淘宝创造了店铺装修服务人员、刷单师、模特以及庞大的物流大军，同时也让许多人失业，比如，超市和商场中的收银员，因为商场倒闭了。
微信公众号的诞生创造了大量以自媒体为生的人、刷量公司以及大量围绕公众号做开发的公司。同时，微信公众号还让纸媒等传统媒体死掉，很多传统媒体人失业。
这就是庞大生态类企业的影响力，他们的一举一动都将是一场地震，关系到许多人的死活。而微信1月9日即将正式上线的小程序又会诞生新的职业，也将消灭许多公司。
新职位：小程序开发公司、推广公司
拥有8亿用户的微信几乎占用了所有人的手机上网时长，它就是流量和时间的黑洞。
现在小程序一旦上线，意味着小程序开发公司将如雨后春笋般出现。嗅觉灵敏的刷单人员、推广人员不会错过这个机会，它们从微博诞生时疯狂注册大号，运营微博号集群发财。
接着又转移到微信上，疯狂的注册各种微信公众号，通过刷单、互推、低俗热点内容成为微信流量的主要掌控者，赚发了。
而这一次，它们同样不会错过微信小程序推广的盛宴。既然只能搜到，只能二维码扫描，那么在公众号后面为一些企业放置小程序二维码就成了一门生意。而且还可以享受给企业倒流的分成。
被消灭的职业：公众号二次开发、原生APP开发者
既然微信小程序可以满足餐饮订座、信息查看、商品购买等功能，那么大量低频类APP都将无需存在。同时，微信公众号、服务号的菜单栏中的二次开发都将变得无用。
企业可以直接将小程序超链接或者二维码放在服务号、公众号文章后面，用户一点、一扫即可获得服务。谁还会打开菜单使用服务？所以公众号的二次开发将没有市场。
承压的企业：阿里巴巴、百度
微信小程序并不是多么新的创意，也不是什么牛逼的技术。张小龙的演讲仍然在解释“所见即得”这个移动互联网时代的重要特征。
2012年的百度世界大会，百度推出轻应用，谈的也是“所见即得”。无需下载APP，直接搜索一个企业或者服务，你不再只是看到关于企业的介绍，而是直接能获得服务。
比如，你搜索12306不再需要下载APP，而是直接在一个H5页面上完成购票。
但是移动互联网时代，流量全都集中在微信之上，百度不再是流量入口；同时，微信通过公众号培养了用户使用二维码的习惯，又将二维码扫描入口放在微信上。
于是，就让这个旧的技术再次焕发生命力。不是李彦宏没想到，而是百度没有流量入口的优势，生态的优势、二维码的优势以及支付体系、账号体系。
一旦小程序普及，百度的流量将再次被挤压，企业无需在百度投放广告。而是在微信投放，未来朋友圈的信息流广告可以一点即进入广告主的小程序，然后完成直接的交易。
这意味着张小龙的小程序不仅抢了百度的饭碗，还会抢走阿里巴巴、京东的饭碗。当然京东可能最后也会被腾讯全资收购，从而完善腾讯的电商支付体系，完成生态闭环。
再进一步推演，线下零售企业将其小程序二维码贴在货架上，即可实现线上购物，而这种线下线上结合，正是阿里巴巴在努力打造的前瞻性业务。现在小程序来了，入口再次被抢占。
显然，流量为王时代一直是互联网的铁律。没有QQ的普及，就没有微信的普及，没有微信的普及，就没有小程序的未来，这是一环扣一环，绝不可分割的。
所以当你把张小龙崇拜成神的时候，我却认为马化腾、张志东才是那个真正的神。因为他们选中了即时通信领域，并开发了QQ，坚持这条社交之路不动摇，才做到了中国的第一，也成就了腾讯旗下所有业务。
张小龙在演讲的时候说了一句非常不起眼的话：
我相信很多的程序员都会有一个梦想，我们除了自己去写一个程序，我们能不能再去写一个能运行程序的程序，这是很有意思的事情。通常来说可以运行程序的程序，通常意味着是一个操作系统，我并不认为我们有能力去做一个操作系统.但是我们可以有机会在某种程度上做到一个可以运行程序的程序，那对一个程序员来说他会觉得非常的自豪和兴奋，我今天就是怀着这样一种心情。
对于这句话，我在朋友圈写了一点思考：
社交，是互联网终极形态？最终其他互联网模式都被社交平台吞噬？你以后在微信上能做任何事，不需要跳出微信，哈哈。想一想，微信就是OS，张小龙说想一想做一个运行程序的程序就兴奋，因为没能力做OS却可以从侧翼干掉OS，实现微信江山一统。
在PC时代，微软一统江山。在移动互联网时代，腾讯的微信一统江山？这个去中心化的时代，我们还真的需要一统江山的产品么？
【贝索斯：伟大的生意有四个特点】
在贝索斯经营哲学中，有一条叫做“将战略建立在不变的事物上”。一次大会上，贝索斯曾经讲过一段话，他说：“我常被问一个问题，在接下来的10年里会有什么样的变化？但我很少被问到，在接下来的10年里什么是不变的。我认为第二个问题比第一个问题更加重要。因为你需要将你的战略建立在不变的事物上。”对于亚马逊，对于所有在网上购物的消费者来说，什么是不变的？贝索斯认为有三件事情是不变的：1.东西要便宜；2.要无限选择；3.消费者体验。“在过去的20年里面，亚马逊所有的投入、战略都是建立在这三个不变的需求之上的。”那什么是伟大的生意呢？贝索斯说，一个最理想的生意应该由四个特点组成：1.消费者喜欢的；2.能够增长到足够地大；3.资本的回报率很高；4.它能够经受时间的考验。“当你找到了这样的生意，不止要把握住，更要像人生伴侣一样把它和你紧紧地绑在一起。”
凤凰财经讯（驻华盛顿特约撰稿人吴迭）德国总理安德拉·默克尔确认不会参加马上将在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛，有分析认为，默克尔主要是不想谈关于美国新当选总统特朗普的问题。
默克尔发言人说：“我们确实认真考虑过是否要参加这次达沃斯论坛，但我们并未确认要参加，所以现在的决定不能称之为取消。”
2017年达沃斯世界经济论坛将在今年1月中下旬于瑞士小镇达沃斯召开，此次的大会主题是“有回应和有责任的领导力”，包括中国领导人在内的全球各国政要及商界精英都将齐聚达沃斯“高峰论剑”。主办方承认，默克尔的缺席很让人遗憾，因为默克尔一直以“有原则的领导人”著称，所以她很适合此次论坛的主旨。
特朗普曾称默克尔的难民政策“精神错乱”
默克尔发言人称，默克尔是因为安排冲突才不去参加该论坛的。
但有有欧洲官员向路透社表示，默克尔或许是不愿意就特朗普当选进行回应而不去参加达沃斯大会。
据了解，此次论坛与美国新当选总统特朗普的就职典礼日正好冲突。有关特朗普的问题无疑将是每个达沃斯大会上参会者都会遇到的热点问题。
而默克尔包括移民政策、贸易、俄罗斯政策、和全球气候变暖等多项政策都与特朗普意见不合，在特朗普竞选总统期间，特朗普更称默克尔的难民政策“是精神错乱（insane）。”
参与
中新社北京1月1日电 (记者 刘长忠)制造业采购经理指数(PMI)是经济发展的晴雨表。回顾2016年和展望2017年中国制造业采购经理指数(PMI)的运行轨迹时，中国物流信息中心专家组认为，从2016年中国PMI表现来看，中国经济下行压力趋向减缓，呈现缓中趋稳、稳中向好基本态势，为2017年中国经济发展奠定了良好基础。
中国物流信息中心分析师陈中涛说，从2016年全年来看，PMI稳步小幅回升，全年平均水平50.3%，高于2015年0.4个百分点，显示中国经济运行中的积极因素增多，企稳态势逐渐巩固，向好发展态势更为明显。
陈中涛认为，2016年中国PMI走势显示，市场环境改善，需求回升价格上涨。新订单指数四季度达到53.1%，全年平均水平51.1%，高于2015年将近1个百分点。从企业调查来看，2016年下半年市场订单不足的矛盾明显缓解，反映订单不足的企业比重连续下降，由上半年平均53.1%下降到47.6%。制造业购进价格指数2016年下半年以来持续上升，显示市场价格明显回升。但也需要关注价格上涨过程中，上游产品价格上涨过快，企业成本压力加大。
从2016年PMI走势还可看出，中国微观经济活力提高，企业经营形势有所转好。2016年，大型企业和小型企业PMI指数较2015年上升，平均水平分别上升0.8个百分点和0.2个百分点，中型企业PMI保持稳定。企业生产经营活动预期指数全年平均水平保持在55%以上，高于2015年平均水平近3个百分点。
同时，供给质量改善，结构调整效果明显；行业恢复性回升态势初步形成，就业形势也较好。陈中涛表示，数据显示，2016年装备制造业、高技术产业PMI逐季稳步上升，对PMI调查的21个行业大类中，17个行业PMI回升至50%以上。
积跬步而至千里。过去的一年，中国PMI小幅回升，使中国经济运行中的积极因素增多，为2017年中国经济发展奠定了良好基础。
此外，2016年12月份中国非制造业商务活动指数达到54.5%，虽较上月小幅回调，但仍然连续三个月运行在54%以上的较高水平。
中国物流信息中心分析师武威认为，结合2016年12月及之前11个月的数据来看，2016年非制造业市场需求稳步攀升。2016年下半年新订单指数均值51.0%，较上半年上升1.4个百分点，市场需求较上半年有明显改善，呈现稳步回升趋势。在需求的带动下，市场销售价格呈现小幅上升走势。
同期，非制造业就业也稳中有升。2016年12月，非制造业从业人员指数虽有小幅回调，但仍连续三个月稳定在50%以上。从全年走势看，2016年从业人员指数呈现逐季回升趋势，特别是四季度回升明显，均值达到50.2%，较三季度上升1.1个百分点。就业的明显回升，与市场需求稳步攀升相呼应，反映经济运行整体质量有所改善。
武威表示，综合来看，2016年中国非制造业经营活动保持稳健向好运行趋势，市场需求稳步攀升，销售价格保持小幅上升，就业活动稳中有升，以批发业为主的生产性服务业稳步增长，消费相关服务业增速稳定，新兴服务业保持快速发展，房地产价格增势有所放缓。在经济运行稳健向好的同时，投入品价格过快上涨的问题值得密切关注。应警惕投入品价格的快速波动，防止其波动过大，给企业带来成本压力。(完)
统计数据显示，受到2016年初指数熔断等影响，截至2016年12月31日，上证综指报3103.64点，全年跌去435.54点，跌幅为12.31%;深证成指报10177.14，全年下跌19.64%;沪深300指数、中小板指和创业板指全年累计跌幅分别为11.28%、22.89%和27.71%。
全球主要市场中，美股道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数全年的涨幅分别为15.24%、9.79%和11.24%;欧洲三大指数富时100、法国CAC40和德国DAX全年的涨幅分别为16.39%、4.86%和6.87%。
亚洲市场，日经225指数全年累计上涨0.42%，恒生指数全年累计上涨0.39%。
这意味着在全球主要市场当中，A股市场再度垫底。
WIND统计数据显示，截至2016年12月31日，沪深两市上市公司总数为3052家。其中，A股股票总数为3034只，总市值为55.68万亿元，其中流通A股市值为39.12万亿元。相比之下，截至2015年年末，A股总市值为58.45万亿元，流通A股市值为41.55万亿元。
也就是说，在过去的一年中，A股流通市值蒸发了2.43万亿元。交易所最新数据显示，截至目前，上证A股的平均市盈率为15.94倍，深市主板的平均市盈率为27.73倍，中小板和创业板的平均市盈率分别为50.35倍和73.21倍。
从个股的情况来看，出现巨大分化。
WIND统计数据显示，3034只A股股票中，有924只2016年整体实现上涨，其中涨幅在100%以上的有196只，绝大部分为新股。跌幅在30%以上的有544只，位列跌幅榜首位的是因造假面临退市的欣泰电气，全年累计跌幅达到83.84%，兆日科技、鞍重股份、天玑科技等39只个股的跌幅也均在50%以上，这些股票中绝大多数为创业板和中小板股票。
资金方面，2016年A股市场资金整体呈现净流出，全年244个交易日中，有多达193个交易日资金净流出，全年资金合计净流出高达4.96万亿元。尽管有险资大量举牌，但产业资本全年仍然呈现大幅减持的状态。
WIND统计数据显示，按照变动截止日起计算，2016年全年A股市场共计有1917家上市公司发生了重要股东(大股东、董监高及持股比例在5%以上的股东)的股份变化，整体呈增持方向的为727家，其余则为净减持，上述1917家上市公司全年净减持金额达到1106亿元。
从增减持细节来看，2016年全年共发生8632起高管增减持行为，其中减持的为5245起，减持参考市值为1017亿元，增持的参考市值相对较低，为251亿元。
从一级市场的情况来看，2016年全年，按照网上发行日期计算，A股市场共计进行了248宗IPO，募资总金额为1633.56亿元。上述248宗IPO的平均发行价格为13.80元，平均发行市盈率为21.44倍。2016年共计有227只新股正式上市交易，这227只新股上市首日均触及44%的涨幅限制。
再融资方面，按照发行日期计算，2016年以来A股市场共实施增发737起，均为定向增发，计划募集资金15813.46亿元，实际募集资金15245.30亿元。同时，实施配股10起，实际募集资金172.58亿元。
A股市场整体融资规模达17051.44亿元。上市公司并购重组依然保持庞大规模。WIND统计数据显示，2016年以来，A股共计发生重大重组事件657起，交易总价值高达2.25万亿元。
针对2017年的A股市场，研究机构普遍保持相对乐观态度。近期国泰君安、中金公司、海通证券等十大金牌券商纷纷举行了2017年A股投资报告策略会。
WIND统计显示，包括中信证券、海通证券、中金公司在内的八家券商持乐观看法，国信证券和银河证券两家较为谨慎，持看平态度，十大券商中无一看空2017年A股。点位方面，招商证券最高看至3800点，广发证券最低看至2750点。
(来源：经济参考报 记者：吴黎华 原标题：A股2016年再度全球垫底：流通市值蒸发2.43万亿，高管减持1017亿)
今日头条
1、2017年居民每人5万美元购汇额度并未缩减，但个人客户购买外汇时需要填写《个人购汇申请书》。境内个人办理购汇时，不得用于境外买房、证券投资、购买人寿保险和投资性返还分红类保险等尚未开放的资本项目。
2、经济参考报：2017年“一号文件”即将发布，文件将聚焦深入推进农业供给侧结构性改革，加快培育农业农村发展新动能。除此之外，农村土地制度改革试点的几项重要工作将在2017年完成。
财经要闻
1、本周经济数据及重要事件前瞻：
1月3日，中国12月财新制造业PMI公布;
1月6日，美国将公布12月非农就业报告;
1月7日，中国12月外汇储备数据将公布。
按照惯例，本月统计局将公布2016年度经济数据，本月也是一号文件发布的窗口期。
2、方正证券任泽平：2017年将呈现宏观变差、微观变好的现象，虽然宏观经济在需求端二次探底，但供给出清和行业集中度提升将有助于改善企业效益，2017年去产能将加码扩围。
3、深圳特区报：深圳将建全国乃至全球石墨烯产业中心，在新一轮产业发展中占据先机。深圳拥有全国最大的石墨烯应用市场，深圳锂电池、电动汽车、手机企业众多，产业链配套条件全国领先。
投资风向
1、方正证券任泽平：近期负面因素开始逐步退潮甚至平复，市场正迎来修复的时间窗口。债市趋稳，股票市场基本面扎实，回调提供了买入机会，抗通胀、受益改革和超跌成长股是未来主线。
2、李迅雷：在经济依然下行，股市缺乏基本面支持的一年里，难有趋势性行情，在震荡起伏中，跌出来的是机会，涨上去的是风险。对资本市场而言，尤其要关注十九大前后的资本市场政策动向。
3、光大证券：春节之前流动性仍然偏紧;新的换汇额度出来仍对人民币造成贬值压力;1月限售股解禁高峰带来一定减持压力。这些因素将在春节前消退，抢春节红包行情的最佳时机在1月中下旬。
4、本周将有11只新股发行：
1月3日发行的是至纯科技、泛微网络、和胜股份;
1月4日发行的是华立股份、新雷能、江龙船艇;
1月5日发行的是天马科技、荣晟环保、翔鹭钨业;
1月6日发行的是中国科传、利安隆。
5、2017年1月限售股数量共计178.54亿股，环比下降43%;以2016年12月30日收盘价计算，解禁市值2541.32亿元，环比下降21.86%。从2017年全年月度数据看，1月解禁数量和市值均处于第五位。
6、中国恒大公告：旗下凯隆置业及恒大地产2016年12月30日与8家战投订立协议，后者将合计出资300亿元取得恒大地产13.16%股权。据计算，恒大地产投后估值约为2280亿元，略超万科。
7、证券时报：预先安排的股票销售计划将允许阿里巴巴集团董事局执行副主席蔡崇信在2017年10月之前出售650万股公司股票。按2016年12月30日阿里巴巴87.81美元的收盘价计算，蔡崇信或套现5.7亿美元。
8、民生银行发布董事候选人名单：就候选人名单来看，证金公司、中国人寿均未争取董事席位，新希望仅保留一个席位，史玉柱回归民生银行董事会，郭广昌离席。
社会热点
1、环保部：2016年12月29日至2017年1月5日的重污染天气过程仍将持续。10个督查组继续对重点城市开展督查。个别企业存在擅自生产、撕毁封条等行为，违反限停产规定。已督促地方政府及相关部门进一步调查。
2、深圳商报：2016年12月，深圳新建住宅成交2161套，成交面积21.8万平方米，成交均价54946元/平方米。与去年11月相比，成交套数和成交面积环比下跌26.0%和24.5，成交均价54946元/平方米，环比下跌0.1%，这已是连续三个月出现环比下跌。
国际要闻
1、韩联社：韩国总统朴槿惠1日下午在青瓦台与媒体记者座谈，就“亲信门”表态，全盘否认相关指控。这是朴槿惠被弹劾后时隔23天首次与外界人士接触，也是她被停职后首次以记者座谈会的形式就有关疑惑表态。
2、据韩媒报道，韩国宪法裁判所3日进行总统朴槿惠弹劾案第一次辩论，朴槿惠方面将有11人代理人团出席辩论，但其已表态将不出席第一次辩论;辩论将围绕崔顺实干政、K体育财团强制捐款等5个争论焦点展开激烈争论;据预测，宪法裁判所一周将至少进行两次辩论，加快总统弹劾案审理速度。
3、新华社：业内人士预计，在新一届美国政府可能出台财政刺激政策和美联储加快加息步伐的预期推动下，美元2017年有望继续维持强势。市场普遍预计，2017年美联储将加快加息步伐以避免美国经济过热。
作者: 编程浪子2016-12-14 09:12:03
10多年投资生涯，学习了很多投资的前辈大师，抠了很多的数据，总结了很多投资方法，随着投资理念逐渐形成，无论从理解还是实践上都发展形成了一整套投资系统。但我仍不禁时时在想，投资的本质到底是什么？能否有更简单的理解方式？（参见附注）
投资，到底投资于什么？两个方面：1）资产的获利能力 2）沉淀资产的退出能力（也可称清算能力或变现能力）。
资产的获利能力，即在投资的投入阶段，产生的利润回报，表现为ROE，基本上15%是一个优秀获利能力的简单标准。
资产的退出能力，即在投资的撤出阶段，收回现金的能力。任何资产如果具有较高的获利能力，就会快速积累更多资产，更多的资产很难继续保持那样高的获利能力，所以为了保持高的获利能力，必须有能力以较低的代价退出不在具有高获利能力的资产，通过退出投入另外的资产。又或者看到公司的前景黯淡，投资者想抽出公司资产，期望把资产变为现金再作打算。表现为：分红能力、交易变现能力与清算能力。这个可以用一个系数来表示，当资产可以100%完全可以变现时，即为1，这时我们就可以把投资的两方面简单描述为：1）资产和2）资产的获利能力。但实际公司的变现系数一般是很难达到1的，我们从组成其三个能力分别分析：
1）分红变现能力：分红部分本身就是资产变现，他是以最快的速度将资产的获利能力变为手中的真正的钞票，所以理论上其变现系数就是1，但由于存在股息税，所以其系数就会略小于1，中国目前个人投资者此系数为0.8-0.95。分红变现每年占整个资产大约也就百分之几，一般不会超过10%，只有一些成熟的优秀公司（ROE较高、分红率也较高）可以超过10%。
2）交易变现能力：交易变现能力主要的影响因素就是是否上市，上市公司具有很高的交易变现能力，未上市就大打折扣了，其变现系数很难超过1，而上市公司则高得多，一般都会超过1，在公司发展阶段，如果人气高，有时此系数甚至超过10，也就是1元钱可以变现为10元（即10倍PB交易变现）。但一般具有较高变现能力时，投资者又不愿意变现，当想行使这个能力时，公司多半开始走下坡路了，如果市场较成熟，系数也很难超过1，交易变现能力和当时预期的资产获利能力有巨大的关系。
3）清算变现能力：公司破产清算时，此系数一般很低，别说100%，能达到50%就双手合十礼了，例如重资产公司，大部分资产为设备，可能也就0.1-0.3。（我曾经和朋友合伙开了一家公司，后来不幸关门，深切体会到这一点，有两台我们花2万余元的服务器，其中一台还是崭新完全未使用，结果清算时总共以4000元贱卖，清算能力系数也就0.2），而银行这方面倒是具有较高的清算能力，因为他绝大部分资产就是钱，可以1:1清算，一些不动产甚至都升值了，所以清算能力系数甚至超过1！这也就是为什么银行可以很容易按净资产估值的原因。
（附注：对投资的理解，实际决定了一个投资者的层次，也决定了一个投资者使用的方法。
在我的系统中，投资者分为四个层次，或两个档次，前三个层次为第一档次，统称为普通投资者；最后一个层次为第二档次，称为投资大师。
第一个层次：无理解、无计划、更谈不上纪律、随波逐流。即还没找到自己的剑。大部分散户投资者都属于这个层次。
第二个层次：有理解、有计划、无纪律、不能按计划执行。即手中有剑，但心中无剑。
第三个层次：有理解、有计划、有纪律、能按计划执行。手中有剑，心中也有剑。
第四个层次：有理解、无所谓计划、无所谓纪律、也无所谓按计划执行，因为他本身的行为就是计划就是纪律。手中无剑、心中亦无剑，因为他本身就是剑，俗称人剑合一。简称剑人。就是我们平常说的投资大师。）
作者: 一只花蛤2016-05-24 23:04:58
五月，在这个鲜花盛开的季节里，王锦山同学给我发来了一篇文章。王锦山同学是山东师范大学价值投资通识班的学生。在这个班级里，聚集着一群只有二十出头的年轻人。他们热爱价值投资，自发成立了价值投资小组，对价值投资进行讨论。他们这是第一期，题为“对价值投资的认识”。以下是我对这一期的评论。
一、关于收益法估值适用性问题
所谓的收益法就是未来现金流折现法，这是一种通过预估未来公司现金收入并折现后累加的方法。使用这种方法目的在于求得公司的内在价值，然后以此为参照，与当前的股票价格比较，并做出买进或卖出的投资决策。理论上，使用未来现金流折现法可以估算所有公司的内在价值，但是在实践中，这种方法在运用时是需要一个前提的。这个前提就是，所估值公司的现金流必须实现稳定增长。若是一家公司去年亏损，今年赚钱，现金流缺乏相对稳定的增长率，则应该被剔除出去。若是这种情况下，通常还有其他的估值方法可以替代，或者使用净资产估值法，也就是使用市净率，给一家公司的净资产适当的倍数，或者使用营业额估值法，也就是市销率，给一家公司的营业收入适当的乘数，或者将连续几年的每股收益加总平均起来，给它一个合适的市盈率。
二、沃尔特·施洛斯的逆水行舟
施洛斯是本杰明·格雷厄姆的学生。在他的半个多世纪的投资生涯中，他一直遵循格雷厄姆的方法。这种方法就是，买股票就是买资产。这个资产有时不见得都是优质资产。有许多资产只是在扣除了所有的负债后显得比较便宜而已。这个便宜是指相对于价值而言。施洛斯也是与时俱进的。早先他买股价低于净营运资金的股票，后来这种股票消失了，他就买股价低于净资产的股票，后来连这种股票也消失了，他就买股价略高于净资产的股票。这种投资策略无需研究公司的生意如何，无需担心公司盈利是否下降。因为公司增长已经停滞或倒退了，总有层出不穷的问题，因此股价长期低迷，买进以后就指望有朝一日它会复苏，从而实现盈利。施洛斯的这种策略来自格雷厄姆的企业价值的思想，与巴菲特-芒格的价值思想不同。很难说这两种方法孰优孰劣。施洛斯称自己的方法是“逆水行舟”，而巴菲特的方法是“顺流而下”。与巴菲特-芒格相比，施洛斯的方法相对容易。
三、巴菲特-芒格的“顺流而下”
巴菲特在挑选投资标的时，有四个标准：1、我们能够了解的。2、良好的经济前景。3、德才兼备的管理人。4、吸引人的价格。除此之外，他还要看利润率、净资产收益率、资本模式、商业模式和经济护城河等等。如此一番取舍下来，优秀的公司自然而然就成了凤毛麟角了。所以发现好的投资标的当然是很困难的。制定选择公司的标准容易，但实施起来可不是一件容易的事。即使我们对一家公司有一定研究，最终也不一定就能够获得理想的回报。以巴菲特投资IBM为例，截至 2015 年 12 月 31 日，伯克希尔·哈撒韦公司持有 IBM 大约 8.59% 的股权。IBM应该是优秀公司毋庸置疑，但截至去年底已出现了 26 亿美元的账面亏损。当然，这是短期内的亏损，但是谁也不知道未来是否会大幅盈利。虽然IBM可能只是个案，但它确实暗示了投资成功实在是不容易的一件事。
四、适当分散投资的哲学
我们若实施分散投资的策略，要考虑的层面是公司，而不是股价。克里斯·祖克在他的《锐不可当》一书里提到，1994年的153家“500强”企业，甚至没能完好无缺地在下一个10年生存下去，要么破产，要么被并购。幸存下来并保持独立性的347家企业中，大约有130家家曾经历了核心业务战略及其关键参数方面的根本性转变。也就是说，这些企业将近六成面临生存或独立性方面的威胁，而只有约一半企业能够通过重新界定各自战略的方式对抗这些威胁。很显然，企业的平均寿命正在缩短，已经从过去的大约14年缩短到10-12年。而最关键的问题的是，这些失败者并非都是落伍者。如果说“500强”尚且如此，而况A股公司？若以此来思考问题，分散投资显然很有必要。再加上绝大部分投资者并不具备商业洞察力，能够辨识出公司的优劣，那么分散投资就更有必要了。因此，我终于理解了施洛斯分散投资的原因。
五、逆水行舟或者顺流而下
你可以采取施洛斯式(简称“施式”)的投资方法，也可以采取巴菲特-芒格式(简称“巴式”)的投资方法。但是最好理解一下两者的区别。施洛斯只买便宜的股票，难做的生意，而巴菲特买拥有经济特许权的企业，喜欢好生意。巴菲特非常善于给公司估值，而施洛斯认为自己给公司估值方面不如巴菲特，只是觉得比买入价格更值钱就行了。施洛斯不愿意和管理层交流，觉得管理层说的话会影响他，而巴菲特愿意参加股东大会就没问题，因为他的分析能力很强，也不受情绪左右。施洛斯也不研究公司的生意好不好，因为他觉得自己不懂得生意。巴菲特就懂生意，他了解保险生意，还了解银行和出版公司。施洛斯买了许多股票，买入的依据不是成长性，而是低估。他在股票好转时卖出，然后再买别的，这样可以实现一些收益，而且可以给他施加一些压力，去寻找可买的股票。而巴菲特的股票并不多，相对集中，由于巴菲特买的是具有坚不可摧的经济护城河的公司，因此他可以长期持有。我们不能要求每个人都去学习施式投资或者巴式投资，只有适合自己投资的，才是最好的。
六、市场一般是很难把握的
股票价格的涨跌有一些或许由公司的基本面驱动，但在大部分情形下，都是由投资者的情绪所驱动的。当人们一致性认为股市是非常好的投资机会，股票的价格就会上涨，一直达到最高值。反之则股市的表现乏善可陈，持续下跌。去年上半年，人们争先恐后地去买股票，于是股市的估值就非常高；而现在没有什么人去买股票，股市的估值就比较低。这就是投资者大众的情绪：涨时抢着买，跌时抢着卖。正确的做法应该是，当大家都喜欢买股票的时候，你别去；当大家都不买股票的时候，才是你买进的时候。由于人们的情绪波动变化无常，所以市场是很难把握的。霍华德·马克斯告诫我们说，成功的投资理念源自持之以恒的警醒。你必须知道世界上正在发生什么，也必须知道这些事件将导致什么结果。只有这样，你才能在类似情况再次出现时吸取教训。这比什么都重要，但是大多数投资者很难做到这一点。
附
从无到有
(这是山东师范大学价值投资保守主义哲学通识课程价值投资讨论小组的文章)
文/王锦山2016年5月1日
第一期价值投资讨论小组——“对价值投资的认识”
投资的方式是多元化的，可以趋势投资或者价值投资等等。就单单走价值投资路线，也有很多格雷厄姆的门徒在价值投资的主旋律上找到各自属于他们自己的变奏曲。开展价值投资讨论小组，是招募热爱研究价值投资，不断学习投资哲学以丰富自己的知识体系的小组成员。而从今日起，我们小组成员就以价值投资为主旋律，谈谈自己以对价值投资的理解和实践而形成的变奏曲。第一期价值投资讨论小组的主题就是“对价值投资的认识”
小组成员在自我介绍后，彼此之间认识后，直接切入主题，开始进行谈论。下面是今天讨论的内容：
一、王锦山：价值投资需要投资体系和公司研究两翼
从社会研究方法上说，价值投资若是一个概念，需要投资体系和公司研究两个维度进行操作化。价值是代表了股票的本质，股票的交易价格最终会回向其价值靠拢。我的投资体系是在公司研究的前提下，发现好的投资标的，然后对其进行估值，得出一个合理的价值区间，接着给它打个折以寻求安全边际，并长期持有，直到价值已充分体现或者找到更好的投资标的。
我目前一般是采用收益法，即是通过预估未来公司的收益，并折现后累加，以求得公司的内在价值，最后得出每股的价格，但是这个方法中折现率是比较主观的，因此我会依据邓普顿和彼得·林奇对于股票卖出的原因，其中一方面是发现具有价值打了5折的投资标的，所以我一般给我估算的每股价值再打个5折，求一个最稳的价位。我认为这样估值给自己一个模糊的价位，心中知道所选的股票到底值多少钱。
而我觉得发现好的投资标的是很困难的，需要你对公司有一定研究，公司研究这个维度下有很多指标的，如“管理、销售、营销以及企业间竞争”等等，我喜欢那些公司，是具有稳固的利基市场、拥有良好的客服、不断创新、有自己的企业文化以及清晰的企业定位的属性，这样的公司很少，需要去挖掘，这也是投资的一个难点。
二、马捷：忠实的信徒——施洛斯
沃尔特·施洛斯的思路：买股票更加看重一家公司的资产情况而不是这家公司的盈利水平。好公司是有的但价格却不便宜，要找到一家便宜的好公司是困难的，未来是不确定的，要找到一家真正具有成长性的公司也是同样困难的。所以，我们寻找的是那种既不是很好也不是很差的公司，在这样的公司中找到被低估的公司是相对比较容易的。
我们也需要学会资产配置，因为我们自认为能力不佳，所以坚持分散投资，不会将所有的鸡蛋放在同一个篮子里。然而，股票并非投资的全部，在市场的不同时期各类资产的表现也各不相同，在市场极端疯狂时持有股票显然不是一种好的选择，所幸市场为投资者准备了多样的投资工具，要学会在不同的资产之间进行转换方能实现稳定的收益。
三、张峰玉：整体市场的把握
巴菲特提到过证券化率，即股市市值占GDP的比重，低于百分之四十具有深度投资价值，高于百分之八十则需要防范下跌的危险。从这方面来看，当前的市场处于一个不愠不火的时期，既不过热，也不过冷。
如果从大众的情绪上来判断，当市场处于顶端的时候，也就是有非常大的下跌风险的时候，整个市场是处于一种极端的狂热之中，表现在社会大众都知道当前的股市非常容易赚钱，每个人都跃跃欲试，交易账户的新增数量屡创新高，比如去年5月份，大盘接近5000点的那几周，每周的新闻都提到新增账户几百万。而处于底端的时候，比如大盘去年跌到2800多点的时候，人人自危，抄底大军也在一次次的打击之下慢慢呈现观望状态。这也就是霍华德马克思提到的时刻关注资金的流向，关注市场情绪。用逆向思维来保证资金的安全。
四、李林阳：投资是一门艺术
价值投资与大类资产配置相结合，进行投资标的物的轮动转换以实现良好的预期回报。进行资产轮动的原因在于时间有价值，合理的资产配置可以带来α收益。经典的，如美林投资时钟——经济衰退时配置债券、经济复苏时配置股票、经济过热时配置大宗商品、经济滞涨时配置现金。在我看来，情势异也就会带来不同资产价值的相对改变。
对于公司合理价值的分析应该进行一定的区分，比如：重资产公司与轻资产公司；国有垄断型公司与充分竞争的市场化公司等，已经成熟稳定的公司与正在快速成长中的公司等等。
要分散持有价值投资标的股票，我们没有巴菲特的本事，可能无法照看好这个篮子，应该运用凯利公式，参考胜率、赔率等因素进行仓位管理，避免孤岛股出现黑天鹅事件。适度的分散也可以考虑股票之间的轮动，卖出那个高估的再买入低估的。
实现价值投资的收益较大化应该考虑右侧退出，即达到预期的价格之后进行浮动止盈，比如超过合理价值区间之后观察市场情绪，每逢下跌，看是否达到前高的10%或20%，设立一个数字并严格执行，或者是依照落到前高10%、15%、20%以此按比例沽出股票。
投资是一门艺术，估值也是一门艺术，企业的未来既有已知因素也有未知因素，价值投资需要多多学习，要多多了解行业。
我们开展投资讨论小组，让对价值投资感兴趣的同学们在这个小组中能进行思想碰撞，以达到互相学习的目的。我们的小组组名称定为“聪明的投资者”，是希望我们小组成员尽力做到一个“聪明的投资者”。价值投资的投资哲学经过一代代优秀投资人的发展，学习价值投资和进行投资，需要我们花一些时间和心血的，但是这个过程应该是主动和快乐的。讨论我们所知的东西，过程中我们可以讨论出我们还未知的东西。因此，讨论可以继续进行。
生育率的高低不仅仅受到生育政策的影响，更受到社会经济发展水平的影响，也就是“经济和社会发展是最好的避孕药”。
全面二孩政策实施一年，一孩家庭生育二孩的意愿如何?全国妇联日前发布的调查报告显示，有生育二孩意愿的为20.5%，不想生育二孩的为53.3%，不确定是否生育二孩的为26.2%。也就是说，有一半以上的一孩家庭没有生育二孩的意愿。
根据国家统计局数据，近几年中国的总和生育率平均只有1.2，也就是平均每个育龄妇女仅生1.2个孩子。许多人不相信中国的生育率会有如此之低。但如果全国妇联的上述调查报告的数据能够代表普通中国人的生育意愿，那么生育率如此之低是毫不奇怪的。
下面我来分析一下，按照全国妇联的上述调查报告，平均生育意愿是多少：假设不确定是否生育二孩的26.2%受访者当中，有一半愿意生二孩，有一半不愿生二孩，那么愿意生育二孩的家庭占33.6%(即20.5%+1/2×26.2%)，不想生育二孩的家庭占66.4%(即53.3%+1/2×26.2%)，这样平均生育意愿为33.6%×2+66.4%×1=1.336。
上述计算只考虑了愿生一孩和愿生二孩这两种情况，但事实上，还有一些夫妇连一个孩子也不愿生，也有一些夫妇愿生三个孩子。由于丁克夫妇和三孩夫妇在当今中国都只占少数，如果把这两种情况相互抵消，那么上述计算基本上反映了当今中国人的平均生育意愿。
一般来说，实际生育率是低于生育意愿的，这是因为，有些夫妇虽然想生孩子，但患了不孕不育症，或错过了生育期。而且，对于城市工薪阶层来说，许多年轻夫妇抚养一个孩子已感到压力山大，他们即使想生二孩，但考虑到多抚养一个孩子需要付出很多金钱和精力，最终对生二孩望而却步。因此，如果平均生育意愿只有1.336个孩子，那么实际生育率只有1.2左右是符合事实的。
国外的生育意愿调查也证实了实际生育率低于生育意愿的结论。例如，根据日本独立行政法人国立女性教育会馆所编的《日本的女性与男性——男女平等统计》一书的数据，日本结婚10年以内的50岁以下妇女报告的理想子女数在1982年为2.56，2002年为2.39，20年间的变化只有0.17，较为稳定;但同期的实际生育率却从1985年的1.76下降到2003年的1.2。
过去，中国人为何要多生孩子呢?主要是因为那时没有社会养老保障，人们要“养儿防老”。但现在越来越多的中国人享有社会养老保障，“养儿防老”的观念越来越淡薄，生育意愿也相应降低。
实际上，生育率的高低不仅仅受到生育政策的影响，更受到社会经济发展水平的影响，也就是“经济和社会发展是最好的避孕药”。即使不限制生育，由于现代社会抚养孩子的成本高，大多数夫妇也不愿意多生孩子。
世界各国的经验表明，生育率不像水龙头那样，想关就关、想开就开。当今中国无论是生育率还是生育意愿都远低于更替水平，要促进人口的长期均衡发展，不但生育政策要放开，也需要出台有利于减轻育龄夫妇生育和抚养孩子负担的政策，才有可能缓解低生育率危机。
(来源：新京报 作者系人口学者何亚福 )
再一次沉思者，老给我加分，不好意思哦，以后就多发几个MM作为福利吧
:DAXIAO:DAXIAO:DAXIAO:DAXIAO我也给你加分下·
谢谢啦，好开心，哈哈哈哈～～·
根据了解，包括重阳、朱雀、凯石、鹏扬在内的百亿级别私募都可能在将来“不干私募”了。这绝非危言耸听，以上几家私募公司，有的甚至已经开始想着退出方案了。
放弃私募，转做公募
为什么要退出呢？很简单，因为他们都要做公募，并且先行者已经有了。2016年6月底，债券私募大佬鹏扬投资成为首家获得公募牌照的私募，并随即宣布终止其私募业务，全力经营公募基金公司。
以放弃私募业务主体的方式来换取公募牌照，业内称为“鹏扬模式”。而现在，除了现行的鹏扬，包括朱雀、凯石、重阳和博道等巨无霸私募，都有准备走这条路。其中重阳准备的最充分，近期挖来多位重量人物加盟，包括原中国证券投资基金业协会分管公募业务的副会长汤进喜，以及原宝钢集团副总经理陈缨，同时还力推其旗下新生代基金经理。而博道投资从一开始就按照公募建制运营，设立了包括合规、风控、客服在内的岗位。
除了已经递交审批表的私募，打算投奔公募的私募名单还有不少，并可能不断扩大。据爆料，鼎锋投资也将于今年实施增资计划，以使资本金达到公募门槛，并尽快申请公募牌照。而已在新三板挂牌的思考投资于今年6月宣布要在一年之内拿下公募牌照；另外，上海还有两家规模超百亿的债券私募透露，申请公募牌照“已经在公司的讨论议题”之内。
此时不上岸，更待何时
在这些打算做公募的大佬中，不少就是从公募基金“奔私”出来，折腾了几年，却又打算回到公募，这是为什么呢？
首先，相比私募，公募基金始终给人更加正规的感觉。无论是在吸引力还是信任感上，包括政策的倾斜度，目前为止公募都完胜私募。举例来说，现在公募和私募都在抢银行委外理财的蛋糕，但是在同样的规模基础上，公募基金就能够抢到100亿的蛋糕，而是目前只能抢到50亿的蛋糕。
其次，私募行业本身鱼龙混杂，类别也杂。股权投资是私募，股票投资是私募，期货投资也是私募，甚至于许多违法的众筹，也可以冠以私募的名称。所以就私募从业者而言，本身出去说自己是做私募的，除了那几个家喻户晓超大级别的私募之外，其他多少都有一些底气不足。
最后，今年以来监管层对私募的监管越来越严格，原先超过半数的私募都因为监管问题而被注销。所以对私募基金而言，留在这个行业长久来看未必是好事。
想当年那些从公募基金转投到私募行业的大佬，主要是看重在牛市里能够多赚一点钱。如今该挣的钱也赚到了，牛市又渐行渐远。此刻不上岸更待何时呢！
至少还有三道关要闯
当然是做公募还是做私募，这可不是一个开关，能够轻易的换来换去。从目前来看，那些想要回到公募行业的私募基金，至少还有三道关要闯。
首先第一道关卡当然是监管官。除要准备完全部所需材料，并且在各项财务指标上都符合标准之外，还要耐心地等待审核通过。这一点，无论是哪个行业的审批都这样，办过的人自然有数，我们无需多言。
第二道关是现有的投资者。一旦从私募基金转为公募基金，那么现有的投资者该怎么办？特别是我们已经了解到，有望转成公募的都是一些百亿级别以上的私募，那么他们的客户以及他们所管理的资产能不能做到无缝对接？在这个转换过程中，会不会造成大量的客户流失，这也是那些想要转公募的私募必须经历的一关。
第三关就是面对公募的竞争。你别看这些私募在行业中都是大佬、巨无霸级别的，但是他们来到公募也就是一个新人，一个菜鸟。如何面对现有公募基金的围追堵截，也是必须要过的一关。
无论如何，不论是私募转公募，还是公募转私募，对于这两个行业来说都是一个良性的发展——重要的是，投资者要得到好处。（私.募.工.厂）
导读
远超预期！中国12月财新制造业PMI创四年新高
12月财新中国制造业PMI跃升至51.9 创2013年来最高值
2016年12月财新中国制造业PMI升至51.9
远超预期！中国12月财新制造业PMI创四年新高
中国12月财新制造业PMI 51.9，创2013年1月以来最高，预期50.9，前值50.9。12月财新制造业PMI较11月跃升1个百分点，显示年末制造业扩张有所加快。
财新智库莫尼塔研究首席经济学家钟正生表示，12月中国经济继续好转，大部分分项指数似乎展示出了一片乐观景象，不过补库存和物价上涨的可持续性存疑，经济的切实企稳还需进一步观察。
12月财新制造业PMI报告要点包括：
产出增速接近 6 年来最高；
新业务总量增幅可观；
投入成本录得 2011年3月以来最显著涨幅。
具体来看，报告显示，12月产出增速升至71个月来最高，许多受访厂商提到需求基本面转强，新客户增多。月内新业务量持续上升，与产出一样，新订单的增速也超过11月，创下2014年7月以来最高纪录。数据显示，内需改善是带动新业务增长的主要动力，月内新接出口业务量持平。
新业务增加，进一步加剧产能压力，积压工作量连续10个月份呈现上升态势，而且12月积压速度为7月以来最显著。来自厂商的报告显示，用工收缩，导致积压工作增加。中国制造业用工规模已连续38个月呈现收缩，本月整体收缩率温和。许多厂商采取了压缩成本的措施，这是最近用工收缩的原因。
新业务增加，也导致厂商继续增加采购，12月的采购增速为29个月以来最显著。采购库存因此在9月份以来首次出现回升，但增速仅算轻微。同时，成品库存继续保持轻微增速。
12月，通胀压力仍然显著，投入品平均价格创下2011年3月以来最显著涨幅。产出价格也大幅上升，但升幅较11月创下的69个月最高纪录轻微放缓。
国家统计局1月1日数据显示，12月中国官方制造业PMI为51.4，略低于上月0.3个百分点，保持在扩张区间，为年内次高点。此外，12月中国非制造业商务活动指数为54.5，比上月回落0.2个百分点，同样为年内次高点，非制造业继续保持较快扩张态势。(华尔街见闻)
道不远人红石投资
当闪电打下来时 你必须在场
股票所赚的钱是一种忍耐费。买进的时候需要忍，股市不明朗要忍，股市下跌也要忍，股价上涨，想卖到好价位一样要忍；股价不够低，没有跌到位，忍得住不买；股价不够高时，忍得住不卖，无论是买进、卖出还是持股，都应该忍耐。
标准普尔500股价指数的统计发现：从1926年到1996年，在这70年里，股票所有的报酬率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的，这60个月只占全部862个月的7%而已。一个简单而残酷的事实是：如果你错过了不算太多的60个月，你就会错失掉整整70年中才能积累到的全部投资报酬。其中的教训很清楚：“闪电打下来时，你必须在场。”
股市里的坚守，其实是一种忍耐。股票投资胆识和谋略是必要的，忍耐不可欠缺！玩股票必须培养良好的忍耐力，这往往是投资成败的关键。换句话说，股票所赚的钱是一种忍耐费。买进的时候需要忍，股市不明朗要忍，股市下跌也要忍，股价上涨，想卖到好价位一样要忍；股价不够低，没有跌到位，忍得住不买；股价不够高时，忍得住不卖，无论是买进、卖出还是持股，都应该忍耐。
有人通过对标准普尔500股价指数的统计发现：从1926年到1996年，在这70年里，股票所有的报酬率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的，这60个月只占全部862个月的7%而已。一个简单而残酷的事实是：如果你错过了不算太多的60个月，你就会错失掉整整70年中才能积累到的全部投资报酬。其中的教训很清楚：“闪电打下来时，你必须在场。”
据外媒报道，特朗普赢得美国大选后，有一个人的财富迅速上升，全年财富增值超过所有人，重新成为世界第二大亿万富翁，他就是“股神”巴菲特。
大选之前，所有人都以为特朗普当选股市要大跌，可美股冷不丁走出“特朗普行情”。同大多数华尔街大佬一样，巴菲特力挺希拉里当选，可与别人不一样，巴菲特的坚守使他不会因为谁当选而随便处置自己手中的股票。
幸运之神终于降临，伯克希尔哈撒韦持有富国银行10%的股份。在竞选过程中特朗普表示，如果当选将基本废除美国在2007-2008年金融危机后实行的金融改革法案——“多德·弗兰克法案”，放松对银行的监管。他胜选之后，富国银行股价两个交易日涨幅即达到13%。迄今为止，巴菲特的财富今年已增加120亿美元，其中绝大部分来自于特朗普当选后的这段时间。所以，大选的闪电打下来时，你必须在场。
巴菲特炒股，有自己的理念和方法，并且始终坚守。在某段时期内，你既然信守一套理念和方法，那么就要像巴菲特那样按照这套理念和方法来指导自己的炒股操作，不要寻找各种借口去背离它。很多投资者常常毫无计划地满仓“追涨杀跌”，但又由于没有独立的判断，而常常被市场短期的波动所左右，导致最后只能剩下“一声叹息”。
坚守在股市里，无疑要买股票，而买股先挑行业再选个股。首先是锁定景气度上升并持续发展的行业，分享其成长利润；其次要选符合国家近期产业调整方向、受政策扶持的龙头公司；再次看价值，瞄准股价远低于企业内在价值或未来产品转型和大股东实力雄厚的个股。
除了上面三个条件，坚守还需要一定经济基础。持有股票就像养育孩子，不要超出力所能及的范围。每个人都有足够的智力在股市赚钱，但不是每个人都有必要的耐心。如果你每遇到恐慌就想抛掉手里的股票，你就必须选择远离股市。诚如林奇所说，投资是令人激动和愉快的事，但如果不作准备，投资将是一件危险的事情。投资法宝不是得自华尔街投资专家，而是你已经拥有的经验。投资于你已经熟悉的行业或企业，业余投资者也可能容易获胜，战胜市场。林奇还说，不管如何，股价大跌且严重低估，就是一个最佳的投资时机。巨大的财富往往就是在这种股市大跌中才有机会赚到的。
顾峰是2010年的私募冠军，2010年，顾峰管理的浦江之星6号获得了72.52%的收益率，位列结构化阳光私募产品排名第一。
顾峰2000年加入华为国际营销部。2002年任华为中东北非地区商务部主管。2003年加入申银万国证券研究所，任IT/通信行业研究员。2007年加盟上海彤源投资发展有限公司任研究总监，并担任“浦江之星6号”信托产品的投资经理。2011年2月加入深圳市泓谷投资发展有限公司担任董事、投资总监、投资决策委员会主席。
2012年7月27日，我在顾峰上海的办公室拜访了他，以下是我们的聊天记录。
摘要：
（投资理念是）通过宏观寻找方向；尽量干一些简单的事，确定性强的事；不断检验自己的认识，不断纠错。
选方向，就是说抓住社会变化的方向，社会会往哪个方向发展，需要哪些东西、哪些行业，社会的发展有哪些缺陷？中国目前最缺什么呢？最顶级的可能就是体制变革，但这个我们管不了。行业呢，，按中国目前城市化的比例，已经完成了相当大的一部分，但这个过程还没结束，所以房子的需求还会有，会继续再建，但高峰期已经过去了。这时候需要的是什么呢？比如健康、休闲需求，可能就是排第一的，是我们长期看好的，是长期向上的趋势；还有具有各种创新的，也是非常重要的。
有些行业能长期获取超过超过社会平均利润的回报率，这就是好行业，但如何去做到这一点呢？这就要具体分析了。
问：您过去是做实业的，为什么改行做投资？
顾峰：那时我长期驻外工作，有家庭的问题，我太太那时候已经在上海了，另外证券这个行业对年轻人也是有吸引力的，我也比较感兴趣，和我之前做的也有相通的，就是对企业的分析。我们当时做这个工作，就是不停地做分析，根据市场怎么变化采取怎么样的对策，这个过程运用到投资也是相通。
从企业内部去分析企业和站在行业外去分析差异很大，我记得十几年前看一些分析我们当时行业的文章，几乎每一篇都能挑出很多不对的地方，因为你了解的信息、理解的深度是有限的。在企业里做过一阵子，对理解一家企业如何运营会比较好一些。
问：从实业到投资，有没有可以称为把您领进门的这样一个人物？
顾峰：我做投资是从申万开始的，先接触到卖方研究，几年以后跟着当时的领导再从买方角度做研究，后来也直接负责了投资。在申万这个体系，可以了解到这个事情是怎么运转的，但这点呢，在其他机构也能感受到。后来转成买方以后，我领导、彤源投资的王总给了我非常多的帮助，我们一起做投资、做分析的时候，会形成一些相对个性化的想法。
问：具体来说是在哪些方面给了您帮助？
顾峰：比如对个股的选择，当然不仅于此了。
问：那如果简单来描述，您会怎么总结自己的投资理念？
顾峰：就这么几句话吧：通过宏观寻找方向；尽量干一些简单的事，确定性强的事；不断检验自己的认识，不断纠错。（在另一个采访中，顾峰这样描述：一是方向重于估值，选对方向是成功的前提;二是简化投资行为，追求确定性，股市本身充满了各种不确定性，我们要在复杂的环境下追求简单，在不确定的市场中追求确定。我们认为，个股比行业简单且确定性强;行业比大盘简单且确定性强;中长期比短期简单且确定性强。三是随时准备纠错，在追求确定性的过程中，我们随时准备纠正和检讨我们的过失。）
问：选方向，具体来说是是指选股还是？
顾峰：就是说抓住社会变化的方向，这种方向对资本市场会有非常复杂的影响，可能不是一一对应的，有的人可能会比较简单地比照，比如说经济好股市就好，或者说经济好股市就不好，其实是很复杂的，从中国历史来看，股市和经济的关系在大部分时候是反向的，但又有一部分时候是同向的，所以说不太容易做出判断。我们所讲的寻找方向，更多的是找一些结构性的方向，就是说社会会往哪个方向发展，需要哪些东西、哪些行业，社会的发展有哪些缺陷？
问：可以理解为去寻找未来会发展比较快的行业吗？
顾峰：可以这么理解。首先会有一个大致的方向，比如说这么多年，水泥钢铁我就从来没买过，因为中国的水泥、钢铁绝对量太大了，占了全球一半以上的产量，再有大规模增长是不太现实的，所以这样的行业就基本放弃。
问：那未来符合哪些要素的行业是您关注的方向？
顾峰：我们关注的，是社会比较缺乏的。中国目前最缺什么呢？最顶级的可能就是体制变革，但这个我们管不了。行业呢，按中国目前城市化的比例，已经完成了相当大的一部分，但这个过程还没结束，所以房子的需求还会有，会继续再建，但高峰期已经过去了。这时候需要的是什么呢？比如健康、休闲需求，可能就是排第一的，是我们长期看好的，是长期向上的趋势；还有具有各种创新的，也是非常重要的。
问：比如什么样的创新？
顾峰：在各行各业都会有，目前互联网行业发生率比较高，但不限于此。在各种各行业，它的工艺有改进都是非常好的，比如煤制烯烃，以前煤都是简单利用，但现在能做一些国内相对比较缺乏的化工元素，这就是比较好的；比如新浪微博也是一种创新。
问：确认了行业之后，怎么在这个行业中选择个股呢？
顾峰：行业当中也有各种子行业，比如医药当中也有化学药、中药、医药流通、医药制造外包、医疗服务等等，每个子行业中各个公司的优势、地域、特点各不一样，不断细分，和核心逻辑结合起来寻找标的。这过程中也需要和周围同行和卖方的交流。
问：当年选好一个股票以后，怎么确定买入和卖出的点呢？
顾峰：只要确认市场不是处在大幅下跌的环境，只要一确认很快就买，在选时方面没有特别的考量，但是对于大盘是不是处在大级别的下跌中，把握性比较强一些。
问：之前您说“方向重于估值”，那还是会考虑估值的？您怎么去个一个企业估值呢？
顾峰：最简单的就是市盈率，今年多少倍、明年多少倍，比较核心的还是看未来大体的市值会是在一个什么级别，未来可能的市值区间和目前相比较，如果空间比较大就可以。比如现在高达100倍，未来可能变成10倍、5倍，而且确定性还很强，那也是可以的。我会花时间去等，这样相对来说比较简单。你要说去做博弈，我是做不过别人的，要选时，也不好，也不是就一定不行啊，但没什么胜算，就跟赌博似的，也有可能连续赢几次，但能一直赢吗？
问：所以你们投资的核心还是选股？
顾峰：选股为主。
问：选股的方法就是从方向到行业再到个股？
顾峰：可以这么说。
问：到现在为止，您比较满意的投资个案有什么？
顾峰：$广汇能源(SH600256)$还比较满意，从08年底进入，一直到现在还是比较看好的。
问：那您能不能就以广汇能源为例，谈谈怎么发现的、投资时思考的逻辑是什么？
顾峰：投广汇也有偶然性，当时去新疆，正好有个朋友联系好了，就跟着一起去看看，当时看这家公司的人非常多，但回来以后就我们买了。为什么那么多人没买？他们有他们的道理，也不能说他们看走眼了，广汇当时的故事还没讲园，逻辑上还缺了一环，那时它未来的不确定还是蛮大的。
我跟别人看的不一样的有两点，第一个是接待我们的人有完整的调研计划，我拿过来看还是比较惊讶的，做得非常翔实、周密，我在华为做过几年，华为这家企业现在也被认为是不错的，按我了解，最让人佩服的是管理非常强、执行力非常强，而广汇给我的感觉就很像当年的华为，我根本想象不到，在新疆这个边陲之地，有一家公司管理能做到这个地步。
第二点是从大的方向上讲，当时正处08年，全球一篇危机，我考虑中国未来如果还能够再次崛起，一定是有一些转变，一个转变就是地域上从东南部内迁，因为闲置人口是西部多，资源是北部多，所以应该是北方胜过南方，西部胜过东部，交集就是西北。所以对西北的公司，对其战略价值要重新评估。
所以从这两点看，我接受起来就比别人接受更容易，就有兴趣持续地关注。当时它在商业模式上还有不成熟的地方，所以很多人放弃了，我关注的过程中，它的领导层也是很卓越，逐渐地把缺陷又弥补了，中间发生了技术的进步、商业模式的变化，它自己把故事讲圆了。
问：但您买入的时候这些还没发生？
顾峰：还没有，但那时候估值足够便宜，便宜到什么地步呢？这股票从08年以来累积也涨了十几倍了，可见当时有多便宜。虽然故事还没讲圆，但你能知道它确实在干一个很大的事，虽然能不能干好也不一定，但一旦干好，可能空间就非常大。就算不能干好也没关系，它估值便宜有安全边际，而中国能源结构由东往西转移是确定的，所以我们不是很担心。
问：具体来说，它要干的是一个什么样的事？
顾峰：它在新疆东部有一个煤矿，是一个露天矿，开采成本很便宜，它要做煤化工，煤化工的产量还很大。那煤化工生产出来的东西用在哪里？怎么运输？当时可能连他们自己也不明确。它煤化工的产量还是非常大，这么大的量怎么运？上铁路吗？有没有危险？能不能拿到车皮？上公路吗？能运到哪里？运输半径多大？客户大致分布在哪里？价格等你产出时会怎么变动？中间有这么多问题。
问：后来怎么解决的？
顾峰：后来证实，它最主要的产品LNG可以在当地进行销售，替代别的产品时有巨大的成本优势，这个问题就解决了。
问：按您刚才说的思路，在西北应该是可以找到很多公司的，您当时考虑过其他的吗？
顾峰：有，但其他公司没有买。
问：那广汇跟其他公司相比，优势在哪里？
顾峰：首先考虑当时中国缺什么？人力成本高了，需要找一个成本低的地方，资源有约束了，要找个资源便宜的地方。广汇有资源，这就跟很多公司区分开了。有资源的公司当中，你的资源是怎么转化的，有没有合适的转化路径？大部分公司缺乏非常好的转化途径。广汇有资源，也想办法利用它，但有些环节不是很清晰，而其他公司还没想到要怎么去利用，比如$中泰化学(SZ002092)$，利用煤炭的方式是自己去做电石、做发电厂，自己去消耗，这样的消耗量是很小的。
问：刚才谈投资理念时还谈到纠错，这方面您有什么心得？
顾峰：我们都是人，犯错是绝对的，核心就是买了东西都是基于一些理由和逻辑，对这些理由和逻辑要不断进行验证、想深入了，如果有些问题一旦发生就可能从根子上把一些结论推翻，一旦发现，就要很快卖出。
问：没有发现错误的情况下，又怎么选择卖出的点？
顾峰：一种是股票涨多了，比如我们认为它三年后有300亿市值，现在就280了，还能再涨10%，这个回报率已经不高了，就算现在250，三年回报20%，我们也想就算了。另外一个，出现一个更好的品种，也会换过来。
问：您觉得在投资的过程中，最大的风险是什么？
顾峰：风险点挺多的，从上到下，每一个考虑的点都可能出现风险，国际环境、宏观经济、行业发展是否跟你的判断相符合等等。所以需要认错和纠错，不断进行反省。
问：您在投资过程中，花在调研上的精力会有多少？
顾峰：我只有碰到感兴趣的才会去，先判断有可能性，再去验证。更多的精力放在判断方向，方向感更重要。
问：到一个公司调研之前，您会做哪些准备？调研时，您最关注哪些方面？
顾峰：这个具体情况具体分析，公司情况不一样，关注的点也不一样，就像刚才说的，优秀的企业是不是管理层一定要好？不见得。民企还是国企？不见得。一定要市场占有率高？也不见得。看好这家公司行，那肯定是基于一些理由，那么调研时就关注两个方面：这些理由成不成立，有些什么样的风险使这些理由不成立。
问：关于一家公司好不好还想再讨论下，比如说茅台，大家认为它是好公司的一个原因是定价能力强，您觉得定价能力是否是判断好公司的一个标准呢？
顾峰：一般来讲，很难有一个单一因素是绝对的，比如说做大宗商品的，江西铜业、紫金矿业都自己的产品有定价能力吗？完全没有，就是一个接受者，但它一定就不行吗？不见得啊。没有一个绝对标准，好公司、差公司总是根据不同的情况去判断的。
问：那会有好行业和差行业的区别吗？
顾峰：这是有的。比如说白酒就是一个好行业。有些行业能长期获取超过超过社会平均利润的回报率，这就是好行业，但如何去做到这一点呢？这就要具体分析了。白酒在中国是好行业，这也是动态的，眼下医疗行业、服务行业也是好行业。游戏也是好行业，不过这个行业比较稳定了。
李彦炜：寻找细分行业的“隐形冠军”
#雪球投资人访谈系列#
李彦炜（@李土 ），北京京富融源投资管理有限公司投资总监。1993年在长春读高二时开始炒股，回报优厚，一度不想上大学，准备辍学投资，但父亲不同意。后考入复旦大学世界经济系，到上海之前，他要求父亲每年年初给他1万元，其他问题不需要管。大学毕业后，手里还余有4万元，也就是说，4年生活费与学费均来自他的投资。毕业后曾任爱建证券高级研究员、华融投资投资经理、东证投资投资总监，2007年合伙创立北京京富融源投资管理有限公司。
雪球：您从高中就开始炒股了，那什么时候明确将以投资作为自己的事业？
李彦炜：我就喜欢干这个嘛，一开始就喜欢投资股票了，爱好算事业吗？我比较幸运，爱好和事业搞在一起了。高中时候肯定没想事业的事情，但从来就没想过干别的，本来我都不想读大学，高中毕业就想炒股票了，我父母不同意，这个观念不是一般人能接受得了的。然后就想考上大学再说了，上大学也是为了从事这个行业，就考到了上海，考到了复旦。当时没有证券投资这个专业，就读了个世界经济。边读大学边炒股，毕业了就顺理成章地干了这行，没想过干别的。04年吧，我当时在东证投资，老板说不干了，准备搞房地产，很信任我嘛，让我去负责项目，我都没兴趣。07年一个大的客户说咱别炒股了，去做PE，我也没去。
雪球：为什么转向了阳光私募行业？
李彦炜：07年的时候感觉传统的做不下去了，私募这个行业也不错，受了大客户的影响，他说做PE很好，我当时觉得创业也行，几个合伙人都愿意干。
雪球：您有没有估算过，从事投资以来，业绩回报是多少？
李彦炜：没算过。以前没啥钱，后来有点钱，都投到私募里了，本身还是以帮别人理财为主。从我本身的模式来讲，一直都是卖手腕的，不是什么大投资家。
雪球：您到现在特别满意的投资个案有哪些？
李彦炜：近两年就是$国电南瑞(SH600406)$。
雪球：您的投资历程中，有没有遇到过比较大的挫折？
李彦炜：可能运气的成分比较大，07年我们把旧的客户都清了，08年想投没投出去，一开始说四五月份发产品，被一个信托耽误了，后来又发生地震，魏东死了，我们就想再等等，再后来产品想发也发不出去。你说这是失败还是成功？有时候想想真是运气，正好赶上了，当时要是还在做以前的，肯定会亏很多钱。整体来说我没有亏过太多钱，因为我的选股标准，隐形冠军，这些公司业绩都是比较稳定的，不是跟着市场飘的。股价起伏是难免的，但是这么多年观察下来，股价的起伏跟大势有关，大势又跟国家政策有关，所以往往出一些政策的时候，能反应快点。而且，我是给别人做，亏多了人家会来找我麻烦的，也算是一种约束吧，对自己是一种约束，担心会不会被别人绑架了，哈哈，因为我也看到过，有的师兄进监狱的，被人绑架的，要钱的。所以我是这样，亏到一定程度就停了，或者说清楚了，你能不能承受，多少钱能不卖，要不就早点卖了，要不就等一等，双方在风险偏好上不要产生差异，否则纠纷就出现了。可能也是运气好，我整体上没亏过太多钱。
雪球：在投资上，对您影响比较大的人有哪些？
李彦炜：最早是谢百三老师带我入行的，是比较好的老师，后来影响比较大的就是德国人赫尔曼·西蒙，他的“隐形冠军”理论，在读到他的书之前，我是没有体系的，隐隐约约有这种感觉，通过他的理论呢，就组织起来了。
雪球：您就是在看到这本书以后，就形成了比较有体系的投资理念？
李彦炜：看了这书，就能表述出来了。04年下半年老板不是做房地产嘛，让我跟着去做，我也去了，就觉得没兴趣，回过头去看，当时要是做下去，可能比现在有钱多了，但就是没兴趣，就读书。再说远了，小的时候看过林奇的书，加上受谢老师的影响，就是做成长股，做成长型的公司，直到04年下半年、05年就形成了成体系的投资理念，就是寻找“隐形冠军”。
雪球：判断一个公司是不是隐形冠军，您的标准是什么？
李彦炜：隐形冠军就是细分行业里的冠军，先通过9条标准定性，然后通过成长期权估值模型定量，都有现成的材料，我就不详细说了。我们做成长股，跟做价值投资不同，不会越跌越买，我都是确认了成长的趋势、赚了钱再加仓。
（根据材料整理：
赫尔曼·西蒙通过对德国400多家卓越中小企业的研究，提出“隐形冠军”（Hidden Champion）的概念。他通过大量数据和事实证明德国经济和国际贸易的真正基石不是那些声名显赫的大企业，而是这些在各自所在的细分市场默默耕耘并且成为全球行业领袖的中小企业。它们在利基市场（niche）中的地位无可撼动，有的甚至占据了全球95％的市场份额（比如德国卷烟机械生产商Hauni）；它们的技术创新遥遥领先于同行，其人均拥有专利数甚至远远超过西门子这样的世界500强公司；但是因为所从事的行业相对生僻、加上专注的战略和低调的风格，它们又都隐身于大众的视野之外。
隐形冠军九条企业特征：
1、企业目标是世界范围内细分行业的领先者，目前状态在前五名，如果没有市场份额的测量，至少是与其最强大的竞争对手相比有某些方面的优势；
2、关注世界范围内最苛刻的客户并获得信任——牢固的竞争优势；
3、产品聚焦明确，差异化明显；
4、创新不仅仅在改进产品，而是将投资重心侧重于内外加工的流程，实现客户推动的持续进步；
5、扩张重点在地域进行，实现成熟稳定模式下的市场扩张；
6、应对外部环境，坚持自力更生完成深度制造和产品延伸；
7、团队精干，目标在于给与客户价值与质量，同时要求公平价格；
8、领袖强悍，拥有稳定的股权和核心团队激励；
9、长期成长，聚沙成塔，在突破成长节点之后有节奏控制的非爆炸性成长。
两个筛选条件：
1，销售额三年以上匀速递增，最近三年销售额增长率为正，毛利率为正，利润增长率有超过销售额增长率的迹象。
2，小市值、大销售额，销售额市值比排名前列，每股现金流会比较大，带来的利润会比较高，如果销售额的高增长可以兼顾股本的增长那将是非常好的情况。
成长期权操作方法：
由于隐形冠军成长企业的聚焦战略意味着企业的发展高度依赖着某一个市场，而这个市场一旦受到某些偶然因素的影响，比如汇率波动，国家宏观政策突然变动，他们整个企业就有可能受到冲击或者推动，要正确反应这些企业的价值，简单的资产负债表已经无法完成，这里引入一个市场价值资产负债表的概念：
李彦炜：寻找细分行业的“隐形冠军” 查看原图
市场价值资产负债表使得成长企业的动态价值变得清晰，可以直接导出如下公式：
OV=PV+PVGO-D
（Ownership Value=Present Value + Present Value of Growth Opportunities – Debts）
企业市场价值=企业当前资产的价值+企业增长机会的现值-所有负债
进一步可简化为：
OV=NPV+PVGO
企业市场价值=企业净值（现金流贴现、自由现金流贴现、重置成本等方法）+成长期权（用实物期权方法评估成长前景和机会）
当前资产和债务的变化可能比较缓慢，但是PVGO成长期权的变化会迅速波及权益价值的变化，反之亦然。具有代表性的是，PVGO被估计为企业市场价值与当前会计评估之间的差额。PVGO可能非常巨大，近期研究表明，平均起来PVGO要超过成长企业价值的75%。
进一步的分解PVGO，可以得出三类增长机会：
1、短期自我融资增长；自我融资指的是寄望投资可以由企业创造的现金流进行支付。
2、长期自我融资增长；即长期普通业务的终值。
3、需要现金的增长；大多数增长机会在获得回报前要多年投资和持续不断的改进积累，这里是期权价值的关键性部分，通常期权与企业将来的随机决策密切相关。
通过隐形冠军企业的九条特征分析和对企业进行三个同心圆的位置定位，可以增加计算企业PVGO期权价值的准确度，尽可能地避免运气因素对模型的影响。
这样就可以分别导入Black-scholes公式重要的5个输入变量：S(报酬的价值)，X(期权的执行成本)，σ报酬价值不确定性的大小，r(无风险收益率)，对PVGO进行计算。
时间——企业生命周期和投资的周期
1、成长股投资者本质上是价值投资者中的趋势投资者，我们投资的是企业经营的上升趋势，也就是企业生命周期的上升阶段。
李彦炜：寻找细分行业的“隐形冠军” 查看原图
每一个时期企业表现出来的生命状态是不同的，这一点可以通过实地调研和周期特征比对确定，对于成长股投资者来讲，青春期到稳定期这一段就是是投资的周期。
2、企业实际上就像生物体一样，在企业生命周期的每一阶段，进行抗争和经历风雨都是很正常的事情，在向下一个阶段发展时，也会面临转型问题。企业的成长与老化也同生物体一样，主要是通过灵活性与可控性这两大因素之间的关系来表现的。
李彦炜：寻找细分行业的“隐形冠军” 查看原图成长企业的估值关键在于对灵活性充分计算，成长企业的投资关键在于可控性的充分把握，这两者的交叉点就是投资成长企业的最好时点，这也就是我们理解通常定义的“拐点”。
3、一个方法：通过对企业在生命周期里积极与消极目标的变动来把握“拐点”
李彦炜：寻找细分行业的“隐形冠军” 查看原图
企业管理层的目标容易查找和分辨，从年度报告到实际调研时管理层的言辞，都可以清晰地分辨和发现，另外也可以从季度财务报表的变化中得到佐证，上图在销售利润表中的表现就是利润增长率接近甚至超过销售增长率，出现“金叉”，这就是企业经营趋势的“买入信号”。同理反之可以发现企业稳定期末端的“卖出信号”。）
雪球：到目前为止，抓住的隐形冠军有哪些？
李彦炜：近期就是国电南瑞，另外还有$精达股份(SH600577)$、$奥维通信(SZ002231)$、$福耀玻璃(SH600660)$等等。
雪球：能不能举一个例子谈一谈投资的历程？
李彦炜：这个说起来比较麻烦，我写过一个国电南瑞的案例，你可以看看。
（投资周期：2009年5月20日——2010年7月1日
投资过程：
1. 进入股票池：2009年4月国电南瑞进入股票池。当时预计电力自动化产品将迎来景气高峰期。电力投资规律一般是电厂建设先行，接下来是电网建设，在电网建设初期，电网运营商对一次设备需求高涨，而在电网建设中后期，则对二次设备的需求加大。08年底电网投资已经开始加大力度，电力二次设备子行业将在09年底开始步入历史性的景气高峰期。公司作为国内二次设备的龙头企业，数字化变电站及高端电网调度等业务预估在未来几年将能够保持快速增长。
2. 进入冲击型持仓：2009年5月对公司进行了案头分析，发现该公司已经具备了隐形冠军公司的基本素质，其未来业绩将有较明显的释放，具有投资价值：
迅速发展为智能电网龙头
公司是国内电力自动化领域的技术领先企业和市场龙头企业，背靠实力雄厚，拥有强大的行业背景资源和具有大量优质资产的控股股东，同时享受电网建设和轨道交通建设双高峰的空前机遇。在高端电力二次设备市场占有率高达50%以上，大股东南瑞集团注入农电自动化业务资产，完善公司高低端电力自动化业务。
具有牢固的竞争优势
公司竞争优势不断得到加强，电网调度自动化产品继续保持竞争优势，国际市场拓展取得新突破，其在各方面取得的竞争优势为今后的发展打下了坚实的基础。
公司电网相关产品销售于国家电网，有一定程度的垄断性。
内外兼修，稳步扩张
作为国内电力二次设备龙头，公司具有较强的技术优势和市场优势，不断资产注入的预期更使得公司作为未来智能电网领导者的行业地位凸显。原有业务盈利增速明显，体现公司稳定的内生性增长，外延资产注入增厚公司业绩，持续注入保证公司的稳步扩张。公司近几年先后完成对控股股东南京南瑞集团公司城乡电网自动化、电气控制和成套加工业务相关资产的收购，并于2009年进行定向增发，作为布局智能电网的战略再进一步。增发投资的6大项目中,智能电网方面主要有智能变电站自动化、智能用电信息采集及配套、风电机组控制及风电场接入系统和智能配电网运行控制系统4个项目,总投资5.75亿元,其中风电1.68亿元。至此,公司已成为智能电网建设领袖。
城市轨道交通项目将扩张公司在该领域深度与广度：公司目前的在轨道交通业务为综合监控中除ATC系统以外的部分和电力监控系统中的保护设备。城市轨道交通列车自动监控与计算机联锁系统（ATC）为轨道交通自动控制系统中最核心的部分，目前大多采用国外公司设备，造价昂贵。城市轨道交通调度决策系统目前完全依赖国外技术，借鉴公司深厚的电网调度系统技术底蕴，公司将成功打破国外公司对该技术的垄断地位。我国轨道交通行业正处于跨越式发展期。目前中国已经成为世界最大的城市轨道交通建设市场，未来10 年，我国规划建设轨道交通线路79 条，总长2259.84 公里，总投资8820.03 亿元。预计到2050 年，将全部建成约4500 公里的轨道交通线路，投资规模超过12000 亿元，市场发展空间广阔。
智能电网项目加强公司在电网主导地位和技术领先优势、切入新能源领域：智能变电站自动化系统、智能用电信息采集系统及配套产品、智能配电网运行控制系统、风电机组控制及风电场接入系统都是与智能电网相关项目。在国家电网公司智能电网第一阶段，公司既是技术规则的制定者，同时也是第一阶段试点项目的主要实施者。国家电网公司为智能电网建设三个检测中心，其中太阳能发电研究检测中心、智能用电技术研究检测中心均在国网电科院，虽然风电研究检测中心在中国电科院，但风电机组控制及风电场接入系统研制课题是放在南瑞进行。无容置疑，这些募集资金项目将使公司在智能电网建设中获得丰厚的回报。
组织结构调整迎战智能电网和轨道交通大发展：公司同时公告设立南京电气控制分公司、南京用电技术分公司、南京配电技术分公司、南京成套设备分公司，增设发展策划部、科技部、党群工作部；南京工业控制自动化分公司更名为南京轨道交通技术分公司；营销部更名为营销中心，质量管理部更名为安全质量部。
经分析我们决定将该股纳入冲击型持仓，于2009年5月20日开始逐步进场打满该部分仓位。
3. 进入跟随型持仓：从2009年7月15日起，开始连续加仓到跟随型持仓上限。并进行案头工作对公司进行了估值计算，结合公司垄断地位、既有利润率以及新增项目前景情况，根据既有项目的实际过程确定了新增项目的成长期权的参数，并根据相对估值和绝对估值法，判断2009年底公司估值上限在50元，预计2010年公司估值上限在70元。公司发展时点在于顺利增发获得项目所需资金，需要进一步投入和谐和谐力量力争掌握该时点的详细情况。
4. 进入重点持仓：2009年9月21日起进入重点持仓，进入到静默持仓阶段。当时国电南瑞正进行定向增发，市场反应积极，股价持续上扬，一路飘红。国电南瑞总持仓成本在36元附近。至2010年3月23日，股价一路飙升至65.8元，并进行分红送股，每10股送10股派1.5元。
5. 2009年7月29日，由于国电南瑞非公开发行股票项目未获通过，影响到投资者信心，股价出现下挫，我们进行了清仓操作，以避免股价下挫带来的损失。但我们随即于9月21日加仓。
6. 2010年1月28日，公司股价第一次到达50元的估值上限，进行了第二次减仓5%的操作。
7. 2010年3月24日-29日，在国电南瑞分红送股前后随即进行了第二次减仓10%的操作。
8. 2010年4月22日开始，由于系统性风险权重分加大，进行了减仓70%的操作，随即股价下调。
9. 2010年7月1日，由于系统性风险权重分持续加大，在股价跌破40之后进行了减仓15%的止赢操作，基本完成了一轮操作。整体项目收益率在204%左右）
雪球：曾有过一篇对您的报道是说“见不到董事长不重仓”，为什么？
李彦炜：因为定性的时候，有一个标准就是董事长要有雄心壮志，很想在这个行业里取得领头地位，第二个是产品聚焦，也是董事长决定的，主要还是从定性考虑的，因为董事长在隐形冠军的企业里是起到核心作用的，他要决定做隐形冠军才能做到。不见他吧，很多事情下面的人表述还是会有差异。另外，从交易考虑，如果董事长要卖，谁都扛不住。一般我们形成重仓股都有半年的时间。
雪球：见到董事长都会问哪些方面的问题？
李彦炜：就是用这些标准往他身上套，其实中国企业家整体跟德国有点像，最大的差异是德国很多企业不需要上市，自己运转的很好，上市了还要给别人分股票，他不愿意，但中国的企业必须要上市，否则产权保护不了，不上市随时有可能就没了。比如说黄光裕，如果不是上市公司，被抓起来了，（财产）说没就没了。
雪球：看来您很重视实地调研，通常怎么做？
李彦炜：现在前期的工作都是研究员做的，他们按打分表一项一项给公司打分，如果达到60分，那我会跟一下，如果只有50分，那就不做了。定量的话，就跟正常的研究一样，分析财务数据，看增长率等等。
雪球：您刚才说做的跟价值投资不一样，那您怎么评价价值投资？
李彦炜：要做价值投资必须得有做价值投资的钱，目前中国市场这样的钱很少。首先，要越跌越买，在资产配置的理念还没被接受的时候，这样的钱少之又少。如果你有一个亿现金，银行能提供一个8%固定收益的产品，为什么要去买个股票跌三年呢？可能未来会好一些，需要一个稳定的市场，另外一个资产配置理念获得接受，我有一笔钱就是放在股市的，不动。比如客户要求你一年或者一年半看到盈利，结果你越跌越买（到时客户要求退出，就只能以亏损离场），个人投资者也一样，你一个月需要5000块钱还房贷，2000块家用，还要留笔钱一年以后准备生孩子，然后你把这笔钱做投资，你能越跌越买吗？这笔钱要用的时候怎么办？你要想清楚你的钱是不是能够承受这个周期。另外一个，你要考虑能不能承受下跌，100万变30万，你能不能承受得住，如果不能的话，就不要做价值投资。
雪球：您的做法跟价值投资有什么不同？
李彦炜：价值投资是做左侧，我做右侧，价值投资是越跌越买，我是跌的时候不动，买了之后涨了，再加。
雪球：什么时候卖出呢？
李彦炜：比如说我20买了赚钱，25买了赚钱，28、30、35买了都赚钱，到38买了亏了，然后我就减仓，卖出之后又跌了，那我继续卖，因为卖对了嘛，搞了几次之后仓位就没了。可能会损失一些利润，但我觉得这样安全度好一些，因为你也不知道会跌多少。
雪球：大势方面怎么判断呢？
李彦炜：就是资产配置。按风险级别来分，最安全的就是美国国债，然后是美国的市政债券、公司债，然后是垃圾债，然后是股票，然后是新兴市场债券，新兴市场股票，然后是黄金、大宗商品，然后是PE，全世界的PE。资金流动的时候，是从最安全的开始流动，但撤的时候是从安全系数最低的开始撤。那你就知道，如果货币宽松的时候，资金是正向流动的，一紧缩，就从后面开始退。举个例子来说，07年黑石开始卖股票，说明他们需要钱了，为什么需要钱，说明他们的PE在撤，然后紧接着就是一些期货、衍生品出问题，最后就是金融危机。正向的例子呢，现在正在发生，美国国债在升，连格罗斯都亏钱了，因为他没买嘛，现在已经到中国国债了，如果钱继续印，那还会持续下去。
雪球：那你觉得最主要的风险来自哪里？
李彦炜：最大的风险就是错配，比如说欧债危机为什么会发生，就是不应该买那么多东西，他买了，银行本来以为国债是不会亏钱的，结果国债出现问题了，这就是错配，美国国债和希腊国债能一样吗？股票上也一样，不应该买股票的钱，结果买了。
雪球：那做趋势投资的风险来自哪些方面呢？
李彦炜：就是判断错了趋势。最多的情况就是把你的想象当成了现实，有预期可以，但不能把预期当做现实。我所有吃过的亏都跟这个有关系，比如你认为是一个底部，然后不断找理由说服自己，然后套牢了。套牢以后，本来到某个点该停止了，这时候你想，估值这么便宜，只有15倍，买不买？然后你说要做价值投资。
雪球：就是说不能临时转换？
李彦炜：对，我们做股票的最大的毛病就在这儿。这时候就是决定你输得精光，还是有能力再起的时候了。我感觉下来，这样算是经验教训了。又比如说，做ST，要重组，我听到一个消息，比较靠谱的消息，连文件都看到了，就买进去了，然后事情还没出来，已经熬不住了。你事先要想好能撑多久，因为这事不会是一帆风顺的。没有一个重组是简单的事情，牵涉的利益太多，不是一年两年就能搞定的。这有时候也是看运气，比如说刚好在重组停牌之前你买进去了，那不是因为你听到了消息，而是因为你运气好。
雪球：那你碰到这个情况会怎么做呢？
李彦炜：我基本上不做这玩意儿。重组就是赌，首先要控制好资金比例，然后要做好心理准备，不能想着买进去就停牌，那这样你基本上就要被调查了。这种东西你要考虑不到，那还不如不做。
雪球：您觉得要做一个成功的趋势投资者，需要具备一些什么样的品质？
李彦炜：在中国，所有人都是浮萍，风来了你就会赚钱，风走了你就会亏钱，个人的成功完全是因为你赶上了那个风。是很危险，这时候你就要想清楚你要的是什么，如果说你就喜欢干这个，赚不赚钱是次要的，只要能玩下去就行了，如果你追求的是钱，那你就赚到钱就走了。
雪球：如何避免市场情绪的干扰？
李彦炜：避免不了的，这又是一个哲学问题了，很多人都讲，我要战胜自己，那战胜自己，谁是胜利者？索罗斯有一句话说的很好，别人问他什么时候卖出，他说当我后背开始疼的时候我就减少我的仓位。后背为什么疼啊？当你买入了过多的股票以后，承受了过多的压力啊，紧张、焦虑啊，难以承受的时候，身体就会产生一些症状，睡不着觉，怎么办？卖到睡得着为止。这就是怎么利用你的情绪。
雪球：这句话的意思是怎么让自己更快乐，不代表赚到钱。
李彦炜：你快乐了，就获得东西了，不管是赚到多少钱。当然了，你说我放弃了快乐，获得了金钱，这也是可以的。但对我来说，我不是这么想的。
雪球：投资以外，你还有什么爱好吗？
李彦炜：没有。
雪球：想过退休的问题吗？
李彦炜：想过，我有个同学说的很好，退休就是找一个能干一辈子的事业，这样想，我早就退休了，还没就业就失业了。
雪球：对个人投资者，您对他们有什么建议？
李彦炜：永远不要错配，第二个就是认识自己，不要让自己不快乐。
雪球：那您有什么推荐的读物吗？
李彦炜：我觉得现在看看**党史，你就认识到，在中国人都是浮萍，不要觉得自己是神。另外，可以看看戴维·达斯特的《资产配置的艺术》。
在众多高速成长型公司中，几个可靠的赢家（例如微软和沃尔玛）在每个10年期内的涨幅都位于最前列。选择下一个可靠的赢家，进行四位数的投资，那么20年后你就能带着七位数的投资组合退休了。每个投资者都希望拥有微软的股票，它的股价几乎在任何时候看上去都那么诱人。在盈利较高的时期，其股价始终保持在30-40倍的市盈率。另外，由于收益每24个月翻一番，微软的投资者总是发现自己两年前随随便便购买的股票实在是捡了个大便宜。他们的耐心得到了丰厚的回报，在微软发展初期进行适度投资无异于中了彩票。投资致富的诀窍是什么？每年都有越来越多的公司公开上市，诀窍就在于要在这些前景光明的公司中找出另一家微软。但是要选择一家能持续发展的公司，就跟指出沙滩上的哪颗海龟蛋将来会孵出最大的海龟一样难，更别提要选择一家高收益公司了。奇怪的是，那些热衷于高速成长型技术股的投资者多年以来几乎没什么收益。高科技公司的创始人和其他内部人士都发了财，但投资者的收益在哪儿呢？没有一个选择高科技股的投资者能登上《福布斯》美国富豪400的榜单，可能这是因为成功的投机需要相互矛盾的各种能力，例如能够预见下一个新事物，并要勇于尝试，以及保持怀疑态度和灵活性，才能在新事物被新新事物取代前就将它们丢弃。那些过于长期坚守某种技术股的投资者到头来却发现自己的账面收益迅速消失了，就跟他们在1970年的遭遇一样，而且将来也会如此。在某个10年内归类为新兴行业的新事物，到下一个10年却成为旧事物，按照旧有思维投资就会使投资者受到重创。
查看原图
高速成长型投资的反面则是价值投资。价值投资者并不关注可能成功的公司，而是投资于已经成功的公司。价值投资之父格雷厄姆认为，当公司的有形资产（银行现金、建筑、机器等）破产清偿时，收益大于以现价出售的公司才是理想的价值型投资，这样做可以给投资者一定的安全系数。如果情况非常糟糕，公司可以进行清偿，股东们的收益还能大于本金。其中的问题在于：价值型公司往往会出现问题，今天的廉价股日后股价会更低。
折中型投资
也有介于蓬勃发展的高速成长型公司和缓慢发展的价值型公司之间的公司，这些公司的收益增长稳定、股价合理。一般来说，热门产业不会出现低价股票，因此折中型投资者会自动远离互联网之类奇特而危险的行业。
戴维斯家族就属于这类投资者。他们以保险股起家，但之后尝试了一段不幸的高速成长股投资之后，斯尔必（老戴维斯的儿子）采用父亲的方法投资于其他领域，尤其是金融业。
由于折中型投资需要一段较长的时间才能带来丰厚的收益，数学知识就有了一定的指导性。戴维斯坚持折中型投资长达40多年，当一个30岁的投资人开始准备退休时，40年的投资期限正是他所希望的。“投资并不像一些人想象的那么复杂，”克里斯（老戴维斯的孙子）说道，“你现在调用现金，为的是将来能得到更多收益，这就是投资。对我们来说，整个投资过程取决于两个问题：购买哪些公司的股票，以及该付多少钱?第一个问题的答案是：一家公司的股票如果值得购买，那么公司收益应大于支出。收益循环上涨会使股东收益最大化。而第二个问题的答案是价格经常忽略不计。”
很久以前，人们购买股票是为了得到股息，但是股息就像过山车一样上下波动。如今，收益则是最重要的，克里斯首先会以怀疑的态度审视收益，然后再决定股价是否过高、是否具有吸引力还是比较公允。
克里斯说：“我们会问自己一个问题，如果完全拥有某公司，那么到了年底，在扣除足够的维持现状资金之后，在为今后发展再投资之前，我们究竟能得到多少收益？得出的结果称之为‘所有者权益’。这种计算并不简单，我们需要核算股票期权、折旧率、递延税项以及其他一些细微的因素。所有者权益几乎总是低于公司账面收益。”
“我们同样对债务情况进行周密的调查。两家公司的收益和股价可能相同，所以表面上股票估值也是一致的。然而，如果一家公司负债累累，而另一家则没有债务，他们就完全不同了。”
在将那些通常凭空想象的“账面”收益转化为“所有者权益”时，克里斯会将所持有的股票的预期收益与持有的政府债券预期收益进行比较。债券持有人得到的是预期收益，而股票的收益可能大于债券，但通常风险也更大。为了进行比较，克里斯将“所有者权益”转化为“盈利率”，即将收益除以股票价格，也就是市盈率的倒数。因此，如果一只价格为30美元的股票收益为2美元（市盈率为15），则其“盈利率”为6.6%，高于同期债券收益。但如果一只60美元的股票收益为2美元（市盈率为30），则其“盈利率”为3.3%，低于债券收益。
“如果你购买‘盈利率’仅为3.3%的股票，而不去购买利息为6%的债券，那你就是疯了，除非将来盈利率会上升，”克里斯说，“换句话说，它必须能够上升。”
“难点就在于预测公司未来8-10年内的发展。为了使预测比较接近，这家公司就必须相对具有可预测性。你无法预测一家典型的高科技公司未来10年的发展。即使你以相对便宜的价格购买科技股（我们以15倍市盈率购买惠普的股票），股票回报率要赶上债券回报率可能也需要好几年的时间。”
十项基本
在历经50年试验、犯错和改进之后，戴维斯策略在祖孙三代人中都发挥了作用，而每一代人又进行了相应的调整，以适应时代发展，但有10项基本原则保持不变：
1．不买廉价股。20世纪80年代的经历使斯尔必认识到，大部分廉价股只值这个价钱，因为它们是普通公司所发行的。这些公司的股票可能会始终保持低价，公司的首席执行官会预测好时机何时到来，这也正是他们一贯的做法。公司业绩可能会恢复，但这仅仅是个假设。“即使能够恢复业绩，”斯尔必说，“花费的时间也常常会超出任何人的预期。只有受虐狂才会喜欢这类投资。”
2．不买高价股。有些股票之所以价格高昂，是因为它们是由卓越的公司所发行的，但斯尔必同样不肯购买这类股票，除非股价相对于其收益而言比较合理。斯尔必认为，“任何公司的股价都没有吸引力。”戴维斯家族的人从不会多花钱买衣服、房子或度假，为什么投资者要为收益而多花钱呢？毕竟，无论他们何时进行投资，投资者要买的不就是收益吗？
根据克里斯的说法，那些下场悲惨的热门股所存在的问题可以用“外强中干”来形容。以一家虚拟企业的股票GoGo为例，这是一只投机性股票，它的主营业务是什么呢？谁在乎呢！无论它是干什么的，GoGo的出现都极受欢迎。投资者以30倍的市盈率购买股票，四年内GoGo有些萎靡不振，收益“仅”上涨15%。对大部分公司而言，15%的增幅已经很不错了，但是GoGo的投资者却希望能增长更多。现在，他们不大愿意购买GoGo，而且现在只需要以当年价格的一半--15倍的市盈率买入，从而导致股价出现了50%的“调整”。
此时，账面收益消失了，任何很早之前就购买GoGo并经历了短暂鼎盛时期的投资者仅仅得到了6%的年回报率，刚好抵消其风险。美国政府债券的利息也为6%，但风险却小得多。
一旦一只高速成长型股票的价格下跌，投资者就不得不面临一个无情的数学公式：如果一只股票的价格下跌50%，那么它要回到收支平衡点，就必须上涨100%。
3．购买适度成长型公司价格适中的股票。斯尔必认为，选择那些收益增长速度高于股票市盈率的公司才是理想的投资。他不会购买GoGo，而是寻找像SOSO（一家虚拟的地区银行）那样的公司。SOSO的收益率为13%，并不引人注目，股票则以适度的10倍市盈率出售。如果SOSO在今后五年内仍能保持预期收益，并使投资者能够以15倍的市盈率购买股票，那么耐心的股东们就能得到20%的年回报率，而若投资于GoGo，年回报率仅为6%。
有时候，戴维斯家族还能发现一只“秘密成长股”，有着SOSO的名声和微软的盈利能力，即合理的价格、丰厚的收益，两者的结合实在令人无法抗拒，而戴维斯发现美国国际集团（AIG）以及其他许多公司的股票都属于此类。
如果AIG的股票是领先股或改良股，投资者自然会以高价购买。但作为一家单调沉闷的保险公司，AIG从没有出现过理性或非理性的购买热潮，股票长期低估使股价下降的风险降至最低。
4．耐心等待直到股价恢复合理。如果斯尔必看中某家公司，但其股价过高时，他会耐心等待时机，直到股价回落。虽然那些一年内会改变三四次投资策略的分析师们有机会购买IBM、英特尔和惠普的股票，但偶尔出现的熊市却成了谨慎投资者们的最佳伙伴。就像戴维斯过去常说的：“熊市能使投资者发大财，但他们在那时却没有意识到这一点。”
有时候，一个行业会出现自己的熊市。20世纪80年代的房地产熊市蔓延到了银行，从而使斯尔必有机会购买花旗银行和富国银行的股票。20世纪90年代初，克林顿政府误导性的医疗改革项目导致医药股出现熊市，一流制药公司（例如默克、辉瑞制药、礼来公司等）的股票均下跌了40-50个百分点，而斯尔必和克里斯在上述三家公司都有投资。
任何一家公司都会有自己的熊市，漏油、集体诉讼、产品回收等负面新闻会使公司股价下跌，而此时正是购买股票的好时机，前提是公司的负面新闻只是暂时的，并不会阻碍公司的长期发展。
“当你购买的一家实力雄厚公司的股价下跌时，”斯尔必说，“你会有一定风险，因为投资者的预期比较低。”
整个20世纪80年代，有一大堆以10-12倍市盈率出售的成长型股票供斯尔必选择；而到了繁荣的90年代，这些公司却几乎完全消失了，克里斯和肯·芬伯格从没有像现在这样被迫等待股价下跌。
5．顺势而为。斯尔必选择技术股时非常慎重，但他并不完全排除技术股，两位著名的技术恐惧者，巴菲特和彼得·林奇，也是如此。
只要他能找到股价合理、有实际收益并具有全球化经营潜质的高科技公司，斯尔必就会急切地购入该股票。否则，他就宁可错过收益最为可观的行业。他一开始购买了互联网股票，盈利相当丰厚。从20世纪80年代中期起，他选择了IBM。此外，还购进了应用材料公司的股票，并因而上演了一出锄头与铁锹的现代戏。在19世纪的淘金潮中，商人靠出售锄头和铁锹发了大财，而那些去淘金的人则破产了。同样地，应用材料公司靠将设备卖给半导体行业的淘金者而发了财。
6．主题投资。“自下而上”型的选股人是投资于那些前景良好的公司，只要公司有发展前途，无论是石油钻探业还是快餐连锁业，他们都乐于投资；“自上而下”型的选股人则会首先研究当前经济形势，找出有可能兴盛起来的行业，然后再从中选择公司。斯尔必兼有这两类选股人的特征，他在投资前会首先寻找“主题”。而很多时候，主题都是相当明显的。
20世纪70年代的主题就是泛滥的通货膨胀。斯尔必的风险基金选择了石油、天然气、铝以及其他大宗商品类公司，因为尽管物价上涨，这些公司仍能盈利。到了80年代，有迹象表明美联储已成功地抑制了通货膨胀，斯尔必由此发现了一个新的主题，即物价回落、利率下降，并因此而削减了硬资产，转而购买金融资产，也就是银行、经纪和保险公司的股票，因为利率下降使金融业从中受益。斯尔必将40%的基金投入金融机构，正好赶上了它们大步前进的好时机。尽管这类“秘密成长股”的收益增长速度并没有微软那么快，但它们的回报仍然很喜人。
到了20世纪90年代，斯尔必和克里斯则根据另一个明显的主题展开行动：婴儿潮老龄化。随着美国历史上最富裕的一代人逐渐老龄化，药品公司、保健业和疗养院成了受益者。药品股票出现过一次大幅度上涨后，斯尔必开始等待下一次股价下跌的到来。
7．让绩优股一统天下。典型的成长型共同基金每年会出售90%的资产，取而代之的是其他可能更有发展前景的商品。纽约风险基金的周转率约为15%左右，而戴维斯家族购买股票后一般不会抛售，主要原因在于他们可以不用支付长期收益的巨额资本收益税。这种方式使交易成本较低，而且避免了频繁交易中可能出现的失误，频繁交易的投资者盈亏的风险则各占一半。
在斯尔必很小的时候，戴维斯就一直告诉他选择时机根本没用。现在，斯尔必又将这些话转告给克里斯和安德鲁。
“我们以长期可以接受的低价购买股票，”斯尔必说，“最终，希望股票能以‘合理价值’出售，而一旦达到合理价值，只要收益能持续增长，我们就会长期持有该股票。我们愿意以合理价值购买股票，但最终还是希望这是一只成长股。”
“我会安安心心守着一只股票度过两三个萧条期或者说市场周期。那样的话，我就能了解公司是如何应对经济萧条期和繁荣期的。”
8．信赖卓越管理。戴维斯的投资依赖于AIG的汉克·格林伯格之类卓越的经理人；同样，斯尔必也信赖英特尔的安迪·格罗夫和Sun American公司的艾利·布洛德。如果一位优秀的领导人离开了原先的公司去了别处，那么斯尔必也会相应把资金投入该新公司，因为他信赖该经理人的才能。当杰克·格伦霍夫从富国银行调到第一银行，斯尔必立即购买了第一银行的股票，而当哈维·格鲁布出现在美国运通公司时，他马上购买了运通的股票。
“任何一家公司要获得成功，优秀的管理是至关重要的，这是华尔街公认的真理，但是一般的分析报告总是忽略这一点，”克里斯说，“分析师总是喜欢讨论最新的数据，但是对我们而言，如果没有事先评定公司领导人，我们绝不会购买任何股票。”
9．忘记过去。“计算机及其无穷无尽的数据库总使得投资者关注过去，”斯尔必说，“人们从没有像现在这样根据过去预测未来。”华尔街的风风雨雨告诉我们最宝贵的一点就是，历史不会完全重演。自1929年的大萧条后，25年来投资者一直不敢购买股票，因为他们错误地认为1929年的历史很快就会重演；二战后，投资者不买股票的原因在于他们认识到经济萧条总是伴随战争而来；20世纪70年代后半期，投资者不买股票，是因为他们正在准备应对1973-1974年熊市的重演。正如斯尔必在1979年所写的：“如今的大部分投资者都花费了过多的时间用来防御那些我们认为不大可能出现的相同程度的经济衰退。”1988-1989年，投资者不买股票，是因为担心1987年的经济崩溃又将重演。而上述种种情况，他们事后都会感到后悔。从华尔街的投资经历中可以学到无数谬误，例如：“只有公司收益上升，股价才会上涨。”事实上，公司收益下跌时，股票通常表现良好。“高通货膨胀率会危及股票。”但20世纪50年代初的通货膨胀并没有危及股票。“购买股票是防御通货膨胀的最佳保障。”但20世纪70年代初的情况却并非如此。
10．坚持到底。“股票在1年、3年甚至5年内都会有一定风险，但10-15年就不同了。”克里斯说，“我父亲进入股市时正逢股市巅峰期，但20年后当初糟糕的表现已经无关紧要了。在致股东的信中，我们一再重申：我们是在跑马拉松。”
基金王朝戴维斯家族
从祖父斯尔必·库洛姆·戴维斯开始，到儿子斯尔必、孙子克里斯和安德鲁，名耀华尔街的戴维斯家族，以屡试不爽的价值成长投资战略和对投资的执著，成就了美国史无前例且最成功的投资家族。
斯尔必·库洛姆·戴维斯是这个投资家族的开创者，早年间，他就职于纽约州财政部保险司，在20世纪40年代，许多保险公司的股价并没有如实反映出他们的全部资产。面对这些“被分析师遗漏、被经纪人忽略”的物超所值的投资标的，戴维斯果断出击，1947年，38岁的斯尔必·库洛姆·戴维斯辞掉了这份可以给他安稳收入的工作后，跟妻子借来了5万美元，开始经营起了自己的投资公司。
这是他人生的转折，这也是戴维斯基金家族的起点。20世纪40年代末，道琼斯指数在达到l80点后不停地兜圈子，华尔街将保险股票抛在脑后，戴维斯就像一辆有轨电车，始终在保险行业的轨道上行驶如果美国的保险股价格过高，他就投资其海外市场的保险股；凭借勤俭节约的作风和长期投资的战略，运用最基本的保险股投资组合，一步一步创建了戴氏王朝。45年后，戴维斯5万美元的初始投资实现了1.8万倍的增长。
戴维斯没有将巨额财产留给后代，而是赠与了他们一份可以世代相传的礼物极度节俭的美德、复利的理念和选股的入门技巧。虽然戴氏家族腰缠万贯，戴维斯却极为节俭，戴维斯认为“花一美元便是浪费一美元；不花这一美元就可以用来复利”。他的节俭咒语“用尽、穿破，凑合着点、克服着点”，这一直伴随儿孙们的成长过程。在长大成人以前，他们家族的孩子们都不知道家里其实很有钱，孩子们从父亲或祖父身上学到的是：花钱，尤其是乱花钱，是一种令人后悔的坏习惯。
“富不过三代”的魔咒在这个家族面前终结。第二代的斯尔必·戴维斯(Shelby Davis)创办了自己的投资公司，并接管了纽约风险基金。他投资保险、银行等永远不会过时的公司股票，购买自然资源股、远离热门股，并选择适度成长股，使风险基金在华尔街始终保持顶尖选手地位，他执掌的28年中有22年击败了市场。第三代的克里斯·戴维斯(Chris Davis)及安德鲁·戴维斯(Andrew Davis)均是华尔街很著名的基金经理。
戴维斯家族的投资是真正意义上的长期投资：“不是5年10年，而是终身永久。”他们的投资，从大多数美国人“不敢购买股票”的20世纪40年代开始，一直延续至大多数美国人“不敢不购买股票”的20世纪90年代。在半个多世纪的漫长岁月中，他们经历了“两度漫长牛市、25次股价回落、两度惨烈熊市、一次市场崩溃，以及七度轻微熊市和九次市场萧条”；还见证了三次重大战争、一次漫长的通货膨胀。戴维斯家族在这些曲折磨难中始终坚持长期投资即一生投资的理念，经过50年的试验、犯错和改进而形成的“戴维斯战略”，在祖孙三代人中当然都有相应调整，但有10项基本原则始终不变：不买廉价股，不买高价股，购买适度成长型公司价格适中的股票，耐心等待直到股价合理，顺流而动，主题投资，让绩优股一统天下，信赖卓越管理，忘记过去，坚持到底。
作者：约翰·罗斯查德 译：石伟
有人不喜欢我谈“理论”，但我一直认为，理论的重要性毋庸置疑。实际上在许多情形下，不是我们谈得太多的理论，而是谈得太少。由于太少，我们无法正确理解什么事情导致什么结果，为什么会这样等的问题。“理论”一词在现代汉语中是指人们关于事物知识的理解和论述，它是由若干人在长期内所形成的具有一定专业知识的智力成果。一个强大的理论是具有普遍适用性的，它是一种规律。理论之所以有价值，是因为它能解释将要发生什么，甚至在你亲身经历之前就能告诉你将要发生的情况。并且，它也能够解释在各个层面已经发生的事情，这些层面包括：各个行业、在这些行业里的公司、业务部门里的团队等。 强大的理论一定来源于客观实际，然后又在客观实际中得到了有力的证明，因此理论本身就是由实践概括出来的关于自然界和社会的知识的有系统的”结论“。在投资领域，重要的理论体现在风险与收益、股票和市场价格、估值方法、资产配置、投资策略等等的研究中。
举例说，为什么会得出”从长期来看价值股能够战胜成长股“的结论？其实这是“若干人”在长期的实践和观察后得到的智力成果。比如罗伯特·哈根教授曾经以其整整一本书——《新金融学：有效市场的反例》——解释了价值股的效应。哈根的实证研究显示，1993年中期，市盈率最高的前20%股票（成长股）的平均市盈率是42.4倍，它们的利润回报率是2.36%（市盈率的倒数）。市盈率最低的前20%的股票（价值股）的平均市盈率是11.93倍，它们的利润回报率是8.38%。也就是说，如果你在1993年中期买了光芒四射的成长股，你的每100美元投资可以获得2.36美元的利润。但是如果你买了惹人厌烦的价值股，你的每100美元的利润则是8.38美元。如果你希望在长期中靠成长股来出人头地，你的股票利润的增长幅度必须至少比价值股高3倍。哈根又发现，成长股的确有过利润高增长的时期，但是这种高增长又会随着时间在不断衰减，而且它们的利润从未超越过价值股。哈根估算，投资于成长股的每一块钱所带来的长期收益尚不及价值股的一半。罗伯特·哈根的研究不过是“若干人”中的一个，但是，我们如果能够仔细研究这样的”理论“，我们将很清楚如何去做。
再举例，紧接上述话题。为什么会得出”好公司可能是坏股票，而坏公司则可能是好股票“的结论？其实这也是“若干人”在长期的实践和观察后得到的智力成果。”好公司“可能就是成长股，而成长股通常都很昂贵，其市盈率往往比整个市场要高2-3倍，甚至更高。而”坏公司“可能就是价值股，它们可能因为某些原因被整个市场抛弃而无人问津，所以它们很便宜。但是，”好公司“的增长速度比其他公司仅仅高5%并且市盈率为市场的2倍，需要以该速度持续增长14年才能使股东收回成本。 考虑到利润增长的”随机游走“过程，今年利润取得高增长的公司很可能下一年业绩平平，这就将给一些投资者带来巨大的损失。而”坏公司“即使表现越发槽糕，在市场里也不值得大惊小怪，因为其股价可能不会跌得太多。而当其管理层很可能扭亏为盈时，”坏公司“可能重新被定义为”好公司“。”若干人“中的大卫·德瑞曼在他的一本《逆向投资策略》中完美地记载了这一现象。”好公司可能是坏股票“最生动的例子可以在吉姆·科林斯、汤姆·彼得斯等一些”企业成功学“的著作中找到。以彼得斯的《追求卓越》为例，彼得斯曾用其几种客观的标准找到了”卓越“公司。可是在这本书仅仅出版的5年时间里，不卓越公司的股票的年平均收益率比”卓越“公司高出惊人的11%。同样的，我们如果能够仔细研究这样的”理论“，我们将很清楚如何去做。
正因为有了这样的“价值股效应”，这就解释为什么像塞思·卡拉曼、马丁·惠特曼、施洛斯·沃尔特、约翰·邓普顿、霍华德·马克斯等等一大批著名的投资者会采用这种策略而不采用别的策略的原因。这也刚好说明了，本杰明·格雷厄姆的投资理论原本理应过时，但却至今依然有效的问题。自然，任何”理论“都不可能是完美无缺的。因此，不鼓励所有的人都买入”坏公司“，即可能是”价值股“，因为价值股并非是免费的午餐。买入价值股需要极大的耐心，而很多人却缺乏耐心。并且，就算你极具耐心，持有三四年后还不一定拥有良好的回报，甚至有的公司可能以破产而告终。价值股也并非都能够完胜成长股，它们有”好年景“的时光，但也有”坏年景“的时段。如果投资者不能够在”坏年景“中顽强地坚持下来，最终也会前功尽弃。这些都是从”若干人“在长期的实践和观察中得出的结论。同样的，我们如果能够深入研究领会这样的”理论“，用今天很流行的一句话说”你懂的“。
理论可以指导实践，但理论更是来源于实践。通常我们会记住前面一句话，但往往忘记了后面一句话。在我看来，在投资这个特殊的领域，当我们在研究“理论“的时候，其实也研究”实践“，两者之间并无显著的区别：理论之中有实践，实践之中有理论。因此像塞思·卡拉曼、霍华德·马克斯，包括巴菲特、查理·芒格等等这些著名的投资者，他们既是杰出的实践者，又是出色的理论家，是集两者为一体的投资家。有人说理论是灰色的，那是因为在很大程度上和理论中那些晦涩的概念有关。但是价值投资的理论并不复杂难懂，以至于连许多商学院也不愿意去教授，因此它就不是灰色的。纯粹的理论自然是很脆弱的，但当它与实践结合后上升为实用技能时又是反脆弱的，这时”理论“的力量就是无穷的。光有理论并不能成事，还要进一步的“体验”，克莱顿·克里斯坦森就十分注重对于”理论“的体验。他曾这样说，“要对一个理论有很深刻的体验，你有没有按照这样的一套的理论去坚持，就是你的行动跟思想能不能做到真正的统一，我觉得这才是最主要的。”
1、复利会让你富有，但变富得花时间：
大多数人在退休前一二十年才开始未雨绸缪，实际上，尽早开始储蓄是很重要的。
巴菲特是了不起，可他像这样当上数一数二的巨富是因为他60多年都是了不起的投资者。他现在600亿美元的资产净值里，有597亿美元是在过了50岁生日以后得到的。更确切地说，在60岁以后，巴菲特才拥有其中570亿美元。
巴菲特的秘诀主要是时间（虽然还有一些其他主要的因素）；
2、影响回报的一个最大变量是估值，你根本不晓得估值会怎样：
未来的市场回报 ＝ 股息率+收益增长+/-市盈率（估值）变化
股息率目前2%，估计每年收益增长的合理水平是5%，可市盈率就完全是未知数。市盈率体现人们的预感，谁都没办法知道今后大家怎么看待未来。
如果有人说“我认为大多数人2023年会比现在心情好10%”，大家可能说这人有妄想症。
但如果有人这么预计10年内的市场回报，我们管这人叫分析师；
3、简单通常比聪明更要紧：
如果有人2003年买了低成本的标普500指数基金，到2012年年底，可以收获97%的回报。
而道琼斯瑞信对冲基金指标的数据显示，股市那些高端大气的中性对冲基金同期平均市值还缩水了4.7%。
投资不像电脑，简单基本的方法可能比那些复杂高端的更有威力。
投资也不是打高尔夫，投机者很有可能用出色的成绩羞辱某些专家、老手；
4、股市大起大落的几率是100%：
大多数投资者理解股票可以产生更高的长期回报，但代价是波动性更大。
1900年以来，扣去通胀的因素，标普500年均回报率约6%，最高和最低的年底收盘价之间平均差距达到23%。
所以，下次要有谁费劲解释为什么市场涨跌几个百分点，那基本上就是在解释为什么春天过了是夏天。
曾经有人问老摩根市场今后会怎样，据说他当时回答：它会波动。
乍听起来，这样的回答是在敷衍搪塞，事实上绝非虚言。
5、金融圈大多都是怪人、骗子和推销员：
大多数推销金融产品的人只对你的钱财感兴趣，因为他们可以借此收费。
金融界的所谓权威往往是那些叫唤得越响亮、越语出惊人的，即使他可能恰恰一直出错。