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第２１批股改公司名单亮相 初步对价水平略有上升  
作者:  来源:深圳商报   日期:2006年02月20日
     

  
  

　　全面股改第21批股改公司名单今日出炉。深沪两市共有39家公司进入股改程序，其中深市主板12家，沪市主板27家。这批公司的主要特点是，与前几批股改公司相比，初步对价水平略有上升。
　　据悉，截至上周末，深市主板公司股改市值占主板总市值的53.8％。沪市股改重点推进阶段已有212家公司召开相关股东会议，208家公司股改方案获得通过。
　　值得一提的是，深市南玻A、深中冠、方大A是含B股公司，沪市宁沪高速、创业环保为含H股公司，继续体现了积极引导含B股、H股公司进行股改的政策导向。本批深沪两市39家公司中，今日公布股改方案的只有15家。
　　第21批股改公司具有市值大、业绩好、对价优等特点。一是市值大。深市12家公司中，深能源市值逾90亿元，南玻A市值达54亿元，市值超过15亿元的有方大A、赣能股份、湖北宜化等3家，超过10亿元的有大地基础、创元科技2家。沪市27家公司中，宁沪高速市值为322.87亿，居本批股改公司之首。市值超过50亿的有伊利股份69.44亿、雅戈尔65.76亿、云天化55.55亿。27家公司中，上证180指数公司有7家，其中伊利股份、雅戈尔同时为上证50指数公司。
　　二是业绩好。深市12家股改公司中，2005年前三季每股收益超过0.30元的有湖北宜化、深能源，超过0.1元的公司有南玻A、正虹科技、创元科技等3家。沪市27家股改公司中，2004年每股收益超过0.90元的有波导股份、云天化；超过或达到0.50元的有伊利股份、雅戈尔、南山实业、金龙汽车等4家；超过0.2元的有包括腾达建设、黑牡丹、沧州大化等在内的9家。
　　三是国有控股企业比例高。深市12家股改公司中，国有控股企业有9家，占本周股改公司的75％。沪市27家股改公司中，国有控股企业有21家，占本周股改公司的77.78％。其中央属企业2家，地方国资管辖企业19家；属于135家重点地方国企的公司有7家。
　　四是初步对价水平略有上升。深市今日公告方案的5家公司中，初步平均对价水平为10送2.82股。沪市今日公告方案的10家公司中，对价水平最高为每10股送3.3股，最低为每10股送2.5股，平均对价为每10股送2.94股，与前几批公司初步对价水平相比略有上升。 （记者　钟国斌）

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平均对价水平走低 新Ｇ股复牌首日又现赔钱效应  
作者:  来源:深圳特区报   日期:2006年02月20日
     

  
  

　　股市行情日渐走高股改公司平均对价水平却走低
　　新G股复牌首日又现赔钱效应
　　业内人士呼吁上市公司提高对价促行情健康发展
　　上周市场停止了此前连续9周收阳的态势，沪综指全周回落1.19％。在人们对市场调整原因进行深层次分析时，注意到一个关键因素的变化，即股改对于行情推动力的出现减弱，其突出的表现在于平均对价水平的走低，以及新G股复牌开始出现显著贴权。股改推动力减弱是一个值得各方警惕的市场动向，如何使得平均对价水平上升到平均水平上来，不仅涉及流通股东个体利益，也攸关A股市场整体运行，进而对股改下一阶段展开具有深远影响。
　　市场走高伴随对价走低
　　回顾春节前后的市场运行，必须承认的是，并非上市公司业绩整体增长导致了市场上行。因为2005年上市公司收益整体持平、略微增长的论断基本成为市场共识，所以来自业绩增长之外的行情真正推动力在于：（1）市场本身低估；（2）股改提供的价值增量；（3）汇改提供的价格增量。
　　就股改而言，由于此前市场基本形成了较为稳定的价值增量预期，即相当于30％左右的对价率水平，这与截至上周的前20批股改公司31.5％的平均对价水平，是较为吻合的。但问题在于，随着“12·6”行情的启动，股价开始走高后，股改的平均对价水平开始出现较为明显的下移：“12·6”到上周累计有8批公司推出了股改方案，其中6批公司的对价低于31.5％平均水平。
　　分析人士认为，导致对价平均水平走低的重要原因在于二级市场收益的提升。一方面，从二级市场投资者的角度来看，股市收益率的提升使其更多的精力用在二级市场上，从而相对而言淡化了对价的博弈；另一方面，从上市公司大股东的角度来看，股价的上升使其支付高对价的动力相对减弱。两方面因素的聚合，是股改对价走低的重要因素。
　　准G股抢权导致新G股贴权
　　新G股复牌的盈利效应发生根本的转折，由显著的贴权效应转化为整体贴权。去年年底、特别是12月26日开始，G股复牌当日平均实际涨幅在20％左右；春节后，该比例已经降至15％以下；到上周一，新G股复牌的平均涨幅仅为2.51％，上周五该数据已经下降到－1.47％，尤其引起关注的是，G风帆和G药玻分别贴权13.77％和9.56％。也就是说G股复牌已经出现整体贴权了。
　　对准G股提前抢权，是导致G股复牌盈利效益转折的原因。就单一公司来说，股改赋予的价值增量是固定的，如果股票经历的准G股的抢权，那么，复牌后其盈利效应将趋淡；否则，则可能出现较高收益。简单而言，就是一个苹果早上吃、还是晚上吃的区别。由于去年12月中旬以后，市场经历了一段时间的准G股抢权风潮，而现在开始复牌的新G股多数是这一段时间开始停牌的股票。这一因素决定了在未来一个月左右的时间里，新G股复牌盈利效应趋弱将成为一个常态，直到消化完此前（去年12月到今年1月）的准G股抢权后遗症。
　　恢复对价水平至关重要
　　由于股改推动力不仅涉及流通股东个体利益，也攸关A股市场整体运行，进而对股改下一阶段展开具有深远影响。所以，恢复股改推动力在当前就显得至关重要。
　　当然，对于新G股复牌盈利效益的趋淡，投资者可能无能为力，原因上面已经谈过；但是，将对价水平恢复到平均状态，却是各方可为而且当为的事情：一方面，对流通股东、尤其是机构流通股东而言，将股改对价提升到平均水平上来，是其应当承担起来的责任。如果仅仅因为短期市场的上行，而忽视稳定市场中枢力量的对价水平的关注，显然将不利于机构本身的长期收益提升。
　　另一方面，对部分上市公司、尤其是蓝筹类大市值公司的大股东而言，片面将公司长期收益水平与对价结合起来考虑，从而缩减对价水平。显然是陷入了认识上的误区，因为股改并非是针对收益水平的调整，而是针对流通权的定价；而且其行为本身可能导致的股改延迟、进而受到监管部门处罚—如可能的停牌处理等，将不利于上市公司正常的经营和发展。
　　所以，股改大局面前舍小利、成大义，将对价水平恢复到其应有的水平上来，是当前市场各方的当务之急。（中证投资徐辉）

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资金回笼力度并不可怕 宽货币环境利好股市债市  
作者:  来源: 证券时报   日期:2006年02月20日
     

  
  

　　信贷放量、资金回笼无碍中长期资金供给
　　春节后，央行前所未有地在两周时间内回笼了4000多亿元资金，力度之大令市场瞩目；与此同时，央行最新公布的数据显示，1月份金融机构新增人民币贷款5658亿元，同比多增了2849亿元，信贷有提速放量之势，货币债券市场短期面临着资金紧缩的压力。那么，这是暂时现象还是意味着资金面的转折？债市和股市又会受到怎样的影响呢？
　　“紧信贷”格局难改变
　　记者在采访中了解到，随着商业银行提高资本充足率的努力逐步见效，一些商业银行在新年的工作计划中已有刺激信贷的打算。以上海为例，工行上海分行提出的今年十大工作重点中，着重表示了要通过加快信贷产品创新、优化客户营销模式等促进贷款增长，并要实现个人信贷业务的突破；进出口行上海分行也提出要增加信贷力度，大力支持优质企业。与此同时，一些专家还认为，今年政府鼓励消费的政策导向也有利于居民贷款需求回升，有机构预测今年房贷等消费性贷款可能有一定反弹。而作为“十一五”的开局之年，今年地方政府仍有投资冲动，政府在交通运输、能源和基础设施的投资使得整体投资将保持较快增长，中长期贷款难以明显回落。
　　但“紧信贷”格局是否会就此改变？债券市场人士多持谨慎看法。华安基金的黄勤认为，由于央行对固定投资反弹、银监会对过剩生产能力都十分警惕，因此信贷增长量预计不会超过目标。国泰君安固定收益部的陈震、东方证券研究员张杨也持这样的观点。张杨说，1月份信贷增长的固定投资增长当中，基建类长期贷款同比多增主要由于财政资金拨付时间的差异形成，目前尚无迹象显示央行有意改变信贷导向。
　　国务院总理温家宝、央行行长周小川等在不同的场合均表示，要控制过度投资。去年11月份信贷大幅反弹之后，央行即已着手调控。11月中旬开始，央行通过在公开市场操作大力回笼资金，最终导致去年12月末信贷余额增速由11月末的14.1%下降到12.98%，12月当月信贷新增规模也由11月的2251亿元下降到1359亿元。
　　资金回笼力度并不可怕
　　从资金供应角度来看，截至去年12月底，外汇储备余额已达8189亿美元，今年1月份外贸继续大幅盈余，当月顺差94.9亿美元，贸易盈余将推动外汇储备和外汇占款进一步上升，有机构预计全年外汇占款仍将保持高位，估计在2万亿左右，基础货币供应仍然充沛。因此分析人士认为，信贷偏紧的格局仍难改变，而“宽货币”格局虽然在今年面临一定压力，但总体宽裕格局不会转变。
　　在基础供应格局和信贷难有大的改变的前提下，央行的行为成为影响资金面的重要因素。这既要看央行的政策取向，更要看央行所能使出的力量和最后的效果。
　　春节之后的大幅回笼基础货币可能导致货币市场利率上升，虽然上周四3个月央票利率保持不变，但不少市场人士均表示，利率上升的空间已经打开，本周1年期央票利率很可能站到1.9%之上，1个月内升至2%。另一方面，美联储的利率调升也给中国货币市场利率提供了上升空间。目前美联储利率在4.5%，未来若如预期再度加息2次将至5%。中美维持3%左右的利差，则届时相应的基准1年期央票利率可以达到2%或以上。
　　因此，一些债券交易员们认为，资金面暂时有所收紧，但中长期看，仍将保持较为宽松的格局。
　　债市股市将受到支撑
　　去年9月以来，M2和M1之间的“喇叭口”扩大，缺口一直在6%以上。高M2、低M1说明实体经济受信贷支持减弱，而M2快速反弹的背后，是资金对货币、债券以及股票市场等虚拟经济的支撑加强。未来债券市场和股票市场仍有望得到宽松资金的支持。
　　对于债券市场而言，尽管供不应求的情况今年将会缓和，预计今年债券发行总量将达到4.76万亿元，净增2.24万亿，比去年增长7%，但在M2高增长、总体资金面宽裕的情况下仍会有可观表现。国泰君安固定收益部的张泳认为，债市中长期资金面仍相对宽松，有望保持稳定。深发展银行王丹也表示，债市短期受到一定回调压力，但目前仍然处于汇率改革阶段，中长期资金面不会有很大变化。
　　资金面的宽松情况也将对股票市场提供较好的支持。目前来看，市场对人民币仍有升值预期，人民币汇率也在平稳走高。国际资金通过QFII等正规渠道或者非正规渠道进入资本市场也在预料之中，股市有望因此受益。此外，不久前交易所颁布债券交易实施细则对质押式回购规则进行调整，业内认为，此举有望打通连接交易所债市和银行间债市场的渠道，未来银行间资金可望进入交易所市场，进而进入股市。近期基金和券商等跨市场机构就加紧在银行间市场融资，与此同时，机构在债券市场抛售的现象增多，这一方面不足以对债市带来根本性的负面影响，另一方面，这些资金很大一部分流入股市，对股票市场将构成支撑。（记者 张柏松）

高兴得很

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高兴得很

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虞之牛

申银万国－晨会纪要0220

尖尖小荷

(一)突发事件

　　香港商报《禽流感首侵印度法国》“禽流感疫情持续扩散，法国和印度首次证实出现H5N1禽流感疫情。另外，保加利亚、泰国和意大利相继有新疫情。在印度，一名男子怀疑死于H5N1禽流感；另外，最少12人，包括3名小童要接受禽流感病毒测试和医学观察。”

　　简评：是否对于医药板块有刺激，可以观察。但是，历史上，也有非典等因素带来医药股“短线急升就见顶”的情况出现。回调中注意：继续按照“利好＋技术”的思路选股。上周笔者给会员推荐涨幅较好的，是上海石化涨9%，就是“购并利好＋攻击型态”的选股结果。读者可以参照此一思路，用于选择暴涨股。

　　(二)政策动态/两会动态

　　香港大公报《“两会”将劲吹“惠农”之风》“权威消息指出，今年全国两会紧凑高效，会期与去年基本一致。十届全国人民代表大会第三次会议三月五日开幕、十四日上午闭幕；政协第十届全国委员会第三次会议较之去年延长半日，三月三日开幕、十三日上午闭幕。”““十一五”和“新农村”成焦点。”

　　简评：未来调整到位的时候，可以适当关注农业股等的出现机会的可能性。但是一切以盘面启动与否为判断基准。至于两会之后，在即将进入二季度的时间的前后，股市是否见波段性大顶，要高度警惕新老划断、供求关系、以及业绩动态。注意笔者的观点是：今年行情，两头甜，中间苦。

　　(三)业绩动态

　　华西都市报《公司新闻》“华立科技一季度利润同比增长200%以上。”

　　《2005年年报基本财务指标》“

　　公司名称 每股收益 每股净资产 净资产收益率%

　　G新梅0.26　2.01 12.91

　　燃气股份0.05　1.43 3.27

　　G福星　0.80　5.41 14.7

　　G上能　1.01　5.20 19.41

　　海星科技0.051　2.44 2.1

　　汕电力A0.010　2.65 0.39

　　西飞国际0.06383.16 2.02

　　先锋股份0.439　4.42 9.93”

　　简评：由上看，还是业绩中等偏低的股票居多。年报关业绩衰退是否明显，还需统计，但是，新老划断之际、如果06年度中报衰退，则股市走跌的机会就存在。

　　(四)股改动态

　　深圳特区报《38家上市公司进入第21批名单》“上海和深圳证券交易昨日公布第21批股改名单，有38家上市公司进入股改程序。上证所进入股改的27家公司分别为：双鹤药业、南京高科、云天化、波导股份、雅戈尔、南山实业、沧州大化、路桥建设、江苏舜天、西水股份、天房发展、国祥股份、宁沪高速、北京巴士、中创信测、黑牡丹、腾达建设、洪城股份、天辰股份、新世界、西南药业、珠江实业、金龙汽车、沱牌曲酒、创业环保、伊利股份、江苏纺织。截至2月17日，上证所股权分置改革重点推进阶段已有212家公司召开相关股东会议，208家公司股权分置改革方案获得通过。深交所进入股改的11家公司分别为：创元科技、赣能股份、捷利股份、锦龙股份、中水渔业、深中冠、南玻A、深能源A、湖北宜化、大地基础、方大A。此外，五粮液和佛山照明也在名单之列，五粮液是全面股改第20批深市公司，佛山照明是全面股改第19批深市公司。”

　　简评：股改越来越进入中后期。已经开始出现股改股复牌之后贴权的现象。表明千三上方可能是年内的风险区。除非股市总体业绩增长才能改变这一状况。目前操作，叶剑主力动态监测系统显示的启动型板块，主要是纺织和房地产。后者靠胡锦涛访美、人民币升值预期来提供短中线支撑。具体品种叶剑软件用户见软件的半自动搜索结果。

唾手可得

金融衍生品走近中国资本市场  
(2006-02-20 08:42:38)



　　新华社记者　　潘清
　　连日来，我国首家专营金融衍生品的期货交易所选址上海，令这个业内关注已久的话题急速升温。狗年长假后的第二周，一些媒体纷纷披露有关负责人抵达上海，并与国内多家期货交易所高层商讨筹备事宜的消息。种种迹象表明，在中国这个新兴资本市场，金融衍生品正愈行愈近。
　　现代意义上的金融衍生品产生于上世纪70年代初。1972年，芝加哥商业交易所推出了外汇期货，芝加哥交易所则于次年设立芝加哥期权交易所，并推出了期权产品。根据美国期货业协会的统计，2004年全球期货、期权成交量为88.7亿张合约，其中金融期货、期权成交量的比例超过九成。
　　全国人大常委会副委员长成思危认为，世界货币体系发生变化带来的美元与黄金脱钩、汇率自由浮动，信息技术的迅速发展，金融工具和金融制度的创新和发展，是金融期货超常发展的三大推动因素。
　　“随着金融全球化的不断发展，金融风险传播速度越来越快，可以说到了牵一发而动全身的地步。在这种情况下，中国的金融体系面临巨大的挑战，”成思危说。他认为，这个挑战主要表现在金融体系的效率和应对风险的能力上，“我们在运用金融工具特别是避险工具上缺乏经验，这直接造成了我国在国际上金融竞争力的薄弱。”
　　事实上，中国内地资本市场发展史上并非从未出现过金融衍生品的身影。上个世纪90年代，汇率期货、国债期货和股指期货曾分别在上海和海南“粉墨登场”。然而，由于现货市场不成熟，监管主体不明确，交易所之间恶性竞争，公司内控机制缺乏，以及法律法规不健全等原因，这些尝试最终都以失败告终。
　　中国主席尚福林曾表示，过去十年来，中国经济金融环境发生了深刻变化，金融资本领域市场化程度不断提高，随着股权分置改革、利率市场化和汇率制度改革的有序推进，各种金融资产价格自由浮动将更加频繁，市场参与者需要相应的价格发现和风险管理工具，这些都为开发金融期货创造了条件。
　　尚福林认为，经过几年的规范发展，我国的商品期货市场规模不断扩大、监管水平不断提高，市场风险处于可测可控的状态，而2004年推出的棉花、燃料油和玉米等大宗商品期货品种运行平稳，为发展金融期货积累了经验。
　　在上海，铜期货市场已经具有全球铜价的“定价话语权”，被公认为全球三大铜交易中心之一；燃料油期货运行一年多以来，“中国定价”和“中国标准”功能开始显现。在较早启动相关研究的上海期货交易所，金融已经和金属、能源一起成为重点研究和开发的三大系列品种之一。
　　“交易往往先于制度，我们不可能等所有的制度都建设完善后再推出金融衍生产品，”成思危说。在他看来，在股权分置改革基本完成，以及做空机制建立等背景下，股指期货可能是最有条件率先推出的金融期货，而且中证指数公司的成立已经为此奠定了基础。
　　其次，随着利率市场化的逐步推进，利率期货也有望较早问世。汇率期货的推出则需要较长时间。此外，在利率掉期和汇率掉期业务取得比较成熟的经验后，可研究推出掉期期货。
　　深圳证券交易所总经理张育军认为，作为新兴加转轨的资本市场，中国具有独特的历史环境、法律环境和市场环境，因此不宜简单照搬成熟市场商品类—汇率类—利率类—股权类衍生品的发展模式。在金融衍生品市场产品的发展顺序上，应以股权类的衍生品为重点。
　　“我国资本市场的市值超过3万亿元，市场的系统波动性也相对较大，投资基金、社保基金、保险基金、证券公司、QFII等机构投资者迫切需要股权类衍生产品进行资产管理，”张育军说。

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