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市场利率越来越敏感
行情显示,银行间市场正日益成熟,并与宏观经济形势紧密相关,其利率市场化在上半年得到了淋漓尽致的体现
今年上半年银行间债券市场发生了前所未有的变化:市场成交量自1999年持续增长以来首次出现了翻转,市场利率波澜起伏,现券市场收益率曲线持续上移,现券价格急挫,一级市场发行收益率屡创新高。
分析其中原因,一个不争的事实是,银行间债券市场受宏观经济形势变化、央行货币政策的实施以及加息预期等因素的影响越来越大,利率敏感性增强,市场利率风险、系统性风险及流动性风险凸现。以7天回购利率为例,市场利率分两个阶段。
第一阶段:1月2日至4月9日。总体市场资金相对宽松,市场利率冲高回落后平稳下行。
1月15日至2月4日适逢春节,资金季节性需求导致市场资金暂时性短缺,市场利率大幅冲高,其波动幅度与力度均近年罕见,拆借利率和回购利率的上涨幅度均超过了50%,7天回购利率最高达到3.50%,利差超过130个基点。央行通过公开市场操作进行了400亿元的专场逆回购,才部分缓解了资金短缺的压力,市场利率迅速回落。银行间市场利率敏感性在此得到了充分的显现。
2月5日至3月23日,节后资金回流,市场利率持续下行。2月5日7天加权回购利率为2.3228%,至3月23日显示1.8590%,下降44个基点。此外,央票发行利率下行也引导市场利率持续下行,如3个月央行票据收益率从年初2.4617%下滑到1.8734,下降58.83个基点。
3月25日至4月9日,央行推出差别存款准备金率,市场利率出现小幅反弹。此举短期内对金融体系的流动性影响有限,但却意味着央行新一轮紧缩货币政策开始启动。
第二阶段:4月12日至6月30日。此阶段紧缩的货币政策进一步加强,利率触底反弹,一波三折。
4月12日至4月30日,为了抑制经济进一步过热的势头,平抑商业银行信贷资金过快增长,4月11日央行再次宣布4月25日存款准备金率上调0.5个百分点。受此影响,市场利率开始触底反弹,4月26日7天回购利率单笔最高价为2.60%,与4月9日单笔最低成交价1.80%,相差80个基点,利率敏感性再一次体现。由于市场成员早已有所预期从容应对,市场并未出现资金短缺的现象。总体上来讲,此次调控造成的市场利率波动并不大,幅度未超过去年下半年上调存款准备金率1个百分点所造成的市场波动,但现券市场却在交易所债券市场大幅下跌带动下遭遇了市场建立以来的最大下跌行情。至4月30日,交易所国债指数报收91.1点,创历史新低,与年初相比暴跌8.26%。银行间债券市场综合指数也在4月21日出现6个点的最大单日跌幅。中长期债券大幅跳水,30年长期债券相对面值下跌30%,中期跨市场国债下跌10%,债券收益率曲线整体上移,并长期趋势向上陡峭,利率风险与系统性风险暴露无疑。
5月8日至5月28日,宏观调控取得初步成效,市场利率小幅回落企稳,7天回购利率在2.17%上下波动。在交易所市场的带动下,银行间市场全面反弹,债券综合指数当月上升4点。在市场利率小幅回落的同时,一级市场发行利率却高企不下,无论是央行票据发行还是国债、金融债发行都创出历史新高。5月份金融统计数据显示市场资金供大于求的状况未得到根本改变,央行采取了加强公开市场操作力度和频度,提高央行票据发行利率,定向发行票据等措施,加快收缩市场流动性。至5月末,市场资金面开始紧张,流动性风险开始显现。市场利率迅速上升,7天回购利率由5月28日的2.14%升至6月4日的2.49%,累计上涨了35个基点。
5月31日至6月末,这期间是一级市场债券高发期。6月中旬市场资金紧缺尤为突出,7天回购利率波幅加剧,在6月18日当天最高利率达3.3%,与当天最低的2.2%,相差110个基点。为了平抑市场资金的紧张状况,6月央行公开市场操作由净回笼资金转向净投放资金,市场资金面才有所缓和,市场利率在6月末有高位企稳的迹象。
从上半年银行间市场的变化来看,随着银行间债券市场的日益成熟,宏观经济运行趋势的变化与宏观调控各项货币政策的实施直接反应到了银行间市场利率以及债券综合指数运行趋势上,也左右着市场成员的预期与操作导向,银行间市场的利率市场化在此得到了淋漓尽致的体现。反过来说,宏观形势的平稳、有序增长为银行间市场的发展提供了坚实的外部基础,减少由此带来的利率风险、系统性风险及流动性风险。 (上海证券报)
发布时间：2004-7-16
责任编辑: 真炮手
上半年金融宏观调控效果明显，货币政策节奏宜谨慎把握
去年以来过快的贷款增势得到有效控制，货币供应量稳步回落，增幅处于央行调控目标内
央行加息压力一定程度上减轻，但是否需加息仍是悬念，如居民消费品价格指数超过５％，则仍将面临加息压力
专家表示，下阶段货币政策应有所调整，要注意货币政策的节奏。如果新增贷款急剧回落趋势进一步持续，已贷出款很可能难以收回，进而形成新的不良资产
中国人民银行本周二公布的２００４年上半年金融宏观运行数据显示，６月末，广义货币供应量、狭义货币供应量分别回落４．７个百分点和４．１个百分点。人们自然关心，这种下降的趋势反应了什么样的货币政策效果，对银行意味着什么，对下一阶段货币政策有何影响。
宏观调控成效明显
无疑，这些数据反应了去年以来过快的贷款增长势头得到有效控制，货币供应量稳步回落，目前货币供应量增幅处于央行１７％左右的调控目标内，金融宏观调控成效明显。
今年以来国家加强了对宏观经济的调控力度，以控制钢铁、水泥、电解铝等投资过热、低水平重复建设行业的过快增长，而信贷是此次宏观控的两个重要闸门之一。
今年上半年，中国人民银行采取了多种货币政策工具，控制货币信贷的过快增长。由于货币政策的滞后效应，尽管今年一季度金融运行数据仍令人担忧，但从第二季度开始，有关数据开始向好：４月份货币供应量增长水平较高、贷款增长速度在高位趋稳；５月份货币供应量增长速度减缓、贷款增长偏快的态势明显减缓；６月份货币供应量稳步回落，贷款增长得到有效控制。金融宏观调控效果从“初步显现”到“效果显现”再到目前的“成效明显”，有人将此形象地比喻成“发烧—温度稳定—温度下降”。
银行贷款存款双少增
今年１—６月人民币贷款增加１．４３万亿元，按可比口径比去年同期少增３５０１亿元，其中６月份少增２３９６亿元。今年５月份人民币贷款投放开始减少，特别是中长期贷款５月份首次同比少增。１—５月金融机构人民币贷款新增１１４７８亿元，比去年同期少增１１０５亿元。５月份，人民币新增贷款１１３２亿元，同比少增１４０４亿元。
以上数据显示，仅５、６两个月，人民币贷款分别少增１４０４亿元和２３９６亿元，可见，人民币新增贷款从５、６月以来已出现了非常严重的下滑。
在贷款新增出现回落的同时，存款的形势如何？１—６月人民币各项存款增加２．２万亿元，同比少增１７８６亿元。其中，企业活期存款增加３５２１亿元，同比少增加８４８亿元；居民储蓄存款增加１．０１万亿元，同比少增加５２２亿元。我国居民储蓄存款从今年３月开始首次出现少增以来，已连续４个月出现少增。而企业活期存款的同比少增也反应出企业流动资金紧张。
贷款和存款的同时少增对我国目前主要以存贷款利差为主要赢利来源的银行业来说，无疑是一个严峻的考验。
金融调控趋向如何
上半年金融宏观调控结果已展现在人们面前，而对今后货币政策的取向，对是否需要加息，宏观调控的手段是否会有所变化等更是人们关心的。
一些专家认为，上半年数据显示金融宏观调控成效明显，这在一定程度上减轻了央行加息的压力。不过也有专家表示，由于二季度居民消费品价格指数尚未出台，是否需要加息仍是一个悬念，如果这一指数超过５％，则央行仍将面临加息的压力，同时，要巩固已取得的成绩，金融宏观调控仍是长期的目标。
对于目前企业普遍感到资金紧张的局面以及银行业经营的现状，有专家表示，下一阶段，货币政策应该有所调整，要注意货币政策的节奏。如果５、６月份新增贷款这种急剧回落的趋势今后进一步持续下去的话，很可能会造成许多已开工项目停建，银行已贷出的款项将可能难以收回，进而形成新的不良资产。
他们认为，金融宏观调控应更多地采取市场化的手段，而不是过多的行政干预，避免经济的大起大落；除了利率这一市场化手段外，央行还可以加大公开市场操作、票据发行等市场化手段对货币和贷款进行总量调控；而对于银行而言，不能搞“一刀切”，尤其是对效益较好、有市场前景、符合国家产业政策的项目，不论是民营企业还是国有企业都应该给予信贷支持，同时，要利用此次宏观调控建立长效风险控制机制，并大力发展中间业务，加快向现代化商业银行转型。（经济日报）
发布时间：2004-7-16
人行上海分行提出稳步开展券商股票质押贷款信息短评
市场动态分析：6月份金融与经济运行数据公告后市场将继续反弹…
信贷降温显著 紧缩基本到位--2004年5-6月份金融市场运行和资金分析
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中国将进一步降低东北地区国有经济比重
正在沈阳参加“第二届华商企业科技创新合作交流会”的专家指出，东北地区所有制结构单一，国有经济比重仍然偏高，东北地区应进一步降低国有经济比重。
国务院振兴东北地区等老工业基地领导小组办公室主任张国宝说，东北地区目前拥有国有及国有控股企业4187户，占全国的10.2％，国有及国有控股企业资产13241亿元人民币，占全国的14.9％，国有经济比重偏高。
其实早在上世纪90年代，东北地区就已开始对国有企业进行改革，主要措施是对经营困难的国企进行兼并、重组以及破产，国有经济比重开始逐步降低。随着中央振兴东北战略的实施，东北三省都将国有资本退出一般竞争性领域，并以此作为振兴东北老工业基地的重要措施，目前这些措施都在实施中。
但张国宝指出，东北地区民营经济发展缓慢，特别是具有较强竞争力的民营企业更少。2002年底，东北三省销售收入超过5亿元的民营企业仅30多个，而浙江省有多达160多个。同年黑龙江省在全部工业增加值中国有经济比重比全国平均水平高35个百分点，吉林、辽宁分别比全国平均水平高25和11.5个百分点，国有经济比重仍然偏高。
中国的东北地区被誉为新中国工业的摇篮，在这里积聚了全国很大一部分工业资产存量和大中型骨干企业。在建国初期，东北为建设独立、完整的国民经济体系，推动中国工业化和城市化进程作出了重大贡献。
然而，“东北老工业基地长期受传统体制束缚，无论是企业的生产经营，还是社会资源的配置，都受计划经济影响较深，有人说东北是最早进入计划经济的地区，市场化程度比较低。较低的市场化程度也导致对外开放水平不高。”张国宝认为这是导致国有经济比重高的重要原因。
由于计划经济的束缚，东北地区的经济总量位次连年后移，对全国经济增长贡献也逐年下降，东北三省经济总量占全国的比重由1980年的13.9％下降到2002年的9.9％。据统计，1980年，辽宁省工业总产值占全国的8.8％，是广东省的两倍。而到了2001年，辽吉黑三省工业总产值之和只有广东的62％。
张国宝认为，要加快体制创新和机制创新，进一步解放思想，转变观念，进一步转变政府职能，切实实行政企分开。适度降低国有经济比重，推进国有经济战略性调整，稳妥推进集体企业改革，吸收外商、民营资本参与经济改造，已经是东北振兴的必然选择。（新华网）
发布时间：2004-7-20
国家统计局数据显示：六月份居民消费价格上涨5%
文/朱剑红
从国家统计局获悉：上半年，消费品市场商品销售增长较快，社会消费品零售总额25249亿元，比上年同期增长12.8%。其中，6月份当月社会消费品零售总额4251亿元，比去年同月增长13.9%。
6月份，全国居民消费价格总水平比去年同月上涨5.0%，其中城市上涨4.6%，农村上涨5.6%。与5月份相比，6月份居民消费价格总水平下降0.7%。1—6月份居民消费价格总水平比去年同期上涨3.6%。
分类别看，6月份消费品价格比去年同月上涨6.0%，服务项目价格上涨1.8%；食品价格上涨14.0%，非食品价格上涨0.6%。（人民日报）
发布时间：2004-7-20
证券交易印花税掌控权交国务院 改革势在必行
文/陈玉强 王冀
下调印花税提振股市的效果未必明显，政策救市未必符合市场化、国际化的道路，可能是管理层迟迟没有动手的原因
从今年上半年开始，有关方面制定的一个调减印花税的方案开始在业内流传。然而， 财政部和国税总局的官员均向《证券市场周刊》证实，目前尚没有下调证券交易印花税税率的举措。记者调查获知，印花税的掌控权已经上交国务院。
变革呼声高涨
一位券商人士透露，业内流传的方案有两种，一是改目前的双边征收为单边征收，即不再向买入方征收印花税，卖出方按0.2%的税率缴纳证券交易印花税；另一种方案是维持双边征收不变，但整体税率下调为0.1%。
该人士特别强调，此方案并非空穴来风，而是有着较强的政策背景。年初出台的国务院《九条意见》明确指出，研究制定鼓励社会公众投资的税收政策。这表明管理层在政策面上支持、鼓励通过税费改革推动证券市场发展的意图已经十分明显。而制定鼓励社会公众投资的税收政策最终还是要通过降低税费，减少投资者的交易成本来实现。因此关于印花税的改革应该是势在必行的，只是迟早的问题。
市场人士普遍认为，调低印花税是与国际接轨的举措之一，调低后可以使我国证券市场的交易成本与国际水平趋于一致。
财政部一位官员向《证券市场周刊》表示，印花税是一个小税种，印花税税率下调对财税收入影响很小，甚至反而会因为交易量的增加而增加财税收入。按照历年税收情况，每年的证券交易印花税占全国税收总收入的比例大约在0.5%至0.7%之间。
“下调印花税其实是一个双赢。”一位券商人士向记者透露，下调印花税税率，在操作上并不复杂，券商只需修改电脑参数就可以了，并不需要花费多大的技术成本。
国务院统掌大权
然而，政府各部门却对调整印花税一事讳莫如深。“此事相当敏感”，财政部和国税总局的官员均如此表示。
财政部这位官员还透露，“下调印花税税率是一个政治决策，财政部任何人都不会知道何时下调，这事现在由国务院直接管理。地方税处虽然管印花税，但他们只能听从国务院的指示，届时发文而已。”
另据了解，证监会也希望能降低税率，但只能向国务院提出建议，最终选择什么时机来发布消息，完全由国务院决定。
国税总局一位官员也向记者表示，国税总局也没有权力决定下调印花税税率。在与财政部的分工上，一般是两家联合发文，在大的政策方面，财政部话语权大些，而在具体的征管业务和政策细节上，国税总局更具有发言权。
减税效果遭质疑
从中国股市近10年的情况看，证券交易印花税的调整是一种有效的市场调节工具。1997年5月针对当时证券市场过度投机的倾向，证券交易印花税率由0.3%提高到0.5%，直接导致上证指数出现了200点左右的跌幅。最近的一次税费调整发生在2001年11月16日，财政部把证券交易印花税由0.4%下调为0.2%，上证指数从当天的最低1644点，上涨到12月5日的1776点。
目前，国务院没有在股市行情低迷时出台下调印花税的政策，显然有更深层的考虑。
申银万国证券研究所李慧勇研究员在接受采访时表示，印花税是一种过渡性的税种，最终是要取消的，但在中国没有开征资本利得税的情况下，下调印花税并不见得合理。
李慧勇指出，印花税真的下调了，目前对股市来说，也不会有大的作用。其一，目前中国股市因为上市公司业绩高位回落导致股票价格下调，因此交易成本下调这个“标”并不能治投资价值之“本”。目前，可入市的资金量并不少，但它们并不入市，是因为上市公司业绩和股票价格处于一个调整期。资本最关心的是投资价值，而不是交易成本。也即是说，印花税下调，并不一定会推动增量资金入场。其二，下调印花税一直是政府救市、托市的调控工具。在行情不好时，政府就会出来救市。目前，下调印花税，反而会增加投资者对政府救市的预期。那么，我们又回到了原来的老路上去了，这几年搞的市场化、国际化的成果就会荡然无存。
西南证券研发中心的分析师张刚在接受采访时也表示，即使下半年真的降低印花税的话，利好作用也会很有限。这更多的是管理层提振市场信心的一种信号，但这种信号非常微弱。（证券市场周刊）
发布时间：2004-7-20
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中国古训云"勿以善小而不为"，看来管理者忙得很呀～～
[ Last edited by 真炮手 on 2004-7-21 at 09:24 ]
收益率曲线平坦化将提前出现
基于我们对未来宏观经济形势、央行政策预期和对市场的理解,我们对市场收益率定性判断如下:今年下半年债券市场收益率曲线的平坦化可能提前出现。
期限结构与策略选择:持有回报上升
利用交易所数据,我们计算市场隐含的远期利率曲线和远期平价收益率曲线作为情景分析的基础。计算结果显示:1年后平价债券收益率上升幅度呈现出明显的长期债券上升幅度小,2、7、20年的平价收益率上升幅度分别为35bp、25bp和15bp,显示出长期债券对未来风险的保护程度明显不足。另外,如果不考虑未来市场收益率上升的幅度,则债券的持有回报明显高于年初水平。
考虑到含收益率变动的持有回报明显上升,投资者可以考虑以下的3种策略。其一、持有3--5年期债券到期,获取稳定较高收益。该种策略适用于不考虑短期盈利的较长时间资金,对部分保险公司资金、对部分3--5年信托资金、对保本基金操作有利。同时,对一般的机构投资者而言,如果简单持有3-5年的债券年收益在4%以上可以接受,也是不错的选择。其二、在短期市场平稳周期中,可以考虑回购养券获息交易,即Carry交易。考虑即使国内市场在下半年出现小幅升息,管理层和媒体也会出台相对有利的信息,因此,Carry交易可能是以后市场相对比较有效也比较稳健的投资盈利模式。考虑到三季度央行升息决策将会明朗,因此在四季度市场反映结束,市场回稳后通过持券获息交易应该是不错的选择,而投资者需要注意的问题是流动性。其三、高息票债券效应。我们的历史检验发现,2004年上市的两只高息票债券0403和0404价格存在系统性的低估。出现低估的原因在于市场习惯于基于YTM的分析,而不是采用更为合理的即期收益率对每一期息票进行折现。由于2004年下半年以后,一级市场新发债券收益率都会明显高于此前发行的旧券,因此一个对多数投资者都适用的策略是,利用新券更换已经持有的旧券,获得高息票收益。
情景分析与策略选择:3-5年更优
我们模拟了在未来1年内不同的收益率波动情景来模拟收益率冲击对投资回报的影响。我们模拟了5种不同的情景:不升息、升息一次25bp、升息一次50bp、升息一次100bp、连续多次升息。我们并模拟了每种不同情况下,市场对央行升息政策可能出现的5种不同反映,共计25种情况,并赋予不同概率,计算市场可能的回报。其中在升息50bp、升息100bp和连续升息情况下,模拟市场都出现明显的平坦化特征。根据以上的情景分析,我们估计了不同年期未来1年的持有收益。
比较我们分配的权重,我们实际更倾向于当中3种情况,即升息25bp、升息50bp和升息100bp。从估计的未来1年的持有回报看,该3种情况下1年期债券收益率仍然较低,而3--7年期债券回报相对稳定在3%以上,10年期以上的长期债券持有回报仍然存在很大的波动性。
根据情景分析结果,我们的投资建议是:期限品种控制在3-5年之间。跟踪不同预期回报的标准差,我们认为考虑风险因素后3年期最佳。
久期控制与策略选择:子弹型更优
根据上节的情景分析,我们的投资建议依然是控制在3-5年之间,考虑风险因素,3年期最佳。
提醒投资者注意的是:一味压低久期,主要投资于1年期短期债券或者1年期央行票据,回避了市场风险,但也可能降低收益。同时,由于在升息周期中,收益率曲线近段的弯曲程度可能出现明显下降,因此在控制久期基础上,子弹型的组合收益将高于久期相同的杠铃型。
策略总结:控制风险＋交易策略
我们对2004年下半年债券市场整体持中性判断。国际和国内市场升息周期的开始,将较长时间地使债券市场进入升息周期特征期。
在整体中性基础上,我们认为,伴随升息预期下的收益率上升,债券市场的整体收益率曲线可能出现一定的平坦化:如果伴随升息,则短期债券的收益率上升幅度会超过长期债券；如果升息后市场转暖,则债券市场收益率曲线也同样会出现一定的平坦化倾向。
在时间节奏上,我们认为三季度市场压力将明显大于四季度。因此,我们认为债券市场在进入四季度以后,将迎来一定的喘息时间,而明年债市的走势将更多的取决于届时的市场环境。在整体中性、波动上升的市场上,有效的仓位控制和风险控制始终是最为重要的一点；同时在利用市场短期投资机遇,加强交易策略获取收益。
我们的投资策略可以归结为:控制风险＋交易策略。交易策略上,买断式回购为市场所提供的做空机会主要集中在7年期基准债券和新发的2年5年跨市场债券上。利用市场斜率在一定时间段的变化,构建斜率交易头寸可以获取收益；而在长期债券上,短期投资者仍然可以利用其相对较高的凸性价值,构建蝶型组合获取市场波动的收益。（上海证券报）
发布时间：2004-7-20 10:23:33
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温家宝批示深化投资体制改革 减少行政干预
国务院颁布实施了《国务院关于投资体制改革的决定》。为指导和推动《决定》的贯彻落实工作，7月19日，温家宝总理作出重要批示，指出推进投资体制改革，是建立和完善社会主义市场经济体制的重要举措，对当前加强和改善宏观调控有特别重要的意义。
这项改革的基本出发点，就是要充分发挥市场配置资源的基础性作用，实行政企分开，减少行政干预；就是要确立企业在投资活动中的主体地位，实行企业自主投资，自负盈亏，银行自主审贷，自担风险；就是要合理界定政府投资职能，通过制定发展规划、产业政策，运用经济和法律的手段引导社会投资；就是要改进政府投资项目的决策规则和程序，提高投资决策的科学化、民主化水平，建立严格的投资决策责任追究制度。实行这项改革一定会对调整结构、深化改革、转变经济增长方式发挥积极作用。
7月22日，国务院召开电视电话会议，传达了温家宝总理关于投资体制改革的重要批示，部署投资体制改革工作。中共中央政治局委员、国务院副总理曾培炎出席会议并讲话。（新华社）
发布时间：2004-7-23
中国破例发出一张宝贵的QFII执照 盖茨夫妇淘金中国股市
Ｗｉｎｄｏｗｓ在中国没赚多少钱，但比尔·盖茨决定在中国的股市赚钱。
身为全球软件巨头微软的董事长，盖茨三周前来华时已谈妥一桩秘密生意，他旗下的比尔与梅林达·盖茨基金会要大举进军中国股市。
盖茨在中国股市走一圈就是一个爆炸性新闻，何况，中国已破例把一张宝贵的ＱＦＩＩ执照发给了这家惟一的非金融机构。
●中国给盖茨一张ＱＦＩＩ执照
上周二，中国证监会宣布，批准比尔·盖茨家族旗下的比尔与梅林达·盖茨基金会的合格境外机构投资者?ＱＦＩＩ?资格，即允许其投资中国境内证券市场。
这是中国政府给予盖茨的一次“特殊礼遇”。在目前１７家ＱＦＩＩ中，比尔与梅林达·盖茨基金会是惟一一家非金融机构。
其实，上月底，一切就已成定局。当时，国务院总理温家宝在接见来华的盖茨时，曾对这个基金会多年来对中国公益和卫生保健事业的支持表示了赞赏。
２０００年１月，盖茨夫妇创立了这个非营利性质的基金会，旨在促进全球卫生和教育领域的平等。
这一基金会起初在盖茨父亲住所的地下室里“挂牌”，如今，已搬至西雅图一座其貌不扬的二层小楼，工作人员区区２００人，却掌握着２７６亿美元的巨额资产，是美国著名的“洛克菲勒基金会”的１０倍、“福特基金会”的３倍。仅去年一年，它就对外捐助了１１．８亿美元。
不过，基金会的资金绝大部分来自于投资，而非捐赠。２００３年财报显示，该基金会的投资额为２７６亿美元，投资收益达３９．３亿美元，是当年捐款及慈善开支总量的２．６倍。
●盖茨要把钱投向哪儿
记者昨天从权威人士处获悉，该基金会已向中国外汇管理局递交了ＱＦＩＩ额度申请。正常程序下?外管局将在十五个工作日内作出批复。
根据规定，ＱＦＩＩ的投资额度最低５０００万美元，最高为８亿美元。
现在，人们的目光都汇聚在了一点——比尔与梅林达·盖茨基金会究竟会把绣球抛给谁？业内人士指出，出于慈善基金的特殊背景，与前面获得ＱＦＩＩ资格的１６家金融机构相比，该基金会的投资取向更趋稳重。
该基金会一贯将资金用于长线投资项目，在其２７６亿美元的投资规模中，２１０亿美元投在了美国国内共同基金、企业证券和政府证券等项目上。
目前，国内市场传闻其将焦点更多地集中在了长虹电器的身上。
早在４年前，微软就与长虹建立了联合实验室，在数字家电、数字娱乐等领域联手打拼中国市场。近来又有消息称，微软拟参股长虹５％的股权。ＱＦＩＩ资格为微软在二级市场上大手笔收购长虹股权打开了一扇大门。
●沿巴菲特的踪迹而来
无论巨额资金花落谁家，该基金会的到来，无疑给中国股市打了一针兴奋剂。对于可能被投资的企业来说，当年巴菲特投资中石油的效应极有可能重演。
去年４月，股神巴菲特通过旗下基金在香港悄然收购中石油１３．３５％的股份。此举立刻引起市场跟风，中石油股价不断被推高，截至目前，涨幅已高达５８％。
对于中国的ＱＦＩＩ机制来说，监管层批准该基金会这样的稳健投资者进入，显然摆明了一种姿态，即中国股市拒绝投机。
不久前，国家外汇管理局专门对部分ＱＦＩＩ发出警告：“如果我们发现ＱＦＩＩ出于对汇率和利率的预期进入中国，长期将资金存放银行而不投资我国证券市场，监管部门就会对其采取措施，对这类ＱＦＩＩ进行限制，直至将其从我国证券市场劝退”。
因为截至今年３月，在ＱＦＩＩ总量１４０亿美元的投资额度中，只有８８亿美元被投入证券市场，其余３７％的资金被ＱＦＩＩ们“囤积”在银行中，暗赌人民币利率提高。
比尔与梅林达·盖茨基金会的到来传递出一个重要信号：中国股市正在受到境外稳健投资者的青睐。
(记者 袁满) 北京晨报
发表日期：2004年7月27日
诺贝尔经济学奖得主称中国经济未出现过热
据香港文汇报发自上海的报道，2002年诺贝尔经济学奖得主约瑟夫.斯蒂哥里茨(JosephStiglitz)，昨天在沪参加“中美财经传媒高级研修班”开学典礼时表示，他认为中国的经济并没有出现过热的迹象。
斯蒂哥里茨是美国哥伦比亚大学的教授，因为创立了“信息经济学”而驰名世界。他认为，中国的经济过热问题可能被夸大，实际上没有足够的证据能够证明中国的经济过热。
他指出，经济过热主要有两大指针，贸易赤字和通货膨胀。
但从去年9月中国的情况看，当时出口略有盈余，之后有非常小的赤字，这表示经济过热并未到令人担心的程度。同时，中国正由通缩变成低的通胀，这也是个好现象。斯蒂哥里茨认为，只要贸易赤字不继续变大，通胀率不上升，就很难说中国的经济过热。
斯蒂哥里茨指出，中国目前劳动力效率大大低于发达国家，随着高科技的使用，中国的投入与产出比还会大幅提升，届时还会取得更高的增长。
他还说，中国有保持7——9%持续增长的能力，也有可能会有更大的增长，因为中国的经济发展在世界历史上都是前所未有的，所以没有人知道中国经济增长的极限在哪里。（中新网）
发布时间：2004-7-26
国务院出台重要决定 政府投资将实行责任追究制
备受社会瞩目的《国务院关于投资体制改革的决定》25日由新华社发布。推进投资体制改革，是建立和完善社会主义市场经济体制的重要举措，这对当前加强和改善宏观调控有特别重要的意义，实行这项改革将会对调整结构、深化改革、转变经济增长方式发挥积极作用。
这次投资体制改革中的多项内容令人关注。
■企业不使用政府投资建设的项目一律不再实行审批［原文］：对于企业不使用政府投资建设的项目，一律不再实行审批制，区别不同情况实行核准制和备案制。
［解读］：企业不使用政府投资建设的项目一律不再实行审批，这是我国投资体制改革的一个重大突破，极大拓宽了企业自主投资“施展拳脚”的空间。《决定》指出，彻底改革现行不分投资主体、不分资金来源、不分项目性质，一律按投资规模大小分别由各级政府及有关部门审批的企业投资管理办法。
■放宽社会资本的投资领域［原文］：放宽社会资本的投资领域，允许社会资本进入法律法规未禁入的基础设施、公用事业及其他行业和领域。
［解读］：“非禁地，即可进”，《决定》明确提出，能够由社会投资建设的项目，尽可能利用社会资金建设。《决定》还指出，鼓励和引导社会资本以独资、合资、合作、联营、项目融资等方式，参与经营性的公益事业、基础设施项目建设。鼓励和支持有条件的各种所有制企业进行境外投资。
■加快推行“代建制”［原文］：对非经营性政府投资项目加快推行“代建制”
［解读］：所谓“代建制”，即通过招标等方式，选择专业化的项目管理单位负责建设实施，严格控制项目投资、质量和工期，竣工验收后移交给使用单位。“代建制”突破了政府工程旧有方式，投资行为受到了规范。这将有效地预防部分政府投资项目中的不廉政和腐败行为。
■改进投资宏观调控方式［原文］：改进投资宏观调控方式。
综合运用经济的、法律的和必要的行政手段，对全社会投资进行以间接调控方式为主的有效调控。
［解读］：《决定》直接对政府投资行为进行了大刀阔斧的改革。政府部门今后将主要对全社会的投资进行间接调控，切实做到“微观上该放的一定要放开，宏观上该管的一定要管住”，保持国家对全社会投资的积极引导。
■建立政府投资责任追究制度［原文］：建立政府投资责任追究制度，工程咨询、投资项目决策、设计、施工、监理等部门和单位，都应有相应的责任约束，对不遵守法律法规给国家造成重大损失的，要依法追究有关责任人的行政和法律责任。
［解读］：近几年，不少地方领导推崇的“政绩工程”、“形象工程”林林总总，最后“官”是升了，但其身后却落下了一大堆“花架子、无效益”的工程，劳民伤财。随着投资体制改革的推进和相关责任追究制度的建立，今后将有效抑制盲目投资、乱花钱的行为。（新闻晨报）
发布时间：2004-7-26
片面追求融资高金额 融资高定价券商频频被套
文／陈建军
有关人士分析认为，券商被迫频频巨额包销余股，最主要原因在于券商和发行人片面追求融资金额所致
上周四，中国联通(600050)15亿配股上市流通。在配股发行期间，15亿股中逾期未被认购的有170352892股。虽然四家券商只包销了中国联通所配股份的11%，但高达5.11亿元的包销金额却是沪深股市有史以来最高的。
券商频频被套
在今年已经发生过多次的承销商被迫巨额包销余股案例中，既有中国联通、山推股份(000680)和桂柳工(000528)A等再融资的股票，也有济南钢铁(600022)等首发的股票。在沪深股市10多年的历史上，济南钢铁是自琼金盘之后第二例首发时就让券商被迫包销巨额余股的案例。
据业内人士分析，券商被迫频频巨额包销余股，最主要的原因在于券商和发行人片面追求融资金额所致。
7月30日，济南钢铁的收盘价为6.12元。虽然比6.36元的发行价跌去不多，但包销了617万股的南方证券应该尚未全身而退。
上市首日就跌破发行价的案例，济南钢铁并非是沪深股市上的第一个。1994年下半年发行的哈岁宝、青海三普和厦华电子(600870)等几只股票，都是在上市首日就跌破发行价的。但它们与济南钢铁截然不同的是，并没有承销商被套其中。
南方证券在济南钢铁首发上的被套，与1995年1月海南省证券公司承销的琼金盘的命运有点类似。不过，以7.59倍市盈率发行的琼金盘之所以让海南省证券公司"深陷其中"，主要原因还在于主管部门尝试市场化发行所致。在机构投资者还极其鲜见的情况下，散户不愿申购导致券商被迫包销了52.7%。但相隔9年之后以7.66倍市盈率发行的济南钢铁套住南方证券，则表明包销首发公司余股这种成熟市场上的高风险运作方式也已经不再是沪深股市的赚钱美事了。
追求融资总量
尽管济南钢铁7.66倍发行市盈率远比20倍的上限低，但在宝钢股份(600019)等钢铁行业的龙头股市盈率尚且只有10倍左右的情况下，其6.36元就并非是个低发行价。
那么，为什么券商和发行人会不考虑市场的承受能力而制定偏高的发行价格呢?一位不愿透露姓名的保荐人告诉记者，确定新股的发行价格，理论上应该结合公司质地和市场情况进行综合考虑，但现实操作中却是人为因素在起绝对的主导作用，甚至完全忽略市场因素。在不违反证监会规定的发行底线的情况下，发行人往往总是以尽可能多地募集资金作为首要目的。由于券商的利益与发行人募集资金数量是成正比的，而在中签新股等于中奖一样的市场氛围中，根本不担心包销风险的券商更是乐享其成。其实，这不能全怪发行人和券商，因为现有发行规则并没有对融资价格制定限制措施。既然如此，就意味着可以随意操纵发行价格的高低。
完善定价方式
截至7月30日，沪深两市的总市值为40377.19亿元。虽然已经较高峰时有了大幅降低，但由此根据净资产计算出来的虚拟度仍旧高达3倍多。实证研究显示，根据20倍市盈率和7%的净资产收益率计算，海外成熟股市的虚拟度一般在1.4倍左右。我国内地股市的虚拟度之所以达到海外成熟市场的2倍多，主要原因就在于一级市场缺乏正确的融资理念所致。基于此，国海证券邓钟祥认为，突破当前证券市场困局的捷径，首要在于完善新股的定价发行方式。
据分析，高溢价融资，不但明显有悖市场规律，而且大大加剧了市场的投机气氛。沪深股市的二级市场并不缺乏资金，缺乏的正是没有被透支而有投资价值的股票。大族激光(002008)上市首日的市盈率最高达到139.53倍，无疑是沪深股市"博傻"投资心理的集中体现。（上海证券报）
发布时间：2004-8-3
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