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中国股市六大长牛股
一 总论
首先分析长牛股产生的必要条件。
l 长牛股一定会出现在非周期性以及市场容量不断扩大的行业；
l 长牛股一定具备极强的企业竞争力并且已经成为或者有望成为行业的领导者；
l 长牛股的毛利率以及利润增长率应该高于行业平均水平；
l 长牛股必须有优秀的管理层导航；
l 长牛股必须具备永续经营特性。
由于不符合或者暂时不符合上述条件，因此，一些市场热门股未能出现在下列牛股名单之中。比如振华港机，中集集团，中材国际，经营管理俱佳，但市场地位太过突出，在各自市场成长有限。假如有一天所有的港口机械都用的是振华港机的产品，它接下来怎么发展呢？等15年后的更新换代？还是卖到月球上？我还没看清楚上述公司的永续经营点。再比如鼎鼎大名的同仁堂，有着极佳的口碑和声誉，但各项产品都面临激烈竞争，殷梅组合不思进取，导致业绩增长屡屡低于市场预期。说句严重的话，给任何人同仁堂这块匾，能做到的最差结果恐怕就是现在了。还有片仔癀，“国宝神药”，一级中药保护品种及绝密配方品种，仅靠口碑就能实现连续多年中药单品种出口冠军，可见其神奇的魅力。一年提价一到两次而丝毫不影响销售，可见其超群的定价能力。但，麝香，这个片仔癀中的要药，面临枯竭，人工替代又被证明使得疗效大打折扣。资源的瓶颈，构成了片仔癀发展中致命的约束。凡此种种，不一而足。
二 各论（排名不分先后）
l 、200869 张裕B
截止2006年4月16日，张裕B的总股本为40560万股，总市值为98.54亿人民币。1997 年9月23日上市首日开盘3.60HK$，截止本日收盘复权价37.46HK$，持有至今上涨941%。
价值要点：
张裕B所属葡萄酒行业为非周期性的快速消费品行业。国内葡萄酒市场容量近年来呈加速上升态势，市场份额则呈现张裕，长城，王朝三家的寡头垄断局面（合占40%左右市场份额）。“民以食为天”，食品饮料业是日不落幸怠?
张裕拥有强大的品牌优势，据中国品牌研究院2006年1月发布的信息，张裕的品牌价值达34.339亿人民币，折合每股净资产增加8.47元。品牌价值引发了张裕较强的产品定价能力。加上公司的高端化战略，张裕主流产品已初步呈现奢侈品的特性。
改制后，张裕为民营中外合资企业。改制使得公司管理层和员工的主观能动性被最大化，并且杜绝了腐败的发生。
张裕拥有业内领先的营销网络和完善的从葡萄种植到加工到销售的上下游一体化的链条。
在过去三年中，张裕B的年均利润复合增长率达到41%，预计未来三年仍能保持年均35%的增长速率，则08年张裕B的利润可达7.68亿，每股收益则为1.89元。个人以为在06到08年应该给予这样明确高成长的价值和成长兼备的公司30-35倍的市盈率，则张裕B在08年的目标价位为56.70至66.15元（以40560万总股本为基数），折合54.52至63.61HK$。
2、 000538 云南白药
截止2006年4月16日，云南白药的总股本为28988万股，总市值为105.05亿人民币。1993年12月15日上市首日开盘8.50元，截止本日收盘复权价165.87元，持有至今上涨1851%。
价值要点：
云南白药所属中药及日用品行业为非周期的快速消费品行业。中药业是中国现阶段最具有国际竞争力的行业，也是典型的日不落行业。中药业未来的市场增量主要体现在国际市场。在云南白药所属的伤科中药细分市场，市场份额几乎为云南白药独家垄断。
云南白药拥有超强的品牌优势以及卓越的疗效优势。云南白药被誉为“伤科圣药”，疗效则经过了历史长河的考验，是无冕的“国药”。据WBL世界品牌实验室2004年6月公布的信息，云南白药品牌价值达21.81亿（品牌价值是动态概念，现在应该远远不止这个数目），折合每股净资产增加7.52元。品牌加疗效，是云南白药的核心优势。云南白药拥有中国A股市场几乎是最强的定价能力。除了上述品牌加疗效的优势，云南白药和片仔癀是中国仅有的两个国家绝密配方品种以及一级中药保护品种。行政保护期长达20年，并且到期可以申请延期保护。这就赋予了白药技术外加行政的双重垄断特征和超强的产品定价能力。
早在上个世纪，白药就对配方中的天然麝香进行了人工麝香的替换并且取得了成功，避免了原材料资源瓶颈的制约。
白药的市场必然将伴随其疗效经过科学实验和民间体验的不断再发现而得以有效放大。“宫血宁”就是由疗效延伸而带来市场拓展的一个个案。与常人理解不同，白药其实是内外兼修。妇科用药和手术止痛用药将会是白药现在或是不远的将来跨越的领地。
现在的白药牙膏，创可贴和将来的白药面膜使得云南白药成功地迈入市场广阔的日用品行业。品牌效应的延伸，疗效的保障，和独特的诉求，以及OEM（让别的企业代工）的快速便捷，都将确保云南白药跨越行业的成功。日用品是一片“红海”，竞争惨烈，凭借上述优势，白药无疑找到了属于自己的“蓝海”，成功避免了恶性竞争并且获取超额利润。此外，对于这几项产品，海外市场的大门永远是敞开着的。个人以为，富有“蓝海”战略特点 的“白药模式”必然将大获全胜。
云南白药正在建设，整和完善的上下游产业链。
股该完成后，白药将实施管理层股权激励，虽然内容不得而知，但无疑这将是促效增收的一个有利措施。
在过去三年中，云南白药的年均利润复合增长率达到35%，预计未来三年仍能保持年均35%的增长速率，则08年云南白药的利润可达5.66亿，每股收益则为1.95元。个人以为在06到08年应该给予这样明确高成长的价值和成长兼备的公司30-35倍的市盈率，则云南白药在08年的目标价位为58.50至68.25元（以28988万总股本为基数）。
3、 000997 新大陆
截止2006年4月16日，新大陆的总股本为30160万股，总市值为30.34亿人民币。2000 年8月7日上市首日开盘30.88元，截止本日收盘复权价36.93元，持有至今上涨20%。
价值要点：
新大陆所属IT行业为周期性不明显的朝阳行业。IT行业的特点是市场容量大并且不断扩张，产品，技术更新换代快。这一行业的胜出者必然是技术领先者。在以电子回执产品为代表的自动识别领域，新大陆拥有绝对的技术优势和潜在的垄断性市场地位。二维码自动识别市场方兴未艾，市场容量相当可观。
新大陆的核心优势在于技术创新能力和差异化竞争战略。新大陆子公司拥有的二维码自动识别技术处于世界领先地位。其各项产品已经取得国际市场应用，由于国内市场有待培育，新大陆自动识别产品正处于“墙内开花墙外香”的阶段（近来炙手可热的韩国Samsung是新大陆的客户）。但反过来看，也正好起到了新大陆产品的先期市场检验作用，为日后国内大规模应用奠定基础。公司长期实行差异化竞争战略，在竞争激烈的IT行业开拓了一片片“蓝海”，电子回执，动物溯源，“爱贝通”无一不是前无古人的杰作。新大陆是典型的“拓荒者”，具备原创性技术垄断特征。对于这一类公司，市场培育能力将是检验其是否能够将技术转化为超额垄断利润的试金石。鉴于其前瞻性的技术，低廉的成本优势和近年来国内较好的政策环境，个人以为新大陆极有可能占据相关市场先发地位，获取超额利润，从而赢得爆发性增长机会。我更愿意将新大陆现在的情形视为“黎明前的黑夜”。
新大陆拥有完善的产权机制和员工激励机制。企业凝聚力较强。
对于新大陆这种处于利润糖浆前夕而又规模尚小的公司，多少倍市盈率合适较难界定。预测利润也显得不着边际。一旦高成长性业务得以确立，应该给以30-40倍动态市盈率，按照06年每股收益0.45元来计算，股价届时可达13.50至18元（以30160万总股本为基数）。
4、 000063 中兴通讯
截止2006年4月16日，中兴通讯的总股本为95952万股，总市值为289.78亿人民币。1997年11月18日上市首日开盘21.81元，截止本日收盘复权价122.38元，持有至今上涨461%。
价值要点：
中兴通讯所属IT行业为周期性不明显的朝阳行业。IT行业的特点是市场容量大并且不断扩张，产品，技术更新换代快。这一行业的胜出者必然是技术领先者。在庞大的国内电信市场，昔日的“巨大中华”现在跑出了华为和中兴两家胜出者，在国内中兴和华为及几家国外巨头处于寡头竞争态势，中兴市场份额暂时落后于华为，两者都成为国际市场上的蒸蒸日上企业。
长期以来，中兴在技术层面上属于跟随者，直到中兴开发出领先于国际的基于CDMA的数字集群技术GOTA。每年符合国际领先企业标准的研发投入，良好的技术开发平台，与对手间此消彼长的竞争态势以及日臻良好的人才激励机制使得人们相信中兴至少能在相当长一段时间继续紧跟先进技术甚至继续取得技术突破。此外，中兴和华为这种“同城双雄”现象其实是双赢的一个有力保障（伊利和蒙牛，三一和中联，海尔和海信都在说着同一个故事）。
大家也许高估了3G能带给中兴的利益，也许无法看好中兴在WCDMA领域的市场前景，也许为小灵通市场的急剧萎缩感到担忧，也许对中兴能否在手机市场的惨烈竞争中突围感到怀疑，但中兴不无亮点：NGN，IPTV，数字集群，TD-SCDMA的后发先至，国际市场的稳步推进等等都充分诠释了企业的应变能力，如同当年的CDMA和小灵通一样。每次都能有惊无险的度过难关，决非偶然。十分看好中兴人的宏观调控能力。
中兴通讯有着独特的国有民营机制，企业的管理层及核心技术人员日臻稳定，权力交接平稳而又保持了经营战略的一致性，有力地促进了企业长期稳定发展。
在过去三年中，中兴通讯的年均利润复合增长率达到28%，由于3G的影响，预计未来三年能保持年均30%的增长速率，则08年中兴通讯的利润可达26.23亿，每股收益则为2.73元。个人以为在06到08年应该给予中兴通讯25-30倍的市盈率，则中兴通讯在08年的目标价位为68.25至81.90元（以95952万总股本为基数）。
5、 600535 天士力
截止2006年4月16日，天士力的总股本为28500万股，总市值为30.78亿人民币。2002年8月23日上市首日开盘23.00元，截止本日收盘复权价29.11元，持有至今上涨27%。
价值要点：
天士力所属的医药行业为非周期性的快速消费品行业。天士力业务涉及现代中药，生物制药乃至将来的化学药三大块。其中的现代中药是天士力目前的核心业务，天士力处于行业龙头地位。现代中药代表中药发展方向，一旦成功突破，未来的国际市场增量惊人。此外，植物药相对较小的毒副作用使得中药具备了凌驾于西药之上的天然优势。
天士力拥有中药股中最强大的研发能力。早先作为中药企业，天士力没有躺在老祖宗的配方上睡安稳觉，而是通过研发，深入研究药理药效及科学量化药物成分从而取得老药剂型的突破和新药的诞生。复方丹参滴丸，一个四类中药，由于剂型的改良和中药指纹图谱在质量控制中的应用，就取得了年销售额10亿当量这一中成药单品销售桂冠的惊人成绩，让人深刻体会到了科技的魅力。泡腾片，口腔崩解片，中药粉针等等，伴随着优异的质量控制，将阔步走向市场。
天士力走的是一条前人未走过的道路。天士力为自己的主流产品都申请了专利，全部拥有自主知识产权，意在长远，瞄准的是广阔的国际市场。中药如果有朝一日能进入主流国际处方药市场，相信天士力一定是先行者。天士力的产品已经在韩国，马来西亚，南非，俄罗斯等地打响，为公司获得了宝贵的中药国际市场开拓经验。复方丹参滴丸也已进入美国FDA临床二期。这一切昭示着中药国粹征服世界的脚步的临近。
天士力拥有强大的资本运作和行业整和能力。中药荆花胃康胶丸，生物药重组尿激酶原，广州天之佼药业的并入都是在低成本状态下资本运作的结果。运用资本手段进行低成本扩张这一利器看来仍将伴随天士力的成长。前期回购浙江尖峰所持股份以及近期引入国际战略投资者资本的“诽闻”无不体现天士力在资本市场上的长袖善舞。
天士力有着从原材料种植，到质量控制，到有效成分提取，到生产加工，到生产加工过程中质量控制，到营销推广，到国内外销售终端业内最完善的产业链。拥有超强的管理团队和卓有成效的打有天士力印记的学术推广模式和强大的营销网络和极强的执行力。天士力是真正的现代企业。本节所提及的要点的价值被大大地低估了。
天士力是中药行业里乃至中国企业中企业文化建设最好的企业之一。企业文化是长期竞争力，经营一致性和企业执行力的体现。天士力还有完善的产权机制和一整套用人机制以及奖惩措施。
从长期来看，个人感觉天士力被市场严重低估了。这很可能是一颗被埋在尘埃里的明珠。
在过去三年中，天士力的年均利润复合增长率达到18%，但由于公司的产品梯队将于未来三年逐步释放，预计未来三年能保持年均25%的增长速率，则08年天士力的利润可达3.79亿，每股收益则为1.33元。个人以为在06到08年应该给予成长和价值兼备的天士力25-30倍的市盈率，则天士力在08年的目标价位为33.25至39.90元（以28500万总股本为基数）。
6、 900942 黄山B
截止2006年4月16日，黄山B的总股本为30290万股，总市值为18.60亿人民币。1996年11月22日上市首日开盘0.288US$，截止本日收盘复权价1.360US$，持有至今上涨372%。
价值要点：
黄山旅游所属的旅旅游业为非周期性朝阳行业。旅游业已成长为全球支柱型行业。随着全球化和跨国际文化交流的推进，旅游市场也越来越呈现出全球化的趋势。强势旅游景点则越来越成为宝贵的全球性稀缺自然资源。近年来国内居民的生活水准改善将极大地刺激旅游业的蓬勃发展。
黄山是唯一一家集世界文化遗产，世界自然遗产和世界地质公园三大桂冠为一体的上市旅游景点。1985年《旅游》杂志评选的十大国内风景名胜之一。“五岳归来不看山，黄山归来不看岳”，去过黄山的人都知道此言不假，黄山的确是山中极品，是“国山”。景色的品质高低，如同食品饮料的口感好坏，是旅游景点的核心竞争力。从这个角度看，黄山和茅台，白药是同质不同性的优良资源。黄山是典型的资源垄断股票。
黄山拥有享有极佳的地理区位优势。不太北，不太南，不太东，不太西，处于人口稠密而又经济发达的华东区域。随着近来交通，路况的进一步改善和接待能力的提高，黄山的旅游人次出现了逐年上升趋势。
黄山旅游拥有景点门票收入，索道经营以及酒店经营权，享有完整的旅游资源。前期门票涨价，近期酝酿索道票涨价都充分体现了黄山旅游超强的定价能力。可以预见的是，这样的涨价只是一个开始。
景点门票收入，索道经营收入和酒店收入构成了公司目前的三大业务。其实在经营上还有很多潜力可挖，比如各类旅游产品的深度挖掘，境外游客入境旅游业务的拓展，风景地拍摄的租恁，度假村的开发，以黄山为中心的黄山旅游圈内其它优质旅游资源的低成本并购等等。旅游资源的游客接待量不是一个可以无限放大的数字，因此，善用价格杠杆来进行客流调控并保障业绩增长显得尤为重要。黄山旅游如果遇到优秀的经营班子，前途不可限量。
鉴于旅游大环境的改善，居民旅游购买力的增强，黄山旅游门票和索道票的提价，和新一届经营班子的进取精神，预计未来三年预计黄山B能保持年均20%的增长速率，假定黄山 B06年业绩增长60%，则08年黄山B的利润可达1.85亿，每股收益则为0.61元。个人以为在06到08年应该给予黄山B25-30倍的市盈率，则黄山B在08年的目标价位为1.88US$至2.27US$（以30290万总股本为基数）。
以上定量分析部分均为猜测，与实际情况一定存在差异，因此并不构成短期价值判断的依据。而定性分析部分的正误则有待时间的检验了。 | 
发表于 2006-7-1 13:06
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