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发表于 2007-2-6 08:40
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2.6日早机构推荐个股一览
江淮汽车(600418) 轿车项目准入、发展前景广阔 【天相投资】【买入】
投资要点：1、公司轿车项目日前获得国家发改委的同意批复，此前市场担忧的市场准入问题得到解决。我们一直认为，公司完全具备进入轿车领域的资质和实力，国家没有任何理由阻碍本土优秀汽车企业的发展壮大，市场的担心是多余的。
2、市场准入问题解决后，投资者仍会担心公司的能力问题，这一方面是对轿车领域的陌生或者说是妄自菲薄，另一方面是对短期风险的过度关注。
3、07年是公司发展关键时期，业务范围从客车底盘延伸到全系列轻、中、重型卡车，多功能（MPV）商务车和SRV，以及轿车，成为最具发展潜力的综合性汽车企业。2006年公司已经在管理架构、营销体系以及人力资源等方面进行了调整，以应对公司新的发展时期。公司汽车制造经验的积累、成功的品牌发展战略、以及自主创新能力的积累和突破，是我们长期看好公司的重要基础。
4、公司核心部件自制能力突出，MPV、SRV发动机可以自给，轻卡自产发动机07年将规模化装机，轿车发动机可以自制，并有部分发动机返销韩国现代；变速器大部分自制，包括正在准备的轿车变速器，甚至重卡变速器。
5、新产品值得期待，06年重卡取得预期成功，07年将继续保持高速增长；SRV产品符合市场需求发展趋势，加上一贯的优良品质，以及极强的成本控制能力带来的价格优势，我们相信07 年将超出市场预期。
6、我们相信公司是最具发展潜力的上市汽车公司，与财务投资类汽车公司相比，公司的发展没有天花板，将随中国汽车大国的崛起而不断增长，成为具有国际竞争力的跨国汽车企业。
7、基于公司良好的发展前景以及明显低估的股价，维持买入。
【最新研究】
中宝股份(600208) 未来值得期待 【光大证券】【最优】
投资要点：1、业绩符合承诺。中宝股份今日公布年报：由于公司控股股东新湖控股在年内完成了资产注入，同时公司参照国际惯例采取了“权益结合”的会计报告方式，2006年中宝股份实现了21.45亿元的收入，净利润为2.35亿元，以增发后最新股本摊薄计算，每股收益为0.16元。虽然，然，报告的净利润比我们原先的估计数低约15%，但仍旧实现了公司在定向增发时所做的业绩承诺。
2、净利润率高于行业平均。从结算均价来看，除了上海的新湖明珠城以外，公司在其他地区的项目结算均价大多在5000元/平米以下。这既体现了新湖房产“避实就虚”的二三线城市扩张战略，同时也预示着未来具有较大的提价空间和潜力。
3、2007年，各地项目全面启动。从2007年起，公司的房地产开发业务进入加速开发阶段，分布在全国各地的项目将进入全面启动阶段。公司在年报中所披露的各项计划指标较2006年均有不同程度的增长。其中，竣工面积、结算面积和结算收入的增长率都在40%-50%之间。
4、管理提升值得期待。在开发规模和项目利润率扩大的同时，公司在管理方面的提升也同样值得期待。公司在年报中已经提出，2007年将“进一步整合和强化房地产业务的管理”，重点着眼于流程优化和管控效率的提升，同时加强品牌推广、薪酬激励和计划管理。
5、我们决定以公司2008年的预测盈利作为估值的基础，并给出18倍的合理市盈率。考虑了公司计划增发2.5亿股的潜在摊薄，我们设定其未来12个月的目标价为9.50元，现价有31%的上升空间，维持“最优-2”。
山河智能(002097) 四年成长五倍 寸寸山河寸寸金 【国都证券】【推荐】
投资要点：1、公司最大的投资价值是其高成长。作为一家中小板上市公司，公司最大的投资价值在于其未来的高成长性。我们预计，在未来四年内，公司的销售收入和净利润将实现54.51%和54.71%的复合增长，增长5.70倍和5.73倍。相比其他研究员，我们对公司的成长性看得更高，理由是：1）大部分研究员忽略了新产品的贡献，公司的滑移装载机已经出口欧洲，储备产品伸缩臂叉装车、挖掘装载机将很快推出，这些小型工程机械都将成为未来的重要增长点；2）在国外市场逐步打开和国内市场的旺盛需求的带动下，公司的主要产品小型液压挖掘机仍将高速成长，到2010年，小型液压挖掘机预计销量将超过1 万台；3）一体化潜孔钻机的大规模市场需求已经启动，未来几年将有爆发式增长；旋挖钻机已经与美国代理商签订协议，未来出口美国将带来销量大增。
2、PE法估值忽视了公司的高成长性。目前研究员普遍参照工程机械行业龙头的PE水平对山河智能进行估值，目标价低于20元，与目前二级市场超过35元的股价形成鲜明对比。对于山河智能，应该战略性审视公司快速成长为世界级的小型工程机械公司的潜力，为其高成长定价。因此，本报告采用PEG法为山河智能估值，充分考虑公司的成长性。
3、给与山河智能“短期—推荐，长期—A”的投资评级。采用PEG法，我们计算出山河智能目标价为56元，给与“短期—推荐，长期—A”的投资评级。
伊利股份(600887) 食品行业最安全的投资标的 【国都证券】【推荐】
投资要点：1、经与公司方面沟通，我们了解到伊利近期发生了一系列积极变化。股权激励方案最终落实后，激励范围由早期的约30人扩大到150人，公司各方面利益得到了统一；管理团队平均年龄35岁左右，是一支典型的开拓型团队，在人员配备上已经完成了由“防守定位”到“进攻定位”的转变；税收减免已经取得初步成果，公司在福建、新疆等地的收购兼并项目整合顺利，未来伊利有意将并购方式作为规模扩张的主要形式，我们认为公司的这一方式符合目前乳品行业的发展趋势。
2、与蒙牛相比，伊利以前的弱项主要在产能和营销上，目前产能瓶颈已经解决，随着07年奥运大营销帷幕的拉开，伊利在营销上有望获得突破。同时我们也从多种途径了解到，伊利计划将08年作为公司形象提升的关键年，08年借助奥运契机伊利将在营销宣传、规模扩张等方面进行一系列动作，投资者最为关心的业绩释放问题08年预计也会伴随惊喜。
3、从行业发展空间看，我国乳品消费量与国际平均水平尚有较大差距，未来乳品行业发展空间巨大毋庸置疑。在伊利、蒙牛双寡头局面已经稳固的情况下，今后行业增长的绝大部分利益将由伊利和蒙牛分享，同时伊利、蒙牛作为行业整合的领导者，未来在并购整合过程中也将获得巨大的资源及品牌溢价。
4、考虑权证行权因素伊利市值也应达到210亿元才合理，对应股价为40元，较目前股价水平仍有50%左右的上涨空间。我们认为伊利是07年食品行业中最为安全的投资标的，投资评级维持“推荐A”不变。
山西焦化(600740) 焦炭协会从2月起再次提价50元/吨 【国泰君安】【增持】
投资要点：1、山西省焦炭行业协会决定从2007年2月1日起，山西省焦炭销售指导价格在1月份提价30元/吨基础上再次提价50元/吨。这再次验证了我们在06 年11月《07焦炭价格或将受益钢铁景气回升》中的判断：若淘汰类焦炭产能如期关闭、钢铁保持较快增长，焦炭价格07年虽有波动，但总体要好于2006年，2008年随供需关系的改善价格好于2007 年。
2、这次提价从表层上看，是因为上游煤炭价格上升所推动，季节性因素也是一个表层变量；从深层原因上讲，焦炭行业在关闭落后产能和钢铁需求增加背景下供需结构发生好转是关键推动因素，这提升了焦炭行业对下游企业的议价能力。1月份提价30元公司对下游客户是一步到位提价，预期这次50元提价将对下游客户逐步实施提价，但对煤炭价差在扩大。
3、这次提价也印证了我们在1月25日月报《原油并非一路坠落，煤化工优势不变》中2007年焦炭价格在1 月份基础上至少还有一次提价的判断。基于现有信息，我们仍坚持之前判断，认为焦炭价格回升将是一个趋势，07年焦炭价格相对06年将是次低谷，行业正在逐步向上复苏。
4、我们调整06、07、08年EPS到0.18、0.63、1.00。并仍坚持我们上篇报告中建立的毛利率与PE倍数的估值逻辑：行业在07年相对06年将保持上升趋势，公司07年毛利率亦将高于06年、并接近于毛利率均值，因此根据毛利率与PE 估值相关性逻辑，我们较为有理由相信，2007年底的TTM-PE值为20倍较合理，即亦接近于PE均值。
5、基于上述原因，我们调升1年内目标价至12.60元。
双鹭药业(002038) 经营超出预期，调高业绩评级 【国泰君安】【增持】
投资要点：1、双鹭药业日前修正业绩公告，将三季报中“2006 年全年净利润增长幅度小于30%”修正为“2006年净利润比2005年增长30%到50%”超出我们先前对2006年每股收益0.53元（增长29％）的业绩预期，我们上调2006年业绩预期到0.57元，同时将2007、2008年业绩预期从0.68、0.83上调至0.72和0.90元。
2、四季度业绩超出预期主要是由于公司立生素（重组人粒细胞集落刺激因子）和欧宁（胸腺五肽）销售旺势所致。我们认为这体现了公司营销策略正在由劣向优转换，前期由于公司产品多规模小，大量采取了通过代理销售和参与竞标的方式，这种方式降低了公司对市场的掌握力。而在国家大力打击商业贿赂治理流通渠道的形势下，双鹭的模式反而规避了政策风险，其以“质、价”取胜的模式逐渐为市场所认可。
3、前期部分投资者一直置疑公司营销能力和产品战略，目前公司已经开始稳妥的推进营销改革，对自身产品线的战略发展方向也已比较明晰，选择了抗肿瘤及其辅助、抗肝炎病毒、心脑血管等几大领域，未来将逐步进行目标集聚。
4、公司比较重视研发，其主要负责人均是军事医学科学院的专家，项目选择准确，投入效率较高。除了目前的产品构架，还拥有丰富的在研产品线，这些都是蕴涵长期价值的财富。经过几年的积累后，公司在研发和产业方面已经为二次创业打下基础，营销策略得当将进入快速成长期。
5、参股联合伟华为公司在天然药物领域增添筹码，同时若联合伟华正准备登陆三板，公司将会有名利双收。
6、给予双鹭2008年以30倍PE估值，长期目标价27，给予增持评级。
华海药业(600521) 走制剂国际化道路提升公司估值水平 【海通证券】【买入】
投资要点：1、2006年经营情况回顾。公司2006年收入保持快速增长，增长幅度在30%以上。虽然公司赖诺普利大额订单有所推迟，但公司沙坦类中间体及原料药，制剂类产品，以及抗艾药物等产品增长较快。公司毛利率有所下降，营业利润保持较快增长，但净利润与去年基本持平。业绩没有出现增长的原因是公司管理费用增长较快，另外新增资本性投入较大，投产损失等因素影响了公司业绩表现。
2、07年业绩增长可期。公司普利类原料药在欧美市场的竞争力较强，赖诺美国订单实现，其他一些普利类产品也有较好的市场，公司预计普利类产品收入增加八千万元。
3、FDA制剂认证在07年可能获得突破。目前材料已经上报FDA，公司正在等待FDA官员来检查。公司有望在年内通过认证。
4、06-07年是公司调整期。06年以来公司川南基地的投入使用，研发中心的建立等资本性支出较大。07年川南基地投产车间将增加4-5个，包括赖诺普利等产品将在川南基地投产。一方面投入较大，另一方面艾滋病药物没有达到预期的销售收入和利润水平，可以认为公司处于调整期，但公司很快将进入新一轮快速增长期。另外，公司计划实施股权激励，将采用期权的方式对关键技术和管理岗位进行激励。
5、盈利预测与投资建议。我们预计公司06－08年的每股收益分别为0.56、0.72和0.90元。综合相对估值法和海通DCF估值的结果，我们得出公司的合理股价区间为18-20元，目前股价被低估约30％，因此给予“买入”的投资评级。
6、主要不确定因素。产品价格下降，新车间投产速度慢于预期，人民币升值，制剂销售受政策影响等。
岳阳纸业(600963) 林纸一体化和杨木涨价带来综合竞争力 【海通证券】【买入】
投资要点：1、岳纸具备林纸一体化的综合竞争优势。林纸一体化的实施条件是当地同时具备速生林种植和造纸竞争优势。湖南省适宜林业生长的自然环境，使得岳纸的速生林年收益较高；邻近广东，且通过长江水路连接上海的地理位置，使得岳纸吨纸运输成本较低。国际纸浆价格的周期性波动并不会影响到速生林的效益。脱墨浆和机械浆的可替代性为速生林收益提供了保证。岳阳纸业低地租成本强化了其林纸一体化优势。
2、自产浆成本较低，使得岳纸的超级压光纸项目具备国内竞争力。超级压光纸有望大量取代铜版纸、轻涂纸和新闻纸用于报纸和杂志。岳纸新闻纸成本高于山东企业的原因在于进口废纸运输成本高，而其超级压光纸项目具备国内竞争力的原因在于自产浆成本低。
3、杨木价格上涨提高林业资产估值。杨木价格在2006年底-2007年初涨幅约10%-15%，预计未来仍有20%的涨幅。本轮上涨的主要原因是国内造纸用木片产能扩张和建筑用木材涨价。
4、盈利预测与投资建议。预计岳纸2006至2008年业绩分别为0.32、0.62和1.34元/股。公司合理估值为26元，目前股价仍有80%的上升空间，维持“买入”的投资评级。
5、主要不确定因素。超级压光纸未来市场需求量存在不确定性。
黄山旅游(600054) 索道提价预期强烈 【上海证券】【跑赢大市】
投资要点：1、06年业绩持续增长。公司为资源型景点龙头企业，所依托的黄山风景区为目前中国唯一、世界仅有的同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区。公司06年实现主营业务收入同比增长18.53%；对华安证券计提的长期投资减值准备转回推动净利润大幅增长增长101.5%。
2、园林门票收入未来两年依靠游客增长。公司历次调整园林门票的时间周期在三年左右，根据相关规定景区门票提价的周期也不能少于三年，因此未来两年内园林门票不可能再次提价，园林门票收入的增长将主要由游客人数增加来予以支撑。预计未来两年入山游客人数年增速为10%左右。
3、云谷索道改建完成后索道提价预期强烈。公司三条索道乘坐率06 年达到161%，比05年提高6个百分点；位于景区北大门的太平索道首度实现盈利。目前云谷索道处于改建中，预计07年下半年投入运行；6年多未调整的索道价格在云谷索道改建后提升预期更为强烈。
4、杭徽杭徽高速公路全线通车，增强景区可达性。06年12月26日，徽杭高速公路全线正式通车，杭州到黄山的车程由原6小时缩短至2.5小时，景区可达性增强。上海、杭州、黄山三地“名城·名湖·名山”黄金旅游线也于07年元旦正式启动，有望形成国际知名黄金旅游线路，增强黄山景区的吸引力。
5、所得税改革，公司在景点类公司中受益最大。
6、风险提示：突发的政治、经济、自然灾害等事件对于公司的收入及利润影响极大。
7、目前我们审慎地给予黄山旅游的投资评级为：未来六个月内，跑赢大市。
烟台万华(600309) 驶入新“蓝海” 成长仍可期 【长城证券】【谨慎推荐】
投资要点：1、以公司的MDI为基础原料，用于建筑保温和零甲醛秸秆板材两大“蓝海”市场正在逐渐启动，两大“蓝海”市场的新需求将完全可以消化国内MDI的新增产能，公司未来几年快速增长仍可期待。
2、通过收购广东荣威聚氨酯厂，将使公司在未来拥有提供聚氨酯系统料的能力，有助于公司未来的市场开拓。
3、公司计划在今年完成宁波16扩30万吨的改造，以应对国内聚氨酯的需求增长。
4、公司从08年开始，将享受国家所得税优惠政策，实际税率将从目前的30%左右下降至15%。
5、公司在未来将拥有系统料的供应能力，并逐步培育市场前景良好的2～3个非MDI产品，使得公司抗经营风险及盈利能力得到进一步提升。
6、预计公司06～08年EPS分别为0.67元、0.98元及1.55元左右，考虑到公司治理规范透明、并具有自主的核心技术、行业拥有很高的技术壁垒、公司未来几年仍处于快速发展阶段，我们认为给予公司25倍左右的市盈率是合适的，以08年估算，公司的合理股价应在39元左右，给予“谨慎推荐”的投资评级。
7、主要风险：MDI价格波动风险；聚氨酯用于建筑保温市场的推广进度情况可能影响公司短期的业绩表现。
赣粤高速(600269) 未来发展主要靠外延扩张 【中原证券】【增持】
投资要点：1、公司于06年下半年实施了计重收费和收购九景、温厚两条高速公路，预计07年这两个因素将继续快速提升公司业绩。
2、昌九高速技改实施情况良好，预计最晚到08年完工。由于技改支出绝大部分进行资本化，不会带来巨额成本压力。另外技改采用分段短距离进行、单幅施工单幅通车的方法，加上实际车流量远未达到饱和水平以及周边基本无路可替，因此对昌九车流量影响不大。
3、公司06年获得的财政补贴提升业绩0.09元，不过未来是否能持续获得存在不确定性；公司享受15％的高新技术企业优惠所得税率将至少持续到08年中期，未来两税合并对公司影响取决于公司是否能继续申请到高新技术企业所得税优惠政策。
4、“十一五”期间，江西省高速公路网通车总里程将新增1646公里。到2020年江西省将打造以三纵四横为主骨架、五个环线、两条联络线及18条地方加密高速为补充的高速公路网。根据以往外延扩张策略以及和省政府的良好关系，未来继续在江西省内收购优质路段将成为公司高速发展的重要手段。
5、江西省“十一五”规划“三纵”中，武吉段开通后将主要分流京珠线车流，对公司影响不大。景鹰段虽有分流影响，但由于鹰潭以下路段短期内无法建成，到鹰潭车流将从梨温线接入公司路段南下，对公司车流反而有诱增效应。同时未来公司存在收购此两条纵线的可能性。
6、我们预计06年公司全年业绩在0.69元左右，07年达到0.75元，给予短期“增持”长期“买入”的投资评级。
7、风险提示：两税合并实施可能对公司有一定影响；公司获得的财政补贴收入不具有长期性。
康恩贝(600572) 公司业绩将保持长期增长 【中原证券】【增持】
投资要点：1、康恩贝业绩连续第二年快速增长：公司2006年完成主营业务收入82,991.87万元，同比微降4.21%（实际增长10%）；实现利润总额7,806.38万元，同比增长13.34%；实现净利润5,675.86万元，同比增长30.09%；每股收益0.414元。
2、公司2006年净利润增速远高于主营业务收入增速的主要原因是公司的盈利能力得到了较大的提高。公司主营业务收入中现代植物药产品收入达到50113万元，占工业销售收入的91.45%。公司主营业务结构进一步改善，盈利水平和能力继续提高。
3、主要产品在未来有望继续保持快速增长：前列康将凭借着自身的品牌优势和出色的疗效，在未来几年中保持10%之上的增长速度；乌灵胶囊未来成长空间巨大，有可能成为公司的“第二个前列康”。
4、公司投建的康恩贝(兰溪)现代植物药产业园一期工程达产后,将形成年销售收入66000万元(含税),年税后利润6700万元。单此项工程预计将增厚EPS0.35元以上。此外，产业园二期工程正加紧实施,预计2007年底前建成投产。
5、股权激励计划将使管理层和股东的利益捆绑在一起，为管理层充分体现业绩提供了动力，也为公司长期股价的表现构成很好的业绩支撑。
6、我们预计公司2007年和2008年的EPS分别为0.52元和0.65元，相应的动态市盈率为19倍和15倍，低于医药行业的平均市盈率水平，给予公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。
中国人寿(601628) “好货”亦有价 【国金证券】【持有】
投资要点：1、行业和公司无异议。对中国寿险业以及人寿的判断，我们与市场的观点是一致的。我们同样看好中国寿险业的发展前景，以及在低利率环境、投资渠道拓展等情况下，投资收益率提高对公司评估价值的提升。我们并不赘述行业与公司的基本面。
2、假设决定估值。市场的分歧主要在人寿的合理估值。由于寿险公司特殊的估值方法，对收益率、费用率、新业务倍数等假设的不同，使得对公司的估值争议较大。从人寿05 年的精算假设看，我们认为其对投资收益率和贴现率的假设过于保守，若以公司的精算结果作为估值基础，会低估公司的价值；同样我们也提醒投资者，不要过度夸大人寿的收益率预期。我们报告的重点是向投资者呈现我们假设的逻辑。
3、公司的盈利将大幅度提高。由于公司投资收益率的提高，我们预测公司06年的业绩将有大幅度提高，业绩同比增长为123.4%，EPS为0.777元。我们预测公司07-08 年业绩增长将保持40%左右的增长速度。
4、估值和投资建议。我们认为公司07年的合理估值为36.73元，基于5.5%的初始投资收益率假设、49x 的新业务倍数以及10.5%的贴现率假设。我们给予人寿的评级为“持有”。
浔兴股份(002098) 业绩有望持续增长 【国金证券】【持有】
投资要点：1、公司是国内拉链行业的龙头企业。拉链广泛应用于服装和箱包生产，需求随着服装行业整体收入的增长而提高，公司作为龙头企业，可以获得高于行业效益平均增速的业绩增长；此外，公司不断调整产品结构和销售网络也有利于效益提高，综合考虑，我们预计公司业绩有望以年均30%的速度持续增长。
2、尽管我们预计公司效益持续增长，但公司未来发展仍存在一些不确定性：1）从收购标地、收购整合经验以及资金等方面考虑，公司的兼并收购战略短期内难以见效；2）公司开发的精密金属拉链虽然能抢占YKK 的市场，但这需要时间，不可能一蹴而就，市场认可是妨碍公司精密金属拉链销售的关键因素；3）06年拉链原料价格暴涨有利于公司业绩提高，07年原料价格下降或者持平，公司产品毛利率有下降可能。
3、拉链品种中，尼龙拉链用量最大，金属拉链特别是精密金属拉链是发展重点。我们预计公司码装尼龙拉链、条装尼龙拉链和金属条装拉链未来销量增长最快，都在30%左右。预计06-08年净利润分别为49、63.6和82百万元，分别同比增长68.5%、29.9%和30％，EPS分别为0.316元、0.411元和0.534元。业绩预期较原预期有所提高，主要是06年年底纺织行业整体呈现淡季不淡的状况，造成公司06 年业绩好于原预期。我们对公司未来的业绩增速并没有调整。
4、根据比较分析，针对08年业绩，我们认为公司未来合理市盈率在28-32倍之间，合理价格在14.95-17.09元之间，目前股价17.08元，股价已经充分反映了未来业绩增长，我们建议持有。
华夏银行(600015) 收入强劲攀升，拨备加大利润增长缓慢 【中信建投】【中性】
投资要点：1、华夏银行今日公布2006年业绩快报，公司2006年主营业务收入180.63亿元，较05年增长30.94%，利润总额24.11同比增长20.40%，净利润14.57亿元，同比增长13.07%，每股收益0.35元，净资产收益率12.51%。
2、拨备力度继续强化，核销水平可能有较大提高：营业收入的大幅度增长显示公司的收入基础进一步强化，市场地位得到稳固，我们判断在主营业务利润大幅提高的情况下利润总额增幅缓慢的原因仍是公司继续加大拨备计提力度，同时不良贷款的核销量也进一步放大，2006年末公司不良贷款率可能降至2.6%左右，与其他优质中等规模银行的差距已经不大，由于核销的原因，拨备覆盖率提高可能有限，我们判断年末在75%左右。
3、所得税负担加重：华夏银行的实际所得税率由05年的35.65%提高到06年的39.57%，在上市银行中处于较高位置，我们判断实际所得税率提高可能源自于拨备的超额计提以及职工住房补贴的提取带来的不可税前抵扣因素。
4、基本面转好预期进一步兑现，短期维持中性评级:我们认为银行业的特点和我国银行业的竞争格局决定了任何商业银行质地的改善和价值的提升都是一个较长期的过程，期待任何银行短时期内产生脱胎换骨的变化都是不切合实际的，因此我国更关注的是银行资产质量和收入基础的逐步提升，我们维持1月29日报告中的观点，华夏银行相对优质银行在估值上折价的逐步缩小有赖于公司治理结构和管理水平的持续改善以及进取精神的逐步展现，这都需要相对较长的时间。我们维持短期中性的评级。
【事件点评】
沪东重机(600150) 集团借壳上市造就中国造船业旗舰股 【国泰君安】
事件：公司向特定对象非公开发行股票4亿股，中船集团以资产认购约2.37亿股（不足部分以现金补足），宝钢、上海电气分别以资产认购约0.315亿股（不足部分以现金补足），中国人寿、中船财务、宝钢集团、中信集团等国有大型企业以现金认购约1亿股。本次非公开发行新股预计可募集现金约30亿元，主要用于外高桥、澄西船舶等公司的技术改造。
点评：1、注入的是集团旗下盈利最好的造船厂和两个主要修船厂，盈利能力较强。
2、注入为集团下一步H股上市打下基础。为筹资建设长兴岛和龙穴岛两个基地（共需要200亿左右），实现2015年成为世界第一造船集团的目标，中船集团H股上市筹资早有打算，估计此次注入的三块资产加上沪东重机正是原来打算H股上市的主要资产。与市场前期普遍预期不同，集团此次突然选择A股先借壳上市，当是吸取中交集团在振华港机上的教训，防止H发行后国内子公司股价上涨，影响后续A股市场操作。
3、集团有资产，有资金需求，不排除进一步注入的可能。中船集团是我国两大造船集团之首，2006年造船完工103艘，602万载重吨，占去年全国造船总量的43%，占世界造船总量的8.2％。造船产量仅次于韩国现代造船集团和日本今治造船集团，是全球第三大造船集团。去年承接船舶订单2270万载重吨，合同金额超过1000亿元。
4、全球造船业07年下半年可能高位回落，不过仍维持一定景气度。
5、尽管国际主要船舶巨头估值水平不高，但是考虑到造船业转移趋势及我国船企的盈利能力（日本很多船企仍处于亏损状态），建议给予20-25倍的估值，目标价75-87元，建议增持。
通程控股(000419) 跨过业绩拐点，进入上升周期 【国泰君安】
事件：公司近日发布预增公告：预计公司2006 年度净利润与上一年度相比将增长50%-100%。05年同期业绩：净利润： 3477.13元人民币；每股收益：0.1981元。
评论：1、公司业绩增长超出我们前期预测：公司05年每股收益0.1981，按公司公告预增的幅度来计算，06年每股收益在0.30元—0.40元，增长幅度较大。增长主要来源于长沙县政府对公司兴建长沙星沙通程商业广场项目的土地补偿收益，酒店业绩在06 年也有较大幅度的增长，主要源于管理效率的提高。预计未来两年公司都会处于快速增长期。
2、零售业务、酒店业务增长稳健：1）公司旗下商业涵盖了专业购物广场、名品中心经营连锁、电器经营连锁三大经营业态：百货业态由大众百货向高档精品转型，目前开有3家精品百货店；家电连锁业态在扩大规模同时，进行服务和供应链深化管理，在当地市场顶住了国内家电龙头企业的冲击，继续保持当地市场规模第一。2）公司酒店有长沙通程国际大酒店（五星）、同升湖通程山庄（生态运动休闲酒店，占地600亩），由于公司旗下的酒店属于高档酒店，毛利率较为丰厚，保持在84%左右，因此酒店业务一直是公司主要的盈利来源。
3、管理层激励推动业绩释放：公司股改后限售A股占48.97%，其中通程集团占43.27%（国有股）。根据上市公司的发展沿革和目前发展状况，我们预计公司在实施股权激励过程中，国有股权比重将会明显下降，公司员工尤其是公司高管持股比例将会明显增加。若此预计成为现实，将为公司长期持续发展增添巨大动力。
4、我们继续维持对该公司“增持”的投资评级。给予目标价15元。
武钢股份(600005) 大幅上调3月出厂价格，维持推荐评级 【国信证券】
事件：2月2日，武钢股份出台了3月份钢材出厂价格，其中取向硅钢产品上调200元/吨，无取向硅钢产品上调400元/吨，热轧产品上调400元/吨，冷轧板材上调120元/吨，型材所有品种（不含重轨）上调80元/吨。武钢股份今日继续上调2月份重点钢材品种价格，表明市场预期良好。
点评：1、国内供需形势良好是此次钢材价格上调的主要因素。进入07年，国内钢材价格迅速上涨，截至1月26日，国内钢材价格指数较06 年末已经上涨了2.75%，目前的价格已经达到06年7月份的的水平。国内市场更好的供需形势是钢材价格上涨的主要因素。从近期来看，06年净出口的高增长使得国内钢材资源供应略显不足，库存处于较低的位置，同时，进口铁矿石价格上调及煤、电等原燃材料价格上涨带动成本上升，也是钢价上涨的动力。相对于目前钢材市场的价格上涨，钢铁企业出厂价格的上调略显滞后。武钢股份07年1月和2月的出厂价格基本与06年末价格持平。因此，在需求旺盛的条件下，公司出厂价格有较大的上涨空间。
2、此次价格上调对于公司07年业绩增进作用明显，继续对公司的推荐评级。对于武钢股份来说，公司的以取向硅钢和汽车板为代表的产品技术含量较高，市场需求旺盛。此次钢材价格上调，将进一步促进公司07 年的业绩增长，极有可能超出我们原来的预期，使得其合理估值空间上移。目前公司的动态PE远小于15倍，不存在泡沫。公司近期的股价波动是正常的。此次股价波动恰恰是极好的买入时机。维持公司的推荐评级。
云南铜业(000878) 非公开发行股票获证监会批准 【东方证券】
事件：云南铜业非公开发行股票获证监会批准。
点评：1、增发后，公司将由一家冶炼型企业变为拥有精矿自给率达20%的企业，能有效抵御未来铜价下跌的风险。尽管我们认为铜价将在未来2年中逐级下滑，但随着注入铜精矿资源的逐渐投产，我们预计公司07年EPS将在增发导致股本扩大的基础上，较06年有4.7%的增长，增厚效应非常明显。未来4年公司EPS年复合增长率为14%。
2、参照目前有色金属市场的估值水平，我们给与精矿自给率达20%的云南铜业8倍PE，目标价位13.12。同时我们预期铜价在未来2年后将形成低点（见《云铜股份增发价值分析》—2007.1.11），根据目前市场价格，维持增持评级。
3、公司风险来源于铜价的波动性，但我们认为即使参照08年我们预计的铜价将处于谷底情形看，公司依然能获得1.64元的EPS，因此我们认为目前公司价值向上波动的可能性大于向下的可能性。
浙大网新(600797) 收购Comtech 尘埃落定 【国金证券】
事件：公司今日公告，已与软件外包公司Comtech GEMS（下称Comtech）签订协议，出价700万美元获得其 51.5%股权。
评述：1、因去年网新已经公告准备收购Comtech，因此此次公告并没有出乎我们预料。且我们认为本次交易价格对于网新比较合理。因为如果以公告预测06年Comtech净利1000万元计算，相当于06PE10.6X，位于前期市场平均10X-15X PE底线。
2、我们认为，Comtech是一项极具价值的优质资产，因为：1）与国内大部分对美软件外包业务来自于Microsoft中国、IBM 中国等不同，Comtech直接从Microsoft美国拿单具备更高的毛利率（高20%左右）。2）Comtech与Microsoft美国是长期合作，具备订单的长期连续性。3）Comtech是亚洲硬件中心唯一合作伙伴，具备排他性，因此可避免未来潜在竞争带来的毛利率降低。
3、更具战略意义的是，通过Comtech，网新完成了与Microsoft美国的对接，实现了进军海外IT市场外包“零”的突破。而且可进一步巩固与Microsoft中国的关系和业务。
4、我们认为，对于软件公司并购来说，最重要的就是留住被并购方的核心团队，并将双方文化有效融合。我们认为，从有条件授予Comtech管理团队股权并规定行权条件，至少可看出网新对Comtech核心团队以及Comtech作为今后发展Microsoft美国业务重要平台的重视。对于后续双方的磨合效果，我们将紧密跟踪。
5、公告对Comtech06-08年的收入和净利润进行了预测，这和我们前期06年12月报告《浙大网新研究报告—07对美软件外包将有爆发式成长》中预测结果差别不大。因此我们并不调整盈利预测和估值，并维持“买入”建议。
王府井(600859) 扩张步伐稳健，内生增长加快 【国泰君安】
事件：公司2007年1月31日公告业绩快报：2006年度公司实现主营业务收入63.69亿元，同比增长27% ；主营业务利润10.85亿元，同比增长26%；净利润1.81 亿元，同比增长570%，实现每股收益0.46元。
点评：1、1 月31日公司发布预增公告：06年实现净利润1.81亿元，同比增长570%，其中包含了王府井大厦股权转让收益1 亿元。公司每股收益0.46元，基本符合的我们前期预测（0.40元/股，不含投资收益）。公司业绩相比05年的快速增长符合我们的前期判断：公司经过05年的经营拐点，已经走上了高速稳健增长的道路。
2、06年的利润中包括了北京王府井百货大厦有限公司15%股东权益所带来的1亿元收益。我们认为，此次转让王府井大厦股权，公司不仅获得了短期利润，而且获得了一大笔流动资金，有利于加速公司主业发展。
3、07年1月20日，新疆乌鲁木齐王府井百货店开业经营，这是王府井百货全国第17家门店，也是王府井百货继西宁店之后向西延伸最远的一家门店。王府井乌鲁木齐店经营面积3万平米，集合了百货、超市两种业态，配备了餐饮、美容等多种服务功能，是乌鲁木齐百货业态中品类最为齐全的综合性百货商场。
4、公司连锁百货的发展模式取得成功：自1996 年开始，公司就开始在全国范围内推进百货连锁发展，实现由地方性企业向全国性企业，由单体型企业向连锁化、规模化、多元化企业集团的转变。现在，王府井百货集团旗下的百货门店遍布华东、华南、西南、西北，形成了全国销售网络。
5、我们维持“谨慎增持”以07年业绩0.60元按53倍市盈率，6个月参考目标价32元。
江淮汽车(600418) 轿车项目获批加速公司战略转型 【上海证券】
事件：公司发布轿车项目获批公告。07年2月1日，江淮汽车发布关于公司获得国家发改委关于轿车项目核准批复（发改工业[2007]159号）的公告。
点评：1、轿车项目获批属于意料之中。1月17日，国家发改委正式批准公司轿车项目。《国家发展改革委关于安徽江淮汽车股份有限公司轿车项目核准的批复》，充分表明公司符合当前国家汽车产业发展政策的基本原则和跨类别生产轿车的基本条件，使得公司乘用车转型战略变得清晰确定。
2、首批轿车产品定位C级车型。我们认为，07-08年国内轿车消费升级将呈现中高级化趋势，公司若采取差异化竞争性价格策略推进轿车项目运作，以其精于产品品质锤炼和市场营销推广的经营经验，轿车项目成功的概率是相当高的。
3、“天时地利人和”助推公司战略转型。当前国家鼓励自主创新和扶持自主品牌的政策环境，作为安徽省“十一五”期间汽车工业发展的重点项目，与公司全方位资源集中于轿车项目，都将有利于公司比较顺利地推进以轿车为核心的战略性转型过程。
4、调降06-07年经营业绩预测。预计06-07年公司主营业务收入将分别增长11%和25%左右，达到104亿元和130亿元左右；净利润将分别下降5%和增长8%左右，达到4.73亿元和5.12亿元左右。
5、目前市场估值基本合理，调降投资评级为大市同步。预计06-07年公司EPS分别为0.52元和0.56元，动态PER分别为13.27倍和12.27倍。相对于前期报告XSG06-CT02的目标价7.00元/股，目前公司股价已经实现我们预期的目标价格。我们调降江淮汽车的投资评级：未来六个月内，大市同步；目标价格为7.70元/股。
华夏银行(600015) “困境”依旧，利润增长乏力 【西南证券】
事件：公司披露业绩快报：每股收益0.35 元。
点评：1、净利润增长未能超出预期的低位，净利润增幅处于同业最末位置。尽管依赖于央行两次贷款加息和投资收益率提升的推动，主营业务收入180.6亿元，较05年增长31%，超出早先预期近10亿元。但是，公司净利润总额为14.57亿元，净利润增幅仅为13%，均未能超出预期水平。
2、营业费用与税负成本大幅挤占利润空间。根据公司业绩快报数据，公司实际税率约为39.6%，较中期公告数据的32.97%大幅上升了6.63个百分点。高于业内平均水平约4个百分点。其中，由于公司年内没有增发等项目，增加的部分仍然主要是业务扩张导致员工工资和管理费用支出增多，使得有效税率大幅上升。
3、资产损失准备金计提比例提高是限制净利润增长的另一个因素。由于银行的贷款损失拨备覆盖率距离监管当局要求的80%存在较大的缺口，自02年开始，华夏银行资产准备支出金额快速增长。06年上半年，资产准备支出10亿元，同比增长了46%。
4、资本金瓶颈导致公司的贷款扩张低速。至3季度末，贷款总额较年初增长仅为12%，受资本金瓶颈约束，预计全年贷款增幅约为15%左右，远远低于05年30%的增幅，同时也低于我们早先预测的17.5%的水平。
5、基于目前股价，我们继续维持公司“谨慎持有”的评级。
6、估值中主要假设如下：1）08年公司净利润按照所得税率25%，营业税率下降1 个基点进行测算。2）估值标准以香港市场为基础，另考虑到我国经济增速持续10%以上，CPI增幅保持在1.3%左右，以及资产配置价值的期权效应，估值参考标准按照3-4倍市净率。 |
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发表于 2007-2-5 17:15
发表于 2007-2-5 20:54
