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进入6月份以来,随着A股市场的疲软和宝钢权证的到期，权证市场也开始出现调整。据统计，在六月份的前半个月里，几乎所有的权证品种的跌幅在两位数，如10只认购权证自6月1日收盘以来平均跌幅28.05%,而16只认沽权证的平均跌幅则达到30.06%，远超过上证指数同期跌幅，可以看出，权证放大了正股下跌的幅度，这恰恰体现了权证的杠杆作用。
投资者不禁要问，什么是权证的杠杆作用，权证的杠杆作用到底有多大？在这里，我们为投资者做一个通俗的解释。
权证的杠杆作用是指权证放大正股价格波动的特性，这一特性可用杠杆比例和实际杠杆两个指标来衡量。
杠杆比例反映投资正股相对于投资权证的成本比例，计算公式为：杠杆比率＝标的证券价格÷(权证价格×行权比例)。
以首创认购证（580004）为例，由2006年6月23日收盘数据计算，该权证的杠杆比例是2.72，说明投资权证的成本是投资正股的2.72分之一，只要花2.72分之一的钱就可能获得和正股同样的收益率。这正是权证吸引人之处，将正股的价格变动放大，投入少量资金，就能够有接近或超过正股的投资回报率。杠杆比例越高，投资权证的收益会越高于投资正股收益。然而，我们在做投资时不能只看到高权证回报的特性。水能载舟，亦能覆舟。如果投资者估计错误，那么投资权证的损失程度也会由杠杆作用放大。总的来说，权证涉及的投资金额相对较少，但价格变动幅度会高于正股，潜在回报率和损失程度都会比正股高。
虽然杠杆比例能反映出投资正股和投资权证的成本之比，却不能直接反映出正股波动一个单位，权证的波动的大小，而投资者在日间交易中会更加关心这个问题。此时，我们不应看权证的杠杆比例，而应该看实际杠杆。实际杠杆的计算公式如下：实际杠杆＝对冲值×杠杆比例。(对冲值＝权证价格变动量÷正股价格变动量)
实际杠杆告诉我们当正股升跌1%时，权证的理论价格应变动多少个百分点。如果投资者想得到较高的回报率，可用实际杠杆作为选择权证的参考。仍以首创认购证（580004）为例，由2006年6月23日收盘数据计算，该权证的杠杆比例是2.72, 对冲值为0.7068，算得实际杠杆为1.925，投资者据此可以判断出在2006年6月23日收盘的时间点上，如果正股G首创上涨1%，理论上讲首创认购证将上涨1.925%，权证放大了正股的涨幅；当然如果投资者判断错误，正股G首创下跌1%，那么理论上首创认购证将下跌1.925%，扩大了投资者的损失。
从以上的分析中可以看出，权证的实际杠杆是指导我们投资的重要指标之一，那么在实际运用这一指标指导投资的过程中，需要注意哪些问题呢？
其实，在应用权证实际杠杆进行投资决策时，投资者应首先注意，实际杠杆会随着市场不断变动，实际杠杆只能反映正股价在短时间内的情况。仍以首创认购证（580004）为例，该权证6月22日收盘时实际杠杆为1.801，即G首创波动1%，首创认购证对应波动1.801%；而6月23日收盘时，该权证对冲值和杠杆比例都发生了变化，实际杠杆相应变为了1.925，此时G首创波动1%，首创认购证对应波动则变大了。
其次，投资者需注意到溢价低的权证不一定实际杠杆就高。从溢价的公式，我们可以发现一点规律：期限越短、越是价内的权证溢价越低；反之，期限越长、越处于价外的权证溢价越高。然而，我们也可以从实际杠杆的公式里发现：短期且价内的权证虽然有较高的对冲值，但由于这类权证的面值较高，杠杆比例较低，最后算出的实际杠杆也会偏低。以万华认购证（580005）为例，由2006年6月23日收盘数据计算，该权证溢价率仅为5.49％，且属于深度价内证，但是该权证实际杠杆仅为1.62，杠杆作用并不强，投资者可以将其作为正股T+0交易替代品种，而放大资金效率的作用难以体现。因此，鱼与熊掌难以兼得，投资者不要执着于选择溢价低并且实际杠杆高的权证品种。对于短期投资者来说，溢价的高低意义不大，更应该将选择重点放在实际杠杆上。
此外，投资者还须看清楚权证的条款，特别是换股比率，不要盲目以为权证价格较低，实际杠杆便一定较高，权证有可能是因为换股比率的差别，价格才显得较便宜，而相应的实际杠杆不一定高。以茅台认沽证（580990）为例，由2006年6月23日收盘数据计算，该权证绝对价格较低，为1.368元，但是需要注意的是，其换股比率为1：0.25，即行权时，4份权证才对应卖出一份茅台正股的权利，其实际杠杆也仅为-0.884，即茅台正股下跌1%，茅台认沽证仅仅上涨0.884%，投资和投机价值都不高。
最后，我们提醒投资者，在追求高实际杠杆下的暴利的同时，需警惕，虽然较高的实际杠杆在看对正股表现时可以有较高的回报，但若看错了，意味着带来较大的损失。因此，投资者要同时考虑回报与风险之间的平衡。 | 
发表于 2006-6-23 15:54
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