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翻番啦

新旗舰专业投资顾问（0215）

新旗舰中心：没有硝烟 胜似硝烟
　　在现在的和平年代里，除了竞技比赛、虚拟战争和影视作品之外，在大家的生活中很难真正有机会去切身体会所谓的在战争中那种对抗的感受了。不过，从股市中经常出现的多空双方激烈搏斗的场景来说，股市对每一个投资者而言也是一个没有硝烟的战场！不管你做出怎样的抉择，往往就是在处于对立面的多空力量之间进行转变。而每天的股指正是在双方对峙的综合作用下走出最终的方向。在昨天的分析文章中，我们上海新兰德新旗舰中心明确提到：1284点的得失将是大盘短线强弱的重要观察点位。而从今天的大盘分时走势来看，当日多空双方在1284点附近共展开了三次争夺，在前两次进攻受阻之后，股指在盘中经过两次主动的震荡蓄势，最终在收盘前成功站上了该阻力位。对于该位置的收复，我们认为这说明了大盘短线依然处于强势格局之中。
　　值得一提的是，在经过近几日的暴跌之后，前期的多方主力之一有色金属板块当日出现一定的反抽动作，这对于稳定市场人气起到一定的积极作用，而从今日多方排兵布阵的总体布局来看，补涨板块依然表现十分活跃，大盘权重股在今天也依然起到了关键性的影响力。同时，技术上，从上证指数的60分钟的K线图上看，股指目前已经向上突破1297点以来的小型调整通道的上轨，成交量也已经缩减至1297点单日200亿以来的相对低量（接近一半水平）。我们上海新兰德新旗舰中心认为：在经过短期的强势震荡之后，大盘短线虽然仍有向1300点发动冲击的可能，不过，投资者不要对短期内股指的上冲空间期望过高，1310一带将是大盘的重压力区，投资者目前的策略应当以稳健为前提，注意保护利润。
上海新兰德
新旗舰专业投资顾问中心
2006.02.14

高兴得很

:)

唾手可得

急涨行情结束　大盘宽幅震荡　价值发现可望带来结构性机会  
(2006-02-15 07:52:52)



　　本报记者　　徐海洋　北京报道
　　春节过后，沪综指逼近千三关口，急涨行情结束，大盘步入宽幅震荡阶段，市场运行节奏明显改变。与之对应，投资者也应当转换操作策略，稳健追寻个股价值。
　　新规则呼唤新视野
　　目前，市场各方基本达成共识:股权分置改革为大盘上涨提供了根本动力。其中最主要的是，股改支付对价能够直接降低A股流通股的估值水平，为投资者提供普遍的交易性机会。
　　但股改导致股市运行机制的根本变化，才是我们研判市场运行趋势时必须着重考虑的因素。众所周知，任何两个市场的根本区别在于其不同的运行规则。股改的实施意味着国内A股市场的运行规则将逐步与国际接轨，A股市场也将真正融入国际市场，成为其中一个组成部分。这种变化意味着，市场多空力量将在更大范围内实现平衡，国内股市封闭状态下的价值扭曲和剧烈波动将被有效熨平。
　　两类股东利益取向的统一，还意味着股市金融资本与上市公司产业资本之间的隔阂将被有效清除，对上市公司投资价值的评判也将出现产业层面的全新视角。本轮春季行情里，由H股、B股引领的蓝筹股价值再造行情，受国际商品期货价格走势影响的资源股暴涨行情，都是上述变化的直观反映。
　　应该说，上述影响和转变还远未结束，也就是说，自2005年底发端的行情仍在延续。只不过，逐步深化的过程可能会比较复杂。对于投资者来说，以全新视角看待市场，转换思维，是当务之急。
　　千三之下调整空间不大
　　与国际接轨意味着股市将走向更加稳定、健康的发展道路，短期的急升大跌都不会是市场常态。也就是说，尽管短期市场继续上涨存在一定压力，但蓝筹股的价值承托也决定了千三之下市场的调整空间十分有限。
　　在近两月指数连续上涨20％的情况下，盘面获利筹码比比皆是，部分品种的阶段涨幅完全可以与大牛市媲美。(下转A03版)
　　(上接A01版)除了追求绝对收益的资金会选择了结盈利外，其余获利资金的卖出动力也远大于买入动力。因此，任何消息面的风吹草动都可能成为它们兑现出局的理由。继上周“IPO征询意见稿”传闻之后，国航拟发行27亿股A股的动议也再一次触动了市场的敏感神经，国际商品期货价格的暴挫也使前期领涨市场的资源、能源板块成为市场主要的做空动力。与此同时，虽然大家对2006年的宏观经济预期相对乐观，但目前市场尚未获得关于这种乐观判断的数据支持，更多股票的上涨还不能获得真实的业绩支持。在能源、资源类股票及大重组题材股等热点退潮后，短期市场很难找到全新的具有号召力的领涨品种，短期市场的确面临一定的调整压力。
　　不过，蓝筹股的“绝对价值”也封杀了指数下跌的空间。本次行情中，A股市场与国际接轨的趋势为蓝筹股带来了价值重估的机会，中国石化、G宝钢等大盘蓝筹股既是推动市场上行的主要力量，也是大盘的风向标。在大盘转入震荡阶段时，G长电等大盘蓝筹股提前进入调整，而目前它们已普遍调整到位，没有更多的下跌空间。以中国石化为例，昨日中石化H股报收4.72港元，约合人民币4.89元，与A股5.08元现价之间仅有不到4％的价差，而中国石化股改对价的空间显然不可能只有4％。此外，类似煤炭股的价值回归、类似东方集团等的价值重估等，仍会给市场提供源源不断的上行动力。
　　震荡期稳健为上
　　从节后指数的表现，我们能够得出市场已经进入震荡阶段的结论。在五日均线逐步走平的同时，沪指也先后收出了本轮行情中的单日最大涨幅和单日最大跌幅。
　　获利回吐压力和盘面趋活之间的矛盾是造成市场频繁波动的主要原因。节后行情最大的赢家当属资源类股票，但其本周的猛烈下跌也显示了获利盘的兑现冲动，市场资金心态短期化倾向十分明显。不过，这一涨一跌的过程也给了我们不少启示:商品期货价格走强并非近期出现的现象，LME铜、纽约糖等早于2005年便走上牛途，但相关A股的飙升则始于2006年。资金敢于在目前的市场环境下挖掘题材制造财富效应，说明目前A股市场投资者的心态已经明显变化，熊市情绪正渐行渐远。
　　整体上看，由于支撑本轮行情的根本因素都没有明显变化，因此，行情进一步向纵深发展的趋势也没有改变，投资者所要做的只是跟随行情节奏转换操作思路。虽然大盘整体涨升的能量可能不大，但价值发现行情的深化会继续提供众多的结构性机会。对应地，操作策略也应变为稳健追寻价值股的策略。

尖尖小荷

前日美元兑人民币首破8.05元大关

　　近期A股市场一改前期亢奋状态，进入到相对稳健的走势周期中，但在昨日盘面上可以看出，资产价值显现的个股出现了相对强硬的走势，比如山东铝业、四川双马、中远发展、天房发展等，这实际上体现了人民币升值压力下机构思路的转变。

　　人民币资产价值再度凸现

　　在外汇市场的交易商看来，人民币汇率不断创下新高其实已不再是新闻，但在本周一，美元兑人民币首破8.05元大关却依然牵动了他们敏感的神经。而更令他们浮想联翩的是，央行行长周小川日前在上海表示，中国可能推出更多的外汇掉期，这在分析师的眼里，掉期交易价格可能代表央行对升值幅度的暗示。

　　由此不难看出当前人民币升值的压力，而对于证券市场来说，这种压力是否成为现实并不是很重要，因为证券市场需要的是一种预期动力，只要美元兑人民币不断创纪录，那么，就意味着压力趋势存在，那就会推动着场内资金积极挖掘潜在热点。因为人民币升值的存在，其实也就显现出人民币资产的价值，而A股无疑是典型的且交易方便、流动性强的人民币资产。所以，自然而然地提升了投资者对A股市场的持有信心。

　　重视资产价值的操作策略

　　在当前市场背景下，机构投资者的选股思路已经发生着重大改变，即从预期中的成长逐渐向资产价值转移，其实在本轮行情中的有色金属股暴涨，很大程度就是对资产价值的认可。所以，随着人民币升值压力的进一步显现，对应的资产升值也会成为资金的选股路线指引力量，也就是说，未来一段时间内的投资主题，可能与成长故事关联度不大，但具有资产升值潜力的个股将成为故事的主角。

　　受此影响，我们建议投资者在目前的操作思路也积极关注着这一动向，而且在实际操作中，资产价值选股思路可能较成长故事更容易把握，因为资产是静态的，只需要对汇率以及上市公司拥有的资产进行相对详尽的分析即可，而成长的故事则是动态的，需要对未来两至三年的业绩增长作动态描述，非一般投资者所能为之。因此，可以讲，在当前资产价值投资主题下，中小投资者拥有一定的优势。

　　其中我们建议投资者密切关注两类个股，一是拥有物业资产大幅升值的个股，比如说商业零售业的杭州解百、成商集团、友谊股份、百大集团等。再比如地产业的G华侨城、G栖霞、中远发展等，其中中远发展相对看好一些，因为公司三季度每股经营性现金流达到1.20元，主要体现为预收款中，而且公司未进入股改程度，因此，前景相对乐观。二是拥有产业购并的个股，此类个股的投资机会不仅仅来源于人民币升值压力，而且还在于购并后的整合所带来的业绩增长预期，故四川双马、冀东水泥等为代表的水泥股，以青岛啤酒、兰州黄河等为代表的啤酒股，以莱钢股份、华菱管线等为代表的钢铁股，值得重点跟踪。

　　升值压力催生三大潜力板块

　　在实际操作过程中，人民币升值压力无疑将催生出三大潜力板块:

　　一是强化私有化概念股

　　因为目前A股市场不断有私有化概念信息传出，其实从一个侧面就可以看出作为产业资本精英的控股股东认可了旗下上市公司资产价值的低估，否则也不会溢价回购旗下上市公司的流通股份。而随着人民币升值压力预期进一步强烈，更加折射出上市公司资产的价值，如此也就推动着产业资本私有化的进程。这可能也是昨日私有化概念股再度走高的动力之一。二是强化外资并购概念股因为随着人民币升值，意味着外资更进一步愿意直接持有上市公司的股权。一方面是上市公司的市价是人民币资产的表现形式，另一方面则是上市公司拥有的资产是典型的人民币资产，持有此类资产就能够充分享受到人民币升值压力所带来的预期收益。这可能也是近期国企股股价走势相对硬朗的原因之一，更是四川双马、冀东水泥、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等拥有外资购并概念股走强的原因之一。三是人民币资产概念股

　　从日本等国经济发展过程来看，本币的升值趋势一旦确认，本币所对应的资产价格也随之水涨船高。所以随着人民币升值压力的进一步提升，人民币资产的价格也就出现较大的上涨动力。比如说房地产、国债等，反映在证券市场，就是国债指数的接连走高以及地产股(包括住宅以及物业资产)的价格也在不断走高，这可能也是昨日地产股有强劲表现的原因之一。

唾手可得

关于外国战略投资者开立A股证券账户等有关问题的通知  
(2006-02-15 07:54:47)



　　为了落实商务部、中国、国家税务总局、国家工商行政管理总局、国家外汇管理局联合发布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的有关规定，现就外国投资者以及我国香港特别行政区、澳门特别行政区、台湾地区的投资者(以下简称“投资者”)对上市公司进行战略投资取得A股股份，办理A股证券账户(以下简称“证券账户”)开立及股份登记等事项通知如下:
　　一、投资者因合法持有上市公司A股股份，应当直接向本公司上海、深圳分公司申请开立证券账户。投资者申请开户应当提交以下材料:
　　1、投资者的有效商业注册登记证明文件及复印件或其他与商业注册登记文件具有同等法律效力的可证明其机构设立的文件及复印件；
　　2、投资者董事会或者其董事、主要股东及其他有权人士对经办人的授权委托书，能够证明授权人有权授权的文件，授权人的有效身份证明文件复印件；
　　3、经办人有效身份证明文件及复印件；
　　4、商务部和中国出具的同意投资者对上市公司进行战略投资的相关批准文件及复印件或者上市公司出具的持股证明；
　　5、证券账户注册申请表；6、证券账户自律管理承诺书(格式见附件)。
　　在上市公司首次公开发行上市前持有公司股份的投资者为自然人的，除提供有效身份证明文件及复印件外，还需提供本条第一款第4、5、6项规定的材料。
　　上述文件以外文提供的，需提供中文译本。
　　二、前条所指批准文件和持股证明包括以下几种情形:
　　1、通过上市公司定向发行方式进行投资的，投资者需提供商务部同意投资者对上市公司进行战略投资的批准文件以及中国的定向发行核准文件；
　　2、通过协议转让方式进行投资的，投资者需提供商务部的批准文件，涉及上市公司收购的还需提供中国的核准文件；
　　3、对于上市公司首次公开发行上市前持有股份的投资者，需提供上市公司出具的首次公开发行前持有股份的证明；
　　4、国家法律、法规以及中国规定的其他情形。
　　三、投资者开立证券账户后，本公司根据投资者合法持有上市公司A股股份的证明文件，按照股份登记的有关业务规则为其办理股份登记；并根据相关规定对投资者持有的A股股份进行限售处理。
　　四、投资者持有A股股份限售期满，由投资者通过上市公司提交股份解除限售申请，经证券交易所核查后，本公司根据证券交易所的确认文件办理A股股份解除限售手续。
　　五、投资者持有A股股份限售期满前，因其破产、清算、质押等特殊原因需要转让其股份的，需提供商务部等有权机关出具的批准文件，并按照股份转让的有关规定办理过户登记手续。
　　六、投资者已开立证券账户的，不得重复开立证券账户。国家法律、法规以及中国另有规定的除外。
　　七、本通知未规定的事项，按照本公司证券账户管理、股份登记等有关业务规定办理。
　　八、本通知所指投资者不包括合格境外机构投资者，合格境外机构投资者申请开立证券账户等事项按照合格境外机构投资者相关规定办理。
　　九、本通知自发布之日起执行。
　　中国证券登记结算有限责任公司二○○六年二月十四日附件:
　　证券账户自律管理承诺书
　　中国证券登记结算有限责任公司分公司:
　　本投资者承诺:在贵公司开立的证券账户仅用于持有合法获得的上市公司A股股份以及在限售期届满后卖出前述股份；除法律法规另有规定外，不在二级市场进行其他证券买卖。
　　(签章/签字)(日期)

虞之牛

中信证券－晨会纪要0215

虞之牛

申银万国－晨会纪要0215

尖尖小荷

日前，上海证券交易所上市公司部向５００余家尚未进入股改程序的沪市上市公司发出了股改进程关注函，要求这些公司董事会在２００６年２月１７日之前，按要求填写和提交《股权分置改革进展情况反馈表》，在表格中要求公司董事会填写公司预计何时向交易所报送方案、股改中存在的困难和问题、初步确定的保荐机构等有关事项。

　　据了解，关注函向被发函公司强调，自股权分置改革迄今已历时近十个月，改革的基本做法也已成熟，改革的价值效应在市场中得到了凸现和广泛认同。因此，对未向上证所提交股权分置改革方案及相关信息披露文件，正式启动改革程序的公司，上证所上市公司部对该公司股改工作表示关注。关注函旨在督促尚未进入股改程序的沪市上市公司尽快确定股权分置改革方案，并按规定程序向有关主管部门和上证所报送。

　　另悉，上证所日前召开的股权分置改革工作会议决定，近期上证所将会同有关部门，对那些股改过程中存在困难和问题的公司进行现场服务和督促，以尽快实现股改市值过半的目标。

尖尖小荷

自1993年深宝安举牌延中实业以来，我国证券市场共发生30起举牌事件。其中前10年发生13起，而近3年以来则已发生17起。这一个又一个举牌上市公司的案例表明，随着市场的不断成熟，举牌频率加快的趋势正越来越明显。

　　股改全面推开后，举牌增多的趋势被市场进一步确认:2005年，在“金鹰系”继续举牌南京新百、“雨润系”继续举牌南京中商的同时，“银泰系”加入举牌战团，以咄咄逼人之势连续举牌百大集团和鄂武商。“银泰系”的举牌战从2005年一直打到了目前，硝烟仍未散尽。最近，比利时英博啤酒集团以58.86亿元的“天价”收购净资产仅5亿余元的福建雪津啤酒，加上前期“银泰系”的举牌行动中不时出现华平基金等海外资金的身影，这使市场开始津津乐道于这样一个话题——外资什么时候会直接举牌A股上市公司？外资会青睐什么样的上市公司？类似哈啤的收购战会否在A股市场打响？

　　专家指出，13年来的举牌呈现出“从投机转向投资”的演化脉络。在未来的全流通市场上，举牌将更加频繁、亮点不断。将来最受举牌者青睐的上市公司应具备这样的特征:价值被低估或者在行业中占有特殊地位，容易成为外资进入国内该行业的“垫脚石”；股权相对分散，第一大股东持股一般低于30％；属于资源型或者市场型企业，处于竞争性行业；主营业务在市场经济较发达的地区；第一代创业者已经淡出管理。

　　由于境外战略投资者获准购买A股，将来外资可能成为举牌A股上市公司的主力。外资并购不但关注目标公司的“战术价值”，也就是市场价值是否被低估，是否可以通过并购实现短期盈利，更关注目标公司的“战略价值”，即通过收购目标公司，可以在国内相关行业中取得立足点。对于具有“战略价值”的公司，外资将不惜高价予以收购。

goodluck333888

　　中国证券报

　　举牌上市公司越来越频繁

　　自1993年深宝安举牌延中实业以来，我国证券市场共发生30起举牌事件。其中前10年发生13起，而近3年以来则已发生17起。这一个又一个举牌上市公司的案例表明，随着市场的不断成熟，举牌频率加快的趋势正越来越明显。

　　外国战略投资者可开A股账户

　　外国投资者以及我国香港、澳门、台湾的投资者对内地上市公司进行战略投资取得A股股份的，可直接向中国证券登记结算公司上海、深圳分公司申请开立A股证券账户。投资者已开立证券账户的，不得重复开立证券账户。　　

　　 上海证券报

　　外资战略投资A股今起无障碍

　　中国证券登记结算有限责任公司昨日发布通知,要求外国及港澳台投资者对上市公司进行战略投资取得A股股份,应申请开立A股证券账户。通知从即日起执行。此举意味着外资并购上市公司的技术障碍全部扫清。

　　易小准:中国贸易顺差对美功不可没

　　商务部副部长易小准昨天在"中美经贸论坛"表示,"中国对美国商品出口和资金的输出,有助于美国宏观经济的稳定。"

　　《总统经济报告》:美加息压力减小

　　美国总统布什13日向国会提交了本年度的《总统经济报告》,预计今年美国经济将持续扩张。由于现任美联储主席伯南克此前曾任该报告起草者------白宫经济顾问委员会的主席,因此本报告尤其受到市场关注。市场预计,该报告预示着美联储今年面临的加息压力比前两年小,因此美元利率加息周期也逐渐会明朗。　　

　　证券时报　　

　　建行暴涨冲击熊市思维

　　近期H股市场银行股表现惊人,建行最近两天都是大涨,合计涨幅超过11%；昨日交通银行一度涨幅也超过10%,收盘时涨幅仍然高达7.91%。H股市场银行股的极佳表现又将对A股市场产生哪些影响呢?

　　吴晓灵:让国内投资者享受改革成果

　　昨日,中国人民银行副行长吴晓灵表示,银行改革中引入战略投资者不会危及金融安全,并称在全面开放后,25%的外资入股范围不会影响业务自由度。对银行改革在引入国外战略投资者的同时也引入国内投资人,她表示出积极的态度。

　　期权激励第一股花落中捷股份

　　《上市公司股权激励管理办法(试行)》颁布45天后,中捷股份成为首家依据《管理办法》推行股权激励计划的上市公司,开创了股票期权激励和将定向发行作为激励股票来源的先河。

尖尖小荷

(一)、利率动态

　　新华社《周小川：目前无需调整利率》“市场流动性充足造成市场利率低于存款利率，形成倒挂之势，减息之说不绝于耳。但央行行长周小川近日在上海出席国际清算银行会议期间表示，中国目前无需调整利率，利率水平需要综合考虑各种因素，尤其应充分考虑通货膨胀及消费者物价指数(CPI)。他同时指出，经济中投资过热局面依旧存在，央行正努力遏制过度投资。”

　　简评：出现降息呼声，本身对于股市就是好事。股指经过震荡整理之后，仍旧可能在多重因素推动下，升破1300关口。叶剑主力动态监测系统显示：截止周二收盘为止，启动型板块主力数量增加到8个，其中包括商业、水泥(非金属制品)、电子元器件(中小板)等等。可见做多机会略有增多。可以审慎捕捉战机。

　　(二)、供求关系/资金供应/QFII

　　证券时报《外资战略投资G股进入实战》“中国证券登记结算公司昨日发布通知，对外国投资者获准对上市公司进行战略投资、并取得A股股份后，如何办理证券账户开立及股份登记等事项，进行了明确规定。这意味着，外资战略投资全流通公司将正式步入操作实施阶段。”

　　深圳商报《QFII新管理办法有望二季度亮相》“消息人士透露，《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》有望在今年四五月间推出。据了解，QFII的申请门槛大幅降低。如申请QFII资格的基金管理公司和保险公司最近一个会计年度管理的资产规模都从100亿美元降为50亿美元，其中保险公司经营保险业务时间从30年以上降低为达到5年即可。QFII资金锁定期也大幅缩短。按照原有规定，以封闭式基金形式进入的QFII，汇入本金满3年后，才可按期、按批汇出本金，每次汇出金额不得超过本金总额的20%，每次间隔不得少于1个月。而其他QFII，也需要满一年后才能汇出本金，每次间隔不得少于3个月。额度上调也是本次修改的重要内容。据了解，QFII资金额度有望从最低5000万美元，最高8亿美元调整为10亿美元。”

　　简评：注意上述属于利好，并且，尤其对于外资购并概念，构成利好。目前市场的战机，主要是：涨价概念、购并收购概念、年报白马股、贵金属股的第五浪，等等。笔者昨天推荐给叶剑软件用户的山西汾酒按建议价上涨3.7%。投资人可以继续关注上述几类机会。

　　(三)、供求关系/筹码供应

　　深圳商报《多家G股公司披露再融资方案》“尽管‘新老划断’IPO开闸和再融资重启没有时间表，但G股公司再融资意愿已十分迫切。G康美(600518)今日公告披露，公司董事会会议审议通过关于调整公司增发新股方案有关事项的议案，其中本次增发股份的总数拟不超过6000万股(此前拟增发总数不超过4500万A股)，每股面值为人民币1元。此前，G泰豪(600590)发布了春节后第一份再融资公告，公司董事会审议通过增发数量不超过5000万股A股。值得一提的是，G南化、G渝路桥、G承钒钛、G天药、G福星等多家公司也提出再融资需求。在再融资的方式选择上，增发A股成为上市公司再融资的最主要方式，其中G承钒钛拟增发数量不超过22000万A股、G福星科技拟增发数量不超过5300万A股。而据某财经网站统计，在46家股改试点企业中，有16家表示出有再融资的意向，占总数的34.78%。”

　　简评：对于有再融资方案的股票，关键在于分析新投资项目、能否带来业绩的增长。如果可以，则有一定投资价值。否则属于圈钱。

　　(四)、制度创新/股权激励

　　东方早报《中捷股份首尝G股期权激励》“自中国1月4日发布《上市公司股权激励管理办法》后，一场‘造富’运动便由此拉开帷幕。昨日，中小板的中捷股份(002021)宣布股权激励方案，成为中国股市中首吃螃蟹的G股。依照中捷股份昨天公布的股权激励草案，自其总经理李瑞元以下的十名高管将获得定向发行的510万股期权，占总股本的3.71%。李瑞元将获得75万股期权。行权价格为6.59元，比期权计划公布前一个交易日的股票收盘价6.28元上浮了5%。十名高管们在授权一年后方可以行权，而期权有效期从授权日计算不得超过五年，到期未行权的股票期权作废。”

　　简评：该股是否得到市场资金的追捧，盘中可以观察增量。总体而言，期权的推出，对于上市公司高管“做出好业绩”是推动，否则他们无法行权。

浦证

申银万国晨会纪要机构版20060215
申银万国晨会信息速递20060215

花落问旁人

开利证券研究0215

jadething

goodluck333888

2006年02月15日 05:28  国际金融报   
　　大股东前期收购成本过高，不具备大比例送股条件

　　拖延了近两个月的股改表决期，并未能扭转湘火炬等公司的股改命运。

　　2月14日，湘火炬公告，公司股改方案未通过股东大会审议。这也是深市第二家股改方案被否决的公司。相关投票统计结果表明，尽管参与现场投票会的所有非流通股股东全部投了赞成票，但是仅有6.8%流通A股对公司的股改方案投了赞成票，从而创下了迄今所有参加股改企业中流通股股东投票赞成率的最低记录。

　　统计显示，参加现场会议并表决的A股股东及股东授权代表共11170人，代表股份52274.27万股，占公司A股有表决权总股份的55.83%。参加会议并表决的A股非流通股股东授权代表2人，代表股份33767.71万股，占公司A股有表决权总股份的36.07%。参加表决的A股流通股股东及授权代表11168人，代表股份18506.56万股，占公司A股流通股股份的30.91%，占公司A股有表决权总股份的19.76%。其中，出席现场会议并投票的A股流通股股东及授权代表17人，代表股份67.72万股。上述参加现场会议表决的A股股份占公司A股流通股股份总数的0.1131%，占公司A股有表决权总股份的0.072%。参加网络投票的A股流通股股东及授权代表11151人，代表股份18438.84万股，占公司A股流通股股份的30.80%，占公司A股有表决权总股份的19.69%。

　　湘火炬的股改遭遇，再次反映了类似公司在股改中可能出现的主要难题之—是大股东持股成本过高，有的甚至高于二级市场的持股成本。

　　2005年11月9日，湘火炬公布了股改预案：10送0.3股和3份不可交易的认沽权利。送股部分股份由公司第二大非流通股股东株洲市国资公司送出，与此同时，公司新任第一大股东潍柴动力(潍坊)投资有限公司免费派送认沽权证，在股改实施后第15个月的最后5个交易日内，每持有1份认沽权证的股东，可以每股3.86元向潍柴投资出售1股股份。

　　上述方案从另一角度反映：该公司大股东潍柴动力不具备大比例送股的条件。但从目前已进行的股改公司方案来看，起码达到10送2的水平才能被投资者接受。

　　2005年8月，潍柴动力通过收购华融资产管理公司在内的三家公司共28.12%的股份后，正式入主湘火炬。公开资料显示，在潍柴动力超过10亿元的收购价格中，有6亿多用于股本收购，剩余约4亿用于填补德隆的债务窟窿。

　　这也意味着，新进入的第一大股东的持股成本似乎并不比二级市场流通股东低。记者注意到，2005年11月30停牌前，湘火炬的股价为每股不足3元。

　　分析人士表示，虽然德隆不复存在，但湘火炬仍是只庄股，机构起到决定作用，而由于这些机构以前进入该股所付出的成本可能相当高，因此势必希望借股改之机降低持股成本。

　　公开资料似乎也印证了这一说法。该股的投票结果显示，在其前十大流通股东中，除了全国社保基金一零一组合和天元证券投资基金两家外，其余股东均通过网络投票方式对湘火炬的股改方案提交了反对票。

　　湘火炬这类公司并非大盘股，其本身换手率和总股本条件，也无法采用权证等方式，因此其股改如何进行显然是个大难题。

　　除了大股东持股成本过高之外，股改中可能出现的另一难题则是：有些公司的股票价格已低于净资本。

尖尖小荷

2006-02-14 中远发展：被市场忽略的外资收购(证券时报)
        2005年9月，印尼财团三林集团收购了中远三林置业公司剩余55%的股份
    ，终于完成了历时三年之久的、对中远发展（600641）母公司的全面收购。
    2006年1月6日中远发展公告，控股股东中远三林正式更名为“三林万业（上
    海）企业集团有限公司”（文中简称“三林万业”）。由于收购活动的参与
    方的低调，市场似乎完全忽略了这次收购的意义和对上市公司中远发展的影
    响。经过一段时间的资料收集、分析和推理，我们发现中远发展的资产价值
    远远超出原来的预计。同时，之前市场的看法存在着很大的误区。
        虽然，这项收购仍有许多迷团尚未解开，而且收购方对三林万业的整合
    才刚刚开始，但是我们的分析表明：上市公司中远发展的有形资产价值被极
    大地低估了。同时我们相信，三林的入主对上市公司未来继续改善公司治理
    和增加透明度一定会起到正面作用。
        上市公司资产价值被低估
        截止2005年三季度，中远发展的总资产为39.8亿元，其中中远两湾城的
    预付工程款为18.8亿元，而8.73亿元的存货是中远老西门的土地开发和建筑
    成本，而帐面现金有9.14亿元，这三项资产占公司总资产的91%。
        中远两湾城项目是迄今为止上海中心城区最大规模的旧城改造项目，项
    目的总建筑面积为160万平米，原计划兴建34幢高层住宅及商业教育配套设施
    。该项目的投资方有三家，分别是：三林万业、中远发展和中远两湾置业。
    项目原计划分为三期建设（实际销售改为四期），中远发展在三期中的权益
    比例分别为35%、51%和54%。
        中远两湾城项目采取三方合作的方式开发（中远两湾置业为项目的开发
    主体或称项目公司，而另两家为投资方），三方按照权益比例进行投资和分
    房，但采取统一销售的方式。会计上，中远发展通过预付帐款来进行核算，
    而非一般企业通过存货项下的开发成本来核算。截止2005年三季度，中远发
    展帐面的预收款为7.97亿元，主要是来自去年下半年开始预售的第四期靠近
    苏州河的房屋。根据我们的了解，中远发展拥有的位置最好的25号和26号楼
    还未出售。我们根据调查的情况，结合规划数据，推算公司还有13.6万平米
    左右的住宅可售（原规划数据可能已有修改）。因此，即使不考虑商铺的收
    入，我们估计未来两年内，中远两湾城四期可为公司带来将近25亿元的销售
    收入。经过测算，我们估计中远两湾城四期可为公司带来5.67亿元的净利润
    ，相当于每股1.27元。
        中远发展还拥有中远老西门项目95%的权益，该项目的成本完全在存货项
    目下进行核算。中远老西门项目同样是一个旧城改造项目，目前该项目基本
    完成大部分动拆迁，但还有少数居民未搬迁。1号楼和2号楼主体施工进度已
    经过半，我们预计今年底或明年初可进行预售。经过周边项目楼盘比较，我
    们认为中远老西门的住宅若开盘，定价可在18500元/平米左右。同时考虑到
    项目中所包含的两个商场的售价要比住宅高出不少，我们估计该项目的平均
    售价应该在19500元/平米左右。我们粗略估计，该项目未来三年可为公司带
    来总共9亿元的主营毛利。扣除三项费用、所得税和少数股东的权益，估计可
    为公司带来4.37亿的净利润，相当于每股收益0.98元。   
        股权投资增值大
        除了两个房地产项目以外，中远发展还有一块股权投资资产。截止三季
    度，公司帐面的长期投资余额为1.43亿元。我们在可变现净值的基础上对其
    进行评估。需要说明的是，公司以每股3.50元购买的招商银行法人股，经过
    两次送股已有1800万股之多。我们在考虑股改送股的因素后，按当前的股价
    评估。
        每股重估价值为6.21元
        在以上分析和预测的基础之上，我们对中远发展的净资产价值进行评估
    ，具体的计算过程如下：第一、将中远两湾城四期和中远老西门项目的预测
    净利润折现后，分别加到预付帐款和存货项目的帐面值上。为了便于简化处
    理，我们分别将这两个项目的预测净利润除以1.15和1.30的折现因子，以体
    现现金流折现的因素；第二、对于较难变现的资产，如固定资产和无形资产
    ，我们以帐面值打50%折扣的方法处理；第三、负债和少数股东权益按帐面值
    评估。
    　　经过评估，中远发展的重估净资产价值比帐面值增长43%，折合每股6.2
    1元。
    　　投资评级和目标价
    　　即使不考虑股权分置的对价因素，公司目前的股价较每股重估价值大幅
    折让33%。若假设隐含10送3的对价预期，则折价率高达48%。我们承认，对于
    印尼三林入主的真正意图、上市公司未来如何定位、股改如何进行等问题现
    在确实仍是未知数。但是，如此高的折价率显然已经提供足够的安全边际。
    实际上，从长期来看，我们倾向于认为，三林的入主对公司强化股东利益最
    大化的经营目标只会起正面的作用。

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光大晨会纪要2006年02月15日

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联合证券晨会纪要20060215

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国泰君安研究所晨会报告20060215

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招商晨会报告0215