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发表于 2007-4-3 08:51
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申银万国：四月份大盘将挑战3500点
2007-4-2 16:58:00
作者:魏道科 来源: 申银万国
我们对2007年1季度的经济增长保持乐观的看法，预计GDP增长率将达到10.9％左右。3月17日央行加息之后，我们认为在3个月之内央行再次加息的可能性不大。利率将让位于汇率和准备金率。..“两会”虽已闭幕，但“两会”所审议通过的政府工作报告，作为一份指导今年全年政府工作的纲领性文件，将引领中国开创美好未来。对证券投资者而言，工作报告所体现出的投资机会值得关注。
《期货交易管理条例》的颁布为推出股指期货等金融期货提供了法律依据。随着《条例》于4月15日起正式实施，预计监管部门将陆续发布相应的各项细则和规范，将成为4月份市场关注的一个热点。根据目前监管部门的表述，股指期货将力争在今年上半年推出。
2007年4月份上证指数将再创新高，核心波动区间3000点至3500点。年报题材和蓝筹股仍受到市场关注，金融服务业品种将相当活跃。
1．上月市场分析总结
2007年3月沪深股市震荡走高，上证指数创出今年以来的新高3273.73点。
低价股活跃的特征较明显，一批亏损股、低价股、微利股表现突出，热点呈现多极化的倾向，月末绩优大盘股有所上扬，高价股也出现分化。我们在月份的报告中提出会低点在2700点附近，实际低点为2723点，与我们的预期较为接近；高点超过我们3000点至3200点的预期。
上证指数3月份再创历史新高。3月份开盘2877.20点,最高3273.73点,最低2723.07点,收盘3183.98点,比2月份上涨10.51%；月K线为上影89.75点,下影线154.13点,实体为306.78点的上升大阳线。3183点的收盘指数是自16年以来的历史最高月度收盘指数。沪市3月成交额2.13万亿元，较上月增加80%。
市场热点多极化，一大批低价题材股明显强于大盘。
2．上月市场运行特征统计分析
2.1 2007年3月市场运行概况
3．市场发展环境分析
3.1总体结论
我们对2007年1季度的经济增长保持乐观的看法，预计GDP增长率将达到10.9％左右，逼近去年2季度经济过热时的水平。3月17日央行加息之后，利率对控制投资、信贷和物价的效果需要一段时间观察，我们认为在3个月之内央行再次加息的可能性不大。如何回笼流动性以及减少顺差将再次成为核心问题，在这方面准备金率、汇率以及外贸政策将发挥更大的作用。利率将让位于汇率和准备金率。
“两会”虽已闭幕，但“两会”所审议通过的政府工作报告，作为一份指导今年全年政府工作的纲领性文件，将引领中国开创美好未来。对证券投资者而言，工作报告所体现出的投资机会也十分值得关注。
《期货交易管理条例》的颁布为推出股指期货等金融期货提供了法律依据。
随着《条例》于4月15日起正式实施，预计监管部门将陆续发布相应的各项细则和规范，将成为4月份市场关注的一个热点。根据目前监管部门的表述，股指期货将力争在今年上半年推出。
3.2利率将让位于汇率和准备金率
从投资增长的情况看，1-2月份投资增长23.4％，增速比去年四季度高5.6个百分点，比去年全年低1.1个百分点。我们认为投资数据可能并没有很好地反映实际情况，这一方面是因为在两会召开前夕，出于地方利益考虑，各地上报的数据偏低习惯性偏低；另一方面投资数据和工业生产数据、信贷数据明显背离。尽管这一数据有多大的失真成分很难估计，但从2005、2006年的经验看，在导致投资过热的基本因素例如流动性过剩、地方政府投资冲动等症结并没有有效解决之前，投资数字降温只能是暂时的，未来的投资增长势头仍会较强。
从外贸增长的情况看，2月出口增长率51.7％，进口增长率为13.1％，进出口增长率的差距38.6个百分点，比上月扩大了33个百分点。受此影响，2月外贸顺差达到237.6亿美元，创出了历史上同期最高的水平。由于我国的贸易顺差总额中有80％来自加工贸易，在世界经济持续快速增长的背景下，我国贸易顺差很难明显减少。根据我们比较保守的预计，2007年贸易顺差将超过2100亿美元，比2006年增加400亿美元。这将是我国贸易顺差突破1000亿美元之后第二年快速增加。
从工业生产增长的情况看，1-2月份工业生产增长18.5％，增速比去年同期加快2.3个百分点，比去年四季度提高3.7个百分点。强劲的工业生产数据显示去年下半年中国经济的降温可能是暂时的。我们预测2007年1季度中国经济增长率将达到10.9％，直逼去年2季度经济过热时的水平。
3月18日，央行采取了加息政策，主要从抑制投资、物价和信贷的方面考虑。2月份居民消费价格与去年同期相比上涨2.7％，涨幅比上月提高0.5个百分点，其中食品价格上涨的因素占到60%，非食品价格上涨的因素为40%。我们认为，未来居民消费价格继续上涨的可能很大。我们维持今年居民消费价格上涨2.5％的判断。从信贷增长的情况看，由于可贷资金充裕、盈利约束增强，商业银行贷款投放大量增加。从增长率看，2月份人民币信贷增长高达17.2%，增幅比上月高出1.2个百分点，经过连续三个月的加速上涨之后信贷增长率已经达到2004年6月份的水平。从信贷投放规模来看，2月份新增信贷规模高达4138亿元，同比多增2647亿元。1、2月份合计新增信贷规模高达9814亿元，创历史同期新高，并且比历史次高水平（2006年）多2665亿元。1-2月份近万亿元的贷款投放已经达到全年信贷额度的30％以上。根据最新的数据，预计今年信贷投放将达到3.3万亿元，同比增长14.7％。
央行此次加息之后，我们认为利率对控制投资、信贷和物价的效果需要一段时间观察，因此在3个月之内央行再次加息的可能性不大。但是如果数据表明加息效果有限，投资和信贷仍然过热，物价上涨的压力仍然很大的话，三季度仍有可能再次加息。在贸易顺差大增的背景下，如何回笼天量的流动性以及减少顺差显得更加紧迫，在这方面准备金率、汇率、以及外贸政策将发挥更大的作用。根据对流动性的分析，我们认为未来准备金率还要上调2次，其中2季度将上调1次。
3.3“两会”对市场的影响将逐步深入
“两会”虽已闭幕，但“两会”所审议通过的政府工作报告，作为一份指导今年全年政府工作的纲领性文件，将引领中国开创美好未来，其对证券市场的影响也将逐步深入。对证券投资者而言，工作报告所体现出的投资机会也十分值得关注。
首先，对于房地产投资问题，政府工作报告的论述和去年有明显不同。2006年政府工作报告把解决部分城市房地产投资规模过大和房价上涨过快的问题作为房地产调控的首要问题，重在控制。今年的政府工作报告在充分肯定房地产业对发展经济、改善人民住房条件的重大作用同时，重点对房地产发展的方向作了阐述，重在发展。这在一定程度上缓解了市场对国家继续出台政策限制房地产业的担心，再加上两会期间审议的《物权法（草案）》规定，住宅建设用地使用权期届满后自动续期，也将提升居民购买和持有住宅的信心，符合国家产业政策房地产项目仍将面临比较好的发展环境。
第二，与往年相同，解决三农问题仍是2007年政府的首要任务。去年国家提出建设社会主义新农村的战略之后，农村的面貌发生了很大的变化，但是也出现了搞运动、形式主义等问题。因此今年的政府工作报告特别强调要把发展现代农业、发展农村经济作为建设社会主义新农村的重点。国家对农业的政策支持力度将进一步加大，这一方面将巩固农业增产的局面，另一方面也奠定了农民增收的基础。农业补贴政策的实施、国家对农业基础设施投入的力度的加大、农业科技水平的提高将刺激农民对种子、化肥、农机具等生产资料的需求，可以预期农业相关行业将迎来新的发展机遇。
第三，国家将加大节能减排政策的落实力度。从政府工作报告看，2007年国家保障节能减排的措施主要包括严格相关标准、加大落后产能淘汰力度、抓好高能耗行业节能减排、加快相关技术改造、推进资源价格和排污收费改革等，这些政策比2006年更加具体和可行，具体影响体现在以下方面：1、新增产能市场准入标准的严格以及落后产能的淘汰，将拓展现有企业市场空间，有助于现有的优势企业更好地发展，这在电力、钢铁、水泥等行业表现得会非常明显。2、重点行业节能减排工作的落实，将加大企业对优质高效能源、节能设备、环保设备的需求，生产相关产品的企业将从中受益；3、为了促进企业节约，重要资源价格将继续上调，对相关企业构成利好。
第四，产业结构升级和区域协调发展有亮点。在产业结构升级方面，随着产能过剩问题的缓和，过剩行业产业结构调整在产业结构调整中的重要性明显淡化，产业结构调整的重点再次集中在提升产业层次和技术水平方面。物流、金融、信息、咨询、旅游、社区服务等现代服务业以及先进技术产业成为国家重点扶持的产业领域。在区域协调发展方面，四大经济地区的定位以及发展重点和此前相同，我们认为值得关注的是推进西部大开发和中部地区崛起的后续政策。根据有关消息，国务院日前已经正式批复了《西部大开发十一五规划》、促进中部崛起的政策的具体内容和实施办法也正在制定，相关内容值得进一步关注。
第五，在深化国有企业改革的四项工作中，推进国有资本调整和国有企业重组位居第一，由此可见国有资本调整将成为今年国企改革的重头戏。国有资本的战略调整毫无疑问将成为影响今年证券市场的一件大事，改制上市、整体上市、资产注入、买壳卖壳将成为证券市场的亮点。此外，另一项值得关注的改革就是在前几年探索的基础上，今年国家将开始编制国有资本经营预算，一方面将促进国有企业包括国有上市公司提高经营业绩，另一方面也有利于国有资本的流动，促进国有资本的战略调整，对于完善国有资产监管具有重要意义。
第六，税制改革有实质性的进展。在经过长期的准备之后，内外资企业所得税合并的时机和条件已经成熟，适用于内外资企业的《企业所得税法》将提交本次大会审议，内外资企业在税收方面不公平竞争的局面将得以改变。增值税转型方面也将有新进展。在东北地区8大行业进行成功试点的基础上，我们预计今年增值税试点地区扩大到中部地区的可能性很大，中部地区（山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南）的8大行业（装备制造业、石油化工业、冶金业、船舶制造业、汽车制造业、农产品加工业、军工、高新技术产业）将从中受益。
第七，债券市场将进入加快发展阶段。在政府工作报告中直接论述资本市场的不多，总体来看，“大力发展资本市场”的基调没变，具体的措词值得关注。
1、与去年相比，增加了推进多层次资本市场体系建设的论述，预计今年将在OTC市场，创业投资退出市场方面有所探索；2、对债券市场的表述有明显改变。去年政府工作报告的提法是“积极稳妥地发展债券市场”，这次政府工作报告的提法是“加快发展债券市场”。在“加快发展”的背景下，预计债券市场的制度性改革比如发行制度的市场化等将明显加快，企业债等市场将有更大的发展。
3.4股指期货相关细则将陆续出台
3月18日，《期货交易管理条例》正式公布，并将从2007年4月15日起施行。《条例》颁布为推出股指期货等金融期货提供了法律依据。随着《条例》实施，预计监管部门将陆续发布相应的各项细则和规范，将成为4月份市场关注的一个热点。根据目前监管部门的表述，股指期货将力争在今年上半年推出。从条例本身来看，有多方面的内容值得关注：
首先，《条例》基本上涵盖了目前国际通行的、成熟的衍生品，为金融衍生品市场发展提供了法律基础。预计股指期货推出后，国债期货、外汇期货、个股期货以及相应的期权产品也将逐渐进入视野。
其次，前瞻性和预留操作空间是《条例》的一个重要特征。如《条例》为期货公司从事境外期货交易预留了空间，也为规范境内单位或者个人从事境外金融期货业务预留了空间。不过尽管放开了境外期货交易的口子，政策上仍鼓励以规避风险的套期保值业务为主。
第三，《条例》从防范风险角度对期货公司业务进行了规范，在多处对期货公司的抗风险能力作了规范，要求期货公司具有较强的风险控制能力，能够及时平仓保证金不足的合约，否则中金所将向期货公司追偿。
第四，《条例》规定“银行业金融机构从事期货保证金存管、期货结算业务的资格，经国务院银行业监督管理机构审核同意后，由国务院期货监督管理机构批准”。我们预计市场一直担心的股市与期市的资金沟通问题将会采用类似托管行的方法得到解决，基金等机构投资者或许可以将资金托管在同一银行分账户管理，方便资金流转。
第五，保证金范围扩大至现金等价物。中金所目前的仿真交易中，保证金只能用现金交纳，因为使用现金作为保证金最安全、结算最方便，但会增加投资者的成本。随着结算系统的完善，相信有更多的现金等价物可以用作结算保证金，投资者管理现金的方式也会更加多样化。
对于投资者来说，指数期货的推出将提供新的盈利模式：首先，对以股票投资为主的机构投资者来说，沪深300指数期货为其提供了系统风险管理、灵活调整股市投资规模、现金管理、Alpha策略运用、合成指数基金和保本产品设计等六大资产管理功能；其次，对那些买卖权证和商品期货的投资者，他们可能是沪深300指数期货上的重要T+0投资者，是市场流动性的重要提供者，沪深300指数期货为其提供很好的盈利空间；最后，对套利投资者来说，沪深300指数期货在推出初期和市场大震荡中为其提供了很好的套利机会，机会相对比ETF和LOF套利上要多。对即将推出的股指期货，我们认为目前的政策信号显示并不鼓励单纯从事股指期货交易，而是更倾向以套期保值为主要投资策略。
同时我们注意到，《条例》规定“期货交易所上市、终止、取消或恢复交易品种，应当经国务院期货监督管理机构批准，并征求国务院有关部门的意见”。这说明衍生品涉及到多个方面，需要各部门协调。因此我们认为其他衍生品的推出还需要一段较长的观察期。先行推出的股指期货交易的活跃性、合理性、稳定性及其对现货市场的影响将会是重要的参考依据。
4．2007年4月份行情总体估计
4.1 4月份行情总体估计
上证指数的牛市趋势并没有因为一系列的利空因素而改变。随着股指的逐级攀升，出现连续大幅度“逼空”的可能性在降低，期间的震荡换手较为频繁，股指的底部在抬高。2007年4月份上证指数上档阻力3500点左右，支撑位3000点。期间即使有宽幅震荡，也难以扭转中线向好的趋势。
我们认为牛市的基础并没有发生根本的改变。有利于行情延续的主要因素与近几个月来并没有发生明显的变化，只是由于升势过猛，市场出现某些分歧，但对牛市格局没有太大的影响：第一，人民币升值的预期下对中长期资金仍然有较强的吸引力。从全球视野看，本币的升值都将给资本市场带来价值重估的机会，而且中长期升幅相当可观。这将鼓舞着外围资金源源不断的流入中国股市。正因为如此，不管股指何时调整，不管调整幅度多深，长线做多的氛围尚未发生根本的改变，也就是延续几年的牛市行情尚未终结，期间的调整也是为了更加踏实地上行。关于这一点是我们在一年多来的月度报告中反复坚持的观点。第二，上市公司业绩稳步增长。步入第一季度，市场可能对季报和年报业绩越来越关注，一些预增预盈的品种，如果其股价尚未充分反映其水平，将有一定的升势。价值和成长仍是投资主题。绩优成长股在今年第一季度有所分化，调整之后将显现其投资价值，价值成长是主力机构难以扬弃的主题。我们预计2007年1季度的业绩增速同比可达40%。第三,资金面较为充裕。新基金百亿元的发行额度在极短的时间内被抢购一空，居然还出现“配售”的新现象，场外资金入市的积极性较高。
资金流动性泛滥继续存在。市场的承接力较强，大盘新股的发行对二级市场的影响不大，虽然有“小非”和“大非”的高峰期即将来临，但对市场的压力相对有限。
牛市也需要喘气。股指在上升过程中可能会出现一定幅度的调整，3月份上证指数的高低落差超过550点，估计宽幅震荡的局面在4月份还将出现。首先，关于市场“泡沫”的争论暂时不作为焦点，但部分个股的泡沫难免，被高估的品种短期内以大幅度上涨。随着股指的走高，一些利淡因素会影响持仓信心。其次，上市公司2006年的业绩同比估计有30%以上的增速，率先披露的五百家年报业绩同比增长近五成，往后披露的年报平均业绩增速可能有下降之势，尤其是一些绩差和亏损的年报在后期出台时可能对市场有负面影响。3月初加息之后，短期立即再度加息的可能性较小，但今年再度提高银行存款准备金率的可有依然较大。
技术面显示3492点附近有些阻力，上证指数10日均线的支撑作用值得留意。
综合各种情况分析，2007年4月份股市将震荡走高，上证指数主要波动区间3000点至3500点，有再度挑战新高的动力，上档阻力位3500点附近，在3492点附近可能而临宽幅震荡。中线继续保持乐观态度。
4.2技术分析
上证指数3月份开盘2877.20点,最高3273.73点,最低2723.07点,收盘3183.98点,比2月份上涨10.51%；月K线为上影89.75点,下影线154.13点,实体为306.78点的上升大阳线。3183点的收盘指数是自16年以来的历史最高月度收盘指数，做多的动力尚未完全释放。
2007年4月份股指将继续震荡走高，核心波动范围3000点至3500点。上档较强阻力3500点，下档支撑位3000点。较强的技术阻力位在3492点附近。试从以下几个方面分析：
4.2.1中期向好趋势不变
2007年第一季度上证指数宽幅震荡，多空分歧较大，较长时间股指在3000点上下反复拉锯，保持着底部逐渐抬高的上升大趋势。自2005年6月998点启动的行情可能延续数年的时间。2007年4月份有希望再向上运行，试探3500点，不排除高于此点的可能。3000点几个月以来曾作为短期阻力，3月份向上突破之后可能成为4月份较强的支撑。只是上证指数在3000点缠绕选择向上突破之后尚需要成份股指数突破的配合和确认。上证指数较强的技术阻力在3492点。2001年6月的至高点为2245点，2006年6月的低点在998点，其空间为1247点，有向上有效突破2245点之后的理论高度是2245+（2245-998）=3492（点），当然3492点不可能成为牛市行情的终点，这里仅视为上升行情中的一个技术阻力而已。2008年上证指数有望挑战4490点，当然这是后话。
4.2.2继续关注10周均线的支撑作用
我们在上期的报告中提示关注10周均线的支撑作用，实际上月初确有利空因素袭击，上证指数也就在10周均线附近企稳，3月初的10周均线位于2727.69点，3月份的上证指数最低探至2723.07点，在3月上中旬股指出现较大幅度的震荡，盘中一度跌破10周均线，但都有惊无险，收盘指数都在此线之上，显示了10周均线的支撑作用。4月初的10周均线位于2947点附近，此后底部在逐渐抬高，如果股指距离此线太远，可能有修复的压力。
上证指数在突破3000点之后，保持着震荡向上的态势，即使出现回调，其幅度也较有限，3000点附近将成为技术支撑，这样的点位与10周均线2947点也较为接近。如果调整幅度超过预期，也并不可怕，也许是较好的逐步建仓的机会，中长期向上的趋势并未扭转。
4.3市场基本运行格局
综合以上分析，我们认为2007年4月份上证指数将震荡走高。主要运行区域为3000点至3500点，期间可能有不短的上下影线。中长期趋势仍然保持向上的格局，在3500点附近多空还有反复争夺，这里可能仅作为牛市中的休整阶段，不会形成长期头部，回调仍然考虑逢低吸纳。调整可视为牛市中的正常休整，不意味着中期行情就此结束。
我们一直坚持价值投资的主题。4月份多关注年报题材股，业绩优良分红优厚且成长性较佳的品种将受市场青睐，从行业的角度考虑，关注金融服务业品种。
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发表于 2007-4-3 08:58
