★恒瑞医药，药品降价能挡住它的投资价值吗
来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com)
作者：kxmbj
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恒瑞医药，我从２０００年底上市后即开始关注这家公司，最初是一个做投行的朋友跟我讲起，他长年在做江苏的项目，对恒瑞比较了解，他说这是他见个的为数不多的好企业．因为当时股市处在高位，恒瑞上市后定位非常高，接近３０元，把我吓退了，后来投行朋友见面后又和我说过几次，我是留意了这家公司，但一直没有参与，去年我对康缘兴趣更大，加上资金在一些高成长品种如天威和宝钛上，就放弃了恒瑞．前一段时间，因为发改委将新一轮降价，医药板块大幅回调，恒瑞终于进入了我的估值范围，我毫不客气地将基金恐慌的抛盘笑纳．
那恒瑞的投资价值在哪里呢，它能在药品降价大潮中独善其身吗？让我们首先来看恒瑞发展的过程，恒瑞目前处在仿制药向创新药企业发展的起步阶段，已经在国内同行处于领先地位，它的仿制药主要品种在上市后价格每年都有１０％以上的降价，促进销量的增长，这样保证了它主要产品销售额还能每年增长，同时，它每年推出１０个新药产品，通过新药的销售保持它的高毛利率，在上市后五年中，它每年业绩的平均复合增长率为３０％，主营业务收入也保持２０％以上的增长．通过观察恒瑞的发展史，可以看出，在２００８年前，恒瑞还是一家领先的仿制药区域性企业，通过研发和营销能力，加上费用的管理，公司每年即使主要产品药价下降１５％，净利润仍能有３０％左右的增长．在２００８年后，公司艾瑞昔布上市后，公司同时有４个以上的ＭＥ－ＴＯＯ药物进入临床后期，公司将转型为一家创新药企业，公司的发展将进入飞跃发展期．
恒瑞目前的估值水平，考虑１０送３对价，公司０５年业绩０．６５元，０６、０７年保持３０％的业绩增长，到０７年ＰＥ只有１０倍多一点，公司０５年底帐面每股净现金有２元，基本可以扣除，这样公司ＰＥ只有９倍。另外考虑国家将对创新企业研发费用１５０％抵应纳税所得额，恒瑞目前３３％所得税率，目前每年研发费用１亿元左右，可抵５０００万所得税，增加ＥＰＳ２毛钱，我在上面的预测中没有加入，作为药品降价可能超过预期２０％的风险空间。
０８年后公司将进入新的发展时期，公司的业绩和估值水平还将大幅提高。参考全球对恒瑞这样发展阶段企业的估值水平，平均ＰＥ为３０倍，恒瑞的上升空间就清楚了。
我们目前是要为恒瑞留一分警惕，毕竟还有一只鞋子没有落下来，但这只是为有心人耐心吸纳提供了很好的机会，我在此大胆预言，站在当前，两年后恒瑞将是股改除权后的２０元，（ＰＥ２０倍，相当于股价从不到１１元涨到２０元），三年后恒瑞将达到３０元以上（即２００８年底），让我们用时间来回报耐心和有眼光的投资者吧。
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发表于 2006-4-17 22:56
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