2007年07月13日 来源：上海证券报 作者：
⊙本报记者 于祥明
今年上半年我国农村公路建设完成投资598亿元，同比增长30.1%；内河水运建设投资同比增长27.7%。近日记者从交通部获悉，上半年我国公路水路经济运行总体状况良好，全行业呈现高位增长，全社会90%以上的新增运量通过公路水路完成。
据统计，上半年完成交通固定资产投资同比增长9.5%。公路建设投资增速继续趋缓，内河水运建设投资继续保持较高的增长速度，同比增长27.7%，与去年同期相比增幅上升了7个百分点；沿海港口建设投资依然高位运行，但增速继续下降。其中，内河建设主要集中在长江干线、西江航运干线、京杭运河、长三角和珠三角高等级航道网以及长江支线与右江航电枢纽项目。
业内分析人士指出，长江航运不仅在沿江综合交通运输体系中占有重要地位，而且是沿江产业经济发展的重要物资和能源的补给线。这也是内河航道投资集中于长江干线的主要原因。
据统计，1月至5月，长江干线通道货运承载量达到4.5亿吨，相当于全国铁路同期货运总发送量的三分之一。
在外贸和国内水路运输旺盛需求拉动下，上半年我国港口生产继续保持高位平稳增长。据统计，上半年全国规模以上港口完成货物吞吐量25.5亿吨，同比增长15.5%，增幅低于去年2.9个百分点。
中集的那个泵车没有侵犯31吧
三一重工展开专利维权2007年07月13日 来源：上海证券报 作者：
⊙本报记者 赵碧君
随着三一重工品牌价的不断提升和国内行业龙头地位的确立，三一重工产品成为国内一些厂家竞相模仿的对象，保护自主知识产权迫在眉睫。记者日前从公司获悉，三一重工专利维权行动正式展开。
在4月份召开的专利维权会议上，三一重工执行总裁易小刚部署了专利维权工作，将专利维权工作列为研究本院的工作重点。目前，公司已成立了专利维权小组，制定了详细的实施方案。
拖泵作为三一重工的主导产品，被列为维权的工作重点。自1994年研制出中国第一台高压力、大排量混凝土拖泵以来，三一拖泵成为国内同类产品第一品牌，市场占有率达40%。目前，专利维权小组已开始专利手册的编写，主要内容为公司所有拖泵专利的介绍、保护要点及侵权判定方法。
同时，专利维权政策的学习宣传贯彻和培训也开始进行。参加专利学习和培训的有专利律师、维权小组成员和营销公司、商务本部、售后服务等部门人员。总裁助理兼研究本院副院长李酒桦表示，公司将发动广大售后服务工程师、营销代表参与专利维权活动。目前，该公司4名维权人员已奔赴全国各地进行市场调查，之后将根据调查结果有针对性地对侵权企业提起诉讼。 上半年券商交易额排名 银河国泰申万局前三 www.hexun.com 来源: 中国证券报 【2007.07.13 07:06】
作者：赵彤刚
http://www.hexun.com/Images/30/51/305183.jpg上半年券商交易额排名 银河国泰申万局前三 根据沪深交易所最新统计数据，上半年，银河证券、国泰君安、申银万国的股票、基金、权证等交易额，位居全国108家证券公司前三名。排名在前的14家证券公司累计交易额达28.25万亿元，占全部交易额的49.87%，市场份额向优质券商集中的趋势更加明显。
14家券商交易额过万亿
上半年，108家证券公司和9家信托公司的总交易额为：股票47.23万亿元、基金0.75万亿元、权证4.66万亿元、债券现货及回购1.28万亿元，四项累计56.65万亿元。其中，银河、国泰君安、申万的成交额分别为3.69万亿元、3.38万亿元和2.72万亿元，市场份额为6.51%、5.97%和4.8%。
居排行榜前10名的其他证券公司是，国信、海通、广发、招商、中信建投、华泰和中信。这10家公司的总交易额达23.45万亿元，占41.39%的市场份额。此外，有14家证券公司的交易额超过万亿元，除了上述10家公司外，其他4家公司是中国建银投资、光大、东方和联合。
手续费日进斗金
上半年股市的巨量成交，使得证券公司的佣金收入大增。根据有关规定，目前券商佣金收取比例上限为0.3%，但实际上多数券商会低于这一水平。
据测算，去年全行业佣金实际收取比例为0.152%。考虑到今年佣金比例略有提高，因此若按0.16%计算，那么上半年佣金收入达906.4亿元。这样，券商平均每个交易日就有8.24亿元佣金进账。这从刚在银行间市场公布半年报的几家证券公司财务报表也可体现出来。
光大证券半年报显示，上半年股票、基金、权证交易额为1.7万亿元，实现收入16.96亿元，市场占有率为3.25%。这大幅提升了光大证券盈利水平，上半年其税前利润达32.47亿元，同比增加近9倍。此外，上半年华泰证券手续费收入近30亿元，而其全部营业收入为37.39亿元，同比增长4倍多。国都、德邦等证券公司公布的半年报也显示，佣金收入均猛增。
去年下半年以来，券商经纪业务收入大幅增长，占营业收入的比重提高到60%以上，成为券商重要的收入来源。按3.69万亿元成交量、0.16%的行业佣金水平计算，今年上半年银河证券佣金收入达59.04亿元，这与该公司初步估算的约50多亿元基本相符。据银河证券高管介绍，今年以来公司经纪业务增长迅猛。2006年公司佣金收入20多亿元，今年一季度收入就超过去年全年。在今年交易异常火爆的时候，每天公司佣金收入都有7000多万元，最多的一天曾超过9000万元。 中集,,我相当信赖的股,,不管什么时候,不管股市动荡成什么样,只要中集在,,别的股亏死我的帐上仍然还是红的,,中集的管理层,都是可爱的人,,跟着他们.,放心,不用睡不着吃不好的,我们帐号上的数字就能持续的增长:*22*: <信报财经新闻>理财投资P222007-07-13
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胜狮与伙伴可产生协同效应
受惠航运业复甦，以货柜制造为核心业务的胜狮货柜（716）早前表示，集团今年上半年所接获的订单接近四十万标准箱，较去年同期增长近一倍；另外，货柜价格亦由去年的一千七百元（美元．下同），上升至目前的一千九百至二千元。
胜狮货柜总裁兼首席行政总监张松声【图】表示，航运业自去年已开始复甦。近期的运费上升，令市场看好航运业前景。事实上，环球市场的货运量一直持续增长，他估计，近年远东透过中国运往欧洲的出口增长20%；因此，自去年底至今，新箱需求持续上升。
货柜供求平衡
对于不少投资者而言，航运业复甦与新箱需求存在直接的因果关系，但张松声指出，航运业复甦与新箱需求不一定成正比，这是由于航运业复甦与否，是受运费高低影响，而船位供求关系的平衡与否，直接影响运费上升或下降；另外，新船供应较市场预期低，亦有助提高运费。他表示，新箱的需求则取决于出口货量增长，若贸易量增加，市场对新箱的需求就有所上升。
供过于求一直是航运运费受压的原因之一，但张松声表示，货柜制造不存在供过于求的问题。目前，包括集团在内，内地首两家大型货柜制造公司的市场占有率达70%，集团的市场占有率为22%。他表示，标准箱制造为一个周期性行业，行业的使用率约介乎60%至70%，新箱需求的旺季往往是第二及第三季。由于旺季时制造商均来不及应付所有订单，在淡季时则需要放慢及减少工时，产量并不会过盛；因此，他认为，行业的供求关系相当平衡。
特种柜毛利高产量低
展望业务的增长动力，他表示，标准箱的毛利较低，市场亦已达饱和，故集团有意逐步扩大特种箱的产量及品种，包括超高箱、冷冻柜及叠柜等。他预期，在未来三至五年内，特种货柜将占营业额约30%。
他表示，特种货柜的毛利较标准箱高，一般约高出一至二倍，但他指出，特种货柜的技术含量高，产能亦较标准箱低。由于特种货柜生产的技术性要求高，故筹备时间相对需时较长。以集团与荷兰公司FlaxFieldTradingB.V.（FFT）合作制造罐箱为例，早在2005年下半年已开始策划，但至2006年才可以正式投产，客户亦需要一至两年时间接受新品种。
另外，他表示，特种柜的产量较少，罐箱一年的产量约五千个，即相等于其他厂的标准箱一个月的产能。他指出，正因特种柜产量少的关系，故全年的供求关系平衡，亦不会有旺季及淡季之分。
面对特种货柜的技术含量高，以制造标准箱为主要业务的胜狮，又如何取得所需技术及人才呢？他表示，主要透过内部研发，集团成立生产工程研发中心，以研发新产品。另外，亦寻求与外国企业合作的机会。他举例，透过与FFT合作，集团可取得FFT在罐箱设计、订购机器、培训员工、做模、及进军欧美市场的支授。
严选合作伙伴
集团重视合作伙伴。他表示，集团的合作伙伴是要对市场有认识及有一定地位的。另外，集团亦希望与伙伴建立长远的关系，并可以长期合作。
除与FFT合作外，集团于去年9月，与日本三菱达成销售代理协议，双方将合作销售及推广胜狮的货柜至日本市场；及于去年3月，与中海集团达成策略联盟。他表示，上述三个协议皆可产生协同效应。事实上，他认为，可与合作伙伴达成双赢的局面，对方可为集团带来技术及新的市场，而集团则可帮助伙伴扩大市场影响力。
张松声表示，由于中国享受制造业成本较低的优势，故有不少外国企业寻求与亚洲企业合作的机会，把产品技术转移到中国，借助中国生产特种箱或是其他运输有关的设备，以原始设备生产商（OEM）的形式，运返所属的本土市场，或是以自己的品牌在亚洲拓展市场。因此，他表示，寻找伙伴并不是单向的，亦有外国企业主动与集团洽谈合作机会。
特种货柜的种类繁多，故他相信，集团有很多空间发展，亦不排除拓展所有与运输业相关的设备，如半挂车。特种箱方面，以不锈钢制造、用来运载液体化工的罐箱，与以普通钢制成的气柜，所需要的原材料及技术亦十分不同。他表示，随着内地愈来愈注重环保，各种不符合国际标准的运输工具需要更换，亦为集团带来机遇。
拟扩大堆场面积
胜狮的业务分布中，货柜制造占约96%，而货柜堆场╱码头及分流作业则分别约占2%。
他表示，堆场的营业额不大，但毛利最高，是一个稳定的业务。由于经营堆场的固定成本较高，只要达到收支平衡后，纯利上升空间高。但他同时指出，该业务的最大挑战，是寻找适合及靠近码头的地方。他表示，集团目前在中国沿海的主要港口均拥有堆场，共有八个。尽管堆场已饱和，但集团不排除一港口设有两个堆场的可能性，以扩大堆场面积。
尽管标准箱毛利低，但集团并无意降低标准箱的比重，透过增加特种货柜，他预期，集团的货柜制造比重将进一步上升。他展望，船公司的新船增加数量不少，故他相信，市场对标准箱的需求犹在。
原材料价格占制造成本一个重要比重，对业务以货柜制造为主的胜狮而言，钢材的价格影响深远。张松声表示，对于钢材价格的高低，集团的角色被动，价格主要由钢厂控制。为了降低原材料对集团的影响，集团于钢材价格低时买入；亦尽量与供应商保持紧密联系，以贴紧市场及掌握最新的价格走势；另外，他相信，集团采取集中采购的策略，有助提高议价能力。在采购木材方面，则较受印尼树林生产影响，故集团亦与木材供应商保持联系。
借对冲降人民币升值影响
面对人民币升值所引致的成本上涨问题，他表示，以人民币计算的成本只占约20%，集团的主要成本，包括钢材、木地板及油漆，均以美元计算。他表示，集团尽量把成本转化为以美元计算，亦有以对冲形式去降低人民币波幅所带来的风险。
截至去年12月底止年度集团营业额上升9.6％，至九亿二千四百零一万一千元，纯利下跌59.7％，至一千八百零九万六千元，每股纯利二点九六仙。期内纯利大幅下跌，主要是由于旗下三家位于宁波、天津及惠州新厂房未能如期取得所有许可证，投产日期延迟至去年7月底，因而错过了年度旺季，并带来显著前期亏损，达二千万元。张松声表示，亏损已反映在上年的业绩中。 原帖由 股市潜规则 于 2007-7-13 14:04 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
三一重工展开专利维权
2007年07月13日 来源：上海证券报 作者：
⊙本报记者 赵碧君
随着三一重工品牌价的不断提升和国内行业龙头地位的确立，三一重工产品成为国内一些厂家竞相 ...
应该不会，中集走自主创新的路，技术是自己的 原帖由 richardwp 于 2007-7-13 16:46 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
理财投资P222007-07-13
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胜狮与伙伴可产生协同效应
受惠航运业复甦，以货柜制造为核心业务的胜狮货柜（716）早前表示，集团今年上半年所接获的订单接近 ...
两个巨头占70％，胜狮占22％，难道中集占不到一半？ 天相投顾-中集集团：增长或将超预期-070713 中国出口集装箱运输市场评述(2007.07.13)
欧美航线态势稳定，日本航线市场下滑
退税新政策对中国出口集装箱运输市场的影响已基本结束，本周，欧美航线市场整体行情继续保持传统旺季的良好态势，日本航线货量下滑。7月13日，上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数为1053.47点，上海地区出口集装箱运价指数为1043.37点，与上月相比，分别上涨1.8%、0.4%。
本周，欧洲、地中海航线市场火爆情况基本缓解，但仍处于夏季运输的传统旺季。在充足的出口货量支撑下，由中国发出的欧洲、地中海航线全线满载，运价保持高位稳定。7月13日，上海航运交易所发布的欧洲航线运价指数为1509.56点，较上月上涨4.3%；地中海航线运价指数1557.67点，较上月上涨7.0%。欧地航线市场运力投入也增长明显，市场反映，地中海航运近期将投入7艘2686TEU—4132TEU运力，推出一条新的远东/欧洲/地中海航线。
货主集中出货的小高峰过后，本周，北美航线市场情况良好，货量继续保持充足，由中国开往北美的班轮满载。据市场反映，北美航线旺季附加费的征收尚未完全到位，执行情况因货主而异，总体水平小幅上涨。7月13日，上海航运交易所发布的美西航线、美东航线运价指数分别报1092.74点、1038.94点，较上月上涨0.5%、1.1%。近期，新一轮运力调整又拉开帷幕。据称，中远集运重辟中国/长滩快航（CLX-2655），投入4艘2700—3400TEU运力，连接宁波、上海到长滩。CKYH联盟将于7月中旬开始重组地中海—亚洲—美国西岸钟摆航线，将现有CMX与PAS航线整合，并配置12条集装箱船，船队单船运力也将由4000TEU升级为4500-5500TEU。
日本航线，本周自出口退税抢运小高潮过后，货量下滑，航线运价震荡下行。上海港日本航线出货量比上周下降约20%，船舶平均舱位利用率为60%左右。7月13日，上海航运交易所发布的日本航线运价指数报560.17点，较上周下跌14.5％。
上海航运交易所信息部 西部矿业揭冰山一角 单个营业部竟囤积500亿资金
来源： 上海证券报 发布时间： 2007年07月13日 07:51 作者： 许少业
不看不知道，一看吓一跳。一家证券公司的单个营业部竟然囤积了500多亿元的一级市场资金。昨天，西部矿业的成交龙虎榜，为投资者揭开了一级市场“冰山一角”。
公开交易信息显示，昨天，中信建投证券有限责任公司北京市三里河路证券营业部抛出5.3亿元西部矿业，其他几家营业部也分别抛出了1亿元以上的西部矿业，其中中金上海陆家嘴环路证券营业部卖出1.4亿元，中金北京建国门外大街证券营业部卖出1.187亿元，中国银河证券北京月坛证券营业部卖出1.12亿元，另有一个机构专用席位卖出1.213亿元。
西部矿业此次发行股数为4.6亿股，其中3.542亿A股通过上海证券交易所交易系统上网发行。其发行价格为人民币每股13.48元，网上发行中签率为0.38216248%。以此中签率计算，大概353万元资金才能确保中到1000股西部矿业的股票。
那么，昨天中信建投证券北京市三里河路证券营业部当日抛出5.3亿元西部矿业，按照西部矿业当日成交均价34.2元计算，理论上应该不少于1500万股。而按照353万元资金才能确保中到1000股推算，该营业部里囤积的一级市场资金至少在500亿元以上。而西部矿业网上发行总共冻结资金为12493亿元，换句话说，该营业部囤积的资金占了4%以上。
尽管该营业部抛出量不小，但西部矿业昨天市场表现仍较顽强，该股一开盘即遭疯抢，开盘价格高达35元，最高上冲至37.28元，最终定位为32.84元，换手率为65%，涨幅为143%，普遍高过各机构的预测值。分析人士认为，由于昨天同时有4只新股发行，资金面显然吃紧，因此西部证券的中签者套现愿望较为迫切，而从盘面上看，吃货的资金同样也很坚决。 前5月我国机械工业外贸进出口额同比增28.91%
发布时间： 2007-07-12 19:59 字体：
中国机械工业联合会执行副会长朱森第１２日说，今年前５个月，我国机械外贸进出口总额１３４９．２４亿美元，同比增长２８．９１％，比全国外贸进出口增长高５．２１个百分点。其中一般贸易出口额高于加工贸易出口额。改变了长期以来机械工业出口加工贸易高于一般贸易的状况。
朱森第在中国机械工业联合会上半年经济运行通报会上介绍，在前５个月的外贸进出口总额中，出口７１３亿美元，同比增长３８．９８％；进口６３６．７３亿美元，同比增长１９．２３％。
前５个月，我国机械工业一般贸易和加工贸易在机械工业出口贸易总额中的比重分别为４９．１２％和４５．７２％。机械工业一般贸易出口额３５０．２３亿美元，同比增长４４．７５％；加工贸易出口额３２６．０４亿美元，同比增长３２．３２％。
另据介绍，前５个月，我国与欧盟、日本和美国三大贸易伙伴的外贸总额均以二位数增长。与欧盟贸易总额３２６．９５亿美元，同比增长３１．８１％；中日贸易总额２５５．３３亿美元，增长１８．９３％；中美贸易额１９４．１０亿美元，增长２２．０１％。（新华社） 专家建言内地香港共同交易平台模式
发布时间： 2007-07-13 08:25 字体： 放大 缩小 还原
“盖商场”VS“集中资源”
本报记者 郭凤琳 李宇
反映香港和内地市场差价的恒生AH股溢价指数周一在香港亮相。这一指数推出的背景是，A股和H股之间巨大价差带来的套利机会，已达到世界之最。关于“建立内地和香港共同交易平台、为国内资金提供一个更大的投资场所”呼声再度响起。
记者在采访中发现，内地和香港两地学者对是否需要尽快推进两地市场融合仍持有不同看法。其中，既有对资本项目开放进程的顾虑，也有不同金融中心定位的考虑。但有识之士对这一点并不怀疑：在全球交易所并购整合的大趋势下，两地市场互补合作才是双赢。
CDR或应先行
香港特别行政区行政长官曾荫权在今年6月18日批准了一项提议，即香港与上海两地的交易所可以相互经营对方的股票。
他透露，沪港两地交易所目前正在就此提议展开具体磋商。
两地市场实现互联后，扩大市场规模可增加市场流动性、提高定价机制效率、加强市场自律及风险管理水平。不少专家提出，要实现香港和上海的证券市场连通，使得投资者可以同时投资两个市场股票，目前可以马上做的就是CDR（中国预托证券）。通过CDR、ETF等工具加快建立内地与香港共同交易平台，研究境内境外股份托管机构之间的股份转托管机制，实现两地市场连通。
然而，证监会、外汇局等监管部门对CDR一事研究已有年余，至今并无明显政策上的进展。
“盖商场”还是“集中资源”
虽然香港多位财政官员都表示，上海与香港之间建立更加紧密的股市合作很有必要，这样可以促进上海交易所缩小其与纽约和伦敦交易所之间的差距。但来自国内的专家则认为，现在面临的主要任务是将优质的资源和投资者集中在A股市场，促进其发展。
香港大学教授、清华-布鲁金斯中心主任肖耿接受本报记者采访时用了一个形象的比喻——“盖商场”：“关于两地交易所的关系，可以理解为要盖一个大‘商场 ’，大家都搬进一个商场，把所有最好的产品放进去。其中有竞争又有合作，这样大家都可以获利。但内地现在没有这个概念，其实这个概念一旦突破之后，有很多合作方式可以做。”
不过，在另外一些学者眼中，还有更重要的事情。中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军认为，从次序来看应该优先发展A股市场。“上海要建立自己的国际金融中心，要发展自己独立的人民币资产交易中心。我们要把具有优势的上市公司资源和优质投资者集中在上海，因此现阶段不是多元出击的问题，而是把如投资者、上市公司等在内的资源更加往一个地方集中。”
但专家也指出，在全球交易所并购整合的大趋势下，内地和香港的证券交易市场仍处于相对分割状态，必然会带来某些效率方面的损失。国务院发展研究中心金融研究所研究员巴曙松就认为，在上市公司资源有限的情况下，市场的分割不可避免地产生业务竞争和管理摩擦，弱化信息传输和价格发现功能，降低交易所运行效率。
未来期待双赢
虽然看到打造这一平台的曲折漫长，但香港方面依然充满信心。香港证监会主席方正在接受本报记者采访时就说，企业在两地挂牌面临着两个监管机构、两个交易所，中间还有一条分水线，融合还需要一段时间。“A股和H股需要慢慢向前走，可能有一天他们会走到一起。”
在具体操作上，巴曙松则建议，考虑到中国的资本市场管制和人民币不可自由兑换，内地交易所与香港联交所的具体合作可以采取分步推进的措施。首先，推动两岸市场建立连接，目前存在一些技术问题，但这些问题是不难解决的：两地的交易、结算、托管和清算系统的整合，国外各大交易所之间结盟与合作的方式为内地与香港交易所的合作提供了借鉴。在两岸市场完成连接后，可通过适当的方式推动整合。（中证网） 前5个月
机械进出口总额逾1300亿美元
□本报实习记者 陆洲
中国机械工业联合会消息，今年1-5月份，机械工业实现进出口总额1349.74亿美元，同比增长28.91%，比上月(27.93%)提高0.98个百分点，高出全国外贸进出口增长(23.7%)5.21个百分点。
具体来看，机械工业增幅最高的是食品包装业(67.31%)，其次是重型矿山业(63.62%)、工程业(59.05%)、其他行业(45.41%)、汽车业(45.36%)、石化通用业(44.91%)、农机业(44.74%)。这样看来，全行业外贸出口都继续保持两位数的增长，增幅均在30%以上。在机械工业重点统计的90种主要产品中，出口总值当月同比增长的有78种，累计出口同比增长的有79种。从累计出口产品金额的构成看，同比增幅较高的是四轮驱动轻型越野车（含散件）、小客车、平地机和水轮机等。从累计进口产品的构成看，同比增幅较高的是制冷空调、摩托车、打桩机和拔桩机、水轮机等。
在进口产品总值中，当月同比增长的有54种，累计进口同比增长的有62种。位居进口前列的分别是日本和德国，累计实现进口额为178.37亿美元和101.10亿美元。 挖掘机行业步入发展高峰期
□本报实习记者 陆洲
据中国工程机械工业协会挖掘机分会统计，1至5月，参加协会挖掘机销售统计的国内主要20家挖掘机制造公司共销售挖掘机33820台。其中3月和4月，挖掘机销量分别达到11167台和10293台。6年时间，中国挖掘机市场已经步入了发展高峰期。
中国工程机械工业协会挖掘机分会秘书长陈正立表示，今年3月份，国内挖掘机的销量较同期增长了41%，这是国内挖掘机行业首次实现单月销量破万台。
从挖掘机规格来看，15-30吨通用型挖掘机仍是市场的主流机型，较2006年同期增长约16%，但绝对市场份额却从去年的60%左右下降至50%左右。引人注目的是，中小级别6-15吨挖掘机销量较去年同期增长超过100%，其市场份额也从去年同期的15.6%增至22.3%，其中15吨以下国有品牌市场份额约为25%。
在4月份里，15-30吨机型市场份额超过五成，依然占据主导地位；小挖、中挖的销售趋势平稳；整机质量在30吨以上的机型4月份占到10%的份额。但到了5月份，挖掘机的整体销量较4月份明显下降，总计销售6408台，但与2006年同期相比增长仍超过38%。这预示着挖掘机市场进入了今年的调整阶段。
从级别上的分布来看，30吨以上的挖掘机市场份额由4月份的10.5%增至12.7%；而15吨以下的中、小型挖掘机的市场份额由上月的34.8%降至本月的31%。
业内人士预计，5年后，中国挖掘机的年均需求量将达到10万台。虽然目前小型挖掘机仅占中国全部挖掘机销售量比例的千分之二，但5年后这个数字预计将达到千分之四，产销量达到近4万台。目前国内小挖制造企业已发展到五六十余家，而且出现了许多年产销量超千台的企业，如烟台斗山、北京现代京城等。
中国工程机械协会有关人士表示，近几年来挖掘机市场发展很快，在中国工程机械行业中已成为仅次于装载机的第二大子行业。由于挖掘机的销售利润可观，几乎是装载机的2-3倍，所以在靠单一产品很难取得竞争优势的市场情况下，很多企业纷纷介入挖掘机市场。同时，不少企业开始以小挖为突破口，向大中挖发起了冲击。如柳工、三一重工等企业陆续成立了挖掘机公司，进行独立运作。而徐工、厦工、陕西黄工等企业也纷纷延长了产品线。种种迹象表明，未来的挖掘机市场仍将保持大发展的势头。 藏富于政府的目的是什么？
叶檀 发表于 2007-7-12 9:53:00
作为财政部与国家税务总局的政绩之一，财政部部长金人庆 6 月 27 日向全国人大常委会报告，今年前5个月，全国完成财政收入 21723.53亿元，同比增长 30.6％，完成全年预算的 49.3％，贺宛男女士称为中华人民共和国诞生以来增收之最。今年数据为近年来节节攀升的财政收入锦上添花：从2003年至今，财政部每年收入扩容5000亿元以上，去年增加7000多亿，根据今年的预算安排，财政收入将比去年增长一成五多。
如果政府得到了如此多的收入，而无法合法合规高效地用好纳税人的钱，显然未尽其责，应该向全体国民道歉。
近年的经济发展过程，政府成为最大受益者，收入增幅远在民众之上。有数据佐证，据张军教授的研究，十年前，国家储蓄占GDP的水平大约为36%，今天已经上升到了差不多46%，紧随其后的是企业储蓄的增长，占GDP的20%左右，国家统计局每年规模以上工业企业的利润以及国资委的数据印证了这一点，惟一下降的是家庭储蓄：把家庭的储蓄用家庭的支配收入减去家庭消费，现在家庭的储蓄占GDP的比重只有16%左右，而10年前则超过了20%。
实行高税收的国家有两种情况，一种是北欧那些高福利国家，国家对每个公民生老病死一包到底；另一种是在经济发展初期，由政府推动经济起飞，西方经济史学者曾指出东欧等国的发展历程，说明政府与经济在不同阶段有不同的关系，这样的国家行政力量较为强势。
我国发展初始，政府以积极财政政策推动经济，但政府介入经济的前提是积极财政政策确实是经济推动器。可惜，另一些数据时刻在提醒我们，这样的发展模式代价越来越高，有可能成为中国经济不能承受之重。
首先，财政收入浪费现象极端严重。虽然中国的宏观税负大升，财政收入高增长，但并没有出现财政盈余。政府的储蓄占GDP当前6%左右的比重，与10年前的5% 相比并不显著。2005年，收支相抵之后，支出大于收入2080.14亿元。只有一个结论可以解释这种现象，就是政府本身的消费支出大大增加，2005年政府支出增长了18.3%，或者是政府投资项目效率不高，导致资金在黑箱中沉没，国家审计署的数字可以证实浪费的严重。实际上，加上地方政府的保守估计2200亿元的债务，政府财政收入处于赤字状态，一些基层地方政府财政濒于破产，因此地方政府债券屡被提上议事日程。
其次，在财政收入上升之时，社会保障相对处于萎缩状态，从表面上来看，政府的收入似乎多得花不完，所以才成立外汇投资公司到国外投资，但硬币的另一面是中国的公共产品投入极为有限，从医疗到教育都位居世界末端，从房地产行业征收的巨额税费通过各种渠道流失，以至于大部分地区的经济适用房与廉租房建设的数额令人羞于启齿，失去安全感受的民众消费能力难有起色。
更严重的是，目前苛刻的税费政策将扼制企业尤其是中小企业的发展，因为上游企业垄断资源掌握定价权，可以最大程度地消化税收政策的影响。今年前五月增长最快的税收主要是流转税、所得税、进口环节税收，分别增长 22.4％、38.2％和 25.3％。虽然我国已制订了从间接税向直接税改革、从生产型向消费型改革的政策，但是，从上面数据看得很清楚，除了那些进入增值税试点的幸运地区之外，企业在间接流转环节和所得环节继续被双重征收税，间接税未除，直接税又来，以至于宋国青教授以“是税三分毒”警示有关部门。企业所得税与增值税由中央和地方共主享，中央政府分别享有60%和75%。如改革税制，还必须理顺中央与地方财政的关系，双方争执不下，倒霉的是纳税人。
朝三暮四的税收政府已经影响到中国资本市场的发展，据测算，在印花税上调后，税收将与上市企业的利润持平，股市已无投资者的利益空间，所谓发展多层次的资本市场恐怕会成为一句空话。
我国的征税基数与财政支出一样，只能升不能降，根据去年的数据逐年上调，这种政绩适足以反应税收制订的随意性，如果每年的收入都超额完成，说明政府的税收政策不够科学，低估了纳税人的赢利、收入增长，如果是竭泽而渔或者随意设税，则会降低经济发展动力和民众福利，为政府主导的投资火上加油，让市场丧失稳定的预期。
认为我国税负低的主要论据是税收占GDP比重只有20%左右，但税费相加达到惊人的40%，各种费用层出不穷，至今未有收敛之迹，不要说税收法治化，就是离税费一体化都有相当遥远的距离。
藏富于政府，还是藏富于民？关键在于资金的使用效率，以及对经济长远发展的影响，如果政府在强大的收入激励下，将自己当成独立的利益主体，而不是纳税人所购买的公共产品的服务主体，甚至站到市场主体与消费者的对立面，惟一的办法就是约束财政增长幅度，使政府不得不恢复公共服务的本职，迫使政府组织消肿，否则，财政收入的增长只能提供更多的浪费资金和沉没成本、腐败成本。 从宁波商行看出中国股市的希望
叶檀 发表于 2007-7-12 9:25:00
尽管有人看多股市，但面对两市一千亿的成交量、重新跟随H股步伐的A股市场，让人无话可说。
昨天还有主流媒体发表某教授文章，对于中国股市之所以应该走牛的原因作出如下阐述，“在我国股市中，国有绝对控股或具有第一大股东身份的上市公司总数为８５２家，国有股数量(不含金融类)４０００多亿股。而我国国有控股集团总数达１０００多家，大大小小的国有企业有十几万家，国有资产及国有控股集团资产规模达到２０万亿元以上。我国股改上市的国有企业及其资产规模在总规模中只占很小的比重。我们还有大量优质的国有企业没有实行股份制改革，还有大量的国有资产没有通过资本的形式流动起来。目前，我们应当充分利用股市千载难逢的大好时机，大力推进国有企业股份制改革，通过股票市场实现国有资产的资本化、流动化及风险分散化，促进国有资产的保值增值”。如果继续以这样的思路对待股市，即便如目前管理层所做的那样，发行基金、拆分基金，甚至如以往非常时期一样动用平准基金等行政手段救市，股市注定是跛足的。
中国股市也不是一味没救，此次上市的宁波商行，让人欣慰于市场力量的顽强。
这倒不是因为其不良贷款比例之低，净资产收益率之高，而是因为其市场化与专业化的鲜明个性——深深植扎根于当地内生市场体系，为中小企业服务的服务目标非常明确，经营手段多样。没有花哨的各种资本运作手段，以及对于中间业务的夸夸其谈，收入以净息差为主，却取得了良好的收益。
宁波商行所在的位置得天独厚。宁波市是全国第二大港口，长三角重要的经济中心城市，其所下属的6个省市全部进入全国百强县之列。就经济总量而，地区生产总值在长三角中名列第五。从人均水平看，宁波市人均GDP为5.12万元，高于全国平均1.6万元的水平和大多数城市，2006年的增长速度在长三角16个城市中名列第4位。
更重要的是，这一地区发达的民营经济给地区银行的发展提供了源源不绝的发展动力。宁波私营经济目前占96%左右，截至05年，宁波市有中小企业8,767家，占总工业企业单位个数的99.7%，还有个体工商业户24.49万。宁波商业银行是一家真正专注于中小企业贷款的银行，截至06年底，宁波商行对中小型企业的贷款占总体贷款的比例达到92.9%。宁波商行的经营手段也是针对中小型企业的经营特点与抵押能力而出，如出口退税账户托管贷款、存货贷款以及仓单质押贷款等。
市场经济与地域经济催生的信用大显神威，2006年宁波商行的不良贷款比率仅为0.33%，拨备复盖率却达到405.28%。这当然并不只是因为当地市场信用良好，细节藏在魔鬼中，为解决中小企业贷款业务的监管成本，宁波商行“通过用水量、用电量等指标来判断企业经营的好坏；对贷款的行业有限制，有些行业扶植，有些行业坚决不贷，比如回收周期长的酒店业就禁止放贷；不给经营周期2年以下的企业贷款。50%以上的企业在一年内倒闭，30%以上的企业会在二年内关闭等等”。
这种貌似无奇实则点穴的招术，一看就是有责任心的专业人士从无数经验总结得来。当初私募基金经理赵丹阳之所以能够逃脱如日中天的银广夏的骗局，说来简单，除了看报表之外，直接去税务局查看银广夏天津工厂的耗电量，每月上百度的用电量戳穿了一切神话。
得益于开放的思想，宁波商行股权结构与激励机制同样市场化，且没有挂羊头卖狗肉之类的招术：民企持股超过50%，管理层和员工持股19.4%，双方分别持股比例２．１％与１７．３％，各方力量取得平衡。既有大量从海外引进的专业人士，也有从本地土生土长的更像改革后首代银行家而非政府官员的高管。
与其关注于利息税下调等货币政策——货币适度紧缩必定是近两年的主旋律，从长期来看影响是中性的，货币政策将在发展与防御之间来回找平衡——还不如多多关注扎根于内生市场的上市资源，如果温州商行上市，也与宁波商行与异曲同工之妙。即使为经营区域以及规模所限，在大鳄横行的资本市场，日后可能遭遇并购，其价格也能给投资者带来丰厚的回报。
当然，笔者的意思绝不是说，所有的城市商业银行都值得投资，那些地方政府行政色彩浓厚，想通过上市摆脱困境，毫无经营特色的地方银行，甚至已经通过并购民资入股等题材让大股东圈过一轮钱的地方银行，不提也罢。 进行国际资本战争？大概只是幻想
叶檀 发表于 2007-7-11 9:40:00
油价逼近每桶73美元的高位，新一轮的上涨动议由国内石油垄断巨头向发改委提出，正在等待国务院批准。据称，10月有可能出台。在石油企业眼中不能随国际市场行情就中国国内之市是牺牲，但对于久在垄断价格阴影下的消费者而言却是个巨大的刺激。
这是一场三输之战，石油企业、消费者与政府都是输家，政府同意成品油涨价，为防止通胀与经济失衡，必须给某些行业补贴。
油价并不是孤例，这样的局面还将继续下去。比如，政府花大力气摧抑股市泡沫，据某些人说主要是为了中小投资者的利益，但后者并不领情，投资者而对于市场与法治的呼吁力度前所未有，政府不能直接干预市场逐渐成为共识。汇投公司与特别国债同样如此，政府对私人股权公司的试水性投资换来了巨大的争论，许多人根据以往垄断型国企的经验，对这些正在兴起的国有大企业的效率提出了严重的质疑。
表面上不相干的三件事，直指一个核心问题，即我们在对以往的国企耗尽钱财进行改革之后，又扶持起一批规模更为庞大的巨无霸的国企公司，目的到底是什么？以往的国企改制差点拖垮了中国金融业，这些捆绑能力更强的国企一旦出现问题，后果不堪设想。
此番油价上升论调出台之前一个月，中国民营石油批发企业展开了一场被外界称为断臂自救的集体打包外卖活动。民营油企在生存困难的情况下，将石油资产打包出售给了国外石油公司，中国商业联合会石油流通委员会在今年5月写给国家发改委的一份报告中曾这样形容：“(民营油企)‘捆绑’外卖已成燎原之势”。民营油企把外企当成了救生艇，而这种令人痛心的现象被发改委能源研究所的某些人称为市场的正常现象。
同样的表现也出现在股市中，股市的监管与行政审批被混为一谈，在时间效益以秒计算的资本市场，对于上市公司与蓝筹股行政化的精心选择，对股票买卖的不恰当管理，对于国有股出售的规定，甚至长达一年的停牌，都让中国股市离真正的运作相隔万里。而近日人大法工委对于非法经营的解释，又让人闻到了围堵民间投资市场的不祥气息。在这样的环境下，股指期货等衍生品的出台很可能成为一场灾难，虽然笔者对于中国指数交易品种定价权掌握于外资之手深感痛心。
上海证券报有报道指出国字号力量的增强：经过短暂的逐渐减少阶段后，沪深股市中央企业辖下上市公司数量现在攀上了前所未有的高峰。虽然总股本占全部A股公司的比例由2005年底的37.84%降至上周末的30。 50%，但中央企业辖下上市公司的市值占比却由原来的26.53%上升到了27.16%。值得注意的是，市值占比的这种裂变式增长还是刚刚开始。
尚未出生就已抢尽眼球的汇投公司，对黑石的投资效率之高前所未有，甚至被誉为美妙的试水，与此同时，中国商人庞玉良的林德国际集团收购德国机场机场，却在商务部审批与外管局外汇管制之下，一波三折。特别国债也很有可能成为特批企业的一道大餐。
看来有些人认同一种逻辑，即以往国企低效，是由于他们不够大，不够垄断，否则就能克敌致胜。他们确实做到了不战而屈国内消费者之兵，却没有赢得与其体量相当的应有的尊敬，不仅没有在国际市场上获得大宗商品定价权，恐怕在国际资本市场上甚至连竞争对手的资格也未获得。
回到我国的石油企业，除了以我国的需求量作为国际期货市场多头推高价格的口实以外，我国的石油公司几乎与资本市场绝缘。我国石油企业参加国际石油期货市场套期保值需要经过严格的审批，只有中石油、中石化、国航等少数企业有此特权，国家外汇管理局虽然已经特批中远等少数国有企业可以参与国际石油期货交易，但大多数企业仍然难以获得参与权，要参与只能委托国外机构私下进行。
令人难堪的是，我国发现大油田捷报频传除了几天之内在国际市场荡起些涟漪之外，居然被专业机构视若罔闻。林行止先生报告说，以他所见，没有见到有哪份专业报告把这些发现加进世界已发现石油藏量之中。国家发改委能源研究所分析师认为，冀东南堡大油田的发现对油价的影响可以说微乎其微，“我国的油价已经和国际接轨，影响油价的因素非常多。大油田的发现和开采确实会增加油品的供应，但石油不是普通商品，供给的增加不一定就带来价格的下调”。看来，普光气田、南堡油田与国际市场无关，与消费者无关，那到底与谁有关？
当我们的国字号联军浩浩荡荡杀奔资本市场这一战场时，内战内行、外战外行成为必然的结局。为了保证国内资本市场的赢利目标，封闭市场成为最好的选择，或者在压力之下对外资开一道门缝。资源市场也罢，A股市场也罢，莫不在自我禁锢之中，陶醉于垄断企业的赢利数字。
参加国际资本市场的角逐？还是先分清行政与市场的边界再说吧。最新的消息是，四大电信运营商又要高管大换班了，尽管这些企业被标榜为公众公司。我们有必要全面审视资本市场的政策，难道一个对内生市场资源竭力抑制的市场，真的能够借用外力，打赢这场现代资本战争？
注：建行之文，引来一些建行员工的反弹。笔者并非意在对建行员工进行道德审判，而是想指出，这样一种制度安排是不合市场逻辑的，归根到底，也是低效的。建行底层员工的遭遇，如果属实，笔者也深表同情，但那并不能证明文章的论断是错误的。并且，对建行购买资金出自公开报道，是建行自己的说法，如果有意见，找建行论理。不应该担的过是不担的。
另外，对于一些网友支持，我非常感激，但任何时候，都不要以谩骂等方式表明自己的立场。恐吓与辱骂不是战斗，并且长远来看，会使自己眼界狭小，有损判断力。这也是我时常提醒自己的。
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上一篇：建行先清帐再股权激励不迟 为紧缩而紧缩的宏观调控政策行不通
叶檀 发表于 2007-7-13 9:26:00
房地产市场是中国整体经济的缩影，越调控越热。经济如同奔马，而政府的紧缩政策，是试图给马戴上笼头。
我们已经陷入了眼睛盯着投资数据，心里担忧着紧缩政策的怪圈，以至于每个人都成为货币政策的预测大师。既想富想发展，又怕难以驾御，这难道是一个全球最大的新兴市场所应该有的财富效应与财富心态吗？
为紧缩而紧缩的政策将有可能使我们错失经济转型的良机，通过各种方法把财富收回去让资金在金库沉睡，并不是收紧流动性的良策，反而会妨碍国民过上体面的生活，无法使经济走上健康发展之路。
一个前提是我们面对的是资本时代，经济政策必须与资本时代相匹配。如陈志武教授所说，我们进入财富爆发性的增长期，一个重要原因是资本时代把未来的收益钱化了，因此表现出来就是钱一下子增多了。反过来说，我们现在的投资收入对应的也未必就是当下的支出，而是包括养老计划在内的长期开支，大家不是打一天工吃一天饭，而是在年轻时就得进行理财。
因此，政府对于民众的投资要求，财富增长的诉求，以及各种促进财富增长的合法手段应该抱有极大的尊重。把投资手段当做洪水猛兽，表面上起到了摧抑泡沫的目的，实际上与经济规律相悖的手段，不是为外资之渊驱国内中小投资者之鱼，就是挤了这里的泡沫壮大了那边泡沫——境外资金对于我国股市楼市的强大影响力，股市下降之后楼市价格狂飙，6月份资金部分回流到银行，难道就我们想要的结果？
在资本时代，把民众的投资热情当做洪水猛兽在理念上是错误的，在实践上是达不到目的的。作为政府来说，惟一的办法就是提供多种多样的投资品种供市场选择，建立灵活的优胜汰劣的中介投资市场，充分发挥专业人士与民众的投资热情，使大部分人可以通过资本市场之路走上富裕之路，在此过程中形成一支具有国际竞争能力的投资队伍。
更重要的是，在人民币升值预期不可能改变的情况下，仅仅以紧缩政策回收流动性是一个无望的战争，是在四面树敌的同时四面出击。
主要敌人是国际热钱。按照巴曙松的观点，贸易顺差是近期外汇储备猛增的根源的结论是个明显的错误。尽管今年1-5月我国的贸易顺差同比增长率达到80%，但贸易顺差对过去5年以来上万亿的外汇储备增长其贡献份额仅为40%。从02年以来，贸易顺差就不是外汇储备快速增长的最主要原因，资本流入中的短期资本流入才是外汇储备增长的根源。今年前五个月的非外商直接投资资本流入达到1200亿美元，超过一半的外汇储备增长都是由这个渠道带来的。第二个敌人是国内的投资需求，在目前国内投资渠道不畅通或者说仍不受信任的情况下，通过QDII试水境外市场的只是极少数人，多数国内投资者的资金在国内股市与楼市之间盘旋。政府以垄断的市场对特殊企业进行上市遴选，并不是所谓市场化的开闸放水，在进行严厉监管的同时，放开资本市场各个环节的行政管制才是根本。
笔者早说过，我国资金并不宽裕。我国中小企业资金缺口约有上万亿，仅四川一省缺口就达一千亿，98.24%的中小企业表示存在资金制品；去年我国私募股权融资为120多亿，远远不敷所需；我国的社保欠债上万亿，且有日益扩大的趋势；我国大部分工人工资并未随着政府财富的累积同步增长，被冠之为农民工上亿从农村转移出来的劳动力，必须回到依附土地保障的老路上去，在城市化进程中拖着的农业社会辫子——如果我国劳动力成本低到仅够温饱，工资中不包括人力资本部分，导致贫困代际传递，那么，要发展高附加值的制造业、要使现代服务业逐渐取得主导地位，几乎是不可能的任务。解救“奴工”不只具有政治意义，还有平衡中国经济与货币结构的宏观经济意义；我国公共交通不发达，导致房地产价格递级差距过大；同时，我国高污染与高能耗企业透支了未来的发展空间，留下一个满目疮痍的环境让后人治理。
我国资金并非太多而是太少，是结构性过剩而不是总体性过剩；人民不是太富而是消费能力太弱；是无效资金太多而得到有效利用的资金太少——对于我国流动性过剩的解读，如果站在总体的经济结构转换这一高度上，就不会如老鼠进风箱团团转，也不会因为政府及政府控制的企业手捏大把现金而予国际社会以人民币升值的口实了。
注：对宁波商行“吹捧”的文章，是因为偏爱市场型的银行，以前也“吹捧”过温州商行。是因为一直觉得，对内开放的重要性远远大于对外开放。
被误会是托，是收人之钱替人说话，说明人与人之间的不信任到了何种地步！今天下午跟同事开玩笑，说自己看到这样的文章也难免会起一两分疑心的，因为像古希腊人所说“舌上走牛”（意思是干拿好处替人说话的营生）的事情，在当下绝不少见。
又到周末了，祝各位朋友有个愉快的周末。有很多朋友替我担心，多谢，现在还不必，社会毕竟是在点滴中进步了。 负债随想 [原创 2007-07-13 18:25:18 ] 发表者: xlwang
《货币战争》是一本有争议的，但有趣，值得一看的书。
它讲述了几次世界大战中银行家、金融体系的作用，在作者看来，他们都是触发战争的恶魔。也讲述了他们如何通过通涨这个超级绞肉机掠夺财富的案例。例如“剪羊毛”。（http://hi.baidu.com/ak47f162004/blog/item/851c5243de1b00119213c66a.html）
剪羊毛是银行家圈子里的一个专用术语，意思是利用经济繁荣和衰退的过程所创造出的机会, 以正常价格的几分之一拥有他人的财产。当银行家控制了美国的货币 发行大权，经济的繁荣和衰退变成了可以精确控制的过程，此时的剪羊毛行为对于银行家来说，就像从靠打猎为生的游牧阶段进化到了科学饲养的稳产高产阶段。
第一次世界大战给美国带来了普遍繁荣，大规模的战争物资采购极大地促进了美国各行业的生产与服务。美联储从１９１４年到１９２０年向经济领域投放了大量货币，纽约联储利率由１９１４年的６％降到了１９１６年的３％，并一直保持到１９２０年。
为了向欧洲协约国提供贷款，银行家们在１９１７和１９１８两年中进行了四次大规模债券募集，称为“自由债券”（Liberty Bond），债券利息从３.５％到 ４.５％不等。这些债券发行的一个重要目的就是吸收美联储已经严重超量发行的货币和信用。
在战争中，工人得到了高工资，农民的粮食在战争中卖到了很高的价钱，劳工阶层的经济状况有了很大提高。当战争结束时，由于生活和消费节俭，农民手中握有大量现金，而这笔巨额财富却不在华儿街银行家的控制之下。原来，中西部的农民普遍把钱存在保守的当地银行，这些中小银行家对纽约的国际银行家普遍是抵触和对 抗态度，既不参加美联储银行系统，也不支持对欧洲战争贷款。华尔街的大佬们早就想找机会好好修理一下这些乡巴佬，再加上农民这群“肥羊”又膘肥体壮，早已看着眼热的华尔街银行家们准备动手剪羊毛了。
华尔街银行家们首先采用了“欲擒故纵”的计策，建立了一个被称为“联邦农业贷款委员会” （Federal Farm Loan Board）的机构专门“鼓励”农民把他们的血汗 钱投资于购买新的土地，该组织负责提供长期贷款，农民当然是求之不得。于是大量农民在该组织的协调下向国际银行家们申请了长期贷款，并缴纳了高比例的首付款。
农民们可能永远也不会知道他们掉进了一个精心设计的陷阱。
在１９２０年的４、５、６、７四个月内，工业和商业贸易领域获得了大额度的信用增加以帮助他们渡过即将到来的信贷紧缩。只有农民的信用申请被全部拒绝。这是一次华尔街精心设计的金融定向爆破！旨在掠夺农民的财富和摧毁农业地区拒绝服从美联储的中小银行。
参 议院银行与货币委员会主席欧文（联署１９１３年美联储法案）在１９３９年的参议院白银听证会上说：“在１９２０年年初，农民们是非常富裕的。他们加速偿还着按揭，大量贷款购置新土地。１９２０年下半年，突如其来的信用和货币紧缩使他们大批破产。１９２０年所发生的一切（农民破产）与应该发生的完全相 反。”
对于因为战争而过多发放的信贷，本应在若干年里逐步解决，但是美联储董事会在１９２０年５月８日聚在一起开了一个公 众完全不知情的秘密会议。他们在一起密谋了一整天；会议记录多达６０页，这些记录最终于１９２３年２月１９日出现在参议院的文档中。（美联储）A类董事，美联储咨询委员会的成员参加了会议，但是B类董事，代表商业、贸易和农业的董事没有被邀请。C类代表美国人民的董事同样没有被邀请。
只有大银行家参加了这个秘密会议，而他们当天的会议直接导致了信贷紧缩，并最终导致了第二年国民收入减少了１５０亿美元，几百万人失业，土地和农场价值暴跌了２００亿美元。
威尔逊的国务卿布莱恩一语点破了问题的根源：“美联储银行本应是农民最重要的保护者，却成为了农民最大的的敌人。对农业的信贷紧缩是一次蓄谋的犯罪。”
在对农业的“剪羊毛”行动喜获丰收之后，中西部地区附隅顽抗的中小银行也被清剿得满目苍夷，美联储又开始放松银根。
故事有很强的可读性，现实生活中，通涨的确也如绞肉机一样消灭着一些人的财富，增加着另一些人的财富。但是否如书中描绘的是极少数人刻意地、精确地制造出来的，那就是另外一个话题了。
曾经看到有人对此提出尖锐反对意见。也曾看过一些杂记，说上世纪七十年代末，中国的经济已经走到崩溃边缘，或者说政府实际已经破产，无法维持。（一个佐证是，第一次高考的试卷的印刷纸张是挪用了印毛选的纸张，可见当时物质匮乏的程度！！）所以，不得不改革开放，不得不启用邓小平。到底是小平同志高瞻远瞩（或者是被上天授命？）还是当时的情形已经容不得有第二种选择？
总之，历史的真相让人迷惑。
好在我们不是考古学家，我们只需要从事实和结果上看出一些基本结论就好。在我看来，普通百姓在负债问题上，还是保守起见比较好。虽然现在银行特别欢迎年轻人贷款消费，但假如一个年轻人负债90万，买了一套120万的房子，那意味着他今后几十年不能失业、收入不能下降，银行利率不能大幅上涨，等等等等。在资产价格比较贵的时候，如果大规模负债，其结果很可能如上面所描述的农民，被人剪了羊毛，或者如10年前的香港百姓，纷纷沦为负资产人士。
虽然我们可以把持有的物业去银行套现，再来做股票，按照这两年的行情，收益率超过贷款利息还是不难的，但是一旦行情逆转，或者操作不慎，其结果则是灾难性的。尤其当这个物业是我们赖以生存、居住的唯一资产，那结果是很可怕的。
这是个人的案例。以银行全局看，不排除今后收紧对转按揭、对房产抵押贷款的政策，这或许是行政政策的强行要求，或许是银行出于自己风险防范的本能，或者是其他原因。总之，流动性泛滥如果有稍许逆转，对资产价格、股票市场等等，都是重大打击。
以上是对个人负债的一点点想法。
之前跟同行讨论过企业和国家层面的负债问题。现在略说一二。
我们非常喜欢低负债的企业，我们的长期持有品种中，张裕就是负债很低的；香港的李宁（2331.hk）更是零负债，这样的企业能保持每年30—50%的增长，而且这个增长能持续，是相当不错的，表明企业行进在很正确的道路上，行业格局也比较有序，企业的远景规划、日常管理都是很有条理的。这样的企业通常也都是没有什么新闻的，很平静的。符合德鲁克对好公司的评价标准。
对制造类公司来说，负债通常是不可避免的。因为你不扩张产能，同行扩张了就意味着你的市场在失去。不扩张是马上死，扩张是将来死，总之恶性竞争在制造业相当普遍。我们看到很多企业，其净资产收益率远远低于银行贷款利率，这样的企业，哪里是在创造财富，分明是在毁灭财富！！很多公司，负债水平高达60—70%，很难想像，一旦某个项目失败，剩余的那点净资产能干啥？股东通常是血本无归的。
所以，对高负债企业，持谨慎态度太有必要了，虽然我们也可能错过很多新兴的成长性很好的小企业。但它们成功的概率是多少呢？假如我们同时投资了50家这样的企业，有没有一家成为今天的烟台万华？？概率很小啊！！
且慢，在我们长期看好并持有的品种中，赫然有万科、招行以及几家香港的保险股。它们可都是巨额负债的。的确，万科的负债长期在60％以上，这是行业属性导致的。这也决定了它在不断融资，不断向股东伸手要钱。我们深知，万科的高速增长，来源于三部分，房价上涨、规模扩大（外延式增长）、万科自身管理能力。而前两者都是外在的，一旦行业格局出现不利的局面，以万科目前的规模、战线，要想不受伤，那是不可能的。因此，我们会密切注意到行业的趋势，万科公司也深刻意识到危机，故而这两年更多采取了合作开发、加快周转等措施来尽可能降低此类风险造成的伤害。也正是出于这样的担心，我们虽然很看好它，但不会把全部资金都买了它一个。合理的配置对我们的心态，以及整个组合的稳定非常重要。
在银行、保险、证券三个金融的子行业里面，银行和保险从行业属性和公司成立的那一刻起就是“管理负债”。我们作为银行的储户，存入银行的钱，在银行记账为负债，我们作为投保人，交给保险公司的保费，也是它们的负债。所不同的是，银行可以随行就市，只要有一定的利差，就可以把钱贷款出去，它的盈利模式是“利差”。遗憾的是，以全球的趋势看，我们国家的银行所享有的高利差是罕见的，今后的利差一定是会逐步缩小的。因此，长期来看，银行的日子一定是越来越难过的――假如这家银行只做存贷款业务的话。所以，几乎所有的银行都转向了中间业务、个人零售业务。可以想到的是，不会有那么多银行在这个领域都成功的，只会有少数佼佼者胜出。至少，我们可以看到招商银行有胜出的极大可能。
以保险公司的情况看，和银行略有不同，以长期寿险为例，投保户所缴纳的钱，往往要几十年以后才需要赔付。因此，保单设计和销售时候的利率、物价水平和几十年以后的情况差别或许巨大。国内几家大保险公司，在90年代中期发行的高利率保单，现在都是巨额亏损的。（作为投保户，当然偷笑啦。）但2000年后的保单利率相当低，作为投保户来说，则可能是糟糕的事情，现在几十万的保费，几十年后，我们得到保险公司的赔付，或许只够给我们的孙辈买点玩具之类的。哪里谈得上保障？？？所以说，保险公司的经营比银行更为艰辛和微妙，它对赌的是央行的利率、长期的物价水平走势。从这个角度看，评价国内的保险公司，数据还远远不够，我们尚需要观察几个经济周期的起落，才能看到它们真实的经营水平和风险控制能力。
证券公司，从负债的角度看，是完全可以做到零负债的。以股东出资去租赁营业场所，招徕人才就够了。证券公司，只要不负债去做股票，从理论上说，绝无亏损的可能。早几年倒闭的证券公司，全部是因为高额负债（或挪用客户保证金）去炒股票导致的。只要成本控制得当，经纪业务是稳定的收入来源；资产管理业务（代客理财）只要不承诺保底，基本也不会巨亏；投资银行业务，只要控制直接投资的规模，则更是高利润的细分行业。我们之前贴过高盛的员工巨额花红的数据，从这个角度看，证券公司只要把“人”的因素处理好了，发挥了人的创造力、生产力，那是可以做到一本万利的。
所以，从负债的角度看，尤其是牛市的背景下，证券公司的优势会非常明显；同样在利率处于上升趋势中，拥有大量低价、低成本保单的寿险公司，也是很受益的；只要是利差很可观，经济处于上升周期中，银行的效益也是非常好的。
这一切，都有一个大前提：繁荣的宏观背景。一旦这个前提出现了不利局面，高负债的行业和企业，其不利因素会加倍放大。双刃剑嘛。
凡事难有两全其美的，所以，时时保持警惕和谨慎，以保守的态度配置资产，重视风险，总归没坏处。