的20.5亿元和华人置业与爱美高房地产联合体的21.5亿元。这一价格相当于楼面地价最高为6862元/平方米，最低为4612元/平方米，低于四惠地块。
    广渠路地块的最终出价比业内预想中低，但以总价论也并未低到让开发商惊呼的程度，因为在招标出让时，该地块建筑面积已缩水近一半，至46.04万平方米。真正引起业界哗然的，是北京城开城建承诺了每平方米9500元的销售价，这个承诺是它在评标中胜出的关键。
    根据招标意向书规定，该地块招标底价达17.1亿元。其评分标准设总分100分，其中投标企业财务实力占15分，投标人资质及业绩占10分，投标价格占30分，开发理念及方案说明占15分，付款进度占25分，综合印象占5分。
    从表面上看，各项评分标准与过往招拍挂中的标准并无二致，投标价格权重仍然最大。但仔细考察细则，却可发现，关于投标价格打分的具体规则变了。
    广渠路36号地块标书解释称：达不到标底的价格打分为零分，达到标底要求的价格可得15分；如果超出标的价格的1.35倍，可以再加13分，也就是说出价在23亿元以上即可得28分，距满分仅差2分。而在过去，并没有这样细致的打分规定，一般出价最高者便可获得满分，轻松拉开与出价低者的得分差距。
    在业内人士看来，这套评分标准的“艺术”在于，一方面通过1.3系数的规定，确保了地方政府在土地上的收益，另一方面，则加强过去虚化的“开发理念及方案说明”，将限价的压力甩给了开发商。
    实际上，在四惠地块报价“亚军”胜出后，开发商在竞标时，已不再把报价高作为拿地的筹码，反而要在报价中尽可能避免成为报价最高者。于是，如何在报价时，预估实际的标的价，而又不至于高出标的太多，成为了竞标者的猜谜游戏。最终，共有十家开发商报价在23亿元以上，即在投标价格一项得到28分。而不幸作了标王的华润置地，在此项中却并未抢分。
    北京城开城建的最后得分，仅比第二名北京北辰实业股份有限公司（下称北辰实业）高0.26分。北辰实业的报价更低，为25亿元。
    “最终城开城建胜出的关键因素，就是每平米9500元的意向销售价格，符合了政府调控房价的心意。”北京市国土资源局局长安家盛表示，“这就是我们将广渠路36号地意向售价公布出来的原因。周边项目可对比36号地的意向销售价格，如高出太多，看项目是否还卖得动？”自2002年实行招拍挂以来，每一个天价地块的拍出，往往会带来周边房价的新一轮涨幅。
    在此次竞标中，吸取了四惠地块的教训，所有开发商均承诺严格按照“90平方米户型将占70％”的规定。但是，敢于作出1万元/平方米以下的销售价格承诺的，却只有城开城建一家。这两家企业均具有北京国资背景，且在此前承建了大量经济适用房住宅项目。
    北京城开城建在标书中称，未来项目将“满足CBD大众中等收入人群需求，开发集经济、舒适的中小户型产品为主的多元化住宅、商业、办公、公园于一体的多功能产品”。
    据《财经》记者了解，广渠路区域目前的房价多在每平方米1.2万元以上，部分项目甚至超过1.5万元。一年来，广渠路区域住宅产品的销售价格均出现不同程度的上涨，涨幅达到30%左右。


“洗牌”开始了吗？
    许多开发商对于北京城开城建能否最终执行9500元/平方米的意向销售价提出公开质疑，但一个显见的现实是：北京城开城建的中标意味着在短期内，能否执行“双限”政策将成为房地产商们能否中标拿到土地的关键。
    如果新规则持续下去，“原来意义上的开发商将逐渐被拥有自己的建筑公司的承建商所取代。”沿海绿色家园有限公司执行总裁成实说，“因为，在规定户型和房价的前提下，只有承建商才能最大限度地控制成本。”
    广渠路36号地最终被两个北京传统国资企业以承诺限价的代价取得。而毗邻地块广渠路15号地也将在明年初作为北京市首批试点开发的限价地推向市场，其潜在招标对象亦仅限城建、首开等具有国资背景的房地产企业。这些企业，过去主要负责承建经济适用房项目和一级土地开发，很少与擅长“资本运作”、动辄拍出高价的开发商公开竞地。
    如今能够坦然接受新规则的，却只有这样的企业。因为以潘石屹为代表的开发商们以融资、包装和销售见长，在高价竞地后还需要找建筑公司来负责承建，在新规则的限价限户型要求下不仅利润受到挤压，这些运作手段也失去了施展空间。
    2004年8月31日后正式全面推行的土地招拍挂办法，确立了价高者得的规则，也为民营地产开发商打开了一条与国企竞争城市稀缺地块的通道。他们在各地屡屡上演以高价竞标虎口拔牙的壮举，曾以急速扩张土地储备高价拿地闻名一时的顺驰中国便是其中代表。但是不断推高的地价和房价却令中央政府忧心忡忡，改革土地招拍挂制度的呼声越来越强烈。在2006年上半年中央启动对房地产调控之后，土地双限政策随之出台。
    就在市场人士普遍认为双限政策最终很可能不了了之的时候，开发商们却发现，原以为只会应用在特殊双限房之上的游戏规则，却已通过拿地规则的改变，左右了热门地块的归属。这令部分开发商们始料不及。如果新规则持续下去，其在新的土地规则下如何生存引人关注。
    一位业内资深人士在接受《财经》记者采访时指出，新的土地招标规则因挤压了开发商的利润受到后者普遍质疑，实质是地方政府为实现中央宏观调控意图控制房价的一个方法，开发商对于其透明度的指责并不充分。限价房的潜在问题，是限价要求将在多长时间内成为土地招标规则里的一个重要原则，企业承诺的定价最终能否实现，以及实现以后如何避免像经济适用房一样引发市场信号失衡等一系列后续问题。如广渠路36号地以9500元/平方米的价格出售，比周边房价低出数千元，必然滋生一波抢购和炒房的热潮。
    “一种可能的情况是，房子还没拿出来卖，就没有了。”这位人士表示，“对经济适用房的监管尚且难以到位，更不用说这些承诺限价的商品房了。”
    全国工商联房地产商会会长聂梅生认为，“广渠路36号地的招标不能只看做一个简单的招标，而是政府的一个指导性的信号。”
    不过，这个信号下的新规则将持续多久呢？截至目前，北京市国土资源局对于北京以后的土地出让方式，仍未有清晰描绘。在本期《财经》截稿前，朝阳区北四环东路73号地块即将进入招标的最后阶段。该地块东至居然之家家居广场，南至北四环东路，西至规划中的慧中路，北至育慧东路，地段上佳；土地面积约16.6万平方米，规划建筑面积31.6万平方米。游戏下一轮又将开始。■

neverlandis

原帖由 nyls 于 2006-12-26 12:00 发表
其它股还没补涨，因些感觉指数还不会回落。像这样比较好，多震荡

严重同意，短线难赚米，还不如搞长的

蓝色的思念

大家已经适应了中国银行的高换手了吧。………………

neverlandis

原帖由 jrzq 于 2006-12-26 12:24 发表
今天的新股不宜介入

搞了个600196短线失败，亏5K出局！:(:(

蓝色的思念

龚家龙悲惨地倒下了，一同倒下的还有《反垄断法》。
他们还会复生么？2012年以后再说。


【1.最新公告】
2006-12-26刊登公司第一大股东董事长被公安机关立案侦查公告   
    S*ST天发董事会公告
    S*ST天发从有关部门获悉，公司第一大股东湖北天发实业集团有限公司董事长龚家龙涉嫌经济犯罪，已被公安机关立案侦查，公安机关目前对他本人采取了强制措施。现在公司生产经营一切正常。

【2.最新报道】
2006-12-25民营石油大亨龚家龙突然被查 窟窿可能有29亿
　　早报记者 陈其珏
　　“龚家龙确实被抓走了，而且连他的天发石油也被查封了，这不是谣传。”昨天，一位全国工商联石油商会前任高层对早报记者斩钉截铁地说。
　　作为全国工商联石油商会的会长、龚家龙同时还担任“中国最大民营油企”———长联石油董事局主席和湖北天发集团董事长等职，同时他也是S*ST天发(2.45,-0.03,-1.21%)(000670)与S*ST天颐(2.44,0.00,0.00%)(600703)两家上市公司的实际控制人。据有关媒体报道，12月21日下午，龚家龙因涉嫌经济犯罪，在天发集团大本营湖北省荆州市红苑宾馆“被省公安厅来人带走”，其位于天发集团的办公室随即被查封。
　　荆州市领导通报被查
　　2004年12月11日，正值中国石油成品油零售市场正式对外开放之时，龚家龙带头发起并组建了石油商会。去年6月29日，他牵头组建的长联石油高调亮相。后者号称是中国迄今规模最大的民营石油“航母”，拥有1000亿元人民币的经营资产，且经营范围几乎覆盖整个石油产业链。此举有望使民营油企抱团与国有石化集团相抗衡。
　　在两周前举行的第三届中俄哈石油论坛上，龚家龙还发表了长篇演讲，向国内外嘉宾介绍长联石油的设想。在会议间隙，他甚至向早报记者吐露了未来的打算：要继续到海外找油，明年可能去哈萨克斯坦等中亚国家洽谈业务，等成品油批发市场全面开放后还要大干一场。
　　谁知，这次会议竟已成为这位民营石油大亨的最后一次公开露面。
　　早报记者昨天分别致电龚家龙和长联石油新闻发言人司马志达，但两人的手机均被转至移动秘书台。一位全国工商联石油商会的前任高层昨天证实，龚家龙是于本月21日被抓的。次日，天发集团召开全体高层参加的紧急会议，湖北荆州市主管经济的有关领导通报了龚家龙被抓的情况，据称其涉嫌“经济犯罪”。
　　窟窿可能有29亿
　　“龚家龙被抓后，目前正由全国工商联出面收拾石油商会的残局。接下来可能会召开全体大会，选举新的会长。”该人士说。
　　“龚的出事早有兆头。”该人士告诉早报记者，龚家龙当初在组建石油商会和长联石油时，曾向国内民营油企描绘了一幅美好的蓝图，并借此圈下一大笔钱，其中相当一部分用以填补天发集团的窟窿。此后，他又把自己的亲信大量安插进石油商会，还牵头搞了很多项目，如海外找油等，但这些最后都不了了之。
　　“天发的窟窿可能有29亿元。”该人士透露说。
　　据了解，龚家龙所掌控的湖北天发集团共欠中国银行湖北省分行、农行荆州分行、建行荆州分行等9家银行多达29亿元贷款未还。天发集团及其附属子公司资产也已陆续抵押给各家银行。今年12月13日，S*ST天发发布公告称，其控股股东湖北天发实业集团及其关联方以非现金资产1.9689亿元抵偿对上市公司约1.82亿元欠款和277.27万元资金占用，超额部分将计入该公司资本公积金。
　　而在今年10月，证监会副主席范福春再次重申年底是清欠大限，否则将立案稽查，决定对尚未完成清欠的上市公司采取立案稽查、查清主要责任人、督促落实最终清欠方案等三项措施。

蓝色的思念

许小年：公共品不等于政府品
      /总175期    2006-12-25 00:00:00

政府能够效率更高地经营公共品的情况，比想象的要少

□ 许小年/文

　　自凯恩斯以来，“市场失效靠政府”已成为一种习惯性的思维定式。市场的确有失效的时候，但市场失效不是政府有效的保证书，不能作为政府干预的入场券。
　　公共品（Public Goods）是市场失效的一个经典案例，似乎只能由政府生产。其实未必如此。公共品如街道的特点是非竞争性（Non-rivalry），甲在路上行走并不影响乙在同一道路上散步；而私人品如面包，甲吃掉了，乙就不能再吃同一面包。公共品的另一特点是非排他性（Non-excludability），即便市民没有交费，也无法禁止他们使用城里的街道；而要想吃面包，消费者必须先付钱才能如愿。
　　非排他性决定了公共品的供应不足。由于不付费也可使用，城市里的道路不能产生足够的收入，没有私人公司愿意投资修建，导致公共设施供应的短缺，市场失效了。人们认为，此时应由政府出面，代表社会征税，相当于事先收取道路使用费，用于道路建设。
　　然而政府的作用就到税收和财政开支为止，倘若继续延伸，政府拥有和经营建筑公司，则有“越位”嫌疑。政府应主持城市规划，确定市政建设项目及预算，通过竞争招标，将项目承包给施工质量好且报价低的私人公司。只有当私人承包的成本高于预算，或不能满足工程的性能、质量、完工期等要求时，才考虑由政府投资和经营。换言之，仅在政府的效率更高时，政府经营公共品才是可取的。
　　国防似乎是天经地义的政府专营品，历史上却存在着不少反例。
在中世纪，现代财政体系尚未形成，保持一支常备军的成本过高，西欧的封建君主和城邦国家经常雇佣私人军队从事战争，用现代的话来讲，叫做防务“外包”。那时的雇佣军是私人的赢利性机构，司令官相当于总经理，士兵相当于雇员，军队的目的是出售防卫服务以获取利润。
　　到了十五六世纪，民族国家兴起，国土扩张，巨大的军备成本分摊到广袤的领土上，单位面积的防卫成本下降，国家财政支持的常备军才显示出规模经济优势，私人雇佣军退出历史舞台，政府成为防卫服务的惟一提供者。
可见，政府经营国防这种公共品，并不是因为它具有政府经营的天然属性，而是与所有的民间机构相比，政府提供防卫的成本最低。
　　像国防那样政府能够有效经营的公共品，比一般想象的要少。诺贝尔经济学奖得主科斯研究了英国港口的灯塔设施，发现灯塔的建设和管理经历了从政府转向私人公司的过程；私人公司通过海关向进出港口的船只收费，保证了灯塔建设的资金来源和投资收益，航行安全也没有发生过问题。
　　基本教育也可以看做公共品，因为基本教育为宪法规定的公民权利，即使无力支付学费，也不能拒绝学生入学。由于基本教育的非排他性，中小学学费收入可能不足以弥补学校的开支，需要政府提供财政补贴。然而政府的作用亦到此为止。如果认为学校一定要由政府经营，就忘记了选择公共品供应方式的决定性因素——效率，而政府未必是成本最低的教育服务提供者。政府可以向所有家庭发放“教育券”，家长和学生自由选择私立学校，以券代币，缴纳学费，学校再凭券从政府兑取现金。这样既保证了基本教育的普及，又引入了竞争机制。至于大学教育，原本就不是公共品，可考虑私立大学加财政和民间资助的体制，政府部门只监管基本课程的设置。
　　民间机构和企业能够比政府更有效地提供公共品，原因与市场经济对计划经济的优势一样，一是激励机制，二是竞争机制。政府官员管理公共品的生产和供应，既无降低成本和改进质量的激励，也没有市场竞争的压力。在缺乏公众监督的情况下，政府专营的公用事业还可能演变为高收费的行政垄断，伤害社会公众的利益。
　　对于公共品的误解，也造成了政府在公共品供应上的“越位”。世界上不存在天然和永久的政府专营公共品。道路在城市里是公共品，因为无法在道路两侧每个居民的家门口建收费站。但出城到了郊外，就能够以较低的成本将公路封闭起来，向过往车辆收费，保证收入足以回收投资。一旦找到排除未交费者的办法，仍具有非竞争性的产品或服务的性质就转变为所谓“俱乐部物品”。在充分竞争条件下，俱乐部物品的供给可以达到帕累托有效的结果，不需要政府的特别干预。
　　确定市场与政府的边界，需要分析哪些产品在什么情况下是公共品，并且要比较政府和民间的供应成本，才能得出结论。主观武断地划界既不利于效率的提高，也有碍社会公平的实现。■

作者为中欧国际工商学院教授

neverlandis

原帖由 iyuyo 于 2006-12-26 12:09 发表

可否指导一下呀:P

指导不敢，我逐步建仓600050、600485:*19*:

600263应该关注

neverlandis

另外，600973短期（不是短线）15，中期18目标不变

蓝色的思念

原帖由 neverlandis 于 2006-12-26 12:44 发表
另外，600973短期（不是短线）15，中期18目标不变

不错

蓝色的思念

本人正在关注待发行的新海电气，世界第五大打火机制造企业

拉菲尔

请股董帮忙看看0559和600359

banna

一肚子气

蓝色的思念

真正的艾滋病概念股——联化科技正待证监会审核，本人密切关注这家企业。

renyong0801

？？

renyong0801

？急问:配股缴款是填“卖出单”还是“买入单”???

比如方正,是这样说的：

登记日:2006-12-21;配股缴款时间:2006-12-22起至2006-12-28;
股东认购本次配股时,填写"方正配股"卖出单,代码"700601".


是填卖出单吗？为什么不是买入单？