欧奈尔选股法80只牛股纵览（年盈利超130%）累计收益901.38%今日评分公布0426

bb35

不错的参考，谢谢老大每天的关心

lymanqun

  朝阳永续：券商研究显示较具成长性品种追踪0320

最具成长性品种          统计截止日：2007-3-19
序号	股票代码	简称	近3月预测数量	最新预测时间	2006E净利同比	2年复合增长率%	2005年PE/G	2006年一致预期			2007年一致预期
								EPS	P/E	P/B	EPS	P/E	P/B
1	600150	沪东重机	18	2007-2-6	745.86%	212.70%	0.633	1.823	38.842	15.44	2.297	30.823	11.76
2	000549	S湘火炬	3	2007-1-24	423.19%	159.35%	0.503	1.074	8.287	4.12	1.368	6.506	2.61
3	000060	中金岭南	6	2007-2-28	337.55%	145.39%	0.395	1.783	13.414	6.49	2.447	9.773	4.31
4	600481	双良股份	5	2007-1-17	179.01%	139.32%	0.801	0.308	38.057	4.23	0.632	18.533	4.15
5	000001	S深发展A	12	2007-1-29	271.66%	122.33%	0.857	0.673	26.811	5.78	0.894	20.193	4.54
6	000825	太钢不锈	16	2007-2-14	195.19%	119.81%	0.465	0.862	18.811	3.48	1.41	11.496	3.17
7	600655	豫园商城	6	2007-2-14	76.93%	119.79%	0.607	0.407	41.434	3.96	1.107	15.226	3.52
8	600835	上海机电	5	2006-12-20	135.91%	99.45%	0.755	0.433	31.172	3.34	0.741	18.209	3.09
9	000898	鞍钢股份	15	2007-2-7	221.41%	92.06%	0.381	1.127	10.747	2.6	1.293	9.365	2.62
10	000878	云南铜业	5	2007-3-2	131.86%	87.18%	0.504	0.911	18.552	6.65	1.376	12.28	5.58
11	600104	上海汽车	14	2007-3-12	111.13%	82.74%	0.891	0.356	34.214	7.13	0.566	21.52	8.45
12	600801	华新水泥	4	2007-1-16	112.50%	77.67%	0.886	0.402	32.788	3.23	0.597	22.073	2.94
13	002110	三钢闽光	10	2007-1-24	160.56%	70.78%	0.662	0.627	17.723	3.24	0.702	15.833	2.69
14	600690	青岛海尔	12	2007-2-7	47.76%	70.67%	0.749	0.276	37.513	2.19	0.509	20.325	2.08
15	600177	雅戈尔	19	2007-2-28	31.68%	67.29%	0.628	0.418	31.512	5.39	0.861	15.277	5.02
16	600875	东方电机	13	2007-3-1	64.71%	61.91%	0.617	1.803	24.782	8.49	2.39	18.692	6.74
17	000932	华菱管线	4	2007-3-7	76.47%	56.74%	0.474	0.439	15.208	1.5	0.611	10.937	1.38
18	000767	漳泽电力	3	2007-1-29	47.51%	56.24%	0.743	0.267	28.51	4.75	0.438	17.367	4.61
19	000758	中色股份	4	2007-2-8	68.52%	55.73%	0.859	0.519	28.209	7.67	0.748	19.599	8.55
20	600362	江西铜业	7	2007-2-13	151.92%	48.61%	0.527	1.611	10.176	3.85	1.412	11.605	3.12
21	600269	赣粤高速	18	2007-3-13	101.40%	48.35%	0.698	0.673	16.364	2.49	0.74	14.869	2.34
22	600533	栖霞建设	8	2007-2-7	60.27%	47.30%	0.684	0.588	20.357	3.55	0.796	15.029	3.88
23	600102	莱钢股份	5	2007-1-24	90.35%	45.41%	0.68	0.872	15.66	2.33	1.002	13.627	1.99
24	000900	现代投资	4	2007-1-29	78.25%	43.98%	0.677	0.783	16.535	1.98	0.913	14.177	1.74
25	600423	柳化股份	15	2007-1-24	32.89%	42.58%	0.769	0.656	23.729	3.67	0.978	15.926	3.12
26	600426	华鲁恒升	12	2007-1-17	38.13%	38.69%	0.896	0.733	23.458	5.51	1.028	16.733	4.41
27	600098	广州控股	9	2007-1-25	20.83%	37.22%	0.782	0.364	23.874	2.26	0.567	15.32	2.11
28	600303	曙光股份	6	2007-3-15	33.60%	36.20%	0.842	0.523	22.067	3.57	0.725	15.921	3.15
数据来源：上海朝阳永续一致预期（www.go-goal.com www.china-yjy.com）
Bitmap 朝阳永续一致预期数据(Consensus Date)切实支持您的投资理念，炒股就是炒未来。这是在中国率先推出并唯一合法注册的客观反映市场共识的业绩预测数据。它建立在国内和国际63家专业卖方研究机构的上市公司业绩预测数据基础上，经严格的数据校对和算法优化，深度挖掘企业未来三年的业绩预期。 在中国，每天有25%的基金、保险、券商研究机构的专业研究员与朝阳永续进行信息和观点的交流，朝阳永续之中国研究员专业网拥有国内最具前瞻性的研究成果，投资实务性是朝阳永续永恒的主题。 关注上海证券报，您将每天获得来自朝阳永续最及时的数据信息成果。关注未来，关注朝阳永续一致预期。 说明： 1） 『挖掘思路』 成长性是资本市场关注的永久主题，我们企图筛选出A股中未来两年最具成长性的品种，我们以次年净利润同比增长率、两年复合增长率以及PE/G来进行筛选。同时我们已剔除了因微利、异常预测所引发的异常增长品种。考虑到研究报告的时间滞问题，我们只提示近3个月有三篇以上的报告的股票进行比较并予以提示。 2） 成长性品种弹性较大，在牛市时往往涨幅远超大盘（本模版06年年初筛选的股票池在06年度全年收益超过大盘70%以上），但一旦市场走熊往往跌幅也大于大盘，因此对成长性股票的研究重点更应该放在何时不宜采用该种选股思路，特此提示； 3） 由于上表统计了近3个月内卖方机构关注中的品种，因此有部分成长性品种可能会由于较高的成长性而持续上榜，尽管其预期已经有了时滞。因此在利用该模版进行筛选时，不应该只考虑成长性指标的大小，还应注意研究报告的时滞、各期上榜品种的调整变化状况等。这些信息上表并未考虑，使用时可使用朝阳永续的一致预期数据查询系统（CONSENSUS DATA） 和上市公司盈利预测系统（GO- GOAL）进一步进行挖掘研究。 （关于本表一致预期数据的具体算法和相关指标的说明请致电：021-61111573，021-61111575）

[ 本帖最后由 lymanqun 于 2007-3-25 22:20 编辑 ]

makmia

谢谢老大.....:)

flybull

多谢依然兄的数据！无言感激

lymanqun

  深圳私募基金会议内容

  时间：2007年3月24日

地点：深圳东方银座纽约厅

实录内容：

主持人：今天很火爆，说明我们主办单位对大家的热情缺乏估计，地方太小，大家原谅！今天下午我们召开私募基金一个圆桌会议，谢谢到会的各位领导、到会的各位专家、到会的各位投资人以及关心中国私募基金发展的各位朋友，我向大家致下午好！

这次会议是由深圳市金融顾问协会、21世纪经济报道和深圳市创新投资集团联合主办的。还有一批单位是协办的，给予了会议很大帮助。我向主办单位和协办单位表示感谢。首先请允许我介绍到会的重要的嘉宾，他们是：

中国证监会研究中心主任祁斌；深圳市委政研室副主任肖亚飞；深圳市金融办副主任肖志家；21世纪经济报系发行人沈浩先生，我是深圳创新投资集团董事长靳海涛。

谢谢重要嘉宾出席本次会议。我们为什么要开这次圆桌会议，因为私募基金有了一个生存和发展的良好环境。什么环境呀？我们看到中国作为一个大国崛起了，中国私募股权投资事业春天来到了，中国证券市场的大牛市开始了，中国企业和老百姓闲钱多了，越来越多人愿意做快乐的投资人了，中国基金管理人诚信度、管理水平提高了。因此私募基金活动跃跃欲试，并呈现出高速发展的态势。在这样一种环境下，我们有必要去认真的研讨私募基金的运行规律、法律框架、发展模式和操作方案。我们还要认真的研讨如何维护私募基金的发展、如何进行监管，使他们能够健康的运行，所以我们正是在这样的环境下来召开会议，研究很重要、也很有现实意义的问题。

第二个问题，我们为什么把私募股权这个问题和私募证券这个问题放在一起来研讨？这可能是一个创新。因为过去搞创投的人在一起开会，搞证券投资的人在另外一个场合开会，今天把大家作为兄弟召集在一起。我想是因为两者有很强的关联度，他们之间需要相互的依托和发展，首先两者募集的对象在很大程度上是重叠的，作为一个投资人要进行投资组合，他一部分钱可能要放到私募股权投资基金，一部分放在证券投资基金上，证券投资基金还有公募和私募之分，所以投资组合造成了我们要一起来运作。第二，两者投资对象具有上下游的关系。所以相互之间的信息交流非常重要。第三，两者投资业务是交叉的。私募股权基金主要是进行上市之前的一种股权投资，私募证券基金主要在二级市场进行投资，但是作为私募股权来讲，投资基金也好，他们也会参与二级市场的投资，因为他们需要了解二级市场、需要在二级市场上练兵，这样他们的创投活动、私募股权投资活动才能做得更好。私募证券投资基金除了在二级市场进行投资外，我想他们也非常关心私募股权投资行为，特别对IPO这种投资也非常有兴趣。所以我认为两者投资业务有交叉性。第四，两者管理团队相关程度很高，既有个性，也有共性，国际上很多基金管理公司可以细分为两个方面，第一，侧重股权投资方面。第二，侧重股票投资方面。他们有很大的交叉性，大的投资机构一般也会采取两个分支机构，互相之间经常的讨论和交流，使这两种投资活动能够相互补充，得到更好的发展。第五，两者对企业价值的评估方面有很多共通点，比如说他们都会采用市盈率法评估企业价值，比如说他们都偏好在资本市场上估值比较高的企业，比如说他们非常侧重对企业发展前景和潜力的研究。所以我说，他们对企业价值评估有相同之处，所以他们要在一起交流和研讨。第六，我认为非常重要的，我们这两者都需要良好的法律环境，都需要规范化的运作，都需要健康性的成长，所以大家对自己的生存和发展环境非常重视。这也是为什么我们把私募股权基金和私募证券投资基金开成一个会的目的。今天前来这么多专家，说明这个品牌设计是成功的，也许我们会陆续开展下去，使这样一个新的品牌能够树立起来，也就是说我们会在中国有一个新的组合的论坛的品牌和主题。

第三，我们为什么在深圳召开？大家知道深圳是一个金融业非常发达的城市，也是金融业绩非常好的城市。也是一个创新的城市，所以我们这样一个创新的东西在深圳开。大家知道50%公募基金设在深圳，创业1/3机构设在深圳。私募在深圳活动也非常踊跃，这也是为什么我们把这个活动放在深圳开，这也是有很多专家学者、企业家不远数千里来到深圳一个原因，我们希望规范化的私募基金运作能够成为深圳市一张金融名片。我利用主持人会议期间，我把主持会议的想法和初衷向到会的各位做一个介绍。

下面我们有请会议的主办单位领导进行一个简短的致辞。首先有请本次峰会主办单位21世纪经济报喜发行人沈颢先生致辞。

沈颢：各位尊敬的嘉宾，下午好！非常荣幸有21世纪经济报道与深圳市金融顾问协会和创新投集团主办首届中国私募基金高峰会。会议开始前，工作人员说这次报名参会的有几百人，远远超出我们原先的估计。因此造成各位这些都是从优秀的人中挑选出来的，当中有很多我们非常熟悉的名字，比如红杉资本（中国）周奎先生等等。你们是有足够资格代表中国私募基金最高水准的。

很荣幸这次峰会得到中国证监会和深圳市政府有关部门的重视，感谢中国证监会研究中心主任祁斌出席，同时要感谢各位媒体同行的光临。

两个月前21世纪经济报系在北京举办了一场投资中国年会，当时整个基金管理资产还不到1万亿，将近8000亿当天都到场了，那天我们得出一个结论，中国资本市场黄金时代刚刚起步。今天与诸位在一起，我们同样希望得到一个结论，哲学家曾经说过参差多态才是美，如果只是一种力量在主导，那么这个市场是不正常的，也是令人担忧的，中国股市十几年的发展给了我们很多教训，其中之一就是只有一种力量主导市场，不管这个力量来自政府还是私募基金，都是非常独木难撑。这就是我们今天一起坐在这里进行讨论的原因。21世纪经济报道从创刊起就深度关注中国资本市场，也是最早对私募基金报道的财经媒体之一。长期以来，对私募基金尤其是私募证券基金误解已经严重阻碍了行业发展，而缺少一个公平有利的发展环境。然而监管层各方都已经逐渐认识到，私募基金对资本市场发展具有重要意义。如果说过去黎明是最黑暗的时刻，我们已经看到了黎明的曙光。选择在2007年春天举办这一场会，春天的号角已经吹响，21世纪经济报道愿意与诸位一起共同进步，谢谢！

主持人：谢谢沈颢先生，下面有请本次峰会主办单位深圳市金融顾问协会会长马君潞教授致辞。

马君潞：尊敬的各位来宾、女士们、先生们、朋友们，大家下午好！看到大家对这次私募基金高峰会议的热情如此之高，本人非常兴奋。我是南开大学教授，长期以来就是做金融市场、资本市场，包括中国和国外资本市场方面的研究。正像刚才靳总所说的，中国资本市场正处于一个特别好的发展阶段。从资本市场本身来说，它应该面临一个进一步的完善、法制的规范以及跟我们私募基金相关的就是多层次的资本市场。

众所周知，我们国家宏观运行经济状况不是很协调，在人大上温家宝总理在记者答辩会上曾经说过我们有很多不平衡、不协调，归纳起来大家都知道，我们宏观经济目前状况是房地产价格上涨过快，人民币有着很强的升值压力。同时，又是结构上的不平衡。还有一个非常关键的一点那就是民间的流动性过剩问题，什么叫流动性过剩？也就是说大批的资金在找新的投资出路。如果这样的问题不解决，宏观经济各个领域方面不协调、不平衡是没有办法得到根本解决的。我想从我们国家目前经济发展状况来看，我们国家已经进入到经济结构转型的时期，我们要转变经济增长方式要从传统的以投入为主要动力的这样一种高投入、高消耗的增长模式逐渐转变为要效益、产业结构要提升、技术层次要进步，所有这一些都离不开高科技产业的发展，高科技产业发展又是紧密和相应融资体制，其中特别重要一点就是风险投资机制，这一点是完全相关的。所以从这个意义来说，不管从资本市场本身来说，还是从宏观调控调控、经济增长阶段来说，目前的基金市场，特别是风险投资，包括私募、公募等等各种投资方式都有着空前的发展好时机。我想这一点大家是有所共识的，否则的话今天不会有这么多抱着这么大的热情来参加会议。正像靳总刚才所说大大超过了主办方预期。这说明大家关心这个事情。为什么关心呢？因为还有很多问题值得研究。比如说，私募基金国家已经初步完成了立法方面的最基本的工作，但是还有很多方方面面的、跟基金运行、跟产业投资基金、股权投资基金相关的，它的外形运行机制要完善，除了立法之外，还应该有监管、相应的税收、激励机制等等，这是外部环境。此外还有投资者本身内部基金管理模式的问题。我们基金目前而言大多数是契约式、封闭式，这些未来大规模充分展开发展的话，什么样的运行机制、什么样的管理机制、如何解决基金过程当中最大的问题，那么就是代理。大家都知道在信息不对称情况下代理问题。这都是非常非常值得研究的问题。

我相信通过这样一次圆桌会议，而且我相信这样的圆桌会议在未来基金充分发展过程中肯定是一个很重要的起点，这样的会议以后还会进行，通过不断研究，所有这些问题都会在发展过程中不断的完善。我想市场经济是一个利益驱动的机制，大家参加这样一个会议，特别那么多的来自实业界风险投资家们，如何在这样一种下一步符合形势增长过程中寻求更多的商机，我想大家如果真正能够获得商机、把握商机、创造财富的同时实际上也是对中国金融体制的改革、对中国资本市场发展完善的一份贡献。

最后预祝咱们会议能取得圆满成功！

主持人：谢谢马君潞教授。下面我们就开始我们本次圆桌会议的上半场，上半场我们集中讨论的话题是私募股权基金问题，当然也可能会涉及到私募证券一些投资问题。

首先我们有请红杉资本（中国）投资基金合伙人周奎先生。红杉基金是全球最大的私募基金，在中国进行投资以来取得非常重要的收获，他们首席合伙人沈先生对这个会议还非常关注，昨天我们通了电话，因为他要到美国去，所以特委托了周奎合伙人出席会议并发表见解，大家欢迎！

周奎：感谢主办方给我这样一个机会，今天这个机会特别好，一个是人来得特别多。而且刚才靳总提到证券投资基金、股权投资基金，都是一些这些行业的领导者。

我今天主要想说一下中外这种私募基金合作的价值。先简单介绍一下红杉基金，红杉基金74年成立，经过30多年发展，一直到现在还是一个核心的团队，总共投资了500多间企业，集中在IT行业。现在有将近150家公司上市，其中包括Google、雅虎等等，红杉基金在美国是一个成功的能代表发展脉络的公司。

红杉基金05年9月份进入中国，由中国团队管理，这个基金也一直关注中国的公司，去年我们投资了20多间公司，我们投资主要方向是TMT、现代服务业、消费品、能源，就是产业供求比较旺盛或者有创新推动的一些行业。

前几天参加另外一个VC大会，来得人跟今天的群体差异非常大。投资比较活跃的风险投资公司以国外基金背景为主，包括今天这么热闹，我觉得这两个群体应该是一个群体，不应该是分得这么明显，所以我们来看看他们之间到底为什么会分得这么快。刚才靳总也提到春天来了或者春天这个景象开始展现，一个是国际资本市场全流通，国际资本市场越来越国际化，在机制、在定价、在接受中外合资企业这样一些过程中，站在国外风险基金来看变得越来越有吸引力。当机制改善对企业家也变得越来越有吸引力。

第二个环节，最早期风险投资公司以国外风险公司为主，进入中国，更多是软件、IT、互联网、生物新能源，全球需求带动的主题。到现在逐渐全球创新，技术创新、需求带动，和本土市场消费服务带动，变成两个很重要的主题，这也是我们公司两个重要的投资方向。这样必然让我们把更多的资源投入国内资本市场。这是两个最主要的动力。

从合作上来说，我们感觉一个是相互学习非常有必要。我们跟国内投资公司一起来做一些项目，感受资本市场一些经验、上市途径、定价方法、包括律师、审计师、中介机构的选择，交易机构构造方面、交流语言，其实都差异很大。从业者在不同的轨道里形成的知识背景差异还是很鲜明的，我确实感觉非常又必要相互去学习。对国际风险投资公司积累更多的可能是新产业经验挖掘上、国际视野、资金量、品牌积累，海外市场经验以及先进机制构建上。对国内投资公司，很多朋友在这边，有非常广泛的人脉，对项目有非常好的把握、对企业家有非常好的把握，资本市场有国家构造的一些环境，他们能非常准确的把握这个结构。我觉得这是一个相互学习过程。我们现在非常积极的寻求共同做项目。一个是国内投资公司已经具备了在同行业投资的架构，所以我们已经有很多合作伙伴一起用红筹做投资。另外我们采用JV做投资，投资之初就瞄准了过市场。我们很积极的就是更进一步用人民币做投资，我们会构建一个人民币的基金。这样我们能投资的项目也更多了。

我感觉到我们在推动一个趋势，就是一个相互提升的趋势。以前一直把私募投资基金分成本土团队、国外团队、国土资金、国外资金，随着资本市场逐渐国际化、逐渐融合，可能国外私募基金更加本土化，我相信06年这个主题非常鲜明，或者是一个趋势，或者是一个压力。也会让本土投资公司更加国际化，而不是一两个走出来的一个过程。也就是说这个趋势会变得融合。因为大家在寻找优秀公司成长机会、支持发展，作为一种创新机制来说不应该有这么大的差别。

第二个趋势，围绕我们逐渐逐渐产业化发展，围绕交易IPO为核心的投资主题，会逐渐发展成围绕IPO为核心的投资主题，和围绕成长为核心的两个并重的投资主题。推动私募基金不断发展投资能力，不断去产业合作。第三点，随着整个私募基金从业者、从业公司体现价值，规范运作。被市场认识到价值，会带来私募基金，尤其是人民币基金一个真正的发展。我们很早就在探讨人民币基金的方向。但是现在人民币基金的规模还是不够大，尤其在规范运作的规模，我们希望这个过程能加快。

作为红杉基金来说，我们希望不负信任，进入中国时间比较短，但是确实获得大家非常多的信任。与朋友、各种伙伴共同发展。像在全球一样，对创新企业、对创业者的支持，在产业化的发展、在证券市场发展方面起到一个积极的作用、起到一个有份量的作用，与大家共赢，多谢大家！

主持人：谢谢周奎先生。刚才提到我们深圳创新资本跟美国红杉资本正在建立一个红杉创新的人民币创投基金，第一期我们已经完结，正在办理审批手续。我们希望第一批运行8个月到10个月之后，去募集第二个10亿人民币规模的创投基金。我也希望大家能对我们基金给予关注。

第二个演讲嘉宾是我们请德摩资本董事长郑立新博士。郑博士以前在美国麦肯锡供职过，有丰富的企业管理和基金募集管理经验，大家有请。

郑立新：大家下午好！今天来的有不少做证券的朋友，有不少做投资分析的朋友。在全球投资理念，我个人认为中国发展步骤，是同样的模式，但是发展还是慢了几拍。我今天想讲得是并购私募基金，我认为未来5-10年中国资本市场可能最为惨烈、最为壮观的一个领域。所以今天下午我的题目就是并购私募基金在中国的挑战和前景。

最近柳传志、梁锦松、香港汇丰银行田约翰纷纷加盟美国大的并购私募基金。说明什么？说明国际并购基金已经准备大举进入中国市场。我希望各位在座共同探讨和关注并购私募基金。

中国1980年代以来有大量变态的并购私募基金在中国实行，中国这么多资本到哪去了？其实就是去了这里。中国一直在做，但是不是很专业。我希望未来10年，非常专业的并购私募基金发生。

另外我1994年开始在中国参与了中国第一个并购私募基金，帮助美国一家公司收购中国佛山陶瓷厂一个分厂，大概一年时间买进、整顿，一年多时间最后出手。这证明中国土壤上完全可以做并购私募基金。尤其最近几年我们感觉在中国操作并购私募基金越来越成熟。

第一，最近我们感觉到中国行业太分散。中国几百家、几千家在苦苦的增长，这给并购私募基金留下了庞大的整合空间。

第二，我们最近感觉到民营企业现在变成了新的并购对象。最近我们德摩资本也在收购一些新的民营企业，主要是老一辈创业者已经到创业年龄，他们后代要么在美国念书，不能回来，要么没有能力接手爸爸的产业，这给我们一个非常好的产业机会。这个条件日益成熟。包括中国已经上市化的证券化公司，他们股权过度集中在一部分人手上，我相信这部分也会慢慢成为LBO对象。未来10年，我相信并购基金会成为一个热点。

第三，在中国不是以私募形式，更多以战略形式运作。像凯雷这样的大的金融性控股公司他们已经开始进入中国，这预示着慢慢开始以私募基金形式整合。我配合法国达能做了很多产业整合，但是达能口号是想成为中国食品和饮料产业的主霸。达能投资模式除了产业并购之外，他也进入了投资业，他现在是汇源果汁战略投资者。

最后我想提一下中国产业私募并购行为以前不专业化慢慢变成专业化过程中有几个大的挑战：

第一个挑战：专业能力。以前中国私募并购很多，但是由于专业能力不多，造成资产反而减值。在中国并购特色里，凯雷等等操作过程中，我们发现有几个特点：第一，一定要有产业资源一起来并购。所以中国并购基金要成立起来，很重要的就是有没有产业经验、产业资源。另外我们在研究国外私募并购基金人的特点，大部分都是退休的CEO而组成。要想搞好私募并购基金，你必须有3、4个不同的人员组成你的结构：第一，退休、白头发的CEO。第二，金融专家，像高盛等等。第三，最好有政治家在你圈子里，如果没有这些人你一般做起来比较麻烦，谢谢大家，希望大家共同关注并购私募基金。

主持人：谢谢郑立新博士，他刚才讲到私募并购基金确实非常重要。我们观察到私募并购基金在整个私募基金当中要占到40%、50%的比例。而且我们非常关注并购基金对中国企业间的并购，海外基金对中国企业间的并购，更重要的是随着我们一批企业在海外上市，中国资本将参与国际并购，使中国真正变成长盛不衰大国，所以这个话题也是非常有意义的。

下面我们有请磐天中国资本合伙人吴克忠。

吴克忠：谢谢主持人。我这里想介绍一个在国外比较新的金融基金工具，叫做SPAC。今天有两个方面的专家，一个是私募股权投资基金。一个是私募证券基金。这两个原来是截然不同的群体，今天是第一次走在一起。我今天介绍的这个基金也许有机会能够使证券市场基金有机会投资私募市场。

什么是SPAC？简单来说它就是公开募集的私募基金。从公众市场或者二级市场募集的用于投资私募的基金。这在国内目前没有，在美国也是2003年才开始，目前有50多家这样的基金。总共融资额度是70、80亿美元左右。目前中国、美国传统有三种基金，公开市场募集的又向投公开市场证券。第二，来自私募市场投资者投资的基金投向公募市场证券，对冲基金。这部分基金在美国有非常大的比例。第三，像红杉基金这样的，来自于私募，同时投向于私募市场的基金，这种基金是传统意义上私募基金。

我们这个SPAC基金来自公开市场募集同时投向私募市场这样的基金，我们把它叫SPAC。SPAC的产生就是说我先成立公司，用基金管理者名义成立公司，然后在美国向对冲基金进行路演，跟一个上市公司一样，路演后上市，上市后这个公司只有现金，没有任何业务，所以这个公司有时候也被称为空白支票公司。目的是承诺的年限内（大多数是18个月-2年），要求收购一个有业务的公司，把资金投向这个公司，跟这个公司合并，从而使原来二级市场投资者变成SPAC基金的小股东。所以我们磐天资本就是这样的基金，去年在美国12月份进行了路演，我们选择了50多家基金，超额认购下，我们选择了40多家基金。这里有很大的对冲基金。

第二，为什么会有SPAC？大家都关心这个问题。证券市场现在很多衡量回报的时候，都是百分几，如果回报超过指数，就是能够比得过指数。而现在私募市场，美国99年以后，像红杉基金，私募基金投资回报往往回报不是以百分比来算，而是几倍、几十倍，衡量标准完全不一样。这造成了非常大的落差。为什么二级市场基金没有机会参与私募市场，没有机会参与SPAC。

私募市场基金几倍、几十倍的回报非常普遍，这就产生一个问题，怎么样创造一个机制使二级市场基金投资私募市场？这就产生了这样一个机制，才会产生SPAC。这要求对投资者有一个承诺，我投资的东西、投资的股权必须是流动的，而私募股权最大的缺点是不能流动，这样我们SPAC就创造一个平台，我创造一个上市公司，对冲基金将资金投向上市公司或者SPAC，由SPAC投资私募基金，从而达到了二级市场基金能够参与、分享一级市场私募股权比较高的回报这样的机会。这就是为什么会有SPAC。他要二级市场参与一级市场利润分配。

我相信随着这种模式，这种方式会越来越多。以后私募证券基金回报会逐渐趋于平衡。

第三个问题，SPAC是如何盈利的？我想大多数基金盈利都是来自于这几点。第一，成长的盈利。第二，套利的机会。当一个公司从私募市场变成上市后，这中间有一个非常大的套利机会。我们现在私募投资公司一年8-10倍回报，一年回报5元投入，一年后40元回报，8倍。这里面有三个回报：利润增长一倍。第二，私募市场到公募市场。第三，中国的企业往往在去年之前，中国还是被低估的企业，同样公司搬到境外还有一个回报。所以一年时间尽管利润涨一倍，价值上涨八倍。基金套利模式是这样的模式，以成长为主，以套利为辅。而我们SPAC模式正好相反，以套利为主，以成长为辅。我只要找到一个企业，从私募市场到公募市场，就会带来2-3回报。美国平均回报70%，中国去年有4个SPAC，最高回报700%，低的也有300%。我们也期望我们的SPAC有比较好的回报。

最后一个问题，SPAC有哪些优势？我们这个基金跟红杉基金不同，他们可以投资无数个企业，而我们基金80%资金只能投入一个企业。我们现在第一批3600万，第二批5700万，不到一亿的资金。它要投到一个公司，或者最多套现一部分，再收购其他一些企业。尽管股价现在可能在增长，原来发行每股6元，现在7、8元，我作价1、2个亿，把资金投给你，把上市公司交给你。所以有私募融资以及上市、二次融资的优点。同时上市后，完全变成美国一个正常的上市公司。很多通过这种公司没有路演，而我们这种公司做了两次路演，对证券基金做了一次路演。第二，公司合并的时候带着他们去路演。第一次是为了融资，第二次是为了让他们认可这个公司，从而推动股价上涨。这是我简单介绍国际市场关于私募证券基金相结合的一种融资方式，我也希望探讨国内是不是有这样的机制，使公募市场投资者有机会参与，谢谢大家！

主持人：SPAC方式是一种很新的方式，我们有了项目再募集资金，现在是钱有了再去找项目。资本市场也是丰富多彩的。我们也希望中国企业利用这样的机会能进入美国资本市场。

下面我们有请刘梦熊先生，京华山一证券首席顾问。主题：中国私募基金风险防范。

刘梦熊：各位领导、各位来宾，私募基金在证券市场里的投放，怎么样去把握机遇、规避风险呢？所谓把握机遇就是能够双赢，规避风险就是避免肉包子打狗，有去无回。第一，把握机遇，规避风险，必须注重投放的诚信。石油、土地、水、人力这些都是资源，但是还有一种资源就是诚信。尤其在中国假冒伪劣泛滥成灾的情况下，诚信资源成了稀缺的资源。2004年我安排一笔基金投放一个对象，当时提出投放对象的诚信问题，我说亏本的生意没人去做，这是商场的流行法则。但是我们现在投放对象来讲，他最突出的问题是明知道是亏本生意，但是维持自己承诺亏本生意也去做的人。结果把资金投放进去，当时基金有长线跟短线安排，短线安排3年内涨了5.4倍，股价连续八天排香港排名第一。而来讲，二年赚了3倍多。基金持有人说超过3倍的奖励给我，结果奖励了800多万给我。

第二，必须讲究投放对象有没有令人信服的盈利模式。99家我们投资一家公司，这家公司做房地产，不知道怎么搞的没有钱发薪水了、交租了。我们设计了写字楼、住宅加互联网，同样一个房子每平米给人家卖多10%、20%，这个盈利模式为投资者信服了，结果6800万资金很短时间内，一夜之间涨幅就4.4倍以上。

第三，私募基金投资要把握机遇，规避风险。首先要实现股东的优化组合。2002年，有一家公司科技是一流的，才基是九流的，结果我们请了一个高手进去，达到了科技组合，一夜之间股价上涨15.6倍。

第四，把握机遇，规避风险，比我把握市场热点。澳门概念是一个市场热点，我先后两次在深圳，一次在北京，给一个私募基金领导人去陈述，让他们去入股这家公司，头两次通过，第三次没有通过。但是短短三个月内，我向他推荐这个投放对象，股价上涨11倍。后来我写信给私募基金总裁，虽然赚钱机会你们错过了，但是眼光却验证了。

第五，在中国私募基金要把握机遇、规避风险，还要研究政策风险。当前制约中国经济发展的瓶颈是什么呢？中国虽然是走向市场经济，但还没有发育成熟，很多时候还带有计划经济痕迹。这个政策风险是什么呢？比如说私募基金，江苏铁本集团说地方政府支持，银行贷款，你投点过来，结果一调控，房地产、钢铁都受到规范，原来贷的款要夭折，所以就亏了。有的时候算中国的帐，不光要算经济帐，还要算政治帐，这样我们才能对投资者有一个好好的交代。谢谢各位！

主持人：下面有请第五位演讲嘉宾，德恒律师事务所上海分所合伙人沈宏山先生。

沈宏山：各位来宾，下午好！很高兴跟各位探讨中国私募股权基金相关问题，我今天的主题是：中国现行法律下，私募股权基金的选择。私募股权基金有三种形式，根据现行法律规定，选择三种形式组建私募股权基金都没有法律障碍。在中国目前发展私募股权的法律环境已经全面成熟了，应该全面推行各种股权私募基金。目前应该做得是改革相关税收规定，避免双重征税，鼓励投资者选用公司制，而不是选择全面开花，因为这种短期内无法实现。

让我们一起看看我们目前的法律环境。首先看看契约型私募股权法律环境。它的特点是设计的非常灵活，进出也非常方便。正因为有这种特点，契约型基金更需要法律规范。从我国现行法律来看没有法律障碍。契约自由原则本来就是民法通则基本原则。但是如何成立一家契约型私募股权基金？目前我们没有一个法律规范。而契约约定者是最容易触及法律高压线，很有可能会变成非法集资，会承担一定的法律责任。渤海基金成立了，渤海基金是契约型基金，很多人认为这是标志着契约型基金春天到来了。但是它自身不具有普遍意义。在中国目前法律环境下，推行契约型私募股权基金还有很多立法功课。

再让我们看看有限合伙法规定，合伙人必须是自然人，合伙人必须承担无限责任。新的合伙企业法取消了上述规定，规定了有限合伙的相关内容。这为有限合伙私募股权基金发展扫清的障碍。但是合伙制一直不是我国组织形式的主流，有限合伙在我们国家更是一个新鲜事物。投资者很理解这种组织形式需要一个时间，更重要是我们企业主管部门理解这个法律并执行这个法律。作为法律来说，法无明文规定不无罪，但是我们现行法律环境是只有规定的事情才能做，而且还很难做。这是中国执法对于立法的背叛。

与上述两种不同的是，我国公司法律制度已经为公司制私募股权发展和创新提供了坚实的基础。公司制借鉴了西方政治体制三权分立原则，是人文历史上最为科学的企业组织形式。我国90年代实行公司法以来，已经了一套完整的公司法律制度。公司制也是中国广大投资者最为熟悉的制度。2005年我们公司法进行重大修改，修改后的公司法更为私募股权创新提供了广阔空间。这可以体现在几个方面：

第一，公司成立门槛的降低，尤其是股份公司成立门槛降低。做过投行的人都知道，过去成立股份公司是很难的事，需要省级人民政府批准。现在成立股份公司跟成立有限公司一样，都很简单。

第二，授权制度为私募股权承诺制实施提供了方便。基金管理者并不要求所有人把钱一步到位，而是给一个承诺。在规定时间内把钱划入。我们知道原来我们公司法采取实收资本制，这种情况下不可能实行私募基金的承诺制。而现在新的公司法，公司成立后，20%就可以了。这为我们私募股权基金基金承诺制度提供了可能性。

第三，对外投资限制取消。原来规定对外投资不得超过50%。新的公司法取得了这个规定，大大提高了私募股权基金投资能力。

第四，股东自治原则强化。我们公司很多强制性的内容都取消了，很多内容允许股东自由约定，比如可以自由约定利润分配方式、剩余财产分配方式。我们最近在上海替我们客户设计了一个基金，就是充分利用法律赋予的空间。公司成立后现在投资了三个项目。这个基金本身是一个公司，最后结果是每个项目都是一个基金，不同的股东参与不同的基金。我说这一点是想告诉大家的是我们公司法确实为我们私募基金的创新提供了非常广阔的空间。但是也并不是私募基金发展就没有任何问题了。我们的法律和现实并没有赋予私募股权的身份，我们认为公司制私募股权发展存在一个最大的问题就是双重征税。同样都是私募基金，就是因为组织形式不同，所以税负就有很大差别，这造成了税负的不公平。这使很多人放弃了原本已经非常成熟的科学公司制，继而选择法律还不是很规范的契约制，这势必造成一个法律的浪费。我们呼吁应该尽快改革我国相关税收规定，实行税收抵扣，避免税负不公平，同时鼓励更多的人选择公司制方式成立私募基金。最近财政部、税务总局联合发出了一个文件，关于促进创业投资企业发展有关税收的规定。这个文件2月7号颁布，但是实施从06年开始实施，对于符合一定条件的创业投资公司可以实行税负抵扣，这一点让我们看到一点曙光。我们希望这为我们公司制私募基金带来一个新的春天，谢谢各位！

主持人：下面我们有请鼎晖资本创投合伙人王树先生。王树先生是知名的创业资本家，有很深刻的经验。

王树：各位下午好！今天看到有这么多关注私募基金的问题，感到很振奋。刚才很多嘉宾从各个角度谈了私募基金，我作为在这个领域里也是做了很多年的操作人，从我的个人切身体会感觉到当前我们国内这一方面，我个人觉得从业者比较关注的问题。刚才有人提到私募基金立法在我国是一个漫长的过程，其实也不见得。国家发改委已经在做这个课题研究，鼎晖创投也受邀参加了研究。应该不会太漫长。

中国法规来说，对于私募股权投资基金有些方面有点不是很清楚，甚至某些方面就是互相矛盾。我在中国做创投十几年，每届政府都说鼓励，但是从去年外管局、今年商务部一些文件来说，实际上有些环境更差了、不好做了，大家也都知道。实际上影响了创投或者PE的运作。在中国公认都认为创投主力是私募基金。刚才说得法律主要是对外资创投私募基金造成了实质性影响，使交易成本、时间跟以前相比大大的不利了。我不知道是不是有关部门通过这种方式使国内创投跟国外的平衡一下。但是我这里顺便说一下，我觉得我们政府在这方面从事实和道理来讲，都应该站高一点、看远一点。虽然某一个公司在收购徐工的问题上引起轩然大波，但是冷静的看一看，中国这几年由于境外创投的支持，使一大批小企业成功在境外上市，然后他们很短时间内从一个小公司一下子成为这个行业的领导者，我可以举出一大堆来。深圳熟悉的腾讯、金蝶、携诚、蒙牛、分众、阿里巴巴诸如此类的，都是借助国外创投资本投入，而且控制权照样是中国人，还是民族企业。我觉得中国这个时候特别需要这种资源，你看腾讯里雇了投资银行来的、微软来的，没有这种平台他们能来吗？但是这个公司实际控制者是深圳人，很多实例都证明这是好的结果。但是现在看政府好像在控制，也许本意不是，但是客观上实际上造成了一定影响。我希望有关部门对这个问题做一些研讨，协调协调，怎么推动而不是影响它。我觉得应该多一点会大家沟通沟通，应该多交流。而且中国到现在这个阶段，其实产业资本的进入和我们创投、私人股权投入，后者有更大作用，中国不是一般的缺资金，而是缺能把企业家精神带动的资金，首选就是私人股权资本。我借助媒体在这里呼吁一下，政府做一些更积极的动作。

    另外，国内从政策法规研究上开始注重发展中国本土的私人股权基金，就是投资人和投资机构的角度来培养。以前是在中国做生意，但是法律结构、资金来源、运作模式全是离岸的私募股权基金。这里要注意一个新问题：第一，中国有没有合格的LP。我觉得中国现在还看不到有这种很专业的，除了保险基金。很多的国内创投资金来源投资方其实在意识和很多方面不具备跟GP来谈。这一点恐怕要考虑考虑，怎么把他们意识转过来。我看了一些报道，说中国政府已经关注到国企的管理，强调参考和借鉴新加坡模式，新加坡政府GIC淡马锡模式。我觉得这一点非常好，他们的机制可以使他们成为单纯的LP，但是在中国我觉得很难想象这种一种角色。没有市场化的LP，你很难想到有一个很好的PE。时间到了，我不多讲了。

主持人：谢谢王树先生，其实中国政府已经开始做LP了，我们已经搞了5个了，都是有政府参与的。说明机会还是有的，还是在变化的。下面我们有请厉伟先生，深港产学研公司董事长，也是我们创投分会副会长。他演讲的题目是本土民营创投与私募股权基金。

厉伟：各位嘉宾，我作为民营本土创投代表，这次主办方希望我谈一下本土方面的看法。首先根据现有情况它来自几个方面，而且在这里面每一个不同来源要考虑的，我想在座各位可能有不少朋友希望加入到这个领域来，我把我们的经验也提出来供大家参考：

第一，早期在各个领域取得一些财富的人，现在把自有资金拿出来，当你决定把自有资金拿出来的时候，我想有一个问题必须要提醒自己，你的风险能力到底能承受多少。我们现有案例看到都是成功的。但是其实这个行业大多数还是失败的，不要看到别人进来，就盲目的进来。刚才有先生说有十几倍，就我们在这个行业干了十几年的人，自有资金来的时候要有足够心理准备。

第二，朋友合资。你考虑好每个人的目标是不是一致的。99年的时候，说创业板马上要开了。国内很多人马上开了创业投资公司，那次绝大多数人是那次浪潮的受害者，包括我们自己也吃了不少亏。朋友集资来做的话，朋友参与不参与管理，大家管理理念相同不相同。后来很多人又转去做地产、贸易，有的干脆关门了。你要了朋友的钱，心里有没有足够承受能力。

第三，募集资金。中国有一个法律，刚才律师已经讲过了，就是非法集资的问题。有两个借鉴大家要想清楚，第一，不能给予明确的回报承诺。利息啊，说保证你回报多少。你要是募集资金的时候，如果你选择这个，很可能就触犯了非法集资这条线。第二，集资的时候不能向非特定人集资，一定在自己很熟悉的圈里。假设有主管机关找到你的时候，你能明确说这个是谁给的。如果不是这样，有可能会吃官司。集资方面现在有两条路：一种是信托。现在有一些信托公司在接受信托基金。就是信托帮你做信托计划，再做投资。但是信托计划里，信托公司卡得比较死，一般主张做PIPO。做这个需要更多的资源，更需要企业家能接受你。因为做PIPO的企业，通常企业家很有成就的，眼光是相当高的，未必接受你。第二，委托。所谓承诺制的，承诺制在中国信用体系不那么完善的情况下，你有没有能力让人家履行承诺，你要想好。所以在资金来源方面要想进入这个行业的朋友要有思想准备。

第二，风险投资本身的风险。我们感觉最大的风险是拍脑袋的风险。刚才德摩资本的先生讲到做并购的是白头发。很多人进入这个领域是非常成功的，往往经验的滥用会出现，会拍脑袋决策，我们这方面吃亏的非常多。有人说你们还是蛮有经验的，那每一分的经验都是亏损换来的，所以你要有思想准备。

第三，对待企业态度方面一定要有耐心。刚才讲一夜之间翻十几倍，我觉得那个故事成分更多一些吧。但是我想一定要有耐心。我们公司在去年和今年分别有两个投资项目上中小板，还有另外一个被国外基金收购了。第一个是投资了5年之后上市。第二个项目投资了7年之后上市，中间两度追加资金，第一次是工资发不出来的要追加资金。第二次是因为竞争对手造谣，他一个主要国有大股东破产，所以竞争对手趁机说公司不行了，在这个时候被迫追加资金。很多人说怎么做成这样啊，你作为一个投资人，如果你看好这个行业，你的信心丧失，预示这个公司马上关门。我有一次跟企业家谈一个观点，我们要有看画的心态，其实风险投资家更像一个鉴赏家。企业家、实业家才是画家，千万不要自己忍不住上去画，通常画不好。我们跟那个企业家讲，我们更多是给你递递笔、纸，说是画美女，你看到画的是黑的，你就要忍着，你看好人家的经验才给人家钱的。

第四，想好税收的问题。如果你仅仅是一个天使投资人，以个人名义做好了，如果以公司名义做，就准备交税，谢谢大家！

主持人：我们上半场还有两位嘉宾，但是时间已经到了。我们剩下两位希望速度更快一点。每个人五分钟。周龙华先生，中投证券首席研究员。

周龙华：大家下午好！因为时间关系，我有简短的把几个观点说一下，大家都谈了宏观层面的问题，我主要就私募基金发展提出一些思考的问题。前几年，证券市场持续回落，民间高手脱颖而出，所以私募基金得到社会的认可。加上2006年以来中国的股权分置改革，使证券市场出现一个历史性转折。在这种情况下，投资氛围一下子起来了。私募基金增长速度一下子起来了。在这种爆发式增长背景下，私募基金发展和监管问题我觉得是一个越来越迫切的问题。现在私募基金两种，一种是以券商的集合理财，信托公司信托计划，这一类是受法律保护的。还有一种是以民间私募，比如帐户管理，这一形式的私募基金现在没有明确的法律依据。这块立法方面一个是要加快。第二，有几个问题给立法方面提出思考。

第一，规范私募行为方面，有没有资格认证。我们基金经理都有一个资格认证的问题，要通过相关考试、资格审查。如果私募这块没有资格认证，会在未来这个行业发展产生很大的风险。比如94年期货交易过程中，我听到这样一个故事，有人给客户理财，一个帐户做空，一个帐户做多，这两个帐户是不同客户的，不管市场是涨还是跌，他都是盈利的。在这种情况下就出现了一个严重的道德风险。我们现在马上要面临股指期货推出，如果出现这种情况，给这个行业造成不良的后果、不良影响，所以我建议对私募基金规范，首先从业人员职业资格认证，这是防范行业风险的前提条件。

第二，公募基金有严格的帐户管理，风险比较小。在私募这里面，我们过去听很多这种故事，就是某一个私募做什么股权的庄。如果没有证券帐户监管，未来还可能出现类似问题。比如他管理了好几个帐户，帐户之间进行联手对壳敲，操纵股价，这是不可避免的。所以私募跟公募虽然不一样，要保证它的理念，更大风险基础上的更高收益，包括集中投资，这一些理念在私募基金得到更好的体现。但是同时在帐户监管上政府要考虑。

第三，私募越来越多，政府怎么样对他们进行统一的管理。你不能知道所有人做委托理财。政府采取什么措施？我一定要对私募基金进行备案。如果委托理财关系成立后，你没有进行备案，可以认定为非法的。这样一来，使市场做到灵活性、个性化，同时做到这个行业规范比较，长远发展，谢谢大家！

主持人：我们有请敦煌国际独立董事王德全博士。

王德权：我本人是学法律的，今天德恒同行把法律讲得非常好，我就讲一些宏观的东西。宏观的就讲制度，02、03年的时候我在美国学习期间回国，参加归国人员创业，当时我讲风险投资、私募股权投资，那个时候私募和私有股权好像很模糊，没有人分得清，今天很高兴组织者已经把这两个分得很清楚。他们的共性就是都是投资人，都是把供方、需方拉在一起的桥梁。这个制度其实是一个市场的概念或者一个制度的概念，我举一个例子，前一段时间我们在清华大学研讨会，有一个教授讲很高兴看到我们一些企业到美国上市，赚了美国人的钱。其实那不是赚美国人的钱，是拿美国人的钱替人家赚钱。就像姚明去美国打球，这并不是中国人应该骄傲的。如果姚明不去，可能没有这么多人看NBA。我们这么好的企业要到美国去，要用他的律师、会计师、中间商，我觉得最值得高兴的是按照中国人游戏规则打球，全球都看CBA的时候，我们中国人有钱，中国人会做生意，那么多工程师，需要在座各位把这个制度，从政府到实业界、专家做一个很好的市场，来解决信息不对称的问题。这是一个很宏观的，也是今天大家一起聊的东西。

组织者建议我多谈一点退出的东西。红杉基金周奎已经谈到这个问题，我们跟其他人探讨国外人进入，怎么跟国内专家结合在一起，最后在国内退出。不光看到A股很热，其实我们红筹等等还是有很多障碍。境外投资人有钱，但是有外汇各个方面的审批限制。最终省事一点的就是在境内融资，所以退出制度怎么安排，还有许多需要探讨的东西。如果监管者愿意听取业界声音和建议的话，应该不是各个部委互相争抢怎么去监管，不管叫证券投资、创业投资、产业投资，最终是一个股权的行为，你要保护谁？公共投资人。你要保护小的投资人。退出的时候让企业有机会退出。你变成一个财务投资人，不是做实业的，从投资第一天就要想怎么出去。这个并购很大程度上是私有股权投资，不管是进入还是退出一个非常重要的机制。国内有一些发展，但是也有一些问题存在。希望监管当局多和业界进行沟通，在制度创新方面给行业和市场更多的机会。这个过程中我也希望各位老总、在座专家，让法律人士参与，我在华尔街做过、在硅谷也做过，他们都是有一个非常紧密的法律人士作为伙伴的，不管制度创新还是产品创新，都会事半功倍，希望跟法律人士一起为大家服务。

主持人：谢谢王德全博士。刚才讲了很多非常有价值的东西。上半场我们研讨就到此结束。我本人，我想在座的各位也会从我们很高质量的演讲过程中受到启发。我觉得我们上半场活动是成功的，现在我们茶休十分钟。

主持人：下面请21世纪经济报道副主编刘冬开始主持会议。

主持人：大家下午好！欢迎各位来参加今天的峰会，很荣幸能够为大家主持本场会议。上半场主要讨论私募股权基金。下半场我们的话题是私募证券投资基金。以前说到私募基金，大家更多的是指私募证券基金。也有其他的俗称，比如说炒股的专家之类的，我们希望下半场演讲不仅是精彩，而且最好有观点上的这种碰撞。

在座各位对一个月前2月27号的大跌应当还是记忆犹新，这其实给了我们一个启示，公募证券投资基金的考核制度以及随时可以申购赎回的特点，决定了公募基金投资理念难以长期执行。助涨助下跌情况时有发生。因此中国不能紧紧依靠公募基金，去年有关领导就指出要大力培养多样化的投资人。从去年以来，信托型私募基金发展来看，未来资本市场上能够和公募基金一样成为市场支撑力量很有可能是信托型私募基金。但是由于种种原因，信托型私募基金还属于试点状态。前面的路依然处于不确定性。这就是今天我们探讨的主题私募证券基金“阳光化”的机遇与风险防范。

下面进入我们的正题，第一个有请上海睿信投资董事长李振宁先生演讲。在座各位对李振宁先生应该不陌生，李振宁先生曾经对我国A股改革作出重大贡献。2002年起草证券市场改革发展白皮书，李振宁就是该小组的成员之一。后来白皮书为国九条出台做了很重要的准备，其中很多内容都被吸收到国九条其中。现在我们有请李振宁先生。

李振宁：今天讲一下私募基金的问题。今天参加这个会很有感触，来的人很多，主要反映了私募基金也是社会各界关注的重点话题个。我们国家发展公募基金已经好几年了，现在公募基金已经到了1万亿，加上社保专项理财，已经占到股市流通市值的40%。但是我们私募基金现在有一些好的苗头，总的来讲规模还不太大。在2001年大跌之前，当时有很多调研报告，认为有3000亿、5000亿，但是那个时候的私募基金严格说都不是私募基金，都是保底的。这跟券商三方监管透支其实是一个概念。从信托产品角度来讲有两类：一类叫结构性产品。从结构性产品发的私募基金严格讲也不是私募基金，跟当时券商三方监管没有什么本质区别，只是过去是券商监管，现在换成的信托投资公司监管。从信托这个平台来讲，我认为比较符合私募基金理财这个概念的还是不保底、分成的这样的信托理财产品，我觉得这是发展的方向。它是契约型的。从公司层面整个情况来看，现在还基本没有。这里有重复收税的问题。还有一个多帐户开列问题。如果你用公司，不通过信托，用公司帮别人理财的话，那就是说他们钱打入你帐户上，这和公司帐户上自有资金混在一起，这是不规范的，是有问题的。另外你不能开多帐户，这是建立公司制基金所遇到的问题。

从现在情况看，因为去年胡锦涛同志已经签署了法令，对合伙企业法进行了修改。从某种角度来讲，这为组织公司型的基金提供了一定条件。但是这里面也还有一些问题，恐怕管理曾经需要加以考虑，怎么样把这个问题加以处理。在合伙企业法里到现在没有明确，普通合伙人只是个人呢还是公司也可以承担。这样就有很大的问题。另外在税收上也有一些问题。从有限合伙制的公司来看，有限合伙人问题基本解决了。有限合伙制公司不完全是法人，委托理财的人可以拿回来交税。但是承担无限责任的普通合伙人，如果是个人的话就得交一个非常高的所得税，基本上按照个体户来交，可能超过多少钱就45%，可是他要承担无限责任，这样的话还是有法律障碍。所以这块要真正能够办这种有限合伙制的或者公司型基金，恐怕还得有一些相关的条例和办法。当然现在的话，我觉得从公司改革来看，从股权分置改革来看，都不是权威专家设计好了，恐怕还是农村改革的经验，先在市场中大家已经走出去了一点这样的道路，从政府管理层角度加以肯定再给以完善。比如信托型的私募基金，我认为其实形势是不错的。但是最近做了一个修改，对个人只能有50份，对机构可以无限。我觉得这个修改实际上把这个东西定义反了，因为私募基金主要是为大的个人、先富起来的个人服务的。所以它的主要购买者实际上还是比较富裕的个人，是这样的比较多。因为它的门槛一般50万以上，200万以上，认购这种基金的人是有承受能力的。但是我们现在把这个反而限制在50，其他机构随便认，这个路子有点不太对。我觉得还是从市场来，把200份扩大到300份或者怎么样，这可能才是实际的考虑。从公司型这块也需要推动，还有一些制度上的事情需要加以解决。

从私募基金，我们股权分置改革为什么搞得这么好？主要还是党中央、国务院认识比较高。虽然有很多领导讲话，但是具体管理部门来看，可能对它的认识还不是那么足够吧。从现在看，我认为中国大力发展私募基金的条件已经成熟，因为我们前一段大家都记忆犹新，有227大跌，一天大跌8.8%，有各种分析。我仔细也做了调查，大跌的根本原因是我们的大机构结构过分单一，春节前有过一个星期，每天赎回200亿，使公募基金承受了巨大的压力，春节后，第二天上午大跌100点后，很多人觉得做出预防性措施。我如果不腾出钱来，万一停板了拿不回钱怎么办，我认为这是一个结构过分单一。私募基金如果发展起来有什么好处呢？首先私募基金本身来讲，比如说我们现在做得信托型基金，一般他有一年的封闭期，另外他不是天天赎回，可能是一个月赎回一次。他本身就有一些差别。另外私募基金本身来讲，和公募基金关系，公募基金如果是服装厂，我是大中小三号，你们对号入座，私募基金是裁缝店，量体裁衣，多样化投资原则，也不跟公募基金比，不会产生这样的共振。所以我觉得现在发展私募基金很大程度是整个形势的需要。

另外还有一点很重要，我们现在都在讲股指期货的推出，国务院也签署了股指期货的条例，4月15号就可以执行了。这样马上就面临一个谁来投资的问题。因为国外大部分都是这种私募基金，我们如果现在只有公募基金，只有这样的券商，没有私募基金的话，没有专门熟悉对冲的这么一些机构的话，那么就会加大我们市场的金融风险。总之我认为现在大力发展私募基金也是证券市场发展需要，是正当其时！

主持人：其实我们关注私募基金已经有了大概5、6年时间，我记得我当记者的时候，01年第一次关注我们私募基金，当时就一直在呼吁我们国家要大力发展私募基金。刚才李振宁先生的发言已经显示了我们现在发展私募基金这种条件已经在逐渐成熟，所以说我们希望接下来国家私募型证券发展基金能够一步一步的发展壮大。

下面我们有请一个个人投资者，深圳市林园投资管理有限公司董事长林园先生，林园先生在资本市场上有一个传奇色彩，从8000元起家，现在身家已经超过4个亿。现在林园先生要带领更多人实现共同富裕。林园首个信托产品已经募集。我们请林园先生为我们剖析一下。

林园：大家好！我今天来演讲的东西不一样，私募基金这块我就不发表我自己的看法。我是永远跟着走，他不让说我也不说。政策不明朗的东西我不愿意发表个人的看法。我今天想讲一下我为什么要成立这个信托计划。我个人是一个不愿意跟外界交流的人，从89年到现在，财富的积累不见得就要利用别人的资金杠杆。证券市场上小钱也可以变成大钱，我确实是8000元起家的，我去年盈利，主持人刚才还少说了。只要你每次不犯错，实际上可以做到资金量越来越大。我们追求复合增长。过去经历里，没有说哪一支股票让我赔钱的，12个月肯定赚钱，我相信今后也是这样。我见了人就说，我这20家公司，我把它定义为它是赚钱机器。这种赚钱机器一定不受任何人影响，不受企业领导人或者宏观经济影响的这种公司我们定义为赚钱机器。这20家公司经过3年或者未来3、5年的经验，我们看这个公司是不是能涨10、20倍。我想应该在我这个赚钱机器里产生。我过去的投资经历也是这样，这个3年我的资产一定是跨台阶的增长，这个是跑不了的。为什么？平时我还是把公司研究透了。除了这20家，其他1000多家公司我不去研究。未来涨10、20倍的公司就是在这20家中产生。它一定有它的特点。这个我就不多说了。肯定就是我这20家里面产生。我有这个自信心。过去每次都是这样。三年前我把三年后的东西，我不愿意多说，但是我是知道的。他是一种感觉。这种感觉是在我调研了这20家公司的调研结果。可能你觉得我说话有点绝对了，我就希望用时间去检验。拍脑袋说话我是不说的。

我讲一下我的投资依据。我相信很多人有这个感觉，比如你资产增值是怎么一个过程，他一定是在你重仓股里面，在三年之内他会涨十倍甚至二十倍以上，你的资产才会一下子增值。比如今天赚了20%，上涨了1、2倍，我看你的资产也增长不了多少。这样的公司一定有它的特点，98%的公司不符合这种暴涨的机会。为什么？我给他划的项目就一定是小投入，大产出。利润的产生一定是我增加投资来产生的，他一定是非常小的投入，你自己投资也有这个经验，你希望投一个不断的利润在增长，它不会利用增长投入来产生。

第二个特征，在这个框框里未来上涨10、20倍的牛股。我们要投机取巧，选一些知名品牌的东西。

财务指标上，如果未来三年能涨的公司，毛利率一定是不下降的。毛利率变化一定是趋升的，下降的公司我看都不看。商品的毛利率非常重要。我就讲这么多。

主持人：下面我们有请晓扬投资总经理周宏斌先生演讲。

周宏斌：杨总今天来了，刚才家里有急事，离开了，不好意思。各位来宾，各位朋友，下午好！今天与大家共同探讨一下关于国内私募基金建设的诚信问题。我想无论现在以信托为平台，发展的阳光型私募基金，还是采取其他形式运作的私募基金，大家都是以市场化法则来生存和发展，对于诚信两个字，大家都有深刻体会。我们晓扬公司一向坚持阳光化运作，我们推出了集合资金信托计划。在运作过程中积累了一些体会和认识，我这里讲得国内私募基金诚信建设主要结合信托计划这种组织形式展开的。

讲到诚信，我们首先明确一下诚信的理念。我们认为诚信理念包括三个层次：第一，以契约为基础的诚信。目前我们的信托计划属于契约型，涉及四方，四方都信守了承诺，按诚信办事。第二，信息不对称下的诚信。作为基金管理人，有义务向基金持有人合理披露信息，尤其在里面可能存在的重大风险隐患。第三，完全考虑当事人利益的诚信。按信托基金持有人利益最大化的方式运作。

诚信对于私募基金行业发展的重要性。因为私募基金行业有众多参与者，各参与者诚信与否，直接关系到私募基金行业生存发展。如果每个参与者都保持诚信规范，私募基金这个行业会健康发展。如果有一部分私募基金参与者不诚信，则会毁坏业界形成。前几年已经有过深刻的历史教训。

因此我们认为私募基金各参与主体应把诚信视为自己的生命。阳光化私募基金目前正处于发展过程中，只有树立诚信为本良好品德，私募基金行业才能健康发展。

第二方面，关于如何进行诚信建设。构建诚信体系要从以下几个方面探讨：第一，私募基金自身的组织建设。我们高度重视私募基金内部的结构建设，严格管理制度。企业诚信是私募基金诚信链中最重要的一环。企业缺乏诚信就无法生存，目前私募基金管理结构都比较简单，在这种情况下，我们制定了严格科学的企业管理制度，形成了良好的防火墙、相互制约机制，把诚信为本理念融入具体工作中。从企业管理制度方面防止非诚信事件发生。

第二，团队的诚信建设。有了良好的诚信制度，同时需要具有诚信的团队。目前中国私募基金行业发展需要大量具有丰富经验的团队。现在公募基金大发展已经培养出了一批高水准的基金管理人才，一些公募基金经理已经开始转投私募基金行业。他们拥有丰富经验和良好的道德修养。作为私募基金来说，对管理团队人员的品格、职业操守、职业道德方面都有更高的要求。

第三，利益共担。我们鼓励私募基金管理者在基金中都持有份额，基金经理将自身的资产投入到基金中是一种与投资者风险共担的模式。在目前国内基金计划中，我们投资顾问以及公司的管理团队都将自己相当的资产投入到信托产品里，这体现了风险共担原则，同时也是诚信的体现。

第四，我们要主动对投资者进行资格认证，保证合格的机构投资者成为我们的客户。由于投资私募基金是一个相对高风险投资，私募基金持有人最好有一定风险承受能力。目前相关法规对国内参与集合信托有了新的要求，新的管理办法定义了合格的投资者。我们应该客观的进行风险教育，向投资者强调投资风险。我们对客户宣传的时候，包括对我们员工再三强调，在我们信息计划书里都可以看到，投资顾问的过往业绩并不表示未来，证券投资并不保证盈利。

第五，目前私募基金行业里引入信托公司和托管银行，提高了私募基金的诚信度。虽然在海外来说，整个私募基金运作规则主要是基于基金公司章程、合作协议或者信托协议书，内部约定相互监督实施。但是由于国内私募基金处于起步阶段，投资人和管理者投资理念不合拍，相互信任度不是很高，因此需要第三方进行监督，提高所发行产品的诚信度。在目前信托计划里，信托公司、托管银行担当了第三方的角色。另外从外部环境来说，我们希望有一个直接发展私募基金的中介机构。证券市场存在信息不对称，使得资信评估在诚信文化建设方面会风险度量、检测、预警作用。需要培育一些独立的咨询机构，这些咨询机构站在中立角度，减少客户购买的盲目性。使得水平高的私募基金管理机构能够得到公平评价。

第七，发挥行业作用，完善私募基金行业自立制度。我们希望有一个行业引导私募基金诚信建设，加强大家的自律，以及减少不诚信的事件发生。

第八，保持规范的私募基金披露制度。目前集合信托计划都有一个规定，每周公布净值，每月有总结，包括季报、年报，这就是说为投资者负责任的态度，把相关信息披露给大家。市场经济不仅是法制经济，也是信用经济，证券市场需要诚信的维持，私募基金行业在走向阳光化过程中更需要诚信赢得管理层、投资者的信任，实际上国内私募基金在前几年发展中由于市场低迷、制度不完善的因素，经历了诚信危机。在目前市场好的时候，我们要未雨绸缪，重视私募基金诚信体系建设，使得私募基金能经得住市场波动的考验。公募基金目前已经拥有近万亿规模，阳光化的私募基金目前仍处于发展初期，只要大家都坚守诚信理念，私募基金行业一定能快速发展壮大，谢谢大家！

主持人：对于这一问题，有所思考的还有我们下面一位嘉宾，深圳市东方港湾投资公司董事长钟兆民先生。钟兆民在国内可以说是最接近股神巴菲特的人。下面有请钟兆民先生。

钟兆民：我们也是市场中的一个学生跟参与者，我讲五句话：第一，我讲得内容不值得听，我不是研究诚信的专家。但是我是市场的参与者，我要讲诚信。第二，市场一定要讲诚信的话，那是有问题的。讲诚信是做人、做企业的基本东西，不是那个企业诚信了就特别好，是应该的事情。第三，诚信靠大家建立的，监管、政府、环境、市场参与者包括媒体，讲诚信这是一个环境，最后大家都是赢家。拿国内环境跟欧美、香港环境相比，整个商业文明发展还是有区别的。我经常去香港，发现整个香港体系、人的素质、文明程度，我想跟咱们有差别。讲诚信大家都是专家。第四，假如我们从资金来源来说，操作来说，盈利模式来说都是诚信，这样的模式如果还不合法的话，那我认为不是我们违法，而是法律的滞后。最后一句话，现在中国经济很好，每个人口袋里满满的，现在可以说在座的个人也好、在座的企业也好，赚钱都很好赚，赚钱比较容易的时候，其实长期赚钱是非常难的，大家仔细看一下上市公司情况，有多少上市公司净资产收益率连续五年都保持15，我没有林园那么坚信的底气，我跟我的投资者我没有办法保证赚钱，尽管对中国经济充满信心。我郑板桥一句话跟大家互勉，聪明不一定能成功，？任何东南西北风。

主持人：刚才几位嘉宾都是国内私募基金成功的代表。下面请一位走出国门，在国外享有盛誉的嘉宾，上海景林资产管理公司合伙人郑伟鹤先生。

郑伟鹤：尊敬的马君潞教授、尊敬的刘冬主编，各位下午好！很荣幸跟大家一起交流私募基金发展的有关问题。本次会议主持人给我们的题目是讲诚信。我看前面几位已经讲得比较多，我这里跟大家分享一个我对诚信一个观点。我最近看一本书是介绍李嘉诚跟长江商学院EMBA学生的一句话，time is money，这句话非常有意义。它浓缩了很多投资的哲学。为什么这样讲？实际上我们做投资，很多主要的观点就是时间概念。巴菲特说我买一支股票如果不持有十年的话，我十分钟都不会持有。有的人是从历史长河角度看待投资。还有的人是趋势投资者，我这里不知道说得对不对。他们更抓住一个时点。但是对诚信的认识，很多人思考的不够，我本人是做律师出身的，我觉得诚信是一个品质，它的底线是法律。比如钟总说到国家没有这方面法律，如何规范。中国法律健全有很多路要走，而且这中间体制的完善，但是并不是说没有法律，大家就可以抛开诚信底线做一些事情。实际上有些东西是非常微妙的东西，有些私募基金的管理方式是帐户管理方式。买一支股票的时候很难做到公平公正，可能很多的诚信不仅仅要从道德角度约束，而且要从制度、法律角度。我呼吁大家从产品设计本身来讲能保证客户的利益。

其实我自己的话，我们在境外做了一些探索。我自己本人更有兴趣的是股权投资。我是一个综合的角色，今天的会议我是一个综合体，景林资产是做二级市场管理公司，我自己在做股权投资。我看了今年巴菲特有个伙伴芒格股东会，他中间讲了这样一句话，我们很多投资者都是被动的投资，往往以脚来投票，我们能不能以更加主动的方式。巴菲特他们就是买下一个公司，他也是股权投资。我们跟私募基金领域有很多交流，往往做二级市场比较多一点，直接投资这块也有交流，但是不如二级市场活跃。我最近也有一个感悟，比方说巴菲特投资可口可乐，包括中国有些投资者投资茅台。可口可乐给巴菲特赚了很多钱，但是他对人类的科技进步、对我们的社会文明到底有多大贡献？我有些困惑。钱你赚到了，但是你能不能带来其他更多的社会价值。这是我的一个困惑。我们很多是被动的投资，就是为了赚钱而赚钱。我们除了要发现价值之外，你能不能投到一个公司里，跟公司一起成长，创造价值。我最近也在做很多的投资，加入董事会。跟中介机构一起帮他上市，我在董事会中也提出我的观点，让他怎么走出国门、怎么建立所谓的品牌、很多自理制度，包括林园刚才说的已经给他画好路线。只有真正参与公司中，才能真正创造价值。

主持人：谢谢郑伟鹤先生的发言。下面我们有请国泰君安控股总裁阎锋先生，香港是我们很多私募机构走出国门第一站，阎锋先生身处香港这个国际金融中心，对于私募机构如何在海外获取成功，应该有很多经验跟国内投资者分享，下面我们有请阎锋先生。

阎锋：很高兴大会组织给我这个机会，刚才郑先生讲了他在香港做了很多的投资，景林公司、晓扬公司都是我们在香港合作伙伴。对于我们国泰君安项目公司是国泰君安下面一个子公司。我认为在国内很多基金经理能力非常好，但是没有发挥出来，原因是体制造成的。在香港体制比较放松，我们主要用几种模式：一种模式是我们跟他合作成基金，大家一起进行基金管理。第一家四年来合作的比较成功。第二个模式是由我们基金经理自己成立一个基金，聘我们国泰君安资产管理公司作为基金管理人，因为在香港作为经营管理的话，必须要有牌照。国泰君安在香港经营十几年时间，这个牌照已经拿到了，可以帮助基金经理。不管合作方式还是委托管理方式，实际上我们的方式都是按照正常的一种基金方式，有托管人、托管银行、律师、会计师，目前为止我们公司管理基金规模100亿港币，除了我们私募基金外，我们在日本还发了6家公开的基金。我们君安希望国内有能力的基金经理能够在香港发挥更大余地，如果大家愿意的话，可以跟我联系合作，谢谢大家！

主持人：感谢阎锋先生发言。以上都是我们机构投资者就如何发展国内的私募基金以及国内私募基金如何融入全球金融这两大焦点进行讨论。下面我们听听第三方机构对此看法和建议，有请美国晨星公司亚太区总裁田劲先生。

田劲：各位朋友，下午好！刚才主持人一开始的时候就令我们特别兴奋，他说到私募基金在中国已经看到它的春天来临。的确是这样，我们3年前已经嗅到这个气息才来到中国。同时我们也感觉到在美国私募基金成长过程中，我们已经看到从2002年亚洲私募基金在整个全球比重之大，2.7%，2006年已经超过12%。在东方我们以后感觉到私募基金的春天正在降临。但是今天同时我也想提醒大家，春天的来临还不是收获，春天离秋天还有很大距离，春天也可能有暴风寒，因此我给大家提供一个信息，在春天我们还是一个耕耘的时候。整个私募基金发展历程中已经有这样的教训。John1949年以10万美元建立起全球第一支私募基金后，经历了20年，才迎来了所谓的春天，但是由于没有准备好，引来了后面20年整个私募基金的严寒。一直到80年代初期，由于量子基金、老虎基金的出色表现，再次让私募基金成为广大投资者的宠儿。但是90年代这两个基金都受到了灭顶之灾。每当我们有一个良好局面的时候，我们要想到居安思危，最大的我们要考虑的就是我们所有的投资人。在目前来看，全球私募基金有近62%是来自个人投资，投资利益我们如何保障？刚才各位嘉宾多次提到诚信的问题，实际上诚信不是我们自己公司自己可以讲这个事，诚信需要一个环境，也需要一个平台。我们今天多次提到中国需要一个立法，我们也看到中国对私募基金的立法进入实质性阶段。但是立法还不是适合私募基金健康发展的完善条件。不管政府如何监管，它还是一个封闭系统。不管你如何监管，每个人对它的反映是被动，我只能达到适可而止，达到你的要求就完了。在这种基础上，我们看到整个市场一个富有生命力的市场监管和促进的力量，这样才能让我们的诚信成为我们每一个产品不断更新、也不断保证我们为投资人带来合理有效回报的这么一个途径。所以第三方评击评估公司在很大程度上保证了这么一个平台建立和有效运作的一个非常重要的机制。在美国基金发展历史上，晨星起到了举足轻重的作用，也被称为美国基金发展四大推动力之一。由于晨星第三方的参与，使得广大投资者有了一个建立信誉的共感，我们现在要利用我们市场的共感，要利用好自身的条件积极推动，我们希望我们基金在座人中有更多人拿出这个勇气、高瞻远瞩跟晨星一起推动私募基金的阳光化，我也希望私募证券基金、私募股权基金加上第三方、媒体，我希望那个时候我们晨星提出的意见有时候不符合某一个人意愿的时候，我们也把它当成兄弟的一个逆耳忠言。谢谢！

主持人：谢谢田劲先生的发言。田劲先生作为第三方对私募基金做了建议，其实我们媒体也应该是第三方，对中国刚处于起步阶段的私募基金有一个监督评价的作用。私募基金推动信托形式实现阳光化，这可以理解为一次自下而上的尝试。现在是否存在法律风险，法律方面有什么障碍，我们听听德恒律师事务所刘震国律师给我们的建议。

刘震国：谢谢主持人，大家下午好，刚才有记者说今天温度很高，我想温度最高的应该就是我们这个会场了。我直接说我的观点，现阶段我国私募基金的存在和发展并不违反法律的规定，刚才有嘉宾提到合法性的问题，我认为我们私募基金完全是合法的。

第二，从长远来看，私募基金尚待规范。

第三，监管要坚持一个原则，不能一刀切。这也是我们从实务当中体会的原则。

第一个观点的理由是：第一，翻阅现行所有法律法规，我们没有发现一条关于私募基金禁止性条款。私募基金呼唤阳光化，但并不代表它违法。第二，从另一个角度来看，关于私募基金相关规定其实已经散见各个部门法当中，我们并不是无法可依，其实我们有法可依。比如公司法为设置公司型私募基金提供了基础，合伙法为合伙型私募基金奠定了法律基础。还有证券法、信托法。所以从这个角度出发，我们认为尽管有做更多的实施细则的需要，但是并无必要颁布制定一部私募基金法。

第二个观点是私募基金虽然合法，但尚需要规范。如何规范？我从实务角度、制度建立角度提供我的意见。第一，立法监管层面应当建立和完善各项配套规则，法律法规除了限制作用，更大作用在于规范、保障、引导。所以我们认为无须单独制定私募基金法的同时，我们认为有必要制定规范制度约束引导证券私募基金的发展。现在包括这么几个方面：第一，明确特点对象的概念。特定对象也就是大家所说的投资者。大家有一个共同的认识，私募基金募集的是具有资金实力，具有抗风险能力的投资者的基金。从目前有关部门监管规则来看，似乎这一点并没有体现出来，比如有关的法规或者部门规章明确了某些产品下限是人民币5万元，而根据05年不完全的报道，我们证券市场投资者持有单户基金份额已经超过5万多元，货币型基金超过17万，可见5万是一个非常低的要求。当然我们也看到证券相关部门已经在这方面做改善。比如刚刚通过的银监会最新颁布的信托公司集合资金信托计划管理办法明文规定合格的投资者个人、家庭金融资产总计超过100万，个人每年收入超过20万，如果夫妻双方合计每年收入超过30万。从目前国民收入来看，这似乎更能体现特定的对象。第三，明确私募基金表现形式或者基本特征。我们发现一个非常有趣的现象，大家都在说私募基金，说到私募基金阳光化的时候，大家观点一致，但是什么是私募基金，这个非常有争议。民间委托理财，刚才有嘉宾说它并不是私募基金。民间委托理财是不是私募基金，现在有人认为他是私募基金，如果他是私募基金的话，那么什么标准的民间委托理财是合适的。比如我们几个朋友私下聚会，我们听说张三投资非常好，我们拿出钱给你投资，而且我们转移财产占有，我们把钱给你集合投资。这个算不算？如果算的话，我们将来有一个登记备案制度，这个要不要备案登记？如果要的话，将来任何一个人退出，要不要办一个变更，这个问题很大，实在无法操作。如果这个发生在一个顶级俱乐部里，这几个投资者都愿意拿出10、20亿，也许是人民币、也许是美金，这个时候算不算私募基金？如果算的话，那么为什么前面的算？如果将来政府部门制定私募政策的时候给出优惠。

鉴于私募基金过去几年取得了很大发展，无论作为律师还是私募基金一员，我们都希望监管部门在制定规则的时候能够坚持一个原则，不要一刀切。不要一刀切分为两个层次：第一，不要把私募基金当成公募基金一样管理。第二，在私募基金我们也不要设定唯一一个标准，而根据不同的基金制定合适有效的规则。第二，在制度规则尚未明确之前，或者有了具体游戏规则之后，我们更为重要的是实务操作。无论处于监管层担忧，还是投资者、管理者谨慎考虑，都需要丰富经验的专业人士介入。任何一群人设立私募基金的时候一定会考虑，我们这个私募基金到底以什么形式设立，刚才大家讨论很多了，是公司还是合伙，还是私下委托，其实这个选择的背后隐藏了很多问题，因为时间关系，我下面简单说一下。这个问题包括投资者资金退出的问题。退出最简单的是契约，如果是公司法、合伙企业法，现在都做了明确，公司法转让股权的时候需要行使优先权。第二，我们在一系列法律文件里做一个明确，哪些属于LP权益。
最后一个想跟大家讨论的问题，税收成本问题。许多人非常关注这个问题，尤其今年初大家开始填12万以上的个人所得税申报表了。这个问题比较复杂，投资证券以现行股票为例，这个方面公司和个人刚好是相反的规定，公司投资股票分红是不需要重复纳税的，而个人需要缴纳20%，虽然我们现在是减半征收。相反转让收益的时候，企业是需要缴纳税收，而我们现在个人是不需要交。根据现有税务政策，特别是根据新的合伙企业颁布后，似乎多了一个更好的选择，合伙企业法第六条明文规定，按照国家规定分别缴纳。个人交个人所得税，企业交企业所得税。这个问题比较复杂，具体个案具体分析。

好的法律和政策包括经济良好发展是私募基金走好的背景，一家私募基金的健康有序发展离不开律师、基金经理等一帮专业人士的努力，我们希望私募基金的收获之秋尽快到来，谢谢大家！

主持人：谢谢刘律师的发言，因为今天听众非常踊跃。接下来时间我们是留给下面的听众给嘉宾自由提问时间，因为时间所限，我们这里仅限五个问题。如果有哪个听众愿意提问给哪个嘉宾，希望你们举手。

问：我想问一下沈律师，如果是国外基金公司想在国内搞私募的话，国内有没有法律限制或者不限制的？

沈宏山：非常荣幸这个朋友提了一个很好的问题。刚才你问国外基金在中国私募，我的理解是私募所得基金是投资海外还是国内？我们实践中会碰到这样，我认为目前法律对您这块可能限制还是有的。包括你以什么主体在中国做这个行为，比如在中国募集资金需要一个平台，你是设置外商独资企业还是合资企业。比如你设立了一个外资合资企业，外资委问你做什么事情，我估计操作是做不下来的。如果以契约型，我的观点供你参考，我认为操作上更有难度。如果做契约型，这个法律主体是什么呢？投下去之后，谁是这个公司股东呢？你知道契约主体是不能作为股东的，你的资金委托人境外的，这就面临一个外商投资的问题。我认为你目前做得事情，可能我们需要私下做探讨。也许方案上要做变通，实际上法律是无法操作的。

问：如果国外基金作为国内私募基金管理，有没有问题？

沈宏山：国内基金要看什么基金，如果公募基金，这个就需要牌照。私募基金的话，刚才我这个同事讲到的，对于国内如果不是金融机构，在司法实践中有很大矛盾。比如上海，委托理财，常常会被认为协议无效的。你没有牌照的话，协议是无效的。从我做律师角度，我觉得这是荒唐的。普通的委托理财可以走普通民事委托，只要双方意思，没有什么违法的。但是现在我们法律还是认为这是一个金融业务，需要牌照。

问：谢谢各位老师。我有两个问题，我觉得最重要的人一直没有说话，就是我们祁斌老师。最关键是他离开了。第二个问题，我关注到会议议程后面有一个天使投资者，能不能大会给咱们介绍一下，这是不是私募基金一个俱乐部或者一个怎么样的情况。

厉伟：我想天使投资有一部分朋友也了解，还有一部分不太了解。天使投资主要针对那种对非常早期的项目做一种投资，所谓天使大家理解是不要回报的这种人，你有没有思想准备，准备这个钱不要了，就来做这个投资，我们视为天使投资。但是中国很多项目或者国际上回过头来看很多非常成功的项目，包括雅虎、Google很多项目都是天使投资人最早贡献过的，像红杉的朋友可能会谈得更清楚一些。深圳为了支持本土创业家或者支持本土年轻人创业，所以深圳率先在这边成立一个天使投资人俱乐部，就号召有点闲钱，没有大压力的朋友一起来为我们民族未来做一点贡献，待会儿是这个意义。谢谢！

问：今天正好深圳市有关领导也在，我们知道深圳市私募基金发展一直是比较关心的，听说最近也做了一些调查和研究，能不能给我们介绍一下相关的情况？

深圳市委政研室肖志家：去年我们市委政策研究是会同金融办做了一个率先规范私募基金，巩固和发展深圳金融中心的专题调研，基于什么理念呢？就是想把深圳建设成为私募基金包括私募股权基金聚集扎堆的地方，成为我们私募基金在这里汇集、发展、壮大的地方。我们研究报告得到了市政府的肯定，市政府也专题听取了我们的汇报，就是有关的后续政策我们也正在研究。我在这里呼吁一下，我们私募基金管理人、投资人确实跟大家说的，私募基金的春天已经来了，欢迎大家多到深圳驻扎、聚集。

问：有一个问题请问红杉资本周先生，今天是私募的会议，除了股票私募，还有产业私募基金，红杉基金在这块做得不错。你们投资的方向是什么？对文化旅游产业有兴趣吗？

周奎：多谢你的提问。我就把去年投的大概有20个项目，我们大概会有一半会在TNT，电信、计算机、互联网、媒体、文化娱乐这个方面。另外一块我们很关心现代服务业，现在大家也大力倡导促进现代服务业产业化，这块是我们特别关心。像医疗、教育、旅游、金融保险我们都会非常有兴趣。当然还有一块就是消费品。现在服务业和消费品都是面向个人的。

问：一般你们投这些，大概幅度会在多少金额范围？

周奎：红杉基金我们50万美金以上，几千万美金这个范围都可以做。

问：等一下我们再私下谈，谢谢！

问：谢谢各位老师，我们是正在筹备一个投资管理公司，我们也有一些困惑，具体哪位嘉宾可以解答我也不确切，困惑有两个方面：第一，按照一般的民法来讲，如果我个人代理另外一个自然人，好像没有什么问题。私人之间委托应该是不违法的。是不是在公司这边完全不适用。第二个问题，现在大家感受到人民币升值压力很大，我们也接触了很多境外客户跟我们联络接洽。我想作为境外个人拥有人民币资产在大陆，他的委托我们能否合法受理？第二，如果是大陆法人机构，但是是外商投资的，他的资产我们能否代理？谢谢各位！

刘震国：我就班门弄斧解答你的问题，第一个问题，这很大程度上取决于理财安排。如果委托方是一个机构，受托方也是一个机构，协议里有保收益条款，在司法来看这是无效的。本金是固定的，收益是固定的，企业之间不准借款，这种方式确定无效。第二，如果理财协议没有保本到收益的。从我们律师角度来说，我们认为至少目前是合法的。在各类司法实践确实是不一样的，以前最高院做了一个司法解释，想出一个规定，但是最后一直没有出来。比如在上海是一个判决结果，在天津又是另一个结果。大家今天都说私募基金春天来了，我认为这个问题很快会有一个说法，我们认为至少是有效的。否则大家也不会欢聚一堂讨论这个事情。

第二个问题我们请刘律师解答一下。

刘震国：这个代理人不能一概而论，你说得一对一也好，一对多也好，我们看这个一和多是特定的还是不特定的，如果是你的朋友，你不需要通过公开方式劝诱，那我们认为这是方式就是合法的。但是如果反之，这是一个非常敏感的问题，这可能会涉及到刑法中的非法集资。

周奎：第二个问题是一个很敏感的问题，现在A股市场对外资开放是有限的，按照现在法律，包括中国证监会规定，外资投资A股市场最主要的途径就是QFII，包括外国自然人投资A股都是没有法律规定的。当然前一段时间有人传出来，中国证监会有这个想法，说香港人可以做A股市场，但是我们感觉这个短期内可能也是无法实现的。

问：如果外商在大陆的企业可以吗？我想是他的委托资金。

周奎：那是另外一回事，这不是法律问题，这是方案问题

主持人：听众提问结束，我们下半场关于私募基金讨论到此结束，现在我把话题给我们主持。

主持人：大家经过很辛苦的一下午的讨论，发言很热烈，也很简短扼要，大家受益匪浅。我们这里首先感谢中国证监会有关部门领导和深圳市委市政府的领导来参加我们的会，也感谢各个主持单位，感谢各位专家参会，也感谢新闻单位对这个会议的支持和报道。再一次道歉，由于准备工作做得不足，没想到这么热烈，所以让很多很多想参会的人站着听会，谢谢各位，我们希望第二次会能办得更好，谢谢大家！


   问：今天正好深圳市有关领导也在，我们知道深圳市私募基金发展一直是比较关心的，听说最近也做了一些调查和研究，能不能给我们介绍一下相关的情况？

深圳市委政研室肖志家：去年我们市委政策研究是会同金融办做了一个率先规范私募基金，巩固和发展深圳金融中心的专题调研，基于什么理念呢？就是想把深圳建设成为私募基金包括私募股权基金聚集扎堆的地方，成为我们私募基金在这里汇集、发展、壮大的地方。我们研究报告得到了市政府的肯定，市政府也专题听取了我们的汇报，就是有关的后续政策我们也正在研究。我在这里呼吁一下，我们私募基金管理人、投资人确实跟大家说的，私募基金的春天已经来了，欢迎大家多到深圳驻扎、聚集。

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flybull

老大你若有兴趣做私募，弟兄们给你捧场

chinaplatos1

先学习再操作.

jinzhongking

各位老大各位股友大家早上好:*22*:

lymanqun

　 申银万国:大盘未来一个月将下跌到2500点

　　 申银万国 2007-3-24 12:20:43
　　
　　紧缩政策或触发市场调整
　　
　　股指期货管理条例出台对市场整体影响不大。
　　
　　其一，海外经验、投资者参与度不明确等因素都表明期货出台对现货市场影响并不大；
　　
　　其二，有一定偏负面影响，在估值较高的背景下，股指期货的出台，让投资者获得卖空盈利机制 把握升浪起点 外汇交易怎样开始？
　　外汇市场直通车 没有必赚只有稳赚
　　。期货市场出台也会分流部分现货市场的资金；
　　
　　其三，股指期货可能提高大盘股的流动性，增加大市值股票的投资吸引力，打压目前市场疯狂追捧小市值低价股的局部"泡沫"。
　　
　　央行加息对A 股产生负面影响的原因在于：加息毕竟是种资金紧缩行为，央行的这次举措一方面希望抑制信贷与投资过快增长，另一方面希望抵御潜在的通货膨胀压力，并不直接针对股票市场的资金，因为A 股目前的流动性来自居民储蓄的分流。而居民对股票投资的预期远远高于目前的存款利率。但是，毫无疑问，加息提高了市场无风险利率水平，对A股产生了估值压力。个人投资者对加息的认识可能不足，如果他们把加息理解为一种紧缩信号，或者管理层对所谓"股市泡沫"的态度，一旦个人投资者选择减持股票，将会加大市场波动幅度。
　　
　　加息对投资者预期的最大伤害在于，这不是最后一根稻草。在"两会"结束以后，各个部委都将陆续出台政策来响应"两会"精神。例如，证监会推出了股指期货管理条例，央行实施了加息。后续，商务部可能出台政策试图缓解巨额贸易顺差，包括进一步降低部分商品出口退税率，甚至禁止部分商品出口；建设部可能出台更详细的细则，来落实"30/90"，推动廉租房建设，甚至会选择部分城市进行物业税的试点； 国家外汇投资管理公司将成立，向央行或者商业银行发行巨额人民币债券，再购买国家外汇，投资海外等。
　　
　　自2003年以来，每年的4、5月份都是宏观调控政策出台的密集期。因为这个时候，决策层总是看到过快的经济增长，过热的投资热情，过大的外贸顺差。2007 年也不例外。宏观调控的基调一出，各项政策纷纷出台，投资者的预期将在各项政策面前出现紊乱，在不确定性上升的过程中，A 股自然会出现调整。预计未来一个月A 股市场将缓慢下跌，上证指数将下滑到约2500 点附近
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lymanqun

下周顶级券商建议“增持”的11只热门股

xmwyxx

依然大哥真早啊，辛苦你了！

lymanqun

招商证券--0324一周投资策略——尾声行情中谨慎的意义远大于贪婪

sunhuaxin888

无言感激！！！

lymanqun

3.26日早机构推荐个股一览

中捷股份(002021)   在装备升级和消费升级中成长     【中金公司】【推荐】

投资要点：1、中捷股份是国内综合竞争实力较强的民营工业缝纫机企业。主要竞争优势可以概括为：经营进取，有一定新产品开发能力，所在地台州的相关配套极为发达。

2、工业缝纫机行业由于下游客户是消费类公司，因此受经济周期波动的影响较小。考虑到由于消费升级带来的人均拥有服装数量及质量的上升，我们认为缝纫机械行业还有比较长的增长期。

3、除总量增长外，中国大型服装企业所使用的处理高档面料的进口缝纫设备年消费金额在25亿元左右，对中捷而言意味着较大的市场空间。

4、工业缝纫机行业的集中度依然很低，未来行业存在整合的空间。中捷虽然不是唯一的强势企业，但是作为行业整合者之一的可能性较大。

5、从中期看，公司的“微油润滑平缝机项目”预计在6月可以投产。前期的市场铺垫工作已经开始，07年前2个月，通过原有生产线生产的产品已经销售了超过2千台。保守估计07年实现销售2万台，单台价格在5000元以上，新增销售收入1亿到1.2 亿元。由于该生产线设计生产能力8 万台/年，因此08 年依然有较大增长潜力。

6、中捷的绣花机产品有希望在08年进入市场，高端绣花机的市场规模增长很快，目前有约60亿左右。除了“微油润滑机项目”外，该产品有希望成为公司另一个增长点。

7、我们预计其07年，08年的EPS将分别达到0.51元和0.70 元，对应目前股价的PE为23.7倍和17.2倍。通过对比估值，以及综合考虑中捷的企业素质，我们认为1年后公司的合理股价为17.5－21元。

8、主要风险：行业集中度不高，竞争压力不小。绣花机能否被市场接受有待检验。         

【最新研究】康美药业(600518)   中药饮片销售略超预期          【光大证券】【最优】

投资要点：1、年报增长指标符合预期。2006 年全年实现主营业务收入8.25亿元，同比增长41.22%,主营业务利润2.4亿元，同比增长31.98%,净利润9989万元，同比增长37.5%，06年EPS0.455元。基本符合我们之前的预期。（分红预案是每10股送3股并派送现金0.35元(含税)。同时每10股转赠7股。

2、07 年工作重点：外向型收购扩张是07年工作重点：06年年报还披露了公司准备以中药饮片产业为核心，设计和实施战略布局，利用自身品牌、规模及机制优势，在合适的区域选择符合公司未来发展需要的中药饮片生产企业实施控股或并购，输出品牌和管理团队，提高中药饮片产品市场占有率。通过输出品牌，标准和管理，康美药业的中药饮片业务有望进一步作大作强。

3、未来两年盈利预测：07年，公司新增产能投产后，中药饮片销售收入可望新增2亿元（包括新增产能和产业调整），净利润增加3000万元，净利润增幅在30%左右，07年EPS有望达到0.58元。而08年，二期工程能满负荷生产后，产能进一步释放，饮片新增销售收入有望达到4亿元，由于规模优势，毛利率有望进一步提高，净利润增幅有望继续保持在30%以上，EPS在0.76元左右。

4、我们认为康美药业受益于国家加大中药饮片标准化管理等政策性要求，扩产后饮片业务有望获得稳步增长。未来三年公司净利润成长性在30%以上。我们认为可以给这样处于外向型收购扩张的成长性公司按08年EPS30倍估值，公司合理价值应在22.8元，我们继续维持最优－2的投资建议。

成发科技(600391)   业绩稳健有余，有望持续超预期 【招商证券】【强烈推荐】

投资要点：1、主营业务分析： 06年公司实现主营收入53825万，同比增长28％，其中外贸航空产品，也就是外包收入达到35190万，占主营收入比例达到65％，同比增长了59％，可以看到，近三年来，公司国际转包业务进展增速极高，每年都超过了50％；其他产品中，内贸民品收入下降了26％，而其他产品则增长了24％。06年主营毛利率基本稳定，综合毛利率22.6%,与05年水平持平，符合我们先期对于毛利率将趋于稳定的判断。

2、国际转包业务增长将可能超出预期：在060720成发科技调研简报》中，我们提到公司规划国际转包业务收入将在2010年达到9亿人民币，累计同比05年增长300％，5 年的年均复合增长率超过25％。从目前情况看，公司外包收入的拓展程度将超出先前预期，随着公司加大技术以及产能储备，预计截至2010年外包收入将可能超过2亿美金，按照人民升值速度，有望获得12亿以上人民币规模：GE，RR将持续扩大在成发的转包业务，而随着龙泉公司不断壮大，凭借自身技术储备力量的提升，公司在相关石油产品的业务规模将获得超高速增长。

3、其他事项：目前集团全权负责发动机的设计以及总装任务，而其他零部件业务全部在股份公司业务范围内，成发集团资质在二航资产质量中排名应属于前列，有望成为二航推动下属企业整体上市的样板。

4、我们维持评级为“强烈推荐A”，鉴于07年厂区的大规模搬迁有可能会带来非正常性的负面因素，我们不准备上调目标价格区间，合理价格区间在15－20元，建议逢低买入，战略性持有。

民生银行(600016)   业绩超预期，税率为主因   【招商证券】【强烈推荐】

投资要点：1、民生银行净利润大幅增长43.33%，主要由于生息资产大幅增长25.7%，净利差扩大至2.61%，有效税率从36.25%下降到28.03%。另外，贷款增长18.35%， 存款增长19.33。由于加息，我们预计民生07年的净利差进一步扩大至2.66%，从前两个月的经营情况来看，生息资产依然可以达到25％左右的增长，而从财政部当前对于银行税负的政策来看，我们认为民生07年依然可以得到全额税收抵扣，所以净利润的增速依然在40％左右。

2、在20亿A股定向增发后与假设15亿H股的增发后，民生的核心资本充足率将达到9.85%，资本充足率将达到13.69%，在3－5年的时间中，民生将不需要进行股权融资，而未来民生所需要的资金很有可能直接来自于内生盈利，这样就消除了投资者对于盈利摊薄的担心，所以可以以PE给予高估值。

3、资产质量继续改进，当前的不良贷款率下降5基点，到1.23%，拨备覆盖率提高13个百分点，到116%，而信贷成本也提高到0.47%，我们认为当前的不良贷款率处于合理位置，并不会进一步大幅降低，而我们认为民生的覆盖率目标大概在120%左右，所以信贷成本在07年将下降4基点，到0.42%，为净利润高增长提供基础。

4、民生的人员大幅扩容至1.38万人，增长46％，表明其大力开展零售业务的决心，但营业费用率也提高了1.05%，到47.74%，预计07年维持上升的势头，达到48.5%－50％之间。

5、预计民生07年每股盈利0.4元（假设15亿香港H股年内发行），每股净资产3.98元，预计未来两年民生的复合增长率在35％以上，给予35倍的动态PE，也就是14元的目标价，对应07年PB3.52倍，重申强烈推荐。

一汽夏利(000927)   降价是常态 市场地位才是关键   【中信证券】【买入】

投资要点：1、一汽夏利从今日起下调夏利N3价格，平均降价幅度为7－11％。

2、我们认为在相对激烈的轿车市场竞争中，价格下降是常态，快速增长的轿车市场中市场地位才是长期发展和投资价值的关键。此次价格调整的N3车型利润水平较高且占公司销售比例约三成，如果能够拉动其销量的增长替代A系列，则有利于显著提高公司的销量，维持其在经济型轿车领域的市场地位和利润水平，假设不能拉动销量损失也比较小。静态测算相当于公司车价平均下降3％，低于行业平均的降价幅度。

3、我们认为从产品投放和市场竞争格局来看，低端经济型轿车市场相对低迷的格局将持续，威志轿车推向市场并获得初步认可，但利润贡献相当有限。尽管本部资产质量和经营管理能力有所增强，相对激烈的市场竞争中盈利能力仍不乐观，预期全年本部仍处于微亏状态。

4、从一汽夏利来讲，其投资价值除了公司本部业务的发展外，还取决于天津一汽丰田的投资收益。我们当前仍然对天津一汽丰田汽车的长期成长性深具信心，由于投入方式和会计政策的原因，丰田的业务在投资初期往往利润表现不是很出色，但后劲十足。投产经过两到三年的缓冲期，利润等表现将达到甚至超过其全球平均收益水平（销售净利润率6－8％）。

5、2010年之前丰田将在天津投放三款新车，现有产品平均生产4－5 年即有换型车，未来产品投放相对充裕，47万辆的产能将得到充分利用。

6、我们给予公司08年20倍市盈率的估值，目标价为12元，相对当前股价尚有约20％涨幅，维持买入的投资评级。

江西铜业(600362)   拟定向增发收购集团资产         【光大证券】【优势】

投资要点：1、江西铜业今天发布董事会公告，称拟定向增发2.9亿股A股，募集资金约40亿元。其中，约17.8亿元用于收购集团公司拥有的城门山铜矿以及铜加工的相关资产；约19.5亿元用于城门山矿、永平矿和富家坞矿的扩建工程，以及部分冶炼综合回收项目。其中，江西铜业集团以其持有的资产作价认购不低于本次发行股份总数的44.63%，其余股份将向九家机构投资者认购。

2、在2006年3月进行股权分置改革时，江西铜业就曾承诺，在股改实施之日一年内，将向公司股东大会提议将江铜集团拥有的且符合江西铜业发展战略要求的与铜业相关资产注入或转让给股份，以提升江西铜业的经营业绩，减少集团公司与股份公司之间的关联交易和同业竞争。因此，本次定向增发的实施，是与集团公司当初的承诺相一致。

3、其中，城门山铜矿评估价值为14.4亿元。城门山矿是一座以铜、硫为主，共生钼、铁、锌，伴生金、银和稀散元素的大型多金属矿。根据1984年全国储委审批决议书的批准，表内B＋C＋D级铜金属量为165万吨，品位为0.68％；另外，还有硫3,768万吨，金69.74吨，银2,769吨，碲5,572吨，镓4,156吨，镉8,543吨，并有数量可观、可综合利用的表外矿。目前，矿山已初步形成2,000吨／日采选生产能力，年产精矿约3,000吨。我们认为，对城门山矿的评估价格较为合理。

4、作为一个资本密集型的矿山开采企业，这么低的负债率实在过于保守。我们认为，公司完全可以仅向大股东定向增发增发，而通过举债完成对以上项目的建设。这将减少对股本的摊薄，并对现有股东有利。我们维持对江西铜业“优势－2”。

中天科技(600522)   特种线缆为公司开辟新的增长点        【KGI】【增持】

投资要点：1、海底线缆为公司未来一大看点。公司100%持股的中天科技海缆公司于06 年底正式投产，目前在海底线缆国内同业仅武汉红旗一家较具规模，惟公司厂房邻近码头，竞争力明显优于武汉红旗，未来将与阿尔卡特等国际厂商竞争，海底线缆因供应厂商有限，且产品进入难度高，产品毛利率高达40-50%，目前包括军方、电力公司、石油公司、电信公司皆是公司潜在待开发客户，岛屿间电力通信、跨洋通信、军事电力通信以及近海油气资源探勘等皆须海底线缆。

2、与长飞合作关系益趋紧密，07年光纤产能扩增一倍。目前长飞已持有公司10%股权，两者在光纤光缆业务战略伙伴关系密切，公司光纤的上游原料光棒多来自长飞，而公司光纤产能部份可反销长飞，公司06年光纤产量达185万芯公里，呈现满载，07年第一季将再新增195万芯公里产能，其中200万芯公里自行消化，80万芯公里将反销长飞，100万芯公里计划外卖，预估07年光纤外卖部份约可贡献1亿元营收。

3、布局特种电缆等利基市场，优化产品利润率。由于竞争厂商少，该产品毛利率达25%，公司07年计划将年产能进一步提升至2.3万皮长公里。

4、日本信越诉讼案2007 年仍无解。公司表示该案预估2007年仍难有最终判决，公司虽有可能针对该诉讼的不确定性计提预计负债，但我们认为该风险属一次性的调整，对公司长期基本面应不致产生大的影响。

5、07及08年EPS分别为0.24元及0.35元。公司与日本信越诉讼案结果为公司股价增添不确定风险，但公司布局特种线缆等利基市场值得肯定，基本面的扎实基础将能消化日本信越诉讼案短线利空。首次「增持」。

中国国航(601111)   投资收益支撑业绩               【银河证券】【中性】

投资要点：1、06年公司实现主营业务收入470.06亿元，同比增长17.21％ ；实现主营业务利润69.22亿元，同比下降2.48％；实现营业利润15.27亿元，同比下降36.14% ；实现投资收益32.29亿元，同比增长45倍；实现净利润31.91亿元，同比增长86.72%。

2、客运方面：06年公司实现旅客周转量603.22亿收入客公里，同比增长15.1％；运输旅客3150万人次，同比增长13.8％；本公司可用座位公里达到794.42亿，同比增长12.4％；平均客座率为75.9％，同比提高1.8个百分点；每收费客公里收益水平为0.61元，同比提高2.93％。

3、货运方面：06年公司实现货邮周转量32.85亿收入货运吨公里，同比增长19.0%；运输货邮84.46万吨，同比增长15.2%。本公司可用货运吨公里达到61.17亿，同比增长20.8%；货邮运载率为53.7％，同比降低0.8个百分点；每收费货公里收益水平为1.96元，同比降低4.79个百分点。

4、营业费用和管理费用增长较快，同比分别增长17.56%和17.75%，超过收入增长水平和主营利润增长水平，在主营业务利润出现下降的情况下，营业费用和管理费用过快增长值得警惕。由于人民币汇率2006年上升3.22%，公司财务费用减少了6.6亿元。

5、少数股东权益从05年的2.06亿上升到06年的9.84亿，说明合并报表收入和利润应该贡献比较大，实际情况是收入增长比较大，但是主营利润和营业利润不但没有增长，反而下降局面，公司经营存在比较大的问题。

6、公司费用增长超比例，营业利润大幅度下降，07年如果没有再次得到巨大的投资收益，公司利润将出现比较大幅度下降，我们将公司股票评级下降为中性。

美的电器(000527)   业绩评论— 落后大市        【中银国际】【落后大市】

投资要点：1、重组导致销售收入下滑5.15%。由于小家电业务仍计入05年业绩中，公司06年销售收入同比下滑5.15%。空调及压缩机业务销售收入分别同比增长23%及1.3%。由于05年小家电处于亏损状态，06年报告期内公司实现润5.05亿人民币，同比增长28.7%。

2、需求放缓。中国空调行业出现整体放缓的迹象，06年公司空调业务渗透率超过80%。中华商务网数据显示，06年国内空调产量仅同比增长 3.7%，销量和出口量分别同比增长2.4%和7.23%。不过，美的电器的出货量同比增长13.34%，超过行业水平，但是原材料价格上涨、行业进一步整合以及压缩机业务表现不佳导致毛利率收窄。预计未来两年空调业务销售将保持温和增长。

3、压缩机行业供过于求。公司整体毛利率由05年的18.4%降至18.1%。我们认为空调压缩机行业处于供应过剩状态。公司压缩机业务毛利率下滑9%，主要原因是： 1)原材料价格高企；2)国内空调市场仍处于整合期； 3)03-04年产能不均衡发展加剧竞争；4)由于内部资本市场效率低下，上游业务部门整合在某种程度上对公司价值造成积压。

4、冰箱及洗衣机业务。06年10月，美的电器从母公司收购荣事达洗衣机和冰箱公司50%股权。收购完成后公司冰箱和洗衣机产能分别达到60万台。我们预计未来两年上述两业务均将贡献一定的销售收入，但是公司仍将面临成本结构缺乏竞争力，品牌认知度较低以及新的业务模式等问题。

5、基于08年每股收益1.23元以及17倍远期市盈率，我们将目标价格设为20.91人民币，维持对该股落后大市评级。

强生控股(600662)  重组可能性分析                  【招商证券】【暂无】

投资要点：1、依股改说明书，在股权分置改革方案完成后的一年内（即07年8月31日前），强生集团愿意通过相关法规政策允许的方式，将优质资产注入公司。

2、第一种可能是独立重组。强生控股3月14日公司公告，强生集团尚未有将其持有的12.87%的东方交通卡公司的资产注入公司的意向。如果强生集团将来有将交通卡公司注入的意向，则对公司是一个巨大的利好。目前每张交通卡收取30元成本费（虽然可以退卡，但许多卡是不会退的），加上每张卡使用状态中存有1-1000元不等的现金，目前共发有3000万张左右的交通卡，以每张卡平均100元余额计，预计交通卡公司沉淀有约30亿元的卡余额，这30亿无息资金的使用显然可以为交通卡公司带来巨大的收益。

3、第二种可能是打包重组。久事集团：自上海交通局退出企业经营后，上海久事就承担起整合上海交通类资产的重任，定位为城市交通投资及管理为主。交通投资（集团）有限公司（交投集团）：定位为专管场站建设管理，其实际控制人为久事集团。强生集团：职工持股会占35%、上海交通投资（集团）有限公司占25%、上海地产闽虹置业有限公司和上海现代建筑设计（集团）有限公司各占20%。另一个值得注意的上市公司是巴士股份（600741），交投集团的董事长已经转任久事集团的副总裁，而交投集团持有巴士股份27.81%的股权为第一大股东。考虑到一集团旗下没有必要设立两个业务相同（出租车及公交业务）的子公司，不排除久事统一整合强生和巴士两个公司资源，打包重组的可能性。

【年报点评】宝钛股份(600456)   迎接新增长的到来！             【东方证券】【买入】

投资要点：1、我们预计未来公司到2010 年将保持34.75%的年复合增长，未来2年EPS分别为1.52元和2.26元。以30XPE看，公司短期目标价格在52.82元，基于公司未来的增长，我们给出买入评级。

2、2006年公司努力克服原材料价格上涨，供应短缺，产能遭遇瓶颈等因素的困扰，继续保持高速增长。公司钛材销量、主营业务收入、利润总额、净利润分别同比增长10.18%、48.99%、96.56%、115.76%。在股本摊薄下实现EPS：0.84 元，基本符合我们预期（0.83元）。

3、我们对公司在07年进入新增长期的判断主要基于以下几点：1）受国内海绵钛大幅扩产的影响，公司主要原材料海绵钛价格大幅下跌约30%；2）随着定向增发项目及募集资金项目的建设投产，公司产能瓶颈问题将得到大幅缓解，预期未来3年公司钛材产量将保持35%的增长。3）虽然原料价格的下跌将不可避免地导致钛材价格的下降，但高端钛材的准入门槛——使公司拥有对下游的议价能力，以及钛材产品周期大于海绵钛1年的采购期——钛材价格降幅小于海绵钛价格跌幅等因素使我们有理由认为未来公司毛利率将有较大提升！

4、公司风险：公司盈利过多集中于航天、军用的高端领域，受其周期性影响较大。

古越龙山(600059)   亏者减亏，盈者愈盈             【光大证券】【最优】

投资要点：1、古越龙山2006年实现主营收入7.32亿元，主营利润2.17亿元，净利润3233万元，分别同比增长25.41%，20.11%和24.19%。EPS为0.139元，略高于我们的预测，分红方案是每10股派2元现金（含税）。公司06年业绩高于市场预期，一方面是黄酒业务的繁荣，另一方面是氨纶市场在06年底行情暴涨，公司获利增加。

2、黄酒业务。自2001年以来，黄酒的产量增速基本都维持在5%以上，而整个行业的收入和利润都保持了10%以上的增长。一方面说明了黄酒整体行业的向好发展，另一方面收入和利润高于产量的增速也说明了黄酒档次的提高，中高档产品比例的加强。我们认为黄酒行业的发展刚刚起步，未来仍有巨大的增长潜力，而古越龙山凭借自身巨大的库存、全国性的品牌、营销网络的逐渐成熟等优势，将能够继续维持在行业中龙头的地位。而且公司在2007年1月份携手华泽，合作开发4个新品：30年陈酒、40年陈酒、50年陈酒和屋里厢老酒。此次合作集合了古越龙山的品牌、资源优势以及华泽集团的营销优势，双方具有很强的互补性。我们看好双方的合作前景。

3、氨纶业务。目前虽然氨纶行业炙手可热，盈利情况较为理想，但这并非公司经营优势所在。据我们了解，公司仍未改剥离氨纶初衷。我们认为这有利于公司未来集中精力做大做强黄酒业务。我们仍然预期公司于07年上半年剥离氨纶，并可获得投资收益。

4、我们预计公司07-09年EPS分别为1.05元，1.71元和2.83元，目前的估值极具吸引力，股价未来上升空间巨大，我们维持对公司“最优-1”的投资评级。

航天机电(600151)   产业结构优化，进军新能源   【长城证券】【谨慎推荐】

投资要点：1、公司2006年度实现主营业务收入260,677万元，同比上升44.56%，全年实现净利润10,956万元，同比上升69.65%，每股收益0.146元。公司在保证汽车空调主业的稳定发展基础上，不断向其他领域进行扩张，其中在新能源领域取得了快速的发展，2006年太阳能产业实现销售收入85,978万元，同比上升了256.7%。

2、公司2006年的综合毛利率为14.85%，同比下降了4.44个百分点。主要是太阳能业务出口产品的结算方式改变造成，该事件对公司太阳能业务毛利率不构成长期影响。

3、公司2007年度在汽车空调业务和参股国泰君安获取投资收益稳步增长的前提下，新能源和新材料业务有望保持100%的快速增长，2007年业绩将会有呈现大幅的增长。

4、公司大股东上海航天工业总公司实力雄厚，无论是民品业务还是军品业务，都有大量的优质资产，而公司作为大股东唯一的上市公司，有可能作为大股东进行资本运作的平台。

5、我们预测公司2007年和2008年的EPS分别为0.43元和0.8元，对应P/E为30和16，在新能源概念公司中处于估值偏低的地位。我们给予公司“谨慎推荐”的评级。

福田汽车(600166)   扭亏顺利，将以有为             【东方证券】【增持】

投资要点：1、实现扭亏。公司06年主营业务收入193亿元，同比增长31.1%；实现净利润4762万，同比增长116.1%；每股收益0.059元，同比增长109.1%，顺利实现扭亏为盈。

2、07年销售将保持增长。公司06年共销售汽车34万辆，同比增长10.5%。其中，轻卡销售29万辆，同比增长6.3%；中重卡3.5万辆，同比增长70.4%；轻型客车销售1.4万辆，同比增长5.46%。06年商用车行业同比增长14.2%，预计07年商用车行业的增长会在15%左右。公司的增长情况与行业差不多，将维持轻卡稳定增长，中重卡快速增长的格局。预计公司07 年销量增长仍会在10%以上。

3、专营商用车，将与经济周期紧密相关。公司的产品轻卡、重卡、客车都属于商用车范畴，按照公司的规划，公司要成为中国最大的商用车制造基地。商用车属于投资品，一般与经济周期高度相关。在经济景气时，下游需求增长较快，公司的成长性会很强；但是必须防范其在经济不景气时的风险。

4、维持增持评级。公司目前在做管理层股权激励，预计07年能够完成。考虑商用车行业将在未来两年维持景气，以及与康明斯的合资项目也将在08年产生收益，公司将在未来几年保持盈利增长。维持增持的评级。

华兰生物(002007)   血制品价格上升、期间费用控制良好【东方证券】【增持】

投资要点：1、2006 年公司实现主营业务收入3.53亿元，同比下降2.29%，实现主营业务利润为1.37亿元，同比增长14%，实现净利润为7900万元，同比增长50.4%，扣除非经常性损益后的净利润为7958万元，每股收益0.52元，每股经营现金流为0.87元，净资产收益为14.23%。分配预案为：拟以2006年12月31日公司总股本150,750,000股为基数，用资本公积金转增股本方式,向全体股东每10股转增2股。

2、血制品价格的上升、期间费用的良好控制为公司净利润增长的主要动力。原材料的紧张使得血制品销售价格直线上涨，毛利率连续三年呈现明显的上升。2004-2006年间，公司的毛利率分别为30.61%、33.24%、38.78%。期间费用中营业费用以及管理费用都控制不错，其中营业费用为2.54亿元，同比下降30.53%，管理费用为1,814.92万元，同比下降22.12%。

3、2006 年公司营运能力有所提高，进行新一轮的固定资产投资。应收帐款周转天数为47.7天，同比减少了19.3天。存货周转天数为151.6天，同比减少了4.8天。

4、华兰生物为血制品行业的龙头企业，产品线较长，血浆的综合利用度较高，且公司正在积极地向景气度很高的疫苗领域延伸。我们预计2007年实现主营收入3.65亿元，同比增长3.43%，实现净利润1.03亿元，同比增长30%，每股收益为0.68元，2008年实现主营业务收入为4.2亿元，同比增长15%，实现净利润1.21亿元，同比增长17.5%，每股收益为0.80元，基于我们的盈利预测，该股2007年、2008年的预测市盈率为52倍、44倍，估值较高，考虑到公司的龙头地位且长期向好的趋势未改，给予该股增持的投资评级。

南宁糖业(000911)   造纸未见起色，拖累公司业绩    【光大证券】【优势】

投资要点：1、2006年，食糖价格暴涨，而且公司收蔗情况良好，实现收入和净利润为27.4亿元和1.97亿元，分别同比增长63%和459%。EPS0.75元，与我们预期基本一致。

2、走出低谷的周期性行业。国际食糖需求在发展中国家的推动下长期稳定增长，但供给受各种因素影响将长期偏紧，推动国际糖市持续向好。另外，由于酒精汽油的广泛应用，原油价格-巴西酒精价格-国际原糖价格的联动链条已经形成，诸多因素推动下，06年糖价强劲复苏。公司的收入主要受糖价影响，虽然甘蔗收购价从04/05榨季的190元/吨上升到05/06榨季的280元/吨，增加了公司成本，但暴涨的食糖价格仍然给公司带来丰厚收益。而且06年公司原料供应较好，全年共销售机制糖43.37万吨，同比增长40%，公司制糖业的主营利润达到5亿元。

3、其他业务不尽如人意。公司近几年投资造纸业以消弭制糖业的周期性，但投资至今，效益并不乐观。2005年这几家企业亏损减少南宁糖业净利润3264万元，而2006年减利增加到4815万元。

4、公司的造纸业经营状况并未有实质性改进，这是公司目前的主要风险。我们预计公司07年造纸业务继续亏损，给公司减少EPS0.07元。

5、我们对公司07年EPS预测为0.6元，目前的动态PE为22倍，作为周期性较高的制糖业企业，公司估值较高。我们仍然维持对公司“优势-2”的投资评级。

中青旅(600138)   业务板块表现良好，发展架构清晰   【招商证券】【推荐】

投资要点：1、业绩符合预期。06年公司收入28.7亿元、营业利润8091万元、净利润9100万元，分别增长增长24％、22%、47%。每股收益0.34元，同比增长47%。业绩增长动力主要来自股权转让收益及风采科技、山水酒店权益利润的增加。

2、各项业务表现良好，旅行社业务品牌优势突出。旅行社、酒店、技术产品及服务等业务板块都取得了20%以上的增长，主营收入增长24%，综合毛利率提升2个百分点。1）出境、入境业务分别增长43%、54%，突显品牌优势。全年组织接待游客达到102万人次，增长15%。但由于包机业务出现819万元的亏损等原因，旅行社业务毛利率仍比去年下降了1.5个百分点；2）山水酒店单店净利润达到450万元，06年贡献权益利润688万元，目前开业门店达到5家；3）风采科技彩票销量达到37亿元，增长49%，贡献权益利润约3672万元；4）乌镇景区接待游客159万人，实现营业收入8812万元；5）三个房地产项目已售和现有可销售面积共73.7万平方米，预售超过50%，累计预收款达到4.57亿元。

3、发展架构清晰,未来2年持续增长值得期待。公司已经形成了以旅行社业务为核心，以经济型酒店、景区为延伸，以科技服务、房地产业务为补充的品牌扩张战略架构。未来2年各业务模块发展前景良好，房地产业务将成为重要的新增利润来源。

4、维持推荐-A评级。虽然.根据年报调整了盈利预测，按照增发后的股本计算，07-09年EPS分别为0.43、0.63、0.79元。分业务估值结果12个月合理价位19.42元，维持推荐-A的评级。

力源液压(600765)   资产注入优化产业结构           【长城证券】【中性】

投资要点：1、公司2006年公司主营业务收入14,573.37万元，实现净利润1,267.77万元，分别较上年增长15.77%和40.21%。2006年度每股收益0.116元，扭转了2005年度业绩下滑的趋势。

2、公司经营效益稳步提升，公司2006年净资产收益率为7.48%，资产收益率（ROA）为6.5%，分别较2005年度的5.1%和4.66%提升了46.7%和39.5%，表明公司在经营管理能力上稳步提升。

3、工程机械行业景气度依旧，公司作为该行业配套液压零部件的龙头，在市场占有率和市场拓展方面处于优势地位。

4、公司已经被实际控制人中国一航确定作为旗下重机业务的资本运作平台。2007年将会实施面向特定对象的资产重组，注入一航集团下的重机资产，这将延伸企业的产业链，增强了企业的盈利能力。同时公司计划面向机构投资者的定向增发用来扩大产能和投入新产品的研究。

5、在考虑公司注入重机业务假设前提下，我们预测公司2007年和2008年的EPS分别为0.24元和0.395元，对应P/E为73和48，估值均高于行业的平均水平。我们给予公司“中性”的评级。

华海药业(600521)   07 年有望实现产业升级         【东方证券】【中性】

投资要点：1、06年公司实现主营业务收入5.6亿元，同比增长31.66%；实现主营业务利润2.7亿元，同比增长15.20%；实现净利润1.1亿元,比去年同期下降14.66%，每股收入0.48元。导致收入增长而净利润下降的主要原因：1）主要产品的毛利率都出现不同程度的下降；2）由于公司着眼于未来产品与市场的升级，加大了研发和市场开发的投入，各项费用增长较快。

2、06年“普利类”药品收入为3.5亿元，同比增长18．6%。07年“普利类”药品收入将出现30%的增长，主要原因：老产品包括卡托普利和依那普利销量将稳步增长。另外，赖诺普利在美国市场销售扩大的刺激下07年将有超过50%的快速增长；雷米普利随着08年美国专利过期，快速增长仍将延续；新产品福辛普利和苯那普利的规模也正在逐步壮大。

3、沙坦类药品的销售增长成为未来业绩助推器。06年沙坦类产品的销售额在8,000万元，比05年增长63.3%。但更大的销售增长来自于在沙坦类药物专利到期之后，公司正在积极努力成为第一批的沙坦类原料药供应商，在较高毛利率的阶段介入沙坦类原料药的生产，市场前景广阔。艾滋病药品有望快速增长。06年治疗艾滋病药品销售收入达到3,000万元，而07年将达到4,500万元。另外，公司计划开发艾滋病制剂药用于出口，为此公司在美国建立分公司，实施药品注册和生物等效性试验。如果一切顺利，08年公司将能生产治疗艾滋病制剂药供应非规范市场，这将进一步提升公司的盈利水平。

4、按照07年市盈率25倍定价，推出公司12个月目标价为17元，维持“中性”评级。

泰豪科技(600590)   业绩略低于预期             【银河证券】【谨慎推荐】

投资要点：1、业绩略低于市场预期： 2006年，公司实现收入10.97亿元，同比增长33.06％；实现净利润5125 万元，同比增长20.65％。每股收益0.315元，略微低于市场预期。

2、三大主业形成，结构更加合理：从具体业务来看，2006 年，公司智能建筑电气、发电机及机组和装备信息产品分别实现收入4.01 亿元、3.21亿元和3.75亿元，三大主业形成鼎立之势，结构更趋合理。

3、发电机及机组国际化卓有成效：在发电机及机组国际化的战略指导下，2006年发电机及机组出口有了重大突破，实现出口收入1.18亿元，同比增长917％。

4、公司主要经营指标表现良好：盈利能力保持较高水平，费用控制较好，各项营运指标表现良好。

5、再融资确保可持续发展，股权激励计划协调股东和经营层利益：2006年，公司增发募资3.23亿元投入目前三大业务，确保公司未来可持续发展；推出股票期权激励计划（草案），如顺利实施将使股东和经营层利益紧密相连，共同关注公司长远发展。

6、主要业务显示良好的发展势头：公司三大主业有望全面增长；根据公司业务发展势头，公司制定了更加激进的计划，2007年计划完成主营收入14.60亿元，较06年增长三成。

7、给予“谨慎推荐”评级：预计公司07和08 年的每股收益分别为0.49和0.66元，对应市盈率分别为28和21倍。考虑公司良好的成长性和规范的管理，目前价位给予“谨慎推荐”评级。

[ 本帖最后由 lymanqun 于 2007-3-26 08:36 编辑 ]

lymanqun

最新投资评级(3.26)

发布日期	股票代码	股票名称	评级机构	本次评级	变化状态	目前价	合理估值	报告类型/摘要
3月21日	002021	中捷股份	中金公司	推荐	首次	12.14	19.25	年报点评
3月22日	600518	康美药业	光大证券	最优	维持	20.92	22.8	研究快报
3月22日	600391	成发科技	招商证券	强烈推荐	维持	18.16	20	调研简报
3月18日	600016	民生银行	招商证券	强烈推荐	维持	11.03	14	跟踪报告
3月21日	000927	一汽夏利	中信证券	买入	维持	10.08	12	公司点评报告
3月20日	600362	江西铜业	光大证券	优势	维持	16.39		研究快报
3月22日	600522	中天科技	KGI	增持	首次	7.5	8.75	动态更新
3月20日	601111	中国国航	银河证券	中性	下调	7.57		公司点评报告
3月21日	000527	美的电器	中银国际	落后大市	维持	30.9	20.91	研究报告
3月20日	600662	强生控股	招商证券			6.59		调研简报
3月22日	600456	宝钛股份	东方证券	买入	首次	46.08	52.82	年报点评
3月22日	600059	古越龙山	光大证券	最优	维持	24.26		年报点评
3月20日	600151	航天机电	长城证券	谨慎推荐		12.7		年报点评
3月22日	600166	福田汽车	东方证券	增持	维持	6.9	9	年报点评
3月22日	002007	华兰生物	东方证券	增持	维持	35.49	36	年报点评
3月22日	000911	南宁糖业	光大证券	优势	维持	13.07		年报点评
3月21日	600138	中青旅	招商证券	推荐	维持	17.91	19.42	年报点评
3月19日	600765	力源液压	长城证券	中性		17.16		年报点评
3月22日	600521	华海药业	东方证券	中性	维持	17.03	17	年报点评
3月20日	600590	泰豪科技	银河证券	谨慎推荐	首次	13.63		年报点评

lymanqun

最新业绩预测(3.26)

股票名称	预测机构	05 EPS	2006			2007
			EPS	ROE%	P/E	EPS	ROE%	P/E
中捷股份	中金公司	0.400	0.4	15.8	30.2	0.51	17.8	23.7
康美药业	光大证券	0.684
成发科技	招商证券	0.170	0.3	8.48	60.87	0.36	9.52	50.83
民生银行	招商证券	0.370	0.38			0.4
一汽夏利	中信证券	0.163	0.28			0.38
江西铜业	光大证券	0.640
中天科技	KGI	0.114	0.14	5.8	53.4	0.24	8.8	31.4
中国国航	银河证券	0.181
美的电器	中银国际	0.606	0.8		38.5	1		30.8
强生控股	招商证券	0.170
宝钛股份	东方证券	0.792	0.84	26	54.8	1.52	29.5	30.2
古越龙山	光大证券	0.112				1.05
航天机电	长城证券	0.138				0.43		30
福田汽车	东方证券	-0.650	0.06	3.18	117	0.11	6.01	63
华兰生物	东方证券	0.523	0.52	14.23	68.1	0.68	16.36	52
南宁糖业	光大证券	0.130
中青旅	招商证券	0.231	0.34	8.33	52.48	0.43	9.35	41.52
力源液压	长城证券	0.081				0.24		73
华海药业	东方证券	0.550	0.48	13.2		0.68	16.5
泰豪科技	银河证券	0.340			28	0.49		21

xmwyxx

谢谢依然提供的资料。接下来要好好学学了。

lymanqun

三年来毛利率前十名的公司

排名	证券名称	2006年 毛利率(%)	证券名称	2005年 毛利率(%)	证券名称	2004年 毛利率(%)
1	恒瑞医药	79.69	丽江旅游	79.04	丽江旅游	80.09
2	丽江旅游	78.33	恒瑞医药	78.88	恒瑞医药	73.46
3	深高速	74.02	深高速	73.51	深高速	72.68
4	中汇医药	73.22	五州交通	67.70	长春高新	72.10
5	五州交通	68.26	航天电器	67.55	双鹭药业	64.35
6	航天电器	65.68	盐湖钾肥	64.61	中汇医药	64.14
7	盐湖钾肥	64.71	江中药业	64.58	华北高速	62.83
8	江中药业	62.85	东莞控股	63.30	五州交通	62.75
9	双鹭药业	62.21	山大华特	61.42	航天电器	62.75
10	赣粤高速	59.79	双鹭药业	60.52	东莞控股	62.45

lymanqun

  03.26正华内参投资机会（1）

发表时间：2007-3-26 8:36:05

1.市场策略研究：上周走势强劲超出我们预期。其原因可能在于：a.加息对保险和银行存在小幅利好；b.资金热情不减，个人投资者仍然积极参与市场；c.部分新发基金建仓速度较快。
    关于盈利变动。截至本周末，441家上市公司06年净利润增长60%，其中重点公司公布年报，06年净利润增长44%。如果我们分类观察，重点公司中银行股的盈利超出预期，导致全部重点公司实际盈利超出预期。除去银行外的其他重点公司盈利依然略低于预期。而非重点公司，特别是一些以往的绩差公司，盈利增长仍然不具有持续性，在160%的净利润增速中，投资收益、营业外收益和补贴收入贡献了95%。市场也许永远无法判断出合理的绝对估值水平，但盈利变动趋势可以决定估值变动趋势。我们将密切跟踪整体市场和各行业盈利变动趋势。
    股票--资金”变动趋势。大概率事件是，未来1-2个月将出现微妙变化，天平在向股票方面倾斜。一方面，股票潜在供给增加，4、5月份的非流通股解冻非常巨大，而IPO的规模将显著提高。客观上管理层也有必要在实施股指期货之前增加大型股发售；另一方面，资金动能也许在发生变化。春节前后的新发基金规模普遍理想，但最近的华富、国海富兰克林规模未及预期，如果其后的景顺、招商首发规模不再强劲，如果一些封闭式基金转开放式增长规模不显著的话，是不是意味着居民储蓄离开银行进入股票市场的动能在减弱呢？
    具体品种选择----主流品种方向难析（本币升值、人口红利等长期利好因素与短期市场负面信息呈胶着状态），依然坚持重组与注资类题材品种。通过我们与多家机构沟通后，做出一个判断：市场可能普遍低估了重组与注资类题材品种的持续性和合理性。市场存在一种声音，认为目前重组与注资品种的上升是难以持续的、不合理的垃圾股行情。而实际上我们看到，本轮行情中该类品种不但拥有强大的政策背景（央企重组浪潮），而且在企业层面具备充沛的动力（股改后的典型正面效应--大股东源自本身利益的考虑频频向上市公司注入优质资产），重组股的优秀表现具备市场资金和理论研究上的坚实基础！----只要建立在充分调研基础上，研判重组事宜是确定性的，那么该类品种就显然具备明显的投资机会。读者可以查阅2月5日〈投资机会〉，其中明确的5个“风险不大的资产重组个案”都在提示后出现非常巨大的涨幅，也许普通投资者会认为他们都是没有业绩支撑的垃圾股，然而阅读本栏目详细介绍的读者会有截然相反的看法，因为本栏目已经将其基本面变化做过清晰的阐述。价值、成长和重组百花齐放是资本市场长期健康发展的题中应有之意，成熟的市场观察者不能偏执于一侧而忽视另一侧。

2.中核科技（000777）：3月22日〈正华内参投资机会（1）〉提示：中国核工业集团公司向公司注入优质资产是确定性事宜。编辑部正在与相关投行沟通详细的运作进展，落实可能存在的重大投资机会。进一步情况，我们将及时发布信息。
我们最新了解到，中核集团正在与多家投行进行沟通，拟注入资产不仅仅包括原先市场预期的秦山一期项目。就目前政策环境，中核集团具备充分动力向上市公司注入优质资产。实际上神秘的中核集团旗下资源众多，主要包括核电站和核电站工程建设资产，即使今后集团下属企业进行IPO，中核科技也毫无悬念的是中核集团的重要资本运作平台之一。
相关券商研究员从行业角度看，认为（1）无论世界范围还是国内，最现实性的所谓“新能源”是核电，而非其他品种；未来国家核电发展计划提速已是必然 ，06年底田湾核电站1号、2号机组并网发电，岭澳核电站二期和秦山核电站二期正在紧张施工，三门核电项目和阳江核电项目也已经进入规划（2）行业内从建设到运营，仅中核集团一家有资质承揽！完全垄断经营模式注定是资本市场追逐的宠儿！
我们接触到的资金信息反馈，有机构认为中核科技目前价位具备中期翻倍空间。

中捷股份(002021)：重点提示投资机会，合理价位17元以上。最新信息：
（1）公司目前正在计划定向增发，募集资金实施毛利率非常高的高端多头绣花机和开袋机项目。
（2）3月29日，中金公司将在上海东方滨江大酒店举办季度投资报告会，目前已经邀请到中捷股份高管。届时研究员将联合公司高层面向众多机构进行重点推荐，就产业机遇与公司优势的治理结构进行阐述。
（3）前期中金发表报告，给予公司的估值水平和赢利预测可能是偏保守的，未来可能上调。天相投顾认为从缝制设备行业来比较，与中捷股份可比性较强的同类公司是标准股份。根据业绩预测数据，中捷股份2006年、2007年的动态市盈率、PEG指标均低于标准股份，表明中捷股份的成长性高于标准股份。与同在中小板上市的服装工业相关上市公司相比，众和股份、伟星福分和浔兴股份07年PE都在30倍以上，PEG也远较中捷股份为高，而中小板的07年平均PE也达到30倍以上。从进口替代、技术发展路径、需求的弱周期性和成长性来比较，沈阳机床和中捷股份更具相似性。从PE来看，沈阳机床07年在30倍以上，而中捷股份仅为23倍。综合分析，考虑到中捷股份的成长空间与相对估值，给予中捷股份07年30-32倍的PE是应该的，结合盈利预测07年EPS0.58元，当前合理股价区间为17.4元-18.56元。

3月22日投资机会（3）内容：
中金公司报告推荐----《在装备和消费升级中成长》
工业缝纫机行业为什么是我们喜欢的行业？
（1）服装机械固定资产投资增长平稳。由于服装鞋帽的消费品属性，所以研究中捷不需要过多地为固定资产投资和宏观经济担心。
（2）工业缝纫机消费升级明显，尤其是高端的多头绣花机、暗缝机和曲折缝机。
（2）缝纫机械比纺织机械用户有更强的技术升级的动力和能力。
（4）我国工业缝纫机存在广阔的成长空间。
公司研究：
（1）从中期看，公司的“微油润滑平缝机项目”预计在6月可以投产。前期的市场铺垫工作已经开始，07年前2个月，通过原有生产线生产的产品已经销售了超过2千台。保守估计07年实现销售2万台，单台价格在5000元以上，新增销售收入1亿到1.2亿元。
（2）中捷的绣花机产品有希望在08年进入市场，高端绣花机的市场规模增长很快，目前有约60亿左右。除了“微油润滑机项目”外，该产品有希望成为公司另一个增长点。
（3）预计其07年，08年的EPS将分别达到0.51元和0.70元，对应目前股价的PE为23.7倍和17.2倍。通过对比估值，以及综合考虑中捷的企业素质，认为1年后公司的合理股价为17.5-21元。

盐湖钾肥（000792）：中金公司面向机构推荐，主要看点（1）预计07年业绩1.3元，当前PE并不高（2）中化集团可能成为盐湖钾肥的第一大股东，或将已持有盐湖钾肥权益注入上市公司。

相关媒体报道：

中化相中盐湖钾肥 化肥巨头谋产供销一体化
2007-03-25  

近日，一位接近中国中化集团的人士向本报独家透露，“中化集团正在接洽青海盐湖工业集团（下称盐湖集团），很有可能在不久以后成为盐湖集团旗下的明星上市公司———盐湖钾肥的第一大股东。”

该人士还透露，此次接洽得到了国资委的大力支持，并且国资委也专程派人前往青海，推动此事。目前，中化集团已是盐湖钾肥的第二大股东。最近几年，这家中国化肥行业的强势央企凭借政策和资本优势，频频向上游延伸。垄断了中国钾肥资源，利润丰厚的盐湖钾肥一直是中化集团志在必得的优质企业。

不过由于遭遇到现实阻力，中化集团目前距离控股盐湖钾肥进而掌控钾肥这一中国稀缺资源也并非一步之遥。“盐湖钾肥一直是备受追捧的股票，到目前为止，所有的评级都是增持。而就青海省地方政府来说，盐湖钾肥的效益非常好，没有哪个地方政府愿意放弃这样一个优质资产的控制权。”联合证券分析师肖辉说。

阻力重重

针对中化集团有意成为盐湖钾肥第一大股东的消息，该公司证券事业部的相关人员表示质疑，“盐湖钾肥的效益很好，没有融资的必要，而且股权一直没有发生任何变化”。他认为，如果想成为第一大股东，中化集团只能通过两种途径，一种是与盐湖集团，尤其是青海省国资委洽谈，进行协议转化收购。另一种则是通过对二级市场股票的收购。

“二级市场的股票分散，盐湖钾肥的股票今天的价格已经达到每股26.84元，收购的成本非常大，取得控股所需的股权非常渺茫。”肖辉说。她还表示，“如果中化集团去与地方国资委和盐湖集团接洽股权转化方面的事情，难度很大，惟一的可能就是有国资委的支持，而这种支持也是在央企和地方共赢的基础上。”

截止到本报发稿前，记者未能联系到国资委的相关人士，而中化集团总裁办公室主任张学工也则未予置评。

青海省方面的情况却并不乐观。“盐湖钾肥是效益这么好的企业，我们肯定不希望让别人控股，除非国资委能够同意。”青海省国资委产权处相关人士在接受本报采访时表示。

盐湖钾肥是目前亚洲最大的钾肥生产企业，主营氯化钾的生产销售。公司地处青海省察尔汗盐湖，拥有中国最大的可溶性钾镁盐矿床，是世界著名的内陆盐湖。潜在开发价值达到12万亿元以上。近两年公司的净利润以50％的速度增长，据其2006年年报显示，净利润达到811192万元。

在此之前，中化集团已于2004年出资4.6亿元入股盐湖钾肥，其直接持有盐湖钾肥18.49％股权，成为其第二大股东。盐湖集团持有盐湖钾肥30.6％的股权，为第一大股东。而盐湖集团第一大股东是青海省国有资产投资管理有限公司。

上述消息人士称，“青海省一直不愿意放手，但中化集团得到了国务院国资委的支持。”该人士并透露，“按照刚刚出台的国资委新的五年计划，继续大力整合央企资源的方式将强势推进，所以此次洽谈估计会有定论。”

“但目前没有得到任何转让等相关消息。”青海省国资委产权处的这位人员表示。

中化图谋

事实上，中化集团对盐湖钾肥控股的努力早就已经迂回开始。去年7月8日，中化集团与青海盐湖工业集团签署《关于中化集团增资盐湖集团的合作框架协议》。

根据协议，中化集团将参与盐湖集团增资扩股并持有盐湖集团约25％的股份，成为其第二大股东，第一大股东依旧为青海省国有资产投资管理有限公司。

中化集团方面表示，从两年前入股盐湖钾肥到参与股改，再加上此次参与盐湖集团增资扩股，中化集团在青海盐湖资源开发方面投入资金累计已超过15亿元。甚至有媒体一度猜测，加之此次的间接持股，中化集团已经实质性的成为盐湖钾肥的第一大股东。

但青海盐湖工业集团办公室吴主任则表示，“那只是媒体简单的相加，目前，盐湖钾肥的第一大股东仍然是盐湖集团，是绝对控股。”而中化集团方方面面努力的动力则来源于将旗下上市公司中化化肥控股（0297.HK），打造成为产供销一体化的化肥巨头。

为了朝此目标迈进，中化集团近一年来在资本市场频频出手，一方面通过资本手段稳固上游资源，另一方面在全国“织网”建设下游网络。

去年12月14日，中化化肥（0297.HK）宣布改名———由中化香港控股更名为中化化肥控股。中化化肥首席执行官杜克平表示，公司的更名更能反映公司的核心业务性质，未来将继续扩大市场覆盖。

中化香港（中化化肥控股前身）的管理层全球路演和2005年业绩报告中提到，母公司中化集团将在适当时候将自身所持有的盐湖钾肥股份和天脊中化等优质资产注入中化香港。

去年7月，中化香港控股花费1.3亿元，购入山东鲁西化工5000万股。同年11月，中化化肥完成对山东华鲁恒升化工股份有限公司（600426.SH，华鲁恒升）非公开发行股份的认购。

去年2月底，全球最大的钾肥生产商PotashCorp成为中化化肥的第二大股东。通过引入PotashCorp作为战略投资者，保证了钾肥的进口供应，同时借助其先进的管理经验及公司治理架构，可为中化化肥进一步走向全球做准备。

事实上，无论中化化肥还是盐湖钾肥都是资本市场热捧的对象。一直有市场消息称，中化化肥将于短期内落实向母公司收购山东化肥60％权益、山西天脊40％权益以及盐湖钾肥余下约20％权益等，涉及金额达20亿元。此消息一出，中化化肥和盐湖钾肥的股票便大涨，走势强劲。

“如果中化集团成为盐湖钾肥的第一大股东，抑或是传言中的将已持有盐湖钾肥权益注入上市公司，两只优势股票都有继续看涨的势头。”肖辉说。

来源：经济观察报

[ 本帖最后由 lymanqun 于 2007-3-26 08:56 编辑 ]

lymanqun

私募可能深度参与四类公司

　　上周大盘突破3000点，并创下3099.82点历史新高。但多空双方在3000点上方的分歧巨大。同时，上周，管理层加大了监管力度，在一定程度上打击了市场的投机炒作行为。但绩优成长股、蓝筹股、有实质性资产重组的低价股等，仍将会得到资金的青睐。
　　奥运股：震荡市的避风港。上周五，奥运板块集体走强。至收盘，奥运板块指数上涨0.61％，超过大盘指数0.51个百分点。奥运股中，表现最出色的当数北京旅游，上周的五个交易日中，该股连续拉出5根中阳线，并在上周五一举涨停！北京旅游的周涨幅达到了40.53％，成为上周的明星股。
　　主力可能是私幕基金。公开信息显示，私幕机构很可能深度参与了奥运板块。北京旅游的公开信息显示，在3月21日-3月23日之间，买入金额最大的5家席位分别是：申银万国证券上海天钥桥路证券营业部、江海证券哈尔滨珠江路营业部、华西证券、方正证券杭州保叔路营业部、国信证券深圳红岭中路营业部。5家席位中，江海证券哈尔滨珠江路部、国信证券深圳红岭中路营业部的卖出金额均超过了买入金额，而华西证券的买入金额与卖出金额相差不大，因此，可以推断出北京旅游的机构很可能就隐藏在以下两处：申银万国证券上海天钥桥路证券营业部、方正证券杭州保叔路营业部。
　　同时，西单商场的买入席位中，还出现了赫赫有名的中金公司，其中，中金公司上海陆家嘴东路营业部买入489.144万元，位列第四大买入席位。分析人士指出，从基本面来看，奥运板块的几只龙头股都相对一般，在没有看到基本面改善的前提下，公募基金绝不会大规模参与其中，而对于机制更加灵活的私幕基金而言，奥运概念则提供了很好的炒作机会。
　　奥运概念不容忽视。距离2008年北京奥运会开幕越来越近，而机构也将利用这一重大的基本面契机，对该板块进行大规模的炒作。分析人士认为，奥运股中，重点应该关注四类公司：一是商业股。奥运的举办，必将带来北京当地商业公司的繁荣；二是旅游股。旅游业是奥运会举办的最大受益者之一；三是地产股。北京本地的房地产价格有望再度上涨，对北京本地的开发商而言，肯定是重大利好；四是食品饮料股。前来旅游参观的人越多，对食品饮料的消费也就越多。
　　中小板：大牛股藏身之地。很久没有受到关注的中小板，近期的走势却是越来越强。同时，中小板自开板以来，已经为市场带来了多只大牛股。分析人士认为，高成长性是中小板股票的共同特征，这也是中小板个股股价连续暴涨的根源原因。
近期，机构也频频关注中小板的机会，多家主流券商发布研究报告，推荐中小板的股票。据初步统计，上周就有超过5家机构，推荐中小板公司。
　　低价股：走势将分化。上周，行情在3000点上方大幅震荡，前期的主流热点低价股，出现了明显分化。上周五，一些被热炒的未股改的股票，纷纷出现大幅回落，部分个股甚至跌停。分析人士认为，在管理层严查杭萧钢构的大背景下，大量没有业绩支撑、没有实质性重组消息的低价股，后市的风险将非常大。