投资者应正确认识正股分红对权证价值的影响
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：xhwcat
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投资者应正确认识正股分红对权证价值的影响
进入6月份以来,随着A股市场的疲软和宝钢权证的到期，权证市场也开始出现调整。据统计，在六月份的前半个月里，几乎所有的权证品种的跌幅在两位数，远超过上证指数同期跌幅。如10只认购权证自6月1日收盘以来平均跌幅28.05%,而16只认沽权证的平均跌幅则达到30.06%。而且进入本周以来,权证总成交金额也开始大幅缩水,已不及月初高峰时期的60%。本周四权证市场总成交额仅有90亿元，更是创下本月以来的新低。权证市场成交金额的日益萎缩,表明了部分投机资金已开始逐步离场，而权证市场也开始走上漫漫的价值回归之路。
踏上这条价值回归之路的投资者们不禁要问，什么才是权证的价值，或者说影响权证价值的因素到底有哪些？
其实，权证作为一种衍生产品，其价值主要受下面几个因素的影响：
(1) 正股的价格：标的证券价格上升，则持有认购权证所获得受益的可能性也就越大，于是认购权证的价值上升，认沽权证的价值降低。
(2) 标的证券的波幅：标的证券波动性越大，则标的资产出现异常高（低）价格的可能性就较大，于是权证出现价内的可能性也就较大，权证的价值也就变大了。
(3) 距离权证到期日的时间：权证有效期越长，则权证的时间价值越高。
(4) 利率：无风险利率的高低，决定着标的资产投资成本的大小，无风险利率越高，则投资于标的资产的成本越大，于是认购权证变得较有吸引力，而认沽权证吸引力相应变小。
(5) 标的证券分红派息。据规定，标的证券除权、除息，行权价的调整公式为：新行权价格=原行权价格×（标的证券除权日参考价/除权前一日标的证券收盘价)；如果除权，还要调整行权比例，新行权比例=原行权比例×（除权前一日标的证券收盘价/标的证券除权日参考价）。
随着中国权证市场的发展，前四点影响因素正逐渐被投资者所认识，但是正股分红派息对权证价值的影响并不十分直观，较难被投资者所接受。市场上也因此出现了一些权证价格非理性变动的现象。
以万华认购权证为例，2006年6月5日，G万华聚A股除权，烟台万华认购权证(万华HXB1)行权价格由9元/股调整为6.38元/股，行权比例则由1:1调整为1:1.410作为补偿，理论上讲，该权证的理论价值并未发生变化，但是一些投资者对此可能没有太留意，在计算时仍按照1：1的行权比例，如果以该比例计算万华认购权证价值，将会低估40％左右，这也造成了在此后该权证价格跌破内在价值的现象。
6月19日下午1点10分左右，G万华报14.98元，与认购权证6.38元的行权价相比，相差约8.6元，由于目前万华认购的行权比例为1：1.41，1份认购权证对应正股1.41股，所以理论上当时1份该权证的内在价值( 正股价与行权价之差)为12.126元，而在同一时点，万华认购报11.98元，低于其内在价值0.146元。事实上，类似的情况在19日的交易中出现了好几回。而至收盘，万华认购报11.837元，与11.788元的内在价值相比，也仅一步之遥。而事实上，由于正股分红对该权证价值带来的影响，万华认购证已经具有一定的投资价值，投资者不可不察。
再以鞍钢购权证为例，假如在4月28日派息0.36元，行使价调低0.218元，而行权比例并未发生相应调整。而对于标的证券的除息调整，由于不存在行权比例调整的补偿，如果原行权价格高于除息前一日标的证券收盘价(两者之比>1)，则新行权价格调低的绝对金额会大于除息的金额。即对于认购权证而言，如果除息登记日属于价外，则新行权价调低的绝对金额大于派息金额，权证持有人理论上将额外增加一部分权证价值；对于认沽权证而言，如果除息登记日属于价内，则新行权价调低的绝对金额大于派息金额，权证持有人理论上将损失一部分权证价值；反之则正好相反。所以，除息后，鞍钢权证持有人损失了约0.14元(0.36-0.218)的内在价值，但是当天鞍钢权证却上涨0.56％，投资者忽视了分红对权证价格的影响。
整体来看，目前权证市场的估值水平正趋向于理性化。在这个价值回归的过程中，投资者将会逐步认识到影响权证价值的种种因素，同时我们提醒投资者不应忽视正股分红对权证价值的影响。
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发表于 2006-6-23 15:50
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